Trang 2 Được thể hiện trên tờ trái phiếu bao gồm 3 yếu tố có thể có tùy theo loại xem như là sựgiao kết của nhà phát hành đối với trái chủ là người nắm giữ nó.- Mệnh giá Marginal Value –
Chương ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN Mục tiêu G3: Hiểu huy động nguồn tài trợ vốn thơng qua loại chứng khốn trái phiếu, cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi cho việc tiến hành đầu tư sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Mục tiêu cụ thể O3.1: Hiểu vận dụng tính tốn định giá trái phiếu O3.2: Hiểu vận dụng tính tốn định giá cổ phiếu Nội dung chương 3.1 Trái phiếu 3.2 Cổ phiếu 1.1 Trái phiếu – Bonds O3.1 Hiểu vận dụng tính tốn định giá trái phiếu 1.1.1 Một số vấn đề trái phiếu a) Khái niệm Là loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành (hay chủ thể phát hành) Người sở hữu trái phiếu có thể: - Đem chuyển nhượng, trao tặng, để lại thừa kế - Chiết khấu - Thế chấp, cầm cố Người sở hữu trái phiếu gọi trái chủ (trái phiếu cịn gọi chứng khốn nợ) Lãi định kỳ Trái phiếu đáo hạn Vốn gốc b) Yếu tố trái phiếu Yếu tố khách quan Được thể tờ trái phiếu bao gồm yếu tố (có thể có tùy theo loại) xem giao kết nhà phát hành trái chủ người nắm giữ - Mệnh giá (Marginal Value) – MV - Thời hạn (Times) – t - Lãi suất (Interest) – i Từ tính tiền lãi định kỳ: I = MV * i Yếu tố chủ quan Phụ thuộc vào đánh giá chủ quan nhà đầu tư trái phiếu đó, hình thành nên tỷ suất sinh lợi mong đợi nhà đầu tư, ký hiệu K D nhà đầu tư dùng để định giá trái phiếu tham gia mua bán thị trường Các trường hợp định giá trái phiếu xảy - Nếu KD < i: Nhà đầu tư chấp nhận mua trái phiếu cao mệnh giá trái phiếu - Nếu KD > i: Nhà đầu tư chấp nhận mua trái phiếu thấp mệnh giá trái phiếu - Nếu KD = i: Nhà đầu tư chấp nhận mua trái phiếu với mệnh giá trái phiếu c) Chủ thể phát hành trái phiếu d) Đặc điểm phân loại trái phiếu e) Nguyên tắc định giá trái phiếu Là định giá trị lý thuyết trái phiếu (GTLTCTP) cách xác cơng GTLTCTP xác định tổng giá toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu Định giá trái phiếu phải dựa vào tỷ suất sinh lợi mong muốn chủ quan nhà đầu tư f) Các loại trái phiếu thông dụng Trái phiếu có thời hạn hưởng lãi định kỳ Trái phiếu có thời hạn khơng hưởng lãi định kỳ Trái phiếu vô thời hạn (trái phiếu vĩnh cữu) hưởng lãi định kỳ 1.1.2 Định giá trái phiếu 1.1.2.1 Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ hàng năm V = I× Cơng thức: 1- (1+ K D )-n + MV(1+ K D ) -n KD Trong đó: - I: Tiền lãi cố định hưởng hàng năm - KD: Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư - MV: Mệnh giá trái phiếu - n: Số năm lại trái phiếu đáo hạn (hiệu lực cịn lại) Ví dụ: Ơng Ba mua trái phiếu Chính phủ có thơng tin ghi trái phiếu sau: Mệnh giá 100 ngàn đồng; lãi suất 8,5%/năm; thời hạn năm, ngày phát hành: 21/10/2003; ngày đến hạn 21/10/2008 a Định giá trái phiếu lúc phát hành? b Định giá vào ngày 21/10/2004? (Sau phát hành năm)? Biết tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu 12%/năm Giải Lãi định kỳ hàng năm: I = 100.000 x 0,085 = 8.500 đồng a Định giá trái phiếu lúc phát hành V = 8.500 x 1−(1+ 0,12)−5 +100.000 x (1+ 0,12)−5 = 87.383,2833 đồng 0,12 b Định giá trái phiếu sau năm phát hành V=∑ i=1 8.500 100.000 + = 83.369,28 đồng i ( 1+ 0,12) (1+ 0,12) 1−(1+ 0,12)−4 (V = 8,5 x +100 x 1,12−4 = 83,36928 