Luận án tiến sĩ kinh tế giải pháp chống thất thu thuế thu nhập doanh nghiệp trên địa bàn thành phố hải phòng

Mục tiêu nghiên cứu

Dựa trên kết quả khảo sát về hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam và hệ thống lý luận về cấu trúc tài chính doanh nghiệp, mục tiêu cơ bản của nghiên cứu này là đề xuất giải pháp tái cấu trúc tài chính hiệu quả cho các doanh nghiệp xi măng, nhằm cải thiện tình hình tài chính và tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Luận án tiến sĩ về kế toán niêm yết tại Việt Nam tập trung vào việc nâng cao năng lực hoạt động và hiệu quả sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp xi măng, đồng thời tăng cường sức cạnh tranh và tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp trên thị trường.

Từ mục tiêu cơ bản trên, mục tiêu nghiên cứu cụ thể được xác định như sau:

- Phân tích cơ sở lý luận về cấu trúc tài chính doanh nghiệp

- Phân tích thực trạng cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

- Phân tích tác động của cấu trúc tài chính đến rủi ro tài chính và giá trị doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

- Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

- Đưa ra các quan điểm và giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

Xuất phát từ mục đích nghiên cứu, luận án hướng tới việc tập trung giải quyết các câu hỏi sau:

+ Cấu trúc tài chính là gì?

Cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam hiện nay đang có những đặc điểm đáng chú ý Theo phân tích, đa số các doanh nghiệp này có tỷ lệ nợ cao, điều này có thể dẫn đến rủi ro tài chính lớn Tuy nhiên, cấu trúc tài chính cũng có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, khi các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn chủ sở hữu cao thường có giá trị doanh nghiệp cao hơn Vì vậy, việc phân tích và đánh giá cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam là rất quan trọng để hiểu rõ tác động của nó đến rủi ro tài chính và giá trị doanh nghiệp.

+ Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam?

+ Giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam?

Bố cục của luận án

Luận án "Giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam" cung cấp một cái nhìn tổng quan về vấn đề tái cấu trúc tài chính trong lĩnh vực xi măng niêm yết tại Việt Nam Với cấu trúc gồm 4 chương chính, luận án này không chỉ cung cấp một cái nhìn tổng quan về vấn đề tái cấu trúc tài chính mà còn đề xuất các giải pháp cụ thể để doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam có thể áp dụng để cải thiện tình hình tài chính của mình.

Chương 1: Tổng quan về vấn đề nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu

Chương 2: Cơ sở lý luận về cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Chương 3: Thực trạng cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

Chương 4: Giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

Luận án tiến sĩ KT

TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU

Tình hình nghiên cứu trong nước

Từ năm 2009 đến nay, đã có nhiều bài báo, tạp chí và công trình nghiên cứu trong nước về cấu trúc tài chính, với một số bài viết nổi bật đã góp phần làm sâu sắc thêm kiến thức về lĩnh vực này.

1.1.1.1 Các bài báo khoa học

(1) Bài viết: “Bàn về tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp” – Tác giả Hoàng Tùng (2012), Tạp chí Ngân hàng số 09, Trang 53 – 56 [30]

Tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp là một phần quan trọng trong quá trình tái cấu trúc nền kinh tế theo chủ trương của Chính phủ Áp lực tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp đến từ cả bên trong và bên ngoài doanh nghiệp, bao gồm việc thích nghi với môi trường kinh doanh thay đổi và đáp ứng sự phát triển quy mô tăng trưởng của doanh nghiệp Để xác định thời điểm tái cấu trúc, doanh nghiệp cần nhận biết các dấu hiệu cảnh báo, bao gồm biểu hiện ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả hoạt động, biểu hiện không liên quan trực tiếp và biểu hiện khó phát hiện Tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp tập trung vào hai nội dung quan trọng là tái cấu trúc nguồn vốn và tái cấu trúc nợ, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa tài chính và nâng cao hiệu quả hoạt động.

Bài viết "Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh" của tác giả Th.S Lê Phương Dung và Đặng Thị Hồng Giang (2013) đã sử dụng phương pháp FEM, REM để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp này Nghiên cứu được công bố trên Tạp chí Kinh tế và phát triển, số 187, trang 57-65.

Nghiên cứu này trình bày cơ sở lý thuyết về cấu trúc tài chính và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, bao gồm quy mô kinh doanh, cơ cấu tài sản, hiệu quả kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, rủi ro kinh doanh và tính thanh khoản Dựa trên số liệu từ báo cáo tài chính của 20 doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2008-2011, nghiên cứu sử dụng phương pháp mô hình các ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp này Kết quả nghiên cứu chỉ ra các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.

Cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết tại Hồ Chí Minh thường được đánh giá dựa trên bốn yếu tố chính: quy mô doanh nghiệp, hiệu quả kinh doanh, tốc độ tăng trưởng và tính thanh khoản Việc phân tích cấu trúc tài chính này giúp chúng ta hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của các doanh nghiệp trong ngành, cũng như các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định tài chính của họ.

Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh vẫn chưa đưa ra được cơ sở lý luận vững chắc về tái cấu trúc tài chính, cũng như chưa đề xuất các giải pháp tái cấu trúc tài chính hiệu quả cho doanh nghiệp, điều này cho thấy sự cần thiết phải nghiên cứu và phát triển thêm về lĩnh vực này.

(3) Bài viết “Tái cấu trúc tài chính trong doanh nghiệp nhà nước” – Tác giả Lê Trung Dũng (2013) Tạp chí Nghiên cứu tài chính kế toán - Số1, Trang 46- 49 [6]

Trước những khó khăn mà doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là doanh nghiệp nhà nước đang gặp phải, việc tái cấu trúc doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc đẩy lùi tình trạng mất khả năng thanh toán và thiết lập lại cấu trúc vốn vững mạnh Tái cấu trúc tài chính là điều kiện tiên quyết cho sự thành công của quá trình tái cấu trúc doanh nghiệp, và cần được thực hiện cho từng loại hình doanh nghiệp nhà nước, bao gồm cả doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ kéo dài, tăng trưởng quá nhanh và cần thay đổi cấu trúc kinh doanh Để thực hiện tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp nhà nước, cần rà soát lại nhu cầu vốn, cắt giảm các khoản vay đắt đỏ, đánh giá lại hoạt động, sắp xếp lại quy trình sản xuất kinh doanh, giải quyết dứt điểm các khoản nợ phải thu tồn đọng, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và khai thác nguồn vốn bên ngoài từ nhiều kênh khác nhau.

Luận án tiến sĩ này tập trung vào việc đề xuất các giải pháp tái cấu trúc tài chính cho doanh nghiệp nhà nước (DNNN), đặc biệt là các tập đoàn kinh tế và ngành nghề kinh doanh cụ thể của DNNN, thông qua việc phân tích và đánh giá các yếu tố như kỹ thuật, hình thức và chiến lược tái cấu trúc tài chính.

1.1.1.2 Các luận án tiến sĩ

(1) Luận án tiến sĩ “ Tái cấu trúc tài chính ở các doanh nghiệp nhằm thu hút và sử dụng hiệu quả vốn đầu tư” – Tác giả Nguyễn Thị Uyên Uyên (2002) [32]

Luận án đã có những đóng góp cơ bản sau:

Luận án đã trình bày và phân tích có hệ thống các vấn đề lý luận thuộc phạm vi cấu trúc tài chính và tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp, giúp nhà quản trị tài chính nhận thức được tầm quan trọng của tái cấu trúc tài chính trong việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Thông qua việc nghiên cứu kinh nghiệm xác lập cấu trúc tài chính và các hình thức tái cấu trúc tài chính tại các doanh nghiệp trên thế giới như Mỹ, Canada, Anh, Pháp, Đức và Nhật, luận án chỉ ra rằng các nhà kinh doanh thường dựa vào các định chế tài chính trung gian để tìm nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Đặc biệt, tại Đức và Nhật, vốn vay từ các trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng Ngoài ra, luận án cũng trình bày kinh nghiệm tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp nhà nước (DNNN) trên thế giới, cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản trị tài chính.

Luận án đã phân tích thực trạng tái cấu trúc kinh tế Việt Nam và tái cấu trúc tài chính ở các doanh nghiệp nước ta giai đoạn 1991-2000, cho thấy quá trình này có những chuyển biến tích cực nhưng cũng tồn tại nhiều hạn chế Cụ thể, cơ cấu kinh tế chuyển dịch chậm, đổi mới và phát triển doanh nghiệp nhà nước chưa có chuyển biến đáng kể, công nghệ lạc hậu và đầu tư dàn trải dẫn đến lãng phí vốn và tài sản của Nhà nước Ngoài ra, các doanh nghiệp Việt Nam chưa quan tâm đến việc xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý và tái cấu trúc tài chính, tình hình huy động và sử dụng vốn còn hạn chế Nguyên nhân của thực trạng này là do thiếu cơ sở hạ tầng thị trường hiệu quả, chưa có hệ thống phương pháp định giá khoa học và cơ chế quản lý tài chính doanh nghiệp chưa cao, dẫn đến sự bất hợp lý trong việc xác lập cấu trúc tài chính doanh nghiệp.

Một trong những đóng góp quan trọng của luận án là đề xuất giải pháp tái cấu trúc tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh hội nhập quốc tế Giải pháp này mang tính chất định hướng, giúp doanh nghiệp Việt Nam chủ động thích nghi và phát triển trong môi trường kinh doanh đầy thách thức.

Xây dựng mô hình cấu trúc tài chính hợp lý cho các doanh nghiệp Việt Nam là một yếu tố quan trọng trong quá trình phát triển của họ Mô hình này cần được thiết kế phù hợp với từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp, bao gồm khởi sự, tăng trưởng và suy thoái Bên cạnh đó, việc tái cấu trúc các yếu tố tài chính cũng đóng vai trò quan trọng trong việc gia tăng giá trị cho các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế.

Những điểm chưa đề cập của luận án

Tuy nhiên, tác giả mới chỉ đề xuất các phương hướng tái cấu trúc tài chính cho doanh nghiệp nhà nước (DNNN) dựa trên các mô hình tương ứng với từng giai đoạn phát triển, mà chưa phân tích rõ cấu trúc tài chính hiện hành của DNNN Cụ thể, luận án chưa làm rõ cấu trúc tài chính hiện tại của DNNN có phù hợp hay không, cũng như chưa xác định mô hình cấu trúc tài chính cần thiết cho DNNN trong giai đoạn nghiên cứu và con đường để đạt được cấu trúc tài chính đó.

Một số luận án trước đây chưa áp dụng các phương pháp phân tích định lượng để đánh giá các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp nhà nước (DNNN), do đó chưa cung cấp cơ sở khoa học vững chắc cho việc tái cấu trúc tài chính của loại hình doanh nghiệp này.

Đặc điểm ngành nghề kinh doanh đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến công tác tổ chức tài chính của doanh nghiệp Tuy nhiên, khi phân tích các doanh nghiệp nhà nước (DNNN), luận án chỉ tập trung vào tổng quan chung mà chưa đi sâu vào việc phân tích cấu trúc tài chính và tái cấu trúc tài chính của từng ngành nghề kinh doanh cụ thể.

(2) Luận án tiến sĩ “ Đổi mới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam hiện nay” – Tác giả Trần Thị Thanh Tú (2006) [29]

Luận án đã có những đóng góp cơ bản sau:

Tình hình nghiên cứu ngoài nước

Trên thế giới, đã có nhiều công trình nghiên cứu về cơ cấu vốn và các yếu tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn, với việc áp dụng các mô hình kinh tế lượng khác nhau tùy thuộc vào điều kiện và hoàn cảnh cụ thể của từng quốc gia và ngành nghề Một số nghiên cứu đáng chú ý đã tập trung vào cơ cấu vốn của ngành xi măng ở một số quốc gia, cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách các yếu tố kinh tế và tài chính ảnh hưởng đến quyết định vốn của các doanh nghiệp trong ngành này.

(1) Oladele John AKINYOMI and Adebayo OLAGUNJU (2013)

Nghiên cứu về các yếu tố quyết định cơ cấu vốn là một trong những vấn đề quan trọng trong quản lý tài chính, đặc biệt là ở Nigeria Cơ cấu vốn đề cập đến việc lựa chọn nguồn tài trợ phù hợp cho các hoạt động của công ty thông qua cổ phần, nợ vay hoặc kết hợp cả hai Các yếu tố bên trong và bên ngoài như chính sách thuế, điều kiện thị trường vốn, đặc điểm riêng biệt của công ty và quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến sự lựa chọn nguồn tài trợ này Một nghiên cứu gần đây đã sử dụng thiết kế nghiên cứu mô tả để phân tích các yếu tố quyết định cơ cấu vốn ở Nigeria, dựa trên dữ liệu từ 86 công ty sản xuất niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Nigeria Kết quả phân tích hồi quy cho thấy đòn bẩy có mối quan hệ ngược chiều với quy mô doanh nghiệp và thuế, trong khi cơ cấu vốn có mối quan hệ cùng chiều với quy mô tài sản hữu hình, lợi nhuận và tăng trưởng.

Mối quan hệ giữa luận án tiến sĩ kinh tế và hình dạng, quy mô doanh nghiệp là một chủ đề quan trọng cần được khám phá Nghiên cứu này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ này mà còn mở đường cho các nhà nghiên cứu tương lai tiếp tục khám phá trong nhiều lĩnh vực khác, từ đó đóng góp vào sự phát triển của ngành kinh tế.

(2) Syed Tahir Hijazi* Yasir Bin Tariq (2006) “Determinants of Capital

Structure: A Case for the Pakistani Cement Industry”.[50]

Nghiên cứu này đã cố gắng xác định cơ cấu vốn tối ưu cho các công ty trong ngành công nghiệp xi măng của Pakistan Kết quả cho thấy, cơ cấu vốn của các công ty trong ngành này thể hiện đặc điểm của ngành nghề kinh doanh, khác biệt so với các nghiên cứu trước đây Phân tích dữ liệu từ 16 đến 22 công ty niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán Karachi trong giai đoạn 1997-2001 cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô doanh nghiệp và tăng trưởng, cũng như giữa quy mô doanh nghiệp và đòn bẩy Ngoài ra, lợi nhuận và đòn bẩy cũng có mối quan hệ ngược chiều, trong khi tài sản hữu hình và tăng trưởng có mối quan hệ thuận chiều với đòn bẩy Những kết quả này phù hợp với các nghiên cứu thực nghiệm trước đây và giải thích rõ hơn cho lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy rằng các quỹ nội sinh có thể không đủ cho nhu cầu phát triển của công ty, dẫn đến việc lựa chọn vay nợ là quyết định tiếp theo của công ty.

(3) Anifowose Mutalib (2011) “Determinants of Capital Structure in Cement Industry: A Case of Nigerian Listed Cement Firms”, Ahmadu Bello

Nghiên cứu này phân tích thực nghiệm các yếu tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của ngành công nghiệp xi măng tại Nigeria giai đoạn 2000-2009 thông qua phân tích dữ liệu chuỗi thời gian của 4 công ty xi măng niêm yết Kết quả cho thấy 7 biến ngoại sinh có liên quan đáng kể đến tỷ lệ nợ, trong đó lợi nhuận, quy mô công ty, tính thanh khoản và độ trễ của đòn bẩy có mối quan hệ ngược chiều đến đòn bẩy, còn tiềm năng tăng trưởng, tuổi của công ty và tài sản hữu hình có quan hệ thuận chiều Lợi nhuận là biến giải thích quan trọng nhất và có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy, phù hợp với dự đoán của lý thuyết trật tự phân hạng Nghiên cứu khuyến nghị các công ty ngành xi măng tại Nigeria nên xem xét điều kiện thực trạng tài chính của mình khi sử dụng các biến này làm thước đo trước khi đưa ra quyết định vay nợ.

Tài sản hữu hình có tác động tích cực mạnh đến cơ cấu vốn, phù hợp với lý thuyết đánh đổi khi chủ nợ yêu cầu sự an toàn cao hơn thông qua tài sản cố định Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng về ảnh hưởng của sự biến động thu nhập đến quyết định sử dụng đòn bẩy Ngược lại, tiềm năng tăng trưởng và tuổi thọ công ty có mối quan hệ tích cực với cơ cấu vốn, trong khi tính thanh khoản của thị trường có mối quan hệ ngược chiều ở mức ý nghĩa 10% Ngoài ra, yếu tố quy mô, đo bằng sự biến động của tổng tài sản ròng, cũng có mối quan hệ tích cực và có mức ý nghĩa là 1% trong việc quyết định mức độ đòn bẩy.

Kết quả nghiên cứu từ các đề tài, bài báo, luận văn thạc sĩ và luận văn tiến sĩ trong và ngoài nước về cấu trúc vốn, cấu trúc tài chính và tái cấu trúc tài chính cho thấy những nội dung quan trọng cần được xem xét.

Các nghiên cứu về cấu trúc tài chính hiện nay chủ yếu tập trung vào đối tượng là các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán hoặc các doanh nghiệp nhà nước, trong khi một số công trình nghiên cứu cũng đã đề cập đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp thuộc một ngành cụ thể.

Các nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn đã tập trung vào các ngành riêng biệt như sản xuất công nghiệp, thủy sản, thép, ngân hàng và một số doanh nghiệp xi măng Tuy nhiên, những nghiên cứu này chỉ dừng lại ở việc phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp mà chưa đề cập đến một cách toàn diện về lý luận cấu trúc tài chính, tái cấu trúc tài chính, tác động của cấu trúc tài chính đến rủi ro tài chính và giá trị doanh nghiệp Đặc biệt, vẫn còn thiếu những nghiên cứu chuyên sâu về giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại thị trường Việt Nam.

Khi nghiên cứu về cấu trúc tài chính, mối quan hệ giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu thường được quan tâm Tuy nhiên, trong thực tiễn các doanh nghiệp xi măng Việt Nam, nợ ngắn hạn được ưu tiên sử dụng do các ràng buộc về mặt thể chế chính sách chưa hiệu quả hoặc do chi phí sử dụng vốn Việc nghiên cứu cấu trúc tài chính có tính đến nợ ngắn hạn là cần thiết để hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Các nghiên cứu về tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam thường được thực hiện trong giai đoạn hoạt động bình thường của doanh nghiệp Tuy nhiên, giai đoạn 2009-2015 đánh dấu một thời kỳ suy thoái kinh tế, ảnh hưởng lớn đến hoạt động của các doanh nghiệp Do đó, việc tái cấu trúc tài chính cần được xem xét trong bối cảnh đặc biệt này và dự đoán triển vọng cho năm 2016.

