Kinh Tế - Quản Lý - Kinh tế - Quản lý - Tài chính - Ngân hàng KB SECURITIES VIETNAM 1 VietcomBank (VCB)COMPANY REPORT Tăng trưởng lợi nhuận cao trong năm 2022 09032022 Chuyên viên phân tích Lê Hạnh Quyên quyenlhkbsec.com.vn Năm 2021, LNST đạt 21,928 tỷ VND, tăng 18.71 YoY, nhờ tăng trưởng tín dụng tăng 15.1 YoY và NIM duy trì ổn định ở mức 3.14 Tỷ lệ nợ xấu đạt 0.62, đẩy mạnh trích lập tỷ lệ bao phủ nợ xấu 424 Chất lượng tài sản tốt, kế hoạch phát hành riêng lẻ thành công cùng tiềm năng tăng trưởng tín dụng cao sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận cho VCB trong năm 2022 Khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 105,000 VNDcp Khuyến nghị MUA – giá cổ phiếu 24,800 đồngcổ phiếu Lũy kế cả năm 2021, thu nhập lãi thuần đạt 42,387 tỷ VND, tăng 16.8 YoY; lợi nhuận sau thuế đạt 21,928 tỷ VND, tăng 18.71 YoY, động lực chính đến từ tăng trưởng tín dụng duy trì ở mức cao đạt 15.1 YoY và NIM duy trì ổn định ở mức 3.14 . Tỷ lệ nợ xấu 4Q2021 đạt 0.62, giảm 17 bps YoY và 39 bps QoQ. VCB đẩy mạnh trích lập dự phòng trong năm 2021 với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 424 KBSV cho rằng, tăng trưởng lợi nhuận của VCB trong năm 2022 đạt mức cao nhờ: (1) Chất lượng tài sản tốt giúp giảm áp lực trích lập; (2) Kế hoạch phát hành riêng lẻ nếu thành công sẽ giúp hệ số CAR cải thiện, và giúp VCB tiếp tục mở rộng tăng trưởng tín dụng; (3) NIM giảm nhẹ nhờ lợi thế tốt về CASA và tối ưu hệ số LDR; (4) Kiểm soát tốt chi phí giúp CIR giảm nhẹ. KBSV dự phóng tăng trưởng tín dụng của VCB đạt 13.8 và LNST năm 2022 dự kiến tăng 19.2 YoY, đạt 26,137 tỷ VND. Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCB. Giá mục tiêu là 105,000 VNDcp, cao hơn 28.8 so với giá tại ngày 08032022. Mua Giá mục tiêu VND 105,000 TăngGiảm 28.8 Giá hiện tại (08032021) VND 81,500 Giá mục tiêu thị trường VND 95,900 Vốn hóa thị trường (Tỷ VND) 394.217.3 Dữ liệu giao dịch Tỷ lệ CP tự do chuyển nhượng () 25.2 GTGD TB 3 tháng (tỷ VNĐtriệu USD) 129.65.7 Sở hữu nước ngoài () 6.4 Cơ cấu cổ đông Ngân hàng nhà nước (74.8) Biến động giá cổ phiếu () 1M 3M 6M 12M Tuyệt đối -7.7 9.8 9.1 11.3 Tương đối -7.6 6.6 -2.4 -16.9 Dự phóng KQKD định giá Cuối năm tài chính 2020 2021 2022F 2023F Thu nhập lãi thuần (tỷ VNĐ) 36,285 42,387 45,647 50,322 LN thuần trước CF DPRRTD (tỷ VNĐ) 33,024 39,136 42,420 46,964 LNST ngân hàng mẹ (tỷ VNĐ) 18,451 21,908 26,004 29,683 EPS (VNĐ) 4,975 5,116 5,494 6,272 Tăng trưởng EPS () 0 3 7 14 PER (x) 17.1 16.6 15.5 13.5 Giá trị sổ sáchCP (BVPS) 25,370 29,974 31,147 37,419 PBR (x) 3.3 2.8 2.7 2.3 ROE () 21 21 20 18 Tỉ lệ cổ tức () 1 1 1 1 Nguồn: Bloomberg, KBSV Nguồn: Bloomberg, KBSV 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 Tương quan VN-index Giá cổ phiếu () (VND) KB SECURITIES VIETNAM 2 Cập nhật kết quả kinh doanh Năm 2021, LNST đạt 21,928 tỷ VND, tăng 18.71 YoY Tăng trưởng tín dụng đạt 15.1 YoY và 3.1 QoQ NIM 4Q2021 ổn định nhờ tận dụng tốt chi phí vốn thấp 4Q2021, VCB có kết quả kinh doanh khả quan với thu nhập lãi thuần đạt 10,781 tỷ VND, tăng 3.8 YoY và lãi từ hoạt động dịch vụ đạt 2,414 tỷ VND, giảm 21.3 YoY chủ yếu do VCB thay đổi cách ghi nhận phí trả trước theo thỏa thuận bacassurance (cụ thể, thay vì ghi nhận trong quý 4 như năm 2020, VCB chuyển thành ghi nhận đều cho các quý tính từ quý 32021), theo đó TOI đạt 14,869 tỷ VND, chỉ tăng 3.3 YoY và LNST đạt 6,457 tỷ VND, tăng 13.8 YoY. Lũy kế cả năm 2021, thu nhập lãi thuần đạt 42,387 tỷ VND, tăng 16.8 YoY; LNST đạt 21,928 tỷ VND, tăng 18.71 YoY (Biểu đồ 1-2). Dư nợ cho vay khách hàng tiếp tục được cải thiện trong 4Q2021 (+2.6 QoQ, +14.4 YoY) trong khi đó dư nợ trái phiếu doanh nghiệp vẫn chỉ đóng góp một tỉ trọng nhỏ trong tổng mức tín dụng (1.2) giúp cho dư nợ tín dụng 4Q2021 đạt 972,580 tỷ VND (+15.1 YoY, +3.1 QoQ). NIM 4Q2021 duy trì ổn định, đạt 3.15 chỉ giảm 1 bps QoQ (Biểu đồ 3) nhờ tận dụng tốt chí phí vốn thấp khi mặt bằng lãi suất huy động vẫn ở mức nền thấp, giúp bù đắp việc giảm lãi suất hỗ trợ doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi Covid- 19. Cụ thể, lãi suất đầu vào bình quân đạt 2.3 không thay