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VIET NA M NATIO NAL UNIVERSITY, HANOI l k l l l l SCHOOL OF BUSINESS l l Ng u y e n Th i Die u Th u y c h m e p z z e h h m THE VALUATION FOR GOLDSUN PACKAGING l l l JOINT STOCK CO MPANY l k k l MASTER OF BUSI NESS AD MINISTRATIO N THESIS l k l Hanoi – 2010 l VIET NA M NATIO NAL UNIVERSITY, HANOI l k l l l l SCHOOL OF BUSINESS l l Ng u y e n Th i Die u Th u y c h m e p z z e h h m THE VALUATION FOR GOLDSUN PACKAGING l l l JOINT STOCK CO MPANY l k k l M ajo r: B us i ness x e h l z p e l l A dm i nis t r a t io n Co d e: 60 34 g l z p z l v e x v z p g e 05 k MASTER OF BUSI NESS AD MINISTRATIO N THESIS l k l l S upe rviso r: D r Ng u y e n Th i Th u H a n g h s e e i z l e e l c h m e p z h x p c TABLE OF CONTENTS l l ACKNOWLEDGE MENTS i l k l z ABSTRACT i i z z TÓ M TAT iv k z i TABLE OF CONTENTS v i l l i z LIST OF FIGURES v i i i i z z z LIST OF ABBREVIATIO NS i x l z p INTRODUCTIO N l l CHAPTER 1: CO MPANY VALUATION – A LITERATURE k l l REVIEW B as i cs of com p a n y v a l u a t io n x l z l l s x p m i x y h x v z p 1.1 V a l u a t io n co n c ep ts x y h x v z p p e s v l 1.2 V a l u a t io n s t e ps x y h x v z p l v e s l A r ev i ew of v a l u a t io n mo d e ls .5 e e i z e i x y h x v z p l g e y l 2.1 D is co u n t e d C ash F low Mo d e l (DCF) .6 z l h p v e g x l y k g e y 2.2 R es i d u a l I n com e Mo d e l 13 e l z g h x y p l e k g e y 2.3 M a r k e t – b as e d v a l u a t io n: p r i c e m u l t i p l es 15 k x e o e v @ x l e g i x y h x v z p s e z e l h y v z s y e l V a l u a t io n i n em e r g i n g m a r k e t 24 x y h x v z p z p e l e e c z p c l x e o e v 3.1 R is k asso c i a t e d w i th em e r g i n g m a r k e t 24 z l o x l l z x v e g z v e l e e c z p c l x e o e v 3.2 Co u n t r y r is k p r em i um a n d cos t of eq u i t y 26 h p v e m e z l o s e e l z h l x p g l v e h z v m CHAPTER 2: THE BUSI NESS OF GOLDSU N 27 l l V i e t n am e co nom i c d ev e lo pm e n t ov e rv i ew 27 z e v p x l e p l z g e i e y s l e p v i e e i z e 1.1 R e c e n t e co nom i c co n d i t io ns a n d im p l i c a t io ns 27 e e p v e p l z 3 p g z v z p l x p g z l s y z x v z p l 1.2 E co nom i c p e rfo rm a n c e 28 p l z s e e e l x p e 1.3 E co nom i c p ro sp e c t 34 p l z s e l s e v Ch a r a c t e r is t i cs of p a c k i n g i n d us t r y 36 x e x v e e z l v z l s x o z p c z p g h vi l v e m Go l ds u n P a c k a g i n g Jo i n t S to c k Com p a n y b us i n ess a n d f i n a n c i a l y s g l h p x o x c z p c z p v v o l s x p m @ h l z p e l l x p g z p x p z x y p e rfo rm a n c e 38 e e e l x p e 3.1 Go l ds u n b us i n ess a n d f i n a n c i a l p e rfo rm a n c e 38 y g l h p @ h l z p e l l x p g z p x p z x y s e e e l x p e 3.1.1 H is to r y 38 z l v e m 3.1.2 P ro d u c t Off e r i n gs 38 e g h v e e z p c l 3.2 F i n a n c i a l p e rfo rm a n c e of Go l ds u n .54 z p x p z x y s e e e l x p e y g l h p CHAPTER 3: VALUATIO N OF GOLDSU N PACKAGING JOINT l l l l STOCK CO MPANY .64 k l V a l u a t io n fo r Go l ds u n p a c k a g i n g JSC .64 x y h x v z p e y g l h p s x o x c z p c 1.1 Choos i n g th e mo d e l .64 l z p c v e l g e y 1.2 Th e v a l u a t io n of Go l ds u n .65 e i x y h x v z p y g l h p R e comm e n d a t io ns 85 e l l e p g x v z p l 2.1 R e comm e n d a t io n o n v a l u a t io n fo r po t e n t i a l i nv es to rs 85 e l l e p g x v z p p i x y h x v z p e s v e p v z x