Giáo trình thẩm định dự án đầu tư nâng cao

CÁC QUAN ĐIỂM THẨM ĐỊNH DỰ ÁN

CÁC LOẠI DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN

Cũng tương tự như các loại dòng tiền của một doanh nghiệp, dòng tiền của một dự án đầu tư cũng bao gồm ba loại dòng tiền sau:

Dòng tiền hoạt động (Operating Cash Flow) hay còn được gọi là dòng tiền từ hoạt động (Cash Flow from Operating) của một dự án đầu tư là dòng tiền phát sinh từ sản xuất, kinh

Các Quan Điểm Thẩm Định Dự Án

2 doanh các sản phẩm, hàng hóa, cung ứng dịch vụ của các dự án đầu tư Dòng tiền từ hoạt động của một dự án bao gồm dòng tiền vào và dòng tiền ra từ sản xuất kinh doanh của dự án Trong đó, dòng tiền vào là các khoản tiền thu được từ bán hàng (sản phẩm, hàng hóa, cung cấp dịch vụ) của dự án và dòng tiền ra là các khoản tiền chi trả cho sản xuất kinh doanh của dự án, bao gồm:

 Chi trả cho nhà cung cấp nguyên vật liệu

 Chi trả cho nhân công trực tiếp

 Chi trả cho bộ phận sản xuất chung

 Chi trả cho bộ phận bán hàng

 Chi trả cho bộ phận quản lý

Khác với dòng tiền chi trả cho hoạt động của các doanh nghiệp bao gồm cả chi phí lãi vay đã chi trả, dòng tiền chi trả cho hoạt động của dự án không bao gồm chi phí lãi vay phải trả trong giai đoạn hoạt động của các dự án đầu tư Lý do là bởi vì các doanh nghiệp vay nợ chủ yếu là để phục vụ cho sản xuất kinh doanh, cho nên, chi phí lãi vay được tính vào dòng tiền hoạt động của các doanh nghiệp Tuy nhiên, dòng tiền từ hoạt động của các dự án đầu tư thì lại được sử dụng để phân phối cho các chủ nợ và những người chủ sở hữu của dự án, cho nên, chi phí lãi vay phải trả không được tính vào dòng tiền chi ra cho hoạt động của dự án, mà được tính vào dòng tiền chi trả nợ thuộc dòng tiền từ tài trợ hay dòng tiền từ huy động vốn của các dự án đầu tư

Dòng tiền từ hoạt động là một trong những căn cứ để các tổ chức tín dụng đánh giá được khả năng trả nợ hàng năm của dự án, xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư ban đầu, cũng như là để đánh giá hiệu quả (tài chính) của các dự án đầu tư

Dòng tiền đầu tư (Investing Cash Flow) hay còn được gọi là dòng tiền từ đầu tư (Cash Flow from Investing) của dự án bao gồm các khoản tiền chi ra cho đầu tư ban đầu và thanh lý tài sản ở năm hoạt động cuối cùng hay năm kết thúc dự án

Dòng tiền ra cho đầu tư ban đầu của dự án bao gồm:

 Chi phí xây dựng công trình hạ tầng kỹ thuật, chi phí xây dựng nhà xưởng, văn phòng làm việc, nhà kho, các công trình phúc lợi

 Chi phí mua sắm và lắp đặt máy móc, thiết bị, dây chuyền sản xuất

 Chi phí tư vấn đầu tư và xây dựng

 Chi phí quản lý dự án

 Chi phí lãi vay trong giai đoạn xây dựng dự án

 Chi vốn lưu động ban đầu

Dòng tiền vào từ hoạt động đầu tư của dự án là dòng tiền thu được từ thanh lý tài sản ở năm thanh lý dự án

Dòng tiền đầu tư là một trong những căn cứ để các tổ chức tín dụng xác định nhu cầu vốn tài trợ cho dự án Ngoài ra, các chủ đầu tư cũng căn cứ vào dòng tiền từ đầu tư kết hợp với dòng tiền từ hoạt động để đánh giá hiệu quả (tài chính) của các dự án đầu tư

Dòng tiền tài trợ (Financing Cash Flow) còn được gọi là dòng tiền từ tài trợ (Cash Flow from Financing) là dòng tiền từ hoạt động huy động vốn của dự án Khác với dòng tiền từ huy động vốn của các doanh nghiệp bao gồm tất cả các nguồn vốn mà các doanh nghiệp đã huy động để tài trợ cho sản xuất kinh doanh và đầu tư trong kỳ của doanh nghiệp, dòng tiền tài trợ cho các dự án đầu tư chỉ tính các khoản vay nợ mà không tính đến các nguồn tài trợ từ các cổ đông hay các chủ sở hữu của các dự án đầu tư Nói cách khác, dòng tiền vào từ huy động vốn của các dự án đầu tư chính là các khoản vay nợ và dòng tiền chi ra từ huy động vốn là các khoản trả nợ gốc và lãi hàng năm của các dự án đầu tư

Dòng tiền từ tài trợ kết hợp với dòng tiền hoạt động và dòng tiền đầu tư là một trong những cơ sở để các chủ sở hữu đánh giá được tính hiệu quả về mặt tài chính theo quan điểm của các chủ sở hữu của dự án

PHƯƠNG PHÁP HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN DỰ ÁN

Phương pháp hoạch định dòng tiền của một dự án đầu tư tùy thuộc vào quan điểm của các chủ thể tham gia vào dự án, bao gồm chủ đầu tư, ngân hàng và các chủ sở hữu cung cấp vốn cho dự án đầu tư Sau đây là phương pháp hoạch định dòng tiền dự án theo quan điểm của từng chủ thể tham gia

1.2.1 Quan Điểm Toàn Bộ Vốn Chủ Sở Hữu

Dòng tiền dự án theo quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (All Equity Point of View, viết tắt là AEPV) còn được gọi là dòng tiền theo quan điểm của chủ đầu tư Lý do là bởi vì các chủ đầu tư muốn loại bỏ tác động của lá chắn thuế nhờ lãi vay đến dòng tiền từ hoạt động của dự án Nói cách khác, dòng tiền từ hoạt động theo quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu là dòng tiền không có lá chắn thuế của lãi vay Điều này cũng có nghĩa là các chủ đầu tư muốn biết rằng, quyết định có đầu tư cho dự án hay không phải căn cứ vào chính hiệu quả (tài chính) mang lại từ hoạt động (sản xuất, kinh doanh) của dự án, chứ không phải nhờ vào lợi ích có được từ khoản tiết kiệm thuế của lãi vay Nói cụ thể hơn nữa thì các chủ đầu tư muốn rằng các quyết định đầu tư của họ hoàn toàn độc lập với quyết định tài trợ

Một cách tổng quát, dòng tiền ròng (AEPV) được biểu diễn như sau:

(AEPV) = Dòng tiền hoạt động ròng

(không có lá chắn thuế) + Dòng tiền đầu tư ròng (1-1) Trong đó, dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) có thể được tính bằng phương pháp trực tiếp hoặc gián tiếp

Theo phương pháp trực tiếp, dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) được lập bằng cách lấy dòng tiền vào từ hoạt động trừ (-) dòng tiền chi ra cho hoạt động 1

Dòng tiền vào từ hoạt động = Doanh thu bán hàng và dịch vụ

- Thay đổi các khoản phải thu

+ Thành phẩm tồn kho (năm thanh lý) Dòng tiền ra từ hoạt động = Doanh số mua nguyên vật liệu

1 Các hạng mục của dòng tiền dự án lập bằng phương pháp trực tiếp hay gián tiếp đều được lập theo nguyên tắc dòng tiền tăng thêm

(1-3) + Chi phí sản xuất chung (bằng tiền)

+ Chi phí quản lý và bán hàng (bằng tiền)

+ Thuế thu nhập (không có lá chắn thuế)

+ Thay đổi tiền tối thiểu

- Thay đổi các khoản phải trả

Theo phương pháp gián tiếp, dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) được tính như sau:

Dòng tiền hoạt động ròng

(không có lá chắn thuế) = Thu nhập hoạt động sau thuế

(1-4) + Chi phí khấu hao và các khoản chi phí không bằng tiền khác

- Thay đổi vốn lưu động Thay đổi vốn lưu động = Thay đổi tiền tối thiểu

+ Thay đổi các khoản phải thu

+ Thay đổi hàng tồn kho

- Thay đổi các khoản phải trả

Khác với dòng tiền hoạt động (có lá chắn thuế của lãi vay) có thể được lập bằng phương pháp trực tiếp hoặc gián tiếp, dòng tiền đầu tư chỉ có thể được lập bằng phương pháp trực tiếp

Dòng tiền đầu tư ròng = - Đầu từ ban đầu + Thanh lý tài sản ròng (1-6)

1.2.2 Quan Điểm Tổng Đầu Tư

Dòng tiền dự án theo quan điểm tổng đầu tư (Total Investment Point of View, viết tắt là TIPV) còn được gọi dòng tiền theo quan điểm của Ngân hàng Khác với dòng tiền hoạt động ròng theo quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (AEPV) là dòng tiền không có lá chắn thuế của lãi vay, dòng tiền hoạt động ròng theo quan điểm tổng đầu tư (TIPV) là dòng tiền ròng có lá chắn thuế của lãi vay Lý do là bởi vì các ngân hàng muốn đánh giá hiệu quả (tài chính) của dự án trong trường hợp có vay nợ, cho nên, dòng tiền ròng sinh ra từ hoạt động dùng để trả nợ cho

6 ngân hàng phải là dòng tiền đã bao gồm tác động của lá chắn thuế của nợ vay

Một cách tổng quát, dòng tiền ròng (TIPV) được biểu diễn như sau:

(TIPV) = Dòng tiền hoạt động ròng

(có lá chắn thuế) + Dòng tiền đầu tư ròng (1-7)

Cũng tương tự như phương pháp hoạch định dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế), dòng tiền hoạt động (có lá chắn thuế) có thể sử dụng phương pháp trực tiếp hoặc phương gián tiếp

Theo phương pháp trực tiếp thì dòng tiền hoạt động (có lá chắn thuế) cũng được hoạch định giống như phương pháp hoạch định dòng tiền hoạt động (không có lá chắn thuế) bằng phương pháp trực tiếp Tuy nhiên, chúng chỉ khác nhau ở hạng mục thuế thu nhập doanh nghiệp Nói cụ thể hơn, trong phương pháp hoạch định dòng tiền hoạt động (không có lá chắn thuế), thuế thu nhập doanh nghiệp được tính cho trường hợp không vay nợ Ngược lại, trong phương pháp hoạch định dòng tiền hoạt động (có lá chắn thuế), thuế thu nhập doanh nghiệp được tính cho trường hợp có vay nợ

Cần lưu ý rằng, hạng mục chi mua nguyên vật liệu ở dòng tiền chi ra cho hoạt động (sản xuất, kinh doanh) của dự án có thể được tính theo công thức như sau:

Chi mua nguyên vật liệu = Chi phí nguyên vật liệu + Thay đổi tồn kho nguyên vật liệu (1-8)

Mặt khác, tổng của ba hạng mục là chi mua nguyên vật liệu, chi phí nhân công và chi phí sản xuất chung (bằng tiền) có thể được tính bằng công thức như sau:

Chi mua nguyên vật liệu

+ Chi phí sản xuất chung (bằng tiền) = Giá vốn hàng bán (bằng tiền)

+ Thay đổi tồn kho (nguyên vật liệu và tồn kho thành phẩm)

Theo phương pháp gián tiếp, dòng tiền hoạt động ròng (có lá chắn thuế) cũng được lập tương tự như dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) Tuy nhiên, do dòng hoạt động ròng (có lá chắn thuế) có tính đến vay nợ cho nên chi phí lãi vay được cộng thêm vào dòng

7 thu nhập sau thuế Nói cách khác, dòng tiền hoạt động ròng (có lá chắn thuế) lớn hơn dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) do được lợi từ lá chắn thuế

Một cách tổng quát, dòng tiền hoạt động ròng (có lá chắn thuế) lập bằng phương pháp gián tiếp được tính theo công thức như sau:

