Thị trường trái phiếu doanh nghiệp việt nam thực trạng và giải pháp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG PHAN HOÀNG PHƯƠNG THẢO 1HỊ TRƯỞNGTRẤI phiếu doanh N6HIỆPVIỆT NAM THỤCTRẠNGVAGIẢI PHÀP Chuyên ngành: KINH TÉ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 60.31.12 LUẬN VẢN THẠC SỸKINH TẾ Ngi hưóng dẫn khoa học: PGS.TS Hà Đức Trụ HỌC VIỆN NGÂN HÀNG TRUNG TÂM THƠNG TIN-THƯVIỆN T H Ư V IỆ N «' • Iỵ.5 Ĩ HÀ NÔI - 2009 - - MỤC LỤC PH Ầ N MỞ Đ Ầ U CHƯƠNG 1: NH Ữ NG V Ấ N ĐỀ C B Ả N VỀ TRÁI PHIẾU DO ANH NGHIỆP 1.1 Các hình thức huy động vốn doanh nghiệp 1.1.1 Huy động từ vốn g ó p .6 1.1.2 Huy động từ khoản vốn tín dụng 1.1.3 Huy động từ phát hành chứng khoán n ợ 10 1.2 Khát quát trái phiếu 13 1.2.1 Chứng khoán 13 1.2.2 Khái niệm trái phiếu .15 1.2.3 Thị trường trái p h iếu 15 1.2.4 Các loại trái p h iếu 16 1.2.5 Chủ thể tham g ia 18 1.3 Các phương thức phát hành trái phiếu 20 1.3.1 Phát hành trực tiế p 20 1.3.2 Đấu thầu ’ 21 1.3.3 Bảo lãnh phát hành 22 , 1.4 Định giá trái p h iếu 23 1.4.1 Định giá trái phiếu thường 23 1.4.2 Định giá trái phiếu có lãi suất thả n ổ i 24 1.4.3 Định giá trái phiếu chuyển đ ổi 25 1.5 Rủi ro đầu tư trái p h iế u 27 1.5.1 Rủi ro lãi su ất 27 1.5.2 Rủi ro tái đầu t 27 1.5.3 Rủi ro toán 28 1.5.4 Rủi ro lạm phát 28 1.5.5 Rủi ro tỷ giá hối đ o i 29 1.5.6 Rủi ro khoản 29 1.6 Bài học kinh nghiệm thị trường trái phiếu số nước châu Á 29 CHƯƠNG 2:.! 35 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT N A M 35 2.1 Cơ sở pháp lý cho thị trường trái phiếu Việt N a m .35 2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu V iệt N a m 37 2.2.1 Đánh giá chung thị trường trái phiếu Việt Nam 37 2.2.2 Cơ cấu hoạt động thị trường trái phiếu Việt N a m 40 2.3 Thực trạng hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 44 2.3.1 Thực trạng phát h àn h 44 2.3.2 Giao dịch thị trường .56 Ị .7 -2- 2.4 Đánh giá thực trạng hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp V iệt Nam 57 2.4.1 Kết hạn ch ế v 57 2.5 Nguyên nhân phát triển thị trường trái phiếu Việt N a m .59 2.5.1 Quy mô nhỏ, khoản thấp 59 2.5.2 Thiếu tổ chức định mức tín nhiệm chuyên n gh iệp 61 2.5.3 Thiếu đội ngũ nhà tạo lập thị trường 62 2.5.4 Chưa xác định đường cong lãi suất chuẩn 63 2.5.5 Tính cạnh tranh th ấp 64 2.5.6 Nhận thức doanh nghiệp 65 2.5.7 C ôn gb ố thông tin chưa đầy đ ủ 65 2.5.8 Hệ thống pháp lý chưa hoàn ch ỉn h 66 2.5.9 Các cơng cụ phái sinh cịn hạn c h ế 66 2.5.10 V iệc cổ phần hóa doanh nghiệp cịn ch ậ m 67 2.5.11 Hoạt động hiệu công ty chứng k h oán .67 2.5.12 Cuộc khủng hoảng tài g iớ i 68 2.5.13 Nhà đầu tư nước chưa thực hiểu biết tham gia vào thị trường 68 CHƯƠNG : 70 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NA M 70 3.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 70 3.1.1 Quan điểm phát triển 70 3.1.2 Định hướng phát triển 71 3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ; 73 3.2.1 Đẩy mạnh sản xuất, nâng cao lực kinh tế quốc dân 73 3.2.2 M rộng quy mơ, đa dạng hố tăng tính khoản cho thị trường trái p h iế u 73 3.2.3 Xây dựng phát triển hệ thống định mức tín n h iệm 79 3.2.4 Thu hút phát triển đội ngũ tạo lập thị trường 83 3.2.5 Xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt 84 3.2.6 Thực cơng khai hóa thơng t in 85 3.2.7 Phát triển thị trường phi tập trung (O TC ) 87 3.2.8 Hoàn thiện hệ thống pháp lý hệ thống quản l ý 89 3.2.9 Nâng cao nhận thức chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp công chúng đầu tư 90 KẾT L U Ạ N 92 ĐÊ X U Á T CHO HƯỚNG NGHIÊN c ứ u TIẾP T H E O 94 TÀI LIỆU THAM K H Ả O 95 - - PHẦN MỞ ĐÀU I TÍNH CẤP THIÉT CỦA ĐÊ TÀI Hội nhập kinh tế giới trở thành xu khách quan giới ngày sóng tồn cầu hóa diễn vô mạnh mẽ Là thành viên Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), Việt Nam khơng thể đứng ngồi vận động kinh tế toàn cầu Một nước sau chúng ta, muốn phát triển nhanh, không tụt hậu, vươn lên ngang tầm giới cần phải biết cách hội nhập sâu rộng với kinh tế giới để tiến nhanh, tiến mạnh Đe thực mục tiêu cần phải chuẩn bị tốt nguồn lực, nguồn lực đóng vai trị quan trọng vốn Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam tăng trưởng mạnh, nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển lớn V iệc huy động vốn nước thời gian qua đạt kết khả quan Tuy nhiên, việc huy động vốn nước chưa thật phát triến mạnh, đặc biệt vốn dài hạn Hơn lúc hết, nhu cầu vốn đặt cho doanh nghiệp quan tâm đặc biệt để phát triển Phát triển thị trường vốn Việt Nam, thị trường chứng khốn đóng vai trị chủ đạo, kênh dẫn vốn nhanh để phát triển kinh tế đất nước Tính đến nay, thị trường chứng khốn Việt Nam hoạt động chín năm, có bước phát triển quy mơ chất lượng hàng hóa, tiến tới phù họp với chế thị trường thông lệ quốc tế Tuy nhiên, bên cạnh hoạt động mua bán giao dịch cổ phiếu sơi động thị trường trái phiếu chưa thật thu hút nhà đầu tư quan tâm So với thị trường cố phiếu có phát triển vượt bậc thị trường trái phiếu bỏ ngỏ - 4- Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trở thành kênh huy động vốn nhanh hiệu quả, giải nhu cầu vốn cho dự án đầu tư bù đắp thâm hụt ngân sách Chính phủ, đáp ứng nhu cầu vốn phục vụ cho trình sản xuất tái sản xuất mở rộng doanh nghiệp tạo thêm hàng hoá cho thị trường nhà đầu tư Muốn vậy, cần phải phân tích tìm hiếu nguyên nhân phát triến đưa giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp - thị trường tiềm Xuất phát từ nguyên nhân trên, tác giả nghiên cứu đề tài: “ T h ị tr n g tr ả i p h iế u d o a n h n g h iệ p V iệt N a m - T h ự c tr n g v g iả i p h p ” II MỤC ĐÍCH NGHIÊN c ứ u Vấn đề trọng tâm mà đề tài muốn giải sở xem xét thực trạng, phân tích mặt cịn tồn tại, tìm hiếu ngun nhân đưa giải pháp phù hợp để thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Thơng qua đó, giúp cho kinh tế huy động vốn hiệu góp phần vào cơng phát triển kinh tế quốc gia hội nhập kinh tế quốc tế III ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨƯ Đối tượng nghiên cứu đề tài vấn đề liên quan đến thực trạng hoạt động thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp trái phiếu giải phát triển hai loại thị trường Việt Nam không gian, luận văn nghiên cứu địa bàn nước thời gian, giới hạn nghiên cứu đề tài hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2000 đến 2008 nội dung, đề tài tập trung nghiên cún thực trạng hoạt động pháp cho thị trường trái phiếu Việt Nam, tập trung vào trái phiếu doanh nghiệp Trên -5 - SỞ đó, đề xuất số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới IV PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN c ứ u Đ ể giải mục đích mà đề tài hướng đến, tác giả sử dụng phương pháp vật biện chứng, thống kê lịch sử phương pháp tổng họp số liệu để đánh giá tình hình hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam; vận dụng kinh nghiệm nước làm sở đề xuất giải pháp phù họp, nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam vận động phát triển Ngoài phần mở đầu kết luận, đề tài chia thành ba chương: Chương 1: Những vấn đề trái phiếu doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp V iệt Nam Chương 3: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam - - CH Ư Ơ NG 1: NHỮNG VẤN ĐÈ c BẢN VẺ TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Các hình thức huy động vốn doanh nghiệp Để tiến hành hoạt động kinh doanh kinh tế thị trường địi hỏi doanh nghiệp phải có lượng vốn định, tiền đề cần thiết quan trọng cho hình thành hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Kinh doanh phát triển nhu cầu vốn doanh nghiệp lớn, đặc biệt thời đại khoa học công nghệ cạnh tranh mạnh mẽ đòi hỏi đầu tư tài sản cố định, máy móc thiết bị doanh nghiệp cao Do nhu cầu vốn kinh doanh doanh nghiệp ngày nhiều, đặc biệt nhu cầu vốn dài hạn, điều địi hỏi doanh nghiệp nhà quản trị phải có huy động cao độ nguồn lực bên bên để phục vụ cho hoạt động kinh doanh Theo phương thức huy động vốn phát triển phong phú đa dạng nhằm tạo cho doanh nghiệp linh hoạt hiệu việc thu hút sử dụng nguồn vốn Tuy nhiên kèm theo rủi ro mang lại, doanh nghiệp phải am hiểu hình thức huy động vốn từ lựa chọn phương thức phú họp cho doanh nghiệp, cho dự án, phương án kinh doanh nhắm đạt mục tiêu cao hiệu quản trị rủi ro 1.1.1 Huy động từ vốn góp Huy động từ vốn góp hình thức nhằm tận dụng tối đa nguồn lực bên doanh nghiệp, từ nguồn vốn người chủ doanh nghiệp Nhằm tận dụng tối đa phương án này, hình thức cơng ty cổ phần đời tạo -7- linh hoạt cho việc tăng vốn chủ sở hữu Theo phần vốn góp ban đầu công ty cổ phần đuợc chia thành nhiều phần gọi cổ phần, nguời góp vốn vào cơng ty nắm giữ cổ phần duới hình thức mua cổ phiếu V iệc huy động vốn từ nguồn vốn góp đuợc hình thành từ việc cơng ty cổ phần phát hành cổ phiếu tăng vốn cho cổ đông hữu phát hành bên Tùy thuộc vào nhu cầu vốn thời kỳ mà chủ yếu để phục vụ cho dự án mở rộng phát triển, doanh nghiệp có phucmg án tăng vốn cụ thể thể để bán cổ phiếu thu thêm tiền vốn u phuơng thức nguồn vốn huy động đuợc lấy từ cổ đông công ty, nguời chung vốn xây dựng phát triển cơng ty huởng lợi chịu rủi ro theo phuơng án sử dụng vốn đua ra, hay nói cách khác nguồn vốn chịu áp lục trả nợ nhu áp lực thục lãi cổ định theo quy định cam kết Hơn nữa, công ty cổ phần việc áp dụng phuơng án phát hành cho cổ đông hữu, cho đối tác chiến luợc, cho cán công nhân viên hay phát hành cổ phiếu công chúng giúp nâng cao mối quan hệ công ty tận dụng tối đa đuợc nguồn vốn thị truờng Nguồn vốn đuợc huy động có hiệu tạo cho cơng ty tận dụng tốt hội thị truờng giải áp lực tài cách lành mạnh, an tồn Chính mà hình thức cơng ty cổ phần ngày đuợc mở rộng trở thành lụa chọn tối uu giai đoạn kinh tế thị truờng nhu Các hình thức khác nhu cơng ty trách nhiệm hữu hạn công ty họp danh việc huy động vốn bị hạn chế nhiều tập trung vào số thành viên góp vốn Bên cạnh linh hoạt hiệu quả, phuơng thức huy động từ vốn góp tồn sổ yếu điểm định V iệc phát hành thêm cổ phiếu bên thuờng ảnh huởng định đến tỷ lệ sở hữu cơng ty, -8- quyền biểu quyền kiểm sốt cơng ty phải phân bố lại Ảnh huởng định đến định hướng vào quan điểm kinh doanh sổ doanh nghiệp Hơn việc thay đổi tỷ lệ sở hữu ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ lệ phân phối lợi nhuận, nguồn vốn cổ đông theo doanh nghiệp lúc rủi ro đòi hỏi phân phối lợi nhuận đồng đều, việc thay đổi tỷ lệ ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đơng