DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VÀ KÝ HIỆU....................................................v DANH MỤC CÁC BẢNG..............................................................................................ix DANH MỤC BIỂU ĐỒ..................................................................................................ix CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU ..........................................1 1.1. Đặt vấn đề ............................................................................................................1 1.2. Tính cấp thiết của đề tài.......................................................................................2 1.3. Mục tiêu đề tài .....................................................................................................3 1.3.1. Mục tiêu tổng quát ........................................................................................3 1.3.2. Mục tiêu cụ thể..............................................................................................3 1.4. Câu hỏi nghiên cứu ..............................................................................................4 1.5. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu .......................................................................4 1.6. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu....................................................................4 1.6.1. Dữ liệu nghiên cứu........................................................................................4 1.6.2. Phương pháp nghiên cứu...............................................................................5 1.7. Đóng góp của đề tài .............................................................................................5 1.8. Kết cấu đề tài .......................................................................................................5 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 ................................................................................................7 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ..........................................................................................................................8 2.1. Cơ sở lý thuyết ........................................................................................................8 2.1.1. Khái niệm cấu trúc vốn .................................................................................8 2.1.2. Khái niệm hiệu quả của doanh nghiệp ........................................................10 2.1.3. Các lý thuyết về cấu trúc vốn......................................................................12 2.2. Các nghiên cứu trước đây về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp..........................................................................................................18 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 ..............................................................................................28 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU................................29 3.1. Quy trình nghiên cứu .........................................................................................29 3.2. Phương pháp nghiên cứu ...................................................................................30 vii 3.2.1. Phân tích thống kê mô tả.............................................................................30 3.2.2. Phân tích tương quan...................................................................................30 3.2.3. Phương pháp hồi quy Pool OLS .................................................................31 3.2.4. Mô hình tác động cố định FEM ..................................................................31 3.2.5. Mô hình tác động ngẫu nhiên REM............................................................31 3.2.6. Các kiểm định của mô hình.........................................................................32 3.3. Giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu định lượng ...............................33 3.2.1. Giả thuyết nghiên cứu .................................................................................33 3.2.2. Mô hình nghiên cứu ....................................................................................36 3.4. Mô tả các biến và cách tính................................................................................36 3.4.1. Biến độc lập.................................................................................................36 3.4.2. Biến kiểm soát.............................................................................................37 3.4.3. Biến phụ thuộc ............................................................................................37 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 ..............................................................................................38 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN....................................39 4.1. Phân tích thực trạng cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí. ..........................................................................39 4.1.1. Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành dầu khí...................39 4.1.2. Thực trạng hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí 40 4.1.3. Thực trạng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí .....................................................42 4.2. Thống kê mô tả các biến ....................................................................................43 4.3. Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình..............................................44 4.4. Kết quả nghiên cứu thông qua mô hình cho ROA, ROE: Pool OLS, FEM, REM, FGLS .................................................................................................................45 4.5. Thảo luận về các nhân tố tác động đến ROA, ROE ..........................................49 4.5.1. Tóm tắt giả thuyết nghiên cứu và kết quả thực nghiệm..............................49 4.5.2. Tác động của các biến phụ thuộc tới hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh .....................................................................................................................50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 ..............................................................................................55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ..................................................56 5.1. Kết luận..............................................................................................................56 5.2. Hàm ý quản trị ...................................................................................................58 viii 5.2.1. Đối với các doanh nghiệp trong ngành dầu khí..............................................58 5.2.2. Đối với các cơ quan quản lý Nhà nước ..........................................................61 5.3. Một số hạn chế của nghiên cứu..........................................................................62 5.4. Các hướng nghiên cứu tiếp theo ........................................................................62 KẾT LUẬN CHƯƠNG 5 ..............................................................................................64 TÀI LIỆU THAM KHẢO...............................................................................................x DANH MỤC PHỤ LỤC................................................................................................xv
TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Cơ sở lý thuyết
2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Đối với Mesquita và Lara (2003) thì cấu trúc vốn là sự lựa chọn giữa tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu, sự lựa chọn này có thể ảnh hưởng đến giá trị của công ty tương tự như tỷ suất sinh lời Theo Abor (2005) thì cấu trúc vốn của một công ty thực chất là sự kết hợp của nhiều loại chứng khoán khác nhau và có vô số sự kết hợp Một công ty có thể lựa chọn trong số nhiều cơ cấu vốn, có thể phát hành một số lượng nợ lớn hoặc rất ít nợ Công ty có thể thu xếp cho thuê tài chính, sử dụng chứng quyền, phát hành trái phiếu chuyển đổi, ký hợp đồng kỳ hạn hoặc giao dịch hoán đổi trái phiếu
Theo Grill (2011), cấu trúc vốn của công ty là sự kết hợp giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu Nợ và vốn chủ sở hữu là hai nguồn tài chính chính cho doanh nghiệp Các chủ nợ thường có ít quyền kiểm soát hơn đối với công ty và ít can thiệp vào hoạt động sản xuất kinh doanh.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp phản ánh tỷ lệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn, đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các hoạt động kinh doanh.
Giá trị doanh nghiệp được xác định qua hiện giá các dòng tiền tự do trong tương lai, với suất chiết khấu là chi phí vốn bình quân Việc hiểu rõ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả sản xuất kinh doanh và điều chỉnh phù hợp giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí vốn và tối đa hóa giá trị Tuy nhiên, không có cấu trúc vốn hoàn hảo cho tất cả doanh nghiệp do nhu cầu vốn khác nhau giữa các ngành nghề, như sản xuất, đầu tư, xây dựng cần nhiều vốn hơn so với doanh nghiệp công nghệ, thương mại, và cũng khác nhau theo từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp.
9 mới khởi nghiệp thì sẽ cần nhiều vốn hơn doanh nghiệp đã phát triển, có dòng tiền ổn định
Để đo lường cấu trúc vốn, có một số chỉ tiêu quan trọng: Hệ số nợ được tính bằng Nợ phải trả chia cho Tổng nguồn vốn; nếu hệ số này lớn hơn 0.5, điều đó cho thấy cơ cấu vốn nghiêng về nợ Hệ số tự tài trợ, tính bằng Vốn chủ sở hữu chia cho Tổng nguồn vốn, cho biết nếu lớn hơn 0.5 thì cơ cấu vốn nghiêng về VCSH Hệ số nợ trên VCSH, được tính bằng Nợ chia cho VCSH, nếu lớn hơn 1, chỉ ra rằng cơ cấu vốn nghiêng về nợ Cuối cùng, Hệ số đòn bẩy tài chính, tính bằng Tổng nguồn vốn chia cho VCSH, nếu lớn hơn 2, cũng cho thấy cơ cấu vốn nghiêng về nợ.
Bảng 2 1 Sự khác biệt giữa Nợ và Vốn chủ sở hữu
STT Tiêu chí Nợ Vốn chủ sở hữu
1 Thời hạn hoàn trả Có thời hạn Không có thời hạn
Phải trả lãi Chia lãi dựa vào
KQKD và chính sách phân phối lợi nhuận
3 Áp lực thanh toán DN có nguy cơ phá sản nếu không trả được lãi và gốc vay
DN không bị phá sản nếu không chia lãi
4 Khả năng tiết kiệm thuế TNDN
Giảm thuế phải nộp Không làm giảm thuế.
