phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Vì thế, nghiên cứu “Phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm hệ thống lý thuyết về cấu trúc vốn,

Tính cấp thiết của đề tài

Trong môi trường kinh doanh, các doanh nghiệp luôn luôn phải đối mặt với các chính sách về nhu cầu vốn đề mở rộng hay duy trì hoạt động kinh doanh nhằm mang lại hiệu quả tốt Đối với các doanh nghiệp kinh doanh có hiệu quả kinh doanh kém, khả năng cạnh tranh thấp, các khoản nợ ngày càng tăng dẫn tới nguy cơ phá sản sẽ bắt buộc các doanh nghiệp phải giảm tỷ lệ nợ nhằm giảm các khoản tiền phải trả hàng kì Với các doanh nghiệp hiệu quả kinh doanh cao thì việc sử dụng đòn bẩy tài chính hay tăng vốn vay làm cho kết quả kinh doanh hiệu quả hơn khi tận dụng được lá chắn thuế Do đó, các doanh nghiệp ở các tình huống khác nhau có những chiến lược về cấu trúc vốn khác nhau

Hầu hết các doanh nghiệp khi bắt đầu hoạt động đều phải có nguồn vốn ban đầu đủ để đảm bảo cho nhu cầu hoạt động của doanh nghiệp Nguồn vốn của doanh nghiệp có thể sử dụng đến từ nguồn khác nhau như vốn chủ sở hữu, vốn vay từ ngân hàng, chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp hay huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu Các nhà quản trị phải biết căn cứ vào từng thời điểm để biết được sử dụng nguồn vốn nào là hợp lý, giúp tối ưu nhất chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp của mình Chẳng hạn, bằng cách chiếm dụng vốn từ đối tác sẽ giúp doanh nghiệp giảm được chi phí lãi vay so với sử dụng vốn vay từ ngân hàng Còn nếu sử dụng vốn vay từ ngân hàng thì doanh nghiệp có thể tận dụng được lá chắn thuế Vì thế, vấn đề đặt ra cho các nhà quản trị doanh nghiệp là phải quan tâm đến bài toán quản trị doanh nghiệp trọng tâm là thiết lập cấu trúc vốn phù hợp cho doanh nghiệp của mình Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của doanh nghiệp mà còn bởi tác động của quyết định này tới năng lực kinh doanh của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh Một cấu trúc vốn được coi là tối ưu khi chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) thấp nhất, đồng thời khi đó giá trị doanh nghiệp đạt được là lớn nhất Dưới góc độ quản trị tài chính, một cấu trúc vốn được lựa chọn phù hợp không chỉ giúp tăng hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp lên mức tối đa, hạn chế những rủi ro tài chính mà còn là nền tảng vứng chắc đương đầu với những biến động bên ngoài Trong thời kỳ nền kinh tế lạm phát cao, doanh nghiệp vay nhiều tiền thì hiệu quả kinh doanh có tăng không? Ngược lại trong thời điểm lạm phát thấp, lãi vay ngân hàng giảm, doanh nghiệp dễ tiếp cận với nguồn vay nhưng vẫn bị thua lỗ Như vậy nguyên nhân chính dẫn đến hiệu quả kinh doanh giảm là do đâu? Cấu trúc vốn có mối quan hệ nào với hiệu quả kinh doanh không?

Có nhiều yếu tố tác động tới hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, trong đó cấu trúc vốn có ảnh hưởng quan trọng Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh đến nay vẫn còn nhiều kết luận trái chiều Cụ thể, một số nghiên cứu thực nghiệm về cơ cấu vốn cho thấy doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường có kết quả kinh doanh tốt hơn như nghiên cứu của (Chowdhury Anup và Suman Paul Chowdhury, 2010) Kết quả này phù hợp với lý thuyết của (Modigliani Franco và Merton H Miller, 1963) trong trường hợp có thuế khi cho rằng vay nợ tạo ra lá chắn thuế giúp tối đa hóa hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu khác, đặc biệt tại các nước đang phát triển như Jordan, Ghana, Nam Phi, Ấn Độ… của (Dawar, 2014) cho thấy tồn tại mối quan hệ ngược chiều giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh Các nghiên cứu này cho rằng vay nợ làm tăng rủi ro phá sản và do vậy tỷ lệ nợ cao sẽ làm giảm hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp tại các nền kinh tế mới nổi Tại Việt

Nam, kết quả nghiên cứu thực nghiệm của ( Lê Thị Phương Vy, 2015) đưa ra bằng chứng về tác động ngược chiều của tỷ lệ nợ đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Vì thế, nghiên cứu “Phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm hệ thống lý thuyết về cấu trúc vốn, hiệu quả kinh doanh và phân tích cấu trúc vốn có tác động như thế nào đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp.

Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu của đề án

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu cơ bản của đề án là đưa ra cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh, đồng thời phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh từ đó đưa ra các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Từ mục tiêu cơ bản của đề án, các mục tiêu nghiên cứu cụ thể về mặt lý thuyết và thực nghiệm bao gồm:

(1) Hệ thống hóa về mặt lý luận cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh

(2) Phân tích thực trạng và xu hướng biến động cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

(3) Phân tích thực trạng và xu hướng biến động hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

(4) Xây dựng mô hình tác động cấu trúc vốn đến biến động hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

(5) Đo lường mức độ tác động của cấu trúc vốn biến động hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

(6) Đề xuất một số giải pháp để nâng cao biến động hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu sẽ đạt được thông qua việc tìm kiếm câu trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu cụ thể dưới đây:

Câu hỏi 1: Đặc điểm cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 như thế nào?

Câu hỏi 2: Cấu trúc vốn tác động như thế nào đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022?

Câu hỏi 3: Những giải pháp nào giúp hoàn thiện cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam?

Những đóp góp của đề tài

Đóng góp về mặt lý luận

Kết quả nghiên cứu có những đóng góp nhất định vào việc hệ thống hóa và phát triển lý thuyết về cấu trúc vốn Góp phần làm rõ hơn khái niệm về cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh về lý luận cũng như nhận thức đối với một phạm trù quen thuộc trong khoa học quản lý đối với các nhà quản lý doanh nghiệp tại Việt Nam

Nghiên cứu góp phần phát triển phương pháp đo lường cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Đóng góp về mặt thực tiễn: Kết quả nghiên cứu của đề tài sẽ làm tài liệu tham khảo cho các nhà quản lý trong việc sử dụng cấu trúc vốn Với các quyết định dựa trên nghiên cứu sẽ làm cho tính tin cậy của quyết định trở nên cao hơn.

Kết cấu đề án

Các nghiên cứu về mối quan hệ tuyến tính giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là vấn đền được nhiều nhà nghiên cứu quan tâm trên thế giới Một số những quan điểm được đưa ra bởi các lý thuyết điểm hình như lý thuyết M&M, lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết cấu trúc vốn, Theo lý thuyết (Modigliani Franco và Merton H Miller, 1958) chỉ ra rằng trong rường hợp không có thuế, chi phí phá sản, chi phí đại lý và thông tin bất đối xứng, và trong một thị trường hiệu quả, giá trị doanh nghiệp của một công ty không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn Với việc loại bỏ giả thiết về thuế thu nhập doanh nghiệp, M&M đưa ra kết luận cấu trúc vốn có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp hay doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ, hiệu quả kinh doanh càng gia tăng và gia tăng tối đa khi doanh nghiêp được tài trợ bằng 100% nợ Nghiên cứu (Haroon Mumtaz và Francesco Zanetti,

2013) ở Pakistan cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh (Myers Stewart C, 1922) cho rằng hiệu quả của doanh nghiệp có sử dụng nợ bằng hiệu quả của doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với giá trị hiện tại của tấm lá chắn thuế từ nợ trừ đi giá trị hiện tại của chi phí phá sản

1.1.1 Cấu trúc vốn tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

(Abor, 2005) nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Ghana (GSE) trong khoảng thời gian 5 năm Với phương pháp phân tích hồi quy được sử dụng trong ước tính các chức năng liên quan đến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) với các biện pháp cấu trúc vốn Kết quả cho thấy mối quan hệ tích cực đáng kể giữa tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và ROE Tuy nhiên, một mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và ROE đã được tìm thấy Liên quan đến mối quan hệ giữa tổng nợ và tỷ suất lợi nhuận, kết quả cho thấy mối liên hệ tích cực đáng kể giữa tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Nghiên cứu cho thấy các công ty có lợi nhuận phụ thuộc nhiều hơn vào nợ là lựa chọn tài chính chính của họ Trong trường hợp của Ghana, một tỷ lệ cao (85%) nợ được thể hiện bằng nợ ngắn hạn Tương tự như vậy, ta có nghiên cứu của (Khan Abdul Ghafoor,

2012), (Awunyo-Vitor Dadson và Jamil Badu, 2012) cũng đưa ra kết luận tương tự

(Gill Amarjit, Nahum Biger và Neil Mathur, 2011) tìm cách mở rộng những phát hiện của (Abor, 2005) về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với hiệu quả kinh doanh bằng cách kiểm tra ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với hiệu quả kinh doanh của các công ty dịch vụ và sản xuất của Mỹ Một mẫu gồm

272 công ty Mỹ niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York trong thời gian 3 năm từ 2005 – 2007 đã được chọn Các phân tích tương quan và hồi quy được sử dụng để ước tính các chức năng liên quan đến hiệu quả kinh doanh (được đo bằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) với các biện pháp cấu trúc vốn Kết quả thực nghiệm cho thấy mối quan hệ tích cực giữa i) nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và hiệu quả kinh doanh và ii) tổng nợ trên tổng tài sản và lợi nhuận trong ngành dịch vụ Những phát hiện của bài báo này cho thấy mối quan hệ tích cực giữa i) nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và lợi nhuận, ii) nợ dài hạn trên tổng tài sản và lợi nhuận, và iii) tổng nợ trên tổng tài sản và lợi nhuận trong ngành sản xuất Bài viết này cung cấp những hiểu biết hữu ích cho chủ sở hữu và nhà điều hành, người quản lý và tổ chức cho vay dựa trên bằng chứng thực nghiệm Tuy nhiên so với nghiên cứu của (Abor, 2005) thì tác động tích cực của nợ dài hạn đến ROE chỉ có ý nghĩa thống kê đối với ngành sản xuất Như vậy khi áp dụng cùng một mô hình nghiên cứu, cùng một phương pháp ước lượng nhưng ở các quốc gia khác nhau sẽ có sự khác nhau về chiều tác động của nợ dài hạn đến ROE Ngoài ra, khi phân ra các ngành nghề khác nhau trong cùng một môi trường nghiên cứu cũng có sự khác biệt về sự tác động của nợ dài hạn đến ROE

(El-Sayed Ebaid Ibrahim, 2009) đã điều tra thực nghiệm tác động của việc lựa chọn cấu trúc vốn đối với hiệu quả kinh doanh của 64 doanh nghiệp phi tài chính ở Ai Cập với tư cách là một trong những nền kinh tế mới nổi hoặc chuyển đổi Phương phap phân tích hồi quy OLS được sử dụng nhiều trong nghiên cứu để ước tính mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của công ty Sử dụng ba trong số các thước đo dựa trên kế toán về hiệu quả tài chính (tức là lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), lợi nhuận trên tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận gộp) và dựa trên một mẫu các công ty niêm yết phi tài chính của Ai Cập từ năm 1997 đến năm 2005, kết quả cho thấy quyết định lựa chọn cơ cấu vốn có tác động yếu đến hiệu suất của công ty (Chowdhury Anup và Suman Paul Chowdhury, 2010) kiểm tra ảnh hưởng của cơ cấu vốn chủ sở hữu đối với hiệu quả kinh doanh của các công ty được thành lập tại Sở giao dịch chứng khoán Dhaka (DSE) và Sở giao dịch chứng khoán Chittagong (CSE) của Bangladesh trong giai đoạn 1994-2003 Các mẫu được rút ra từ bốn lĩnh vực chiếm ưu thế nhất của ngành công nghiệp, tức là kỹ thuật, thực phẩm, nhiên liệu & năng lượng, và hóa chất & dược phẩm để cung cấp một phân tích so sánh Kết quả cho thấy mối quan hệ cùng chiều của tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và hiệu quả kinh doanh nhưng độ tin cậy không cao Trong nghiên cứu này, Chowdhury đưa ra hàm ý chính sách nên kết hợp hoàn hảo giữa nợ và vốn chủ sở hữu để tạo thành cấu trúc vốn tối ưu để hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là cao nhất

(San Ong Tze và Teh Boon Heng, 2011) nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trước và trong khủng hoảng (2007) Nghiên cứu này tập trung vào các công ty xây dựng được niêm yết trong Main Board của Bursa Malaysia từ năm 2005 đến năm 2008 Tất cả

49 công ty xây dựng được chia thành các quy mô lớn, vừa và nhỏ, dựa trên số vốn huy động Kết quả cho thấy có mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và cũng có bằng chứng cho thấy không có mối quan hệ giữa các biến được điều tra Đối với các công ty lớn, ROC với DEMV và EPS với LDC có mối quan hệ cùng chiều trong khi EPS với DC có mối quan hệ nghịch biến Trong khi đó, chỉ OM với LDCE có mối quan hệ tích cực ở các công ty vừa và EPS với DC có mối quan hệ tiêu cực ở các công ty nhỏ Tóm lại, kết quả cho thấy mối quan hệ tồn tại giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp trong các biến đại diện được chọn (Abu-Rub Nour, 2012) điều tra tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu suất của công ty Nghiên cứu sử dụng các thước đo hiệu suất thứ năm (bao gồm lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, lợi nhuận trên tài sản, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu và Tobin's Q) làm biến phụ thuộc và bốn thước đo cơ cấu vốn (bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản và tổng nợ trên tổng vốn chủ sở hữu) làm biến độc lập Cuộc điều tra được thực hiện bằng cách sử dụng quy trình dữ liệu bảng điều khiển cho một mẫu của 28 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Palestine (PSE) trong giai đoạn 2006-2010 Kết quả cho thấy cấu trúc vốn của công ty có tác động tích cực đến các biện pháp hoạt động của công ty, trong cả các biện pháp kế toán và thị trường, và có ý nghĩa thống kê Cuối cùng, kết quả nghiên cứu đề xuất các phương trình để xác định tác động của các khoản nợ khác nhau đối với hiệu suất của công ty Các kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh và nghiên cứu thực nghiệm của (Antwi Samuel, Ebenezer Fiifi Emire Atta Mills và Xicang Zhao, 2012)

Với nghiên cứu tại sàn chứng khoán Bombay, dữ liệu phân tích bao gồm

78 doanh nghiệp phi tài chính, (Robert M Hull và Varun Dawar, 2014) chỉ ra cấu trúc vốn tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê với cả ROA, ROE (Asiri Batool K and Salwa A Hameed, 2014) cố gắng đo lường cách các tỷ lệ tài chính giải thích giá trị của các công ty thông qua tỷ lệ thu nhập giá hoặc tỷ lệ thị trường trên sổ sách ở Bahrain Bourse Tất cả các công ty niêm yết tại Bahrain Bourse, ngoại trừ các công ty đã đóng, được sử dụng trong giai đoạn 1995 đến 2013 Sử dụng tất cả các loại chính trong các tỷ lệ tài chính như lợi nhuận, thanh khoản, hiệu quả và nợ, bài báo nhận thấy rằng lợi nhuận trên tài sản (ROA) là yếu tố quyết định nhất trong việc giải thích giá trị thị trường theo sau là đòn bẩy tài chính và beta Hơn nữa, các phát hiện cho thấy quy mô của công ty cũng có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị thị trường của nó Quy mô của công ty được đo lường thông qua tổng tài sản và tỷ lệ Q- Tobin Về mặt này, các nhà đầu tư nhận thấy các tín hiệu khác nhau từ các công ty nhỏ so với các công ty lớn và từ các công ty tăng trưởng so với các công ty không tăng trưởng Về phân tích ngành, người ta thấy rằng ROA là yếu tố quyết định chính để giải thích giá trị của công ty

