Trang 1 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI - TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG ĐỀ TÀI THẢO LUẬN TÀI CHÍNH TRONG MUA BÁN VÀ SÁT NHẬP DOANH NGHIỆP CÔNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN HẢI PHÒNG
Giới thiệu chung
Phân tích yếu tố vĩ mô
Chín tháng đầu năm 2022, kinh tế thế giới có nhiều biến động, hầu hết nền kinh thế các nước đều có mức tăng trưởng thấp hơn kỳ vọng do tổng cầu suy giảm; lạm phát đã hạ nhiệt nhưng vẫn ở mức cao; chính sách tiền tệ thắt chặt, nợ công thế giới tăng lên mức kỷ lục đạt 92 nghìn tỷ USD, xung đột quân sự giữa Nga và Ukraine phức tạp hơn, bất ổn địa chính trị, an ninh lương thực, thiên tai, biến đổi khí hậu, ngày càng gia tăng Các tổ chức quốc tế dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2023 tăng nhẹ so với dự báo đưa ra trước thời điểm trước đó do tăng trưởng 6 tháng cuối năm được dự báo sẽ khởi sắc nhưng vẫn thấp hơn tốc độ tăng trưởng năm 2022 từ 0,1 - 1 điểm phần trăm
Biểu đồ 1: CPI các nền kinh tế lớn hàng đầu
CPI Mỹ tháng 5 tăng 4% so với cùng kì năm ngoái thấp hơn so với dự báo 4,1% chủ yếu nhờ giá năng lượng giảm 11,7% Trong đó, giá các mặt hàng gas giảm 19,77% và giá dầu nhiên liệu giảm 37% Tuy nhiên do động lực hạ nhiệt CPI đến từ giá năng lượng nên CPI lõi vẫn ghi nhận tăng 5,3%
Vào ngày 14/6 sau phiên họp FOMC, lần đầu tiên sau 10 lần tăng lãi suất liên tục FED quyết định giữ nguyên lãi suất hiện tại, khiến cho kỳ vọng của thị trường về khả năng FED dừng tăng lãi suất tăng Điều đó khiến cho tốc độ giảm CPI Mỹ nhanh hơn dự kiến Tuy nhiên vi mục tiêu lạm phát 2% vẫn còn xa và sức khỏe nền kinh tế khá tốt nên có thể FED sẽ tiếp tục tăng lãi suất từ 0,25% - 0,5% trong nửa cuối 2023 dù không được đánh giá cao
Theo báo cáo của Tổng cục Thống kê, GDP quý 4/2023 ước tính tăng 6,72% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn quý 4 các năm 2012-2013 và 2020-2022 và với xu hướng tích cực, quý sau cao hơn quý trước (quý 1 tăng 3,41%, quý 2 tăng 4,25%, quý
3 tăng 5,47%) Trong đó, khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản tăng 4,13%, đóng góp
7,51% vào mức tăng tổng giá trị tăng thêm toàn nền kinh tế; khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 7,35%, đóng góp 42,58%; khu vực dịch vụ tăng 7,29%, đóng góp 49,91% Với mức tăng đạt được trong quý 4/2024, GDP năm 2023 ước tính tăng 5,05% so với năm trước, chỉ cao hơn tốc độ tăng trưởng của các năm 2020 và 2021 trong giai đoạn 2011-2023
Quy mô GDP theo giá hiện hành năm 2023 ước đạt 10.221,8 nghìn tỷ đồng, tương đương 430 tỷ USD GDP bình quân đầu người năm 2023 theo giá hiện hành ước đạt 101,9 triệu đồng/người, tương đương 4.284 USD, tăng 160 USD so với năm 2022 Năng suất lao động của toàn nền kinh tế năm 2023 theo giá hiện hành ước đạt 199,3 triệu đồng/lao động (tương đương 8.380 USD/lao động, tăng 274 USD so với năm 2022); theo giá so sánh, năng suất lao động tăng 3,65% do trình độ của người lao động được cải thiện (tỷ lệ lao động qua đào tạo có bằng, chứng chỉ năm 2023 ước đạt 27%, cao hơn 0,6 điểm phần trăm so với năm 2022)
Tính chung năm 2023, chỉ số giá tiêu dùng ước tăng 3,5% (bình quân 11 tháng năm 2023, CPI tăng 3,22% so với cùng kì năm trước; lạm phát cơ bản tăng 4,27%) Vốn đầu tư toàn xã hội tăng 5,9% so với cùng kì năm trước; tổng kim ngạch xuất nhập khẩu đạt hơn 700 tỉ USD, trong đó, xuất siêu khoảng 15 tỉ USD (lũy kế 11 tháng năm 2023, Việt Nam xuất khẩu hàng hóa ước đạt 322,50 tỉ USD, giảm 5,9%) và nhập khẩu hàng hóa ước đạt 296,67 tỉ USD, giảm 10,7% so với cùng kì năm trước; xuất siêu 25,83 tỉ USD.