Dòng tiền hoạt động ròng

(có lá chắn thuế) = Thu nhập sau thuế

(1-10) + Chi phí khấu hao và các khoản chi phí không bằng tiền khác

- Thay đổi vốn lưu động

So sánh dòng tiền hoạt động ròng (có lá chắn thuế) lập cho quan điểm tổng đầu tư (TIPV) và dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) lập cho quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (AEPV), chúng ta nhận thấy dòng tiền hoạt động ròng (có lá chắn thuế) lớn hơn dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) đúng bằng khoản tiết tiệm thuế của lãi vay

Dòng tiền hoạt động ròng (có lá chắn thuế)

= Dòng tiền hoạt động ròng (không có lá chắn thuế) + Tiết kiệm thuế của lãi vay (1-11)

Tiết kiệm thuế của lãi vay = Chi phí lãi vay * Thuế suất thu nhập (1-12)

Cũng giống như dòng tiền đầu tư của quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (AEPV), dòng tiền đầu tư của quan điểm tổng đầu tư (TIPV) chỉ có thể được lập bằng phương pháp trực tiếp như công thức (1-6)

1.2.3 Quan Điểm Vốn Chủ Sở Hữu

Dòng tiền theo quan điểm vốn chủ sở hữu (Equity Point of View, viết tắt là EPV) là dòng tiền mà người đại diện thẩm định nó là các chủ sở hữu hay các cổ đông của dự án Nói cách khác, các cổ đông muốn biết được rằng, dòng tiền hoạt động ròng (có lá chắn thuế) sau khi trả nợ (gốc và lãi) cho các ngân hàng, dòng tiền hoạt động ròng sau thanh toán nợ có giúp

THẨM ĐỊNH NHU CẦU VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DỰ ÁN

CÁC LOẠI VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DỰ ÁN

2.1.1 Vốn Lưu Động Ban Đầu

Cũng tương tự như một doanh nghiệp trước khi đi vào hoạt động đều cần có một lượng vốn lưu động ban đầu cần thiết, một dự án đầu tư sau khi hoàn tất quá trình xây dựng đều cần đến một lượng vốn lưu động ban đầu cần thiết để đưa dự án vào quá trình vận hành chính thức Vốn lưu động ban đầu cần thiết này sẽ được chủ đầu tư sử dụng cho mục đích đầu tư vào

Thẩm Định Nhu Cầu Vốn Lưu Động Của Dự Án

20 lượng hàng tồn kho ban đầu như mua sắm nguyên vật liệu hay dự trữ hàng hóa mua vào để sẵn sáng bán ra, thanh toán các khoản chi phí cho quá trình sản xuất và hoạt động ở năm hoạt động đầu tiên, phần còn lại sẽ là lượng tiền mặt tồn quỹ hay số dư tiền gửi giao dịch trên tài khoản thanh toán mở tại các ngân hàng thương mại Nhu cầu vốn lưu động ban đầu này nên cần được dự tính cho đủ ít nhất một chu kỳ hoạt động ở năm hoạt động thứ nhất của dự án Cần lưu ý là nhu cầu vốn lưu động ban đầu này chưa tính đến nhu cầu vốn lưu động cho quá trình chạy thử của dự án vì chi phí chạy thử đã được dự tính trong chi phí đầu tư mua sắm máy móc thiết bị và dây chuyền sản xuất

2.1.2 Vốn Lưu Động trong Giai Đoạn Hoạt Động

Vốn lưu động trong giai đoạn hoạt động của dự án sẽ bao gồm nhiều loại vốn lưu động khác nhau Thông thường, nhu cầu vốn lưu động trong giai đoạn hoạt động của dự án sẽ tăng dần cùng với quá trình gia tăng công suất hoạt động qua từng năm của dự án Vốn lưu động trong quá trình hoạt động của dự án sẽ được tích lũy và đạt mức cao nhất vào cuối năm hoạt động cuối cùng của dự án, sau đó, toàn bộ vốn lưu động đã chi ra trong giai đoạn hoạt động của dự án sẽ được thu hồi về hết trong năm thanh lý của dự án Người đọc sẽ hiểu rõ vấn đề này hơn khi chúng tôi bàn đến vấn đề xử lý hạng mục vốn lưu động ban đầu và vốn lưu động trong giai đoạn hoạt động ở phần 2.3.1 chương này

Vốn lưu động trong giai đoạn hoạt động của dự án thường bao gồm các loại vốn lưu động sau đây:

 Vốn lưu động gộp (Gross Working Capital): Vốn lưu động gộp thông thường là tổng tài sản lưu động của một doanh nghiệp trước khi xem xét bất kỳ khoản nợ ngắn hạn nào Vốn lưu động gộp của doanh nghiệp hay một dự án thường bao gồm các hạng mục sau: o Tiền (bao gồm mặt và tiền gửi giao dịch trên tiền gửi thanh toán mở tại các ngân hàng thương mại) Đây là hạng mục vốn lưu động ban đầu của tài sản lưu động hay vốn lưu động gộp của một doanh nghiệp hay dự án Nhu cầu dự trữ tiền mặt và tiền gửi thanh toán là để giúp cho dự án trang trãi được các khoản chi phí cho quá trình sản xuất và hoạt động cho ít nhất một chu kỳ hoạt động

21 của dự án Trong nhu cầu duy trì lượng tiền mặt và tiền gửi thanh toán bình quân, các doanh nghiệp hay các dự án đầu tư luôn cần phải duy trì một lượng tiền mặt và tiền gửi thanh toán ở mức tối thiểu còn được gọi là lượng tiền tối thiểu theo yêu cầu Lượng tiền duy trì tối thiểu này nhằm giúp cho các dự án không bị thiếu hụt thanh khoản để duy trì hoạt động hàng ngày Lượng tiền duy trì tối thiểu này có thể được sử dụng hoặc không bao giờ được sử dụng đến, nhưng cho dù không được sử dụng đến, dự án cũng cần phải duy trì nó Chính mục đích như vậy, cho nên, nhu cầu duy trì lượng tiền mặt tối thiểu được tính vào hạng mục của dòng tiền chi ra cho hoạt động (sản xuất kinh doanh) hàng năm của dự án Khi quy mô hoạt động của dự án tăng lên, nhu cầu duy trì lượng tiền tối thiểu sẽ tăng lên, và ngược lại, khi quy mô hoạt động của dự án giảm xuống (chẳng hạn như ở những năm hoạt động cuối cùng của dự án), nhu cầu duy trì lượng tiền tối thiểu sẽ giảm xuống Điều này giải thích lý do vì sao hạng mục tiền tối thiểu trong dòng tiền chi ra cho hoạt động (sản xuất kinh doanh) của dự án được thể hiện là khoản mục thay đổi của tiền tối thiểu, được tính bằng cách lấy số dư tiền tối thiểu cuối kỳ (cuối năm) trừ số dư tiền tối thiểu đầu kỳ (đầu năm) o Các khoản phải thu: Hạng mục vốn lưu động thứ hai thường được thể hiện trên bảng cân đối kế toán của một doanh nghiệp hay một dự án đầu tư là các khoản phải thu do kết quả của chính sách bán chịu của các doanh nghiệp hay các dự án đầu tư Các khoản phải thu ở đây là các khoản phải thu từ khách hàng (mua chịu hàng hóa hay dịch đầu ra của dự án) Thông thường, các khoản phải thu của vốn lưu động chỉ có thời hạn tố đa 1 năm Khi doanh nghiệp chấp nhận bán chịu nhiều hơn, lượng tiền bán hàng thu được trong kỳ của doanh nghiệp sẽ ít hơn doanh thu bán hàng trong kỳ của doanh nghiệp, và ngược lại, khi doanh nghiệp thu hẹp quy mô bán chịu, lượng tiền bán hàng thu được trong kỳ của doanh nghiệp sẽ cao hơn doanh thu bán hàng trong kỳ của doanh nghiệp Nói cách khác, các khoản bán chịu có ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng chi trả cũng như

22 khả năng trả nợ ngắn hạn trong kỳ của các doanh nghiệp, nhưng nó cũng có tác dụng là kích thích doanh số bán hàng cũng như mang lại cho doanh nghiệp bán hàng các khoản lãi bán hàng trả chậm o Hàng tồn kho: Hạng mục hàng tồn kho thuộc tài sản lưu động hay vốn lưu động gộp trên bảng cân đối của các doanh nghiệp hay các dự án đầu tư bao gồm nhiều loại hàng tồn kho khác nhau như nguyên vật liệu, thành phẩm và/hoặc bán thành phẩm,…Tuy nhiên, đối với các dự án đầu tư, hạng mục hàng tồn kho thường chỉ bao gồm nguyên vật liệu và thành phẩm (đối với các doanh nghiệp sản xuất) hoặc hàng hóa mua vào để sãn sàng xuất bán (đối với doanh nghiệp thương mại) Khi quy mô hoạt động của dự án tăng lên, nhu cầu hàng tồn kho của dự án sẽ tăng lên dẫn đến làm tăng lượng tiền chi ta cho hoạt động (sản xuất kinh doanh) của dự án, và ngược lại, khi quy mô hoạt động của dự án giảm xuống ở những năm hoạt động cuối cùng của dự án, nhu cầu hàng tồn kho của dự án sẽ giảm xuống dẫn đến làm giảm lượng tiền chi ta cho hoạt động (sản xuất kinh doanh) của dự án, dòng tiền ròng từ hoạt động (sản xuất kinh doanh) của dự án sẽ tăng lên Hạng mục hàng tồn kho thường đượctài trợ bằng phương thức tín dụng hạn mức (ngắn hạn) của các ngân hàng thương mại

 Vốn lưu động ròng (Net Working Capital): Trong khi vốn lưu động gộp thường được gọi là tài sản lưu động thì vốn lưu động thường được dùng để nói đến vốn lưu động ròng của doanh nghiệp hay của dự án đầu tư Vốn lưu động ròng của doanh nghiệp được định nghĩa là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của một doanh nghiệp Tuy nhiên, đối với các dự án đầu tư, vốn lưu động (ròng) được xác định theo công thức 2-1 dưới đây:

Vốn lưu động (ròng) của dự án = Tiền tối thiểu

Khác với các doanh nghiệp bao gồm nhiều khoản phải trả như phải trả nhà cung cấp, phải trả nhân viên,phải trả nhà nước,…hạng mục các khoản phải trả đối với các dự án đầu tư chỉ tính đến các khoản phải trả nhà cung cấp nguyên vật liệu cho dự án do được mua chịu Các khoản phải trả này cũng thường có thời gian đến hạn trong vòng 1 năm Nếu dự án được mua chịu ngày càng nhiều hơn thì đó là một thuận lợi cho dự án vì sẽ làm cho nhu cầu chi trả cho hoạt động của dự án giảm xuống, làm tăng dòng tiền ròng từ hoạt động của dự án Ngược lại, khi số dư khoản mua chịu của dự án giảm xuống đồng nghĩa với dự án phải chi ra lượng tiền cho hoạt động nhiều hơn, làm giảm dòng tiền ròng từ hoạt động của dự án.

