Giải pháp để hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung otc ở việt nam

r-g gọ sp Ọ | oa pg 1f V À ĐÀO TẠÒ NGÂN HÀNG HÀNG1NHÀ NƯỚC VIỆT NAM NGÂN ; HỌC VIỆN NGÂN HÀNG lo g com VÕ VÃN QUANG GIẢI PHAP ĐỂ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIEN th ị TRƯỜNG CHƯNG K HOÁN PHI TẬP TRUNG (OTC) Ở VIỆT NAM LUẬN VẪN THẠC SỸ KINH TẾ HÀ NỘI • 2001 NGÂN HÀNG NH À NƯỚC VIÊT NAM BỘ G IÁ O DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC V IỆN NGÂN HÀNG VỎ VÃN QUANG GIẢI PHÁP ĐỂ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN t h i TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN PHI TẬP TRƯNG (OTC) Ở VIỆT NAM C H U Y Ê N NGÀNH: TÀI CHÍNH, L u THƠNG TIEN M Ã SỐ: t ệ v t ín 50209 LUẬN VĂ N THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: T.s LÊ HOÀNG NGA HỌC VIỆN NGÂM HÀNG VIỆN NCKH NGÂN HÀNG ZtJjls HÀ N Ộ I -2001 d ụ n g LỜ I CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, nêu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Hà Nội, ngày 15 tháng 11 năm 2001 rj^ S *2 T c giả Võ Văn Quang M UC LỤ C Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục sơ đồ Danh mục biểu đồ Danh mục bảng LỜI N Ó I Đ Ẩ U Chương 1: NHỮNG VÂN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỂ THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG 1.1 - Tổng quan thị trường chứng khoán nên kinh tê thị trường 1.1.1 - Khái niệm thị trường chứng khoán 1.1.2 - Chức năng, nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 1.1.3 - Cơ cấu tổ chức thị trường chứng khoán 1.1.4- Hàng hoá thị trường chứng khoán 1.1.5 - Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán 1.2 - Thị trường chứng khoán phi tập trung 1.2.1 - Khái niệm thị trường chứng khoán phi tập trung 1.2.2 - Nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung 1.2.3 - Tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung 1.2.4 - Hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung 1.3 - Vai trị thị trường chứng khốn phi tập trung nên kinh tê thi trường Chương 2: THỤC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOAN VIỆT NAM VÀ KINH NGHIỆM HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG TRÊN THẾ GIỚI 2.1 - Thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 2.1.1 - Thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam 34 2.1.2 - Thị trường tự Việt Nam thời gian qua 50 2.2 - Kinh nghiệm tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung nước th ế giới 53 2.2.1 - Mơ hình hoạt động thị trường chứng khốn phi tập trung nước phát triển 53 2.2.2 - Mơ hình hoạt động thị trường chứng khốn phi tập trung nước phát triển 62 2.2.3 - Kinh nghiệm tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán p h i tập tru n g áp dụng cho Việt Nam 69 Chương 3: GIẢI PHÁP ĐỂ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG Ở VIỆT NAM thị 71 3.1 - Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian tới 71 3.2 - Mô hình thị trường chứng khốn phi tập trung Việt Nam 75 3.2.1 - Mục tiêu thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam 76 3.2.2 - Những nguyên tắc xây dựng thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam 76 3.2.3 - Mô hình thị trường chứng khốn phi tập trung Việt Nam 77 3.2.4 - Lộ trình xây dựng thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam 82 3.3 - Giải pháp hình thành phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam 83 3.3.1 - Giải pháp tầm vĩ mô (chung) 83 3.3.2 - Những giải pháp cụ thể 88 K ẾT LUẬN 93 D A N H MUC TÀI LIÊU T H A M K H Ả O C Á C C H Ữ V IẾ T T Ắ T - TTCK : Thị trường chứng khoán - Thị trường OTC : Thị trường chứng khoán phi tập trung - UBCKNN : Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước - TTGDCK TPHCM: Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh - TTDGCKOTC: Trung tâm giao dịch chứng khoán OTC - REE : Công ty cổ phần điện lạnh - SACOM: Công ty cổ phần cáp