Luận án tiến sĩ kinh tế cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thương mại dầu khí tại việt nam

Sau quá trình tổng hợp, phân tích, NCS lựa chọn trình bày một số nghiên cứu đã được công bố và phân loại theo lĩnh vực nghiên cứu: i nghiên cứu về cơ cấu nguồn vốn và tái cơ cấu nguồn vố

LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA

NGUỒN VỐN CỦA DN

1.1.1 Khái niệm nguồn vốn của DN Để đảm bảo hoạt động SXKD, DN phải đáp ứng lượng tối thiểu về VKD theo yêu cầu của pháp luật, của ngành nghề kinh doanh và tùy thuộc vào từng mục đích cụ thể của chủ sở hữu DN Để huy động đủ số vốn cần thiết, DN có thể tìm từ nhiều nguồn khác nhau Như vậy, có thể thấy nguồn vốn của DN phản ánh được nguồn gốc, xuất xứ VKD của DN, trách nhiệm của DN đối với lượng vốn này (có cả quyền sở hữu và quyền sử dụng hay chỉ có quyền sử dụng, chi phí sử dụng vốn, thời gian sử dụng vốn…) Việc nghiên cứu về nguồn vốn không chỉ hỗ trợ DN trong việc lựa chọn các nguồn vốn của DN hợp lý nhằm tối thiểu hóa rủi ro tài chính, đảm bảo tính linh hoạt trong quá trình tài trợ cho hoạt động SXKD mà còn giúp cho chủ thể khác quan tâm tới hoạt động của DN có cách nhìn tổng quát trong việc xác định giá trị DN Khi nghiên cứu về nguồn vốn, các nhà khoa học đều có sự thống nhất trong định nghĩa của thuật ngữ này, cụ thể như sau: “Nguồn vốn là nguồn hình thành các tài sản của DN”

1.1.2 Phân loại nguồn vốn của DN

1.1.2.1 Căn cứ vào quan hệ sở hữu

Theo tiêu chí này, nguồn vốn của DN bao gồm nguồn VCSH và NPT

Nguồn vốn chủ sở hữu (VCSH) là phần vốn thuộc quyền sở hữu của doanh nghiệp, có thể đến từ cá nhân, tổ chức, Chính phủ, hoặc cổ đông nắm giữ cổ phiếu VCSH bao gồm vốn đầu tư của chủ sở hữu, thặng dư vốn cổ phần và lợi nhuận sau thuế chưa phân phối.

Vốn đầu tư chủ sở hữu bao gồm cả phần vốn góp ban đầu và các khoản vốn bổ sung từ các chủ sở hữu trong suốt quá trình hoạt động của doanh nghiệp.

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

LNST giữ lại là phần lợi nhuận mà chủ sở hữu doanh nghiệp giữ lại để tăng cường nguồn vốn dài hạn, phục vụ cho tái đầu tư và mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Đối với công ty cổ phần (CTCP), nguồn vốn chủ sở hữu còn bao gồm thặng dư vốn cổ phần, tức là phần chênh lệch giữa mệnh giá cổ phần phát hành và giá thực tế phát hành.

Thặng dư vốn cổ phần = ( Giá thực tế phát hành - Mệnh giá ban đầu ) x Số lượng cổ phần phát hành

Việc sử dụng nguồn VCSH đem lại cho DN những điểm lợi sau:

Vốn chủ sở hữu (VCSH) là nguồn vốn dài hạn của doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp không bị giới hạn về thời gian sử dụng VCSH có thể được sử dụng xuyên suốt quá trình hoạt động và phát triển của doanh nghiệp.

+ Thứ hai, đây là nguồn vốn thuộc quyền sở hữu của DN, vì vậy DN được toàn quyền quyết định mục đích sử dụng vốn

Việc sử dụng vốn cổ phần (VCSH) mang lại một số bất lợi cho doanh nghiệp Trước hết, chi phí sử dụng VCSH thường cao hơn so với vốn vay, do chủ sở hữu doanh nghiệp phải chịu rủi ro lớn hơn so với chủ nợ Hơn nữa, chủ sở hữu là người nhận lợi nhuận cuối cùng, và thu nhập của họ không được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp.

Hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu (VCSH) thường thấp hơn so với vốn vay, do áp lực quản lý đối với VCSH không mạnh mẽ bằng áp lực từ việc tối ưu hóa sử dụng vốn vay Điều này dẫn đến việc nhiều nhà quản trị doanh nghiệp thiếu sự tính toán và cân nhắc hợp lý trong việc sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu.

Các chủ sở hữu VCSH có quyền điều hành và kiểm soát hoạt động của doanh nghiệp, do đó, khi số lượng chủ sở hữu gia tăng, các nhà quản trị sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức trong việc quản lý và duy trì sự đồng thuận trong các quyết định.

Do áp lực lớn từ kỳ vọng của các nhà đầu tư, doanh nghiệp (DN) sẽ phải đối mặt với thách thức trong việc huy động thêm vốn chủ sở hữu (VCSH) Việc này có thể dẫn đến sự phân tán quyền quản lý và điều hành trong DN.

Nợ phải trả (NPT) là nghĩa vụ tài chính mà doanh nghiệp (DN) phải thanh toán cho các chủ thể kinh tế liên quan trong một khoảng thời gian nhất định Đây là phần vốn thuộc sở hữu của bên ngoài DN, nhưng DN được phép sử dụng tạm thời Dựa vào tính chất của các khoản NPT, chúng ta có thể phân loại thành hai loại chính: nợ vay và nợ chiếm dụng.

Nợ vay: đây là phần vốn mà DN đi vay của các chủ thể trong nền kinh tế

(ngân hàng thương mại, tổ chức tín dụng, cá nhân…) dựa trên nguyên tắc hoàn trả cả vốn gốc và lãi khi khoản vay đáo hạn

Việc sử dụng vốn vay đem lại cho DN những điểm lợi sau:

Thời hạn vay linh hoạt đáp ứng nhu cầu vốn của doanh nghiệp, trong khi chi phí vay thường thấp hơn vốn chủ sở hữu Chủ nợ chỉ có quyền nhận lãi định kỳ và vốn gốc khi khoản vay đáo hạn, không tham gia vào quản lý doanh nghiệp.

Chi phí lãi vay được xem là khoản chi phí hợp lý và có thể khấu trừ khi tính thuế TNDN Khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay hiệu quả, họ sẽ tận dụng được lợi ích từ "lá chắn thuế", từ đó gia tăng tác động tích cực của đòn bẩy tài chính và nâng cao lợi nhuận.

Tuy nhiên, việc sử dụng vốn vay đem lại cho DN một số bất lợi sau:

Thủ tục vay vốn thường phức tạp, yêu cầu doanh nghiệp phải giải trình rõ ràng về mục đích sử dụng vốn cho các tổ chức cho vay Đồng thời, doanh nghiệp cần tuân thủ đầy đủ các điều khoản đã được ghi trong hợp đồng vay vốn.

Doanh nghiệp cần thế chấp tài sản để đảm bảo cho khoản vay Nếu doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh không hiệu quả và không còn khả năng thanh toán, tài sản đảm bảo sẽ được sử dụng để trả nợ.

+ Giá trị các khoản vay thường có giới hạn, phụ thuộc vào các quy định của pháp luật, mối quan hệ giữa DN với các chủ thể cho vay…

Sử dụng nguồn vốn vay có thể làm tăng hệ số nợ của doanh nghiệp, dẫn đến việc gia tăng rủi ro tài chính do áp lực trong việc hoàn trả cả vốn gốc lẫn lãi suất đúng hạn.

CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DN

1.2.1 Khái niệm cơ cấu nguồn vốn của DN

Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp là vấn đề được nhiều đối tượng trong nền kinh tế quan tâm, bao gồm nhà quản trị, nhà đầu tư và các cơ quan như thuế, kiểm toán Nhiều nhà khoa học đã nghiên cứu và trình bày khái niệm cơ cấu nguồn vốn, cùng với các quan điểm nổi bật liên quan đến vấn đề này.

Trong cuốn “Financial Management: Text, Problems và Cases”, nhóm tác giả M.Y Khan và P.K Jain (2011) [99], cho rằng: “Cơ cấu nguồn vốn là tỷ lệ giữa

NPT và VCSH của công ty trên bảng cân đối kế toán rất quan trọng trong việc huy động vốn Để tài trợ cho hoạt động, doanh nghiệp cần khai thác nhiều nguồn vốn khác nhau, mỗi loại đều có những ưu điểm và nhược điểm riêng Những đặc điểm này ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí sử dụng nguồn vốn và tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Theo quan điểm của Stephen A Ross, Randolph W Westerfield và Bradford D Jordan, cơ cấu nguồn vốn của công ty được định nghĩa là tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn cổ phần nhằm tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh Do đó, khi quyết định cơ cấu nguồn vốn, nhà quản trị doanh nghiệp cần chú ý đến hai yếu tố chính: (i) mức độ vay nợ hợp lý và tỷ lệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu đã tối ưu chưa; (ii) chi phí của các nguồn vốn vay nào là thấp nhất cho hoạt động của doanh nghiệp.

In her 2011 study titled "A Study on the Determinants of Capital Structure and Profitability (With Special Reference to Food Industry in India)," R Deepa defines capital structure as the combination of debt and equity used to achieve specific objectives, such as maximizing the market value of a company.

Cơ cấu nguồn vốn được định nghĩa là tỷ trọng của các nguồn vốn trong tổng giá trị mà doanh nghiệp huy động để sử dụng cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nghiên cứu này của các nhà nghiên cứu trong nước nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hiểu rõ cơ cấu nguồn vốn trong quản lý tài chính doanh nghiệp.

Cơ cấu nguồn vốn được định nghĩa là thành phần và tỷ trọng của từng nguồn vốn so với tổng nguồn vốn tại một thời điểm nhất định (Quỳnh, 2010; Dương Thị Thúy)

Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa các nguồn vốn dài hạn và ngắn hạn, nhằm tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Mỗi nguồn vốn có những đặc điểm riêng về chi phí và thời gian sử dụng, do đó, các nhà quản trị cần chú ý để xác định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu phù hợp với từng giai đoạn hoạt động Tuy nhiên, một số nghiên cứu cho rằng chỉ cần xem xét nguồn vốn dài hạn, bao gồm nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, vì nợ ngắn hạn chỉ mang tính chất tạm thời và không ảnh hưởng đến quyền quản lý doanh nghiệp Trần Thị Thanh Tú (2006) và Vũ Thị Ngọc Lan (2014) đã định nghĩa cơ cấu vốn doanh nghiệp là tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, cho thấy nợ ngắn hạn không phải là yếu tố cấu thành cơ cấu nguồn vốn.

Một quan điểm khác cho rằng nợ ngắn hạn là yếu tố quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, nhưng chỉ nên xem xét những khoản nợ ngắn hạn phát sinh chi phí sử dụng, trong khi loại bỏ các khoản nợ chiếm dụng Ví dụ, theo quan điểm của Macguigan và cộng sự.

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được định nghĩa là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, nhằm tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Theo Hoàng Trung Đức (2019), cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp phản ánh mối tương quan giữa tỷ lệ nợ vay ngắn hạn, nợ vay dài hạn và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp huy động để tối đa hóa giá trị.

Cơ cấu nguồn vốn được định nghĩa theo nhiều quan điểm khác nhau, mỗi quan điểm có lý giải riêng phù hợp với đặc điểm nghiên cứu của từng nhà khoa học Đối với doanh nghiệp thương mại dầu khí, nợ ngắn hạn và các khoản nợ chiếm dụng chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn, ảnh hưởng đến kế hoạch xác định nhu cầu vốn ngắn hạn và dài hạn Do đó, việc phân tích thành phần và tỷ trọng của từng nguồn vốn so với tổng nguồn vốn tại một thời điểm cụ thể là cần thiết khi nghiên cứu cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp thương mại dầu khí.

Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp được coi là hợp lý khi đáp ứng ba mục tiêu cơ bản: tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, đảm bảo tính thanh khoản và giảm thiểu rủi ro tài chính Mặc dù có sự khác biệt trong các bộ phận cấu thành, các nhà khoa học đều thống nhất về tầm quan trọng của việc tối ưu hóa cơ cấu nguồn vốn để đạt được hiệu quả kinh doanh cao nhất.

Doanh nghiệp cần tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và rủi ro trong hoạt động sản xuất kinh doanh Mỗi doanh nghiệp đều chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm đặc điểm ngành nghề, sự ổn định của nền kinh tế và mục tiêu quản lý Vì vậy, cơ cấu của các doanh nghiệp thường mang tính chất riêng biệt.

30 và khi nghiên cứu cơ cấu nguồn vốn cần phải nghiên cứu trong sự vận động không ngừng của DN trong nền kinh tế

Sau quá trình nghiên cứu và phân tích các công trình khoa học về cơ cấu nguồn vốn, NCS đồng ý với quan điểm của Đoàn Hương Quỳnh, Dương Thị Thúy Hà và Nguyễn Thu Hà rằng cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp thể hiện thành phần và tỷ trọng của từng nguồn vốn trong tổng giá trị nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động để sử dụng vào hoạt động sản xuất kinh doanh.

1.2.2 Hệ thống chỉ tiêu phản ánh cơ cấu nguồn vốn của DN

Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp được xác định bởi thành phần và tỷ trọng của từng nguồn vốn trong tổng nguồn vốn Khi phân tích cơ cấu nguồn vốn, cần chú ý đến các chỉ tiêu quan trọng để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

1.2.2.1 Căn cứ vào quan hệ sở hữu vốn

Hệ số nợ là chỉ tiêu quan trọng phản ánh tỷ lệ nợ phải trả trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, cho biết mức độ sử dụng vốn vay trong hoạt động sản xuất kinh doanh Doanh nghiệp có hệ số nợ cao thường sử dụng nhiều vốn vay, dẫn đến khả năng tự chủ tài chính thấp và dễ gặp rủi ro trong việc thanh toán các khoản nợ đến hạn.

Tổng nguồn vốn của DN

- Hệ số VCSH (Hệ số tự tài trợ)

Hệ số VCSH = VCSH x 100% = 100% - Hệ số nợ Tổng nguồn vốn của DN

KINH NGHIỆM HOẠCH ĐỊNH CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC CHO DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT

1.3.1 Cơ cấu nguồn vốn của một số DN thương mại dầu khí Để nghiên cứu kinh nghiệm quốc tế về cơ cấu nguồn vốn của các DN thương mại dầu khí, NCS đã lựa chọn hai DN là công ty TNHH Dầu khí Mahanagar (Mahanagar Gas Ltd (MGL)) của Ấn Độ và công ty TNHH Phoenix Petroleum (Phoenix Petroleum Philippines, Inc (PNX)) của Philippines

1.3.1.1 Kinh nghiệm của Mahanagar Gas Ltd (Ấn Độ)

Nghiên cứu sinh (NCS) đã chọn Ấn Độ là một trong hai quốc gia nghiên cứu không chỉ vì đây là một trong những nền kinh tế phát triển nhất châu Á, mà còn do sự tương đồng về các vấn đề kinh tế - xã hội giữa Ấn Độ và Việt Nam Ấn Độ, với dân số hơn 1,3 tỷ người (theo số liệu năm 2018), có số lượng lao động trong lĩnh vực nông nghiệp chiếm đa số Thêm vào đó, ngành dầu khí của Ấn Độ đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển ổn định của đất nước Để đảm bảo tính thống nhất cho luận án, NCS đã chọn công ty TNHH Dầu khí Mahanagar (Mahanagar Gas Ltd - MGL) làm mẫu nghiên cứu.

Mahanagar Gas Ltd (MGL) được thành lập vào ngày 8/5/1995, là một trong những công ty phân phối khí tự nhiên đầu tiên tại Ấn Độ, với hai cổ đông lớn nhất là GAIL (India) Limited và BG Asia Pacific Holdings Pte Ltd GAIL là công ty hàng đầu trong ngành công nghiệp khí tại Ấn Độ, trong khi BGAPH là công ty con của Tập đoàn Shell MGL hiện đang là nhà cung cấp hàng đầu về nhiên liệu sinh hoạt và sản xuất cho Mumbai và các khu vực lân cận, đồng thời cam kết cung cấp nguồn nhiên liệu sạch và an toàn nhằm giảm thiểu ô nhiễm môi trường Sản phẩm chính của MGL bao gồm khí CNG và PNG, với hơn 230 trạm nhiên liệu CNG và 5.300 km đường ống khí PNG, phục vụ an toàn cho hơn 1,14 triệu hộ gia đình và hơn 3.750 cơ sở thương mại trên khắp Ấn Độ.

Từ năm 2014 đến 2019, mặc dù có sự biến động, hoạt động kinh doanh của MGL vẫn duy trì xu hướng tăng trưởng tích cực Doanh thu thuần năm 2019 đạt 30.568 triệu Rupee, tăng 24,62% so với năm 2018 và 48,99% so với năm 2014 Sự gia tăng doanh thu này chủ yếu đến từ chiến lược đầu tư mở rộng thị phần của MGL, với số lượng trạm CNG liên tục gia tăng qua các năm, từ 169 trạm vào năm 2014.

Tính đến năm 2019, MGL đã phát triển 236 trạm và mở rộng hệ thống đường ống khí PNG từ khoảng 4.400 km năm 2014 lên hơn 5.300 km, giúp tiếp cận nhiều khách hàng hơn và duy trì hoạt động kinh doanh ổn định mặc dù giá sản phẩm dầu khí toàn cầu sụt giảm Lợi nhuận sau thuế (LNST) của MGL đã tăng trưởng liên tục, đạt 5.464 triệu Rupee vào năm 2019 Để đạt được kết quả khả quan này, MGL đã chú trọng xây dựng cơ cấu nguồn vốn hợp lý, đảm bảo tài trợ ổn định cho hoạt động kinh doanh, đồng thời thực hiện chính sách tự tài trợ liên tục trong giai đoạn 2014 - 2019.

MGL đã tăng cường mức độ tự chủ tài chính khi giảm hệ số nợ từ 0,34 lần (năm 2014) xuống 0,27 lần (năm 2016) và duy trì ổn định ở mức 0,30 lần trong ba năm cuối của giai đoạn Tỷ trọng nợ phải trả (NPT) trên vốn chủ sở hữu (VCSH) cũng giảm từ trên 50% xuống dưới 45%, cho thấy MGL ưu tiên sử dụng VCSH để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Mặc dù nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, MGL vẫn duy trì tỷ trọng nguồn vốn dài hạn trên 70% Hiệu quả kinh doanh cải thiện đã giúp tỷ trọng nguồn vốn nội sinh ổn định, với tỷ trọng này luôn đạt trên 4% trong tổng nguồn vốn của MGL qua các năm.

Bảng 1.2: Một số chỉ tiêu tài chính của Mahanagar Gas Ltd

2 Dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư Rs Cs -199,86 -260,72 -222,21 -263,31 -418,66 -438,28

3 Dòng tiền thuần từ hoạt động tài chính Rs Cs -185,16 -176,08 -191,43 -283,76 -225,84 -234,56 Đvt 31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Khả năng thanh toán

1 Khả năng thanh toán hiện thời Lần 1,063 1,093 1,460 1,262 1,349 1,432

2 Khả năng thanh toán nhanh Lần 1,035 1,065 1,425 1,224 1,316 1,409

3 Khả năng thanh toán tức thời Lần 0,154 0,229 0,346 0,216 0,127 0,363

3 Tỷ trọng nợ ngắn hạn trên tổng NPT % 79,05% 80,29% 78,82% 83,35% 85,01% 78,80%

4 Tỷ trọng nguồn vốn dài hạn % 70,83% 70,82% 78,65% 76,01% 75,97% 76,14%

5 Tỷ trọng nguồn vốn nội sinh % 4.28% 5.32% 5.25% 4.20% 4.93% 8,82%

Trong giai đoạn 2014 - 2019, chính sách tài trợ của MGL luôn duy trì nguyên tắc tính tương thích, với chỉ số NWC dương, đảm bảo hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ổn định Việc tuân thủ nguyên tắc này cũng giúp MGL có khả năng thanh toán hiện thời và thanh toán nhanh cao, với các chỉ tiêu luôn lớn hơn 1 Tuy nhiên, khả năng thanh toán tức thời của MGL bị ảnh hưởng bởi việc duy trì khoản tiền nhàn rỗi ở mức thấp Mặc dù dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư luôn âm và ngày càng cao, điều này phù hợp với chính sách gia tăng đầu tư vào các trạm CNG và đường ống khí PNG MGL cũng đầu tư phát triển phần mềm “MGL Connection” và xây dựng kho dữ liệu khách hàng để nâng cao chất lượng phục vụ, bao gồm tra cứu hóa đơn nhiên liệu và hỗ trợ đăng ký sản phẩm.

Trước sự biến động bất thường của giá dầu khí, MGL đã xác định rõ mức độ rủi ro và tuân thủ nguyên tắc đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro Từ năm 2014 đến 2016, nhận thấy mức độ rủi ro cao trong môi trường kinh tế vĩ mô, MGL đã chủ động giảm sử dụng đòn bẩy tài chính, dẫn đến sụt giảm quy mô và tỷ trọng nợ, đặc biệt là nợ ngắn hạn.

Việc sử dụng đòn bẩy tài chính của MGL đã khiến lợi nhuận sau thuế (LNST) duy trì ở mức tăng thấp và các chỉ tiêu BEP, ROE, ROA cũng giảm trong giai đoạn trước năm 2016 Tuy nhiên, từ năm 2017, khi giá sản phẩm dầu khí hồi phục và kinh tế Ấn Độ tăng trưởng mạnh mẽ, MGL đã tăng cường sử dụng đòn bẩy tài chính, giúp LNST của doanh nghiệp đạt trung bình trên 10% mỗi năm.

MGL đã liên tục mở rộng thị phần trong nước bằng cách xây dựng và hoàn thiện hệ thống phân phối qua các trạm CNG và đường ống dẫn khí PNG Sau khủng hoảng dầu khí toàn cầu, MGL đã điều chỉnh chiến lược kinh doanh, thể hiện qua việc chỉ mở 9 trạm CNG mới trong năm 2015, giảm từ 12 trạm năm trước Tuy nhiên, khi giá dầu khí cải thiện, MGL đã chủ động mở rộng thị phần với mục tiêu trở thành một trong những doanh nghiệp dẫn đầu Ấn Độ, dự kiến mở từ 13 đến 15 trạm CNG mới mỗi năm Đến năm 2019, MGL đã có 24 năm phát triển, đang trong giai đoạn chuyển mình từ tăng trưởng sang bão hòa Mặc dù mức sử dụng vốn chủ sở hữu vẫn cao, nhưng có xu hướng giảm, trong khi việc sử dụng nợ vay gia tăng, tuy nhiên MGL vẫn kiểm soát quy mô nợ vay để giảm thiểu rủi ro kinh doanh.

Năm 2014, MGL có 89.341.600 cổ phiếu giao dịch trên thị trường Đến năm 2016, công ty phát hành thêm 9.436.178 cổ phiếu với mệnh giá 10 rupee/cổ phiếu, nâng tổng số cổ phiếu lên 98.777.778 Khoản nợ này được huy động dưới dạng trái phiếu chuyển đổi thuộc sở hữu của Chính quyền bang Maharashtra, Ấn Độ Sau quá trình phát hành, Chính quyền bang Maharashtra đã trở thành một cổ đông quan trọng của MGL.

MGL hiện có 66 cổ đông lớn thứ ba với 10% cổ phần, đứng sau GAIL (India) và BG Asia Pacific Holdings Pte Limited, cho thấy sự áp dụng nguyên tắc tài trợ linh hoạt của công ty MGL huy động nguồn vốn đa dạng về thời gian và nguồn gốc, giúp điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn nhằm tối đa hóa hiệu quả hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi có thể làm giảm mức độ kiểm soát của các cổ đông hiện tại đối với MGL.

Chính sách cổ tức của MGL thể hiện sự ổn định với dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh luôn đạt giá trị cao Công ty đã chủ động chi trả cổ tức hàng năm chủ yếu bằng tiền mặt, với 1,8 triệu rupee được chi vào năm 2014 và tăng lên 2,3 triệu rupee vào năm 2019.

Có thể thấy, cơ cấu nguồn vốn của MGL đã có sự biến động trong giai đoạn

Từ năm 2014 đến 2019, MGL đã ưu tiên sử dụng nguồn vốn dài hạn, đặc biệt là vốn chủ sở hữu (VCSH) để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Đồng thời, MGL cũng chú trọng tuân thủ các nguyên tắc hoạch định cơ cấu nguồn vốn, nhằm đảm bảo xây dựng một cơ cấu nguồn vốn phù hợp với chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp.

1.3.1.2 Kinh nghiệm của Phoenix Petroleum Philippines, Inc (Philippines)

Philippines, một quốc gia láng giềng của Việt Nam tại Đông Nam Á, đang chứng kiến sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế với quy mô ngày càng lớn.

2018 đã đạt trên 330 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng GDP trong giai đoạn 2014 -

THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC

TỔNG QUAN VỀ CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT

2.1.1 Quá trình hình thành và phát triển của lĩnh vực thương mại dầu khí tại Việt Nam

Ngành dầu khí, đặc biệt là thương mại dầu khí, là một trong những lĩnh vực quan trọng của quốc gia, ảnh hưởng đến nhiều ngành sản xuất kinh doanh và đóng góp lớn cho sự phát triển kinh tế và công cuộc công nghiệp hóa - hiện đại hóa Sự phát triển của ngành thương mại dầu khí Việt Nam đã trải qua nhiều thăng trầm, gắn liền với các giai đoạn lịch sử hào hùng của dân tộc.

Giai đoạn khởi đầu (từ năm 1945 đến trước năm 1975)

Trong giai đoạn 1945 - 1954, ngành dầu khí Việt Nam phát triển hạn chế do cơ sở vật chất thô sơ và nhu cầu tiêu thụ chủ yếu phục vụ nhu cầu cơ bản của cuộc sống, với sản phẩm được chứa trong vại sành, phuy sắt, chai, lọ Trong bối cảnh đất nước đang kháng chiến chống thực dân Pháp, Chính phủ và nhân dân tập trung mọi nguồn lực vào việc bảo vệ độc lập dân tộc, dẫn đến hoạt động thương mại dầu khí vẫn còn gặp nhiều khó khăn.

Trước năm 1954, hoạt động thương mại dầu khí chủ yếu do các đại lý thực dân Pháp và một số "nhà hỏa" người Việt kiểm soát, tập trung ở khu vực thành thị Sau năm 1955, khi miền Bắc được giải phóng, Chính phủ Việt Nam đã tiếp quản các đại lý kinh doanh dầu khí của thực dân Pháp Đồng thời, Tổng công ty Xăng dầu được thành lập theo Nghị định số 09/BTN ngày 12/1/1956 của Bộ Thương nghiệp, với nhiệm vụ đảm bảo cung ứng đầy đủ sản phẩm xăng dầu phục vụ đời sống nhân dân, sản xuất và chiến đấu theo chỉ đạo của Nhà nước.

Trong giai đoạn đất nước chưa hoàn toàn thống nhất, dầu khí được coi là một trong những hàng hóa đặc biệt phục vụ cho cuộc kháng chiến Do đó, vấn đề kinh doanh các sản phẩm dầu khí chưa được đặt ra trong thời kỳ này.

Giai đoạn đặt nền tảng và định hình (từ năm 1975 đến năm 1990)

Trong bối cảnh nền kinh tế chỉ huy, hoạt động thương mại dầu khí tại Việt Nam được quản lý chặt chẽ bởi Chính phủ, với Bộ Vật tư (sau này là Bộ Thương mại) chịu trách nhiệm cấp “hạn ngạch” nhập khẩu Đến cuối những năm 70, Tổng công ty Xăng dầu đã xây dựng mạng lưới kho xăng dầu trên toàn quốc và thành lập 10 công ty trực thuộc Năm 1986, Việt Nam chuyển sang nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, dẫn đến nhiều thay đổi trong thương mại dầu khí, trong đó có việc bán lẻ sản phẩm dầu khí nhập khẩu để đáp ứng nhu cầu xã hội Tuy nhiên, do thiếu hụt nguồn nhân lực và thiết bị chuyên dụng, đến năm 1989, chủ trương này mới được thực hiện, với công ty Xăng dầu khu vực III Hải Phòng là đơn vị đầu tiên triển khai các quầy bán lẻ Vào tháng 5/1989, Petrolimex ban hành chế độ Đại lý bán lẻ xăng dầu, và đến ngày 19/10/1990, một số đơn vị ngoài Petrolimex được phép kinh doanh xăng dầu theo Chỉ thị số 369-CT của Hội đồng Bộ trưởng.

Từ đó, thị trường thương mại dầu khí bắt đầu hình thành ở Việt Nam

Giai đoạn phát triển (từ năm 1991 đến nay)

Sự chuyển mình của nền kinh tế Việt Nam đã thúc đẩy lĩnh vực thương mại dầu khí phát triển mạnh mẽ, chuyển từ hình thức phân phối bao cấp sang cơ chế thị trường nhằm đảm bảo cung cấp vật tư dầu khí hiệu quả hơn.

Theo yêu cầu của Chính phủ, nhiều doanh nghiệp thương mại dầu khí đã chuyển đổi hoạt động để mở rộng kinh doanh Các doanh nghiệp này đảm bảo đáp ứng đầy đủ các điều kiện và năng lực kinh doanh theo đánh giá hiện hành.

Bộ Thương mại đã cấp hạn ngạch nhập khẩu, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp nhà nước tham gia vào thị trường thương mại dầu khí, mở ra kỷ nguyên cạnh tranh Sự thay đổi trong môi trường kinh tế vĩ mô đã dẫn đến việc hàng ngàn cửa hàng xăng dầu được thành lập từ 1991 đến 1995 Hiện nay, 80% thị phần thương mại dầu khí tại Việt Nam được năm đơn vị lớn kiểm soát, bao gồm: Tổng công ty Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex) với 50%, Tổng công ty Dầu Việt Nam (PVoil) 16,6%, Công ty TNHH MTV dầu khí TP HCM (SaigonPetro) 6,5%, Công ty thương mại xuất nhập khẩu Thanh Lễ 5,3%, và Công ty Hóa dầu Quân Đội (Mipec) 2,4%.

Sự gia nhập của nhiều doanh nghiệp vào lĩnh vực thương mại dầu khí đã làm giảm sự độc quyền của Petrolimex (PLX), tuy nhiên, với quy mô lớn và lịch sử phát triển vững chắc, PLX vẫn chiếm giữ thị phần đáng kể Tổng công ty Dầu khí Việt Nam (PVN) chủ yếu tập trung vào thăm dò và khai thác dầu khí, dẫn đến việc tham gia vào thương mại dầu khí muộn hơn so với các doanh nghiệp khác Nhận thấy tầm quan trọng của lĩnh vực này, PVN đã tái cấu trúc tổ chức và thành lập Tổng công ty Dầu Việt Nam (PV Oil) theo Quyết định số 1250/QĐ-DKVN ngày 06/06/2008 nhằm quản lý đồng bộ các công ty con và đại lý kinh doanh dầu khí.

Trước năm 2011, khi nhà máy lọc dầu Dung Quất – nhà máy lọc dầu đầu tiên ở Việt Nam – đi vào hoạt động, ngành công nghiệp lọc dầu trong nước gần như không tồn tại Mặc dù là nước xuất khẩu dầu thô, Việt Nam vẫn phải nhập khẩu gần như 100% sản phẩm dầu mỏ để phục vụ nhu cầu trong nước Hiện nay, với sự hoạt động của hai nhà máy lọc dầu Dung Quất và Nghi Sơn, khoảng 70% nhu cầu về sản phẩm dầu khí trong nước đã được đáp ứng.

Mặc dù lĩnh vực thương mại dầu khí phát triển muộn hơn so với thăm dò và khai thác, nhưng đã đạt nhiều thành tựu quan trọng, đóng góp đáng kể vào sự phát triển của ngành dầu khí và nền kinh tế Việt Nam.

2.1.2 Đặc điểm HĐKD của các DN thương mại dầu khí có ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn

Các sản phẩm dầu khí đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế - xã hội và an ninh quốc phòng của quốc gia, do đó, chúng cần được quản lý chặt chẽ bởi Nhà nước.

Hoạt động của các doanh nghiệp dầu khí không chỉ có ý nghĩa kinh tế - xã hội và đảm bảo an ninh năng lượng, mà còn đóng vai trò quan trọng trong quốc phòng, an ninh và bảo vệ chủ quyền quốc gia Sản phẩm từ quá trình sản xuất và chế biến dầu khí như xăng, dầu hỏa và dầu diesel là yếu tố đầu vào thiết yếu cho hầu hết các hoạt động sản xuất kinh doanh, do đó, sự điều chỉnh giá các sản phẩm dầu khí sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí sản xuất của nhiều doanh nghiệp Hơn nữa, sự điều chỉnh này còn tác động đến giá cả của nhiều hàng hóa khác trong nền kinh tế, ảnh hưởng đến hoạt động tiêu dùng trong nước Chính vì vậy, Chính phủ luôn quản lý và giám sát chặt chẽ giá bán, sản lượng và chất lượng các sản phẩm dầu khí, coi đây là hàng hóa thiết yếu nằm trong danh mục bình ổn giá phù hợp với từng thời kỳ.

Ngày 03/9/2014, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 83/2014/NĐ-CP thay thế Nghị định số 84/2009/NĐ-CP về Kinh doanh xăng dầu, quy định rõ rằng “giá bán xăng dầu được thực hiện theo cơ chế thị trường, có sự quản lý của Nhà nước” Quy định này giúp giá xăng dầu trong nước phản ánh nhanh chóng biến động giá thế giới, đồng thời phát huy quyền tự chủ kinh doanh của doanh nghiệp và đảm bảo vai trò kiểm tra, giám sát của cơ quan quản lý nhà nước.

Trong năm 2019, giá xăng dầu đã trải qua nhiều lần điều chỉnh để phù hợp với biến động giá thế giới và tâm lý người tiêu dùng Từ năm 2014 đến 2019, giá bán lẻ xăng dầu đã được điều chỉnh tổng cộng 142 lần Sự biến động này ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận của các doanh nghiệp thương mại dầu khí, yêu cầu các doanh nghiệp phải có cơ cấu nguồn vốn linh hoạt Do đó, nhiều doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn để thích ứng với tình hình.

Thứ hai, HĐKD của DN thương mại dầu khí chịu rủi ro cao

THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM

2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu

Dựa vào quan hệ sở hữu, nguồn vốn của doanh nghiệp được phân loại thành vốn chủ sở hữu (VCSH) và nợ phải trả (NPT) Để đánh giá cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu, cần phân tích quy mô và hệ số của VCSH cũng như NPT Trong giai đoạn 2014 - 2019, quy mô và hệ số nợ của các doanh nghiệp nghiên cứu đã giảm dần Cuối năm 2014, quy mô NPT của các doanh nghiệp này ghi nhận sự biến động.