y z p i e l v e l 2.2 R e comm e n d a t io ns fo r Go l ds u n 86 e l l e p g x v z p l e y g l h p REFERE NCES 87 l vii LIST OF FIGURES F i g u r e 1: V i e t n am r e a l GDP g row th 29 z c h e e z e v p x l e e x y c e v F i g u r e 2: V i e t n am es e GDP g row th pos i t io n amo n g As i a n z c h e e z e v p x l e l e c e v s l z v z p x l p c l z x p Co u n t r i es i n 2008 a n d 2009 29 h p v e z e l z p x p g F i g u r e 3: V i e t n am es e av e r a g e i nf l a t io n 31 z c h e e z e v p x l e l e x i e e x c e z p y x v z p F i g u r e 4: GDP s t r u c t u r e b y s e c to r i n 2009 32 z c h e e l v e h v h e e @ m l e v e z p F i g u r e 5: E x po r t a n d Im po r t g row th 33 z c h e e p s e v x p g l s e v c e v F i g u r e 6: R ev e n u e com pos i t io n b y p ro d u c t c a t e go r y 40 z c h e e e i e p h e l s l z v z p @ m s e g h v x v e c e m F i g u r e 7: Sh i p p e r C a r to n M a n uf a c t u r i n g P ro c ess .42 z c h e e z s s e e x e v p k x p h x v h e z p c e e l l F i g u r e 8: Offs e t M a n uf a c t u r i n g P ro c ess 42 z c h e e l e v k x p h x v h e z p c e e l l F i g u r e 9: D es i g n c ap a c i t y 44 z c h e e e l z c p x s x z v m F i g u r e 10: Av e r a g e c a p a c i t y 44 z c h e e i e e x c e x s x z v m F i g u r e 11: Q u a l i t y co n t ro l p ro c ess 45 z c h e e h x y z v m p v e y s e e l l F i g u r e 12: M a i n s u p p l i e rs 47 z c h e e k x z p l h s s y z e e l F i g u r e 13: To p 10 b i g g es t c us tom e rs 2009 49 z c h e e s @ z c c e l v h l v l e e l F i g u r e 14: O r g a n iz a t io n s t r u c t u r e 52 z c h e e e c x p z x v z p l v e h v h e e F i g u r e 15: Wo r kfo r c e b y F u n c t io n 53 z c h e e e o e e @ m h p v z p F i g u r e 16: Wo r kfo r c e b y e d u c a t io n a l l ev e l 53 z c h e e e o e e @ m e g h x v z p x y y e i e y LIST OF ABBREVIATIO NS l GDP G ross Dom es t i c P ro d u c ts IPO I n i t i a l p u b l i c off e r i n g P/B P r i c e to boo k P/E P r i c e to e a r n i n g P/S P r i c e to s a l es P/C P r i c e to c ash EV f low E n t e r p r is e e p l z e v z e y s e i l y z v x v e x p v z e e g e z h p v l c o l y EBITDA @ e v e e @ v e h v e z l x z e z z e l p y e x e z p c l l e s e z l e va lue x y h d ep r e c i a t io n a n d e g e s e e z x v z p x p g E a r n i n g b efo r e i n t e r es t, t a x, x e p z p c @ e e e z p v e e e l v v DD M amo r t iz a t io n D iv i d e n d d is co u n t mo d e l DCF D is co u n t e d c ash f low FCF F r e e C ash F low EPS E a r n i n g p e r sh a r e WACC HOSE W e i gh t e d av e r a g e cos t of c ap i t al Ho ch im i nh S to c k E x ch a n g e HASTC H a no i S to c k T r a d i n g C e n t e r AI MR Asso c i a t io n x k l z i z z l e g x e p z s p z v x g 3 h x p v l l g e y y y s e e g l z e l x i x e p z l l e e x e c e l v y z p e z l v x v p p g c c z g x z v p h p e l z e e x v e x k e x v z x v v z o e o p x g z p x c fo r p p e c p e v e e I nv e s tm e n t M a n a g em e n t e p i e l v l e p v k x p x c e l e R es e a r ch e IFRS l e x e I n t e r n a t io n a l F i n a n c i a l R epo r t i n g S t a n d a r d p v e e p x v z p x y z p x p z x y e s e v z p c v x p g x e g p v and x p g INTRODUCTION l l O bj e c t iv es a n d S t r u c t u r e of th e Th es is @ e v z i e l x p g v e h v h e e v e e l z l Th e go a l of th e th es is is to a p p l y a mo d e l to es t im a t e th e i n t r i ns i c e i c x y v e v e