đổi so với quý trước nhờ tỷ lệ CASA được cải thiện, đạt 32.9, tăng 104 bps QoQ (biểu đồ 4). Biể u đồ 1. Tăng trưởng thu nhập lãi thuần và lãi từ hoạt động dịch vụ 2017-2021 (YoY) Biể u đồ 2. Tăng trưởng thu nhập hoạt động và LNST 2017-2021 (YoY) Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV 0 20 40 60 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2017 2018 2019 2020 2021 (Tỷ VND) Thu nhập lãi thuần Lãi từ hoạt động dịch vụ Tăng trưởng lãi thuần Tăng trưởng lãi dịch vụ -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2017 2018 2019 2020 2021 (Tỷ VND) Thu nhập hoạt động (TOI) LNST Tăng trưởng TOI Tăng trưởng LNST KB SECURITIES VIETNAM 3 Biể u đồ 3. Biến động lãi suất – NIM giai đoạn 2018-2021 Biể u đồ 4. Tỷ lệ CASA của VCB giai đoạn 2017 – 2021 Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV NOII 4Q2021 đạt 4,088 tỷ VND tăng +25.7 YoY và 44.7 QoQ Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ 4Q2021 đạt 2,414 tỷ VND (+114.2 QoQ, - 21.3YoY), chủ yếu đến từ phí bancasurance; VCB vẫn duy trì được lợi thế trên thị trường ngoại hối với lãi thuần từ hoạt động FX 4Q202 đạt 1,074 tỷ đồ ng, tăng 11.9 YoY. Bên cạnh đó, lãi từ hoạt động khác 4Q2021 đạt 570 tỷ VND, tăng mạnh so với mức lỗ 65 tỷ VND vào 4Q2020, giúp NOII đạt 4,088 tỷ VND (+25.7 YoY và +44.7 QoQ). Lũy kế cả năm 2021, NOII đạt 12,774 tỷ VND, tăng 14.5 YoY nhờ lực đẩy từ phí dịch vụ Bancasurance và lãi phí giao dịch ngoại hối. Nhìn chung trong 5 năm gần đây, cơ cấu TOI của VCB duy trì ổn định với tỷ lệ NIITOI duy trì quanh 72-76 (Biểu đồ 6). Biể u đồ 5. Cơ cấu thu nhập ngoài lãi 2016-2021 Biể u đồ 6. Tỷ lệ thu nhập lãi thuầnthu nhập hoạt động 2017- 2021 Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV Nguồn : Báo cáo công ty, KB Securities Vietnam Biể u đồ 7. Tăng trưởng tin dụng 2018-2021 (YoY) Năm 2021 tăng trưởng tín dụng đạt 15.1 YoY. Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV 2.8 3.1 2.9 3.2 3.3 3.2 3.2 5.4 6.1 5.6 5.4 5.4 5.3 5.3 2.8 3.1 2.8 2.4 2.3 2.3 2.3 0 1 2 3 4 5 6 7 2018 2019 2020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 NIM Lãi suất đầu ra bình quân Lãi suất huy động bình quân 28.5 28.5 28.5 30.2 30.5 30.7 31.9 32.9 20 22 24 26 28 30 32 34 2017 2018 2019 2020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 Dịch vụ Ngoại hối chứng khoán Khác 74.6 72.3 75.6 74.0 74.7 70.0 71.0 72.0 73.0 74.0 75.0 76.0 2017 2018 2019 2020 2021 NIITOI 13 13 14 14 15 15 16 16 17 2018 2019 2020 2021 Tổng tín dụng Cho vay khách hàng KB SECURITIES VIETNAM 4 Biể u đồ 8. Cơ cấu tài sản sinh lời của VCB 2020 - 2021 Biể u đồ 9. Cơ cấu vốn huy động của VCB 2020 - 2021 Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV Nguồn : Báo cáo công ty, KB Securities Vietnam Tỷ lệ nợ xấu đạt 0.62, giảm 17 bps YoY và 39 bps QoQ Tỷ lệ nợ xấu 4Q2021 đạt 0.62, giảm 39 bps QoQ và giảm 17 bps YoY, nguyên nhân do nợ nhóm 3 và nợ nhóm 4 giảm mạnh, lần lượt giảm 79.6 QoQ và 86.1 QoQ. VCB đẩy mạnh trích lập dự phòng trong năm 2021 với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 424, là mức tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao kỷ lục trong 5 năm trở lại đây của VCB và cao nhất trong hệ thống ngân hàng. Ảnh hưởng của dịch Covid-19 tính đến hết 4Q2021 là không quá rủi ro với tỷ lệ nợ tái cấu trúc đạt 10.5 nghìn tỷ VND, chỉ chiếm 1.1 tổng dư nợ. Chúng tôi đánh giá về chất lượng tài sản của VCB thuộc nhóm tốt nhất trong toàn hệ thống ngân hàng với tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 đạt 1.0 (Biểu đồ 10). Dù sở hữu chất lượng tài sản tốt và tỷ lệ nợ xấu luôn ở mức thấp, có thể thấy VCB vẫn thận trọng trong hoạt động trích lập của mình, khi LLR vẫn tăng dần đều và luôn ở ngưỡng cao nhất so với toàn hệ thống. Điều này sẽ giúp VCB tránh khỏi các rủi ro tăng mạnh chi phí trích lập trong tương lai gây ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận. Biể u đồ 10. Cơ cấu nợ xấu nợ cần chú ý của VCB giai đoạn 2020-2021 Nợ xấu nợ cần chú ý 4Q2021 đã có sự ổn định trở lại sau khi các doanh nghiệp quay trở lại hoạt động sau đợt dịch bùng nổ vào 3Q2021 Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV 58 64 15 16 1 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 2020 2021 (Tỷ) Cho vay khách hàng Chứng khoán Tiền gửi tại các TCTD Cho vay các TCTD 3 9 54 40 0 1,100,000 1,200,000 1,300,000 1,400,000 1,500,000 2020 2021 Phát hành giấy tờ có giá Tiền gửi của khách hàng Tiền gửi và vay các Tổ chức tín dụng khác Các khoản nợ chính phủ và NHNN Việt Nam (Tỷ) 0.7 1.0 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 0.4 0.1 0.1 0.4 0.1 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 0.0 0.2 0.1 0.3 0.1 0.6 0.6 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 0.5 0.0 1.4 1.4 0.7 0.4 0.4 1.0 1.1 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Nợ cần chú ý Nợ dưới tiêu chuẩn Nợ nghi ngờ Nợ xấu có khả năng mất vốn Nợ tái cơ cấu KB SECURITIES VIETNAM 5 Biể u đồ 11. Tỷ lệ dự phòng và bao nợ xấu của VCB giai đoạn 2012-2021 LLR cao kỷ lục đạt 424, cho thấy VCB thận trọng trong hoạt động trích lập nợ xấu Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV Biể u đồ 12. Chi phí tín dụng và tỷ lệ tạo mới nợ xấu 1Q2020 – 4Q2021 Chi phí tín dụng luôn duy trì ổn định quanh 1.3 và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu luôn ở mức cao, rủi ro trích lập nợ xấu tương lai ở mức thấp Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV Biể u đồ 13. Trích lập, sử dụng dự phòng và NPL 1Q2020 – 4Q2021 VCB đã đẩy mạnh sử dụng phần dự phòng trong quý 42021 phản ánh ảnh hưởng của dịch bệnh lên chất lượng tài sản Nguồn : Báo cáo công ty, KBSV 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 LLR LLR (thêm nợ nhóm 2) LLR (thêm nợ nhóm 2 và nợ tái cơ cấu) 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Chi phí tín dụng Tỷ lệ tạo mới nợ xấu 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Trích lập (hoàn nhập) dự phòng Sử dụng dự phòng NPL KB SECURITIES VIETNAM 6 Chất lượng tài sản tốt cùng tiềm năng tăng trưởng tín dụng sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận cho VCB trong năm 2022 KBSV cho rằng, tăng trưởng lợi nhuận của VCB sẽ tiếp tục được duy trì ở mức cao trong năm 2022 nhờ: (1) Chất lượng tài sản tốt cùng tỷ lệ bao phủ nợ xấu ở mức cao giúp giảm áp lực trích lập dự phòng các năm tới; (2) Kế hoạch phát hành riêng lẻ nếu được thực hiện thành công sẽ giúp hệ số CAR tiếp tục được cải thiện, củng cố khả năng VCB tiếp tục được SBV giao chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng cao như trong vài năm trở lại đây; (3) NIM chỉ giảm nhẹ nhờ lợi thế tốt về CASA và tối ưu hệ số LDR; (4) Kiểm soát tốt chi phí giúp CIR tiếp tục xu hướng giảm nhẹ. Biể u đồ 1...
COMPANY REPORT KB SECURITIES VIETNAM VietcomBank (VCB) Tăng trưởng lợi nhuận cao trong năm 2022 09/03/2022 Chuyên viên phân tích Lê Hạnh Quyên quyenlh@kbsec.com.vn Năm 2021, LNST đạt 21,928 tỷ VND, Lũy kế cả năm 2021, thu nhập lãi thuần đạt 42,387 tỷ VND, tăng 16.8% YoY; lợi tăng 18.71% YoY, nhờ tăng trưởng nhuận sau thuế đạt 21,928 tỷ VND, tăng 18.71% YoY, động lực chính đến từ tăng tín dụng tăng 15.1% YoY và NIM duy trưởng tín dụng duy trì ở mức cao đạt 15.1% YoY và NIM duy trì ổn định ở mức trì ổn định ở mức 3.14% 3.14% Tỷ lệ nợ xấu đạt 0.62%, đẩy mạnh Tỷ lệ nợ xấu 4Q2021 đạt 0.62%, giảm 17 bps YoY và 39 bps QoQ VCB đẩy mạnh trích lập tỷ lệ bao phủ nợ xấu 424% trích lập dự phòng trong năm 2021 với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 424% Chất lượng tài sản tốt, kế hoạch phát KBSV cho rằng, tăng trưởng lợi nhuận của VCB trong năm 2022 đạt mức cao nhờ: hành riêng lẻ thành công cùng tiềm (1) Chất lượng tài sản tốt giúp giảm áp lực trích lập; (2) Kế hoạch phát hành riêng năng tăng trưởng tín dụng cao sẽ là lẻ nếu thành công sẽ giúp hệ số CAR cải thiện, và giúp VCB tiếp tục mở rộng tăng động lực tăng trưởng lợi nhuận cho trưởng tín dụng; (3) NIM giảm nhẹ nhờ lợi thế tốt về CASA và tối ưu hệ số LDR; (4) VCB trong năm 2022 Kiểm soát tốt chi phí giúp CIR giảm nhẹ KBSV dự phóng tăng trưởng tín dụng của VCB đạt 13.8% và LNST năm 2022 dự kiến tăng 19.2% YoY, đạt 26,137 tỷ VND Khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 105,000 