nghìn đồng) 0,12 1.1.2.2 Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ nửa năm Công thức: 2n I /2 V = ∑ ( 1+ K t =1 V = I/2 x t D /2) + MV (1+ K D /2)2 n 1−(1+ K D / 2)−2 n −2 n + MV x (1+ K D / 2) K D /2 Ví dụ: Có thơng tin trái phiếu thị UBND TP HCM mệnh giá 100.000 đồng; kỳ hạn năm; ngày phát hành 23/10/2003; ngày đến hạn 23/10/2005; lãi suất 8,52%/năm; trả lãi định kỳ nửa năm Giả sử nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất lợi nhuận là 10%/năm giá trái phiếu bao nhiêu? Giải - Tiền lãi định kỳ nửa năm trái phiếu là: I/2 = 100.000 x 0,0852/2 = 4.260 đồng 4.260 100.000 + = 97.376 đồng t (1+0,1/2)4 t =1 ( 1+ 0,1/2) V=∑ V 4.260 x 1, 05 100.000 x1, 05 97.367VND 0, 05 1.1.2.3 Trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi Công thức: MV V = (1+ K D )n Ví dụ: NH Đầu tư phát triển Việt Nam phát hành trái phiếu không trả lãi định kỳ có n = 10 năm MV = 1.000 USD Tỷ suất đòi hỏi nhà đầu tư 12 %/năm giá bán trái phiếu người mua chấp nhận bao nhiêu? Giải Giá trái phiếu mà người mua chấp nhận: V= MV 1.000 n = 10 = 322 USD (1+ K D ) (1+0,12) 1.1.2.4 Trái phiếu vô thời hạn (vĩnh cữu) hưởng lãi định kỳ V= Cơng thức: I KD Trong đó: - I Tiền lãi mà nhà đầu tư hưởng từ trái phiếu - KD tỷ suất lợi nhuận (kỳ vọng sinh lời) nhà đầu tư đòi hỏi từ việc đầu tư trái phiếu Ví dụ: Một trái phiếu hưởng lãi $50 năm suốt thời gian vô hạn nhà đầu tư kỳ vọng suất sinh lợi KD = 12%/năm Hãy định giá trái phiếu này? Giải V = 50/ 0,12 = $ 416,67 Chú thích: Loại trái phiếu Việt Nam chưa có 1.1.3 Lợi suất đầu tư trái phiếu - YTM (Yield To Maturity) Nếu biết trước giá trái phiếu (P) thị trường yếu tố khác như: lãi hàng năm hưởng, mệnh giá giá thu hồi trái phiếu trước hạn thời hạn trái phiếu; ta xác định tỷ suất sinh lợi hay lợi suất đầu tư trái phiếu theo phương trình đây: (1 YTM ) n P Ix MVx (1 YTM ) n YTM Ví dụ: Giả sử bạn mua loại trái phiếu có mệnh giá 1.000$, thời hạn 14 năm hưởng lãi suất hàng năm 15% với giá 1.368,31$ Bạn giữ trái phiếu đáo hạn lợi suất đầu tư trái phiếu bao nhiêu? Giải phương trình máy tính tài dùng Excel ta YTM = 10% Giải 150 x => (1 X ) 14 1.000 x(1 X ) 14 1.368, 31 X X = YTM = 10% 1.1.4 Phân tích biến động giá trái phiếu Các biến I MV không thay đổi sau trái phiếu phát hành, biến n KD thường xuyên thay đổi theo thời gian tình hình biến động lãi suất thị trường Phân tích mối quan hệ trái phiếu biến này, ta thấy có quan hệ đáng ý sau: Quan hệ thứ nhất: Nếu yếu tố khác không đổi, giá trái phiếu giảm dần thời gian hiệu lực trái phiếu giảm dần Quan hệ thứ hai: Giá trị trái phiếu có quan hệ trái chiều với tỷ suất lợi nhuận mà Tỷ suất lợi nhuận Giá trái phiếu G iảm Tăng nhà đầu tư yêu cầu Quan hệ thứ ba: Giá thị trường trái phiếu nhỏ mệnh giá nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất lợi nhuận cao lãi suất công bố thị trường trái phiếu ngược lại Lãi suất gia tăng Giá trái phiếu giảm Thời gian tiến gần đến ngày đáo hạn => Thị giá trái phiếu tiến dần đấn mệnh giá Quan hệ thứ tư: Trái phiếu dài hạn có rủi ro lãi suất cao trái phiếu ngắn hạn Ta có cơng thức tính độ co giãn giá trái phiếu sau: e = % thay đổi giá trái phiếu % thay đổi lãi suất Ví dụ: Phân tích biến động giá trái phiếu A B theo lãi suất thị trường, với thông tin cho bảng sau: Lãi suất thị trường 5% 10% 15% 20% 25% Giá trị trái phiếu Trái