(LUẬN án TIẾN sĩ) tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán các nước đông nam á

GIỚI THIỆU TỔNG QUAN

Lý do chọn đề tài

Thị trường vốn hiệu quả là yếu tố quan trọng cho sự phát triển kinh tế, trong đó thị trường chứng khoán đóng vai trò chủ chốt Nó không chỉ thúc đẩy tăng trưởng quốc gia mà còn giúp định hướng các nguồn lực nhàn rỗi vào các lĩnh vực sản xuất, góp phần nâng cao hiệu quả sử dụng tài chính trong nền kinh tế.

Thị trường chứng khoán được coi là nhịp đập của nền kinh tế quốc gia, vì nó có khả năng tạo ra những thay đổi tức thời trong dòng chảy tiền tệ Sự phát triển và vận động của nền kinh tế không thể thiếu sự đồng hành của thị trường chứng khoán (Maku & Atanda, 2009).

Các nền kinh tế đã trải qua giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sự biến đổi của thị trường chứng khoán Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố kinh tế vĩ mô, áp dụng cho cả nền kinh tế phát triển và mới nổi, như trong các công trình của Christopher M B và cộng sự (2001), Abugri B A (2008), Robert J & Luc S (2009), Hosseini S và cộng sự (2011), cùng Rimantas R & Roma V.

(2014), Khan M N và cộng sự (2015), Kang W và cộng sự (2018), Lukman O.&

Theo Dauda Y (2019), thị trường chứng khoán không chỉ phản ứng với các thay đổi cơ bản của kinh tế vĩ mô trong nước mà còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố toàn cầu như chỉ số chứng khoán thế giới, giá dầu, giá vàng và giá cả hàng hóa toàn cầu Tuy nhiên, dấu hiệu và chiều hướng tác động có thể khác nhau giữa các nghiên cứu Điều này cho thấy rằng giá cả hàng hóa toàn cầu và những thay đổi trong các yếu tố kinh tế toàn cầu có thể là kênh truyền dẫn tới các thị trường chứng khoán của các quốc gia (Mensi và cộng sự, 2014).

Hàng hóa đóng vai trò quan trọng trong cuộc sống con người, đáp ứng nhu cầu thiết yếu của xã hội Dù trong bối cảnh kinh tế nào, các mặt hàng như thực phẩm, nhiên liệu và kim loại vẫn luôn cần thiết cho các ngành công nghiệp cơ bản như xây dựng, giao thông vận tải, khai thác mỏ và nông nghiệp.

Hàng hóa đóng vai trò là nguyên liệu thiết yếu cho sự phát triển kinh tế Vì vậy, sự tương tác giữa cung và cầu hàng hóa cùng với xu hướng giá cả có ảnh hưởng lớn đến sự phát triển kinh tế và thị trường chứng khoán toàn cầu.

Tác động của giá cả hàng hóa đến thị trường chứng khoán đã được nghiên cứu trong lĩnh vực kinh tế vĩ mô trong một thời gian dài (Creti A và cộng sự, 2013) Nghiên cứu này chỉ ra mối quan hệ giữa biến động giá hàng hóa và hiệu suất của thị trường chứng khoán, cho thấy rằng sự thay đổi giá cả hàng hóa có thể ảnh hưởng đáng kể đến tâm lý nhà đầu tư và quyết định đầu tư.

Cú sốc về cung và cầu đã làm giá cả hàng hóa tăng vọt, tạo ra những cuộc tranh luận mới trong kinh tế học quốc tế Giá cả hàng hóa có vai trò quan trọng đối với nền kinh tế toàn cầu, ảnh hưởng đến thu nhập xuất khẩu của các nước đang phát triển, chi phí sản xuất ở các nước công nghiệp phát triển, phân bổ dòng vốn, tăng trưởng kinh tế quốc gia và thị trường chứng khoán Các nhà hoạch định chính sách chú trọng đến mối liên hệ giữa giá hàng hóa và các mục tiêu tài chính vĩ mô, bất kể là nhà xuất khẩu hay nhà nhập khẩu Ngoài ra, các nhà quản lý danh mục đầu tư và nhà giao dịch trên thị trường chứng khoán cũng quan tâm đến khả năng thay thế giữa hàng hóa và chứng khoán, dẫn đến việc xây dựng các chiến lược phòng ngừa rủi ro.

Mối liên hệ giữa giá cả hàng hóa và thị trường chứng khoán đã được xác định qua nhiều nghiên cứu thực nghiệm Lee và Ni (2002) chỉ ra rằng các cú sốc giá dầu dẫn đến sự gia tăng giá chứng khoán trong ngành dầu khí và hóa chất tại Mỹ Nghiên cứu của Bastianin A và cộng sự (2016) cho thấy giá dầu ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khoán G7, với cả cú sốc cung và cầu đều đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích biến động giá chứng khoán Các nghiên cứu khác như của Creti và cộng sự (2013), Drechsel và Tenreyro (2018), cùng Kang và cộng sự (2020) cũng xác nhận rằng có sự tương tác giữa cú sốc giá hàng hóa và biến động thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế thực.

Nghiên cứu của Brown và Otsuki chỉ ra rằng giá cả hàng hóa toàn cầu có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khoán của một số quốc gia.

Vào năm 1993, Buckberg (1995) đã chỉ ra rằng một số yếu tố kinh tế vĩ mô toàn cầu, bao gồm giá cả hàng hóa, cho thấy sự tích hợp hoàn hảo của thị trường chứng khoán ở một số nền kinh tế phát triển, phản ánh xu hướng toàn cầu hóa.

(2009) nghiên cứu thị trường chứng khoán Nam Mỹ (gồm Argentina, Brazil, Chile,

Nghiên cứu của Khan và cộng sự (2015) về bốn thị trường chứng khoán mới nổi Nam Á trong giai đoạn 1998 – 2012, cùng với Kang W và cộng sự (2018) khi xem xét 15 thị trường chứng khoán toàn cầu, và Basher và cộng sự (2019) nghiên cứu các nước CARB, đã chỉ ra rằng giá hàng hóa toàn cầu ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán của nhiều quốc gia Lukman O & Dauda Y (2019) cũng điều tra mối quan hệ giữa giá hàng hóa và thị trường chứng khoán ở các quốc gia Châu Phi cận Sahara Những nghiên cứu này cho thấy quyết định đầu tư thường dựa trên kỳ vọng lợi nhuận, tuy nhiên, chỉ có hiệu lực trong các thị trường hiệu quả, trong khi các thị trường không hiệu quả lại phản ứng với biến động giá hàng hóa và các yếu tố kinh tế vĩ mô Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu sâu rộng ở các nền kinh tế phát triển, nhưng nghiên cứu vẫn tiếp tục diễn ra ở các nước đang phát triển như Mỹ Latinh, Đông Âu, Trung Đông, Nam Á và đặc biệt là Đông Nam Á.

Hiệp hội các Quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) là tổ chức liên kết của khu vực Đông Nam Á, được thành lập vào ngày 8/8/1967 với mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, ủng hộ hòa bình và phát triển văn hóa giữa các thành viên Ban đầu, ASEAN có năm quốc gia thành viên là Thái Lan, Indonesia, Malaysia, Philippines và Singapore, và đến năm 2020, tổ chức này đã mở rộng thành 10 quốc gia, bao gồm Brunei, Campuchia, Lào, Myanmar, và Việt Nam ASEAN đã vượt qua nhiều thách thức trong suốt 50 năm phát triển, hình thành chương trình nghị sự và trở thành một trong những tổ chức khu vực thành công nhất Kinh tế khu vực ASEAN đang thay đổi nhanh chóng, phản ánh sự phát triển không ngừng của tổ chức này.

Khu vực Đông Nam Á đóng vai trò quan trọng trong hệ thống thương mại toàn cầu, với sự chuyển mình từ nông nghiệp và sản xuất sang ngành dịch vụ, góp phần lớn vào tăng trưởng kinh tế Ngành tài chính đang thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư trong và ngoài khu vực Các thị trường chứng khoán được phân loại thành thị trường cận biên, mới nổi và phát triển; trong đó, Singapore có thị trường phát triển, còn Malaysia, Indonesia, Thái Lan và Philippines thuộc nhóm mới nổi Theo chỉ số thị trường mới nổi, Malaysia xếp hạng 5, Thái Lan 9, Indonesia 6 và Philippines 10 Báo cáo của FTSE Russell cho biết nếu Việt Nam triển khai hệ thống giao dịch chứng khoán mới vào năm 2022, khả năng cao sẽ được nâng hạng lên thị trường chứng khoán mới nổi thứ cấp vào năm 2023.

Nghiên cứu tại các nước Đông Nam Á cho thấy phản ứng của thị trường chứng khoán trước sự biến động giá cả hàng hóa thường dựa vào chỉ số giá tiêu dùng nội địa Ví dụ, tại Indonesia, các tác giả như Karim và Surbakti đã chỉ ra mối liên hệ này trong các nghiên cứu của họ (2014).

Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

Nghiên cứu này phân tích tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá thị trường chứng khoán tại các nước Đông Nam Á Kết quả nghiên cứu cung cấp những hàm ý quan trọng cho các nhà hoạch định chính sách nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán Đồng thời, nghiên cứu cũng giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về cơ chế tác động của giá cả hàng hóa và các yếu tố vĩ mô, từ đó điều chỉnh hành vi giao dịch một cách hiệu quả.

Từ mục tiêu tổng quát, luận án được thực hiện nhằm đạt các mục tiêu cụ thể sau:

• Đánh giá tác động của yếu tố giá cả hàng hóa toàn cầu đến chỉ số giá thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á

Đánh giá tác động của yếu tố giá cả hàng hóa toàn cầu đến chỉ số giá thị trường chứng khoán ở các nước Đông Nam Á như Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam là rất quan trọng Những biến động trong giá hàng hóa toàn cầu có thể ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất của thị trường chứng khoán trong khu vực này Việc phân tích mối liên hệ giữa giá cả hàng hóa và chỉ số chứng khoán giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về xu hướng và ra quyết định đầu tư hiệu quả.

Đánh giá tác động của các yếu tố thành phần như giá nông nghiệp, giá năng lượng và giá kim loại đối với chỉ số giá thị trường chứng khoán tại các nước Đông Nam Á là một nghiên cứu quan trọng Các biến động trong giá cả hàng hóa toàn cầu có thể ảnh hưởng mạnh mẽ đến hiệu suất của thị trường chứng khoán trong khu vực này Việc hiểu rõ mối liên hệ giữa giá cả hàng hóa và chỉ số chứng khoán sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định thông minh hơn.

Nghiên cứu này được thiết lập để bám sát mục tiêu chính của luận án và đưa ra đáp án cho các câu hỏi cốt lõi sau đây:

• Giá cả hàng hóa toàn cầu tác động như thế nào đến chỉ số giá thị trường chứng khoán nhóm các nước Đông Nam Á?

Giá cả hàng hóa toàn cầu có ảnh hưởng sâu sắc đến chỉ số giá thị trường chứng khoán tại các nước Đông Nam Á như Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam Sự biến động của giá hàng hóa, đặc biệt là dầu mỏ và nguyên liệu thô, có thể dẫn đến những thay đổi đáng kể trong tâm lý nhà đầu tư và định giá cổ phiếu Khi giá hàng hóa tăng, các nền kinh tế phụ thuộc vào xuất khẩu có thể hưởng lợi, trong khi các nước nhập khẩu sẽ phải đối mặt với áp lực lạm phát Điều này tạo ra sự khác biệt trong cách mà các chỉ số chứng khoán của từng quốc gia phản ứng trước biến động giá toàn cầu, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và phát triển kinh tế.

• Giá nông nghiệp, giá năng lượng và giá kim loại tác động như thế nào đến chỉ số giá thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu này tập trung vào giá cả hàng hóa toàn cầu và các biến kinh tế vĩ mô, cùng với chỉ số giá thị trường chứng khoán tại các nước Đông Nam Á như Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines, Thái Lan và Việt Nam Nghiên cứu nhằm phân tích tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá thị trường chứng khoán trong khu vực Đông Nam Á.

Hiệp hội các Quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) hiện có 10 thành viên, bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan, Brunei, Campuchia, Lào, Myanmar và Việt Nam, cùng với hai quan sát viên là Đông Timo và Papua New Guinea.

Brunei hiện chưa có sở giao dịch chứng khoán, trong khi Lào đã vận hành sở giao dịch chứng khoán lần đầu vào tháng 1 năm 2011 Campuchia cũng ra mắt sở giao dịch chứng khoán vào tháng 7 năm 2011, nhưng giao dịch chính thức bắt đầu từ tháng 4 năm sau đó.

Bài viết này phân tích thị trường chứng khoán của sáu nước Đông Nam Á (ASEAN6) bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam, trong bối cảnh Sở Giao dịch Chứng khoán Yangon (YSX) của Myanmar gặp khó khăn với khối lượng giao dịch thấp và thiếu công ty niêm yết Thị trường chứng khoán ở các nước này chủ yếu bao gồm cổ phiếu và chứng chỉ quỹ, trong khi thị trường phái sinh còn khá sơ khai và giao dịch trái phiếu chưa nhiều Nghiên cứu tập trung vào tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán trong giai đoạn từ tháng 01 năm 2007 đến tháng 12 năm 2020.

Luận án chọn khoảng thời gian này vì vào cuối năm 2006, Việt Nam chính thức gia nhập WTO, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong quá trình hội nhập và phát triển kinh tế Sự kiện này không chỉ tạo điều kiện thuận lợi cho hàng hóa trong nước tiếp cận thị trường quốc tế mà còn phản ánh tác động ngày càng lớn của thị trường hàng hóa toàn cầu đối với thị trường nội địa.