VND/cp Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCB Giá mục tiêu là 105,000 VND/cp, cao hơn 28.8% so với giá tại ngày 08/03/2022 Mua VND 105,000 Dữ liệu giao dịch Biến động giá cổ phiếu Tỷ lệ CP tự do chuyển nhượng (%) Giá mục tiêu 28.8% GTGD TB 3 tháng (tỷ VNĐ/triệu USD) 25.2% (%) 1M 3M 6M 12M VND 81,500 Sở hữu nước ngoài (%) 129.6/5.7 Tăng/Giảm VND 95,900 Cơ cấu cổ đông Tuyệt đối -7.7 9.8 9.1 11.3 Giá hiện tại (08/03/2021) 394.2/17.3 6.4% Giá mục tiêu thị trường Ngân hàng nhà Tương đối -7.6 6.6 -2.4 -16.9 Vốn hóa thị trường (Tỷ VND) nước (74.8%) Dự phóng KQKD & định giá Tương quan VN-index Giá cổ phiếu Cuối năm tài chính 2020 2021 2022F 2023F Thu nhập lãi thuần (tỷ VNĐ) 36,285 42,387 45,647 50,322 (%) (VND) LN thuần trước CF DPRRTD (tỷ VNĐ) 33,024 39,136 42,420 46,964 LNST ngân hàng mẹ (tỷ VNĐ) 18,451 21,908 26,004 29,683 5 100,000 EPS (VNĐ) 4,975 5,116 5,494 6,272 0 90,000 KTăhngutyrưếởnngnEgPSh(ị%M) UA – giá cổ phiếu 0% 3% 7% 14% 17.1 16.6 15.5 13.5 -5 80,000 PER (x) 25,370 37,419 29,974 31,147 -10 70,000 2Gi4á,t8rị0sổ0sáđcồh/nCPg(/BcVổPSp) hiếu 3.3 2.8 2.7 2.3 -15 60,000 50,000 21% 18% -20 PBR (x) 1% 21% 20% 1% 40,000 ROE (%) 1% 1% Tỉ lệ cổ tức (%) -25 30,000 Nguồn: Bloomberg, KBSV -30 20,000 1 Nguồn: Bloomberg, KBSV KB SECURITIES VIETNAM Cập nhật kết quả kinh doanh Năm 2021, LNST đạt 21,928 tỷ VND, 4Q2021, VCB có kết quả kinh doanh khả quan với thu nhập lãi thuần đạt 10,781 tăng 18.71% YoY tỷ VND, tăng 3.8% YoY và lãi từ hoạt động dịch vụ đạt 2,414 tỷ VND, giảm 21.3% YoY chủ yếu do VCB thay đổi cách ghi nhận phí trả trước theo thỏa thuận Tăng trưởng tín dụng đạt 15.1% YoY bacassurance (cụ thể, thay vì ghi nhận trong quý 4 như năm 2020, VCB chuyển và 3.1% QoQ thành ghi nhận đều cho các quý tính từ quý 3/2021), theo đó TOI đạt 14,869 tỷ VND, chỉ tăng 3.3% YoY và LNST đạt 6,457 tỷ VND, tăng 13.8% YoY Lũy kế cả NIM 4Q2021 ổn định nhờ tận dụng năm 2021, thu nhập lãi thuần đạt 42,387 tỷ VND, tăng 16.8% YoY; LNST đạt tốt chi phí vốn thấp 21,928 tỷ VND, tăng 18.71% YoY (Biểu đồ 1-2) Dư nợ cho vay khách hàng tiếp tục được cải thiện trong 4Q2021 (+2.6% QoQ, +14.4% YoY) trong khi đó dư nợ trái phiếu doanh nghiệp vẫn chỉ đóng góp một tỉ trọng nhỏ trong tổng mức tín dụng (1.2%) giúp cho dư nợ tín dụng 4Q2021 đạt 972,580 tỷ VND (+15.1% YoY, +3.1% QoQ) NIM 4Q2021 duy trì ổn định, đạt 3.15% chỉ giảm 1 bps QoQ (Biểu đồ 3) nhờ tận dụng tốt chí phí vốn thấp khi mặt bằng lãi suất huy động vẫn ở mức nền thấp, giúp bù đắp việc giảm lãi suất hỗ trợ doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi Covid- 19 Cụ thể, lãi suất đầu vào bình quân đạt 2.3% không thay đổi so với quý trước nhờ tỷ lệ CASA được cải thiện, đạt 32.9%, tăng 104 bps QoQ (biểu đồ 4) Biểu đồ 1 Tăng trưởng thu nhập lãi thuần và lãi từ hoạt Biểu đồ 2 Tăng trưởng thu nhập hoạt động và LNST 2017-2021 động dịch vụ 2017-2021 (YoY) (YoY) Thu nhập lãi thuần Lãi từ hoạt động dịch vụ Thu nhập hoạt động (TOI) LNST Tăng trưởng lãi thuần Tăng trưởng lãi dịch vụ Tăng trưởng LNST Tăng trưởng TOI 60% (Tỷ VND) (Tỷ VND) 70% 50,000 60,000 60% 40,000 50% 30,000 50,000 40% 20,000 30% 10,000 40% 40,000 20% 0 10% 30,000 0% -10% 20% 20,000 10,000 0% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV 2 KB SECURITIES VIETNAM Biểu đồ 3 Biến động lãi suất – NIM giai đoạn 2018-2021 Biểu đồ 4 Tỷ lệ CASA của VCB giai đoạn 2017 – 2021 NIM Lãi suất đầu ra bình quân 34% Lãi suất huy động bình quân 32% 32.9% 7% 6.1% 30% 31.9% 6% 5.4% 5.6% 5.4% 5.4% 5.3% 5.3% 28% 30.2% 30.5% 30.7% 5% 28.5% 28.5% 28.5% 4% 2.8% 3.1% 2.8% 26% 3% 2.9% 2% 2.8% 3.1% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 24% 3.2% 3.3% 3.2% 3.2% 1% 22% 0% 2020 Q1/2021 Q2/2021 Q3/2021 Q4/2021 20% 2018 2019 2017 2018 2019 2020 Q1/2021 Q2/2021 Q3/2021 Q4/2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV NOII 4Q/2021 đạt 4,088 tỷ VND tăng Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ 4Q2021 đạt 2,414 tỷ VND (+114.2% QoQ, - +25.7% YoY và 44.7% QoQ 21.3%YoY), chủ yếu đến từ phí bancasurance; VCB vẫn duy trì được lợi thế trên thị trường ngoại hối với lãi thuần từ hoạt động FX 4Q202 đạt 1,074 tỷ đồng, tăng 11.9% YoY