Trang 1 G4: Hiểu được sự đầu tư dài hạn để phát triển qui mô và gia tăng giá trị của doanh nghiệp và như thế sự thẩm định một dự án đầu tư có sinh lợi hay không, cũng như phòng tránh rủi
1 2 3 4 5
Dự án 2 ĐVT : Triệu đồng
CF (50) 25 26 30 40 Áp dụng công thức tính, ta có:
Dựa vào kết quả trên cho thấy NPV1 > NPV2.
Khi so sánh hai dự án có thời gian thực hiện khác nhau, việc lựa chọn dự án trở nên khó khăn Nếu cả hai dự án có thời gian thực hiện bằng nhau, chúng ta sẽ chọn dự án một Tuy nhiên, vì thời gian thực hiện của hai dự án không giống nhau, nên không thể đưa ra kết luận so sánh chính xác giữa chúng.
Ta phải thực hiện thêm một bước là tìm bội số chung nhỏ nhất của thời gian thực hiện của hai dự án trên.
Do vậy, phải điều chỉnh dự án 2 lập lại thêm 1 lần nữa (tái đầu tư) với giả định các yêu tố cấu thành của dự án 2 không thay đổi.
Giá trị NPV2 được điều chỉnh như sau:
NPV1(*) = NPV1 = 70,0129 (triệu đồng) (Vì dự án một không cần điều chỉnh).
=> NPV2(*) = 74,1784 (triệu đồng) > NPV1(*) = 70,0129 (triệu đồng).
Trong trường hợp này, nhà đầu tư lựa chọn dự án 2.
Trong trường hợp không có giới hạn ngân sách và cần chọn một trong các dự án loại trừ lẫn nhau, việc lựa chọn dự án có NPV lớn nhất là điều cần thiết.
Dự án PV (1) NPV NPV/ PV (1) Xét chọn
Cả ba dự án I, J, K đều có tiềm năng tốt với giá thu nhập ròng dương Tuy nhiên, do tính chất loại trừ lẫn nhau của các dự án, chỉ có thể thực hiện một trong số đó.
Dự án J có chi phí lớn nhất nhưng cũng đạt NPV cao nhất với 700 triệu đồng, vì vậy đây là lựa chọn ưu tiên Mặc dù dự án K có NPV lớn nhất trên mỗi đồng vốn đầu tư, điều này không quan trọng vì chúng ta đã xem xét chi phí vốn trong suất chiết khấu.
Trong tình huống này, nếu chọn dự án I để đầu tư với chi phí 1 tỷ đồng, ngân sách cho phép là hơn 1 tỷ đồng, thì dự án I chỉ mang lại NPV 300 triệu đồng Mặc dù có thể sử dụng số tiền còn lại để đầu tư vào lĩnh vực khác, nhưng giá trị NPV tối đa cho tổng số vốn bỏ ra vẫn không vượt quá 300 triệu đồng của dự án I.
Khi nguồn vốn đầu tư có hạn nhưng tất cả các dự án đều có NPV dương, nhà đầu tư sẽ ưu tiên lựa chọn các dự án có tổng NPV lớn nhất.
Giả sử có bốn cơ hội đầu tư vào bốn dự án có NPV được tính như sau và ngân sách vốn đầu tư tối đa là 4000 triệu đồng.
Dự án Nhu cầu vốn NPV
Trong giới hạn nguồn tài trợ 4.000 triệu đồng, Nhà đầu tư có thể lựa chọn giữa các phương án EG, EH, EF và GH Trong tình huống này, Ngân hàng sẽ quyết định tài trợ cho phương án EF do phương án này có tổng NPV lớn nhất.
Với ràng buộc tổng hiện giá vốn đầu tư ban đầu là 4.000 triệu đồng, cần xem xét các kết hợp dự án để đáp ứng giới hạn này, đồng thời tối ưu hóa tổng giá trị NPV Việc lựa chọn đầu tư sẽ dựa trên các phương án mang lại hiệu quả cao nhất trong khuôn khổ ngân sách đã đề ra.
4.2.3 Tỷ suất sinh lợi nội tại - IRR (Internal Rate of Return)
Còn gọi là suất thu hồi nội tại Nếu ta xem NPV là một hàm với biến là lãi suất chiết khấu r, tức là: NPV = f(r).
Khi chọn một lãi suất r0 để chiết khấu dự án và đạt được kết quả NPV = f(r0) = 0, lãi suất này được gọi là suất thu hồi nội tại, ký hiệu là IRR.
Như vậy “IRR chính là một lãi suất chiết khấu r 0 mà nếu ta dùng lãi suất này để xác định NPV thì NPV = 0”.
Giả sử ta huy động vốn để đầu tư với lãi suất r đem lại suất thu hồi nội bộ IRR thì:
- Nếu IRR < r : dự án lỗ tức là NPV < 0.
- Nếu IRR = r : dự án hòa vốn, tức là NPV = 0.