THẨM ĐỊNH TỔNG MỨC ĐẦU TƯ CỦA DỰ ÁN

TỔNG MỨC ĐẦU TƯ

Tổng mức đầu tư là thuật ngữ khá quen thuộc trong lĩnh vực đầu tư theo dự án và lĩnh vực pháp luật về hoạt động đầu tư theo dự án ở Việt Nam Một thuật ngữ khác thường được sử dụng thay cho tổng mức đầu tư là tổng vốn đầu tư ban đầu của dự án Theo bối cảnh pháp luật về hướng dẫn xác định tổng mức đầu tư của các dự án đầu tư xây dựng ở Việt Nam thì tổng mức đầu tư của dự án được giải thích như sau:

“Tổng mức đầu tư xây dựng là toàn bộ chi phí đầu tư xây dựng của dự án được xác định phù hợp với thiết kế cơ sở và các nội dung khác của Báo cáo nghiên cứu khả thi đầu tư xây dựng” (Khoản 1 Điều 5 Nghị định 10/2021/NĐ-CP về quản lý chi phí đầu tư xây dựng)

“Thiết kế cơ sở là thiết kế được lập trong Báo cáo nghiên cứu khả thi đầu tư xây dựng trên cơ sở phương án thiết kế được lựa chọn, thể hiện được các thông số kỹ thuật chủ yếu phù hợp với tiêu chuẩn, quy chuẩn kỹ thuật được áp dụng, là căn cứ để triển khai các bước thiết kế tiếp theo” (Khoản 41 Điều 3 Luật Xây dựng 2014)

“Báo cáo nghiên cứu khả thi đầu tư xây dựng là tài liệu trình bày các nội dung nghiên cứu về sự cần thiết, mức độ khả thi và hiệu quả của việc đầu tư xây dựng theo phương án thiết kế cơ sở được lựa chọn, làm cơ sở xem xét, quyết định đầu tư xây dựng” (Khoản 2 Điều 3 Luật Xây dựng 2014)

Tổng mức đầu tư là một trong những chỉ tiêu tài chính quan trọng của dự án vì nó được sử dụng để xác định giới hạn tối đa về ngân sách đầu tư cho dự án cũng như xây dựng kế hoạch huy động vốn để đáp ứng tiến độ đầu tư ban đầu của dự án, đồng thời, giúp những nhà thẩm định xác định được thời gian hoàn vốn đầu tư cũng như hiệu quả tài chính của dự án được đầu tư

3.1.2 Nội Dung Tổng Mức Đầu Tư

Một dự án đầu tư có xây dựng công trình thường bao gồm các hạng mục chi phí đầu tư ban đầu như chi phí bồi thường, hỗ trợ và tái định cư (nếu có); chi phí xây dựng; chi phí thiết

2 Tổng mức đầu tư được trình bày theo Nghị định 10/2021/NĐ-CP về quản lý chi phí đầu tư xây dựng

Thẩm Định Tổng Mức Đầu Tư Của Dự Án

43 bị; chi phí quản lý dự án; chi phí tư vấn đầu tư xây dựng; chi phí khác; chi phí dự phòng, chi phí lãi vay trong giai đoạn xây dựng và vốn lưu động ban đầu cho dự án Tuy nhiên, tùy thuộc vào quy mô đầu tư mà các dự án có thể không có đầy đủ các hạng mục chi phí đầu tư ban đầu như vừa kể, chẳng hạn, dự án đầu tư mua sắm thiết bị sẽ không có hạng mục chi phí đất đai và chi phí xây dựng hoặc các hạng chi phí còn lại

Chi phí chuẩn bị dự án bao gồm chi phí để thực hiện các công việc khảo sát xây dựng; lập, thẩm định Báo cáo nghiên cứu tiền khả thi đầu tư xây dựng, chấp thuận chủ trương đầu tư (nếu có); lập, thẩm định Báo cáo nghiên cứu khả thi đầu tư xây dựng, Báo cáo kinh tế - kỹ thuật đầu tư xây dựng và các công việc cần thiết khác liên quan đến chuẩn bị dự án, tổ chức quản lý việc thực hiện lập, thẩm tra Báo cáo nghiên cứu khả thi đầu tư xây dựng hoặc Báo cáo kinh tế - kỹ thuật đầu tư xây dựng

Chi phí bồi thường, hỗ trợ và tái định cư bao gồm chi phí bồi thường về đất, nhà, công trình trên đất, các tài sản gắn liền với đất, trên mặt nước và chi phí bồi thường khác theo quy định; các khoản hỗ trợ khi nhà nước thu hồi đất; chi phí tái định cư; chi phí tổ chức bồi thường, hỗ trợ và tái định cư; chi phí sử dụng đất, thuê đất tính trong thời gian xây dựng (nếu có); chi phí di dời, hoàn trả cho phần hạ tầng kỹ thuật đã được đầu tư xây dựng phục vụ giải phóng mặt bằng (nếu có) và các chi phí có liên quan khác;

Chi phí xây dựng bao gồm chi phí xây dựng các công trình, hạng mục công trình của dự án; công trình, hạng mục công trình xây dựng tạm, phụ trợ phục vụ thi công; chi phí phá dỡ các công trình xây dựng không thuộc phạm vi của công tác phá dỡ giải phóng mặt bằng đã được xác định trong chi phí bồi thường, hỗ trợ và tái định cư;

Chi phí thiết bị bao gồm chi phí mua sắm thiết bị công trình và thiết bị công nghệ; chi phí quản lý mua sắm thiết bị (nếu có); chi phí mua bản quyền phần mềm sử dụng cho thiết bị công trình, thiết bị công nghệ (nếu có); chi phí đào tạo và chuyển giao công nghệ (nếu có); chi phí gia công, chế tạo thiết bị cần gia công, chế tạo (nếu có); chi phí lắp đặt, thí nghiệm, hiệu chỉnh; chi phí chạy thử thiết bị theo yêu cầu kỹ thuật (nếu có); chi phí vận chuyển; bảo hiểm; thuế và các loại phí; chi phí liên quan khác;

Chi phí quản lý dự án là chi phí cần thiết để tổ chức quản lý việc thực hiện và thực hiện các công việc quản lý dự án từ giai đoạn chuẩn bị dự án, thực hiện dự án đến kết thúc xây dựng đưa công trình của dự án vào khai thác sử dụng và quyết toán vốn đầu tư xây dựng;

Chi phí tư vấn đầu tư xây dựng là chi phí cần thiết để thực hiện các công việc tư vấn đầu tư xây dựng từ giai đoạn chuẩn bị dự án, thực hiện dự án đến kết thúc xây dựng đưa công trình của dự án vào khai thác sử dụng và quyết toán vốn đầu tư xây dựng;

Chi phí khác gồm các chi phí cần thiết để thực hiện dự án đầu tư xây dựng, gồm: chi phí rà phá bom mìn, vật nổ; chi phí di chuyển máy, thiết bị thi công đặc chủng đến và ra khỏi công trường; chi phí đảm bảo an toàn giao thông phục vụ thi công; chi phí hoàn trả hạ tầng kỹ thuật do bị ảnh hưởng khi thi công xây dựng; chi phí kho bãi chứa vật liệu; chi phí xây dựng nhà bao che cho máy, nền móng máy, hệ thống cấp điện, khí nén, hệ thống cấp nước tại hiện trường, lắp đặt, tháo dỡ một số loại máy; chi phí bảo hiểm công trình trong thời gian xây dựng; đăng kiểm chất lượng quốc tế, quan trắc biến dạng công trình; kiểm toán, thẩm tra, phê duyệt quyết toán vốn đầu tư; kiểm tra công tác nghiệm thu trong quá trình thi công xây dựng và khi nghiệm thu hoàn thành hạng mục công trình, công trình của cơ quan chuyên môn về xây dựng hoặc hội đồng do Thủ tướng Chính phủ thành lập; nghiên cứu khoa học công nghệ, áp dụng, sử dụng vật liệu mới liên quan đến dự án; chi phí cho quá trình chạy thử không tải và có tải dây chuyền công nghệ, sản xuất theo quy trình trước khi bàn giao (trừ giá trị sản phẩm thu hồi được); chi phí thẩm định Báo cáo nghiên cứu khả thi đầu tư xây dựng, Báo cáo kinh tế - kỹ thuật đầu tư xây dựng; các khoản thuế tài nguyên, phí và lệ phí theo quy định và các chi phí cần thiết khác để thực hiện dự án đầu tư xây dựng;

Chi phí dự phòng gồm chi phí dự phòng cho khối lượng, công việc phát sinh và chi phí dự phòng cho yếu tố trượt giá trong thời gian thực hiện dự án

Chi phí lãi vay trong thời gian xây dựng

Vốn lưu động ban đầu đối với dự án đầu tư xây dựng nhằm mục đích kinh doanh

3.1.3 Thẩm Định và Phê Duyệt Tổng Mức Đầu Tư

ƯỚC TÍNH CÁC THÀNH PHẦN CHI PHÍ ĐẦU TƯ BAN ĐẦU CỦA TỔNG MỨC ĐẦU TƯ

Phương pháp ước tính các thành phần chi phí đầu tư ban đầu của tổng mức đầu tư trình bày trong phần này được áp dụng đối với cơ quan, tổ chức, cá nhân có liên quan đến quản lý chi phí đầu tư xây dựng các dự án sử dụng vốn đầu tư công, vốn nhà nước ngoài đầu tư công, dự án mô hình đối tác công tư (PPP) Các tổ chức, cá nhân khác tham khảo phương pháp này để quản lý chi phí đầu tư xây dựng các dự án sử dụng vốn đầu tư ngoài nhà nước

Tổng mức đầu tư của dự án đầu tư xây dựng được tính theo công thức (3-1) như sau:

VTM = GCB + GBT, TĐC + GXD + GTB + GQLDA + GTV + GK + GDP + GLV + GVLĐ (3-1) Trong đó:

- VTM: tổng mức đầu tư xây dựng của dự án;

- GCB: chi phí chuẩn bị đầu tư

- GBT, TĐC: chi phí bồi thường, hỗ trợ và tái định cư;

- GXD: chi phí xây dựng;

- GTB: chi phí thiết bị;

- GQLDA: chi phí quản lý dự án;

- GTV: chi phí tư vấn đầu tư xây dựng;

- GDP: chi phí dự phòng;

- GLV: chi phí lãi vay trong giai đoạn xây dựng;

- GDP: Vốn lưu động ban đầu

3.2.1 Xác Định Chi Phí Chuẩn Bị Đầu Tư

Chi phí chuẩn bị đầu tư bao gồm chi phí tư vấn, chi phí quản lý dự án và chi phí dự phòng trong giai đoạn xây dựng, cho nên, phương pháp dự toán các khoản chi phí chuẩn bị đầu tư cũng giống như phương pháp xác định chi phí tư vấn, chi phí quản lý dự án và chi phí dự phòng được trình bày ở mục 3.2.5 và 3.3.6

3 Phương pháp xác định tổng mức đầu tư được trình bày theo Thông tư 11/2021/TT-BXD hướng dẫn một số nội dung xác định và quản lý chi phí đầu tư xây dựng

3.2.2 Xác Định Chi Phí Bồi Thường, Hỗ Trợ và Tái Định Cư

Chi phí bồi thường, hỗ trợ và tái định cư xác định theo khối lượng phải bồi thường, hỗ trợ và tái định cư của dự án và các quy định, chính sách hiện hành về giá bồi thường, mức hỗ trợ tái định cư tại địa phương nơi xây dựng công trình, được cấp có thẩm quyền ban hành hoặc phê duyệt

3.2.3 Xác Định Chi Phí Xây Dựng

3.2.3.1 Phương pháp xác định theo thiết kế cơ sở và các yêu cầu cần thiết khác của dự án

Thiết kế cơ sở là thiết kế được lập trong Báo cáo nghiên cứu khả thi đầu tư xây dựng trên cơ sở phương án thiết kế được lựa chọn, thể hiện được các thông số kỹ thuật chủ yếu phù hợp với tiêu chuẩn, quy chuẩn kỹ thuật được áp dụng, là căn cứ để triển khai các bước thiết kế tiếp theo

Phương pháp xác định từ khối lượng xây dựng tính theo thiết kế cơ sở và các yêu cầu cần thiết khác của dự án là phương pháp cơ bản để xác định chi phí xây dựng đối với dự án, công trình có thiết kế cơ sở đủ điều kiện để xác định khối lượng các công tác, nhóm, loại công tác xây dựng, đơn vị kết cấu, bộ phận công trình và giá xây dựng công trình tương ứng

Theo phương pháp này, chi phí xây dựng của dự án (GXD) được xác định bằng tổng chi phí xây dựng của các công trình thuộc dự án

𝐺 𝑋𝐷 = ∑ 𝑛 𝑖=1 𝐺 𝑋𝐷𝐶𝑇𝑖 (3-2) Chi phí xây dựng của công trình, hạng mục công trình thứ i (i=1÷n) thuộc dự án được xác định theo công thức (3-3) như sau:

- GXDCTi: chi phí xây dựng của các công trình, hạng mục công trình thứ i thuộc dự án (i=1÷n);

- n: số công trình, hạng mục công trình thuộc dự án

- QXDj: khối lượng công tác xây dựng, nhóm, loại công tác xây dựng, đơn vị kết cấu, bộ phận thứ j của công trình, hạng mục công trình thứ i thuộc dự án (j=1÷m) và được đo bóc phù hợp với Zj;

- Zj: giá xây dựng đầy đủ hoặc giá xây dựng do cơ quan nhà nước có thẩm quyền công bố tương ứng với công tác xây dựng, nhóm, loại công tác xây dựng, đơn vị kết cấu, bộ phận thứ j của công trình Zj bao gồm thuế giá trị gia tăng