vật liệu viễn thông - HAPACO: Công ty cổ phần giấy Hải Phịng - TRANSIMEX: Cơng ty cổ phần kho vận giao nhận ngoại thương - LAFOCO: Công ty cổ phần chế biến hàng xuất Long An - SGH: Công ty cổ phần Khách sạn Sài Gòn - TPCP: Trái phiếu Chính phủ - BID: Trái phiếu ngân hàng đầu tư phát triển - NASD: Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Mỹ - SEC: Uỷ ban Chứng khoán Mỹ - NASDAQ: Hệ thống yết giá tự động Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Mỹ - NMS: Hệ thống thị trường quốc gia NASDAQ - NYSE: Sở giao dịch chứng khoán New York - SOES: Hệ thống thực lệnh nhỏ - CQS: Hệ thống yết giá tổng hợp - KSD: Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Hàn Quốc - SMM: Nhà tạo lập thị trường - KOSDAQ: Thị trường chứng khoán OTC Hàn Quốc - MESDAQ: Thị trường chứng khoán OTC Malaysia SESDAQ: Thị trường chứng khoán OTC Singapore ROSE: Thị trường chứng khoán OTC Đài Loan * FIBV: Hiệp hội quốc tế Sở giao dịch chứng khoán D A N H MỤC CÁC s Đ ổ Sơ đồ 1.1: Hoạt động giao dịch chứng khoán 17 Sơ dồ 1.2: Các loại thị trường chứng khoán 18 Sơ đồ 1.3: Tổng quan thị trường chứng khoán 24 Sơ đồ 3.4: Mơ hình thị trường OTC Việt Nam 79 D A N H MỤC CÁC B l Ể Đ ổ Biểu đồ 2.1: Chỉ số VN Index năm 2000 36 Biểu đồ 2.2: Khối lượng giá trị cổ phiếu giao dịch năm 39 2000 Biểu đồ 2.3: Giá cổ phiếu năm 2000 45 Biểu đồ 2.4: Biến động thị trường chứng khoán từ 25/6 đến 46 24/8/2001 D A N H MỤC CÁC B Ả N G Bảng 2.1: So sánh mức tăng giá cổ phiếu 38 Bảng 2.2: Tình hình hoạt động cúa cơng ty niêm yẽt 40 Bảng 2.3: Các công ty chứng khoán 43 Bảng 2.4: Giá giao dịch cổ phiếu thị trường tự 52 Bảng 2.5: Tiêu chuẩn chất lượng cho việc giao dịch 57 NASDAQ NMS Bảng 2.6: Các số liệu thống kê quan trọng thị trường 62 OTC Bảng 2.7: Điều kiện đăng ký 64 Bảng 2.8: Biên độ giao động hàng ngày 65 LỜI NĨI ĐẦU 1- Tính cấp thiết đề tài Trong trình đổi đất nước, TTCK giữ vai trò quan trọng việc huy động vốn đầu tư cho thành phần kinh tế - xã hội, góp phần đẩy mạnh cơng nghiệp hố - đại hoá đất nước, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, đẩy lùi kìm chế lạm phát, nâng cao đời sống nhân dân TTGDCKTPHCM hoạt động thịi gian ngắn, song số lượng chứng khốn đưa vào niêm yết trung tâm giao dịch cịn ít, chế tổ chức giao dịch chưa chặt chẽ, thiếu nhà tạo lập thị trường, nên khối lượng giao dịch trung tâm giao dịch cịn q ít, khơng đáp ứng yêu cầu đặt mua chứng khoán lớn cơng chúng Trong đa số doanh nghiệp Việt Nam doanh nghiệp vừa nhỏ, chưa tham gia vào hoạt động chứng khốn Vì vậy, thị trường OTC tất yếu khách quan Việt Nam, tạo điều kiện cho doanh nghiệp vừa nhỏ, cơng ty mói thành lập huy động vốn TTCK, cung cấp thêm loại công cụ đầu tư đa dạng cho nhà đầu tư, tạo chế giao dịch linh hoạt, chi phí thấp, chế định giá góp phần hồn thiện hệ thống thị trường tài Việt Nam Thị trường OTC kết hợp với trung tâm giao dịch chứng khoán tập trung tạo thành TTCK rộng lớn, sôi động linh hoạt Tuy nhiên, việc hình thành phát triển thị trường OTC tốn khó quan quản lý Nhà nước TTCK Thị trường có mơ nào, chế vận hành sao, mối quan hệ trung tâm giao dịch chứng khoán , vấn đề cấp bách song dễ giải thời gian ngắn Vì vậy, tác giả chọn luận văn: “Giải pháp đê hình thành phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) Việt Nam” để làm sáng tỏ vấn đề 2- Mục đích nghiên cứu luận văn - Nghiên cứu vấn đề lý luận hoạt động TTCK nói chung thị trường OTC nói riêng - Phân tích, đánh giá nhận xét thực trạng TTCK Việt Nam - Nghiên cứu kinh nghiệm hoạt động TTCK nói chung thị trường OTC nói riêng giới, qua rút kinh nghiệm áp dụng cho Việt Nam - Kiến nghị giải pháp chung cụ thể để hình thành phát triển thị trường OTC Việt Nam thời gian tới 3- Phạm vi nghiên cứu Phân tích thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam, kinh nghiệm thị trường OTC giới khu vực, từ kiến nghị mơ hình bước xây dựng thị trường OTC phù hợp