Bên cạnh đó, lãi từ hoạt động khác 4Q/2021 đạt 570 tỷ VND, tăng mạnh so với mức lỗ 65 tỷ VND vào 4Q/2020, giúp NOII đạt 4,088 tỷ VND (+25.7% YoY và +44.7% QoQ) Lũy kế cả năm 2021, NOII đạt 12,774 tỷ VND, tăng 14.5% YoY nhờ lực đẩy từ phí dịch vụ Bancasurance và lãi phí giao dịch ngoại hối Nhìn chung trong 5 năm gần đây, cơ cấu TOI của VCB duy trì ổn định với tỷ lệ NII/TOI duy trì quanh 72%-76% (Biểu đồ 6) Biểu đồ 5 Cơ cấu thu nhập ngoài lãi 2016-2021 Biểu đồ 6 Tỷ lệ thu nhập lãi thuần/thu nhập hoạt động 2017- 2021 Dịch vụ Ngoại hối NII/TOI chứng khoán Khác 76.0% 75.6% 75.0% 70% 74.6% 74.7% 60% 2021 50% 74.0% 74.0% 40% 2020 30% 73.0% 72.3% 20% 10% 72.0% 0% -10% 71.0% 70.0% 2017 2018 2019 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Nguồn: Báo cáo công ty, KB Securities Vietnam Biểu đồ 7 Tăng trưởng tin dụng 2018-2021 (YoY) Năm 2021 tăng trưởng tín dụng đạt 15.1% Tổng tín dụng Cho vay khách hàng YoY 17% 16% 16% 15% 15% 14% 14% 13% 13% 2018 2019 2020 2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV 3 KB SECURITIES VIETNAM Biểu đồ 8 Cơ cấu tài sản sinh lời của VCB 2020 - 2021 Biểu đồ 9 Cơ cấu vốn huy động của VCB 2020 - 2021 Cho vay khách hàng Chứng khoán Phát hành giấy tờ có giá Tiền gửi của khách hàng Tiền gửi tại các TCTD Cho vay các TCTD Tiền gửi và vay các Tổ chức tín dụng khác (Tỷ) Các khoản nợ chính phủ và NHNN Việt Nam 1,600,000 1,400,000 (Tỷ) 1,200,000 3% 1% 1,000,000 15% 16% 1,500,000 800,000 1,400,000 0% 600,000 1,300,000 0% 4% 400,000 58% 64% 4% 5% 200,000 1,200,000 9% 0 1,100,000 2020 2021 2020 2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Nguồn: Báo cáo công ty, KB Securities Vietnam Tỷ lệ nợ xấu đạt 0.62%, giảm 17 bps Tỷ lệ nợ xấu 4Q2021 đạt 0.62%, giảm 39 bps QoQ và giảm 17 bps YoY, nguyên YoY và 39 bps QoQ nhân do nợ nhóm 3 và nợ nhóm 4 giảm mạnh, lần lượt giảm 79.6% QoQ và 86.1% QoQ VCB đẩy mạnh trích lập dự phòng trong năm 2021 với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 424%, là mức tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao kỷ lục trong 5 năm trở lại đây của VCB và cao nhất trong hệ thống ngân hàng Ảnh hưởng của dịch Covid-19 tính đến hết 4Q2021 là không quá rủi ro với tỷ lệ nợ tái cấu trúc đạt 10.5 nghìn tỷ VND, chỉ chiếm 1.1% tổng dư nợ Chúng tôi đánh giá về chất lượng tài sản của VCB thuộc nhóm tốt nhất trong toàn hệ thống ngân hàng với tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 đạt 1.0% (Biểu đồ 10) Dù sở hữu chất lượng tài sản tốt và tỷ lệ nợ xấu luôn ở mức thấp, có thể thấy VCB vẫn thận trọng trong hoạt động trích lập của mình, khi LLR vẫn tăng dần đều và luôn ở ngưỡng cao nhất so với toàn hệ thống Điều này sẽ giúp VCB tránh khỏi các rủi ro tăng mạnh chi phí trích lập trong tương lai gây ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận Biểu đồ 10 Cơ cấu nợ xấu & nợ cần chú ý của VCB giai đoạn 2020-2021 Nợ xấu & nợ cần chú ý 4Q2021 đã có sự ổn Nợ cần chú ý Nợ dưới tiêu chuẩn Nợ nghi ngờ Nợ xấu có khả năng mất vốn Nợ tái cơ cấu định trở lại sau khi các doanh nghiệp quay trở lại hoạt động sau đợt dịch bùng nổ vào 3Q2021 3.5% 0.0% 1.4% 1.4% 0.7% 0.4% 0.4% 1.0% 1.1% 3.0% 0.6% 2.5% 0.1% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.5% 2.0% 0.1% 0.1% 0.2% 00 10%% 0.2% 00 11%% 0.3% 00 11%% 1.5% 0.7% 0.1% 0.4% 0.5% 0.2% 0.6% 0.2% 0.4% 1.0% 1.0% 0.5% 0.5% 0.7% Q4/2021 0.5% Q1/2020 Q2/2020 Q3/2020 Q4/2020 Q2/2021 0.0% Q1/2021 Q3/2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV 4 KB SECURITIES VIETNAM Biểu đồ 11 Tỷ lệ dự phòng và bao nợ xấu của VCB giai đoạn 2012-2021 LLR cao kỷ lục đạt 424%, cho thấy VCB thận LLR LLR (thêm nợ nhóm 2) LLR (thêm nợ nhóm 2 và nợ tái cơ cấu) trọng trong hoạt động trích lập nợ xấu 450% Chi phí tín dụng luôn duy trì ổn định quanh 1.3% và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu luôn ở mức 400% cao, rủi ro trích lập nợ xấu tương lai ở mức thấp 350% VCB đã đẩy mạnh sử dụng phần dự phòng 300% trong quý 4/2021 phản ánh ảnh hưởng của dịch bệnh lên chất lượng tài sản 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Biểu đồ 12 Chi phí tín dụng và tỷ lệ tạo mới nợ xấu 