CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY THUỶ SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH NGUYỄN THU HÀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY THUỶ SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 9.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI, NĂM 2019 Công trình hồn thành : Học viện Tài Người hướng dẫn khoa học: PGS, TS Vũ Văn Ninh TS Trần Tiền Cường Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Học viện, họp Học viện Tài vào hồi ngày tháng năm 2019 Có thể tìm hiểu luận án tại: - Thư viện Quốc gia - Thư viện Học viện Tài PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài nghiên cứu Cơ cấu nguồn vốn (CCNV) chủ đề nghiên cứu đã, đang, tiếp tục thu hút ý nhiều học giả nước Nghiên cứu cấu nguồn vốn giới có lịch sử từ lâu với hai câu hỏi xuyên suốt (i) tác động cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp; (ii) có tồn cấu nguồn vốn tối ưu hay không? Cách ti ếp cận lợi nhuận ròng hoạt đ ộng (Net Operating Income) đư ợc đ ề xuất Durand cho thị trường xem xét doanh nghiệp tổng thể chiết khấu mức tỷ suất sinh lời đòi h ỏi định Do vậy, cấu nguồn vốn khơng có tác động đến giá trị doanh nghiệp Trái lại, quan điểm truyền thống cấu nguồn vốn cho tồn cấu nguồn vốn tối ưu đó, chi phí sử dụng vốn bình qn tối thiểu hố giá trị doanh nghiệp tối đa hoá Lý thuyết Modigliani &Miller (1958, 1963) kết hợp hai quan ểm cho tác đ ộng cấu nguồn vốn đ ến giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào tính hiệu thị trường vốn Theo đó, m ệnh đ ề M&M cho cấu nguồn vốn khơng có tác đ ộng đ ến giá trị doanh nghiệp giả định thị trường vốn đư ợc đ ảm bảo Tuy nhiên, ều kiện có thuế thu nhập doanh nghiệp chi phí phá sản, cấu nguồn vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp tồn cấu nguồn vốn tối ưu giúp tối đa hoá giá trị doanh nghiệp Trên sở lý thuyết tảng này, nhà nghiên cứu tiếp tục tìm kiếm phát triển lý thuyết nhằm làm rõ tác động cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp đánh giá phù hợp lý thuyết bối cảnh nghiên cứu Mặc dù nghiên cứu cấu nguồn vốn chưa có đồng quan điểm song đặt tảng vững giúp nhà quản trị tài doanh nghiệp xây dựng cấu nguồn vốn phù hợp lý lý giải hành vi lựa chọn hình thức tài trợ vốn nhà quản trị Một cấu nguồn vốn hợp lý tiền đề để doanh nghiệp đảm bảo an tồn tài chính, gia tăng giá trị doanh nghiệp, tối đa hoá giá tr ị cho chủ sở hữu Tuy nhiên, để trả lời câu hỏi “Thế cấu nguồn vốn hợp lý?” ều đơn gi ản với nhà quản trị tài doanh nghiệp Một khuyến nghị phù hợp cấu nguồn vốn cần đưa sở xem xét nhân tố bên bên doanh nghiệp Nhà quản trị cần đánh giá th ực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp sử dụng thông tin phù hợp đ ể hoạch đ ịnh cấu nguồn vốn phù hợp cho doanh nghiệp Cơ cấu nguồn vốn trở thành vấn đề đông đảo nhà nghiên cứu Việt Nam quan tâm Ngoài việc kiểm chứng phù hợp lý thuyết với điều kiện Việt Nam, nhà nghiên cứu làm rõ đặc điểm cấu nguồn vốn tác động cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp ngành định Đối với ngành thuỷ sản, Nguyễn Thành Cường & Nguyễn Thị Cành (2012) ch ỉ tồn hiệu ứng ngưỡng đôi cấu nguồn vốn (D/A) giá trị DN (ROE) DN chế biến thuỷ sản Việt Nam giai đoạn 2005- 2010 khu vực Nam Trung Bộ Các tác giả mức tối ưu cho hệ số nợ DN chế biến thuỷ sản không 59.27% Nguyễn Thành Cường (2015) cho thấy tồn hiệu ứng ba ngưỡng xem xét tác động CCNV đến giá trị DN thuỷ sản vực Nam Trung Bộ Mối quan hệ CCNV giá trị DN đư ợc mô tả mối quan hệ phi tuyến có hình Parabol lồi Kết quan trọng để DN thuỷ sản xây dựng cấu nguồn vốn phù hợp nhằm đạt mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp Quan sát cho thấy DN thuỷ sản Việt Nam có quy mơ cịn nhỏ so với DN thuỷ sản giới Điều ảnh hưởng lớn đến lực cạnh tranh hiệu hoạt động DN thuỷ sản Việt Nam Phần lớn DN thuỷ sản lớn giới tập trung quốc gia như: Nhật Bản (Maruha Nichiro, Nippon Suisan Kaisha, Kyokuyo); Thái Lan (Thái Union Frozen Products, Charoen Pokphand Foods, Asian); Hàn Quốc (Dongwon Industries), Mỹ (Trident Seafood), … Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế rộng sâu nay, hiệp đ ịnh thương mại song phương đa phương có hi ệu lực hoàn toàn, DN thuỷ sản Việt Nam bước vào sân chơi phẳng với cạnh tranh gay gắt từ DN ngành thuỷ sản giới Do vậy, làm để đảm bảo gia tăng lực cạnh tranh cho DN thuỷ sản Việt Nam trở thành vấn đề quan tâm sâu sắc nhà quản trị doanh nghiệp Giai đo ạn 2011 đ ến 2017 đánh giá