Phân tích ngành điện Việt Nam
Ngành điện là một ngành kinh doanh quan trọng, đóng vai trò cung cấp năng lượng cho các hoạt động sản xuất, kinh doanh và sinh hoạt của con người Ngành này có tiềm năng phát triển lớn, được thể hiện ở các khía cạnh sau:
Sự phát triển của kinh tế - xã hội: Sự phát triển của kinh tế - xã hội dẫn đến nhu cầu sử dụng điện tăng cao Theo dự báo, nhu cầu sử dụng điện của Việt Nam sẽ tăng trưởng trung bình 8,5%/năm trong giai đoạn 2021-2030 Điều này tạo ra cơ hội phát triển rất lớn cho ngành điện
Sự phát triển của công nghệ năng lượng tái tạo: Công nghệ năng lượng tái tạo đang phát triển nhanh chóng, giúp giảm thiểu ô nhiễm môi trường và tăng cường sử dụng năng lượng tái tạo Điều này tạo ra cơ hội phát triển cho ngành điện, đặc biệt là các doanh nghiệp sản xuất điện từ các nguồn năng lượng tái tạo
Số liệu từ Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) cho thấy rằng trong 7 tháng đầu tiên năm 2023, sản lượng điện sản xuất toàn hệ thống đạt 26,2 tỷ kWh, tăng 7,1% so với cùng kỳ năm 2022 Lũy kế 7 tháng, sản lượng điện sản xuất toàn hệ thống đạt 160,58 tỷ kWh, tăng 1,9% so với cùng kỳ năm 2022 Nhiệt điện than được huy động nhiều nhất, tiếp đó là thủy điện, năng lượng tái tạo Nhiệt điện than huy động 79,95 tỷ kWh, chiếm 49,8%
Nhiệt điện luôn khẳng định được vai trò là nguồn điện chủ lực, đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia, góp phần phục vụ đời sống nhân dân Từ 2011 đến nay, hàng loạt nhà máy nhiệt điện công suất lớn (600 – 1200 MW) trên cả nước được đưa vào hoạt động
Giới thiệu về công ty mục tiêu
Báo cáo tóm tắt về công ty mục tiêu
Trụ sở : Thôn Đoan, Xã Tam Hưng, huyện Thủy
Website: http://www.ndhp.com.vn
- Sản xuất, truyền tải và phân phối điện
- Xây dựng công trình công ích
- Xây dựng công trình kỹ thuật dân dụng khác
- Khai thác đá, cát sỏi, đất sét
- Bán buôn kim loại và quặng kim loại
- Bán buôn máy móc, thiết bị và phụ tùng
- Sửa chữa máy móc thiết bị
- Kiểm tra và phân tích kỹ thuật
- Xây dựng hoàn thiện các định mức tiêu hao, chỉ tiêu kinh tế kỹ thuật
- Thực hiện chuyển đổi số ưu tiên tiết kiệm chi phí, giảm giá thành, nâng cao chất lượng bảo dưỡng thiết bị
- Đẩy mạnh chương trình cải cách hành chính, nâng cao hiệu lực, hiểu quả công tác quản lý
Phân tích cổ phiếu ngày 5/1/2024
Giá hiện tại (VND) 13,600 Vốn hóa (tỷ đồng ) 7,103 Khối lượng giao dịch
Số lượng cổ phiếu 500 lưu hành (triệu )
Vốn cổ phần 5000 (tỷ đồng )
Công ty cùng ngành POW PGV VSH Vốn hóa 26,346 26,064 10,584 P/E 18.47 10.32 9.28 P/B 0.78 1.53 2.09 ROE 6.97 14.4 27.99 Biên lợi nhuận 13.2 11.46 65.56 gộp
Các thông tin gần đây của doanh nghiệp
10/05/2023 Hợp tác đảm bảo than cho sản xuất điện đặc biệt vào cao điểm nắng nóng
Phân tích SWOT, 5 Forces, PEST CTCP Nhiệt điện Hải Phòng
PEST CTCP Nhiệt điện Hải Phòng
SWOT CTCP Nhiệt điện Hải Phòng
5 Forces CTCP Nhiệt điện Hải Phòng
THẨM ĐỊNH VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN HẢI PHÒNG
Mục đích của dự án
Trong bối cảnh toàn cầu đang gặp nhiều khó khăn do ảnh hưởng của lạm phát, tình hình chiến tranh thương mại và tình hình chiến sự kéo dài đã làm cho giá nhiên liệu đầu vào tăng cao, các chi phí đều đồng loạt tăng khiến cho lợi nhuận của các doanh nghiệp ngành điện sụt giảm, tình hình kinh doanh trở nên kém hiệu quả Đặc biệt đại dịch Covid-19 đã mang lại nhiều ảnh hưởng cho nền kinh tế kéo theo nhu cầu sử dụng điện biến động khiến cho sản lượng điện phát trong các năm gần đây của CTCP Nhiệt điện Hải Phòng có sự suy giảm
Bên cạnh đó Cổ đông chính của Công ty cổ phần Nhiệt điện Hải Phòng muốn chuyển nhượng bớt số cổ phần tại HND để cơ cấu lại các khoản đầu tư theo chủ trương thoái vốn cổ phần đầu tư tại các doanh nghiệp không cần giữ cổ phần Việc chuyển nhượng vốn cổ phần tại HND chỉ làm thay đổi tỷ lệ sở hữu trong cơ cấu cổ đông của Công ty mà không làm thay đổi mức vốn điều lệ đã đăng ký (Giả định)