Phương pháp nghiên cứu

Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra, luận án sử dụng phương pháp định tính kết hợp với nghiên cứu định lượng

Phương pháp phân tích định tính được áp dụng để mô tả và giải thích dữ liệu về giá cả hàng hóa toàn cầu, các yếu tố vĩ mô và thị trường chứng khoán tại Đông Nam Á Nghiên cứu này tổng hợp và so sánh thông tin, số liệu thu thập trong giai đoạn nghiên cứu nhằm làm rõ sự khác biệt và đánh giá tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu cùng các yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán trong khu vực Từ đó, nghiên cứu đề xuất các giải pháp và kiến nghị phù hợp.

Phương pháp phân tích định lượng được áp dụng trong nghiên cứu này nhằm điều tra tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Luận án sử dụng phương pháp dữ liệu bảng DGMM để thực hiện phân tích Ngoài ra, các ước lượng MG và PMG cũng được áp dụng để đo lường ảnh hưởng của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố thành phần đến chỉ số giá thị trường chứng khoán Đông Nam Á trong cả dài hạn và ngắn hạn.

Đóng góp mới của luận án

Tác giả đã tổng hợp lý thuyết và các nghiên cứu trước đây về tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Qua đó, bài viết cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình nghiên cứu quốc tế liên quan đến chủ đề này, từ đó nhận diện khoảng trống trong vấn đề nghiên cứu.

Nghiên cứu về tác động của biến động thị trường quốc tế đến giá chứng khoán tại các thị trường mới nổi, đặc biệt là ở Đông Nam Á, vẫn còn hạn chế Hầu hết các nghiên cứu hiện tại chỉ tập trung vào từng hàng hóa riêng lẻ như giá dầu và vàng, trong khi các yếu tố quốc tế ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán khu vực này chưa được khai thác đầy đủ Trong bối cảnh ngày càng nhiều nhà đầu tư nước ngoài quan tâm đến thị trường Đông Nam Á, luận án này sẽ xem xét những yếu tố chưa được đề cập trước đó, bao gồm giá cả hàng hóa toàn cầu và chỉ số chứng khoán toàn cầu, nhằm phân tích ảnh hưởng của chúng đến chỉ số giá thị trường chứng khoán trong khu vực.

Luận án này sẽ làm rõ cơ chế tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến chỉ số giá thị trường chứng khoán, thông qua lý thuyết hiệu ứng lan tỏa, một lĩnh vực còn hạn chế trong nghiên cứu trước đây Bên cạnh đó, nghiên cứu sẽ áp dụng lý thuyết này để phân tích các thành phần giá cả hàng hóa toàn cầu, bao gồm giá nông nghiệp, giá năng lượng và giá kim loại, nhằm xác định xem các đặc điểm của những loại hàng hóa này có thể bảo hiểm rủi ro hoặc trở thành nơi trú ẩn an toàn cho các chiến lược đầu tư trên thị trường chứng khoán Đông Nam Á hay không.

1.5.2 Đóng góp về mặt thực tiễn

Nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán ở các quốc gia phát triển, trong khi các nghiên cứu thực nghiệm ở các nước đang phát triển còn hạn chế Thị trường chứng khoán Đông Nam Á đã có những bước tiến đáng kể và được xem là thị trường tiềm năng Việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, bao gồm giá cả hàng hóa toàn cầu, sẽ cung cấp thông tin quý giá cho các nhà quản lý, giúp họ lựa chọn các yếu tố quan trọng để theo dõi và đưa ra quyết định kịp thời trong việc điều hành thị trường.

Nghiên cứu này đưa ra các gợi ý chính sách và kiến nghị cụ thể nhằm cải thiện việc ban hành và thực thi chính sách cho thị trường chứng khoán tại các nước Đông Nam Á Mặc dù các thị trường trong khu vực có nhiều điểm chung, nhưng cũng tồn tại những đặc thù riêng, do đó, việc áp dụng các hàm ý chính sách phù hợp cho từng quốc gia là rất cần thiết.

Trong bối cảnh giá cả hàng hóa toàn cầu tác động đến thị trường chứng khoán, nhà đầu tư cần đưa ra những nhận định cẩn trọng dựa trên thông tin từ cả yếu tố toàn cầu và nội địa Nghiên cứu này phân tích ảnh hưởng của các loại hàng hóa như nông sản, năng lượng và kim loại đến thị trường chứng khoán, đồng thời xem xét liệu các đặc điểm của chúng có thể cung cấp sự bảo hiểm rủi ro hoặc trú ẩn an toàn cho các chiến lược đầu tư Kết quả nghiên cứu sẽ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định danh mục đầu tư chính xác và phù hợp.

Luận án này đóng góp vào việc hoàn thiện khung phân tích cho các nghiên cứu thực nghiệm tại Đông Nam Á, tập trung vào tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đối với thị trường chứng khoán.

Đề tài này cũng có thể được sử dụng như tài liệu tham khảo hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách và những người nghiên cứu về vấn đề liên quan.

Kết cấu của luận án

Để giải quyết các mục tiêu nghiên cứu của đề tài, luận án bao gồm 5 chương:

- Chương 1: Giới thiệu tổng quan

Chương đầu tiên của bài viết nhấn mạnh sự cần thiết phải nghiên cứu tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đối với thị trường chứng khoán Mục tiêu chính và các mục tiêu cụ thể được thiết lập rõ ràng Bài viết cũng trình bày đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu được áp dụng Cuối cùng, những đóng góp quan trọng của lĩnh vực nghiên cứu này được xác định để làm rõ giá trị của nó.

- Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước

Chương này trình bày các lý thuyết cơ bản về biến động giá hàng hóa toàn cầu và chỉ số giá thị trường chứng khoán, đồng thời phân tích ảnh hưởng của giá hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán Nội dung cũng khảo sát các nghiên cứu liên quan đến tác động của giá hàng hóa toàn cầu, bao gồm giá nông sản, giá năng lượng, giá kim loại và các yếu tố kinh tế vĩ mô như chỉ số MSCI, tỷ giá hối đoái, lạm phát và lãi suất đến chỉ số giá thị trường chứng khoán Qua đó, chương chỉ ra những khoảng trống trong nghiên cứu hiện tại.

- Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương này trình bày giả thuyết và mô hình nghiên cứu liên quan đến giá cả hàng hóa toàn cầu, cùng với các biến kinh tế vĩ mô đã được lựa chọn và chỉ số giá thị trường chứng khoán.

Chương này trình bày phương pháp ước lượng, nhấn mạnh lợi thế của các kỹ thuật được chọn so với các phương pháp khác Đồng thời, một số hạn chế của các ước lượng cũng được xác định và giải thích cách khắc phục chúng.

- Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Chương này giới thiệu thực trạng giá cả hàng hóa toàn cầu và thị trường chứng khoán Đông Nam Á, sử dụng phương pháp tiếp cận từng bước để phân tích dữ liệu Các kết quả được giải thích dựa trên các quy tắc kinh tế lượng, đồng thời tập trung vào kết quả nghiên cứu cho từng quốc gia trong khu vực Đông Nam Á.

- Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách

Chương này tổng kết các kết luận liên quan đến mục tiêu nghiên cứu, đồng thời nêu rõ hàm ý chính sách cho từng nhóm và quốc gia Ngoài ra, những hạn chế của nghiên cứu cũng được chỉ ra, từ đó đưa ra đề xuất cho các nghiên cứu sâu hơn trong tương lai.

Trong chương 1, tác giả trình bày lý do chọn đề tài, nhấn mạnh tính cần thiết của nghiên cứu Dựa trên cơ sở lý luận và tình hình thực tiễn, tác giả xác định mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, đồng thời giới thiệu đối tượng và phạm vi nghiên cứu Luận án cũng nêu rõ phương pháp nghiên cứu, bao gồm cả phương pháp định tính và định lượng, với ước lượng DGMM cùng mô hình PMG và MG.

Nghiên cứu này mang đến những đóng góp lý luận mới mẻ, đồng thời cung cấp những giá trị thực tiễn quý báu cho các nhà nghiên cứu, nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách.

Luận án được cấu trúc thành 5 chương, mỗi chương đều có phần tóm tắt rõ ràng Dựa trên kết cấu này, tác giả sẽ phát triển nội dung chi tiết trong các chương tiếp theo.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC

Lý thuyết về giá cả hàng hóa và thị trường chứng khoán

2.1.1 Lý thuyết về giá cả hàng hóa 2.1.1.1 Khái niệm giá cả hàng hóa

KMarx định nghĩa giá cả là biểu hiện bằng tiền của giá trị hàng hóa, tức là mức giá được xã hội thừa nhận Giá trị hàng hóa phản ánh giá trị xã hội, được đo bằng thời gian lao động xã hội cần thiết để sản xuất ra hàng hóa, không phải giá trị cá biệt của từng cá nhân sản xuất.

Giá cả được định nghĩa khác nhau tùy thuộc vào từng lĩnh vực, với Maurice M (1985) cho rằng giá cả là giá trị chuyển đổi của sản phẩm đến khách hàng tại một thời điểm Peter D B (1995) mô tả giá cả là giá trị chính thức thể hiện số tiền cần thiết để có được hàng hóa hoặc dịch vụ Trong khi đó, Philip K (2001) định nghĩa giá cả là số tiền người tiêu dùng phải trả cho lợi ích từ việc sở hữu hoặc sử dụng sản phẩm, dịch vụ.

Nghiên cứu này phân tích giá cả hàng hóa toàn cầu từ năm 2015 đến 2020, dựa trên chỉ số giá hàng hóa toàn cầu của IMF Giá cả hàng hóa được chia thành ba nhóm chính: giá nông nghiệp, giá năng lượng và giá kim loại, như đã được đề cập bởi Philipp K và cộng sự (2014).

Chỉ số giá nông nghiệp của IMF theo dõi giá giao ngay của 22 mặt hàng nông sản quốc tế phổ biến, chia thành ba nhóm chính: lương thực (bao gồm ngũ cốc như lúa mì, gạo, ngô, dầu thực vật, thịt, hải sản, đường và các thực phẩm khác như táo, chuối, đậu, bột cá, sữa, cà chua), đồ uống (cà phê, trà, ca cao) và nguyên liệu nông nghiệp (gỗ, bông, len, cao su, da sống) Giá năng lượng được tính từ dầu thô, khí tự nhiên và than, trong khi giá kim loại bao gồm kim loại cơ bản (thép, nhôm, coban, đồng, quặng sắt, chì, niken, uranium, kẽm) và kim loại quý (vàng, bạc, paladi, bạch kim).

Trong những năm gần đây, tranh luận về giá cả hàng hóa toàn cầu đã chuyển sang việc đo lường và mô hình hóa các vấn đề liên quan Các nghiên cứu của Dwyer và cộng sự (2012), Kang và cộng sự (2013), Carmona (2015), và Zaremba (2016) đã chỉ ra mối liên hệ giữa thị trường hàng hóa và những thay đổi công nghệ nhanh chóng Vai trò của giá cả hàng hóa toàn cầu trong hội nhập thị trường tài chính ngày càng đa dạng, và sự phát triển của các công cụ tài chính đã làm mờ đi ranh giới giữa thị trường hàng hóa và thị trường chứng khoán.

Hình 2.1 Cơ cấu của giá hàng hóa toàn cầu

2.1.1.2 Lý thuyết giá cả hàng hóa biến động

Mô hình biến động giá hàng hóa do Dornbusch (1976) và Frankel (1986, 2008) phát triển giải thích sự vượt qua mức cân bằng dài hạn của giá hàng hóa trước sự thay đổi chính sách kinh tế Lý thuyết này cho rằng thị trường hàng hóa được chia thành hai mức: mức ổn định với giá ít biến động và mức linh hoạt với các hàng hóa có giá thay đổi nhanh chóng, cho phép phản ứng ngay lập tức với các cú sốc kinh tế vĩ mô.

Theo Frankel (2008), lý thuyết này dựa trên hai giả định chính Đầu tiên, những người tham gia thị trường nhận thấy rằng nếu giá hàng hóa thực tế hôm nay (rcp t) cao hơn giá trị dài hạn (𝑟𝑐𝑝̅̅̅̅̅), thì giá sẽ điều chỉnh trở lại trạng thái cân bằng dài hạn theo thời gian Công thức (2.1) chỉ ra rằng 𝑐𝑝 𝑡+1 đại diện cho giá hàng hóa danh nghĩa tại thời điểm t+1, trong khi 𝑝𝑚 𝑡+1 là giá hàng hóa tại thời điểm t+1, cho thấy sự thay đổi tương đối trong giá trị.

Giá Năng lượng Giá Kim loại

Ngũ cốc, dầu thực vật, thịt, hải sản, đường và thực phẩm khác như táo, chuối, các loại đậu, bột cá, sữa, cà chua Đồ uống:

Cà phê, trà, ca cao

Gỗ, bông, len, cao su, da sống

Dầu thô, khí tự nhiên, than và propane

Thép, nhôm, coban, đồng, quặng sắt, chì, niken, thiếc, uranium, kẽm

Vàng, bạc, paladi, bạch kim

Giá cả hàng hóa toàn cầu

Theo IMF, giá hàng hóa dự kiến sẽ trở về mức cân bằng khi chênh lệch giữa giá hàng hóa thực tế hiện tại và giá trị lâu dài của nó được điều chỉnh Nếu giá hàng hóa thực tế hôm nay cao, các nhà đầu tư sẽ kỳ vọng giá sẽ giảm cho đến khi đạt trạng thái cân bằng dài hạn, và ngược lại.