giai đo ạn khó khăn ngành thuỷ sản Việt Nam quy mô thị trường xuất thu hẹp, doanh thu sụt giảm, thiếu nguyên liệu thô, cạnh tranh phi giá trở nên phổ biến, rào cản từ bảo hộ thương mại Đứng trước khó khăn này, DN thuỷ sản Việt Nam có chuyển biến tích cực thơng qua việc tăng cường đầu tư tự chủ vùng nuôi, thắt chặt chất lượng nguyên liệu đầu vào, nâng cao công nghệ chế biến, hướng đến phát triển sản phẩm có chất lượng cao Nhu cầu vốn để tài trợ cho hoạt động đầu tư lớn Đồng thời, việc đưa cấu huy động vốn phù hợp nhằm gia tăng giá trị cho chủ sở hữu câu hỏi không dễ dàng với nhà quản trị tài Với mục tiêu làm rõ hoàn thiện cấu nguồn vốn cho doanh nghiệp ngành thuỷ sản Việt Nam, tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu “Cơ cấu nguồn vốn công ty Thuỷ sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài cho luận án tiến sĩ Mục tiêu nghiên cứu luận án Mục tiêu tổng quát Luận án làm rõ CCNV công ty thuỷ sản niêm yết (CTTS NY) Việt Nam, từ đưa đề xuất nhằm hoàn thiện CCNV cho doanh nghiệp Tác giả luận án nghiên cứu vấn đề cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản niêm yết với tư cách nhà nghiên cứu độc lập Do vậy, kết nghiên cứu luận án trở thành nguồn tài liệu cho chủ thể có quan tâm Mục tiêu cụ thể Để đến mục tiêu tổng quát trên, luận án làm rõ mục tiêu cụ thể sau đây: Thứ nhất, luận án hệ thống sở lý luận CCNV doanh nghiệp Đối với mục tiêu này, luận án làm rõ lý thuyết tảng CCNV nhà nghiên cứu trước xu hướng nghiên cứu liên quan đến lý thuyết Đồng thời, luận án trình bày số cách tiếp cận nhằm hoạch đ ịnh cấu nguồn vốn mục tiêu cho doanh nghiệp Thứ hai, luận án đánh giá đưa nhận định việc xây dựng trì CCNV số doanh nghiệp thuỷ sản giới Từ đó, luận án đưa m ột số khuyến nghị cho DN thuỷ sản CTTS niêm yết Việt Nam nói riêng Thứ ba, luận án làm rõ đánh giá thực trạng CCNV công ty thuỷ sản niêm yết Việt Nam Đ ối với nội dung này, luận án đánh giá CCNV mà làm rõ nhân tố tác động đến CCNV công ty thuỷ sản niêm yết thông qua mơ hình định lượng Thứ tư, luận án đánh giá tác đ ộng cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC), rủi ro, tỷ suất sinh lời (TSSL) công ty niêm yết ngành thuỷ sản Trên sở kết hợp với đặc ểm cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản, luận án điểm làm công ty thuỷ sản niêm yết xây dựng cấu nguồn vốn điểm tồn cấu nguồn vốn DN Thứ năm, luận án đưa số đề xuất nhằm hoàn thiện CCNV CTTS NY ngành thuỷ sản giai đo ạn tới Luận án đưa ba tình hoạch định cụ thể cho hai cơng ty điển hình Nội dung hoạch định bao gồm (i) hệ số nợ tối ưu g ắn với đ ịnh hướng chiến lược doanh nghiệp; (ii) phương thức huy động vốn; (iii) cách thức tổ chức nguồn vốn Để đạt đư ợc mục tiêu trên, luận án tập trung làm rõ vấn đ ề nghiên cứu sau: Một, làm rõ đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Hai, làm rõ nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Ba, đánh giá tác đ ộng cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn bình qn, rủi ro, tỷ suất sinh lời công ty thuỷ sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bốn, xác định hệ số nợ mục tiêu, phương thức huy động vốn, cách thức tổ chức nguồn vốn cho công ty thuỷ sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Luận án nghiên cứu cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản niêm yết TTCK Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: + Về không gian: Các công ty thuỷ sản niêm yết TTCK Việt Nam Mẫu nghiên cứu luận án gồm 19 công ty thuỷ sản niêm yết HNX HOSE + Về thời gian: Luận án nghiên cứu cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản niêm yết Việt Nam khoảng thời gian từ 2012-2017 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng kết hợp phương pháp định tính định lượng để làm rõ câu hỏi nghiên cứu cụ thể Phương pháp chi tiết mô tả bảng Câu hỏi nghiên cứu 1/Tổng quan lý thuyết CCNV xu hướng nghiên cứu CCNV 2/Thực trạng CCNV CTNY ngành thuỷ sản 3/Những nhân tố tác đ ộng đ ến CCNV CTTS niêm yết 4/Tác đ ộng CCNV đ ến WACC, rủi ro, TSSL Phương pháp nghiên cứu PP định tính: tổng hợp, phân tích, so sánh, đối chiếu PP định tính: thống kê mơ tả, đánh giá biến đ ộng xu hướng biến động PP định lượng: hồi quy đa biến bậc PP định tính: thống kê mơ tả, so sánh, đối chiếu, đánh giá PP định lượng: hồi quy đa biến bậc 5/Hệ số nợ u, phương thức PP phân tích tình (case study): huy đ ộng vốn, cách thức tổ nghiên cứu tình ển hình ba doanh nghiệp, kết hợp phân tích độ chức