(Hoque Jahirul, Ashraf Hossain và Kabir Hossain, 2014) nghiên cứu về chính sách cấu trúc vốn và tác động của nó đối với giá trị của công ty Nghiên cứu này dựa trên khảo sát ý kiến của 80 người trả lời trong số 20 công ty sản xuất, thuộc Sở giao dịch chứng khoán Dhaka Phân tích thực nghiệm của nghiên cứu được giới hạn trong khoảng thời gian năm năm từ 2008-2012 Nghiên cứu này đã mô tả rằng các biến độc lập cụ thể là cấu trúc vốn (CS), nợ trên vốn chủ sở hữu (DER), nợ trên tài sản (DR), tài sản cố định trên tổng tài sản (Hữu hình), thu nhập trước lãi và thuế đối với chi phí lãi vay (ICR), hệ số đòn bẩy tài chính (FLM) đã ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của công ty (VF) đến mức 79,1%

(Vătavu, S., 2015) nhằm mục đích thiết lập mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh tại 196 công ty Rumani niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Bucharest và hoạt động trong lĩnh vực sản xuất, trong khoảng thời gian tám năm (2003-2010) Phân tích dựa trên hồi quy mặt cắt ngang Các chỉ tiêu cơ cấu vốn đề cập đến nợ dài hạn, nợ ngắn hạn; Tổng nợ và tổng vốn chủ sở hữu, trong khi lợi nhuận trên tài sản và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là các proxy hiệu suất Các nghiên cứu trước đây chỉ ra tính hữu hình của tài sản, thuế, rủi ro, thanh khoản và lạm phát là những yếu tố quyết định cấu trúc vốn trong các công ty sản xuất Rumani Miễn là các yếu tố này có tác động quan trọng đến các quyết định tài chính, chúng sẽ được đưa vào phân tích vì chúng dự kiến cũng ảnh hưởng đến hiệu suất Kết quả chỉ ra rằng hiệu suất trong các công ty Rumani cao hơn khi họ tránh nợ và hoạt động dựa trên vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, có vẻ như các công ty sản xuất không có đủ vốn nội bộ để thực hiện các khoản đầu tư sinh lời và không sử dụng tài sản của họ một cách hiệu quả Trong thời gian thuế và lạm phát tăng, các công ty có lợi nhuận thoái vốn một phần tài sản của họ, giảm chi phí Có một dấu hiệu cho thấy hành vi chấp nhận rủi ro giữa các công ty sản xuất Điều này cho thấy sự ưa thích nợ nần khi họ gặp khó khăn về tài chính và họ phải đối mặt với rủi ro kinh doanh cao, hoặc khi họ không thể giải quyết các khoản nợ do thiếu tiền mặt Do thiếu dữ liệu liên quan đến tỷ lệ nợ dài hạn, những kết quả hồi quy đó không có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, các mô hình hồi quy đề cập đến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu giải thích tỷ lệ biến thể của nó giảm

Nghiên cứu trong ngành xi măng với dữ liệu gồm 19 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi giai đoạn 2008-2012; (Farooq Muhammad Azhar và Ahsan Masood, 2016) đã sử dụng biến Tobin’Q để làm biến đại diện cho hiệu quả kinh doanh của DN, còn tỷ số nợ/ vốn chủ sở hữu làm biến đại diện cho cấu trúc tài chính Bằng phương pháp FEM, kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng: Cấu trúc vốn tác động tích cực lên hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp và có ý nghĩa thống kê cao (1%) Kết quả này trùng với kết luận của (D K Ater, 2017) khi nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết phi tài chính trên TTCK Nairobi - Kenya Ngoài ra, (D K Ater, 2017) còn cho biết nợ dài hạn cũng như vốn chủ sở hữu cũng có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh Bên cạnh đó, nghiên cứu còn khuyến khích các doanh nghiệp nên luôn so sánh lợi ích biên của việc sử dụng nợ dài hạn với chi phí biên của khoản nợ dài hạn trước khi sử dụng nguồn tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Tại Việt Nam, trong những năm gần đây, có một số tác giả cũng nghiên cứu về đề tài này và cũng cho ra kêt quả cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

(Trần Hùng Sơn, 2008) nghiên cứu mối quan hệ này với mẫu gồm 50 doanh nghiệp phi tài chính đang niêm yết trên Sàn chứng khoán HOSE Bài nghiên cứu sử dụng mô hình OLS để nghiên cứu mối quan hệ giữa CTTC và HQKD với biến HQKD được đo bằng ROA, ROE còn CTTC được đo bằng tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản, tỷ số nợ trên VCSH Kết quả cho thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ số nợ và ROA, ROE Ngoài ra, tốc độ tăng tưởng và quy mô lại không có ý nghĩa thống kê

(Châu Văn Thưởng, Trần Lê Khang và Nguyễn Công Thành, 2017) nghiên cứu xem xét ảnh hưởng của mức độ cạnh tranh ngành, tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu được lấy từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.Hồ Chính Minh trong giai đoạn 2007- 2015 và được phân loại thành 13 nhóm ngành Bằng kĩ thuật ước lượng GMM hai bước với biến công cụ cho dữ liệu mảng không cân bằng, kết quả nghiên cứu phát hiện tác động tích cực của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam; quan trọng hơn, tác động này mạnh hơn, tương ứng với cạnh tranh ngành cao hơn Bên cạnh đó, kết quả nghiên cứu cũng mang nhiều hàm ý quan trọng cho hoạt động đầu tư và hoạch định chính sách doanh nghiệp

1.1.2 Cấu trúc vốn tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Nghiên cứu của (Zeitun Rami và Gary Gang Tian, 2007) tìm cách kiểm tra tác động của cơ cấu vốn đối với hiệu quả kinh doanh của của một mẫu gồm 59 công ty niêm yết công khai ở Jordan từ năm 1989 đến năm 2002 Kết quả cho thấy giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp chắc chắn có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa thống kê cao, đồng thời tỷ suất nợ ngắn hạn trên tổng tài sản có quan hệ cùng chiều với hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Kết quả này đồng quan điểm với (Myers Stewart C, 1977) với quan điểm doanh nghiệp nào càng vay nhiều vốn ngắn hạn thì đang hoạt động và tăng trưởng tốt

Các nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy phân vị để đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Nghiên cứu thực nghiệm về CTV bằng phương pháp hồi quy trên dữ liệu bảng được nghiên cứu rất nhiều như Pooled OLS, FEM, REM, GMM… tuy nhiên có rất ít công trình nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy phân vị

(Choi Jae-Kyu, Seung-Kyu Yoo, Ju-Hyung Kim và Jae-Jun Kim, 2014) phân tích thực nghiệm các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của 43 công ty xây dựng niêm yết tại Hàn Quốc từ năm 2000 đến năm 2010 bằng cách sử dụng phân tích hồi quy nhiều lần Các kết quả chính của nghiên cứu là: 1) các công ty xây dựng tuân theo lý thuyết đánh đổi tĩnh liên quan đến quy mô; 2) lá chắn thuế phi nợ có tác dụng khá hạn chế đối với các quyết định liên quan đến cơ cấu vốn của các công ty xây dựng; 3) các công ty xây dựng được tìm thấy tuân theo lý thuyết trật tự mổ liên quan đến lợi nhuận; và 4) tính hữu hình của tài sản được ước tính có dấu hiệu ngược lại với dấu hiệu được tìm thấy trong các nghiên cứu trước đây

(Aviral Kumar Tiwari và Krishnankutty Raveesh, 2015) phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn cho các công ty Ấn Độ, cuộc điều tra được thực hiện bằng cách sử dụng các thủ tục dữ liệu bảng cân bằng cho một mẫu

298 công ty (từ các công ty BSE 500 dựa trên sự sẵn có của dữ liệu) trong giai đoạn 2001-2010 Nghiên cứu sử dụng hồi quy phân vị ở bốn mức phân vị 0,25; 0,5; 0,75; 0,95 trên các biến quy mô, cấu trúc tài sản, tấm lá chắn thuế, lợi nhuận tác động tiêu cực đến CTV Ở những phân vị cao 0,75 đến 0,95, yếu tố quy mô, lợi nhuận tác động tích cực đến CTV

(Trần Thị Kim Oanh và Hoàng Thị Phương Anh, 2017) nghiên cứu tác động của CTV đến HQKD của DN thông qua phân tích số liệu của 60 doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2015 với kỹ thuật xử lý dữ liệu bảng và hồi quy phân vị cho thấy HQKD của DN chịu sự tác động của CTV, thuế TNDN, rủi ro kinh doanh và khả năng thanh toán với mức độ khác nhau trên từng phân vị khác nhau Ở phân vị càng cao, trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, CTV có tác động mạnh đến HQKD Ngược lại, ở mức phân vị càng thấp thì mức suy giảm của HQKD càng lớn và khả năng thanh toán, thuế thu nhập doanh nghiệp và rủi ro kinh doanh càng cao thì HQKD của DN càng thấp (Hoàng Thị Việt Hà, Đặng Ngọc Hùng, Trần Mạnh Dũng, Vũ Thị Thúy Vân và, 2019) thực hiện nghiên cứu để đánh giá các yếu tố ảnh hưởng tới hiệu quả tài chính của các DN niêm yết trên TTCK Việt Nam Các nhân tố được lựa chọn trong mô hình bao gồm CTTC, quy mô DN, tính thanh khoản, đầu tư tài sản cố định, tỷ lệ tăng trưởng Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của

269 doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn 2010-2016 Phương pháp OLS và hồi quy phân vị đã được sử dụng để phân tích dữ liệu trong nhiều năm Kết quả chỉ ra rằng, quy mô DN có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính, trong khi đó, CTV, tính thanh khoản, đầu tư tài sản cố định lại có tác động tiêu cực Ngoài ra, tỷ lệ tăng trưởng lại không tác động tới hiệu quả tài chính và các tác động trên khác nhau ở các phân vị khác nhau

Dựa trên các nghiên cứu về CTV đã được nêu trên ở cả trong nước và nước ngoài với đa dạng các loại hình doanh nghiệp và các mốc thời gian cũng như không gian khác nhau, đã cho thấy đa số các thực nghiệm đã cung cấp cơ sở khoa học đáng tin cậy về mối quan hệ giữa CTV và HQKD Bên cạnh đó, các nghiên cứu này cho thấy mức ảnh hưởng khác nhau của CTV đến HQKD, Hơn nữa, qua các nghiên thực nghiệm này cũng cho thấy ngoài CTV cũng có các nhân tố khác ảnh hưởng đến HQKD

Các phương pháp được sử dụng trong các nghiên cứu trên bao gồm: Thống kê mô tả, phân tích hệ số tương quan, phân tích hồi quy tuyến tính đa biến với dữ liệu bảng, sau đó thực hiện các kiểm định phù hợp Trên cơ sở các bằng chứng thực nghiệm và phương pháp được sử dụng trong các nghiên cứu này, đề án sẽ kế thừa một số ý tưởng từ các nghiên cứu trước, đồng thời bổ sung cũng như điều chỉnh để phù hợp hơn với nội dung nghiên cứu Mô hình đề xuất cũng như các kỳ vọng nghiên cứu về các biến nhằm làm rõ mục tiêu nghiên cứu sẽ được trình bày cụ thể ở chương sau.

Khoảng trống nghiên cứu

Từ tổng quan các công trình nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả kinh doanh, chúng ta thấy cấu trúc vốn có những tác động khác nhau lên hiệu quả kinh doanh Trong mỗi môi trường hay hoàn cảnh quốc gia, ngành nghề khác nhau mang tới những tác động cùng chiều hay ngược chiều lên hiệu quả kinh doanh Các nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả kinh doanh các doanh nghiệp đã được thực hiện nhiều ở các nước trên thế giới Ở Việt Nam cũng đã có một số nghiên cứu thực hiện đề tài này Chúng ta có thể tổng kết lại một số điểm sau:

- Thứ nhất: Một số nghiên cứu đã xem xét mối quuan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời nhưng chưa tính tới kỳ hạn của nợ

Một số nghiên cứu đã xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và một số biến phụ thuộc như giá trị doanh nghiệp, Tobin's q, hiệu quả đo bằng DEA (Margaritis

Dimitris và Maria Psillaki , 2010); (Đỗ Văn Thắng và Trịnh Quang Thiều, 2010); (Đoàn Vinh Thăng, 2016) Tuy nhiên, các nghiên cứu này mới chỉ tập trung vào tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, chưa xem xét tới kỳ hạn của nợ bao gồm tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn

- Thứ hai: Một số nghiên cứu xem xét kỳ hạn của nợ nhưng lại chưa xem xét dạng mô hình đủ biến

Các nghiên cứu như của (Abor, 2005), (Salim Mahfuzah và Raj Yadav,

2012) và (Vătavu, S., 2015) có tính tới cả tác động của tỷ lệ nợ ngắn hạn và nợ dài hạn bên cạnh tác động của tổng nợ trên tổng tài sản Tuy nhiên, các nghiên cứu nêu trên chưa xem xét một mô hình bao gồm cả tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn với tư cách là biến độc lập Việc chỉ xem xét một biến tỷ lệ nợ ngắn hạn hay tỷ lệ nợ dài hạn trong một mô hình có thể gây hiện tượng thiếu biến, làm sai lệch kết quả hồi quy

Trong luận án này, tác giả thực hiện một mô hình hồi quy đầy đủ gồm cả tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ nợ ngắn hạn Tác giả không đưa tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản vào mô hình đầy đủ nói trên vì như vậy sẽ gây hiện tượng đa cộng tuyến do tổng nợ trên tổng tài sản là tổng của hai chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn nói trên

Trong chương này, tác giả tổng quan các nghiên cứu trước đây có liên quan đến vấn đề nghiên cứu Phần lớn các nghiên cứu cả trong và ngoài nước đều chứng minh được giữa CTV có sự tác động đến HQKD Tuy nhiên, chiều tác động của CTV đến HQKD chưa thống nhất trong các nghiên cứu này còn tùy thuộc vào từng nước, từng ngành nghề, từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế Các biến thường được sử dụng trong nghiên cứu về CTV bao gồm biến về nợ phải trải và vốn chủ sở hữu, ngoài ra còn có đưa thêm các biến kiểm soát như tuổi, tăng trưởng, quy mô vào mô hình Thông qua các nghiên cứu trước đây ở trên thế giới và ở Việt Nam, tác giả đã xác định được khoảng trống nghiên cứu để bổ sung thêm về mặt lý luận và thực tiễn về mối quan hệ giữa CTV tới HQKD của DN

2CHƯƠNG 2: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 2.1 Cơ sở lý thuyết

Có nhiều định nghĩa khác nhau được thực hiện cho cấu trúc vốn Theo Ross & cộng sự (2008) định nghĩa cấu trúc vốn của một doanh nghiệp, hay còn gọi là đòn bẩy tài chính, là sự kết hợp giữa việc sử dụng vốn nợ và vốn chủ sở hữu theo một tỉ lệ nhất định để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp có thể được giải thích thông qua các lý thuyết về cấu trúc vốn như sau

