Tổng quan về cấu trúc tài chính và cấu trúc vốn
Cấu trúc tài chính
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp bao gồm tổng nợ ngắn hạn, nợ trung và dài hạn, cùng với vốn cổ phần thường Tỷ lệ các thành phần này có thể khác nhau tùy thuộc vào từng doanh nghiệp và quan điểm trong việc xây dựng cấu trúc tài chính.
Việc xác định tỷ lệ giữa nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và vốn cổ phần chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như nguyên tắc tự bảo vệ, rủi ro (bao gồm biến động doanh số, đòn bẩy kinh doanh và tài chính), tỷ suất sinh lợi, giá trị thị trường và quyền kiểm soát Tỷ trọng của các yếu tố này sẽ khác nhau giữa các doanh nghiệp, phụ thuộc vào điều kiện kinh tế, đặc tính ngành và tình hình cụ thể của từng doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn
Để duy trì hoạt động kinh doanh bền vững, doanh nghiệp cần huy động nguồn vốn dài hạn, bao gồm vốn chủ sở hữu và nợ vay Vốn chủ sở hữu được hình thành từ sự đóng góp của cổ đông, người sáng lập và lợi nhuận giữ lại, trong khi nợ vay có thể đến từ nhiều nguồn như vay ngân hàng hoặc phát hành trái phiếu.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu với tỷ lệ thay đổi tùy theo loại hình doanh nghiệp và giai đoạn trong chu kỳ sống Việc lựa chọn giữa vốn chủ sở hữu và nợ mang lại những lợi thế khác nhau, do đó các giám đốc tài chính cần cân nhắc kỹ lưỡng, vì cấu trúc vốn có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Do đó, việc xem xét lợi thế của từng nguồn tài trợ trong cấu trúc vốn là rất cần thiết.
Sau đây là Bảng so sánh Nợ và Vốn chủ sở hữu
Bảng 1.1 So sánh nợ và vốn chủ sở hữu
Tiêu chí so sánh Vốn chủ sở hữu Nợ
1 Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cao hơn chi phí sử dụng nợ vì :
Trong trường hợp phá sản, giải thể thì họ được xếp thứ tự cuối cùng khi thanh lý tài sản Được chia lợi nhuận sau khi trả lãi vay
Chi phí sử dụng nợ thấp hơn chi phí sử dụng vốn vì : Rủi ro đối với chủ nợ thấp hơn chủ sở hữu vốn
Không có thời hạn thanh toán
Có thời hạn thanh toán
Không trả vốn gốc mà chia lãi tùy theo hoạt động kinh doanh và chính sách phân phối cổ tức
Doanh nghiệp không bị phá sản nếu không chia lãi
Trả lãi và gốc đúng hạn Doanh nghiệp sẽ bị phá sản nếu không thanh toán nợ
4 Ảnh hưởng đến thuế TNDN
Lãi chia cho chủ sở hữu không ảnh hưởng đến thuế TNDN
Lãi phải trả ảnh hưởng làm giảm số thuế TNDN phải nộp
5 Ảnh hưởng đến quyền sở hữu
Làm thay đổi tỷ lệ sở hữu trong doanh nghiệp
Không làm thay đổi tỷ lệ sở hữu trong doanh nghiệp
1.1.2.2 Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn là khoản chi mà doanh nghiệp phải trả cho việc huy động nguồn tài trợ như nợ vay, cổ phần ưu đãi, thu nhập giữ lại và cổ phần thường Khoản chi này được xác định từ thị trường vốn và liên quan trực tiếp đến mức độ rủi ro của các dự án đầu tư mới cũng như tài sản hiện hữu và cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Chi phí sử dụng nợ dài hạn :
Hầu hết các khoản nợ dài hạn của doanh nghiệp chủ yếu đến từ phát hành trái phiếu và vay từ các tổ chức tín dụng Khi vay từ tổ chức tín dụng, chi phí sử dụng vốn chủ yếu là lãi suất vay Ngược lại, khi phát hành trái phiếu, doanh nghiệp còn phải chịu thêm chi phí phát hành, điều này làm giảm số tiền thu thuần từ việc bán trái phiếu, bất kể giá bán có cao hơn hay thấp hơn mệnh giá theo một mức chiết khấu nhất định.
Có 2 loại trái phiếu : Trái phiếu Coupon: Một trái phiếu coupon thanh toán cho người sở hữu trái khoán đó một số tiền lãi cố định thanh toán coupon hàng năm cho đến ngày đáo hạn là lúc mà khoản tiền sau cùng đã định được trả lại Một trái phiếu coupon có thể phân biệt theo 3 đặc điểm Thứ nhất là cơ quan chính phủ hay công ty phát hành, thứ 2 là ngày mãn hạn của trái phiếu, thứ 3 là lãi suất
Ta có công thức gần đúng để tính chi phí sử dụng trái phiếu Coupon như sau :
FV : Mệnh giá của trái phiếu
P 0 : Giá trị thị trường của trái phiếu n : Kỳ hạn của trái phiếu
Trái phiếu Zero Coupon là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, mà được bán với mức giá chiết khấu và có lãi suất 0% Người nắm giữ trái phiếu này sẽ nhận được một khoản thanh toán duy nhất vào một thời điểm xác định trong tương lai.
Ta có công thức tính chi phí sử dụng vốn đối với trái phiếu zero coupon : r D = n
FV : Mệnh giá của trái phiếu
P 0 : Giá trị thị trường của trái phiếu n : Kỳ hạn của trái phiếu
Chi phí sử dụng nợ sau thuế là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp, giúp tối ưu hóa lợi ích thuế Khi doanh nghiệp sử dụng nợ, họ có thể tận dụng lợi thế từ tấm chắn thuế, dẫn đến việc giảm chi phí thực tế cho việc sử dụng nợ Công thức tính chi phí sử dụng trái phiếu sau thuế được thể hiện qua r* D = r D (1-T), trong đó r* D là chi phí sử dụng trái phiếu sau thuế và r D là chi phí sử dụng trái phiếu trước thuế.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là một khía cạnh quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp Cổ phần ưu đãi được coi là nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt, mang lại lợi ích cho cổ đông thông qua cổ tức cố định được trả trước khi phân phối lợi nhuận cho cổ đông nắm giữ cổ phần thường Đặc điểm nổi bật của cổ phần ưu đãi là doanh thu từ việc phát hành chúng là vĩnh viễn, do đó, chi phí sử dụng vốn này được xác định dựa trên mức cổ tức hàng năm mà doanh nghiệp cam kết trả cho cổ đông ưu đãi.
P p ’ Với : r p : Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
P’ p : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi
D p : Cổ tức cổ phần ưu đãi
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư kỳ vọng từ cổ phần, bao gồm thu nhập giữ lại và phát hành mới cổ phần Để xác định chi phí này, nhà đầu tư sử dụng tỷ lệ lãi suất chiết khấu để tính toán giá trị cổ phần dựa trên các khoản thu nhập cổ tức mong đợi Có hai phương pháp chính để xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: mô hình định giá tăng trưởng đều và mô hình định giá tài sản vốn (CAPM).
(1) Sử dụng mô hình định giá tăng trưởng đều (mô hình Gordon)
P’0 : Giá cổ phần thường sau khi trừ chi phí phát hành t : Chi phí phát hành
D 1 : Cổ tức dự kiến vào cuối năm 1 r e : Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường g : Tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức
(2) Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) giải thích mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần (r e) và rủi ro hệ thống của doanh nghiệp, được đo bằng hệ số β Công thức của mô hình CAPM được biểu diễn như sau: r e = r f + [β x (r m - r f)], trong đó r f là tỷ suất sinh lợi không rủi ro và r m là tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của thị trường.
Với : r f : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro r m : tỷ suất sinh lợi thị trường là tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường của các tài sản
Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại là thấp hơn vì doanh nghiệp không phải chi phí phát hành khi sử dụng lợi nhuận giữ lại.
V ới : r e : Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường
D 1 : Cổ tức dự kiến vào cuối năm 1
Bảng 1.2 Ưu điểm và nhược điểm của các nguồn tài trợ
Nguồn Ưu điểm Nhược điểm
Doanh nghiệp không phải trả vốn gốc
Doanh nghiệp không phải chịu áp lực trả cổ tức vì cổ tức được chi
Cổ tức không được khấu trừ thuế
Chi phí phát hành cổ phần thường thường cao hơn chi phí phát hành động kinh doanh của doanh nghiệp phiếu
Doanh nghiệp không phải trả vốn gốc vì cổ phần ưu đãi không có thời gian đáo hạn
Tránh được việc chia quyền kiểm soát công ty cho cổ đông mới thông qua phát hành cổ phiếu
Cổ tức không được khấu trừ thuế Và doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn khi phát hành cổ phần ưu đãi với khối lượng lớn
Nợ Chi phí lãi vay được khấu trừ thuế
Doanh nghiệp cần thanh toán nợ gốc và lãi đúng hạn, điều này có thể tạo ra áp lực tài chính đáng kể Hơn nữa, việc sử dụng nợ quá nhiều có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hệ số thanh toán của doanh nghiệp.
