Cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thương mại dầu khí tại Việt Nam

LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Đối với kinh tế Việt Nam, suốt trình thực q trình cơng nghiệp hóa - đại hóa đất nước, ngành dầu khí ln ngành mũi nhọn, mắt xích trọng yếu, cung cấp nguồn nguyên, nhiên liệu quan trọng cho nhiều ngành nghề, lĩnh vực khác kinh tế, chẳng hạn như: điện, giao thơng vận tải, cơng nghiệp hóa chất, phân bón Đặc biệt, dầu khí cịn ngành mang lại nguồn thu lớn cho ngân sách nhà nước, góp phần đảm bảo phát triển kinh tế - xã hội đất nước, trì ổn định an ninh - quốc phòng chủ quyền quốc gia Lĩnh vực thương mại dầu khí phận chuỗi giá trị ngành dầu khí Việt Nam, cầu nối doanh nghiệp (DN) sản xuất dầu khí người tiêu dùng DN khác kinh tế Đây phận cuối tách rời chuỗi cung ứng ngành dầu khí Việt Nam Trong giai đoạn 2014-2019, kinh tế vĩ mơ có nhiều biến động khó lường, đặc biệt vấn đề liên quan đến sản lượng khai thác dầu khí cường quốc dầu khí giới Nga OPEC, khủng hoảng giá dầu giới ảnh hưởng mạnh tới hoạt động ngành dầu khí nói chung DN thương mại dầu khí nói riêng Hiệu suất, hiệu HĐKD DN thương mại dầu khí giảm sút, tình hình tài DN rơi vào trạng thái thiếu lành mạnh Cơ cấu nguồn vốn nhiều DN thương mại dầu khí có nhiều biến động nguồn vốn bên sụt giảm mạnh, nguồn vốn chủ sở hữu (VCSH) suy giảm phải gia tăng sử dụng nguồn vốn vay (chủ yếu nợ ngắn hạn) để trì HĐKD Có thể thấy, trước diễn biến khó lường kinh tế nước giới, cấu nguồn vốn nhiều DN thương mại dầu khí có chuyển biến tiêu cực, chưa đảm bảo mục tiêu tối thiểu chi phí sử dụng vốn tối đa hóa hiệu sử dụng địn bẩy tài chỉnh để nâng cao khả sinh lời Vì vậy, xuất phát từ thực trạng với tầm quan trọng ngành dầu khí kinh tế Việt Nam, dựa sở khoa học lý luận thực tiễn, NCS lựa chọn đề tài: “Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam” làm luận án tiến sỹ kinh tế Tổng quan cơng trình nghiên cứu liên quan đến đề tài Để xác định vấn đề cần nghiên cứu, NCS tìm hiểu nhiều cơng trình khoa học cấu nguồn vốn Sự đa dạng số lượng quy mô nghiên cứu đề tài giúp cho NCS có nhìn tổng quan vấn đề cần quan tâm đánh giá cấu nguồn vốn DN Sau trình tổng hợp, phân tích, NCS lựa chọn trình bày số nghiên cứu công bố phân loại theo lĩnh vực nghiên cứu: (i) nghiên cứu cấu nguồn vốn tái cấu nguồn vốn DN; (ii) nghiên cứu tác động cấu nguồn vốn tới hoạt động DN; (iii) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn DN (iv) nghiên cứu về lĩnh vực thương mại dầu khí DN thương mại dầu khí Việt Nam Khoảng trống nghiên cứu định hướng nghiên cứu Thứ nhất, nghiên cứu chưa có thống định nghĩa cấu nguồn vốn Vì vậy, vấn đề cịn nhiều tranh luận, đòi hỏi phải nghiên cứu cụ thể Thứ hai, nghiên cứu lại cung cấp cách nhìn khác từ mảnh ghép phận tương ứng với lĩnh vực, ngành nghề kinh tế mà nhà nghiên cứu nhà quản trị có nhìn tổng quát việc xây dựng cấu nguồn vốn DN Thứ ba, nghiên cứu cấu nguồn vốn, tái cấu nguồn vốn thường thực DN thuộc ngành nghề định (chẳng hạn ngành thép, dược phẩm, điện, thủy sản ) chưa có cơng trình khoa học nghiên cứu DN thương mại dầu khí Thứ tư, ảnh hưởng cấu nguồn vốn tới hoạt động sản xuất kinh doanh (SXKD) DN có khác biệt ngành nghề, giai đoạn Do đó, địi hỏi phải có nghiên cứu cụ thể lĩnh vực để từ cung cấp chứng khách quan nhằm đánh giá tác động việc sử dụng nợ vay DN nói chung DN thương mại dầu khí nói riêng Thứ năm, số lượng nghiên cứu ngành dầu khí nói chung lĩnh vực thương mại dầu khí nói riêng khía cạnh liên quan HĐKD cịn hạn chế Bên cạnh đó, biến động kinh tế giới kinh tế Việt Nam khiến cho nhiều đề tài nghiên cứu khoảng thời gian trước khơng đảm bảo tính thời sự, giảm khả áp dụng vào thực tiễn Do cần có nghiên cứu lĩnh vực thương mại dầu khí Việt Nam phù hợp với biến động kinh tế vĩ mô Mục đích nghiên cứu luận án Thứ nhất, hệ thống hóa sở lý luận cấu nguồn vốn DN; nghiên cứu cấu nguồn vốn số DN quốc gia giới rút học kinh nghiệm cho DN thương mại dầu khí Việt Nam Thứ hai, phân tích, đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí, đánh giá thành tựu, hạn chế nguyên nhân hạn chế Thứ ba, luận án đề xuất giải pháp có tính khả thi cao, phù hợp với thực tiễn để khắc phục hạn chế cịn tồn tại, hồn thiện cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu ❖ Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án cấu nguồn vốn DN ❖ Phạm vi nghiên cứu: Về không gian: luận án nghiên cứu DN thương mại dầu khí Việt Nam Về thời gian: Luận án nghiên cứu cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2019 Phương pháp nghiên cứu Các phương pháp nghiên cứu sử dụng luận án nhằm đảm bảo việc thực mục tiêu nghiên cứu đề kể tên sau: - Nhóm phương pháp nghiên cứu định tính bao gồm: Phương pháp tổng hợp; phương pháp thống kê, so sánh; phương pháp phân tích - Phương pháp nghiên cứu định lượng: sử dụng phương pháp thống kê kết hợp với mơ hình hồi quy với trợ giúp phần mềm STATA để phân tích cấu nguồn vốn doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam Những đóng góp luận án Về mặt lý luận, luận án hệ thống hóa sở lý luận nguồn vốn cấu nguồn vốn doanh nghiệp, NCS nghiên cứu kinh nghiệm hoạch định cấu nguồn vốn hai DN thương mại dầu khí lớn Ấn Độ Phillipines để từ rút học có giá trị tham khảo cho DN thương mại dầu khí Việt Nam Về mặt thực tiễn, luận án nghiên cứu cấu nguồn vốn 31 DN thương mại dầu khí Việt