2.1.1 Lý thuyết cấu trúc tài chính tối ưu

Từ quan điểm về lý thuyết cấu trúc vốn đây là một quan điểm truyền thống về tối ưu hóa nguồn vốn nhìn nhận rằng, khi một doanh nghiệp bắt đầu quan tâm đến nợ hay bắt đầu vay nợ, họ sẽ suy xét khoản nợ đó sẽ mang lại lợi ích gì cho doanh nghiệp, hay là mang lại rủi ro, bất lợi cho khoanh nghiệp khi sử dụng nợ vay Nếu chi phí sử dụng vốn vay không cao, cùng với kết hợp từ lá chắn thuế có giúp cho WACC giảm khi tăng vốn vay Tuy nhiên, nếu hệ số nợ tiếp tục tăng lên thì khi đó mức độ rủi ro cũng sẽ tăng theo, nhưng doanh nghiệp luôn mong muốn tỷ suất sinh lời cao hơn, vì vậy nhu cầu vay vốn tăng, lãi suất tăng lên từ đó làm cho WACC tăng lên Với quan điểm truyền thống này, nếu doanh sử dụng nợ đến một mức nào đó sẽ làm WACC tăng lên, vì vậy tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu tại đó tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Tuy nhiên vẫn chưa thấy được sự thuyết phục với quan điểm truyền thống trên, do cơ sở để khẳng định quan điểm này chưa có cơ sở nào thể hiện được chi phí vốn chủ sở hữu sẽ tăng lên và tăng bao nhiêu khi tăng hệ số nợ và chi phí sử dụng nợ sẽ tăng như thế nào khi có nguy cơ vỡ nợ Nghiên cứu của Modigliani và Miller (M&M) được công bố vào năm 1958 được coi là nghiên cứu mở đầu cho lý thuyết đại diện về cấu trúc vốn Tiếp nối sau đó là các lý thuyết đã được phát triển sau này như lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết tín hiệu thị trường, cùng với việc thêm vào các giả định để thực tế hóa lý thuyết cấu trúc vốn

2.1.2 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (M&M)

Sự phát triển của lý thuyết tài chính hiện đại dựa trên nghiên cứu cấu trúc tài chính của hai nhà kinh tế học đoạt giải Nobel Modigliani và Miller (lý thuyết M&M) Lý thuyết về cấu trúc vốn hiện đại bắt đầu với bài báo của Modigliani và Miller vào năm 1958 Theo lý thuyết M&M, sự lựa chọn giữa vốn chủ sở hữu và nợ không liên quan đến giá trị của doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận và do đó tối đa hóa giá cổ phiếu của công ty Ban đầu, trong nghiên cứu năm 1958, không tính đến tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp, lý thuyết M&M cho rằng không có cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Trong một nghiên cứu tiếp theo vào năm

1963, khi tính đến thuế thu nhập doanh nghiệp, Modigliani và Miller (1963) đã chỉ ra rằng giá trị của công ty có nợ lớn hơn giá trị của công ty không có nợ bằng thuế suất nhân với giá trị nợ, vì vậy lý thuyết M&M nói rằng việc tăng sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ nâng cao giá trị của doanh nghiệp

Như vậy, theo lý thuyết M&M và lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu, chúng ta có thể thấy việc lựa chọn và sử dụng vốn sẽ có tác động như thế nào đến hiệu quả kinh doanh và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Oder Theory – POT)

Myers và Majluf (1984) nói rằng không có cấu trúc vốn tối ưu cho một công ty và giải thích về sự ưu tiên giữa vốn nội bộ và vốn vay khi doanh nghiệp huy động vốn Họ phân loại tài trợ thành vốn nội bộ (thu nhập giữ lại) và vốn bên ngoài (vốn chủ sở hữu và các vấn đề nợ) Quyết định cơ cấu vốn không dựa trên tỷ lệ nợ/tổng tài sản tối ưu mà dựa trên mức độ ưu tiên sử dụng vốn theo thứ tự sau: Nguồn lực tài chính nội bộ (đặc biệt là sử dụng lợi nhuận giữ lại), tiếp theo là nợ và vốn cuối cùng và vốn chủ sở hữu Lý thuyết này dựa trên vấn đề bất đối xứng thông tin giữa các nhà quản lý, nhà đầu tư và chủ nợ So với các nhà đầu tư bên ngoài doanh nghiệp, các nhà quản lý biết nhiều hơn về giá trị thực và rủi ro của doanh nghiệp

Tuy nhiên, các nhà quản lý không thể truyền đạt thông tin đáng tin cậy về chất lượng tài sản hiện có cũng như các cơ hội đầu tư hiện tại của doanh nghiệp cho các nhà đầu tư tiềm năng bên ngoài Không thể phân biệt các dự án tốt với những dự án xấu Các nhà đầu tư sẽ nghĩ rằng doanh nghiệp chỉ phát hành thêm cổ phiếu khi cổ phiếu của họ đang được định giá cao hơn giá trị thị trường Do đó, khi doanh nghiệp công bố thông tin phát hành thêm cổ phiếu đồng nghĩa với việc gửi thông điệp xấu về triển vọng kinh doanh đến nhà đầu tư, như vậy giá cổ phiếu sẽ giảm.

Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn

2.2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ (debt) và vốn chủ sở hữu (equity) trong tổng nguồn vốn dài hạn được sử dụng để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Theo Ahmad và các cộng sự (2012), cấu trúc vốn là quan hệ tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong ngồn vốn của doanh nghiệp để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh Ngoài ra theo Trần Ngọc Thơ thì

“Cấu trúc vốn là sự kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được dùng để tài trợ cho quyết định đầu tư của một doanh nghiệp Ngược lại, cấu trúc tài chính là sự kết hợp nợ vay ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được dùng để tài trợ cho quyết định đầu tư của một doanh nghiệp” Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là sự pha trộn giữa nợ và vốn chủ sở hữu được sử dụng để tài trợ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh (Damodaran, 2011) Theo Ahmad và các cộng sự (2012), cấu trúc vốn là quan hệ tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh

Xét về bản chất, có thể thấy sự đồng nhất về khái niệm cấu trúc vốn: tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong hoạt động đầu tư của doanh nghiệp Để thống nhất về khái niệm, trong đề án này cấu trúc vốn sẽ được hiểu như sau:

Tỷ trọng của tổng nợ (bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn) trên tổng tài sản để tài trợ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh

2.2.1.2 Khái niệm nợ phải trả

Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS 01: Nợ phải trả là nghĩa vụ hiện tại của doanh nghiệp phát sinh từ các sự kiện và giao dịch đã qua mà doanh nghiệp phải thanh toán từ các nguồn lực của mình Nợ phải trả của một doanh nghiệp bao gồm các khoản nợ phải trả thông thường, dự phòng nợ phải trả và nợ tiềm tàng Căn cứ theo thời gian, nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn

Nợ ngắn hạn chính là tổng các khoản nợ mà doanh nghiệp còn phải trả và có thời hạn thanh toán không quá 12 tháng hay thấp hơn với một chu kỳ kinh doanh, sản xuất thông thường Nợ ngắn hạn thường chính là những khoản vay được sử dụng để giải quyết các vấn đề phát sinh bất ngờ và mang tính chất thời vụ Nợ ngắn hạn thường được dùng để mua các tài sản ngắn hạn Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số 21, nợ ngắn hạn được trình bày trên bảng cân đối kế toán bao gồm khoản vay ngắn hạn, các khoản phải trả thương mại và phải trả ngắn hạn khác, thuế và các khoản phải nộp Nhà nước, dự phòng phải trả ngắn hạn Nhằm giảm thiểu rủi ro trong thanh toán nợ ngắn hạn đến hạn trả, nợ ngắn hạn được huy động để bổ sung nhu cầu vốn ngắn hạn của doanh nghiệp hay được đầu tư vào tài sản ngắn hạn

Nợ dài hạn là chỉ tiêu tổng hợp phản ánh tổng giá trị các khoản nợ dài hạn của doanh nghiệp bao gồm những khoản nợ có thời hạn thanh toán còn lại từ 12 tháng trở lên hoặc trên một chu kỳ sản xuất, kinh doanh thông thường tại thời điểm báo cáo Tuy nhiên, nợ dài hạn chi phí lớn và thường được sử dụng để tài trợ cho tài sản dài hạn và một phần tài sản ngắn hạn Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số 21, nợ dài hạn được trình bày trên bảng cân đối kế toán bao gồm khoản vay dài hạn, các khoản phải trả thương mại và phải trả dài hạn khác, dự phòng phải trả dài hạn Ở Việt Nam, hiện nay các doanh nghiệp có thể huy động nguồn vốn này qua hai kênh chính: (i) Vay trung hạn và dài hạn của các tổ chức tín dụng (ngân hàng); (ii) Phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Một trong những cách để giảm chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp là sử dụng lá chắn thuế của việc tài trợ bằng nợ phải trả trong trường hợp có phát sinh lãi vay Bên cạnh đó nhà đầu tư cũng sẽ thận trọng hơn trong việc đầu tư Tuy nhiên, nhược điểm của việc đi nhận tài trợ là doanh nghiệp phải chịu sự quản lý, giám sát của các chủ đầu tư, nhà cho vay và thị trường Do vậy tính tự chủ về tài chính của doanh nghiệp cũng giảm đi và áp lực trả nợ có thể dẫn đến kiệt quệ tài chính và mất thanh khoản

2.2.1.3 Khái niệm vốn chủ sở hũu

Vốn chủ sở hữu là nguồn vốn do doanh nghiệp sở hữu hoặc được góp vốn, đồng sở hữu cùng các nhà đầu tư, các cổ đông, thành viên liên doanh, tạo dựng nguồn lực để đưa doanh nghiệp đi vào hoạt động Tất cả thành viên góp vốn sẽ được hưởng quyền lợi như nhau trong việc quản lý hoạt động kinh doanh, mức lợi nhuận và chịu trách nhiệm khi doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số 21, vốn chủ sở hữu được trình bày trên bảng cân đối kế toán bao gồm phần sở hữu của cổ đông thiểu số, vốn góp, các khoản dự trữ và lợi nhuận chưa phân phối

Vốn chủ sở hữu được xem là nguồn tài trợ cho doanh nghiệp một cách bền vững và lâu dài, là cơ sở để định giá cho giá trị của doanh nghiệp Vì vậy, sẽ giúp DN giảm thiểu rủi ro hơn so với việc tài trợ bằng nợ vay Tuy nhuên, nhược điểm của việc sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu sẽ khiến cho doanh nghiệp mất đi lợi ích của lá chắn thuế từ việc đi vay và làm tăng chi phí sử dụng vốn Mặt khác, khi giá trị VCSH tăng đồng nghĩa với số lượng cổ đông nhiều, áp lực về sự quản lý điều hành, giám sát hoạt động của DN càng lớn

2.2.2 Các chỉ têu đo lường cấu trúc vốn Để đánh giá cấu trúc vốn có 3 cách đo lường: căn cứ theo chủ thể tài trợ và căn cứ theo thời hạn hoàn trả và tiếp cận theo thời gian hoàn trả

− Căn cứ theo chủ thể tài trợ có hệ số nợ, hệ số tự tài trợ, hệ số nợ trên VCSH và hệ số đòn bẩy tài chính

Bảng 2 1: Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn căn cứ theo chủ thể tài trợ

Chỉ tiêu Công thức Ý nghĩa

Hệ số nợ Tổng nợ phải trả /

Phản ánh tổng quát tổng số nợ phải trải trong nguồn vốn của doanh nghiệp Chỉ tiêu này càng cao thể hiện cơ cấu nguồn vốn càng rủi ro của doanh nghiệp, tuy nhiên nếu sử dụng nhiều vốn vay sẽ tiết kiệm chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Tỷ số nợ lớn hơn 50% cho biết cấu trúc vốn nghiêng về nợ

Hệ số tự tài trợ VCSH/Tổng tài sản

Phản ánh số vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản của doanh nghiệp Chỉ tiêu càng cao thể hiện doanh nghiệp càng có tính tự chủ Tỷ số tự tài trợ lớn hơn 50% cho biết cấu trúc vốn nghiêng về VCSH

Chỉ tiêu này thể hiện với 1 đồng vốn chủ sở hữu thì thì “gánh” bao nhiêu đồng nợ Nếu hệ số này lớn hơn 1 thì chứng tỏ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp đang nghiêng về nợ, khả năng thanh toán nợ thấp và ngược lại

Hệ số đòn bẩy tài chính Tổng tài sản/ VCSH

Tổng số vốn của DN gấp bao nhiêu lần so với VCSH Hệ số đòn bẩy tài chính lớn hơn 2 cho biết cấu trúc vốn nghiêng về nợ

− Căn cứ vào thời hạn hoàn trả, nợ phải trả được chia thành nợ ngắn hạn và nợ dài hạn

Bảng 2 2: Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn căn cứ theo thời hạn hoàn trả

Chỉ tiêu Công thức Ý nghĩa

Tỷ số nợ ngắn hạn

Nợ ngắn hạn /Tổng tài sản

Chỉ tiêu này thể hiện với 1 đồng tài sản thì được tài trợ bao nhiêu đồng nợ ngắn hạn hay mức động sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp

Tỷ số nợ dài hạn

Nợ dài hạn/Tổng tài sản

Chỉ tiêu này thể hiện với 1 đồng tài sản thì được tài trợ bao nhiêu đồng nợ dài hạn hay mức động tài trợ của nợ dài hạn cho doanh nghiệp

Ngoài ra, cấu trúc vốn còn được tiếp cận theo thời gian hoàn trả bao gồm nguồn vốn ngắn hạn và nguồn vốn dài hạn

Bảng 2 3: So sánh nợ ngắn hạn và nợ dài hạn

Tiêu chí Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu

Hoàn trả trong vòng 1 năm hoặc 1 chu kỳ kinh doanh

Không phải hoàn trả 1 năm hoặc trên 1 chu kỳ kinh doanh

2 Đối tượng tài trợ Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn

3 Chi phí sử dụng vốn Thấp Cao

4 Tính ổn định Thấp Cao

5 Tính linh hoạt Cao Thấp

Cơ sở lý thuyết về hiệu quả kinh doanh

2.3.1 Khái niệm về hiệu quả kinh doanh

Cho đến nay, đã có rất nhiều đề tài nghiên cứu ở trong nước và ngoài nước đưa ra những ý kiến khác nhau liên quan đến hiệu quả kinh doanh Với quan điểm của nhà kinh tế học người Anh Adam Smith (1723-1790), ông cho rằng: “Hiệu quả là kết quả đạt được trong hoạt động kinh tế, là doanh thu tiêu thụ hàng hóa” Trong quan điểm này, hiệu quả được đồng nghĩa với chỉ tiêu phản ánh kết quả kinh doanh Theo ông thì các mức chi phí khác nhau mà mang lại cùng một kết quả thì có hiệu quả như nhau

Theo Alfred Marshall (1842-1924) cho rằng: “Hiệu quả kinh doanh được xác định bằng cách lấy kết quả tính theo đơn vị giá trị chia cho chi phí doanh thu” Quan điểm này cho rằng hiệu quả kinh doanh đoạt được là do chi phí đã bỏ ra, tuy nhirn lại chưa xét đến phần kết quả bổ sung và chi phí bổ sung

Theo Samuelson và Nordhaus, nhà kinh tế học nổi tiếng người Mỹ thì

“Hiệu quả sản xuất diễn ra khi xã hội không thể tăng sản lượng một loại hàng hóa mà không cắt giảm sản lượng hàng hóa khác” Tác giả đang muốn nhắc đến vấn đề phân bổ các nguồn lực trong nền kinh tế sản xuất của xã hội và cần phân bổ, sử dụng nguồn lực này một cách tối ưu nhằm làm cho nền kinh tế đạt hiệu quả cao nhất mà nền kinh tế đó có thể đạt được

Theo từ điển phân tích kinh tế: hiệu quả là thuật ngữ dùng để chỉ một phân bổ nguồn lực trong số những phân bổ tốt nhất có thể (Bernard Guerrien,