5 Chi phí sử dụng vốn
6 Mức độ ảnh hưởng tới quyền kiểm soát DN
Không làm thay đổi cơ cấu VCSH, bảo vệ được quyền lợi của CSH hiện tại
Làm thay đổi cơ cấu VCSH, ảnh hưởng đến quyền lợi của CSH hiện tại
Nguồn: Tác giả tổng hợp
2.1.2 Khái niệm hiệu quả của doanh nghiệp
Adam Smith (1776) cho rằng doanh thu từ việc tiêu thụ hàng hóa phản ánh kết quả và hiệu quả của hoạt động kinh tế Tuy nhiên, quan điểm này chưa hoàn toàn chính xác vì chưa xem xét đến các yếu tố đầu vào Samuelson và Nordhaus đã chỉ ra rằng hiệu quả kinh tế cần được đánh giá toàn diện hơn.
Năm 1985, nghiên cứu chỉ ra rằng hiệu quả sản xuất đạt được khi nguồn lực xã hội được phân bổ hợp lý trên đường giới hạn sản xuất, giúp nền kinh tế hoạt động hiệu quả cao Theo cuốn giáo trình Kinh tế thương mại dịch vụ (NXB Thống Kê, 1998), mức độ tận dụng nguồn lực để đạt được mục tiêu đã đề ra chính là yếu tố quyết định hiệu quả kinh tế.
Hiệu quả của doanh nghiệp được xác định bởi mối quan hệ giữa kết quả đạt được và nguồn lực đã đầu tư Để tính toán hiệu quả, doanh nghiệp sử dụng các chỉ số đo lường như doanh thu, chi phí và lợi nhuận gộp, lợi nhuận trước thuế và lãi vay, cũng như lợi nhuận sau thuế Tài sản, giá trị đầu tư, nợ phải trả và nguồn vốn chủ sở hữu là những yếu tố nền tảng giúp doanh nghiệp thực hiện hoạt động Việc đánh giá hiệu quả thường được thực hiện trong khoảng thời gian một năm, với dữ liệu được thu thập trong thời gian này.
Mỗi doanh nghiệp là một tế bào quan trọng trong nền kinh tế; để nền kinh tế phát triển mạnh mẽ, cần có những doanh nghiệp hoạt động hiệu quả Doanh nghiệp hiệu quả không chỉ tạo ra sản phẩm và dịch vụ chất lượng mà còn mang lại môi trường làm việc tốt cho người lao động Sự cạnh tranh gia tăng từ các doanh nghiệp này thúc đẩy sự phát triển xã hội Hơn nữa, doanh nghiệp hiệu quả thể hiện khả năng tối đa hóa lợi ích từ nguồn lực sẵn có, góp phần vào việc tạo ra lợi nhuận bền vững.
Hiện nay, có nhiều chỉ số để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, giúp nhà quản trị lựa chọn chỉ tiêu phù hợp với nhu cầu phân tích Trong số đó, khi xem xét lợi nhuận, hai chỉ số quan trọng nhất là Tỷ lệ tạo ra lợi nhuận trên Tổng tài sản (ROA) và Tỷ lệ tạo ra lợi nhuận trên Vốn chủ sở hữu (ROE).
Tỷ số ROA (Return On Assets) phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp bằng cách so sánh lợi nhuận sau thuế với tổng tài sản bình quân Tỷ số này cho phép nhà đầu tư đánh giá số tiền lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo ra trên mỗi đồng tài sản đã đầu tư ROA càng cao cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng tài sản một cách hiệu quả hơn.
Tỷ số ROE (Return on Equity) là chỉ số quan trọng mà các nhà đầu tư đặc biệt quan tâm, được tính bằng cách chia lợi nhuận sau thuế cho tổng vốn chủ sở hữu bình quân Chỉ số này giúp nhà đầu tư hiểu rõ mỗi đồng vốn đầu tư mang lại bao nhiêu lợi nhuận ROE càng cao càng thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư, vì nó thể hiện tiềm năng gia tăng sự giàu có và lợi nhuận kỳ vọng khi đầu tư vào doanh nghiệp.
Nasimi (2016) sử dụng chỉ số ROA, ROE để đo lường hiệu quả hoạt động của
Trên sàn chứng khoán London, 30 doanh nghiệp thuộc chỉ số FTSE-100 Ali và Faisal (2020) đã đo lường hiệu quả hoạt động của tổ chức thông qua mối quan hệ giữa lợi nhuận và tổng tài sản (ROA) hoặc lợi nhuận và vốn chủ sở hữu (ROE) Nghiên cứu của Hutchinson và Gul (2004) cùng Javeed và cộng sự (2020) cho thấy các phương pháp đo lường dựa trên kế toán tài chính là phù hợp nhất cho nghiên cứu quản trị doanh nghiệp, vì chúng dễ dàng theo dõi khả năng quản lý giá trị của công ty ROA phản ánh hiệu quả sản xuất của doanh nghiệp liên quan đến việc quản lý và sử dụng tài sản.
Năm 2020, nghiên cứu đã tính toán chỉ số ROA dựa trên tỷ lệ lợi nhuận ròng của công ty so với tổng tài sản Chỉ số ROE chủ yếu được áp dụng trong các nghiên cứu liên quan đến hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu.
Theo quan điểm của các cổ đông, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là chỉ số đánh giá hiệu quả kinh doanh của công ty một cách tốt hơn (Brown và Caylor, 2009).
Các nghiên cứu trước đây về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của
Lựa chọn cấu trúc vốn là một trong những thách thức lớn mà các công ty phải đối mặt, đóng vai trò quyết định trong sự tồn tại của họ Nghiên cứu trước đây cung cấp cái nhìn tổng quát về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, cho thấy mối liên hệ quan trọng giữa hai yếu tố này.
Cấu trúc vốn tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh:
Margaritis và Psillaki (2010) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nghiên cứu này được thực hiện trên một tập hợp các công ty Pháp thuộc các ngành sản xuất truyền thống như dệt may và hóa chất, cũng như các ngành có tốc độ tăng trưởng cao liên quan đến máy tính và nghiên cứu phát triển (R&D) từ năm 2002.
Năm 2005, bài nghiên cứu áp dụng phương pháp phân tích DEA (phân tích bao dữ liệu phi tham số) để xác định đường biên 'phương pháp hay nhất' trong ngành và đo lường hiệu quả công ty dựa trên khoảng cách từ đường biên đó Nghiên cứu cũng đánh giá tác động của việc sử dụng đòn bẩy đối với hoạt động của công ty và xem xét mối quan hệ nhân quả, đồng thời kiểm soát ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và hình thức sở hữu Kết quả cho thấy có sự ủng hộ cho giả thuyết chi phí đại lý của Jensen và Meckling (1976) liên quan đến cấu trúc vốn.
19 có tỷ lệ nợ cao liên quan đến việc hiệu quả của công ty được cải thiện trên toàn bộ phạm vi dữ liệu được quan sát
Samuel Fosu (2013) nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả công ty, tập trung vào mức độ cạnh tranh ngành tại Nam Phi Để phân tích tác động giữa hiệu quả và đòn bẩy, tác giả áp dụng chỉ số đo lường cạnh tranh Boone Dữ liệu được thu thập từ 257 công ty tại Nam Phi trong giai đoạn 1998-2009 Kết quả cho thấy, trong bối cảnh cạnh tranh của thị trường sản phẩm, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bị ảnh hưởng đáng kể bởi đòn bẩy tài chính.
Nghiên cứu của Park và Jang (2013) khám phá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, hiệu quả công ty, đa dạng hóa và dòng tiền tự do Bằng cách áp dụng phương pháp hồi quy 2SLS và 3SLS, nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu từ cơ sở dữ liệu Compustat, đặc biệt tập trung vào ngành nhà hàng (SIC).
Nghiên cứu từ năm 1995 đến 2008, bao gồm 308 công ty với 2829 quan sát, cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động tích cực đến hiệu quả doanh nghiệp Các thành phần trong nghiên cứu có mối quan hệ nội sinh và liên quan chặt chẽ với nhau.
