(Luận văn) nắm giữ tiền mặt và tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju HUỲNH NGỌC HOÀNG HẢO yi pl ua al n NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH NẮM GIỮ TIỀN MẶTBẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM n va ll fu oi m nh Chuyên ngành: TÀI CHÍNH –NGÂN HÀNG at Mã số: 8340201 z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC om l.c TS Lê Đạt Chí n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 th t to ng hi ep LỜI CAM ĐOAN w Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nắm giữ tiền mặt tốc độ n lo điều chỉnh nắm giữ tiền mặt - Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” cơng trình ad nghiên cứu tơi với hỗ trợ giảng viên hướng dẫn TS.Lê Đạt Chí chưa y th ju công bố trước yi pl al n ua Các số liệu, kết luận văn trung thực Tôi chịu trách nhiệm nội n va dung tơi trình bày luận văn ll fu oi m năm 2019 TP Hồ Chí Minh, ngày tháng nh at Người thực z z k jm ht vb gm om l.c Huỳnh Ngọc Hoàng Hảo n a Lu n va y te re th t to ng MỤC LỤC hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w n MỤC LỤC lo ad DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT y th DANH MỤC BẢNG BIỂU ju yi ABSTRACT pl GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU n CHƯƠNG ua al TÓM TẮT va Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Kết cấu đề tài n 1.1 ll fu oi m at nh z z ht vb KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY k jm CHƯƠNG gm 2.1 Khung lý thuyết Lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự om l.c 2.1.1 a Lu 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trước n Các yếu tố định đến việc nắm giữ tiền mặt 2.2.2 Tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt 12 n va 2.2.1 th PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 y CHƯƠNG te re 2.3 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm 17 t to ng 3.1 Mơ hình nghiên cứu 22 hi ep 3.1.1 Nhu cầu nắm giữ tiền mặt 22 3.1.2 Tốc độ điều chỉnh tiền mặt tối ưu 27 w n 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 29 lo 3.2.1 Ảnh hưởng dấu độ lớn độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 29 ad Ảnh hưởng nguồn tài trợ bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công 30 ju yi Ảnh hưởng nguồn tài trợ bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công 31 pl ua al 3.2.3 ty y th 3.2.2 ty Phương pháp nghiên cứu 32 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 33 n 3.3 n va KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN NGHIÊN CỨU 36 ll fu CHƯƠNG Mô tả thống kê ma trận tương quan 36 4.2 Kết nghiên cứu 43 oi m 4.1 nh Kết ảnh hưởng yếu tố đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt 43 at 4.2.1 z 4.2.2 Tác động dấu độ lớn mức độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 49 z vb Tác động khả tiếp cận nguồn vốn đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 54 4.2.4 Tác động nguồn tài trợ bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công ty 57 k gm CHƯƠNG jm ht 4.2.3 KẾT LUẬN 64 l.c Kết luận hàm ý sách 64 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 67 om 5.1 n a Lu n va TÀI LIỆU THAM KHẢO y te re th t to ng DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT hi ep Ký hiệu Thuật ngữ Giải thích w Generalized method of moments Phương pháp ước lượng GMM HNX HaNoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM GMM n lo ad ju y th yi Phương pháp bình phương nhỏ Ordinary Least Square pl OLS n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC BẢNG BIỂU hi ep Bảng 2.1Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm 17 Bảng 3.1 Mô tả biến xác định nhu cầu nắm giữ tiền mặt 26 Bảng 3.2 Thống kê số lượng công ty theo ngành kinh doanh 34 Bảng 4.1 Ảnh hưởng yếu tố đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt công ty phi tài mẫu nghiên cứu 37 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến độc lập biến phụ thuộc 41 Bảng 4.3 Ảnh hưởng yếu