Cho đến nay, vẫn chưa có công trình nghiên cứu nào đánh giá tổng thể về cấu trúc tài chính và tài cấu trúc tài chính của doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam một cách cập nhật Điều này tạo ra khe hở nghiên cứu, làm cho việc lựa chọn đề tài "Giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam" trở nên thiết thực, có ý nghĩa khoa học và thực tiễn, đồng thời đảm bảo tính độc lập và không trùng lặp với các công trình khác Luận án tiến sĩ này kế thừa và phát triển các cơ sở lý luận và thực tiễn từ các công trình nghiên cứu trước đó, đảm bảo tính khoa học, thực tiễn và phù hợp với các quy định hiện hành.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

1.2.1 Phương pháp tiếp cận giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

Ti ế p c ậ n th ự c ti ễ n, h ệ th ố ng, toàn di ệ n và t ổ ng h ợ p

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành xi măng niêm yết tại Việt Nam chịu tác động của nhiều yếu tố, bao gồm hiệu quả kinh doanh, khả năng hoạt động, đặc điểm ngành nghề kinh doanh và các nhân tố vĩ mô như GDP, lạm phát, lãi suất, biến động thị trường vốn Để lựa chọn cấu trúc tài chính phù hợp, đòi hỏi phải tiếp cận thực tiễn, hệ thống, toàn diện và tổng hợp trên các khía cạnh Việc nghiên cứu cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành xi măng niêm yết tại Việt Nam là cần thiết để hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng và đưa ra quyết định chiến lược phù hợp.

Ti ế p c ậ n k ế th ừ a tri th ứ c, kinh nghi ệ m và d ữ li ệ u đ ã có m ộ t cách ch ọ n l ọ c

Cấu trúc tài chính doanh nghiệp là một vấn đề quan trọng đã được nhiều nghiên cứu trong và ngoài nước đề cập đến Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh và môi trường kinh doanh luôn biến động, đòi hỏi cấu trúc tài chính cần được điều chỉnh để phù hợp với điều kiện kinh doanh mới Vì vậy, việc kế thừa phương pháp và kinh nghiệm của các nhà nghiên cứu đi trước về phương pháp luận là điều cần thiết Bên cạnh đó, thực tiễn cũng cho thấy cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2015 còn nhiều khiếm khuyết cần được khắc phục.

- Tổng hợp lý thuyết và thực tiễn cấu trúc tài chính doanh nghiệp

- Thực trạng cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

- Phân tích tác động của cấu trúc tài chính đến rủi ro tài chính và giá trị doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

- Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

- Đề xuất giải pháp giải pháp tái cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng niêm yết tại Việt Nam

Xây dựng cấu trúc tài chính phù hợp là chìa khóa giúp các doanh nghiệp xi măng Việt Nam vượt qua khó khăn và tạo nền tảng cho sự phát triển ổn định, bền vững Việc này không chỉ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp mà còn góp phần giải quyết công ăn việc làm cho hàng triệu lao động, từ đó thúc đẩy sự phát triển kinh tế - xã hội của đất nước.

1.2.2 Khung phân tích của luận án

Khung phân tích đóng vai trò quan trọng trong việc giúp nghiên cứu sinh (NCS) tìm hiểu vấn đề một cách có trình tự và logic Bằng cách sử dụng khung phân tích, luận án có thể sắp xếp các vấn đề nghiên cứu liên quan theo trình tự logic và chặt chẽ, tạo nên hướng đi xuyên suốt cho toàn bộ luận án Quá trình xây dựng khung phân tích thường tập trung vào việc phân tích các khía cạnh có liên quan đến luận án, từ đó đưa ra đánh giá chung và đề xuất giải pháp phù hợp cho vấn đề nghiên cứu.

Dựa trên phân tích lý luận và thực tiễn, kết hợp với phương pháp tiếp cận đã được đề cập, NCS xây dựng khung nghiên cứu giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam, cung cấp một phương pháp toàn diện để phân tích và đánh giá tình hình tài chính của các doanh nghiệp này.

1.2.3 Thu thập dữ liệu và mô tả các biến trong nghiên cứu a Thu thập dữ liệu

Luận án đã sử dụng dữ liệu mang tính chất tổng hợp từ nhiều kênh thông tin khác nhau Cụ thể như sau :

Nguồn dữ liệu thứ cấp cho nghiên cứu này được thu thập từ 16 doanh nghiệp sản xuất xi măng niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2015 Dữ liệu được thu thập từ các trang web của các công ty chứng khoán, doanh nghiệp khảo sát, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Ngoài ra, dữ liệu vĩ mô như GDP được lấy từ Tổng cục thống kê, và lãi suất cho vay bình quân được thu thập từ dữ liệu của Ngân hàng Thế giới tại địa chỉ http://data.worldbank.org.

Nguồn dữ liệu sơ cấp được thu thập thông qua thống kê và phân tích kết quả từ các cuộc phỏng vấn trực tiếp, cũng như thông tin phản hồi từ các chuyên gia và đại diện doanh nghiệp sản xuất xi măng niêm yết Ngoài ra, các cuộc tham quan và khảo sát thực tế tại doanh nghiệp cũng cung cấp dữ liệu sơ cấp đáng tin cậy.

Các biến được lựa chọn dựa trên các nghiên cứu về lý thuyết và thực nghiệm đã được thực hiện trước đây Cụ thể:

- Biến phụ thuộc phản ánh cấu trúc tài chính:

+ Căn cứ theo quan hệ sở hữu: Hệ số nợ phải trả (TD), hệ số nợ ngắn hạn (STD), hệ số nợ dài hạn (LTD)

+ Căn cứ theo thời gian huy động và sử dụng vốn: Hệ số nguồn vốn thường xuyên (NVTX)

+ Căn cứ theo phạm vi huy động vốn: Hệ số NV bên ngoài (NVBN)

- Biến phụ thuộc phản ánh sự cân bằng tài chính: Nguồn vốn lưu động thường xuyên (NWC)

- Biến phụ thuộc phản ánh khả năng thanh toán: Khả năng thanh toán hiện thời (LIQ)

- Biến phụ thuộc phản ánh giá trị doanh nghiệp: Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên tài sản (ROA)

- Biến phụ thuộc phản ánh chi phí sử dụng vốn: Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)

1 Hiệu quả kinh doanh được đo lường thông qua chỉ tiêu như tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (BEP)

2 Quy mô tài sản (QMTS) được đo lường bằng chỉ tiêu tổng tài sản bình quân Chỉ tiêu này không phân phối chuẩn nên được chuyển đổi sử dụng hàm logarit

3 Tốc độ tăng trưởng (GTDT) được đo bằng tốc độ tăng doanh thu Số liệu của chỉ tiêu này không phân phối chuẩn nên được chuyển đổi sử dụng hàm logarit của (GTDT +1)

4 Khả năng thanh toán (LIQ) được đo lường thông qua chỉ tiêu khả năng thanh toán hiện thời Số liệu của chỉ tiêu này không phân phối chuẩn nên được chuyển đổi sử dụng hàm logarit

5 Đặc điểm riêng của doanh nghiệp (UNI) được đo lường bằng tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần Số liệu của chỉ tiêu này không phân phối chuẩn nên được chuyển đổi sử dụng hàm logarit

6 Thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) được đo bằng tỷ lệ giữa số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp trên tổng lợi nhuận trước thuế Số liệu của chỉ tiêu này không phân phối chuẩn nên được chuyển đổi sử dụng hàm logarit của (TAX + 0,25)

7 Cấu trúc tài sản (TSHH) được phản ánh thông qua chỉ tiêu tỷ lệ tài sản hữu hình trên tổng tài sản

8 Hiệu quả sử dụng vốn và tài sản (VTS) được đo lường bằng chỉ tiêu vòng quay tổng tài sản Số liệu của chỉ tiêu này không phân phối chuẩn nên được chuyển đổi sử dụng hàm logarit

9 Tốc độ tăng trưởng kinh tế được đo bằng chỉ tiêu tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) Chỉ tiêu này được giữ nguyên

10 Để đo lường nhân tố triển vọng phát triển của thị trường vốn (HNX), tác giả sử dụng chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận của chỉ số thị trường (HNX – Index)

11 Điều kiện thị trường nợ (LSCV) được đo lường bằng chỉ tiêu lãi suất cho vay bình quân trên thị trường c Thống kê mô tả các biến nghiên cứu Để đánh giá tổng quan về tính chất và đặc thù của các biến trong mô hình, nghiên cứu thực hiện các thống kê mô tả được trình bày trong bảng 1.1 Hầu hết các biến đều có trung bình và trung vị gần bằng nhau, đồng thời độ xiên gần bằng 0 Cho thấy, các biến có dạng phân phối chuẩn

Bảng 1.1 : Thống kê mô tả các biến nghiên cứu

Biến vars n mean median sd min max skew kurtosis

Nguồn: Tính toán của tác giả dựa trên phần mềm thống kê R

Luận án tiến sĩ KT d Ma trận hệ số tương quan

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2.1 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

Khái niệm cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, và khi nền kinh tế phát triển, các phương thức sản xuất và tổ chức doanh nghiệp trở nên đa dạng và mở rộng hơn Hiện nay, có nhiều quan niệm khác nhau về doanh nghiệp, mỗi quan niệm đều có nội dung và giá trị riêng Doanh nghiệp được định nghĩa là một tổ chức kinh tế có tư cách pháp nhân, được thành lập theo quy định của pháp luật, với mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh nhằm đạt được mục tiêu đã đề ra.

Trong nền kinh tế thị trường, vốn là yếu tố cơ bản và tiền đề quan trọng cho việc hình thành và phát triển hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Để bắt đầu quá trình sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp cần có lượng vốn tiền tệ nhất định để hình thành tài sản cần thiết phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Doanh nghiệp có thể sử dụng nhiều nguồn vốn khác nhau để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh, và để đạt được hiệu quả sử dụng vốn cao nhất, cần tổ chức phối hợp sử dụng các nguồn vốn để tạo ra một cấu trúc tài chính hợp lý, đem lại lợi ích cao nhất cho chủ sở hữu và doanh nghiệp.

Cấu trúc tài chính của một doanh nghiệp được định nghĩa là tỷ trọng của các nguồn vốn khác nhau trong tổng giá trị nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động và sử dụng vào hoạt động kinh doanh.

Cấu trúc tài chính của một doanh nghiệp được hiểu là sự phân bổ toàn bộ các khoản nợ phải trả và vốn chủ sở hữu Cấu trúc vốn thể hiện sự phân bố của các nguồn vốn dài hạn, bao gồm cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu dài hạn và các khoản vay nợ trung và dài hạn, giúp doanh nghiệp đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững.

Cơ cấu vốn của một công ty được xác định bởi mối quan hệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu, bao gồm cả vốn cổ phiếu ưu đãi và vốn cổ phần thường, phản ánh tỷ trọng của từng nguồn vốn trong tổng số nguồn vốn của công ty.

Thuật ngữ cấu trúc tài chính và cấu trúc vốn thường được sử dụng để mô tả mối quan hệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong doanh nghiệp Cụ thể, cấu trúc tài chính đề cập đến mối quan hệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu phục vụ quá trình tài trợ của doanh nghiệp, trong khi cấu trúc vốn tập trung vào quan hệ tỷ lệ giữa nợ trung dài hạn và vốn chủ sở hữu.

Cấu trúc tài chính của một doanh nghiệp được định nghĩa là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, tạo nên nguồn vốn để tài trợ cho các tài sản của doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp hoạt động và phát triển hiệu quả.

Có quan điểm khác lại cho rằng cấu trúc tài chính là khái niệm rộng, phản ánh cả cấu trúc tài sản, cấu trúc nguồn vốn và mối quan hệ giữa tài sản và nguồn vốn của doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp đánh giá và quản lý tài chính một cách toàn diện.

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được phân chia thành các thành phần dựa trên thời gian đáo hạn để phục vụ quyết định nguồn vốn Về cơ bản, quyết định nguồn vốn bao gồm quyết định nguồn vốn ngắn hạn và quyết định nguồn vốn trung và dài hạn, nhưng quản trị tài chính thường quan tâm đến quyết định nguồn vốn trung và dài hạn hơn Cấu trúc vốn của doanh nghiệp thể hiện mối quan hệ tỷ lệ giữa nợ trung và dài hạn với nguồn vốn chủ sở hữu, thường chỉ xem xét đến nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu.

Nghiên cứu thực tiễn ngành xi măng Việt Nam năm 1999 đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp trong các thị trường mới nổi thường ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn do những ràng buộc về mặt tài chính và quản trị.

Nợ phải trả là khái niệm bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, trong đó nợ ngắn hạn thường được ưu tiên sử dụng hơn do chi phí sử dụng vốn thấp hơn Theo một số luận án tiến sĩ về kinh tế thể chế chính sách, nợ ngắn hạn được coi là lựa chọn hiệu quả hơn so với nợ dài hạn, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí và quản lý tài chính hiệu quả hơn.

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu, được sử dụng để tài trợ cho các quyết định đầu tư và hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Thành phần cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Để tổ chức và lựa chọn hình thức huy động vốn một cách hiệu quả, việc phân loại cấu trúc tài chính theo các tiêu thức nhất định là cần thiết Trong công tác quản trị, cấu trúc tài chính thường được phân loại dựa trên một số tiêu thức chủ yếu, giúp doanh nghiệp lựa chọn phương án huy động vốn phù hợp và tối ưu hóa hiệu quả tài chính.

2.1.2.1 Căn cứ theo quan hệ sở hữu vốn

Dựa trên quan hệ sở hữu vốn, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp bao gồm Vốn chủ sở hữu và nợ phải trả

Hình 2.2: Cấu trúc tài chính theo quan hệ sở hữu

+ Nợ ngắn hạn + Nợ dài hạn

Nợ phải trả là một khái niệm quan trọng trong tài chính doanh nghiệp, thể hiện bằng tiền những nghĩa vụ mà doanh nghiệp có trách nhiệm phải thanh toán cho các tác nhân kinh tế khác Nợ phải trả bao gồm hai loại chính: nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, mỗi loại có đặc điểm và tác động riêng đến tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Nợ ngắn hạn là các khoản nợ mà doanh nghiệp cần phải thanh toán trong vòng một năm hoặc một chu kỳ kinh doanh Các khoản nợ ngắn hạn bao gồm các khoản vay ngắn hạn, khoản phải trả nhà cung cấp, phải trả người lao động, người mua trả tiền trước, thuế và các khoản phải nộp khác, phản ánh trách nhiệm tài chính ngắn hạn của doanh nghiệp.

Vay ngắn hạn là hình thức cho vay mà các tổ chức tín dụng cung cấp cho doanh nghiệp với thời hạn tối đa là 12 tháng Thời hạn cụ thể sẽ được xác định dựa trên chu kỳ sản xuất kinh doanh và khả năng trả nợ của doanh nghiệp Lãi suất cho vay sẽ được thỏa thuận theo cơ chế thị trường tại thời điểm ký kết hợp đồng tín dụng.

Các khoản chiếm dụng vốn là một phần quan trọng trong quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Trong quá trình hoạt động, doanh nghiệp thường xuyên phát sinh các quan hệ thanh toán với các tác nhân kinh tế khác như Nhà nước, CBCNV, khách hàng, nhà cung cấp Từ đó, các khoản vốn chiếm dụng và vốn bị chiếm dụng được hình thành Các khoản vốn chiếm dụng hợp pháp bao gồm các khoản phải trả cho người lao động, phải trả cho người bán, thuế và các khoản phải nộp khác cho Nhà nước.

+ Phải trả nhà cung cấp (tín dụng thương mại)

Tiền lương, tiền công trả cho người lao động nhưng chưa đến kỳ hạn trả và các khoản thuế, bảo hiểm xã hội phải nộp nhưng chưa đến kỳ hạn nộp là hai loại chi phí thường được doanh nghiệp tạm ứng trước Đây là những khoản chi phí thường xuyên phát sinh trong quá trình hoạt động kinh doanh, nhưng chưa đến thời điểm phải thanh toán.

+ Các khoản tiền tạm ứng trước của khách hàng

Nguồn vốn chiếm dụng là nguồn vốn tạm thời mà doanh nghiệp có thể sử dụng trong thời gian ngắn mà không phải trả chi phí sử dụng vốn Đòn bẩy tài chính từ nguồn vốn này luôn dương, do đó doanh nghiệp nên tận dụng triệt để nguồn vốn này trong giới hạn cho phép để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn đồng thời đảm bảo kỷ luật thanh toán Việc tận dụng nguồn vốn chiếm dụng một cách hợp lý sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

Nợ dài hạn là những khoản nợ mà doanh nghiệp phải chịu trách nhiệm thanh toán trong thời gian dài, thường lớn hơn một năm hoặc nhiều năm, thậm chí trải qua nhiều chu kỳ kinh doanh Các nguồn nợ dài hạn phổ biến bao gồm vay dài hạn từ ngân hàng và các tổ chức tín dụng, phát hành trái phiếu và thuê tài chính Thông thường, nguồn vốn từ nợ dài hạn được doanh nghiệp tận dụng để đầu tư vào các tài sản dài hạn, phục vụ cho sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

Vay dài hạn là một thỏa ước tín dụng dưới dạng hợp đồng giữa người vay và người cho vay, trong đó người vay phải hoàn trả gốc và lãi theo quy định Thông thường, các khoản vay từ 3 năm trở lên được coi là vay dài hạn, thường được doanh nghiệp sử dụng để đảm bảo nguồn tài chính cho các dự án đầu tư mới, mở rộng hoặc đầu tư theo chiều sâu.

Phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn là một lựa chọn hiệu quả cho doanh nghiệp khi muốn vay vốn dài hạn trên thị trường vốn với khối lượng lớn Thông qua hình thức này, doanh nghiệp có thể chủ động đưa ra các điều kiện linh hoạt để phù hợp với điều kiện thị trường, bao gồm cả việc lựa chọn loại trái phiếu phát hành như trái phiếu trơn hoặc trái phiếu chứng quyền Ngoài ra, doanh nghiệp cũng có thể linh hoạt trong việc định lãi trái phiếu, bao gồm lãi suất cố định, thả nổi hoặc thả nổi theo kỳ, giúp trái phiếu trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư.

