Luận án này cũng kiểm tra sự ảnh hưởng của các cơ sở hạ tầng kinh tế chính và đại dịch COVID-19 đến sự liên kết giữa các ngành với kỳ vọng sẽ cung cấp những phát hiện quan trọng cho các
CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ RỦI RO
Cơ sở lý luận về rủi ro lan toả của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán
1.1 Cơ sở lý luận về rủi ro lan toả của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán
1.1.1 Khái ni ệ m r ủ i ro và phân lo ạ i r ủ i ro trên th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán
1.1.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán a Khái ni ệ m v ề th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán
Thị trường tài chính gồm thị trường tiền tệ và thị trường vốn Trong đó, thị trường chứng khoán là một bộ phận quan trọng của thị trường vốn, nhằm huy động các nguồn vốn trong xã hội để tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp, các tổ chức kinh tế và Nhà nước, Nói theo cách khác, thị trường chứng khoán là nơi trao đổi, mua bán các loại chứng khoán hay các giấy tờ có giá Việc trao đổi, mua bán được thực hiện theo những quy tắc ấn định trước (Nguyễn Thị Minh Huệ và cộng sự, 2019)
Hình 1.1 Cơ cấu của thị trường tài chính
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Về bản chất, thị trường chứng khoán là nơi tập trung phân phối các nguồn vốn tiết kiệm hay vốn nhàn rỗi tạm thời, nơi giao dịch các công cụ tài chính của thị trường vốn Các chứng khoán được giao dịch là các công cụ tài chính mà người phát hành
Thị trường tiền tệ Thị trường vốn
Thị trường nợ dài hạn đồng ý trả cho nhà đầu tư khoản tiền lãi cùng với khoản gốc vay hoặc đầu tư ban đầu Chứng khoán có ba thuộc tính là thanh khoản, sinh lời và rủi ro
Chứng khoán có thể được thể hiện dưới các hình thức khác nhau như bút toán ghi sổ, chứng chỉ hay dữ liệu điện tử Chứng khoán thường gồm các loại sau đây:
- Cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ Quỹ;
- Quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán hoặc chỉ số chứng khoán;
- Hợp đồng góp vốn đầu tư;
- Các loại chứng khoán khác theo quy định của Bộ Tài chính b Ch ủ th ể tham gia th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán
Thị trường chứng khoán bao gồm các chủ thể tham gia như: chủ thể phát hành, nhà đầu tư, các tổ chức cung ứng dịch vụ và cơ quan quản lý giám sát thị trường.
Các chủ thể phát hành là các đơn vị có nhu cầu về vốn và sẽ huy động vốn thông qua phương thức phát hành chứng khoán để bán cho các nhà đầu tư hoặc các công ty kinh doanh chứng khoán Các chủ thể phát hành bao gồm Chính phủ, chính quyền địa phương, quỹ đầu tư và các doanh nghiệp đang hoạt động kinh doanh.
Nhà đầu tư có thể là cá nhân hay tổ chức, cũng có thể là trong nước hay ngoài nước Họ tham gia mua bán chứng khoán trên thị trường với mục đích kiếm lời Trong quá trình đầu tư, họ luôn phải cân nhắc giữa lợi nhuận kỳ vọng và rủi ro để lựa chọn ra các hình thức đầu tư phù hợp Có thể chia thành 2 loại nhà đầu tư là nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức
Nhà đầu tư cá nhân có thể được chia thành nhà đầu tư thận trọng và nhà đầu tư mạo hiểm Các nhà đầu tư thận trọng là những người không chấp nhận rủi ro nên thường tìm kiếm các khoản đầu tư có lợi nhuận thấp Ngược lại, những nhà đầu tư mạo hiểm là những nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao với mức kỳ vọng lợi nhuận cao hơn
Nhà đầu tư tổ chức là các định chế đầu tư, thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường Ví dụ: các công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, ngân hàng thương mại, các công ty bảo hiểm…
• Cơ quan quản lý thị trường
Cơ quan quản lý thị trường gồm hai loại: cơ quan nhà nước như Chính phủ, Quốc hội, Ủy ban chứng khoán hay các bộ ngành liên quan và các tổ chức tự quản như Sở giao dịch chứng khoán và Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán Nhiệm vụ chính của các cơ quan này là giám sát và quản lý hoạt động của thị trường chứng khoán để đảm bảo tính công bằng, minh bạch và ngăn chặn các hành vi gian lận.
● Các tổ chức cung ứng dịch vụ trên thị trường chứng khoán
Các tổ chức cung ứng dịch vụ chính trên thị trường chứng khoán bao gồm các ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, công ty quản lý Quỹ, công ty kiểm toán và công ty đánh giá hệ số tín nhiệm Mỗi tổ chức cung ứng các dịch vụ khác nhau nhằm phục vụ cho hoạt động của thị trường chứng khoán được vận hành một cách thuận lợi
Ngân hàng thương mại giữ vai trò thiết yếu trong thị trường chứng khoán bằng cách cung cấp các dịch vụ thanh toán cho các giao dịch Họ cũng bảo quản tài sản cho các quỹ đầu tư, định giá tài sản để xác định giá trị và theo dõi sự tăng giảm của các tài sản đó Ngoài ra, các ngân hàng thương mại còn giám sát và kiểm tra hoạt động của các công ty quản lý quỹ, đảm bảo tính minh bạch và tuân thủ các quy định trong ngành.