3.2.3.2 Phương Pháp Xác Định theo Suất Vốn Đầu Tư Xây Dựng

Suất vốn đầu tư xây dựng (gọi tắt là suất vốn đầu tư) là mức chi phí cần thiết cho một đơn vị tính theo diện tích, thể tích, chiều dài hoặc công suất hoặc năng lực phục vụ của công trình theo thiết kế Công suất hoặc năng lực phục vụ theo thiết kế của công trình là khả năng sản xuất hoặc khai thác sử dụng công trình theo thiết kế

Phương pháp xác định theo suất vốn đầu tư xây dựng là phương pháp xác định chi phí xây dựng xác định trên cơ sở khối lượng, diện tích, công suất hoặc năng lực phục vụ theo thiết kế cơ sở và suất vốn đầu tư xây dựng tương ứng được công bố phù hợp với loại và cấp công trình, có sự đánh giá, quy đổi, tính toán về thời điểm lập tổng mức đầu tư xây dựng, địa điểm thực hiện dự án, bổ sung các chi phí cần thiết khác của dự án chưa được tính trong suất vốn đầu tư xây dựng phù hợp với điều kiện cụ thể của dự án, công trình

Theo phương pháp này, chi phí xây dựng có thể xác định theo từng công trình, hạng mục công trình cho toàn bộ dự án a) Xác định chi phí xây dựng theo từng công trình, hạng mục công trình

Chi phí xây dựng của dự án (GXD) bằng tổng chi phí xây dựng của các công trình, hạng mục công trình thuộc dự án và được xác định theo công thức (3-4) như sau:

GXDi được xác định theo công thức (3-5) như sau:

GXDi = S i XD x Pi x kĐCXD + C i CT-SXD (3-5) Trong đó:

- S i XD: suất chi phí xây dựng tính cho một đơn vị quy mô, công suất hoặc năng lực phục vụ của công trình, hạng mục công trình thứ i (i=1÷n) do cơ quan thẩm quyền công bố

- Pi: quy mô, công suất hoặc năng lực phục vụ của công trình, hạng mục công trình thứ i (i=1÷n) thuộc dự án;

- kĐCXD: hệ số điều chỉnh suất chi phí xây dựng Căn cứ vào thời điểm xây dựng, địa điểm xây dựng công trình, tiêu chuẩn kỹ thuật, công năng sử dụng, điều kiện xây dựng và các yếu tố khác có liên quan; hoặc sử dụng kinh nghiệm chuyên gia; hoặc chỉ số giá xây dựng để xác định hệ số

- C i CT-SXD: các khoản mục chi phí (đã bao gồm thuế giá trị gia tăng) chưa được tính trong S i XD b) Xác định chi phí xây dựng cho toàn bộ dự án

GXD = SXD x P x kĐCXD + CCT-SXD (3-6) Trong đó:

- SXD: suất chi phí xây dựng tính cho một đơn vị diện tích, thể tích, chiều dài hoặc công suất hoặc năng lực phục vụ của dự án

- P: quy mô, công suất hoặc năng lực phục vụ của dự án;

THẨM ĐỊNH NHU CẦU TÀI TRỢ CỦA DỰ ÁN

CÁC CHIẾN LƯỢC TÀI TRỢ CHO TÀI SẢN CỦA DỰ ÁN

4.1.1 Các Loại Tài Sản của Dự Án

Cũng giống như một doanh nghiệp, dự án đầu tư cũng được xem như một thực thể sắp được tạo ra, do đó, tài sản của một dự án cũng bao gồm hai loại tài sản là tài sản dài hạn (thời hạn sử dụng tài sản trên một năm) và tài sản ngắn hạn (thời hạn sử dụng tài sản đến một năm) Tuy nhiên, do dự án đầu tư chỉ thực hiện hoạt động sản xuất kinh doanh để tạo ra sản phẩm hàng hóa hoặc cung ứng dịch vụ mà không có hoạt động đầu tư tài chính và các hoạt động khác, cho nên, tài sản dài hạn của dự án chỉ bao gồm tài sản cố định và tài sản ngắn hạn của dự án chỉ bao gồm tài sản lưu động

Tài sản cố định Các tài sản cố định hình thành sau đầu tư của dự án, như đã đề cập ở chương 3, thường bao gồm ba loại tài sản là (1) quyền sử dụng đất; (2) các công trình xây dựng như nhà xưởng, trụ sở, văn phòng, và (3) dây chuyền sản xuất, thiết bị máy móc,…

Tài sản lưu động Các tài sản lưu động của dự án, như đã đề cập ở chương 2, thường bao gồm (1) nhu cầu duy trì lượng tiền cần thiết để đáp ứng nhu cầu chi trả và thanh khoản hàng ngày của dự án; (2) nhu cầu đầu tư vào hàng tồn kho (chủ yếu là nguyên vật liệu và thành phẩm); (3) tài trợ cho các khoản phải thu để cạnh tranh và bán hàng; (4) chi phí trả trước ngắn hạn,

Tài sản lưu động của dự án cũng được chia thành hai loại tài sản lưu động như của các doanh nghiệp, đó là, tài sản lưu động thường xuyên và tài sản lưu động tạm thời hay tài sản lưu động thời vụ

Tài sản lưu động thường xuyên Tài sản lưu động thường xuyên (Permanent Current Assets) là những tài sản mà dự án cần phải duy trì trong suốt thời gian hoạt động để đảm bảo rằng dự án có thể hoạt động liên tục Nói các khác, đây là giá trị thấp nhất của tài sản lưu động

Chương 5 Thẩm Định Nguồn Vốn Chủ Sở Hữu

Và Các Nguồn Vốn Khác Của Dự Án

82 mà công ty dự án cần phải duy trì trong suốt thời gian hoạt động của nó Những tài sản này được xem là tài sản ngắn hạn nhưng có xu hướng tồn tại lâu dài trong suốt thời gian hoạt động của dự án

Tài sản lưu động thường xuyên sẽ được luân chuyển về mặt hình thái vật lý sau mỗi chu kỳ hoạt động sản xuất kinh doanh và liên tục từ năm này sang năm khác, tuy nhiên, các loại tài sản này sẽ không thay đổi và giá trị tài sản lưu động thường xuyên có xu hướng tăng lên qua từng năm cùng với quá trình gia tăng công suất hoạt động của dự án Hình 4-1 dưới đây biểu diễn xu hướng gia tăng giá trị sài sản lưu động thường xuyên cùng với quá trình gia tăng công suất hoạt động của dự án

Sở dĩ tài sản lưu động thường xuyên không thay đổi loại tài sản và giá trị có xu hướng gia tăng cùng với quá trình gia tăng công suất hoạt động của dự án nhưng chúng vẫn được phân loại là tài sản “ngắn hạn” bởi vì chúng dự kiến sẽ chuyển đổi thành tiền mặt trong khoảng thời gian không quá 12 tháng

Các loại tài sản lưu động thường xuyên của dự án thường bao gồm:

Hàng tồn kho: Hàng tồn kho của dự án có thể là hàng hóa mua vào để bán ra đối với các dự án thương mại hoặc ở dạng thành phẩm tồn kho sẵn sàng để bán ra thị trường đối với các dự án sản xuất hàng hóa hữu hình Ngoài ra, hàng tồn kho của dự án còn có thể là nguyên vật liệu dự trữ để đáp ứng cho quá trình sản xuất của dự án được diễn ra liên tục chứ không bị gián đoạn hay ngừng sản xuất do thiếu hụt nguồn nguyên liệu cung cấp

Các khoản phải thu: Đây là các khoản tín dụng thương mại mà dự án cung cấp cho khách hàng mua trả chậm sản phẩm đầu ra của dự án Quy mô các khoản phải thu tùy thuộc vào chính sách bán chịu của dự án Các công ty hiếm khi không có các khoản phải thu trên bảng cân đối kế toán của họ do các khoản bán chịu được xác định là một biện pháp cạnh tranh với các đối thủ bán hàng

Tiền: Bao gồm tiền gửi thanh toán và tiền mặt tồn quỹ của công ty dự án Lượng tiền này sẽ giúp cho công ty dự án đảm bảo được khả năng thanh toán hàng ngày Do đó, số dư

83 tiền gửi thanh toán và tiền mặt tồn quỹ được xem là loại tài sản lưu động thường xuyên của công ty dự án

Tài sản lưu động tạm thời Tài sản lưu động tạm thời (Temporary Current Assets) là tài sản lưu động biến động theo theo mùa vụ và sẽ chuyển hóa thành tiền trong vòng một năm Một dự án có thể có hoặc không có tài sản lưu động thời vụ tại một thời điểm nào đó trong năm Cũng giống như tài sản lưu động thường xuyên, tài sản lưu động tạm thời cũng có thể là nhu cầu tăng thêm về hàng tồn kho, các khoản phải thu và tiền mặt tăng thêm để đáp ứng cho nhu cầu sản xuất vào các vụ mùa Tài sản lưu động tạm thời cũng được phân loại là tài sản ngắn hạn do nó sẽ chuyển hóa thành tiền trong vòng 12 tháng Hình 4-1 cũng biểu diễn biến động của tài sản lưu động tạm thời theo thời vụ của dự án bằng đường cong hình sin

Ví dụ 4-1 dưới đây phân biệt sự khác nhau giữa tài sản lưu động thường xuyên và tài sản lưu động tạm thời của dự án cửa hàng bách hóa

Ví dụ 4-1 Dự án cửa hàng bách hóa có 100 triệu đồng tiền mặt, 500 triệu đồng hàng tồn kho và 200 triệu đồng các khoản phải thu từ khoảng tháng 1 đến tháng 7 Như vậy, tài sản lưu động thường xuyên cần thiết để duy trì các hoạt động kinh doanh thường xuyên của dự án cửa hàng bách hóa này là 800 triệu đồng Từ tháng 8 đến tháng 12, để đáp ứng nhu cầu sách vở và dụng cụ học tập của học sinh mùa tựu trường cũng như chuẩn bị cho kỳ nghỉ lễ Giáng

Nguồn vốn dài hạn TSCĐ

Hình 4-1 Tài Sản Lưu Động Thường Xuyên Và Tài Sản Lưu Động Tạm Thời

84 sinh, cửa hàng bách hóa cần tăng mức tồn kho lên 900 triệu đồng, tiền mặt cũng tăng lên 200 triệu đồng Như vậy, tài sản lưu động tạm thời của cửa hàng bách hóa này là 500 triệu đồng

THẨM ĐỊNH NHU CẦU VAY CỦA DỰ ÁN

Giai đoạn xây dựng là giai đoạn mà vốn đầu tư ban đầu được chi ra để nhận chuyển nhượng quyền sử dụng đất, trả tiền thuê đất, trang trải chi phí xây dựng công trình (nhà xưởng, cao ốc, văn phòng, trung tâm thương mại,…) hoặc mua sắm máy móc thiết bị, dây chuyền sản xuất, thanh toán chi phí tư vấn, quản lý dự án, chi phí lãi vay trong giai đoạn xây dựng (nếu không được ngân hàng ân hạn) và các chi phí khác

So với tài trợ cho dự án ở giai đoạn hoạt động thì tài trợ cho dự án ở giai đoạn xây dựng sẽ có mức độ rủi ro cao hơn, do đó, lãi suất cho vay dài hạn cho tài sản cố định của các tổ chức tín dụng cho dự án ở giai đoạn này cũng sẽ cao hơn lãi suất cho vay dài hạn cho tài sản cố định của dự án ở giai đoạn hoạt động Nói cách khác, lãi suất cho vay dài hạn cho dự án là lãi suất điều chỉnh theo yếu tố rủi ro và lãi suất thị trường

Lý do mà rủi ro tài trợ cho dự án ở giai đoạn xây dựng có mức độ rủi ro cao hơn giai đoạn hoạt động bao gồm: (1) ở giai đoạn xây dựng, tài sản của dự án chưa được hoàn thành xây dựng, cho nên, các tổ chức tín dụng có thể chỉ nhận được thế chấp bằng tài sản hình thành trong tương lai chứ không phải là các tài sản hiện có của chủ đầu tư; (2) dự án chưa hoàn thành xây dựng nên các tổ chức tín dụng có thể gặp rủi ro về nguồn trả nợ từ dự án trong trường hợp