Trong bài viết này, chúng ta xem xét mối quan hệ giữa giá cả và quyết định của người tham gia thị trường về việc nắm giữ hàng hóa dự trữ Theo phương trình (2.1), sự thay đổi giá cả trong tương lai phụ thuộc vào chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và tỷ suất sinh lợi trung bình Người tham gia thị trường sẽ quyết định nắm giữ hàng hóa nếu tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, đã điều chỉnh theo chi phí nắm giữ, được thể hiện trong phương trình (2.2), bằng với lãi suất của tài sản thay thế Chi phí nắm giữ hàng hóa bao gồm chi phí lưu kho và phần bù rủi ro, điều này ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của họ.

Kết hợp hai công thức trên sẽ tạo ra mô hình biến động giá hàng hóa được đại diện bởi công thức (2.3)

Chênh lệch giữa giá hàng hóa thực tế và giá cân bằng dài hạn có mối quan hệ nghịch biến với lãi suất danh nghĩa, tỷ lệ thuận với mức giá kỳ vọng và tỷ lệ nghịch với lãi suất thực tế 𝑖 𝑡 − 𝐸 𝑡 ∆𝑝𝑚 𝑡+1 so với chi phí nắm giữ hàng hóa c t Do giá cân bằng thực trong dài hạn và chi phí nắm giữ hàng hóa không ổn định theo thời gian, giá hàng hóa thực tế không giữ ổn định (Frankel, 2008).

Saghaian S và cộng sự (2002) đã phát triển lý thuyết giá cả hàng hóa biến động cho nền kinh tế mở, nhưng mô hình này không áp dụng được cho Đông Nam Á do chế độ tỷ giá hối đoái chưa được tự do hóa hoàn toàn trong thời gian quan sát Điều này dẫn đến việc chỉ có ngành hàng hóa mới có khả năng linh hoạt.

Do đó, mô hình vượt giá hàng hóa của Frankel (1986, 2008) là được xem là khung lý thuyết cho phân tích thực nghiệm tiếp theo

Lý thuyết lưu trữ là công cụ quan trọng mà các nhà kinh tế tài chính áp dụng để phân tích các đặc điểm của thị trường hàng hóa toàn cầu Theo Toyne C., lý thuyết này giúp hiểu rõ hơn về sự biến động và xu hướng trong các thị trường này.

Lý thuyết lưu trữ (2002) khẳng định rằng biến động giá cả hàng hóa có mối tương quan tiêu cực với hàng tồn kho, tức là khi hàng tồn kho giảm do tiêu thụ tăng hoặc sản xuất chậm lại, giá giao ngay trở nên dễ biến động hơn giá giao sau Geman và Smith (2013) chỉ ra rằng lý thuyết này đóng góp hai điểm chính cho nghiên cứu về thị trường hàng hóa: đầu tiên, trong tình trạng khan hiếm, giá giao ngay sẽ cao hơn giá kỳ hạn và biến động giá giao ngay sẽ lớn hơn biến động giá kỳ hạn; thứ hai, trong giai đoạn không khan hiếm, cả giá giao ngay và biến động giá giao ngay sẽ ổn định Họ đã kiểm định các giả thuyết này qua sáu kim loại cơ bản và tìm thấy bằng chứng ủng hộ lý thuyết lưu trữ.

Nền tảng của lý thuyết lưu trữ được xác định bởi khái niệm Basis, thể hiện sự khác biệt giữa giá tương lai và giá giao ngay (Fama và French, 1987) Các biến chính trong lý thuyết này bao gồm giá tương lai tại thời điểm t, được ký hiệu là F(t, T), và giá giao ngay tại thời điểm t, ký hiệu là St Basis được diễn đạt qua công thức:

Theo mô hình của Fama và French (1987), lợi nhuận từ cơ hội thuận lợi trong thị trường hàng hóa tương lai được xác định bởi ba yếu tố chính: sự thay đổi của lãi suất, chi phí lưu kho, và lợi nhuận từ các cơ hội thị trường Khi người tiêu dùng duy trì mức dự trữ cao, cơ hội khan hiếm trong tương lai giảm, dẫn đến lợi nhuận thấp Ngược lại, khi dự trữ thấp, lợi nhuận sẽ tăng cao Bên cạnh đó, lợi nhuận từ chi phí cơ hội cận biên [C(t, T)] có thể phát sinh từ các hàng tồn kho như lúa mì và đậu nành, được sử dụng trong sản xuất hàng hóa trung gian như bột mì và dầu đậu nành.

Tổng quan các nghiên cứu trước

Several studies have examined individual global commodity price factors, such as oil prices (Sadorsky P., 1999; Malik and Ewing, 2009; Fang C and You S., 2014), gold prices (Mohamed E et al., 2013), and the interplay between both oil and gold prices (Basher S and Sadorsky P., 2006; Mensi W et al., 2014; Boako G and Alagidede P., 2016; Erly).

M và Fajar A., 2019; Prabowo D.S và Asandimitra N., 2019) để phân tích ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Nghiên cứu này tập trung lược khảo những tài liệu xem xét ảnh hưởng của yếu tố giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán Trong đó, biến động giá cả hàng hóa toàn cầu được xem là yếu tố kinh tế vĩ mô bên ngoài tác động đến thị trường chứng khoán nội địa

Nghiên cứu của Robert J và Luc S (2009) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán Nam Mỹ, bao gồm Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Peru và Venezuela, chịu ảnh hưởng ngắn hạn từ biến động giá hàng hóa trong nước và toàn cầu, như giá nông sản, năng lượng và kim loại, trong giai đoạn 1995 - 2007 Qua mô hình SVAR, kết quả cho thấy thị trường chứng khoán của Argentina, Brazil và Peru có phản ứng mạnh mẽ với sự thay đổi giá hàng hóa, trong khi Venezuela không có sự phản ứng tương tự Thị trường chứng khoán Chile cho thấy mối quan hệ đồng thời với giá năng lượng và kim loại, trong khi Colombia bị ảnh hưởng bởi biến động giá kim loại, nông sản và năng lượng.

Nghiên cứu của Takuji K và cộng sự (2011) đã phân tích mối tương quan giữa giá cả hàng hóa toàn cầu và giá chứng khoán Sử dụng mô hình VAR, nghiên cứu tập trung vào bốn biến: giá chứng khoán toàn cầu, giá hàng hóa toàn cầu, sản xuất công nghiệp thế giới và lãi suất ngắn hạn toàn cầu, trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2000 đến tháng 1 năm 2011.

Chỉ số MSCI AC World Index do Morgan Stanley phát hành được sử dụng để theo dõi giá chứng khoán toàn cầu, trong khi các biến số khác được thu thập từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng cho thấy sự bùng nổ hàng hóa sau năm 2009 được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố khác nhau.

Nhu cầu ngày càng tăng đối với hàng hóa trong bối cảnh kinh tế toàn cầu phục hồi và điều kiện tiền tệ thuận lợi đã tạo ra sự khác biệt so với sự bùng nổ hàng hóa năm 2008 Dòng vốn lớn từ các thị trường tài sản khác như chứng khoán đã đổ vào thị trường hàng hóa Sự gia tăng liên kết giữa thị trường hàng hóa và thị trường chứng khoán phản ánh những biến động lớn của nền kinh tế toàn cầu trong cuộc khủng hoảng tài chính, đồng thời cho thấy xu hướng tài chính hóa hàng hóa, khi các nhà đầu tư coi hàng hóa như một loại tài sản đầu tư hấp dẫn.

Nghiên cứu của Creti A và cộng sự (2013) đã phân tích tác động của giá cả hàng hóa và cổ phiếu từ tháng 1 năm 2001 đến tháng 11 năm 2011, tập trung vào 25 mặt hàng trong các lĩnh vực nông nghiệp, năng lượng và kim loại, dựa trên chỉ số S&P 500 Kết quả cho thấy mối tương quan giữa giá hàng hóa và giá chứng khoán thay đổi theo thời gian, đặc biệt gia tăng sau cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008 Mặc dù sự sụp đổ của thị trường chứng khoán đã làm giảm mối liên kết trong ngắn hạn, nhưng mối tương quan cao nhất lại xảy ra trong thời kỳ hỗn loạn tài chính, cho thấy sự kết nối ngày càng chặt chẽ giữa hai thị trường Ngoài ra, một số mặt hàng như dầu, cà phê và ca cao có mối tương quan với chỉ số S&P 500 tăng lên khi giá cổ phiếu tăng và giảm khi thị trường tài chính đi xuống Đồng thời, vàng thể hiện vai trò trú ẩn an toàn với mối tương quan tiêu cực với giá cổ phiếu Cuối cùng, mặc dù có một số đặc điểm chung, hàng hóa không thể được xem là một loại tài sản đồng nhất.

Wang Y M và các đồng tác giả (2013) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa chỉ số giá hàng hóa toàn cầu và các chỉ số giá hàng hóa nông nghiệp, năng lượng, kim loại với các chỉ số thị trường chứng khoán tại 12 quốc gia và khu vực, bao gồm Châu Âu và Hoa Kỳ.

Nghiên cứu này, dựa trên dữ liệu từ tháng 1/2005 đến 2/2012, đã kiểm tra mối quan hệ giữa thị trường hàng hóa và thị trường chứng khoán tại các quốc gia như Nhật Bản, Canada, Úc, Trung Quốc, Ấn Độ, Nga, Brazil, Hàn Quốc, Đài Loan và Châu Phi Kết quả cho thấy tồn tại đồng liên kết và tác động lan tỏa giữa các thị trường này, cho phép nhà đầu tư dự đoán biến động giá cổ phiếu thông qua chỉ số hàng hóa Đồng thời, trong những thời điểm khủng hoảng hoặc biến động cao, các chỉ số kim loại có thể được sử dụng như tài sản trú ẩn an toàn để giảm thiểu rủi ro trong danh mục đầu tư Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các chỉ số hàng hóa không thể hoàn toàn được sử dụng như công cụ phòng ngừa rủi ro.

Acquah B (2016) đã nghiên cứu mối quan hệ tương hỗ giữa giá cổ phiếu và các chỉ số kinh tế vĩ mô tại Ghana, bao gồm chỉ số giá cả hàng hóa toàn cầu, tăng trưởng kinh tế, lạm phát và lãi suất, trong khoảng thời gian từ tháng này Nghiên cứu này nhằm xác định ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến biến động giá cổ phiếu.

Từ năm 1995 đến tháng 12 năm 2010, nghiên cứu đã kiểm tra sự hiện diện của gốc đơn vị trong mỗi biến trước khi thực hiện phân tích đồng liên kết và ước tính mô hình VAR Kết quả cho thấy giá cổ phiếu giảm khi giá hàng hóa toàn cầu tăng, trong khi giá cổ phiếu lại tăng cùng với lạm phát và tăng trưởng kinh tế, thể hiện mối quan hệ tích cực Ngược lại, giá cổ phiếu có mối quan hệ tiêu cực với lãi suất Sự biến động của thị trường chứng khoán cũng cho thấy lạm phát và lãi suất phản ứng tiêu cực với những thay đổi trên thị trường.

Cổ phiếu niêm yết trên GSE được chứng minh là một hàng rào hiệu quả chống lại lạm phát tại Ghana Sự gia tăng hoạt động kinh tế theo thời gian đã tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Ghana.

Nghiên cứu của Kang W và cộng sự (2018) phân tích mối quan hệ giữa biến động chứng khoán toàn cầu và giá cả hàng hóa, sản lượng nội địa, cũng như giá tiêu dùng tại 15 quốc gia, bao gồm Úc, Brazil, Canada, Trung Quốc, Pháp, Ấn Độ, Ý, Nhật Bản, Mexico, Nga, Hàn Quốc, Nam Phi, Anh và Hoa Kỳ Dữ liệu được thu thập theo tháng trong giai đoạn 1998-2014 và được xử lý thông qua mô hình SVAR để xác định các động thái thay đổi theo thời gian.

Bài viết này nhấn mạnh hai phát hiện chính: (i) sự tương tác giữa giá cổ phiếu và cú sốc giá hàng hóa trong nền kinh tế diễn ra trong quá trình điều chỉnh mở cửa dần dần; (ii) tác động của cú sốc giá hàng hóa lên biến động chứng khoán toàn cầu lớn hơn nhiều trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu so với các thời điểm khác.

Cú sốc biến động chứng khoán toàn cầu ảnh hưởng không đồng nhất đến các quốc gia, với tác động lớn hơn ở các nước phát triển Trong khi đó, các nền kinh tế đang phát triển lại dễ bị tổn thương hơn do sự biến động của giá cả hàng hóa.

Khoảng trống nghiên cứu

Nghiên cứu này phân tích tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán, nhằm nhận diện các mối liên hệ và ảnh hưởng giữa chúng.

Nghiên cứu về mối liên hệ giữa giá cả hàng hóa toàn cầu và thị trường chứng khoán chủ yếu tập trung vào các nước phát triển, trong khi ở các nước thị trường mới nổi, đặc biệt là Đông Nam Á, vẫn còn thiếu các nghiên cứu sâu sắc Mặc dù thị trường chứng khoán tại đây đang thu hút nhiều dòng vốn nước ngoài, nhưng các nghiên cứu hiện tại chủ yếu chỉ xem xét giá cả hàng hóa nội địa hoặc một số loại hàng hóa cụ thể như vàng và dầu thô Do đó, cần có thêm nghiên cứu để khám phá tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán ở khu vực Đông Nam Á.

Nhiều tài liệu trước đây đã chỉ ra mối tương quan giữa các yếu tố thành phần của giá cả hàng hóa toàn cầu như giá nông sản, giá năng lượng và giá kim loại với thị trường chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu tổng hợp về các đặc tính khác nhau của hàng hóa vẫn còn hạn chế, ngoại trừ một số nghiên cứu như của Creti A và cộng sự (2013) cùng với Wang Y.M.