- Công ty chứng khoán: thường cung ứng các dịch vụ như môi giới chứng khoán, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư và quản lý danh mục đầu tư
- Công ty quản lý quỹ: thực hiện việc nghiên cứu đầu tư, quản lý danh mục đầu tư, tư vấn đầu tư và tư vấn tài chính, qua đó những hỗ trợ khách hàng tối ưu hóa các khoản đầu tư thông qua các công cụ tài chính
- Công ty kiểm toán: đóng vai trò xác thực xem báo cáo tài chính có phản ảnh ánh trung thực và hợp lý về tình hình tài chính của các doanh nghiệp hay không, qua đó đảm bảo tính minh bạch của các thông tin tài chính được công bố
Tổng quan nghiên cứu về rủi ro lan tỏa trên thị trường chứng khoán
Trong suốt hai thập kỷ qua, các cuộc khủng hoảng tài chính đã dẫn đến sự quan tâm mới trong việc kiểm tra tính liên kết, sự lây lan và mối tương quan giữa các thị trường chứng khoán bằng cách sử dụng các kỹ thuật đo lường kinh tế khác nhau Nhìn chung, các cuộc khủng hoảng tài chính đã làm tăng tính kết nối thị trường giữa các thị trường chứng khoán Một số nghiên cứu đã phát hiện ra rằng mối liên hệ với rủi ro có xu hướng leo thang trong thời kỳ thị trường căng thẳng, chẳng hạn như khủng hoảng tài chính Các nghiên cứu cũng phát hiện ra rằng mức độ liên quan đến rủi ro giữa các thị trường chứng khoán có thể khác nhau tùy thuộc vào các thị trường cụ thể được xem xét và khoảng thời gian nghiên cứu (Choi & Yoon, 2023; Dang và cộng sự, 2023; Mensi và cộng sự, 2021; Youssef và cộng sự, 2021) Vì vậy, cần phải thực hiện thêm nhiều nghiên cứu trên thị trường chứng khoán khác nhau trên thế giới để có cái nhìn tổng thể hơn về vấn đề này
Các nghiên cứu về lan tỏa rủi ro chủ yếu tập trung ở 2 khía cạnh: (1) làm thế nào để xác định các kênh lan truyền của rủi ro; và (2) làm thế nào để đo lường mức độ lan truyền của rủi ro Một cách phân loại khác của các nghiên cứu về lan tỏa rủi ro đó là: (1) nghiên cứu rủi ro lan tỏa giữa các thị trường tài chính với nhau (VD: giữa thị trường chứng khoán này với thị trường chứng khoán khác hay giữa thị trường chứng khoán với thị trường ngoại hối…); và (2) nghiên cứu rủi ro lan tỏa giữa các doanh nghiệp trong 1 ngành hay trong 1 thị trường chứng khoán
1.2.1 T ổ ng quan các nghiên c ứ u ngoài n ướ c v ề r ủ i ro lan t ỏ a
Liên kết rủi ro thị trường chứng khoán quốc tế đã được chú ý nhiều trong những năm gần đây Nhiều nghiên cứu đã phát hiện một số rủi ro chứng khoán ở phạm vi toàn cầu cũng như giữa các cổ phiếu trong thị trường Kết quả nghiên cứu cho thấy mối liên kết rủi ro có xu hướng tăng lên trong các trường hợp gây ra biến động thị trường, ví dụ dịch bệnh hay khủng hoảng tài chính Thêm vào đó, nghiên cứu này chứng minh rằng mức độ liên kết rủi ro giữa các thị trường chứng khoán tùy thuộc vào từng thị trường và khoảng thời gian nghiên cứu
Trong phần này, tác giả trình bày tổng quan các nghiên cứu ngoài nước về rủi ro lan tỏa theo hai cách tiếp cận Cách tiếp cận thứ nhất là theo phương pháp nghiên cứu và cách tiếp cận thứ hai là theo nguồn gốc lan tỏa rủi ro Ngoài ra, tác giả cũng tổng hợp những nghiên cứu ngoài nước về mạng lưới rủi ro tài chính ở cấp độ công ty hoặc ngành, đây là hướng nghiên cứu mà đề tài hướng tới chứ không phải là rủi ro giữa các thị trường với nhau
1.2.1.1 Tổng quan các nghiên cứu ngoài nước về rủi ro lan tỏa dưới góc độ phương pháp nghiên cứu a Nh ữ ng nghiên c ứ u v ề m ạ ng l ướ i r ủ i ro tài chính s ử d ụ ng cách ti ế p c ậ n hai bi ế n Để đo lường mức độ kết nối giữa các thị trường tài chính, các nhà nghiên cứu đã sử dụng nhiều phương pháp khác nhau, chẳng hạn như phân tích tương quan, phương pháp kiểm định nhân quả Granger (the Granger causality approach), phương pháp Transfer entropy và mô hình vector tự hồi quy VAR (Vector Autoregressive)
(1) Những nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích tương quan
Phương pháp phổ biến nhất trong phân tích mạng lưới tài chính là tính toán tương quan theo cặp Trong một mạng lưới, các thị trường (ngành, tổ chức hoặc doanh nghiệp) được biểu thị bằng các nút và các mối tương quan giữa chứng là các liên kết
Ví dụ, thông qua tính toán tương quan chéo giữa lợi nhuận về giá và khối lượng giao dịch, Tse cùng cộng sự (2010) đã xây dựng được mạng lưới kết nối các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.
Giroud & Mueller (2019) đã sử dụng các tương quan để xây dựng mạng lưới nội bộ của các công ty và kiểm tra việc truyền các cú sốc cục bộ giữa các khu vực ở Hoa Kỳ thông qua các mạng lưới này Trong nghiên cứu của Châu và cộng sự (2018), nhóm tác giả đã điều tra các hành vi giá cổ phiếu đặc biệt trong thị trường chứng khoán hạng A của Trung Quốc bằng cách sử dụng mạng lưới cổ phiếu dựa trên tương quan So và cộng sự (2020) đã nghiên cứu tác động của đại dịch COVID-19 đối với sự kết nối của thị trường chứng khoán Hồng Kông Sử dụng các mạng lưới tài chính động dựa trên mối tương quan về lợi nhuận trên cổ phiếu, họ phát hiện ra rằng cả mật độ mạng lưới và phân cụm đều cao hơn trong các mạng tương quan một phần trong đại dịch COVID-19, ngụ ý mức độ kết nối mạng tăng lên trong các mạng lưới tài chính và rủi ro hệ thống cũng tăng đáng kể trong suốt thời gian bùng phát đó
Nghiên cứu của Zhang và cộng sự (2020) sử dụng phương pháp thông kê đơn giản và phân tích tương quan để đánh giá tác động của đại dịch Covid-19 đối với rủi ro thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy rủi ro thị trường tài chính toàn cầu đã tăng lên đáng kể để ứng phó với đại dịch Phản ứng của từng thị trường chứng khoán riêng lẻ có mối liên hệ rõ ràng với mức độ nghiêm trọng của đợt bùng phát ở mỗi quốc gia
Sự bất ổn lớn của đại dịch và những thiệt hại kinh tế liên quan của nó đã khiến thị trường trở nên biến động mạnh và khó lường