2007) Còn theo từ điển kinh tế học của Nguyễn Văn Ngọc (2006), hiệu quả là mối quan hệ giữa đầu vào nhân tố khan hiếm với sản lượng hàng hóa và dịch vụ Tùy theo cách đo lường khác nhau mà hiệu quả được chia thành hiệu quả kỹ thuật (đo lường bằng hiện vật) hoặc hiệu quả kinh tế (đo lường bằng chi phí)

Theo Điều 4 Luật Doanh nghiệp Việt Nam (2014), kinh doanh là việc thực hiện liên tục một, một số hoặc tất cả các công đoạn của quá trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ trên thị trường, nhằm mục đích sinh lợi Đồng thời, theo Điều 8 Luật Doanh nghiệp Việt Nam

(2014), DN có nghĩa vụ đáp ứng đầy đủ điều kiện kinh doanh, tổ chức công tác kế toán, lập và nộp báo cáo tài chính trung thực, chính xác, đúng thời hạn theo quy định của pháp luật về kế toán, thống kê, kê khai thuế, nộp thuế và thực hiện các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật, đảm bảo lợi ích hợp pháp và chính đáng lao động, tạo điều kiện người lao động tham gia đào tạo nâng cao trình độ tay nghề, đảm bảo về chất lượng hàng hóa, bảo vệ tài nguyên môi trường, bảo vệ di tích lịch sử - văn hóa và danh lam thắng cảnh, thực hiện đạo đức kinh doanh để đảm bảo quyền và lợi ích hợp pháp của khách hàng và người tiêu dùng

HQKD là một phạm trù của nền kinh tế hàng hóa phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực (lao động, máy móc, thiết bị, nguồn vốn…) nhằm đạt được mục tiêu của DN trong từng thời kỳ phát triển của nó Bản chất của HQKD là hiệu quả kinh tế được xem xét trong phạm vi DN và được thực hiện thông qua nâng cao năng suất và tiết kiệm chi phí trong quá trình tiến hành sản xuất kinh doanh của DN Chính việc khan hiếm nguồn lực và việc sử dụng chúng có tính chất cạnh tranh nhằm thỏa mãn nhu cầu ngày càng gia tăng của xã hội đặt ra yêu cầu cần phải khai thác, tận dụng triệt để và tiết kiệm các nguồn lực HQKD không chỉ là thước đo trình độ quản lý kinh doanh mà còn là vấn đề sống còn của DN Tuy nhiên, tùy thuộc vào cách tiếp cận và mục đích nghiên cứu mà có nhiều quan điểm khác nhau về HQKD Ở nước ta, nhiều nghiên cứu về HQKD cho rằng, HQKD được đo bằng hiệu số giữa kết quả đạt được và chi phí bỏ ra để đạt được kết quả đó Hay trong một nghiên cứu của mình, tác giả Ngô Đình Giao (1984) cho rằng: “Hiệu quả kinh doanh của một quá trình nào đó theo nghĩa chung nhất là quan hệ tỷ lệ giữa kết quả với những điều kiện, nhân tố chi phí vật chất sử dụng để đạt được kết quả theo mục đích của quá trình đó” Các quan điểm trên thể hiện mối quan hệ bản chất hoạt động của DN, gắn được kết quả với toàn bộ chi phí, coi HQKD là trình độ sử dụng chi phí, xem xét HQKD trong sự vận động tổng thể với các yếu tố khác, nhưng đã bỏ qua và không đề cập đến trình độ sử dụng các nguồn lực, tức là vẫn chưa biểu hiện được tương quan về chất và lượng giữa kết quả và chi phí

Một quan điểm khác của tác giả Nguyễn Văn Tạo (2004) thì “Hiệu quả kinh doanh không chỉ là sự so sánh giữa chi phí đầu vào và kết quả nhận ở đầu ra Hiệu quả kinh doanh trước hết là sự hoàn thành mục tiêu, nếu không đạt được mục tiêu thì không thể nào có hiệu quả và để hoàn thành mục tiêu ta cần phải sử dụng nguồn lực như thế nào?” Như vậy, hiệu quả kinh doanh không chỉ là so sánh giữa kết quả đầu vào và kết quả đầu ra mà còn phải xem xét đến mức độ hoàn thành và mức độ ử dụng nguồn lực để đạt được mục tiêu đó

Theo Lê Thị Bích Thủy (2005) thì: “Hiệu quả kinh doanh là phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng các nguồn tài lực, vật lực của doanh nghiệp nhằm đạt được kết quả của mục tiêu của doanh nghiệp” Theo quan điểm này trình độ sử dụng nguồn lực của doanh nghiệp sẽ được phản ánh qua hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Tuy nhiên nhược điểm ở đây là chưa đặt cáv yếu tố này trong trạng thái động và chưa gắn với mốc thời gian cụ thể

Theo tác giả Bùi Xuân Phong: “Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực của doanh nghiệp nhằm đạt được kết quả của mục tiêu hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực sản xuất, kinh doanh” (Bùi Xuân Phong, 2010) Hiệu quả kinh doanh là thước đo thể hiện quá trình sử dụng nguồn lực của doanh nghiệp để đạt được mục tiêu

Tác giả Nguyễn Văn Công (2010) lại cho rằng: “Hiệu quả kinh doanh là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng các nguồn nhân, tài, vật, lực của doanh nghiệp để đạt được kết quả cao nhất trong quá trình kinh doanh với tổng chi phí thấp nhất” Quan điểm này cho rằng hiệu quả kinh doanh là thước đo chất lượng nhất để phản ánh mức độ tổ chức, quản lý kinh doanh của doanh nghiệp sao cho với mức chi phỉ thấp nhất phải bỏ ra để đạt được kết quả tốt nhất

Theo tác giả Nguyễn Thu Thủy (2011), vấn đề DN cần quan tâm là hiệu quả kinh doanh tức là một đồng vốn kinh doanh có thể mang lại lợi nhuận là bao nhiêu chứ không chỉ đơn thuần là chỉ tiêu lợi nhuận HQKD

“được biểu hiện thông qua các thuật ngữ khác nhau như hiệu quả sử dụng vốn, hiệu quả hoạt động hay khả năng sinh lời của doanh nghiệp…”

Quan niệm về hiệu quả kinh doanh ở những quan điểm trên không chỉ có sự khác nhau mà nó còn là sự phát triển về lý thuyết Điểm giống nhau ở các quan điêm trên đều cho rằng hiệu quả kinh doanh là sự tương quan giữa kết quả đầu ra với các nguồn lực đầu vào, đồng thời thể hiện khả năng sử dụng các nguồn lực để tạo ra hiệu quả kinh doanh một cách hiệu quả nhất

Tóm lại, quan điểm về HQKD là đa dạng, tùy theo mục đích nghiên cứu có thể xét HQKD theo những khía cạnh khác nhau Tuy nhiên, xuất phát từ những hạn chế về thời gian và nguồn số liệu, do vậy quan điểm về HQKD mà đề án sử dụng là thể hiện mối quan hệ tối ưu giữa kết quả kinh tế đạt được và chi phí bỏ ra để đạt được kết quả đó, hay nói một cách khác thì “Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là một phạm trù kinh tế, phản ánh trình độ sử dụng các yếu tố sản xuất đảm bảo kết quả đạt được cao nhất trong điều kiện chi phí bỏ ra thấp nhất nhằm đạt được mục tiêu đã đề ra”

Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp 52 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2

Theo kết quả của những nghiên cứu đi trước cho thấy có rất nhiều yếu tố khác nhau ảnh hưởng đến HQKD của DN bao gồm cả yếu tố bên trong và yếu tố bên ngoài DN Tuy nhiên, do hạn chế về nguồn lực, đề án chỉ đề cập tới một số yếu tố bên trong doanh nghiệp, cụ thể như sau:

- Cấu trúc vốn của doanh nghiệp: Một trong những yếu tố chính ảnh hưởng đến HQKD của DN là CTV CTV của DN là sự kết hợp giữa nợ (bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn) và vốn cổ phần trong tổng nguồn vốn mà DN có thể huy động được để tài trợ cho các hoạt động của mình (Saad, 2010)

Nghiên cứu của Zeitun và Gang Tian (2007) cho thấy CTV tác động đến HQKD của DN khi đo lường theo chỉ số kế toán và chỉ số thị trường Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động cùng chiều Tobin’Q của DN Nghiên cứu của Masulis

(1983) cho thấy giá cổ phiếu tương quan dương với mức độ tài trợ cũng như là mối liên hệ giữa HQKD với CTV Trái với quan điểm trên, Ratha (2005) chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính tác động âm đến HQKD của DN ở các nước đang phát triển Nghiên cứu của Margaritis và Psillaki (2007) về mối quan hệ nhân quả giữa CTV và HQKD cho thấy HQKD của DN ảnh hưởng đến CTV và ngược lại CTV cũng tác động đến HQKD của DN Tương tự, nghiên cứu của Berger và Di Patti (2006) về CTV và HQKD của các ngân hàng thông qua việc kiểm định lý thuyết đại diện cho thấy, CTV có tác động đến HQKD của các ngân hàng và ngược lại HQKD cũng tác động đến CTV

- Tuổi của doanh nghiệp: Nghiên cứu của Stinchcombe (1965) nhận thấy rằng những DN hoạt động lâu năm hơn có nhiều kinh nghiệm hơn do vậy có thể đạt được HQKD cao hơn Tương như kết luận trên, Majumdar (1997) cũng cho rằng DN hoạt động lâu năm hơn có vị thế cao hơn trong HQKD so với các DN mới thành lập và ngược lại Tuy nhiên một nhánh nghiên cứu khác lại cho rằng, những DN hoạt động lâu năm có sức ỳ rất lớn và hầu như kém năng động để điều chỉnh kịp thời với những thay đổi của môi trường, do đó tính hiệu quả thấp hơn so với những DN trẻ, năng động hơn (Marshall,

- Quy mô doanh nghiệp: Ảnh hưởng của quy mô DN đến HQKD tạo được sự chú ý quan trọng trong nghiên cứu về DN Quy mô DN có vai trò quan trọng đối với HQKD vì nó đại diện cho nguồn lực của DN Những DN lớn với nguồn lực được tổ chức tốt và máy móc thiết bị hiện đại rất dễ dàng trong thực hiện mục tiêu (Penrose và Penrose, 2009) Kakani và Kaul (2001) khẳng định rằng quy mô DN có quan hệ dương với giá trị DN, trong khi Wu và Chua (2009) còn cho rằng những DN có quy mô lớn hơn có khả năng cạnh tranh tốt hơn do có lợi thế trong việc tiếp cận các nguồn lực Tương tự, một số nghiên cứu thực nghiệm khác trên thế giới cũng khẳng định rằng, quy mô DN là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN (Baker và cộng sự, 2002); (Chen và cộng sự, 2012); (Olayinka Marte Uadiale, 2010) Majumdar (1997) cho rằng những doanh nghiệp lớn hơn có HQKD cao hơn so với doanh nghiệp nhỏ và ngược lại Bên cạnh đó, Hall và Weiss (1967) tìm thấy mối quan hệ giữa quy mô DN và lợi nhuận Gleason và cộng sự (2000) tìm thấy quy mô DN có ảnh hưởng dương và có ý nghĩa thống kê đến ROA Tuy nhiên, một số nghiên cứu khác cho thấy quy mô DN dường như không có liên hệ gì đến HQKD của DN (Westphal và Zajac, 1995); (Westphal, 1998) Một số nghiên cứu khác của Coeurderoy và Durand (2001); Tzelepis và Skuras (2004) lại cho rằng quy mô DN ảnh hưởng không có ý nghĩa thống kê đến HQKD của DN Các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam cũng cho thấy, quy mô DN quyết định quan trọng cho sự cải thiện năng suất lao động và tác động dương đến doanh thu bán hàng và ROA (Võ Thị Quý, 2011)

- Tốc độ tăng trưởng: Tốc độ tăng trưởng đo lường bằng tốc độ tăng trưởng của tài sản hoặc doanh thu Các DN có tốc độ tăng trưởng cao thường có HQKD tốt bởi các DN tăng trưởng cao có thể tạo ra lợi nhuận từ các khoản đầu tư của mình Nghiên cứu của Khatab và cộng sự (2011) cho thấy, tốc độ tăng trưởng doanh thu tác động dương đến ROA nhưng tác động ngược chiều tới ROE

- Cấu trúc tài sản: Cấu trúc tài sản được đo bằng tỷ trọng TSCĐ trong tổng tài sản của DN Chỉ tiêu này được nhiều nhà phân tích sử dụng để đánh giá HQKD của DN như Zeitun và Gang Tian (2007); Onaolapo và Kajola (2010); Đoàn Ngọc Phúc (2014) Trị số này tùy thuộc vào ngành nghề kinh doanh và chính sách đầu tư, tiềm năng tài chính của DN

Trong chương này tác giả đac nêu được cá điểm chính sau:

Thứ nhất: tác giả nên mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với hiệu quả kinh doanh thông qua một số lý thuyết:

- Lý thuyết cấu trúc tài chính tối ưu giúp doanh nghiệp cân nhắc về việc sử dụng chi phí vốn vay làm lá chắn thuế sẽ mang lại lợi ích hay những rủi ro nào

- Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu, giúp chúng ta có thể thấy việc lựa chọn và sử dụng vốn sẽ có tác động như thế nào đến hiệu quả kinh doanh và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

- Lý thuyết trật tự phân hạng giúp doanh nghiệp có thể biết được nên ưu tiên sử dụng giữa nội bộ hay là vốn vay khi doanh nghiệp cần huy động vốn Thứ hai: tác giả nêu được khái niệm và chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn Cấu trúc vốn bao gồm vốn chủ sở hữu và nợ phải trả Trong đó đề án sử dụng tỷ lệ nợ ngắn hạn (bằng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản) và tỷ lệ nợ dài hạn (bằng nợ dài hạn trên tổng tài sản) làm thước đo cấu trúc vốn

Thứ ba: Tác giả neue được khái niệm về hiệu quả kinh doanh Các chỉ tiru đo lường hiệu quả kinh doanh bao gồm nhóm chỉ tiêu về khả năng sinh lời và nhóm chỉ tiêu phản ánh thu nhập, chi phí Bên cạnh đó, tác giả còn nêu được đặc điểm hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Cuối cùng: tác giả chỉ ra những yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh bao gồm: Cấu trúc vốn của doanh nghiệp, tuổi của doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, cấu trúc tài sản.