1.1.2.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân
Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ mà một doanh nghiệp đang sử dụng
Tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân :
Khi xác định chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ, chi phí sử dụng vốn bình quân được tính bằng cách nhân các chi phí riêng biệt với tỷ lệ phần trăm tương ứng trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp Sau đó, tổng hợp các giá trị này theo tỷ trọng để có được chi phí sử dụng vốn bình quân.
W D = Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn
W p = Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn.
Cấu trúc vốn tối tài chính
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế (r* D) là một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Bên cạnh đó, chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi (r p) cũng đóng vai trò không kém trong cấu trúc vốn Ngoài ra, chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại (r E) và chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới (r NE) là những thành phần cần xem xét để tối ưu hóa chiến lược tài chính của công ty.
1.1.3 Cấu trúc tài chính tối ưu
Một cấu trúc tài chính tối ưu bao gồm sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường Mục tiêu của cấu trúc này là giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân, giảm thiểu rủi ro và gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Cấu trúc tài chính tối ưu của doanh nghiệp liên quan đến việc vay nợ để tận dụng lợi thế lá chắn thuế từ lãi suất nợ được miễn thuế Giá trị doanh nghiệp khi vay nợ được xác định bằng giá trị doanh nghiệp không vay cộng với hiện giá của lá chắn thuế Đặc biệt, nếu doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn, hiện giá tấm chắn thuế sẽ được tính bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với số nợ vay Để xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu, chỉ số Z được sử dụng để đánh giá tình trạng tài chính của doanh nghiệp.
Nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính
Khi nhu cầu vốn tăng, việc lựa chọn nguồn vốn không chỉ dựa vào tính khả thi trong việc huy động mà còn phải tuân thủ nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý Không nên chỉ vay mượn khi không thể kêu gọi tăng vốn, hay chỉ dựa vào nguồn tài trợ nợ có chi phí thấp mà không xem xét đến các yếu tố khác.
Nguyên tắc bảo đảm tính tương thích
Nguyên tắc tài chính này đảm bảo sự tương thích giữa thời gian đáo hạn và chu kỳ sinh lời của tài sản đầu tư Các nguồn tài trợ thường có thời gian đáo hạn và luồng tiền thu về khác nhau, dẫn đến rủi ro mất khả năng thanh toán nếu không có sự tương đồng Đối với tài sản cố định có thời gian sử dụng dài, việc tài trợ bằng nguồn vốn chủ sở hữu hoặc vay dài hạn là hợp lý Ngược lại, tài sản lưu động nên được tài trợ bằng nguồn vay ngắn hạn để giảm thiểu rủi ro thanh toán.
Nguyên tắc cân đối giữa lợi nhuận và rủi ro
Nguyên tắc tài chính dựa trên phân tích tác động của chi phí cố định và vốn vay cho thấy đòn bẩy tài chính và đòn bẩy kinh doanh ảnh hưởng lớn đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việc sử dụng vốn vay nhiều để đầu tư vào tài sản cố định có thể tạo ra sự phát triển mạnh mẽ hoặc dẫn đến nguy cơ phá sản Do đó, doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa lợi nhuận và rủi ro khi quyết định tăng tỷ trọng vốn vay Để giảm thiểu rủi ro tài chính và kinh doanh, doanh nghiệp thường có xu hướng giảm tỷ lệ nợ và sử dụng vốn vay cho các tài sản có tính thanh khoản cao Việc này là một phần quan trọng trong việc cân đối giữa lợi nhuận và rủi ro mà doanh nghiệp phải đối mặt.
Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát
Chủ sở hữu doanh nghiệp luôn mong muốn duy trì quyền kiểm soát, do đó việc hoạch định cấu trúc tài chính cần đảm bảo điều này Tái cấu trúc tài chính nên hướng tới việc gia tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu, giúp doanh nghiệp độc lập về mặt tài chính và cho phép chủ sở hữu quyết định các vấn đề quan trọng trong sản xuất-kinh doanh Sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro là yếu tố then chốt, kết hợp nguồn vốn chủ sở hữu và vốn vay một cách hợp lý Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp chỉ dựa vào vốn vay hoặc phát hành trái phiếu, chủ sở hữu có nguy cơ mất quyền kiểm soát nếu mức nợ vượt quá khả năng trả Do đó, chủ sở hữu cần cân nhắc hy sinh một phần quyền kiểm soát để đảm bảo an toàn tài chính khi thiết lập cấu trúc tài chính.
Nguyên tắc linh hoạt trong tài trợ vốn cho phép doanh nghiệp điều chỉnh nguồn vốn theo nhu cầu thay đổi trong các chu kỳ kinh doanh Để nâng cao tính linh hoạt này, cấu trúc tài chính cần được thiết kế nhằm giúp doanh nghiệp chủ động lựa chọn nhà cung cấp vốn trên thị trường.
Nguyên tắc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn
Nguyên tắc chi phí sử dụng vốn được xác định dựa trên giá cả thị trường và biến động của chu kỳ kinh tế Mục tiêu của doanh nghiệp là tối ưu hóa cấu trúc tài chính để giảm thiểu chi phí sử dụng vốn, từ đó tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu Để đạt được điều này, doanh nghiệp cần phân tích xu hướng biến động giá vốn trên thị trường nhằm lựa chọn thời điểm huy động vốn hiệu quả.
Các nguyên tắc cơ bản để hoạch định cơ cấu tài trợ cho doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường bao gồm sự linh hoạt trong áp dụng, tùy thuộc vào môi trường kinh doanh, đặc điểm nền kinh tế, ngành nghề và tính chất của từng doanh nghiệp Những nguyên tắc này không có thứ tự ưu tiên cố định mà cần được điều chỉnh phù hợp với từng bối cảnh cụ thể.
Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
Các giai đoạn trong chu kỳ sống của doanh nghiệp
Trong chu kỳ sống của doanh nghiệp có 4 giai đoạn : Giai đoạn khởi sự, giai đoạn tăng trưởng, giai đoạn sung mãn và giai đoạn suy thoái
Trong giai đoạn khởi sự, rủi ro kinh doanh cao khiến vốn cổ phần trở thành nguồn tài chính phù hợp Để tối ưu hóa phát triển, chính sách cổ tức nên tập trung vào việc giữ lại lợi nhuận nhằm tái đầu tư.
Trong giai đoạn tăng trưởng, rủi ro kinh doanh cao, vì vậy nguồn vốn phù hợp là vốn cổ phần Công ty có thể huy động thêm vốn thông qua việc phát hành quyền mua hoặc chia nhỏ cổ phiếu Mặc dù những phương pháp này không làm tăng giá trị công ty, nhưng chúng cải thiện khả năng tiếp cận cổ phần cho nhà đầu tư.
Trong giai đoạn sung mãn, rủi ro kinh doanh giảm, cho phép doanh nghiệp tận dụng đòn bẩy tài chính qua nguồn tài trợ từ lợi nhuận giữ lại và nợ vay Chính sách cổ tức trong thời kỳ này thường là chia cổ tức cao, phản ánh triển vọng tăng trưởng trong tương lai thấp.
Trong giai đoạn suy thoái, các công ty thường áp dụng chính sách cổ tức cao kết hợp với việc sử dụng nợ vay được đảm bảo bằng giá trị tài sản Điều này giúp duy trì sự ổn định tài chính và thu hút nhà đầu tư trong bối cảnh khó khăn kinh tế.
Chi phí kiệt quệ tài chính
Chi phí phá sản là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ của doanh nghiệp Khi hệ số Nợ/Vốn chủ sở hữu gia tăng, khả năng doanh nghiệp không thể thanh toán cho chủ nợ cũng tăng theo, dẫn đến việc quyền sở hữu doanh nghiệp có thể chuyển giao cho chủ nợ Trong quá trình chuyển nhượng này, các trái chủ sẽ phải gánh chịu chi phí phá sản Có hai loại chi phí phá sản cần lưu ý.
Chi phí phá sản gián tiếp là khoản dự phòng mà doanh nghiệp thường trích lập để giảm thiểu nguy cơ phá sản, do chi phí phá sản có thể rất lớn Khi gặp khó khăn về khả năng thanh toán hoặc khủng hoảng tài chính, các doanh nghiệp sẽ phát sinh chi phí này Mặc dù một số doanh nghiệp có thể dẫn đến phá sản trong tình huống khủng hoảng, phần lớn sẽ tìm cách khắc phục để vượt qua khó khăn Do đó, chi phí nhằm tránh tình trạng phá sản được gọi là chi phí phá sản gián tiếp.