tố đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt công ty phi tài mẫu nghiên cứu 44 Bảng 4.4 Kết ảnh hưởng dấu mức độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 50 Bảng 4.5 Kết ảnh hưởng độ lớn mức độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 52 Bảng 4.6 Kết ảnh hưởng khả tiếp cận nguồn vốn bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 55 Bảng 4.7 Kết ảnh hưởng độ lớn dòng vốn tự đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 57 Bảng 4.8 Kết ảnh hưởng dấu dòng vốn tự đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 59 Bảng 4.9 Kết ảnh hưởng tương tác dấu dòng tiền tự độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 61 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng ABSTRACT hi ep The paper seeks to consider the speed of cash holding adjustment and the more w n recent studies that highlight the importance of accounting in the heterogeneity of the cash lo ad adjustment rate in the Vietnam stock market The paper uses a sample of 387 enterprises y th listed continuously on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) from the period of 2009 ju yi to 2017, as well as using the GMM model regression method (Generalized method of pl moments) to perform model estimation ua al n The results show that previous levels of cash holdings in advance, firm size, va n dividend payment decisions and net turnover are positively correlated and statistically ll fu significant at the 10% level This shows that enterprises with more cash in the previous oi m period, the larger the scale, the more dividends and net cash flows are, the more demand at nh there is to hold cash in the asset structure In contrast, cash flow, research and development costs, capital spending, leverage are negatively correlated and have a 10% z z significance level Thereby, the more the enterprises have the cash flow increased, invest vb need to hold cash in the asset structure k jm ht more in research and development, spend more capital and use more debt will be less gm In addition, the thesis also finds factors such as deviation from the target cash level, l.c om the size of the company (representing the issue of financial constraints) and internal capital sources all have significant impacts on Cash speed adjustment of companies n a Lu towards optimal cash n va y te re th t to ng TÓM TẮT hi ep Bài luận văn nhằm xem xét tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt mở rộng w n nghiên cứu gần làm bật tầm quan trọng kế tốn tính khơng lo ad đồng tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt thị trường chứng khoán Việt Nam y th Bài nghiên cứu sử dụng mẫu liệu 387 doanh nghiệp niêm yết liên tục Sàn giao ju yi dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) từ khoảng thời gian năm 2009 đến năm 2017, pl sử dụng phương pháp hồi quy mơ hình GMM (Generalized method of al n ua moments) để thực việc ước lượng mơ hình va n Kết mức độ nắm giữ tiền mặt kỳ trước, quy mô công ty, ll fu định chi trả cổ tức vốn ln chuyển rịng có tương quan dương có ý nghĩa thống kê oi m mức ý nghĩa 10% Qua cho thấy doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt kỳ trước, nh quy mô lớn, có chi trả cổ tức vốn luân chuyển rịng nhiều có nhu cầu at nắm giữ nhiều tiền mặt cấu tài sản Ngược lại, dịng tiền, chi phí nghiên cứu z z phát triển, chi tiêu vốn, địn bẩy có tương quan âm có mức ý nghĩa thống kê 10% vb jm ht Qua cho thấy doanh nghiệp có dòng tiền tăng, đầu tư nghiên cứu phát triển nhiều, chi tiêu vốn nhiều sử dụng nhiều nợ vay có nhu cầu nắm k l.c gm giữ tiền mặt cấu tài sản om Bên cạnh đó, luận văn tìm thấy yếu tố độ lệch so với mức tiền mặt mục tiêu, quy mô công ty (đại diện cho vấn đề ràng buộc tài chính) nguồn vốn nội a Lu có tác động đáng kể đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công ty hướng tiền mặt n n va tối ưu y th trường chứng khóan Việt Nam te re Từ khóa: tốc độ điều chỉnh tiền mặt, nắm giữ tiền mặt, yếu tố tác động, thị t to ng hi CHƯƠNG ep GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài w n Mức độ nắm giữ tiền mặt tăng nhiều doanh nghiệp thập kỷ qua thu hút lo ad ý đáng kể từ phương tiện truyền thông, nhà đầu tư nhà nghiên cứu học y th thuật Bates, Kahle Stulz (2009, trang 1985), lưu ý "Bắt đầu từ năm 2003, tỷ lệ ju tiền mặt tài sản công ty công nghiệp Mỹ tăng gấp đôi từ năm 1980 đến yi pl 2006", "cơng ty có quy mơ trung bình trả hết nghĩa vụ nợ với số tiền nắm giữ ” ua al Theo phát này, chủ đề quản lý nắm giữ tiền mặt ngày trở nên quan trọng, n có khả xứng đáng với quan tâm nhà quản trị việc quản lý cấu trúc vốn va n Cuộc khủng hoảng tài gần đây, khủng hoảng khoản tiếp tục nhấn fu ll mạnh tầm quan trọng quản lý khoản, thêm góc độ khác cho tranh m oi luận mức tối ưu nắm giữ tiền mặt công ty Nhưng kiểm tra việc nắm giữ tiền nh at mặt giải khía cạnh quản lý tiền mặt Hiểu khía cạnh rộng z nắm giữ tiền mặt quan trọng cung cấp hiểu biết đầy đủ z ht vb sách quản lý tiền mặt Cụ thể, câu trả lời cho câu hỏi liệu cơng ty jm có hoạt động với mục tiêu nắm giữ tiền mặt hay không, liệu nhà quản lý có điều k chỉnh khoản nắm giữ tiền mặt theo mục tiêu hay khơng yếu tố gm ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh khía cạnh quan trọng Chỉ có vài l.c nghiên cứu tập trung vào khía cạnh việc nắm giữ tiền mặt (Dittmar & Duchin, om 2011; Venkiteshwaran, 2011; Gao, Harford, & Li, 2013; Bates, Chang, & Chi, 2017) a Lu n Theo nghiên cứu Opler cộng (1999), số nghiên cứu khảo sát nắm giữ va n tiền từ quan điểm lý thuyết phát triển để giải thích cấu trúc vốn cơng ty bao th Gao cộng sự, 2013; Bates cộng sự, 2017) Như trường hợp nghiên cứu cấu y Dittmar, Mahrt-Smith, & Servaes, 2003; Venkiteshwaran, 2011; Dittmar & Duchin, 2011; te re gồm: thương mại, đại diện, phân cấp tài lý thuyết thời gian thị trường (ví dụ t to ng trúc vốn, mơ hình thương mại thu hút ý nói đến nghiên cứu nắm giữ hi ep tiền Trong khuôn khổ lý thuyết thương mại, người quản lý giữ cân lợi ích chi phí việc nắm giữ tiền mặt để xác định mức tiền mặt tối ưu (mục tiêu) cần w n trì để tối đa hóa lợi ích cổ đơng Như trường hợp nghiên cứu cấu trúc lo ad vốn, cách để kiểm tra tồn mức nắm giữ tiền mặt tối ưu để xem liệu tốc ju y th độ nhanh chậm công ty quay trạng thái mức nắm giữ tiền mặt mục tiêu theo thời gian (ví dụ: tốc độ điều chỉnh (SOA)) Ước tính SOA cao (gần 1.0) hỗ trợ yi pl phiên tĩnh lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, giả định điều chỉnh al ua mức nắm giữ tiền mặt mục tiêu, với CH-SOA ước tính thấp 1.0, có ý nghĩa thống kê, n hỗ trợ động phiên động lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Sau tác giả nhận va n khác biệt thị trường chi phí điều chỉnh, việc điều chỉnh fu ll khơng phải lúc xảy điều chỉnh theo hướng mục tiêu cần có thời oi m gian nh at Một số nghiên cứu trước đề tài cấu trúc vốn cho doanh nghiệp điều z z chỉnh mức nắm giữ tiền mục tiêu chi phí khơng điều chỉnh vượt q chi phí điều vb chỉnh (ví dụ Fischer, Heinkel Zechner, 1989; Faulkender, Flannery, Hankins & Smith, ht jm 2012; Oztekin & Flannery, 2012) Ngược lại, chi phí điều chỉnh vượt q chi phí k khơng điều chỉnh doanh nghiệp không thực điều chỉnh việc nắm giữ tiền mặt mục gm tiêu Trong trường hợp tăng nắm giữ tiền mặt, nguồn chi phí điều chỉnh đáng kể có l.c om thể chi phí giao dịch liên quan đến việc phải huy động vốn phân phối tiền mặt cho a Lu cổ đông để giảm số tiền nắm giữ mức mục tiêu Chi phí khơng điều chỉnh bao gồm n tăng xác suất rủi ro tài cơng ty thiếu tiền mặt nguy thất thoát lợi nhuận n va chi phí đại diện tiềm (quản lý sử dụng tiền mặt đầu tư tối ưu) công th cho cơng ty giữ lại tính khoản; Faulkender Wang's (2006) phát cho y mặt nhà đầu tư Faulkender Wang (2006) cho thấy định giá nhà đầu tư cao te re ty nắm giữ tiền mặt dư thừa Chi phí giữ tiền nhiều làm giảm giá trị tiền 58 t to ng 0.6222 