Thuê tài chính, còn được gọi là thuê vốn, là phương thức tài trợ tín dụng trung và dài hạn không thể hủy ngang Theo đó, người cho thuê sẽ mua tài sản, thiết bị theo yêu cầu của người thuê và nắm giữ quyền sở hữu đối với tài sản cho thuê Người thuê sẽ sử dụng tài sản thuê và thanh toán tiền thuê trong suốt thời hạn đã được thỏa thuận, đồng thời không được hủy bỏ hợp đồng trước hạn Về bản chất, thuê tài chính là hình thức vay trung hạn và dài hạn đối với doanh nghiệp đi thuê, trong khi đó là hình thức tài trợ tín dụng trung và dài hạn bằng tài sản đối với doanh nghiệp cho thuê.

L ợ i ích và b ấ t l ợ i c ủ a doanh nghi ệ p khi s ử d ụ ng n ợ vay

Nợ phải trả là nguồn vốn quan trọng mà doanh nghiệp huy động từ bên ngoài để tài trợ cho nhu cầu đầu tư Việc sử dụng nợ vay mang lại nhiều ưu điểm, giúp doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu vốn một cách linh hoạt và hiệu quả.

Một trong những ưu điểm nổi bật của việc sử dụng nợ vay thay cho vốn chủ sở hữu là lãi vay phải trả được coi là khoản chi phí hợp lý, từ đó được tính trừ vào thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Điều này giúp làm giảm số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp, đồng thời mang lại lợi ích từ "lá chắn thuế" và tăng giá trị doanh nghiệp.

Một ưu điểm quan trọng khác của nợ vay là chi phí tài trợ thường thấp và linh hoạt cao hơn so với vốn chủ sở hữu Điều này là do lãi suất vay ngân hàng hoặc lãi suất trái phiếu thường thấp hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, giúp doanh nghiệp giảm thiểu gánh nặng tài chính và tăng cường khả năng tài chính.

Lãi suất cho vay Luận án tiến sĩ KT thường cao hơn đáng kể so với lãi suất kỳ vọng của nhà đầu tư, mang lại lợi ích tài chính đáng kể Ngoài ra, tổ chức tín dụng có thể linh hoạt thiết lập lịch trả nợ phù hợp với dòng tiền thu nhập của doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp quản lý tài chính hiệu quả hơn.

Tác động của cấu trúc tài chính đến rủi ro tài chính, tỷ suất sinh lời và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp

và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp

2.1.3.1 Tác động của cấu trúc tài chính đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp

Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp luôn tiềm ẩn những biến cố không chắc chắn trong tương lai, có thể gây tổn thất và thiệt hại đáng kể Các yếu tố như lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái và sự thay đổi môi trường kinh doanh có thể tác động tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, khiến việc dự đoán và quản lý rủi ro trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.

Các yếu tố ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh và giá trị tài sản của doanh nghiệp bao gồm các quyết định kinh doanh và tài chính, đồng thời phải tính đến các khoản thu nhập có thể nhận được trong tương lai Tuy nhiên, sự biến động và biến cố bất thường trong tương lai có thể làm cho kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, dẫn đến rủi ro cho doanh nghiệp Việc sử dụng nợ vay có thể giúp tài trợ cho nhu cầu vốn thiếu hụt và gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, nhưng đồng thời cũng làm gia tăng sự sai lệch giữa tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu thực tế và kỳ vọng, cũng như suy giảm khả năng thanh toán của doanh nghiệp Do đó, rủi ro của doanh nghiệp được xem xét như là khả năng xuất hiện các kết quả thực tế không giống như kỳ vọng.

Rủi ro tài chính của doanh nghiệp là sự không chắc chắn giữa tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu thực tế đạt được và kỳ vọng khi sử dụng nợ vay hoặc nguồn tài trợ có chi phí cố định, làm tăng xác suất mất khả năng thanh toán Để đo lường mức độ rủi ro tài chính, các doanh nghiệp có thể sử dụng nhiều công cụ như sự cân bằng tài chính, sự độc lập về mặt tài chính, khả năng thanh toán và chi phí kiệt quệ tài chính.

* Tác động của cấu trúc tài chính đến sự cân bằng tài chính

Sự cân bằng tài chính là yếu tố quan trọng phản ánh mối quan hệ giữa các nguồn tài trợ với tài sản của doanh nghiệp có cùng thời gian Điều này có nghĩa là thời hạn nguồn tài trợ để hình thành nên tài sản phải bằng với thời hạn sử dụng tài sản đó, đảm bảo sự ổn định và bền vững cho doanh nghiệp trong dài hạn.

Tài sản của doanh nghiệp được phân loại thành tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn dựa trên thời gian chuyển đổi thành tiền Tài sản ngắn hạn là những tài sản có thời gian chuyển đổi thành tiền dưới 1 năm, trong khi tài sản dài hạn là những tài sản có thời gian chuyển đổi thành tiền trên 1 năm Để hình thành hai loại tài sản này, doanh nghiệp cần có hai nguồn vốn chính là nguồn vốn dài hạn (nguồn vốn thường xuyên) và nguồn vốn ngắn hạn (nguồn vốn tạm thời), trong đó nguồn vốn dài hạn được ưu tiên đầu tư vào tài sản dài hạn.

Nguồn vốn ngắn hạn thường được doanh nghiệp sử dụng để đầu tư vào việc hình thành tài sản ngắn hạn Chênh lệch giữa nguồn vốn dài hạn và tài sản dài hạn được gọi là Nguồn vốn lưu động thường xuyên (hay còn được gọi là vốn lưu động thuần – NWC) Mức độ an toàn hay rủi ro tài chính của doanh nghiệp phụ thuộc phần lớn vào độ lớn của nguồn vốn lưu động thường xuyên này, giúp doanh nghiệp đánh giá được khả năng tài chính của mình.

Nguồn vốn lưu động thường xuyên (còn gọi là vốn lưu động thuần – NWC) được xác định như sau:

NWC = Nguồn vốn dài hạn – Tài sản dài hạn

Hay NWC = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn

Việc đánh giá tình hình tài trợ vốn lưu động của doanh nghiệp cho phép xác định mức độ an toàn hay rủi ro tài chính trong hoạt động kinh doanh Có 3 trường hợp có thể xảy ra khi đánh giá tình hình này, giúp doanh nghiệp nắm rõ thực trạng tài chính và đưa ra quyết định phù hợp.

Khi NWC lớn hơn 0, tức nguồn vốn dài hạn vượt quá tài sản dài hạn, doanh nghiệp sẽ đạt được sự ổn định trong hoạt động kinh doanh và đảm bảo tình hình tài chính vững chắc hơn Điều này là do nguồn vốn dài hạn thường xuyên tài trợ cho tài sản ngắn hạn (TSLĐ), giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động kinh doanh một cách ổn định Tuy nhiên, việc sử dụng nguồn vốn lưu động thường xuyên để tài trợ một phần cho TSLĐ cũng có thể làm tăng chi phí sử dụng vốn.

Khi NWC nhỏ hơn 0, tức nguồn vốn dài hạn không đủ để tài trợ cho tài sản dài hạn, điều này cho thấy doanh nghiệp đã sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để hình thành tài sản dài hạn Đây là dấu hiệu đáng lo ngại, cho thấy phương thức tài trợ chưa hợp lý, mất cân bằng trong cán cân thanh toán và khả năng thanh toán của doanh nghiệp sẽ bị giảm sút Sự tự chủ trong kinh doanh cũng sẽ bị ảnh hưởng, đồng thời rủi ro tài chính sẽ tăng lên do doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực trả nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn.

Trường hợp NWC = 0 cho thấy nguồn vốn dài hạn bằng với tài sản dài hạn, trong đó TSCĐ được tài trợ bằng nguồn vốn dài hạn và TSLĐ được tài trợ bằng nguồn vốn ngắn hạn Mô hình tài trợ này không tạo ra tính ổn định trong hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt là đối với các ngành có tốc độ quay vòng vốn chậm Mặc dù cân bằng tài chính có tiến triển và bền vững hơn so với trường hợp trước, nhưng độ an toàn vẫn chưa cao và có nguy cơ mất bền vững.

* Tác động của cấu trúc tài chính đến sự độc lập về mặt tài chính

Sự độc lập về mặt tài chính là khả năng tự chủ của doanh nghiệp trong việc đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh, phản ánh mức độ tự chủ về tài chính của doanh nghiệp Đây là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp tự quyết định và kiểm soát tình hình tài chính của mình, không phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài.

Nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm vốn chủ sở hữu và nợ phải trả Khi doanh nghiệp hoạt động chủ yếu bằng vốn chủ sở hữu, sự độc lập về mặt tài chính sẽ cao hơn, giúp doanh nghiệp chủ động trong việc sử dụng vốn mà không chịu tác động nhiều từ các chủ thể cung ứng vốn bên ngoài Ngược lại, nếu doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay nợ là chủ yếu, sự độc lập về mặt tài chính sẽ suy giảm, khiến doanh nghiệp dễ bị chi phối bởi các điều kiện do chủ nợ đặt ra.

* Tác động của cấu trúc tài chính đến khả năng thanh toán

Khả năng thanh toán của doanh nghiệp là năng lực tài chính quan trọng giúp doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu thanh toán các khoản nợ tới hạn cho chủ nợ Năng lực này tồn tại dưới dạng tiền tệ, các khoản phải thu từ các cá nhân mắc nợ doanh nghiệp, cũng như các tài sản có thể chuyển đổi nhanh thành tiền như hàng hóa, thành phẩm, hàng gửi bán Các khoản nợ của doanh nghiệp bao gồm các khoản vay ngân hàng, khoản nợ tiền hàng, các khoản thuế chưa nộp ngân hàng nhà nước và các khoản chưa trả lương cho nhân viên.

Một doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay cao, đặc biệt là nợ ngắn hạn, có thể làm giảm khả năng thanh toán và tăng rủi ro thanh toán Ngược lại, khi tài sản lưu động được tài trợ bằng nguồn vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn, khả năng thanh toán sẽ tăng lên, đồng thời mức độ độc lập tài chính cũng được cải thiện, qua đó giảm thiểu rủi ro thanh toán.

* Tác động của cấu trúc tài chính đến chi phí kiệt quệ tài chính

Kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp gặp khó khăn hoặc không thể trả được các khoản nợ, và nếu tình trạng này trở nên nghiêm trọng, nó có thể dẫn đến phá sản Chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm hai loại chính: chi phí trực tiếp và gián tiếp Chi phí trực tiếp bao gồm các chi phí phát sinh trong quá trình giải quyết phá sản và tổ chức lại doanh nghiệp, trong khi chi phí gián tiếp phần lớn liên quan đến các chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn về quyền lợi giữa cổ đông và trái chủ.

Lý thuyết về cấu trúc tài chính của doanh nghiệp

2.1.4.1 Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu ( Opitmal capital structure)

Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu cho rằng có một cơ cấu vốn tối ưu giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc sử dụng đòn bẩy tài chính phù hợp Khi sử dụng nợ vay, doanh nghiệp hưởng lợi từ khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp do chi phí lãi vay được khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, giảm chi phí sử dụng vốn vay Tuy nhiên, khi hệ số nợ gia tăng, rủi ro cũng tăng, dẫn đến nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lời cao hơn và làm tăng chi phí sử dụng vốn bình quân Khi đạt đến một ngưỡng nhất định, lợi ích từ việc sử dụng nợ vay không còn do rủi ro tăng lên, khiến cho doanh nghiệp cần tìm ra cơ cấu vốn tối ưu để cân bằng giữa lợi ích và rủi ro.

Hình 2.4: Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) theo hệ số nợ

Khi hệ số nợ tăng lên, tỷ suất sinh lời đòi hỏi của chủ sở hữu (r e ) ban đầu có xu hướng tăng, trong khi chi phí sử dụng nợ vay vẫn giữ nguyên Điều này cho phép tận dụng lợi ích tiết kiệm thuế khi tăng sử dụng nợ vay, dẫn đến giảm chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Tuy nhiên, khi hệ số nợ đạt đến một mức giới hạn nhất định (D * ), rủi ro tăng cao khiến chi phí sử dụng nợ vay và tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư (r e ) cũng tăng lên, dẫn đến tăng chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC).

Chi phí sử dụng nợ sau thuế r dt (1- t%)

Chi phí sử dụng vốn BQ

Tỷ suất sinh lời đòi hỏi của chủ sở hữu (r e )

Lý thuyết về cơ cấu vốn tối ưu cho rằng chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cơ cấu vốn của doanh nghiệp và tồn tại một cơ cấu vốn tối ưu Việc hoạch định cơ cấu vốn cần hướng tới mục tiêu hài hòa giữa rủi ro và khả năng sinh lời, bởi vì sử dụng nhiều nợ vay có thể gia tăng rủi ro nhưng cũng mang lại tỷ suất sinh lời kỳ vọng cao hơn Tuy nhiên, rủi ro tăng lên có thể làm giảm giá cổ phiếu, trong khi tỷ suất sinh lời gia tăng lại có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp Do đó, quyết định cơ cấu vốn tối ưu là tìm ra sự cân bằng giữa rủi ro và sinh lời để tối đa hóa giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp.

2.1.4.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI Approach)

Lý thuyết hoạt động ròng cho rằng chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị công ty vẫn không đổi khi tỷ số đòn bẩy tài chính của công ty thay đổi, do đó không có cơ cấu vốn tối ưu và giá trị công ty không phụ thuộc vào cơ cấu vốn Khi công ty tăng hệ số nợ, tỷ suất sinh lời dành cho cổ đông tăng lên, trong khi tỷ suất sinh lời của công ty và tỷ suất sinh lời đòi hỏi của chủ nợ vẫn không thay đổi Điều này dẫn đến kết luận rằng giá trị công ty và giá cổ phiếu không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi cơ cấu vốn của công ty.

Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu và lợi nhuận hoạt động ròng đưa ra hai quan điểm trái ngược về vai trò của cơ cấu vốn trong việc quyết định giá trị công ty Trong khi lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu cho rằng có một cơ cấu vốn tối ưu dựa vào lá chắn thuế, thì lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng lại cho rằng không có cơ cấu vốn nào là tối ưu khi công ty hoạt động trong điều kiện không có thuế Tuy nhiên, cả hai lý thuyết này vẫn chưa giải thích đầy đủ tác động của nợ đến cơ cấu vốn của công ty.

2.1.4.3 Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn của công ty

The Modigliani-Miller (M&M) theory was introduced by researchers Franco Modigliani and Merton Miller in their 1958 article "The Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment," published in the American Economic Review, Vol 48, June 1958.

Luận án tiến sĩ KT đã chỉ ra bốn giả định quan trọng, bao gồm giả định về thuế, giả định về chi phí giao dịch, giả định về chi phí khốn khó tài chính và giả định về thị trường hoàn hảo, đóng vai trò then chốt trong việc định hình các quyết định tài chính và kinh doanh.

Lý thuyết M&M được phát biểu thành hai mệnh đề cơ bản, trong đó mệnh đề I tập trung vào giá trị công ty và mệnh đề II tập trung vào chi phí sử dụng vốn Các mệnh đề này được xem xét trong hai trường hợp khác nhau, bao gồm giả định không có thuế thu nhập và có thuế thu nhập, giúp cung cấp một cái nhìn tổng quan về mối quan hệ giữa giá trị công ty và chi phí sử dụng vốn trong các điều kiện khác nhau.

Trường hợp không có thuế thu nhập là trường hợp đơn giản nhất khi xem xét lý thuyết M&M Trong trường hợp này, lý thuyết M&M đưa ra các giả định cơ bản, tạo nền tảng cho việc phân tích và đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp.

- Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân

- Không có chi phí giao dịch

- Không có chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính

- Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau

- Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo

Với những giả định như trên, nội dung của lý thuyết M&M được phát biểu thành hai mệnh đề như sau:

M ệ nh đề I – Giá tr ị công ty

Mệnh đề M&M số I chỉ ra rằng, trong điều kiện không có thuế, giá trị của công ty có vay nợ và công ty không có vay nợ là như nhau Điều này có nghĩa là giá trị công ty (V L ) không thay đổi khi cơ cấu nợ/vốn (D/E) thay đổi Kết quả là, không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và công ty không thể tăng giá trị chỉ bằng cách thay đổi cơ cấu vốn.

M ệ nh đề II – Chi phí s ử d ụ ng v ố n

Mệnh đề M&M số II chỉ ra mối quan hệ trực tiếp giữa tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của cổ đông và mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính, cụ thể là khi mức độ sử dụng nợ vay tăng lên, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của cổ đông cũng tăng theo.

Theo mệnh đề II, trong điều kiện không có thuế, chi phí sử dụng vốn trung bình sẽ không đổi, bất chấp sự thay đổi trong cơ cấu vốn Điều này có nghĩa là chi phí sử dụng vốn sẽ giữ nguyên dù doanh nghiệp thay đổi tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn của mình.

Về mặt toán học, mệnh đề M&M số II có thể được biểu diễn bởi công thức:

Công thức tính chi phí sử dụng vốn có thể được tóm tắt như sau: trong đó, r e là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần, r d là lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ, và r U là chi phí sử dụng vốn nếu công ty sử dụng 100% vốn cổ phần.

D = giá trị của nợ hay trái phiếu của công ty phát hành

E = giá trị của vốn cổ phần của công ty

Trường hợp 2: Có thuế thu nhập và không có chi phí phá sản

M ệ nh đề I – Giá tr ị c ủ a công ty

Lý thuyết M&M xem xét giá trị công ty trong hai trường hợp: không vay nợ (V U) và có vay nợ (V L) Khi lãi vay được tính là một yếu tố chi phí hợp lý làm giảm trừ thu nhập chịu thuế, công ty sử dụng nợ vay sẽ phải nộp thuế thu nhập ít hơn công ty không sử dụng nợ vay Điều này dẫn đến dòng tiền sau thuế của công ty có vay nợ cao hơn dòng tiền sau thuế của công ty không vay nợ Theo mệnh đề M&M số I, giá trị công ty có vay nợ sẽ cao hơn giá trị công ty không có vay nợ, tương đương với giá trị công ty không có vay nợ cộng với giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế nhờ lãi vay.