(2) Những nghiên cứu sử dụng phương pháp kiểm định nhân quả Granger
Phương pháp quan hệ nhân quả của Granger là một phương pháp phát hiện các mối liên kết nhân quả bằng cách đánh giá luồng thông tin bên trong một khung tuyến tính (Granger, 1969) Phương pháp này phải phụ thuộc vào thử nghiệm thống kê nên được áp dụng rộng rãi trong các cuộc điều tra Billio và cộng sự (2012) sử dụng phương pháp nhân quả Granger để kiểm tra mối tương quan giữa mạng lưới nội bộ công ty và ngành bảo hiểm Cùng phương pháp này, Vyrost và cộng sự (2015) chỉ ra sự liên kết giữa 20 sàn giao dịch chứng khoán Wang và cộng sự (2017) đã sử dụng phương pháp nhân quả Granger để nghiên cứu tác động của sự lan tỏa rủi ro cực đoan giữa bốn thị trường vàng quốc tế lớn (London, New York, Tokyo và Thượng Hải) trước và sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Dựa trên phương pháp nhân quả Granger Sharif và cộng sự (2020) đã sử dụng các phân rã quang phổ wavelet kết hợp và phương pháp quan hệ nhân quả Granger để điều tra mối quan hệ tần suất thời gian giữa giá dầu, sự bùng phát COVID-19, sự bất ổn kinh tế, rủi ro địa chính trị và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ Họ chỉ ra rằng tác động của COVID-19 đối với rủi ro địa chính trị cao hơn đáng kể so với tác động đối với sự bất ổn kinh tế của Hoa Kỳ
Cách tiếp cận quan hệ nhân quả Granger chỉ xem xét hướng của quan hệ nhân quả chứ không xem xét mức độ của quan hệ nhân quả
(3) Những nghiên cứu sử dụng phương pháp tiếp cận transfer entropy
Transfer entropy là một thống kê phi tham số đo lượng truyền thông tin trực tiếp (không đối xứng theo thời gian) giữa hai quá trình ngẫu nhiên Để xác định mối liên hệ giữa các thị trường, nhiều kỹ thuật phân tích mối liên hệ giữa các chuỗi thời gian đã được áp dụng như đã được đề cập ở trên gồm hệ số tương quan, mô hình vector tự hồi quy (VAR), kiểm định nhân quả Granger Tuy nhiên, các kỹ thuật này dựa trên giả định về mối quan hệ tuyến tính giữa các chuỗi thời gian và không xác định được nguồn và đích của dòng di chuyển thông tin Để khắc phục nhược điểm này, các nhà nghiên cứu tìm cách mở rộng các mô hình định lượng mối liên hệ giữa các chuỗi thời gian, và một trong những phương pháp mới có thể khắc phục hữu hiệu nhược điểm của cách làm truyền thống, đó là ứng dụng khái niệm transfer entropy của kinh tế học vật lý (econophysics) vào đo lường và phân tích dòng di chuyển thông tin trên thị trường Transfer entropy được giới thiệu bởi Schreiber
(2000) dựa trên một khái niệm phổ biến khác về Shannon Entropy của Shannon
Transfer Entropy phản ánh mối liên hệ thông tin giữa các chuỗi thời gian, không phụ thuộc vào giả thuyết tuyến tính, cho phép xác định chuỗi nguồn và đích trong mối liên hệ này Ứng dụng rộng rãi trong đo lường dòng di chuyển thông tin, Transfer Entropy được sử dụng ở nhiều lĩnh vực, gồm khoa học máy tính, thông tin mạng xã hội, động lực kinh tế và đặc biệt là chuỗi thời gian tài chính.
Cách tiếp cận Transfer entropy là một công cụ hữu ích để định lượng việc truyền thông tin trong mạng lưới theo số lượng Kể từ khi Schreiber (2000) đề xuất khái niệm Transfer entropy, nó đã được áp dụng trong nhiều lĩnh vực Sensoy và cộng sự (2014) đã áp dụng phương pháp transfer entropy để điều tra cường độ và hướng của luồng thông tin giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái ở các nước mới nổi Gong và cộng sự (2019) đã phân tích tính liên kết của thị trường chứng khoán và nhận thấy rằng tổng tính liên kết của thị trường đã tăng lên trong thời kỳ khủng hoảng Nicola và cộng sự
(2020) đã sử dụng dữ liệu chứng khoán hàng ngày từ 74 ngân hàng Hoa Kỳ niêm yết và nghiên cứu mạng lưới ngân hàng Hoa Kỳ García-Medina & Luu Duc Huynh
(2021) đã kiểm tra khả năng dự đoán của các yếu tố quyết định giá Bitcoin bằng cách sử dụng phương pháp transfer entropy Tiwari và cộng sự (2023) đã áp dụng transfer entropy để điều tra luồng thông tin giữa trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán ở các nước G7
Những hạn chế của các nghiên cứu trước đây và khoảng trống nghiên cứu
Nghiên cứu toàn diện cho thấy các nghiên cứu về rủi ro lây lan trên thế giới và tại Việt Nam còn hạn chế, với một số hạn chế về phương pháp tiếp cận, bao gồm:
Thứ nhất, về phương pháp kỹ thuật định lượng thực nghiệm, các phương pháp tiếp cận truyền thống trước đây được đánh giá là không phù hợp đối với việc thực hiện với số liệu chuỗi thời gian Điều này trở nên đặc biệt nghiêm trọng trong trường hợp số liệu thu thập là hạn chế về mặt độ dài Phương pháp tiếp cận của luận án hiện tại giúp đảm bảo giữ lại được số quan sát trong quá trình xử lý, và đảm bảo tính chính xác trong các kết quả ước lượng sau cùng đạt được Mặc dù hạn chế về mặt số liệu không xuất hiện trong nghiên cứu của luận án, nhưng phương pháp tiếp cận thực nghiệm hiện tại sẽ hứa hẹn những kết quả chính xác và có thể phù hợp cho việc nghiên cứu các vấn đề sâu hơn ở thị trường Việt Nam, nơi mà sự thiếu các dữ liệu luôn là vấn đề nhức nhối đối với người làm nghiên cứu và phân tích chính sách
Thứ hai, phương pháp tiếp cận thực nghiệm, kể cả ở các nghiên cứu gần đây mới dừng lại đánh giá ảnh hưởng của biến trong hệ thống, mà chưa chỉ ra được vai trò cũng như cơ chế truyền tải giữa các biến trong hệ thống Ngoài ra, các phương pháp này không hàm ý về sự thay đổi của các biến theo thời gian và không gian, dẫn tới những kết luận còn khá hạn chế Luận án đã có những điều chỉnh trong phương pháp thực nghiệm để chỉ ra vai trò của biến trong toàn bộ hệ thống (là nhân tố truyền tải cú sốc hay là nhận cú sốc để từ đó gây ra khủng hoảng của cả hệ thống) Nghiên cứu này khắc phục được các hạn chế về mặt kỹ thuật này để từ đó chỉ ra được cơ chế truyền tải nhằm giải thích nguồn gốc gây ra sự biến động trên hệ thống tài chính Việt Nam thông qua cơ chế lan tỏa rủi ro của cổ phiếu trên thị trường