Nghiên cứu của cộng sự (2013) đã xem xét ảnh hưởng của hàng hóa nông nghiệp, năng lượng và kim loại đến thị trường chứng khoán phát triển, đồng thời phân tích vai trò của các loại hàng hóa này trong việc bảo hiểm rủi ro và tạo ra nơi trú ẩn an toàn cho các chiến lược đầu tư tại thị trường chứng khoán Đông Nam Á.

Các nghiên cứu trước đây về mối tương quan giữa giá cả hàng hóa toàn cầu và thị trường chứng khoán chủ yếu sử dụng các biến kiểm soát là các yếu tố kinh tế vĩ mô trong nước, bao gồm tỷ giá hối đoái (Robert J và Luc S., 2009; Long S và cộng sự, 2021), lạm phát (Robert J và Luc S., 2009; Acquah B., 2016; Kang W và cộng sự, 2018) và lãi suất (Robert J và Luc S., 2009; Takuji K và cộng sự, 2011; Acquah B., 2016).

Basher và cộng sự, 2019) mà chưa đề cập đến các yếu tố vĩ mô bên ngoài như chỉ số chứng khoán toàn cầu

Nghiên cứu này phân tích tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán của sáu nước Đông Nam Á từ năm 2007 đến 2020, sử dụng các phương pháp OLS, FEM, REM, GLS và mô hình DGMM để khắc phục khuyết tật của các mô hình trước đó Ngoài ra, nghiên cứu cũng áp dụng mô hình PMG và MG để xem xét tác động trong dài hạn và ngắn hạn của giá cả hàng hóa cùng các biến vĩ mô khác Trước đó, hầu hết các nghiên cứu chỉ sử dụng các mô hình VAR, GARCH, ARDL cho từng quốc gia riêng lẻ, với một số ít áp dụng phương pháp dữ liệu bảng như POLS và GMM cho các nước phát triển (Basher và cộng sự, 2019).

Chương này trình bày cách các nhà nghiên cứu điều tra tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các biến kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán của các quốc gia, đặc biệt là các nước Đông Nam Á Khung lý thuyết được đề cập bao gồm lý thuyết về giá cả hàng hóa, như lý thuyết giá cả hàng hóa hiệu quả, lý thuyết giá cả hàng hóa tăng vọt và lý thuyết lưu trữ Ngoài ra, chương cũng đề cập đến lý thuyết thị trường chứng khoán, bao gồm giả thuyết thị trường hiệu quả, lý thuyết bước đi ngẫu nhiên và lý thuyết tài chính hành vi Cuối cùng, chương khám phá lý thuyết về tác động của giá cả hàng hóa đến thị trường chứng khoán, nhấn mạnh hiệu ứng tràn giữa giá cả hàng hóa toàn cầu và nội địa cùng với lý thuyết quan hệ tuyến tính hay đối xứng.

Chương này tổng hợp bằng chứng thực nghiệm từ các nghiên cứu trước đây, xem xét tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố vĩ mô khác đến thị trường chứng khoán toàn cầu Tác giả chỉ ra khoảng trống nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu phù hợp, nhấn mạnh rằng nhiều nghiên cứu đã đề cập đến các yếu tố kinh tế toàn cầu, bao gồm giá cả hàng hóa, nhưng chưa có nghiên cứu nào phân tích phản ứng của thị trường chứng khoán Đông Nam Á đối với giá cả hàng hóa toàn cầu, bao gồm giá nông nghiệp, năng lượng và kim loại Chương tiếp theo sẽ trình bày chi tiết quy trình, mô hình, dữ liệu và phương pháp nghiên cứu liên quan đến tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến chỉ số thị trường chứng khoán Đông Nam Á.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Quy trình nghiên cứu

Hình 3.1 Quy trình thực hiện nghiên cứu

Nghiên cứu này sử dụng quy trình của Baroian E (2014), Muhammad N R và cộng sự (2017), Irandoust M (2017), Mahmood S và cộng sự (2017), cùng Basher và cộng sự (2019) để phân tích tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các biến kinh tế vĩ mô khác đến thị trường chứng khoán của các quốc gia Đông Nam Á.

- Bước 1: Phân tích bối cảnh nghiên cứu, lựa chọn vấn đề nghiên cứu, xây dựng mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi và xác định phạm vi nghiên cứu

- Bước 2: Trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước nhằm phát hiện những khoảng trống nghiên cứu, lựa chọn mô hình và các biến nghiên cứu

Thảo luận kết quả nghiên cứu

Tổng quan cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước

Khoảng trống nghiên cứu Đề xuất mô hình nghiên cứu Ước lượng mô hình nghiên cứu

Kiểm định tính dừng và kiểm định đồng liên kết Ước lượng DGMM

Kiểm định đa cộng tuyến, tự tương quan, phương sai sai số thay đổi Ước lượng PMG, MG Đề xuất hàm ý chính sách

Bước 3: Thu thập dữ liệu từ các nguồn đáng tin cậy và tiến hành nghiên cứu định tính, phân tích thống kê mô tả Áp dụng các kiểm định và ước lượng cần thiết để trình bày tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán Đông Nam Á.

- Bước 4: Từ kết quả thực nghiệm, đưa ra kết luận tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán Đông Nam Á

Bước 5: Đề xuất các hàm ý chính sách chung cho khu vực Đông Nam Á và từng quốc gia trong nhóm, đồng thời lưu ý cách áp dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn nhằm thúc đẩy sự phát triển kinh tế của các nước trong khu vực.

Giả thuyết và mô hình nghiên cứu

3.2.1.1 Giá cả hàng hóa toàn cầu (Global Price Index - GPI)

Sự biến động giá cả hàng hóa toàn cầu là yếu tố quan trọng trong môi trường kinh tế vĩ mô mà các thị trường mới nổi phải đối mặt Biến động này ảnh hưởng đến sản xuất, xuất nhập khẩu và thị trường chứng khoán của quốc gia Chẳng hạn, cú sốc giá dầu năm 2014 đã làm đồng Rupi của Nga mất giá 40% và chỉ số chứng khoán sụt giảm mạnh Ngược lại, các nước Đông Nam Á, phụ thuộc vào nhập khẩu dầu, lại hưởng lợi từ cú sốc giá dầu, mang lại tác động tích cực cho nền kinh tế và thị trường chứng khoán.

Nghiên cứu về tác động của giá hàng hóa toàn cầu đến giá hàng hóa nội địa cho thấy chỉ số giá cả hàng hóa toàn cầu có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến thị trường chứng khoán Cụ thể, một số nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa hai yếu tố này (Takuji K và cộng sự, 2011; Creti và cộng sự, 2013; Lukman O., 2019), trong khi những nghiên cứu khác lại phát hiện mối quan hệ ngược chiều (Robert J & Luc S., 2009; Basher S A và cộng sự, 2019).

Giá cả hàng hóa toàn cầu đã chứng minh có tác động rõ rệt đến thị trường chứng khoán của các nước phát triển và mới nổi Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu mức độ và xu hướng ảnh hưởng này có tương tự khi áp dụng cho các nước Đông Á hay không.

Nghiên cứu này được thực hiện nhằm làm rõ tác động của biến động giá hàng hóa toàn cầu đến thị trường Đông Nam Á, nơi vừa là thị trường xuất khẩu vừa là thị trường nhập khẩu Sự thay đổi giá cả trên thế giới sẽ ảnh hưởng đến giá hàng hóa trong nước, tác động đến các công ty trong lĩnh vực xuất nhập khẩu và thị trường chứng khoán.

Trong bối cảnh nhiều nước Đông Nam Á đang đối mặt với tình trạng nhập siêu, khả năng giá cả hàng hóa toàn cầu sẽ có sự biến động ngược chiều so với chỉ số thị trường chứng khoán.

H01: Giá cả hàng hóa toàn cầu có tác động ngược chiều với chỉ số giá thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á

3.2.1.2 Giá nông nghiệp (Agriculture Price Index-API)

Sự hội nhập kinh tế và phụ thuộc lẫn nhau giữa các thị trường hàng hóa đã khiến giá hàng hóa nông nghiệp biến động mạnh mẽ và nhạy cảm hơn với các thay đổi trên thị trường tài chính, từ đó ảnh hưởng đến giá chứng khoán Phân tích sự lan tỏa của giá nông nghiệp đến thị trường chứng khoán có thể cung cấp thông tin quan trọng cho các chiến lược đầu tư giữa cổ phiếu và hàng hóa, góp phần tích cực vào việc phân bổ tài sản Nghiên cứu của các tác giả như Mensi, Baldi, Boako, Mehmet và Hernandez đã chỉ ra rằng giá hàng hóa nông nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán Đông Nam Á đóng góp đáng kể vào giá trị sản xuất nông nghiệp toàn cầu, với tổng giá trị sản xuất nông nghiệp năm 2019 đạt trên 307 tỷ USD, chiếm 8,76% thế giới và 13,75% khu vực Châu Á Nhiều quốc gia trong khu vực này có thứ hạng cao về xuất khẩu nông sản, dẫn đến giả thuyết về tác động cùng chiều giữa giá nông nghiệp và thị trường chứng khoán Đông Nam Á.

H02: Giá nông nghiệp có tác động cùng chiều với chỉ số giá thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á

3.2.1.3 Giá năng lượng (Energy Price Index-API)

Các mặt hàng năng lượng bao gồm dầu mỏ, khí đốt tự nhiên, than và propan

Dầu và khí tự nhiên là nguyên liệu thô quan trọng, đóng góp đáng kể vào hoạt động kinh tế toàn cầu Các sản phẩm năng lượng như dầu mỏ, xăng, dầu diesel và mỡ không chỉ thúc đẩy các hoạt động kinh tế mà còn ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán và doanh nghiệp trong nhiều lĩnh vực UNCTAD (2011, 2012) chỉ ra rằng hàng hóa năng lượng là nguồn nhiên liệu thiết yếu cho hầu hết các hệ thống kinh tế hiện đại.

Vẫn còn nhiều tranh cãi về ảnh hưởng của giá năng lượng đối với thị trường chứng khoán Nghiên cứu của Kling (1985) chỉ ra rằng sự gia tăng giá năng lượng có thể dẫn đến sự sụt giảm của thị trường chứng khoán, trong khi Chen và cộng sự (1986) cho rằng giá dầu không tác động đến thị trường chứng khoán thực tế Phân tích của Miller và Ratti (2009) từ dữ liệu năm 1971-2008 cho thấy mối quan hệ dài hạn tiêu cực giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán quốc tế, một quan điểm cũng được hỗ trợ bởi các nghiên cứu của Ulrich O (2009), Cong R.G và Shen S (2013), cùng với Ahmed M Y và Sarkodie S A.

Năm 2021, hầu hết các quốc gia Đông Nam Á là nhà nhập khẩu dầu và các mặt hàng năng lượng, dẫn đến việc hoạt động kinh doanh và giá chứng khoán trong các ngành tiêu thụ nhiều nhiên liệu như sản xuất công nghiệp, hàng tiêu dùng và giao thông vận tải có khả năng bị ảnh hưởng tiêu cực do sự gia tăng giá năng lượng.

H03: Giá năng lượng có tác động ngược chiều với chỉ số giá thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á

3.2.1.4 Giá kim loại (Metal Price Index-MPI)

Thương mại toàn cầu có tỷ lệ lớn liên quan đến kim loại, bao gồm cả kim loại công nghiệp và kim loại quý Theo IMF (2019), các kim loại công nghiệp như đồng, chì, kẽm, thiếc, nhôm, niken và coban đang có nhu cầu cao, đặc biệt tại các nền kinh tế đang phát triển nhanh ở Đông Á như Trung Quốc, Nhật Bản và Hàn Quốc (Anderson và Gilbert, 1988).

Nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa thị trường vàng bạc đã đưa ra những kết luận khác nhau Jaffe (1989) phát hiện rằng mối tương quan giữa kim loại quý và thị trường chứng khoán là tích cực nhưng ở mức độ nhỏ Trong khi đó, McCown và Zimmerman (2006) cùng Irandoust, M (2017) cho rằng giá kim loại không có liên quan đến thị trường chứng khoán Ngược lại, Lee E K (2014), Partalidou X và các cộng sự (2016), cũng như Mensi W và các cộng sự đã có những quan điểm khác về vấn đề này.

(2017) đã phát hiện ra rằng vàng có tương quan nghịch với thị trường chứng khoán

Nghiên cứu cho thấy rằng hàng hóa kim loại, đặc biệt là kim loại quý, là một giải pháp thay thế hiệu quả cho cổ phiếu trong các thị trường chứng khoán giảm giá, do kim loại quý không bị ảnh hưởng bởi sự biến động của danh mục cổ phiếu trong thời gian thị trường căng thẳng Đồng thời, kim loại cơ bản đóng vai trò quan trọng trong các ngành xây dựng, luyện kim và công nghiệp, vì vậy sự gia tăng giá hàng hóa này sẽ làm tăng chi phí đầu vào và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

H04: Giá kim loại có tác động ngược chiều với chỉ số giá thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á

Nghiên cứu này cũng xem xét các biến kiểm soát ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, bao gồm chỉ số chứng khoán toàn cầu MSCI, tỷ giá hối đoái, lạm phát và lãi suất.

Chỉ số chứng khoán toàn cầu MSCI (Morgan Stanley Capital Investment) đánh giá hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán ở cả thị trường phát triển và mới nổi Tính đến cuối năm 2019, chỉ số này bao gồm hơn 3.000 cổ phiếu vốn hóa lớn và trung bình, trải rộng trên 11 lĩnh vực khác nhau trên toàn cầu Các cổ phiếu này đại diện cho sự đa dạng và sự phát triển của các thị trường tài chính.