+ Giá trị công ty trong trường hợp không có nợ vay (V U )

+ Giá trị công ty trong trường hợp có nợ vay (V L )

Mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế được diễn tả bằng công thức sau:

Công thức này cho chúng ta kết luận:

Trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ được tính bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế nhờ lãi vay (T C *D) Điều này thể hiện nội dung cốt lõi của mệnh đề M&M số I, cung cấp một phương pháp tính toán giá trị công ty có vay nợ một cách chính xác và khoa học.

+ Giá trị công ty sẽ được tối đa hóa khi công ty sử dụng 100% nợ vay

M ệ nh đề II – Chi phí s ử d ụ ng v ố n

Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đã chỉ ra rằng cấu trúc tài chính của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ nhiều nhân tố khác nhau Những nhân tố này có thể được phân loại thành hai nhóm cơ bản, bao gồm nhóm các nhân tố bên trong doanh nghiệp và nhóm các nhân tố bên ngoài doanh nghiệp, mỗi nhóm đều đóng vai trò quan trọng trong việc định hình cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.

2.1.5.1 Nhóm nhân tố bên trong doanh nghiệp

Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp được đo lường thông qua tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản, thể hiện khả năng sinh lợi từ hoạt động kinh doanh Các doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận tái đầu tư, để tài trợ cho các phương án đầu tư, sau đó mới xem xét phát hành nợ mới và cuối cùng là phát hành vốn cổ phần mới Điều này giải thích tại sao các doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh cao thường có tỷ lệ nợ vay thấp hơn, không phải vì họ có tỷ lệ nợ mục tiêu thấp, mà vì họ không cần phải huy động vốn từ bên ngoài Ngược lại, các doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh thấp hơn thường phải phát hành nợ để tài trợ cho hoạt động đầu tư vốn do không có đủ nguồn vốn nội bộ.

Lý thuyết chi phí đại diện, được phát triển bởi Jensen và Meckling vào năm 1976 và sau đó được Jensen nghiên cứu sâu hơn vào năm 1986, thừa nhận sự tồn tại của một cấu trúc tài chính tối ưu cho doanh nghiệp do sự có mặt của chi phí đại diện Chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn tiềm tàng về lợi ích giữa cổ đông, trái chủ và người quản lý doanh nghiệp Đối với các doanh nghiệp có dòng tiền tự do cao hoặc khả năng sinh lợi cao, tỷ lệ vay nợ cao có thể khiến các nhà quản lý phải quyết định thận trọng, dẫn đến xu hướng vay nợ ít hơn khi doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh cao.

Lý thuyết đánh đổi ngược lại cho rằng hiệu quả kinh doanh cao của doanh nghiệp làm giảm rủi ro cho trái chủ, khiến họ sẵn sàng cung cấp hạn mức tín dụng cao hơn Điều này cũng làm cho lợi ích của tấm chắn thuế trở nên hấp dẫn hơn khi thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp tăng lên, từ đó khuyến khích các nhà quản trị tài chính sử dụng nợ vay nhiều hơn.

- Quy mô c ủ a doanh nghi ệ p thường được thể hiện qua chỉ tiêu tổng tài sản hoặc tổng doanh thu của doanh nghiệp

Lý thuyết đánh đổi chỉ ra rằng quy mô của doanh nghiệp thường tỷ lệ thuận với nợ vay Điều này là do các doanh nghiệp lớn thường có tính chất đa dạng hóa cao, giúp giảm thiểu rủi ro và tạo điều kiện thuận lợi cho việc vay vốn.

Các doanh nghiệp quy mô lớn thường có ít rủi ro dẫn đến sự phá sản và chi phí phá sản thấp hơn so với doanh nghiệp quy mô nhỏ Điều này giúp doanh nghiệp lớn có uy tín cao hơn và dễ dàng tiếp cận vốn vay từ bên ngoài, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển và mở rộng hoạt động kinh doanh của họ.

Lý thuyết về chi phí đại diện chỉ ra rằng các doanh nghiệp quy mô nhỏ thường có động lực chấp nhận rủi ro cao hơn để tăng trưởng nhanh, dẫn đến chi phí đại diện cao hơn, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp trách nhiệm hữu hạn về vốn Sự bất cân xứng thông tin cũng giải thích mối quan hệ này, khi các doanh nghiệp quy mô lớn thường công bố thông tin nhiều hơn cho người bên ngoài, tạo điều kiện thuận lợi hơn cho việc tiếp cận tín dụng và sử dụng nợ vay Ngược lại, các doanh nghiệp quy mô nhỏ thường sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn do khó tiếp cận tín dụng và có chi phí đại diện cao hơn Do đó, quy mô của doanh nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với cấu trúc tài chính, khi các doanh nghiệp quy mô lớn thường có chi phí đại diện thấp, đa dạng hóa cao và dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng.

Cơ cấu tài sản của doanh nghiệp được đo lường bằng tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản, phản ánh đặc trưng về lĩnh vực hoạt động kinh doanh và mối quan hệ giữa tài sản cố định và cấu trúc tài chính Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp có quy mô tài sản hữu hình cao thường ưa thích sử dụng nợ vay do có tài sản thế chấp lớn, giảm thiểu rủi ro kinh doanh và rủi ro thiệt hại cho chủ nợ Lý thuyết về chi phí đại diện cũng cho rằng tỷ lệ tài sản hữu hình cao sẽ làm giảm rủi ro và dẫn đến hệ số nợ cao Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng lại cho rằng doanh nghiệp có quy mô tài sản cố định thấp sẽ có xu hướng phát hành nhiều nợ hơn và sau đó phát hành cổ phần do vấn đề thông tin bất cân xứng.

Tài sản hữu hình của doanh nghiệp có mối quan hệ phức tạp với cấu trúc tài chính Theo lý thuyết trật tự phân hạng, tài sản hữu hình có mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc tài chính, nghĩa là doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định cao hơn thường có quy mô lớn hơn và dễ dàng phát hành cổ phần tại mức giá cao hơn, do đó không cần phát hành nợ để tài trợ cho đầu tư mới Tuy nhiên, theo cách tiếp cận của lý thuyết đánh đổi và lý thuyết về chi phí đại diện, tài sản hữu hình lại có mối quan hệ cùng chiều với cấu trúc tài chính, cho thấy rằng tài sản hữu hình có thể ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp.

Cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp thường được đo bằng tốc độ tăng trưởng tài sản hoặc doanh thu Lý thuyết chi phí đại diện chỉ ra rằng, có mối quan hệ nghịch chiều giữa cấu trúc tài chính và cơ hội tăng trưởng, trong đó các doanh nghiệp có triển vọng tăng trưởng cao thường tích cực thực hiện chính sách mở rộng thị trường, cải tiến công nghệ và nâng cao khả năng cạnh tranh Để đảm bảo tốc độ tăng trưởng, doanh nghiệp thường lựa chọn tài trợ bằng vốn chủ sở hữu, bởi vì tỉ lệ nợ cao có thể làm giảm động lực đầu tư của cổ đông vào các dự án của doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chứng minh mối quan hệ này, chẳng hạn như nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Wald (1999), Kim và Stulz (1996), và Chen, cho thấy các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường dựa vào vốn chủ sở hữu nhiều hơn nợ vay.

Research by Syed Tahir Hijazi and Yasir Bin Tariq (2006), Deesomsak, R and Paudyal, K and Pescetto, G (2009), and Anifowse Mutalib (2011) has explored the relationship between growth and debt However, a study by Titman & Wessels (1988) found contrasting results, suggesting that companies with high growth rates often have lower debt ratios.

Tính thanh khoản của doanh nghiệp được đo lường thông qua tỷ lệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, phản ánh khả năng thanh toán các khoản nợ tới hạn Lý thuyết đánh đổi chỉ ra rằng, tính thanh khoản có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Doanh nghiệp sở hữu tính thanh khoản cao, tức có khả năng thanh toán đúng hạn các khoản nợ cho chủ nợ, sẽ được các chủ nợ đánh giá tín nhiệm cao hơn.

Doanh nghiệp có luận án tiến sĩ KT nhiệm cao thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay hơn để tận dụng các cơ hội đầu tư Ngược lại, doanh nghiệp có khả năng thanh toán thấp sẽ gặp khó khăn trong việc tận dụng cơ hội kinh doanh và đảm bảo thanh toán nghĩa vụ nợ đến hạn, thậm chí có thể lâm vào tình trạng phá sản và khó tiếp cận nguồn vốn vay nợ từ bên ngoài Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp có tính thanh khoản cao sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội sinh hơn là nguồn tài trợ từ bên ngoài để tài trợ cho các khoản đầu tư, nhờ vào việc có nhiều tài sản để tài trợ.

Rủi ro kinh doanh được đo lường bằng tỷ lệ giữa phần trăm thay đổi của lợi nhuận kinh doanh với phần trăm thay đổi của doanh thu hoặc sản lượng Các lý thuyết cấu trúc tài chính cho rằng rủi ro kinh doanh có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc tài chính, nghĩa là doanh nghiệp có mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh cao sẽ có rủi ro kinh doanh cao và ngược lại Điều này ảnh hưởng đến niềm tin của các nhà đầu tư và chủ nợ, khiến họ hạn chế đầu tư hoặc vay nợ, dẫn đến khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn từ bên ngoài Do đó, doanh nghiệp có mức độ rủi ro kinh doanh cao thường phải dựa vào nguồn vốn nội sinh, chủ yếu là nguồn vốn chủ sở hữu.

Đặc điểm riêng của doanh nghiệp là đặc trưng của sản phẩm hàng hóa, dịch vụ mà doanh nghiệp cung cấp, được hình thành từ đặc điểm hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Những đặc trưng này ảnh hưởng đến khả năng bảo quản, dự trữ hàng tồn kho, tiêu thụ của sản phẩm và giá trị thu hồi ước tính của tài sản khi phá sản Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp có thể được đo lường bằng tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần hoặc tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển trên tổng doanh thu Điều này cho thấy đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc tài chính, đặc biệt là các doanh nghiệp có sản phẩm độc đáo thường có hệ số nợ thấp.

TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

2.2.1 Khái niệm tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp

Tái cấu trúc doanh nghiệp là quá trình tổ chức lại để tạo ra trạng thái tốt hơn, giúp doanh nghiệp đạt được mục tiêu đề ra thông qua việc nâng cao chất lượng và hiệu quả hoạt động kinh doanh Quá trình này liên quan đến việc điều chỉnh cơ cấu các nguồn lực, hoạt động, tổ chức bộ máy và thể chế để doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn dựa trên nền tảng sứ mệnh, tầm nhìn và định hướng chiến lược sẵn có Mục tiêu chung của tái cấu trúc là đạt được thể trạng tốt hơn cho doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp vượt qua khó khăn tài chính và cải thiện hiệu quả kinh doanh thông qua các cải tiến và thay đổi về mô hình tổ chức.

Trên góc độ tài chính doanh nghiệp, mục tiêu của nhà quản trị tài chính là tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu, hay nói cách khác là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Để đạt được mục tiêu này, doanh nghiệp cần xây dựng một cấu trúc tài chính mục tiêu phù hợp đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động hiệu quả Tuy nhiên, cấu trúc tài chính này cần được điều chỉnh thường xuyên để phù hợp với từng giai đoạn phát triển khác nhau của doanh nghiệp, bởi hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp là hoạt động diễn ra thường xuyên, liên tục Việc điều chỉnh cấu trúc tài chính là vấn đề quan trọng, cần thiết đối với bản thân doanh nghiệp, đặc biệt là khi chuyển đổi từ giai đoạn tăng trưởng cao sang tăng trưởng thấp.

Tái cấu trúc tài chính là quá trình tổ chức và sắp xếp lại cấu trúc tài chính của doanh nghiệp để tạo ra một thể trạng tốt hơn, giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu quả dựa trên nền tảng sứ mệnh, tầm nhìn và phù hợp với môi trường kinh doanh hiện tại Quá trình này bao gồm việc khảo sát, đánh giá lại cấu trúc tài chính hiện tại và xây dựng cấu trúc tài chính mới thông qua việc lựa chọn và đa dạng hóa nguồn vốn huy động, tổ chức sử dụng vốn có hiệu quả và đảm bảo sự phù hợp giữa cấu trúc tài sản và nguồn tài trợ của doanh nghiệp trong từng giai đoạn phát triển khác nhau.

Để tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh, doanh nghiệp cần tập trung vào việc tổ chức và sắp xếp cấu trúc tài sản một cách hợp lý, bao gồm cả tài sản dài hạn và ngắn hạn Điều này giúp đảm bảo năng lực sản xuất, sử dụng hiệu quả tài sản và vốn kinh doanh, đồng thời duy trì khả năng thanh toán ổn định của doanh nghiệp.

Để tối ưu hóa nguồn vốn, doanh nghiệp cần tổ chức và sắp xếp lại các nguồn vốn kinh doanh một cách hợp lý, phù hợp với từng giai đoạn phát triển Việc lựa chọn và thực hiện các quyết định tài trợ thông minh giúp doanh nghiệp xây dựng một cấu trúc nguồn vốn hiệu quả, từ đó thực hiện thành công các mục tiêu và chiến lược kinh doanh đã đề ra.

Mục tiêu chính của việc tái cấu trúc tài chính là nhằm lành mạnh hóa tình hình tài chính, tạo tính minh bạch và tập trung nguồn lực để nâng cao khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Quá trình này cũng giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, từ đó tăng cường khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững.

Hoạt động tái cấu trúc tài chính trong doanh nghiệp thường phát sinh từ hai nguồn áp lực chính: áp lực bên ngoài và áp lực bên trong Đối với áp lực bên ngoài, các yếu tố như thay đổi thị trường, cạnh tranh gay gắt, biến động kinh tế vĩ mô và áp lực từ các bên liên quan như chủ nợ, nhà đầu tư có thể tạo ra áp lực buộc doanh nghiệp phải tái cấu trúc tài chính để thích nghi và tồn tại.

Sự thay đổi của các yếu tố thuộc môi trường kinh doanh là một trong những nguyên nhân chính dẫn đến việc tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Các yếu tố này bao gồm chính sách cổ phần hóa, mức độ hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu sắc, sự thay đổi về cơ chế quản lý và các vấn đề phát sinh của suy thoái kinh tế Những thay đổi này đã làm cho thị phần của doanh nghiệp bị suy giảm, sức ép cạnh tranh lớn và chi phí sản xuất kinh doanh tăng cao, ảnh hưởng đến sức cạnh tranh và kết quả kinh doanh Do đó, việc tái cấu trúc lại doanh nghiệp, đặc biệt là tái cấu trúc tài chính, là cần thiết để thích ứng với bối cảnh kinh tế mới và tối ưu hóa lợi nhuận, đồng thời phòng tránh rủi ro.

Sự thay đổi của chu kỳ kinh tế có thể gây khó khăn cho kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp và kế hoạch kinh tế của nhà nước Chu kỳ kinh tế trải qua ba giai đoạn chính: suy thoái, phục hồi và hưng thịnh Mỗi giai đoạn này sẽ đi kèm với những thay đổi trong các biến số của môi trường kinh doanh và môi trường vĩ mô, đòi hỏi doanh nghiệp phải thích nghi và xây dựng cấu trúc tài chính mới phù hợp với từng giai đoạn cụ thể.

Sự phát triển của thị trường tài chính đóng vai trò quan trọng trong công tác huy động vốn và sử dụng vốn của doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến hoạt động tái cấu trúc tài chính Thị trường chứng khoán cung cấp cho doanh nghiệp nguồn tài trợ trung và dài hạn thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp dễ dàng điều chỉnh cấu trúc tài chính theo hướng gia tăng nguồn vốn dài hạn và đa dạng hóa nguồn tài trợ, hướng tới xây dựng cấu trúc tài chính mục tiêu.

Chu kỳ sống và giai đoạn phát triển của doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc tài chính phù hợp Thông thường, mỗi doanh nghiệp sẽ trải qua các giai đoạn hình thành, tăng trưởng, phát triển ổn định và suy thoái trong vòng đời kinh doanh của mình Mỗi giai đoạn phát triển đòi hỏi doanh nghiệp phải xây dựng cấu trúc tài chính khác nhau để đảm bảo tính hiệu quả và hạn chế rủi ro trong kinh doanh Ví dụ, trong giai đoạn hình thành, doanh nghiệp thường có hệ số nợ thấp để giảm thiểu rủi ro và tập trung vào việc phát triển kinh doanh.

Luận án tiến sĩ KT tăng dần trong giai đoạn tăng trưởng và phát triển ổn định, nhưng sẽ giảm dần trong giai đoạn suy thoái

Đối với người cho vay, họ thường ưa chuộng doanh nghiệp có cấu trúc tài chính thiên về sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu vì nó mang lại sự an toàn cho các nguồn tài trợ của họ Khi hệ số nợ quá cao, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay, lãi suất vay tăng lên và dư nợ cho vay giảm đi Do đó, doanh nghiệp cần tái cấu trúc tài chính theo hướng sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu nhiều hơn để đảm bảo sự an toàn và ổn định tài chính Việc tái cấu trúc tài chính cũng giúp doanh nghiệp phù hợp với quy mô tăng trưởng và sự phát triển trong các giai đoạn khác nhau, ngăn chặn đà suy thoái và suy giảm hiệu quả kinh doanh và quản lý.

Sự thua lỗ trong hoạt động kinh doanh có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng, bao gồm sụt giảm doanh thu, mất thị phần, thất thoát tài sản và giảm chất lượng sản phẩm Những khoản thua lỗ này không chỉ làm suy giảm giá trị tài sản của doanh nghiệp mà còn ăn mòn nguồn vốn của chủ sở hữu, khiến hệ số nợ tăng lên và rủi ro tài chính gia tăng Nếu tình trạng này kéo dài, doanh nghiệp có nguy cơ lâm vào tình trạng phá sản Vì vậy, việc tái cấu trúc hoạt động và tài chính là cần thiết để giúp doanh nghiệp cân bằng và tối ưu hóa cấu trúc tài chính, từ đó phục hồi và phát triển bền vững.

Sự tăng trưởng quá nhanh của doanh nghiệp có thể tạo ra áp lực lớn về nguồn lực tài chính, khiến doanh nghiệp mất cân đối cấu trúc tài chính và luôn trong tình trạng căng thẳng về vốn đầu tư Khi sự tăng trưởng vượt quá tầm kiểm soát của nhà quản trị, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc đáp ứng nhu cầu phát triển từ nguồn vốn nội bộ, dẫn đến sự phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài Điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sự ổn định và phát triển bền vững của doanh nghiệp.