Thứ ba, về mặt nghiên cứu thực nghiệm và điều hành chính sách, tuy không phải là nghiên cứu đầu tiên về đánh giá về rủi ro lan tỏa trên thị trường tài chính Việt Nam, luận án lại là nghiên cứu đầu tiên đo lường rủi ro của cổ phiếu bằng xác suất vỡ nợ chứ không phải là biến động giá cổ phiếu như hầu hết các nghiên cứu trước đây
Thứ tư, đây cũng là nghiên cứu đầu tiên về cơ chế lan tỏa biến động rủi ro của các nhóm cổ phiếu khác nhau trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt có sự tập trung vào giai đoạn phục hồi nền kinh tế sau đại dịch COVID-19 nhưng các xung đột chính trị vẫn không ngừng leo thang trên thế giới Phân tích rủi ro lan tỏa của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh toàn cầu có nhiều biến động phức tạp là vô cùng quan trọng Các kết quả của luận án sẽ cung cấp các bằng chứng để các nhà nghiên cứu, các nhà điều hành chính sách quản lý thị trường tài chính, và giúp thị trường đối phó với các cuộc khủng hoảng toàn cầu, nhằm giúp thị trường tránh sự sụp đổ và gây ra những hậu quả nghiêm trọng cho cả hệ thống nền kinh tế
Tóm lại, chương 1 đã hệ thống hóa cơ sở lý luận về rủi ro lan tỏa trên thị trường chứng khoán Từ việc đề cập đến khái niệm về rủi ro, rủi ro phi hệ thống và rủi ro hệ thống để làm rõ hơn khái niệm về rủi ro lan tỏa Bên cạnh đó, nguồn gốc của rủi ro lan tỏa, cách thức đo lường và tác động của rủi ro lan tỏa đối với thị trường và hệ thống tài chính cũng được nghiên cứu sinh phân tích để thấy được sự cần thiết phải có những nghiên cứu sâu hơn về rủi ro lan tỏa Đây cũng là cơ sở cho việc lựa chọn phương pháp nghiên cứu ở Chương 2
Chương này cung cấp tổng quan về lý thuyết và các nghiên cứu về phân tích đánh giá rủi ro lan tỏa Nghiên cứu sinh phân tích các nghiên cứu thực nghiệm và phương pháp kỹ thuật áp dụng để phân tích rủi ro lan tỏa, đặc biệt là các công ty niêm yết ở Việt Nam trong giai đoạn sau đại dịch Qua đó, luận án xác định được những khoảng trống nghiên cứu, đóng góp vào sự hiểu biết về rủi ro lan tỏa của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh phục hồi sau đại dịch và gia tăng xung đột chính trị quốc tế.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Phần này sẽ đề cập đến quy trình nghiên cứu, phương pháp thu thập dữ liệu và các mô hình nghiên cứu được sử dụng để phân tích trong luận án Ngoài ra, phần phương pháp nghiên cứu cũng sẽ trình bày các phương pháp được sử dụng để phân tích các dữ liệu trên
Bước 1: Luận án tiến hành nghiên cứu các lý thuyết, đặc điểm, đặc trưng về vấn đề rủi ro lan tỏa của các công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán được phân chia thành các nhóm: (i) vốn hóa lớn, ổn định, (ii) vốn hóa trung bình, và (iii) vốn hóa nhỏ, rủi ro; tổng quan các tài liệu liên quan đến Luận án và kinh nghiệm ở một số quốc gia; đánh giá tác động cú sốc bất ổn như khủng hoảng dịch bệnh COVID-19 hoặc giai đoạn có xảy ra những khủng hoảng chính trị trên thế giới (như cuộc xung đột chính trị giữa Nga và Ukraina) làm gia tăng rủi ro lan tỏa của các doanh nghiệp từ đó làm gia tăng sự bất ổn của cả thị trường tài chính Việt Nam; những chính sách mà các quốc gia trên thế giới đang thực hiện để ứng phó với khủng hoảng nhằm ổn định thị trường tài chính
Trên cơ sở lý thuyết hiện có, luận án xây dựng mô hình nghiên cứu và khung phân tích tổng hợp, đồng thời sử dụng kết hợp các phương pháp định tính và định lượng nhằm đảm bảo tính toàn diện và khách quan của nghiên cứu.
Bước 3: Thu thập số liệu thứ cấp và sơ cấp
Bước 4: Phân tích thông tin thu thập được Phân tích, đánh giá thực trạng xoay quanh vấn đề rủi ro lan tỏa của các công ty thuộc các nhóm được coi là rủi ro, nhóm có vốn hóa trung bình, nhóm doanh nghiệp lớn và ổn định trên thị trường chứng khoán Việt Nam, giai đoạn 2017-2023, đặc biệt trong bối cảnh đại dịch COVID-19 và sau giai đoạn đại dịch, giai đoạn có xảy ra những khủng hoảng chính trị trên thế giới (như cuộc xung đột chính trị giữa Nga và Ukraina) Phân tích và đánh giá cơ chế lan tỏa rủi ro giữa các cổ phiếu thuộc cùng một nhóm và những nhóm cổ phiếu với nhau trên thị trường chứng khoán Việt Nam, giai đoạn 2017-2023, đặc biệt trong và sau bối cảnh đại dịch COVID-19 giai đoạn có xảy ra những khủng hoảng chính trị trên thế giới (như cuộc xung đột chính trị giữa Nga và Ukraina)
Bước 5: Dựa vào cơ sở lý luận và thực tiễn, Luận án đề xuất các giải pháp hạn chế rủi ro lan tỏa, hạn chế sự tác động lan tỏa xấu, hạn chế tác động của các cú sốc tiêu cực tới thị trường chứng khoán Việt Nam
2.1.2 Ph ươ ng pháp ti ế p c ậ n nghiên c ứ u
Bước thu thập dữ liệu bắt đầu từ rà soát tài liệu thứ cấp sẵn có để phục vụ cho cả nghiên cứu định tính và định lượng Nghiên cứu của Luận án dựa trên kết quả phân tích các thông tin và tài liệu thứ cấp của các Bộ, ngành bao gồm các báo cáo nghiên cứu, báo cáo tài chính, các báo cáo đánh giá thực trạng của doanh nghiệp ở các nhóm ngành khác nhau, các nghiên cứu của các học giả trong và ngoài nước có liên quan tới đối tượng nghiên cứu và nội dung nghiên cứu của Luận án Đây là các công trình nghiên cứu, các báo cáo khoa học và báo cáo hành chính, các ấn phẩm, bản tin, bài báo có liên quan đến phân tích rủi ro lan tỏa của các công ty, tác động mà các cú sốc tiêu cực toàn cầu gây ra đối với thị trường tài chính của các quốc gia trên thế giới nói chung và của thị trường tài chính Việt Nam nói riêng Các thông tin mà Luận án thu thập đều được đối chiếu, so sánh và kiểm chứng với các nguồn cung cấp khác để lựa chọn và đưa vào sử dụng trong Luận án