Chi phí phá sản trực tiếp là những khoản chi liên quan đến việc chuyển giao tài sản cho trái chủ trong quá trình phá sản doanh nghiệp Đây là một quá trình pháp lý, không liên quan đến các vấn đề kinh tế, và bao gồm các chi phí pháp lý cùng với chi phí hành chính cần thiết để thực hiện thủ tục phá sản.
Chi phí kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không thực hiện được cam kết trả nợ, điều này nhấn mạnh sự cần thiết cho các nhà quản trị tài chính phải thận trọng khi tăng tỷ lệ nợ Mặc dù vay nợ mang lại lợi ích từ lá chắn thuế cho giá trị doanh nghiệp, nhưng chi phí kiệt quệ tài chính có thể làm giảm hiệu quả này.
Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần
PV ( chi phí của kiệt quệ tài chính )
Hình 1.1 Giá trị công ty và đòn cân nợ
Chính sách thuế
Thuế đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế của nhà nước, và nếu doanh nghiệp biết cách hiểu và áp dụng linh hoạt, họ có thể tận dụng những lợi ích tích cực để xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu Mô hình cấu trúc tài chính tối ưu của M Miller chỉ ra rằng cấu trúc tài chính lý tưởng được xác định khi chi phí sử dụng vốn là thấp nhất Khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ, họ sẽ được hưởng lợi từ thuế suất thuế TNDN nhân với lãi vay phải trả, nhờ vào tác động của thuế TNDN Do đó, với thuế suất thuế TNDN cao, doanh nghiệp có thể tạo ra đòn bẩy tài chính dương, dẫn đến tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu tăng cao.
PV ( chi phí kiệt quệ tài chính )
Gía trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần
Tỷ lệ nợ tối ưu Tỷ lệ nợ
Chi phí trung gian và đòn cân nợ
Thuế có tác dụng khấu trừ vào tiền trả lãi vay, làm tăng sức hấp dẫn của đòn cân nợ, và nếu chi phí biên tế của khánh kiệt tài chính tăng lên cùng với nợ, điều này có thể hình thành lý thuyết về cấu trúc tài chính tối ưu Để bảo vệ quyền lợi, các chủ nợ yêu cầu người đi vay cam kết sử dụng vốn và quy định giám sát hoạt động Trong phát hành trái phiếu, nếu trái chủ cảm thấy không được bảo vệ đầy đủ, họ sẽ trả giá thấp hơn cho trái phiếu, dẫn đến chênh lệch giá trong bán trái phiếu, tạo ra chi phí trung gian mà cổ đông không phải chịu Đồng thời, chi phí trung gian cũng gia tăng khi doanh nghiệp huy động vốn cổ phần mới, vì các cổ đông tiềm năng muốn tránh việc cổ đông hiện hữu làm giảm giá trị cổ phần của họ bằng chi phí của cổ đông mới.
Các yếu tố về mức độ chấp nhận mạo hiểm, năng lực quản lý
Mức độ chấp nhận rủi ro của chủ doanh nghiệp và khả năng quản lý có ảnh hưởng sâu sắc đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Doanh nghiệp sẵn sàng chấp nhận rủi ro thường xây dựng cấu trúc tài chính với tỷ lệ nợ cao, tận dụng đòn bẩy tài chính mà không cần đầu tư nhiều vốn Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc họ phải đối mặt với rủi ro lớn, có thể dẫn đến việc mất doanh nghiệp vào tay chủ nợ.
Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng cấu trúc tài chính
Trong báo cáo tài chính, bảng cân đối kế toán thể hiện giá trị nợ và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Từ bảng cân đối này, có thể xác định cấu trúc tài chính qua các chỉ tiêu như tỷ số nợ, tỷ số tự tài trợ, hệ số nợ/vốn chủ sở hữu và hệ số đòn bẩy tài chính.
Bảng 1.3 Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính
Trong tổng vốn 100 đồng, tỷ lệ nợ mà doanh nghiệp sử dụng cho thấy mức độ vay mượn trong cấu trúc tài chính của họ Điều này phản ánh cách doanh nghiệp quản lý tài chính và khả năng chịu đựng rủi ro liên quan đến nợ.
Tỷ số tự tài trợ =
Tỷ số này phản ánh số tiền mà doanh nghiệp đầu tư trong tổng vốn hoạt động của mình Một tỷ số cao có thể cho thấy doanh nghiệp đang hoạt động an toàn, nhưng cũng có thể chỉ ra rằng doanh nghiệp đang quá cẩn trọng trong các quyết định đầu tư.
Hệ số nợ trên vốn CSH =
Hệ số này nói rằng trong 1 đồng vốn của doanh nghiệp gánh bao nhiêu đồng nợ
Hệ số đòn bẩy tài chính =
Hệ số này cho rằng tổng vốn của doanh nghiệp gấp bao nhiêu lần vốn chủ sở hữu
EBIT Khả năng thanh toán lãi vay =
Tỷ số này dùng để đo mức độ mà lợi nhuận phát sinh do sử dụng vốn để đảm bảo trả lãi vay hàng năm như thế nào
Mức độ đòn bẩy EBIT tài chính (DFL) =
Hệ số này cho thấy ảnh hưởng của một khoản nợ vay xác định đối với thu nhập trên mỗi cổ phần của công ty
Một số lý thuyết về cấu trúc tài chính
Lý thuyết M-M về cấu trúc tài chính tối ưu của doanh nghiệp
Lý thuyết này được hai nhà kinh tế học là Franco Modigliani và Merton Miller đưa ra vào năm 1958
Lý thuyết M-M được trình bày qua hai mệnh đề chính về giá trị doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn, với sự phân tích trong hai trường hợp: có thuế và không có thuế Trong trường hợp không có thuế, mô hình này tập trung vào việc đánh giá tác động của chi phí sử dụng vốn đến giá trị doanh nghiệp, cho thấy rằng cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp.
Trong trường hợp này các giả định đưa ra bao gồm :
(1) Không có thuế TNCN và thuế TNDN
(2) Không có chi phí giao dịch
(3) Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính
(4) Lãi suất tiền vay của cá nhân và doanh nghiệp là như nhau
Trong một thị trường vốn hoàn hảo, giá trị doanh nghiệp có vay nợ (V L) bằng giá trị doanh nghiệp không có vay nợ (V U), tức là V U = V L, khi không có thuế.
Hai doanh nghiệp X và Y có quy mô vốn và tài sản tương đương, nhưng có cấu trúc tài chính khác nhau: doanh nghiệp X với 60% vốn chủ sở hữu và 40% nợ vay, trong khi doanh nghiệp Y có 40% vốn chủ sở hữu và 60% nợ vay Theo định đề I của M&M, cấu trúc tài chính không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, giống như việc "cắt bánh" mà không làm thay đổi kích cỡ chiếc bánh Giá trị doanh nghiệp chủ yếu phụ thuộc vào phần tài sản, do đó, việc thay đổi cấu trúc tài chính không thể làm tăng giá trị doanh nghiệp.
Hình 1.2 Mô hình M&M tình huống 1
Vốn chủ sở hữu và Chi phí sử dụng vốn là hai yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp Khi doanh nghiệp áp dụng đòn bẩy tài chính, tức là sử dụng nợ trong cấu trúc tài chính, thu nhập trên mỗi cổ phần có thể gia tăng Tuy nhiên, việc này cũng đồng nghĩa với việc rủi ro tài chính tăng lên, và trong những tình huống khó khăn, doanh nghiệp có thể đối mặt với khả năng mất khả năng thanh toán.
Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ
Do không có thuế nên công thức tính chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp như sau :
D: Giá trị nợ hay trái phiếu phát hành
E : giá trị của vốn cổ phần doanh nghiệp
Lãi suất vay được hiểu là chi phí sử dụng nợ, trong khi lợi nhuận yêu cầu là lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng (WACC) được xem là tỷ suất sinh lợi cần thiết cho tổng tài sản của doanh nghiệp Do đó, R a có thể thay thế cho WACC trong công thức tính toán.
R a =(E/V)xR e +(D/V)xR d chuyển vế ta được :
Công thức mô hình M&M tình huống 2 được thể hiện qua R e = R a + (R a - R d) x (D/E) Theo mô hình này, chi phí vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào ba yếu tố chính: tỷ lệ lãi suất yêu cầu đối với tổng tài sản doanh nghiệp (R a), chi phí nợ của doanh nghiệp (R d), và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E).
Trường hợp có thuế : Dưới ảnh hưởng của thuế, chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp bằng :
WACC được tính bằng công thức WACC = (E/V) x R e + (D/V) x R d x (1-T c) Để xác định WACC, trước tiên cần tính chi phí vốn chủ sở hữu Mô hình M&M 2 cung cấp phương pháp xác định chi phí vốn chủ sở hữu một cách hiệu quả.