l z l z l v x s s y m x l g e y v e l v z l x v e v e z p v e z p l z v a l u e of Go l ds u n P a c k a g i n g Jo i n t S to c k Com p a n y, p ro v i d i n g a r ef e r e n c e x y h e y g l h p x o x c z p c z p v v o l s x p m s e i z g z p c x e e e e e p e fo r bo th th e com p a n y a n d s t r a t e g i c i nv es to rs i n p r i c e d e c is io n e @ v v e l s x p m x p g l v e x v e c z z p i e l v e l z p s e z e g e z l z p D iff e r e n t po p u l a r v a l u a t io n mo d e ls w i l l b e d is c uss e d to s e l e c t th e z l e e e p v s s h y x e i x y h x v z p l g e y l z y y @ e g z l h l l e g v l e y e v v e mos t ap p ro p r i a t e mo d e l, a c co r d i n g to th e a u tho r’s v i ew I ts is a lso l v x s s e s e z x v e l g e y x 3 e g z p c v v e x h v e l i z e v l z l x y l n e c ess a r y to u n d e rs t a n d th e com p a n y’s e co nom i c a n d i n d us t r y co n t e x t as p e e l l x e m v h p g e e l v x p g v e l s x p m l e p l z x p g z p g h l v e m p v e p v x l w e l l as th e m a n a g em e n t’s s t r a t e g i c r espo ns es to com e to th e v a l u a t io n of e y y x l v e l x p x c e l e p v l l v e x v e c z e e l s p l e l v l e v v e i x y h x v z p th e b us i n ess Fo r th a t p u r pos e, th e th es is is s t r u c t u r e d i n th r e e p a r ts as v e @ h l z p e l l e v x v s h e s l e v e v e l z l z l l v e h v h e e g z p v e e e s x e v l x l fo l low i n g y y z p c Ch a p t e r 1: Com p a n y V a l u a t io n – A L i t e r a t u r e R evi ew x s v e e l s x p m x y h x v z p z v e e x v h e e e i z e Th e f i rs t ch ap t e r g iv es a g e n e r a l v i ew a bo u t th e c u r r e n t v a l u a t io n e l l z e l v x s v e e c z i e l x c e p e e x y i z e x @ h v v e h e e e p v i x y h x v z p mo d e ls w i th fo c us o n th e mos t commo n us e d o n es m a i n v a l u a t io n g e y l z v h l p v e l l v l l p h l e g p e l l x z p i x y h x v z p mo d e ls i n c l u d i n g d is co u n t e d c ash f low v a l u a t io n (DD M, FCF, r es i d u a l g e y l z p y h g z p c g z l h p v e g x l y i x y h x v z p k e e l z g h x y I n com e) a n d m a r k e t- b as e d m u l t i p l es (P/E, P/B, P/S, P/CF, EV/EBITDA), p l e x p g l x e o e v @ x l e g l h y v z s y e l wh i ch a r e po p u l a r i n mos t of th e i n d us t r i es a r e d is c uss e d z x e e s s h y x e z p l l v v e z p g h l v e z e l x e e g z l h l l e g Ch a p t e r 2: Th e B us i n ess of Go l ds u n JSC x s v e e e h l z p e l l y g l h p Th is ch ap t e r fo c us es o n Go l ds u n’s b us i n ess, i ts p e rfo rm a n c e a n d th e z l x s v e e h l e l p y g l h p l @ h l z p e l l z v l s e e e l x p e x p g v e e nv i ro nm e n t, i n c l u d i n g th e e co nom i c a n d i n d us t r y co n t e x t th a t i t is e p i z e p l e p v z p y h g z p c v e e p l z x p g z p g h l v e m p v e p v v x v z v z l o p e r a t i n g i n A n a n a l ys is of th e e co nom y a n d th e p a c k a g i n g i n d us t r y is s s e e x v z p c z p p pr esen t ed e e l e p v e x p x y m l z l v e e p l m x p g v e s x o x c z p c z p g h l v e m z to g iv e a n i ns i gh t a bo u t th e o p po r t u n i t i es a n d th r e a ts to g v c z i e x p z p l z c v x @ h v v e s s e v h p z v z e l x p g v e e x v l v com p a n y’s p rof i t a b i l i t y a n d f u t u r e p ros p e c ts Th e n, a n a n a l ys is of l s x p m l s internal z p v e e p x l e z v x @ z y z v m o p e r a t