NV nhạy đ ể hoạch đ ịnh CCNV cho CT 5 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Những đóng góp mặt lý thuyết: Luận án cung cấp thêm chứng thực nghiệm cấu nguồn vốn ngành thuỷ sản Việt Nam Thông qua việc làm rõ nhân tố tác động đến CCNV CTNY ngành thuỷ sản tác động CCNV đến WACC, rủi ro TSSL, luận án kiểm định lý thuyết CCNV doanh nghiệp gắn với ngành đ ặc thù, thị trường biên (Việt Nam) Kết luận án làm phong phú thêm chứng thực nghiệm cho phép so sánh nhìn nguyên nhân khác biệt CCNV với DN thuộc ngành khác thị trường khác Luận án đưa quan điểm tiếp cận nội dung CCNV từ góc độ hoạch định định quản trị tài doanh nghiệp Những đóng góp mặt thực tiễn: Những kết luận luận án để nhà quản trị tài doanh nghiệp CTTS niêm yết xây dựng cấu nguồn vốn mục tiêu phù hợp nhằm tối đa hoá giá trị DN chủ sở hữu Đồng thời, luận án trở thành nguồn tài liệu tham khảo cho nhà hoạch đ ịnh sách, nhà đ ầu tư, tổ chức tài trung gian việc đ ịnh đ ối với CTTS niêm yết DN ngành thuỷ sản Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án CCNV chủ đề thu hút quan tâm nhiều học giả nghiên cứu nhà quản trị tài DN Trên giới Việt Nam có nhiều cơng trình nghiên cứu chủ đề Các nghiên cứu tập trung làm rõ (i) tồn CCNV tối ưu; (ii) nhân tố tác động đến CCNV; (iii) tác động CCNV đến giá trị doanh nghiệp/giá cổ phần Dưới số nghiên cứu tiêu biểu xu hướng nghiên cứu CCNV 6.1 Về cấu nguồn vốn tối ưu Nội dung: Nghiên cứu Franco Modigliani Merton Miller (M&M) năm 1958 coi nghiên cứu đầu tiên, đặt móng cho nghiên cứu CCNV đại Lý thuyết M&M (1958) cho rằng, điều kiện giả định c ụ thể gồm thị trường vốn hồn hảo khơng có thuế, CCNV độc lập với giá trị DN Lý thuyết trật tự phân hạng thuyết định thời điểm thị trường có quan điểm M&M phủ nhận tồn CCNV tối ưu Quyết định CCNV c DN không dựa hệ số nợ tối ưu mà tính lỏng, rủi ro bất cân xứng thơng tin Theo đó, DN lựa chọn nguồn vốn theo thứ tự nguồn lợi nhuận tái đầu tư, nợ vay cuối vốn cổ phần bên (Myers & Majluf, 1984) Graham & Harvey (2001) cho CCNV kết đ ịnh tài trợ nhà quản trị tuỳ thời ểm thị trường để đ ịnh nhằm tối đa hoá giá tr ị DN Một số nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ quan ểm không tồn CCNV tối ưu gồm: Lin (2007), Zeitun cộng (2007), Nieh cộng (2008), Talberg cộng (2008), Cheng cộng (2010), Onaolapo cộng (2010), Ruan cộng (2011), Khan (2012), Ahmad cộng (2012), Tongkong (2012), Tsuji (2013), Ahmad cộng (2013), Hasan cộng (2014) Ngược lại, lý thuyết đánh đ ổi thừa nhận tồn CCNV tối ưu Myers (1977) cho DN thiết lập hệ số nợ mục tiêu dịch chuyển phía Các nghiên cứu tiêu biểu theo trường phái gồm: Jensen Meckling (1976), Kim (1978), Grossman & Hart (1982), Jensen (1986), Diamond (1989), Harris & Raviv (1990) Câu hỏi tồn CCNV tối ưu trả lời thông qua định lượng tác đ ộng hệ số nợ đến hiệu hoạt đ ộng DN Kết thực nghiệm cho thấy giả thuyết đảm bảo nhiều thị trường, chẳng hạn Lin (2007) Đài Loan giai đo ạn 1997-2005; Cheng cộng (2010) Trung Quốc; Ahmad & Abdullah (2013) Ma-lay-xi-a Tại Việt Nam, số luận án nghiên cứu gần đ ề cập đến nội dung Trần Thị Thanh Tú (2006) xây dựng mơ hình cấu vốn tối ưu cho Tổng cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng Đỗ Văn Thắng & Trịnh Quang Thiều (2010) cho thấy CCNV tối ưu công ty điểm mà hệ số nợ VCSH 105% Nguyễn Thành Cường & Nguyễn Thị Cành (2012) cho thấy tồn hiệu ứng ngưỡng đôi cấu nguồn vốn (D/A) giá trị DN (ROE) DN chế biến thuỷ sản giai đoạn 2005- 2010 Đ ồng thời, phạm vi tối ưu HSN mà DN nên áp dụng 59.27% Trần Hùng Sơn (2013) sử dụng mơ hình cấu trúc vốn động để xây dựng cấu vốn mục tiêu cho DN sản xuất cơng nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh Võ Xuân Vinh & Nguyễn Thành Phú (2014) ngưỡng vay nợ khác cho ngành nghề khác Theo đó, tỷ l ệ nợ tối ưu DN ngành buôn bán thuộc (15.87%; 44.52%), ngành bất đ ộng sản thuộc (41.02%; 73.00%), ngành vận tải nhỏ 79.66%, ngành xây dựng nhỏ 61.28% Nguyễn Thành Cường (2015) cho thấy mối quan hệ phi tuyến CCNV giá trị DN Đặng Phương Mai (2015) HSN có tác động tuyến tính ngược chiều đến hiệu hoạt động DN ngành thép 6.