Lý thuyết tĩnh về cấu trúc tài chính tối ưu của doanh nghiệp
Lý thuyết tĩnh về cấu trúc tài chính tối ưu cho rằng doanh nghiệp có thể sử dụng nợ cho đến khi phần tiết kiệm thuế từ nợ bằng chi phí tăng thêm do sử dụng nợ Lý thuyết này giả định rằng doanh nghiệp giữ nguyên cơ cấu tài sản và hoạt động kinh doanh, chỉ thay đổi tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu Cấu trúc vốn tối ưu sẽ tồn tại khi nó cân bằng giữa thu nhập tăng thêm và chi phí khủng hoảng tài chính.
Phương pháp nghiên cứu cấu trúc tài chính trong điều kiện tĩnh dễ dàng ứng dụng trong thực tiễn, dựa trên giả thuyết rằng cấu trúc tài chính mục tiêu đã được xác định Nhà quản lý cần lựa chọn nguồn vốn riêng lẻ để đạt chi phí vốn trung bình thấp nhất cho doanh nghiệp Tuy nhiên, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến việc chọn cấu trúc tài chính tối ưu, có thể tác động riêng lẻ hoặc tổng hợp Việc định lượng sự tác động của từng nhân tố là khó khăn, và chỉ có thể thực hiện thông qua việc nghiên cứu dữ liệu quá khứ và áp dụng phương pháp hồi quy toán học để xây dựng các hàm hồi quy.
Lý thuyết đánh đổi của cấu trúc tài chính
Lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn cho thấy rằng tỷ lệ nợ mục tiêu có sự khác biệt giữa các doanh nghiệp Các công ty sở hữu tài sản hữu hình an toàn và có thu nhập chịu thuế cao sẽ có tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn Ngược lại, các công ty không sinh lợi với nhiều tài sản vô hình có rủi ro cao thường phụ thuộc vào tài trợ bằng vốn cổ phần.
Theo lý thuyết đánh đổi, các công ty có nợ vay quá lớn mà không thể thanh toán bằng tiền mặt nội bộ trong thời gian ngắn sẽ cần phát hành cổ phần, hạn chế chi trả cổ tức hoặc bán bớt tài sản để huy động tiền mặt, từ đó tái cân đối cấu trúc tài chính.
Kinh nghiệm về xây dựng cấu trúc tài chính tại một số Tập đoàn thép trên thế giới
Tập đoàn thép POSCO ( Hàn Quốc )
Tập đoàn thép POSCO, hay Pohang Steel Corporation, là tập đoàn thép lớn nhất Hàn Quốc và đứng thứ 4 thế giới về sản lượng, đạt 31,1 triệu tấn vào năm 2009 Được thành lập vào tháng 7/1967, POSCO nhằm đáp ứng nhu cầu nguyên liệu cho sự phục hồi và phát triển của đất nước sau chiến tranh, chuyên sản xuất thép cho nhiều lĩnh vực như xây dựng, công nghiệp đóng tàu, ô tô và hàng tiêu dùng Từ một nhà máy ban đầu, hiện nay POSCO đã mở rộng với nhiều nhà máy, công ty liên doanh và văn phòng đại diện trên toàn cầu, bao gồm Nhật Bản, Trung Quốc và Việt Nam, với doanh thu đạt 26.953.945 triệu Won vào năm 2009 Qua quá trình phát triển, POSCO đã vươn lên từ một doanh nghiệp nhỏ thành một tập đoàn lớn mạnh, mở rộng hoạt động ra khắp các châu lục.
Trong giai đoạn từ 2004 đến 2008, Posco luôn duy trì chỉ số ROE cao, với mức thấp nhất đạt 15,5% Theo tiêu chuẩn quốc tế, ROE tối thiểu cần đạt 15% để đánh giá năng lực tài chính của một công ty Số liệu cho thấy Posco có năng lực tài chính vững mạnh, điều này cho phép công ty thực hiện các dự án đầu tư quy mô lớn cả trong nước và quốc tế, nhằm nâng cao vị thế và tìm kiếm lợi nhuận để tái đầu tư và phát triển bền vững.
Hình 1.3 Biểu đồ chỉ số ROE của Posco từ 2004-2009
Để đạt được thành công, Posco đã xây dựng cấu trúc tài chính tập trung vào vốn chủ sở hữu và lợi nhuận giữ lại Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trong tổng cấu trúc nguồn vốn của tập đoàn luôn cao, dao động từ 75% vào năm 2008 đến 82,6% vào năm 2006 Cụ thể, vào năm 2008, vốn chủ sở hữu đạt 27.783.657 triệu Won, chiếm tỷ lệ lớn trong tổng tài sản 37.033.453 triệu Won Đến năm 2009, vốn chủ sở hữu tăng lên 30.951.291 triệu Won, trong khi tổng tài sản là 39.992.765 triệu Won.
Hình 1.4 Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản
Nợ dài hạn thường chiếm tỷ lệ thấp trong tổng tài sản, dao động từ 18% đến 25% Cụ thể, vào năm 2008, nợ dài hạn đạt 4.966.598 triệu Won, tương ứng với 13,4% tổng tài sản 37.033.453 triệu Won Đến năm 2009, nợ dài hạn tăng lên 6.355.632 triệu Won, chiếm 15,89% trong tổng tài sản 39.992.765 triệu Won.
Tập đoàn duy trì cấu trúc tài chính vững mạnh với tỷ lệ nợ thấp, đảm bảo không rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính Mặc dù có thể nâng tỷ lệ nợ cao hơn nhờ vào uy tín và tầm vóc, nhưng lợi nhuận để lại luôn chiếm tỷ lệ lớn trong tổng tài sản, dao động từ 68% đến 77%.
Tập đoàn ưu tiên sử dụng vốn cổ phần và thặng dư tích lũy qua các năm để đầu tư vào nhà máy mới và mở rộng sản xuất, đồng thời hạn chế sử dụng nợ Chiến lược này không chỉ giảm chi phí tài chính mà còn tăng cường khả năng an toàn, giúp tập đoàn vượt qua các giai đoạn khó khăn như khủng hoảng tài chính ở Châu Á năm 1997 và khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008.
Tập đoàn thép ChinaSteel (Đài Loan Trung Quốc )
China Steel Corporation (CSC), thành lập năm 1971 tại Đài Loan, chuyên sản xuất thép cho dân dụng và công nghiệp, với nhà máy đầu tiên ở Kaohsiung Hiện nay, CSC đã mở rộng với các nhà máy và văn phòng đại diện tại nhiều quốc gia như Nhật Bản, Trung Quốc và Malaysia Tính đến ngày 31/12/2009, tổng tài sản của CSC đạt 470.126.454 nghìn TWD, trong khi vốn chủ sở hữu là 263.789.884 nghìn TWD Công ty luôn duy trì tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản vượt 50% qua các năm, cho thấy sự ổn định và bền vững trong cấu trúc tài chính.
Hình 1.5 Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản của CSC từ 2005-2009
Nguồn : www.csc.com.tw
Từ năm 2008-2009, hoạt động kinh doanh của công ty gặp khó khăn, dẫn đến tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản giảm xuống thấp Trong khi đó, từ năm 2005-2007, tỷ lệ này luôn duy trì ở mức cao, đảm bảo mức độ an toàn cao cho công ty trong hoạt động Hơn nữa, công ty cũng giữ mức cổ tức tương đối thấp, chủ yếu tái đầu tư lợi nhuận vào phát triển.
Hình 1.6 Tỷ lệ chi trả cổ tức từ 2005-2009 của CSC
Nguồn : www.csc.com.tw
Từ năm 2005 đến 2009, cổ tức của CSC dao động từ 3.4% đến 4.13% mỗi năm, trong khi tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) luôn duy trì ở mức cao trên 18% Tuy nhiên, do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế năm 2008, tỷ lệ ROE đã giảm xuống trong giai đoạn 2008-2009.
Hình 1.7 Tỷ lệ ROE của CSC từ 2005-2009
Nguồn : www.csc.com.tw
Bài học kinh nghiệm
Thực tiễn hoạch định cấu trúc tài chính trong các công ty lớn trên thế giới đã để lại các bài học kinh nghiệm sau :
Các công ty thường giữ tỷ lệ vay ngân hàng ở mức thấp, bao gồm cả vay ngắn hạn và dài hạn, nhằm giảm chi phí tài chính và hạn chế rủi ro kiệt quệ tài chính Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu trên Tổng tài sản thường cao hơn 50%, phổ biến trong khoảng 60%-80%.