Nam niêm yết TTCK bao gồm: (i) đánh giá tổng quan cấu nguồn vốn DN nghiên cứu thông qua khía cạnh: cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu, cấu nguồn vốn theo thời gian huy động sử dụng vốn, cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn; (ii) kiểm định nhân tố tác động tới cấu nguồn vốn tác động cấu nguồn vốn tới HĐKD DN thương mại dầu khí Việt Nam Thơng qua đánh giá cấu nguồn vốn DN nghiên cứu kết thực nghiệm mơ hình, luận án đề xuất số giải pháp có tính thực tiễn cao nhằm hồn thiện cấu nguồn vốn Kết cấu luận án Ngồi phần Mở đầu Kết luận, luận án bao gồm ba chương: Chương 1: Lý luận chung cấu nguồn vốn doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam Chương 3: Giải pháp hồn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp thương mại dầu khí Việt Nam CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 NGUỒN VỐN CỦA DN 1.1.1 Khái niệm nguồn vốn DN Để đảm bảo hoạt động SXKD, DN phải đáp ứng lượng tối thiểu vốn kinh doanh theo yêu cầu pháp luật, ngành nghề kinh doanh tùy thuộc vào mục đích cụ thể chủ sở hữu DN Để huy động đủ số vốn cần thiết, DN tìm từ nhiều nguồn khác Như vậy, thấy nguồn vốn DN phản ánh nguồn gốc, xuất xứ vốn kinh doanh DN, trách nhiệm DN lượng vốn (có quyền sở hữu quyền sử dụng hay có quyền sử dụng, chi phí sử dụng vốn, thời gian sử dụng vốn…) Việc nghiên cứu nguồn vốn không hỗ trợ DN việc lựa chọn nguồn vốn DN hợp lý nhằm tối thiểu hóa rủi ro tài chính, đảm bảo tính linh hoạt trình tài trợ cho hoạt động SXKD mà giúp cho chủ thể khác quan tâm tới hoạt động DN có cách nhìn tổng qt việc xác định giá trị DN Khi nghiên cứu nguồn vốn, nhà khoa học có thống định nghĩa thuật ngữ này, cụ thể sau: “Nguồn vốn nguồn hình thành tài sản DN” 1.1.2 Phân loại nguồn vốn DN - Căn vào quan hệ sở hữu, nguồn vốn DN bao gồm: Nguồn VCSH Nợ phải trả (NPT) - Căn vào phạm vi huy động vốn, nguồn VKD DN bao gồm: Nguồn vốn nội sinh nguồn vốn ngoại sinh - Căn vào thời gian huy động vốn, nguồn vốn kinh doanh bao gồm: Nguồn vốn tạm thời nguồn vốn thường xuyên 1.2 CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DN 1.2.1 Khái niệm cấu nguồn vốn DN Sau trình nghiên cứu, phân tích cơng trình khoa học cấu nguồn vốn tìm hiểu đặc điểm DN thương mại dầu khí, đặc biệt DN hoạt động lĩnh vực thương mại dầu khí, NCS đồng ý với quan điểm Đoàn Hương Quỳnh [27], Dương Thị Thúy Hà [7], Nguyễn Thu Hà [8], là: “Cơ cấu nguồn vốn DN thể thành phần tỷ trọng nguồn vốn tổng giá trị nguồn vốn mà DN huy động sử dụng vào hoạt động SXKD” 1.2.2 Hệ thống tiêu phản ánh cấu nguồn vốn DN Cơ cấu nguồn vốn DN thể thông qua thành phần tỷ trọng nguồn vốn tổng nguồn vốn DN Do đó, nghiên cứu cấu nguồn vốn DN cần xem xét tiêu sau: - Căn vào quan hệ sở hữu vốn: Hệ số nợ; Hệ số VCSH; Hệ số nợ VCSH; Tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng NPT; Tỷ trọng nợ dài hạn tổng NPT; Tỷ trọng nợ vay tổng NPT; Tỷ trọng nợ chiếm dụng tổng NPT - Căn vào thời gian huy động vốn: Tỷ trọng nguồn vốn ngắn hạn; Tỷ trọng nguồn vốn dài hạn - Căn vào phạm vi huy động vốn: Tỷ trọng nguồn vốn bên trong; Tỷ trọng nguồn vốn bên 1.2.3 Một số lý thuyết cấu nguồn vốn DN - Lý thuyết cấu nguồn vốn Modigliani Miller (lý thuyết M&M) - Lý thuyết đánh đổi (The trade-off theory) - Lý thuyết trật tự phân hạng (the pecking order theory) - Lý thuyết định điểm thị trường (The market-timing theory) - Lý thuyết chi phí đại diện (The agency cost theory) Thơng qua việc tìm hiểu số lý thuyết cấu nguồn vốn nhà nghiên cứu giới, NCS nhận thấy: Thông qua việc tìm hiểu số lý thuyết cấu nguồn vốn nhà nghiên cứu giới, NCS nhận thấy: + Thứ nhất, có bất đồng quan điểm việc có hay khơng cấu nguồn vốn tối ưu DN Trong lý thuyết M&M, lý thuyết trật tự phân hạng hay lý thuyết định điểm thị trường cho không tồn cấu nguồn vốn tối ưu cấu nguồn vốn không tác động tới giá trị DN (hai tiêu độc lập với nhau) lý thuyết đánh đổi, lý thuyết chi phí đại diện lại cho cấu nguồn vốn tối ưu có tồn DN ln tìm kiếm cố gắng trì cấu nguồn vốn tối ưu để đảm bảo tối đa hóa giá trị DN + Thứ hai, có bất đồng quan điểm liên quan đến cấu nguồn vốn tối ưu nhà nghiên cứu thống cấu nguồn vốn đóng vai trị quan trọng, ảnh hưởng tới hoạt động DN Khi DN gia tăng sử dụng nợ vay, lợi ích đem lại từ chắn thuế gia tăng làm cho tỷ suất sinh lời khuếch đại đồng thời khiến cho rủi ro hoạt động DN chi phí phá sản tăng lên + Thứ ba, kể lý thuyết ủng hộ quan điểm tồn cấu nguồn vốn tối ưu việc xác định xác cấu nguồn vốn tối ưu gặp nhiều khó khăn khác biệt mơi trường kinh tế vĩ mô (môi trường pháp luật, môi trường kinh tế - trị - văn hóa) môi trường vi mô (ngành nghề kinh doanh, phát triển hệ thống trung gian tài chính…) Khi yếu tố kinh tế có biến động cấu nguồn vốn tối ưu thay đổi, việc hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu DN cần phù hợp với giai đoạn phát triển kinh tế DN, đồng thời tương thích với đặc điểm riêng DN 1.2.4 Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn DN - Nhân tố bên DN: Cơ hội tăng trưởng; Quy mô DN; Hiệu hoạt động SXKD DN; Tỷ trọng tài sản cố định (TSCĐ) hữu hình tổng tài sản (TS); Lợi ích thuế phi nợ vay (non-debt tax shields); Mức độ sở hữu vốn Nhà nước; Tính khoản; Rủi ro kinh doanh - Nhân tố bên DN: Tốc độ tăng trưởng kinh tế; Tỷ lệ lạm phát; Lãi suất; Chính sách thuế; Đặc điểm ngành nghề kinh doanh; Sự phát triển thị trường tài hệ thống trung gian tài chính; Mức độ hội nhập kinh tế quốc tế 1.2.5 Tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động SXKD DN Việc huy động sử dụng vốn kinh doanh, bao gồm việc xác định cấu nguồn vốn tiền đề thiết yếu để tiến hành hoạt động DN Cơ cấu nguồn vốn DN định đến quy mô tỷ trọng loại nguồn vốn DN sử dụng, từ ảnh hưởng đến khía cạnh sau: (i) CCNV ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời VCSH DN; (ii) CCNV ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn DN; (iii) CCNV ảnh hưởng đến rủi ro tài DN (ảnh hưởng đến khả tốn; ảnh hưởng tới cân tài chính; ảnh hưởng tới độc lập tài chính) 1.2.6 Nguyên tắc hoạch định cấu nguồn vốn DN Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu điều kiện cần thiết để nhà quản trị đảm bảo thực phương án kinh doanh nhằm đạt lợi ích lớn nhất, tối đa hóa giá trị DN Khi tiến hành hoạch định cấu nguồn vốn DN, để đảm bảo đạt mục tiêu phù hợp với giai đoạn phát triển DN, nhà quản trị cần ý nguyên tắc - Nguyên tắc đảm bảo tính tương thích - Nguyên tắc đánh đổi lợi nhuận rủi ro - Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát DN - Nguyên tắc tài trợ linh hoạt - Nguyên tắc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn 1.3 KINH NGHIỆM HOẠCH ĐỊNH CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC CHO DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM 1.3.1 Cơ cấu nguồn vốn số DN thương mại dầu khí Để nghiên cứu kinh nghiệm quốc tế cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí, NCS lựa chọn hai DN cơng ty TNHH Dầu khí Mahanagar Ấn Độ cơng ty TNHH Phoenix Petroleum Philippines 1.3.1.1 Kinh nghiệm Mahanagar Gas Ltd (Ấn Độ) 1.3.1.2 Kinh nghiệm Phoenix Petroleum Philippines, Inc (Philippines) 1.3.2 Bài học kinh nghiệm cho DN thương mại dầu khí Việt Nam Thứ nhất, khơng có cấu nguồn vốn tối ưu cho tất DN Thứ hai, đảm bảo quyền tự chủ DN vấn đề trọng tâm việc hoạch định cấu nguồn vốn Thứ ba, cấu nguồn vốn đóng vai trị truyền tải thơng tin DN KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương nghiên cứu hệ thống hóa lý luận cấu nguồn vốn DN Những kết nghiên cứu chương cụ thể hóa sau: Thứ nhất, hệ thống hóa lý luận nguồn vốn cấu nguồn vốn DN Bên cạnh đó, NCS hệ thống nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN, bao gồm nhân tố bên nhân tố bên DN trình bày tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động SXKD DN Ngoài ra, NCS nghiên cứu, phân tích số lý thuyết cấu nguồn vốn DN hệ thống nguyên tắc mà nhà quản trị cần ý đảm bảo hoạch định cấu nguồn vốn DN Thứ hai, NCS nghiên cứu kinh nghiệm quốc tế hoạch định cấu nguồn vốn DN nước hoạt động ngành dầu khí, từ đó, tác giả rút số học cho DN thương mại dầu khí Việt Nam để hồn thiện cấu nguồn vốn Những vấn đề nghiên cứu chương sở lý luận vững để tác giả đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí đưa giải pháp hoàn thiện cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam chương CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM 2.1.1 Q trình hình thành phát triển lĩnh vực thương mại dầu khí Việt Nam Ngành dầu khí nói chung lĩnh vực thương mại dầu khí nói riêng ngành trọng điểm quốc gia, không ảnh hưởng tới nhiều ngành nghề SXKD mà cịn đóng vai trị quan trọng thúc đẩy trình phát triển kinh tế Quá trình hình thành phát triển lĩnh vực thương mại dầu khí Việt Nam chia làm ba giai đoạn: - Giai đoạn khởi đầu (từ năm 1945 đến trước năm 1975) - Giai đoạn đặt tảng định hình (từ năm 1975 đến năm 1990) - Giai đoạn phát triển (từ năm 1991 đến nay) 2.1.2 Đặc điểm HĐKD DN thương mại dầu khí Việt Nam Thứ nhất, sản phẩm dầu khí hàng hóa chiến lược có ảnh hưởng trực tiếp tới phát triển kinh tế - xã hội an ninh quốc phòng đất nước nên chịu quản lý chặt chẽ Nhà nước Thứ hai, HĐKD DN thương mại dầu khí chịu rủi ro cao Thứ ba, HĐKD DN thương mại dầu khí có tính tập trung cao 2.1.3 Tổng quan mẫu nghiên cứu Đối với lĩnh vực thương mại dầu khí, nhằm đảm bảo tính xác, minh bạch, phù hợp với đặc điểm ngành nghề SXKD trình phân tích, đánh giá cấu nguồn vốn DN, luận án lựa chọn 31 DN hoạt động lĩnh vực thương mại dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, đảm bảo đại diện cho 70% thị phần ngành dầu khí Việt Nam lĩnh vực thương mại dầu khí Các DN dầu khí mẫu phân loại dựa theo tiêu chí sau: (i) Căn vào quy mô vốn kinh doanh; (ii) Căn vào tỷ trọng sở hữu vốn Nhà nước; (iii) Căn vào hoạt động DN SGDCK 2.1.4 Khái quát tình hình hoạt động DN thương mại dầu khí Việt Nam - Quy mơ TS bình quân DN thương mại dầu khí mẫu có biến động tăng giai đoạn nghiên cứu Khi xem xét cấu TS DN thương mại dầu khí, thấy TSNH ln chiếm tỷ trọng lớn hợn so với TSDH Và TSNH, khoản chiếm tỷ trọng lớn khoản phải thu tiền tương đương tiền Điều phù hợp với đặc thù kinh doanh DN thương mại dầu khí Sơ đồ 2.4: Cơ cấu TS DN thương mại dầu khí nghiên cứu 6,000 70.00% 4,000 66.00% 2,000 62.00% 58.00% 2014 2015 2016 2017 TSNH TSDH 2018 2019 Tỷ trọng TSNH (Nguồn: Tính tốn tác giả) Sơ đồ 2.5: Doanh thu thuần, EBIT LNST mẫu nghiên cứu 12,000 25.00% 10,000 20.00% Doanh thu 6,000 15.00% EBIT LNST 4,000 2,000 10.00% ROE 8,000 5.00% 2014 2015 2016 ROA 2017 2018 2019 (Nguồn: Tính tốn tác giả) - Trong giai đoạn 2014 - 2019, doanh thu thuần, EBIT LNST doanh nghiệp nghiên cứu có biến động chiều với giá dầu giới Từ năm 2014, khủng hoảng giá dầu mỏ xảy ra, giá dầu giới có sụt giảm