io n, y s e e x v z p z x p g h v h e e s e l s e v l e p x p x p x y m l z i ts l z v l i nf r as t r u c t u r e, s t r a t e g y a n d c ap a b i l i t y as w e l l as p e x l v e h v h e e l v e x v e c m x p g x s x @ z y z v m x l e y y x l f i n a n c i a l s t a t em e n ts is co n d u c t e d to ass ess i ts p as t p e rfo rm a n c e a n d f u t u r e z p x p z x y l v x v e l e p v l z l p g h v e g v x l l e l l z v l s x l v s e e e l x p e x p g g row th of th e b us i n ess, wh i ch r ef l e c ts th e t r u e v a l u e of th e com p a n y c e v v e @ h l z p e l l z e e y e v l v e v e h e i Ch a p t e r 3: Th e V a l u a t io n of Go l ds u n JSC x s v e e e x y h x v z p y g l h p x y h e v e l s x p m h v h e e Th is ch ap t e r p r es e n ts th e r a t io n a l e of choos i n g o n e v a l u a t io n mo d e l z l x s v e e s e e l e p v l v e e x v z p x y e l z p c p e i x y h x v z p l g e y amo n g th e d is c uss e d mo d e ls i n ch a p t e r to es t im a t e Go l ds u n’s v a l u e Th e x l p c v e g z l h l l e g l g e y l z p x s v e e v e l v z l x v e y g l h p l i x y h e e chos e n mo d e l is F r e e C ash F low Mo d e l wh i ch is mos t s u i t a b l e, i n a u tho r’s i l e p l g e y z l e e e x l y k g e y z z l l l v l h z v x @ y e z p x h v e l v i ew, to ev a l u a t e th e i n t r i ns i c v a l u e of a b us i n ess l i k e Go l ds u n Th e z e v e i x y h x v e v e z p v e z p l z i x y h e x @ h l z p e l l y z o e y g l h p e ch a p t e r i n c l u d es a l l th e wo r ks o n th e F r e e C ash F low Mo d e l i n c l u d i n g x s v e e z p y h g e l x y y v e e o l p v e e e e x l y k g e y z p y h g z p c c a l c u l a t i n g th e F r e e C ash F low, T e rm i n a l V a l u e, W e i gh t e d Av e r a g e Cos t to x y h y x v z p c v e e e e x l y e e l z p x y x y h e e z c v e g i e e x c e l v v com e to r e comm e n d e d v a l u a t io n fo r Go l ds u n R e comm e n d a t io n is a lso l l e v e e l l e p g e g i x y h x v z p e y g l h p e l l e p g x v z p z l x y l m a d e to bo th th e com p a n y a n d th e po t e n t i a l i nv es to rs o n th e r ef e r e n c e x s g e v @ v v e l s x p m x p g v e s v e p v z x y z p i e l v e l p v e e e e e e p e p r i c e e z e M e tho lo g y k e v g y c m Th e g a th e r i n g of i nfo rm a t io n/ d a t a w i l l p r im a r i l y b e fo c us e d o n e l c x v e e z p c z p e l x v z p g x v x z y y s e z l x e z y m @ e h l e g p so u r c es, wh i ch a r e av a i l a b l e s u ch as th e A u d i t e d R epo r t of Go l ds u n 2005 h e e l z x e e x i x z y x @ y e l h x l v e h g z v e g e s e v y g l h p – 2009, d iff e r e n t e x t e r n a l a r t i c l es, s t a t is t i cs a n d m a n a g em e n t i n t e rv i ew, g z e e e p v e p v e e p x y x e v z y e l l v x v z l v z l x p g l x p x c e l e p v z p v e e i z e th eo r e t i c a l a r t i c l es a n d a d d i t io n a l i nfo rm a t io n co n c e r n i n g th e i n d us t r y, v e e e v z x y x e v z y e l x p g x g g z v z p x y z p e l x v z p p e e p z p c v e z p g h l v e m i n wh i ch Go l ds u n o p e r a t es z p z y g l h p s e e x v e l Th e th eo r y a n d mo d e ls ap p l i e d i n th is th es is w i l l b r i ef l y b e d es c r i b e d e v e e m x p g l g e y l x s s y z e g z p v z l v e l z l z y y @ e z e y m @ e g e l e z @ e g i n th e fo l low i n g A mo r e p rofo u n d ev a l u a t io n of th e mo d e l/ th eo r y w i l l b