Chiến lược trung dung Chiến lược thận trọng

87 dự án chậm hoàn thành xây dựng hoặc thậm chí không thể được hoàn thành xây dựng; (3) thời hạn tài trợ ở giai đoạn xây dựng dài hơn thời hạn tài trợ khi dự án chuyển sang giai đoạn hoạt động và; (4) dư nợ tín dụng trong giai đoạn xây dựng cao hơn dư nợ tín dụng trong giai đoạn hoạt động của dự án

Một đặc điểm của khoản tài trợ hay cho vay dự án ở giai đoạn xây dựng là lãi vay có thể được hoãn lại hay được ân hạn Trong trường hợp lãi vay ở giai đoạn xây dựng được các tổ chức tín dụng ân hạn, chi phí lãi vay phải trả hàng tháng sẽ được nhập vào vốn gốc Nói cách khác, các tổ chức tín dụng sẽ cho chủ đầu tư vay thêm các khoản tiền bằng với lãi vay phải trả hàng tháng để chủ đầu tư thanh toán tiền lãi vay trong giai đoạn xây dựng cho các tổ chức tín dụng Việc các tổ chức tín dụng cho chủ đầu tư vay thêm các khoản tiền để trả lãi vay trong thời gian xây dựng là hoàn toàn phù hợp với thực tế khách quan do dự án chưa tạo ra được thu nhập để trả nợ trong thời gian xây dựng và chủ đầu tư cũng không thu xếp được các nguồn vốn khác để trả lãi vay trong thời gian xây dựng cho các tổ chức tín dụng Hơn nữa, điều này cũng không vi phạm quy định về các nhu cầu không được cho vay được nêu trong Quy chế cho vay của các tổ chức tín dụng đối với khách hàng do Ngân hàng Nhà nước ban hành

Cho vay để chủ đầu tư trả lãi vay trong thời gian xây dựng sẽ mang lại một số lợi ích cho các tổ chức dụng, đó là, thu nhập lãi vay mang lại cho các tổ chức tín dụng sẽ nhiều hơn so với trường hợp không ân hạn lãi vay trong thời gian xây dựng hay chủ đầu tư phải trả lãi trong thời gian xây dựng Ngoài ra, nó cũng giúp cho các tổ chức tín dụng giảm được thiệt hại do không bị “ứ động” vốn cũng như tiết kiệm được chi phí tìm kiếm và thẩm định tín dụng khách hàng mới để “hấp thu” vốn từ nguồn thu nhập lãi vay trong thời gian xây dựng đã thu được

Bên cạnh lợi ích mang lại cho các tổ chức tín dụng như vừa nêu thì việc ân hạn lãi vay trong thời gian xây dựng cho các dự án cũng làm gia tăng rủi ro cho các tổ chức tín dụng trong trường hợp chủ đầu tư không trả được nợ (gốc lẫn lãi vay) do dự án bị chậm hoàn thành hoặc không được hoàn thành xuất phát từ những rủi ro bất khả kháng hay các xuất phát từ năng lực

88 tài chính yếu kém của các cổ đông góp vốn Chính vì rủi ro trường hợp cho vay để trả lãi vay trong thời gian xây dựng cao hơn rủi ro trường hợp không cho vay để trả lãi vay trong thời gian xây dựng, cho nên, các tổ chức tín dụng rất thận trọng trong việc ân hạn hay cho vay để chủ đầu tư trả lãi vay trong thời gian xây dựng Nói chung, các tổ chức tín dụng chỉ chấp nhận ân hạn hay cho vay trả lãi vay trong thời gian xây dựng đối với các chủ đầu tư có uy tín và có tiềm lực tài chính tốt, đồng thời, triển vọng thành công của dự án là khá chắc chắn theo đánh giá của các tổ chức tín dụng

Ví dụ 4-2 dưới đây sẽ cho thấy được thu nhập lãi vay mang lại cho các tổ chức tín dụng trong trường hợp có và không có ân hạn lãi vay trong thời gian xây dựng

Ví dụ 4-2 Dự án Nhà máy Nhiệt điện khí có khoản giải ngân đầu mỗi quí là 100 tỉ đồng trong thời hạn 1 năm và lãi suất cho vay dài hạn trong giai đoạn xây dựng là 10% năm Trong trường hợp chủ đầu tư phải trả lãi vay hàng tháng trong thời gian xây dựng cho các tổ chức tín dụng thì tổng tiền lãi phải trả trong thời gian xây dựng tính được như Bảng 4-1 dưới đây:

Bảng 4-1 Tổng Lãi Vay Phải Trả: Trường Hợp Không Ân Hạn Đơn vị: tỷ đồng

Với lãi suất 10% năm tương đương 0,83% tháng hay 2,5% quí theo chế độ lãi đơn và các tổ chức không ân hạn hay không nhập lãi vay phải trả hàng tháng vào vốn gốc thì dư nợ đến thời điểm cuối quí 4 là 400 tỷ đồng và tổng tiền lãi đã trả cho các tổ chức tín dụng là 25 tỷ đồng

Trong trường hợp chủ đầu tư được các tổ chức tín dụng ân hạn lãi vay trong thời gian xây dựng hay các tổ chức tín dụng sẽ cho chủ đầu tư vay để trả lãi vay hàng tháng gọi là lãi nhập vốn thì tổng tiền lãi phải trả trong thời gian xây dựng tính được như Bảng 4-2 dưới đây:

Bảng 4-2 Tổng Lãi Vay Phải Trả: Trường Hợp Không Ân Hạn Đơn vị: tỷ đồng

Với lãi suất 10% năm tương đương 0,83% tháng (gần bằng) theo chế độ lãi đơn hay gần bằng 2,52% quí theo chế độ lãi ghép và các tổ chức tín dụng ân hạn hay nhập lãi vay phải trả hàng tháng vào vốn gốc thì dư nợ đến thời điểm cuối quí 4 là 425,85 tỷ đồng, trong đó tổng tiền lãi đã nhập vốn gốc là 25,85 tỷ đồng

So với trường hợp không ân hạn thì trường hợp ân hạn lãi vay trong thời gian xây dựng mang lại cho các tổ chức tín dụng thu nhập lãi vay nhiều hơn 0,85 tỷ đồng

Cần lưu ý là lãi vay trong thời gian xây dựng ở ví dụ 4-2 trên đây là lãi phải trả thực tế hàng tháng cho các tổ chức tín dụng trong trường hợp có và không có ân hạn lãi vay trong thời gian xây dựng Tuy nhiên, khi thiết lập lịch trả nợ trong quy trình hoạch định dòng tiền dự án, người thẩm định có thể không xác định được lãi vay phải trả trong thời gian xây dựng đối với các dự án có thời gian xây dựng không quá 1 năm Bên cạnh đó, người thẩm định cũng có thể nhìn thấy tổng lãi vay phải trả trong thời gian xây dựng của lịch trả nợ khác với tổng lãi vay phải trả thực tế hàng tháng trong thời gian xây dựng Lý do của những khác biệt này là do có hai quy ước khi hoạch định dòng tiền dự án, đó là, quy ước về năm của dòng tiền bắt đầu từ năm 0 (tương ứng với những dự án có thời gian xây dựng không quá 1 năm) và dòng tiền chi

THẨM ĐỊNH NGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU VÀ CÁC NGUỒN VỐN KHÁC CỦA DỰ ÁN

NGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA DỰ ÁN

Một dự án đầu tư có thể là dự án mới lần đầu được thực hiện để hình thành nên một doanh nghiệp có tư cách pháp nhân độc lập với các cổ đông hay các chủ sở hữu của doanh nghiệp dự án, hoặc có thể là một dự án đầu tư mở rộng của một doanh nghiệp đã được thành lập hay một dự án đầu tư chiều sâu để thay thế và đổi mới hay cải tiến cơ sở vật chất của doanh nghiệp Đối với các dự án mới lần đầu được thực hiện, nguồn vốn chủ sở hữu ban đầu của dự án có thể là vốn góp của một hoặc một số cổ đông dưới hình thức tập đoàn hay công ty mẹ - công ty con hoặc các công ty liên kết Các cổ đông có thể sử dụng nguồn vốn nội bộ của mình để góp vốn ban đầu cho dự án, chẳng hạn, lợi nhuận chưa phân phối, thặng dư vốn, quỹ đầu tư phát triển, vốn chủ sở hữu hiện có, v.v, và/hoặc vốn huy động từ bên ngoài từ các đợt phát hành riêng lẻ hay phát hành ra công chúng Đối với các dự án đầu tư mở rộng hay thay thế, nguồn vốn chủ sở hữu ban đầu của dự án thường được góp từ nguồn vốn nội bộ của chủ đầu tư, tuy nhiên, nếu quy mô vốn đầu tư mở rộng cho dự án quá lớn vượt quá khả năng đáp ứng bằng nguồn vốn nội bộ thì chủ đầu tư cũng có thể huy động thêm vốn chủ sở hữu từ bên ngoài, thậm chí họ có thể đi vay để dùng làm vốn chủ sở hữu góp vào các dự án này

Từ đó cho thấy, bất kể dự án đầu tư là loại nào thì nguồn vốn góp ban đầu của chủ đầu tư hay các cổ đông cho dự án để dùng làm vốn chủ sở hữu của dự án có thể đến từ các nguồn vốn nội bộ của chủ đầu tư hay các cổ đông kết hợp với các nguồn vốn huy động thêm từ bên ngoài

5.1.1 Các Nguồn Vốn Nội Bộ

Các nguồn vốn nội bộ của doanh nghiệp dùng để góp vốn chủ sở hữu ban đầu vào các dự án có đặc điểm chung là không tốn chi phí phát hành để huy động vốn như các nguồn vốn huy động từ bên ngoài Do đó, chi phí vốn của các nguồn vốn nội bộ thường thấp hơn chi phí vốn huy động từ bên ngoài của cùng một loại nguồn vốn Do vốn góp ban đầu của chủ đầu tư hay các cổ đông cho dự án là vốn chủ sở hữu của dự án nên các nguồn vốn nội bộ được sử dụng để góp vốn chủ sở hữu ban đầu cho dự án phải là các nguồn vốn dài hạn và thường là nguồn vốn chủ sở hữu của chủ đầu tư hay các cổ đông của dự án Các nguồn vốn này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp có thể nhìn thấy được là

Vốn góp của chủ sở hữu Trong trường hợp vốn góp của chủ sở hữu của doanh nghiệp đang được dùng làm vốn lưu động ròng ở mức vượt quá nhu cầu của vốn lưu động thường xuyên thì phần vốn vượt quá này có thể được sử dụng để tài trợ cho các dự án đầu tư mới của doanh nghiệp

Thặng dư vốn cổ phần Là phần vốn doanh nghiệp thu được từ chênh lệch giữa giá phát hành và mệnh giá của cổ phần Phần vốn thặng dư này thường được dùng để góp vốn chủ sở hữu vào các dự án của doanh nghiệp, tuy nhiên, khi chưa sử dụng thì nguồn vốn này thường được các doanh nghiệp đầu tư vào các tài sản tài chính để tiết kiệm chi phí vốn

Quỹ đầu tư phát triển Đây là quỹ được thành lập nhằm mục đích giúp doanh nghiệp tích lũy được nguồn vốn để đầu tư chiều rộng hoặc đầu tư chiều sâu nên sẽ được ưu tiên để dùng làm vốn góp vào các dự án đầu tư của doanh nghiệp

Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối sau khi trích lập các quỹ và chia cổ tức, bù lỗ năm trước sẽ được sử dụng để tăng vốn chủ sở hữu cũng như được sử dụng để góp vốn chủ sở hữu vào các dự án của doanh nghiệp

Các nguồn vốn kể trên không phải nằm “bất động” và được sử dụng theo đúng mục đích của từng nguồn mà thường được doanh nghiệp sử dụng để đầu tư, mua sắm tài sản cố định, tài sản lưu động và các tài sản tài chính Do đó, các tổ chức tín dụng phải tính toán để xác định trong số đó, các doanh nghiệp đang có khả năng góp vốn chủ sở hữu ban đầu cho các dự án đầu tư của họ là bao nhiêu