- Luôn duy trì một mức cổ tức thấp, lợi nhuận giữ lại được dùng cho đầu tư phát triển
- Phát triển theo từng giai đoạn, không đầu tư dàn trải
- Kiểm soát chi phí hiệu quả, luôn đảm bảo tỷ lệ ROE cao (luôn trên 15%/năm )
Chương 1 tập trung vào việc khái quát những lý luận cơ bản về cấu trúc tài chính, cấu trúc tài chính tối ưu và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính cũng như các nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính trong nền kinh tế thị trường
Cấu trúc tài chính là một yếu tố quan trọng mà các doanh nghiệp luôn chú trọng, và nó bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như chế độ sở hữu, chi phí sử dụng vốn, cũng như các chính sách kinh tế của nhà nước.
Kinh nghiệm từ các tập đoàn thép hàng đầu thế giới như POSCO và Chinasteel Corporation (CSC) cung cấp những bài học quý giá trong việc xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý, phù hợp với tình hình thực tế của TCT thép Việt Nam.
THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA TỔNG CÔNG
Tổng quan về TCT thép Việt Nam
2.1.1 Quá trình hình thành và phát triển của ngành thép
Ngành thép Việt Nam bắt đầu hình thành từ những năm 1960 với sự ra đời của Công ty Gang thép Thái Nguyên, được xây dựng với sự hỗ trợ từ Trung Quốc Đây là khu liên hợp luyện kim khép kín theo công nghệ lò cao truyền thống, khởi công từ năm 1959 và cho ra mẻ gang đầu tiên vào tháng 11 năm 1963 Tuy nhiên, do ảnh hưởng của chiến tranh, phải đến 12 năm sau, nhà máy luyện cán thép Gia Sàng mới sản xuất được sản phẩm thép đầu tiên Năm 1978, nhà máy cán thép Lưu Xá cũng chính thức đi vào hoạt động.
Năm 1976, sau khi đất nước thống nhất, Công ty luyện kim đen Miền Nam được thành lập từ việc tiếp quản và sáp nhập các nhà máy luyện cán thép nhỏ tại thành phố Hồ Chí Minh và Biên Hoà, sử dụng công nghệ lò điện hồ quang từ chế độ cũ Sản phẩm chính của công ty là thép cây thông thường, bên cạnh một phần nhỏ là dây thép gai.
Giai đoạn 1976-1985, ngành thép Việt Nam đối mặt với nhiều thách thức do suy thoái kinh tế Sự dồi dào nguồn thép nhập khẩu từ Liên Xô và các nước xã hội chủ nghĩa đã hạn chế cơ hội phát triển của ngành này.
Ngành thép Việt Nam bắt đầu phát triển mạnh mẽ từ những năm 1990, khi đất nước thực hiện chính sách đổi mới Kể từ năm 1995, nhiều dự án đầu tư vào ngành thép đã được triển khai bởi các doanh nghiệp nhà nước, doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài.
Sau 30 năm phát triển, ngành thép đã trở thành một ngành công nghiệp chủ chốt, đóng góp đáng kể vào công cuộc đổi mới và phát triển kinh tế của đất nước.
Ngành thép Việt Nam, giống như nhiều nước đang phát triển khác, đang phát triển theo chiều ngược lại khi công nghiệp cán xuất hiện trước công nghiệp luyện Nguyên nhân chủ yếu là do hạn chế về vốn đầu tư và chính sách phát triển ngành chưa hợp lý Hơn nữa, sự thiếu hụt chính sách bảo hộ cho ngành luyện phôi thép đã dẫn đến việc ngành thép chủ yếu phụ thuộc vào phôi nhập khẩu để phát triển trong thời gian gần đây.
Hình 2.1.Sản lượng tiêu thụ thép từ 2006-2009
Nguồn : Báo cáo tổng kết năm 2006,2007,2008,2009 của TCT thép Việt Nam
Xét về cơ cấu ngành công nghiệp thép, có thể chí ra làm 3 nhóm chính : (i) DNNN (ii) Các liên doanh (iii) Các DNTN và 100% vốn nước ngoài
DNNN bao gồm TCT thép Việt Nam cùng với các doanh nghiệp thép nhà nước khác, không thuộc TCT thép Việt Nam, bao gồm các nhà máy nhỏ thuộc các doanh nghiệp cơ khí và quốc phòng, với công suất từ 10.000 đến 30.000 tấn/năm.
Các doanh nghiệp thép tại Việt Nam được chia thành ba nhóm chính: Nhóm đầu tiên là các doanh nghiệp 100% vốn nước ngoài, điển hình như Posco Việt Nam với công suất khoảng 1 triệu tấn/năm và Vinatafong đến từ Đài Loan Nhóm thứ hai là các doanh nghiệp tư nhân, bao gồm những tên tuổi lớn như Hoà Phát, Hoa Sen, Vạn Lợi và Nam Vang Cuối cùng, nhóm thứ ba là các hộ gia đình sản xuất thép thủ công, thường sử dụng lò luyện và cán thép nhỏ với công suất dưới 1.000 tấn/năm.
Các doanh nghiệp liên doanh đã trở thành một phần quan trọng trong chiến lược mở cửa kinh tế của Việt Nam, giúp tận dụng kinh nghiệm quản lý và công nghệ từ các đối tác nước ngoài Tập đoàn Công nghiệp Thép Việt Nam (TCT thép Việt Nam) đã thành công trong việc thiết lập liên doanh với nhiều đối tác trong các lĩnh vực như thép dài, tôn mạ kẽm và mạ màu Những liên doanh tiêu biểu như VinaKyoei, Tôn Phương Nam, và Vinausteel đã đầu tư vào thiết bị hiện đại, góp phần tạo ra hiệu quả kinh doanh cao.
Hình 2.2 Cơ cấu ngành công nghiệp thép Việt Nam năm 2009
Nguồn : TCT thép Việt Nam
2.1.2 Quá trình hình thành và phát triển TCT thép Việt Nam
Cơ cấu ngành công nghiệp thép Việt
TCT thép Việt Nam được thành lập vào năm 1990 từ sự sáp nhập của hai công ty thép lớn là Công ty Gang thép Thái Nguyên và Công ty thép Miền Nam Đến năm 1995, TCT thép Việt Nam được cơ cấu lại thông qua việc sáp nhập với TCT Kim Khí theo Quyết định 255/TTg của Thủ tướng Chính phủ Ngày 25/01/1996, Chính phủ ban hành Nghị định 03/CP phê duyệt điều lệ tổ chức và hoạt động của TCT thép Việt Nam.
Vào ngày 23 tháng 11 năm 2006, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành quyết định 267/2006/QĐ-TTg thành lập Công ty mẹ - Tập đoàn Công nghiệp Thép Việt Nam Kể từ ngày 01 tháng 07 năm 2007, Tập đoàn Công nghiệp Thép Việt Nam chính thức hoạt động theo mô hình Công ty mẹ - Công ty con.
Tên công ty : TỔNG CÔNG TY THÉP VIỆT NAM
Tên tiếng Anh : VIETNAM STEEL CORPORATION
Tên viết tắt : VNSTEEL Địa chỉ : 91 Láng Hạ- Hà Nội Điện thoại : 043.8561767 Fax : 043-8561815 Biểu tượng công ty :
Hiện tại, TCT thép Việt Nam bao gồm 9 đơn vị hạch toán phụ thuộc, các đơn vị sự nghiệp và chi nhánh, cùng với 11 công ty con và 23 công ty liên doanh liên kết.
Để đảm bảo nguồn nguyên liệu cho sản xuất, TCT Thép Việt Nam đang thúc đẩy việc thành lập các công ty luyện thép và vận tải, trong đó có Công ty Cổ phần Sắt Thạch Khê, sử dụng mỏ sắt Thạch Khê làm nguyên liệu chính để sản xuất phôi thép.
Công ty CP thép tấm nóng Miền Nam chuyên sản xuất thép cán nóng phục vụ cho quá trình cán nguội Hiện nay, 100% phôi thép cán nóng phục vụ cho cán nguội đều phải nhập khẩu, với khối lượng khoảng 200.000-300.000 tấn mỗi năm và giá trị lên đến 120-180 triệu USD Việc đưa nhà máy thép cán nóng vào hoạt động sẽ giúp tiết kiệm đáng kể ngoại tệ cho đất nước.
Theo Hiệp hội Thép Việt Nam, năm 2009, sản lượng thép cán đạt 4,0 triệu tấn, tăng 24,9% so với năm 2008 Trong đó, TCT Thép Việt Nam đóng góp 2,382 triệu tấn, chiếm 59,5% tổng sản lượng Tiêu thụ thép của Hiệp hội đạt 4,1 triệu tấn, với TCT Thép Việt Nam chiếm 2,238 triệu tấn, tương đương 54,6% tổng tiêu thụ của Hiệp hội.