KINH NGHIỆM TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP TẠI MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC RÚT RA ĐỐI VỚI VIỆT NAM

2.3.1 Kinh nghiệm của Ấn Độ

Ngành công nghiệp xi măng ở Ấn Độ từng bị kiểm soát chặt chẽ bởi Chính phủ cho đến năm 1982, với sự kiểm soát về vốn, giá bán, phân bổ hạn ngạch tiêu thụ và chỉ định người mua Tuy nhiên, sự kiểm soát này đã cản trở sự tăng trưởng của ngành công nghiệp xi măng Ấn Độ Năm 1980, một báo cáo nghiên cứu về ngành xi măng Ấn Độ đã được thực hiện, góp phần vào các cuộc tranh luận chính sách đề nghị bãi bỏ sự kiểm soát một phần ngành công nghiệp xi măng vào tháng 2 năm 1982 Sau đó, Chính phủ đã loại bỏ kiểm soát giá cả và phân phối xi măng hoàn toàn vào tháng 3 năm 1989 Sự hỗ trợ của ngân hàng thông qua các khoản vay cho các dự án công nghiệp xi măng từ tháng 3 năm 1986 đến tháng 6 năm 1994 đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy quá trình tự do hóa và cải thiện hiệu quả kinh tế của ngành công nghiệp xi măng.

Chính phủ đã đạt được những kết quả đáng kể trong việc thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghiệp xi măng thông qua việc bãi bỏ hoàn toàn các quy định rào cản Điều này đã tạo điều kiện cho ngành công nghiệp xi măng phát triển nhanh chóng và hiệu quả, thể hiện qua sự gia tăng đáng kể về sản lượng xi măng từ các nhà máy lớn, từ 18 triệu tấn năm 1980 lên đến 70 triệu tấn trong giai đoạn sau đó.

1996 – 1997 Khoảng 3 triệu tấn cũng đã được xuất khẩu trong 1996-1997 Thị trường đã quyết định mức giá của xi măng

Những thành tựu cụ thể của dự án này như sau:

Việc hiện đại hóa và tái cơ cấu ngành xi măng đã diễn ra mạnh mẽ với việc 5 công ty đã mở rộng năng lực sản xuất của mình bằng cách xây dựng các nhà máy mới áp dụng công nghệ kỹ thuật tiên tiến, nhằm đáp ứng nhu cầu của các khu vực đang phát triển.

Các công ty xi măng ở khu vực phía bắc và phía đông của Ấn Độ đã đóng góp đáng kể vào sự tăng trưởng tiêu thụ hàng năm, với 5,7 triệu tấn trong tổng số 8,5 triệu tấn tăng trưởng trong sáu tháng cuối năm của giai đoạn 1996-1997 Sự phát triển này cũng được hỗ trợ bởi các khoản vay để cải tạo và nâng cấp máy móc thiết bị lạc hậu tại hai nhà máy xi măng khác Kết quả là, tất cả các nhà máy đã đạt được hiệu quả sử dụng năng lượng, bao gồm cả than và điện, ở mức dưới giới hạn quy định theo giới hạn kiểm soát môi trường của Ấn Độ.

Hệ thống vận tải xi măng đã dần được hoàn thiện với sự ra đời của các tàu chuyên dụng đầu tiên Những toa xe này có khả năng vận chuyển số lượng lớn xi măng từ nhà máy Wadi đến thành phố Mumbai, cách khoảng 300 dặm, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng vào tháng 10 năm 1997.

Phát triển nguồn nhân lực là một trong những ưu tiên hàng đầu của ngành công nghiệp xi măng Để đáp ứng nhu cầu này, bốn Trung tâm đào tạo khu vực đã được thành lập, cung cấp các chương trình đào tạo chất lượng cao cho nhân viên Tính đến ngày 30 tháng 06 năm 1997, hơn 3.000 nhân viên đã được đào tạo tại các trung tâm này, góp phần nâng cao năng lực và trình độ của nguồn nhân lực trong ngành.

Sự phát triển bền vững của dự án xi măng có thể đạt được thông qua việc tận dụng cơ hội thị trường tại Ấn Độ, nơi mức tiêu thụ xi măng bình quân đầu người vẫn còn thấp (dưới 100kg trên đầu người) Các công ty xi măng được tổ chức và quản lý tốt sẽ có lợi thế khi huy động hết công suất và dễ dàng tiêu thụ, tiếp thị sản phẩm Dự án thí điểm vận chuyển xi măng với số lượng lớn sẽ mở ra cơ hội mới cho việc sử dụng xi măng rời và trộn bê tông đúc sẵn, đồng thời thúc đẩy việc sử dụng bê tông tươi trong ngành công nghiệp xi măng, từ đó nâng cao hiệu quả tổng thể về vận chuyển xi măng.

2.3.2 Kinh nghiệm của Trung Quốc

Nghiên cứu của Samuel G H Huang và Frank M Song về cấu trúc tài chính của hơn 1000 doanh nghiệp Trung Quốc niêm yết đến năm 2000 đã xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết của Trung Quốc Kết quả nghiên cứu cho thấy mặc dù Trung Quốc đang trong giai đoạn chuyển đổi từ nền kinh tế tập trung sang nền kinh tế thị trường, nhưng các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Trung Quốc vẫn có những điểm tương đồng với các quốc gia đang phát triển và phát triển trước đây.

Nhà nước vẫn giữ vai trò cổ đông kiểm soát tại hầu hết các doanh nghiệp niêm yết lớn, và các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp ở các quốc gia khác cũng có tác động tương tự đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Trung Quốc Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp thường được đo lường thông qua tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ nợ phải trả, và nó có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ suất lợi nhuận, đồng thời tỷ lệ thuận với quy mô công ty Bên cạnh đó, tài sản hữu hình cũng có ảnh hưởng thuận chiều đến tỷ lệ nợ dài hạn, trong khi các công ty có tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh chóng thường sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn, ngược lại với các công ty có cơ hội kinh doanh tốt thường ít sử dụng nợ.

Cơ cấu sở hữu có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Các công ty có tỷ lệ cổ phần nhà nước cao thường có tỷ lệ nợ phải trả thấp hơn Tuy nhiên, không có mối tương quan đáng kể giữa cổ phần quản lý và đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, phần lớn do số lượng cổ phần quản lý còn rất thấp, chỉ chiếm 0,017% giá trị trung bình của 1035 doanh nghiệp được khảo sát.

Cấu trúc tài chính của các công ty Trung Quốc có một số điểm khác biệt so với các công ty thuộc các nước phát triển và một số nước đang phát triển Các công ty Trung Quốc thường sử dụng ít nợ dài hạn, tổng số nợ thấp và nguồn vốn chủ sở hữu cao hơn Đồng thời, họ có xu hướng sử dụng nguồn tài chính từ bên ngoài cao, đặc biệt là mức độ sử dụng vốn chủ sở hữu cao hơn so với các nước phát triển khác Một điểm khác biệt nữa là sự chênh lệch giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường của nợ vay ở các công ty Trung Quốc lớn hơn nhiều so với các nước khác, với giá trị thị trường của nợ vay thường thấp hơn giá trị sổ sách.

2.3.3 Kinh nghiệm của Hàn Quốc

Cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ năm 1997 tại Đông Nam Á đã gây ra nhiều khó khăn cho nền kinh tế và hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp Hàn Quốc, sau đó lan rộng ra các nước Đông Á Trước những thách thức về kinh tế ngày càng tăng, Chính phủ Hàn Quốc đã thực hiện tái cấu trúc nền kinh tế trên 4 lĩnh vực cơ bản, bao gồm hệ thống ngân hàng, hệ thống doanh nghiệp, đổi mới khu vực công và đổi mới thị trường lao động Những biện pháp này đã giúp Hàn Quốc vượt qua cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á một cách hiệu quả.

Quá trình tái cấu trúc doanh nghiệp tại Hàn Quốc đã đạt được thành công đáng kể và những kinh nghiệm quý báu từ quá trình này có thể mang lại lợi ích cho Việt Nam Bối cảnh tái cấu trúc tại Hàn Quốc có nhiều nét tương đồng với Việt Nam, tạo cơ sở cho việc học hỏi và áp dụng Áp lực tái cấu trúc đã thúc đẩy Hàn Quốc tìm kiếm giải pháp và thực hiện các bước đi cụ thể, mang tính khả thi cao và có thể trở thành bài học quý giá cho Việt Nam trong việc tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp.

Mục tiêu tái cấu trúc doanh nghiệp ở Hàn Quốc là giảm thiểu rủi ro hệ thống và nguy cơ khủng hoảng thứ cấp bằng cách thanh lý các tập đoàn không có khả năng phát triển, tái cơ cấu các tập đoàn có tiềm năng và khôi phục các tập đoàn có hiệu quả trong việc giải quyết tài chính, nhằm thúc đẩy một khu vực cạnh tranh lành mạnh và đảm bảo sự bền vững của khu vực tài chính.

Chính phủ Hàn Quốc đã ban hành các chính sách cụ thể nhằm hỗ trợ quá trình tái cấu trúc doanh nghiệp, bao gồm việc miễn và giảm thuế để khuyến khích giao dịch sát nhập và mua lại, cũng như các chính sách ưu đãi để tự do hóa đầu tư trực tiếp nước ngoài Các giải pháp quản trị doanh nghiệp và biện pháp bảo vệ quyền chủ sở hữu của cổ đông thiểu số cũng được đưa ra, trong đó yêu cầu ít nhất 25% giám đốc độc lập Ngoài ra, chính phủ cũng tạo ra các tòa án phá sản chuyên dụng để hỗ trợ quá trình tái cấu trúc doanh nghiệp, đồng thời nâng trần mức nắm giữ của ngân hàng từ 10% lên đến 15% vốn của doanh nghiệp.

Các bước thực hiện tái cấu trúc doanh nghiệp [3]

Thứ nhất, các doanh nghiệp, tập đoàn có hệ số nợ cao được phép tham gia quá trình giám sát phá sản của tòa án;

THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP XI MĂNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 3.1 TỔNG QUAN CÁC DOANH NGHIỆP XI MĂNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT

Quá trình hình thành và phát triển ngành xi măng Việt Nam

Xi măng đóng vai trò quan trọng trong việc đáp ứng nhu cầu xây dựng của xã hội, từ nhà cửa đến cơ sở hạ tầng như cầu, đường, công trình dân sinh, trường học và bệnh viện Đây là loại vật liệu xây dựng không thể thiếu để hỗ trợ sự phát triển bền vững của mỗi quốc gia, góp phần tạo nên cơ sở hạ tầng vững chắc cho tương lai.

Những đặc trưng cơ bản của ngành công nghiệp xi măng hiện đại [40]:

Xi măng là sản phẩm có ý nghĩa sống còn đối với sự phát triển của xã hội hiện đại Là thành phần chủ yếu của bê tông, loại vật liệu xây dựng được sử dụng rộng rãi nhất trên thế giới, chỉ sau nước, xi măng đóng vai trò quan trọng trong việc tạo nên cơ sở hạ tầng và kiến trúc của các công trình.

+ Một ngành công nghiệp phải đầu tư nhiều vốn Chi phí xây dựng một nhà máy xi măng mới tương đương với doanh thu trong 3 năm

+ Trang thiết bị thường xuyên được đổi mới

+ Quy trình sản xuất sử dụng nhiều năng lượng

+ Cường độ lao động thấp: Các nhà máy xi măng hiện đại đều được tự động hóa ở mức cao Một nhà máy lớn chỉ cần 200 người vận hành

Sản phẩm mang tính đồng bộ là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến doanh số bán hàng, trong đó giá sản phẩm trở thành thông số quan trọng nhất Điều này cho thấy rằng chất lượng sản phẩm không phải là yếu tố quyết định chính trong việc bán hàng, mà giá cả mới là yếu tố then chốt Việc tạo ra sản phẩm đồng bộ giúp doanh nghiệp dễ dàng quản lý và kiểm soát giá cả, từ đó tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Sản phẩm xi măng có đặc điểm là chi phí thấp nhưng khối lượng lớn, điều này khiến cho cước vận chuyển trở nên cao hơn do trọng lượng nặng của sản phẩm Thông thường, việc vận chuyển xi măng bằng đường bộ chỉ diễn ra trong phạm vi 300 km tính từ nhà máy sản xuất để tiết kiệm chi phí vận chuyển.

Thị trường xi măng có mối liên hệ chặt chẽ với chu kỳ kinh tế, bởi việc tiêu thụ xi măng phụ thuộc trực tiếp vào hoạt động của ngành xây dựng, lĩnh vực này thường phản ánh tình hình kinh tế vĩ mô.

Ngành công nghiệp xi măng ở Việt Nam đã ra đời gắn liền với sự phát triển của lịch sử dân tộc, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong lĩnh vực xây dựng và phát triển kinh tế Nhà máy Xi măng Hải Phòng được xem là cơ sở sản xuất xi măng đầu tiên, mở đường cho sự phát triển của ngành công nghiệp này tại Việt Nam.

Nhà máy xi măng KT được người Pháp khởi công xây dựng vào ngày 25/12/1899, đánh dấu là nhà máy sản xuất xi măng đầu tiên tại Việt Nam và Đông Dương, với công suất ban đầu là 3 vạn tấn/năm từ 2 lò nung Tuy nhiên, trong giai đoạn trước năm 1990, ngành xi măng trong nước phát triển chậm do tình hình kinh tế đất nước còn nhiều khó khăn và hạn chế.

Giai đoạn 1990-1999 được coi là thời kỳ phát triển mạnh mẽ nhất của ngành xi măng Việt Nam, với sản lượng tăng trưởng không ngừng Từ 2,55 triệu tấn vào năm 1990, sản lượng đã tăng lên 5,24 triệu tấn vào năm 1995, đạt tốc độ tăng trưởng bình quân 10%/năm Nhờ vậy, ngành sản xuất xi măng đã đáp ứng được phần lớn nhu cầu xi măng trong cả nước, chiếm trên 80% vào năm 1997 và gần như đáp ứng đầy đủ nhu cầu vào năm 2000 Kết quả là tổng công suất thiết kế của ngành xi măng Việt Nam đã tăng gấp 13 lần, giúp Việt Nam trở thành nước dẫn đầu khối ASEAN về sản lượng xi măng.

Giai đoạn 2000-2009 là thời kỳ phát triển mạnh mẽ của ngành xi măng Việt Nam, đánh dấu sự tăng trưởng vượt bậc về sản lượng sản xuất và tiêu thụ nội địa Năm 2000, Việt Nam sản xuất và tiêu thụ 13,29 triệu tấn xi măng, chưa lọt top 20 nước sản xuất nhiều xi măng trên thế giới Tuy nhiên, chỉ sau 5 năm, vào năm 2005, sản lượng sản xuất và tiêu thụ nội địa đã tăng lên 28,8 triệu tấn, thể hiện sự phát triển nhanh chóng và mạnh mẽ của ngành xi măng trong giai đoạn này.

2004, mức tăng trưởng về sản xuất và tiêu thụ xi măng vào khoảng 9 – 10% Năm

Năm 2009, sản lượng sản xuất và tiêu thụ xi măng nội địa của Việt Nam đạt 45,5 triệu tấn, giúp nước ta đứng ở vị trí thứ 8 trong bảng xếp hạng các nước sản xuất nhiều xi măng trên thế giới Trong giai đoạn 2005-2009, nhu cầu sử dụng xi măng trên toàn cầu tăng trưởng trung bình 6,2%, trong khi đó, Việt Nam đạt tốc độ tăng trưởng sản xuất và tiêu thụ xi măng khoảng 12-16% hàng năm, đồng thời nhập khẩu khoảng 3,5-4,5 triệu tấn clinker mỗi năm.

Giai đoạn 2010-2015 là thời kỳ thách thức đối với các doanh nghiệp xi măng Việt Nam do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế Tuy nhiên, từ năm 2014, tình hình kinh tế đã bắt đầu phục hồi, thị trường bất động sản ấm lên và tiêu thụ xi măng trong nước tăng trưởng trở lại Năm 2014, tổng sản lượng xi măng tiêu thụ đạt 71 triệu tấn, tăng 15% so với năm 2013, trong đó tiêu thụ nội địa đạt 50,6 triệu tấn, tăng 10% Đến năm 2015, Việt Nam đã trở thành một trong những nước sản xuất xi măng hàng đầu thế giới, đứng thứ 5 sau Trung Quốc, Ấn Độ, Iran và Mỹ, với tổng công suất thiết kế là 81,15 triệu tấn xi măng và tổng sản lượng toàn ngành đạt 76,28 triệu tấn.

Sản lượng tiêu thụ là 72,93 triệu tấn xi măng, sản lượng tồn kho là 4,87 triệu tấn xi măng

Bảng 3.1: Tình hình sản xuất và tiêu thụ xi măng giai đoạn 2010 - 2015

Tiêu thụ (xi măng + clinker)

Xuất khẩu Nhập khẩu Tổng

Nguồn: http://vatlieuxaydung.org.vn

Đặc điểm kinh doanh của các doanh nghiệp xi măng Việt Nam

Đặc điểm ngành nghề kinh doanh đóng vai trò quan trọng trong việc định hình cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, do đó cần được quan tâm trong quá trình hoạch định tài chính Đối với doanh nghiệp xi măng Việt Nam, đặc điểm hoạt động kinh doanh nổi bật qua một số điểm quan trọng, bao gồm cả những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.

Ngành công nghiệp xi măng là một ngành công nghiệp nặng đòi hỏi đầu tư lớn vào tài sản cố định và thời gian thu hồi vốn kéo dài, do đó nguồn tài trợ chủ yếu là vốn dài hạn, đặc biệt là vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp xi măng tại Việt Nam lại bao gồm sự kết hợp của nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, trong đó nợ vay đóng vai trò là nguồn tài trợ chính.

Các doanh nghiệp xi măng đang phải đối mặt với rủi ro kinh doanh lớn do kết quả kinh doanh phụ thuộc rất lớn vào khả năng tiêu thụ sản phẩm Trong bối cảnh cung vượt quá cầu, sự suy giảm kinh tế, chính sách cắt giảm đầu tư công và thị trường bất động sản đóng băng, nhiều doanh nghiệp trong ngành đang phải đối mặt với sự suy giảm doanh thu và tăng cao hàng tồn kho, dẫn đến khó khăn tài chính và suy giảm khả năng thanh toán.