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp Nội dung nghiên cứu: Phần lớn nghiên cứu tập trung vận dụng lý thuyết CCNV để lượng hoá tác động nhân tố bên bên đ ến hệ số nợ DN Ross, (1977), Wald (1999); Titman Wessels (1995), Rajan Zingales (1995), … nhân tố quan trọng tác động đến CCNV bao gồm: quy mô DN, khả sinh lời, cấu tài sản, khả tăng trưởng, khả toán, rủi ro kinh doanh thuế thu nhập DN Kết nghiên cứu Harris & Raviv (1991) cho thấy HSN biến thiên chiều với TSCĐ, chắn thuế từ nợ vay, hội đầu tư, quy mô công ty Ngược lại, HSN biến thiên ngược chiều với mức độ biến động, chi phí quảng cáo, nguy phá sản, khả tạo lợi nhuận tính độc đáo sản phẩm Rajan & Zingales (1995) cho bên cạnh nhân tố phổ biến gắn với đặc điểm DN hầu hết quốc gia, vài nhân tố gắn với đặc thù quốc gia đóng vai trị quan trọng với CCNV Demirgu ̈ßc-Kunt & Maksimovic (1999) so sánh cấu trúc vốn 19 quốc gia phát triển 11 quốc gia phát triển Các tác giả cho khác biệt thể chế nước phát triển nước phát tri ển giải thích cho khác biệt sử dụng nợ dài hạn DN hai nhóm quốc gia Booth cộng (2001) mở rộng nghiên cứu CCNV sang thị trường Nguyễn Hữu Huân & Lê Nguyễn Quỳnh Hương (2014) khơng tìm thấy chứng thực nghiệm tồn ngưỡng nợ khác tác động đến giá trị doanh nghiệp Cách tiếp cận từ lý thuyết hành vi: Một xu hướng nghiên cứu xem xét tác động hiệu hoạt động đến CCNV DN dự báo cho hành vi ều chỉnh CCNV nhà quản trị DN Allen N Berger & Emilia Bonaccorsi di Patti (2006) cho lợi nhuận làm tăng giảm hệ số nợ tối ưu Giả thuyết hiệu quả-rủi ro cho cơng ty làm ăn có hiệu chọn tỷ lệ VCSH thấp CCNV Tại có cấu nguồn vốn định, hiệu hoạt động cao tạo tỷ suất sinh lời kỳ vọng cao cho chủ sở hữu Theo đó, chủ sở hữu sẵn sàng chấp nhận nguy phá sản chi phí kiệt quệ tài từ nợ vay đ ể kỳ vọng vào TSSL cao tương lai Ngược lại, giả thuyết chuyển nhượng giá trị tập trung vào tác đ ộng dòng lợi nhuận từ hoạt động DN đến hành vi lựa chọn CCNV tối ưu Với giả thuyết này, cơng ty có hiệu hoạt động cao chọn sử dụng VCSH nhiều để bảo vệ dòng lợi tức kinh tế giá trị chuyển nhượng có đư ợc từ hiệu kỹ thuật Chẳng hạn, cơng ty có sản phẩm chun biệt thường có mức VCSH cao tính độc đáo sản phẩm tạo sức mạnh thị trường cơng ty giữ thêm vốn chủ để bảo vệ dòng lợi tức (Titman, 1984; Tit- man Wessels, 1988) 6.3 Tổng kết nghiên cứu cấu nguồn vốn Kết luận quan trọng có sau nghiên cứu tổng quan CCNV sau: Thứ nhất, lý thuyết CCNV khơng có đồng không loại trừ Sự không quán nội dung liên quan CCNV phương pháp nghiên cứu phận Các lý thuyết góp phần bổ sung cho tạo nên tranh toàn cảnh CCNV DN Thứ hai, chứng thực nghiệm để kiểm định lý thuyết không cho kết cuối do: (1) lý thuyết dự đốn định tính định lượng; (2) khó khăn việc tìm biến đại diện cho nhân tố ảnh 11 hưởng đến CCNV như: chi phí đại diện, chi phí phá sản, chi phí giao dịch, … Thứ ba, nghiên cứu có yếu tố thuộc DN (quy mô doanh nghiệp, cấu tài sản, khả sinh lời, khả tăng trưởng, khả toán, rủi ro kinh doanh, thuế thu nhập DN chắn thuế phi nợ), thể chế, pháp luật thị trường tài chính) tác đ ộng đ ến việc lựa chọn CCNV DN Sự tác động yếu tố không quán phạm vi quốc gia khác nhau, ngành khác DN ngành Thứ tư, chứng thực nghiệm tác động CCNV đến giá trị DN hiệu HĐKD không quán Một số nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy ngưỡng, hồi quy động xác định CCNV tối ưu cho DN 6.4 Khoảng trống nghiên cứu - Về nội dung: nghiên cứu CCNV DN thuỷ sản Việt Nam dừng lại việc làm rõ nội dung nghiên cứu cụ thể; việc kết nối nội dung nghiên cứu khác đ ể có đư ợc tranh tổng thể CCNV thách thức; tiếp cận CCNV từ góc độ hoạch định chiến lược địi hỏi thêm chứng thực nghiệm/tình nghiên cứu; việc lượng hoá tác động yếu tố khách quan thể chế, sách thuế, mức độ phát triển thị trường tài đến CCNV khơng dễ dàng - Về phạm vi: Các nghiên cứu cấu nguồn vốn cho ngành thuỷ sản nghiên cứu theo phạm vi vùng miền định (khu vực Nam Trung Bộ) cho loại hình DN cụ thể Đồng thời nghiên cứu trước xem xét CCNV DN giai đo ạn ổn đ ịnh Do vậy, cần có thêm chứng thực nghiệm CCNV khu vực khác nhau, bối cảnh kinh tế vĩ mô khác đ ể làm rõ CCNV DN thuỷ sản Việt Nam Vì vậy, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Cơ cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản niêm yết TTCK Việt Nam” Có thể thấy đề tài nghiên cứu tác giả có tính đ ộc lập khơng hồn tồn trùng lặp với 12 cơng trình nghiên cứu trước đ ối tượng, phạm vi nội dung nghiên cứu Kết đạt đóng góp luận án 7.1 Kết đạt Luận án hệ thống hoá lý thuyết CCNV CCNV mục tiêu DN; đánh giá th ực trạng CCNV CTTS NY TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 đến 2017 cách toàn diện; đề xuất số giải pháp hoàn thiện CCNV cho CTTS NY TTCK Việt Nam giai đoạn tới 8.2 Những đóng góp luận án Về cách tiếp cận: Tác giả xem xét lý thuyết CCNV tương quan với chiến