Năm 2014, DN nghiên cứu ghi nhận quy mô 2.365,52 tỷ đồng với hệ số nợ đạt 0,53 lần, mức cao nhất trong giai đoạn này Đến năm 2019, quy mô nợ phải trả (NPT) giảm xuống còn 2.002,82 tỷ đồng, tương ứng hệ số nợ chỉ còn 0,40 lần, cho thấy sự suy giảm đáng kể so với năm 2014.

Bảng 2.5: Hệ số VCSH của các DN nghiên cứu giai đoạn 2014 - 2019

1 Theo quy mô kinh doanh

2 Theo quan hệ sở hữu vốn

- DN có vốn Nhà nước 0,51 0,61 0,63 0,56 0,61 0,63

- DN không có vốn Nhà nước 0,31 0,38 0,40 0,39 0,40 0,41

- DN niêm yết trên HNX 0,41 0,46 0,46 0,44 0,44 0,49

- DN niêm yết trên HSX 0,55 0,65 0,67 0,59 0,66 0,67

- DN niêm yết trên UPCoM 0,30 0,39 0,40 0,37 0,38 0,39

(Nguồn: Tính toán của tác giả)

Sự sụt giảm hệ số nợ đồng nghĩa với việc tăng cường hệ số vốn chủ sở hữu (VCSH), cho thấy mức độ tự chủ tài chính của các doanh nghiệp thương mại dầu khí đang gia tăng Quy mô VCSH của các doanh nghiệp nghiên cứu đã liên tục tăng trưởng trong thời gian qua.

Từ năm 2014 đến 2019, quy mô vốn chủ sở hữu (VCSH) của các doanh nghiệp thương mại dầu khí đã tăng từ 2.096,99 tỷ đồng lên 2.952,54 tỷ đồng, với tỷ lệ tăng bình quân 6,80% mỗi năm Sự gia tăng này đã cải thiện hệ số VCSH từ 0,47 lên 0,60 Đối với nhóm doanh nghiệp lớn, VCSH đã tăng từ 8.519,82 tỷ đồng lên 12.172,05 tỷ đồng, tương ứng với tỷ lệ tăng 7,14% mỗi năm, mặc dù nền kinh tế Việt Nam vẫn đang phục hồi sau khủng hoảng tài chính và ngành dầu khí chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng toàn cầu Vào cuối năm 2014, 7/8 doanh nghiệp lớn có hệ số VCSH dưới 0,5, nhưng đến năm 2019, chỉ còn 2/8 doanh nghiệp (PDT và TLP) có hệ số VCSH nhỏ hơn 0,3 Đối với nhóm doanh nghiệp quy mô trung bình, VCSH cũng tăng bình quân 3,13% mỗi năm, cho thấy sự phản ứng kịp thời của các doanh nghiệp lớn nhằm giảm mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính để tránh tác động tiêu cực từ nợ vay.

PGC ghi nhận sự gia tăng mạnh mẽ với tỷ lệ bình quân đạt 26,30%/năm và 6,53%/năm Chỉ tiêu NPT của các doanh nghiệp này cho thấy quy mô NPT ổn định với mức độ biến động giảm trung bình 1,09%/năm, dẫn đến hệ số nợ giảm từ 0,55 vào năm 2014 xuống còn 0,49 vào năm 2018 Đối với nhóm doanh nghiệp quy mô nhỏ, tốc độ tăng VCSH bình quân đạt 2,66%/năm, nâng quy mô VCSH từ 113,77 tỷ đồng năm 2014 lên 131,92 tỷ đồng.

2019) Tuy nhiên, bên cạnh những DN có sự tăng trưởng tốt thì có đến 5/16 DN có

Sự sụt giảm về quy mô vốn chủ sở hữu (VCSH) đạt 31,25%, trong đó MTG, PCN và VMG ghi nhận mức giảm mạnh nhất Điều này đã buộc các doanh nghiệp phải điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn, chuyển hướng sang vay nợ, dẫn đến hệ số nợ gia tăng mạnh (trên 0,5), ảnh hưởng đến độc lập tài chính Các doanh nghiệp có vốn Nhà nước thường có hệ số VCSH cao (trên 0,5), như GAS và OIL thuộc Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN), TLP có vốn góp từ UBND tỉnh Bình Dương, và PLX với 84,71% cổ phần do Nhà nước nắm giữ Ngược lại, các doanh nghiệp không có vốn Nhà nước chỉ có hệ số VCSH khoảng 40% tổng nguồn vốn kinh doanh Theo đánh giá từ sàn giao dịch chứng khoán, các doanh nghiệp niêm yết trên HSX có hệ số VCSH lớn nhất (trên 0,5), tiếp theo là HNX (từ 0,4 trở lên) và UPCoM (dưới 0,4), cho thấy điều kiện niêm yết trên HSX là khắt khe nhất, đồng thời phản ánh sự ổn định và kết quả khả quan trong hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp này.

2.2.1.1 Cơ cấu VCSH của các DN thương mại dầu khí Việt Nam

Vốn chủ sở hữu (VCSH) của các doanh nghiệp thương mại dầu khí tại Việt Nam luôn đóng góp một tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn Các thành phần cấu thành VCSH này bao gồm nhiều yếu tố quan trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tài chính và sự phát triển bền vững của các doanh nghiệp trong ngành.

Vốn đầu tư của chủ sở hữu, quỹ đầu tư phát triển và LNST chưa phân phối chiếm tỷ trọng lớn nhất trong các doanh nghiệp nghiên cứu Từ năm 2014 đến 2019, vốn đầu tư của chủ sở hữu tăng trung bình 1,30%/năm, từ 1.602,77 tỷ đồng lên 1.747,24 tỷ đồng, với tỷ trọng khoảng 60% trong vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp thương mại dầu khí Trong số 31 doanh nghiệp, có 15 doanh nghiệp điều chỉnh tăng vốn góp chủ sở hữu, trong đó TDG tăng 662,27%, HFC tăng 207,40%, PMG tăng 134,02% và HTC tăng 109,52% so với năm 2014 Tuy nhiên, OIL và MTG ghi nhận sự sụt giảm vốn góp chủ sở hữu, với OIL gặp khó khăn do chênh lệch trong quá trình cổ phần hóa.

Trong giai đoạn nghiên cứu, LNST chưa phân phối của các doanh nghiệp thương mại dầu khí đã tăng mạnh, với con số đạt 339,36 tỷ đồng vào năm 2015, tương ứng với mức tăng 690,73% so với năm 2014 Sự gia tăng này đã nâng tỷ trọng LNST chưa phân phối trong VCSH từ 2,12% lên 14,16% Nguyên nhân sụt giảm của MTG chủ yếu là do hoàn trả vốn góp cho chủ sở hữu, trong khi phần vốn Nhà nước và số tiền thu về từ cổ phần hóa vẫn duy trì sự ổn định.

Trong năm 2019, chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế (LNST) của các doanh nghiệp thương mại dầu khí đạt 431,17 tỷ đồng, tương ứng với tỷ trọng trong vốn chủ sở hữu (VCSH) là 14,60%, cho thấy sự ổn định trong hoạt động kinh doanh (HĐKD) của các doanh nghiệp này từ năm 2014 đến 2019 Tuy nhiên, có 4 trong số 31 doanh nghiệp nghiên cứu (MTG, PIT, PEG và VMG) ghi nhận LNST chưa phân phối với giá trị âm, điều này đã ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị VCSH của họ.

Sơ đồ 2.7: Quy mô vốn đầu tư chủ sở hữu, quỹ đầu tư phát triển và

LNST chưa phân phối của các DN nghiên cứu

(Nguồn: Tính toán của tác giả dựa trên BCTC của các DN)

Quỹ đầu tư phát triển trong các doanh nghiệp thương mại dầu khí chiếm tỷ trọng lớn nhất, luôn dao động từ 16% đến 20% vốn chủ sở hữu (VCSH), cho thấy sự ưu tiên trong việc thực hiện các dự án đầu tư phát triển Đối với các doanh nghiệp quy mô lớn, năm 2019, vốn đầu tư của chủ sở hữu đạt 6.722,83 tỷ đồng, tăng 1,60% so với năm 2018 và cao hơn 7,52% so với năm 2014 Mặc dù quy mô vốn đầu tư tăng, nhưng tỷ trọng của vốn đầu tư chủ sở hữu trong tổng VCSH đã giảm từ 72,58% vào năm 2014 xuống còn 55,23%.

Vốn đầu tư chủ sở hữu Quỹ đầu tư phát triển Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối

Từ năm 2014 đến 2019, LNST chưa phân phối đã tăng mạnh từ 379,75 tỷ đồng lên 2.075,47 tỷ đồng, kéo theo tỷ trọng tăng từ 4,46% lên 17,05% Đối với các doanh nghiệp lớn, OIL có tỷ trọng vốn đầu tư chủ sở hữu luôn trên 100% từ 2014 đến 2018, nhưng đến 2019 giảm xuống 99,06% nhờ tín hiệu tích cực từ LNST Hầu hết doanh nghiệp lớn giữ tỷ trọng quỹ đầu tư phát triển dưới 5%, ngoại trừ GAS và PGS với tỷ lệ trên 30% Doanh nghiệp quy mô trung bình cũng ghi nhận sự gia tăng vốn đầu tư chủ sở hữu từ 548,18 tỷ đồng (2014) lên 601,88 tỷ đồng (2019), nhưng vốn góp chủ sở hữu luôn lớn hơn VCSH, cho thấy HĐKD đang làm giảm vốn cổ đông PEG là trường hợp tiêu cực với LNST chưa phân phối luôn nhỏ hơn 0, đạt -1.664,19 tỷ đồng vào 2019 Nếu loại trừ PEG, vốn góp chủ sở hữu của doanh nghiệp trung bình tăng từ 237,08 tỷ đồng lên 290,78 tỷ đồng, với tỷ trọng luôn trên 67% LNST chưa phân phối cũng tăng từ 28,30 tỷ đồng lên 61,37 tỷ đồng, tỷ trọng trong VCSH tăng từ 8,63% lên 14,49% Tỷ trọng quỹ đầu tư phát triển của doanh nghiệp quy mô nhỏ luôn dưới 11%, với vốn đầu tư chủ sở hữu đạt 143,10 tỷ đồng vào 2019, tăng trung bình khoảng 2,27%/năm.

2016, điều này cho thấy HĐKD của các DN thương mại dầu khí quy mô nhỏ

Trong bối cảnh khó khăn, vốn đầu tư chủ sở hữu của các doanh nghiệp (DN) nhỏ như PND, MTG và VMG luôn duy trì tỷ trọng trên 100%, trái ngược với 13 DN khác Các DN này ghi nhận sự gia tăng vốn đầu tư chủ sở hữu từ 70,80 tỷ đồng lên 91,50 tỷ đồng trong giai đoạn nghiên cứu, với tỷ trọng luôn đạt từ 58% trở lên Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối cũng có sự tăng trưởng, đạt mức thấp nhất vào năm 2014 là 10,23 tỷ đồng (10,38%) và cao nhất vào năm 2016 là 16,37 tỷ đồng (14,19%) Hoạt động kinh doanh đã giúp duy trì quỹ đầu tư phát triển ổn định, với giá trị quỹ đạt 18,05 tỷ đồng vào năm 2019, tăng 6,70 tỷ đồng so với năm 2014 và tỷ trọng luôn trên 10% trong vốn chủ sở hữu Phân tích cơ cấu nguồn vốn của các DN thương mại dầu khí Việt Nam cho thấy sự ổn định và phát triển trong bối cảnh cạnh tranh.