hi DEV_MD ep (6.50) 0.3269 w DEV_MD* LARGER_ABS_FCF n lo ad ju y th yi Hansen * (1.73) AR(1) AR(2) *** 0 0.355 0.817 0.113 0.444 pl ua al CASHt+1 - CASHt chênh lệch tiền mặt năm t+1 tiền mặt năm t; DEV_UL n độ lệch so với tiền mặt tối ưu tiền mặt tối ưu thu từ kết hồi quy bảng n va 4.3; DEV_MD độ lệch so với tiền mặt tối ưu tiền mặt tối ưu tính giá trị ll fu trung vị tiền mặt ngành mà doanh nghiệp hoạt động; LARGER_ABS_FCF biến giả oi m đại diện cho quy mô dịng tiền tự quy mơ dịng tiền tự (được xét giá trị tuyệt đối) lớn giá trị trung vị quy mơ dịng tiền tự ngành mà doanh nghiệp nh at hoạt động (được xét giá trị tuyệt đối) biến giả LARGER_ABS_FCF mang giá trị 01 z ngược lại 0; Kiểm đinh AR(1) AR(2) thể p-value tương ứng cho kiểm định tự tương z vb quan bậc 01 bậc 02 giả thuyết H0: khơng có tự tương quan; kiểm định Hansen thể jm ht giá trị p-value cho kiểm định phù hợp biến công cụ với giả thuyết H0: biến k công cụ không tương quan với sai số mơ hình Bên cạnh *, ** *** phản ánh mức ý nghĩa l.c gm thống thống kê 10%, 5% 1% om Nguồn: Kết chạy Stata Học viên (2018) a Lu Theo bảng kết bảng 4.7, cho thấy công ty có dịng tiền tự lớn giá trị n va trung vị (xét theo giá trị tuyệt đối) tổng hệ số hồi quy hai biến DEV_UL n (DEV_MD) biến giả đại diện cho dòng tiền tự lớn LARGER_ABS_FCF đạt 0.9169 y th theo giá trị tuyệt đối) tổng hệ số hồi quy hai biến DEV_UL (DEV_MD) biến te re (0.9491) Trong đó, với cơng ty có dịng tiền tự nhỏ giá trị trung vị (xét 59 t to ng giả đại diện cho dòng tiền tự thấp LARGER_ABS_FCF đạt 0.6857 (0.6222) Kết hi ep cho thấy cơng ty có dịng tiền tự lớn dường điều chỉnh tiền mặt hướng mục tiêu nhanh so với doanh nghiệp có dịng tiền tự nhỏ Kết w n phù hợp với giả thuyết nghiên cứu H3b mà luận văn đề xuất tương đồng với phát lo ad Faulkender cộng (2012), Orlova Rao (2018) Có thể lập luận kết ju y th nguồn vốn bên dồi làm giảm chi phí điều chỉnh tiền mặt cho cơng ty, điều cho phép cơng ty giảm độ lệch so với yi pl tiền mặt tối ưu nhanh ua al n Tiếp tục luận văn tiến hành xem xét ảnh hưởng dấu nguồn tài trợ bên đến n va tốc độ điều chỉnh tiền mặt kết trình bày bảng 4.8 Trước thảo luận ll fu kết mơ hình, luận văn thực kiểm tra tự tương quan bậc 02 phù hợp oi m biến công cụ mà luận văn dùng phương pháp GMM nhằm khắc phục nh tượng nội sinh Trong đó, giả thuyết H0 hai kiểm định khơng có tự tương quan at bậc 02 biến công cụ phù hợp (không tương quan với sai số mơ hình phân tích) z z Theo bảng kết 4.8, cho thấy giá trị p – value kiểm định AR(2) Hansen cột vb jm ht (1) 0.110 0.781 cột (2) 0.115 0.844, giá trị lớn mức ý nghĩa 10%, kết làm luận văn bác bỏ giả thuyết H0 hai kiểm định k gm Vì Vậy, mơ hình nghiên cứu sau dùng phương pháp GMM khơng cịn tự tương quan bậc hai biến công cụ sử dụng để giải nội sinh khơng tương l.c n a Lu tin cậy dùng để thảo luận phân tích om quan với sai số mơ hình Do đó, kết mà luận văn thu bảng 4.8 đáng n va Bảng 4.8 Kết ảnh hưởng dấu dòng vốn tự đến tốc độ điều chỉnh tiền HỆ SỐ th HỆ SỐ y CASHt+1 - CASHt te re mặt 60 t to ng 0.4027 * hi DEV_UL ep (1.67) 0.5852 ** w DEV_UL*NEG_FCF n (2.54) lo ad 0.3482 ** y th DEV_MD (2.42) ju yi 0.5163 * DEV_MD* NEG_FCF pl (1.86) n ua n HANSEN va AR(2) al AR(1) 0.001 0.110 0.115 0.781 0.844 ll fu oi m CASHt+1 - CASHt chênh lệch tiền mặt năm t+1 tiền mặt năm t; DEV_UL nh độ lệch so với tiền mặt tối ưu tiền mặt tối ưu thu từ kết hồi quy bảng at 4.3; DEV_MD độ lệch so với tiền mặt tối ưu tiền mặt tối ưu tính giá trị z z trung vị tiền mặt ngành mà doanh nghiệp hoạt động; NEG_FCF biến giả đại diện vb cho dòng tiền tự âm với dịng tiền tự âm biến giả NEG_FCF mang giá trị 01 ht jm ngược lại 0; Kiểm đinh AR(1) AR(2) thể p-value tương ứng cho kiểm định tự tương k quan bậc 01 bậc 02 giả thuyết H0: khơng có tự tương quan; kiểm định Hansen thể gm giá trị p-value cho kiểm định phù hợp biến công cụ với giả thuyết H0: biến thống thống kê 10%, 5% 1% om l.c cơng cụ khơng