Hình 2.3 Sản lượng sản xuất của TCT thép VN và các công ty khác thuộc Hiệp hội thép VN năm 2009
Các công ty khác của
Nguồn : Hiệp hội thép Việt Nam Đvt : triệu tấn
Hình 2.4 Biểu đồ sản lượng tiêu thụ của TCT Thép Việt Nam và các công ty khác thuộc hiệp hội năm 2009
Các Cty khác thuộc HH, 1.228
Nguồn : Hiệp hội thép Việt Nam Hình 2.5 Biểu đồ doanh thu và lợi nhuận TCT thép Việt Nam từ 2007-2009
Nguồn : Báo cáo tài chính năm 2007,2008&2009 của TCT thép Việt Nam Đvt : triệu đồng Đvt : triệu tấn
Bảng 2.1 Báo cáo kết quả kinh doanh từ 2007-2009
Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ
Doanh thu thuần về bán hàng và CCDV Giá vốn hàng bán
LN gộp về bán hàng và CCDV Doanh thu hoạt động tài chính Chi phí tài chính
Chi phí bán hàng Chi phí quản lí doanh nghiệp Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác
Chi phí khác Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN
Nguồn : BCTC TCT thép Việt Nam từ 2007-2009
2.1.3 Những thuận lợi và khó khăn của TCT thép Việt Nam hiện nay
Phân tích cấu trúc tài chính của TCT thép Việt Nam
2.2.1 Đặc điểm ngành thép ảnh hưởng đến xây dựng cấu trúc tài chính
Ngành thép là một lĩnh vực công nghiệp nặng, đòi hỏi đầu tư tài sản cố định lớn Do đó, nguồn tài trợ chủ yếu cho ngành này đến từ các nguồn vốn dài hạn, bao gồm vốn chủ sở hữu và các khoản vay dài hạn.
Ngành thép tại Việt Nam chủ yếu phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu, với phôi thép và phế liệu chiếm hơn 95% giá vốn sản phẩm Biến động giá nguyên liệu có tác động lớn đến kết quả kinh doanh, trong khi việc khó khăn trong việc mua ngoại tệ để nhập khẩu nguyên liệu làm tăng rủi ro cho ngành, ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Ngành thép chịu ảnh hưởng lớn từ tình hình kinh tế, đặc biệt là thị trường bất động sản Sự biến động của thị trường này không theo chu kỳ cố định, dẫn đến khó khăn trong việc dự đoán sản lượng tiêu thụ thép.
Ngành thép có những đặc điểm cơ bản ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính, do đó, khi phân tích, cần chú ý để đánh giá chính xác cấu trúc tài chính của Tổng Công ty Thép Việt Nam trong thực tế.
2.2.2 Phân tích cấu trúc tài chính TCT thép Việt Nam
Bảng 2.2 Bảng cân đối kế toán năm 2007-2008-2009
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
1 Tiền và các khoản tương đương tiền
2 Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn
5 Tài sản ngắn hạn khác
1 Các khoản phải thu dài hạn
3 Bất động sản đầu tư
4 Các khoản đầu tư tài chính dài hạn
5 Tài sản dài hạn khác
2 Nguồn kinh phí và quỹ khác
Nguồn : BCTC năm 2007-2009 của TCT thép Việt Nam Hình 2.6 Biểu đồ tỷ lệ Vốn chủ sở hữu và Nợ dài hạn năm 2007, 2008, 2009
Ngu ồn : TCT thép Việt Nam
Hình 2.7 Biểu đồ Vốn chủ sở hữu, Nợ dài hạn, nợ ngắn hạn của TCT thép
Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Nợ ngắn hạn
Ngu ồn : BCTC TCT thép Việt Nam
Đặc điểm về sự biến động nguồn vốn qua 3 năm 2007-2009
Ngành thép Việt Nam sở hữu tài sản cố định lớn, với toàn bộ vốn chủ sở hữu được đầu tư vào lĩnh vực này Năm 2007, nợ dài hạn chiếm 43,62% tổng nguồn vốn, tương ứng với 4.174.676 triệu đồng Tuy nhiên, đến năm 2008, tỷ lệ này giảm xuống còn 21,64% với giá trị 2.509.312 triệu đồng, và năm 2009, nợ dài hạn tăng nhẹ lên 27,66%, đạt 3.122.960 triệu đồng.
Nguồn vốn luân chuyển chủ yếu đến từ vay nợ ngắn hạn, dẫn đến sự gia tăng liên tục của nợ ngắn hạn từ năm 2007 đến 2009 Cụ thể, tỷ lệ nợ ngắn hạn đã tăng từ 33,97% (3.251.305 triệu đồng) vào năm 2007 lên 44,03% vào năm 2009.
2009 với số tuyệt đối là 5.106.179 triệu đồng tăng 57,05% với số tăng là 1.854.874 triệu đồng
Từ năm 2007, vốn chủ sở hữu chiếm 22,41% với giá trị 2.098.032 triệu đồng, đã tăng lên 34,33% vào năm 2008, tương đương 3.960.480 triệu đồng, nhưng giảm xuống 30,49% vào năm 2009 Bài viết sẽ phân tích chi tiết sự thay đổi của nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và vốn chủ sở hữu trong cấu trúc tài chính của TCT thép Việt Nam, đồng thời sẽ xem xét các yếu tố tác động đến sự tăng giảm của từng phần.
Việc sử dụng nợ đã ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc tài chính của công ty trong giai đoạn 2007-2009 Mặc dù tỷ lệ nợ giảm từ 77,59% năm 2007 xuống 69,51% năm 2009, nợ vẫn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn Cấu trúc tài chính này cho thấy công ty phụ thuộc nhiều vào nợ, dẫn đến khả năng tài chính kém an toàn.
Từ năm 2002 đến 2007, TCT thép Việt Nam đã đầu tư vào hai dự án lớn: dự án thép cán nóng và dự án thép cán nguội Dự án thép cán nóng, với tổng vốn đầu tư 1.800.000 triệu đồng, chuyên sản xuất thép cây cho xây dựng, trong đó 90% là vốn vay từ Ngân hàng Công thương Việt Nam và Quỹ Hỗ trợ Phát triển (nay là Ngân hàng Phát triển Việt Nam) Dự án nhà máy thép cán nguội Phú Mỹ, chuyên sản xuất thép cán nguội cho các nhà máy mạ màu và mạ kẽm, có vốn đầu tư 1.400.000 triệu đồng, cũng với 90% vốn vay từ Quỹ Hỗ trợ Phát triển và Ngân hàng ngoại thương Việt Nam Việc giảm nợ dài hạn là do các khoản nợ đến hạn trả, hàng năm khoảng 300 tỷ đồng.
Vốn chủ sở hữu, bao gồm nguồn vốn do nhà nước cấp và lợi nhuận tích lũy qua các năm, đã đạt 3.442.716 triệu đồng vào cuối năm 2009 Số liệu này cho thấy sự tăng trưởng ổn định của vốn chủ sở hữu so với các tổng công ty khác.
Vốn chủ sở hữu của TCT thép Việt Nam hiện đang ở mức thấp, dẫn đến khả năng cạnh tranh giảm sút Từ vị thế gần như độc quyền trong ngành thép vào những năm 1990, thị phần của công ty đã giảm xuống còn khoảng 54,6% vào năm 2009 Các công ty thép tư nhân lớn như Công ty CP thép Pomina và Cty CP Tập đoàn Hoa Sen đã xuất hiện và cạnh tranh trực tiếp, nhờ vào việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán, giúp họ có nguồn lực tài chính mạnh hơn so với TCT thép Việt Nam Để đáp ứng nhu cầu đầu tư mở rộng sản xuất, đổi mới công nghệ và đa dạng hóa sản phẩm trong tương lai, TCT thép Việt Nam cần một nguồn vốn lớn và sự hỗ trợ từ chính phủ để phát triển bền vững.
Bảng 2.3 Vốn điều lệ một số TCT 91 (Đvt : tỷ đồng )
Stt Tên đơn vị Vốn điều lệ đến 31/12/09
1 Tổng công ty xi măng Việt Nam 8.971
2 Tập đoàn điện lực Việt Nam 110.000
3 Tập đoàn Than-Khoáng sản Việt Nam 14.794
4 Tổng công ty Hoá chất Việt Nam 8.000
5 Tổng công ty hàng không Việt Nam 8.942
6 Tổng công ty thép Việt Nam 3.425
Chi phí sử dụng vốn ở TCT thép Việt Nam
Khoản mục Năm 2007 Tỷ trọng Năm 2008 Tỷ trọng Năm 2009 Tỷ trọng
Tiền lãi vay ngắn hạn
Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn trước thuế (%)
Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn sau thuế (%)
Tiền lãi vay dài hạn 136.984 273.704 188.681
Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn trước thuế (%)
Chi phí sử dụng vốn 2,37% 5,14% 5,03%
Chi phí sử dụng vốn bình quân của TCT thép Việt Nam WACC 2007 = 32,07% x 2,55% + 46,62% x 2,37% + 20,94% x 8,1% + 0,35% x 8,1 % = 3,65%
Từ năm 2007 đến 2009, chi phí sử dụng vốn bình quân đã tăng lên, nhưng vào năm 2009, nhờ chính sách hỗ trợ lãi suất của Chính phủ, chi phí này đã giảm nhẹ Mặc dù chi phí sử dụng vốn bình quân của TCT thép Việt Nam không cao so với mức trung bình của các công ty trong ngành (khoảng 10%-15%), nhưng vẫn cần lưu ý đến chi phí nguyên vay dài hạn sau thuế.