nghiêm trọng khiến cho giá sản phẩm dầu khí nước điều chỉnh giảm, đó, lượng hàng tồn kho DN thương mại dầu khí trì ổn định khiến cho mức chênh lệch giá vốn giá bán bị thu hẹp đáng kể, khiến cho doanh thu thuần, EBIT LNST DN thương mại dầu khí bị suy giảm mạnh Và giá dầu giới có dấu hiệu phục hồi kể từ năm 2017, DN thương mại dầu khí Việt Nam lại hưởng lợi lợi nhuận đơn vị sản phẩm dầu khí có gia tăng - Hệ số khả toán thời hệ số khả tốn nhanh DN thương mại dầu khí lớn Điều cho thấy DN thương mại dầu khí đảm bảo việc tốn khoản NPT đến hạn toán Đối với hệ số khả toán tức thời, việc sụt giảm quy mô tiền tương đương tiền DN kéo giá trị tiêu xuống Sơ đồ 2.6: Hệ số phản ánh khả toán mẫu nghiên cứu 1.70 1.20 0.70 0.20 2014 2015 2016 Khả toán hành 2017 2018 2019 Khả toán nhanh Khả toán tức thời (Nguồn: Tính tốn tác giả) 2.2 THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM 2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu Trong giai đoạn 2014 - 2019, quy mô hệ số nợ DN nghiên cứu có biến động theo xu hướng giảm dần (năm 2019, quy mô NPT đạt 2.002,82 tỷ đồng, tương ứng hệ số nợ đạt 0,40 lần, thấp nhiều so với năm 2014) Việc sụt giảm hệ số nợ đồng nghĩa với gia tăng hệ số VCSH, điều cho thấy mức độ tự chủ tài DN thương mại dầu khí có gia tăng Quy mơ VCSH DN nghiên cứu liên tục có tăng trưởng, từ 2.096,99 tỷ đồng vào năm 2014 lên 2.952,54 tỷ đồng vào năm 2019 (tăng bình quân 6,80%/năm) Sự gia tăng quy mô tạo điều kiện cải thiện hệ số VCSH cho DN thương mại dầu khí (tăng từ 0,47 lên 0,60) Sơ đồ 2.7: Quy mô vốn đầu tư chủ sở hữu, quỹ đầu tư phát triển LNST chưa phân phối DN nghiên cứu 3,000 2,000 1,000 2014 2015 2016 Vốn đầu tư chủ sở hữu Quỹ đầu tư phát triển 2017 2018 2019 Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối (Nguồn: Tính tốn tác giả dựa BCTC DN) Về cấu VCSH: VCSH bình quân DN nghiên cứu chiếm tỷ trọng lớn tổng nguồn vốn Trong đó, phận cấu thành nên VCSH DN nghiên cứu chiếm tỷ trọng lớn gồm: vốn đầu tư chủ sở hữu, quỹ đầu tư phát triển LNST chưa phân phối Tỷ trọng vốn đầu tư chủ sở hữu VCSH DN thương mại dầu khí ln đạt khoảng 60% Đối với LNST chưa phân phối, tiêu chứng kiến gia tăng, điều cho thấy HĐKD DN thương mại dầu khí 10 giai đoạn 2014 - 2019 trì ổn định Trong quỹ DN thương mại dầu khí trích lập từ LNST, quỹ đầu tư phát triển quỹ chiếm tỷ trọng lớn nhất, chiếm tỷ trọng từ 16% đến 20% VCSH Về cấu NPT: Với đặc thù lĩnh vực thương mại dầu khí có nhu cầu vốn lưu động lớn nên việc DN thương mại dầu khí Việt Nam sử dụng nợ để tài trợ cho HĐKD tương đối phổ biến Mặc dù vậy, việc sử dụng nợ để tài trợ cho HĐKD DN cần xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo trì hoạt động ổn định DN, đồng thời hạn chế rủi ro toán + Cơ cấu NPT theo thời gian: Trong giai đoạn 2014 - 2019, cấu NPT DN thương mại dầu khí có xu hướng trì ổn định, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn nhiều lần so với nợ dài hạn Năm 2019, quy mô nợ ngắn hạn đạt 1.868,68 tỷ đồng (giảm 270,67 tỷ đồng so với năm 2014), trì tỷ trọng lớn NPT (93,30%) Sơ đồ 2.8: Nợ ngắn hạn nợ dài hạn DN nghiên cứu 3,000 2,000 Nợ DH 1,000 Nợ NH 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (Nguồn: Tính tốn tác giả dựa BCTC DN) + Cơ cấu NPT theo tính chất khoản nợ: Theo tính chất khoản nợ, NPT DN bao gồm nợ vay nợ chiếm dụng chủ thể kinh tế Đối với DN thương mại dầu khí, nợ vay ln chiếm tỷ trọng bình qn từ 35% đến 45% NPT Sơ đồ 2.9: Cơ cấu nợ vay nợ chiếm dụng DN nghiên cứu 3,000 2,000 Nợ chiếm dụng 1,000 Nợ vay 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (Nguồn: Tính tốn tác giả dựa BCTC DN) Từ BCTC DN nghiên cứu, nguồn huy động khoản vay chủ yếu từ NHTM lớn kinh tế Hình thức vay vốn bao gồm vay tín chấp vay chấp Các mục đích vay chủ yếu để bổ sung vốn lưu động, bảo lãnh tốn, mở thư tín dụng L/C nhằm đảm bảo HĐKD diễn ổn định đầu tư vào dự án mở rộng thị phần dầu khí DN 11 Đối với hình thức th tài chính, có DN thương mại dầu khí thực hoạt động th tài để hình thành TSCĐ Trong giai đoạn nghiên cứu, DN thương mại dầu khí sử dụng hình thức bao gồm PGS, MTG với mục đích chủ yếu để hình thành nên phương tiện vận tải Cịn hình thức huy động vốn vay từ phát hành trái phiếu, biện pháp chưa DN thương mại dầu khí quan tâm Trong giai đoạn 2014 - 2019, chưa có DN thương mại dầu khí thực hoạt động huy động vốn thơng qua thị trường trái phiếu 2.2.2 Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động sử dụng vốn Thời gian huy động sử dụng vốn ảnh hưởng tới việc xây dựng định kế hoạch SXKD DN nói chung DN thương mại dầu khí nói riêng Xem xét NVTX NVTT DN nghuên cứu, nhận thấy: NVTX thường chiếm tỷ trọng cao cấu nguồn vốn (trên 50%) Năm 2019, tiêu đạt 3.086,68 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng 62,29% nguồn VKD DN nghiên cứu Song hành với gia tăng tỷ trọng NVTX sụt giảm tỷ trọng NVTT Từ năm 2014 đến năm 2016, quy mô NVTT giảm mạnh (giảm 574,41 tỷ đồng, tương ứng tỷ lệ giảm 26,85%) khiến cho tỷ trọng NVTT giảm từ 47,94% xuống 34,70% Đến năm 2017, quy mơ NVTT DN thương mại dầu khí chứng kiến gia tăng giảm nhẹ năm 2018 năm 2019, quy mô NVTT đạt 1.868,68 tỷ đồng, chiếm 37,71% tổng nguồn vốn 2.2.3 Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn Nếu xem xét phạm vi huy động vốn, cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí thiên việc sử dụng nguồn vốn bên ngồi DN Trong