cũ doanh nghiệp có khả thu nhiều lợi nhuận Một yếu điểm phương thức chi phí huy động thường cao, đặc biết đổi với doanh nghiệp nhỏ cịn thiếu uy tín thị trường Những chi phí có liên quan đến phát hành : phí bảo lãnh, hoa hồng mơi giới, chi phí quảng c o cao nhiều so với hình thức khác phát hành trái phiếu, sử dụng vốn ngân hàng, chất cơng cụ cổ phiếu ln coi loại chứng khốn có độ rủi ro cao chứng khoán hưởng lãi suất cố định khác Vì mà đặc điểm đợt phát hành chi phí thường phải cao Một vấn đề đặt là, lợi tức cổ phần nằm phần thu nhập chịu thuế không lợi tức trái phiếu tiền vay trừ vào thu nhập trước thuế doanh nghiệp D o định thực phương thức huy động từ vốn góp, doanh nghiệp phải cân nhắc lớn đến tình hình tài công ty cấu vốn thực phương án tăng vốn v ấ n đề quyền kiểm soát doanh nghiệp lưu tâm Thơng thưởng phương thức huy động từ vốn góp sử dụng doanh nghiệp có hệ số nợ cao, áp dụng phần toàn cấu vốn thực dự án 1.1.2 Huy động từ khoản vốn tín dụng Huy động từ khoản vốn tín dụng hình thức vay vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh ngân hàng thương mại tổ chức - 82- - Cần nâng cao nhận thức nhà phát hành nhà đầu tư định mức tín nhiệm Để hệ thống định mức tín nhiệm tồn phát triển công nhận xem công tác định mức tín nhiệm nhân tố toàn diện để nhận biết rủi ro tiềm ẩn Đe làm điều này, cần phải làm cho nhà đầu tư, tổ phát hành trái phiếu tổ chức trung gian thị trường hiểu lợi ích mà định mức tín nhiệm mang lại Bên cạnh đó, tố chức định mức tín nhiệm phải tạo tin cậy, tín nhiệm từ phía người ủy thác cơng chúng đầu tư, đảm bảo nguyên tắc hoạt động tính tin cậy, tính độc lập, tính khách quan chuyên nghiệp - Cuối cùng, để hệ thống định mức tín nhiệm thành cơng cịn phụ thuộc vào khn khổ sách dẫn dắt, thực bước sau: + Họp tác tiếp thu kinh nghiệm, chuyên môn từ tổ chức định mức tín nhiệm tiếng giới Vai trị tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế, giai đoạn đầu, cần xem xét cách phù họp Bên cạnh đó, diện tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế gia tăng lựa chọn chất lượng dịch vụ cung cấp cho tổ chức phát hành nhà đầu tư Áp lực cạnh tranh từ tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế buộc tổ chức định mức tín nhiệm nước tăng cường chất lượng tính cạnh tranh dịch vụ họ Tuy nhiên, với mục đích phát triến tố chức định mức tín nhiệm nước, giai đoạn đầu nên hạn chế tham gia tổ chức định mức tín nhiệm nước ngoài, dừng mức hỗ trợ thu hút vốn nước Việc tham gia vào mảng thị trường khác nên cho phép qua sổ giai đoạn định, với điều kiện lộ trình phải minh bạch có độ tin cậy cao + Trong điều kiện Việt Nam, có số lý khơng ủng hộ việc cho phép Cơng ty định mức tín nhiệm tư nhân hoạt động Thứ nhất, tố chức tư nhân thường có quy mơ nhỏ Thứ hai, có rủi ro sổ tổ -83- chức phát hành thành lập Cơng ty định mức tín nhiệm mmh đe đạt kêt sai lệch vê tình hình tín dụng họ Mặc dù vạy, tơ chức định mức tín nhiệm nhà nước có điểm yếu vấn đề phức tạp xảy can thiệp Chính phủ kết định mức tín nhiệm Để đảm bảo chất lượng định mức tín nhiệm việc thực thi cơng tác kiểm sốt, giám sát phân định trách nhiệm rõ ràng phải trọng Ngoài ra, việc lựa chọn quyền sở hữu tổ chức định mức tín nhiệm địi hỏi phải xem xét kỹ tới quy mơ tính chun nghiệp cần thiết Trong giai đoạn đầu thành lập tổ chức định mức tín nhiẹm thuọc sơ hữu nhà nước sau có thê cho phép chuyển thành sở hữu tư nhân 3.2.4 Thu hút phát triển đội