với Việt Nam Nội dung luận văn phức tạp, liên quan chặt chẽ đến sách kinh tế, sách xã hội quốc gia qua thời kỳ phát triển Do vậy, luận văn tập trung nghiên cứu sở lý luận thực tiễn việc xây dựng thị trường OTC Việt Nam 4- Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp vật biện chứng: xem xét hoạt động ngành chứng khoán mối quan hệ biện chứng với hoạt động ngành khác Các ảnh hưởng trực tiếp, gián tiếp ngành chứng khoán đến hoạt động kinh tế xã hội ngược lại - Khảo sát thực tế từ chung đến riêng, qua thời kỳ hoạt động TTCK, đồng thòi trao đổi, học hỏi cán nghiệp vụ có kinh nghiệm - Sử dụng phương pháp luận khoa học dựa học thuyết khoa học, tài liệu tham khảo, đặc biệt học thuyết kinh tế trị Mác - Lê Nin chủ trương đường lối Đảng - Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng phương pháp điều tra - phân tích tổng hợp - thống kê, sử dụng bảng biểu, biểu mẫu cơng thức tốn học để tính tốn 5- Những đóng góp luận văn Vê mặt lý luận: luận văn cơng trình nghiên cứu trình bày cách có hệ thống sở lý luận, đặc điểm, nội dung chứng khốn, TTCK nói chung 81 thành lập Vì vậy, quan quản lý thị trường OTC trung tâm giao dịch chứng khoán OTC hợp lý, sau này, tuỳ theo điều kiện thị trường giao cho quan khác Trung tâm giao dịch chứng khoán OTC đề cập hoạt động Hà Nội, tách hẳn với TTGDCKTPHCM Điều tạo điều kiện giám sát khối lượng lớn hàng hoá dễ dàng tập trung hơn, mà doanh nghiệp vừa nhỏ tham gia nhiều vào thị trường OTC Trải qua thời gian hoạt động, tuỳ theo lớn mạnh công ty mà chứng khoán họ niêm yết TTGDCKTPHCM đáp ứng đủ tiêu chuẩn - Nội dung quản lý thị trường OTC: + Quản lý giao dịch đặc biệt giá biên độ giao động giá + Quản lý mức thu phí mơi giới phần hưởng chênh lệch giá nhà môi giới hay tạo lập thị trường + Quản lý công ty phát hành qua chế độ công bố thông tin + Quản lý chống giao dịch nội gián, thao túng lừa đảo thị trường - Thanh toán giao dịch thị trường OTC: + Chứng khốn giao dịch thị trường OTC dạng ghi sổ chứng vật chất, ghi danh vơ danh + Chứng khốn phải lưu ký tập trung trước đưa vào giao dịch + Chứng khoán giao dịch thực toán bù trừ song phương đa phương theo quy định UBCKNN + Cơ chế lưu ký toán giao dịch thị trường OTC thực thông qua hệ thống tài khoản mở Trung tâm lưu ký ngân hàng theo qui định UBCKNN - Giám sát thị trường OTC: Phưong pháp giám sát: Việc giám sát thị trường chhứng khoán OTC thực sở giám sát đối tượng tham gia thị trường thành viên, tổ chức phát hành, nhà đầu tư thông qua phương thức sau: + Theo dõi trực tiếp thường xuyên thông tin giao dịch chiều qua hệ 82 thống thông tin giao dịch (thông tin báo giá, thông tin kết giao dịch cuối ngày, thơng tin tốn giao dịch thông tin khác) + Giám sát báo cáo công bố thông tin định kỳ tức thời thành viên công ty phát hành giao dịch thị trường OTC + Giám sát thông qua chế tra, kiểm tra định kỳ bất thường đối tượng tham gia thị trường Nội dung giám sát: + Giám sát việc tuân thủ quy định mức giá bản, biên độ giao động giá, mức hưởng chênh lệch giá, phí hoa hồng môi giới Giám sát việc báo giá thực giao dịch theo giá báo công ty chứng khốn + Giám sát việc cơng bố thơng tin công ty phát hành + Giám sát việc toán giao dịch theo quy định + Giám sát hoạt động thao túng thị trường Cơ quan tổ chức giám sát: Người trực tiếp giám sát thị trường OTC Trung tâm giao dịch chứng khoán OTC - Tham gia bên nước ngoài: Việc quản lý tham gia tổ chức, cá nhân nước thị trường OTC quy định theo giai đoạn phát triển thị trường tương tự thị trường tập trung 3.2.4- Lộ trình xây dựng thị trường OTC Việt Nam Dự kiến việc xây dựng thị trường OTC Việt Nam chia thành hai giai đoạn: năm 2003 đưa vào vận hành thị trường OTC dạng đơn giản dành cho chứng khốn có chất lượng thấp chứng khốn niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán, từ năm 2003 trở xây dựng thị trường OTC theo tiêu chuẩn quốc tế tổ chức thành hai dạng thị