e z s p v e y y z p c l e e s e h p g e i x y h x v z p v e l g e y v e e m z y y @ e p r es e n t e d i n th e s e c t io ns, i n wh i ch th e y a r e a p p l i e d e e l e p v e g z p v e l e v z p l z p z v e m x e e x s s y z e g S co p e of wo r ks s e e o l Th e t a r g e t g ro u p of th is r es e a r ch is s e t to b e i n g a po t e n t i a l i nv es to r of e v x e c e v c e h s v z l e e l e x e z l l e v v @ e z p c x s v e p v z x y z p i e l v e Go l ds u n P a c k a g i n g Jo i n t S to c k Com p a n y Th e g a th e r i n g of i nfo rm a t io n/ d a t a y g l h p x o x c z p c z p v v o l s x p m e c x v e e z p c z p e l x v z p g x v x w i l l th e r efo r e p r im a r i l y co ns is t of m a t e r i a l av a i l a b l e a n d a l low e d to b e z s y y v e e e e e s e z l x e z y m p l z l v l x v e e z x y x i x z y x @ y e x p g x y y e g v @ p ro v i d e d e i z g e g Th e d iss e r t a t io n is b as e d o n th e ap p l i c a t io n of c e r t a i n mo d e ls/ e g z l l e e v x v z p z l @ x l e g p v e x s s y z x v z p e e v x z p l g e y l th eo r i es Th is m e a ns th a t chos e n/ g iv e n p a r am e t e rs a n d s u bj e c t iv e v e e z e l z l l e x p l v x v l e p c z i e p s x e x l e v e e l x p g l h @ e v z i e ev a l u a t io ns a r e us e d to d e t e rm i n e th e e n d r es u l ts O th e r poss i b l e e l i x y h x v z p l x e h e mo d e ls/ th eo r i es a r e g e y l v e e z e l x e e l e g v g e v e e l z p e v e e p g e e l h y v l v e e s l l z @ y e e th e r efo r e n e g l e c t e d, wh i ch m i gh t h av e l e a d to a d iff e r e n t co n c l us io n of v e e e e e p e c y e v e g z l z c v x i e y e x g v x g z e e e p v p y h l z p th e r epo r t v e e e s e v Th is h as b e e n co ns i d e r e d b efo r eh a n d a n d th e d iff e r e n t mo d e ls/ th eo r i es z l x l @ e e p p l z g e e e g @ e e e x p g x p g v e g z e e e p v l g e y l v e e z e l h av e b e e n tho ro u gh l y ev a l u a t e d i n o r d e r to f i n d th e mos t r e l ev a n t a n d x i e @ e e p v e h c y m e i x y h x v e g z p e g e e v z p g v e l l v e e y e i x p v x p g o p t im a l m e tho d/so l u t io n s v z l x y l e v g l y h v z p Th e p e r io d b efo r e 2007 w i l l no t b e loo k e d i n to as th e b us i n ess w as i n e l s e e z g @ e e e z y y p v @ e y o e g z p v x l v e @ h l z p e l l x l z p m u ch sm a l l e r d iff e r e n t s c a l e, wh i ch es n’ t r ep r es e n t th e c u r r e n t s i t u a t io n h l l x y y e e g z e e e p v l x y e z g e l p v e e s e e l e p v v e h e e e p v l z v h x v z p a n d f u t u r e poss i b i l i t y Th e fo c us w i l l b e o n th e p e r io d of 2007 – 2009 a n d x p h g v h e e s l l z @ z y z v m e h l z y y @ e o n f u t u r e fo r e c as ts/ p ros p e c ts of Go l ds u n p h v h e e e e x l v l s e l s e v l y g l h p p v e s e e z g x p g CHAPTER 1: CO MPANY VALUATIO N – A LITERATURE REVIEW k l l B as i cs of comp a n y v a l u a t io n x l z l l s x p m i x y h x v z p 1.1 V a l u a t io n co n c ep ts x y h x v z p p e s v l Ev e r y ass e t, f i n a n c i a l as w e l l as r e a l h as a v a l u e Th e k e y i l e e m x l l e v z p x p z x y x l e y y x l e e x y x l x i x y h e e o e to m v s u c c essf u l l y i nv es t i n g i n a n d m a n a g i n g thos e ass e ts l i es i n u n d e rs t a n d i n g h 3 e l l h y y m z p i e l v z p c z p x p g l x p x c z p c v l e x l l e v l y z e l z p h p g e