Nếu tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR) lớn hơn tỷ lệ chiết khấu (r), dự án sẽ sinh lãi, tức là giá trị hiện tại ròng (NPV) sẽ lớn hơn 0 Để xác định IRR, ta đặt NPV bằng 0 và giải phương trình để tìm IRR Tuy nhiên, việc giải phương trình này có thể rất phức tạp và đôi khi không thể thực hiện được Do đó, chúng ta thường sử dụng phương pháp nội suy hoặc ngoại suy (phương pháp NPV giả định) để ước lượng IRR một cách gần đúng.
Phương pháp này là phương pháp tính gần đúng cho nên để độ chính xác cao cần lưu ý 2 điểm sau:
Hiệu số: r2 - r1 càng nhỏ càng tốt khoảng 1% , khoảng cách có thể chấp nhận là 5%.
Các giá trị NPV1; NPV2 càng tiệm cận điểm 0 càng tốt.
Hiện nay, để tìm IRR, chúng ta sử dụng máy tính tài chính cá nhân hoặc phần mềm Excel bằng cách giải phương trình nội suy với điều kiện NPV = 0.
Hướng dẫn sử dụng excel tính NPV của dự án
Bước 1: Nhập liệu và chọn ô hiển thị đáp số.
Bước 2: Chọn fX => Hộp thoại bên trên chọn Financial, hộp thoại dưới chọn NPV => OK.
Bước 3: Ở khung cửa sổ Rate nhập lãi suất r vào => nhấn tab.
Bước 4: Nhấp và kéo chuột trái cả dòng tiền thu => thả chuột ra =>
Để hoàn tất bài toán, hãy nhấp chuột trái vào đuôi công thức trên thanh công thức, đánh dấu dấu cộng (+), sau đó nhấp vào ô chứa dòng chi và nhấn phím ENTER.
Hướng dẫn sử dụng excel tính IRR của dự án
Bước 1: Nhấp chuột trái vào ô chọn để hiển thị đáp số.
Bước 2: Chọn fX => chọn Financial và hàm IRR => Nhấp chuột trái vào nút OK.
Bước 3: Ở khung cửa sổ Values: Đánh khối toàn bộ dòng ngân lưu
(hoặc nhấp chuột trái quét toàn bộ dòng ngân lưu).
Bước 4: Nhấp chuột trái vào nút OK => Được kết quả IRR (tỷ suất thu hồi nội tại của dự án).
(Sinh viên tự thực tập trên laptop của mình tại nhà theo hướng dẫn như trên)
4.2.3.2 IRR và quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án
Trường hợp các dự án độc lập với nhau, dự án nào có:
- IRR > r: Chấp nhận dự án
- IRR < r: Loại bỏ dự án
Khi các dự án là loại trừ lẫn nhau, nhà đầu tư sẽ ưu tiên lựa chọn dự án có chỉ số IRR cao nhất, với điều kiện rằng IRR của dự án đó phải lớn hơn tỷ lệ r.
4.2.3.3 Ưu nhược điểm của phương pháp IRR Ưu điểm:
Các doanh nghiệp ưa chuộng phương pháp IRR vì nó giúp xác định khoảng cách giữa tỷ suất sinh lợi nội tại của dự án và chi phí sử dụng vốn Phương pháp này cung cấp một tiêu chuẩn an toàn để đánh giá khả năng bù đắp chi phí vốn của dự án so với mức độ rủi ro Ví dụ, nếu một dự án có IRR 25% trong khi chi phí sử dụng vốn là 12%, sự chênh lệch lớn này cho phép điều chỉnh sai sót trong quá trình thực hiện Ngược lại, phương pháp NPV không cung cấp thông tin tương tự cho ban lãnh đạo công ty.
Tuy nhiên, phương pháp IRR vẫn có những nhược điểm mà ta gọi là những cạm bẫy của IRR sẽ trình bày dưới đây.
Nhược điểm (cạm bẫy) của IRR ( 4)
- Nhiều dự án loại trừ lẫn nhau
- Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi suất trung dài hạn
1) Cạm bẫy thứ nhất - Vay hay cho vay
Phương pháp IRR cho rằng các dự án đầu tư có IRR lớn hơn chi phí cơ hội của vốn đầu tư là chấp nhận được, vì NPV của những dự án này sẽ dương So sánh chi phí cơ hội và IRR giúp xác định mức lãi suất chiết khấu nào khiến NPV dương Tuy nhiên, điều này chỉ đúng với các dự án bình thường, nơi NPV giảm khi lãi suất chiết khấu tăng Trong những trường hợp đặc biệt, không phải tất cả dòng tiền đều có NPV giảm khi lãi suất tăng.
Ví dụ minh họa về dự án IRR có hai giá trị
DỰ ÁN CF 0 CF 1 IRR NPV (10%)
Mỗi dự án có IRR = 50% Điều này có nghĩa là các dự án đều có sức thuyết phục như nhau có phải không?
Trả lời: Không phải vậy!