Thẩm định tài liệu liên quan đến công ty
a) Tổng quan về công ty
Không có thông tin nào cho thấy rằng CTCP Nhiệt điện Hải Phòng (HND) đã có nỗ lực để bán công ty trước đây
Mục tiêu chủ yếu của công ty:
- Đảm bảo vận hành các tổ máy an toàn, liên tục và hiệu quả, cung ứng điện cho nền kinh tế hàng năm từ 6-7,5 tỷ kWh
- Bảo toàn và phát triển vốn của các cổ đông
- Đầu tư nâng cao chất lượng cải thiện môi trường, hướng tới sự phát triển bền vững
- Nâng cao đời sống vật chất văn hóa tinh thần cho người lao động
Chiến lược phát triển trung và dài hạn
- Tiếp tục đầu tư, nâng cao chất lượng cải thiện môi trường, đảm bảo môi trường thân thiện
- Tham gia và ủng hộ tích cực các hoạt động xã hội của cộng đồng
Ngành nghề kinh doanh chính
- Sản xuất, truyền tải và phân phối điện
- Xây dựng công trình công ích
- Xây dựng công trình kỹ thuật dân dụng khác
- Khai thác đá, cát, sỏi, đất sét
- Bán buôn kim loại và quặng kim loại (trừ bán buôn vàng miếng)
- Bán buôn máy móc, thiết bị và phụ tùng máy khác
- Bán buôn thiết bị và linh kiện điện tử
- Kiểm tra và phân tích kỹ thuật
- Bán buôn chuyên doanh khác chưa được phân vào đâu
- Sữa chữa máy móc thiết bị
Hiện tại Công ty Cổ phần nhiệt điện Hải phòng đang thực hiện nhiệm vụ sản xuất kinh doanh, đầu tư xây dựng, chuyển đổi số trong bối cảnh khó khăn do tác động sâu rộng của đại dịch COVID-19, ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khách quan về giá cả vật tư thiết bị, nguyên nhiên liệu tăng cao, tỷ giá hối đoái biến động… đã ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty Mặc dù vậy, năm 2022, Công ty đã vận hành ổn định hai nhà máy, theo đó tổng sản lượng điện sản xuất của hai nhà máy đạt 6.718,24 tỷ kWh, đạt 89,2% kế hoạch giao
Các công ty con, công ty liên kết: Công ty tham gia góp vốn vào Công ty dịch vụ sửa chữa Nhiệt điện miền Bắc (NPS) với tổng số cổ phần là 50.000 cổ phần (mệnh giá 10.000 đồng/ cổ phần), tương đương với tỷ lệ sở hữu: 0,417%
Tổng quan về ban điều hành và cản bộ quản lý công ty
TT Họ và Tên Chức danh
1 Tạ Công Hoan Chủ tịch HĐQT
2 Lê Minh Tuấn Thành viên HDDQT chuyên trách
3 Nguyễn Xuân Đặng Thành viên HDDQT chuyên trách
4 Dương Sơn Bá Tổng giám đốc
5 Lê Anh Tân Phó Tổng giám đốc
6 Trần Xuân Trường Phó Tổng giám đốc
7 Nguyễn Minh Thành Phó Tổng giám đốc
8 Phạm Quốc Toàn Kế toán trưởng
9 Đặng Anh Huy Trưởng Phòng KHVT
10 Cao Xuân nhường Trưởng phòng HCLĐ
11 Đỗ Ngọc Hinh Trưởng phòng Kỹ thuật
12 Trần Hồng Vương Trưởng phòng ATMT
13 Phạm Văn Luân Quản đốc PX Vận hành 1
Quản đốc PX Vận hành 2
14 Trần Văn Tiến Quản đốc PX Điện – Tự động
15 Ngô Hồng Phong Quản đốc PX Nhiên liệu
16 Vũ Xuân Tiệp Quản đóc PX SCCN
17 Phạm Thanh Hương Quản đốc PX Sản xuất phụ
Tài liệu đại hội cổ đông: http://file.fpts.com.vn/FileStore2/File/CBTT/2023/05/04/7999_04.5.2023_Cong _bo_NQ_HDQT.pdf
Công ty kiểm toán : Công ty kiểm toán KPMG
Tình trạng: Đang hoạt động
- Tài sản cố định hữu hình
+ Nhà cửa, vật kiến trúc : 3,079,701,749,263 đồng
+ Máy móc và thiết bị : 1,400,043,053,257 đồng
+ Thiết bị văn phòng : 9,510,098,750 đồng
+ Phương tiện vận chuyển : 115,543,555,645 đồng
- Tài sản cố định vô hình
+ Phần mềm máy vi tính : 9,048,734,058 đồng
+ Tài sản khác : 1,141,252,823 đồng b) Công nghệ/ Bằng sáng chế/Sở hữu trí tuệ
Không có tài liệu công khai về công ty kinh doanh phụ thuộc và việc duy trì bất kì bí mật thương mại nào
Công ty không vi phạm (hoặc đã không xâm phạm) quyền sở hữu trí tuệ của bất kỳ bên thứ ba nào không và không có bên thứ ba nào vi phạm quyền sở hữu trí tuệ của công ty
Không có tài liệu công khai về những giấy phép công nghệ và mức độ quan trọng của chúng đối với hoạt động kinh doanh của công ty c) Nhân sự, quản lý
Cơ cấu tổ chức theo cấp quản lý
Bộ máy quản lý của công ty
