Nghiên cứu một số vấn đề phân tích tài chính dự án trong hoạt động đầu tư có liên quan đến hội nhập kinh tế

-——mm—rrs=se - BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC XÂY DUNG * TRƯỜNG _ĐẠI HOC XÂY DỰNG KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC NCS Nguyễn Văn Trung : CHUYÊN ĐỀ TIẾN SỸ NGHIÊN CỨU MỘT SỐ VẤN ĐỀ VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DU AN TRONG HOAT DONG DAU TU CO LIEN QUAN DEN HOI NHAP KINH TE CUA NGANH XAY DUNG DAI HQC XAY DUNG HN PHÒNG *TTTL-THƯ VIỆN ; ị »N đế bat 332.6 NG-T 2005 CDTS 128 Ƒ ng HÀ NỘI 05/2005 - BO GIAO DUC VA DAO TAO TRUONG DAI HOC XAY DUNG NCS Nguyên Văn Trung CHUYÊN ĐỀ NGHIÊN CỨU MỘT SỐ VẤN ĐỀ VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ AN TRONG HOAT DONG DAU TU CO LIEN QUAN DEN HOI NHAP KINH TE CUA NGANH XAY DUNG Chuyên ngành: TỔ CHỨC VÀ QUẢN LÝ SẢN XUẤT Mã số: - 02 - 21 Số đơn vị học trình: DVHT CÁN BỘ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GVC.TS DINH VAN KHIEN GS.TSKH NGUYEN MAU BAN HA NOI, 05/2005 I.THỰC TRANG VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Ở NƯỚC TA [.1.Lược khảo phương pháp phân tích tài dự án đầu tư giới Như ta biết, nay, có nhiều phương pháp lập phân tích dự án đầu tư tổ chức giới như: UNIDO, OECD, IMF, WB, ADB khối nước như: MI, Tây Âu, Pháp riêng phương pháp tác giả Pháp có nét khác với Anh, Mĩ nước Tây Âu, giống nội dụng Đối với dự án nào, dù có qui mơ lớn hay qui mơ nhỏ phải tiến hành phân tích tài Đây nội dung kinh tế quan trọng dự án Thơng qua phân tích tài ta xác định qui mô đầu tư, cấu loại vốn, nguồn tài trợ cho dự án, tính tốn thu chi lỗ lãi, lợi ích thiết thực mang lại cho chủ đầu tư mang lại cho cộng đồng Trên sở ta đánh giá hiệu mặt tài việc đầu tư nhằm định có nên đầu tư hay khơng Nhà nước vào để xem xét lợi ích tài có hợp lý hay khơng, dự án có đạt lơi ích tài hay khơng dự án có an tồn mặt tài hay khơng Ngồi ra, phân tích tài cịn làm sở để phân tích hiệu kinh tế xã hội Hiện nay, người ta sử dụng nhiều phương pháp phân tích tài dự án đầu tư khác phù hợp với loại hình dự án đầu tư khác nhau, ví dụ: cho ngân hàng tài chính, nông nghiệp, ngư nghiệp, lâm nghiệp, khách sạn, giao thông, v.v áp dụng quốc gia khác Tuy nhiên, phương pháp mà UNIDO-tổ chức phát triển Liên hiệp quốc áp dụng phương pháp nhất, nhiều nơi giới áp dụng, đặc biệt phổ cập cho hầu chậm phát triển nước phát triển có Việt Nam Cơ sở phân tích tài phương pháp phương pháp chiết khấu Phương pháp phân tích tài UNIDO có cấu trúc truyền thống, tiêu sử dụng cách rõ ràng, rành mạch thể chất kinh tế-kỹ thuật dự án theo chế thị trường (biến động thay đổi theo thời gian) Phương pháp này, có nội dung phân tích tài gồm: * Tính tốn tiêu số liệu xuất phát để tính tốn hiệu tài chính: - Tuổi thọ đự án - Công suất vận hành dự án - Lãi suất tối thiểu chấp nhận (ngưỡng hiệu đầu tư) - Tổng chi phí đầu tư ban đầu - Tong chi phi dau tu hàng năm - Tong chi phi san xuất - Nhu cầu vốn lưu động - Nguồn tài - Bang dong tiền thu chi (Cashflaw Table) - Giải trình lợi nhuận - Bảng cân đối tài sản (Projected Balance Sheet) * Tính tốn tiêu hiệu tài chính: - Thu chi hang nam cho giai đoạn khai thác vận hành - Thu cộng dồn hàng năm giai đoạn vận hành - Ty lệ vốn góp hàng năm - Hiện giá hiệu số thu chi (NPV-Net Present Value) Muc luc Trang PHAN MO DAU I.THỰC TRẠNG VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN HIỆN NAY Ở NƯỚC TA Š L.1.Lược khảo phương pháp PTTC dự án đâu tư giới > I.2.Một số kinh nghiệm lĩnh vực áp dụng tiêu PTTC I.3.N6i dung phan tích tài dự án đầu tư VN I.4.Một số van dé can hoàn thiện nội dung PTTC DAĐT I.NGHIÊN CỨU CỤ THỂ HỐ MỘT SỐ ĐỀ XUẤT VỀ PHÂN TÍCH TÀI 11 CHINH DU AN DAU TU CO LIEN QUAN DEN HOAT DONG DAU TU KHI HỘI NHẬP KINH TẾ CUA NGANH XÂY DUNG II.1 Cách tính thể tiền trả lãi vay vốn quốc tế dòng 11 tiền DA lI.]I.I.Cách tính tốn tra ldi vốn vay xây dựng H 11.1.2 Cach tính tiên lãi vay vốn thời gian vận hành lẻ lI.]1.3 Cách thể tiền trả lãi vốn vay năm giai 14 đoạn xây dựng dự án thời điểm bắt đầu dự án thời điểm bắt đầu xây dựng IL.I.4 Cách thể khoản tiền trả lãi vốn vay dòng tiền chỉ: 14 năm vận hành dự án IL2 Xác định điều kiện hạn chế hiệu Laverage vay vốn 17 theo sản lượng hồ vốn II.3 Phân tích ảnh hưởng điều kiện áp đặt bất lợi bên 20 cho vay vốn đến hiệu dự án có nguồn von ODA II.4 Phân tích số vấn đề có liên quan đến khả trả nợ 25 IL5 Phân tích DAĐT có tính đến thay đổi tỷ giá hối đối 28 phía bất lợi cho chủ đầu tư KẾT LUẬN 