giai đoạn 2014 2019, quy mơ nguồn vốn bên chứng kiến gia tăng mạnh mẽ quy mơ nguồn vốn bên ngồi lại có biến động khơng qua năm Mặc dù vậy, quy mơ nguồn vốn bên ngồi DN thương mại dầu khí lớn gấp nhiều lần so với nguồn vốn bên Năm 2014, quy mô nguồn vốn bên DN đạt 501,25 tỷ đồng cịn quy mơ nguồn vốn bên ngồi đạt 3.961,25 tỷ đồng (cao gấp gần lần) Đến năm 2015, nguồn vốn bên DN thương mại dầu khí tăng 55,87% so với kỳ năm trước đạt 781,30 tỷ đồng nguồn vốn bên ngồi sụt giảm 14,55% xuống cịn 3.384,77 tỷ đồng làm cho tỷ trọng nguồn vốn bên tăng lên 18,75% Trong năm tiếp theo, quy mô nguồn vốn bên DN thương mại dầu khí liên tục có gia tăng cịn nguồn vốn bên ngồi lại có biến động tăng giảm 12 khơng Do đó, đến năm 2019, tỷ trọng nguồn vốn bên tăng lên 22,52% tổng nguồn vốn kinh doanh, với giá trị đạt 1.115,79 tỷ đồng 2.3 KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN TỚI HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ VIỆT NAM 2.3.1 Ảnh hưởng nhân tố tới cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam - Giả thuyết mơ hình nghiên cứu - Kết nghiên cứu - Đánh giá kết nghiên cứu Bảng 2.15: Tác động biến độc lập tới biến phụ thuộc từ mơ hình GLS Biến độc lập Hệ số nợ (LEV) Hệ số nợ ngắn hạn (SLEV) Hệ số nợ dài hạn (LLEV) Khả toán (CR) - - ? Quan hệ sở hữu vốn (GOV) - - ? Khả tăng trưởng (GROW) + + - Khả sinh lời (PROF) - - ? Cấu trúc TS (TANG) - - + Quy mô DN (SIZE) + + ? Rủi ro kinh doanh (RISK) - - ? (Nguồn: Tổng hợp tác giả từ tính toán STATA) 2.3.2 Tác động cấu nguồn vốn tới HĐKD DN thương mại dầu khí Việt Nam 2.3.2.1 Tác động cấu nguồn vốn đến tỷ suất sinh lời DN thương mại dầu khí Việt Nam Trong giai đoạn nghiên cứu, thấy ROS DN thương mại dầu khí có tăng nhẹ từ mức 3,64% (năm 2014) lên 5,52% (năm 2019) Tỷ trọng VCSH bình quân VKD tăng từ 44,56% (năm 2014) lên 58,50% (năm 2019) Ngược lại, vòng quay VKD sụt giảm từ 2,57 lần (năm 2014) xuống 1,95 lần (năm 2018) Năm 2014, sụt giảm vòng quay VKD gia tăng tỷ trọng VCSH bình quân VKD bình quân làm ROE sụt giảm 4,24% 3,03% Tuy nhiên, với gia tăng ROS, ROE tăng 6,09% Tổng hợp tác động tiêu làm ROE giảm nhẹ từ 20,99% xuống 19,81% Đến năm 2019, tỷ trọng VCSH VKD bình quân có gia tăng khiến cho ROE giảm 1,08% 13 ROS DN thương mại dầu khí lại tăng 0,48%, từ làm ROE tăng 1,58% Mặc dù vậy, với sụt giảm vòng quay VKD từ 2,06 lần (năm 2018) xuống 1,95 lần (năm 2019) ROE DN thương mại dầu khí có sụt giảm đạt 18,39% Để đánh giá chi tiết tác động cấu nguồn vốn tới hiệu HĐKD DN thương mại dầu khí, NCS sử dụng mơ hình định lượng để kiểm định mối quan hệ sử dụng số liệu cụ thể thu thập từ BCTC DN mẫu nghiên cứu Để kiểm định giả thuyết này, NCS xây dựng mơ hình với biến phụ thuộc ROE - đại diện cho hiệu kinh doanh DN thương mại dầu khí; biến độc lập bao gồm: LEV - biến đại diện cho hệ số nợ, CR - biến đại diện cho khả toán, GROW - biến đại diện cho khả tăng trưởng, SIZE - biến đại diện cho quy mô DN, GOV - biến đại diện cho mức độ sở hữu vốn Nhà nước TANG - biến đại diện cho cấu trúc TS DN Tuy nhiên, NCS nhận thấy mối quan hệ LEV ROE mối quan hệ phi tuyến Điều dễ dàng nhận thấy DN khơng sử dụng nợ vay, DN không tận dụng lợi ích từ chắn thuế, từ làm giảm khả sinh lời DN sử dụng nhiều nợ vay dẫn đến rủi ro kinh doanh, tăng nguy phá sản, làm giảm khả sinh lời DN Do đó, NCS thực kiểm định mối quan hệ tuyến tính mối quan hệ phi tuyến tính mức độ sử dụng nợ vay hiệu HĐKD DN Các kết kiểm định cho thấy mối quan hệ tuyến tính biến độc lập LEV, SLEV LLEV với biến ROE Trong đó, LLEV ROE có mối quan hệ chiều LEV SLEV lại tác động ngược chiều tới ROE Đối với việc kiểm định mối quan hệ phi tuyến LEV, SLEV LLEV với ROE, NCS tiếp tục thực bước tương tự Tuy nhiên, kết thu cho thấy có mối quan hệ phi tuyến LEV ROE có ý nghĩa thống kê, SLEV LLEV không cho thấy điều Chính vậy, NCS trình bày kết hồi quy mơ hình thể tác động LEV2 ROE Kết kiểm định cho thấy tồn mối quan hệ phi tuyến tính hai tiêu: hệ số nợ (LEV) tỷ suất sinh lời VCSH (ROE) Điều cho thấy, DN thương mại dầu khí sử dụng địn bẩy tài mức độ thấp, điều tác động tích cực tới ROE DN tận dụng lợi ích từ “lá chắn thuế”, nhiên hệ số nợ DN lớn, chi phí lãi vay cao làm cho LNST sụt giảm, từ ảnh hưởng tiêu cực tới ROE 14 2.3.2.2 Tác động cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam Trong giai đoạn 2014 - 2019, WACC DN thương mại dầu khí có trì ổn định Điều cấu nợ vay so với VCSH DN có xu hướng giảm rõ rệt từ năm 2014 đến năm 2016 có gia tăng năm đến năm 2019, tỷ trọng nợ vay VCSH đạt 0,26 lần Đặc thù ngành dầu khí chịu quản lý chặt chẽ Chính phủ, giá bán sản phẩm dầu khí ln điều chỉnh nhằm thực nhiệm vụ ổn định kinh tế - xã hội, đồng thời tuân thủ biến động theo chế thị trường Bên cạnh đó, hỗ trợ Quỹ bình ổn xăng dầu, DN thương mại dầu khí giảm thiểu rủi ro thay đổi giá sản phẩm dầu khí Chính vậy, chi phí sử dụng VCSH DN thương mại dầu khí trì ổn định so với ngành nghề khác kinh tế Đồng thời, với quy mô lớn lợi từ thương hiệu PVN, DN thương mại dầu khí ngành, đặc biệt DN có vốn góp PVN hưởng mức lãi suất ưu đãi so với DN khác Để đánh giá có độ tin cậy cao hơn, NCS thực kiểm định mối quan hệ chi phí sử dụng vốn bình quân cấu nguồn vốn DN, tập trung vào mối quan hệ tuyến tính hai tiêu 2.3.2.3 Tác động cấu nguồn vốn đến rủi ro tài DN thương mại dầu khí Việt Nam a Tác động cấu nguồn vốn đến khả toán DN