Quỹ khen thưởng và phúc lợi (đơn vị - triệu đồng)
Quỹ Khen thưởng phúc lợi 47.932 28.040 25.804 25.416 24.088 d) Các vấn đề pháp lý
Kiện tụng: Không có sẵn dữ diệu thông tin công khai nào về việc công ty đang chờ xử lý, bị đe dọa hoặc giải quyết tranh chấp, cũng như không có khiếu nại nào chống lại công ty; không có các vụ kiện đã được dàn xếp và các điều khoản của các vụ dàn xếp; không có bất kỳ thủ tục tố tụng nào của chính phủ đối với công ty
Vấn đề về thuế: CTCP Nhiệt Điên Hải phòng đã đóng đủ thuế cho cơ quan thuế và không có vấn đề pháp lý nào liên quan đến thuế e) Công nghệ thông tin
HND đã triển khai các phần mềm ứng dụng trong quản lý vật tư, thực hiện đồng bộ với hoạt động sản xuất kinh doanh trong đơn vị Một số phần mềm đang được áp dụng như: phần mềm ERP phân hệ INV để nhập, xuất kho vật tư, quản lý tồn kho;
Chuẩn hóa cơ sở dữ liệu, áp dụng mã số mã vạch trong công tác quản lý vật tư; Phần mềm quản lý Phiếu/Lệnh công tác online; Quản lý Khiếm khuyết thiết bị online; Quản lý Phiếu đề xuất online; Dùng QR code riêng để khai báo y tế và kiểm soát an ninh tại nhà máy… Trong các phần mềm đang được áp dụng thì “Chuẩn hóa cơ sở dữ liệu, áp dụng mã số mã vạch trong công tác quản lý vật tư” là một trong những phần mềm có tính ứng dụng thực tiễn cao, mang lại hiệu quả thiết thực nhất f) Vấn đề môi trường
- Tác động lên môi trường:
+ Tổng phát thải khí nhà kính (GHG) trực tiếp và gián tiếp: Công ty đang tiến hành các thủ tục để thực hiện việc kiểm kê khí nhà kính theo đúng quy định tại Nghị định số 06/2022/NĐ-CP ngày 07/01/2022 của Chính phủ về quy định giảm nhẹ phát thải khí nhà kính và bảo vệ tầng ô-dôn
+ Các sáng kiến và biện pháp giảm thiểu phát thải khí nhà kính: Công ty thường xuyên theo dõi và duy trì tổ máy vận hành đạt hiệu suất cao, tối ưu hóa nhiên liệu than đầu vào
- Tuân thủ pháp luật về bảo vệ môi trường:
+ Số lần bị xử phạt vi phạm do không tuân thủ luật pháp và các quy định về môi trường: Không
+ Tổng số tiền do bị xử phạt vi phạm do không tuân thủ luật pháp và các quy định về môi trường: Không g) Năng lực sản xuất
Năm 2022, theo kế hoạch sản xuất Công ty Cổ phần Nhiệt điện Hải Phòng được giao tổng sản lượng điện sản xuất là 7,534 tỷ kWh Về sản lượng điện sản xuất hai nhà máy đạt 6,718,24 tỷ kWh đạt 89,17% kế hoạch giao h) Chiến lược phù hợp
- Công ty duy trì các tổ máy phát điện an toàn, hiệu quả và đảm bảo môi trường
- Sửa chữa, bảo dưỡng nhằm duy trì phát điện ổn định các tổ máy
- Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực Nâng cao năng lực quản trị doanh nghiệp theo hướng chuyên nghiệp hiện đại
- Tiếp tục đầu tư, nâng cao chất lượng cải thiện môi trường, đảm bảo môi trường thân thiện
- Tham gia và ủng hộ tích cực các hoạt động của xã hội của cộng đồng
Thẩm định báo cáo tài chính
Kiểm toán Kiểm toán Kiểm toán Kiểm toán Kiểm toán Kiểm toán
KPMG KPMG KPMG KPMG KPMG Ý kiến kiểm toán
+ Tài sản của Công ty chủ yếu là tài sản dài hạn, trong đó có máy móc và thiết bị Các tài sản đều tham gia vào hoạt động sản xuất của Công ty
+ Hoạt động sản xuất kinh doanh điện của Công ty, điện năng bán trực tiếp cho Công ty Mua bán điện trực thuộc Tập đoàn Điện lực Việt Nam Việc thu hồi công nợ tiền điện tuân thủ quy định của hợp đồng mua bán điện
- Tình hình nợ phải trả
+ Các khoản phải trả vốn vay của Công ty chủ yếu là các khoản vay USD và JPY, Công ty vay lại Tập đoàn điện lực Việt Nam khoản vay USD Ngân hàng Xuất nhập khẩu Trung Quốc (China Eximbank) và khoản vay JPY Ngân hàng hợp tác Quốc tế Nhật Bản (Jbic) nên Công ty sẽ phải chịu rủi ro của biến động tỷ giá hối đoái Tính đến 31/12/2022 Công ty đã trả nợ hết khoản vay USD, JPY của DA Hải Phòng 1 và khoản
17 vay JPY của DA Hải Phòng 2 Trong năm 2022, tỷ giá đồng USD tăng so với đầu kỳ, do đó Công ty lỗ về CLTG là 61 tỷ đồng.