Nghiên cứu của Nasimi (2016) phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của 30 doanh nghiệp trong chỉ số FTSE-100 trên sàn chứng khoán London từ năm 2005 đến 2014 Cấu trúc vốn được đo lường thông qua tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu và tỷ số thanh toán lãi vay, trong khi hiệu quả hoạt động được đánh giá bằng các chỉ số ROA, ROE và ROIC Nghiên cứu áp dụng mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) để phân tích dữ liệu Kết quả cho thấy cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Detthamrong và cộng sự (2017) đã tiến hành nghiên cứu trên 493 doanh nghiệp phi tài chính tại Thái Lan từ năm 2001 đến 2014, sử dụng mô hình hồi quy Pooled OLS để phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Trong nghiên cứu này, đòn bẩy tài chính được đo lường qua tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), trong khi hiệu quả hoạt động được đánh giá bằng chỉ số ROA.
ROE là một biến phụ quan trọng trong nghiên cứu này Các nghiên cứu đồng ý rằng đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có mối tương quan tích cực với nhau.
Nghiên cứu của Mubeen và cộng sự (2022) đã chỉ ra rằng sự cạnh tranh trên thị trường sản phẩm của các công ty Trung Quốc có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của tổ chức Nghiên cứu dựa trên mẫu 2.502 quan sát từ năm 2012 đến 2017 và xác định rằng cấu trúc vốn đóng vai trò trung gian trong mối quan hệ này Việc sử dụng đòn bẩy tài chính giúp các công ty tăng cường sức cạnh tranh, từ đó nâng cao lợi ích cho cổ đông và đạt được lợi nhuận cao hơn Kết quả cho thấy rằng cấu trúc vốn không chỉ giúp các công ty tối đa hóa lợi nhuận mà còn hỗ trợ trong việc phát triển sản phẩm mới để đạt được các mục tiêu chiến lược.
Cấu trúc vốn tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh:
Nghiên cứu của Soumadi và Hayajneh (2012) về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất các công ty niêm yết tại Jordan đã sử dụng mô hình hồi quy OLS, phân tích dữ liệu từ 23 doanh nghiệp trong ngành dịch vụ và 53 doanh nghiệp trong ngành công nghiệp từ năm 2001 đến 2006 Nghiên cứu xác định ROE và Tobin’s Q là biến phụ thuộc, trong khi các biến độc lập bao gồm đòn bẩy tài chính, tài sản cố định, quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng Kết quả cho thấy sự khác biệt trong lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu giữa các công ty tăng trưởng cao và thấp, đồng thời chỉ ra tác động ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả công ty Nghiên cứu cũng phát hiện ra ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả của các doanh nghiệp dựa trên mức độ sử dụng vốn vay cao và thấp.
Kết quả làm tiền đề cho các doanh nghiệp cân đối khi sử dụng vốn vay
Nghiên cứu của Khan (2012) đã chỉ ra mối liên hệ giữa các quyết định cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong các nền kinh tế thị trường đang phát triển.
Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy Pooled OLS cho 36 công ty ngành kỹ thuật niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) trong giai đoạn 2003-2009 tại Pakistan Kết quả chỉ ra rằng tỷ lệ sử dụng đòn bẩy, được đo bằng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), có tác động tiêu cực đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty, được đánh giá qua Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), biên lợi nhuận gộp (GM) và chỉ số Tobin's Q.
Q Mối quan hệ giữa đòn bẩy và hiệu quả của công ty được đo lường bằng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là ngược chiều nhưng không đáng kể Quy mô tài sản có mối quan hệ không đáng kể với hiệu quả của công ty được đo lường bằng ROA và GM nhưng có mối quan hệ ngược chiều với Tobin's Q Các công ty trong lĩnh vực kỹ thuật của Pakistan chủ yếu phụ thuộc vào nợ ngắn hạn nhưng các khoản nợ được gắn với các giao ước mạnh mẽ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty
Nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015) về mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của 70 công ty sản xuất niêm yết tại Malaysia trong giai đoạn 2008-2012 cho thấy sự khác biệt rõ rệt giữa các công ty tuân thủ và không tuân thủ luật Shariah Kết quả từ mô hình Pool OLS và GLS chỉ ra rằng, đối với các công ty tuân thủ luật Shariah, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động tính theo giá trị sổ sách MBTV, trong khi tỷ lệ nợ không ảnh hưởng đến ROA và ROE Ngược lại, tại các công ty không tuân thủ luật Shariah, nợ dài hạn, tổng nợ và quy mô công ty lại có ảnh hưởng đến ROE.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu 29 3.2 Phương pháp nghiên cứu
Trong giai đoạn khủng hoảng, việc xác định mục tiêu nghiên cứu là rất quan trọng để hiểu rõ cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp Điều này đặc biệt có ý nghĩa đối với các doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết tại Việt Nam.
Sau khi tổng hợp cơ sở lý thuyết, tác giả dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước để đề xuất một mô hình nghiên cứu, trong đó xác định rõ các biến được nghiên cứu.
Bước 3 trong nghiên cứu liên quan đến việc thu thập và xử lý dữ liệu từ mô hình nghiên cứu với các biến liên quan Tác giả đã thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính đã công bố của các doanh nghiệp, tạo thành một bảng dữ liệu trong khoảng thời gian 11 năm với 492 quan sát Dữ liệu này được sử dụng để tính toán các số liệu cần thiết, đảm bảo tính nhất quán trong quá trình chạy mô hình nghiên cứu.
Tác giả thực hiện mô hình hồi quy Pooled OLS trên STATA, kiểm tra độ phù hợp của mô hình thông qua các chỉ số R, trị thống kê F và P-value, đồng thời đánh giá mức ý nghĩa thống kê của các tham số hồi quy Beta Tiếp theo, tác giả kiểm tra hệ số tương quan giữa các biến độc lập và hệ số nhân tử phóng đại VIF để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến Cuối cùng, tác giả thực hiện các kiểm định cần thiết để lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp, đồng thời giải quyết các thách thức về phương sai sai số và sự tương quan trong mô hình, nhằm đảm bảo tính chính xác của kết quả nghiên cứu.
Bước 5: Trình bày và thảo luận kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn khủng hoảng, dựa trên các tham số hồi quy từ mô hình nghiên cứu.
Bước 6: Dựa trên kết quả nghiên cứu luận văn, cần đưa ra những kết luận và đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động cho doanh nghiệp trong ngành dầu khí trong thời gian tới.
Bảng 3 1 Quy trình nghiên cứu
Tổng quan cơ sở lý
Mục tiêu nghiên cứu Thu thập và xử lý dữ
Kết luận và hàm ý quản trị
3.2 Phương pháp nghiên cứu thuyết và các nghiên cứu trước
Trình bày và thảo luận kết quả nghiên cứu liệu nghiên cứu
Chạy mô hình và kiểm định mô hình nghiên cứu
Trong luận văn này, tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để thu thập dữ liệu dưới dạng bảng Để phân tích dữ liệu, tác giả sẽ sử dụng các phương pháp phân tích hồi quy, một kỹ thuật thống kê nhằm ước lượng phương trình phù hợp nhất cho các tập hợp kết quả.
Phân tích thống kê mô tả
Phân tích tương quan
Việc thiết lập ma trận tương quan giúp phân tích mối quan hệ giữa các biến độc lập, từ đó xác định mức độ liên kết tuyến tính giữa chúng Bên cạnh đó, phân tích hệ số VIF cho phép đánh giá hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình, tạo cơ sở để điều chỉnh các biến hoặc mô hình cho phù hợp hơn.