% ) Vốn chủ sở hữu 1.939.640 20,94% 3.029.256 28,62% 3.692.816 32,27% Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ( tính theo lãi suất trái phiếu chính phủ theo từng năm )
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ( %) 8,1% 15,3% 6,7%
Chi phí sử dụng các quỹ để lại 2.681 5.172 2.366
Tổng cộng nguồn vốn 9.260.565 100 10.583.796 100 11.443.907 100 liệu và tiêu hao trong quá trình sản xuất cao nên hiệu quả kinh doanh chưa được khả quan.
Phân tích mối quan hệ nợ vay và ROE
Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh Đvt : triệu đồng
Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ
Doanh thu thuần về bán hàng và CCDV Giá vốn hàng bán
LN gộp về bán hàng và CCDV Doanh thu hoạt động tài chính Chi phí tài chính
Chi phí bán hàng Chi phí quản lí doanh nghiệp Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác
Chi phí khác Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN
ROE là chỉ số phản ánh chính xác khả năng sinh lời từ nguồn vốn chủ sở hữu
Từ số liệu kết quả kinh doanh và báo cáo tài chính các năm 2007-2009 ta tính được ROE của TCT thép Việt Nam qua các năm như sau :
ROE = Lợi nhuận / Vốn chủ sở hữu ROE 2007 = 4,92%
Phân tích cho thấy tỷ lệ ROE của TCT thép Việt Nam trong các năm qua khá thấp Cụ thể, ROE năm 2009 của Công ty CP Pomina đạt 31,16%, trong khi đó, ROE năm 2009 của Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen là 33,21%.
Theo Công ty CP Kim khí Tp HCM, ROE trung bình của ngành thép tính đến tháng 3/2010 là 25% Tuy nhiên, ROE của TCT thép Việt Nam lại thấp hơn nhiều so với các Công ty Cổ phần khác và cũng thấp hơn mức trung bình của ngành.
2009 chênh lệch so với trung bình ngành là 10,775 lần Hiệu quả hoạt động của TCT thép Việt Nam còn thấp
Theo số liệu BCTC năm 2007,2008&2009 thì :
Nợ ngắn hạn 2008/2007 : 157,05 %, tương ứng tăng 1.854.873 triệu đồng
Nợ ngắn hạn 2009/2008 : 92,55%, tương ứng giảm 380.454 triệu đồng
Nợ dài hạn 2008/2007 : 60,11%, tương ứng giảm 1.665.364 triệu đồng
Nợ dài hạn 2009/2008 : 124,45%, tương ứng tăng 613.647 triệu đồng
Từ năm 2007 đến 2009, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có sự biến động đáng kể, nhưng tỷ lệ nợ vẫn chiếm ưu thế trong cấu trúc tài chính, dẫn đến chi phí lãi vay cao Để đạt được ROE trung bình của ngành, cần giảm chi phí lãi vay bằng cách giảm nợ và tăng vốn chủ sở hữu.
Khả năng thanh toán lãi vay : Năm 2007 :
EBIT = 140.731+237.918 = 378.649 Khả năng thanh toán lãi vay = 378.649/237.918 = 1,5915 Năm 2008 :
Khả năng thanh toán lãi vay = 786.649/684.262 = 1,1496
N ăm 2009 : EBIT = -575.113 + 531.154 = -43.959 Khả năng thanh toán lãi vay = -43.959/531.154 = -0,0828
Khả năng thanh toán lãi vay của doanh nghiệp đã giảm dần từ năm 2007 đến 2009 do chi phí lãi vay tăng nhanh hơn lợi nhuận Năm 2009, tỷ lệ này âm (-0,0828) cho thấy nguy cơ mất khả năng thanh toán lãi vay Nếu không cải thiện tỷ số này trong năm 2010, doanh nghiệp có thể mất uy tín với ngân hàng.
So sánh khả năng thanh toán lãi vay và hệ số đòn bẩy tài chính của Công ty
CP Hoa Sen và Công ty CP Pomina năm 2009 :
Stt Diễn giải Cty CP Pomina Cty CP Hoa Sen
3 Khả năng thanh toán lãi vay 6,1692 3,4943
4 Hệ số đòn bẩy tài chính 1,1936 1,4009
Hệ số thanh toán lãi vay của Công ty CP Pomina rất cao, cho thấy công ty có khả năng tài chính mạnh mẽ trong lĩnh vực thép cây xây dựng Mặc dù tỷ lệ của Công ty CP Hoa Sen thấp hơn Pomina, nhưng vẫn gấp đôi so với TCT thép Việt Nam trong cùng kỳ, cho thấy khả năng thanh toán lãi vay của Hoa Sen cũng khá tốt.
Công ty CP Pomina và Công ty CP Hoa Sen có hệ số đòn bẩy tài chính thấp, cho thấy việc sử dụng nợ của hai công ty này là hạn chế So với Tổng công ty thép Việt Nam, hệ số đòn bẩy tài chính của Pomina và Hoa Sen thấp hơn đáng kể.
Những hạn chế và thành công trong xây dựng cấu trúc tài chính
TCT thép Việt Nam chưa có chiến lược rõ ràng trong việc xây dựng cấu trúc tài chính phù hợp với từng giai đoạn phát triển Cấu trúc tài chính của công ty hình thành một cách tự phát, chỉ xin cấp hoặc vay vốn khi cần thiết, dẫn đến sự thiếu ổn định và hiệu quả trong quản lý tài chính.
Khi chuyển đổi sang kinh tế thị trường, các nhà quản lý tại TCT thép Việt Nam gặp khó khăn do thiếu kinh nghiệm và kỹ năng quản trị tài chính Điều này dẫn đến việc họ chưa thể xác định được tỷ lệ vốn và nợ ở mức an toàn, ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Với nhu cầu ngày càng tăng về số lượng và chất lượng sắt thép trong xây dựng và công nghiệp, TCT thép Việt Nam đã đầu tư vào nhà máy sản xuất quy mô lớn và công nghệ hiện đại Tuy nhiên, nguồn vốn chủ yếu đến từ việc vay mượn, trong khi chỉ có một phần nhỏ là lợi nhuận để lại, điều này khiến doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu.
Tổng công ty thép Việt Nam, doanh nghiệp nhà nước, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thép cho ngành xây dựng và phát triển kinh tế Bên cạnh sản xuất và kinh doanh thép, TCT còn có nhiệm vụ bình ổn giá thép trong bối cảnh thị trường biến động, điều này khiến công ty chưa thể tối đa hóa lợi nhuận từ sự biến động của thị trường.
2.5.2 Những thành công trong xây dựng cấu trúc tài chính
TCT thép Việt Nam đã xây dựng thành công 2 nhà máy thép cán nguội và cán nóng với tỷ lệ nợ vay lên đến 90% tổng vốn đầu tư, nhờ vào cấu trúc tài chính thâm dụng nợ Hiện tại, TCT vẫn duy trì khả năng trả nợ gốc và lãi vay đúng hạn, góp phần quan trọng vào khả năng cung cấp thép của công ty.
Với cấu trúc tài chính hiện tại, TCT thép Việt Nam đã duy trì nguồn cung thép ổn định cho thị trường, ngay cả trong bối cảnh giá thép tăng cao và nguồn cung bị hạn chế vào năm 2008 Công ty đã thực hiện hiệu quả công tác bình ổn thị trường mặc dù gặp khó khăn về nguồn vốn.
Dựa trên lý thuyết đã trình bày trong chương 1, chương 2 của luận văn sẽ tập trung vào việc đánh giá thực trạng của TCT thép Việt Nam trong giai đoạn 2007.
Mặc dù TCT thép Việt Nam đã đạt được những thành tựu đáng kể, như xây dựng cơ sở hạ tầng hiện đại, nhưng vẫn tồn tại một số vấn đề như hệ số ROE thấp, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn chưa cao Tiềm lực tài chính của TCT vẫn còn hạn chế so với định hướng phát triển của nhà nước và nhu cầu thị trường Do đó, cần tiếp tục hoàn thiện và đề xuất các giải pháp nhằm đạt được cấu trúc tài chính hợp lý, từ đó nâng cao năng lực tài chính để TCT thép Việt Nam phát triển bền vững trong tương lai.