Phân tích rủi ro
- Rủi ro cạnh tranh phát điện trên thị trường điện, giữa các nhà máy nhiệt điện với Nhiệt điện, giữa các nhà máy nhiệt điện với thuỷ điện, giữa các nhà máy nhiệt điện và các nhà máy điện mặt trời, gió
- Các vật tư sửa chữa chủ yếu vẫn phải nhập khẩu do vậy tác động tỷ giá tăng ảnh hưởng đến chi phí
- Do chủng loại than đã có nhiều thay đổi so với thiết kế ban đầu, cộng với nhiệt độ nước tuần hoàn đầu vào tăng làm tăng suất tiêu hao nhiệt các tổ máy
Phân tích tài chính Công ty Cổ phần Nhiệt điện Hải Phòng (HND)
Phân tích hoạt động kinh doanh
Trong giai đoạn 2018-2019, doanh thu thuần của MCH ghi nhận sự tăng trưởng ấn tượng từ mức 9,500 tỷ lên mức 11,300 tỷ nhờ vào điều kiện kinh tế phát triển ổn định trong giai đoạn này Đến giai đoạn 2020-2021, khi mà thị trường bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh COVID 19 nên nền kinh tế có mức tăng trưởng thấp và nhu cầu sử dụng điện không cao Điều này dẫn đến sự sụt giảm đáng kể ở doanh thu thuần của HND trong năm 2021 còn xấp xỉ 9,000 tỷ Và đến 2022 khi thị trường dần phục hồi trở lại thì doanh thu thuần của HND ghi nhận sự tăng trưởng tốt trở lại lên mức 10,500 tỷ, gần bằng doanh thu thuần năm 2020 Về cơ cấu doanh thu của HND, doanh thu thuần từ hoạt
Cơ cấu doanh thu của HND 2018-2022
Doanh thu hoạt động tài chính Doanh thu khác Doanh thu thuần
Cơ cấu chi phí HND 2018-2022
Chi phí tài chính Chi phí quản lý doanh nghiệp Chi phí khác
18 động bán điện vẫn chiếm tỉ trọng lớn Doanh thu từ hoạt động tài chính và hoạt động khác không đáng kể
Giá vốn hàng bán của HND cơ bản biến động giống doanh thu thuần của công ty trong giai đoạn 2018-2022 Chi phí tài chính của công ty trong giai đoạn 2018-2022 ghi nhận sự sụt giảm mạnh và duy trì mức bền vững ở năm 2021 và năm 2022 ở mức gần
200 tỷ Bên cạnh đó chi phí quản lý doanh nghiệp vẫn duy trì ở mức ổn định trong cả giai doạn 2018-2022 ở mức 100-150 tỷ.
Phân tích khả năng thanh toán
Chỉ số thanh toán hiện hành của HND ghi nhận sự tăng trưởng đều theo thời gian trong giai đoạn 2018-2022.Điều này có thể lý giải là do công ty đã triển khai chính sách thanh toán nợ ngắn hạn của công ty, trong giai đoạn từ 2020 – 2022 ghi nhận sự sụt giảm mạnh ở khoản nợ ngắn hạn của công ty từ mức 2,250 tỷ xuống còn 1,327 tỷ năm
2021 và 1,500 tỷ năm 2022 Chỉ số của HND vượt trung bình ngành tại năm 2021 khi chỉ số này của trung bình ngành giảm sâu xuống mức 2.0 do ảnh hưởng bởi dịch bệnh COVID
Khả năng thanh toán nhanh của công ty trong giai đoạn 2018-2022 cơ bản chịu sự tác động từ khả năng thanh toán hiện hành và chỉ số này của công ty vẫn duy trì ở mức tr trên 1 nhưng khi so với trung bình ngành thì chỉ số này vẫn thấp hơn đáng kể Điều
Khả năng thanh toán hiện hành
19 này cho thấy rủi ro về khả năng thanh toán của công ty vẫn cao hơn so với các công ty trong ngành
Chỉ số khả năng thanh toán tiền mặt của HND ghi nhận sự tăng trưởng mạnh trong năm 2020 khi lượng tiền và tương đương tiền của công ty tăng mạnh từ 700 tỷ lên 1,400 tỷ và trong năm tiếp theo công ty đã sử dụng phần lớn khoản tương đương tiền này để thanh toán cho các khoản nợ dài hạn chuyển thành ngắn hạn của công ty nên chỉ số này lại ghi nhận mức giảm sâu và trở lại mức thấp hơn so với trung bình ngành
Khả năng thanh toán nhanh
Khả năng thanh toán Tiền mặt
Có thể thấy HND có một sự biến động không ổn định ở chỉ số khả năng thanh toán tiền mặt Và nhìn một cách tổng quát thì chỉ số này của HND vẫn thấp hơn so với trung bình ngành
HND không được đánh giá cao trong khả năng thanh toán khi so với trung bình ngành công ty này không ghi nhận chỉ số nào vượt trội hơn và sự biến động có phần không ổn định.
Phân tích khả năng sinh lời
Từ số liệu có thể thấy biên lợi nhuận ròng của HND có sự biến động không ổn định trong giai đoạn 2028-2022 Trong giai đoạn từ 2019-2020, HND ghi nhận sự tăng trưởng vượt trội của biên lợi nhuận ròng nhờ công ty giảm thiểu được đáng kể chi phí tài chính của công t, và chỉ số này tăng lên mức cao nhất ở năm 2020 là 13.48% Ở giai đoạn sau đó thì chỉ số này lại sụt giảm mạnh do chi phí giá vốn hàng bán tăng mạnh do ảnh hưởng từ dịch bệnh COVID 19
Khi so với trung bình ngành thì chỉ số này của HND thấp hơn đáng kể và điều này cho thấy lợi nhuận sau thuế của công ty thu được từ doanh thu không hiệu quả như các công ty trong ngành đang thực hiện
Chỉ số lợi nhuận trên tổng tài sản và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của HND chịu ảnh hưởng nhiều từ lợi nhuận sau thuế của công ty trong hai năm 2020 và 2021 nên hai chỉ số này ghi nhận sự tăng trưởng vượt trội và vượt qua cả mức trung bình ngành trong hai năm với hai chỉ số kỷ lục lần lượt là ROA bằng 8,87% năm 2019, 12.31% trong năm
2020 và ROE bằng 19.72% năm 2019 , 22.36% trong năm 2020 Nhưng sau đó ở năm
2022, do ảnh hưởng của COVID 19 nên lợi nhuận của công ty bị ảnh hưởng nặng nề nên chỉ số của HND lại quay về mức tương đồng với năm 2018 Điều này cho thấy công ty không tận dụng tốt hiệu quả từ tài sản để tạo ra lợi nhuận như các công ty trong ngành
Khả năng sinh lời của HND không có sự ổn định và thấp hơn đáng kể so với toàn ngành Điều này cho thấy HND không được đánh giá cao so với toàn ngành về khoản sinh lợi.