Trong tổng số 50 thị trường toàn cầu, có 23 thị trường phát triển và 27 thị trường mới nổi, chiếm khoảng 85% cơ hội cổ phần toàn cầu Kết quả nghiên cứu chỉ số cho thấy sự phân bố này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư.

Dữ liệu nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng từ 6 quốc gia trong khoảng thời gian 168 tháng, từ tháng 1 năm 2007 đến tháng 12 năm 2020, với tổng số 1.008 quan sát Do chỉ số giá chứng khoán thay đổi hàng ngày, trong khi dữ liệu giá cả hàng hóa toàn cầu và hầu hết các chỉ số kinh tế vĩ mô thường được ghi nhận theo tháng, quý hoặc năm, việc xác định dữ liệu theo tháng là phù hợp cho nghiên cứu này.

3.3.1 Chỉ số giá chứng khoán một số nước Đông Nam Á

Dữ liệu thứ cấp của chỉ số giá chứng khoán được thu thập từ trang web của Sở giao dịch chứng khoán sáu quốc gia Đông Nam Á, bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam Mặc dù Singapore là một thị trường chứng khoán phát triển và Việt Nam là thị trường cận biên, nhưng với chiến lược thị trường vốn bền vững của khu vực, sáu quốc gia này đã kết nối sàn giao dịch chứng khoán, cho phép nhà đầu tư mua hoặc bán cổ phiếu niêm yết trên sàn chứng khoán chung ASEAN Bộ chỉ số FTSE ASEAN, bao gồm FTSE ASEAN All-Share Index, FTSE ASEAN Sector Indices, FTSE/Asean 40 Index và FTSE ASEAN Stars Index, sẽ tăng cường tính hấp dẫn và minh bạch của các thị trường chứng khoán ASEAN6, tạo ra nhiều cơ hội hơn cho nhà đầu tư và nâng cao tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán khu vực.

Sở giao dịch chứng khoán Indonesia, có trụ sở tại Jakarta, trước đây được gọi là Sở giao dịch chứng khoán Jakarta (JSX) và đã đổi tên vào năm 2007 sau khi hợp nhất với Sở giao dịch chứng khoán Surabaya (SSX) Trong những năm gần đây, Sở giao dịch này đã trở thành nơi có tốc độ tăng trưởng thành viên nhanh nhất tại Châu Á, với 750 công ty niêm yết và khoảng 6,4 triệu nhà đầu tư cổ phiếu tính đến năm 2021, vốn hóa thị trường chiếm 45,2% GDP Chỉ số giá chứng khoán Jakarta (JCI) là chỉ số trọng số vốn hóa chính, phản ánh hiệu suất của tất cả các công ty niêm yết Mặc dù có các chỉ số khác như IDX Composite, IDX80 và Chỉ số Hồi giáo Jakarta 70 (JII70), JCI vẫn giữ vai trò chủ đạo trong việc theo dõi hoạt động của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Indonesia.

Sở giao dịch chứng khoán Malaysia, được thành lập vào năm 1964 với tên gọi ban đầu là Sở giao dịch chứng khoán Malaysia và Singapore (MSSE), đã trải qua nhiều biến đổi quan trọng Năm 1973, MSSE tách thành hai đơn vị độc lập: Sở giao dịch chứng khoán Kuala Lumpur (KLSE) và Trung tâm giao dịch chứng khoán Singapore (SES) Đến năm 2004, KLSE được đổi tên thành Bursa Malaysia, bao gồm các hội đồng như Hội đồng chính, Hội đồng thứ hai và MESDAQ (nay là ACE Market) Năm 2006, Bursa Malaysia hợp tác với FTSE để phát triển một loạt chỉ số dành cho các công ty niêm yết, nhằm đo lường hiệu suất của các phân khúc vốn chính trên thị trường chứng khoán Malaysia, đặc biệt là phân khúc vốn hóa lớn.

FTSE Bursa Malaysia KLCI, hay còn gọi là FBM KLCI, là chỉ số chứng khoán chính và được công nhận quốc tế là chỉ số chuẩn của Thị trường Chứng khoán Malaysia Chỉ số này được phát hành với sự hợp tác của FTSE Russell, nhằm theo dõi hoạt động của 30 công ty có vốn hóa thị trường cao nhất Việc cải tiến công thức tính toán chỉ số không chỉ tăng tính minh bạch mà còn nâng cao độ tin cậy cho các nhà đầu tư Ngoài FBM KLCI, còn có các chỉ số khác như FTSE Bursa Malaysia Mid 70 Index, FTSE Bursa Malaysia Top 100 Index và FTSE Bursa Malaysia Hijrah Shariah Index, phục vụ cho việc phân tích và đầu tư trên thị trường.

Sở giao dịch chứng khoán Philippine (PSE) được thành lập ngày 23 tháng 12 năm 1992 từ việc sáp nhập Sở giao dịch chứng khoán Manila (MSE), thành lập ngày

12 tháng 8 năm 1927 và Sở giao dịch chứng khoán Makati (MkSE), thành lập ngày

Vào ngày 15 tháng 5 năm 1963, PSE được thành lập và đến năm 2001, tổ chức này đã chuyển đổi từ một tổ chức phi lợi nhuận thành một công ty có thu nhập dựa trên cổ đông, do một chủ tịch và ban giám đốc lãnh đạo Vào ngày 15 tháng 12 năm 2003, PSE đã chính thức niêm yết cổ phiếu của mình trên sàn giao dịch Chỉ số PSE Composite Index (PSEi) là chỉ số chính của PSE, theo dõi hiệu suất của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Philippine, hoạt động với cơ chế thả nổi và trọng số theo vốn hóa thị trường.

Trong khi sáu chỉ số khác là các chỉ số ngành (PSE Financials Index-FIN, PSE Holding Firms Index-HDG, PSE Industrial Index-IND, PSE Mining and Oil Index-

MO, PSE Property Index-PRO, PSE Services Index-SVC) Do đó, nghiên cứu này sử dụng PSEi là đại diện cho thị trường chứng khoán Phillipine

Sở giao dịch Singapore (SGX), thành lập năm 1999, là một trong những sở giao dịch hàng đầu châu Á, với khoảng 40% công ty và 90% trái phiếu niêm yết đến từ nước ngoài SGX đã thiết lập mối liên kết mạnh mẽ trong khu vực và châu Âu, trở thành trung tâm giao lưu quốc tế tại châu Á Đơn vị này cam kết tuân thủ các tiêu chuẩn quốc tế cao nhất về hạ tầng tài chính và đã được công nhận bởi các nhà lập pháp Mỹ và châu Âu về sản phẩm phái sinh, chứng khoán, kiểm soát rủi ro và thanh toán bù trừ Để phục vụ nhu cầu của từng nhóm nhà đầu tư, SGX phát triển nhiều chỉ số theo dõi thị trường, trong đó nổi bật là MSCI Singapore Free Index, STI Straits Times Index, và các chỉ số ngành như SGX All Healthcare Index, SGX Oil & Gas Index STI không chỉ đại diện cho các công ty lớn mà còn là chỉ số chuẩn toàn cầu cho thị trường Singapore, được theo dõi sát sao trên toàn thế giới.

Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan (SET) là sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất và duy nhất tại Thái Lan, đồng thời đứng thứ hai trong khu vực ASEAN về vốn hóa thị trường, đạt 543,165 tỷ USD, tương đương 108,28% GDP tính đến năm 2020.

Sở Giao dịch Chứng khoán Thái Lan (SET) là thị trường chứng khoán năng động nhất trong khu vực ASEAN, với giá trị giao dịch trung bình hàng ngày đạt 2,16 tỷ USD và có 596 công ty niêm yết.

Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan có ba chỉ số chính: Chỉ số SET50, SET100 và SET Trong đó, SET50 và SET100 gồm 50 và 100 cổ phiếu hàng đầu, còn SET là chỉ số tổng hợp tính từ giá của tất cả cổ phiếu phổ thông trên bảng chính, trừ những cổ phiếu bị treo hơn một năm SET được tính theo tỷ lệ vốn hóa thị trường, so sánh giá trị thị trường hiện tại của tất cả cổ phiếu niêm yết với giá trị vào ngày 30 tháng 4.

1975, khi được thành lập và đặt ở mức 100 điểm Chỉ số SET là chỉ số lâu đời nhất và được quan tâm nhiều nhất ở thị trường chứng khoán Thái Lan

Các nghiên cứu của Wongpangpo P & Subhash C S (2002), Catherine S.F Ho

Năm 2011, Mohd R M và các cộng sự đã nghiên cứu các chỉ số chứng khoán để đại diện cho thị trường chứng khoán của các nước Đông Nam Á Tiếp theo, vào năm 2013, Prowanta E cùng các cộng sự cũng áp dụng các chỉ số này trong nghiên cứu của họ Đến năm 2017, cả Sugeng W và các cộng sự cũng sử dụng các chỉ số chứng khoán tương tự để phân tích thị trường trong khu vực.

Việt Nam hiện có ba Sở giao dịch chứng khoán, bao gồm Sở giao dịch thành phố Hồ Chí Minh (HOSE/HSX) với chỉ số VN-Index, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) với chỉ số HNX-Index, và sàn Upcom với chỉ số UPCOM Ngoài ra, còn có các chỉ số khác như VN30-Index, VN Midcap, VN100 và HNX30 Trong số này, HOSE được xem là sàn chứng khoán lớn nhất Việt Nam, nơi tập trung nhiều doanh nghiệp lớn với 533 mã chứng khoán niêm yết, bao gồm 404 mã cổ phiếu và 3 mã chứng chỉ quỹ đóng.

Sàn HOSE hiện đang niêm yết 8 mã chứng chỉ quỹ ETF, 113 mã chứng quyền có bảo đảm và 5 mã trái phiếu Với 46 doanh nghiệp có vốn hóa trên 1 tỷ USD, HOSE đạt giá trị và khối lượng giao dịch lớn nhất, tổng khối lượng cổ phiếu niêm yết vượt 120,5 tỷ cổ phiếu và vốn hóa đạt hơn 5,8 triệu tỷ đồng, tương đương gần 93% GDP năm 2021 Các công ty muốn niêm yết trên HOSE phải đáp ứng tiêu chuẩn cao hơn và điều kiện công khai minh bạch nghiêm ngặt hơn so với sàn HNX và Upcom Do đó, nghiên cứu này chọn VN-Index làm đại diện cho chỉ số giá thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời khẳng định quan điểm của nhiều nghiên cứu trước đó như của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2012), Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013), và các tác giả khác.

Chỉ số chứng khoán Jakarta (JCI), KLCI của Malaysia, PSEI của Philippines, STI của Singapore, SET của Thái Lan và VNI của Việt Nam được chọn làm đại diện cho chỉ số giá chứng khoán do tính ưu việt trên thị trường và sự quan tâm từ các nhà đầu tư Các chỉ số này được tính theo phương pháp giá bình quân Paasche, sử dụng giá trị đóng cửa vào ngày cuối tháng Để điều chỉnh yếu tố mùa vụ, chỉ số được đo lường dưới dạng tăng trưởng hàng tháng so với cùng kỳ năm trước.

3.3.2 Giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô khác

Theo IMF (2019), chỉ số giá hàng hóa toàn cầu được tính toán dựa trên mức trung bình có trọng số của các chỉ số giá hàng hóa được chọn lọc, sử dụng giá chuẩn đại diện cho thị trường toàn cầu Chỉ số này được phân thành ba loại chính: năng lượng, nông nghiệp và kim loại, bao gồm tổng cộng 68 mặt hàng.

(3.3) Trong đó, 𝑝 𝑡 𝑘 là giá chuẩn hóa của hàng hóa k tại thời điểm t, và 𝑊 𝑡 𝑘 là trọng số của giá 𝑝 𝑡 𝑘

Phương pháp ước lượng

Các nghiên cứu của Quah (1992, 1994), Levin và Lin (1992), Breitung và Meyer (1994) đã kiểm tra gốc đơn vị trong bảng điều khiển, cho thấy rằng việc kết hợp thông tin theo thời gian và kích thước mặt cắt ngang trong các thử nghiệm gốc đơn vị bảng mang lại sức mạnh đáng kể hơn so với các thử nghiệm chỉ xem xét kích thước thời gian Điều này dẫn đến việc các chuỗi dữ liệu thường bị xác định nhầm là có gốc đơn vị (Enders, 1995).

Giả sử rằng các mặt cắt là độc lập, Levin, Lin và Chu (2002), Breitung (2000),

Im, Pesaran và Shin (2003), Maddala và Wu (1999), Choi (2001) và Hadri (2000) đã phát triển các phương pháp kiểm tra đơn vị gốc trong dữ liệu bảng, trong đó hầu hết các thử nghiệm đều giả định rằng có nghiệm đơn vị, dẫn đến chuỗi không dừng, ngoại trừ thử nghiệm Hadri Các phương pháp này phù hợp cho trường hợp T > N, mặc dù ma trận hiệp phương sai ước lượng có thể hạn chế Maddala và Wu (1999) cùng với Chang (2004) đã cải thiện thuộc tính kích thước của các thử nghiệm thông qua việc mô hình hóa sự phụ thuộc cắt ngang bằng cấu trúc nhân tố chung Choi (2001), Phillips và Sul (2003), cũng như Moon và Perron (2004) đã loại bỏ các yếu tố phổ biến bằng nhiều phương pháp như chuỗi thời gian và phân tích thành phần chính, từ đó đề xuất các kiểm tra đơn vị khác nhau Do đó, việc kiểm tra gốc đơn vị trong dữ liệu bảng giúp xác định thứ tự của chuỗi tích hợp Theo Baltagi (2013), tính nhất quán trong ước lượng dữ liệu bảng mang lại tín hiệu mạnh mẽ hơn so với chuỗi thời gian đơn thuần nhờ vào thông tin độc lập trong dữ liệu cắt ngang.