ngũ tạo lập thị trường thị trường chứng khoán phát triển, nhà tạo lập thị trường trung gian tài Họ niêm yết giá mua, giá bán sẵn sàng thực giao dịch với mức giá niêm yết Các hoạt động họ tạo tính linh hoạt cho thị trường trái phiếu; tăng khả thực giao dịch trái phiếu lam cho thị trường giao dịch trái phiêu sôi động thông qua cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác Trong điều kiện thị trường trái phiếu cịn sơ khai, hình thành phát triển đội ngũ nhà tạo lập thị trường điều cần thiết, cần có đội ngũ chun gia có lực làm tư vấn cho Chính phủ để xây dựng sách phối hợp đồng kênh huy động vốn Để xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường có tiêm tài đủ mạnh sẵn sàng mua - bán lượng trái phiếu định có yêu cầu nhà đầu tư, cần có chủ trương khun khích ngân hàng thương mại công ty bảo hiểm có tiềm tài lớn tham gia - 84- 3.2.5 Xây dựng thị trưòng trái phiếu chuyên biệt Trái phiếu với đặc điểm riêng đòi hỏi phải có chể phát hành giao dịch riêng Giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp cần tách khỏi thị trường cổ phiếu, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư nhà đầu tư có tổ chức thị trường, cần tìm mơ hình giao dịch phù hợp cho thị trường trái phiếu chuyên biệt Một số thị trường trái phiếu giới áp dụng mơ hình giao dịch điển hình sau: - Hệ thống khớp lệnh chéo (cross-matching system): nhà đầu tư kết nối với thông qua nhà kinh doanh trái phiếu - Hệ thống nhà kinh doanh (single-dealer system): nhà đầu tư thực giao dịch với nhà kinh doanh trái phiếu để thương lượng thực giao dịch Nhà kinh doanh trái phiếu đưa yết giá hai chiều mua-bán trái phiếu - Hệ thống liên định chế (Interdealer system): hệ thống giao dịch nhà kinh doanh trái phiếu với thông qua mạng lưới giao dịch điện tử nhà môi giới liên định chế; tổ chức đầu tư biết chào giá tốt thị trường thời điểm tiến hành giao dịch thông qua nhà môi giới - Hệ thống đa định chế (Multi-dealer system): nhà đầu tư kết nối với nhiều nhà kinh doanh trái phiếu, cho phép hiển thị giá chào bán chào mua có hệ thống thời điểm để so sánh chọn chào giá tốt loại trái phiếu Hệ thống cho phép nhà đầu tư yêu cầu lây giá cho loại trái phiếu từ nhiều nhà kinh doanh tham gia hệ thống giao dịch Hệ thống tăng khả tiếp cận thông tin cho nhà đầu tư cuối có nhiều lựa chọn giao dịch - 85- - Hệ thông đâu giá (Auction system): thành viên bán trái phiếu đăng thông tin chi tiết trái phiếu chào bán điều kiện cụ thể đâu giá, thành viên tham gia đấu giá nộp đơn đấu giá khối lượng trái phiếu chào bán chuyển cho thành viên trả giá cao Việc lựa chọn hệ thống giao dịch phù họp cho thị trường thứ cấp phụ thuộc vào nhiều yếu tổ, mức độ phát triển thị trường trái phiếu quan trọng nhất, đặc biệt thị trường trái phiếu Chính phủ đóng vai trị chủ đạo Trong điều kiện thị trường trái phiếu non trẻ, số lượng nhà đầu tư có tổ chức cịn hạn chế mức giao dịch trái phiếu thấp hệ thống giao dịch thỏa thuận phù họp để tăng tính khoản Tuy nhiên, thị trường trái phiếu phát triển, quy mô thị trường lớn, có hệ thống nhà kinh doanh trái phiêu đủ lớn chuyên nghiệp, việc ứng dụng công nghệ thông tin mức độ cao, nhu cầu tính hiệu minh bạch thị trường lớn lúc cân vận dụng mơ hình hệ thống đại vào thị trường trái phiếu Giao dịch trái phiếu tập trung góp phần thúc đẩy phát triển thị trương trái phiêu nước, kênh huy động vôn hiệu kinh tế Với đời thị trường trái phiếu chuyên biệt, nhà đầu tư, quỹ đầu tư ngày quan