lược phát triển DN Do vậy, để xây dựng hồn thiện sách tài trợ, nhà quản trị tài DN phải xét đến CCNV DN việc ều chỉnh CCNV mối tương quan với hai định tài cịn lại, định đầu tư định phân phối lợi nhuận, nhằm tối đa hoá giá trị DN Về nội dung: Luận án nghiên cứu CCNV CTTS NY TTCK Việt Nam nội dung liên quan đến CCNV: CCNV mục tiêu, nhân tố tác động đến CCNV, tác động CCNV đến HĐKD Về bối cảnh: Luận án nghiên cứu CCNV CTTS NY TTCK Việt Nam bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng, cạnh tranh ngành cao đòi h ỏi CTTS NY phải thay đ ổi tư phương thức kinh doanh: cạnh tranh chất lượng thay giá cả; đ ầu tư vùng nuôi xu hướng phát triển bền vững; đ ẩy mạnh ứng dụng KHCN, nâng cao chất lượng sản phẩm, tập trung sản xuất sản phẩm có giá trị gia tăng cao nâng cao sức cạnh tranh thị trường quốc tế Bố cục luận án Ngoài phần mở đầu kết luận, luận án gồm chương: Chương 1: Lý luận chung CCNV tác động CCNV đến hoạt động DN 13 Chương 2: Thực trạng CCNV CTTS NY thị trường chứng khốn Việt Nam Chương 3: Giải pháp hồn thiện CCNV CTTS NY thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, luận án cịn bao gồm hệ thống tài liệu tham khảo, danh mục công trình cơng bố tác giả phần phụ lục CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ HOẠCH Đ ỊNH CƠ CẤU NGUỒN VỐN MỤC TIÊU CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Nguồn vốn phân loại nguồn vốn doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm nguồn vốn doanh nghiệp 1.1.2 Phân loại nguồn vốn 1.2 Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp “Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp thể thành phần tỷ trọng nguồn vốn riêng biệt tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động sử dụng cho hoạt động kinh doanh” 1.2.1.Khái niệm tiêu phản ánh cấu nguồn vốn DN 1.2.2.Một số lý thuyết cấu nguồn vốn theo quan điểm đại 1.2.3.Các nhân tố tác động đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp 1.2.4.Tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động doanh nghiệp 1.3 Hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu doanh nghiệp 1.3.1.Khái niệm cấu nguồn vốn mục tiêu 1.3.2.Tầm quan trọng việc hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu 1.3.3.Nguyên tắc hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu 1.3.4 Trình tự phương pháp hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu cho DN 1.4 Cơ cấu nguồn vốn số công ty thuỷ sản niêm yết giới học kinh nghiệm dành cho CTTS NY Việt Nam 1.4.1 Cơ cấu nguồn vốn số CTTS NY giới 14 1.4.2 Một số kết luận học rút cho việc hoàn thiện CCNV CTTS NY TTCK Việt Nam CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY THUỶ SẢN NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.1 Tổng quan doanh nghiệp thuỷ sản Việt Nam 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển ngành thuỷ sản Việt Nam 2.1.2 Đặc điểm hoạt động kinh doanh DN thuỷ sản Việt Nam 2.1.3 Tổng quan mẫu nghiên cứu + Quy mơ tài sản bình qn gia tăng với tốc độ trung bình 8%/năm Tốc độ tăng tài sản có khác biệt theo quy mơ + Cơ cấu tài sản thiên tài sản ngắn hạn với tỷ trọng bình qn 70% Năm 2017, số có sụt giảm nhẹ, cịn 62% cơng ty trọng đầu tư theo chiều sâu + Khả tốn cơng ty đảm bảo mức tốt ngoại trừ nhóm doanh nghiệp đ ặc biệt Khả tốn lãi vay có cải thiện qua năm, đặc biệt hai năm 2016 2017 + Ngoại trừ nhóm doanh nghiệp đặc biệt gồm ATA, AVF, VNH, doanh thu lợi nhuận 16 CTTS NY lại mẫu có xu hướng gia tăng + Tỷ suất lợi nhuận nhìn chung có sụt giảm giai đo ạn 20122017, biên lợi nhuận gộp thấp, dao động xung quanh mức 3.81% 2.2 Thực trạng cấu nguồn vốn công ty thuỷ sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn CTTS NY giai đoạn 2012-2017 - Thực trạng CCNV CTTS NY theo quan hệ sở hữu vốn + Cơ cấu nguồn vốn thiên nợ phải trả HSN tăng giai đoạn 20122015 tăng nhanh tốc độ tăng VCSH Giai đoạn 2015-2017, HSN bình qn có xu hướng giảm 15 + Nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao tổng NPT, từ 88.73% đ ến 96.5% Tỷ trọng nợ tín dụng chiếm trung bình từ 58.61% đ ến 74.1% Những cơng ty nhà nước có nợ tín dụng chiếm 70% NPT +Tỷ trọng VCSH thấp giảm dần qua năm Lợi nhuận sau thuế quỹ sụt giảm giai đoạn 2012-2017 Năm 2017, có 14/19 DN tăng vốn cổ phần thành công làm tổng vốn cổ phần năm 2017 tăng gấp đôi năm 2012 -Thực trạng CCNV CTTS NY theo thời gian + Nguồn vốn ngắn hạn chiếm chủ yếu tỷ trọng NVNH thay đổi nhiều qua năm Tỷ trọng nguồn vốn ngắn hạn bình quân dao