Thiết kế nghiên cứu

Trên cơ sở tiếp cận lý thuyết về CTV và HQKD của DN tác giả lựa chọn và xác định các vấn đề nghiên cứu chủ yếu, đề án sử dụng cả phương pháp nghiên cứu định lượng Trong đó nghiên cứu định lượng được sử dụng để đánh giá ảnh hưởng của CTV cũng như ảnh hưởng của một số biến kiểm soát khác như tuổi của DN, quy mô DN, tốc độ tăng trưởng của DN… đến HQKD của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, thông qua mô hình này đề án sẽ phân tích ảnh hưởng của CTV đến HQKD của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Hình 3 1: Quy trình nghiên cứu

Phương pháp thu thập và xử lý số liệu

3.2.1 Phương pháp thu thập số liệu

Nghiên cứu định lượng: Nghiên cứu thu thập dữ liệu của 1.589 mẫu doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn

2019 – 2022 Phân tích thực trạng các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán về số lượng, loại hình doanh nghiệp, phân tích thực trạng cấu trúc vốn, hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 Số liệu thứ cấp được thu thập từ việc khảo sát thực tế và thu thập từ các báo cáo thường niên của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán được công bố rộng rãi trên các phương tiện thông tin đại chúng như báo cáo tài chính, báo cáo tổng kết, phương hướng hoạt động và các số liệu kế toán, dữ kiện hoạt động khác có liên quan đến đề tài nghiên cứu Ngoài ra, tác giả còn thu thập thông tin qua thư viện quốc gia, website,

3.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu Để có được bộ dữ liệu hoàn chỉnh phục vụ cho quá trình nghiên cứu, tác giả đã xử lý, ghép nối từng bộ số liệu như sau:

- Bước 1: Đọc và nghiên cứu bảng hỏi của bộ số liệu Điều tra Doanh nghiệp từ năm 2019-2022

- Bước 2: Giữ lại các chỉ tiêu cần thiết cho nghiên cứu Do tên các chỉ tiêu qua các năm có sự thay đổi nên phải đổi tên các chỉ tiêu nghiên cứu sao cho đồng nhất

- Bước 3: Nối số liệu các năm lại với nhau và thiết lập số liệu theo mã số thuế của DN và năm nghiên cứu khi đó sẽ được bộ số liệu cho doanh nghiệp

- Bước 4: Tính toán và giảm dữ liệu, chỉ giữ lại những doanh nghiệp đang hoạt động, có doanh thu, loại bỏ những doanh nghiệp có thông tin không hợp lý như số lao động, tài sản, doanh thu nhỏ hơn 0… Khi đó sẽ hoàn thành bộ số liệu hoàn chỉnh được sử dụng trong đề án

- Đề án sẽ sử dụng phần mềm phân tích thống kê và kinh tế lượng Stata: Đây là phần mềm được sử dụng trong nghiên cứu do có sự tiện ích trong xử lý số liệu phân tích thống kê, ước lượng các mô hình kinh tế lượng và khả năng quản lý chương trình bằng “do file”.

Mô hình nghiên cứu

Sau khi tham khảo mô hình nghiên cứu trước đó cua các tác giả nghiên cứu về đề tài tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Tác giả đưa ra mô hình nghiên cứu như sau:

Phương trình hồi quy: Dạng tổng quát của phương trình như sau:

- Y là biến phụ thuộc (dependent variable) hoặc còn gọi là regressand;

- X là các biến giải thích hay biến độc lập (explanatory variables | independent variables) Các tên gọi khác như predictors, covariates, hoặc regressors;

- 𝐵 𝑛 là hệ số của các biến độc lập trong đó B1 là hệ số tự do;

- u là hạng nhiễu hay sai số ngẫu nhiên (random hay stochastic error term);

- i là ký hiệu cho quan sát thứ i trong tổng thể

Các biến số: đã được liệt kê trong bảng 3.1 bao gồm:

- 2 biến phụ thuộc: ROE, EPS;

- 2 biến giải thích: TLNNH, TLNDH;

- 3 biến kiểm soát: SIZE, GRO, AGE

Mô hình nghiên cứu chính của đề án:

𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡 : Tỷ suất sinh lời trên tài sản bình quân (đo bằng lợi nhuận sau thuế/tổng tài sản bình quân) của doanh nghiệp i năm t

𝐸𝑃𝑆 𝑖,𝑡 : Lãi cơ bản trên cổ phiếu (đo bằng (Lợi nhuận sau thuế - cổ tức cổ phiếu ưu đãi) / số lượng cổ phiếu phổ thông đang lưu hành)) của doanh nghiệp i năm t

𝑇𝐿𝑁𝑁𝐻 𝑖,𝑡 : Tỷ lệ nợ ngắn hạn (đo bằng nợ ngắn hạn/tổng tài sản) của doanh nghiệp i năm t

𝑇𝐿𝐷𝑁𝐻 𝑖,𝑡 : Tỷ lệ nợ dài hạn (đo bằng nợ dài hạn/tổng tài sản) của doanh nghiệp i năm t

𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖,𝑡 : Quy mô doanh nghiệp (đo bằng ln tổng tài sản) của doanh nghiệp i năm t

𝐺𝑅𝑂 𝑖,𝑡 : Tốc độ tăng trưởng (đo bằng doanh thu năm t – doanh thu năm (t-1)) của doanh nghiệp i năm t

𝐴𝐺𝐸 𝑖,𝑡 : Tuổi của doanh nghiệp (đo bằng năm t – năm thành lập) của doanh nghiệp i năm t

𝑒 𝑖.𝑡 , 𝑜 𝑖.𝑡 : sai số trong các phương trình hồi quy tương ứng

Các thực nghiệm trước dó đã cho thấy có nhiều chỉ tiêu đo lường khác nhau đo lường HQKD của doanh nghiệp Các chỉ tiêu khác nhau này cũng cho ra kết quả khác nhau về tác động của CTV lên HQKD trong cùng một nghiên cứu hay các nghiên cứu khác nhau Các lý thuyết cũng như các nghiên cứu thực nghiệm đưa ra một số chỉ tiêu thường được sử dụng nhằm đại diện cho HQKD của DN như: chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE), chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) với các tác giả như (Zeitun Rami và Gary Gang Tian, 2007); (San và Heng 2011); (Đoàn Ngọc Phúc, 2014); ( Nguyễn Hữu Huân và Lê Nguyễn Quỳnh Hương, 2014); hoặc một số chỉ tiêu khác cũng thường được lựa chọn như (Nieh Chien-Chung, Hwey- Yun Yau và Wen-Chien Liu, 2004); (Cheng Yu-Shu, Yi-Pei Liu và Chu- Yang Chien, 2010)

Chỉ tiêu EPS cũng được sử dụng để đo lường hiệu quả kinh doanh trong nhiều nghiên cứu trước đó như: (San và Heng 2011), (Salim Mahfuzah và Raj Yadav, 2012), (Saeedi Ali và Iman Mahmoodi, 2011), (Nieh và cộng sự

2008) EPS cung cấp thông tin quan trọng về hiệu quả kinh doanh của công ty và hiệu suất tài chính của công ty đó Một EPS cao thường được xem là tích cực vì nó cho thấy công ty đang tạo ra lợi nhuận tốt cho cổ đông EPS cũng là một trong những chỉ số quan trọng mà các nhà đầu tư thường xem xét khi đánh giá một công ty và quyết định đầu tư vào cổ phiếu của công ty đó EPS càng cao thì cổ phiếu càng hấp dẫn với các nhà đầu tư, nhưng cũng cần xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo rằng EPS đó là bền vững và không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố ngắn hạn

Ngoài ra, cũng có những quan điểm khác được xem như có tính đến tác động của giá thị trường chẳng hạn như: Sử dụng giá trị vốn hóa của cổ phiếu thường như (Rajhans Rajni Kant, 2013) hay chỉ số Tobin’Q Chỉ số Tobin’Q là chỉ tiêu kết hợp giữa giá thị trường và giá trị sổ sách kế toán tài chính và được sử dụng để đo lường HQKD của DN trong nhiều nghiên cứu như: (Cheng Yu-Shu, Yi-Pei Liu và Chu-Yang Chien, 2010); (Đỗ Văn Thắng và Trịnh Quang Thiều, 2010); (Lin Feng-Li và Tsangyao Chang, 2011); (Lê Thị

Phương Vy và Phùng Đức Nam, 2013); (Võ Xuân Vinh và Nguyễn Thành Phú, 2014)

Sự lựa chọn các tiêu chí để đánh giá HQKD có thể bị ảnh hưởng bởi mục tiêu của DN là lựa chọn các tiêu chí hiệu quả (thể hiện qua các chỉ tiêu trong báo cáo tài chính hay thể hiện qua các chỉ tiêu giá trị thị trường) cũng như tính hiệu quả của thị trường cổ phiếu, thị trường vốn Tại Việt Nam, nếu đối với các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán thì các chỉ tiêu giá trị thị trường như Tobin’Q, tỷ lệ giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách (MBVR), P/E… rất dễ xác định Tuy nhiên, đối với các DN chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán thì việc xác định giá thị trường của DN là chưa đủ cơ sở và rất khó xác định

Với mẫu là toàn bộ các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK tại Việt Nam giai đoạn 2019-2022, trong đề án này, kế thừa các nghiên cứu của (Zeitun Rami và Gary Gang Tian, 2007); (El-Sayed Ebaid Ibrahim, 2009); (Ahmad Zuraidah, 2012); (Đỗ Văn Thắng và Trịnh Quang Thiều, 2010); (Cheng Yu- Shu, Yi-Pei Liu và Chu-Yang Chien, 2010) tác giả sử dụng 2 chỉ tiêu ROA và EPS để đo lường HQKD của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam tại Việt Nam

Nhóm biến độc lập bao gồm cả biến giải thích và biến kiểm soát

Trên nền tảng lý thuyết về CTV tác động đến HQKD của DN như: Lý thuyết CTV hiện đại của (Modigliani Franco và Merton H Miller, 1958) kết hợp với các nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả trong và ngoài nước như: (Zeitun Rami và Gary Gang Tian, 2007); (Cheng Yu-Shu, Yi-Pei Liu và Chu-Yang Chien, 2010); (Lin Feng-Li và Tsangyao Chang, 2011), (Antwi Samuel, Ebenezer Fiifi Emire Atta Mills và Xicang Zhao, 2012); (Lê Thị Phương Vy và Phùng Đức Nam, 2013); ( Nguyễn Hữu Huân và Lê Nguyễn Quỳnh Hương, 2014); (Võ Xuân Vinh và Nguyễn Thành Phú, 2014); ( Berzkalne Irina, 2015) có các cách tính chỉ tiêu CTV bao gồm: tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản, tỷ số giữa nợ phải trả trên VCSH

Vì vậy, để phản ánh CTV đề án sử dụng chỉ tiêu tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn Ngoài ra, do hạn chế trong việc xem xét giá trị thị trường nên các chỉ tiêu được tính toán là các chỉ tiêu theo giá trị sổ sách

Bên cạnh đó, theo một số tác giả nghiên cứu trong và ngoài nước như: (Rajhans Rajni Kant, 2013); (Nieh Chien-Chung, Hwey-Yun Yau và Wen- Chien Liu, 2004); (Chowdhury Anup và Suman Paul Chowdhury, 2010); (Cheng Yu-Shu, Yi-Pei Liu và Chu-Yang Chien, 2010); (Lê Thị Phương Vy và Phùng Đức Nam, 2013); (Hoque Jahirul, Ashraf Hossain và Kabir Hossain, 2014); (Farooq Muhammad Azhar và Ahsan Masood, 2016) cho rằng một số biến khác cũng tác động đến HQKD của DN Chính vì vậy, đề án sẽ đưa thêm một số biến kiểm soát vào trong mô hình nhằm giải thích tốt hơn sự thay đổi của HQKD của DN Biến kiểm soát bao gồm các biến:

- Quy mô doanh nghiệp (SIZE) được đo bằng logarit của tổng giá trị tài sản của DN Các nghiên cứu thực nghiệm của một số tác giả như: (Lê Thị Phương Vy và Phùng Đức Nam, 2013); ( Lê Thị Phương Vy, 2015) cho rằng: Quy mô DN có tác động đến HQKD của DN với độ tin cậy cao và nó góp phần giải thích tốt hơn cho mô hình Với các bằng chứng thực nghiệm trên, đề án xem xét để đưa biến quy mô DN vào mô hình nghiên cứu

- Tốc độ tăng trưởng (GRO): có nhiều thước đo tốc độ tăng trưởng của

DN, phần lớn dựa vào tỷ lệ giữa giá thị trường của VCSH của DN (Cai và cộng sự, 2008) Tuy nhiên, ở các thị trường đang phát triển khả năng giá cổ phiếu dễ bị thao túng nên đề án không sử dụng thước đo có liên quan đến giá của vốn cổ phần Thống nhất với (Chowdhury Anup và Suman Paul

Chowdhury, 2010); (Hoque Jahirul, Ashraf Hossain và Kabir Hossain, 2014) đề án sử dụng biến tốc độ tăng trưởng bằng tỷ lệ tăng trưởng của doanh thu theo giá trị sổ sách để đưa vào mô hình nghiên cứu

- Tuổi của doanh nghiệp (AGE): đo lường bằng số năm từ khi DN được thành lập đến thời điểm xem xét và biến này được ủng hộ bởi (Hoque Jahirul, Ashraf Hossain và Kabir Hossain, 2014)

3.3.4 Các giả thuyết nghiên cứu

- Tác động của tỷ lệ nợ ngắn hạn

Tổng quan về thị trường chứng khoán việt nam trong giai đoạn 2019 – 2022

4.1.1 Tính tất yếu và lịch sử hình thành của thị trường chứng khoán Việt Nam

4.1.1.1 Sự cần thiết thành lập thị trường chứng khoán ở Việt Nam

Thị trường chứng khoán là một kênh quan trọng trong thu hút vốn dài hạn cho các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp có tiềm năng phát triển ở các khu vực kinh tế quan trọng, nhằm đáp ứng nhu cầu vốn để đổi mới công nghệ, mở rộng sản xuất, nâng cao sức cạnh tranh trong một nền kinh tế hàng hóa đang phát triển nhanh như ở nước ta Bên cạnh đó, thị trường chứng khoán cùng với hệ thống ngân hàng sẽ tạo ra một hệ thống tài chính đủ mạnh, cung cấp các nguồn vốn ngắn, trung và dài hạn cho nền kinh tế Có thể nói nguồn vốn huy động được qua thị trường chứng khoán là một nguồn vốn có tính linh hoạt cao nhất, nó đáp ứng các đòi hỏi về hình thức đầu tư, thời gian đáo hạn cũng như số vốn cần thiết để tham gia thị trường của các NĐT khác nhau Hơn thế nữa, trên phương diện chính trị và ngoại giao, việc xây dựng thị trường chứng khoán còn có tác động rất tích cực đến tiến trình hội nhập của nước ta vào cộng đồng khu vực và thế giới

4.1.1.2 Lịch sử hình thành của thị trường chứng khoán Việt Nam

Hiểu được tầm quan trọng của thị trường chứng khoán, Đảng và Nhà nước rất quan tâm đến việc xây dựng và phát triển một kênh huy động vốn dài hạn cho mục tiêu đầu tư và phát triển đất nước

Ngày 29 tháng 6 năm 1995, Thủ tướng Chính phủ đã có Quyết định số 361/QĐ-TTg thành lập Ban Chuẩn bị tổ chức TTCK giúp Thủ tướng Chính phủ chỉ đạo chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc xây dựng TTCK ở Việt Nam

Ngày 19/02/2004 Chính phủ đã ban hành Nghị định số 66/2004/NĐ-CP chuyển Ủy ban Chứng khoán Nhà nước trực thuộc Bộ Tài chính

Ngày 11/07/2000 Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Quyết định 127/1998/QĐ-TTg về việc thành lập Thị trường giao dịch chứng khoán TP.HCM và Thị trường giao dịch chứng khoán Hà Nội

Ngày 05/08/2003, Thủ tướng Chính phủ đã phê duyệt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 Theo đó, Thị trường giao dịch chứng khoán Hà Nội được xác định là thị trường giao dịch CP đăng ký giao dịch, chuẩn bị điều kiện để sau năm 2010 chuyển thành thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung (OTC) của Việt Nam Ngày 08/03/2005, Thị trường giao dịch chứng khoán Hà Nội đã chính thức khai trương hoạt động tại TP.Hà Nội, đánh dấu thêm một bước tiến mới của thị trường chứng khoán Việt Nam

4.1.2 Bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Thị trường cổ phiếu: Bối cảnh thị trường cổ phiếu Việt Nam từ năm

2019 đến 2022 đã trải qua nhiều biến động và sự phát triển Năm 2021 chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường cổ phiếu VN-Index tăng khoảng 27% so với năm trước, đạt mức cao kỷ lục vào tháng 7