Sau khi thu thập, tác giả sẽ lọc các dữ liệu cần thiết liên quan trực tiếp tới mô hình thực nghiệm và tiến hành xử lý Tác giả sử dụng phần mềm STATA 16, phần mềm thống kê R và Python để tiến hành xử lý dữ liệu và chạy các mô hình thực nghiệm Các doanh nghiệp niêm yết không đầy đủ dữ liệu liên quan thì sẽ được loại bỏ Ngoài ra, các vấn đề dữ liệu ngoại lai (các dữ liệu mà có giá trị khác biệt lớn so với các quan sát còn lại) cũng được quan tâm Dựa trên mức độ sẵn có của dữ liệu, tác giả sẽ tập trung vào phân tích thực nghiệm về rủi ro lan tỏa của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2017-2023 Kết quả của mô hình phân tích thực nghiệm sử dụng dữ liệu thứ cấp đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp các bằng chứng thực nghiệm về sự lan tỏa của các nhóm cổ phiếu, và của các cú sốc tới sự lan tỏa này Các giai đoạn được phân tách thành giai đoạn ổn định (2017-
2019), giai đoạn bất ổn toàn cầu do đại dịch COVID-19 (2019-2022), và giai đoạn nền kinh tế phục hồi nhưng lại trải qua những bất ổn chính trị (2022-2023) Các nguồn số liệu được lựa chọn trở thành căn cứ khoa học cho các mô tả, phân tích, nhận xét, đánh giá, trả lời cho các câu hỏi và giả thuyết nghiên cứu của Luận án và giúp tác giả nghiên cứu, tổng hợp các quan điểm cũng như đưa ra kết luận của mình và các ý tưởng đóng góp mới của Luận án trong lĩnh vực này
Trong luận án này, tác giả sử dụng dữ liệu được trích xuất từ báo cáo tài chính gồm nợ phải trả của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam và giá cổ phiếu cũng như khối lượng giao dịch hàng ngày Các dữ liệu này được thu thập từ các
Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong khoảng thời gian từ ngày 3 tháng 1 năm 2017 tới ngày 31 tháng 3 năm 2023 Từ những dữ liệu thu thập được, tác giả ước tính xác suất vỡ nợ của từng doanh nghiệp theo mô hình Merton (Merton, 1976) Xác suất vỡ nợ ước tính được sử dụng để chạy mô hình TVP-VAR và QVAR nhằm đo lường rủi ro lan tỏa của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Cơ sở chia nhóm và chọn cổ phiếu
Sau khi phân tích dữ liệu doanh nghiệp niêm yết, tác giả chia cổ phiếu thành ba nhóm dựa trên uy tín, vốn hóa thị trường và rủi ro Nhóm Bluechip gồm VCB, VIC, FPT, VNM, MWG; nhóm Midcap gồm LDG, FCN, PVD, LCG, HSG; nhóm rủi ro gồm HVN, UDC, MCG, NVL Trong đó, nhóm rủi ro được xác định căn cứ theo Nghị định 155/2020/NĐ-CP về hủy niêm yết khi doanh nghiệp thua lỗ 3 năm liên tiếp hoặc vốn chủ sở hữu âm MCG và UDC đã bị hủy niêm yết vào ngày 11/5/2023 và 6/4/2023, còn HVN được duy trì niêm yết do quyết định của Chính phủ.
Cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va bị đưa vào diện cảnh báo từ ngày 25/4/2023 do doanh nghiệp chậm nộp báo cáo tài chính kiểm toán 2022 quá 15 ngày với thời hạn theo quy định Sau khi thu thập dữ liệu, tác giả ước tính xác suất vỡ nợ của các doanh nghiệp nằm trong nhóm rủi ro cao, nhóm có vốn hóa trung bình trên thị trường (Midcap), nhóm Bluechip
Lý do chia nhóm cổ phiếu
Sở dĩ tác giả chia các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam thành 3 nhóm Bluechip, Midcap và rủi ro vì hai lý do sau:
• Thứ nhất, không thể đưa quá nhiều biến vào hệ thống Chính vì vậy, tác giả đã chia cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam thành 3 nhóm kể trên, từ đó chọn ra ở mỗi nhóm 5-6 cổ phiếu có vốn hóa lớn nhất để chạy mô hình
• Thứ hai, có nhiều bằng chứng thực nghiệm cho thấy có sự lan tỏa rủi ro giữa các nhóm cổ phiếu với nhau, chẳng hạn như giữa nhóm rủi ro với các cổ phiếu khác hay thậm chí giữa nhóm Bluechip với các cổ phiếu khác Ước tính xác suất vỡ nợ theo mô hình Merton
Xác suất vỡ nợ của từng công ty được ước lượng theo mô hình Merton Theo mô hình này, vỡ nợ xảy ra khi tại thời điểm đáo hạn T, giá trị của tài sản A T giảm xuống dưới mệnh giá của khoản nợ D T Như vậy, xác suất vỡ nợ (PD) được tính theo cách này
Mô hình nghiên cứu rủi ro lan tỏa trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Các kỹ thuật phân tích được sử dụng trong luận án bao gồm: mô hình tự hồi quy véc tơ (VAR) của Diebold và Yilmaz (2014) kết hợp với phương pháp của Antonakakis và các cộng sự (2017) để tính toán mức độ tương quan với giả định là sự tương quan này thay đổi theo thời gian TVP-VAR là một phương pháp thay thế cho phương pháp phương pháp dự báo gối đầu (Rolling window) để xem xét các tham số biến động theo thời gian Bằng cách ước lượng các tham số biến động theo thời gian bằng phương pháp bộ lọc Kalman, thay vì phương pháp dự báo gối đầu (Rolling window), các mô hình TVP-VAR hạn chế việc mất các quan sát có giá trị Ưu điểm của mô hình này là nó không nhạy với các yếu tố ngoại lai (Antonakakis và cộng sự, 2020; Balcilar và cộng sự, 2021; Gabauer & Gupta, 2018) Bên cạnh đó, luận án cũng áp dụng phương pháp hồi quy tính toán tất cả các chỉ số kết nối bằng cách sử dụng mô hình vectơ tự hồi quy phân vị hoặc QVAR Phương pháp này sẽ giúp cho chúng ta quan sát được vai trò của từng biến trong mô hình kết nối lan tỏa, từ đó giúp chúng ta đánh giá được cơ chế truyền tải rủi ro trong hệ thống Các cơ chế truyền tải này được giả định thay đổi theo thời gian và có sự khác biệt trong ngắn hạn và dài hạn Điều này có ý nghĩa vô cùng quan trọng cho các nhà nghiên cứu thị trường, nhà lập chính sách và các nhà đầu tư trong việc thực hiện các chiến lược quản lý và chiến lược đầu tư Các chính sách và các chiến lược trong ngắn hạn và dài hạn sẽ được đưa ra để quản lý thị trường chứng khoán và thực hiện các hoạt động đầu tư trên thị trường này một cách hiệu quả và an toàn
2.2.1 Mô hình vector t ự h ồ i quy thay đổ i theo th ờ i gian (TVP-VAR)
Trong phần này, nghiên cứu dự kiến áp dụng mô hình VAR với các tham số thay đổi theo thời gian (TVP-VAR) được Diebold và Yilmaz (2012) phát triển Theo tiêu chí thông tin Bayes (BIC), mô hình TVP-VAR được ước lượng với độ trễ bậc một như sau:
Trong đó " và 2 là chiều của ma trận " × " , trong khi , #$ và ѱ là chiều của các vectơ " × 1 3 là chiều của ma trận " 6 × " 6 , trong khi '()*" + và , là chiều của các vectơ " 6 × 1 Phương pháp này biểu diễn các tham số *" + và liên kết giữa các chuỗi thay đổi theo thời gian Hơn nữa, ma trận phương sai - hiệp phương sai 2 và
3 thay đổi theo thời gian Các nghiên cứu trước đây chứng minh rằng việc phương sai và hiệp phương sai thay đổi theo thời gian, đặc biệt trong thị trường tài chính thể hiện sự mức độ rủi ro
Trong bước tiếp theo, nghiên cứu dự kiến chuyển TVP-VAR thành mô hình
Giả định biến ѱ là véc tơ chứa các cú sốc với ma trận hiệp phương sai thay đổi theo thời gian và không trực giao Khi đó, sai số ước lượng Ꞃ sẽ được tính theo công thức đệ quy:ɮ *" + = C" − >* C" | , #$ , …
Với sai số dự báo ma trận hiệp phương sai bằng:
>*(ɮ *" +ɮ′ *" +) = / H, 2 /′ 8, (2.2.1.5) Theo Koop và cộng sự (1996) và Pesaran và Shin (1998), phân tích phương sai lỗi dự báo tổng quát trước Ꞃ bước (GFEVD) GFEVD (được chia tỷ lệ), Jɖʓ MN, là tác động của một cú sốc ở chỉ số j trên chỉ số i được tính như sau: ɮ OP, QRS *Ꞃ+ = TUɮ V,W
?R _[ b W R [ ade A.∑ Ꞃc] ade *R _V ` aW b W `@ aW R V + (2.2.1.7) qɖʓ OP, = ɮ V[,W hij * Ꞃ +
Trong đó ( M là vectơ chọn không " × 1 có giá trị ở vị trí thứ i và ɮ MN, klm *" + là mức giảm phương sai sai số dự báo Ꞃ bước của chỉ số i trong điều kiện kiểm soát các cú sốc đột biến của chỉ số j
Diebold và Yilmaz (2012) chuẩn hóa ∑ ɮ " N:$ MN, klm *" +≠1 thành đơn vị theo tổng các hàng dể có bảng mức độ lan tỏa tổng quát, n2o MN,
Tổng quan về mức độ liên kết bao gồm tổng tổng kết nối ròng giữa thị trường đến chỉ số i và ngược lại như sau:
Tổng kết nối ròng của chỉ số i cho biết chỉ số này có tác động mạnh hơn hay yếu hơn so với tác động ngược lại từ các chỉ số khác Cụ thể, nếu "M, klm,ml = "M → ã, klm, t - "M ← ã, klm,rstu", thì chỉ số i có tác động mạnh hơn các chỉ số khác.
" M, klm,ml > 0 ?" M, klm,ml < 0 A, chỉ số i đóng vai trò hấp thụ hoặc truyền các cú sốc ròng, có nghĩa là chỉ số z bị ảnh hưởng hoặc ảnh hưởng từ hệ thống TCI là trung bình tổng kết nối như sau:
Cuối cùng, liên kết theo cặp của hai thị trường như sau: " M, klm,ml = Jɖʓ MN, klm, t − Jɖʓ MN, klm,rstu Nếu " MN, klm,ml > 0 ?" MN, klm,ml < 0 A, thị trường i có ảnh hưởng lớn hơn đến thị trường j so với ngược lại
Kết nối chung mở rộng
Phương pháp kết nối chung mở rộng xác định sự tương quan Jɖʓ MN, như sau:
Nghiên cứu áp dụng kỹ thuật của Lastrapes & Wiesen (2021) Vì tổng mỗi hàng của bảng kết nối ban đầu và bảng kết nối chung phải bằng 1, các thành phần đường chéo của bảng kết nối chung cũng phải giữ nguyên Còn hệ số tỷ lệ thay đổi trên mỗi hàng như sau:
Cuối cùng, tác giả có:
{ɖʓ MN, = } M Jɖʓ MN, {ɖʓ MM, = 1 − " M ← ã, Nm ,rstu
Hơn nữa, bằng cách thêm điều kiện tham số thay đổi, tổng kết nối ròng của mỗi thị trường và kết nối theo hướng của từng cặp có thể được tính toán dựa trên:
" M, Nm ,ml = " M → ã, Nm , t − " M ← ã, Nm ,rstu (2.2.1.17)
" MN, Nm ,ml = Jɖʓ NM, − Jɖʓ MN, (2.2.1.18)
2.2.2 Mô hình vector t ự h ồ i quy phân chia theo phân v ị (QVAR) Đầu tiên, tác giả tính toán kết nối cặp ròng theo mô hình vectơ tự hồi quy phân vị hoặc QVAR (p) (Antonakakis và cộng sự, 2020; Chatziantoniou và cộng sự, 2021)
| và | #$, #6,…, # là các vectơ biến nội sinh × 1 chiều, nằm trong khoảng
[0, 1] và biểu thị cỏc phõn vị, p là viết tắt của độ dài độ trễ của mụ hỡnh QVAR, à (τ ) là vectơ trung bình có điều kiện k × 1 chiều, $,6,…, *+ là ma trận hệ số QVAR × chiều và , *+ biểu thị vectơ lỗi × 1 chiều có ma trận phương sai-hiệp phương sai × chiều, ∑ Để chuyển đổi QVAR(p) thành QVMA(∞) theo định lý Wold
Tác giả ước tính sự phân tách của phương sai lỗi dự báo tổng quát (GFEVD) (Pesaran & Shin, 1998; Koop và cộng sự, 1996) để đánh giá tác động của chỉ số j đối với chỉ số i:
Giả thuyết nghiên cứu về rủi ro lan tỏa trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Từ tổng quan nghiên cứu, hầu hết các nghiên cứu đều cho thấy rằng trong thời kỳ bất ổn như khủng hoảng kinh tế, dịch bệnh hay sự không chắc chắn trong chính sách kinh tế, tính kết nối giữa các thị trường chứng khoán có xu hướng tăng lên (Madaleno và Pinho, 2012; Li và Giles, 2015; Diebold và Yilmaz, 2012; Baruník và cộng sự, 2016; Jiang và cộng sự, 2017; Sharif và cộng sự , 2020; Al-Awadhi và cộng sự, 2020; Liu và cộng sự, 2020; Antonakakis và cộng sự, 2013; Arouri và cộng sự; 2016…) Bên cạnh đó, trên thực tế, có nhiều bằng chứng thực nghiệm cho thấy có sự lan truyền rủi ro giữa cổ phiếu Bluechip và cổ phiếu rủi ro Cổ phiếu Bluechip là những cổ phiếu có vốn hóa lớn nên sự biến động giá của những cổ phiếu này sẽ có tác động lớn đến chỉ số VN-Index nói chung và giá của các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Ví dụ như ngày 26/10/2023, cổ phiếu Vingroup (VIC) đã tác động xấu đến tâm lý của nhà đầu tư khiến thị trường chứng khoán giảm mạnh, VN-
Index mất hơn 46 điểm Theo thống kê, trong giai đoạn từ 16/10/2023 – 30/10/2023, VN-Index giảm 113 điểm thì trong đó 10 cổ phiếu ảnh hưởng lớn nhất tới VN-Index đã đóng góp tới 44 điểm, chiếm tỷ trọng 33% Cổ phiếu nhỏ, rủi ro vốn là nhóm cổ phiếu có tính nhạy cảm cao, đặc biệt khi thị trường có dấu hiệu tiêu cực thì rất dễ bị giảm giá
Từ tổng quan lý thuyết và xác định những khoảng trống còn tồn tại, nghiên cứu này đã đưa ra các giả thiết để kiểm định như sau:
H1 Sự gia tăng bất ổn, và rủi ro của những doanh nghiệp thuộc nhóm cổ phiếu có vốn hóa nhỏ, rủi ro gây gia tăng tình trạng bất ổn và rủi ro cho các doanh nghiệp thuộc nhóm cổ phiếu có vốn hóa lớn, ổn định
H2 Sự gia tăng bất ổn của thị trường những doanh nghiệp có vốn hóa lớn, ổn định gây gia tăng tình trạng bất ổn và rủi ro cho những doanh nghiệp thuộc nhóm cổ phiếu nhỏ, rủi ro