Phương pháp hồi quy Pool OLS
Phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) là một kỹ thuật phổ biến trong nghiên cứu, thường được sử dụng để phân tích dữ liệu Mặc dù có một số phương pháp hồi quy khác được ưa chuộng trong một số trường hợp, kết quả từ OLS vẫn được coi là tiêu chuẩn (benchmark) trong lĩnh vực này.
Mô hình ước lượng có dạng: yi = α + βxi + ε i Với ε i là sai số trong mô hình
Phương pháp OLS sẽ lựa chọn các hệ số hồi quy alpha và beta sao cho bình phương sai số của mô hình ước lượng là nhỏ nhất.
Mô hình tác động cố định FEM
Mô hình hồi quy tuyến tính này bổ sung các biến giả định để đại diện cho những yếu tố không thể quan sát được, bao gồm cả những yếu tố khác nhau giữa các đối tượng mà không thay đổi theo thời gian, và những yếu tố khác nhau giữa các đối tượng có sự thay đổi theo thời gian.
Lựa chọn mô hình FEM cho phép xác định chính xác ảnh hưởng của biến độc lập lên biến phụ thuộc bằng cách kiểm soát các hiệu ứng ngẫu nhiên trong dữ liệu Mọi hiệu ứng trong mô hình đều có giá trị cố định, không thay đổi theo thời gian hoặc giữa các đối tượng/nhóm Nhờ đó, mô hình FEM giúp loại bỏ sai số cố định, từ đó cải thiện tính chính xác của mô hình hồi quy.
Mô hình tác động ngẫu nhiên REM
Mô hình hồi quy tuyến tính thực chất bao gồm các biến giả nhằm đại diện cho những yếu tố không quan sát được, biến đổi giữa các đối tượng nhưng không thay đổi theo thời gian Đồng thời, mô hình cũng phản ánh các yếu tố không quan sát được có sự biến đổi giữa các đối tượng và theo thời gian.
Lựa chọn mô hình REM mang lại khả năng linh hoạt và hiệu quả trong việc xử lý sự biến đổi ngẫu nhiên của dữ liệu Mô hình này đặc biệt phù hợp cho việc phân tích dữ liệu chuỗi, giúp tối ưu hóa quy trình và nâng cao độ chính xác trong các nghiên cứu.
Mô hình REM không loại bỏ các hiệu ứng ngẫu nhiên mà chỉ kiểm soát chúng, giúp bảo tồn thông tin về sự biến đổi ngẫu nhiên trong dữ liệu Các kiểm định của mô hình REM đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá tính chính xác và độ tin cậy của kết quả phân tích.
Kiểm định đa cộng tuyến VIF
Kiểm định đa cộng tuyến là phương pháp quan trọng để xác định mối quan hệ tuyến tính giữa các biến độc lập Khi các biến này có sự phụ thuộc lẫn nhau, chẳng hạn như khi một biến tăng thì biến kia giảm, điều này có thể vi phạm giả định của mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển Hệ quả là kết quả thống kê có thể không chính xác, ảnh hưởng đến độ tin cậy của phân tích.
Khi giá trị VIF nhỏ hơn 2, có thể kết luận rằng không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến Tuy nhiên, nếu VIF nằm trong khoảng từ 2 đến 10, mô hình vẫn có thể được chấp nhận mà không gặp phải vấn đề đa cộng tuyến.
Kiểm định phương sai thay đổi
Phương sai thay đổi là một hiện tượng quan trọng trong mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển Một giả thuyết thiết yếu là các yếu tố nhiễu ui trong hàm hồi quy tổng thể phải có phương sai không đổi để đảm bảo ước lượng hiệu quả Giả thuyết này đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích và đánh giá mô hình hồi quy.
Kiểm định tự tương quan
H0: Không có hiện tượng tự tương quang
H1: Xuất hiện hiện tượng tự tương quan
Khi giá trị Prob > F trong kiểm định Wooldridge lớn hơn 5% ta sẽ chấp nhận giả thuyết H0 là mô hình không có hiện tượng tự tương quan
Kiểm định tự tương quan là một bước quan trọng để đảm bảo rằng mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển thỏa mãn điều kiện không có tự tương quan giữa các sai số Điều này có nghĩa là sai số tại thời điểm t không được liên quan đến bất kỳ sai số nào ở các thời điểm trước đó.
Kiểm định F test là một chỉ số thống kê quan trọng, được sử dụng để đánh giá tính ý nghĩa của mối liên hệ hoặc sự khác biệt giữa hai mẫu độc lập.
Kiểm định hausman để lựa chọn giữa mô hình FEM và mô hình REM
P-value(Hausman) > 0.05 chấp nhận giả thiết Ho Mô hình được chọn là mô hình tác động ngẫu nhiên REM
P-value(Hausman) < 0.05 bác bỏ giả thiết Ho Mô hình được chọn là mô hình tác động cố định FEM
3.3 Giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu định lượng
Mô hình ước lượng dựa trên nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015) và nghiên cứu của các tác giả khác có liên quan đến đề tài
Mô hình nghiên cứu sử dụng các biến bao gồm: cấu trúc vốn với các chỉ số STD (nợ ngắn hạn), LTD (nợ dài hạn) và TD (tổng nợ trên tài sản); hiệu quả hoạt động công ty được đo bằng ROA và ROE Ngoài ra, các biến kiểm soát như tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (TANG), tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH), quy mô công ty (SIZE) và biến giả (T) để xác định giai đoạn khủng hoảng hoặc không khủng hoảng trong ngành dầu khí cũng được đưa vào phân tích.
Dựa trên các lý thuyết về trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, cùng với những nghiên cứu đã được công bố tại Việt Nam và trên thế giới, kỳ vọng trong mô hình được mô tả một cách rõ ràng.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản đều ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty Nghiên cứu của Shah zlinda và Shahdila (2015) cùng với Khan (2012) cho thấy các công ty hoạt động hiệu quả thường có mức nợ cao, điều này khiến ngân hàng dễ dàng cho vay hơn cho những doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng tốt (Myer, 1984; Rahim, 2013) Barclay (1995) cũng nhấn mạnh rằng các công ty tăng trưởng nhanh thường ưa chuộng phát hành nợ dài hạn để giảm thiểu rủi ro.
34 lý thuyết trật tự phân hạng, có sự kết nối tiêu cực giữa mức đòn bẩy tài chính và cơ hội tăng trưởng
Theo quan điểm của Myers (1977), doanh nghiệp có thể đối phó với các thách thức bằng cách phát hành nhiều khoản nợ ngắn hạn hơn là nợ dài hạn Điều này cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa tăng trưởng và nợ dài hạn, trong khi mối quan hệ giữa tăng trưởng và nợ ngắn hạn lại tích cực.
Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có tác động đến hiệu quả doanh nghiệp, với kỳ vọng rằng ảnh hưởng này sẽ ngược chiều đối với ROA và ROE.
Giả thiết H 1 : Cấu trúc vốn có tác động ngược chiều tới ROA,
ROE Các biến kiểm soát:
Tài sản cố định của doanh nghiệp (TANG) đóng vai trò quan trọng trong việc thế chấp khi vay vốn, giúp người cho vay đánh giá khả năng cấp tín dụng Tuy nhiên, việc sở hữu nhiều tài sản cố định hữu hình có thể dẫn đến vấn đề tài chính và nợ nần Nghiên cứu của Sheikh và Wang (2013) chỉ ra rằng tài sản cố định hữu hình có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu quả công ty, điều này cũng được xác nhận bởi các nghiên cứu của Soumadi và Hayaj-neh (2012) cũng như Shahzlinda và Shahdila (2015) Do đó, khi tỷ lệ giá trị sổ sách của tài sản tăng, có thể xảy ra tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Giả thiết H 2 : Tài sản cố định doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới ROA và ROE
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) cao thúc đẩy doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ hơn để bù đắp chi phí lãi vay Khi có nhiều cơ hội tăng trưởng doanh thu, doanh nghiệp sẽ có khả năng nâng cao hiệu quả hoạt động.
Giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu định lượng
Mô hình ước lượng dựa trên nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015) và nghiên cứu của các tác giả khác có liên quan đến đề tài
Mô hình nghiên cứu bao gồm các biến chính như cấu trúc vốn được đo bằng nợ ngắn hạn (STD), nợ dài hạn (LTD) và tổng nợ trên tài sản (TD) Hiệu quả hoạt động của công ty được đánh giá thông qua các chỉ số ROA và ROE Ngoài ra, các biến kiểm soát bao gồm tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (TANG), tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH), quy mô công ty (SIZE) và biến giả (T) để xác định giai đoạn khủng hoảng hoặc không khủng hoảng trong ngành dầu khí.
Dựa trên các lý thuyết về trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, cùng với những nghiên cứu đã được công bố trong và ngoài nước, kỳ vọng dấu trong mô hình được thể hiện như sau:
Tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của công ty Nghiên cứu của Shah zlinda và Shahdila (2015) cùng Khan (2012) cho thấy các công ty hoạt động hiệu quả thường có mức nợ cao, điều này khiến ngân hàng dễ dàng cho vay những doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng tốt (Myer, 1984; Rahim, 2013) Barclay (1995) cũng nhấn mạnh rằng các công ty tăng trưởng nhanh thường ưu tiên phát hành nợ dài hạn để giảm thiểu rủi ro.
34 lý thuyết trật tự phân hạng, có sự kết nối tiêu cực giữa mức đòn bẩy tài chính và cơ hội tăng trưởng
Theo Myers (1977), doanh nghiệp có thể giải quyết các thách thức bằng cách phát hành nhiều khoản nợ ngắn hạn thay vì nợ dài hạn Quan điểm này chỉ ra rằng có mối quan hệ tiêu cực giữa tăng trưởng và nợ dài hạn, trong khi đó, nợ ngắn hạn lại có mối quan hệ tích cực với tăng trưởng.
Theo các nghiên cứu trước, cấu trúc vốn có tác động đáng kể đến hiệu quả doanh nghiệp, dự kiến sẽ ảnh hưởng ngược chiều đến các chỉ số ROA và ROE.
Giả thiết H 1 : Cấu trúc vốn có tác động ngược chiều tới ROA,
ROE Các biến kiểm soát:
Tài sản cố định của doanh nghiệp (TANG) đại diện cho tài sản cố định hữu hình, đóng vai trò quan trọng trong việc thế chấp khi vay vốn Sự hiện diện của tài sản thế chấp là điều kiện cần thiết để người cho vay đánh giá và cấp tín dụng Tuy nhiên, sở hữu nhiều tài sản cố định hữu hình có thể dẫn đến vấn đề về khả năng tài chính và nợ nần Khi tỷ lệ TANG tăng, khả năng sử dụng nợ vay có thể giảm Nghiên cứu của Sheikh và Wang (2013) cho thấy tài sản cố định hữu hình có tác động tiêu cực đến hiệu quả công ty, điều này cũng được xác nhận bởi các nghiên cứu của Soumadi và Hayaj-neh (2012) cùng Shahzlinda và Shahdila (2015) Do đó, khi tỷ lệ giá trị sổ sách của tài sản tăng, có thể gây ra tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Giả thiết H 2 : Tài sản cố định doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới ROA và ROE
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) cao khuyến khích doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ để bù đắp chi phí lãi vay Khi doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng doanh thu, khả năng gia tăng hiệu quả hoạt động cũng sẽ cao hơn Nghiên cứu cho thấy mối liên hệ tích cực giữa SGROWTH và hiệu quả doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015), Nimlaor và Fongsuwan (2014), cùng với Hikmah và cộng sự (2021) đã chỉ ra rằng việc gia tăng doanh thu sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động Do đó, có thể kỳ vọng rằng tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) sẽ có tác động tích cực đến hiệu quả doanh nghiệp.
Giả thiết H 3 : Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu có tác động cùng chiều tới ROA và ROE
Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ với cấu trúc vốn, theo nghiên cứu của Tailab (2014), cho thấy tác động ngược chiều giữa chúng Khi doanh nghiệp mở rộng quy mô, quy trình sản xuất trở nên phức tạp hơn, dẫn đến khó khăn trong việc quản lý và điều hành Doanh nghiệp lớn thường có cấu trúc tổ chức phức tạp, gây ra sự không hiệu quả và trì hoãn trong quyết định và hoạt động Do đó, quy mô doanh nghiệp càng lớn thì hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh càng giảm.
Giả thiết H 4 : Quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới ROA và ROE
Trong giai đoạn khủng hoảng kép của nền kinh tế, giá dầu đã giảm mạnh do nguồn cung dư thừa và sự gián đoạn trong chuỗi cung ứng, sản xuất và tiêu thụ dầu khí Kết quả là, các doanh nghiệp trong ngành dầu khí sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức nghiêm trọng trong thời gian này.
Giả thiết H 5 : Giai đoạn khủng hoảng có tác động ngược chiều tới ROA và ROE
Bảng 3.2 trình bày kỳ vọng về ảnh hưởng của các nhân tố đến hiệu quả doanh nghiệp, với các biến độc lập được phân tích qua hai chỉ số quan trọng là ROA (Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) và ROE (Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) Các biến này sẽ giúp đánh giá mức độ tác động đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp, từ đó đưa ra những nhận định chính xác về hiệu quả kinh doanh.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản LTD (-) (-)
Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản TD (-) (-)
Tài sản cố định TANG (-) (-)
Tăng trưởng doanh thu SGROWTH (+) (+)
Quy mô công ty SIZE (-) (-)
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Luận văn này được xây dựng dựa trên mô hình nghiên cứu của Wan Shahzlinda Shah Bt Shahar và Wan Shahdila Shah Bt Shahar (2015), cùng với các nghiên cứu liên quan từ những tác giả khác, với hai mô hình ước lượng chính.
ROA it = β 0 + (β 1 STD it /β 2 LTD it /β 3 TD it )+ β 4 TANG it + β 5 SGROWTH it + β 6 SIZE it + β 7 T + ε it
ROE it = β 0 + (β 1 STD it /β 2 LTD it /β 3 TD it ) + β 4 TANG it + β 5 SGROWTH it + β 6 SIZE it + β 7 T + ε it
Mô hình nghiên cứu có thể được biểu hiện qua sơ đồ sau:
Mô tả các biến và cách tính
Biến đại diện cho cấu trúc vốn
Biến STD (Short-Term Debt ) đo lường tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản:
Biến LTD (Long-Term Debt) đo lường tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản:
Biến TD (Total Debt) đo lường tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản:
TANG: Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản:
SGROWTH: Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu:
SIZE: Quy mô công ty:
Kích thước được xác định bằng log của tổng tài sản bình quân Giai đoạn khủng hoảng ngành dầu khí diễn ra trong những năm khi giá dầu tăng cao, như năm
Giai đoạn không khủng hoảng = 0;
ROA: Tỷ suất sinh lời trên Tổng tài tài:
ROE: Tỷ suất sinh lời trên Vốn chủ sở hữu:
Chương này trình bày mô hình nghiên cứu đề xuất, mô tả các biến trong mô hình, và nguồn dữ liệu thu thập Ngoài ra, chương cũng đề cập đến quy trình xử lý dữ liệu, tính toán các biến, ước lượng các mô hình hồi quy và thực hiện các kiểm định liên quan.