32 TÀI LIỆU THAM KHẢO 34 PHAN MO DAU Việt Nam tiền trình hội nhập nhanh với kinh tế thới: Lộ trình AFTA Việt Nam giai đoạn cuối trình thực hiện; Hiệp định thương mại Việt-Mỹ có hiệu lực thực thi; thành viên diễn đàn hợp tác kinh tế Châu Á-Thái Bình Dương (APEC); chuẩn bị tích cực cho việc gia nhập WTO vào năm 2005 Cùng với tiến trình mở cửa hội nhập kinh tế, hoạt động đầu tư quốc tế trở nên sôi động, giúp kinh tế đất nước phát triển với tốc độ nhanh Tuy nhiên, HNKTTTG trình đầu tư trở nên phức tạp chứa đựng nhiều yếu tố rủi ro vấn đề sau: - Các thông lệ qui định quốc tế có liên quan đến lập phân tích DAĐT cịn mẻ - Các trường phái phân tích DAĐT giới đa dạng - Các yêu cầu phương pháp lập, phân tích DAĐT chủ nợ nguồn vốn vay quốc tế: ODA, IMF, ADB khác - Ảnh hướng tỷ giá hối đoái phân tích DAĐT q trình hội nhập lớn - V.V, Trong, khi, nay, vân vận dụng số phương pháp phân tích hiệu DAĐT nước chưa xét đến đầy đủ yếu tố tác động đến hiệu quả, điều kiện HNKTTG Để hội nhập thành công, chủ đầu tư Việt Nam lập phân tích DAĐT cần phải tham khảo, vận dụng phương pháp lập DAĐT quốc tế phù hợp với điều kiện Việt Nam hội nhập KTTG Chính mà chuyên đề lựa chọn là: "Nghiên cứu số vấn đề phân tích tài dự án hoạt động đầu tu có liên quan đến hội nhập kinh tế ngành xây dựng ` Nội dung chuyên đề bao gồm vấn đề sau: | Phan mo dau Thực trạng lập nội dung phân tích tài DAĐT nước ta Nghiên cứu, cụ thể hóa số đề xuất phân tích tài dự án đầu tư có liên quan đến hoạt động đầu tư hội nhập kinh tế ngành xây dựng Kết luận Mục đích nghiên cứu chuyên đề: Chuyên đề nghiên cứu nhằm mục đích sau: Hệ thống hố phương phương pháp phân tích tài Việt Nam, so sánh, đối chiếu với nước tổ chức giới, từ hồn thiện, bổ sung phương pháp phân tích tài điều kiện hội nhập kinh tế giới Đối tượng nghiên cứu: Các dự án đầu tư đất Việt Nam điều kiện hội nhập kinh tế giới, tập trung vào phương pháp tính tốn phân tích chi tiêu hiệu tài (NPV, IRR ) tiêu an tồn tài dự án đầu tư cho trường hợp thường gặp, chủ yếu có liên quan đến ngành xây dựng (chủ đầu tư có xây dựng cơng trình, nhà thầu xây dựng ) dự án đầu tư có liên quan đến vốn vay nước ngồi như: - Cách tính thể tiền trả lãi vay vốn quốc tế dòng tiền dự án - Hạn chế hiệu Laverage vay vốn quốc tế - Ảnh hưởng điều kiện khống chế bất lợi chủ cho vay vốn (ODA, IMF ) đến hiệu dự án đầu tư - Phương pháp xác định khả trả nợ có tính đến hiệu ngành lân cận kéo theo với dự án khó có khả trả nợ lợi nhuận trực tiếp thu từ dự án (ví dụ dự án nhờ vốn ODA cho giao thông vận tải nông nghiệp) - Ảnh hưởng tỷ giá hối đoái đến hiệu dự án đầu tư hội nhập Phương pháp nghiên cứu: Phân tích, tổng hợp-tiếp thu kết nghiên cứu liên quan có nước ngồi nước để có sở lý luận cho việc thực chuyên đề - Suat thu loi noi tai (IRR-Internal Rate Of Return) - Cơ cấu chi phi san xuất - Lãi ròng tổng doanh thu - Hiệu số thu chi tổng doanh thu * - Tỷ số doanh thu so với chi phí sản xuất Phân tích độ an tồn tài chính: Độ an tồn nguồn vốn Ngạch số trả nợ khả trả nợ - Các điểm hoà vốn - Độ nhạy dự án - Phân tích dự án điều kiện rủi ro bất định I.2.Một số kinh nghiệm lĩnh vực áp dụng tiêu phân tích tài Việc áp dụng phương pháp hợp lý phụ thuộc vào tính chất, qui mơ dự án, vào giai đoạn lập dự án, vào mục tiêu nhà đầu tư ý muốn họ a Theo tính chất dự án, dự án đầu tư phục vụ lợi ích cơng cộng có thu thường dùng tiêu tỷ số thu chi B/C Ty s6 thường dùng để phan tích dự án chủ đầu tư nhằm kinh doanh thu lợi nhuận b.Theo qui mô dự án, số tác giả đề xuất lính vực áp dụng phương pháp phân tích bảng đây: Tên tiêu Qui mơ dự án Nhỏ Trung bình | Lớn I.Phương pháp dùng tiêu NPV Có Có Có 2.Phương pháp dùng tiêu IRR Có Có Có 3.Phương pháp dùng tiêu thời hạn hồn vốn Có Có Có 4.Phân tích độ nhạy it Co Có Khơng Ít Có 5,Phân tích dự án điều kiện rủi ro bất định c.Theo giai đoạn tính tốn dự án đầu tư, người ta thường dùng nhóm tiêu (nh cho giai đoạn nghiên cứu tiên khả thi nhóm tiêu động cho giai đoạn nghiên cứu khả d.Theo tính chất thị trường vốn, với thị trường vốn hồn hảo, người ta dùng nhóm tiêu tính động; với thị trường vốn khơng hồn hảo người ta áp dụng nhóm tiêu tĩnh, cịn nhóm tiêu động người ta thường dùng tiêu giá trị tương lai tính với hai thứ lãi suất vay lãi suất cho vay, tiêu suất thu lợi hỗn hợp (thay cho tiêu IRR) e Theo cách kết hợp người ta thường dùng phương pháp sau: - Kết hợp tiêu động tiêu tĩnh, ví dụ: tiêu IRR với tiêu thoi han hoàn vốn tĩnh động, tiêu IRR với tiêu thời hạn hoàn vốn