phiếu A(1 năm) Trái phiếu B(14 năm) 1095,24 1989,86 1045,45 1368,33 1000,00 1000,00 958,33 769,47 920,00 617,59 Giải Độ co giãn trái phiếu - Trái phiếu năm: e = [(1095,24 – 1000)/1000]: [(5 – 15)/15] = -0,14 - Trái phiếu 14 năm: e = [(1989,86 – 1000)/1000]: [(5 – 15)/15] = -1,48 Dựa vào độ co giãn ta kết luận rằng: Khi lãi suất thay đổi, giá trái phiếu thay đổi theo trái phiếu có thời hạn dài có mức biến động giá theo lãi suất lớn tức có độ rủi ro lãi suất cao 1.1.5 Quyết định đầu tư trái phiếu Lưu ý: Giá trị lý thuyết giá trị thị thường ngang - Giá trị lý thuyết lớn giá trị thị trường => Mua trái phiếu - Giá trị lý thuyết nhỏ giá trị thị trường => Bán trái phiếu 1.2 Cổ phiếu 1.2.1 Một số vấn đề cổ phiếu (Some of Basic Problems About Stocks) g) Khái niệm Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu (cổ đơng) phần vốn góp tổ chức phát hành cổ phiếu gọi chứng khoán vốn h) Phân loại đặc điểm chung cổ phiếu - Cổ phiếu ưu đãi chia cổ tức theo tỷ lệ cam kết định hàng năm mà không phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty - Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thơng) chia cổ tức theo sách cổ tức công ty phụ thuộc vào lợi nhuận kinh doanh công ty hàng năm - Hai loại cổ phiếu có chung đặc điểm vơ thời hạn i) Đặc điểm cổ phiếu thường Năm 1: 42.400/(1+0,14)1 = 37.193 đồng Năm 2: 44.944 /(1+0,14)2= 34.583 đồng Năm 3: 47.641 /(1+0,14)3 = 32.156 đồng Năm 4: 50.499 /(1+0,14)4 = 29.899 đồng Năm 5: 53.529 /(1+0,14)5 = 27.801 đồng => Tổng giá cổ tức năm đầu V1: V1 = 37.193 + 34.583 + 32.156 + 29.899 + 27.801 = 161.632 đồng Bước 3: Giá cổ phiếu LKN vào năm thứ theo mơ hình Gordon là: V2 = D6/(Ke – g2) = 56.205/(0,14 – 0,05) = 624.500 đồng => Hiện giá cổ phiếu vào năm thứ - PV(V2) là: PV(V2) = 624.500/(1+0,14)5 = 324.346 đồng Bước 4: Giá cổ phiếu công ty LNK cổ tức thay đổi qua hai giai đọan là: V = V1 + PV(V2) = 161.632 + 324.346 = 485.978 = 486.000 đ Cách giải bấm máy tính tài trực tiếp: V = (1,061x 1,14−1 + 1,062 x 1,14−2 + 1,063 x 1,14−3 + 1,06 x 1,14−4 + 1,065 x 1,14−5 + 1,065 x 1,14−5x 1,05 x 0,09−1) x 40 = 485,9813 = 486 ngàn VNĐ 1.2.4 Lợi suất đầu tư cổ phiếu Ở khơng cịn khái niệm định vấn đề đặt bạn chấp nhận mua cổ phiếu với giá thị trường (P0) lúc tỷ suất sinh lợi gọi lợi suất bạn chấp nhận giao dịch 1.2.4.1 Lợi suất cổ phiếu ưu đãi Cơng thức KP = DP / P0 Ví dụ: Gía thị trường cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá 100 USD trả cổ tức 10%/năm 91,25 USD Lợi suất đầu tư cổ phiếu là: KP = 10/91,25 = 10,96% 1.2.4.2 Lợi suất cổ phiếu thường với tốc độ tăng trưởng (g) không đổi Bạn đọc sử dụng Công thức để giải tập tự chứng minh nó: P0 = D1/(Ke – g) (1) g = Ke – (D1/P0) (3) Ke = (D1/P0 ) + g (2) g = (P0Ke – D0)/ (D0 + P0) (4) 1.2.5 Đầu tư cổ phiếu Hoạt động đầu tư cổ phiếu DN việc DN bỏ vốn mua cổ phiếu thị trường OTC thị trường niêm yết nhằm mục tiêu lợi nhuận Lợi nhuận có từ hoạt động đầu tư cổ phiếu bao gồm cổ tức hưởng lợi vốn cổ phiếu tăng giá Nhìn chung đầu tư cổ phiếu, DN thường nhắm vào mục tiêu cổ tức hay lợi vốn tùy theo tình hình cho phép ngắn hạn hay dài hạn TÓM TẮT CHƯƠNG -o0o Chứng khoán loại giấy tờ có giá có nghĩa chuyển đổi tiền mặt gọi tính khoản Trong phạm vi mơn học Quản trị tài ta đề cập hai loại chứng khốn chủ yếu chứng khoán nợ chứng khoán vốn, sở để nhà đầu tư bỏ vốn