1Q2020 – 4Q2021 1.80% Chi phí tín dụng Tỷ lệ tạo mới nợ xấu 1.60% Q3/2020 Q4/2020 Q1/2021 Q2/2021 Q3/2021 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% Q1/2020 Q2/2020 Q4/2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Biểu đồ 13 Trích lập, sử dụng dự phòng và NPL 1Q2020 – 4Q2021 Trích lập (hoàn nhập) dự phòng Sử dụng dự phòng NPL 4,500 1.4% 4,000 1.2% 3,500 1.0% 3,000 2,500 0.8% 2,000 0.6% 1,500 0.4% 1,000 500 0.2% - 0.0% Q1/2020 Q2/2020 Q3/2020 Q4/2020 Q1/2021 Q2/2021 Q3/2021 Q4/2021 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV 5 KB SECURITIES VIETNAM Chất lượng tài sản tốt cùng tiềm KBSV cho rằng, tăng trưởng lợi nhuận của VCB sẽ tiếp tục được duy trì ở mức năng tăng trưởng tín dụng sẽ là cao trong năm 2022 nhờ: (1) Chất lượng tài sản tốt cùng tỷ lệ bao phủ nợ xấu ở động lực tăng trưởng lợi nhuận cho mức cao giúp giảm áp lực trích lập dự phòng các năm tới; (2) Kế hoạch phát VCB trong năm 2022 hành riêng lẻ nếu được thực hiện thành công sẽ giúp hệ số CAR tiếp tục được cải thiện, củng cố khả năng VCB tiếp tục được SBV giao chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng cao như trong vài năm trở lại đây; (3) NIM chỉ giảm nhẹ nhờ lợi thế tốt về CASA và tối ưu hệ số LDR; (4) Kiểm soát tốt chi phí giúp CIR tiếp tục xu hướng giảm nhẹ Biểu đồ 14 Tỷ lệ CIR của VCB giai đoạn 2017-2021 45% 34.7% 34.6% 32.7% 31.0% 40.4% 2018 2019 2020 2021 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2017 Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Biểu đồ 15 Tương quan lãi suất bình quân và NIM trong hệ thống ngân hàng 2021 Lãi suất đầu ra bình quân Lãi suất đầu vào bình quân NIM 14.00% 9.00% 12.00% 8.00% 10.00% 7.00% 8.00% 6.00% 6.00% 5.00% 4.00% 4.00% 2.00% 3.00% 0.00% 2.00% 1.00% 0.00% BID CTG VCB MBB STB ACB TCB VPB SHB HDB VIB LPB TPB MSB EIB Nguồn: Báo cáo công ty, KBSV Biểu đồ 16 Tiền gửi khách hàng & CASA các ngân hàng Biểu đồ 17 Cơ cấu nợ cần chú ý các ngân hàng niêm yết trong 4Q2021 hệ thống 4Q2021 Tiền gửi khách hàng CASA (%) 10.00% (Tỷ VNĐ) Nợ xấu nợ nhóm 2 1,600,000 60% 1,400,000 50% 8.00% 1,200,000 40% 1,000,000 6.00% 800,000 30% 600,000 20% 400,000 4.00% 200,000 10% 0 0% 2.00% BID 0.00% BID CTG VCB MBB STB ACB TCB VPB SHB HDB VIB LPB TPB MSB EIB CTG VCB MBB STB ACB TCB VPB SHB HDB VIB LPB TPB MSB EIB Nguồn: Báo cáo công ty, KB Securities Vietnam Nguồn: Báo cáo công ty, KB Securities Vietnam 6 KB SECURITIES VIETNAM Dự phóng kết quả kinh doanh Dự phóng kết quả kinh doanh năm Chúng tôi đưa ra dự phóng cho VCB trong năm 2022 như sau: 2022 - Dự phóng tăng trưởng tín dụng đạt 13.8% trong năm 2022 khi các doanh nghiệp đẩy mạnh vay nợ để hồi phục sau dịch Covid-19 - Chúng tôi ước tính NIM 2022 không thay đổi, đạt 3.1% với kì vọng VCB vẫn tận dụng tốt lợi thế về CASA và tối ưu hệ số LDR, có thể bù đắp cho việc thanh khoản hệ thống không còn dồi dào như năm 2021 có thể khiến chi phí đầu vào của VCB sẽ tăng nhẹ - Thu nhập ngoài lãi chỉ tăng nhẹ 4.4% YoY nhờ động lực từ tăng trưởng doanh thu bancasurance cùng với duy trì lợi thế ở mảng giao dịch ngoại hối - Năm 2021, NPL duy trì ở mức 1.0% nhờ chất lượng tài sản tốt cùng với bộ đệm dự phòng lớn để xử lý nợ xấu - Chi phí trích lập dự phòng dự kiến ở mức thấp hơn so với năm 2021, đạt 9,752 tỷ VND do trong năm 2021 VCB đã đẩy mạnh trích lập dự phòng trong khi chất lượng tài sản vẫn duy trì ở mức tốt - Chúng tôi dự báo LNST năm 2021 đạt 26,137 tỷ VND, tăng 19.2% YoY Bảng 18 Dự phóng KQKD 2022 -2023 2021 2022F 2023F % Yoy 2022 %YoY 2023 45,647 54,527 8% 19% Thu nhập lãi thuần 42,387 8,113 8,984 10% 11% 60,600 70,351 7% 16% Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ 7,407 (9,752) (9,674) -17% -1% 26,134 32,220 23.3% Tổng thu nhập hoạt động 56,711 3.09% 3.23% 19.2% 14bps 5.56% 5.87% -7bps 32bps Chi phí trích lập dự phòng (11,761) 2.73% 2.97% 29bps 24bps 30.0% 29.0% 44bps Lợi nhuận sau thuế 21,928 1.00% 1.00% -99bps -100bps 1,588,567 1,822,027 36bps 0bps NIM 3.15% 147,414 179,474 12% 15% 33% 22% Lãi suất đầu ra bình quân 5.26% Lãi suất đầu vào bình quân 2.30% CIR 31.0% NPL 0.64% Tổng tài sản 1,414,765 Vốn chủ sở hữu 111,171 