tính động - Kết hợp mục đích lợi nhuận mục đích an tồn kinh doanh, ví dụ: kết hợp tiêu IRR hay NPV với tiêu với kết phân bất định dự án với chi tiêu - Kết hợp tiêu hiệu tiêu thời hạn hồn vốn tính động, tích độ nhạy phân tích tính rủi ro an tồn tài tính theo số tuyệt đối (NPV, NAV, NFV) với tiêu theo số tương đối (IRR, CRR, B/C) ø Theo kết thăm dò nhà đầu tư Cộng hoà Liên bang Đức năm 1974 [985 người ta thu kết qua bảng đây: Năm 1985 Các tiêu % DN Năm 1974 Xếp ứng dụng | %DN | Xếp hạng | ứng dụng | hạng I.Phương pháp suất thu lợi nội IRR 52 I 43 2.Thời hạn hoàn vốn 50 78 | 3.Hiện giá hiệu số thu chi NPV 48 21 4.So sánh theo tiêu chi phí 43 26 5.So sánh theo tiêu mức doanh loi | 37 3l 7 10 đồng vốn 6.Chỉ tiêu hiệu số thu chi san hàng | 23 nam NAV 7.So sánh theo tiêu lợi nhuận (số | 15 tuyệt đối) I.3.Nội dung phân tích tài dự án đầu tư Việt nam Hiện nay, nội dung phân tích tài dự án nước đa dạng, phong phú; phụ thuộc vào loại hình dự án cụ thể, phụ thuộc vào qui mơ, tính chất dự án, phụ thuộc vào ý định chủ quan chủ đầu tư; nhìn chung, nội dung chủ yếu bám sát theo /hông tư số 09/BKHIVPĐT ngày 21/9/1996 Bộ Kế hoạch Đầu tư hướng dẫn lập, thẩm định dự án đầu tư định đầu tu Theo thong tu nay, ndi dung phân tích hiệu tài dự án đầu tư gồm: L.Xác định tổng vốn đầu tư cần thiết cho dự án a Thành phần vốn: * Vốn cố định (đầu tư bản) nhằm tạo lực để đạt mục tiêu dự án bao gồm: - Vốn chuẩn bị đầu tư: điều tra khảo sát, lập, thẩm định dự án đầu tư - Vốn chuẩn bị xây dựng: chi phí ban đầu đất đai (đền bù, giải phóng mặt bằng, chuyển quyền sử dụng đất), chi phí khảo sát thiết kế, lập thẩm định thiết kế thẩm định dự tốn, chi phí đấu thầu, chi phí hoàn tất thủ tục đầu tư (cấp giấy phép xây dựng, giám định, thẩm định thiết bị ), chi phí xây dung đường điện, nước thi cơng, lán trại thi cơng (nếu có) - Von + Chi cơng trình + Chi thuc hién dau tu phí xây dựng hay cải tạo hạng mục cơng trình xây dựng (các vật kiến trúc sở hạ tầng kỹ thuât ) phí mua sắm thiết bị, kể phí vận chuyển chân cơng trình va bảo quản (khơng kể chi phí cho việc lắp thiết bị vào cơng trình) + Chi phi quan lý, giám sát thực đầu tư +Chi phí sản xuất thử nghiệm thu bàn giao + Chị phí huy động vốn, bao gồm khoản lãi vay vốn đầu tư dự án phải vay vốn, chi phí phải trả thời gian thực đầu tư (khơng tính khoản lãi vay vốn bên B huy động) + Chi phí cho thuế giá trị gia tăng tiền lãi vay cho khoản (nếu theo qui định thuộc trường hợp phải nộp thuế GTGT), tiêu đời sau thông tư 09/BKH/VPDT * Vốn hoạt động (vốn lưu động) Đó khoản vốn để đáp ứng nhu cầu chi trả thường xuyên giai đoạn vận hành cơng trình sau xây dựng xong đưa vào hoạt động, bao gôm: - Vốn lưu động cho khâu sản xuất (tiền nguyên vật liệu, điện, nước, nhiên liệu, phụ tùng, bao bì, tiền lương) - Vốn lưu thông (sản phẩm dở dang tồn kho, thành phẩm tồn kho, hàng hoá bán chịu, vốn tiền, chi phí tiếp thị ) * Vốn dự phịng theo qui định Nhà nước b.Hình thức vốn bao gồm: - Băng tiền Việt Nam ngoại tệ - Bang vat - Bang tai san (vay trả chậm thiết bị, nguyên liệu) - Các dạng khác c.Nguồn vốn, phương án vốn bao gồm: - Vốn riêng doanh nghiệp - Vốn góp (cơng ty cổ phần, cơng ty liên doanh ) - Vốn Nhà nước cấp - Vốn vay (ngắn hạn, trung hạn, dài hạn, vay nước, vay nước), thời hạn vay trả lãi, biện pháp bảo đảm nguồn vốn d.Tiến độ thực phí vốn(huy động theo chương trình đầu tư) 2.Các biểu tính tốn - Biểu tính toán vốn đầu tư theo khoản mục xây lắp (ghi rõ khối lượng, don gia va chi phi) - Biểu Biểu Biểu Biểu Biểu chi phí mua sắm thiết bị (mã hiệu, số lượng, đơn giá, chi phí) chi phí đầu tư khác tổng chi phí sản xuất (chi phí sản xuất, dịch vụ, thị trường) đầu tư hàng năm doanh thu - Biểu Biểu Biểu Biểu dự trù tổng kết tài sản tính tiêu hồ vốn thời gian hoà vốn huy động vốn để trả nợ theo lịch biểu trả nợ vay gốc lãi - Biểu dự trù lỗ lãi I.4.Một số van dé cần hoàn thiện, bổ sung nội dung phân tích tài DAĐT a.Một số vấn đề chưa đề cập chưa coi trọng phân tích tài dự án đầu tư nước ta chưa vận dụng cụ thể hóa cho số dự án có tính đặc thù riêng - Hiện nay, có nhiều dự án đầu tư thường tính tiền lãi vay vốn thời pIan xây dựng thời gian vận hành khơng tính theo phương pháp lãi ghép (tức có tính đến lãi lãi) Điều không phù hợp với thông lệ quốc tế - Chưa xác định cấu vốn vay hợp lý đem lại hiệu đầu tư - Khi phân tích tài dự án ODA-nguồn ngoại lực lớn để thúc đẩy phát triển kinh tế-xã hội, nhà phân tích khơng ý khơng định lượng ảnh hưởng điều kiện áp đặt bất