Phân tích đòn bẩy tài chính
Chỉ số Nợ / Vốn chủ sở hữu của HND ghi nhận sự giảm đều theo từng năm trong giai đoạn 2018-2022 khi công ty thực hiện chính sách trả bớt các khoản nợ ngắn hạn và dài hạn Khi mà chỉ số này của các công ty trong ngành đều duy trì ở mức trên 1 thì chỉ số này của HND được đánh giá cao so với toàn ngành khi duy trỉ ở mức dưới 0.4 trong
2 năm gần đây Điều này có thể thấy công ty đang tập trung nhiều vào việc sử dụng vốn chủ sở hữu và tránh được rủi ro lãi vay từ các khoản vay ngắn và dài hạn
Và chính sách giảm các khoản nợ của HND tạo ra một sự giảm đều trong chỉ số đòn bẩy tài chính của công ty Đòn bẩy tài chính được tính dựa theo tổng nguồn vốn / vốn chủ sở hữu Trong 2 năm gần đây của HND chỉ số đòn bẩy tài chính chỉ còn dưới mức 1.5
Nợ/ VCSH và đòn bẩy tài chính
NDH Toàn ngành Đòn bẩy tài chính
Chỉ số đòn bẩy tài chính và cơ cấu Nợ/ VCSH cảu công ty đang cho thấy cơ cấu vốn của HND đang tập trung vào vốn chủ sở hữu Điều này giúp công ty được đánh giá cao hơn so với toàn ngành khi tránh được rủi ro lãi vay từ các khoản nợ của công ty.
Dự phóng báo cáo tài chính
a) Bối cảnh ngành Nhiệt điện
Năng lượng tái tạo – một xu thế mới của toàn cầu
Ngày nay khi sự nhận thức về biến đổi khí hậu và nhu cẩu giảm phát khí thải nhà kính ngày càng gia tăng, nhiều quốc gia đang hướng đển sử dụng các nguồn điện tái tạo để thay cho nguồn điện bắt nguồn từ nhiên liệu hóa thạch này Và để khuyến khích cho sự thay đổi này thì một thách thức không nhỏ đối với ngành nhiệt điện đó chính là chính phủ các nước sẽ đánh một mức thuế mới cao hơn rất nhiều đối với các doanh nghiệp sử dụng nhiên liệu hóa thạch để sản xuất điện Điều này khiến cho lợi nhuận của các doanh nghiệp này sẽ sụt giảm đáng kể
Phát triển nhiệt điện hiệu suất cao
Các công ty nhiệt điện đang nhắm tới mục tiêu tăng trưởng về hiệu suất của các nhà máy đang hoạt động và đồng thời áp dụng các công nghệ để kiểm soát tốt lượng khí thải ra môi trường
Theo nghiên cứ từ Mordor Intelligence, thị trường hệ thống kiểm soát chất lượng không khí dự kiến sẽ đạt tốc độ CAGR khoảng 4,55% trong giai đoạn 2020-2025 Từ căn cứ trên, tôi có thể đưa ra một nhận định thận trọng rằng mức đầu tư của HND sẽ có mức tăng xấp xỉ 4% trong đầu tư vào các tài sản cố định để đồng thời tăng năng suất các nhà mày và đồng thời kiểm soát tốt lượng khí thải ra môi trường
Bristish Petroleum (BP), một trong những tập đoàn dầu khí đa quốc gia hàng đầu thế giới, ước tính vào năm 2040, năng lượng gió, năng lượng mặt trời và các năng lượng tái tạo khác sẽ chiếm khoảng 30% nguồn cung điện năng trên thế giới, đặc biệt ở khu vực các nước châu Âu, tỷ lệ này có thể lên tới 50%
Quy hoạch điện VII ra đời
Các cam kết mạnh mẽ của Việt Nam tại Hội nghị thượng đỉnh về biến đổi khí hậu của Liên hợp quốc lần thứ 26 (COP26) sẽ có nhiều tác động đến tương lai ngành điện than Bên cạnh tuyên bố hướng tới phát thải ròng bằng “0” đến năm 2050, Việt Nam đã ký kết Tuyên bố chung về chuyển dịch từ than sang năng lượng sạch, trong đó cam kết dừng sản xuất điện than không có công nghệ thu hồi CO2 đến năm 2040, ngừng cấp giấy phép mới cho các dự án nhiệt điện than không có công nghệ thu hồi CO2 mà chưa hoàn tất quá trình phê duyệt tài chính và ngừng xây dựng các dự án nhiệt điện than mới không có công nghệ thu hồi CO2 Chính vì vậy, Quy hoạch điện VIII đã định hướng quá trình chuyển đổi nhiên liệu cho các nhà máy nhiệt điện chạy than, khí tại Việt Nam đến năm 2050
Chi phí đẩy lên cao từ việc áp dụng giải pháp
Lộ trình thực hiện đối với các nhà máy nhiệt điện than dự kiến đốt kèm nhiên liệu sinh khối hoặc amoniac sau 20 năm vận hành với tỷ bắt đầu từ 20%, tăng dần dần lên 100% Định hướng tới năm 2050 sẽ không còn nhà máy nhiệt điện sử dụng than trong hệ thống điện Các nhà máy điện khí dự kiến đốt kèm hydro từ sau năm 2030, bắt đầu từ tỷ lệ 20%, tăng dần lên 100% Điều này sẽ làm chi chi phí hoạt động của các doanh nghiệp điện than tăng đáng kể khi chi phí đốt kèm nhiên liệu sinh khối hoặc amoniac là cao hơn khá nhiều so với than