tương quan với sai số mơ hình Bên cạnh *, ** *** phản ánh mức ý nghĩa a Lu n Nguồn: Kết chạy Stata Học viên (2018) n va th NEG_FCF đạt 0.9879 (0.8645) Trong cơng ty có dòng tiền tự nhỏ y số hồi quy hai biến DEV_UL (DEV_MD) biến giả đại diện cho dòng tiền tự âm te re Theo bảng kết bảng 4.8, cho thấy cơng ty có dịng tiền tự âm tổng hệ 61 t to ng giá trị trung vị (xét theo giá trị tuyệt đối) tổng hệ số hồi quy hai biến hi ep DEV_UL (DEV_MD) biến giả đại diện cho quy mô lớn NEG_FCF đạt 0.4027 (0.3482) Kết cho thấy cơng ty có dịng tiền tự thâm hụt dường điều w n chỉnh tiền mặt hướng mục tiêu nhanh so với doanh nghiệp có dịng tiền tự lo ad thặng dư Kết phù hợp với giả thuyết nghiên cứu H3b mà luận văn đề xuất ju y th tương đồng với phát Orlova Rao (2018) Có thể thấy cơng ty có thâm hụt tài (dịng tiền tự âm) sử dụng tiền mặt, có, để giảm thâm hụt yi pl tài chuyển sang tiếp cận với khoản tài trợ bên ngoài, đặc biệt thâm hụt al ua tài lớn Do đó, cơng ty có động để điều chỉnh tiền mặt hướng mức n mục tiêu nhanh nhằm hạn chế việc phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên n va ll fu Bảng kết 4.9 trình bày ảnh hưởng tương tác dấu dòng tiền tự độ oi m lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt Theo kết 4.9, cho thấy giá nh trị p – value kiểm định AR(2) Hansen cột (1) 0.850 0.156 cột (2) at 0.697 0.129, giá trị lớn mức ý nghĩa 10%, điều cho thấy z z luận văn bác bỏ giả thuyết H0 hai kiểm định Vì vậy, mơ hình vb jm ht nghiên cứu sau dùng phương pháp GMM khơng cịn tự tương quan bậc hai biến công cụ sử dụng để giải nội sinh khơng tương quan với sai số mơ hình k gm Do đó, kết mà luận văn thu bảng 4.9 đáng tin cậy dùng để thảo luận phân tích om l.c Bảng 4.9 Kết ảnh hưởng tương tác dấu dòng tiền tự độ lệch so với a Lu tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt n y th (13.85) te re 0.7615 *** HỆ SỐ n DEV_UL HỆ SỐ va CASHt+1 - CASHt 62 t to ng 0.5222 *** hi DEV_UL*NEG_FCF ep (5.18) -0.3964 *** w DEV_UL*NEG_FCF*NEG_DEV_UL n (-3.03) lo ad -0.4449 *** y th DEV_UL*POS_FCF*NEG_DEV_UL (-7.43) ju 0.9807 yi DEV_MD (8.39) pl al -0.1206 n ua DEV_MD*NEG_FCF *** va (-0.64) n -0.3669 fu DEV_MD*NEG_FCF*NEG_DEV_MD (-2.43) ll m -0.4021 oi nh DEV_MD*POS_FCF*NEG_DEV_MD ** *** at (-3.14) AR(2) 0.85 HANSEN 0.156 z AR(1) z ht vb 0.697 k jm 0.129 gm CASHt+1 - CASHt chênh lệch tiền mặt năm t+1 tiền mặt năm t; DEV_UL l.c độ lệch so với tiền mặt tối ưu tiền mặt tối ưu thu từ kết hồi quy bảng om 4.4; DEV_MD độ lệch so với tiền mặt tối ưu tiền mặt tối ưu tính giá trị a Lu trung vị tiền mặt ngành mà doanh nghiệp hoạt động; NEG_FCF biến giả đại diện n cho dòng tiền tự âm với dịng tiền tự âm biến giả NEG_FCF mang giá trị 01 n va ngược lại 0; Kiểm đinh AR(1) AR(2) thể p-value tương ứng cho kiểm định tự tương y giá trị p-value cho kiểm định phù hợp biến công cụ với giả thuyết H0: biến te re quan bậc 01 bậc 02 giả thuyết H0: khơng có tự tương quan; kiểm định Hansen thể th 63 t to ng công cụ khơng tương quan với sai số mơ hình Bên cạnh *, ** *** phản ánh mức ý nghĩa hi ep thống thống kê 10%, 5% 1% w Nguồn: Kết chạy Stata Học viên (2018) n lo ad Theo bảng kết bảng 4.9, cho thấy cơng ty có tiền mặt dư thừa dịng tiền ju y th tự âm tổng hệ số hồi quy ba biến DEV_UL (DEV_MD), biến giả tiền mặt dư yi thừa NEG_DEV_UL (NEG_DEV_MD) biến giả đại diện cho dòng tiền tự âm pl NEG_FCF đạt 0.3651 (0.6138) Trong cơng ty có tiền mặt dư thừa al ua dịng tiền tự dương tổng hệ số hồi quy ba biến DEV_UL (DEV_MD), biến giả n tiền mặt dư thừa NEG_DEV_UL (NEG_DEV_MD) biến giả đại diện cho dòng tiền tự va n dương POS_FCF đạt 0.3166 (0.5786) Điều cho thấy công ty có tiền mặt fu ll dư thừa dịng tiền tự âm dường điều chỉnh tiền mặt hướng mục tiêu m oi nhanh so với doanh nghiệp có tiền mặt dư thừa dịng tiền tự dương Kết nh phù hợp với giả thuyết nghiên cứu H3c mà luận văn đề xuất tương đồng với at z phát Orlova Rao (2018) Kết dường ủng hộ thêm cho phát z ht