Doanh nghiệp xi măng thường có đặc trưng là giá vốn hàng bán chiếm tỷ lệ cao trên doanh thu thuần, dao động từ 82,8% đến 90,2% trong giai đoạn 2009-2014 Điều này cho thấy áp lực lớn từ các yếu tố đầu vào như giá than, điện và chi phí vận chuyển tăng cao trong những năm qua, tác động trực tiếp đến giá thành sản phẩm, giá bán và kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.

Bốn là, Ngày 29/08/2011 Thủ tướng chính phủ đã phê duyệt quyết định 1488/QĐ-TTg về việc quy hoạch phát triển công nghiệp xi măng VN giai đoạn 2011 –

Quy hoạch tổng thể ngành xi măng đã được đặt ra từ năm 2020 và định hướng đến năm 2030, nhưng thực tế cho thấy mục tiêu này thường bị phá vỡ Lý do là các ngành và địa phương đều muốn xây dựng nhà máy xi măng để tăng thu ngân sách và tạo công ăn việc làm, dẫn đến tình trạng cung vượt quá cầu Kết quả là tình hình tiêu thụ xi măng gặp nhiều khó khăn, ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của ngành.

Năm là, trong giai đoạn suy giảm kinh tế, nhiều doanh nghiệp xi măng đã hoàn thành đầu tư nhưng gặp khó khăn trong việc chiếm lĩnh thị trường và tiêu thụ sản phẩm, dẫn đến hàng tồn kho tăng cao và áp lực về hạn thanh toán lãi vay và nợ gốc Điều này khiến các doanh nghiệp xi măng gặp khó khăn về nguồn vốn để duy trì hoạt động ổn định, đồng thời việc tiếp cận nguồn vốn ngân hàng cũng bị hạn chế do thiếu tài sản để thế chấp.

Sáu là, hầu hết doanh nghiệp xi măng tập trung ở Miền Bắc, Miền bắc trung bộ

Do đó, việc vận chuyển quãng đường xa đi tiêu thụ, chi phí tiêu thụ tăng cao tại Miền Nam

Với các đặc điểm này, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành xi măng sẽ khác với cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành khác.

THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP XI MĂNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

3.2.1 Thực trạng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam thời gian qua

3.2.1.1 Các công ty trong mẫu nghiên cứu

Tính đến 31/12/2015, Việt Nam có 77 dây chuyền sản xuất xi măng với tổng công suất thiết kế 81,15 triệu tấn xi măng Hiện nay, có 16 công ty xi măng niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, trong đó bao gồm cả công ty cổ phần xi măng Tiên Sơn Hà Tây (TSM) mặc dù đã bị hủy niêm yết vào năm 2015 Ngoài ra, công ty cổ phần xi măng Dầu khí Nghệ An (PX1) cũng đang được niêm yết trên sàn UPCOM.

2014 – 2015, nên NCS loại ra khỏi mẫu nghiên cứu Như vậy, để đánh giá thực trạng

Nghiên cứu về tình hình tài chính và cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp xi măng niêm yết trên sàn chứng khoán đã được thực hiện trên mẫu gồm 16 công ty Thông qua việc phân tích dữ liệu, nghiên cứu này cung cấp cái nhìn tổng quan về thực trạng tài chính của các doanh nghiệp xi măng, đồng thời đánh giá cấu trúc tài chính của các công ty này Kết quả nghiên cứu sẽ giúp các nhà đầu tư, nhà quản lý và các bên liên quan hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của các doanh nghiệp xi măng niêm yết trên sàn chứng khoán.

Dựa trên tiêu thức quy mô tài sản, các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu có thể được chia thành 3 nhóm chính Nhóm doanh nghiệp có quy mô lớn với tổng tài sản bình quân trên mức trung bình của mẫu nghiên cứu, nhóm doanh nghiệp có quy mô trung bình và nhóm doanh nghiệp có quy mô nhỏ với tổng tài sản bình quân dưới mức trung bình Việc phân chia này giúp đánh giá và so sánh hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong từng nhóm quy mô tài sản.

1000 tỷ đồng Nhóm doanh nghiệp có quy mô trung bình có tổng tài sản bình quân từ

100 tỷ đồng đến 1000 tỷ đồng Nhóm doanh nghiệp có quy mô nhỏ có tổng tài sản bình quân dưới 100 tỷ đồng

Bảng 3.2: Phân loại doanh nghiệp nghiên cứu theo quy mô tài sản

Dựa trên tiêu thức sở hữu Nhà nước, các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu có thể được phân chia thành ba nhóm chính: nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nước là 0%, nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nước từ 0% đến 50% và nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nước trên 50%.

Bảng 3.3: Phân loại doanh nghiệp nghiên cứu theo tỷ lệ SHNN

Tỷ lệ SHNN 0% Trên 0% đến 50% Trên 50%

Nguồn: Tính toán của tác giả từ BCTC của doanh nghiệp

Quy mô kinh doanh của doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam được thể hiện qua các chỉ tiêu tài chính quan trọng như doanh thu thuần, tài sản bình quân và nguồn vốn chủ sở hữu bình quân, phản ánh năng lực sản xuất và năng lực tài chính của doanh nghiệp.

Nguồn: Tổng hợp từ BCTC của DNXM trong mẫu nghiên cứu

Hình 3.1: Quy mô kinh doanh của các DNXMNY giai đoạn 2009 - 2015

Qua hình 3.1, nhận thấy giá trị tổng tài sản bình quân tăng lên trong giai đoạn

2009 – 2015, từ 1.409.245 triệu đồng năm 2009 tăng lên đến 1.887.272 triệu đồng năm

Tốc độ tăng trưởng quy mô tổng tài sản của doanh nghiệp đã giảm dần qua các năm, từ mức 21,44% năm 2009 xuống còn âm 5,35% vào năm 2015 Điều này cho thấy quy mô kinh doanh đang có xu hướng thu hẹp trong giai đoạn 2013 – 2015 Trong giai đoạn 2009 – 2015, tốc độ tăng trưởng tài sản bình quân đạt 5,42%, cho thấy sự tăng trưởng không đều đặn trong thời kỳ này.

Dựa trên quy mô tài sản, tốc độ tăng trưởng tài sản bình quân của các doanh nghiệp có quy mô nhỏ, trung bình và lớn đều có xu hướng giảm xuống trong giai đoạn 2009 – 2015, với tốc độ tăng trưởng lần lượt là -2,22% đối với doanh nghiệp nhỏ, 4,67% đối với doanh nghiệp trung bình và 5,56% đối với doanh nghiệp lớn.

Tốc độ tăng trưởng tài sản bình quân của các loại hình doanh nghiệp xi măng có xu hướng giảm xuống trong giai đoạn 2009 – 2015, căn cứ theo tỷ lệ sở hữu Nhà nước Mặc dù vậy, tốc độ tăng trưởng bình quân trong giai đoạn này của các loại hình doanh nghiệp đều đạt mức dương Đặc biệt, các doanh nghiệp mà Nhà nước sở hữu dưới 50% đạt tốc độ tăng trưởng bình quân ấn tượng, lên tới 6,97%.

Doanh thu thuần bình quân của các doanh nghiệp đã tăng đều trong giai đoạn 2009 – 2015, từ 715.693 triệu đồng năm 2009 lên 1.299.135 triệu đồng năm 2015, với tốc độ tăng trưởng đạt 10,81% Đặc biệt, quy mô doanh thu bình quân năm 2011 – 2015 đã vượt mốc 1000 tỷ đồng, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của các doanh nghiệp trong giai đoạn này Ngoài ra, doanh thu thuần của các doanh nghiệp có quy mô lớn và tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) trên 50% cũng có xu hướng tăng lên.

Trong giai đoạn 2009-2015, luận án tiến sĩ KT ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần (DTT) ấn tượng, đạt mức trên 12% Ngược lại, các doanh nghiệp quy mô nhỏ lại có xu hướng giảm doanh thu thuần, với tốc độ giảm bình quân trong giai đoạn này là 11,88%.

Quy mô vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp đã tăng trưởng đáng kể trong giai đoạn 2009-2015, từ 331.183 triệu đồng lên 543.655 triệu đồng, tương đương tốc độ tăng trưởng 8,81% Tuy nhiên, giá trị vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp quy mô nhỏ, trung bình và không có vốn đầu tư của Nhà nước lại giảm liên tục trong giai đoạn này, với tốc độ giảm lần lượt là 8,25%, 12,27% và 3,94% Ngược lại, các doanh nghiệp quy mô lớn và có phần vốn đầu tư của Nhà nước trên 50% lại ghi nhận sự tăng trưởng về quy mô vốn chủ sở hữu.

Như vậy, những doanh nghiệp có quy mô lớn, có tỷ lệ SHNN trên 50% có quy mô kinh doanh tăng trong giai đoạn 2009 – 2015

Cơ cấu tài sản của doanh nghiệp thường có mối quan hệ chặt chẽ với chiến lược tài chính (CTTC) do nguồn hình thành tài sản phải phù hợp với thời gian sử dụng tài sản Tài sản của doanh nghiệp được chia thành hai loại chính dựa trên thời hạn sử dụng, bao gồm tài sản ngắn hạn (TSNH) và tài sản dài hạn (TSDH).

DN chia thành TSLĐ và TSCĐ Cơ cấu tài sản của DNXM được thể hiện qua hình 4.2

Nguồn: Tổng hợp từ BCTC của DNXM trong mẫu nghiên cứu

Hình 3.2: Cấu trúc tài sản của DNXM theo thời hạn và tính chất sử dụng TS

Trong giai đoạn 2009 – 2015, quy mô TSDH có xu hướng tăng lên, tốc độ tăng trưởng TSDH tăng lên trong giai đoạn 2009 – 2013, và giảm trong giai đoạn 2013 –

2015 Tỷ trọng TSDH trong giai đoạn 2009 – 2015 là 60,22% nhỏ hơn mức 67,05%

Cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng (VLXD) trong giai đoạn 2009-2015 xoay quanh 60% tài sản dài hạn (TSDH) và 40% tài sản ngắn hạn (TSNH) Theo tính chất sử dụng tài sản, quy mô và tỷ trọng tài sản cố định (TSCĐ) có xu hướng tăng lên, với tốc độ tăng trưởng TSCĐ tăng lên trong giai đoạn 2009-2013 và giảm trong giai đoạn 2013-2015 Tỷ trọng TSCĐ trong giai đoạn này là 52,38%, thấp hơn mức 63,19% của các doanh nghiệp ngành VLXD Điều này cho thấy cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp ngành VLXD nghiêng về đầu tư TSCĐ, phù hợp với đặc điểm ngành nghề sản xuất xi măng đòi hỏi quy mô đầu tư TSCĐ lớn và thời gian đầu tư, khai thác dài.

Trong giai đoạn 2009-2015, các doanh nghiệp xi măng có quy mô nhỏ và tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) trên 50% thường có tỷ trọng tài sản ngắn hạn (TSNH) cao hơn mức trung bình ngành Ngược lại, tỷ trọng tài sản cố định (TSCĐ) của các doanh nghiệp này lại có xu hướng giảm và thấp hơn so với mức trung bình ngành, cũng như các doanh nghiệp có quy mô trung bình và lớn Đặc biệt, các doanh nghiệp có tỷ lệ SHNN trên 50% thường có tỷ trọng TSCĐ thấp hơn mức trung bình ngành và các loại hình doanh nghiệp khác trong giai đoạn 2011-2015.

3.2.2.4 Khả năng thanh toán Để khái quát về khả năng thanh toán các doanh nghiệp ngành xi măng niêm yết khảo sát, đề tài sử dụng chỉ tiêu: khả năng thanh toán hiện hành và khả năng thanh toán nhanh, hệ số khả năng thanh toán tức thời Khả năng thanh toán các doanh nghiệp ngành xi măng niêm yết giai đoạn 2009 - 2015 được thể hiện qua hình 3.3

ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

3.4.1 Những kết quả đạt được

Th ứ nh ấ t, quy mô và t ỷ tr ọ ng tài s ả n dài h ạ n đượ c gi ữ ổ n đị nh

Hệ số phản ánh cấu trúc tài sản của doanh nghiệp ngành sản xuất xi măng cho thấy mức độ đầu tư vào các loại tài sản tương đối ổn định trong giai đoạn 2009-2015, với tỷ suất đầu tư tài sản dài hạn (TSDH) và tài sản ngắn hạn (TSNH) xoay quanh mức 60% và 40% Cấu trúc tài sản dài hạn của ngành không có nhiều biến động, với tỷ trọng tài sản cố định tăng lên và tỷ trọng khoản chi phí xây dựng cơ bản dở dang giảm xuống, phản ánh hoạt động đầu tư tài sản dài hạn thấp Cấu trúc tài sản cố định hữu hình chủ yếu bao gồm máy móc thiết bị và nhà cửa, vật kiến trúc, phù hợp với đặc điểm của ngành sản xuất xi măng.

Cấu trúc tài sản của DNXMNY đang có sự thay đổi đáng kể, với xu hướng giảm dần đầu tư vào tài sản lưu động và tăng dần mức đầu tư vào tài sản cố định Trong giai đoạn 2012 – 2015, tỷ lệ tài sản cố định và tài sản lưu động ổn định ở mức 57% và 43% Điều này phù hợp với đặc điểm hoạt động kinh doanh của ngành công nghiệp xi măng, đòi hỏi đầu tư nhiều vào tài sản cố định để đảm bảo sản xuất hiệu quả.

Th ứ hai, c ấ u trúc tài chính theo quan h ệ s ở h ữ u ổ n đị nh trong giai đ o ạ n

Trong giai đoạn 2013 – 2015, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp duy trì ổn định với tỷ trọng nợ phải trả khoảng 73% và vốn chủ sở hữu khoảng 27% Các khoản nợ phải trả có chi phí chiếm tỷ trọng cao, khoảng 45% tổng nguồn vốn, và có xu hướng tăng nhẹ nhưng ổn định từ 2009 đến 2015 Điều này giúp doanh nghiệp chủ động nguồn lực tài chính và đảm bảo công tác quản lý tài chính hiệu quả.

Th ứ ba, quy mô và t ỷ tr ọ ng v ố n đầ u t ư c ủ a ch ủ s ở h ữ u t ă ng lên

Quy mô vốn đầu tư của chủ sở hữu tại các doanh nghiệp đã tăng lên đáng kể và chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp Đặc biệt, các doanh nghiệp quy mô lớn, doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) trên 50% và doanh nghiệp được niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) là những đơn vị tận dụng hiệu quả lợi thế hoạt động và quy mô để tăng cường vốn chủ sở hữu.

Luận án tiến sĩ KT mô đề xuất tận dụng cơ hội huy động vốn chủ sở hữu từ bên ngoài để tăng cường tiềm lực tài chính cho doanh nghiệp Trong giai đoạn vừa qua, tốc độ tăng trưởng vốn đầu tư của chủ sở hữu của DNXM đạt mức bình quân ấn tượng là 8,43%, cho thấy tiềm năng phát triển mạnh mẽ của doanh nghiệp này.

Trong giai đoạn 2009 - 2015, các doanh nghiệp quy mô lớn ghi nhận tốc độ tăng trưởng vốn đầu tư của chủ sở hữu tăng 9,09%, qua đó góp phần nâng cao khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp, tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển bền vững trong tương lai.

Th ứ t ư , quy mô và t ỷ tr ọ ng ngu ồ n v ố n th ườ ng xuyên v ẫ n chi ế m ch ủ y ế u

Các doanh nghiệp xuất khẩu (DNXM) đã thực hiện chiến lược tài trợ theo hướng giảm dần nguồn vốn thường xuyên, tăng dần nguồn vốn tạm thời để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp dựa trên thời gian huy động và sử dụng vốn Tuy nhiên, quy mô và tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên vẫn chiếm chủ yếu, với quy mô nguồn vốn thường xuyên (NVTX) đạt 1.235.669 triệu đồng và tỷ trọng NVTX trên tổng tài sản là 59,27% trong giai đoạn 2009 – 2015 Việc sử dụng nguồn vốn dài hạn, ổn định và thường xuyên giúp doanh nghiệp hạn chế rủi ro trong thanh toán, tăng mức độ an toàn và giảm chi phí sử dụng vốn.

Th ứ n ă m, chi phí s ử d ụ ng v ố n bình quân (WACC) gi ả m xu ố ng

Trong giai đoạn 2009-2015, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành xi măng niêm yết đã trải qua sự thay đổi đáng kể, với hệ số vay nợ tăng dần và hệ số vốn chủ sở hữu giảm dần Điều này đã góp phần làm giảm chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) từ 17,75% năm 2009 xuống 12,65% năm 2014 và tăng nhẹ lên 12,89% năm 2015 Với mức chi phí sử dụng vốn bình quân đạt 16% trong giai đoạn này, doanh nghiệp đã tiết kiệm được chi phí và nâng cao hiệu quả thực hiện dự án đầu tư, thể hiện một biểu hiện tích cực trong hoạt động kinh doanh.

Th ứ sáu, quy mô kinh doanh c ủ a các doanh nghi ệ p ngành xi m ă ng t ă ng lên

Quy mô kinh doanh của các doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn gần đây được thể hiện qua các chỉ tiêu quan trọng như doanh thu thuần, tài sản bình quân và nguồn vốn chủ sở hữu bình quân Trong giai đoạn 2009-2015, quy mô tài sản và quy mô nguồn vốn (bao gồm vốn chủ sở hữu và vốn vay) của các doanh nghiệp này đều có xu hướng tăng trưởng, cho thấy sự mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh và khả năng tiếp cận nguồn vốn tín dụng ngân hàng được cải thiện, đặc biệt là nguồn vốn dài hạn.

Th ứ b ẩ y, ph ươ ng th ứ c huy độ ng v ố n đượ c đ a d ạ ng hóa

Trong giai đoạn 2009-2015, các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNXM) đã đa dạng hóa nguồn vốn huy động, đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh của doanh nghiệp Nguồn vốn chủ yếu của các DNXM đến từ vay nợ bên ngoài, bao gồm vay ngắn hạn và dài hạn từ ngân hàng thương mại và tổ chức tín dụng, cũng như phần vốn chiếm dụng Bên cạnh đó, nguồn vốn chủ sở hữu cũng đóng vai trò quan trọng, chủ yếu là vốn đầu tư của chủ sở hữu.