trường: - Thị trường theo kiểu NASDAQ Mỹ cho chứng khốn có chất lượng thấp chứng khoán niêm yết - Thị trường OTC đầy đủ cho chứng khốn cịn lại theo kiểu thị trường thứ ba 83 3.3 - GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIEN thị trường CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRƯNG Ở VIỆT NAM 3.3.1 Giải pháp tầm vĩ mô 3.3.1.1- Các sách Chính phủ Hiện nay, khung pháp lý cho hoạt động TTCK bước đầu xây dựng vói hệ thống văn pháp quy điều chỉnh vấn đề thị trường, văn pháp luật có giá trị cao Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 Chính phủ chứng khốn TTCK Ngồi điều luật liên quan đến chứng khoán TTCK bao gồm số quy định văn pháp luật khác như: Luật dân sự, Luật doanh nghiệp, Luật doanh nghiệp Nhà nước, Luật kế toán, kiểm toán, Luật đầu tư nước ngồi chưa nói tới hay chưa điều chỉnh cách cụ thể Vấn đề hoàn thiện khung pháp lý cho vận hành TTCK điều kiện tiên đảm bảo cho hoạt động thị trường diễn an toàn hiệu Quá trình bao gồm việc xây dựng trình Quốc hội ban hành luật chứng khốn TTCK (Từ đến năm 2005), song song với trình sửa đổi bổ sung văn pháp luật có liên quan, bao gồm Nghị định số 48/1998/NĐ-CP nhằm đồng hoá qui phạm pháp lý điều chỉnh lĩnh vực Việt Nam, đồng thời tính đến mặt pháp lý chung khu vực giới xu hội nhập tồn cầu hố kinh tế *Ban hành văn pháp luật khung cho thị trường OTC - Nghị định số 48/1998/NĐ-CP Chính phủ ban hành ngày 11/7/1998 chưa đề cập đến thị trường OTC Vì giai đoạn tới nên xây dựng ban hành pháp lệnh chứng khoán TTCK, có phần điều chỉnh hoạt động thị trường OTC, để kịp thời đáp ứng cho đời thị trường OTC Việt Nam trước mắt Chính phủ nên ban hành riêng Nghị định thị trường OTC Những nội dung cần quy định văn luật pháp thị trường OTC, là: + Điều kiện thành lập chế quản lý thị trường OTC 84 + Thành viên quản lý thành viên + Điều kiện niêm yết, giao dịch toán chứng khoán, chế độ thông tin, báo cáo + Kiểm tra, giám sát thị trường OTC - Rà soát văn pháp luật có liên quan để điều chỉnh, chỉnh sửa bổ sung bất cập, nhằm tạo điều kiện cho hoạt động thị trường OTC Trước mắt, UBCKNN cần tổ chức sửa đổi Nghị định số 48/CP theo nhiều nội dung, có việc quy định phát hành chứng khốn cơng chúng, phân biệt rõ công ty đủ tiêu chuẩn niêm yết trung tâm giao dịch chứng khốn cơng ty chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết chứng khoán * Tạo lập hàng hoá cho thị trường - Thực việc cổ phần hố gắn với việc phát hành cơng chúng để niêm yết giải số vấn đề cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hố tiến hành cơng khai, minh bạch hơn, cơng chúng có nhiều hội đầu tư hơn; cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hoá định giá sở thị trường nên khoảng cách giá phát hành giá giao dịch thị trường thu hẹp lại hạn chế tượng tiêu cực thị trường - Có sách Nhà nước việc phát hành trái phiếu Chính phủ cho hoạt động TTCK, cải tiến phương thức bảo lãnh phát hành phương thức đấu thầu phát hành trái phiếu có nhiều thời hạn khác tạo nên tính đa dạng, hấp dẫn trái phiếu Chính phủ Cho phép Quỹ hỗ trợ phát triển, chủ dự án, chủ cơng trình phát hành trái phiếu đầu tư qua TTCK Sau phát hành chứng khốn ổn định kinh tế xã hội trị tạo niềm tin thành cơng Chính phủ việc huy động vốn điều hành vĩ mô kinh tế Thị trường OTC nước thường phát triển từ trái phiếu Chính phủ, sau mở rộng tới loại cổ phiếu trái phiếu khác - Ban hành sách ưu đãi thuế cho công ty niêm yết tạo điều kiện cho doanh nghiệp có thêm lợi nhuận trả cổ tức, hấp dẫn nhà đầu tư, cho phép 85 doanh nghiệp khấu hao nhanh để có vốn đầu tư mở rộng sản xuất - Hạ thấp khung giá phí kiểm tốn, phí niêm yết vịng từ đến năm nhằm giúp công ty cổ phần hố tham gia niêm yết TTCK - Khun khích doanh nghiệp đủ điều kiện phát hành chứng khoán nên huy động vốn cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, loại trái phiếu nhà đầu tư ưa thích phù hợp với điều kiện Việt Nam - Đối với tổ chức nước ngồi, cụ thể cơng ty liên doanh nước ngồi hoạt động hình thức cơng ty trách nhiệm hữu hạn, Nhà nước nên có sách khuyến khích tạo điều kiện cho cơng ty chuyển sang hình thức cơng ty cổ phần, làm phong phú lượng cung hàng hoá cho TTCK - Khuyến khích phát triển việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu ngoại tệ - Đa dạng hoá hình thức phát hành chứng khốn * Tạo điều kiện để xây dựng sở vật chất kỹ thuật Thị trường OTC thị trường tiện lợi cho việc giao dịch, truy cập chia sẻ thông tin, tiết kiệm thời gian, chi phí giao dịch, đồng thời đảm bảo quản lý, giám sát thị trường Thị trường OTC coi thị trường có tiềm hữu dụng lớn khả phát triển mạnh tương lai, thị trường OTC phải xây dựng tảng sở hạ tầng kỹ thuật tốt, thị trường địi hỏi phải có mảng viễn thơng tương xứng, chi phí xây dựng chi phí vận hành thị trường ban đầu phải lớn đảm bảo phát huy đặc điểm ưu việt thị trường nói Nếu xây dựng thị trường OTC bán thủ công khơng khơng phát huy, khai thác điểm im việt thị trường mà cịn khó khăn cho việc giám sát, quản lý thị trường, khó đảm bảo cho thị trường phát triển ổn định, lành mạnh, công khai, cơng bằng, bảo vệ lợi ích nhà đầu tư Có thể nói việc hình thành thị trường OTC với nghĩa xu hướng phổ biến, chí tất yếu hầu hết TTCK giới ưu thị trường này, phù hợp với phát triển xã hội 86 nói chung Tuy nhiên, với điều kiện Việt Nam việc xây dựng thị trường OTC đại sở hạ tầng kỹ thuật yếu khó thực Một giải pháp xem xét xây dựng thị trường OTC bán đại thử nghiệm Việt Nam trước đại hố hồn tồn Vậy để có sở thực việc xây dựng đưa thị trường OTC vào hoạt động vài năm tới, Chính phủ cần có sách cụ thể nguồn kinh phí cần thiết để xây dựng thị trường từ việc xây dựng sở hạ tầng kỹ thuật đến máy móc thiết bị phục vụ thị trường * Thành lập Hiệp hội Chứng khoán Việt Nam Theo kinh nghiệm phát triển TTCK nhiều nước, tổn Hiệp hội Chứng khoán bên cạnh quan quản lý Nhà nước có ý nghĩa quan trọng Hiệp hội đóng vai trị điều tiết, trì cơng bằng, ổn định phát triển bền vững TTCK thông qua việc định tiêu chuẩn tổ chức, cá nhân tham gia vào hoạt động ngành chứng khoán , đồng thời đại diện bảo vệ quyền lợi cho hội viên, tổ chức công tác đào tạo chuyên môn, đề đạt ý kiến hội viên tới quan quản lý Nhà nước việc ban hành chế, sách, luật pháp Vì Việt Nam nên thành lập Hiệp hội Chứng khoán Hiệp hội Chứng khoán thành lập theo định Chính phủ, cần có trợ giúp từ nhiều phía để Hiệp hội Chứng khốn Việt Nam đời hoạt động Hiệp hội bảo vệ hội viên nghiệp vụ chứng khoán thị trường OTC 3.3.1.2- Các giải pháp UBCKNN thực chức quản lý chứng khoán thị trường OTC Việt Nam * Dự thảo vãn pháp lý Để có văn pháp luật điều chỉnh cho hoạt động thị trường OTC, UBCKNN quan quản lý Nhà nước chứng khốn TTCK có trách nhiệm soạn thảo trình Thủ tướng Chính phủ Quốc hội: - Đề án thành lập thị trường OTC Việt Nam 87 - BỔ sung, chỉnh sửa Nghị định số 48/1998/ NĐ - CP Chính phủ chứng khoán TTCK, thêm phần thị trường OTC dự thảo riêng Nghị định thị trường OTC - Có kế hoạch xây dựng pháp lệnh chứng khốn TTCK để thay Nghị định nhằm nâng cao hiệu lực văn pháp luật điều chỉnh hoạt động TTCK * Dự thảo quy chê hướng dẫn văn luật - Dự thảo quy chế hướng dẫn nghị định liên quan đến giao dịch, đăng ký giao dịch, công bố thông tin, thành viên, phát hành, xử lý vi phạm thị trường OTC - Rà sốt văn pháp luật có liên quan để chỉnh sửa bổ sung bất cập, nhằm tạo điều kiện cho hoạt động thị trường OTC - Dự thảo văn để làm sở cho việc tra, giám sát thị trường * Tuyên truyền rộng rãi công chúng UBCKNN quan quản lý Nhà nước chứng khoán TTCK phải đầu công tác tuyên truyền, vận động, giáo dục cho cơng chúng cách thức lợi ích đầu tư vào chứng khoán làm tăng hiểu biết lịng tin cơng chúng vào tính cơng bằng, tính khoản tính chấp hành luật pháp TTCK * Xây dựng sỏ vật chất kỹ thuật, người chuẩn bị cho đời thị trường OTC - Lập dự án xây