Nhiệt điện vẫn là điểm tựa vững vàng trong ngắn hạn Đặc biệt trong bối cảnh biến đổi khí hậu và các hiện tượng thời tiết cực đoan diễn ra, thủy điện không đáp ứng đủ nhu cầu điện cho hệ thống, các hồ thủy điện thiếu hụt nước nghiêm trọng Các nguồn năng lượng tái tạo vẫn chưa vận hành thật sự hiệu quả, còn nhiều vấn đề trong quá trình sản xuất Nhiệt điện trở thành điểm sáng và giữ vai trò quan trọng trong hệ thống điện quốc gia b) Thiết lập giả thiết về tốc độ tăng trưởng của HND
Giả định về doanh thu
Theo dự báo của EVN, tốc độ tăng trưởng này sẽ vẫn ở mức cao trong trung và dài hạn, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) giai đoạn 2023-2025 ở mức 11,4% Với bối cảnh hiện tại của thị trường Việt Nam thì tôi dự phóng mức tăng trưởng về doanh thu của HND ở mức 14%
Tài sản cố định của HND tăng trưởng 13% do công ty phải đầu tư thêm vào để đáp ứng tăng hiệu suất máy
Dự phóng báo cáo tài chính sẽ được căn cứ theo phương pháp phần trăm doanh thu trong giai đoạn 2023 -2025 của CTCP Nhiệt điện Hải Phòng c) Dự phóng Báo cáo tài chính
Kết quả dự phóng kết quả hoạt động kinh doanh từ 2023-2025
Doanh thu từ hoạt động tài chính
Lãi lỗ từ công ty liên kết
Chi phí bán hàng & QLDN
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh
Kết quả dự phóng báo cáo tài chính từ 2023-2025
3,428.95 Đầu tư tài chính ngắn hạn
Tài sản ngắn hạn khác
Các khoản phải thu dài hạn
Tài sản cố định ròng
7,139.30 Đầu tư tài chính dài hạn
Tài sản dài hạn khác
Tài sản dở dang dài hạn
- Bất động sản đầu tư
Vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn
Thặng dư vốn cổ phần
Tổng nợ và vốn chủ sở hữu
Trong năm 2023 HND phải đầu tư thêm 393,54 tỷ đồng để đáp ứng mức tăng trưởng tài sản cố định và trong năm 2024 là 850.65 tỷ và 718.43 tỷ trong năm 2025
Định giá công ty Cổ phần Nhiệt điện Hải phòng
Định giá theo phương án FCFE
- Ước tính chi phí vốn chủ sở hữu (Ke)
Sử dụng mô hình CAPM để tính toán chi phí vốn chủ sở hữu Lãi suất phi rủi ro được căn cứ theo lãi suất của trái phiếu chính phủ 10 năm Phần bù rủi ro đc dựa theo nghiên cứu của Damoradan
Lãi suất phi rủi ro (Rf) 2.42% CAPM
Ke = Rf + (Rm - Rf) x Beta
Phần bù rủi ro (Rm-Rf) 9.57%
Ke = Rf + (Rm - Rf) x beta = 5.92%
- Xác định EBT hiệu chỉnh bình quân trong 5 năm gần nhất
(4) EBT hiệu chỉnh sau thuế =
EBT hiệu chỉnh sau thuế bình quân
- Tổng mức tái đầu tư trong 5 năm gần nhất
1.Tổng vốn tái đầu tư
Mức tái đầu tư bình quân là:
Do 3 năm đầu khi tài sản cố định chưa khấu hao hết nên công ty không cần phải đầu tư vốn và công ty bắt đầu đầu tư mạnh vào vốn trong khoảng 2 năm gần đây Nếu căn cứ vào đây để tính tỷ lệ tái đầu tư bình quân trong tương lai sẽ phản ánh sai sự thật tình hình tái đầu tư của công ty
Mức tái đầu tư bình quân sẽ là
Từ đây, suy ra tỷ lệ tái đầu tư bình quân của công ty là:
=mức tái đầu tư bq/EBT hiệu chỉnh bq sau thuế -116.49%
- Vốn chủ sở hữu phi tiền mặt và chứng khoán thị trường bình quân trong 5 năm gần nhất
5.VCSH phi TM và CKTT(= 4-3)
Do đó, VCSH phi TM và CKTT bình quân là:
- Xác định ROE phi tiền mặt bình quân
EBT hiệu chỉnh sau thuế
EBT hiệu chỉnh bình quân
ROE phi tiền mặt bình quân = EBT hiệu chỉnh bình quân/VCSH phi TM và CKTT = 14.27%
Từ đó ta có được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2023 của HND là G2023 = ROE bình quân x b bình quân = 16.62%
Trong những năm tiếp theo triển vọng của nhiệt điện vẫn là tươi sáng khi mà thủy điện chịu quá nhiều ảnh hưởng từ Elnino còn điện gió vẫn đang trong giai đoạn đầu tư nên chưa thể kỳ vọng vào sự sụt giảm của nhiệt điện Nên mô hình chiết khấu dòng tiền
FCFE của HND sẽ được chia làm 3 giai đoạn:
Giai đoạn 1: Tăng trưởng nhanh về doanh thu thuần (2023 – 2024)