lợi bên cho vay vốn đến hiệu đầu tư dự án; từ khơng có sách hợp lý - Chưa tính đến không trọng đến tiêu khả trả nợ, cho trường hợp: + Tính đến lợi nhuận thu lĩnh vực gián tiếp có sử dụng sản phẩm dự án + Tính đến thời gian khấu hao - Chưa tính đến thay đổi tỷ giá hối đối phía bất lợi cho chủ đầu tư Chỉ tiêu đặc biệt quan trọng điều kiện hội nhập kinh tế Hiện nay, dự án thường phân tích độ nhạy dự án (cho yếu tố đầu vào như: doanh thu, chi phí, giá bán, thời gian xây dựng, vốn đầu tư thay đổi phía bất lợi cho chủ đầu tư) khơng phân tích ảnh hưởng trực tiếp tỷ giá hối đoái đến hiệu đầu tư dự án b.Những dẫn Nhà nước phân tích tài dự án đầu tư (tiêu chuẩn, qui chuẩn) Hiện nay, việc lập dự án đầu tư (trong có nội dung phân tích tài chính) chủ đầu tư (chủ đầu tư giao quyền quản lý sử dụng vốn Nhà nươc) theo hướng dẫn thông t số 09/BKH/VPĐT ngày 21/9/1996 Bộ Kế hoạch Đầu tư hướng dẫn lập, thẩm định dự án đầu tư định đầu tư (đối với chủ đầu tư sở hữu vốn đầu tư Nhà nước khuyến khích thực theo thơng tư này) Trong thơng tư này, nhà nước có chi dẫn nội dung phân tích tài sau: * Nội dung thứ nhất, xác định tổng vốn đầu tư cần thiết cho dự án Tổng vốn đầu tư xác định bao gồm chi phí chuẩn bị đầu tư, chuẩn bị xây dựng, thực đầu tư, chuẩn bị sản xuất-sản xuất thử-vốn lưu động để đảm bảo huy động dự án vào hoạt Ở nội nguồn vốn, nước tiéu chuan, làm * Nội động đạt công suất theo mục tiêu dự án đề dung này, thông tư dẫn cụ thể về: thành phần vốn đầu tư; phương án vốn; hình thức vốn; tiến độ thực chị phí vốn Nhà loạt văn pháp luật như: Nghị định, định, thông tu, qui chuẩn, định mức, đơn giá, suất vốn đầu tư, giá chuẩn có liên quan xác định tổng mức vốn đầu tư dự án dung thứ hai, biểu tính tốn bao gồm: - Biểu tính tốn vốn đầu tư theo khoản mục xây lắp (ghi rõ khối lượng, đơn giá chị phí) &.d.=* C.+L, “O2 1G,-„-7) (29) max Nếu gọi sản lượng hòa vốn tối đa cho phép để bảo đảm an toàn K, (thường phải bé 0.5 hay 50%) ta cé: oy C*L (30) d Q - IG, V,, - T.) Từ (20) ta rút ra: Ly < KRaQ„„G¿-(Vạe+tlụ)] - G (31) Hay L, thức < Ky Qirax4 Gy ~ Vụ ) ~ Cy (32) Ti chi tiéu L, ta cé thé suy sO v6n vay ban dau tuong ting theo cong v= Tuy theo năm tiền lãi lớn nhất, (30), (31) (33) r cach tra no, tra gốc trả theo vốn vay lai tương ứng với vốn vay ban năm đương nhiên lãi hàng năm hay trả gốc tiền lãi phải trả năm đầu đầu (Vy) Nếu năm đầu thỏa mãn thỏa mãn Từ (32) (33) ta có: Vy Nhu vay, néu < R.>r L r [ Ky Qinax4 Gy ~ Vụ ) ~ Cy ] (34) va luong von vay (V,) thoa man (34) việc tiếp tục vay von sé dem lai hiéu qua cho DADT dang xét IL3 Phân tích ảnh hướng điều kiện áp đặt bất lợi người cho vay vốn đến hiệu dự án có nguồn vốn ODA Đề hội nhập thành công đạt hiệu cao việc tranh thủ huy động sử dụng có hiệu nguồn vốn bên ngồi, có nguồn vốn viện trợ phát triển thức (Official Development Assistance-ODA) từ phủ nước ngồi tổ chức tài quốc tế trở nên có ý nghĩa quan trọng, - kinh tế ta cịn trình độ phát triển chưa cao, thu nhập bình quân đầu người thấp, mức độ tích lũy nội thấp, lại cần có tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh nhằm đuổi kịp nước khu vực Từ năm 1993, quan hệ hợp tác phát triển Việt Nam cộng đồng tài trợ quốc tế tái lập hoàn toàn, đánh dấu Hội nghị quốc tế nhà tài trợ cho Việt Nam Cũng từ cam kết ODA cho Việt Nam phát triển đặn liên tục Tính đến hết năm 2002, tổng vốn ODA cam kết cho Việt Nam vay đạt khoảng 20 2I tỷ USD, khoản vay ưu đãi chiếm 85%, viện trợ khơng hồn lại chiếm 15% Trong 10 năm qua, ODA đóng vai trò quan trọng việc phát triển kinh tế xã hội đất nước, cụ thể là: - Do đặc điểm có lãi suất vay thấp, thời gian trả nợ dài, có yếu tố khơng hồn lại nên nguồn vốn quan trọng để Nhà nước thực dự án đầu tư phát trién sở hạ tầng kinh tế xã hội ( dự án có tỷ suất thu hồi vốn chậm dai) - Bổ sung cho tổng vốn đầu tư cho toàn xã hội; góp phần giải mâu thuẫn tích lũy nội kinh tế nhu cầu đầu tư - Góp phần kích thích đổi nâng cao trình độ cơng nghệ, trình độ quản lý sản xuất - Góp phần thực chiến lược chuyển dịch cấu ngành thành phần kinh tế V.V - Góp phần tạo cơng ăn việc làm, sử dụng hiệu tiềm lao động xã hội Tuy nhiên, việc sử dụng nguồn vốn nhiều mặt hạn chế, yếu kém, chưa hiệu số nguyên nhân khách quan chủ quan như: - Rủi ro tỷ giá hối đoái điều kiện áp đặt vay vốn án - Sự can thiệp vào nội quốc gia, vào trình hoạch định thực dự - Tính khơng rõ ràng qui chế - Rui ro tập trung vốn lớn v.v Do tính khơng rõ ràng qui chế, điều kiện áp đặt, dự án vay vốn