vb tìm thấy bảng 4.8, thấy cơng ty thặng dư tiền mặt sử jm dụng tiền mặt dư thừa để bù đắp phần thâm hụt tài dịng tiền tự âm k điều chỉnh tiền mặt nhanh (Orlova Rao, 2018) Điều phù hợp với kỳ om l.c gm vọng lý thuyết phân cấp tài (financial hierarchy theory) n a Lu n va y te re th 64 t to ng CHƯƠNG KẾT LUẬN hi ep 5.1 Kết luận hàm ý sách w n Luận văn nghiên cứu nhằm mục tiêu giải thích yếu tố tác động đến định lo ad nắm giữ tiền mặt cấu tài sản doanh nghiệp yếu tố tác động đến tốc ju y th độ điều chỉnh tiền mặt hướng mức mục tiêu cơng ty Theo đó, luận văn đưa yi câu hỏi nghiên cứu như: (1) yếu tố có tác động đáng kể đến tỷ lệ tiền mặt pl nắm giữ, (2) dấu độ lớn độ lệch so với mức tối ưu có tác động đến tốc độ al ua điều chỉnh tiền mặt hay không, (3) quy mô công ty (đại diện cho vấn đề ràng buộc tài n chính) có tác động đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt hay không, (4) nguồn vốn nội có tác va n động đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt hay không Để trả lời vấn đề này, luận văn sử fu ll dụng liệu có liên quan tổng hợp từ báo cáo tài chính, báo cáo thường m oi niên công ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí nh Minh (HOSE) Thành phố Hà Nội (HNX) từ năm 2009 đến năm 2017 Sau thực at z bước lọc mẫu, luận văn thu mẫu nghiên cứu bao gồm 387 công ty phi tài z vb niêm yết hai sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) k khác jm ht Thành phố Hà Nội (HNX) từ năm 2009 – 2017 hoạt động 09 ngành nghề kinh doanh gm l.c Hơn nữa, luận văn áp dụng phương pháp tiếp cận Orlova Rao om (2018) để giải câu hỏi nghiên cứu mục tiêu nghiên cứu Bằng cách sử dụng a Lu phương pháp GMM, luận văn tìm thấy yếu tố đưa vào mơ hình nghiên cứu giải thích n định nắm giữ tiền mặt nhìn chung có ảnh hưởng đáng kể đến biến phụ thuộc va n Cụ thể, mức độ nắm giữ tiền mặt kỳ trước, quy mô công ty, định chi trả cổ tức th có chi trả cổ tức vốn ln chuyển rịng nhiều có nhu cầu nắm giữ nhiều tiền y Kết cho thấy công ty nắm giữ nhiều tiền mặt kỳ trước, quy mô lớn, te re vốn luân chuyển rịng có tương quan dương có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10% 65 t to ng mặt cấu tài sản công ty Ngược lại, dịng tiền, chi phí nghiên cứu phát hi ep triển, chi tiêu vốn, địn bẩy có tương quan âm có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10% Qua cho thấy doanh nghiệp có dịng tiền tăng, đầu tư nghiên cứu w n phát triển, chi tiêu vốn nhiều sử dụng nhiều nợ vay có nhu cầu lo ad nắm giữ tiền mặt cấu tài sản công ty y th ju Bên cạnh đó, luận văn tìm thấy yếu tố độ lệch so với mức tiền mặt mục yi tiêu, quy mô công ty (đại diện cho vấn đề ràng buộc tài chính) nguồn vốn nội pl n mặt tối ưu Cụ thể: ua al có tác động đáng kể đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt doanh nghiệp hướng tiền va n Thứ nhất, công ty có mức tiền mặt tỷ lệ tiền mặt tối ưu dường điều fu ll chỉnh tiền mặt hướng mức mục tiêu nhanh so với cơng ty có mức tiền mặt oi m mức mục tiêu at nh z Thứ hai, công ty có độ lệch so với tiền mặt lớn so với giá trị trung vị z có tốc độ điều chỉnh tiền mặt hướng mức mục tiêu nhanh so với cơng ty có độ k jm ht vb lệch so với tiền mặt nhỏ so với giá trị trung vị gm Thứ ba, cơng ty khơng ràng buộc tài (có quy mơ lớn) dường điều chỉnh tiền mặt hướng mức mục tiêu chậm so với công ty đối mặt ràng om l.c buộc tài (quy mô nhỏ) a Lu Thứ tư, công ty có dịng tiền tự lớn dường điều chỉnh tiền mặt n n va hướng mục tiêu nhanh so với doanh nghiệp có dịng tiền tự nhỏ y th hướng mục tiêu nhanh so với doanh nghiệp có dịng tiền tự thặng dư te re Thứ năm, công ty có dịng tiền tự thâm hụt dường điều chỉnh tiền mặt 66 t to ng Cuối cùng, cơng ty có tiền mặt dư thừa dịng tiền tự âm dường hi ep điều chỉnh tiền mặt hướng mục tiêu nhanh so với doanh nghiệp có tiền mặt dư thừa dòng tiền tự dương w n lo Qua đây, luận văn đưa số hàm ý sách dành cho nhà quản trị ad y th doanh nghiệp việc nắm giữ tiền mặt