5.1.2 Các Nguồn Vốn Bên Ngoài

Các nguồn vốn bên ngoài thường được sử dụng để tài trợ vốn chủ sở hữu cho các dự án đầu tư có quy mô vốn lớn mà nguồn vốn nội bộ của doanh nghiệp không đủ khả năng góp vốn chủ sở hữu ban đầu vào các dự án So với các nguồn vốn bên trong thì các nguồn vốn bên ngoài có chi phí vốn cao hơn do các doanh nghiệp phải trả thêm chi phí phát hành bên cạnh tiền lãi để có được các nguồn vốn này Khả năng huy động thành công các nguồn vốn bên ngoài cũng thấp hơn các nguồn vốn sẵn có bên trong của doanh nghiệp, cho nên, các tổ chức tín dụng phải hết sức cẩn trọng khi thẩm định khả năng huy động vốn chủ sở hữu để góp vào các dự án đầu tư của các doanh nghiệp Tốt nhất, các tổ chức tín dụng nên yêu cầu chủ đầu tư phải đối ứng đủ vốn chủ sở hữu huy động từ bên ngoài trước thì các tổ chức tín dụng mới giải ngân vốn vay để hạn chế rủi ro không huy động đủ nguồn vốn chủ tham gia dự án của chủ đầu tư

Theo Luật chứng khoán (2019), các tổ chức hoạt động trên thị trường chứng khoán Việt Nam có thể thực hiện chào bán chứng khoán theo các hình thức sau:

Chào bán chứng khoán riêng lẻ Là việc chào bán chứng khoán theo một trong các phương thức sau đây: a) Chào bán cho dưới 100 nhà đầu tư, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp 7 ;

7 Nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp là nhà đầu tư có năng lực tài chính hoặc có trình độ chuyên môn về chứng khoán bao gồm:

121 b) Chỉ chào bán cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp Điều kiện chào bán cổ phiếu riêng lẻ của công ty đại chúng 8 bao gồm: a) Có quyết định của Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án phát hành và sử dụng số tiền thu được từ đợt chào bán; xác định rõ tiêu chí, số lượng nhà đầu tư; b) Đối tượng tham gia đợt chào bán chỉ bao gồm nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; c) Việc chuyển nhượng cổ phiếu chào bán riêng lẻ, trái phiếu chuyển đổi chào bán riêng lẻ, trái phiếu kèm chứng quyền chào bán riêng lẻ bị hạn chế tối thiểu là 03 năm đối với nhà đầu tư chiến lược và tối thiểu là 01 năm đối với nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp kể từ ngày hoàn thành đợt chào bán, trừ trường hợp chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp hoặc thực hiện theo bản án, quyết định của Tòa án đã có hiệu lực pháp luật, quyết định của Trọng tài hoặc thừa kế theo quy định của pháp luật; d) Các đợt chào bán cổ phiếu riêng lẻ, trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ, trái phiếu kèm chứng quyền riêng lẻ phải cách nhau ít nhất 06 tháng kể từ ngày kết thúc đợt chào bán gần nhất; a) Ngân hàng thương mại, chi nhánh ngân hàng nước ngoài, công ty tài chính, tổ chức kinh doanh bảo hiểm, công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, công ty đầu tư chứng khoán, quỹ đầu tư chứng khoán, tổ chức tài chính quốc tế, quỹ tài chính nhà nước ngoài ngân sách, tổ chức tài chính nhà nước được mua chứng khoán theo quy định của pháp luật có liên quan; b) Công ty có vốn điều lệ đã góp đạt trên 100 tỷ đồng hoặc tổ chức niêm yết, tổ chức đăng ký giao dịch; c) Người có chứng chỉ hành nghề chứng khoán; d) Cá nhân nắm giữ danh mục chứng khoán niêm yết, đăng ký giao dịch có giá trị tối thiểu là 02 tỷ đồng theo xác nhận của công ty chứng khoán tại thời điểm cá nhân đó được xác định tư cách là nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; đ) Cá nhân có thu nhập chịu thuế năm gần nhất tối thiểu là 01 tỷ đồng tính đến thời điểm cá nhân đó được xác định tư cách là nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp theo hồ sơ khai thuế đã nộp cho cơ quan thuế hoặc chứng từ khấu trừ thuế của tổ chức, cá nhân chi trả

8 Công ty đại chúng là công ty cổ phần thuộc một trong hai trường hợp sau đây: a) Công ty có vốn điều lệ đã góp từ 30 tỷ đồng trở lên và có tối thiểu là 10% số cổ phiếu có quyền biểu quyết do ít nhất 100 nhà đầu tư không phải là cổ đông lớn 8 nắm giữ b) Công ty đã thực hiện chào bán thành công cổ phiếu lần đầu ra công chúng thông qua đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

122 đ) Việc chào bán cổ phiếu, chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu, thực hiện chứng quyền phải đáp ứng quy định về tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài theo quy định của pháp luật

Chào bán chứng khoán ra công chúng Là việc chào bán chứng khoán theo một trong các phương thức sau đây: a) Chào bán thông qua phương tiện thông tin đại chúng; b) Chào bán cho từ 100 nhà đầu tư trở lên, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; c) Chào bán cho các nhà đầu tư không xác định Điều kiện chào bán thêm cổ phiếu ra công chúng hoặc phát hành quyền mua cổ phần cho cổ đông hiện hữu của công ty đại chúng bao gồm: a) Mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký chào bán từ 30 tỷ đồng trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán; b) Có phương án phát hành và phương án sử dụng vốn thu được từ đợt chào bán cổ phiếu được Đại hội đồng cổ đông thông qua; c) Tổ chức phát hành không thuộc trường hợp đang bị truy cứu trách nhiệm hình sự hoặc đã bị kết án về một trong các tội xâm phạm trật tự quản lý kinh tế mà chưa được xóa án tích; d) Có công ty chứng khoán tư vấn hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng, trừ trường hợp tổ chức phát hành là công ty chứng khoán; e) Có cam kết và phải thực hiện niêm yết hoặc đăng ký giao dịch cổ phiếu trên hệ thống giao dịch chứng khoán sau khi kết thúc đợt chào bán; f) Tổ chức phát hành phải mở tài khoản phong tỏa nhận tiền mua cổ phiếu của đợt chào bán g) Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời không có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký chào bán; h) Giá trị cổ phiếu phát hành thêm theo mệnh giá không lớn hơn tổng giá trị cổ phiếu đang lưu hành tính theo mệnh giá, trừ trường hợp có bảo lãnh phát hành với cam kết nhận mua

123 toàn bộ cổ phiếu của tổ chức phát hành để bán lại hoặc mua số cổ phiếu còn lại chưa được phân phối hết của tổ chức phát hành, phát hành tăng vốn từ nguồn vốn chủ sở hữu, phát hành để hoán đổi, hợp nhất, sáp nhập doanh nghiệp; i) Đối với đợt chào bán ra công chúng nhằm mục đích huy động phần vốn để thực hiện dự án của tổ chức phát hành, cổ phiếu được bán cho các nhà đầu tư phải đạt tối thiểu là 70% số cổ phiếu dự kiến chào bán Tổ chức phát hành phải có phương án bù đắp phần thiếu hụt vốn dự kiến huy động từ đợt chào bán để thực hiện dự án

Bên cạnh đó, theo Luật doanh nghiệp (2020), công ty cổ phần có thể thực hiện chào bán cổ phần theo các hình thức sau:

THẨM ĐỊNH KHẢ NĂNG GÓP VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA DỰ ÁN 124

Vốn chủ sở hữu ban đầu góp vào dự án là nguồn vốn dài hạn của dự án, cho nên, nguồn vốn này phải được tài trợ bằng các nguồn vốn dài hạn của các cổ đông và các chủ đầu tư Để xem xét khả năng góp vốn chủ sở hữu ban đầu của các cổ đông và các chủ đầu tư cho dự án, trước hết, các tổ chức tín dụng cần xem xét tình hình nguồn vốn dài hạn và tài sản dài hạn của các cổ đông hay các chủ đầu tư dự án Sau đó, các tổ chức tín dụng sẽ thẩm định khả năng góp huy động thêm vốn chủ sở hữu để góp vào dự án của các cổ đông hay các chủ đầu tư Trong trường hợp các dự án được thực hiện xây dựng trong nhiều năm, các tổ chức tín dụng cũng sẽ thẩm định khả năng góp vốn theo tiến độ từ các nguồn vốn nội bộ phát sinh trong tương lai của các cổ đông hay các chủ đầu tư

5.2.1 Khả Năng Góp Vốn Chủ Sở Hữu từ Nguồn Vốn Nội Bộ

Nguồn vốn nội bộ có thể được sử dụng để góp vốn chủ sở hữu cho các dự án đầu tư mở rộng hoặc thay thế và một số dự án đầu tư thành lập doanh nghiệp theo mô hình công ty mẹ - công ty con mà công ty mẹ có đủ nguồn vốn để góp vốn chủ sở hữu vào công ty con Để thẩm định khả năng góp vốn chủ sở hữu từ nguồn vốn nội bộ của chủ đầu tư hay các cổ đông, trước hết, các tổ chức tín dụng cần tính toán chênh lệch giữa nguồn vốn dài hạn và tài sản dài hạn (còn được gọi là vốn lưu động ròng) hiện có của chủ đầu tư và các cổ đông Sau đó, các tổ chức tín dụng sẽ tính toán nhu cầu đầu tư vào vốn lưu động ròng cần thiết và cũng như nhu cầu chi tiêu cần thiết khác để xác định khả năng khả năng góp vốn chủ sở hữu từ nguồn vốn nội bộ của chủ đầu tư và các cổ đông vào dự án

Nguồn vốn dài hạn Nguồn vốn dài hạn của doanh nghiệp bao gồm nguồn vốn chủ sở hữu và nguồn vốn vay dài hạn

Tài sản dài hạn Tài sản dài hạn của doanh nghiệp bao gồm các khoản phải thu dài hạn, tài sản cố định, bất động sản đầu tư, tài sản dỡ dang dài hạn và các khoản đầu tư tài chính dài hạn

Chênh lệch giữa nguồn vốn dài hạn và tài sản dài hạn chính là vốn lưu động ròng của doanh nghiệp Đây chính là nguồn vốn dài hạn (bao gồm nguồn vốn chủ sở hữu và nguồn vốn

125 vay dài hạn) mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho vốn lưu động thường xuyên của doanh nghiệp Trong trường hợp doanh nghiệp không sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho vốn lưu động thường xuyên có nghĩa là doanh nghiệp chỉ tài trợ cho vốn lưu động thường xuyên bằng nguồn vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Nếu vốn lưu động ròng âm có nghĩa là doanh nghiệp đang sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho toàn bộ tài sản ngắn hạn kể cả một phần tài sản dài hạn Điều này gây nên áp lực chi trả nợ ngắn hạn cho doanh nghiệp và dễ dẫn đến khả năng doanh nghiệp gặp rủi ro thanh khoản trong việc chi trả các khoản nợ ngắn hạn đến hạn

Nhu cầu đầu tư cho vốn lưu động ròng Chênh lệch giữa nguồn vốn dài hạn và tài sản dài hạn chính là vốn lưu động ròng hiện có của doanh nghiệp Vốn lưu động ròng này có thể lớn hơn hoặc thấp hơn nhu cầu vốn lưu động thường xuyên của doanh nghiệp Trường hợp vốn lưu động ròng hiện có của doanh nghiệp nhiều hơn mức vốn lưu động ròng cần thiết, phần vượt mức này có thể được sử dụng để dùng làm vốn góp cho các dự án đầu tư mở rộng hoặc đầu tư vào các công ty con hay công ty liên kết Để ước tính nhu cầu vốn lưu động ròng cần thiết các doanh nghiệp có thể dựa trên nhu cầu vốn lưu động thường xuyên hoặc yêu cầu về chỉ số khả năng thanh toán nợ ngắn hạn tối thiểu Giả sử như doanh nghiệp đặt ra yêu cầu tối thiểu về chỉ số thanh toán nợ ngắn hạn là 1,5 trong khi nợ ngắn hạn của doanh nghiệp là 100 tỷ đồng thì tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp là 150 tỷ đồng và vốn lưu động ròng tối thiểu là 50 tỷ đồng (150 tỷ - 100 tỷ)

Các quỹ của doanh nghiệp Các quỹ thuộc nguồn vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp bao gồm quỹ đầu tư phát triển, quỹ sắp xếp lại doanh nghiệp và các quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu Trong số các quỹ này, chỉ duy nhất quỹ đầu tư phát triển là phù hợp với mục đích góp vốn cho các dự án đầu tư phát triển chiều rộng và chiều sâu của doanh nghiệp, các quỹ còn lại nhìn chung là không phù hợp với mục đích góp vốn nên phải được loại trừ khỏi nguồn vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