dựng sở hạ tầng, trang bị máy móc thiết bị cần thiết cho thị trường OTC hoạt động với phương châm từ đơn giản đến phức tạp, hệ thống giao dịch mở để bước hoàn chỉnh phát triển - Tiến hành viết phần mềm tin học phục vụ cho giao dịch, lưu ký, đăng ký, toán chứng khoán - Nghiên cứu để tổ chức máy phòng ban nghiệp vụ chức hoạt động tìmg phận - Có chương trình đào tạo cán thích hợp, tập huấn nghiệp vụ để 88 đáp ứng nhiệm vụ thị trường OTC vào hoạt động 3.3.2- Những giải pháp cụ thể 3.3.2.1- Giải pháp kỹ thuật * Tổ chức đăng ký công ty phát hành Một vấn đề cộm báo chí cơng luận đề cập khơng thị trường phát hành chứng khoán tự (thị trường sơ cấp) Theo Luật doanh nghiệp (Khoản điều 51) việc phát hành chứng khốn cơng chúng điều chỉnh theo luật pháp chứng khoán TTCK, Nghị định số 48/1998/NĐ-CP điều chỉnh việc phát hành chứng khốn cơng chúng công ty đưa vào niêm yết taị Trung tâm giao dịch chứng khoán Như vậy, phần lớn chứng khoán phát hành công chúng công ty cổ phần chưa quản lý Đặc biệt việc phát hành cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hố cịn chưa đảm bảo cơng khai công bằng, việc định giá bán không theo nguyên tắc thị trường, cổ phiếu có giá trị mua bán nội bộ, thân quen, cổ phiếu khơng có giá trị bán cho người đầu tư mà khơng có thơng tin đầy đủ gây bất lợi cho Nhà nước, nhiều người đầu tư thực có lợi cho số người Lợi dụng kẽ hở này, nhiều người đầu tư móc nối thu gom cổ phiếu từ phát hành cơng ty có khả niêm yết, tuỳ tiện thao túng giá, gây khó khăn cho việc quản lý giá đưa vào niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khốn Dư luận báo chí khơng lần đề cập địi hỏi Nhà nước phải có biện pháp quản lý vấn đề Để khắc phục mặt hạn chế trên, cần có quy định cụ thể việc tổ chức đăng ký đối vói cơng ty phát hành đăng ký phát hành UBCKNN quan làm nhiệm vụ tổ chức đăng ký cấp phép cho cho công ty phát hành Nếu công ty phát hành không thực đăng ký qua ƯBCKNN mà phát hành theo luật doanh nghiệp chứng khốn cơng ty phát hành không phép giao dịch TTCK không lưu ký trung tâm lưu ký chứng khoán * Tổ chức đăng ký phát hành lại cổ phiếu, trái phiếu 89 Cổ phiếu, trái phiếu công ty đăng ký phát hành phát hành theo Luật doanh nghiệp trước đây, muốn đưa giao dịch hợp pháp TTCK cơng ty phải thực việc làm thủ tục để đăng ký phát hành lại loại cổ phiếu, trái phiếu cơng ty phát hành trước theo mẫu thống UBCKNN Sau thực việc phát hành lại, chứng khốn cơng ty phải thực với đăng ký, lưu ký trung tâm OTC, lúc chứng khoán niêm yết đưa giao dịch TTCK Có quan quản lý Nhà nước chứng khoán TTCK kiểm soát tính hợp pháp chứng khốn, số lượng chứng khoán giao dịch thị trường bảo vệ lợi ích đáng nhà đầu tư chứng khốn * Các giải pháp cơng bơ thịng tin Công chúng không đầu tư vào doanh nghiệp họ khơng biết tình hình tài chính, kinh doanh doanh nghiệp Do vậy, cần phải có giải pháp đê tạo cho doanh nghiệp tiếp cận với cơng bố thơng tin, cơng khai hố tình hình tài việc cần thiết, đặc biệt công ty niêm yết nhằm bảo vệ quyền lợi hợp pháp công chúng đầu tư, cụ thể: - Thông tin thị trường phải đảm bảo nguyên tắc: đầy đủ, xác, kịp thời bình đẳng theo qui chế công bố thông tin UBCKNN ban hành - Xây dựng hệ thống cung cấp thông tin qua mạng Internet (Xây dựng trang chủ trung tâm giao dịch OTC mạng Internet) - Phát hành ấn phẩm thức (Tạp chí, báo, tin tuần, tin hàng ngày thị trường ngồi nước) có giao dịch thị trường OTC - Thiết lập hệ thống thông tin tự động Với hệ thống này, người đầu tư tiếp cận cập nhật thông tin 24/24 ngày * Giám sát thị trường Để thị trường OTC vào hoạt động ổn định hiệu quả, vấn đề quan trọng cấp thiết phải tăng cường khả tra giám sát bảo vệ nhà đầu tư, cụ thể: 90 - Thanh tra giám sát thường xuyên công ty chứng khốn tổ chức phát hành, có phương pháp thích hợp lựa chọn tra giám sát để đánh giá sách, quy trình nghiệp vụ liên quan tới đầu tư kinh doanh, đánh giá chất lượng tài