tốc độ điều chỉnh tỷ lệ tiền mặt nắm giữ ju hướng tiền mặt mục tiêu Cụ thể, yi pl Đầu tiên, nhà quản trị công ty cần thiết lập mức tiền mặt tối ưu theo al n ua dõi tỷ lệ tiền mặt nắm giữ so với mức mục tiêu mà nhà quản trị mong muốn Và va nhà quản trị công ty cần phải xem xét mức lệch tiền mặt nẵm giữ n mức mục tiêu để từ đưa định có nên điều chỉnh nhanh hay khơng Trong fu ll trường hợp, mức độ lệch tương đối lớn nhà quản trị công ty nên điều chỉnh tiền m oi mặt mục tiêu để hạn chế chi phí có liên quan đến việc khơng điều chỉnh gia tăng at nh gây tốn cho công ty z z Hơn nữa, nhà quản trị công ty cần phải xem xét mức tiền mặt vb jm ht nắm giữ lớn so với mức mục tiêu hay thấp mức mục tiêu từ đưa k định có nên điều chỉnh nhanh hay không Trong trường hợp, công ty nắm giữ om l.c mục tiêu gm tiền mặt nhiều so với mức mục tiêu nên điều chỉnh tỷ lệ tiền mặt nắm giữ mức a Lu Đồng thời, nhà quản trị cần phải xem xét quy mơ liệu cơng n ty có đối mặt với ràng buộc tài để từ đưa định có nên điều chỉnh n va nhanh hay không Trong trường hợp, cơng ty có quy mơ tương đối lớn khơng đối y tiêu nhanh, ngược lại cơng ty có quy mô nhỏ đối mặt với ràng buộc tài te re mặt với ràng buộc tài khơng thiết phải điều chỉnh tiền mặt mức mục th 67 t to ng nên điều chỉnh nhanh mức mục tiêu để tránh kịch xấu xảy hi ep tương lai w n Bên cạnh đó, nhà quản trị công ty cần phải xem xét dịng tiền tự lo cơng ty thặng dư hay thâm hụt để từ đưa định có nên điều chỉnh ad y th nhanh hay khơng Trong trường hợp, dịng tiền tự cơng ty thâm hụt ju công ty nên điều chỉnh tỷ lệ tiền mặt nắm giữ mức mục tiêu yi pl Cuối cùng, cách gián tiếp để điều chỉnh tỷ lệ tiền mặt nắm giữ thay đổi al n ua yếu tố công ty quy mô công ty, dịng tiền, chi tiêu vốn, chi phí nghiên cứu n ll fu tiền mặt nắm giữ va phát triển, đòn bẩy, chi trả cổ tức, vốn luân chuyển rịng thay tập trung kiểm sốt m oi 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu nh at Mặc dù luận văn giải mục tiêu câu hỏi nghiên cứu đề ra, đề tài z z cịn nhiều hạn chế, thiếu sót sau: ht vb jm Đầu tiên, luận văn phân tích 387 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn, với số k lượng công ty chưa thật đại diện cho tất công ty niêm yết gm Việt Nam nói riêng cơng ty hoạt động Việt Nam nói chung Do hạn chế om l.c a Lu Hạn chế thứ hai đề tài tập trung vào việc đưa biến độc lập tác động đến mức n tiền mặt nắm giữ chủ yếu dựa vào nghiên cứu Orlova Rao (2018) mà va n nhiều yếu tố khác giải thích nhu cầu nắm giữ tiền khơng đưa vào mơ y te re hình nghiên cứu th 68 t to ng Hạn chế thứ ba cách đo lường tiền mặt tối ưu yếu tố đưa vào mơ hi ep hình nhằm phân tích tốc độ điều chỉnh tiền mặt công ty chủ yếu dựa vào nghiên cứu Orlova Rao (2018) w n lo Từ hạn chế đề tài này, luận văn mạnh dạn đề xuất số hướng nghiên ad ju y th cứu nhằm hoàn thiện chủ đề yi Đầu tiên, nghiên cứu sau mở rộng số lượng doanh nghiệp phân pl tích để đại diện cho tất cơng ty niêm yết Việt Nam nói riêng al n ua công ty hoạt động Việt Nam nói chung va n Tiếp theo, nghiên cứu sau phân tích thực trạng Việt Nam yếu tố fu ll thật giải thích tỷ lệ tiền mặt để nắm giữ đưa vào mơ hình nghiên cứu oi m nh Cuối cùng, nghiên cứu sau nên tìm hiểu thêm cách đo lường at tiền mặt tối ưu yếu tố khác có tác động đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt z z công ty k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 69 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO hi ep Almeida, H., Campello, M., & Weisbach, M (2004) The cash flow sensitivity of w cash The Journal of Finance, 59, 1777–1804 n lo ad Anjum S., Malik A A., 2013, Determinants of Corporate Liquidity - An Analysis of ju y th Cash Holdings, Journal of Business and Management, 7, 94-100 yi Blundell, R., & Bond, S (1998) Initial conditions and moment restrictions in pl ua al dynamic panel data models Journal of Econometrics, 68, 29–51 n Bates T W., Kahle K M., Stulz R M., 