Theo Lee (2015), kiểm tra gốc đơn vị bảng có nhiều lợi thế so với chuỗi thời gian, nhờ vào khả năng thử nghiệm các phương pháp khác nhau với mức độ không đồng nhất giữa các cá nhân Sức mạnh của kiểm tra gốc đơn vị bảng điều khiển tăng lên khi số lượng quan sát N tăng (Levin và Lin, 1992), với sự gia tăng sức mạnh này vượt trội hơn so với các thử nghiệm Dickey-Fuller (DF) và Augmented DF (ADF) Thêm vào đó, việc tích hợp một thành phần cắt ngang trong các mô hình dữ liệu bảng điều khiển giúp cải thiện hiệu suất của các thử nghiệm gốc đơn vị bảng điều khiển, so với thử nghiệm ADF tiêu chuẩn có năng lượng thấp cho dữ liệu chuỗi thời gian.

Kiểm tra gốc đơn vị IPS cho phép đánh giá tính không đồng nhất của giá trị i theo giả thuyết thay thế, đồng thời đề xuất quy trình kiểm tra thay thế dựa trên trung bình thống kê của từng gốc đơn vị Việc áp dụng số nhân Lagrange (LM) cho phép nhóm thực hiện kiểm tra giả thuyết khống về gốc đơn vị trong bảng điều khiển IPS Để thực hiện kiểm tra này, phương trình sẽ được ước tính theo cách cụ thể.

Trong nghiên cứu này, các nước Đông Nam Á được ký hiệu là i = 1, 2, …, N và khoảng thời gian được ký hiệu là t = 1, 2, …, T Biến uit có mối tương quan mạnh với các thuộc tính nối tiếp khác nhau giữa các quốc gia, và số lượng độ trễ được xác định bằng Tiêu chí thông tin Akaike (AIC) để tránh tương quan nối tiếp trong các lỗi Giả thuyết H0 cho rằng mỗi chuỗi trong bảng điều khiển chứa một đơn vị gốc, trong khi giả thuyết thay thế H1 cho rằng ít nhất một chuỗi trong bảng điều khiển chứa một đơn vị gốc Cụ thể, giả thuyết H0 được viết là ρi = 0 cho tất cả các nước, và H1 là ρi < 0 cho ít nhất một nước, với các bài kiểm tra có giả định khác nhau về tính không đồng nhất của ρ giữa các quốc gia.

3.4.2 Kiểm định đồng liên kết dữ liệu bảng (Panel Cointegration Tests)

Trong hồi quy với dữ liệu có yếu tố thời gian, việc các chuỗi dữ liệu không dừng nhưng biến động đồng nhịp có thể dẫn đến kết quả không chính xác về mối quan hệ giữa chúng Do đó, kiểm định đồng liên kết giữa các chuỗi biến là cần thiết trước khi xác định mô hình hồi quy phù hợp Kiểm định này được thúc đẩy bởi nhu cầu tìm kiếm các kiểm định mạnh hơn, tương tự như các kiểm định nghiệm đơn vị đối với dữ liệu bảng, thông qua việc áp dụng kiểm định đồng liên kết chuỗi thời gian riêng lẻ (Baltagi, 2005).

Nếu các tổ hợp tuyến tính của các biến tích hợp là dừng, các biến này được gọi là đồng liên kết (Enders, 2004) Khái niệm đồng liên kết lần đầu tiên được Engle và Granger (1987) giới thiệu trong lĩnh vực kinh tế lượng chuỗi thời gian.

Vào các năm 1991, Johansen đã phát triển các thử nghiệm hợp nhất dựa trên phương pháp phần dư, tiếp theo là các nghiên cứu của Hansen (1996) và Ericsson (2002) Các thử nghiệm đồng liên kết bảng điều khiển cũng được áp dụng để xác minh rằng mối quan hệ thống kê giữa các biến xu hướng là chính xác, không phải là giả mạo (Johansen, 2006).

K (2006) nhấn mạnh rằng trong các thử nghiệm hợp nhất sử dụng dữ liệu bảng điều khiển, cần quan sát các hiệu ứng có lợi tương tự như trong các thử nghiệm gốc đơn vị bảng Khi kiểm tra đồng liên kết của bảng điều khiển, có một số vấn đề quan trọng cần xem xét, bao gồm bảng điều khiển không cân bằng, sự phụ thuộc của mặt cắt, và tính không đối xứng của N và T Breitung và Pesaran (2008) chỉ ra rằng sự không đồng nhất trong các tham số của mối quan hệ hợp nhất và sự không đồng nhất trong các mối quan hệ liên kết ngang giữa các chuỗi từ các mặt cắt khác nhau cũng cần được lưu ý Các kiểm định đồng liên kết bảng điều khiển có thể được phân loại thành các thử nghiệm hợp nhất dựa trên phần dư, sai số, và hệ thống tương tự như các chuỗi thời gian.

Nhóm đầu tiên gọi là thử nghiệm dựa trên phần dư được phát triển bởi Kao

Năm 1999, các nghiên cứu của Pedroni đã sử dụng phần dư của hồi quy bảng để xây dựng thống kê thử nghiệm và lập bảng phân phối Larsson và các cộng sự (2001) đề xuất một phương pháp kiểm định dựa trên hệ thống theo phiên bản chuỗi thời gian của Johansen (1991, 1995), áp dụng mô hình Vector Autoregression không đồng nhất.

Kao (1999) đã giới thiệu phương pháp ADF cùng với bốn thử nghiệm gốc đơn vị loại DF để kiểm tra giả thuyết H0 về việc không có đồng liên kết trong phần dư của hồi quy giả Ông giả định rằng mô hình hiệu ứng cố định có y i,t và x i,t là I(1), trong khi w i,t = (u i,t, e i,t) là độc lập trên i.

, , (3.6) Ước tính hiệp phương sai của w i,t được gọi là 𝛴̂ và tính như sau:

(3.7) Ω Là ma trận hiệp phương sai dài hạn của w i,t và được cho bởi biểu thức sau:

(3.8) Kiểm tra H0 không có sự kết hợp, theo hồi quy gộp được thực hiện bằng cách sử dụng phần dư trong (3.8) và giả thuyết H 0 : ρ = 1

Các kiểm định phần dư của Pedroni (1999, 2004) cho phép phân tích không đồng nhất ngắn hạn và dài hạn trên các mặt cắt ngang, đồng thời xem xét tính nội sinh của các biến hồi quy Ông nghiên cứu mô hình với các hiệu ứng cố định riêng lẻ, xu hướng thời gian và giả định rằng y i,t và x j,i,t là I(1), trong khi x j,i,t không có đồng liên kết.

Để kiểm tra giả thuyết khống không về sự kết hợp, hồi quy phụ trợ được thực hiện dựa trên các phần dư thu được từ (3.10).

Giả thuyết H0: ρ i = 1 được kiểm tra thông qua các phương án thay thế đồng nhất và không đồng nhất, nhằm xây dựng các kiểm tra thống kê thứ nguyên cho bảng và nhóm.

Bai và Perron (1998, 2003) xác định nội sinh từ dữ liệu, thống kê kiểm tra có dạng sau bằng cách thay thế - bằng - £;

Thử nghiệm LM của Westerlund (2006) mở rộng từ phương pháp của McCoskey và Kao (1998), nhằm kiểm tra giả thuyết không hợp nhất chống lại sự thay thế không kết hợp Phương pháp này dựa trên các thử nghiệm hợp nhất LM do Harris và Inder (1994) và Shin (1994) phát triển Để khắc phục vấn đề về sự phá vỡ cấu trúc trong chuỗi, có thể dẫn đến kết quả sai lệch trong các thử nghiệm hợp nhất bảng điều khiển, Westerlund (2006) cho phép nhiều lần phá vỡ cấu trúc ở cả cấp độ và xu hướng của hồi quy bảng điều khiển, với số lượng chưa biết và ngày khác nhau cho mỗi mặt cắt.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN

Thực trạng giá cả hàng hóa toàn cầu và thị trường chứng khoán các nước Đông

4.1.1 Thực trạng giá cả hàng hóa toàn cầu

Giá cả hàng hóa toàn cầu có nhiều biến động trong những năm từ 2007 đến

Vào năm 2009, thị trường đã trải qua những đợt điều chỉnh nhẹ trước khi xảy ra cuộc khủng hoảng tài chính Đặc biệt, vào tháng 12 năm 2008, giá dầu thô đã giảm hơn 70% so với mức đỉnh đạt được vào tháng 7.

Giá dầu thô hiện đạt 41 USD/thùng, trong khi giá phi năng lượng, bao gồm thực phẩm và kim loại, đã giảm gần 40% Kể từ tháng 6 năm 2009, giá dầu thô đã điều chỉnh lên 69 USD/thùng, trong khi giá thực phẩm và kim loại tăng lần lượt 22% và 13% Hầu hết giá cả hàng hóa duy trì ở mức cao trong năm 2011 và chỉ suy yếu một cách vừa phải vào năm 2013 do nhu cầu mạnh mẽ, dự trữ thấp và hạn chế nguồn cung Từ 2010 đến giữa 2014, mặc dù có những điều chỉnh, giá cả hàng hóa toàn cầu và các thành phần của nó đều có xu hướng tăng Trong giai đoạn 2007 – 2020, giá cả hàng hóa toàn cầu đạt đỉnh vào tháng 7 năm 2008 và thấp nhất vào tháng 4 năm 2020, với các thành phần giá cả hàng hóa cũng biến động theo thời gian.

Hình 4.1 Biến động giá cả hàng hóa toàn cầu giai đoạn 2007 – 2020

GCHHTC Giá nông nghiệp Giá năng lượng Giá kim loại

Giá hàng hóa nông nghiệp đã trải qua nhiều biến động từ năm 2007 đến 2020, với mức thấp nhất vào tháng 9 năm 2009 do khủng hoảng tài chính Tuy nhiên, từ giữa năm 2010, giá nông sản đã tăng mạnh do thời tiết bất lợi, đặc biệt là hạn hán ở Trung Âu, cùng với nhu cầu nguyên liệu thô gia tăng Biến đổi khí hậu, thiên tai, dịch bệnh và quá trình công nghiệp hóa đã làm thu hẹp diện tích đất canh tác, dẫn đến sản lượng lương thực giảm trong khi nhu cầu tăng cao Sự gia tăng giá năng lượng cũng khiến nhiều quốc gia chuyển đổi ngũ cốc sang sản xuất nhiên liệu sinh học, làm nguồn cung lương thực càng trở nên khan hiếm Kết quả là, giá nông nghiệp đã tăng 45% từ tháng 6 năm 2010 đến tháng 2 năm 2011, và giá lương thực thế giới đạt đỉnh vào tháng 4 năm 2011, vượt qua kỷ lục trước đó.

Từ năm 2011 đến 2020, giá nông nghiệp đã có sự điều chỉnh nhưng vẫn tương đối ổn định, ngay cả trong bối cảnh dịch Covid-19 ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế Mặc dù nhu cầu nguyên liệu đầu vào cho nông nghiệp và chăn nuôi có phần giảm, theo IMF, giá cả hầu hết các mặt hàng nông nghiệp vẫn duy trì xu hướng ổn định hoặc chỉ giảm nhẹ từ khi đại dịch bùng phát, nhờ vào nguồn cung bền vững toàn cầu.

Giá năng lượng, bao gồm giá dầu và nguyên liệu đầu vào, đạt mức cao nhất vào tháng 7 năm 2008 do kinh tế toàn cầu tăng trưởng mạnh, đặc biệt ở các nước mới nổi như Trung Quốc và Ấn Độ, làm tăng nhu cầu năng lượng đột biến Bên cạnh đó, những bất ổn chính trị tại Trung Đông, hoạt động đầu cơ và sự mất giá của đồng USD đã góp phần đẩy giá dầu lên mức kỷ lục 147,27 USD/thùng tại New York vào ngày 11/7/2008, theo Bloomberg Từ đầu năm, giá dầu đã tăng 72% và khí hoá lỏng tăng 95%.

Từ năm 2007 đến 2020, giá năng lượng và kim loại trải qua nhiều biến động lớn, với đỉnh giá năng lượng đạt vào năm 2008 và đáy vào tháng 4 năm 2020 do tác động của dịch Covid-19 Sự hạn chế đi lại đã khiến nhu cầu dầu mỏ giảm mạnh, dẫn đến giá dầu giảm 60% chỉ trong hai tháng từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2020 Thị trường khí đốt tự nhiên cũng ghi nhận giá giao ngay ở mức thấp kỷ lục do hàng tồn kho cao và nhu cầu yếu Tuy nhiên, nhờ các biện pháp cắt giảm sản lượng của các nước xuất khẩu, giá dầu đã phục hồi từ mức trung bình -10 USD/thùng vào cuối tháng 4 lên trên 40 USD/thùng vào tháng 6 năm 2020, mặc dù vào cuối năm 2020, giá dầu vẫn thấp hơn 25 USD so với đầu năm.

Trong giai đoạn 2007-2020, giá kim loại thế giới, đặc biệt là giá vàng, đã trải qua nhiều biến động đáng chú ý Cụ thể, giá vàng đã tăng từ 606 USD/ounce vào năm 2007 lên đỉnh 1.923 USD/ounce vào tháng 8 năm 2011, nhưng sau đó liên tục giảm và không đạt được mức cao lịch sử nào trong suốt 7 năm tiếp theo Đến năm 2014, thị trường vàng thế giới trở nên phức tạp hơn với những biến động mạnh mẽ.