Thị trường trái phiếu niêm yết: thị trường trái phiếu niêm yết Việt

Nam đã có sự phát triển đáng kể và thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư Trong giai đoạn này, thị trường trái phiếu niêm yết Việt Nam đã có sự phát triển đáng kể Số lượng trái phiếu niêm yết và khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch chứng khoán đã tăng lên, cho thấy sự quan tâm và sự phát triển của thị trường trái phiếu

Thị trường chứng khoán phái sinh: Trong giai đoạn từ 2019 đến 2022, thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam đã trải qua nhiều thay đổi và phát triển Trong thời gian này, Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) đã mở rộng danh mục sản phẩm chứng khoán phái sinh

4.1.3 Số lượng và cơ cấu doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 a Theo sàn chứng khoán

Bảng 4.1 cho ta thấy số lượng doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 Có thê thấy rằng các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam giai đoạn này chiếm phần lớn là các doanh nghiệp vừa và nhỏ được niêm yết trên sàn chứng khoán UPCOM

Số lượng doanh nghiệp nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HNX và HOSE cũng tăng dần lên theo các năm (HNI: năm 2022 so với 2019 tăng 25 doanh nghiệp, HOSE: năm 2022 so với 2019 tăng 45 doanh nghiệp), tuy nhiên số lượng tăng lên này lại bị giảm dần đi qua các năm

Bảng 4 1: Số lượng và cơ cấu doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Việt Nam theo sàn chứng khoán giai đoạn 2019 – 2022 Chỉ tiêu

Nguồn: Tính toán của tác giả b Theo loại hình doanh nghiệp

Số lượng Công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán chiếm phần trâm lớn nhất trong tất cả các năm (hơn 95%), con số này tăng dần từ năm 2019 – 2022

Ngoài ra, còn có các loại hình doanh nghệp khác: Công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán và ngân hàng Tuy nhiên các loại hình doanh nghiệp này chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ (tổng chưa đén 5%)

Bảng 4 2: Số lượng và cơ cấu doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Việt Nam theo loại hình doanh nghiệp giai đoạn 2019 – 2022

Nguồn: Tính toán của tác giả c Theo ngành NAICS cấp 1

Tư bảng 4.3 cho thấy, doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được phân loại theo ngành NAICS cấp 1 được chia làm 12 mã ngàng chi tiết, trong đó hai nhóm ngành Sản xuất và Xây dựng & Bất động sản là hai nhóm ngành chiếm tỷ trọng lớn nhất Lĩnh vực Sản xuất chiếm hơn 1/3 trên tổng số doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán trong cả giai đoạn 2019 – 2022 Và đây cũng là lĩnh vực có số lượng các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán tăng nhiều nhất trong các năm qua

Bảng 4 3: Số lượng và cơ cấu doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Việt Nam theo ngành NAICS cấp 1 giai đoạn 2019 – 2022

3 Công nghệ và thông tin 44 45 45 47

5 Dịch vụ chuyên môn, khoa học và công nghệ 36 37 39 40

9 Tài chính và bảo hiểm 56 67 78 80

11 Vận tải và kho bãi 121 125 128 130

12 Xây dựng và Bất động sản 269 285 302 316

Nguồn: Tính toán của tác giả

Trong các lĩnh vực chi tiết của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được phân loại theo ngành NAICS cấp 1, các doanh nghiệp thược lĩnh vực Tài chính và Bảo hiểm tuy số lượng doanh nghiệp không lớn nhưng cố độ tăng trưởng khá nhanh Nếu như năm 2019 mới chỉ có

67 doanh nghiệp thì năm 2022 đã đạt tới 80 doanh nghiệp (tăng 24 doanh nghiệp, tương đương 42,86%), tốc độ tăng trưởng bình quân trong giai đoạn

2018 – 2022 của các doanh nghiệp Sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán vào khoảng 12,87% trong khi tốc độ tăng trưởng bình quân của tổng các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán là 5,98%.

Thực trạng cấu trúc tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2019 – 2022

4.2.1 Thực trạng cấu trúc tài sản của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 a Cấu trúc tài sản

Cấu trúc tài sản thể hiện mối quan hệ tỷ lệ giữa từng bộ phận tài sản với tổng tài sản Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp phụ thuộc chủ yếu vào đặc điểm ngành nghề kinh doanh cũng như chiến lược kinh doanh của từng doanh nghiệp Cấu trúc tài sản thường có quan hệ chặt chẽ với cấu trúc tài chính do nguồn hình thành tài sản phải phù hợp với thời gian sử dụng tài sản Ngoài ra, doanh nghiệp có tỷ trọng đầu tư tài sản dài hạn lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn vay tốt hơn vì có nhiều tài sản đảm bảo cho các khoản vay Cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Bảng 4 4: Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 Đơn vị tính: Tỷ đồng

Tài sản ngắn hạn 2.358.956 2.517.715 3.023.038 3.383.564 Tài sản dài hạn 2.146.549 2.331.828 2.448.115 2.565.730

Nguồn: Tính toán của tác giả

Bảng 4.4 cho tấng tổng tài sản của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 tăng liên tục qua các năm, năm

2019 tổng tài sản là 4.050.505 tỷ đồng, trong giai đoạn này tổng tài sản đã tăng lên 1.443.790 tỷ đồng (tương đương 32,05%) và đạt 5.949.294 tỷ đồng, tỷ lệ tăng trưởng trung bình là 9,73% Trong đó, tỷ lệ tăng trưởng năm 2020 –

2021 là cao nhất (12,82%) Điều này có thể coi là một dấu hiệu tích cực, cho thấy sự phát triển và mở rộng hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, cần phải xem xét kỹ lưỡng để hiểu rõ nguyên nhân của sự tăng này Nguyên nhân tăng tài sản chủ yếu do tài sản ngắn hạn, có thể đòi hỏi sự quản lý cẩn thận để đảm bảo tính thanh khoản và ổn định tài chính của công ty Việc tăng tài sản cũng cần phải đi kèm với việc tăng doanh số bán hàng, lợi nhuận và hiệu quả hoạt động kinh doanh để đảm bảo sự bền vững của sự tăng trưởng này

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 1: Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn

Tỷ trọng tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn không có sự thay đổi nhiều trong giai đoạn 2019 – 2022, tài sản ngắn hạn vẫn chiếm tỷ trọng nhiều hơn so với tài sản ngắn hạn trong cả 4 năm Năm 2019, tỷ lệ tài sản ngắn hạn chiếm 52,36% trong khi tài sản dài hạn chiếm 47,64% Tỷ lệ này cho thấy tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn gần như là cân bằng Trong năm 2020, tỷ lệ tài sản ngắn hạn giảm nhẹ xuống 51,92% trong khi tỷ lệ tài sản dài hạn tăng lên 48,08% Điều này cho thấy có một sự chuyển dịch nhỏ từ tài sản ngắn hạn sang tài sản dài hạn Qua năm 2021, tỷ lệ tài sản ngắn hạn tăng lên 55,25% trong khi tỷ lệ tài sản dài hạn giảm xuống 44,75% Điều này cho thấy sự chuyển dịch rõ rệt từ tài sản dài hạn sang tài sản ngắn hạn Tỷ lệ tài sản ngắn hạn tiếp tục tăng lên 56,87%, trong khi tỷ lệ tài sản dài hạn giảm xuống 43,13% trong năm 2022, như vậy xu hướng chuyển dịch từ tài sản dài hạn sang tài sản ngắn hạn tiếp tục

Từ năm 2019 đến năm 2022, có một xu hướng chuyển dịch nhỏ từ tài sản dài hạn sang tài sản ngắn hạn Tỷ lệ tài sản ngắn hạn tăng dần trong khi tỷ lệ tài sản dài hạn giảm dần Điều này có thể chỉ ra rằng công ty đang tập trung vào việc sử dụng tài sản ngắn hạn để tăng cường hoạt động kinh doanh ngắn hạn, có thể là để đáp ứng nhu cầu ngắn hạn hoặc tận dụng cơ hội thị trường

Xem xét tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán phân loại theo ngành trong bảng 4.5 Trong giai đoạn 2019 –

2022 ta thấy tổng tài sản tăng lên 1.443.790 tỷ đồng (32,05%), từ 4.505.505 tăng lên tỷ đồng (năm 2019) 5.949.295 tỷ đồng (năm 2022) Nhìn chung, hầu hết các ngành trong giai đoan 2019 - 2022 đều mở rộng quy mô, tuy nhiên duy nhất ngành sản xuất nông nghiệp lại giảm quy mô trong giai đoạn này Khoảng cách khá lớn về quy mô tổng tài sản giữa các nhóm ngành cho thấy xu hướng tập trung hóa giữa các ngành Sự khác biệt về quy mô tài sản cũng phản ánh khả năng tiếp cận với nguồn vốn từ bên ngoài thông qua vay nợ ở mỗi nhóm ngành

Bảng 4 5: Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp theo ngành niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

(Đơn vị tính: Tỷ đồng)

3 Công nghệ và thông tin 130.677 141.939 154.113 149.044

5 Dịch vụ chuyên môn, khoa học và công nghệ 18.184 19.861 21.788 19.627

9 Tài chính và bảo hiểm 304.000 357.679 496.451 520.697

11 Vận tải và kho bãi 327.396 306.469 323.938 357.895

12 Xây dựng và Bất động sản 1.553.666 1.749.083 1.947.119 2.318.900

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 2: Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp theo ngành niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Hình 4.4 cho thấy, tổng tài sản của ngành sản xuất và ngành Xây dựng và Bất động sản có quy mô lớn nhất trong tất cả các ngành, lớn nhớ rất nhiều lần so với các doanh nghiệp còn lại Trong đó ngành Xây dựng và Bất động sản chiếm tỷ trọng lớn nhất tất cả các ngành giai đoạn 2019 – 2022 và đang có xu hướng tăng lên, tổng tài sản đạt 1.553.666 tỷ vào năm 2019 (tương đương 34,48%), 1.749.083 tỷ năm 2020, 1,947,119 tỷ năm 2021 và năm 2022 tăng vụt lên 2.318.900 tỷ (tương đương 38,98%) Tốc độ tăng trưởng bình quân là 14,33% trong khi tốc độ tăng bình quân là 9,73% Tiếp theo sau là ngành sản xuất chiếm tỷ trọng lớn thứ hai và cũng có xu hướng tăng lên trong giai đoạn này, tăng trưởng mạnh nhất là từ năm 2020 – 2021, tăng 221.094 tỷ đồng (tương đương 17,41%) Ngược lại, ngành sản xuất nông nghiệp lại có xu hướng giảm đi, năm 2020 có tăng lên 940 tỷ đồng so với năm 2019 vàd đạt 103.381 tỷ đồng Tuy nhiên tổng tài sản lại liên tiếp giảm trong hai năm tiếp

STT 2019 STT 2020 STT 2021 STT 2022 theo, giảm xuống còn 76.048 tỷ đồng năm 2021 và 75.229 tỷ đồng năm 2022 Trong khi đó, ngành Tài chính và bảo hiểm tuy đạt tổng sản lượng không ấn tượng nhưng lại có tỷ lệ tăng trưởng trung bình cao nhất là 20,45% b Tỷ trọng hàng tồn kho và khoản phải thu

Tỷ trọng hàng tồn kho trong tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 không có giao động lớn (từ 15% - 16% trong cả 4 năm) Điều này cho thấy không có nhiều sự chuyển dịch về lượng tồn đọng hàng tồn kho trong tổng tài sản của doanh nghiệp

Về tỷ trọng các khoản phải thu: Chỉ tiêu tỷ trọng các khoản phải thu trong tổng tài sản thể hiện khả năng thu hồi từ các chủ đầu tư Trị số chỉ tiêu càng cao thì khả năng thu hồi tiền từ các chủ đầu tư càng tốt, hiệu quả sử dụng vốn càng cao và rủi ro tài chính từ thanh toán càng giảm Hình 4.3 cho thấy tỷ trọng các khoản phải thu khô có sự chuyển biến nhiều từ năm 2019 – 2021, đều sấp sỉ 12% Tuy nhiên sang năm 2022 lại có sự tăng trưởng đột biến, gấp 1,9 lần năm 2021 và đạt 22,88% Điều này chứng tỏ một lượng vốn tương đối lớn khoảng 22,88% của các doanh nghiệp luôn bị chiếm dụng, chưa thanh toán

Nguồn: Tính toán của tác giả

Tỷ trọng hàng tồn kho Tỷ trọng khoản phải thu

Hình 4 3: Tỷ trọng hàng tồn kho và các khoản phải thu trong tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt

Nam giai đoạn 2019 – 2022 4.2.2 Thực trạng cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Trong giai đoạn 2019 – 2022 kinh tế tế Việt Nam đã duy trì mức tăng trưởng ổn định trong suốt giai đoạn này Mặc dù đại dịch COVID-19 đã gây ảnh hưởng đáng kể đến kinh tế, nhưng Việt Nam vẫn duy trì mức tăng trưởng tương đối cao so với nhiều quốc gia khác Trong giai đoạn này, chính phủ Việt Nam đã tiếp tục thực hiện các biện pháp cải cách cơ cấu kinh tế nhằm nâng cao năng suất lao động, tăng cường hiệu quả sản xuất và đẩy mạnh công nghiệp hóa, hiện đại hóa Các ngành công nghiệp mới như công nghệ thông tin, năng lượng tái tạo và khoa học công nghệ đã nhận được sự quan tâm và đầu tư Các chính sách và chương trình hỗ trợ đã được triển khai để khuyến khích các doanh nghiệp và cá nhân tham gia vào cuộc cách mạng công nghệ và số hóa

Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ vay và nguồn vốn chủ sở hữu Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản (tổng nguồn vốn) để phản ánh cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được nghiên cứu Tỷ lệ nợ phải trả đo lường bằng tổng giá trị sổ sách của nợ phải trả trên tổng nguồn vốn (bao gồm nợ phải trả và vốn chủ sở hữu) của doanh nghiệp

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 4: Cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 5: Cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn

Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu

Tỷ lệ vốn chủ sở hữu giảm dần từ năm 2018 (19,24%) xuống năm 2022 (18,86%) Điều này có thể cho thấy các doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn vay để tài trợ hoạt động kinh doanh của mình Tỷ lệ nợ phải trả tăng dần từ năm 2018 (80,76%) lên năm 2022 (81,14%), các doanh nghiệp có sử dụng nguồn vốn vay để đáp ứng nhu cầu tài chính và chi trả nợ Tuy tỷ lệ vốn chủ sở hữu và nợ phải trả có sự biến đổi nhỏ, nhưng tỷ lệ này vẫn nằm trong khoảng gần nhau, như vậy có thể thấy doanh nghiệp duy trì cấu trúc vốn tương đối ổn định trong giai đoạn này

Xem xét mức độ sử dụng nợ vay của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có một số các đặc điểm sau Cấu trúc vốn trung bình của toàn bộ các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2021 ở mức độ trung bình, biến động không nhiều và duy trì mở mức trên 25% Tuy nhiên sang năm 2022 chỉ tiêu này lại giảm xuống còn 24,26%.Nhìn chung, cấu trúc vốn trong giai đoạn

2019 – 2022 cso xu hướng giảm đi (mặc du có tăng ở năm 2021)

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 6: Biến động cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Xem xét cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HNX và UPCOM giai đoạn 2019 – 2022 cao hơn nhiều so với mức trung bình (khoảng 40% ở cả 2 sàn) Năm 2019, cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HNX là 39,81%, năm 2020 chỉ số này giảm xuống còn 38,99% nhưng sang năm 2021 lại tăng lên đạt 42,71%, năm

Thực trạng hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Hiệu quả kinh doanh được thể hiện qua các chỉ tiêu lợi nhận và tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp Đây là nhân tố có mối quan hệ trực tiếp với cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng, nếu một doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh cao thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội sinh từ lợi nhuận giữ lại để tài trợ vốn trược khi phát hành trái phiếu và cuối cùng là cổ phiếu khi cần thiết Để đánh giá hiệu quả kinh doanh doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ta đi xem xét kết quả hoạt động kinh doanh và tỷ suất sinh lời của các doanh nghiệp trong giai đoạn

HNX HOSE UPCOM Trung bình

4.3.1 Kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Về doanh thu: Tổng doanh thu của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 tăng 1.003.597 tỷ đồng (tương đương tăng 26,10%) và đạt 4.849.163 tỷ đồng, điều này cho thấy sự tăng trưởng và phát triển của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn này Mặc dù có sự tăng trưởng chung, nhưng có sự biến động trong tổng doanh thu của các doanh nghiệp từ năm 2019 đến

2022 Tổng doanh thu có một sự giảm nhẹ từ năm 2019 (3.845.566 tỷ đồng) xuống năm 2020 (3.613.210 tỷ đồng) trước khi tăng trở lại vào năm 2021 (4.121.487 tỷ đồng) và năm 2022 (4.849.163 tỷ đồng) Từ năm 2019 đến năm

2022, tổng doanh thu của các doanh nghiệp niêm yết có xu hướng tăng dần Điều này cho thấy sự khả năng tăng trưởng và sự phát triển của các doanh nghiệp trong giai đoạn này Như vậy, doanh thu bình quân của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã được cải thiện đáng kể theo thời gian Kết quả này cho biết hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp đã không ngừng gia tăng, đồng thời có tác dụng thúc đẩy doanh nghiệp tích cực hơn nữa trong hoạt động sản xuất kinh doanh của mình

Về lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp đã có sự tăng trưởng trong giai đoạn này Từ năm 2019 (404.887 tỷ đồng) đến năm 2022 (586.946 tỷ đồng), lợi nhuận trước thuế đã tăng từng năm, cho thấy sự phát triển và hiệu quả của doanh nghiệp Mặc dù có sự tăng trưởng chung, nhưng có sự biến động trong lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp từ năm 2019 đến năm

2022 Lợi nhuận trước thuế có một sự giảm nhẹ từ năm 2019 (404.887 tỷ đồng) xuống năm 2020 (396.368 tỷ đồng), giảm 2,1% Tuy nhiên đến năm

2021 lợi nhuận trước thuế đã có một sự tăng trưởng đáng kể, tăng lên 38,31% (tăng 151.886 tỷ đồng) và đạt 548.254 tỷ đồng Năm 2022 tiếp tục có sự tăng trưởng về lợi nhuận trước thuế và đạt 586,946 tỷ đồng Từ năm 2019 đến năm

2022, lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp có xu hướng tăng dần Điều này cho thấy sự nâng cao hiệu suất và khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 8: Tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Hình 4.11 cho biết tỷ lệ doanh nghiệp có lãi được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 đều chiếm tỷ lệ lớn (Hơn 80% trong cả 4 năm) vào gấp 4 lần số lượng doanh nghiệp có kết quả kinh doanh lỗ Từ năm 2019 – 2020, số lượng doanh nghiệp có kết quả kinh doanh lãi giảm đi 1,35% (từ 86,97% giảm xuống còn 85,61%) nguyên nhân có thể do đại dịch COVID-19, sang năm 2021 đã có sự hồi trở lại, đạt 87,44% Tuy nhiên năm 2022, tỷ lệ doanh nghiệp có lãi lại bị giảm xuống

Doanh thu Lợi nhuận trước thuế

3,15% và còn 84,28% trên tổng số doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 9: Tình hình lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

4.3.2 Hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Từ hình 4.12 ta thấy, tổng lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2019 – 2020 bị giảm đi 12.395 tỷ đồng, giảm từ 323.200 (năm 2019) xuống còn 310.804 (năm 2020) Tuy nhiên sang năm 2021 tổng lợi nhuận sau thuế đã có tăng lên 127.970 tỷ đồng (tương đương 41,17%) so với năm 2020 và đạt 438.774 tỷ đồng Năm

2022 tổng lợi nhuận sau thuế vẫn tiếp tục tăng lên đạt 463.463 tỷ đồng Lợi

Tỷ lệ doanh nghiệp có lãi Tỷ lệ doanh nghiệp bị lỗ nhuận sau thuế tăng cho thấy doanh nghiệp đang có sự phát triển và tăng trưởng trong hoạt động kinh doanh Điều này có thể bao gồm sự gia tăng doanh số bán hàng, cải thiện hiệu suất hoạt động và quản lý chi phí hiệu quả Bên cạnh đó tăng lợi nhuận sau thuế cũng có thể cho thấy doanh nghiệp đang quản lý tài chính của mình một cách hiệu quả, tối ưu hóa cấu trúc vốn, giảm thiểu rủi ro tài chính và tăng cường hiệu quả kinh doanh

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 10: Lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Nhìn chung, Hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 tính theo ROA và ROE có thể xem là một mức trung bình Phân tích sâu hơn tỷ suất sinh lời và mức độ biến động tỷ suất sinh lời được thể hiện ở hình 4.13

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4 11: Biến động chỉ tiêu ROA và ROE của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Mặc dù từ năm 2021 – 2022 tổng lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam tăng lên nhưng ROA lại bị giảm đi 0,23%, giảm từ 8,02% (năm 2021) xuống còn 7,79% (năm

2022) Điều này có thể cho thấy doanh nghiệp đang gặp phải một số vấn đề nên sử dụng tài sản không hiệu quả, dẫn đến ROA giảm (lãng phí, hao hụt tài sản hoặc không tận dụng tối đa tiềm năng sinh lợi từ các tài sản đang sở hữu) Hoặc doanh nghiệp có thể đã tăng cường đầu tư vào các tài sản mới như nhà máy, thiết bị hoặc mở rộng quy mô kinh doanh Mặc dù lợi nhuận tăng, nhưng ROA giảm do tài sản tăng nhanh hơn lợi nhuận Bên cạnh đó còn có một số nguyên nhânh như tăng chi phí hoạt động, thay đổi trong vệc đánh giá lại tài sản, chi phí,

Về chỉ tiêu ROE của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2019 – 2022 có xu hướng tăng từ 12,99% (năm 2019) lên 13,09% (năm 2022) Tuy nhiên từ năm 2019 – 2020 ROE lại bị giảm còn 11,57% (giảm 1,43%) điều này là do tổng lợi nhuận sau thuế năm

2020 bị giảm đi 12.295 tỷ đồng nhưng tổng nguồn vốn lại tăng lên 199.596 tỷ đồng Năm 2021, ROE đã có sự hồi trở lại, đạt 13,73% (tăng 2,16%) và đây cũng là năm có ROE cao nhất trong giai đoạn này.

Kết quả nghiên cứu

Thống kê mô tả của các biến trong mẫu nghiên cứu ở bảng 4.6 cho thấy mẫu nghiên cứu của từng biến khác nhau, trong đó biến AGE có số lượng mẫu nhiều nhất là 6.356 mẫu nghiên cứu, sau đó là biến ROA với 6.179 mẫu Ngược lại biến TNDH với số lượn mẫu nghiên cứu nhỏ nhất là 4.776 mẫu Các biến đo hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp trong đó ROA có giá trị trung bình (mean), giá trị lớn nhất (max) và giá trị nhỏ nhất (min) có khoảng cách chênh lệch khá nhỏ, trong khi đó EPS có sự chênh lệnh lớn giữa các giá trỉ trung bình, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất

Chỉ tiêu TLNNH và TLNDH của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có giá trị trung bình lần lượt là 1,91% và 0,29% Như vậy, có thể thấy các doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn chủ yếu là vốn tự có

Tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có giá trị trung bình là 39,51%, điều này chứng tỏ doanh thu của các doanh nghiệp này có xu hướng tăng trong những năm gần đây Tuy nhiên có sự chênh lệch rất lớn về tốc độ tăng trưởng giữa các doanh nghiệp

Số năm trung bình của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam tính tới thời điểm điều tra là 32 năm, doanh nghiệp có số tuổi lớn nhất là 163 tuổi

Bảng 4 6: Thống kê mô tả của các biến số trong mô hình

Variable Obs Mean Std dev Min Max

Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu

4.4.2 Ma trận hệ số tương quan

Ma trận hệ số tương quan chỉ ra mối quan hệ của từng cặp biến Từ bảng

4.7 có thể thấy, tất cả các biến có tương quan nhỏ hơn 0.5 nên có thể thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến khi đưa vào mô hình.

Bảng 4 7: Hệ số tương quan

ROA EPS TLNNH TLNDH SIZE GRO AGE

Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu

4.4.3 Kết quả hồi quy Để hồi quy tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đề án sử dụng

Bảng 4 8: Kết quả hồi quy của ROA và EPS

Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu

Biến “tỷ lệ nợ ngắn hạn” tác động ngược chiều với hiệu quả kinh doanh và có ý nghĩa thống kê với cả 2 biến ROA và EPS với mức ý nghĩa 1% Như vậy tỷ lệ nợ ngắn hạn càng tăng thì hiệu quả kinh doanh của công ty càng thấp

Tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng có thể tạo ra áp lực tài chính đối với công ty, đặc biệt khi công ty không thể tái cấu trúc hoặc tái chủ trương khiến cho nợ ngắn hạn thành nợ dài hạn Áp lực tài chính có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh toán nợ và gây ra rủi ro tài chính Bên cạnh đó, tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng có thể đồng nghĩa với việc công ty phải trả lãi suất cao hơn cho nợ ngắn hạn Chi phí vốn cao có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng của công ty và giảm hiệu quả kinh doanh Khi một phần lớn tài sản của công ty được sử dụng để thanh toán nợ ngắn hạn, khả năng đầu tư vào các dự án mới và phát triển kinh doanh có thể bị hạn chế Điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng và cạnh tranh của công ty Ngoài ra, tỷ lệ nợ ngắn hạn cao còn có thể làm tăng rủi ro tài chính của công ty, đặc biệt trong tình hình thị trường không ổn định Công ty có thể gặp khó khăn trong việc quản lý dòng tiền và đảm bảo thanh toán nợ đúng hạn Tóm lại, tỷ lệ nợ ngắn hạn cao có thể tạo ra nhiều tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của một công ty Để đảm bảo sự bền vững và phát triển, công ty cần cân nhắc kỹ lưỡng trong việc quản lý cấu trúc tài chính và hạn chế việc sử dụng quá nhiều nợ ngắn hạn

Biến “Tỷ lệ nợ dài hạn”: Cũng như biến “tỷ lệ nợ ngắn hạn”, biến “Tỷ lệ nợ dài hạn” cũng có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả kinh doanh với mức ý nghĩa 1% Nợ dài hạn thường đi kèm với chi phí vốn cao hơn so với vốn tự có hoặc nợ ngắn hạn Việc trả lãi và gốc nợ dài hạn có thể tạo áp lực tài chính và giảm lợi nhuận của công ty Sử dụng quá nhiều nợ dài hạn có thể làm tăng rủi ro tài chính cho công ty, đặc biệt khi không có kế hoạch tài chính cụ thể để trả nợ Nếu công ty gặp khó khăn tài chính, nợ dài hạn có thể đe dọa sự tồn tại của doanh nghiệp Việc phải trả nợ dài hạn có thể giới hạn khả năng đầu tư vào các dự án mới, nâng cấp cơ sở hạ tầng hoặc mở rộng kinh doanh, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng và hiệu quả kinh doanh của công ty Để đánh giá cụ thể tác động của tỷ lệ nợ dài hạn đến hiệu quả kinh doanh, cần xem xét cẩn thận cấu trúc tài chính, khả năng thanh toán nợ, và tầm nhìn dài hạn của công ty Quản lý nợ dài hạn một cách cẩn thận và đảm bảo rằng công ty có kế hoạch tài chính bền vững là cách quan trọng để tránh rủi ro tài chính

Biến “Quy mô doanh nghiệp” có tác động tích cực đối với cả 2 biến ROA và EPS với mức ý nghĩa 1% Như vậy quy mô doanh nghiệp càng lớn thì hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp càng cao Doanh nghiệp lớn thường có sức ảnh hưởng lớn hơn đối với các đối tác, nhà cung cấp và khách hàng Điều này giúp họ có thể đàm phán điều kiện tốt hơn, từ việc mua nguyên liệu đến việc bán sản phẩm Doanh nghiệp lớn có khả năng sản xuất hàng hóa và cung cấp dịch vụ theo quy mô lớn, giúp giảm chi phí trung bình sản xuất Điều này giúp tăng cường lợi nhuận và cạnh tranh trên thị trường Quy mô lớn cho phép doanh nghiệp mở rộng dịch vụ và sản phẩm của mình, đáp ứng nhu cầu của nhiều khách hàng khác nhau Điều này giúp tăng cơ hội tiếp cận thị trường và tăng doanh số bán hàng Doanh nghiệp lớn thường có nguồn lực tài chính lớn hơn để đầu tư vào nghiên cứu và phát triển sản phẩm mới Điều này giúp họ duy trì sự đổi mới và cạnh tranh trên thị trường Tuy nhiên, việc quản lý doanh nghiệp lớn cũng đặt ra nhiều thách thức, bao gồm việc quản lý nhân sự, tài chính, quy trình và vấn đề liên quan đến quy mô Để đạt được hiệu quả kinh doanh cao, doanh nghiệp cần có chiến lược quản lý hiệu quả và linh hoạt để tận dụng lợi thế của quy mô lớn Trong khi đó, các công ty vừa và nhỏ thường gặp hạn chế về nguồn lực tài chính, nhân sự và công nghệ Điều này có thể làm hạn chế khả năng đầu tư vào các giải pháp mới và hiệu quả hơn Đôi khi các công ty vừa và nhỏ thiếu một chiến lược kinh doanh rõ ràng và chi tiết Điều này có thể dẫn đến việc mất phương hướng và không thể tập trung vào mục tiêu cụ thể Trong môi trường kinh doanh ngày nay, cạnh tranh trở nên gay gắt hơn bao giờ hết Các công ty vừa và nhỏ thường gặp khó khăn trong việc cạnh tranh với các đối thủ lớn có nguồn lực mạnh mẽ hơn Công nghệ phát triển nhanh chóng, và việc không thể bắt kịp xu hướng công nghệ mới có thể là một trở ngại lớn đối với các công ty vừa và nhỏ Thị trường có thể biến đổi nhanh chóng do các yếu tố bên ngoài như tình hình kinh tế, thay đổi trong hành vi của người tiêu dùng, hoặc thậm chí là tác động từ đại dịch Quản lý một công ty vừa và nhỏ đòi hỏi kiến thức và kỹ năng đặc biệt Thiếu kiến thức và kỹ năng quản lý có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của công ty

Biến “Tốc độ tăng trưởng” có tác động tích cực tới hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp nhưng chỉ có ý nghĩa thống kê với biến EPS ở mức ý nghĩa 5% Tốc độ tăng trưởng nhanh có thể tạo ra cơ hội lớn cho doanh nghiệp mở rộng thị trường, tăng doanh số và lợi nhuận Tuy nhiên, nếu không quản lý tốt, tốc độ tăng trưởng nhanh cũng có thể gây ra áp lực lớn đối với doanh nghiệp, dẫn đến sự cố trong quản lý và kiểm soát chi phí, quy trình và chất lượng

Biến “Tuổi của doanh nghiệp”: tương tự như biến “Tốc độ tăng trưởng”, biến “Tuổi của doanh nghiệp” có tác động tích cực tới hiệu quả kinh doanh của doanh nghệp nhưng không có ý nghĩa thống kê đối với ROA mà chỉ có ý nghĩa thống kê với biến EPS Các doanh nghiệp lâu năm thường tích lũy được nhiều kinh nghiệm trong ngành, có mạng lưới đối tác và khách hàng ổn định Điều này có thể giúp tạo ra sự tin tưởng và uy tín trong mắt khách hàng, từ đó tăng cơ hội kinh doanh và giữ chân khách hàng hiện tại Tuy nhiên, doanh nghiệp lớn tuổi có thể gặp khó khăn trong việc thích nghi với công nghệ mới và xu hướng thị trường Doanh nghiệp trẻ thường linh hoạt hơn trong việc thích nghi với thay đổi trong môi trường kinh doanh