Sự biến động tỷ trọng NVTT cấu nguồn vốn có ảnh hưởng tới khả tốn DN thương mại dầu khí Có thể thấy khả tốn dầu khí đảm bảo giai đoạn nghiên cứu hệ số khả tốn thời có giá trị lớn b Tác động cấu nguồn vốn đến độc lập tài DN Khi nghiên cứu cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động, NCS nhận thấy mức hệ số VCSH tỷ trọng nguồn vốn bên DN thương mại dầu khí nghiên cứu có cải thiện Trong đó, hệ số tự tài trợ tăng từ 0,47 lần (năm 2014) lên 0,60 lần (năm 2019), tỷ trọng nguồn vốn nội sinh tăng từ 11,23% (năm 2014) lên 22,52% (năm 2019) Sự cải thiện quy mô VCSH nguồn vốn nội sinh gia tăng mức độ độc lập tài DN Cịn hệ số tự tài trợ TSDH, tiêu trung bình mẫu nghiên cứu ln có giá trị lớn giai đoạn 2014 - 2019 Điều cho thấy VCSH 15 DN thương mại dầu khí ln đảm bảo tài trợ cho TSDH DN, từ đảm bảo ổn định trình kinh doanh Mặc dù số liệu tính tốn trung bình mẫu nghiên cứu cho thấy cải thiện độc lập tài DN thương mại dầu khí Tuy nhiên, khơng phải tất DN có đảm bảo vấn đề độc lập tài Năm 2019, có tới 16/31 DN (chiếm tỷ trọng 41,94%) có hệ số tự tài trợ TSDH nhỏ 1, DN có diễn biến tiêu cực hệ số tự tài trợ c Tác động cấu nguồn vốn đến cân tài DN Khi xem xét NWC DN thương mại dầu khí niêm yết thấy, NWC DN có xu hướng tăng dần giai đoạn nghiên cứu Năm 2014, nguồn vốn lưu động thường xuyên DN ngành đạt 837,09 tỷ đồng năm tiếp theo, NWC tiếp tục trì xu hướng tăng đến năm 2019 đạt 1.411,55 tỷ đồng Nguyên nhân tượng quy mô tăng nguồn vốn dài hạn lớn quy mô tăng TSDH 2.4 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DN THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM 2.4.1 Những kết đạt - Thứ nhất, quy mơ vốn bình qn DN thương mại dầu khí có xu hướng tăng giai đoạn 2014 - 2019 - Thứ hai, số lượng DN thương mại dầu khí đảm bảo cân tài chiếm tỷ trọng lớn, đó, DN quy mô lớn xây dựng cấu nguồn vốn đảm bảo an ninh tài tốt so với DN quy mơ trung bình quy mơ nhỏ - Thứ ba, đa số DN thương mại dầu khí tăng cường tính tự chủ tài - Thứ tư, khả toán DN thương mại dầu khí cải thiện nhờ điều chỉnh quy mô tỷ trọng NVTT - Thứ năm, đánh giá theo quan hệ sở hữu vốn, cấu nguồn vốn hầu hết DN có vốn đầu tư Nhà nước đảm bảo ổn định so với nhiều DN mẫu nghiên cứu - Thứ sáu, đánh giá theo SGDCK, tình hình tài hầu hết DN thương mại dầu khí niêm yết HSX HNX lành mạnh so với DN niêm yết UPCoM 2.4.2 Những hạn chế nguyên nhân hạn chế 2.4.2.1 Những hạn chế Thứ nhất, cấu nợ vay DN nghiên cứu có xu hướng điều chỉnh theo hướng gia tăng sử dụng nợ ngắn hạn, giảm sử dụng nợ dài hạn 16 Thứ hai, cấu nguồn vốn số DN thương mại dầu khí giai đoạn nghiên cứu khơng đảm bảo cân tài Thứ ba, nguồn huy động vốn DN thương mại dầu khí cịn hạn chế, chưa đa dạng Thứ tư, nguồn vốn nội sinh số DN thương mại dầu khí cịn hạn chế, chí mức âm 2.4.2.2 Nguyên nhân hạn chế Nguyên nhân chủ quan Thứ nhất, nhiều DN thương mại dầu khí chưa có phương án hoạch định cấu nguồn vốn hiệu Thứ hai, cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí chưa quan tâm mức khơng xây dựng cụ thể thơng qua mơ hình định lượng Thứ ba, số DN thương mại dầu khí (hầu hết DN quy mơ nhỏ) hạn chế lực tài chính, đồng thời HĐKD khơng đạt hiệu nguyên nhân khiến khả tự tài trợ DN suy giảm Thứ tư, biện pháp phòng ngừa rủi ro chưa DN thương mại dầu khí Việt Nam chủ động thực Thứ năm, thói quen sử dụng vốn vay ngân hàng phổ biến Nguyên nhân khách quan Thứ nhất, hệ thống văn pháp luật hoạt đơng dầu khí xây dựng từ sớm có chỉnh sửa, bổ sung hoàn thiện năm vừa qua Thứ hai, tác động từ biến động TTCK Việt Nam Thứ ba, biến động khó lường vấn đề kinh tế - trị giới KẾT LUẬN CHƯƠNG Trong chương 2, tác giả nghiên cứu, phân tích thực trạng cấu nguồn vốn DN ngành thương mại dầu khí Việt Nam giai đoạn 2014 – 2019: Thứ nhất, tác giả trình bày tổng quan lĩnh vực thương mại dầu khí Việt Nam với ba nội dung: (i) lịch sử hình thành phát triển ngành thương mại dầu khí Việt Nam; (ii) phân tích đặc điểm kinh doanh (iii) đánh giá khái quát tình hình hoạt động DN thương mại dầu khái Việt Nam 17 Thứ hai, dựa sở lý luận chương 1, NCS nghiên cứu thực trạng cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam, phân tích chi tiết cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu, theo thời gian huy động sử dụng vốn, theo phạm vi huy động vốn NCS xây dựng mơ hình nghiên cứu nhằm xác định yếu tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn đánh giá tác động cấu nguồn vốn tới HĐKD DN mẫu nghiên cứu Thứ ba, từ nghiên cứu, phân tích thực trạng cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam, NCS rõ kết đạt hạn chế tồn nguyên nhân tồn tại, hạn chế Đây sở để NCS đưa giải pháp nhằm hoàn thiện cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam 18 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ VIỆT NAM 3.1 BỐI CẢNH KINH TẾ XÃ HỘI VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN LĨNH VỰC THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM 3.1.1 Bối cảnh kinh tế vĩ mô nước giai đoạn 2020 - 2030 Thứ nhất, ổn định tăng trưởng kinh tế vĩ mô đảm bảo Thứ hai, nguồn cung dầu khí nước khó đáp ứng nhu cầu tiêu dùng sản xuất nước, mức độ nhập dầu khí ngày lớn Thứ ba, nhu cầu tiêu thụ lượng Việt Nam liên tục gia tăng Thứ tư, Hiệp định thương mại tự mà Việt Nam ký kết tác động mạnh mẽ tới thị trường thương mại dầu khí Việt Nam 3.1.2 Định hướng phát triển lĩnh vực