Quy mô và tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của các doanh nghiệp thương mại dầu khí đang có xu hướng gia tăng, nhờ vào việc huy động vốn từ chủ sở hữu tại 15/31 doanh nghiệp Bên cạnh đó, lợi nhuận sau thuế chưa phân phối cũng tăng lên, với 25/31 doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận dương trong năm 2019 Điều này cho thấy hoạt động kinh doanh của phần lớn các doanh nghiệp trong ngành vẫn duy trì sự ổn định.

2.2.1.2 Cơ cấu NPT của các DN thương mại dầu khí Việt Nam

Trong lĩnh vực thương mại dầu khí, các doanh nghiệp thường phải đối mặt với nhu cầu vốn lưu động lớn, dẫn đến việc sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh trở nên phổ biến Tuy nhiên, việc này cần được xem xét cẩn thận để đảm bảo sự ổn định trong hoạt động của doanh nghiệp và giảm thiểu rủi ro thanh toán.

- Cơ cấu NPT theo thời gian

KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN TỚI HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ VIỆT NAM

VÀ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN TỚI HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC

DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ VIỆT NAM

2.3.1 Ảnh hưởng của các nhân tố tới cơ cấu nguồn vốn của các DN thương mại dầu khí Việt Nam

2.3.1.1 Giả thuyết và mô hình nghiên cứu

Dựa trên lý thuyết về cơ cấu nguồn vốn và các nghiên cứu đã công bố, NCS đã xây dựng các giả thuyết nghiên cứu về những yếu tố ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp thương mại dầu khí tại Việt Nam Trong chương 1, NCS trình bày chi tiết các yếu tố này, bao gồm cả yếu tố nội bộ và ngoại vi Đối với các doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam, NCS tập trung vào một số yếu tố như khả năng thanh toán, quan hệ sở hữu vốn, cơ hội tăng trưởng, khả năng sinh lời, cấu trúc tài sản, quy mô doanh nghiệp và rủi ro kinh doanh Từ đó, NCS phát triển mô hình để kiểm định các giả thuyết đã đề ra.

H1: Khả năng thanh toán tác động tới hệ số nợ của DN thương mại dầu khí

H2: Quan hệ sở hữu vốn tác động tới hệ số nợ của DN thương mại dầu khí

H3: Cơ hội tăng trưởng tác động tới hệ số nợ của DN thương mại dầu khí

H4: Khả năng sinh lời tác động tới hệ số nợ của DN thương mại dầu khí

H5: Cấu trúc TS tác động tới hệ số nợ của DN thương mại dầu khí

H6: Quy mô DN tác động tới hệ số nợ của DN thương mại dầu khí

Rủi ro kinh doanh có ảnh hưởng đáng kể đến hệ số nợ của các doanh nghiệp thương mại dầu khí Để phát triển mô hình nghiên cứu, NCS đã lựa chọn các biến kế thừa từ các nghiên cứu trước đây cả trong và ngoài nước Kết quả từ mô hình sẽ làm nổi bật sự tương đồng và khác biệt trong tác động của các yếu tố đến cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thương mại dầu khí tại Việt Nam Bảng 2.9 cung cấp thông tin chi tiết về các biến trong mô hình nghiên cứu của NCS.

Bảng 2.9: Các biến trong mô hình và phương pháp tính

Các biến trong mô hình Ý nghĩa và phương pháp tính

LEV Biến hệ số nợ - một trong các chỉ tiêu đánh giá cho cơ cấu nguồn vốn của DN và được xác định bằng NPT/Tổng TS

Hệ số nợ dài hạn (LLEV) là chỉ số quan trọng phản ánh cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp, được tính bằng cách chia nợ dài hạn cho tổng tài sản Tương tự, hệ số nợ ngắn hạn (SLEV) cũng là một chỉ tiêu đại diện cho cơ cấu nguồn vốn, được xác định bằng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản.

CR Biến đại diện cho khả năng thanh toán của DN, được xác định bằng hệ số khả năng thanh toán hiện thời (TSNH/Nợ NH)

GOV Biến là chỉ số đại diện cho sở hữu nhà nước, được xác định dựa trên hai tiêu chí: (i) giá trị bằng 1 nếu doanh nghiệp có vốn đầu tư từ Nhà nước; (ii) giá trị bằng 0 nếu doanh nghiệp không có vốn đầu tư từ Nhà nước.

GROW Biến đại diện cho khả năng tăng trưởng của DN, được xác định bằng công thức

Biến PROF thể hiện khả năng sinh lời của doanh nghiệp, được tính bằng EBIT chia cho tổng tài sản Biến TANG đại diện cho cấu trúc tài sản của doanh nghiệp, được xác định bằng tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản Cuối cùng, biến SIZE phản ánh quy mô doanh nghiệp, được tính bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản.

RISK Biến đại diện cho rủi ro kinh doanh của DN, được xác định bằng độ lệch chuẩn của EBIT/Tổng TS

Các mô hình cụ thể mà NCS áp dụng nhằm đánh giá tác động của các yếu tố đến cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp được trình bày như sau:

LEVit = β0 + β1.CRit + β2.GOVit + β3.GROWit + β4.PROFit + β5.TANGit + β6.SIZEit + β7.RISKit + eit (1)

SLEVit = β0 + β1.CRit + β2.GOVit + β3.GROWit + β4.PROFit + β5.TANGit + β6.SIZEit + β7.RISKit + eit (2)

LLEVit = β0 + β1.CRit + β2.GOVit + β3.GROWit + β4.PROFit + β5.TANGit + β6.SIZEit + β7.RISKit + eit (3)

Mức độ sử dụng nợ vay của các doanh nghiệp thương mại dầu khí tại Việt Nam tương đối cao, với giá trị trung bình đạt 0,496 Tuy nhiên, có sự chênh lệch lớn trong mức độ sử dụng đòn bẩy, với hệ số nợ thấp nhất chỉ đạt 0,066 và cao nhất là 0,923 Các doanh nghiệp này cũng ưa chuộng nợ ngắn hạn hơn nợ dài hạn, khi tỷ trọng nợ ngắn hạn chiếm trung bình 43,41% tổng tài sản, trong khi nợ dài hạn chỉ đạt 6,23% Ngoài ra, bảng thống kê còn cung cấp cái nhìn tổng quan về các chỉ tiêu khác của doanh nghiệp như khả năng sinh lời và khả năng thanh toán.

Bảng 2.10: Thống kê mô tả biến của mô hình

Bảng 2.11: Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình

Theo bảng mô tả, hầu hết các cặp biến độc lập trong mô hình đều có hệ số tương quan nhỏ hơn 0,5, ngoại trừ cặp biến SIZE và GOV với hệ số tương quan 0,7754, vẫn nhỏ hơn 0,8 Điều này cho thấy việc đưa các biến này vào cùng một mô hình sẽ không dẫn đến hiện tượng đa cộng tuyến.

2.3.1.2 Kết quả nghiên cứu Để tiến hành việc nghiên cứu mô hình, NCS bắt đầu từ phương pháp OLS với giá trị R 2 đạt 0,6035 (phụ lục 10) Trong đó, khả năng thanh toán (CR), tốc độ tăng trưởng (GROW), quy mô DN (SIZE), khả năng sinh lời (PROF), rủi ro kinh doanh (RISK) đều cho thấy mức độ tác động cao tới hệ số nợ (LEV) (p- value nhỏ hơn 0,01), còn mối quan hệ giữa biến độc lập GOV, TANG và biến phụ thuộc LEV lại không có ý nghĩa thống kê NCS tiếp tục tiến hành kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến thông qua hệ số phóng đại phương sai VIF, kết quả cho thấy giá trị VIF bằng 1,85 (nhỏ hơn 2), vì vậy mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến Trong kiểm định Wooldridge, giá trị Prob > F nhỏ hơn 0,05, nghĩa là mô hình OLS xuất hiện hiện tượng tự tương quan Kiểm định White

RISK 186 0339765 0318822 00259 16891 SIZE 186 27.31666 1.7331 23.8792 31.7205 TANG 186 1780048 1605866 0 7131 PROF 186 0634435 0873055 -.3204 3843 GROW 186 0240785 2404235 -1 1.2897 GOV 186 1290323 3361405 0 1

CR 186 1.707016 1.584089 2455 9.7585 LLEV 186 0623425 0846629 0 4219 SLEV 186 4341059 1931502 066 8956 LEV 186 4964457 1955972 066 9234 Variable Obs Mean Std Dev Min Max

CR GOV GROW PROF TANG SIZE RISK

Mô hình OLS cho thấy hiện tượng phương sai thay đổi, chứng tỏ không phù hợp để phân tích dữ liệu NCS đã áp dụng mô hình FEM và REM, với kiểm định Hausman cho thấy p-value là 0,1598, dẫn đến việc chọn mô hình tác động ngẫu nhiên REM Tuy nhiên, kiểm định Breush - Pagan chỉ ra rằng mô hình REM vẫn gặp hiện tượng phương sai sai số thay đổi Để khắc phục vấn đề này, NCS đã sử dụng mô hình GLS Thêm vào đó, biến khả năng thanh toán (CR) trong mô hình xuất hiện hiện tượng nội sinh, do đó, mô hình GMM được áp dụng để giải quyết khuyết tật này.

Bảng 2.12: Kết quả hồi quy của mô hình biến phụ thuộc LEV

(Ghi chú: (1) OLS; (2) FEM; (3) REM; (4) GLS; (5) GMM)

NCS đã thực hiện các bước tương tự cho mô hình biến phụ thuộc SLEV và LLEV, và kết quả chi tiết được trình bày trong phụ lục cùng với bảng tổng hợp.

Bảng 2.13: Kết quả hồi quy của mô hình biến phụ thuộc SLEV

LEV LEV LEV LEV LEV

(Ghi chú: (1) OLS; (2) FEM; (3) REM; (4) GLS)

Bảng 2.14: Kết quả hồi quy của mô hình biến phụ thuộc LLEV

(Ghi chú: (1) OLS; (2) FEM; (3) REM; (4) GLS)

2.3.1.3 Đánh giá kết quả nghiên cứu

CR -0.0102** 0.00246 0.000679 0.000215 LLEV LLEV LLEV LLEV

Bảng 2.15: Tác động của biến độc lập tới biến phụ thuộc từ mô hình GLS

Biến độc lập Hệ số nợ

Hệ số nợ ngắn hạn (SLEV)

Hệ số nợ dài hạn (LLEV)

Khả năng thanh toán (CR) - - ?

Quan hệ sở hữu vốn (GOV) - - ?

Khả năng tăng trưởng (GROW) + + -

Khả năng sinh lời (PROF) - - ?

Rủi ro kinh doanh (RISK) - - ?

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả từ tính toán STATA) Dấu hiệu (-) biểu thị tác động ngược chiều, trong khi dấu (+) chỉ ra tác động cùng chiều; dấu (?) cho thấy tác động không có ý nghĩa thống kê.

Từ bảng tổng hợp, nghiên cứu sinh có thể nhận diện rõ ràng ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu, từ đó rút ra một số kết luận quan trọng.

Khả năng thanh toán (CR) có mối quan hệ ngược chiều với biến LEV và SLEV, với p-value nhỏ hơn 0,01, trong khi mối quan hệ với LLEV không có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy CR ảnh hưởng mạnh đến mức độ sử dụng nợ vay của các doanh nghiệp thương mại dầu khí, dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết H1 Kết quả thực nghiệm cho thấy các doanh nghiệp có khả năng thanh toán tốt thường sử dụng nợ vay và nợ ngắn hạn ở mức độ thấp.

Biến GOV có mối quan hệ ngược chiều với biến LEV và SLEV, với p-value nhỏ hơn 0,01, trong khi không có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với LLEV Kết quả này hỗ trợ giả thuyết H2, cho thấy sự tương tác giữa các biến này.

ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM

2.4.1 Những kết quả đạt được

Thứ nhất, quy mô vốn bình quân của các DN thương mại dầu khí có xu hướng tăng trong giai đoạn 2014 - 2019

Năm 2019, giá trị kinh doanh (VKD) trung bình của các doanh nghiệp thương mại dầu khí đạt 4.955,36 tỷ đồng, tăng 11,04% so với năm 2014, cho thấy tín hiệu tích cực trong bối cảnh khó khăn của ngành dầu khí quốc tế và Việt Nam Cụ thể, 17 trong số 31 doanh nghiệp thương mại dầu khí ghi nhận sự gia tăng về nguồn lực.

VKD (chiếm tỷ trọng 54,83%), trong đó quy mô VKD của nhiều DN có sự tăng trưởng cao, chẳng hạn như TDG, HFC, ASP, PTX

Vào thứ hai, tỷ lệ các doanh nghiệp thương mại dầu khí tuân thủ nguyên tắc cân bằng tài chính chiếm một phần lớn, trong đó các doanh nghiệp có quy mô vốn lớn thực hiện nguyên tắc này tốt hơn so với các doanh nghiệp có quy mô vốn trung bình và nhỏ.

Dựa trên số liệu BCTC của các DN thương mại dầu khí nghiên cứu, năm

Năm 2019, trong số 31 doanh nghiệp nghiên cứu, có 17 doanh nghiệp (chiếm 54,84%) có nguồn vốn lưu động lớn hơn 0 Điều này cho thấy NVTX đã đảm bảo tài trợ đầy đủ cho tài sản dài hạn (TSDH) và một phần cho tài sản ngắn hạn (TSNH), góp phần ổn định hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp thương mại dầu khí.

Trong nghiên cứu về cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thương mại dầu khí, NCS nhận thấy rằng các doanh nghiệp quy mô lớn có sự gia tăng đáng kể về quy mô nguồn vốn chủ sở hữu (tăng trung bình 7,14%/năm) và quy mô vốn đầu tư (tăng trung bình 5,61%/năm) trong giai đoạn nghiên cứu Đồng thời, nguồn vốn nội sinh cũng ghi nhận sự tăng trưởng Ngược lại, các doanh nghiệp quy mô trung bình và nhỏ gặp khó khăn trong việc xây dựng cơ cấu nguồn vốn bền vững, với nhiều doanh nghiệp ghi nhận sự sụt giảm nguồn vốn nội sinh và vốn chủ sở hữu, như trường hợp của PEG, PIT, PCG, VMG, PCN và MTG.

Đến năm 2023, hầu hết các doanh nghiệp thương mại dầu khí đã cải thiện tính tự chủ tài chính, thể hiện qua sự gia tăng hệ số vốn chủ sở hữu (VCSH) bình quân qua các năm Cụ thể, hệ số VCSH toàn ngành đã tăng từ 0,47 vào năm 2014, cho thấy sự phát triển bền vững và khả năng tài chính ngày càng mạnh mẽ của các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.

Năm 2019, chỉ tiêu VCSH đạt 0,60 trong 31 doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam được nghiên cứu, trong đó 13 doanh nghiệp có hệ số VCSH lớn hơn 0,5 Đặc biệt, 4 doanh nghiệp (COM, GAS, PCG, PCT) duy trì hệ số VCSH trên 0,6 Hơn nữa, 11/18 doanh nghiệp còn lại cũng đã cải thiện hệ số VCSH trong giai đoạn nghiên cứu.

133 tự chủ tài chính sẽ giúp cho các DN chủ động hơn trong các kế hoạch KD của mình

Thứ tư, khả năng thanh toán của các DN thương mại dầu khí được cải thiện nhờ sự điều chỉnh về quy mô và tỷ trọng NVTT

Phương trình Dupont cho thấy rằng sự thay đổi tỷ trọng NVTT ảnh hưởng mạnh mẽ đến khả năng thanh toán của các doanh nghiệp thương mại dầu khí Từ năm 2014 đến 2019, tỷ trọng NVTT giảm đã dẫn đến sự gia tăng hệ số khả năng thanh toán hiện tại của các doanh nghiệp này, từ 1,39 lần lên 1,76 lần.

Thứ năm, cơ cấu nguồn vốn của hầu hết DN có vốn đầu tư Nhà nước đảm bảo ổn định hơn so với nhiều DN trong mẫu nghiên cứu

Các doanh nghiệp nhà nước, nhờ vào thời gian xây dựng và phát triển lâu dài, đã trở thành những doanh nghiệp lớn trong ngành Điều này thể hiện rõ qua quy mô nguồn vốn, vốn chủ sở hữu, vốn thường xuyên và vốn nội sinh, tất cả đều cho thấy xu hướng tăng trưởng trong giai đoạn nghiên cứu.

Tình hình tài chính của các doanh nghiệp thương mại dầu khí niêm yết trên HSX và HNX hiện đang lành mạnh hơn so với các doanh nghiệp trên UPCoM Điều này thể hiện qua ba khía cạnh chính: đầu tiên, hệ số vốn chủ sở hữu (VCSH) bình quân của các doanh nghiệp niêm yết trên HSX và HNX ổn định và có xu hướng tăng, với giá trị đạt từ 0,5 lần trở lên trên HSX và 0,4 lần trở lên trên HNX; thứ hai, nợ vay trung và dài hạn (NVTX) tăng và chiếm tỷ trọng cao trong tổng vốn kinh doanh, với hơn 60% trên HSX và trên 45% trên HNX; cuối cùng, nguồn vốn nội sinh của các doanh nghiệp luôn đạt giá trị dương, cho thấy hiệu quả hoạt động kinh doanh ổn định, với tỷ trọng nguồn vốn nội sinh đạt khoảng 20% trở lên trên HSX và từ 12% đến 15% trên HNX.

2.4.2 Những hạn chế và nguyên nhân của hạn chế

Các doanh nghiệp nghiên cứu đang có xu hướng điều chỉnh cơ cấu nợ vay bằng cách tăng cường sử dụng nợ ngắn hạn và giảm thiểu nợ dài hạn.

Tỷ trọng nợ ngắn hạn trong NPT của các doanh nghiệp đã tăng từ 89,60% lên 93,30%, cho thấy mức tăng đáng kể và tiềm ẩn nhiều rủi ro trong bối cảnh thị trường dầu khí vẫn gặp khó khăn Nhiều doanh nghiệp chỉ huy động nợ ngắn hạn mà không sử dụng nợ dài hạn, như PCN, PEG, và PPY, mặc dù chi phí nợ ngắn hạn thấp hơn, điều này có thể dẫn đến rủi ro thanh toán Hệ số nợ ngắn hạn có mối quan hệ ngược chiều với ROE, do đó, sự gia tăng hệ số nợ của các doanh nghiệp thương mại dầu khí đã làm giảm hiệu quả hoạt động kinh doanh, như được minh chứng qua báo cáo tài chính của PGS, HFC, MTG.

Trong giai đoạn nghiên cứu, cơ cấu nguồn vốn của một số doanh nghiệp thương mại dầu khí không đảm bảo cân bằng tài chính, với 41,93% doanh nghiệp có NWC < 0 vào năm 2014, con số này tăng lên 24,59% vào năm 2019 Cụ thể, 13/31 doanh nghiệp có giá trị tài sản ngắn hạn nhỏ hơn nợ ngắn hạn năm 2014, và con số này là 15/31 vào năm 2019, trong đó có 7/31 doanh nghiệp duy trì tình trạng NWC < 0 trong suốt giai đoạn Việc sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để duy trì hoạt động kinh doanh tiềm ẩn nhiều rủi ro và tạo áp lực lớn lên khả năng thanh toán của doanh nghiệp khi các khoản nợ phải trả đến hạn.

Thứ ba, các nguồn huy động vốn của DN thương mại dầu khí còn hạn chế, chưa đa dạng

Hầu hết các doanh nghiệp trong nghiên cứu tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài chủ yếu thông qua vay nợ từ các ngân hàng thương mại (NHTM) và cá nhân có mối quan hệ kinh doanh Đặc biệt, 80% nguồn tài trợ nợ đến từ các NHTM lớn như BIDV, Vietcombank và Vietinbank Tuy nhiên, các kênh huy động vốn bên ngoài của doanh nghiệp còn hạn chế và chưa đa dạng, cho thấy rằng các doanh nghiệp thương mại dầu khí chủ yếu chỉ tập trung vào một số nguồn vốn nhất định.

Số lượng ngân hàng thương mại trong nước cung cấp vay cho các doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam là 135, trong khi các ngân hàng nước ngoài chỉ tài trợ cho một số ít doanh nghiệp lớn trong ngành Hình thức thuê tài chính chưa đáp ứng đủ nhu cầu do số lượng công ty cho thuê tài chính còn hạn chế và quy mô nhỏ Bên cạnh đó, hình thức huy động vốn qua phát hành trái phiếu vẫn chưa được các doanh nghiệp thương mại dầu khí áp dụng phổ biến trong hoạt động của mình.

Nhiều doanh nghiệp thương mại dầu khí đang đối mặt với khó khăn do nguồn vốn nội sinh hạn chế, thậm chí có doanh nghiệp có vốn nội sinh ở mức âm Điều này dẫn đến việc hoạt động kinh doanh của họ gặp thách thức và phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên ngoài như MTG, VMG, PEG.

2.4.2.2 Nguyên nhân của những hạn chế

GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ VIỆT NAM

BỐI CẢNH KINH TẾ XÃ HỘI VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN LĨNH VỰC THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM

3.1.1 Bối cảnh kinh tế vĩ mô trong giai đoạn 2020 - 2030

Trong giai đoạn 2014 – 2019, nền kinh tế Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu to lớn với tốc độ tăng trưởng GDP ấn tượng, đặc biệt là năm 2018 và 2019 khi GDP tăng trưởng trên 7% Chất lượng tăng trưởng cũng được cải thiện nhờ vào sự đóng góp ngày càng lớn của năng suất nhân tố tổng hợp Tuy nhiên, với quy mô và độ mở ngày càng lớn của nền kinh tế, Việt Nam phải đối mặt với những tác động mạnh mẽ từ biến động kinh tế - chính trị toàn cầu, bao gồm chiến tranh thương mại Mỹ - Trung và các xung đột địa chính trị, cùng với ảnh hưởng nghiêm trọng của đại dịch Covid-19 Đại dịch này đã làm thay đổi nhiều dự báo về nền kinh tế toàn cầu và Việt Nam, đặt ra thách thức cho ngành dầu khí trong việc duy trì mức độ phát triển như trước đây.

Thứ nhất, sự ổn định và tăng trưởng kinh tế vĩ mô được đảm bảo

Sự ổn định và tăng trưởng của nền kinh tế vĩ mô là yếu tố then chốt cho sự phát triển của tất cả các ngành nghề tại Việt Nam, bao gồm cả ngành thương mại dầu khí Trước khi virus SARS-CoV-2 bùng phát thành đại dịch toàn cầu, triển vọng tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2020 – 2030 được đánh giá rất lạc quan Báo cáo từ Trung tâm Thông tin và Dự báo kinh tế - xã hội quốc gia đã chỉ ra điều này.

Trong bối cảnh kinh tế vận hành ổn định và không có nhiều biến động lớn, tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam dự kiến sẽ duy trì ở mức cao, đạt 7% trong giai đoạn 2021 – 2025 và 6,5% trong giai đoạn 2026 – 2030 Đồng thời, tỷ lệ lạm phát cũng sẽ được giữ ổn định trong khoảng 2,5% - 3%.