Nhu cầu chia cổ tức và trích lập quỹ Nếu lợi nhuận sau thuế chưa phân phối kỳ này chưa trích lập các quỹ theo quy định và chưa chia cổ tức theo nghị quyết của đại hội cổ đông thì nhu cầu trích lập quỹ và chia cổ tức cần được loại trừ với lợi nhuận chưa phân phối kỳ này

Các khoản đầu tư dài hạn nắm giữ đến ngày đáo hạn Đây là tài sản dài hạn đã loại trừ trong khi tính chênh lệch giữa nguồn vốn dài hạn và tài sản dài hạn của doanh nghiệp, cho nên, nếu chủ đầu tư hay các cổ đông sẵn sàng chuyển nhượng loại tài sản này thành tiền để góp vốn đầu tư thì loại tài sản này sẽ được tính vào khả năng góp vốn của chủ đầu tư hay các cổ đông

Bất động sản đầu tư Cũng là loại tài sản dài hạn của doanh nghiệp, tuy nhiên, thanh khoản thì kém hơn các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn Nếu chủ đầu tư hay các cổ đông sẵn sàng chuyển nhượng loại tài sản này thành tiền để góp vốn đầu tư thì loại tài sản này cũng sẽ được tính vào khả năng góp vốn của chủ đầu tư hay các cổ đông

Một cách tổng quát, khả năng góp vốn chủ sở hữu vào các dự án từ nguồn vốn nội bộ của chủ đầu tư và các cổ đông có thể được xác định theo công thức (5-1) như sau:

Khả năng góp vốn nội bộ = Nguồn vốn dài hạn

- Nhu cầu vốn lưu động ròng cần thiết

- Các quỹ của doanh nghiệp (không bao gồm quỹ đầu tư phát triển)

- Chia cổ tức và trích lập quỹ (nếu có)

+ Các khoản đầu tư tài chính dài hạn (nếu cần)

+ Bất động sản đầu tư (nếu cần)

Khả năng góp vốn từ nguồn vốn nội bộ (không kể các khoản đầu tư tài chính dài hạn và bất động sản đầu tư) sau khi xác định phải được đối chiếu với hạng mục tiền và tương đương tiền của doanh nghiệp để đánh giá khả năng góp vốn thực của chủ đầu tư và các cổ đông của dự án Nếu lượng tiền và và tương đương tiền của doanh nghiệp thấp hơn khả năng góp vốn (không kể các khoản đầu tư tài chính dài hạn và bất động sản đầu tư) được xác định thì có nghĩa là một lượng đáng kể vốn lưu động ròng của doanh nghiệp đang được sử dụng để đầu tư vào các tài sản tài chính ngắn hạn, tài trợ các khoản phải thu ngắn hạn hoặc hàng tồn

127 kho Do đó, doanh nghiệp sẽ chuyển hóa các loại tài sản ngắn hạn này thành tiền để dùng làm vốn góp vào các dự án đầu tư mở rộng hay đầu tư vào công ty con của doanh nghiệp

Ví dụ 5-1 dưới đây giải thích cách xác định khả năng góp vốn chủ sở hữu vào các dự án từ các nguồn vốn nội bộ của doanh nghiệp

Ví dụ 5-1 Giả sử Bảng cân đối kế toán kỳ gần nhất của chủ đầu tư dự án mở rộng có các hạng mục của tài sản và nguồn vốn như ở Bảng 5-1 dưới đây

Bảng 5-1 Bảng Cân Đối Kế Toán Kỳ Gần Nhất của Chủ Đầu Tư

Tiền 608.410.510.289 Đầu tư tài chính ngắn hạn 13.600.000.000.000

Các khoản phải thu ngắn hạn 5.361.001.440.835

Tài sản ngắn hạn khác 154.574.467.444

Các khoản phải thu dài hạn 6.376.333.595

Bất động sản đầu tư 56.543.066.531

Tài sản dỡ dang dài hạn 443.569.549.716

Các khoản đầu tư tài chính dài hạn 11.522.270.543.624

Tài sản dài hạn khác 463.223.139.535

Thặng dư vốn cổ phần 23.225.734.296

Quỹ đầu tư phát triển 5.373.641.583.266

Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 4.275.092.078.317

Sử dụng công thức (5-1) chúng ta tính được khả năng góp góp vốn chủ sở hữu vào các dự án từ các nguồn vốn nội bộ của doanh nghiệp như sau:

Chênh lệch nguồn vốn dài hạn và tài sản dài hạn: 12.163.632.930.443 đồng (30.571.513.845.879 - 18.407.880.915.436)

ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN THỰC TRONG THẨM ĐỊNH DỰ ÁN

Ý NGHĨA VÀ SỰ CẦN THIẾT CỦA QUYỀN CHỌN THỰC

Chúng ta bắt đầu với các khái niệm cơ bản về quyết định đầu tư liên quan đến NPV Phân tích dự án thường dựa trên dòng tiền dự kiến và tỷ lệ chiết khấu tại thời điểm phân tích Trong quá trình này, giá trị hiện tại ròng của dự án được tính toán, dựa trên các thông số này, nhằm đo lường giá trị và khả năng chấp nhận của dự án tại thời điểm đó Giả sử rằng một dự án đòi hỏi một khoản đầu tư ban đầu là X và giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến vào là V, ta có thể tính toán NPV của dự án bằng sự chênh lệch giữa hai giá trị này NPV được sử dụng để đánh giá khả năng lợi nhuận của dự án và quyết định liệu nó có đạt được lợi ích kinh tế hay Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

139 không Phân tích NPV cho phép ta đánh giá sự hấp dẫn của dự án từ góc độ tài chính Nếu NPV là dương, tức là giá trị hiện tại ròng lớn hơn khoản đầu tư ban đầu, dự án có khả năng sinh lời và có thể được xem là một lựa chọn hợp lý Ngược lại, nếu NPV âm, tức là giá trị hiện tại ròng nhỏ hơn khoản đầu tư ban đầu, dự án có thể không mang lại lợi nhuận đủ để đạt được mục tiêu kinh tế và có thể không được lựa chọn

Quy tắc quyết định đối với dự án này có thể được tóm tắt như sau:

- V > X: Chấp nhận dự án: Dự án có giá trị hiện tại ròng dương,

- V < X: Không chấp nhận dự án: Dự án có giá trị hiện tại ròng âm

Trong trường hợp dòng tiền kỳ vọng của dự án đã được xác định chính xác và dự kiến không thay đổi, không cần áp dụng khung định giá quyền chọn Tuy nhiên, dòng tiền kỳ vọng và tỷ lệ chiết khấu thường có thể thay đổi và làm thay đổi NPV Do đó, một dự án có thể có NPV âm hiện tại có thể trở thành NPV dương trong tương lai do sự thay đổi giá trị của dòng tiền vào theo thời gian do thay đổi của dòng tiền hoặc tỷ lệ chiết khấu Do đó dự án này có những đặc điểm tương tự như một quyền chọn mua

Quyền chọn thực là một công cụ tài chính hoặc được xem là quyền chọn tài chính mà người sử dụng được cấp phép mua một tài sản cơ bản trong tương lai với giá được xác định trước đó, nhưng không có nghĩa vụ bắt buộc Trong việc phát triển công nghệ, nhà đầu tư sở hữu quyền lựa chọn tiếp tục đầu tư và phát triển công nghệ đó và không phải chịu trách nhiệm bắt buộc Thêm vào đó, khi công nghệ đã hoàn chỉnh, nhà đầu tư có quyền giới thiệu sản phẩm mới ra thị trường nếu có môi trường thuận lợi Điều này đòi hỏi phân tích kỹ lưỡng về sự cạnh tranh, nhu cầu thị trường và các yếu tố khác để đảm bảo rằng việc giới thiệu sản phẩm sẽ đạt được thành công và sinh lợi Trong quá trình nghiên cứu và phát triển, nhà phát triển có quyền dừng đầu tư nếu nhìn thấy rằng các điều kiện trong tương lai không thuận lợi hoặc tiềm năng lợi nhuận không đáng kỳ vọng Điều này đòi hỏi phân tích tỉ mỉ về chi phí, rủi ro và triển vọng thị trường để đưa ra quyết định có nên tiếp tục đầu tư hay không Phân tích các quyền chọn thực có thể giúp nhà đầu tư đánh giá rõ ràng các khía cạnh tài chính và rủi ro liên quan đến dự Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

140 án phát triển công nghệ Điều này giúp tăng khả năng đưa ra các quyết định đầu tư và đảm bảo sự linh hoạt trong việc thích ứng với biến động của thị trường và môi trường kinh doanh

Quyền chọn thực và quyền chọn tài chính có nhiều điểm tương đồng "Giá" của quyền chọn công nghệ thể hiện chi phí phát triển dự kiến của nó, và đây là một yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư Khi công nghệ được phát triển hoàn chỉnh, nó trở thành một tài sản, bao gồm quyền cơ bản để thương mại hóa công nghệ Tuy nhiên, quyền chọn công nghệ này liên quan đến các khoản đầu tư tiếp theo cần thiết để thương mại hóa công nghệ Một ví dụ điển hình là quyền chọn có thể được "giao dịch" thông qua việc cấp phép Điều này tương tự như quyền chọn mua ở Hoa Kỳ, nơi quyền chọn công nghệ có thể được thực hiện hoặc giao dịch sau khi công nghệ đã được phát triển hoặc hoàn toàn không Đồng thời, cần lưu ý rằng có nhiều loại quyền chọn có thể được thực hiện tại bất kỳ thời điểm nào trong quá trình phát triển dự án Trong quá trình phát triển và thương mại hóa dự án đổi mới công nghệ, có một số yếu tố quan trọng cần xem xét:

• Quyền chọn tiếp tục hoặc mở rộng: Trong mỗi giai đoạn, khi dự án đã đạt được thành công hoặc có thông tin mới hỗ trợ cho việc phát triển tiếp theo, quyền chọn mở rộng nên được xem xét Điều này cho phép công ty tiếp tục đầu tư vào dự án với kết quả tiêu cực, tùy thuộc vào giá trị hiện tại ròng và khả năng phát triển các dự án tương lai

• Quyền chọn trì hoãn: Quyền chọn này cho phép công ty trì hoãn việc đầu tư một dự án cụ thể, đặc biệt khi công ty có quyền độc quyền đối với dự án đó hoặc khi thị trường không chắc chắn Khi đó, đầu tư có thể được hoãn lại cho đến khi xác suất thành công trên thị trường và đạt được khối lượng tối đa đạt tới điểm tới hạn

• Quyền chọn từ bỏ: Lựa chọn này cung cấp sự linh hoạt để công ty từ bỏ dự án trong trường hợp có kết quả tiêu cực hoặc thông tin bất lợi mới Ví dụ, thông tin mới có thể bao gồm sự xuất hiện của một đối thủ cạnh tranh mới, thay đổi quan điểm kinh tế, sự phát triển của một sản phẩm thay thế từ các đối thủ cạnh tranh hoặc sự ra đời của một quy định mới có thể làm giảm xác suất thành công Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

Hình 6-1 Minh Họa Các Quyền Chọn

C: Quyền chọn mở rộng hoặc tiếp tục

Hình 6-1 minh họa cách thực hiện ba loại quyền chọn và kết quả của chúng trong quá trình phát triển dự án Tại bất kỳ thời điểm nào trong quá trình dự án, ba quyền chọn này sẽ được người ra quyết định đánh giá, với mục tiêu tối đa hóa giá trị của dự án hoặc tối thiểu hóa những tổn thất liên quan Bằng cách sử dụng các quyền chọn này, người quản lý có khả năng linh hoạt trong việc đưa ra các quyết định tùy thuộc vào tình hình thực tế và thông tin mới nhận được trong quá trình phát triển dự án Việc đưa ra quyết định trong quá trình quản lý dự án đòi hỏi sự đánh giá và phân tích kỹ lưỡng để tối ưu hóa giá trị và hạn chế rủi ro