Trong bối cảnh kinh tế khó khăn, tăng trưởng thấp và thị trường bất động sản suy thoái, nhiều doanh nghiệp xi măng Việt Nam đã phải đối mặt với tình trạng kinh doanh thua lỗ, nợ nần và mất khả năng thanh toán Để cải thiện thực trạng tài chính, một số doanh nghiệp xi măng đã thực hiện đa dạng hóa phương thức huy động vốn, tăng quy mô tài sản và vốn chủ sở hữu, nhằm tránh tình trạng mất khả năng thanh toán và cải thiện hiệu quả kinh doanh.

Công ty cổ phần xi măng Hà Tiên đã áp dụng phương thức chuyển nợ thành vốn chủ sở hữu vào năm 2013 bằng cách phát hành 120 triệu cổ phần cho Tổng công ty công nghiệp xi măng Việt Nam (VICEM) thông qua phương thức phát hành riêng lẻ, nhằm mục đích cấn trừ công nợ giữa hai đơn vị Phương thức này đã giúp HT1 cắt giảm đáng kể khoản nợ dài hạn, giảm thiểu chi phí lãi vay phải trả và làm giảm hệ số nợ phải trả từ 85,84% năm 2012 xuống còn 75,63%.

Bảng cân đối kế toán với các chỉ số tài chính cải thiện vào năm 2013 đã tạo nền tảng vững chắc cho công ty Điều này giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận các nguồn tài trợ khác, từ đó mở rộng cơ hội đầu tư vào sản xuất kinh doanh, thúc đẩy sự phát triển bền vững.

Sáp nhập công ty là một phương thức tái cấu trúc doanh nghiệp hiệu quả, như trường hợp của Công ty cổ phần xi măng Hà Tiên năm 2009 khi sáp nhập Công ty cổ phần xi măng Hà Tiên 2 vào Công ty cổ phần xi măng Hà Tiên 1 Ngoài ra, phương thức mua lại tài sản, nhà máy cũng được áp dụng để tái cấu trúc một số doanh nghiệp xi măng như HVX, giúp tối ưu hóa nguồn lực và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.

Năm 2013, HVX đã thực hiện phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ công ty, với mục đích sử dụng số tiền thu được để tài trợ cho việc mua lại nhà máy xi măng Ánh Sơn 2 Số cổ phần mới phát hành này có thể được sử dụng để tất toán và cấn trừ công nợ phát sinh từ việc mua lại Nhà máy xi măng Ánh Sơn 2, giúp tối ưu hóa tài chính và đảm bảo sự phát triển bền vững của công ty.

Sơn 2 Do đó, giá trị tài sản cố định của HVX năm 2013 đã tăng từ 79.622 triệu đồng lên đến 877.508 triệu đồng

GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP XI MĂNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 4.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN DOANH NGHIỆP XI MĂNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN TỚI

Bối cảnh của nền kinh tế

Năm 2015 là năm cuối thực hiện Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội 5 năm 2011-2015 và là cơ sở quan trọng cho việc xây dựng Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2016 Trong bối cảnh thị trường toàn cầu bất ổn và kinh tế thế giới đối mặt với nhiều rủi ro, Chính phủ đã kịp thời chỉ đạo thực hiện các giải pháp tháo gỡ khó khăn, thúc đẩy sản xuất kinh doanh Mục tiêu tổng quát của Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2015 là tăng cường ổn định kinh tế vĩ mô, tập trung tháo gỡ khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, thực hiện mạnh mẽ các đột phá chiến lược và tái cơ cấu nền kinh tế.

Mặc dù phải đối mặt với những diễn biến bất lợi của kinh tế thế giới, kinh tế Việt Nam vẫn đạt được những tín hiệu tích cực khi kết thúc năm 2015 Tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2015 đạt 6,68% theo giá so sánh, đây là mức tăng trưởng cao nhất kể từ năm 2008.

Năm 2010, khu vực sản xuất công nghiệp và xây dựng vẫn là thành tố quan trọng đóng góp cho sự cải thiện về tốc độ tăng trưởng, với mức tăng trưởng ấn tượng là 9,64% trong năm đó.

2015, cao hơn nhiều so với các con số 5,08% và 6,42% của hai năm 2013 và 2014 [20]

Năm nay, quy mô nền kinh tế theo giá hiện hành tiếp tục tăng trưởng, với GDP bình quân đầu người năm 2015 ước tính đạt 45,7 triệu đồng, tương đương 2109 USD, tăng 57 USD so với năm 2014 Cơ cấu nền kinh tế cũng có sự chuyển dịch tích cực, mặc dù tốc độ còn chậm, trong đó khu vực công nghiệp và xây dựng chiếm tỷ trọng 33,25% trong tổng cơ cấu nền kinh tế.

Năm 2015 ghi nhận mức tăng CPI thấp nhất trong nhiều năm gần đây, chỉ đạt 0,63% Đặc biệt, lạm phát trong những tháng cuối năm đã giảm đáng kể, với CPI hầu như không thay đổi so với cùng kỳ năm trước Sự giảm mạnh của giá nhiên liệu trên thị trường thế giới đã dẫn đến việc điều chỉnh giảm giá xăng dầu trong nước, kéo theo sự giảm giá của nhóm nhà ở, vật liệu xây dựng và nhóm giao thông, lần lượt giảm 1,62% và 11,92% so với năm trước.

* Xây dựng và đầu tư phát triển

Hoạt động xây dựng năm 2015 đã ghi nhận những tín hiệu tích cực bất chấp một số khó khăn trong công tác quy hoạch, năng lực quản lý và giải phóng mặt bằng Sự điều chỉnh giảm lãi suất ngân hàng đã giúp doanh nghiệp, tổ chức và cá nhân dễ dàng tiếp cận vốn vay, trong khi giá vật liệu xây dựng ổn định và thị trường bất động sản ấm lên, tạo điều kiện thuận lợi cho việc triển khai các dự án Kết quả là nhiều dự án phát triển nhà ở đã hoàn thành và bàn giao, đồng thời hoạt động xây dựng nhà ở trong dân cũng tăng cao, góp phần nâng cao giá trị sản xuất của ngành, ước tính đạt 974,4 nghìn tỷ đồng theo giá hiện hành.

Năm 2015, Việt Nam tiếp tục triển khai đề án tổng thể tái cơ cấu nền kinh tế, tập trung vào tái cơ cấu đầu tư, giảm dần đầu tư công và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn nhà nước Việc hoàn thiện thể chế về đầu tư cũng được đẩy mạnh nhằm huy động nguồn lực và tối ưu hóa hiệu quả đầu tư, hướng tới sự phát triển bền vững và hiệu quả của nền kinh tế.

Luận án tiến sĩ KT đã chỉ ra rằng việc tăng cường các nguồn lực xã hội cho đầu tư phát triển là yếu tố quan trọng Triển khai hiệu quả các văn bản pháp quy đã góp phần nâng cao hiệu quả đầu tư và quản lý Bên cạnh đó, việc huy động nguồn lực và đa dạng hóa hình thức đầu tư cũng được đẩy mạnh, đồng thời tập trung tháo gỡ khó khăn để đẩy nhanh tiến độ giải ngân vốn đầu tư Môi trường pháp lý đầu tư được đổi mới và hoàn thiện đã thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI chất lượng cao, ưu tiên dự án công nghệ cao, thân thiện với môi trường và tham gia chuỗi sản xuất toàn cầu Kết quả là vốn đầu tư phát triển toàn xã hội năm 2015 đạt 1.367,2 nghìn tỷ đồng, tăng 12% so với năm 2014 và bằng 32,6% GDP.

Năm 2016, Chính phủ đặt mục tiêu tăng trưởng kinh tế đạt 6,7% và tốc độ tăng CPI dưới 5%, cùng với xuất khẩu tăng 10% và nhập siêu không quá 5% kim ngạch xuất khẩu Điều này cho thấy Chính phủ kỳ vọng nền kinh tế sẽ tiếp tục tăng trưởng cao và giữ ổn định kinh tế vĩ mô trong năm nay Cùng với đó, các tổ chức quốc tế cũng đưa ra dự báo lạc quan về triển vọng tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm 2016, trong đó nhóm nghiên cứu EIU của tạp chí kinh tế uy tín The Economist dự báo tăng trưởng GDP của Việt Nam.

Năm 2016, tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam dự kiến đạt khoảng 7%, giúp nước ta đứng thứ 9 trong nhóm các quốc gia có tốc độ tăng trưởng GDP nhanh nhất thế giới Theo dự báo của Ngân hàng Thế giới, tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam trong năm 2016 sẽ đạt 6,6%, gần sát với mục tiêu kế hoạch của Chính phủ đề ra là 6,7%.

Năm 2016 của Việt Nam dự kiến sẽ đạt được tăng trưởng xuất khẩu ở mức hai con số, nhờ vào các khoản đầu tư mới Đồng thời, nhu cầu tiêu dùng nội địa vẫn sẽ tăng mạnh, nhờ vào chi tiêu cá nhân dồi dào và lãi suất hỗ trợ vẫn ở mức thấp, tạo đà cho sự phục hồi kinh tế.

Cơ hội và thách thức từ hội nhập

Năm 2015 là bước ngoặt quan trọng trong quá trình hội nhập kinh tế quốc tế của Việt Nam, đánh dấu sự hoàn tất đàm phán các hiệp định thương mại tự do thế hệ mới như TPP, AEC và EVFTA Những hiệp định này không chỉ tập trung vào các điều khoản thương mại truyền thống mà còn mở rộng sang các vấn đề liên quan đến thể chế kinh tế như sở hữu trí tuệ, doanh nghiệp nhà nước, đầu tư, dịch vụ tài chính và mua sắm chính phủ Điều này đã tạo ra nhiều cơ hội và động lực phát triển cho Việt Nam trong năm 2016, đồng thời thúc đẩy quá trình tái cơ cấu nền kinh tế.

Quá trình hội nhập của Việt Nam trong vài thập kỷ gần đây đã mang lại nhiều thành tích đáng kể về tăng trưởng kinh tế, thu hút đầu tư, thúc đẩy xuất khẩu và cải thiện thu nhập cho người lao động Tuy nhiên, hội nhập cũng đặt ra những thách thức không nhỏ khi mức độ mở cửa càng lớn đồng nghĩa với rủi ro từ bên ngoài càng cao, có thể làm trầm trọng thêm những rủi ro nội tại Sự kiện Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại thế giới là một ví dụ điển hình, khi nguồn vốn lớn ồ ạt đổ vào thị trường đi kèm với chính sách tiền tệ chưa linh hoạt đã tạo ra "bong bóng" bất động sản và siêu lạm phát trong giai đoạn 2007-2008.

Việt Nam không nên tự mãn với việc tham gia các hiệp định thương mại tự do như TPP, AEC hay EVFTA do sự phụ thuộc lớn vào nhập khẩu và đầu tư nước ngoài, cũng như những yếu kém và lãng phí nguồn lực tại các doanh nghiệp nhà nước Khu vực tư nhân tại Việt Nam vẫn chưa được đánh giá cao khi so sánh với các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, chủ yếu là các doanh nghiệp vừa và nhỏ với quy mô và hiệu quả hoạt động hạn chế Việc TPP có hiệu lực dự kiến sẽ tăng mạnh dòng vốn FDI, đồng thời yêu cầu đối xử bình đẳng giữa các loại hình doanh nghiệp, khiến các doanh nghiệp trong nước gặp nhiều khó khăn trong cạnh tranh ngay trên sân nhà.

Định hướng phát triển doanh nghiệp xi măng Việt Nam trong thời gian tới

Ngành xi măng đã có lịch sử hình thành và phát triển lâu dài, đóng vai trò quan trọng trong việc góp phần phát triển kinh tế - xã hội đất nước Qua quá trình phát triển, ngành xi măng ngày càng được hoàn thiện theo hướng hiện đại hóa và nâng cao hiệu quả sản xuất, đáp ứng nhu cầu xây dựng và phát triển cơ sở hạ tầng của đất nước.

Luận án tiến sĩ về lĩnh vực kinh tế đã chỉ ra sự cần thiết phải tiếp cận gần với đời sống và tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Để đảm bảo sự phát triển bền vững của ngành công nghiệp xi măng Việt Nam, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Quyết định 1488/QĐ-TTg về quy hoạch phát triển công nghiệp xi măng giai đoạn 2011-2020 và định hướng đến năm 2030 Bản quy hoạch này mang lại nhiều quan điểm mới, bám sát thực tiễn về đầu tư phát triển các dự án sản xuất mới và định hướng phát triển ngành xi măng Việt Nam trong giai đoạn 2011-2020 và định hướng đến năm 2030.

Phát triển ngành công nghiệp xi măng Việt Nam theo hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa và bền vững là mục tiêu quan trọng Ngành công nghiệp này cần áp dụng công nghệ tiên tiến để sản xuất ra các sản phẩm đảm bảo tiêu chuẩn chất lượng, đáp ứng nhu cầu thị trường Đồng thời, việc tiết kiệm nguyên liệu, nhiên liệu và giảm tiêu hao năng lượng thấp cũng là yếu tố quan trọng Bên cạnh đó, bảo vệ môi trường và cảnh quan thiên nhiên cũng là mục tiêu không thể bỏ qua trong quá trình phát triển ngành công nghiệp xi măng.

Đầu tư phát triển công nghiệp xi măng bền vững đóng vai trò quan trọng trong việc góp phần phát triển kinh tế - xã hội, sử dụng tài nguyên hợp lý và bảo vệ môi trường Ưu tiên hàng đầu sẽ được dành cho các dự án xi măng tại các tỉnh phía Nam, các dự án mở rộng quy mô sản xuất, các dự án có công suất lớn và ứng dụng công nghệ hiện đại, giúp giảm thiểu tiêu hao nguyên liệu và năng lượng.

Công nghệ tiên tiến với mức độ tự động hóa cao được áp dụng để tiết kiệm tối đa nguyên liệu và năng lượng trong sản xuất Việc lựa chọn thiết bị phù hợp đảm bảo sản xuất ổn định, sản phẩm chất lượng cao và giá thành hợp lý, từ đó tăng sức cạnh tranh trong điều kiện hội nhập kinh tế khu vực và quốc tế Đầu tư hệ thống thiết bị tận dụng nhiệt khí thải trong các nhà máy xi măng để phát điện cũng là một giải pháp quan trọng Ngoài ra, việc khuyến khích đầu tư công nghệ sản xuất xi măng gắn liền với việc xử lý và sử dụng chất thải công nghiệp và rác thải làm nhiên liệu giúp tiết kiệm năng lượng và bảo vệ môi trường.

Để phát triển ngành sản xuất xi măng, cần tập trung vào việc xây dựng các nhà máy có quy mô công suất lớn, với công suất tối thiểu 2.500 tấn clanhke/ngày Tuy nhiên, đối với các dự án ở vùng sâu, vùng xa hoặc chuyển đổi công nghệ sản xuất từ lò đứng sang lò quay, có thể áp dụng quy mô công suất phù hợp Ngoài ra, việc hình thành các tổ hợp sản xuất xi măng lớn từ các dự án hiện có thông qua các hình thức phù hợp cũng được khuyến khích.

Về quy hoạch, ưu tiên đầu tư các dự án xi măng tại các tỉnh phía Nam và các vùng có điều kiện thuận lợi về nguyên liệu, điều kiện phát triển công nghiệp, có khả năng kết nối hạ tầng giao thông thuận tiện, góp phần thúc đẩy sự phát triển kinh tế - xã hội của địa phương.

Một trong những điều kiện hạ tầng giao thông quan trọng để phát triển kinh tế là đảm bảo đầu tư hiệu quả vào các dự án liên quan Tuy nhiên, cần hạn chế đầu tư các dự án xi măng ở những vùng có khó khăn về nguyên liệu, đồng thời tránh ảnh hưởng đến các di sản văn hóa và phát triển du lịch, nhằm tạo sự cân bằng giữa phát triển kinh tế và bảo tồn giá trị văn hóa.

Dự báo sản lượng sản xuất và nhu cầu xi măng Việt Nam trong thời gian tới

Bảng 4.1: Nhu cầu xi măng dự kiến

Năm Nhu cầu xi măng

Nguồn: Quyết định 1488/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ

Theo dự báo, nhu cầu tiêu thụ xi măng cả nước năm 2016 sẽ đạt khoảng 75 - 77 triệu tấn, tăng từ 4 - 7% so với năm 2015 Cụ thể, tỷ lệ tiêu thụ nội địa năm tới dự kiến tăng lên mức 59 - 60 triệu tấn, trong khi lượng xuất khẩu xi măng giảm xuống 16 - 17 triệu tấn.

Mặc dù sản lượng tiêu thụ xi măng năm 2016 tăng so với năm trước, nhưng nhiều nhà máy xi măng trên cả nước vẫn không thể hoạt động hết công suất do cầu trên thị trường không theo kịp cung Tính đến cuối năm 2015, Việt Nam có 76 dây chuyền sản xuất xi măng với tổng công suất thiết kế đạt 81,56 triệu tấn/năm, cho thấy sự dư thừa công suất sản xuất xi măng trên thị trường.

Trong 2 năm tới, ngành xi măng Việt Nam dự kiến sẽ có thêm khoảng 6 dây chuyền sản xuất mới đi vào hoạt động, bao gồm Xi măng Tân Thắng, FiCO, Công Thanh, Sông Lam, Thanh Liêm và Xuân Thành, với tổng công suất khoảng 18 triệu tấn/năm Điều này sẽ giúp công suất thiết kế của ngành xi măng Việt Nam chạm mốc 98,76 triệu tấn/năm trong vòng 5 năm tiếp theo Hiện tại, Việt Nam đứng thứ 5 thế giới về sản lượng sản xuất xi măng, nhưng với sự gia nhập của các dây chuyền sản xuất mới, vị trí này có thể sẽ thay đổi lên thứ 3 hoặc 4 Dự báo giá xi măng vẫn sẽ tiếp tục ổn định do chi phí sản xuất cơ bản ổn định.

QUAN ĐIỂM THỰC HIỆN TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CÁC DOANH NGHIỆP XI MĂNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

4.2.1 Tái cấu trúc tài chính cần đảm bảo tính tương thích

Căn cứ theo thời gian huy động và sử dụng vốn, cấu trúc tài chính doanh nghiệp được chia thành nguồn vốn tạm thời và nguồn vốn thường xuyên Nguồn vốn thường xuyên là nguồn vốn được doanh nghiệp huy động và sử dụng trong thời gian dài, thường là vốn chủ sở hữu hoặc vốn vay dài hạn Ngược lại, nguồn vốn tạm thời là nguồn vốn được doanh nghiệp huy động và sử dụng trong thời gian ngắn, thường là vốn vay ngắn hạn hoặc vốn lưu động Việc phân chia nguồn vốn này giúp doanh nghiệp quản lý và sử dụng vốn một cách hiệu quả hơn.