Bài viết đã trình bày các giả thuyết nghiên cứu nhằm xác định kỳ vọng về tác động trong mô hình, dựa trên các lý thuyết cấu trúc vốn và các nghiên cứu trước đó.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Phân tích thực trạng cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các
doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí
4.1.1 Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành dầu khí
Bảng 4 1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp giai đoạn 2010-2020
Nguồn: Tính toán của tác giả
Nguồn: Tính toán của tác giả Biểu đồ 4 1 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp từ năm 2010-2020
Từ năm 2010 đến 2020, tỷ lệ nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp trong ngành dầu khí đã có nhiều biến động, nhưng mức chênh lệch không lớn và tỷ lệ vẫn duy trì ở mức cao Cụ thể, tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng từ 41,13% năm 2010 lên 45% năm 2011, sau đó giảm xuống 40,85% vào năm 2013 và tiếp tục xu hướng giảm, đạt 39,97% vào năm 2020.
Tỷ lệ nợ dài hạn biến động ngược chiều so với tỷ lệ nợ ngắn hạn Tỷ lệ nợ dài hạn có xu hướng giảm từ 14.47% năm 2010 còn 7,74% năm 2020
Tỷ lệ tổng nợ có xu hướng giảm từ năm 2010 – 2020, từ 55.6% còn 47.71%
Doanh nghiệp trong ngành dầu khí thường sử dụng tỷ lệ nợ cao để tài trợ cho hoạt động, đặc biệt trong giai đoạn 2010-2015 Dưới sự chỉ đạo của Đảng và Chính phủ, nhiều doanh nghiệp thuộc Tập đoàn Dầu khí Việt Nam đã thực hiện cổ phần hóa và tái cấu trúc Mặc dù họ tận dụng đòn bẩy tài chính từ nợ, nhưng cũng trở nên cẩn trọng hơn trong quản lý tài chính Sự giảm dần tỷ lệ tổng nợ so với tổng tài sản cho thấy các doanh nghiệp đang chuyển hướng sang việc tăng cường sử dụng vốn chủ sở hữu trong hoạt động tài trợ.
4.1.2 Thực trạng hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí
Bảng 4 2 Hiệu quả hoạt động giai đoạn từ 2010-2020
Nguồn: Tính toán của tác giả
Từ năm 2010 đến 2020, hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dầu khí, được thể hiện qua tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), có xu hướng giảm dần Tỷ suất ROA giảm mạnh vào năm 2012 và đạt mức thấp nhất trong giai đoạn này vào năm 2013 với chỉ 3,65% Sau đó, tỷ suất này hồi phục nhẹ vào năm 2015 lên 5,74%, nhưng tiếp tục giảm mạnh từ năm 2016 đến 2020 Cụ thể, tỷ suất ROA năm 2010 là 9,72%, nhưng đến năm 2020 chỉ còn 1,73%.
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) có biến động tương tự như tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), nhưng mức độ biến động của ROE mạnh hơn Năm 2012, tỷ lệ này giảm đột ngột và tiếp tục giảm trong năm 2013, chỉ còn 7,09% Tuy nhiên, sau đó ROE đã hồi phục dần.
2014, 2015 Tỷ suất ROE tăng đến 13,25% trong năm 2015 sau đó giảm mạnh từ năm 2016 đến năm 2020 Tỷ suất ROE năm 2010 là 23.09% nhưng chỉ còn 2.22% năm 2020
Theo phân tích, hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí không đạt kỳ vọng và đang có xu hướng giảm Sự liên quan giữa hiệu quả hoạt động và các cuộc khủng hoảng trong ngành dầu khí rất rõ ràng, đặc biệt là cuộc khủng hoảng năm 2011 đã khiến kết quả hoạt động năm 2012 giảm mạnh Tuy nhiên, các doanh nghiệp trong ngành đã có sự phục hồi mạnh mẽ trong những năm tiếp theo.
Từ năm 2014 đến 2015, hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp bắt đầu giảm sút, đặc biệt là trong cuộc khủng hoảng năm 2015-2016 Đến năm 2017, tình hình này tiếp tục xấu đi, và đến năm 2020, ngành dầu khí phải đối mặt với cuộc "khủng hoảng kép", khiến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp càng bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
Nguồn: Tính toán của tác giả
Biểu đồ 4 2 Hiệu quả hoạt động giai đoạn từ 2010-2020
Hiệu quả sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành dầu khí đang có xu hướng giảm sút, chủ yếu do sản lượng thăm dò và khai thác ngày càng thấp.
Trung bình hàng năm, sản lượng dầu khí giảm từ 5% đến 8% do các mỏ đã được khai thác từ 15 đến 36 năm, hiện đang ở giai đoạn khai thác cuối Sự biến động thường xuyên của giá dầu cũng ảnh hưởng lớn đến doanh thu và chi phí, khiến nguồn lực trở nên hạn hẹp và không thể chủ động trong đầu tư cũng như khai thác, thăm dò.
4.1.3 Thực trạng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí
Bảng 4 3 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động
Nguồn: Tính toán của tác giả
Nguồn: Tính toán của tác giả
Biểu đồ 4 3 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt độngMối quan hệ giữa ROA, ROE và TD:
Dựa vào biểu đồ 4.3 ta có thể nhận thấy trong cả giai đoạn nghiên cứu từ 2010 – 2020, ROA, ROE và TD có cùng xu hướng giảm dần
Kết luận: Giai đoạn 2010 – 2020 cho thấy mối quan hệ giữa TD và các chỉ số ROA, ROE là có tồn tại, tuy nhiên chưa được làm sáng tỏ một cách rõ ràng Sự phân tích chi tiết sẽ được thực hiện thông qua các hồi quy và kiểm định cụ thể trong phần kết quả nghiên cứu.
Thống kê mô tả các biến 43 4.3
Bảng 4 4 Thống kê mô tả các biến
Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Tính toán của tác giả
Dựa vào bảng 4.4 Thống kê mô tả các biến trong mô hình, ta có thể thấy được có tổng cộng 492 mẫu quan sát, bao gồm các biến sau:
Giá trị trung bình của ROA đạt 4,57% với độ lệch chuẩn 0,07, trong khi giá trị thấp nhất là -21,63% và cao nhất là 39,48% Các công ty có tỷ lệ ROA cao bao gồm Công ty Cổ phần CNG Việt Nam, Tổng công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí – CTCP, và Tổng Công ty Khí Việt Nam – CTCP Đây là những đơn vị lớn, dẫn đầu trong ngành phân bón và dầu khí.
Giá trị trung bình của ROE đạt 9,97% với độ lệch chuẩn là 0,16, trong đó giá trị thấp nhất là -88,68% và cao nhất là 97,09% Các công ty có tỷ lệ ROE cao bao gồm Công ty cổ phần Kinh doanh Khí miền Nam và CTCP Xây lắp Đường ống Bể chứa Dầu khí.
Giá trị trung bình của STD là 40,87% với độ lệch chuẩn là 0,22, giá trị nhỏ nhất nhận được là 1,7% và giá trị lớn nhất là 97,74%.
Giá trị trung bình của LTD là 11,85% với độ lệch chuẩn là 0,15, giá trị nhỏ nhất nhận được là -3,89% và giá trị lớn nhất là 66,89%
Giá trị trung bình của tỷ lệ TD là 52,71% với độ lệch chuẩn 0,2, trong đó giá trị nhỏ nhất là 8,21% và lớn nhất là 128,22% CTCP Chế tạo Giàn khoan Dầu khí là công ty có tỷ trọng TD lớn nhất trong nhiều năm, chủ yếu sử dụng các khoản vay để đầu tư và sửa chữa giàn khoan, do đó cần vay mượn từ nhiều nguồn khác nhau.