H3 Các cú sốc bất ổn như khủng hoảng dịch bệnh COVID-19 hoặc giai đoạn có xảy ra những khủng hoảng chính trị trên thế giới (như cuộc xung đột chính trị giữa Nga và Ukraina) làm gia tăng rủi ro của các doanh nghiệp từ đó làm gia tăng sự bất ổn của cả thị trường tài chính Việt Nam
Chương 2 đã trình bày về phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu được sử dụng trong luận án Dữ liệu của nghiên cứu đã được mô tả cụ thể về cách thức thu thập và xử lý trước khi phân tích Bên cạnh đó, quy trình nghiên cứu cũng được trình bày chi tiết nhằm làm rõ các bước đã được thực hiện để tiến hành nghiên cứu Một nội dung rất quan trọng cũng đã được đề cập đến trong chương này đó là mô hình nghiên cứu Hai mô hình nghiên cứu là mô hình vector tự hồi quy thay đổi theo thời gian (TVP-VAR) và mô hình vector tự hồi quy phân chia theo phân vị (QVAR) Giả thuyết nghiên cứu về rủi ro lan tỏa trên thị trường chứng khoán Việt Nam được xây dựng dựa trên tổng quan nghiên cứu và phân tích về khoảng trống nghiên cứu Chương
2 là tiền đề quan trọng giúp hiểu được cách thức tiến hành nghiên cứu cũng như kết quả nghiên cứu ở chương 3
CHƯƠNG 3 PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG RỦI RO LAN TỎA TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Tổng quan về Thị trường chứng khoán Việt Nam
3.1.1 Quá trình hình thành và phát tri ể n c ủ a th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua hơn 20 năm hình thành và phát triển Bắt đầu từ ngày 28-11-1996, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Việt Nam được thành lập theo Nghị định số 75/CP của Chính phủ Sau đó 2 năm, ngày 11-7-1998, thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức được khai sinh theo Nghị định số 48/CP của Chính phủ Đồng thời, Chính Phủ cũng ký quyết định thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, đặt cơ sở tại Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh Ngày 28-7-2000, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM chính thức đi vào hoạt động với 2 mã cổ phiếu giao dịch đầu tiên là REE và SAM Ngày 8/3/2005 Trung tâm Giao dịch chứng khoán (TTGDCK) Hà Nội cũng chính thức ra mắt, trở thành trung tâm niêm yết của các doanh nghiệp vừa và nhỏ
Hình 3.1 Số lượng tài khoản đầu tư chứng khoán mở hàng năm và diễn biến chỉ số VN-Index thời điểm cuối năm giai đoạn 2000 - 2022
Về quy mô niêm yết và đăng ký giao dịch, đến cuối tháng 12/2022, thị trường có 757 cổ phiếu, chứng chỉ quỹ niêm yết trên hai Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) và 856 cổ phiếu đăng ký giao dịch trên UPCoM với tổng giá trị niêm yết, đăng ký giao dịch đạt 1.983 nghìn tỷ đồng, tăng 14% với cuối năm 2021, tương đương 23,4% GDP Vốn hóa thị trường cổ phiếu tính đến cuối năm 2022 trên cả 3 sàn giao dịch (HOSE, HNX và UPCoM) đạt 5.227 nghìn tỷ đồng, giảm 32,7% so với cuối năm 2021, tương đương 61,6% GDP năm 2021 và 55% GDP ước tính năm 2022
Trải qua hơn 20 năm hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đã có bước phát triển mạnh mẽ cả về chất và lượng, trở thành kênh dẫn vốn quan trọng cho nền kinh tế
Tuy nhiên, TTCK Việt Nam đang đối mặt với một số rủi ro tiềm ẩn: bong bóng giá tài sản, rủi ro dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân, đòn bẩy tài chính của công ty chứng khoán, thao túng giá trên thị trường phái sinh và hệ thống công nghệ thông tin không đáp ứng nhu cầu khi giao dịch tăng cao.
3.1.2 Di ễ n bi ế n ch ỉ s ố VN-Index và th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam k ể t ừ khi ra đờ i cho đế n nay
Hình 3.2 Diễn biến chỉ số VN-Index giai đoạn 2001 - 2023
Từ khi thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời cho đến nay, có thể kể đến một số mốc chính đã có sự thay đổi mạnh mẽ của thị trường: Đầu tiên phải kể đến sự bùng phát của thị trường trong giai đoạn 2006-2007 sau giai đoạn nguội lạnh từ 2002 đến 2005 Từ tháng 11/2006 đến hết tháng 1/2007, VN- Index đã bùng nổ gấp đôi Một số nước châu Á cũng đã trải qua những thời kỳ tăng giá chứng khoán tương tự (thậm chí còn cao hơn), nhưng không có một nước nào có hệ số P/E trung bình cao như Việt Nam VN-Index đạt đỉnh vào ngày 12/3/2007 với mức cao nhất trong ngày hôm đó là 1.179,32 điểm Nguyên nhân khiến cho thị trường chứng khoán Việt Nam có sự tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn này đến từ các yếu tố vĩ mô và sự gia tăng của các nhà đầu tư Đứng trên góc độ vĩ mô, sự kỳ vọng rất cao vào tăng trưởng của nền kinh tế là nguyên nhân quan trọng nhất Vị thế của Việt Nam lên cao sau những chú ý của cộng đồng đầu tư quốc tế Từ cuối năm 2007, Việt Nam nằm trong số các nước có tốc độ phát triển cao nhất của khu vực Ngay cả thời điểm cuối năm 2007, bất chấp những cảnh báo về chất lượng tăng trưởng thiếu bền vững, mục tiêu tăng trưởng GDP năm 2008 vẫn được đặt ra ở mức 8,5-9% Tại thời điểm đó, mục tiêu này cũng không phải là viển vông khi năm 2007, tăng trưởng GDP đạt 8,48%, cao nhất kể từ năm 1996 Bên cạnh đó, dòng vốn từ bên ngoài đổ vào quá mạnh trong năm 2006-2007 đã khiến một lượng rất lớn tiền đồng được tung ra để hấp thu số ngoại tệ này, nhưng lại không được hút về một cách đúng mức Thời điểm cuối 2007, đầu
Năm 2008, tốc độ tăng trưởng tín dụng đạt mức kỷ lục, đạt đỉnh 63% vào cuối quý 1 Dòng tín dụng này đổ vào các lĩnh vực bất động sản và chứng khoán, thu hút nhiều nhà đầu tư mới tham gia thị trường Thậm chí, có người đã bỏ việc để đầu tư chứng khoán vì lợi nhuận trong vài tháng có thể ngang bằng thu nhập cả năm làm công ăn lương Ngoài nhà đầu tư cá nhân, còn có các tổ chức như ngân hàng, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, các quỹ thành viên tự phát, doanh nghiệp tham gia đầu tư tài chính và các nhóm nhà đầu tư góp tiền chung.