sản có dự phịng rủi ro - Đặc biệt cần phải bồi dưỡng đội ngũ tra giám sát khả phân tích tài chính, nghiệp vụ, kỹ thực hành phương pháp thực tra giám sát, có cơng cụ thu thập xem xét, phân tích báo cáo số liệu thống kê chứng khoán giao dịch thị trường - Thanh tra giám sát cần phải có hệ thống thơng tin tin học nhằm phục vụ cho công tác tra giám sát - Thanh tra giám sát đòi hỏi cơng ty chứng khốn, tổ chức phát hành phải có hệ thống thông tin hiệu lực quản lý tốt nhằm giúp cho tra giám sát kiểm tra chỗ hay từ xa, nhằm phát khoản đầu tư khơng với quy định TTCK 3.3.2.2- Nhóm giải pháp khác * Hoàn thiện tổ chức tài trung gian - Đơi với cơng ty chứng khốn: + Thúc đẩy nhanh hình thành cơng ty chứng khoán thuộc ngân hàng thương mại + Để đảm bảo an tồn cho hoạt động kinh doanh chứng khốn giữ cho thị trường ổn định, hiệu nhằm bảo vệ quyền lợi người đầu tư, cơng ty chứng khốn, tổ chức tham gia kinh doanh chứng khoán phải tuân thủ chấp hành quy chế tổ chức hoạt động công ty chứng khoán mà ƯBCKNN ban hành - Đối với Quỹ đầu tư: Hiện nay, chưa có quỹ đầu tư chứng khốn, nên cần sớm hình thành quỹ đầu tư chứng khoán hướng quỹ hoạt động tuân thủ theo quy chế tổ chức hoạt động công ty quản lý quỹ * Đôi với cơng ty kiểm tốn 91 Các cơng ty kiểm toán muốn chấp thuận tổ chức kiểm toán tổ chức phát hành kinh doanh chứng khoán phải đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn thịi gian hoạt động, vốn, kiểm tốn viên, số lượng khách hàng hàng năm: - Về vốn: Các tổ chức kiểm tốn nước phải có mức vốn điều lệ vốn chủ sở hữu quy định tỷ đồng trở lên Đối với nước ngồi phải có vốn điều lệ tối thiểu 300.000 USD - Kiểm toán viên: Các cơng ty kiểm tốn phải có đội ngũ kiểm toán viên cấp phép hành nghề kiểm toán Việt Nam từ 10 người trở lên Đối với kiểm tốn viên nước có năm kinh nghiệm Cịn kiểm tốn viên nước ngồi có kinh nghiệm năm Ngồi phải thực theo pháp lệnh kế toán kiểm tốn * Đối với cơng tác tổ chức máy đào tạo nguồn nhân lực Trước hết cần trọng bổi dưỡng gấp rút đội ngũ cán điều hành, quản lý UBCKNN, Trung tâm giao dịch chứng khoán Đặc biệt phải đào tạo bồi dưỡng đội ngũ giảng viên giảng dạy chứng khoán Tiếp đó, đội ngũ người trực tiếp tham gia tác nghiệp Trung tâm giao dịch chứng khoán - đào tạo theo hướng chun mơn hố, đồng thịi tranh thủ hỗ trợ nước nghiệp vụ kỹ thuật Cuối cùng, phổ cập kiến thức chứng khoán TTCK cho doanh nghiệp dân chúng phạm vi nước * Giải pháp hạn chê rủi ro TTCK - Rủi ro người phát hành: Người phát hành phải nghiên cứu kỹ thị trường, nên tham khảo ý kiến tư vấn cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo lãnh phát hành để phát hành loại chứng khoán phù hợp với nhu cầu thị trường loại chứng khoán, lãi suất, số lượng để đảm bảo thành công cho phát hành lần Để hạn chế tác động biến động giá cả, doanh nghiệp sau phát hành chứng khoán phải sử dụng tốt khoản vốn thu để phát triển doanh nghiệp - Rủi ro phía Chính phủ: 92 Về phía Chính phủ, phát hành trái phiếu phải tính đến loại rủi ro trên, để hạn chế loại rủi ro này, Chính phủ cần phát hành loại chứng khốn phù hợp với nhu cầu cơng chúng lãi suất đảm bảo an toàn Cũng sau phát hành chứng khốn chức trì ổn định kinh tế xã hội trị tạo niềm tin thành công Chính phủ việc huy động vốn điều hành vĩ mô kinh tế - Rủi ro công chúng đầu tư: Rủi ro nằm hoạt động đầu tư Để kiểm sốt hay hạn chế rủi ro, người đầu tư phải tìm kiếm thơng tin nhằm đánh giá đặt niềm tin vào doanh nghiệp hay loại chứng khốn mà mua Mặt khác, vấn đề cịn lại tuỳ thuộc vào trình độ, khả phân tích, nhạy bén, khả thu thập thơng tin tìmg người Nếu người đầu tư khơng đủ trình độ đánh giá phân tích thị trường tìm cho chun gia trung thực có trình độ Ngồi cần lập Quỹ bảo hiểm chứng khoán để hạn chế rủi ro cho nhà đầu tư Tóm lại: TTCK đóng vai trị quan trọng việc huy động vốn phân phối nguồn vốn đầu tư hợp lý Thông qua TTCK, luồng vốn nước nước tập trung sử dụng