e l v x p g z p c no t o n l y wh a t th e v a l u e is, b u t th e so u r c es of th e v a l u e A n y ass e t c a n b e p i i v p y m x v v e i x y h e z l @ h v v e l h e e l v e i x y h e p m x l l e v x p @ e v a l u e d, b u t som e ass e ts a r e e as i e r to v a l u e th a n o th e rs, a n d th e d e t a i ls of x y h e g @ h v l l e x l l e v l x e e e x l z e e v i x y h e v x p v e e l x p g v e g e v x z y l v a l u a t io n w i l l v a r y f ro m c as e to c as e x y h x v z p z y y i x e m e l x l e v x l e Th e r e is u n c e r t a i n t y asso c i a t e d w i th v a l u a t io n Of t e n th a t e e e z l h p e e v x z p v m x l l z x v e g z v i x y h x v z p v e p v x v u n c e r t a i n t y com es f ro m th e ass e t b e i n g v a l u e d, tho u gh th e v a l u a t io n mo d e l h l p e e v x z p v m l e l e l v e x l l e v @ e z p c i x y h e g v h c v e i x y h x v z p l g e y m a y a d d to th a t u n c e r t a i n t y x m x g g v v x v h p e e v x z p v m Ev e r y d a y tho us a n ds of p a r t i c i p a n ts i n th e i nv es tm e n t p rof ess io n – i e e m g x m v h l x p g l s x e v z z s x p v l z p v e z p i e l v l e p v s e e l l z p i nv es to rs, po r tfo l io m a n a g e rs, r e g u l a to rs, r es e a r ch e rs – f a c e a commo n a n d z p i e l v e l s e v y z l x p x c e e l e e c h y x v e l e e l e x e e e l x e x l l p x p g of t e n p e r p l e x i n g q u es t io n: wh a t is th e v a l u e of a p a r t i c u l a r ass e t? Th e v e p s e e s y e p z p c h e l v z p x v z l v e i x y h e x s x e v z h y x e x l l e v e a nsw e rs to th is q u es t io n us u a l l y d e t e rm i n e s u c c ess o r f a i l u r e i n a ch i ev i n g x p l e e l v v z l h e l v z p h l h x y y m g e v e e l z p e l h 3 e l l e x z y h e e z p x z e i z p c i nv es tm e n t o bj e c t iv es To d e t e rm i n e v a l u e r e c e iv e d fo r mo n e y p a i d, to z p i e l v l e p v @ e v z i e l g e v e e l z p e i x y h e e e e z i e g e l p e m s x z g v d e t e rm i n e th e r e l a t iv e v a l u e – th e p ros p e c t iv e d iff e r e n c es i n r is k- a dj us t e d g e v e e l z p e v e e e y x v z i e i x y h e v e s e l s e v z i e g z e e e p e l z p e z l o x g h l v e g r e t u r n off e r e d b y d iff e r e n t s to c ks a t c u r r e n t m a r k e t p r i c es – th e a n a l ys t e l e v h e p e e e g @ m g z e e e p v l v o l x v h e e e p v l x e o e v s e z e l v e x p x y m l v m us t e n g a g e i n v a l u a t io n h l v e p c x c e z p i x y h x v z p V a l u a t io n is th e es t im a t io n of a n ass e t’s v a l u e b as e d o n v a r i a b l es x s y h x v z p z l v e e l v z l x v z p x p x l l e v l i x y h e @ x l e g p i x e z x @ y e l p e r c e iv e d to b e r e l a t e d to f u t u r e i nv es tm e n t r e t u r ns o r o n com p a r iso ns e e e z i e g v @ e e e y x v e g v h v h e e z p i e l v l e p v e e v h e p l e p l s x e z l p l w i th s im i l a r ass e ts z v l z l z y x e x l l e v l 1.2 V a l u a t io n s t e ps x y h x v z p l v e s l Th e v a l u a t io n fo r a p a r t i c u l a r com p a n y is a t as k th a t r eq u i r es a n e i x y h x v z p e x s x e v z h y x e l a n a l ys t to u n d e r t a k e th e fo l low i n g s t eps: x p x y m l v v h p g e e v x o e v e y y z p c l v e s l S t e p 1: U n d e rs t a n d i n g th e b us i n ess v e s p g e e l v x p g z p c v e @ h l z p e l l s x p m z l x v x l o v x v e e h z e e l x p