thương mại dầu khí giai đoạn 2020 -2030 Thứ nhất, đảm bảo hoạt động thương mại dầu khí tuân thủ theo chế thị trường có quản lý Nhà nước Thứ hai, việc phát triển hệ thống kinh doanh sản phẩm dầu khí phải đồng bộ, hiệu quả, phù hợp với chiến lược phát triển kinh tế xã hội địa phương nước giai đoạn cụ thể Thứ ba, hệ thống phân phối, kinh doanh sản phẩm dầu khí phải đáp ứng đầy đủ nhu cầu cho sản xuất đời sống khu vực, địa phương phạm vi nước, có tính kết nối cao, đảm bảo bình ổn thị trường tiêu thụ an ninh lượng quốc gia Thứ tư, đảm bảo vai trò chủ đạo kinh tế Nhà nước lĩnh vực phân phối sản phẩm dầu khí, đồng thời mở cửa thị trường thương mại dầu khí DN nước ngồi khuyến khích kinh tế tư nhân tham gia đầu tư nhằm huy động tối đa nguồn lực vốn, khoa học cơng nghệ trình độ quản lý Thứ năm, phát triển mạng lưới kinh doanh sản phẩm dầu khí phải gắn liền với nhiệm vụ an sinh xã hội, giữ vững ổn định kinh tế - trị đảm bảo an ninh quốc phòng đất nước 3.2 QUAN ĐIỂM HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THƯƠNG MẠI DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM - Hồn thiện cấu nguồn vốn đảm bảo tính linh hoạt, phù hợp với biến động môi trường kinh doanh - Hoàn thiện cấu nguồn vốn đảm bảo phù hợp với giai đoạn phát triển DN - Hoàn thiện cấu nguồn vốn phù hợp với sách quản trị rủi ro DN 19 - Hoàn thiện cấu nguồn vốn phải đảm bảo tính khả thi với điều kiện thực tiễn DN 3.3 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DẦU KHÍ TẠI VIỆT NAM 3.3.1 Xây dựng cấu nguồn vốn mục tiêu thông qua mơ hình định lượng phù hợp với DN thương mại dầu khí Việt Nam Để hoạch định cấu nguồn vốn, có nhiều phương pháp sử dụng, chẳng hạn như: phương pháp phân tích hồi quy, phương pháp phân tích chi phí sử dụng vốn, phương pháp giá trị điều chỉnh (APV), phương pháp phân tích DN so sánh, phương pháp tiếp cận EBIT-EPS… Để minh họa cho việc sử dụng phương pháp định lượng để xác định cấu nguồn vốn tối ưu cho DN thương mại dầu khí, NCS sử dụng phương pháp phân tích chi phí sử dụng vốn Mặc dù phương pháp đòi hỏi việc thu thập liệu lại phương pháp có độ tin cậy cao, xây dựng dựa sở tối thiểu hóa hóa chi phí sử dụng vốn DN Vì vậy, NCS sử dụng phương pháp để xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu cho Tổng Công ty Gas Petrolimex (PGC) thông qua việc chọn mẫu ngẫu nhiên PGC DN hàng đầu hoạt động lĩnh vực dầu khí, có mạng lưới phân phối trải rộng phạm vi toàn quốc Việc xác định cấu nguồn vốn PGC nhằm đánh giá liệu mức cấu nguồn vốn DN có đảm bảo tối thiểu WACC hay khơng liệu PGC có cần điều chỉnh mức độ sử dụng nợ vay không 3.3.2 Tăng cường nguồn vốn nội sinh DN thương mại dầu khí Một vấn đề mà DN thương mại dầu khí cần quan tâm việc gia tăng nguồn vốn nội sinh Khi nguồn vốn bên đảm bảo đồng nghĩa với HĐKD DN thương mại dầu khí đảm bảo ổn định, tạo điều kiện cho DN có nguồn vốn dự trữ để đầu tư thực chiến lược kinh doanh tùy thuộc vào thời kỳ Để gia tăng nguồn vốn nội sinh, hai biện pháp quan trọng (i) nâng cao hiệu kinh doanh DN thương mại dầu khí (ii) hồn thiện sách cổ tức – sách quan trọng DN 3.3.2.1 Nâng cao hiệu kinh doanh DN thương mại dầu khí Thứ nhất, gia tăng thị phần thương mại dầu khí Thứ hai, cần tích hợp hàng hóa, dịch vụ khác nhằm đa dạng hóa dịch vụ cung cấp Thứ ba, nâng cao chất lượng dịch vụ cửa hàng bán lẻ dầu khí thơng qua việc đa dạng phương thức tốn Thứ tư, tích cực kiểm sốt, cắt giảm tiết kiệm chi phí kinh doanh 20 3.3.2.2 Xây dựng sách cổ tức linh hoạt, phù hợp với chiến lược kinh doanh DN thương mại dầu khí 3.3.3 Tăng cường cơng tác quản trị rủi ro DN - Xây dựng phận quản trị rủi ro DN - Áp dụng mơ hình quản trị rủi ro phù hợp với tình hình thực tiễn DN - Sử dụng đa dạng cơng cụ thị trường tài nhằm hạn chế rủi ro, đặc biệt rủi ro lãi suất rủi ro tỷ giá - Tăng cường xây dựng hệ thống tiêu đánh giá mức độ sử dụng nợ vay hệ số cảnh báo nguy phá sản Hiện nay, nhiều tiêu xây dựng nhằm cảnh báo mức độ sử dụng nợ vay sau: tỷ số thu nhập vốn đầu tư (ROIC), hệ số khả toán nợ vay, hệ số bảo đảm chi trả lãi vay, hệ số khả tốn nợ dịng tiền, tiêu Z Altman 3.3.4 Đa dạng hóa kênh huy động nguồn vốn bên DN - Phát hành trái phiếu - Th tài - Hình thức cho vay P2P 3.3.5 Nâng cao lực quản trị DN - Nâng cao nhận thức vai trò nguyên tắc quản trị DN thương mại dầu khí - Xây dựng hoàn thiện quy chế nội DN Bên cạnh việc tuân thủ quy định pháp luật, sách Nhà nước, DN thương mại dầu khí cần xây dựng ban hành hệ thống quy chế nội bộ, từ tạo dựng chế quản trị thống nhất, hình thành văn hóa DN đặc trưng, tạo dựng thương hiệu đồng thời nâng cao lực cạnh tranh DN 3.4 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VỚI NHÀ NƯỚC 3.4.1 Đẩy mạnh cải cách thủ tục hành hồn thiện hệ thống sách Trong thời gian tới, để thúc đẩy q trình phát triển ngành dầu khí lĩnh vực thương mại dầu khí, việc cải cách hệ thống sách thể chế liên quan đến ngành dầu khí cần trọng khía cạnh sau: - Bổ sung, hoàn thiện hệ thống văn quy phạm pháp luật ngành dầu khí - Cơng khai, minh bạch chế điều hành giá xăng dầu 3.4.2 Hoàn thiện quy hoạch phát triển thị trường thương mại dầu khí 3.4.3 Hỗ trợ phát triển ổn định thị trường tài Đối với TTCK: 21 - Thứ nhất, đa dạng hóa sản phẩm TTCK Việc đa dạng sản phẩm chứng khoán thu hút nguồn vốn đầu tư nước, từ tạo điều kiện để TTCK phát triển - Thứ hai, tăng cường hợp tác quốc tế thị trường