tâm đên thị trường trái phiếu với niềm tin vào thị trường trái phiếu sôi động minh bạch hơn, thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu sơ cấp tính khoản thị trường thứ cấp 3.2.6 Thực cơng khai hóa thơng tin Việc cơng khai minh bạch hố thơng tin yếu tố quan trọng để thị trường trái phiếu hoạt động lành mạnh Do đó, Chính phủ doanh nghiệp cần tích cực thực cơng khai hóa thơng tin, khắc phục tình trạng bưng bít thơng tin cơng khai mang tính hình thức Cơng bố thơng tin - 86 - cách tùy tiện, khơng có hệ thống chuẩn mực tạo tâm lý e ngại nhà tư nguyên nhân làm cho thị trường trái phiếu phát triển Độ tin cậy thông tin sở để nhà đầu tư đưa định đầu tư, giảm thiểu rủi ro Vê phía Chính phủ, cơng tác cơng khai hóa thơng tin thời gian tới cần hoàn thiện mặt sau: - Tăng cường công bố kế hoạch phát hành trái phiếu, thông tin khôi lượng phát hành, lãi suât thời hạn Bên cạnh cần tăng khả tiếp cận thông tin vê câu nợ, lý huy động vốn đặc biệt chiến lược quản lý nợ Cụ thê vào đâu năm, Chính phủ cơng khai kế hoạch phát hành trái phiếu năm gồm nội dung: thời điểm phát hành, khối lượng phát hành, lãi suât dự kiên, đôi tượng tham gia Vào cuối năm, cần công khai báo cáo tổng hợp, chi tiết tình hình sử dụng vốn huy động từ trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương năm Bên cạnh đó, trái phiếu Chính phủ hàng hóa niêm yết thị trường, để thu hút nhà đầu tư nữa, đặc biệt nhà đầu tư nước ngồi, trái phiếu Chính phủ cần tổ định mức tín nhiệm có uy tín giới Moody’s, s&p, Fitch đánh giá - Ngày nay, cần khai thác ứng dụng công nghệ thông tin để đưa thông tin đên nhà đầu tư, đặc biệt phương tiện thông tin trực tuyến từ internet, thông qua website giúp cho nhà đầu tư dễ truy cập UBCKNN cân thiết lập hệ thống thông tin tự động để nhà đầu tư ngồi nước có thê tra cứu thơng tin bât lúc Xây dựng website chuyên cung cấp thông tin trái phiếu thị trường trái phiếu bao gồm thông tin về: thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp, sách, chiến lược phát triển, khung pháp lý có liên quan để cung cấp thông tin đến nhà đầu tư Lựa chọn nhà - 87 - cung cấp thông tin thị trường trái phiếu sở gắn kết tính chuyên nghiệp sở vật chât kỹ thuật thành viên tham gia thị trường - Đe đảm bảo thơng tin cơng bố xác minh bạch cần nâng cao tính cưỡng chế pháp luật; nâng cao kiến thức, kinh nghiệm cho nhà đầu tư, tổ chức trung gian thị trường để phân tích thông tin tổ chức phát hành; hệ thống kế toán kiểm toán đảm bảo tuân thủ chuẩn mực nước phù hợp với thông lệ quốc tế Đối với trường họp vi phạm vê công bơ thơng tin thị trường chứgn khốn, cần có biện pháp chế tài xử lý vi phạm Mặt khác, Chính phủ nên đầu cơng tác đào tạo kiến thức lĩnh vực như: pháp lý, kế tốn v ề phía doanh nghiệp, doanh nghiệp cần tổ chức phận chuyên trách công tác thông tin để công bố thông tin kịp thời nâng cao chất lượng thông tin doanh nghiệp Thông tin cần cập nhật định kỳ, thường xuyên, có số liệu thống kê phân tích xu hướng phát triển Bên cạnh đó, cần nâng cao trình độ máy quản lý, đội ngũ kế toán 3.2.7 Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) Trên giới, thị trường trái phiếu thường tổ chức theo hình thức thị trường OTC, vốn thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết chưa đủ kiện niêm yết thị trường tập trung Cụ thể, thị trường trái phiếu Mỹ, toàn trái phiếu Chính phủ phải tập trung phát hành giao dịch qua thị trường OTC; thị trường trái phiếu Hàn Quốc, giao dịch