Nguồn: KBSV 7 KB SECURITIES VIETNAM Định giá – Khuyến nghị MUA, giá Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá là P/B để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ 105,000 đồng/cổ phiếu phiếu VCB Với kỳ vọng tăng trường lợi nhuận của VCB sẽ duy trì ở mức cao và kế hoạch phát hành riêng lẻ tăng vốn được hoàn thành vào cuối năm 2022, sẽ giúp VCB có thể mở rộng tăng trưởng tín dụng trong tương lai, kết hợp với chất lượng tài sản tốt và vị thế đầu ngành, chúng tôi đưa ra P/B mục tiêu năm 2022 của VCB là 3.4x, tương đương ở mức cận trên với độ lệch chuẩn +1 với mức trung bình P/B 5 năm của VCB (Biểu đồ 19) Dựa trên kết quả định giá theo phương pháp P/B, chúng tôi khuyến nghị MUA (duy trì) đối với cổ phiếu VCB với giá mục tiêu là là 105,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 23.8% so với giá tại ngày 07/03/2022 Chúng tôi đánh giá VCB là một cổ phiếu tốt để đầu tư trong trung và dài hạn Biểu đồ 19 Chỉ số P/B forward của VCB (x) PB forward 2022 Trung Bình +1 SD -1 SD 5.0 4.5 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Jan 16 Nguồn: Bloomberg, KBSV Ngân hàng Vietcombank (VCB) – Bảng tóm tắt KQKD & dự phóng, 2019A-2023E Báo cáo Kết quả hoạt động kinh doanh Bảng cân đối kế toán (Tỷ đồng) Thu nhập lãi thuần 2019 2020 2021 2022F 2023F (Tỷ đồng) 2019 2020 2021 2022F 2023F 34,577 36,285 42,387 48,235 57,256 820,545 934,774 1,068,311 1,218,199 Thu nhập lãi và các khoản thu nhập tương tự 67,724 69,205 70,749 82,195 100,389 Cho vay khách hàng 724,290 1,954 2,766 Chi phí lãi và các chi phí tương tự (33,147) (32,920) (28,362) (33,960) (43,133) 15,095 18,012 3,152 3,593 Lãi/(Lỗ) thuần từ hoạt động dịch vụ 4,307 6,607 7,407 8,113 8,984 Chứng khoán kinh doanh 1,801 19,413 22,131 Lãi/(Lỗ) thuần từ hoạt động khác 3,070 1,800 2,393 2,325 2,325 1,301,421 1,386,254 1,571,677 1,803,534 Tổng thu nhập hoạt động 45,730 49,063 56,711 63,189 73,081 Tiền mặt, vàng bạc, đá quý (trừ dự trữ bắt buộc) 13,778 30,595 40,404 35,364 39,196 Chi phí hoạt động (15,818) (16,038) (17,575) (18,957) (21,193) 1,589,213 1,822,027 LN thuần trước CF DPRRTD 29,913 33,024 39,136 44,232 51,887 Tài sản có sinh lời 1,191,721 1,326,230 1,414,765 1,294,187 1,475,373 Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng (6,790) (9,975) (11,761) (9,107) (10,319) 1,032,114 1,135,324 20,282 23,016 Thu nhập khác 3,428 2,545 3,100 3,100 3,100 Tài sản cố định và tài sản khác 31,067 1,403,159 1,599,438 Chi phí khác 21,307 17,395 36,684 44,049 Tổng lợi nhuận trước thuế (358) (744) (707) (775) (775) Tổng tài sản 1,222,719 1,198,181 1,271,945 1,439,843 1,643,487 Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp 23,122 23,050 27,376 35,125 41,568 47,329 47,329 LNST (4,596) (4,577) (5,447) (7,025) (8,314) Tiền gửi của khách hàng 928,451 33,954 31,650 4,995 4,995 Lợi ích của cổ đông thiểu số 18,526 18,473 21,928 28,100 33,254 1,232,135 1,303,595 81,642 114,730 LNST ngân hàng mẹ Các khoản vay và huy động phái sinh, giấy tờ có giá 21,404 (15) (21) (20) (141) (166) 37,089 37,089 - - 18,511 18,451 21,908 27,960 33,088 Các khoản nợ chịu lãi 1,115,838 4,995 4,995 149,370 182,458 36,650 53,683 Các khoản nợ khác 25,998 - - Tổng nợ phải trả 1,141,836 94,095 111,171 Vốn điều lệ 37,089 Thặng dư vốn cổ phần 4,995 Lợi nhuận chưa phân phối 26,055 Các khoản điều chỉnh vốn - Vốn chủ sở hữu 80,883 Chỉ số tài chính 2019 2020 2021 2022F 2023F Định giá 2019 2020 2021 2022F 2023F (%) (đồng, X, %) Khả năng sinh lời 25.9% 21.1% 21.4% 21.6% 20.0% Chỉ số về giá 4,991 4,975 5,116 5,908 6,991 1.6% 1.4% 1.6% 1.9% 1.9% 21,808 25,370 29,974 31,560 38,551 ROE 33.5% 30.2% 30.5% 27.2% 25.0% EPS cơ bản 21,198 24,527 29,146 30,869 37,868 ROA 2.1% 2.1% 2.3% 2.4% 2.4% Giá trị sổ sách/CP (BVPS) ROE trước dự phòng 3.1% 2.9% 3.2% 3.3% 3.4% Giá trị sổ sách hữu hình/CP (Tangible BVPS) 17.0 17.1 16.6 14.4 12.1 ROA trước dự phòng Chỉ số định giá 3.9 3.3 2.8 2.7 2.2 Biên lãi ròng (NIM) 79.1% 81.4% 84.6% 85.0% 85.0% PER 0.