2006, Why Do U.S Firms Hold So Much va n More Cash Than They Used To?, The National Bureau of Economic Research fu ll Byoun, S (2008) How and when firms adjust their capital structure toward m oi target? The Journal of Finance, 63, 3069–3096 at nh Bao, D., Chan, K C., & Zhang, W (2012) Asymmetric cash flow sensitivity of z z cash holdings Journal of Corporate Finance, 18, 690–700 ht vb jm Bates T W., Chang C., Chi J D., Why Has the Value of Cash Increased Over k Time?, 2018, Journal of Financial and Quantitative Analysis , 53, 749-787 gm Dittmar A., Mahrt-Smith J., Servaes H., 2003, International corporate governance l.c om and corporate cash holdings, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38,111–133 a Lu Dittmar, A., & Duchin, R., 2011, Dynamics of cash, Working paper, University of n n va Michigan th Washington y richest firms Unpublished working paper University of Michigan and University of te re Dittmar, A., & Duchin, R (2012) The concentration of cash: Cash policies of the t to ng Ferreira M A., Vilela A S., Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU hi ep Countries, European Financial Management, 10, 295-319 w Fama E., French K., 1997, Industry costs of equity, Journal of Financial n lo Economics, 43, 153–193 ad ju y th Fama, E., French K , 2002, Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt, Review of Financial Studies, 15, 1–33 yi pl ua al Faulkender M., Flannery M., Hankins K., Smith J., 2012, Cash flows and leverage adjustments, Journal of Financial Economics, 103, 632–646 Harford, J., Mansi, S., & n n va Maxwell W , 2008, Corporate governance and firm cash holdings in the US, Journal of ll fu Financial Economics, 87, 535–555 m oi Fischer, E., Heinkel, R., & Zechner, J (1989) Dynamic capital structure choice: at nh Theory and tests Journal of Finance, 44(1), 19–40 z Flannery, M J., & Hankins, K W (2013) Estimating dynamic panel models in z jm ht vb corporate finance Journal of Corporate Finance, 19, 1–19 Flannery, M., & Rangan, K (2006) Partial adjustment toward target capital k gm structures Journal of Financial Economics, 79, 469–506 privatefirms, Journal of Financial Economics, 109, 623-639 om l.c Gao H., Harford J., Li K., 2013, Determinantsofcorporatecashpolicy:Insightsfrom a Lu n Harford, J., Mansi, S., & Maxwell, W (2008) Corporate governance and firm cash n va holdings in the US Journal of Financial Economics, 87, 535–555 y th The American Economic Review, 76(2), 323–329 te re Jensen M , 1986, Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers, t to ng Jensen M., Merckling W., 1976, Theory of the firm: Managerial behavior, agency hi ep costs and ownership structure, Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360 w Jiang Z., Lie E., 2016, Cash holding adjustments and managerial entrenchment, n lo Journal of Corporate Finance, 36, 190-2015 ad ju y th Khurana I K., Martin X., Pereira R., 2006, Financial development and the cash flow sensitivity of cash, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 41, 787–807 yi pl ua al Lemmon M., Roberts M., Zender J , 2008, Back to the beginning: Persistence and the cross-section of corporate capital structure, The Journal of Finance, 63,1575–1608 n va n Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., Williamson R., 1999, The determinants and fu ll implications of cash holdings, Journal of Financial Economics, 52, 3–46 m oi Ozkan A., Ozkan N., 2003, Corporate cash holdings: An empirical investigation of nh at UK companies, Journal of Banking & Finance, 28, 2103- 2134 z z Ogundipe L O., Ogundipe S E., Ajao S K., 2012, Cash Holding and Firm vb Economics and Finance,1 k jm ht Characteristics: Evidence from Nigerian Emerging Market, Journal of Business, gm Orlova S V., Sun L., 2018, Institutional determinants of cash holdings speed of om l.c adjustment, Global Finance Journal, 37, 123-137 n a Lu n va y te re th