ODA, chủ nợ thường áp đặt nơi mua vật tư, thiết bị xây dựng nước họ mà giá loại vật tư, thiết bị thường cao mua nước khác, chí cịn phải mua loại vật tư, thiết bị mà nước có với chất lượng tương đương giá rẻ Mặt khác, chủ nợ thường lựa chọn nhà thầu xây dựng theo ý chủ quan họ, sau nhà thầu giao thầu lại cho nhà thầu Việt Nam với giá rẻ nhiều, quan điểm lựa chọn nhà thầu chủ đầu tư Việt Nam nước chủ nợ không thống Một ví dụ điển hình bất đồng quan điểm ta tổ chức vay vốn ODA việc lựa chọn nhà thầu phần xây dựng cơng trình nhà máy thủy điện Hàm Thuận Sau đánh giá thầu, phía chủ cơng trình Việt Nam cho cơng ty Đức có giá bỏ thầu thấp (dĩ nhiên đảm bảo yêu cầu kỹ thuật gói thầu) phía tư vấn lại cho rảng cơng ty Nhật có giá thấp Hai bên tới 10 tháng để bàn bạc cuối thống ý kiến giao thầu cho cơng ty Nhật Do có ý kiến cho vay vốn ODA có lãi suất thấp thời hạn trả nợ dài, tính đến khoản thua thiệt điều kiện áp đặt chủ nợ có lãi suất bằng, chí cịn cao lãi suất vay thương mại Trong phạm vi chuyên đề, chi phân tích ảnh hưởng điều kiện áp đặt bất lợi nguồn cho vay vốn để đánh giá xác hiệu ngu6n von ODA Cu thé, sé chi giới hạn phân tích ảnh hưởng điều kiện áp 21 đặt bất lợi đến lãi suất vay vốn ODA va hiệu dự án ODA thông qua tiêu tĩnh (suất lợi nhuận cho đồng vốn), tiêu động (hiện giá hiệu số thu chỉ, suất thu lợi nội tạ) Thứ nhất, lãi suất sử dụng nguồn vốn ODA có kể đến ảnh hưởng điều kiện áp dat bat loi (r.) tìm từ phương trình: Vu=Cu+ Y—S— = (J +r} 5) Trong do: V,- vốn thực nhận thời điểm thực dự án C,,- cdc chi phí phải trả liên quan đến huy động nguồn vốn (kể tổn thất điều kiện áp đặt) C,- chi phi phai tra nam t (trả gốc lãi theo qui định bên cho vay vốn) cho nguồn vốn ODA (có kể đến tổn thất phát sinh liên quan đến điều kiện chèn ép Ở năm ft) Nếu r, > rạ (lãi suất vay vốn thương mạ!) lãi suất vay vốn ODA thực tế lớn lãi suất vay vốn thương mại bé ta nghĩ Khi đó, chủ đầu tư cần xem xét lại điều kiện ràng buộc chủ nợ, từ có điều chỉnh hợp lý Thứ hai, mặt lý thuyết, nay, để đánh giá hiệu dự án có nguồn vốn ODA, người ta đánh giá hiệu tài - đứng góc độ lợi ích chủ đầu tư; hiệu KTXH - đứng góc độ lợi ích tồn xã hội Khi đánh giá hiệu tài dự án người ta thường sử dụng số tiêu như: - Suất lợi nhuận tính cho đồng vốn đầu tư (R) _ R= L ” (36) Trong đó: L- lợi nhuận rịng hàng năm V- vốn đầu tư - Hiện giá hiệu số thu chị (NPV) suất thu lợi nội (TRE) NPV= yc (37) n =9 (| +r) IRR tìm phương pháp thử dần từ phương trình: $—B-€,— =0 (38) =0 (]+JRR) Trong đó: 22 B, khoan thu nam t C- khoản chi nam t r- lãi suất tối thiểu chấp nhận được, r lãi suất vay vốn ODA cộng thêm số phần trăm phụ phí có liên quan đến vay vốn, cơng thêm số phần trăm có tính đến nhân tố rủi ro, điều kiện cụ thể dự án ý định chủ quan chủ đầu tư Bây xem xét lại tiêu đưa thêm điều kiện áp đặt chủ nợ _ * Néu phân tích theo tiêu suất lợi nhuận tính cho kiều thơng thường ta có: R, -— L.Vo R = đồng vốn đầu tư theo (39) L.+ L.n~ Le (40) V+ AV R,, R.- suất lợi nhuận khơng tính đến điều kiện bị chèn ép tinh đến điều kiện bị chèn ép L.- lợi nhuận năm khơng tính đến điều kiện bị chèn ép L,- lợi nhuận năm tăng lên (nếu có) có điều kiện bị chèn ép Ví dụ: giảm chi phí tu bảo dưỡng chất lượng vật tư, thiết bị định mua tốt vật tư, thiết bị mua nước hay số nước L,- lợi nhuận năm bị giảm có điều kiện bị chèn ép Ví dụ: khấu hao hàng năm tăng lên vốn đầu tư tăng lên điều kiện bị chèn ép nên làm cho lợi nhuận giảm V,- vốn đầu tư khơng tính đến điều kiện bị chèn ép AV- vốn đầu tư bị tăng thêm tính đến điều kiện bị chèn ép Ví dụ: phải mua vật tư, thiết bị với giá cao hơn, phần nhà thầu xây dựng nước trả cho nhà thầu nước ngồi nhận thầu lại gói thầu v.v Suất lợi nhuận bị giảm điều kiện bị chèn ép AR AR = R,-R, (41) Khi đó, dự án vay vốn ODA có điều kiện áp đặt không hiệu dự án vay vốn thương mại Trong thực tế xẩy trường hợp R, lớn R, (khi AR sé âm) tiêu L, L,, AV có tốc độ thay đổi khác Tuy nhiên, ta xét ảnh hưởng điều kiệp áp đặt phía bất lợi cho chủ đầu tư nên lẽ dĩ nhiên R, nhỏ R, * Nếu phân tích theo tiêu NPV IRR, ta có: 23 NPV, =-V, + ¥—#-G— (42) NPV, =-(V,tAV) + 8+ (43) = (+rạ) =| q +r.) đần: Va IRR,, IRR duoc xdc dinh từ phương trình sau phương pháp thử -V,+W—B-€- — =0 = (JRRo) -(V,tAV) + đ«€ — =0 “ (I+JRRc} (44) (45) Ở công thức (42), (43), (44), (45) để xét tới ảnh hưởng điều kiện vay vốn ban đầu ta tách V,„ AV khỏi C.,€, Trong đó: NPV,- giá hiệu số thu chi khơng có điều kiện áp đặt NPV,- giá hiệu số thu chi có điều kiện áp đặt B,„ B.