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% Hiệu quả hoạt động 34.6% 32.7% 31.0% 30.0% 29.0% PBR 25.9% 21.1% 21.4% 21.6% 20.0% LDR thuần Tỉ lệ cổ tức CIR 13.8% 8.5% 6.7% 12.3% 14.6% ROE 10.0% 9.3% 10.0% >8% >8% Tốc độ tăng trưởng 16.5% 13.3% 13.9% 14.3% 14.0% An toàn vốn Tăng trưởng tổng tài sản 16.5% 10.4% 18.5% 13.0% 17.3% Tỉ lệ an toàn vốn (CAR) 0.8% 0.6% 0.6% 1.0% 1.0% Tăng trưởng cho vay khách hàng 26.7% -0.3% 18.7% 27.6% 18.3% Chất lượng tài sản 176.3% 368.0% 424.4% 288.6% 286.0% Tăng trưởng LN thuần trước DPRRTD 22.9% -0.3% 2.8% 15.5% 18.3% NPL (nợ xấu nhóm 3-5) Tăng trưởng LNST ngân hàng mẹ 26.2% 16.3% 18.1% 5.3% 22.2% Độ bao phủ nợ xấu (nợ xấu nhóm 3-5) 1.1% 1.0% 1.0% 1.7% 1.7% Tăng trưởng EPS SML (nợ xấu và nợ cần chú ý) 122.3% 239.8% 270.0% 169.8% 168.2% Tăng trưởng BVPS Độ bao phủ nợ xấu (nợ xấu và nợ cần chú ý) Nguồn: Báo cáo công ty & KBSV 8 KHỐI PHÂN TÍCH CÔNG TY CHỨNG KHOÁN KB VIỆT NAM Khối Phân tích research@kbsec.com.vn Nguyễn Xuân Bình Giám đốc Khối Phân tích Phân tích Vĩ mô & Chiến lược đầu tư binhnx@kbsec.com.vn Trần Đức Anh Giám đốc Vĩ mô & Chiến lược Đầu tư Phân tích Doanh nghiệp anhtd@kbsec.com.vn Dương Đức Hiếu Lê Hạnh Quyên Giám đốc Phân tích Doanh nghiệp Chuyên viên phân tích – Vĩ mô & Ngân hàng hieudd@kbsec.com.vn quyenlh@kbsec.com.vn Nguyễn Anh Tùng Thái Hữu Công Chuyên viên cao cấp – Tài chính & Công nghệ Chuyên viên phân tích – Chiến lược & Cổ phiếu Mid cap tungna@kbsec.com.vn congth@kbsec.com.vn Phạm Hoàng Bảo Nga Trần Thị Phương Anh Chuyên viên cao cấp – Bất động sản nhà ở Chuyên viên phân tích – Chiến lược & Cổ phiếu Mid cap ngaphb@kbsec.com.vn anhttp@kbsec.com.vn Lê Anh Tùng Bộ phận Hỗ trợ Chuyên viên cao cấp – Dầu Khí & Ngân hàng Nguyễn Cẩm Thơ tungla@kbsec.com.vn Chuyên viên hỗ trợ thonc@kbsec.com.vn Nguyễn Ngọc Hiếu Chuyên viên phân tích – Năng lượng & Vật liệu xây dựng Nguyễn Thị Hương hieunn@kbsec.com.vn Chuyên viên hỗ trợ huongnt3@kbsec.com.vn Tiêu Phan Thanh Quang Chuyên viên phân tích – Bất động sản công nghiệp & Logistics quangtpt@kbsec.com.vn Lương Ngọc Tuấn Dũng Chuyên viên phân tích – Bán lẻ & Hàng tiêu dùng dunglnt@kbsec.com.vn CTCP CHỨNG KHOÁN KB VIỆT NAM (KBSV) Trụ sở chính: Địa chỉ: Tầng G, tầng 2 và 7, Tòa nhà Sky City số 88 Láng Hạ, Đống Đa, Hà Nội Điện thoại: (+84) 24 7303 5333 - Fax: (+84) 24 3776 5928 Chi nhánh Hà Nội: Địa chỉ: Tầng 1, Tòa nhà VP, số 5 Điện Biên Phủ, Quận Ba Đình, Hà Nội Điện thoại: (+84) 24 7305 3335 - Fax: (+84) 24 3822 3131 Chi nhánh Hồ Chí Minh: Địa chỉ: Tầng 2, TNR Tower Nguyễn Công Trứ, 180-192 Nguyễn Trứ, Q1, TP Hồ Chí Minh Điện thoại: (+84) 28 7303 5333 - Fax: (+84) 28 3914 1969 Chi nhánh Sài Gòn: Địa chỉ: Tầng 1, Saigon Trade Center, 37 Tôn Đức Thắng, Phường Bến Nghé, Q1, Hồ Chí Minh Điện thoại: (+84) 28 7306 3338 - Fax: (+84) 28 3910 1611 LIÊN HỆ Trung Tâm Khách hàng Tổ chức: (+84) 28 7303 5333 – Ext: 2656 Trung Tâm Khách hàng Cá nhân: (+84) 24 7303 5333 – Ext: 2276 Email: ccc@kbsec.com.vn Website: www.kbsec.com.vn Hệ thống khuyến nghị Hệ thống khuyến nghị đầu tư cổ phiếu (dựa trên kỳ vọng tăng giá tuyệt đối trong 6 tháng tới) Mua: Nắm giữ: Bán: Ý kiến trong báo cáo này phản ánh đánh giá chuyên môn của (các) chuyên viên phân -15% hoặc thấp hơn tích kể từ ngày phát hành và dựa trên thông tin và dữ liệu thu được từ các nguồn mà +15% hoặc cao hơn trong khoảng +15% và -15% KBSV cho là đáng tin cậy KBSV không tuyên bố rằng thông tin và dữ liệu là chính xác Kém khả quan: hoặc đầy đủ và các quan điểm được trình bày trong báo cáo này có thể thay đổi mà Hệ thống khuyến nghị đầu tư ngành Kém hơn thị trường không cần thông báo trước Khách hàng nên độc lập xem xét các trường hợp và mục tiêu cụ thể của riêng mình và tự chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của mình (dựa trên kỳ vọng tăng giá tuyệt đối trong 6 tháng tới) và chúng tôi sẽ không có trách nhiệm đối với các khoản đầu tư hoặc kết quả của chúng Những tài liệu này là bản quyền của KBSV và không được sao chép, phân phối Khả quan: Trung lập: lại hoặc sửa đổi mà không có sự đồng ý trước bằng văn bản của KBSV Nhận xét và quan điểm trong báo cáo này có tính chất chung và chỉ nhằm mục đích tham khảo Vượt trội hơn thị trường Phù hợp thị trường và không được phép sử dụng cho bất kỳ mục đích nào khác