cho dự án đầu tư, nhu cầu mở rộng sản xuất, phát triển kinh tế Tuy nhiên, TTCK Việt Nam vào hoạt động song tồn số nhược điểm Vấn đề đặt để hạn chế nhược điểm, giúp cho thị trường hoạt động có hiệu trở thành kênh thu hút vốn đầu tư nước Bên cạnh việc tạo cung cầu hàng hoá cho thị trường, hồn thiện mơi trường pháp lý, hệ thống cơng bố thơng tin, sở vật chất cịn địi hỏi TTCK phải mang tính đại chúng cách rộng rãi, phổ biến Việc xây dựng thị trường OTC để đa dạng hoá hàng hoá, đa dạng hoá giao dịch thị trường, lôi kéo thêm nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường góp phần tạo nên TTCK hoàn chỉnh bước hướng thiết thực Việt Nam 93 KẾT LUẬN TTGDCKTPHCM thành lập thức hoạt động năm, bước đầu thu hút quan tâm đông đảo công chúng đầu tư nước Tuy nhiên, thị trường gặp nhiều khó khăn, lượng hàng hố cịn q chiếm tỷ trọng nhỏ so với tổng khối lượng hàng hoá lưu hành thi trường Một nhiều nguyên nhân phần lớn công ty phát hành chưa đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết thị trường theo Nghị định sơ 48/1998/NĐCP Vì vậy, việc xây dựng TTCK để giao dịch loại chứng khoán công ty vừa nhỏ Việt Nam yêu cầu cần thiết khách quan Tuy nhiên xây dựng thị trường OTC vấn đề bàn cãi tranh luận nhà nghiên cứu, nhà quản lý Luận văn giải sô vấn đề sau: làm sáng tỏ lý luận ban TTCK thị trường OTC; phân tích thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam cần thiết phải xây dựng thị trường OTC, sở đúc rút kinh nghiệm thị trường OTC sô nước thê giới; kiến nghị vê mơ hình tơ chức, hoạt động thị trường OTC Việt Nam Những giải pháp luận văn xuất phát từ việc tìm hiểu, điều tra thực tê từ kết nghiên cứu khoa học mang tính ứng dụng thực tiên cao, phù họp với điều kiện kinh tê xã hội đất nước phù hợp với chiên lược phát triển kinh tế Đảng giai đoạn Tuy nhiên, khả kiến thức có hạn, nội dung luận văn chắn tránh khỏi thiếu sót Tơi mong người tham gia góp ý để luận văn hồn chỉnh hơn, mang tính thực tiễn cao Tơi xin chân thành cảm ơn nhiệt tình giúp đỡ Tiến sỹ Lê Hoàng Nga tập thể thầy giáo, cô giáo Khoa Sau đại học - Học viện Ngân hàng đồng chí lãnh đạo, nhà nghiên cứu khoa học UBCKNN hướng dẫn, góp ý cho tơi q trình thực luận văn T À I L IÊ U T H A M K H Ả O T iế n g V iệ t: [1] - Bộ luật dân (1995) [2] - Các tài liệu giảng dạy lớp tập huấn s s c , IFC tổ ch (1997- 2001) [3]- Nguyễn Minh Đức, Lê Thành Kinh (2000)," Giao dịch thị trường chứng khoán quy định cần quan tâm”, Nhà xuất Thống kê [4] - Giáo trình giảng dạy chứng khoán Trung tâm nghiên cứu kh học bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán thị trường chứng khoán (2001) [5] - Đinh Xuân Hạ (1999), “ Quản lý nghiệp vụ giao dịch trường chứng khoán ”, Nhà xuất Thống kê [6] - Bùi Nguyên Hoàn (1999), " Việt Nam với thị trường chứng khố Nhà xuất Chính trị Quốc gia [7] - Luật doanh nghiệp nhà nước (1995) [8] - Luật doanh nghiệp (1999) [9] - Nghị định số 48/1998/NĐ - CP ngày 11/7/1998 Chính phủ chứng khốn thị trường chứng khoán [10] - Nghị định số 120-CP ngày 17/9/1994 Chính phủ ban hành Q chê tạm thời việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước [11] - Tài liệu hội thảo UBCKNN [12] - Tạp chí chứng khốn [ 13]- Tạp chí ngân hàng [14] - Tạp chí đầu tư chứng khốn [15] - Thời báo tài [16] - PGS.TS Lê Văn Tư, Lê Tùng Vân (2000), " Thị trường khoán ”, Nhà xuất Thống kê [17] - PGS.NGUT Đinh Xuân Trình, PTS Nguyễn Thị Quy (1998), “ G trình thị trường chứng khốn ”, Nhà xuất Giáo dục Từ tiếng nước ngoài: [1] - BRIAN J.MILLARD (2000), ‘‘ Thị trường chứng khoán phiếu ”, Nhà xuất Thống kê [2] - CHRISTINE STOPP, Minh Đức, Hồ Kim Chung biên dịch (1999) Hướng dẫn đẩu tư vào chứng khoán”, Nhà xuất Trẻ [3] - NOLY, Trần Hồ biên dịch (2001), " Kiếm tiền thị trường khoán ”, Nhà xuất Thống kê [4] - JOHN M.DALTON, Hoài Văn, Lê Đức Nga biên dịch (2000), " trường chứng khoán vận hành nào”, Nhà xuất Thành phố Hồ Chí Minh