I lên gần 1.400 USD/ounce Sau đó giảm vào quý III và IV xuống còn 1.190 USD/ounce

Do căng thẳng địa chính trị và tình hình ảm đạm kéo dài, giá vàng đã chạm đáy 6 năm vào năm 2015, chỉ còn 1.049 USD/ounce, khiến vàng không còn hấp dẫn với nhà đầu tư Tuy nhiên, vào năm 2016, giá vàng đã tăng 9%, chấm dứt chuỗi trượt dốc kéo dài 3 năm Năm 2017 và 2018, giá vàng tiếp tục có sự phục hồi nhẹ, mang lại nhiều kỳ vọng hơn cho nhà đầu tư Đến năm 2019, giá vàng thế giới tăng 11%, đạt 1.516 USD/ounce vào cuối năm, đem lại lợi nhuận cao cho các nhà đầu tư Năm 2020, giá kim loại cơ bản tăng 18,2% bất chấp áp lực giảm giá do hoạt động công nghiệp yếu kém trong quý I Những gián đoạn về nguồn cung do Covid-19 và sự phục hồi tại Trung Quốc đã giúp giá kim loại tăng trở lại Ngoài ra, các biện pháp hỗ trợ kinh tế chưa từng có đã thúc đẩy giá kim loại tăng mạnh, trong đó giá quặng sắt tăng 37% và giá đồng tăng 14,4% nhờ vào kỳ vọng nhu cầu cao từ Trung Quốc và tình trạng rối loạn nguồn cung.

4.1.2 Thực trạng thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á

Thị trường chứng khoán Đông Nam Á đã trải qua sự phát triển mạnh mẽ về quy mô trong những năm gần đây, với sự gia tăng hội nhập tài chính khu vực, tự do hóa tài khoản vốn và cải thiện cấu trúc thị trường Điều này đã giúp thị trường chứng khoán Đông Nam Á trở thành điểm sáng thu hút dòng vốn quốc tế, mang lại nhiều cơ hội cho các nhà đầu tư Các thị trường như Singapore, Malaysia, Thái Lan, Indonesia, Philippines và Việt Nam đang nhận được sự quan tâm ngày càng nhiều từ các nhà đầu tư toàn cầu.

Bảng 4.1 Vốn hóa thị trường chứng khoán của một số nước Đông năm Á Đơn vị tính: Triệu USD

Năm Indonesia Malaysia Philippines Singapore Thái Lan Việt Nam

(48.97%GDP) (168.07%GDP) (65.94%GDP) (297.98%GDP) (74.97%GDP) (31.85%GDP)

2017 (51.27%GDP) (142.83%GDP) (88.41%GDP) (229.3%GDP) (120.26%GDP) (55.99%GDP)

Khu vực Đông Nam Á đã ghi nhận sự phát triển ấn tượng về giá trị vốn hóa thị trường và hội nhập tài chính, với Singapore đạt 653 tỷ USD, Thái Lan 543 tỷ USD, Indonesia 496 tỷ USD và Malaysia trong năm 2020.

Tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu của các nước Đông Nam Á, bao gồm Singapore (436 tỷ USD), Philippines (273 tỷ USD) và Việt Nam (186 tỷ USD), đạt 1.396 tỷ USD trong năm vừa qua.

Từ năm 2007 đến 2020, vốn hóa thị trường toàn cầu đã tăng 85%, đạt 2.587 tỷ USD, trong đó Việt Nam có mức vốn hóa thị trường nhỏ nhất nhưng lại ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh nhất so với GDP, với mức tăng gần gấp 10 lần, đạt 68,6% GDP vào năm 2020 Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn thiếu hụt nhiều nhà đầu tư tổ chức, một lực lượng quan trọng có khả năng hội nhập cao vào thị trường khu vực.

Bảng 4.2 Giá trị giao dịch cổ phiếu của một số nước Đông năm Á Đơn vị tính: Triệu USD

Nước Indonesia Malaysia Philippines Singapore Thái Lan Việt Nam

Thanh khoản thị trường chứng khoán thường liên quan đến giá trị giao dịch cổ phiếu, với khối lượng giao dịch là số lượng cổ phiếu được giao dịch trong một khoảng thời gian nhất định Việt Nam có tính thanh khoản tương đối thấp so với các nước trong khu vực, ngoại trừ Philippines Mặc dù giá trị giao dịch cổ phiếu của Việt Nam thấp nhất khu vực, nhưng tốc độ tăng trưởng lại ấn tượng, từ 12.583 triệu USD năm 2007 lên 56.589 triệu USD năm 2020, tăng gần 5 lần Trong khi đó, Singapore có giá trị giao dịch cổ phiếu cao nhất vào năm 2007 nhưng đã suy giảm, còn Thái Lan đã vươn lên dẫn đầu khu vực về giá trị giao dịch cổ phiếu.

Bảng 4.3 Tốc độ luân chuyển cổ phiếu của một số nước Đông năm Á Đơn vị tính: %

Tốc độ luân chuyển cổ phiếu là chỉ số quan trọng để đo lường độ năng động của thị trường, được tính bằng giá trị giao dịch so với giá trị vốn hóa thị trường Từ năm 2007 đến 2012, Indonesia, Singapore và Việt Nam ghi nhận sự giảm dần trong tốc độ luân chuyển cổ phiếu, trong khi giai đoạn 2012 đến 2020 không có nhiều thay đổi Ngược lại, Malaysia và Thái Lan có tốc độ luân chuyển cổ phiếu dao động mạnh mẽ trong cùng thời gian Đặc biệt, Philippines có tốc độ luân chuyển cổ phiếu thấp nhất trong nhóm các quốc gia được phân tích và có xu hướng giảm dần qua các năm.

Bảng 4.4 Số lượng các công ty niêm yết trên TTCK một số nước ASEAN Đơn vị tính: công ty

Số lượng công ty niêm yết tại các nước Đông Nam Á đang tăng lên theo thời gian, ngoại trừ Malaysia và Singapore Mặc dù có sự biến động và giảm so với năm 2007, Malaysia vẫn dẫn đầu khu vực với 921 công ty niêm yết vào năm 2020 Việt Nam đứng thứ hai, với số lượng công ty niêm yết tăng từ 237 vào năm 2007 lên 744 vào năm 2020, ghi nhận tốc độ tăng trưởng cao nhất trong khu vực Tuy nhiên, vốn điều lệ của các công ty Việt Nam vẫn còn nhỏ so với các nước khác Philippines có số lượng công ty niêm yết thấp nhất trong nhóm sáu nước Đông Nam Á này.

Hình 4.2 Chỉ số chứng khoán một số nước Đông Nam Á giai đoạn 2007 – 2020

(Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán các nước Đông Nam Á)

Kết quả mô hình nghiên cứu

4.2.1 Thống kê mô tả và phân tích tương quan Để có cái nhìn rõ hơn về đặc điểm bộ dữ liệu nghiên cứu từ tháng 1 năm 2007 đến tháng 12 năm 2020, luận án thực hiện thống kê mô tả được trình bày ở bảng 4.5

Kết quả thống kê mô tả cho thấy biến phụ thuộc SI có giá trị cao nhất đạt 1.2221 và thấp nhất là -0.6763, với giá trị trung bình là 0.0507 và độ lệch chuẩn là 0.2371 Chỉ số PSE của Philippines ghi nhận giá trị lớn nhất vào tháng 1 năm 2018, trong khi chỉ số VNI của Việt Nam đạt giá trị thấp nhất vào tháng 2 năm 2009.

Indonesia Malaysia Phillipines Singapore Thái Lan Việt Nam

Bảng 4.5 Thống kê mô tả các biến Tên biến

Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn

(Nguồn: Kết quả tính toán của tác giả – Phụ lục 2)

Dữ liệu về các biến độc lập cho thấy GPI, đại diện cho giá hàng hóa toàn cầu, đạt giá trị cao nhất là 0.5688 vào tháng 7 năm 2008 và thấp nhất là -0.4231 vào tháng 4 năm 2020, với giá trị trung bình là 0.0101 và độ biến động 0.2241 API, chỉ số giá nông nghiệp, có giá trị cao nhất là 0.3662 và thấp nhất là -0.2694, với giá trị trung bình 0.0131 và độ lệch chuẩn 0.3255 Giá năng lượng EPI có giá trị trung bình 0.0072, dao động từ -0.6329 đến 0.8682, với độ biến động 0.3255 MPI, đại diện cho giá năng lượng, ghi nhận giá trị thấp nhất -0.3515 và cao nhất 0.7727, với giá trị trung bình 0.0388 và độ lệch chuẩn 0.204 Đối với các biến vĩ mô, chỉ số chứng khoán toàn cầu (WI) và lãi suất (IR) thể hiện sự biến động lớn với độ lệch chuẩn lần lượt là 0.1659 và 0.1241, tạo ra sự chênh lệch đáng kể so với các biến khác.

Hệ số tương quan là công cụ đo lường mối quan hệ tuyến tính giữa hai biến mà không xác định biến nào phụ thuộc vào biến nào Bảng 4.6 minh họa mối tương quan giữa các biến trong mô hình, cho thấy rằng các biến giải thích có mối tương quan khá thấp với biến phụ thuộc Đặc biệt, chỉ số giá thị trường chứng khoán thể hiện sự tương quan này.

Theo Theo Evan (1996), hệ số tương quan từ 0.4 đến 0.59 được coi là đáng kể, trong khi từ 0.60 đến 0.79 là mạnh Chỉ số chứng khoán toàn cầu có hệ số tương quan -0.2432, trong khi chỉ số giá hàng hóa toàn cầu và các yếu tố thành phần như chỉ số giá nông nghiệp, năng lượng và kim loại lần lượt có tương quan 0.2577, -0.2385 và -0.2554 Chỉ số chứng khoán Đông Nam Á có tương quan đáng kể nhất với chỉ số chứng khoán toàn cầu (0.3055), trong khi tỷ lệ lạm phát (-0.2024) và lãi suất (-0.2175) có tương quan yếu.

Bảng 4.6 Ma trận hệ số tương quan

SI GPI API EPI MPI WI ER CPI IR

Kết quả phân tích cho thấy giữa các biến giải thích chủ yếu có mối tương quan thấp, chỉ một số cặp biến có tương quan đáng kể Giá nông nghiệp, giá năng lượng và giá kim loại có mối tương quan mạnh với giá cả hàng hóa toàn cầu, nhưng chúng không được sử dụng chung trong cùng một mô hình Hầu hết các cặp biến không có hệ số tương quan rij > 0.8, cho thấy phần lớn các biến trong mô hình không có hiện tượng tương quan chặt chẽ Đa cộng tuyến xảy ra khi các biến độc lập có mối quan hệ phụ thuộc tuyến tính, điều này có thể gây ảnh hưởng đến độ ổn định của các phương pháp ước lượng và làm cho các ước lượng nhạy cảm với sự thay đổi dữ liệu.

Năm 2009, chỉ số VIF (variance inflation factor) lớn hơn 10 cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến Ngược lại, nếu chỉ số VIF nhỏ hơn 10, khả năng xảy ra đa cộng tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu là rất thấp.

Bảng 4.7 Kết quả kiểm định đa cộng tuyến

Kết quả từ bảng 4.7 cho thấy hệ số VIF có giá trị trung bình là 1.72, với giá trị VIF dao động từ 1.33 đến 2.36 Điều này cho thấy chỉ số VIF của tất cả các biến độc lập trong mô hình đều nhỏ hơn 10, do đó, có thể kết luận rằng khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu là không đáng kể.

4.2.2 Kiểm định tính dừng và kiểm định đồng liên kết 4.2.2.1 Kiểm định tính dừng dữ liệu bảng (Panel unit root test) Để tránh hồi quy giả mạo, cùng những hạn chế của đặc tính dữ liệu bảng là sự đồng nhất trong các tham số, tác giả thực hiện kiểm tra nghiệm đơn vị để xác định tính dừng của các biến có liên quan trong nghiên cứu Có 4 loại kiểm định nghiệm đơn vị khác nhau của các bảng được thực hiện, đó là Breitung (2000); Im, Pesaran và Shin (2003), còn gọi là IPS; ADF-Fisher và Philips Perron-PP (1999) Cụ thể, Breitung kiểm tra giả định nghiệm đơn vị chung cho tất cả các nước, tức là ρi= ρ; Im, Pesaran và Shin (2003), ADF-Fisher, Philips Perron (PP) được trình bày bởi Maddala and Wu (1999) cho phép kiểm định nghiệm đơn vị khác nhau từng nước Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị thể hiện cả ở bậc gốc và sai phân bậc 1

Bảng 4.8 Kết quả kiểm định tính dừng của các biến Bậc gốc Breitung IPS Fisher-ADF Fisher-PP

Sai phân bậc 1 Breitung IPS Fisher-ADF Fisher-PP

Lưu ý: (1) P-value được hiển thị trong ngoặc đơn

(2) ***, **, * lần lượt tương ứng với ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%

Kết quả từ Bảng 4.8 cho thấy các biến không dừng ở cùng cấp độ tích hợp Khi kiểm định nghiệm đơn vị ở bậc gốc, giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố thành phần không dừng bậc gốc, ngoại trừ giá nông nghiệp dừng bậc gốc với mức ý nghĩa 5% trong kiểm định IPS và 10% trong kiểm định Fisher-ADF Đối với các biến kiểm soát, chỉ số chứng khoán toàn cầu dừng bậc gốc ở mức ý nghĩa 5% trong kiểm định IPS và 1% với các kiểm định khác; tỷ giá hối đoái dừng bậc gốc với mức ý nghĩa 10% trong kiểm định Breitung và IPS, còn kiểm định Fisher-ADF ở mức 5%, nhưng không dừng bậc gốc ở các kiểm định Fisher-PP Tỷ lệ lạm phát dừng bậc gốc trong kiểm định Fisher-PP, trong khi lãi suất không dừng bậc gốc trong kiểm định của Breitung và IPS Khi áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị cho sai phân bậc 1 của các biến, tất cả các biến đều dừng ở mức ý nghĩa 1% Kết quả cho thấy mỗi biến có mức tích hợp khác nhau, một số dừng bậc 0 (I(0)) và một số dừng bậc 1 (I(1)) Dựa trên sự dừng hỗn hợp I(0) và I(1), nghiên cứu tiếp tục thực hiện kiểm định đồng liên kết dữ liệu bảng.