- khoản thu năm t cho hai trường hợp khơng có điều kiện áp đặt có điều kiện áp đặt r„ r„ lãi suất vay vốn ODA khơng có điều kiện áp đặt có điều kiện ap dat C,,, C.,- khoan chi nam t cho hai trường hợp khơng có điều kiện áp đặt có điều kiện áp đặt Thiệt hại điều kiện bị chèn ép định lượng công thức Tụqpey = NPV,- NPV, (46) Nếu so sánh theo tiêu IRR phải tính tiêu I[RR,, (khi khơng bị chèn ép) IRR, (khi có bị chèn ép) xuất phát từ phương trình (44), (45) Thiệt hại bị chèn ép tiêu IRR (ký hiệu T;ạạ) là: T„»„ = IRR, -IRR, (47) Trong thực tế xẩy trường hợp NPV, lớn NPV, (khi d6 Typy sé 4m) va IRR 16n hon IRR, Tuy nhiên, ta xét ảnh hưởng điều kiệp áp đặt phía bất lợi cho chủ đầu tư nên lẽ di nhiên NPV, nhỏ NPV, va IRR, nhỏ IRR, Nếu tính theo lãi suất vay vốn thương mại thì: NPV„=-V +Š'_#-C_ =+rợ) 24 (48) Và IRR,, duoc tính phương pháp thử dần từ phương trình: -V+ S_8-€._ =0 = U+rin) (49) Trong do: V- vốn đầu tư vay vốn thương mại, vốn đầu tu (V,) chua c6 diéu kiện áp đặt B,- doanh thu năm t vay vốn thương mại C,- chi phi o nam t vay vốn thương mại r.- duoc xác định từ công thức (35) T„-lã1 suất tín dụng ngồi thị trường Khi NPV, > IRR, > NPV IRR, (50) (51) Thi ngu6n von vay ODA cé tinh đến điều kiện ràng buộc có hiệu bảng nguồn vốn vay thương mại Mức độ thiệt hại điều kiện áp đặt bất lợi gây cho dự án định lượng cơng thức (46), (47) II4 Phân tích số vấn đề có liên quan đến khả trả nợ Khi phân tích đánh giá khả trả nợ dự án có liên quan đến Chính phủ đứng bảo lãnh cho nhà đầu tư vay vốn (hình thức tín dụng Nhà nước bảo lãnh) phân tích đánh giá khả trả nợ nội dự án chủ đầu tư mà chưa xem xét đến khả trả nợ dự án có tính đến điều kiện Nhà nước bảo lãnh vay vốn Trong chuyên đề này, chuyên để tập trung nghiên cứu phương pháp xác định khả trả nợ dự án dự án vay vốn Nhà nước bảo lãnh theo hai vấn đề sau: a.Trong phân tích đánh giá khả trả nợ cho dự án mà dự án xét dự án thành phần có quan hệ với dự án thành phần khác mà dự án khác nhờ có sử dụng sản phẩm dự án xét để sinh lợi cao Trong dự án xét lại có mức sinh lợi thấp khó có khả trả nợ, trường hợp tính toán khả trả nợ dự án xét cần phải xét đến lợi nhuận thu dự án (lính vức) khác Trong thực tế có số loại dự án (nhất dự án ODA cho cầu đường, nơng nghiệp ), việc trả nợ cịn phải nhờ vào phát triển dự án thành phần có sử dụng sản phẩm dự án Trong trường hợp hệ số khả trả nợ dự án (ký hiệu K,) là: Kit hit Le K„,= (52) A K,-khấu hao dự án năm t L.-lợi nhuận trực tiếp thu dự án xét năm t L„-lợi nhuận gián tiếp thu dự án thành phần năm t Lợi nhuận trừ thuế chưa trừ tiên trả lãi vốn vay A-ngach so trả nợ hàng năm tính theo (3) bao gồm gốc lãi 25 Việc xác định trị số L„ gặp khó khăn ước lượng gần đúng: Lự= ð,Lụ ¡=] (53) L„¡-lợi nhuận thu duoc dự án thành phần ¡ (có n dự án thành phần) nhờ dự án Xét „=P AR,—S„ Na S Su (54) AR,u-tổng lợi nhuận tăng lên ước tính dự án thành phần ¡ năm t tương ứng với dự án sau trừ thuế chưa trừ tiền trả lãi vay vốn, tính đến tất phát triển dự án thành phần ¡ năm t có phần nhờ dự án xét dem la AS,„-tổng giá trị sản phẩm ước tính dự án thành phần ¡ tăng lên năm t tương ứng với dự án xét có tính đến tất phát triển dự án thành phần ¡ có phần nhờ dự án xét đem lại, ví dụ nhờ có dự án xây dựng đường mà khối lượng giá trị sản phẩm đạt doanh nghiệp có tăng lên có thêm khối lượng sản phẩm doanh nghiệp xuất nhờ dự án xét đem lại P= S gu (55) Cự C,,;-tong chi phi dé mua sản phẩm dự án xét mà dự án thành phần ¡ phải tiêu dùng năm t S„-tổng giá trị sản phẩm dự án thành phần ¡ nam t S„-Biá trị sản phẩm dự án xét làm năm t Hệ số P nói lên đồng chi phí mua sắm sản phẩm dự án xét tạo đồng giá trị sản phẩm dự án thành phần ¡ năm t Tỷ số AR„/AS¡ nói lên đồng giá trị sản phẩm dự án thành phần ¡ năm t đem lại đồng lợi nhuận nhờ có dự án xét Tỷ số sau nhân vơi hệ số P nói lên đích thực đồng chi phí mua sản phẩm dự án xét năm t cua dự án thành phần cho lợi nhuận Kết này, dĩ nhiên phải nhân với S „ để tương ứng với dự án xét b Phân tích khả trả nợ có tính đến thời hạn khấu hao Hiện nay, thời hạn trả nợ thường ngăn (< 10 năm), thời hạn khấu hao thực tế lấy thời hạn trả nợ để có nguồn vốn trả nợ có nguy bị lỗ hay khơng có lợi nhuận kể giá thị trường giả thiết không đổi Nếu lại tăng giá bán lên có nguy giảm sức cạnh tranh Việc rút ngắn thời hạn khấu hao tăng giá bán lên có lợi dự án có sản phẩm tương đối độc quyền Nếu phân tích sâu cần lưu ý vấn đề sau: e Nguyên tắc chung phải