Nguồn vốn kinh doanh dài hạn là nguồn vốn có tính chất ổn định, lâu dài mà doanh nghiệp có thể sử dụng vào hoạt động kinh doanh, thường được sử dụng để mua sắm, hình thành tài sản cố định và tài sản lưu động thường xuyên cần thiết cho hoạt động kinh doanh Để đảm bảo tính tương thích, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp cần được hoạch định sao cho phù hợp giữa thời gian đáo hạn của các nguồn tài trợ với chu kỳ sinh lời của tài sản đầu tư Do đó, tài sản cố định và tài sản lưu động thường xuyên cần được tài trợ bằng nguồn vốn ổn định như vốn chủ sở hữu và các nguồn tài trợ dài hạn khác, trong khi tài sản lưu động tạm thời nên được tài trợ bằng các nguồn vốn ngắn hạn để giảm thiểu rủi ro mất khả năng thanh toán và lành mạnh hóa tình hình tài chính của doanh nghiệp.

4.2.2 Tái cấu trúc tài chính phải đảm bảo sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro

Nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính của doanh nghiệp dựa trên phân tích tác động của đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy tài chính, tạo nên hiệu ứng đòn bẩy tổng hợp Khi doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay để hình thành tài sản cố định, hiệu ứng đòn bẩy có tính hai mặt: nếu sản lượng vượt qua mức hòa vốn và tỷ suất sinh lời kinh tế vượt qua lãi suất tiền vay, việc gia tăng vay nợ sẽ làm gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, nếu sản lượng thấp hơn mức hòa vốn và tỷ suất sinh lời kinh tế nhỏ hơn lãi suất tiền vay, việc gia tăng vay nợ sẽ khiến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu giảm Do đó, khi hoạch định cấu trúc tài chính, doanh nghiệp cần chú ý tới phương thức tác động của đòn bẩy tài chính để đảm bảo sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.

4.2.3 Tái cấu trúc tài chính phải đảm bảo phù hợp với sự thay đổi của môi trường kinh doanh

Môi trường kinh doanh đóng vai trò quan trọng đối với sự phát triển của bất kỳ doanh nghiệp nào Tại Việt Nam, các doanh nghiệp đang phải đối mặt với những thách thức và cơ hội từ môi trường kinh doanh đầy biến động Đối với ngành công nghiệp xi măng, việc hiểu và thích ứng với những thay đổi của môi trường kinh doanh là chìa khóa để duy trì sự cạnh tranh và phát triển bền vững.

Khi Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng, đặc biệt là sau khi cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) được thành lập vào cuối năm 2015, ngành xi măng trong nước đang phải đối mặt với những thách thức lớn Tình trạng cung vượt quá cầu đã tạo ra áp lực cạnh tranh gay gắt, khi các tập đoàn và công ty xi măng lớn từ các nước trong khu vực ASEAN như Indonesia và Thái Lan gia nhập thị trường Việt Nam Đồng thời, nền kinh tế vẫn còn chịu ảnh hưởng nặng nề từ suy thoái kinh tế, khiến cho thị trường bất động sản mới ấm lên và khả năng tiêu thụ sản phẩm chậm, dẫn đến lượng hàng tồn kho vẫn còn lớn.

Việc tái cấu trúc các doanh nghiệp ngành xi măng cần gắn liền với mục tiêu nâng cao năng lực cạnh tranh và năng lực tài chính Để đạt được điều này, cần tăng cường quy mô và năng lực sản xuất, đồng thời cải thiện chất lượng sản phẩm Việc áp dụng công nghệ tiên tiến sẽ giúp tiết kiệm nguyên liệu và giảm tiêu hao năng lượng, từ đó nâng cao khả năng cạnh tranh Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần tận dụng sự ổn định của kinh tế vĩ mô, bao gồm lạm phát thấp và lãi suất giảm, để tăng cường huy động nguồn tài chính dài hạn và nâng cao khả năng tự chủ tài chính.

4.2.4 Tái cấu trúc tài chính phải đảm bảo sự phù hợp với từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp

Xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định hiệu quả kinh doanh, rủi ro tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Để xác định cấu trúc tài chính phù hợp, doanh nghiệp cần xem xét môi trường kinh doanh cụ thể trong từng giai đoạn phát triển, từ đó đưa ra quyết định tối ưu hóa tài chính và đảm bảo hoạt động kinh doanh hiệu quả.

Mỗi doanh nghiệp đều trải qua bốn giai đoạn phát triển chính, bao gồm hình thành, tăng trưởng, phát triển ổn định và suy thoái Mỗi giai đoạn có những đặc trưng và yêu cầu quản trị tài chính riêng biệt, đòi hỏi các nhà quản trị tài chính phải nắm rõ mục tiêu phát triển và lựa chọn chiến lược tài chính phù hợp Việc hiểu rõ đặc trưng của từng giai đoạn giúp doanh nghiệp rút ngắn thời gian hình thành, kéo dài thời gian tăng trưởng và phát triển ổn định, đồng thời chủ động điều chỉnh chiến lược kinh doanh trong giai đoạn suy thoái Việc lựa chọn cấu trúc tài chính phù hợp với từng giai đoạn phát triển cũng là yếu tố quan trọng để đảm bảo sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

Giai đoạn hình thành là giai đoạn đầu tiên của chu kỳ phát triển sản phẩm, nơi vốn và kinh nghiệm còn hạn chế Trong giai đoạn này, sản phẩm chưa có chỗ đứng trên thị trường, dẫn đến việc tiêu thụ sản phẩm gặp nhiều khó khăn Các doanh nghiệp thường phải đối mặt với những thách thức lớn trong việc tạo ra sự nhận biết và chấp nhận sản phẩm từ phía khách hàng.

Các doanh nghiệp khởi nghiệp thường phải đối mặt với rủi ro kinh doanh lớn do nhu cầu chi tiêu cao nhưng nguồn thu lại hạn chế Kết quả là, nguồn vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn đầu tư của chủ sở hữu và lợi nhuận để lại, vẫn là nguồn vốn chính của doanh nghiệp Việc sử dụng nguồn tài trợ từ vay nợ trong giai đoạn này có thể rất mạo hiểm, ngay cả khi mức độ vay nợ thấp, cũng có thể dễ dàng dẫn đến rủi ro phá sản.

Giai đoạn tăng trưởng là giai đoạn quan trọng sau khi kết thúc giai đoạn hình thành, các doanh nghiệp bắt đầu đi vào hoạt động sản xuất kinh doanh Trong giai đoạn này, doanh nghiệp tập trung vào việc mở rộng thị phần, nâng cao năng lực sản xuất và quản lý, dẫn đến nhu cầu vốn kinh doanh tăng cao Đồng thời, giai đoạn này cũng mở ra nhiều cơ hội phát triển đa dạng cho các nguồn vốn của doanh nghiệp Để đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh lớn, phát hành chứng khoán rộng rãi ra công chúng là nguồn tài trợ hợp lý cho doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng.

Giai đoạn phát triển ổn định là giai đoạn mà doanh nghiệp đã kết thúc giai đoạn tăng trưởng, rủi ro tài chính giảm xuống mức độ trung bình, doanh thu cao và tương đối ổn định Trong giai đoạn này, doanh nghiệp có thể ứng phó với rủi ro tài chính cao hơn nhờ vào sự ổn định của doanh thu Chiến lược tài chính sẽ chuyển từ việc phụ thuộc hoàn toàn vào vốn chủ sở hữu sang kết hợp với nợ, với tỷ trọng nợ tăng dần trong cấu trúc tài chính, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa nguồn vốn và giảm thiểu rủi ro.

Giai đoạn suy thoái là giai đoạn mà máy móc thiết bị công nghệ trở nên lạc hậu, mất đi lợi thế thị trường và sản phẩm mới không còn Trong giai đoạn này, nguồn vốn chủ sở hữu chủ yếu đến từ lợi nhuận giữ lại, nếu có Việc huy động thêm nợ vay cũng trở nên khó khăn do khả năng thanh toán của doanh nghiệp bị hạn chế Vì vậy, doanh nghiệp nên cân nhắc thực hiện thu hẹp dần quy mô kinh doanh để thích nghi với tình hình mới.

GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP XI MĂNG NIÊM YẾT TRONG ĐIỀU KIỆN HIỆN NAY TẠI VIỆT NAM

4.3.1 Nhóm giải pháp trực tiếp

4.3.1.1 Xây dựng cấu trúc tài chính phù hợp cho các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam

Việc hoạch định cấu trúc tài chính doanh nghiệp dựa trên nguyên lý đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận Sử dụng nợ vay nhiều hơn có thể gia tăng rủi ro, nhưng cũng mang lại kỳ vọng lợi nhuận lớn hơn trong tương lai Tuy nhiên, giá cổ phiếu có thể giảm khi rủi ro tăng cao, trong khi tỷ suất lợi nhuận gia tăng sẽ làm tăng giá cổ phiếu, do đó, việc tìm ra cấu trúc tài chính tối ưu là rất quan trọng.

Luận án tiến sĩ KT cấu trúc tài chính làm cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, qua đó làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Việc xác định cấu trúc tài chính tối ưu là một nhiệm vụ khó khăn, do đó doanh nghiệp cần hoạch định cấu trúc tài chính mục tiêu dựa trên nguyên lý đánh đổi rủi ro và lợi nhuận, điều kiện kinh doanh và lý thuyết về cấu trúc vốn tối ưu Tuy nhiên, cấu trúc tài chính mục tiêu cần phải thay đổi theo thời gian khi điều kiện kinh doanh thay đổi Việc hoạch định cấu trúc tài chính mục tiêu là cần thiết, làm cơ sở cho chính sách huy động vốn của doanh nghiệp và cần được xem xét trong mối tương quan của nhiều nhân tố, bao gồm nhu cầu huy động vốn và điều kiện kinh doanh cụ thể của từng doanh nghiệp.

Căn cứ theo quan hệ sở hữu vốn:

TD = - 0,192 * LIQ LTD = - 1,112 + 0,102*QMTS – 0,11*VTS STD = 0,45 – 0,656 *BEP – 0,15 * LIQ + 0,148 * VTS Căn cứ theo thời gian huy động và sử dụng vốn:

NVTX = 0,55 + 0,656*BEP + 0,150*LIQ – 0,148*VTS Căn cứ theo phạm vi huy động vốn:

Ứng dụng mô hình hồi quy kinh tế lượng trong xây dựng cấu trúc tài chính không chỉ giúp doanh nghiệp xác định được cấu trúc tài chính phù hợp, mà còn giúp nhà quản trị tài chính nhận thức được những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính, bao gồm cả xu hướng tác động và tầm quan trọng của từng nhân tố Điều này hỗ trợ và gợi mở cho nhà quản trị tài chính ra các quyết định sáng suốt về cấu trúc tài chính trong các doanh nghiệp ngành xi măng, thông qua việc phân tích các yếu tố như tỷ suất lợi nhuận (BEP), thanh khoản (LIQ) và tính thống nhất (UNI) với phương trình NVBN = - 0,713*BEP - 0,047*LIQ + 0,915*UNI.

Khi hoạch định cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, các nhà quản trị tài chính cần dựa vào các biến số quan trọng như hiệu quả kinh doanh, hiệu quả sử dụng vốn và tài sản, khả năng thanh toán và quy mô tài sản để đưa ra quyết định tài chính phù hợp.

Khả năng thanh toán (LIQ) đóng vai trò quan trọng trong việc định hình cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Khi tăng cường khả năng thanh toán, doanh nghiệp sẽ có động lực tái cấu trúc tài chính theo hướng giảm nợ ngắn hạn và hệ số nợ phải trả, đồng thời tận dụng các nguồn vốn dài hạn và thường xuyên Điều này sẽ giúp doanh nghiệp đạt được sự cân bằng tài chính và giảm thiểu rủi ro tài chính, từ đó gia tăng sự ổn định và phát triển bền vững.

Hiệu quả sử dụng vốn và tài sản là yếu tố quan trọng thứ hai ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Khi hiệu quả sử dụng vốn và tài sản được cải thiện, doanh nghiệp sẽ có xu hướng tăng sử dụng nợ ngắn hạn và giảm sử dụng nợ dài hạn, đồng thời giảm nguồn vốn dài hạn Điều này cho thấy hiệu quả sử dụng vốn và tài sản có tác động đáng kể đến quyết định tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt là trong việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp.

Hiệu quả kinh doanh (BEP) đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Khi nâng cao hiệu quả kinh doanh, doanh nghiệp sẽ có động lực để thực hiện tái cấu trúc tài chính theo hướng tăng cường nguồn vốn dài hạn, đồng thời giảm dần sự phụ thuộc vào nguồn vốn từ bên ngoài và nguồn vốn ngắn hạn.

Quy mô doanh nghiệp (QMTS) đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định sử dụng nợ dài hạn Khi quy mô tài sản của doanh nghiệp càng lớn, hệ số nợ dài hạn cũng có xu hướng tăng lên Điều này phù hợp với lý thuyết đánh đổi và lý thuyết về chi phí đại diện, cho thấy mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và sử dụng nợ dài hạn.

Doanh nghiệp có tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần (UNI) cao sẽ dẫn đến hệ số nguồn vốn bên ngoài tăng, đồng nghĩa với việc mức độ độc lập về mặt tài chính giảm Đây là yếu tố có ảnh hưởng đáng kể đến mức độ độc lập tài chính của doanh nghiệp xi măng Ngược lại, khi khả năng thanh toán và hiệu quả kinh doanh tăng lên, doanh nghiệp sẽ có mức độ độc lập về mặt tài chính cao hơn.

- Với dữ liệu thu thập trong giai đoạn 2009 – 2015 của các DNXM được khảo sát

Các nhân tố bên ngoài như tốc độ tăng trưởng, cấu trúc tài sản, thuế, tăng trưởng kinh tế, triển vọng phát triển thị trường vốn và điều kiện thị trường nợ không có tác động đáng kể đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp niêm yết (DNXM) Điều này cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc tài chính của DNXM chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố nội tại của doanh nghiệp.

Luận án tiến sĩ về kế toán quyết định tập trung vào các yếu tố quan trọng như khả năng thanh toán, quy mô doanh nghiệp, đặc điểm riêng của doanh nghiệp, hiệu quả sử dụng vốn và tài sản, cũng như hiệu quả kinh doanh Việc ứng dụng xây dựng mô hình cấu trúc tài chính mục tiêu cho doanh nghiệp xi măng Việt Nam là một hướng nghiên cứu quan trọng Công ty cổ phần xi măng Bỉm Sơn được chọn làm điển hình để nghiên cứu và áp dụng mô hình này, nhằm đánh giá hiệu quả và đưa ra những đề xuất cải thiện cho doanh nghiệp.

Cấu trúc tài chính mục tiêu là mô hình tài chính tối ưu khi chi phí sử dụng vốn được giảm thiểu đồng thời vẫn đảm bảo khả năng thanh toán ổn định Để xác định cấu trúc tài chính mục tiêu cho Công ty cổ phần xi măng Bỉm Sơn, phương pháp định lượng dựa trên chi phí sử dụng vốn được áp dụng Quá trình xác định cấu trúc tài chính mục tiêu này được thực hiện thông qua các bước cụ thể và khoa học.

B ướ c 1: Xác đị nh các thông s ố c ủ a mô hình

(1) Xác đị nh lãi su ấ t phi r ủ i ro (R f )

Lãi suất phi rủi ro được xác định là lãi suất trúng thầu bình quân của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm do Kho bạc Nhà nước phát hành trong năm 2015, với mức lãi suất cụ thể là 6,68%.

Bảng 4.2: Ước tính lãi suất phi rủi ro năm 2015

Vùng LS đặt thầu(%/năm)

Vùng LS trúng thầu(%/năm)

Nguồn: http://www.hnx.vn

(2) Xác đị nh ph ầ n bù r ủ i ro (R m – R f )

Phần bù rủi ro cổ phần (Equity Risk Premium - ERP) là chỉ tiêu quan trọng trong mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), phản ánh mức độ bù đắp rủi ro giữa quyết định đầu tư vào tài sản vốn cổ phần so với việc đầu tư vào một tài sản khác không rủi ro hoặc rất ít rủi ro ERP được tính bằng chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường và tỷ suất sinh lợi tài sản phi rủi ro Tại Việt Nam, kết quả tính toán của Giáo Sư Aswath Damodaran cho năm 2015 cho thấy ERP của Việt Nam là 12,71%, đây là mức độ bù đắp rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu khi đầu tư vào tài sản vốn cổ phần.

(3) Xác định cấu trúc tài chính của BCC theo giá trị thị trường

Cấu trúc tài chính của BCC được phản ánh thông qua tỷ trọng của nguồn vốn theo giá trị thị trường, bao gồm nguồn vốn vay và nguồn vốn chủ sở hữu Nguồn vốn vay được xác định dựa trên giá trị sổ sách kế toán, bao gồm khoản vay ngắn hạn và vay dài hạn Trong khi đó, nguồn vốn chủ sở hữu được tính toán bằng cách lấy số lượng cổ phiếu đang lưu hành nhân với giá trị thị trường cổ phiếu bình quân năm, giúp phản ánh chính xác cấu trúc tài chính của công ty.

Bảng 4.3 : Cấu trúc tài chính theo giá trị thị trường BCC năm 2015

Số lượng CPT đang lưu hành (Cổ phiếu)

Giá đóng cửa cổ phiếu BCC (Đồng /cổ phiếu)

Giá trị thị trường (Triệu đồng)

Nguồn: Tính toán của tác giả và báo cáo tài chính của BCC

(4) Xác đị nh thu ế su ấ t thu ế thu nh ậ p doanh nghi ệ p(Tc)

Tiêu đề	Giải Pháp Chống Thất Thu Thuế Thu Nhập Doanh Nghiệp Trên Địa Bàn Thành Phố Hải Phòng
Tác giả	Nguyễn Việt Dũng
Người hướng dẫn	PGS,TS: Vũ Công Ty, TS: Trần Tiến Cường
Trường học	Học Viện Tài Chính
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận án
Năm xuất bản	2016
Thành phố	Hà Nội

Định dạng
Số trang	225
Dung lượng	3,32 MB