Trong giai đoạn này tỷ lệ tái đầu tư vào vốn cổ phần sẽ ở 116.49% và tỷ lệ tăng trưởng kì vọng trong 2 năm tới ở mức 16.62%
Giai đoạn 2: Tăng trưởng doanh thu của HND giảm dần (2025-2027)
Trong giai đoạn này tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng sẽ giảm bình quân 3.16% đến khi tăng trưởng ổn định ở mức 7% Tỷ lệ tái đầu tư ở giai đoạn bền vững = g/ROE = 26.67%
Do đó trong giai đoạn doanh thu giảm dần thì tỷ lệ tái đầu tư sẽ giảm 22.45%
Giai đoạn 3: Tăng trưởng bền vững (2028 về sau)
Năm g(%) thu nhập thuần b(%) FCFE Ke(%) PV(FCFE)
Tổng giá trị hiện tại của
FCFE kỳ vọng năm 2028= thu nhập thuần 2027 x (1+g bền vững) x (1-b bền vững)
Giá trị vốn CP cuối kỳ = FCFE kỳ vọng năm 2027/(Ke bền vững - g bền vững)
Giá trị vốn cổ phần = Tổng PV(FCFE) + PV(giá trị vốn CP cuối kỳ)
Giá trị cổ phần sau khi cộng lại phần TM và CKTT năm 2022
Giá trị 1 cổ phần = Giá trị vốn cổ phần/Số lượng cổ phần đang lưu hành
Theo phương pháp chiết khấu FCFE , mỗi cổ phiếu của HND có giá trị 24,709 đồng.
Định giá theo phương pháp P/E
Tác giả lựa chọn 5 doanh nghiệp trong ngành Nhiệt điện để xác định P/E trung bình ngành
Công ty Chỉ số 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Trung bình
Chạy hàm Regression trên Excel thu được kết quả với độ tin cậy bằng %, ta có phương trình giá trị cổ phiếu của công ty HND = P/E x EPS = 10,250 đồng
Sử dụng kết hợp hai phương pháp FCFF với P/E với tỷ trọng lần lượt là 50% và 50%, giá mục tiêu của cổ phiếu là 17,479 đồng/cp Trong đó tỷ trọng của FCFF được căn cứ vào dòng tiền tương lai của doanh nghiệp Ngoài ra, xét về các công ty niêm yết cùng ngành với HND thì các công ty BTP, NBP, PPC, QTP đều cùng ngành nhiệt điện và có quy mô khá giống với công ty nên tỷ lệ của hai phương pháp này như nhau
Vậy giá của công ty mục tiêu (HND) là 17,479 đồng/cp
Giá hiện tại của cổ phiếu công ty là 13,600 đồng/cp
Sắp xếp vốn
Dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh của công ty luôn duy trì ở mức dương nhưng chưa duy trì được sự ổn định trong giai đoạn 2017-2022 Điều này có thể cho thấy công ty đang chưa kiểm soát được tốt dòng tiền ra và dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh của công ty và chịu nhiều tác động từ thị trường \
Hoạt động đầu tư của HND chủ yếu là từ mua tài sản cố đinh và các tài sản dài hạn và các công cụ nợ Trong giai 2021-2022 dòng tiền ra của công ty dành cho các công cụ nợ là lớn hơn lợi nhuận công ty thu về từ lãi vay và cổ tức Nhìn chung là dòng tiền từ hoạt động này của công ty rất thiếu ổn định và không được đánh giá cao
Lưu chuyển tiền ròng từ hoạt động kinh doanh
Lưu chuyển tiền ròng từ hoạt động đầu tư
Trong 3 năm gần đây mức độ đầu tư tài chính của HND suy giảm đáng kể ở nguồn vốn đầu tư, dòng tiền từ hoạt động tài chính của công ty luôn duy trì ở mức cao là đến từ khoản lãi cổ tức công ty chi trả cho cổ đông Nên dòng tiền từ hoạt động tài chính đang được kiểm soát hoàn toàn bởi công ty khi mà các khoản đầu tư tài chính của công ty không còn đáng kể
Lưu chuyển tiền ròng từ hoạt động tài chính
Kết luận và Khuyến nghị
Từ kết quả định giá phía trên, mức giá cổ phiếu của HND hiện tại đang được định giá cao hơn so với mức giá thị trường với mức giá lần lượt là 17,500 đồng/cp và 13,600 đồng/cp Do đó người mua có thể cân nhắc đàm phán mua ở mức giá nằm trong khoảng hai mức giá trên
Phương án 1: Người mua có thể thực hiện bằng phương thức thương lượng tự nguyện với cách thức thu gom cổ phiếu trên thị trường chứng khoán để thực hiện dần dần Nhưng phương án này sẽ rất mất thời gian bởi vì khối lượng giao dịch trên thị trường của HND là rất nhỏ và giá có thể chịu biến động lớn
Phương án 2: Người mua có thể đàm phán mua lại trước mắt 35% cổ phần của công ty để có thể nắm quyền biểu quyết trong việc thực hiện nghĩa vụ cổ tức đối với cổ đông Lúc này người mua có thể huy động được từ cổ tức giữ lại để mua dần thêm cổ phần