Giá trị trung bình của TANG là 28.69% với độ lệch chuẩn là 0,22, giá trị nhỏ nhất nhận được là 0,048% và giá trị lớn nhất là 85,63%
Giá trị trung bình của SGROWTH là 70,39% với độ lệch chuẩn là 0,73, giá trị nhỏ nhất nhận được là -100% và giá trị lớn nhất là 171,34%
Giá trị trung bình của SIZE là 6,19 với độ lệch chuẩn là 0,16, giá trị nhỏ nhất nhận được là 4,92 và giá trị lớn nhất là 7,93
Giá trị của T dao động giữa 0 và 1, với giá trị trung bình đạt 0,45, phản ánh tình hình không khủng hoảng và có khủng hoảng trong ngành dầu khí trong những năm qua Độ lệch chuẩn của giá trị này là 0,5.
4.3 Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình
Bảng 4 5 Ma trận tương quan giữa các biến
ROA ROE STD LTD TD TANG SGROWTH SIZE T
Nguồn: Tính toán của tác giả
Hệ số tương quan cho thấy sự liên kết giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Tất cả các hệ số tương quan đều nhỏ hơn 0,8, điều này giảm thiểu khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến Tuy nhiên, để nâng cao độ tin cậy của mô hình nghiên cứu, tác giả sẽ tiến hành thêm các kiểm định nhằm xác định xem có hiện tượng tự tương quan hay không.
Kết quả nghiên cứu thông qua mô hình cho ROA, ROE: Pool OLS, FEM, REM,
Bảng 4 6 Kết quả nghiên cứu thông qua 4 mô hình cho ROA
POOL OLS FEM REM FGLS
* Mức ý nghĩa 10%, ** Mức ý nghĩa 5%, *** Mức ý nghĩa 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Bảng 4 7 Kết quả nghiên cứu thông qua 4 mô hình cho ROE
POOL OLS FEM REM FGLS
* Mức ý nghĩa 10%, ** Mức ý nghĩa 5%, *** Mức ý nghĩa 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Bảng trình bày kết quả hồi quy cho ROA và ROE từ 4 mô hình: Pooled OLS, FEM, REM và FGLS Tác giả đã thực hiện các kiểm định nhằm phát hiện khuyết tật của mô hình, từ đó lựa chọn mô hình thay thế hiệu quả hơn để khắc phục các vấn đề này.
Bước 1: Từ các dữ liệu thu thập được, tác giả tiến hành phân tích mô hình Pooled
Mô hình Pooled OLS đối với biến phụ thuộc ROA cho thấy hệ số Prob>F = 0,0000, chứng tỏ tính ý nghĩa thống kê của mô hình Hệ số R-squared đạt 0,1631 và Adj R-squared là 0,1527, cho thấy các biến độc lập giải thích 15,27% sự thay đổi của biến phụ thuộc Ngược lại, đối với biến phụ thuộc ROE, hệ số Prob>F = 0,7624 cho thấy mô hình Pooled OLS không có ý nghĩa thống kê, do đó cần lựa chọn một mô hình khác phù hợp hơn.
Here is the rewritten paragraph:Trong phân tích hồi quy Pooled OLS, biến phụ thuộc ROA và ROE cho thấy biến độc lập LTD có hiện tượng đa cộng tuyến với các biến độc lập khác Để đảm bảo tính chính xác và ý nghĩa của mô hình, chúng tôi quyết định loại bỏ biến LTD khỏi mô hình, tránh sai lệch các chỉ số khác và mang lại kết quả đáng tin cậy.
Bước 2: Tác giả tiến hành kiểm định khuyết tật mô hình Pooled OLS đối với biến phụ thuộc ROA, kết quả thu được như sau:
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến: Hệ số mean VIF = 1,72 < 2, điều này chứng tỏ mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến
Kiểm định White phương sai thay đổi: Hệ số Prob > chi2 của mô hình là 0.0006 < 0,05; từ đó chấp nhận mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi
Kiểm định sự tự tương quan của mô hình: Hệ số Prob > F = 0.0001 < 0,05; từ đó chấp nhận mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi
Bước 3: Mô hình Pooled OLS cho biến phụ thuộc ROA gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan, trong khi mô hình Pooled OLS cho biến phụ thuộc ROE không có ý nghĩa thống kê Do đó, tác giả quyết định xem xét các mô hình khác như FEM hoặc REM để phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động.
Mô hình FEM Mô hình REM
Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian: chibar2(01) = 198,47;
Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian: chibar2(01) = 387,53;
Kết luận Mô hình FEM phù hợp hơn so với
Pool OLS Mô hình REM phù hợp hơn so với
Cả hai mô hình đều phù hợp hơn so với mô hình Pool OLS, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp.
Kiểm định Hausman ROA Prob>chi2 = 0,0001 < 0,05
Kết luận Mô hình FEM phù hợp hơn
Bước 4: Tác giả kiểm định mô hình FEM đã chọn để xác minh rằng mô hình không gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi và không có tự tương quan giữa các biến hoặc giữa biến đó với chính nó.
Kiểm định Wald phương sai thay đổi:
Kết luận Mô hình FEM có hiện tượng phương sai thay đổi
Kiểm định Wooldridge sự tự tương quan:
Kết luận Mô hình FEM có hiện tượng tự tương quang
Cuối cùng, để khắc phục những khuyết tật của mô hình FEM đã nêu, tác giả đã áp dụng mô hình GLS - Generalized Least Squares Kết quả thu được từ mô hình này như sau:
Bảng 4 8 Kết quả thu được của mô hình FGLS cho ROA, ROE
* Mức ý nghĩa 10%, ** Mức ý nghĩa 5%, *** Mức ý nghĩa 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả phân tích cho thấy, đối với biến phụ thuộc ROA, mô hình GLS đã chỉ ra rằng biến độc lập STD và LTD đạt mức ý nghĩa thống kê 1%, trong khi biến SIZE có mức ý nghĩa 5% Đối với biến phụ thuộc ROE, sau khi áp dụng mô hình GLS, biến độc lập STD cũng đạt mức ý nghĩa 1%, biến TANG có mức ý nghĩa 5%, và biến SIZE đạt mức ý nghĩa 10%.
Trong mô hình GLS, biến độc lập TD gặp hiện tượng đa cộng tuyến với các biến độc lập khác Để đảm bảo tính chính xác của các chỉ số còn lại, biến TD sẽ được loại bỏ, từ đó mang lại ý nghĩa cho mô hình.
Thảo luận về các nhân tố tác động đến ROA, ROE
4.5.1 Tóm tắt giả thuyết nghiên cứu và kết quả thực nghiệm
Bảng 4 9 Tóm tắt giả thuyết nghiên cứu và kết quả thực nghiệm
LTD - - 1% - + Không có ý nghĩa thống kê
TD - Không có ý nghĩa thống kê
- Không có ý nghĩa thống kê
TANG - - Không có ý nghĩa thống kê
SGROWTH + + Không có ý nghĩa thống kê
+ + Không có ý nghĩa thống kê
T - + Không có ý nghĩa thống kê
- + Không có ý nghĩa thống kê
Bảng 4.5 tổng hợp kết quả nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt giữa kết quả thực nghiệm và kỳ vọng ban đầu Các biến STD, LTD, TANG tác động ngược chiều đến biến độc lập ROA, nhưng lại tác động cùng chiều với ROE Biến SIZE cũng tác động ngược chiều với cả ROA và ROE, phù hợp với kỳ vọng.