Bảng 4 9: Tổng hợp kết quả tác động của các biến đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Biến độc lập Biến phụ thuộc

TLNNH - - - Chấp nhận giả thuyết

TLNDH - - - Chấp nhận giả thuyết

SIZE + + + Chấp nhận giả thuyết

GRO N/A + + Chấp nhận giả thuyết

AGE N/A + + Chấp nhận giả thuyết

Ghi chú: “-”: Tác động tiêu cực và có ý nghĩa thống kê; “+”: Tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê; “N/A”: Tác động nhưng không có ý nghĩa thống kê

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Trong chương này tác giả đã đưa ra:

Thứ nhất: Tác giả nêu được tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2019 – 2022 bao gồn: tính tất yếu và lịch sử hình thành thị trường chúng khoán việt nam, bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 và số lượng và cơ cấu doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022

Thứ hai: Tác giả đã nêu lên được thược trạng cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022: tỷ trọng nợ phải trả chiến tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp và có xu hướng tăng dần, cấu trúc vốn trung bình của toàn bộ các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2021 ở mức độ trung bình, biến động không nhiều Về doanh thu: Tổng doanh thu của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 có xu hướng tăng lên, hai chỉ tiêu ROA và ROE trong gian đoạn này có sự biến động lên xuống nhưng nhìn chung năm 2022 vẫn cao hơn so với năm 2019

Cuối cùng: Tác giả đã tiến hành chạy hồi quy các mô hình tác động của biến nghiên cứu và có kết quả như sau: TLNNH và TLNDH có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả kinh doanh và có ý nghĩa thống kê với cả 2 biến ROA và EPS Biến SIZE tác động cùng chiều với ROA và EPS ở mức ý nghĩa 1% Hai biến GRO và AGE có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh nhưng chỉ có ý nghĩa thống kê với cả EPS

5CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ ĐỀ XUẤT

Thảo luận kết quả nghiên cứu

Hoàn thiện cấu trúc vốn trước hết và chủ yếu xuất phát từ lợi ích của doanh nghiệp nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp

Tối đa hóa giá trị giúp doanh nghiệp tăng cường lợi nhuận thông qua việc tối ưu hóa hoạt động kinh doanh, giảm chi phí và tăng doanh số Bằng cách chọn lựa cấu trúc vốn phù hợp, doanh nghiệp có thể giảm thiểu chi phí vốn, từ đó tăng cường lợi nhuận Một cấu trúc vốn hoàn thiện giúp doanh nghiệp cân bằng giữa rủi ro và hiệu quả kinh doanh từ đó giúp nâng cao giá trị doanh nghiệp, thu hút các nhà đầu tư, ngân hàng hoặc các tổ chức tài chính khác để huy động vốn một cách hiệu quả Bên cạnh đó, cấu trúc vốn chặt chẽ và minh bạch giúp tăng cường uy tín của doanh nghiệp trong mắt cả nhà đầu tư và đối tác kinh doanh Bằng cách phân bổ vốn một cách hiệu quả, doanh nghiệp có thể tăng cường hiệu quả kinh doanh và tối đa hóa giá trị cho cổ đông Đảm bảo sự cân đối giữa vốn cổ phần và vốn vay

Việc duy trì sự cân đối giữa hai nguồn vốn giúp tối ưu hóa cấu trúc vốn của doanh nghiệp, từ đó tăng cường khả năng huy động vốn và quản lý tài chính hiệu quả Bên cạnh đó cân đối giữa vốn cổ phần và vốn vay giúp giảm rủi ro tài chính cho doanh nghiệp, đồng thời tăng cường khả năng chịu chấp nhận rủi ro trong hoạt động kinh doanh Sự cân đối giữa vốn cổ phần và vốn vay giúp doanh nghiệp duy trì sự ổn định tài chính, tránh được tình trạng nợ quá mức và tăng cường khả năng thanh toán Duy trì sự cân đối giữa vốn cổ phần và vốn vay giúp doanh nghiệp tăng cường sức cạnh tranh bằng cách tối ưu hóa nguồn vốn và tăng cường khả năng đầu tư vào các dự án mang lại hiệu quả cao Việc duy trì sự cân đối giữa vốn cổ phần và vốn vay còn giúp doanh nghiệp đảm bảo sự bền vững trong hoạt động kinh doanh và tạo ra cơ hội phát triển lâu dài Tóm lại, việc đảm bảo sự cân đối giữa vốn cổ phần và vốn vay không chỉ giúp giảm rủi ro tài chính mà còn tạo ra cơ hội phát triển và nâng cao hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Tăng cường quản trị rủi ro là một yếu tố quan trọng giúp nâng cao hiệu quả kinh doanh của một tổ chức

Việc quản trị rủi ro hiệu quả giúp bảo vệ tài sản và nguồn lực của doanh nghiệp khỏi các nguy cơ và mất mát tiềm ẩn Bên cạnh đó, quản trị rủi ro giúp doanh nghiệp nhận biết và đánh giá các rủi ro có thể phát sinh trong quy trình kinh doanh, từ đó tối ưu hóa hoạt động và giảm thiểu tổn thất Việc quản trị rủi ro tốt còn giúp doanh nghiệp tăng cường sức cạnh tranh bằng cách giảm thiểu các rủi ro không mong muốn và tăng cường khả năng đáp ứng với biến động của thị trường Tăng cường quản trị rủi ro giúp doanh nghiệp đảm bảo sự bền vững trong hoạt động kinh doanh và tạo ra cơ hội phát triển lâu dài Tóm lại, việc tăng cường quản trị rủi ro không chỉ giúp bảo vệ doanh nghiệp khỏi các nguy cơ tiềm ẩn mà còn tạo ra cơ hội phát triển và nâng cao hiệu quả kinh doanh

Niêm yết công ty trên thị trường chứng khoán có thể tạo ra một môi trường thuận lợi để doanh nghiệp huy động vốn một cách hiệu quả

Niêm yết công ty trên thị trường chứng khoán giúp doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn từ các nhà đầu tư thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu công cộng Giúp tăng cường uy tín và niềm tin từ phía khách hàng, đối tác kinh doanh và nhà đầu tư Bên cạnh đó, niêm yết công ty trên thị trường chứng khoán giúp tạo điều kiện cho doanh nghiệp mở rộng hoạt động kinh doanh, đầu tư vào các dự án mới và phát triển bền vững Việc niêm yết công ty trên thị trường chứng khoán giúp tăng cường sức cạnh tranh bằng cách tăng cường khả năng huy động vốn và tạo ra cơ hội đầu tư vào các dự án mang lại hiệu quả cao Ngoài ra, niêm yết công ty trên thị trường chứng khoán giúp tăng giá trị thị trường của công ty, tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư và cổ đông hiện tại có lợi nhuận từ việc đầu tư vào công ty

Cần đa dạng hóa, vận dụng linh hoạt các hình thức hoàn thiện cấu trúc vốn phù hợp với quy mô, tính chất, đặc điểm hoạt động của các doanh nghiệp

Mỗi doanh nghiệp đều có quy mô, tính chất và đặc điểm hoạt động kinh doanh khác nhau nên việc vận dụng và hoàn thiện cấu trúc vốn cũng cần có sự linh hoạt Trước khi quyết định về cấu trúc vốn, doanh nghiệp cần phải tiến hành phân tích cẩn thận về nhu cầu vốn, khả năng thanh toán, rủi ro tài chính và mục tiêu kinh doanh Việc phân tích này sẽ giúp doanh nghiệp hiểu rõ về tình hình tài chính và đưa ra quyết định đúng đắn Cấu trúc vốn của mỗi doanh nghiệp cần phải được tùy chỉnh theo nhu cầu cụ thể của doanh nghiệp, bao gồm mức độ rủi ro chấp nhận được, mức độ đòi hỏi vốn lớn, và mục tiêu phát triển kinh doanh Doanh nghiệp cần thăm dò và tìm hiểu thị trường vốn để chọn lựa những nguồn vốn phù hợp nhất với cấu trúc tài chính của mình Việc này giúp doanh nghiệp tìm ra các cơ hội huy động vốn hiệu quả và linh hoạt Cấu trúc vốn cần được đánh giá và điều chỉnh định kỳ dựa trên tình hình kinh doanh và thị trường Việc này giúp doanh nghiệp duy trì sự linh hoạt và ổn định trong cấu trúc tài chính.

Khuyến nghị đề xuất

Hoàn thiện cấu trúc vốn

Theo kết quả hồi quy, tỷ lệ nợ tác động tiêu cực đối với hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2019 – 2022 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với ROA và EPS, điều này cho thấy doanh nghệp có tỷ lệ nợ càng thấp thì mang lại hiệu quả kinh doanh tốt hơn Lợi ích từ việc sử dụng lá chắn thuế từ lãi vay giúp doanh nghiệp giảm đi một khoản chi phí tài chính, tuy nhiên nợ quá nhiều cũng tạo áp lực đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp Ngoài việc tìm nguồn tài trợ từ các ngân hàng thương mại hay các tổ chức tín dụng, các DN cũng có thể mở rộng các kênh tài trợ thông qua việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu hoặc tìm kiếm các nhà đầu tư khác như quỹ đầu tư, nhà đầu tư cá nhân, hoặc đối tác chiến lược Việc phụ thuộc quá vốn vào nguồn vốn ngân hàng làm cho các DN gặp rất nhiều hạn chế Tuy nhiên các doanh nghiệp cần phải xác định tỷ lệ nợ trong mức an toàn nhằm đảm bảo độ an toàn tài chính

Mở rộng quy mô sản xuất

Từ kết quả hồi quy, chỉ tiêu “Quy mô của doanh nghiệp” có mối qua hệ tích cực đối với hiệu quả kinh doanh và có ý nghĩa thống kê đối với ROA Như vậy, có thể thấy rằng quy mô doanh nghiệp càng lớn thì hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp càng cao Quy mô của doanh nghiệp được tính bằng LN(Tổng tài sản) hay chính là Ln(Tổng nguồn vốn), mà tổng nguồn vốn chính là tổng của vốn chủ sở hữu và nợ phải trả Từ đó, để tăng quy mô của doanh nghiệp thì cần phải tăng vốn chủ sở hữu và tăng nợ phải trả Tuy nhiên, doanh nghiệp cũng cần cân đối vốn huy động từ mỗi nguồn vay nợ và nguồn vốn chủ sở hữu cho phù hợp để quy mô DN tăng đồng thời hệ số nợ vẫn tăng trong vòng kiểm soát được

Doanh nghiệp cần có một mức độ sử dụng nợ một cách hợp lý, có chính sách quản trị rủi ro và nâng cao trình độ quản trị rủi ro của doanh nghiệp

Theo kết quả hồi quy tỷ lệ nợ có tác động tiêu cực đến ROA và chỉ có ý nghĩa thống kê đối với ROA Sử dụng nợ vay sẽ giúp doanh nghiệp có thêm một lá chắn thuế làm giảm chi phí, nâng cao hiệu quả kinh doanh Tuy nhiên tỷ lệ nợ quá cao có thể tạo áp lực tài chính lớn và ảnh hưởng đến khả năng hoạt động của doanh nghiệp Mặt khác, việc sử dụng mức độ nợ phù hợp có thể giúp tăng cường vốn hoạt động, đầu tư vào dự án mới và mở rộng kinh doanh Điều quan trọng là phải đảm bảo rằng doanh nghiệp có khả năng trả nợ và duy trì mức độ nợ ổn định trong dài hạn Bên cạnh đó việc sử dụng nợ quá nhiều cũng đồng nghĩa với rủi ro tài chính tăng lên Vì vậy, doanh nghiệp cần có một chính sách quản trị rủi ro hợp lý Bằng cách xây dựng chính sách quản trị rủi ro phù hợp sẽ giúp doanh nghiệp xác định các rủi ro tiềm ẩn đối với tổ chức và đánh giá mức độ ảnh hưởng của chúng Điều này giúp tổ chức chuẩn bị kế hoạch để giảm thiểu rủi ro

Doanh nghiệp có thể cân nhắc việc mở rộng quy mô

Kết quả nghiên cứu cho thấy quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đên ROA Điều này cho thấy quy mô doanh nghiệp càng lớn thì hiệu quả kinh danh càng cao, các doanh nghiệp có thể cân nhắc việc mở rộng quy mô để tăng doanh thu

Hoàn thiện hệ thống kế toán

Hệ thống kế toán hoàn thiện giúp doanh nghiệp theo dõi và ghi chép mọi giao dịch một cách chính xác, giúp tăng cường minh bạch trong hoạt động kinh doanh Dựa vào dữ liệu kế toán chính xác, doanh nghiệp có thể theo dõi tình hình tài chính, đưa ra quyết định chiến lược và kế hoạch tài chính hiệu quả Hệ thống kế toán hoàn thiện còn cung cấp thông tin để đánh giá hiệu suất kinh doanh, đo lường lợi nhuận và các chỉ số tài chính quan trọng Dựa trên dữ liệu kế toán, doanh nghiệp có thể đưa ra quyết định chiến lược, định hình chiến lược phát triển và tối ưu hóa hiệu quả hoạt động Khi hệ thống kế toán được hoàn thiện, quá trình kiểm toán trở nên dễ dàng hơn và nhanh chóng hơn

Tìm hiểu, nắm bắt kịp cơ chế, chính sách mới, các thông tin từ Chính phủ, Bộ ngành, từ các tổ chức tín dụng liên quan đến doanh nghiệp

Tạo thói quen theo dõi và đọc các trang web chính thức của Chính phủ và Bộ ngành, tham gia các diễn đàn hội nghị, đọc báo và tạp chí chuyên ngành, Trang web chính thức của Chính phủ và các Bộ ngành thường cập nhật thông tin về các văn bản, quyết định, chính sách mới Việc nắm bắt thông tin từ các nguồn chính thống giúp bạn luôn cập nhật những thay đổi mới nhất về cơ chế, chính sách, quy định từ phía Chính phủ, Bộ ngành và các tổ chức tín dụng, giúp doanh nghiệp đáp ứng kịp thời và linh hoạt trong điều chỉnh chiến lược kinh doanh Tham gia các sự kiện, hội thảo, diễn đàn liên quan đến lĩnh vực kinh doanh của bạn để cập nhật thông tin mới và kết nối với các chuyên gia, đối tác có kinh nghiệm Đọc các báo cáo, bài báo, tạp chí chuyên ngành về kinh doanh, tài chính để nắm bắt thông tin mới và xu hướng phát triển

Chương 5, tác giả đã nêu được các giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn hợp lý để nâng cao hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể: Để hoàn thiện cấu trúc vốn cần hoàn thiện cấu trúc vốn, đảm bảo cân bằng giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay, và tăng cường quản trị rủi ro trong doanh nghiệp Đồng thời cũng cần đảm bảo nguyên tắc linh hoạt và đa dạng hóa

Giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn tác giả đưa ra 2 giải pháp về cấu trúc vốn và quy mô doanh nghiệp

Tác giả đưa ra khuyến nghị về việc nên sử dụng nợ một cách hợp lý bằng cách có một chính sách quản trị rủi ro phù hợp, mở rộng quy mô, hoàn thiện hệ thống kế toán và đạc biệt phải luôn theo dõi cập nhập những thông tin về các văn bản, quyết định, chính sách mới nhất.