4.2.2.2 Kiểm định đồng liên kết dữ liệu bảng (Panel Cointegration Tests)

Sau khi xác định thứ tự tích hợp, kiểm định đồng liên kết bảng điều khiển được áp dụng để kiểm tra mối quan hệ hợp nhất giữa các biến trong nghiên cứu Các thử nghiệm đồng liên kết được phát triển trong dữ liệu bảng, bao gồm kiểm định Kao.

Nghiên cứu của Musibau H O (2017), Wakilat P và cộng sự (2016), Md Al-Mamun (2013) đã áp dụng kiểm định đồng liên kết Westerlund (2007) với bốn kiểm định dựa trên hiệu chỉnh sai số, không ràng buộc chung Các tiêu chuẩn kiểm định này có tính linh hoạt cao, cho phép xử lý đặc tính không đồng nhất trong hồi quy các biến ngắn hạn và dài hạn của mô hình hiệu chỉnh sai số Do đó, nghiên cứu này cũng thực hiện kiểm định đồng liên kết của Westerlund.

Bảng 4.9 Kết quả kiểm định đồng liên kết Westerlund

(Nguồn: Kết quả tính toán của tác giả – Phụ lục 4)

Bảng 4.9 trình bày kết quả kiểm định Westerlund (2007) về đồng liên kết giữa chỉ số thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á (SI) với giá cả hàng hóa toàn cầu (GPI) và các yếu tố thành phần như chỉ số giá nông nghiệp (API), chỉ số giá năng lượng (EPI), chỉ số giá kim loại (MPI), cùng các biến kinh tế vĩ mô khác như chỉ số chứng khoán toàn cầu MSCI (WI), tỷ giá hối đoái (ER), chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và lãi suất cho vay (IR) Để xác định độ trễ tối ưu, nghiên cứu dựa vào trị số tối thiểu của AIC (Akaike’s Information Criterion) Westerlund (2007) sử dụng bốn số liệu thống kê để kiểm tra sự tồn tại của đồng liên kết, trong đó giả thuyết H0 cho thống kê nhóm Gt và Gα cho thấy không có đồng liên kết cho các đơn vị cắt ngang, trong khi giả thuyết thay thế cho thấy có đồng liên kết ở một số đơn vị Tương tự, giả thuyết H0 về thống kê nhóm Pt và Pα chỉ ra rằng không có đồng liên kết cho tất cả các đơn vị cắt ngang, trong khi giả thuyết thay thế H1 khẳng định có đồng liên kết cho tất cả các đơn vị cắt ngang.

Khi P-value của các thống kê đều nhỏ hơn 5%, giả thuyết H0 về việc không có đồng kết hợp bị bác bỏ, cho thấy có sự đồng liên kết trong tất cả các mô hình cho các quốc gia Với mức ý nghĩa 1%, giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố như chỉ số chứng khoán MSCI, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá tiêu dùng nội địa, và lãi suất cho vay đều có mối liên hệ với chỉ số thị trường chứng khoán của các nước được nghiên cứu Điều này gợi ý rằng có khả năng tồn tại mối tương quan dài hạn và ngắn hạn giữa thị trường chứng khoán Đông Nam Á và giá cả hàng hóa toàn cầu cùng các biến kinh tế vĩ mô khác.

4.2.3 Kết quả mô hình nghiên cứu

4.2.3.1 Kết quả tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á

Nghiên cứu này phân tích tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán của 6 quốc gia Đông Nam Á trong giai đoạn 2007-2020 bằng cách áp dụng các phương pháp ước lượng khác nhau Kết quả từ mô hình DGMM cho thấy mối liên hệ rõ ràng giữa biến động giá hàng hóa và sự biến đổi của thị trường chứng khoán trong khu vực.

Thảo luận kết quả nghiên cứu

4.3.1 Tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu đến thị trường chứng khoán nhóm các nước Đông Nam Á

Nghiên cứu chỉ ra rằng giá cả hàng hóa toàn cầu có ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số giá thị trường chứng khoán Đông Nam Á trong dài hạn Khi các nước trong khu vực Đông Nam Á ngày càng hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế thế giới, sự biến động giá hàng hóa toàn cầu không chỉ tác động trực tiếp đến nhập khẩu mà còn gián tiếp ảnh hưởng đến giá cả hàng hóa nội địa.

Các công ty phụ thuộc vào nhập khẩu nguyên vật liệu sẽ bị ảnh hưởng khi giá hàng hóa toàn cầu tăng, dẫn đến chi phí nhập hàng và chi phí đầu vào gia tăng Điều này tác động đến tổng chi phí, doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến cả thị trường chứng khoán Trong dài hạn, thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á cũng chịu tác động từ biến động giá hàng hóa toàn cầu, phù hợp với nghiên cứu của Robert J & Luc S (2009), Kang W và cộng sự (2018), Basher S A và cộng sự (2019).

Trong ngắn hạn, chỉ số giá cả toàn cầu có tác động tích cực đến thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á, cho thấy sự ảnh hưởng cùng chiều giữa giá hàng hóa thế giới và thị trường chứng khoán khu vực này Sự tiến bộ trong xuất khẩu và xu hướng toàn cầu hóa đã làm cho hàng hóa xuất khẩu của các quốc gia Đông Nam Á chịu ảnh hưởng từ biến động giá cả hàng hóa toàn cầu Những biến động tăng của giá cả hàng hóa toàn cầu tạo ra thông tin thuận lợi, dẫn đến sự tăng trưởng giá cổ phiếu của các công ty xuất khẩu và chỉ số giá chứng khoán Các nghiên cứu của Elena F và cộng sự (2014), Lukman O & Dauda Y đã chỉ ra những xu hướng này.

Năm 2019, sự gia tăng giá cả hàng hóa toàn cầu trong ngắn hạn đã thúc đẩy thị trường chứng khoán ở nhiều quốc gia, góp phần làm tăng trưởng mạnh mẽ trên toàn cầu.

Kết quả ước lượng DGMM cho thấy giá cả hàng hóa toàn cầu có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán, với việc giá hàng hóa tăng dẫn đến chỉ số giá chứng khoán tăng và ngược lại Trong giai đoạn 2007-2020, xuất khẩu của các nước ASEAN, đặc biệt là Singapore, Thái Lan, Việt Nam, Malaysia và Indonesia, đã có sự gia tăng đáng kể, trong đó Thái Lan và Việt Nam nổi bật với sự bứt phá Sự tăng trưởng giá cả hàng hóa toàn cầu đã tạo động lực cho các công ty xuất khẩu, nâng cao biên lợi nhuận và thúc đẩy chỉ số chứng khoán, điều này được khẳng định trong nghiên cứu của Takuji K và cộng sự.

(2011), Acquah B (2016), Basher và cộng sự (2019)

Chỉ số chứng khoán toàn cầu có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán Đông Nam Á cả trong ngắn hạn lẫn dài hạn, với sự gia tăng của chỉ số toàn cầu kích thích sự phát triển của khu vực Thị trường chứng khoán Đông Nam Á đang dần hội nhập và chịu tác động từ xu hướng của thị trường thế giới, điều này được chứng minh qua nghiên cứu của Ali và cộng sự (2010), Mohammad và cộng sự (2009), cũng như Nabila.

N (2016) khi họ cũng lập luận biến động thị trường chứng khoán toàn cầu có ảnh hưởng nhất định đến thị trường chứng khoán trong nước

Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số thị trường chứng khoán trong dài hạn, khi tỷ giá giữa đô la Mỹ và nội tệ tăng do giá nội tệ giảm, gây lo ngại về dự trữ ngoại hối và nhập khẩu lạm phát Sự tăng tỷ giá hối đoái làm khó khăn cho các doanh nghiệp vay nợ nước ngoài trong việc trích lập dự phòng rủi ro tỷ giá Đồng thời, doanh nghiệp nhập khẩu nguyên vật liệu cũng chịu tác động từ chi phí đầu vào gia tăng Biến động tỷ giá theo hướng giảm giá đồng nội tệ tạo ra hoài nghi về chính sách ổn định tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước, làm tăng lo ngại cho các nhà đầu tư nước ngoài về bất ổn kinh tế vĩ mô, đặc biệt trong các khoản đầu tư trung và dài hạn Khi đồng nội tệ liên tục giảm giá, dòng vốn nước ngoài bị cản trở do rủi ro tỷ giá gia tăng.

Tăng tỷ giá dẫn đến việc khối ngoại gia tăng hoạt động bán ròng, do tỷ suất sinh lợi giảm, điều này sẽ tác động tiêu cực đến chỉ số thị trường chứng khoán.

Việc phá giá đồng nội tệ gây áp lực lớn lên lạm phát và làm tăng chi phí sản xuất, dẫn đến giá hàng hóa nhập khẩu như xăng dầu, phân bón và dược phẩm tăng mạnh Nghiên cứu của Wongbangpo P (2002), Lida N và Abu H S (2016), Nurasyikin J và cộng sự (2017) đã chỉ ra rằng tỷ giá hối đoái ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán Tuy nhiên, trong ngắn hạn, tỷ giá hối đoái có thể tác động tích cực đến chỉ số giá chứng khoán khi đồng nội tệ giảm giá, thu hút nhà đầu tư nước ngoài vào các lĩnh vực như đầu tư xây dựng và chứng khoán Sự gia tăng tỷ giá hối đoái có thể thúc đẩy dòng tiền đầu tư từ khối ngoại, làm tăng cầu và giá cổ phiếu, phù hợp với các nghiên cứu của Catherine S.F Ho (2011), Sugeng W (2017), Ismail M T và cộng sự (2017).

Tỷ lệ lạm phát có ảnh hưởng tích cực đến chỉ số chứng khoán Đông Nam Á trong dài hạn, cho thấy thị trường có khả năng phân bổ hiệu quả các nguồn lực bằng cách điều chỉnh mức giá chung của nền kinh tế Nghiên cứu của Hosseini S M và cộng sự (2011), Megaravalli và Sampagnaro (2018), cùng với Abbas G và cộng sự (2018) cũng xác nhận tác động tích cực này của lạm phát đối với thị trường chứng khoán.

Trong ngắn hạn, chỉ số giá tiêu dùng tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán do lạm phát nội địa tăng làm gia tăng chi phí sản xuất, ảnh hưởng đến lợi nhuận và giảm giá cổ phiếu Khi lạm phát cao, nhà đầu tư có xu hướng chuyển sang tài sản an toàn hơn như vàng, trái phiếu chính phủ hoặc gửi tiết kiệm với lãi suất cao, khiến thị trường chứng khoán trở nên kém hấp dẫn Mặc dù tỷ lệ lạm phát trong mô hình có ý nghĩa thống kê thấp, nghiên cứu của nhiều tác giả như Christopher M B (2001), Lida N và Abu H S (2016), và Mahmood S (2017) đã xác nhận rằng lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán.

Lãi suất cho vay tăng có tác động tiêu cực đến chỉ số chứng khoán Đông Nam Á cả trong ngắn hạn và dài hạn, do mối quan hệ ngược chiều giữa lãi suất và chỉ số giá chứng khoán Khi lãi suất tăng, chi phí đầu tư cũng tăng, làm hạn chế dòng tiền vào thị trường chứng khoán và khiến nhà đầu tư chuyển sang các tài sản an toàn hơn như vàng, trái phiếu chính phủ hoặc gửi tiết kiệm Điều này làm cho thị trường chứng khoán trở nên kém hấp dẫn hơn Hơn nữa, lãi suất cao ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp, dẫn đến giảm dòng tiền kỳ vọng trong tương lai và tác động tiêu cực đến giá chứng khoán Tăng lãi suất còn là dấu hiệu cho thấy lạm phát có xu hướng gia tăng, điều này dễ nhận biết trên thị trường.

Tâm lý đầu tư theo bầy đàn và các yếu tố tâm lý khác đang tác động mạnh mẽ đến hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, dẫn đến sự sụt giảm chỉ số giá chứng khoán khi có tín hiệu bất ổn kinh tế vĩ mô như lãi suất tăng Nghiên cứu của Christopher M B và cộng sự (2001), cũng như Lida N & Abu H S M N (2016) và Mahmood, đã xác nhận rằng lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán.

S và cộng sự (2017), Pradhan R P và cộng sự (2015), Darko L và cộng sự (2016), Ismail M T và cộng sự (2017), Rashid N N và cộng sự (2018)

Nghiên cứu cho thấy rằng giá cả hàng hóa toàn cầu cùng với các yếu tố kinh tế vĩ mô khác ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khoán của các nước Đông Nam Á.

Kết quả này tương đối phù hợp với kỳ vọng tác giả và cũng khá tương đồng với các nghiên cứu trước đây

4.3.2 Tác động của giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán từng quốc gia Đông Nam Á được lựa chọn

Tiêu đề	Tác Động Của Giá Cả Hàng Hóa Toàn Cầu Đến Thị Trường Chứng Khoán Các Nước Đông Nam Á
Tác giả	Bùi Đỗ Phúc Quyên
Người hướng dẫn	TS. Bùi Hữu Phước, PGS. TS. Lê Thị Lanh
Trường học	Trường Đại Học Tài Chính – Marketing
Chuyên ngành	Tài chính – Ngân hàng
Thể loại	luận án tiến sĩ
Năm xuất bản	2022
Thành phố	Thành Phố Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	204
Dung lượng	2,02 MB