CHƯƠNG 3 : XÂY DỰNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU CHO TỔNG CÔNG TY THÉP VIỆT NAM
Định hướng phát triển ngành thép đến năm 2015
Vào ngày 04/09/2007, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành quyết định 145/2007/QĐ-TTg về quy hoạch phát triển ngành thép giai đoạn 2007-2015, với tầm nhìn đến năm 2025 Quy hoạch này chủ yếu do Tập đoàn Công nghiệp Thép Việt Nam (TCT thép Việt Nam) thực hiện, bên cạnh một số dự án được triển khai bởi Tập đoàn Posco và Công ty Cổ phần Pomina.
Quy hoạch nhu cầu thép dự kiến cho năm 2010 là 10-11 triệu tấn, năm 2015 khoảng 15-16 triệu tấn, năm 2020 đạt 20-21 triệu tấn và năm 2025 sẽ cần 24-25 triệu tấn Để đáp ứng sự gia tăng nhu cầu này trong tương lai, cần triển khai một số dự án quan trọng.
- Liên hợp thép Hà Tĩnh, sử dụng quặng sắt mỏ Thạch Khê công suất khoảng 4,5 triệu tấn
- Dự án nhà máy thép cuộn, thép lá cán nóng chất lượng cao, liên doanh giữa TCT thép Việt Nam và Tập đoàn Essar (Ấn Độ)
- Dự án mở rộng sản xuất Công ty gang thép Thái Nguyên, công suất khoảng 0,5 triệu tấn phôi vuông/năm, dự kiến đi vào hoạt động 2009-2010
Dự án sản xuất thép lò điện với công nghệ và thiết bị tiên tiến đạt tiêu chuẩn quốc tế, có quy mô 1,5 triệu tấn phôi thép dẹt hoặc 1,5 triệu tấn thép tấm cán nóng mỗi năm Để thực hiện các mục tiêu mà Chính phủ đề ra, ngành thép Việt Nam cần khoảng 10-12 tỷ USD vốn đầu tư trong giai đoạn 2007-2025, trong đó giai đoạn 2007-2015 cần khoảng 8 tỷ USD Để đáp ứng nhu cầu vốn này, cần triển khai một số giải pháp tài chính hiệu quả.
Để đa dạng hóa nguồn vốn đầu tư cho ngành thép, cần khai thác các nguồn vốn tự có, vốn vay ưu đãi cho các dự án sản xuất phôi thép, vốn vay thương mại trong và ngoài nước, cũng như vốn từ phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu công trình và vốn đầu tư nước ngoài.
Đẩy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước trong ngành thép nhằm đa dạng hóa nguồn vốn và thu hút đầu tư từ cổ đông Khuyến khích các doanh nghiệp thép cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán và phát hành cổ phiếu để thu hút vốn đầu tư gián tiếp.
Nhu cầu vốn cho phát triển ngành thép tại Việt Nam đang gia tăng mạnh mẽ, yêu cầu huy động từ nhiều nguồn lực để thực hiện các dự án đáp ứng nhu cầu sắt thép và sản phẩm cơ khí Cấu trúc tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc xác định tỷ lệ vay nợ và vốn chủ sở hữu Khi cổ phần hóa, các doanh nghiệp cần lựa chọn phương thức huy động vốn phù hợp nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Các giả định và điều kiện để xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu
Nền kinh tế phát triển ổn định, những thay đổi về các chính sách tài chính tiền tệ không tạo ra cú sốc cho nền kinh tế
Lãi suất cho vay của hệ thống ngân hàng phải tuân theo quy luật kinh tế thị trường, với chính sách hiện tại của ngân hàng nhà nước cho phép lãi suất được thỏa thuận giữa bên cho vay và bên vay Điều này phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của doanh nghiệp và hiệu quả của dự án đầu tư.
Lãi suất để tính trong đề tài này là lãi suất bình quân ngắn hạn và dài hạn của
Ba ngân hàng lớn nhất tại Việt Nam hiện nay bao gồm Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, và Ngân hàng Công thương Việt Nam.
Khi tỷ lệ nợ so với tổng tài sản của doanh nghiệp cao, rủi ro tài chính cũng gia tăng, dẫn đến ngân hàng áp dụng lãi suất cho vay cao hơn Điều này đồng nghĩa với việc chi phí vay mượn sẽ tăng theo tỷ lệ nợ, phản ánh mức độ rủi ro tăng thêm mà doanh nghiệp phải đối mặt.
Khi doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, việc vay nợ có thể gia tăng lợi nhuận Tuy nhiên, vay nợ cũng tiềm ẩn rủi ro, có thể dẫn đến kiệt quệ tài chính và thậm chí là phá sản Do đó, nghiên cứu và đề xuất cấu trúc tài chính tối ưu cho TCT là điều cần thiết.
Giả định rằng chính sách đầu tư của doanh nghiệp không thay đổi khi phân tích tác động của cấu trúc tài chính đến giá trị doanh nghiệp có nghĩa là mức độ khả biến của lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) được dự kiến giữ nguyên.
Xây dựng mô hình cấu trúc tài chính tối ưu
Khi xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu, doanh nghiệp có thể tận dụng lợi thế từ lá chắn thuế khi vay nợ, vì lãi suất trả cho khoản vay được miễn thuế, dẫn đến việc thuế được tính sau khi trừ lãi vay Giá trị doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giá trị doanh nghiệp không vay cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ nợ Đối với doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn, hiện giá của lá chắn thuế được tính bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với số nợ vay.
Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ gia tăng, và đến một thời điểm nhất định, giá trị hiện tại của chi phí này sẽ tương đương với giá trị hiện tại của lợi ích thuế từ việc vay nợ.
Chúng tôi tiến hành vẽ đồ thị giá trị doanh nghiệp, thể hiện sự tác động đồng thời của hiện giá tấm chắn thuế từ nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính Việc này giúp phân tích mối quan hệ giữa hai yếu tố này trên cùng một đồ thị, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quan về ảnh hưởng của nợ vay đến giá trị doanh nghiệp.
Hình 3.1 Giá trị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ vay
Giá trị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ
Tỷ lệ nợ vay ( D/Vu)
( V U là giá trị doanh nghiệp không dử dựng nợ vay, V L là giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ vay)
Giả sử giá của lá chăn thuế được mô tả bằng một đường cong Parabol ngược, chúng ta chỉ xem xét phần bên phải của đỉnh Parabol Đỉnh này nằm trên trục Tỷ lệ nợ vay (D/V U), và nhiệm vụ của chúng ta là xác định các giá trị liên quan.
Y =ax 2 + bx +c , y sẽ đạt giá trị nhỏ nhất khi x=1, y=-T c D trong đó x: tỷ lệ Nợ vay / Tổng Tài sản, Tc: là thuế suất thuế TNDN, D: Nợ vay
Ta có đẳng thức : a+b+c=-T c D Parabol có đỉnh tại :
Khi b² - 4ac = 0, thì Y = 0 và x = -b/2a, điều này cho thấy rằng khi vay nợ từ 0 đồng đến tỷ lệ nợ x = -b/2a, không có ảnh hưởng của chi phí kiệt quệ tài chính Tuy nhiên, nếu nợ tăng lên x > -b/2a, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ xuất hiện và tăng nhanh hơn so với lợi ích từ tấm chắn thuế do nợ vay mang lại Để xây dựng mô hình tổng quát, ta có hệ phương trình: a + b + c = -T c D (1), b + 2ax = 0 (2), và b² - 4ac = 0 (3).
4a 2 +4ab+b 2 =-T c D hay 4a 2 +4ab+b 2 +T c D=0 (4) (2)=> b=-2ax thế vào (4) 4a 2 -8a 2 x +4a 2 x 2 + T c D = 0 4a ( ax 2 -2ax + a +T c D ) =0
Ta có : 4a =0 => a=0 ( không vó ý nghĩa kinh tế ) ax 2 -2ax + a +T c D =0 a ( x 2 -2x +1 ) = - T c D a= - T c D / x 2 -2x +1
Điểm x trong kinh tế chỉ ra rằng khi doanh nghiệp vay nợ với tỷ lệ thấp hơn x, chi phí kiệt quệ tài chính chưa xuất hiện Tuy nhiên, khi tỷ lệ vay nợ vượt quá x, chi phí kiệt quệ tài chính bắt đầu gia tăng nhanh chóng và có thể bù trừ với lợi ích thuế từ việc vay nợ.
Chúng tôi xác định giá trị x bằng cách áp dụng chỉ số Z của giáo sư Edward I Altman từ trường Đại học New York Đặc biệt, chúng tôi sử dụng chỉ số Z’ cho các doanh nghiệp chưa cổ phần hóa trong ngành sản xuất.
Z’=0.717 x1+0.847x2+3.107x3+0.42x4+0.998x5 Nếu Z’> 2.9 Doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn, chưa có nguy cơ phá sản Nếu 1.23