động từ 54.18% đ ến gần 60% Yếu tố sở hữu ngành hàng sản xuất có ảnh hưởng đ ến CCNV theo thời gian DN thuộc ngành hàng tôm sử dụng NVNH nhiều ngành hàng cá, DN có SHNN có tỷ trọng NVNH cao DN lại + CCNV theo thời gian phụ thuộc vào mục tiêu chiến lược mà CTTS NY theo đu ổi Mỗi công ty lựa chọn nhiều vị trí chuỗi giá trị ngành nhằm đa dạng hoá sản phẩm, phát triển sản phẩm, liên doanh, liên kết +Có 14/19 DN có nguồn vốn lưu đ ộng thường xuyên dương, đ ảm bảo nguyên tắc an toàn xếp nguồn vốn tài sản - Thực trạng CCNV CTTS NY theo phạm vi huy động vốn + Nguồn vốn bên chiếm tỷ trọng thấp có xu hướng giảm liên tục qua năm nhiều doanh nghiệp làm ăn không hiệu Khả tự tài trợ có khác biệt lớn DN + Chính sách cổ tức có tác động đến khác biệt CCNV theo phạm vi Phần lớn cơng ty khơng trì tỷ lệ cổ tức ổn định, bên cạnh tiền mặt sử dụng cổ phiếu để trả cổ tức nhằm giữ lại dòng tiền cho hoạt đ ộng đầu tư 2.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến CCNV CTTS NY 16 - Xây dựng giả thuyết nghiên cứu - Mơ hình nghiên cứu LEVit = F (OCFit , TANGit , SIZEit, GROWit, , ORit , OWNit) SLEVit = F (OCFit , TANGit , SIZEit, GROWit, , ORit , OWNit) LLEVit = F (OCFit , TANGit , SIZEit, GROWit, , ORit , OWNit) -Kết luận chung nhân tố ảnh hưởng đến CCNV CTTS NY + CCNV CTTS NY phụ thuộc vào quy mô công ty, cấu tài sản, cấu trúc sở hữu, tốc độ tăng trưởng Sự tác động nhân tố có khác biệt nợ ngắn hạn nợ dài hạn Cơng ty có tỷ trọng TSCĐ lớn sử dụng nhiều nợ vay; cơng ty có sở hữu nhà nước sử dụng nhiều nợ vay; cơng ty có hội tăng trưởng tương lai có xu hướng phụ thuộc vào nợ ngắn hạn để tài trợ cho nhu cầu đầu tư dài hạn 2.2.3 Đánh giá tác động CCNV đến hoạt động công ty thuỷ sản niêm yết - Tác động CCNV đến WACC CTTS NY +Sự tác động CCNV đến chi phí sử dụng nợ vay thể rõ nét nhóm DN có hệ số nợ thấp (Rd1) cao (Rd2) Đồng thời chi phí sử dụng nợ vay công ty biến đ ộng chiều với xu hướng lãi suất thị trường + Chi phí sử dụng VCSH cơng ty giảm có khác biệt nhóm DN Nhóm DN sử dụng nợ vay có chi phí sử dụng VCSH thấp + WACC DN giảm mạnh giai đo ạn 2012-2014, giữ ổn định giai đo ạn 2014-2016 tăng lên năm 2017 Có khác biệt WACC theo hệ số nợ Việc gia tăng hệ số nợ khiến rủi ro từ nợ vay tăng làm cho WACC cao - Tác động CCNV đến rủi ro tài CTTS NY 17 + Sự khác biệt gánh nặng lãi vay đư ợc thấy rõ nhóm nhóm 4, khơng có khác biệt nhóm nhóm Những cơng ty vay nợ cao (trên 0.87) nguy khả toán lớn + Mức độ tác động địn bẩy tài (DFL) phụ thuộc vào chiều hướng tác đ ộng, đ ộ lớn ĐBTC, m ức đ ộ biến đ ộng EBIT giai đo ạn 2012-2017 Việc sử dụng nợ vay CCNV có tác đ ộng gia tăng ROE/EPS DN đảm bảo tỷ sinh lời kinh tế tài sản cao chi phí sử dụng nợ vay - Tác động CCNV đến ROE CTTS NY - Nghiên cứu định lượng tác động CCNV đến hiệu hoạt động + Giả thuyết mô hình nghiên cứu ROAit = F (LERit , TANGit , SIZEit, ORit , OWNit) ROEit = F (LERit , TANGit , SIZEit, ORit , OWNit) Tobin’s Qit = F (LERit , TANGit , SIZEit, ORit , OWNit) + Kết luận tác động CCNV đến hiệu hoạt động CTTS NY - CCNV có tác động đến hiệu HĐKD CTTS NY Tác động có khác biệt nợ ngắn hạn dài hạn - Những CT có hệ số nợ cao có TSSL TS thấp CT có hệ số nợ thấp - Sử dụng nhiều nợ vay làm gia tăng ROE - Tồn mối quan hệ phi tuyến hệ số nợ ROE CTTS NY 2.2.4 Thảo luận kết nghiên cứu định tính định lượng cấu nguồn vốn CTTS niêm yết Việt Nam Kết phân tích định tính định lượng cho phép rút kết luận sau CCNV CTTS NY: + NPT chiếm tỷ trọng cao VCSH, hệ số nợ trung bình giai đoạn 20122017 dao động từ 0.59 đến 0.64 có xu hướng gia tăng Xuất nhóm DN thua lỗ có hệ số nợ cao 18 +NNH chiếm tỷ trọng lớn, mức 90% tổng nợ phải trả +Vốn cổ phần tăng song chủ yếu dịch chuyển khoản mục VCSH +Nguồn vốn nội sinh thấp, chiếm khoảng 10% nguồn vốn kinh doanh +Phần lớn CTTS NY có vốn lưu động dương +CCNV có khác biệt theo quy mơ, cấu tài sản, cấu trúc sở hữu Quy mô lớn tỷ trọng TSCĐ cao cho phép DN tăng hệ số nợ DN có tiền thân nhà nước sử dụng nhiều nợ ngắn hạn +Sử dụng ĐBTC nhìn chung có hiệu song có phân hố lớn nhóm doanh nghiệp +Xuất xu hướng dịch chuyển rủi ro từ CSH sang chủ nợ DN thua lỗ +Tồn mối quan hệ phi tuyến hệ số nợ ROE Hệ số nợ tối ưu đ ề xuất mức 0.6 2.3 Đánh giá chung CCNV CTTS NY 2.3.1 Kết đạt + Đã phối hợp nguồn vốn khác CCNV; NPT chiếm tỷ trọng cao song trì xung quanh mức khuyến nghị + Có xu hướng điều chỉnh CCNV phù hợp với biến động kinh tế vĩ mô mục tiêu chiến lược DN + Phần lớn DN đảm bảo an toàn tài