phối hợp thời hạn khấu hao thực tế (có thể khác với thời hạn khấu hao theo qui định Bộ tài thời gian sử dụng thực tế tài sản cố định) với thời hạn trả nợ để tranh thủ tối đa khả vừa bảo đảm tự trả nợ nhờ khấu hao lợi nhuận, bảo đảm việc trích lập qui, phan chia lợi nhuận cho người góp vốn, thực đầy đủ nghĩa vụ thuế, nâng giá bán sản phẩm dự án lên cao 26 e Biện pháp tốt để thực kha trả nợ phải lựa chọn phương án công nghệ tổ chức sản xuất dự án để cho có lợi nhuận cao, biện pháp quan trọng biện pháp điều chỉnh khấu hao thực tế e Trudng hop thoi han trả nợ trùng với thời hạn khấu hao theo qui định nhà nước mà bảo đảm khả trả nợ, thực nghĩa vụ tài qui chế lập quĩ doanh nghiệp thường xẩy với dự án mua sắm máy móc riêng lẻ dự án, mà thời hạn khấu hao qui định Nhà nước thường ngắn Trong trường hợp này, vai trò tiêu lợi nhuận đặc biệt quan trọng e Trường hợp xẩy phổ biến lập dự án thời hạn khấu hao thực tế lấy bảng hay dài thời gian trả nợ ngắn thời gian khấu hao theo qui định Nhà nước (nhất với phần kết cấu xây dựng dự án) Trong trường hợp có nhận xét sau đây: - Việc thời hạn trả nợ qui định ngắn phải khấu hao theo thời gian trả nợ thường gây nhiều khó khăn cho dự án, gây nên tình trạng: doanh nghiệp khơng có lãi, lỗ vốn (nếu không đưa giá bán sản phẩm lên cao), phải nâng giá sản phẩm lên, nhưng lại giảm khả cạnh tranh Tình trạng đặc biệt hay gặp tài sản cố đỉnh dự án mua đắt lợi nhuận lại thấp Mặt khác, khấu hao nhanh sớm kết thúc có lợi cho doanh nghiệp tổng số thuế thu nhập doanh nghiệp trích cho thời gian khấu hao theo qui định Nhà nước tương đối không đổi khấu hao nhanh hay khấu hao chậm, trường hợp khấu hao nhanh doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp so với trường hợp khấu hao chậm doanh nghiệp sớm thu hồi vốn đầu tư để tiếp tục tái sản xuất Điều đương nhiên có lợi cho doanh nghiệp - Trường hợp thời hạn khấu hao thực tế lấy thời hạn khấu hao qui định Nhà nước, mà bảo đảm khả trả nợ (với thời hạn trả nợ ngắn hơn) qui định khác trích lập qui doanh nghiệp, phân chia lợi nhuận cho người góp vốn, nộp thuế cho Nhà nước, xấy lợi nhuận dự án cao, sản phẩm dự án chiếm vị trí độc quyền - Thời gian trả nợ sớm dự án (T.) xác định theo công thức: T ƒ,-2(K+L)=0 (56) V,-tổng số vốn vay nợ cho tài sản cố định dự án K,-khấu hao năm t Thời hạn khấu hao thực tế lớn thời gian trả nợ, thời hạn khấu hao qui định Nhà nước (thường qui ước cho tuổi thọ dự án) L.-lợi nhuận năm t tính tương ứng với thời hạn khấu hao thực tế Có thể có nam L, = giá bán thị trường chấp nhận vừa giá thành sản phẩm đo chi phí khấu hao lơn thời hạn khấu hao lấy bé - Để giải khó khăn thời hạn ngắn việc lựa chọn thời hạn khấu hao hợp lý, chọn phương án công nghệ tổ chức dự án đem lại lợi nhuận cao mội số biện pháp phụ sau: + Áp dụng hình thức mua thiết bị trả chậm với điều kiện người bán thiết bị kéo đài thời gian trả nợ so với bình thường 2/1 + Tương trợ cấp tổng cơng ty cách điều động vốn nội để giúp dự án xét có khả trả nợ + Định thời gian bắt đầu trả nợ dự án lệch pha nhau, dự án thời gian trả nợ, dự án khác hết thời gian trả nợ đem lợi nhuận dự án tương trợ cho dự an + Sự giúp đỡ vốn Nhà nước để trả nợ II.5 Phân tích dự án đầu tư có tính đến thay đổi tỷ giá hối đối phía bất lợi cho chủ đầu tư Cùng với đà phát triển ngày sâu rộng hợp tác kinh tế quốc tế, dự án đầu tư nước ta sử dụng nguồn vốn nước ngày nhiều dạng vay vốn thương mại, FDI hay ODA Phần lớn trường hợp thường gặp nguồn vốn vay nước đồng tiền nước đó, trả, mua bán để thực dự án lại liên quan đến nhiều thứ tiền tệ thị trường Để lập dự án người ta thường qui Đô la Mi để tính tốn Khi tỷ giá hối đối (của đồng tiền nước cho vay đồng Đô la MI) thay đổi ảnh hưởng đến tất thông số hàm hiệu đầu tư (như giá hiệu số thu NPV, suất thu lợi nội IRR ), nhân tố trị số khỏan tiền trả nợ vay vốn có ảnh hưởng quan trọng Từ trước đến nay, phân tích hiệu dự án sử dụng vốn vay (thương mại hay ODA) người ta thường không đề cập coi nhẹ ảnh hưởng thay đổi tỷ giá hối đoái đến hiệu dự án Nếu có đề cập đến vấn đề phần phân tích độ nhạy dự án khơng làm rõ ảnh hưởng phần vốn gốc lãi vay tăng lên tỷ giá thay đổi phía bất lợi tới hiệu dự án Chúng ta biết rằng, đồng tiền cho vay khoản vốn OECF (Overseas Economic Cooperation Fund-qui hop tac kinh tế hải ngoại) trước JBIC (Japan Bank For International Cooperation-Ngân hàng hợp tác quốc tế Nhật Bản) ngày cho nước phát triển đồng Yên Nhật Bản-vốn đồng tiền chưa đóng vai trị chủ yếu đồng Đơ la Mĩ, nước phát triển vay vốn ODA (của Nhật) lại dùng Đô la làm ngoại tệ giao dịch dự trữ Với cách vay vốn đồng Yên giảm giá so với đồng Đơ la nước vay có lợi, cịn đồng n lên giá so với đồng Đơ la (đã xẩy ra) nước vay bất lợi Ta lấy ví dụ để minh họa cho thiệt hại sau: giả sử năm 1986 dự án sử dùng thời điểm tồn số tiền n I0 triệu Đơ n/1 Đơ la để nguồn vốn vay DA với số lượng vay 1,8 ty Yén, với tỷ giá 180 Yên/1 Đô la, dự án đầu tư vận hành Đô la nên phải qui đổi sang Đô la với số lượng tương đương thời điểm la; dự án định trả nợ vào năm 1996, lúc tỷ giá 120 trả hết khoản nợ 1,8 tỷ Yên, nước vay nợ cần lượng 15 triệu Đô la, chưa kể tiền lãi vay, nước vay nợ phải /rđ thêm khoản triệu Đơ la Vì vậy, phân tích hiệu dự án đầu tư sử dụng nguồn vốn ODA ta cần phải đưa yếu tố thay đổi tỷ giá vào để phân tích Phân tích chuyên đề này, thu hẹp số điều kiện sau: - Ảnh hưởng thay đổi tỷ giá hối đoái phức tạp, tác động đến hầu hết thông số hàm hiệu kinh tế dự án đầu tư (NPV, IRR ), 28 hạn chế ảnh hưởng thay đổi trị số khỏan tiền trả nợ (cả gốc lãi) đến tiêu hiệu dự án đầu tư - Chỉ tính đến ảnh hưởng thay đổi tỷ giá hối đoái thời kỳ dự án xây dựng xong vào vận hành (nếu tính thời gian xây dựng vấn đề trở nên phức tạp hơn, vượt khỏi phạm vị chun đề) - Đồng tiền chuẩn để tính tốn ảnh hưởng đồng tiền Đơ la, đồng tiền đóng vai trò định thị trường giới - Chỉ phân tích mặt thiệt hại tỷ giá hối đoái thay đổi bất lợi du án đầu tư (đồng tiền nước cho vay lên giá so với đồng Đô la MI) - Ap dụng cu thé cho trường hợp dự án thực vốn vay Nhật bàng đồng n; tính tốn khỏan doanh thu, chi phí đồng Đơ la Mi va trả nợ trả bằng đồng Yên Chi tiêu hiệu giá hiệu số thu chi (NPV,) qui Đô la theo tỷ giá đồng Yên đồng Đô la thời điểm lập dự án (t=0) xác định theo công thức NPV, =-V, + BG “(1+Ro) (57) Trong do: V,,-tong vốn đầu tư thực dự án suy từ số tiền vay đồng Yên tỷ giá hối đối đồng n đồng Đơ la thời điểm dự án bắt đầu vào vận hành (t=0) B,- khoản thu năm t, nhiều loại tiền trình bán sản phẩm, qui Đơ la với tỷ giá hối đối thời điểm t=0 (giả thiết ty giá hối đoái đồng tiền khác, đồng yên khơng thay đối suốt thời kỳ phân tích) C.,-khoản chi năm t, nhiều loại tiền trình mua đầu vào cho dự án chi trả, qui Đô la với tỷ giá hối đoái thời điểm t=0 (=0 R.-suất thu lợi tối thiểu tính tốn theo Đơ la với tỷ giá hối đối thời điểm n-thời kỳ phân tích dự án Trong trị số B,„„ có khỏan tiền khấu hao dùng để trả nợ gốc suy từ khoản vốn đầu tư vay ban đầu đồng Yên thời hạn khấu hao tỷ giá hối đối thời điểm t=0 mà có Trong trị số C.„ có khoản tiền trả lãi vay vốn suy từ khoản tiền trả lãi vốn vay bảng đồng Yên tỷ giá hối đoái thời điểm t=0 mà có Khi đồng Yên lên giá so với đồng Đơ la dự án phải trả vốn gốc lãi nhiều tính theo Đơ la so với lập dự án, hiệu dự án (chỉ tiéu NPV) bị giam 29 Cụ thể là, tính tới thiệt hại phải trả nợ nhiều tính theo Đơ la trị số NPV có tính đến thiệt hại (ký hiệu NPV,) có dạng: NPV,=-V, + W4 2Â CA = (+R.) (s8) R.-suất thu lợi tối thiểu trung bình gần qui tỷ giá hối đối nam t Cũng dùng tiêu R, riêng cho năm cơng thức tính tốn phức tạp hơn, không đề cập báo A,,-la khoản tiền thiệt hại năm t phải trả vốn gốc tăng lên tính theo Đơ la dịng tiền giá, có liên quan đến khấu hao, làm cho khoản thu B„ bị giảm tương ứng kt - K K, E, (59) họ (A,, = E, = E,) K,-khoản tiền khấu hao năm t tính theo đồng Yên (đồng thời tiền trả vốn øốc năm t) E,,E,-ty gid hdi doai thoi diém t=0 thời điểm t Ví dụ: K, = 1,8 triệu Yên, E=120Yén/1D6 la thi A,, = 5000 D6 la tỷ giá hối dodi E,=l180Yén/1D6 la A,-là khoản tiền thiệt hại năm t phải trả lãi tăng lên tính theo Đơ la đồng n lên giá A, = bị Ey (60) Eo (A, = E, = E,) L.-tiền lãi trả vốn vay năm t Nếu NPV, > dự án đáng giá ngược lại Tùy theo cách trả nợ mà ta có K,, L, (59) (60) khác nhau, cụ thể là: thay đôi - Nếu vốn gốc trả theo năm trị số K, đều, trỊ số L„ - Nếu vốn gốc trả thay đổi theo năm trị số K, L„ thay đổi - Nếu trả nợ theo trị số không đổi hàng năm gốc lãi (gọi ngạch số trả nợ) ngạch số (ký hiệu la A,) r(+r) A, _= v70) (+r) -1 (61) V,-tong số tiền vốn gốc vay tính theo đồng n để xây dựng cơng trình cho dự án thời điểm bắt đầu trả nợ (nếu tính theo Đơ la tương ứng với Vạ (57) tính thời điểm bat dau tra no) 30 A,-ngach so tra ng déu hang nam tính theo Yên r-lãi suất vay vốn theo chủ nợ qui định m-thời gian trả nợ lấy bé tuổi thọ dự án n (thường bé hơn) Trường hợp này, công thức (58) biến thành: NPV, =-V, + BC (+R) Vol fA =“Q+R,) (6) m