Đại dịch Covid-19 đã tác động mạnh mẽ đến dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu và Việt Nam, khiến các doanh nghiệp trong nước phải đối mặt với nhiều thách thức Sự bùng phát của dịch bệnh dẫn đến biện pháp giãn cách xã hội và giảm tiêu dùng, gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động sản xuất kinh doanh.

Ngành dầu khí, đặc biệt là các doanh nghiệp thương mại dầu khí, đang phải đối mặt với nhiều thách thức do nhu cầu vận tải và lưu thông giảm sút Sự suy giảm này có thể dẫn đến khó khăn và thua lỗ gia tăng nếu tình hình dịch bệnh không được kiểm soát Tuy nhiên, Chính phủ đã chủ động triển khai nhiều biện pháp phòng chống dịch, và mặc dù tác động ngắn hạn của Covid-19 tới nền kinh tế Việt Nam là lớn, nhưng nếu đại dịch được kiểm soát thành công, nền kinh tế sẽ nhanh chóng phục hồi và trở lại quỹ đạo tăng trưởng trong trung hạn.

Nguồn cung dầu khí trong nước hiện không đủ để đáp ứng nhu cầu tiêu dùng và sản xuất, dẫn đến việc gia tăng mức độ nhập khẩu dầu khí.

Tiềm năng dầu khí của Việt Nam được ước tính từ 3,8 đến 4,2 tỷ TOE, với khoảng 60% trữ lượng đã được xác định Hiện tại, trữ lượng khí thiên nhiên chủ yếu tập trung ở hai bể Cửu Long và Nam Côn Sơn, đạt khoảng 150 triệu m³, trong khi tổng trữ lượng dầu mỏ có thể khai thác ước tính khoảng 400 triệu TOE Ngành dầu khí Việt Nam hy vọng sẽ mở rộng trữ lượng thông qua việc đẩy mạnh tìm kiếm và thăm dò trong nước trong tương lai gần.

Trữ lượng dầu khí tại Việt Nam ước tính từ 100 đến 160 tỷ m³ Tuy nhiên, việc bổ sung nguồn trữ lượng này gặp nhiều rủi ro và chỉ có thể được phát hiện ở các khu vực biển xa bờ, nước sâu.

Biển Đông nằm trong khu vực đặc quyền kinh tế của Việt Nam, theo Nghị quyết số 55-NQ/TW ngày 11/2/2020, Bộ Chính trị đã xác định rằng một trong những hướng phát triển của ngành khai thác dầu khí là tìm kiếm cơ hội thăm dò và khai thác dầu khí ở các quốc gia khác Điều này cần được thực hiện dựa trên tiêu chí hiệu quả kinh tế và có trọng tâm, trọng điểm.

Trong giai đoạn 2014 - 2019, lượng dầu thô nhập khẩu của Việt Nam đã tăng mạnh, đạt 7,61 triệu tấn vào năm 2019, tăng hơn 6,9 triệu tấn so với năm 2014 Để thực hiện chiến lược phát triển theo Nghị quyết số 55-NQ/TW, các doanh nghiệp ngành dầu khí cần chủ động xây dựng và hoàn thiện cơ sở hạ tầng, đồng thời đảm bảo năng lực tài chính để nhập khẩu khoảng 8 tỷ m³ LNG vào năm 2030 và 15 tỷ m³ vào những năm tiếp theo.

2045) nhằm cung cấp ra thị trường từ 175 – 195 triệu TOE (năm 2030) và 320 –

Thứ ba, các Hiệp định thương mại tự do mà Việt Nam đã ký kết tác động mạnh mẽ tới thị trường thương mại dầu khí Việt Nam

Trong quá trình hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam đã ký kết nhiều hiệp định thương mại tự do và tăng cường hợp tác trong lĩnh vực dầu khí, dẫn đến những thay đổi trong thị trường dầu khí nội địa Sự đa dạng về mức thuế suất thuế nhập khẩu xăng dầu từ các thị trường khác nhau, trong đó có các thị trường được ưu đãi thuế quan, đã làm giá bán sản phẩm dầu khí trở nên linh hoạt hơn Theo Quyết định số 36/2016/QĐ-TTg và Quyết định số 45/2017/QĐ-TTg, thuế suất đối với dầu thô là 5% Tuy nhiên, từ ngày 01/11/2019, theo quyết định 28/2019/QĐ-TTg, mức thuế suất đối với dầu mỏ thô đã giảm xuống 0%, giúp giảm chi phí đầu vào cho các doanh nghiệp thương mại dầu khí và tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển ngành này.

Sản phẩm dầu khí mang lại 143 lợi ích cho hộ gia đình và doanh nghiệp, giúp cải thiện đời sống và hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh.

Việc mở cửa thị trường dầu khí, đặc biệt trong lĩnh vực thương mại, là một trong những cam kết của Việt Nam trong quá trình hội nhập Vào ngày 05/10/2017, công ty Idemitsu Q8 (IQ8) của Nhật Bản đã trở thành doanh nghiệp thương mại dầu khí 100% vốn nước ngoài tại Việt Nam, tham gia vào thị trường bán lẻ dầu khí theo cam kết của Chính phủ Việt Nam dành cho các nhà đầu tư trong dự án lọc hóa dầu Nghi Sơn Mặc dù chỉ có một cửa hàng, nhưng với tiềm lực tài chính và công nghệ mạnh mẽ, IQ8 dự kiến sẽ phát triển nhanh chóng và trở thành đối thủ cạnh tranh lớn với các doanh nghiệp thương mại dầu khí trong nước Sự mở cửa này sẽ tạo động lực cho các doanh nghiệp nội địa phải nâng cao chất lượng dịch vụ để cạnh tranh hiệu quả hơn.

Thứ tư, cuộc chiến giá dầu thế giới vẫn tiếp diễn

Cuộc chiến dầu mỏ giữa OPEC và các đối tác như Nga đã kéo dài, với sản lượng dầu ổn định nhưng hàng tồn kho cao Đại dịch Covid-19 đã làm giảm nhu cầu tiêu thụ toàn cầu, ảnh hưởng đến giá dầu Sự giảm giá dầu thế giới sẽ tác động đến giá bán sản phẩm dầu khí trong nước, dẫn đến suy giảm doanh thu của các doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam Trong tương lai gần, cuộc cạnh tranh trên thị trường dầu khí toàn cầu vẫn chưa có dấu hiệu chấm dứt, gây ra sự biến động giá dầu và ảnh hưởng đến kế hoạch tài chính của các doanh nghiệp này.

Sự ổn định kinh tế vĩ mô và hợp tác quốc tế đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra môi trường kinh doanh thuận lợi cho sự phát triển của ngành dầu khí Việt Nam Tuy nhiên, ngành này đang phải đối mặt với những thách thức đáng kể, bao gồm sự gia tăng dân số và nhu cầu tiêu thụ ngày càng cao.

QUAN ĐIỂM HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC

3.2.1 Hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn đảm bảo tính linh hoạt, phù hợp với sự biến động của môi trường kinh doanh

Môi trường kinh tế vĩ mô đang liên tục biến động, tạo ra cả thách thức và cơ hội cho các doanh nghiệp thương mại dầu khí Trong thời gian qua, nhiều yếu tố như chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, cuộc chiến dầu mỏ giữa Nga và Ả-rập Xê-út, cùng với đại dịch Covid-19 đã làm thay đổi môi trường kinh doanh, ảnh hưởng đến hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành này.

Trước những biến động khó lường trong môi trường kinh doanh, các doanh nghiệp thương mại dầu khí cần linh hoạt trong việc điều chỉnh quy mô hoạt động, có thể quyết định thu hẹp để vượt qua khó khăn và phát triển bền vững Các nhà quản trị cần đưa ra quyết định nhanh chóng và chính xác để thay đổi cơ cấu nguồn vốn phù hợp với thực tế, ưu tiên sử dụng nguồn vốn ngắn hạn nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc điều chỉnh Ngoài ra, doanh nghiệp không nên phụ thuộc vào một nguồn huy động vốn cố định, mà cần xây dựng các phương án đa dạng để dễ dàng thay thế và điều chỉnh các nguồn huy động vốn cho hoạt động kinh doanh.

3.2.2 Hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn đảm bảo phù hợp với từng giai đoạn phát triển của DN

Chu kỳ vòng đời của doanh nghiệp bao gồm bốn giai đoạn chính: hình thành, phát triển, ổn định và suy thoái Giai đoạn đầu tiên, hình thành, đánh dấu sự khởi đầu của doanh nghiệp với những ý tưởng và kế hoạch ban đầu.

148 doanh nghiệp sản xuất kinh doanh (SXKD) chưa ổn định, với doanh thu thấp và lợi nhuận rất ít, chủ yếu dựa vào vốn chủ sở hữu (VCSH) để tài trợ cho các phương án đầu tư Trong giai đoạn tiếp theo, khi doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ, giá trị doanh nghiệp được khẳng định trên thị trường, dẫn đến xu hướng tăng hệ số nợ để mở rộng quy mô SXKD, đồng nghĩa với việc gia tăng sử dụng đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, trong giai đoạn suy thoái, hoạt động kinh doanh gặp khó khăn, doanh nghiệp thường thu hẹp quy mô và giảm mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính Đối với các doanh nghiệp thương mại dầu khí, thời gian phát triển có sự khác biệt do quy mô và đặc điểm kinh doanh riêng, vì vậy các nhà quản trị cần hiểu rõ tình hình phát triển và đặc trưng của từng giai đoạn để xây dựng cơ cấu nguồn vốn hợp lý.

Chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp thay đổi theo từng giai đoạn phát triển, được xây dựng dựa trên đánh giá của nhà quản trị về điểm mạnh và điểm yếu của doanh nghiệp Trong môi trường kinh doanh đầy biến động, chiến lược này phản ánh mục tiêu mà doanh nghiệp hướng tới.

Doanh nghiệp cần xác định rõ mục tiêu trong một khoảng thời gian cụ thể để đảm bảo thực hiện chiến lược hiệu quả Việc chủ động trong quản lý nguồn vốn là điều kiện tiên quyết để doanh nghiệp có thể quyết định thu hẹp hoặc mở rộng quy mô kinh doanh, đầu tư vào lĩnh vực mới hoặc thoái vốn ở những lĩnh vực không hiệu quả.

3.2.3 Hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn phù hợp với chính sách quản trị rủi ro của DN Để đạt được mục đích tối đa hóa giá trị DN, các DN thường lựa chọn các phương án kinh doanh có tỷ suất sinh lời cao Tuy nhiên, các DN nói chung cũng như DN thương mại dầu khí nói riêng đều cần nhận định rõ về mối quan hệ song hành giữa lợi nhuận và rủi ro trong các phương án kinh doanh khác nhau Chính vì vậy, việc sử dụng đòn bẩy kinh doanh luôn được các nhà nghiên cứu cũng như các nhà quản trị coi là “con dao hai lưỡi” vì tính hai mặt của công cụ

Trong quá trình phát triển doanh nghiệp, các nhà quản trị cần nhận thức rằng việc điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn không chỉ đơn thuần là huy động nhiều vốn để mở rộng quy mô và đạt lợi nhuận lớn, mà còn là một yếu tố cốt lõi và dài hạn nhằm tối đa hóa giá trị thị trường Để đạt được điều này, cần chú ý đến việc cung cấp đầy đủ nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh, xây dựng phương án sử dụng vốn tối ưu để giảm thiểu chi phí, và cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro trong các phương án đầu tư Đặc biệt, đối với các doanh nghiệp thương mại dầu khí, cơ cấu nguồn vốn thường thiên về nợ ngắn hạn, giúp duy trì hoạt động ổn định và gia tăng khả năng sinh lời do chi phí vốn ngắn hạn thấp hơn Tuy nhiên, việc sử dụng vốn không hiệu quả có thể dẫn đến chi phí tăng nhanh hơn lợi nhuận, gây ra rủi ro thanh toán và có thể đẩy doanh nghiệp vào tình trạng kiệt quệ tài chính và nguy cơ phá sản.