trợ Những doanh nghiệp có vốn lưu động thiếu vốn dài hạn đáp ứng nhu cầu đầu tư + Nỗ lực gia tăng vốn nội sinh thông qua nâng cao hiệu kinh doanh, lựa chọn sách cổ tức + Đảm bảo gia tăng TSSL cho CSH trì khả sinh lời TS cao chi phí sử dụng nợ vay 2.3.2 Hạn chế tồn nguyên nhân hạn chế 19 2.3.2.1 Hạn chế tồn + Xuất DN có hệ số nợ cao, vượt xa mức mục tiêu 0.6 Đây chủ yếu doanh nghiệp làm ăn thua lỗ liên tiếp + Nguồn vốn phụ thuộc lớn vào NNH Thiếu hụt nguồn vốn dài hạn dẫn đến thiếu hụt vốn cho đầu tư; tính linh hoạt tài trợ cao song thiếu an tồn tài + Năng lực tự tài trợ thấp giảm dần qua năm, có phân hố lớn Nhiều DN hồn tồn phụ thuộc vào nợ vay + Thiếu đa dạng cách thức huy động vốn +Khó tăng VCSH thơng qua phát hành cổ phần thường Chủ yếu chọn trả cổ tức cổ phiếu chuyển đổi nợ vay thành vốn cổ phần +Nhiều DN sử dụng ĐBTC không hiệu Thay tác động gia tăng lại tác động ngược chiều làm sụt giảm TSSL CSH 2.3.2.2 Nguyên nhân hạn chế - Những nguyên nhân chủ quan + Ngoại trừ số DN theo đu ổi chiến lược phát triển dài hạn, phần lớn CTTS NY chủ yếu đảm nhận khâu gia công chế biến, vi ệc vay vốn dài hạn NHTM không dễ dàng Mặt khác, DN không đủ tài sản đảm bảo để tiếp cận nguồn vốn tín dụng dài hạn + Thiếu hoạch định CCNV theo mục tiêu chiến lược + Hiệu khai thác sử dụng tài sản cịn thấp khiến DN khơng tận dụng tác động gia tăng lợi ích cho CSH ĐBTC + Sự hạn chế việc phòng ngừa, kiểm soát khắc phục rủi ro kinh doanh - Những nguyên nhân khách quan +Do lịch sử hình thành phát triển DN ngành thuỷ sản Việt Nam 20 + Do đặc điểm kinh tế kỹ thuật ngành thuỷ sản: rủi ro kinh doanh cao do; giá trị gia tăng thấp; vị thị trường DN Việt Nam yếu + Những đ ặc ểm thị trường tài Việt Nam làm cho việc huy động VCSH nên khó khăn: tính bất ổn cao, cơng cụ cịn hạn chế, thị trường bảo hiểm chưa phát triển; thiếu biện pháp phòng ngừa quản trị rủi ro cho DN + Thiếu sách hỗ trợ tín dụng cho DN ngành thuỷ sản cách cụ thể hiệu CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CHO CÁC CÔNG TY THUỶ SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 3.1 Mơi trường kinh doanh định hướng phát triển ngành thuỷ sản Việt Nam thời gian tới 3.2 Giải pháp hoàn thiện CCNV cho CTTS NY 3.2.1 Xác định hệ số nợ mục tiêu cho CTTS NY - Hệ số nợ mục tiêu từ 0.4 đến 0.7; Mức tăng nợ dài hạn tối đa 0.37 -Những DN s dụng nợ vay thấp TB ngành song quy mô kinh doanh cao TB ngành, đảm bảo TSSL kinh tế TS nên tăng hệ số nợ -Những DN sử dụng nợ vay xung quanh mức TB ngành song không đảm bảo lực kinh doanh mức sinh lời tài sản khơng nên tăng hệ số nợ, đồng thời tăng hiệu quản trị khai thác tài sản -Những DN có quy mơ lớn, cao mức TB ngành nhiều, mức biến động EBIT thấp nên tăng hệ số nợ cao mức 0.6 - Những DN làm ăn thua lỗ, VCSH âm cần xem xét bán nợ, chứng khoán hoá khoản nợ thực M&A với DN lớn ngành để đảm bảo lợi ích cho CSH 3.2.2 Hoạch định CCNV mục tiêu cho CTTS NY phù hợp với mục tiêu chiến lược 21 - Hoạch định CCNV mục tiêu cho hai DN tiêu biểu NGC VHC NGC tiến trung bình ngành; VHC DN có quy mơ lớn ngành, có vai trị định hướng chiến lược cho toàn ngành - Cách tiếp cận EPS-EBIT - Quy trình hoạch định dựa vào cách tiếp cận EPS-EBIT + Xác định nhu cầu vốn đầu tư tăng thêm + Chỉ phụ thuộc EPS vào hệ số nợ + Tìm điểm tối ưu EPS đạt giá trị cao - Kết luận hoạch định CCNV mục tiêu cho VHC 3.2.3 Điều chỉnh CCNV hướng đến mục tiêu chiến lược DN - Điều chỉnh CCNV theo quan hệ sở hữu: điều chỉnh HSN; tăng VCSH - Điều chỉnh CCNV theo phạm vi: Nâng cao lực kinh doanh; lựa chọn sách cổ tức phù hợp -Điều chỉnh CCNV theo thời gian: Giảm vay ngắn hạn, tăng vay dài hạn; tăng nguồn chiếm dụng nâng cao hiệu sử dụng 3.2.4 Một số giải pháp nhằm tăng cường hiệu sử dụng ĐBTC - Nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh đảm bảo cho việc sử dụng ĐBTC có hiệu - Kiểm sốt chi phí chặt chẽ, hạ gía thành sản phẩm - Thực mơ hình liên kết với hộ ni đ ể giảm chi phí vốn đ ầu tư, ổn định giá nguyên liệu, ổn định nguồn nguyên liệu - Đa dạng hoá nguồn nguyên liệu đ ảm bảo trình hoạt đ ộng đ ều đ ặn thường xuyên liên tục - Đầu tư máy móc cơng nghệ tiên tiến, đ ại; đ ẩy mạnh ứng dụng KHCN, nâng cao suất chất lượng sản phẩm KẾT LUẬN CỦA LUẬN ÁN Thứ nhất, luận án tổng hợp hệ thống lại lý thuyết cấu nguồn vốn DN, gắn kết việc lựa chọn CCNV với việc thực mục tiêu chiến lược DN Tác giả luận án cho việc định CCNV cần có gắn kết với định quản trị tài khác nhằm giúp DN đạt mục tiêu chiến lược