Trong trường hợp giá trị kỳ vọng của dự án là dương và triển vọng kinh tế thuận lợi, việc lựa chọn phương án tiếp tục hoặc mở rộng là hợp lý Điều này có nghĩa là nhà đầu tư sẽ tiếp tục đầu tư và phát triển dự án, tận dụng triển vọng tích cực và tăng cường giá trị của nó Điều quan trọng là đảm bảo rằng các chi phí phát triển dự án được kiểm soát và có thể đạt được lợi nhuận mong đợi Trong trường hợp giá trị dự kiến của dự án là âm hoặc triển vọng kinh tế không thuận lợi, việc đưa ra quyết định từ bỏ là cần thiết để tránh các tổn thất và rủi Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

142 ro lớn hơn Thông qua việc từ bỏ dự án, nhà đầu tư có thể giảm thiểu chi phí và tài nguyên đầu tư vào một dự án không có triển vọng thành công Điều này cũng mở ra cơ hội để tập trung vào các dự án khác có triển vọng tốt hơn và tăng cường hiệu suất tổng thể của công ty Cuối cùng, trong trường hợp các viễn cảnh không rõ ràng và thông tin còn thiếu, việc lựa chọn tùy chọn trì hoãn có thể là hợp lý Điều này cho phép nhà đầu tư duy trì linh hoạt và tiếp tục thu thập thông tin và dữ liệu để đưa ra quyết định chính xác hơn trong tương lai Tùy chọn trì hoãn cũng cho phép nhà đầu tư điều chỉnh và thích ứng với biến đổi trong môi trường kinh doanh và thị trường Tuy nhiên, sự trì hoãn này cần được cân nhắc để tránh mất cơ hội đầu tư Việc áp dụng các quyền chọn giúp tối ưu hóa quyết định đầu tư và đảm bảo rằng dự án được điều chỉnh linh hoạt để phù hợp với điều kiện thực tế và mục tiêu tài chính của nhà đầu tư Điều này đồng nghĩa với việc tối đa hóa giá trị của dự án và tối thiểu hóa rủi ro và tổn thất liên quan

Lợi ích chính của quyền chọn thực là nó kết hợp tính biến động của giá trị dòng tiền, trong khi NPV chỉ dựa trên các giá trị kỳ vọng được xem là chắc chắn Dự án sẽ thu được giá trị NPV mở rộng (Expanse Net Present Value-ENPV):

ENPV = NPV+ Giá trị quyền chọn Giá trị quyền chọn là tổng của giá trị linh hoạt, thay đổi với sự biến động của dòng tiền hoặc suất chiết khấu Dựa trên sự linh hoạt của dự án, nhà đầu tư có thể chấp nhận các dự án có NPV âm nếu dự án này được bù đắp bằng phí quyền chọn lớn hơn hoặc trì hoãn các khoản đầu tư có NPV dương cho đến một thời điểm mà khi đó NPV mở rộng sẽ được tối đa

Myers (1977) đã sử dụng thuật ngữ quyền chọn thực để chỉ các yếu tố tác động đến tính khả thi của một dự án Ông đã kết hợp ba yếu tố để phân tích quyền chọn thực tế đó bao gồm: sự không chắc chắn về dòng tiền trong tương lai, tính không thể đảo ngược của khoản đầu tư và thời điểm bắt đầu dự án Như vậy, theo Myers (1977) quyền chọn thực là một khái niệm toàn diện hơn NPV vì nó có khả năng xem xét các dòng tiền không chắc chắn và suy nghĩ chiến lược về thời điểm và số tiền đầu tư vào một dự án Nhưng quan trọng hơn là, người quản lý dự án không chỉ đơn thuần quan sát thụ động đối với dòng tiền và hiệu quả dự án, mà còn phải tham gia chủ động trong việc xác định cấu trúc dòng tiền của dự án Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

ỨNG DỤNG MÔ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC TRONG THẨM ĐỊNH DỰ ÁN

Mô hình Black-Scholes (B-S) là một phương pháp định giá nổi tiếng ban đầu được tạo ra để ước tính giá trị của quyền chọn kiểu Châu Âu Mô hình này lần đầu tiên trong bài báo của Black và cộng sự (1973) Sau đó Merton (1973) đã xây dựng mô hình này dựa trên một giả định quan trọng rằng một quyền chọn có thể được sao chép hoàn hảo bằng cách mua và bán một số lượng xác định của tài sản cơ bản và một tài sản phi rủi ro theo tỷ lệ nhất định để giảm thiểu rủi ro Điều này đề cập đến nguyên tắc cơ bản của mô hình B-S, nơi giá trị của quyền chọn được xác định ngầm qua sự biến đổi giá của tài sản cơ bản Để hiểu mô hình và chức năng của nó, các giả định mà mô hình dựa trên phải được xem xét kỹ Các tác giả của mô hình đã xem xét các điều kiện thị trường lý tưởng, chẳng hạn như thị trường ngắn hạn lãi suất đã biết và không thay đổi theo thời gian Tuy nhiên, Janková (2018) cho rằng mô hình B-

S có nhiều hạn chế Thứ nhất, trong thực tế lãi suất thay đổi và có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của quyền chọn Thứ hai, một giả định quan trọng khác của mô hình là quyền chọn là loại châu Âu, tức là nó chỉ có thể được thực hiện vào một thời điểm cố định trong tương lai Điều này có thể hạn chế tính linh hoạt của quyền chọn Trong khi trong thực tế, quyền chọn kiểu Mỹ cho phép thực hiện vào bất kỳ thời điểm nào trước khi hết hạn Thứ ba, mô hình giả định rằng không có chênh lệch giá, tức là không có sự khác biệt trong giá mua và giá bán của tài sản cơ bản Tuy nhiên, thực tế cho thấy rằng chênh lệch giá có thể xuất hiện do yếu tố như sự không đồng nhất trong thông tin hoặc yếu tố thị trường Một số giả định khác trong mô hình B-S bao gồm tài sản cơ bản là cổ phiếu không trả cổ tức, không có chi phí giao dịch hoặc thuế Tuy nhiên, cổ phiếu thường trả cổ tức và có các chi phí liên quan đến giao dịch và thuế

Giá trị của một quyền chọn mua theo mô hình B-S:

𝐶 = 𝑉 ∗ 𝑁(𝑑 1 ) − 𝑋 ∗ 𝑒 −𝑟𝑡 ∗ 𝑁(𝑑 2 ) (2) Với: Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

C: Giá trị quyền chọn mua

V: Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến thu được từ dự án

X: Chi phí đầu tư ban đầu t: thời hạn đến khi hết hạn quyền chọn, thời hạn độc quyền đối với dự án

𝜎: phương sai của giá trị hiện tại của dòng tiền dự án r: lãi suất phi rủi ro tương ứng với thời hạn của quyền chọn

N(d1): Phân phối tích lũy của phân phối chuẩn cho d1

N(d2): Phân phối tích lũy của phân phối chuẩn cho d2

𝑑 2 = 𝑑 1 − 𝜎√𝑡 (4) Tính toán giá trị của quyền chọn mua, sau đó xác định giá trị mở rộng của NPV (ENPV):

Từ các công thức trên cho thấy phương sai của giá trị hiện tại của dòng tiền là một yếu tố rất quan trọng Độ lớn của phương sai sẽ ảnh hưởng đáng kể đến kết của của các biến số Theo Damodaran (2012) việc ước tính phương sai của giá trị hiện tại của dòng tiền từ dự án có thể được thực hiện theo cách sau:

Thứ nhất, nếu có các dự án tương tự đã được thực hiện trong quá khứ, có thể sử dụng phương sai của dòng tiền từ những dự án đó như một ước tính

Thứ hai, có thể gán xác suất cho các kịch bản thị trường khác nhau và ước tính dòng tiền theo từng kịch bản

Thứ ba, có thể sử dụng phương sai của giá trị công ty của các công ty tham gia vào cùng một dự án (như dự án đang xem xét) như một ước tính cho phương sai

Tuy nhiên, trong trường hợp các dự án đầu tư độc lập và riêng lẻ hoặc mới lần đầu, các phương pháp trên chỉ có giá trị hữu ích ở một mức độ hạn chế

Ví dụ 6-1: xem xét một dự án đầu tư trong lĩnh vực bất động sản Dự án đầu tư 500 triệu đồng và sau đó dự kiến sẽ tạo ra dòng tiền vào trong vòng 3 năm Giả sử rằng giá trị hiện Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

146 tại của dòng tiền dự kiến thu được từ dự án là 600 triệu đồng Lãi suất phi rủi ro là 5%/năm, phương sai là 30%

𝐶 = 600 ∗ 0,8158 − 500 ∗ 𝑒 −30%∗3 ∗ 0,64793 ≈ 210,6213 Để tính giá trị quyền chọn chúng ta có thể dùng Excel và thực hiện từng bước như công thức Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể sử dụng hàm Black_Scholes_Call hoặc Black_Scholes_Put trên excel:

Như ví dụ trên: để tính toán giá trị quyền chọn mua chúng ta sử dụng hàm

Lưu ý rằng hàm này được sử dụng đi kèm với chức năng VBA (Visual Basic For Applications) của Excel và đoạn code được tham khảo từ đường link: https://sites.google.com/view/vinegarhill-financelabs/black-scholes-merton

Hình 6-2 Minh Họa Sử Dụng Hàm Black_Scholes_Call trong Excel Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

Tính toán giá trị của quyền chọn, sau đó xác định giá trị mở rộng của NPV (ENPV):

ENPV = 100+210,6213 Trường hợp này có thể thấy rằng ENPV>NPV>0, giá trị NPV có thể bị ước tính thiếu sót khi giả định các yếu tố không thay đổi trong suốt vòng đời dự án Tuy nhiên, nếu áp dụng phương thức quyền chọn mua theo mô hình B-S, giá trị tăng thêm là 210,6213 cho thấy trong trường hợp có những biến động về giá trị hiện tại của dòng tiền của dự án

Dựa vào giá trị quyền chọn mua hoặc ENPV >NPV>0 cho thấy nhà đầu tư có thể trì hoãn dự án nhằm có những ước tính chính xác hơn về dòng tiền và thu về lợi nhuận lớn hơn khi quyết định trì hoãn dự án Mặt khác, trong trường hợp NPV0 nhà đầu tư có thể chọn trì hoãn dự án mà không vội bác bỏ dự án vì dự án đó vẫn có giá trị và mang các đặc điểm quyền chọn Trường hợp này xãy ra khi các công ty có đặc quyền đầu tư dự án trong thời gian dài ví dụ như sở hữu bằng phát minh sáng chế hoặc quyền khai thác Việc trì hoãn mang lại các lợi ích cho dự án như sau:

 Tạo thời gian để thu thập thêm thông tin: Trì hoãn dự án cho phép doanh nghiệp có thêm thời gian để nghiên cứu và thu thập thông tin về thị trường, công nghệ, hoặc yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến dự án Điều này giúp đánh giá lại tiềm năng và rủi ro của dự án một cách toàn diện hơn trước khi đưa ra quyết định tiếp theo

 Đánh giá lại giá trị thực của dự án: Trì hoãn dự án cho phép công ty có thể điều chỉnh và cập nhật lại dự đoán về giá trị tương lai của dự án Công ty có thể sử dụng thông tin mới để tính toán lại giá trị quyền chọn và đưa ra quyết định dựa trên những thông tin mới nhất

 Giảm thiểu rủi ro và tăng cơ hội lợi nhuận: Trì hoãn dự án giúp giảm thiểu rủi ro về các yếu tố không chắc chắn và tạo cơ hội cho công ty tận dụng những lợi nhuận tốt hơn Việc chờ đợi và quan sát thị trường có thể giúp xác định được xu hướng và điều chỉnh chiến lược kinh doanh để tận dụng tốt nhất cơ hội có sẵn

Tuy nhiên, trong trường hợp này nhà đầu tư cần so sánh lợi ích mà họ có thể đạt được với chi phí khi trì hoãn dự án hay dòng tiền mà nhà đầu tư không thu được trong thời gian dự Ứng Dụng Quyền Chọn Thực Trong Thẩm Định Dự Án

148 án bị trì hoãn Do đó, nhà đầu tư có thể cân nhắc quyết định trì hoãn dự án trong các trường hợp sau đây:

Tiêu đề	Thẩm Định Dự Án Đầu Tư Nâng Cao
Tác giả	Nguyễn Hoàng Vĩnh Lộc, Nguyễn Đức Trung
Trường học	Trường Đại Học Ngân Hàng Tp Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Thẩm Định Dự Án Đầu Tư
Thể loại	Giáo Trình
Thành phố	Tp Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	175
Dung lượng	3,33 MB