4.5.2 Tác động của các biến phụ thuộc tới hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tác động của tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) có mối quan hệ ngược chiều với ROA, với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Khan (2012).
Ngành dầu khí yêu cầu đầu tư lớn cho các dự án như khai thác dầu và xây dựng cơ sở hạ tầng Việc sử dụng nợ ngắn hạn quá mức trong cơ cấu tài sản đã tạo ra sự mất cân đối tài chính, làm tăng chi phí và áp lực trả nợ, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận đo bằng tỷ lệ ROA Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) có tác động tích cực đến ROE với mức ý nghĩa thống kê 1%, cho thấy rằng việc sử dụng nợ để tài trợ cho các dự án đã giúp doanh nghiệp mở rộng quy mô và nâng cao lợi nhuận Các nhà quản lý trong ngành thường ưu tiên vay vốn để đạt được tỷ suất ROE tốt, nhưng điều này lại ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả sản xuất kinh doanh khi so sánh với các chỉ số khác như ROA.
Tác động của tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD) ảnh hưởng đến tỷ lệ ROA và ROE, tương tự như tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD) Đối với ROA, việc sử dụng nợ dài hạn quá mức có thể gây áp lực về trả nợ và lãi suất, dẫn đến giảm lợi nhuận kinh doanh Do đó, cần cân nhắc kỹ lưỡng để duy trì sự cân bằng giữa sử dụng vốn và tối ưu hóa hiệu suất tài sản trong ngành dầu khí Trong khi đó, tỷ lệ LTD cũng tác động đến ROE, nhưng không có ý nghĩa thống kê rõ ràng Sự biến động giá dầu thế giới trong giai đoạn nghiên cứu có thể làm ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận và giá trị vốn sở hữu của công ty, làm giảm tính chính xác của mối liên hệ giữa LTD và ROE.
Tác động của tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (TANG) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Doanh nghiệp trong ngành dầu khí cần đầu tư lớn vào tài sản cố định như cơ sở hạ tầng, trang thiết bị và công nghệ để thực hiện hoạt động khai thác và sản xuất Tăng tỷ lệ TANG có thể cải thiện hiệu quả hoạt động, nhưng nghiên cứu cho thấy tỷ lệ này có tác động ngược chiều, không có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ ROA Điều này cho thấy không phải tất cả đầu tư vào tài sản cố định đều mang lại lợi nhuận, do chi phí duy trì, bảo dưỡng, khấu hao và lãi vay làm giảm tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản Tuy nhiên, TANG có tác động tích cực đến ROE với mức ý nghĩa thống kê 5%, cho thấy đa số doanh nghiệp dầu khí đầu tư tài sản cố định từ nguồn vốn vay, tạo ra lợi nhuận khi tính theo tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
Tác động của tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) trong ngành dầu khí ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh, nhưng mức độ tác động không mạnh và không có ý nghĩa thống kê Điều này tương đồng với nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015) về các công ty tuân thủ luật Shariah Ngành dầu khí chịu ảnh hưởng lớn từ giá dầu thế giới và tình hình cung cầu toàn cầu, với giá dầu có thể biến động mạnh do các yếu tố địa chính trị, kinh tế và môi trường Nguồn cung dầu khí ngày càng cạn kiệt, khiến việc khai thác và vận chuyển trở nên khó khăn hơn, đồng thời cần nhập khẩu dầu khí để đáp ứng nhu cầu tiêu dùng trong tương lai Ngành này cũng phải tuân thủ nhiều quy định và hợp đồng phức tạp.
Sự gia tăng giá vốn từ nhà cung cấp có thể làm thay đổi cách vận hành của doanh nghiệp trong ngành dầu khí, khiến việc đàm phán giá bán với khách hàng trong nước trở nên khó khăn Điều này yêu cầu doanh nghiệp phải tuân thủ các quy định hiện có Hợp đồng ban đầu có thể không dự đoán được các biến động trong ngành, ảnh hưởng đến hiệu quả sản xuất Vì vậy, việc tăng doanh thu không nhất thiết đồng nghĩa với việc lợi nhuận thực sự tăng lên.
Tác động của quy mô công ty (SIZE) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Quy mô công ty có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ ROE, với mức ý nghĩa 5% và 10%, điều này được xác nhận bởi nghiên cứu của Tailab (2014) và Mubeen cùng cộng sự (2022) Tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia, sự đa dạng trong đơn vị và chi nhánh khiến cho cơ cấu tổ chức trở nên phức tạp Quy mô lớn dẫn đến quy trình ra quyết định bị trì trệ do phải qua nhiều tầng quản lý, làm giảm khả năng thích ứng với biến động thị trường Việc quản lý và giảm thiểu rủi ro trở nên khó khăn và tốn kém hơn, trong khi tính minh bạch và hiệu quả quản lý tài chính cũng bị ảnh hưởng Doanh nghiệp chậm thích nghi với công nghệ mới và chuyển đổi số, làm gia tăng quy trình Hơn nữa, các quyết định chính trị và thay đổi chính sách có thể tác động lớn đến hoạt động sản xuất kinh doanh, khiến cho việc thích ứng với những thay đổi này trở nên phức tạp hơn và đòi hỏi sự tương tác mạnh mẽ với các cơ quan quản lý.
Tác động của giai đoạn khủng hoảng (T) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Giai đoạn khủng hoảng thường dẫn đến biến động mạnh mẽ của giá dầu và sự thay đổi trong thị trường năng lượng Giá dầu thấp hoặc không ổn định có thể làm suy yếu lợi nhuận của các doanh nghiệp dầu khí Tuy nhiên, khi giá dầu giảm, các doanh nghiệp trong ngành có thể tiếp cận nhiều khách hàng hơn và cạnh tranh hiệu quả với các nguồn nhiên liệu khác, từ đó giúp giảm chi phí cho người tiêu dùng và gia tăng doanh thu cho doanh nghiệp.
Giá dầu tăng không chỉ làm giảm áp lực tài chính mà còn thúc đẩy lợi nhuận, tạo điều kiện cho đầu tư và phát triển dự án mới Việc tận dụng giai đoạn giá dầu cao giúp gia tăng lợi nhuận và tích lũy vốn đầu tư, từ đó hỗ trợ sự phát triển và mở rộng trong ngành Đồng thời, điều này cũng khuyến khích nghiên cứu và phát triển công nghệ mới, cải tiến phương pháp khai thác, sản xuất và quản lý môi trường Trong giai đoạn từ 2010 đến 2020, mặc dù các doanh nghiệp ngành dầu khí hoạt động hiệu quả trong bối cảnh giá dầu biến động, nhưng tác động của chúng vẫn chưa rõ ràng và không có ý nghĩa thống kê.
Chương 4 đã trình bày khái quát tác động cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp hoạt động trong ngành dầu khí đang niêm yết tại Việt Nam từ năm 2010 – 2020
Chương 4 trình bày tổng quan các giá trị thống kê mô tả về các đối tượng quan sát được sử dụng làm các biên trong mô hình hồi quy như giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, độ lệch chuẩn Sau đó nghiên cứu phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các biến, kiểm tra các khuyết tật của mô hình để lựa chọn mô hình phù hợp
Chương này trình bày và thảo luận kết quả hồi quy từ mô hình FGLS Kết quả cho thấy các biến STD, LTD, và TANG có tác động ngược chiều đến ROA, trong khi lại có tác động cùng chiều với ROE Biến SIZE cũng tác động ngược chiều với cả ROA và ROE Đáng lưu ý, các biến SGROWTH và T không có ý nghĩa thống kê.