đầu tư công ty sử dụng để huy động vốn sản xuất kinh doanh trung dài hạn Chứng khoán nợ loại trái phiếu, nhà phát hành nợ nhà đầu tư chủ nợ Định kỳ nhà đầu tư hưởng lãi từ nhà phát hành trả đến đáo hạn nhà phát hành phải chuộc lại trái phiếu mệnh giá ghi trái phiếu cho nhà đầu tư Chủ thể phát hành cơng ty cổ phần Nhà nước Trái phiếu giao dịch thị trường chứng khoán sơ cấp phát hành lần đầu mua bán lại thị trường chứng khoán thứ cấp; giá dao động theo quan hệ cung cầu thị trường chứng khốn Ngồi yếu tố mệnh giá, lãi suất thời gian trái phiếu thể bắt buộc trái phiếu nhà đầu tư định giá trái phiếu từ quan điểm chủ quan loại trái phiếu thông qua tỷ suất sinh lợi kỳ vọng KD theo quan hệ cung cầu chứng khốn thị trường để từ bỏ vốn tham gia đầu tư Chứng khoán vốn loại cổ phiếu bao gồm cổ phiếu thường (phổ thông) cổ phiếu ưu đãi nói chung, giao dịch lần đầu lúc phát hành thị trường sơ cấp Người mua cổ phiếu công ty gọi cổ đông trở thành người chủ công ty Cổ phiếu có đặc điểm vơ thời hạn (nó khơng cơng ty hồn vốn trực tiếp nhà đầu tư giao dịch mua bán thị trường thứ cấp có tính rủi ro cao trái phiếu) Cổ phiếu ưu đãi có đặc điểm giống trái phiếu chỗ trả cổ tức định kỳ cổ phiếu thường trả cổ tức theo sách cổ tức cơng ty phụ thuộc vào chiến lược kinh doanh công ty Người ta định giá cổ phiếu theo mơ hình CAPM theo mơ hình dịng tiền Gordon người ta mua bán cổ phiếu theo quy luật cung cầu hàng hóa thị trường chứng khốn CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP CHƯƠNG -o0o BÀI TẬP TỰ LUẬN Bài 1: Cổ phiếu SAM mua bán thị trường với giá 37.100 đồng/CP Thu nhập cơng ty (Earnings) dự đốn tăng trưởng mức 8,5%/năm dài hạn Công ty trả cổ tức 1.600 đồng/CP a Giả định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g) trì liên tục mức tăng trưởng thu nhập cơng ty Anh (chị) tính tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (K e) nhà đầu tư? b Do ảnh hưởng lạm phát khiến nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận cao đến 18%, độ tăng trưởng cổ tức (g) không thay đổi Hỏi giá cổ phiếu bao nhiêu? ĐS: a/ 13,2%/năm b/ 18.274 VNĐ Bài 2: Một nhà đầu tư cá nhân nắm giữ ba loại cổ phiếu Cổ phiếu SAM, AGF REE trả cổ tức 1.600; 2.400; 1.200 đồng Theo kỳ vọng chủ quan nhà đầu tư cố phiếu SAM chi trả cổ tức tối thiểu mức mãi dài hạn Cổ phiếu AGF chi trả cổ tức với mức tăng trưởng 10% vịng năm, sau trì tỷ lệ tăng trưởng cổ tức mức tối thiểu mãi 6%/năm dài hạn Cổ phiếu REE chi trả cổ tức với mức tăng trưởng 12% vào năm tới, sau tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cổ phiếu REE trì mức 10%/năm vịng năm (có nghĩa cho hết năm thứ 6) Sau tỷ lệ tăng trưởng cổ tức a Với tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Ke = 12%, anh (chị) cho biết giá cổ phiếu bao nhiêu? Giá giá lý thuyết hay giá thị trường? b Anh (chị) tính tốn lại giá ba cổ phiếu nói có lạm phát xảy khiến cho tỷ suất lợi nhuận Ke tăng thêm mức tỷ lệ lạm phát 7%/năm ĐS: V(SAM ) = 13.333 VNĐ; V(AGF) = 47.115 VNĐ; V(REE) = 16.025 VNĐ V(SAM)= 8.421 VNĐ; V(AGF)= 21.621 VNĐ;V(REE)= 9.629 VNĐ Bài 3: Công ty bạn xem xét đầu tư trái phiếu có mệnh giá 1.000 USD thời hạn 20 năm không trả lãi định kỳ Nếu tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 7%/năm, công ty sẵn sàng mua trái phiếu giá bao nhiêu? Chuyện xảy công ty bạn trả cao thấp mức giá này?