Sau giai đoạn bong bóng chứng khoán này, từ tháng 2/2008 trở đi, thị trường chứng khoán bắt đầu chịu ảnh hưởng trực tiếp từ hoạt động sử dụng đòn bẩy quá lớn trong thời kỳ tín dụng nới lỏng năm 2007 Chỉ số giá tiêu dùng CPI tăng nhanh và đạt đỉnh vào tháng 8/2008 với mức 28,3% so với cùng kỳ Nhằm hạ nhiệt nền kinh tế, ngay từ tháng 3/2008, Chính phủ đã đề ra 8 nhóm giải pháp với mục tiêu kiềm chế lạm phát và giảm thâm hụt thương mại Từ tháng 2 đến tháng 6/2008, Ngân hàng Nhà nước đã 3 lần tăng lãi suất cơ bản, từ 8,75% lên 14% Các lãi suất điều hành như lãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu cũng tăng theo Cùng với những lo ngại về kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ thắt chặt, thị trường chứng khoán chính thức đi vào thời kỳ suy giảm Với mức điều chỉnh thuộc loại mạnh nhất trên thị trường toàn cầu nửa đầu năm 2008, thị trường chứng khoán Việt Nam đã tìm lại được sự cân bằng trong tháng
Tháng 7-8/2008, sự can thiệp của các tổ chức lớn đã giúp thúc đẩy thị trường chứng khoán phục hồi, với VN-Index tăng từ 370,55 điểm lên 561,85 điểm vào 27/8/2008 Tuy nhiên, khủng hoảng tài chính toàn cầu bắt đầu bùng nổ sau sự sụp đổ của Lehman Brothers vào 15/9/2008, dẫn đến sự sụt giảm mạnh của VN-Index Để ứng phó, chính phủ đã triển khai chính sách nới lỏng tiền tệ, hạ lãi suất cơ bản từ 14%/năm xuống 8,5%/năm cùng các biện pháp hỗ trợ doanh nghiệp Mặc dù chính sách này được áp dụng từ cuối năm 2008 nhưng phải đến năm 2009, thị trường chứng khoán mới có phản ứng tích cực, với VN-Index tăng 160% trong giai đoạn 2/2009 - 10/2009.
Có thể nói giai đoạn 2006-2009 là giai đoạn biến động lớn của thị trường chứng khoán Việt Nam Sau giai đoạn này thị trường có biến động tăng giảm nhưng biên độ dao động không quá lớn Cho đến năm 2017-2018, thị trường chứng khoán Việt Nam lại có sự tăng trưởng mạnh mẽ Từ năm 2017 đến tháng 4/2018, chỉ số VN-Index liên tục tăng tới 79,28% Chỉ số VN-Index lập đỉnh ở mức 1.204,33 điểm thiết lập vào tháng 4/2018 Nguyên nhân khiến thị trường tăng trong giai đoạn này là do Ngân hàng Nhà nước vẫn tiếp tục giảm lãi suất điều hành, tuy không nhiều song duy trì ổn định trong khoảng thời gian kéo dài
Sau khi thiết lập đỉnh vào tháng 4/2018, thị trường chứng khoán lại rơi vào giai đoạn giảm mạnh trong phần còn lại của năm do ảnh hưởng tiêu cực từ chiến tranh thương mại Hoa Kỳ- Trung Quốc Đại dịch Covid-19 cũng khiến cho kinh tế toàn cầu suy giảm nghiêm trọng Chính sách tiền tệ ở hầu hết các quốc gia đều nới lỏng, thông qua bơm tiền và cắt giảm lãi suất để kích thích tổng cầu Việt Nam cũng giảm mạnh lãi suất điều hành Nhờ có các chính sách tích cực của Chính phủ nhằm hỗ trợ nền kinh tế, thị trường chứng khoán đã từng bước phục hồi và có sự tăng trưởng mạnh mẽ trở lại Tính đến ngày 30/6/2021, VN-Index đạt 1408,55 điểm, tăng 27,6% so với cuối năm
2020 Thanh khoản trên thị trường cổ phiếu tiếp tục bùng nổ, cán mốc trên 1 tỷ USD/phiên nhờ dòng tiền của các nhà đầu tư trong nước dẫn dắt thị trường Một nguyên nhân quan trọng nữa cũng góp phần tác động tích cực đến thị trường đó là sự gia tăng mạnh mẽ của các nhà đầu tư mới Theo số liệu của Trung tâm Lưu ký Việt Nam, TTCK tháng 6/2021 chứng kiến ngưỡng cao kỷ lục lịch sử mới khi số lượng nhà đầu tư cá nhân trong nước mở mới 140.054 tài khoản Tính chung 6 tháng đầu năm, nhà đầu tư cá nhân trong nước mở mới 619.911 tài khoản, tăng 58% so với số lượng của cả năm 2020 - năm thị trường đã lập kỷ lục lịch sử về số tài khoản cá nhân mới Chỉ số VN-Index đã đạt mốc đỉnh lịch sử 1.500 điểm vào cuối năm 2021 và duy trì ở mức cao này trong 2 tháng đầu năm 2022
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua một đợt suy giảm mạnh trong những tháng cuối năm 2022 sau khi đạt mức cao kỷ lục vào đầu năm Chỉ số VN-Index giảm từ 1.500 điểm xuống chỉ còn khoảng 1.000 điểm Nguyên nhân chính bao gồm tình hình kinh tế thế giới thay đổi, xung đột Nga - Ukraine, chính sách "Zero COVID" của Trung Quốc, chính sách tiền tệ thắt chặt trên toàn cầu và tăng lãi suất trong nước Hậu quả là dòng tiền rút khỏi thị trường chứng khoán, khiến Việt Nam trở thành thị trường giảm mạnh nhất thế giới trong năm 2022.
Tóm lại, thông qua phân tích diễn biến của chỉ số VN-Index và thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi ra đời cho đến nay có thể thấy thị trường khá nhạy cảm với các tác động từ bên ngoài Có thể kể đến các yếu tố đã tác động lớn đến thị trường chứng khoán ở Việt Nam trong thời gia qua đó là khủng hoảng kinh tế thế giới, chính sách kinh tế của Chính phủ, đại dịch Covid-19, chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, chiến tranh Nga - Ukraina.