chứng khoán - Thứ ba, đẩy mạnh tái cấu TTCK thơng qua khía cạnh sau: (i) tái cấu tổ chức thị trường; (ii) tái cấu trúc hàng hóa; (iii) tái cấu tổ chức trung gian (iv) tái cấu sở nhà đầu tư - Thứ tư, tăng cường kiểm tra, giám sát, quản lý TTCK xử lý nghiêm trường hợp vi phạm pháp luật TTCK Đối với thị trường trái phiếu: - Thứ nhất, nâng cao tính khoản thị trường trái phiếu DN thông qua việc gắn việc phát hành trái phiếu DN công chúng với hình thức niêm yết, giao dịch TTCK - Thứ hai, xây dựng phát triển tổ chức định mức tín nhiệm dịch vụ định mức tín nhiệm Việt Nam, tạo điều kiện khuyến khích DN sử dụng dịch vụ xếp hạng tín nhiệm thị trường trái phiếu DN - Thứ ba, đa dạng hóa sản phẩm trái phiếu DN, đồng thời xây dựng hệ thống sở liệu hỗ trợ vận hành thị trường trái phiếu DN - Thứ tư, hoàn thiện sở hạ tầng, hệ thống giao dịch trái phiếu chế giám sát để chuẩn hóa quy trình niêm yết, giao dịch, tăng tính khoản trái phiếu 3.4.4 Đẩy mạnh cơng tác cổ phần hóa DNNN ngành dầu khí - Thứ nhất, Chính phủ Bộ, quan quản lý địa phương cần tiếp tục quán triệt sâu sắc quan điểm, đường lối Đảng Nhà nước, gây dựng tinh thần trí cao tâm thực nhiệm vụ, giải pháp đề nhằm hoàn thành mục tiêu xếp, đổi phát triển DNNN, đặc biệt lĩnh vực dầu khí - Thứ hai, cần hồn thiện khung pháp lý cho hoạt động tái cấu, cổ phần hóa thối vốn DN có vốn Nhà nước - Thứ ba, Chính phủ nên ban hành nhiều sách nhằm thu hút thành phần kinh tế khác rót vốn đầu tư, trở thành nhà đầu tư chiến lược DNNN cần tiến hành cổ phần hóa - Thứ tư, Chính phủ quan chuyên trách cần tăng cường công tác kiểm tra, tra, giám sát việc thực tái cấu DNNN DN có vốn Nhà nước, khơng để xảy tượng thất vốn TS Nhà nước, đảm bảo thực đắn chủ trương, đường lối đề 22 3.4.5 Tăng cường hoạt động tra, kiểm tra hoạt động thương mại dầu khí - Thanh tra điều kiện kinh doanh DN thương mại dầu khí - Nâng cao mức xử phạt vi phạm lĩnh vực thương mại dầu khí, gắn trách nhiệm DN thương mại dầu khí cơng tác tự kiểm tra, giám sát HĐKD đại lý, cửa hàng bán lẻ trực thuộc; tăng cường kiểm tra nguồn gốc xuất xứ gia tăng tần suất lấy mẫu phân tích chất lượng sản phẩm dầu khí đơn vị đầu mối cửa hàng bán lẻ - Tăng cường phối hợp quan tra quan chuyên trách để nâng cao kết kiểm tra - Thông tin kịp thời trường hợp vi phạm thực công khai thơng tin DN thương mại dầu khí, sở có hành vi gian lận đo lường phương tiện truyền thông để cảnh báo cho người tiêu dùng KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương trình bày số vấn đề mang tính định hướng đề xuất số kiến nghị nhằm hoàn thiện cấu nguồn vốn DN niêm yết ngành dầu khí Việt Nam chương 3, cụ thể sau: Thứ nhất, NCS trình bày bối cảnh kinh tế nước quốc tế thời gian tới, nhấn mạnh tới biến động khó lường kinh tế quốc tế thị trường dầu khí giới Bên cạnh đó, đề tài trình bày quan điểm Chính phủ vấn đề phát triển ngành dầu khí Việt Nam Thứ hai, để hoàn thiện cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí niêm yết Việt Nam, tác giả đề xuất số giải pháp DN thương mại dầu khí có tính thực tiễn cao vấn đề tăng cường nguồn vốn dài hạn, đảm bảo khả tự tài trợ DN, nâng cao lực quản trị DN, tăng cường quản trị rủi ro Để nâng cao tính thực tiễn giải pháp, NCS thực xây dựng cấu nguồn vốn thông qua việc xác định hệ số nợ, tỷ trọng nợ vay VCSH số DN thương mại dầu khí mẫu nghiên cứu thông qua phương pháp định lượng Thứ ba, NCS đề xuất số kiến nghị Nhà nước nhằm tạo môi trường kinh doanh thuận lợi cho DN thương mại dầu khí Việt Nam như: đẩy mạnh cải cách thủ tục hành chính, hồn thiện hệ thống sách, hỗ trợ phát triển ổn định thị trường chứng khốn, đẩy mạnh cơng tác cổ phần hóa DNNN ngành dầu khí 23 KẾT LUẬN Việc nghiên cứu cấu nguồn vốn thu hút nhiều quan tâm nhà khoa học Mỗi nghiên cứu lại cung cấp cách nhìn khác cấu nguồn vốn Các kết nghiên cứu cho thấy khơng có cấu nguồn vốn tối ưu đồng cho tất DN thuộc lĩnh vực kinh tế Sự khác biệt trình độ phát triển kinh tế - xã hội, ngành nghề kinh doanh biến động kinh tế quốc gia theo thời gian khiến cho cấu nguồn vốn tối ưu DN liên tục có thay đổi để tối thiểu hóa rủi ro kinh doanh chi phí sử dụng vốn tối đa hóa giá trị DN Với phạm vi nghiên cứu DN thương mại dầu khí Việt Nam, bên cạnh việc kiểm chứng kết nghiên cứu trước áp dụng ngành kinh doanh chưa nghiên cứu ngành thương mại dầu khí, mục tiêu luận án nhằm xác định cấu nguồn vốn mục tiêu cho DN ngành đồng thời đề xuất số giải pháp nhằm hoàn thiện cấu nguồn vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam Để thực mục tiêu đề ra, NCS sử dụng phương pháp định lượng, phân tích yếu tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn đánh giá tác động cấu nguồn vốn tới tỷ suất sinh lời VCSH chi phí sử dụng vốn DN thương mại dầu khí Việt Nam Ngồi ra, phương trình Dupont sử dụng để cung cấp cách nhìn tổng thể vấn đề nghiên cứu Tuy nhiên, việc xác định cấu nguồn vốn tối ưu DN gặp nhiều khó khăn, đặc biệt bối cảnh thị trường tài TTCK, thị trường trái phiếu… Việt Nam giai đoạn phát triển Bên cạnh đó, nhiều DN chưa thực chủ động trình minh bạch thơng tin tài khiến cho việc tiếp cận nguồn liệu gặp nhiều trở ngại Với đặc thù ngành dầu khí ngành trọng điểm quốc gia chịu quản lý chặt chẽ Chính phủ, gắn liền với vấn đề an ninh - quốc phòng, an ninh lượng quốc gia nên việc nghiên cứu lĩnh vực thương mại dầu khí cần thêm thời gian để phân tích, đánh giá 24