3.2.4 Hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn phải đảm bảo tính khả thi với điều kiện thực tiễn của DN

Mục tiêu chính của việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn là xác định mức tối ưu nhằm giảm chi phí sản xuất, giảm rủi ro kinh doanh và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Để đạt được điều này, cần có sự chính xác trong các mô hình lý thuyết và khả năng thực thi của kết quả hoạch định Việc sử dụng các phương pháp định lượng để xây dựng cơ cấu nguồn vốn tối ưu chỉ giải quyết một khía cạnh lý thuyết; khía cạnh còn lại là tính thực tiễn của cơ cấu nguồn vốn đó Nếu mô hình lý thuyết không thể áp dụng vào thực tế, nó sẽ trở nên vô nghĩa.

Việc xây dựng cơ cấu nguồn vốn tối ưu yêu cầu doanh nghiệp điều chỉnh quy mô và tỷ trọng các nguồn vốn Nếu doanh nghiệp không thể huy động thêm vốn từ cả bên trong lẫn bên ngoài do các yếu tố khách quan và chủ quan, lý thuyết nghiên cứu sẽ trở nên vô giá trị Do đó, các nhà quản trị cần nắm rõ và đánh giá chi tiết các yếu tố bên trong và bên ngoài để đảm bảo tính khả thi trong việc thiết lập cơ cấu nguồn vốn mục tiêu.

GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC

3.3.1 Xây dựng cơ cấu nguồn vốn mục tiêu thông qua mô hình định lượng phù hợp với từng DN

Cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam hiện nay cho thấy rằng việc sử dụng nợ vay chủ yếu chỉ tập trung vào tài trợ vốn lưu động, chưa có mô hình định lượng cụ thể để huy động vốn hiệu quả Điều này yêu cầu các doanh nghiệp cần chủ động hoạch định cơ cấu nguồn vốn một cách định kỳ và liên tục để ứng phó với biến động của nền kinh tế vĩ mô Để thực hiện điều này, có nhiều phương pháp như phân tích hồi quy, phân tích chi phí sử dụng vốn, giá trị hiện tại điều chỉnh (APV), phân tích so sánh và tiếp cận EBIT - EPS Mỗi phương pháp đều có ưu nhược điểm riêng, trong đó phương pháp phân tích hồi quy mang lại độ tin cậy cao nhưng yêu cầu xây dựng mô hình hoàn chỉnh.

151 có được cơ sở dữ liệu đảm bảo được độ lớn về mẫu nghiên cứu, cũng như tính chính xác của các số liệu

Để xác định cơ cấu nguồn vốn tối ưu cho các doanh nghiệp thương mại dầu khí, NCS sẽ áp dụng phương pháp phân tích chi phí sử dụng vốn, một phương pháp đáng tin cậy mặc dù yêu cầu thu thập dữ liệu Phương pháp này giúp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp NCS sẽ áp dụng phương pháp này cho Tổng Công ty Gas Petrolimex (PGC), một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực dầu khí với mạng lưới phân phối toàn quốc Mục tiêu là đánh giá cơ cấu nguồn vốn hiện tại của PGC, xem xét khả năng đảm bảo WACC tối thiểu và cần thiết phải điều chỉnh mức độ sử dụng nợ vay hay không.

Bảng 3.1: Quy mô nợ vay và VCSH theo giá thị trường của PGC năm 2019

Chỉ tiêu Số lượng cổ phiếu Giá cổ phiếu (đồng) Giá trị Tỷ trọng trong VKD

Cơ cấu nguồn vốn tối ưu được xác định khi chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) đạt giá trị tối thiểu Để xác định cơ cấu nguồn vốn theo phương pháp phân tích chi phí sử dụng vốn, NCS thực hiện qua các bước cụ thể.

Bước 1: Xác định chi phí sử dụng vốn vay

Chi phí sử dụng nợ vay được xác định thông qua công thức sau:

Chi phí sử dụng nợ vay sau thuế (Rdt) được tính dựa trên chi phí sử dụng nợ vay căn bản (Rd), xác định bằng lãi suất cho vay bình quân Phần bù rủi ro phá sản (CRT) được xác định thông qua bảng xếp hạng của giáo sư Aswath Damodaran, trong khi thuế suất thuế TNDN (t) cũng là một yếu tố quan trọng trong việc tính toán này.

Bảng 3.2: Bảng xếp hạng phần bù rủi ro phá sản của Aswath

Damodaran đối với các DN có quy mô nhỏ hơn 5 tỷ USD

Trường hợp Khoảng giá trị của hệ số khả năng thanh toán lãi vay Xếp hạng Phần bù rủi ro phá sản

(Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu)

Bảng 3.3: Chi phí sử dụng nợ vay theo cơ cấu nguồn vốn

Hệ số nợ vay Nợ vay Số tiền lãi vay Hệ số khả năng thanh toán lãi vay

Phần bù rủi ro phá sản Rd Rdt

Chi phí sử dụng nợ vay căn bản (Rd) cho năm 2018 tại Việt Nam được xác định là 7,4% theo số liệu của WB Để xác định phần bù rủi ro (CRT), cần xem xét khả năng thanh toán lãi vay của PGC ở từng mức sử dụng nợ vay, cùng với dữ liệu từ bảng xếp hạng của giáo sư Aswath.

Damodaran đối với những DN có quy mô nhỏ hơn 5 tỷ USD

Bước 2: Xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (VCSH) là một quy trình quan trọng Để thực hiện điều này, Nghiên cứu sinh (NCS) áp dụng mô hình CAPM, như đã được trình bày trong chương 1, với công thức cụ thể để tính toán.

Re = Rf + βL.(Rm - Rf) Việc xác định các chỉ tiêu trong công thức được thực hiện như sau:

Tỷ suất sinh lời phi rủi ro (Rf) được xác định dựa trên lãi suất trái phiếu Chính phủ (TTCP) Việt Nam với thời hạn 10 năm, trong đó năm 2018, Kho bạc Nhà nước đã thực hiện 187 lần đấu thầu TTCP, với lãi suất trúng thầu bình quân cho kỳ hạn 10 năm đạt 4,45% Hệ số beta có đòn bẩy tài chính (βL) được tính toán thông qua công thức cụ thể.

Hệ số Beta không có đòn bẩy tài chính (βU) được xác định với thuế suất thuế TNDN (t) và tỷ trọng nợ vay trên vốn chủ sở hữu (D/E) Công thức tính βU giúp đánh giá rủi ro của một công ty mà không tính đến tác động của nợ vay.

Các hệ số trong công thức bao gồm tỷ suất sinh lời của chứng khoán i (Ri), tỷ suất sinh lời của thị trường (VN-Index) (Rm), phương sai của tỷ suất sinh lời thị trường (Var(Rm)), và hiệp phương sai giữa tỷ suất sinh lời của chứng khoán i và tỷ suất sinh lời thị trường (Covar(Ri,Rm)) Hệ số βU có thể được thu thập từ dữ liệu của các công ty chứng khoán; ví dụ, CNG có hệ số βU là 0,44 Phần bù rủi ro (Rm - Rf) là chênh lệch giữa tỷ suất sinh lời toàn thị trường và tỷ suất sinh lời phi rủi ro.

Bảng 3.4: Chi phí sử dụng VCSH theo cơ cấu nguồn vốn

Hệ số nợ vay Nợ vay VCSH Hệ số D/E β L Re

(Nguồn: Tính toán của tác giả) Bước 3: Xác định WACC và mức cơ cấu nguồn vốn tối ưu

Nghiên cứu cho thấy rằng khi hệ số D/E của PGC đạt 0,61 lần, chi phí sử dụng vốn (WACC) sẽ ở mức tối thiểu.

Hệ số D/E của PGC năm 2019 là 0,698, giảm so với 0,86 năm 2018 Để cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh, NCS khuyến nghị PGC duy trì mức sử dụng nợ vay hiện tại và hướng tới giảm xuống mức D/E khoảng 0,61, nhằm hạ thấp WACC.

Bảng 3.5: Chi phí sử dụng VCSH theo cơ cấu nguồn vốn của PGC

Hệ số D/E Hệ số nợ vay R dt Hệ số VCSH R e WACC

3.3.2 Tăng cường nguồn vốn nội sinh của các DN thương mại dầu khí

Một trong những vấn đề quan trọng mà các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp thương mại dầu khí, cần chú trọng là gia tăng nguồn vốn nội sinh Việc đảm bảo nguồn vốn bên trong sẽ giúp ổn định hoạt động kinh doanh, từ đó tạo điều kiện cho doanh nghiệp có nguồn dự trữ để đầu tư vào các chiến lược kinh doanh phù hợp với từng giai đoạn Để nâng cao nguồn vốn nội sinh, hai biện pháp quan trọng nhất là cải thiện hiệu quả hoạt động và tối ưu hóa quản lý tài chính.

156 quả kinh doanh của các DN thương mại dầu khí và (ii) hoàn thiện chính sách cổ tức – một trong những chính sách quan trọng của DN

3.3.2.1 Nâng cao hiệu quả kinh doanh của các DN thương mại dầu khí

Hiệu quả kinh doanh là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành thương mại dầu khí Để tăng cường lợi nhuận, các doanh nghiệp cần thực hiện các biện pháp đồng bộ nhằm gia tăng doanh thu và giảm thiểu chi phí hoạt động Một số giải pháp cụ thể mà doanh nghiệp thương mại dầu khí có thể áp dụng bao gồm việc tối ưu hóa quy trình làm việc, nâng cao chất lượng dịch vụ, và khai thác hiệu quả nguồn lực.

Thứ nhất, gia tăng thị phần thương mại dầu khí

Hoạt động thương mại dầu khí là lĩnh vực đặc thù, chịu sự quản lý chặt chẽ từ các cơ quan chức năng, khiến việc mở rộng thị phần của các doanh nghiệp gặp nhiều rào cản Để tăng số lượng khách hàng, các doanh nghiệp cần phát triển mạng lưới đại lý cả về chiều rộng và chiều sâu Để mở rộng thị phần, các biện pháp như liên kết với đối tác, đầu tư xây dựng mới, thuê dài hạn cửa hàng, hoặc mua lại các cửa hàng kém hiệu quả đang được áp dụng Hoạt động M&A đang được nhiều doanh nghiệp thương mại dầu khí tích cực thực hiện, với những thành công như OIL sau khi sáp nhập với Petec đã nâng thị phần xăng dầu từ 16% lên 21% Các biện pháp thuê dài hạn và hợp tác với đại lý cũng đang được một số doanh nghiệp sử dụng hiệu quả thông qua việc đưa ra mức chiết khấu ưu đãi để phát triển hệ thống phân phối.

DN cần xây dựng được chiến lược kinh doanh cụ thể, phù hợp với tầm nhìn và điều kiện thực tiễn của từng DN

Để duy trì lượng khách hàng thân thiết và thu hút khách hàng mới, các doanh nghiệp thương mại dầu khí cần chú trọng cải tạo và nâng cao chất lượng dịch vụ.

157 cấp các cửa hàng, đại lý bán lẻ trực thuộc, tạo điều kiện thuận lợi cho khách hàng cũng như nâng cao bảo vệ môi trường

Thứ hai, cần tích hợp các hàng hóa, dịch vụ khác nhằm đa dạng hóa dịch vụ cung cấp

Tiêu đề	Cơ Cấu Nguồn Vốn Của Các Doanh Nghiệp Thương Mại Dầu Khí Tại Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Tiến Đức
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế
Chuyên ngành	Kinh Tế
Thể loại	Luận Án Tiến Sĩ

Định dạng
Số trang	270
Dung lượng	5,54 MB