Do vậy, luận 22 án đưa ba cách ti ếp cận đ ể hoạch đ ịnh HSN phù hợp cho doanh nghiệp sở lý thuyết CCNV Thứ hai, luận án lựa chọn làm sáng tỏ học kinh nghiệm việc xây dựng lựa chọn CCNV hai công ty thuỷ sản công ty Maruha Ichiro Nhật Bản công ty Asian Thái Lan Thơng qua việc phân tích cấu nguồn vốn, tình hình tài chính, chiến lược phát triển hai công ty này, luận án cho thấy (i) việc lựa chọn CCNV phải phù hợp với sách tài cịn lại đ ịnh hướng phát triển công ty giai đo ạn; (ii) đánh giá CCNV ph ải xem xét tổng thể, đặc biệt nhân tố đặc ểm thị trường vốn, triết lý kinh doanh, vị cạnh tranh Thứ ba, luận án phân tích làm sáng tỏ thực trạng CCNV CTTS NY TTCK Việt Nam giai đo ạn 2012-2017 thơng qua kết hợp phương pháp phân tích đ ịnh tính phương pháp phân tích đ ịnh lượng Trên sở phân tích CCNV theo quan hệ sở hữu, theo thời gian sử dụng, theo phạm vi huy động, luận án làm rõ thực trạng CCNV CTTS NY TTCK với đặc điểm bật sau: (i) CCNV thiên nợ phải trả với hệ số nợ trung bình dao động từ 0.59 đến 0.64; (ii) Các CTTS NY phụ thuộc lớn vào NNH với tỷ lệ khoảng 90%, vay nợ ngắn hạn chiếm đ ến 60%; (iii) Tỷ trọng nguồn vốn dài hạn tổng nguồn vốn tương đ ối thấp, dao đ ộng quanh mức 17%, mô hình tài trợ hàm chứa nhiều rủi ro; (iv) lực tự tài trợ thấp, việc tăng vốn chủ sở hữu gặp nhiều khó khăn phần lớn CTTS NY đ ều cắt giảm cổ tức đ ể dành nguồn lợi nhuận sau thuế cho mục tiêu chiến lược Thứ tư, luận án làm rõ nhân tố tác động đến CCNV CTTS NY TTCK Việt Nam thơng qua mơ hình đ ịnh lượng Các biến giải thích bao gồm quy mơ cơng ty, cấu tài sản, cấu trúc sở hữu, tốc độ tăng trưởng Những cơng ty có tỷ trọng TSDH cao có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay, bao gồm nợ ngắn hạn nợ dài hạn Đ ồng thời, cơng ty có sở hữu Nhà nước có hệ số nợ cao cơng ty cịn lại Đối với hội tăng trưởng, CTTS NY có xu hướng sử dụng nhiều nợ ngắn hạn để tài trợ cho hội tăng trưởng tương lai 23 Thứ năm, luận án làm rõ tác đ ộng CCNV đ ến chi phí sử dụng vốn, rủi ro, hiệu hoạt động kinh doanh CTTS niêm yết Việc sử dụng ĐBTC DN cho thấy khác biệt nhóm doanh nghiệp việc sử dụng ĐBTC M ức gia tăng TSSL dành cho CSH phụ thuộc vào khả khai thác hiệu tài sản DN Tồn nhóm doanh nghiệp vay nợ cao làm ăn không hi ệu quả, không đảm bảo khả tốn lãi vay hồn trả vốn gốc Thứ sáu, luận án lượng hoá tác động hệ số nợ đến tỷ suất sinh lời CTTS NY TTCK thông qua kiểm đ ịnh mối quan hệ tuyến tính phi tuyến tính hệ số nợ tiêu phản ánh TSSL Kết cho thấy tồn mối quan hệ phi tuyến hệ số nợ ROE, nói cách khác, tồn mức hệ số nợ mà ROE đạt giá trị cao Thứ bảy, sở phân tích làm rõ thực trạng CCNV CTTS NY TTCK giai đo ạn 2012-2017, luận án đ ề số giải pháp nhằm hoàn thiện CCNV cho CTTS NY Việt Nam Luận án đề xuất mức hệ số nợ tối ưu làm để CTTS NY hoạch định CCNV mục tiêu từ 0.43 đến 0.7 Đồng thời, mức nợ vay dài hạn nên tăng lên đ ến mức 37% tổng nợ phải trả Các CTTS NY cần cân đ ối lại nguồn vốn ngắn hạn nguồn vốn dài hạn để gia tăng tính an tồn mơ hình tài trợ Luận án trình bày quy trình hoạch định CCNV cho hai cơng ty với hai mục tiêu chiến lược khác Đối với DN có quy mơ đầu tư TSSL thấp mức trung bình ngành, hệ số nợ phù hợp mức trung bình Trái lại, DN có quy mơ lớn DN có vai trị định hướng chung cho toàn ngành Luận án hoạch định chi tiết hệ số nợ cho CT Thuỷ sản Vĩnh Hoàn giai đo ạn 2017-2022 VHC nên gia tăng hệ số nợ lên đến mức 0.7, gia tăng nợ dài hạn xem xét mức hệ số nợ tối ưu quanh 0.5 24 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN I Bài báo khoa học: Nguyễn Thu Hà (2015), “Thực trạng cân đối tài doanh nghiệp xi măng niêm yết- giải pháp cho doanh nghiệp”, Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn Học viện tài chính, Số (2015) Nguyễn Thu Hà (2017), “Tư kinh doanh doanh nghiệp thuỷ sản theo xu hướng hội nhập”, Tạp chí ngân hàng, số 11(186) 2017 Nguyễn Thu Hà (2017), “Chính sách tài trợ doanh nghiệp thuỷ sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn Học viện tài chính, Số 12 (2017) Nguyễn Thu Hà (2018), “Hoạch đ ịnh cấu nguồn vốn chiến lược kinh doanh doanh nghiệp - kinh nghiệm quốc tế số đề xuất cho doanh nghiệp niêm yết ngành thủy sản Việt Nam”, hội thảo khoa học quốc tế khởi nghiệp sáng tạo, NXB Tài chính, trang 867 - 875 II Đề tài khoa học tham gia Vũ Thị Hoa, Đ ặng Phương Mai (2016), Cơ cấu nguồn vốn hiệu hoạt đ ộng kinh doanh doanh nghiệp ngành chế biến thuỷ sản Việt Nam Đề tài nghiên cứu cấp Học viện, Học viện Tài 25