OTC chủ yếu Các tổ chức tài trung gian Ngân hàng thương mại, tổ chức kinh doanh bảo hiểm thực vai trị tạo lập thị trường Trái phiếu có độ rủi ro thấp nên chủ yếu tổ chức tài trung gian nắm giữ, đặc biệt ngân hàng phát triển, Ngân hàng thương mại tô chức bảo hiểm Các tổ chức tài khơng muốn - 88- giao dịch qua Sở giao dịch chứng khốn chi phí q cao so với thu nhập trái phiếu Việc giao dịch thẳng tổ chức tài trung gian khơng giúp họ tiết kiệm chi phí mà cịn tạo phương thức giao dịch, toán linh hoạt phù hợp Hơn nữa, để thực vai trò tạo lập thị trường, tổ chức tài trung gian phải có lượng vốn đủ lớn, với quy mô rât lớn thị trường trái phiếu, cơng ty chứng khốn thường khơng thể đáp ứng u cầu vốn cho hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu Trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội thành lập năm 2005, hoạt động gần giống thị trường phi tập trung đạt thành công nhât định Nhưng nay, thị trường trái phiếu sơ cấp phức tạp với nhiều kênh phát hành đan xen với kênh đấu thầu qua thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu thứ cấp phát triển với khối lượng giao dịch chủ yêu trái phiêu Chính phủ Do việc xây dựng phát triển thị trường OTC đóng vai trị quan trọng q trình thực mục tiêu phát triên thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian tới cần xây dựng thị trường trái phiếu Việt Nam theo mơ hình thị trường OTC, sở đồng với thị trường trái phiếu tập trung phù họp với chiến lược phát triển thị trường chứng khốn Trong đó, cho phép Ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm tổ chức Tài trung gian khác đủ khả trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Với lượng trái phiếu lớn Ngân hàng thương mại tổ chức kinh doanh bảo hiểm nắm giữ, với hệ thống toán liên ngân hàng vận hành tốt, thị trường OTC trái phiếu sớm vận hành có hiệu - 89- 3.2.8 Hồn thiện hệ thơng pháp lý hệ thống quản lý Để thị trường trái phiếu vận hành tốt địi hỏi hệ thống pháp lý hồn thiện mang lại sân chơi công băng, luật sở hữu rõ ràng thông tin minh bạch quan quản lý thị trường có lực Hiện nay, hoạt động thị trường trái phiếu điều chỉnh văn pháp quy: Nghị định 141/2003/NĐ-CP (quy định việc phát hành trái phiêu Chính phủ, trái phiêu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương), Nghị định 52/2006/NĐ-CP (quy định việc phát hành TPDN), Luạt Chứng khốn sơ 70/2006/QH11 (quy định vê chứng khoán thị trường chứng khoán) số văn pháp quy khác có liên quan Tiêp tục rà sốt, bơ sung sửa đổi để hồn thiện khung pháp lý Quốc họi ben cạnh việc thơng qua Luật chứng khốn đơng thời phải bước hồn thiện Luật Chứng khốn cho phù họp với tình hình đặc thù thị trường chứng khốn sơ khai bước phát triển hội nhập Phối hợp quan hữu quan việc hoàn thiện văn pháp luật để giảm bót chồng chéo mâu thuẫn Các quy định đấu thầu trái phiếu Chính phủ việc cơng khai hóa thơng tin Chính phủ trái phiếu Chính phủ cần thể Luật Chứng khốn, khơng nên quy định riêng lẻ văn Luật Cân có quy định để ràng buộc trách nhiệm thành viên tham gia đấu thầu bảo lãnh phát hành Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động công bố thông tin, tảng Luật Chứng khốn Luật Kế tốn Tạo khn khổ pháp lý điều chỉnh mối quan hệ phát sinh tranh chấp, kiện tụng giao dịch Hiện nay, hoạt động thị trường OTC không trái với pháp luật hành, nhiên Luật Chứng khoán Việt Nam chưa có điều khoản - 90- ve thị trương OTC Cac đôi tượng tham gia thị trường đứng trước nguy phải gánh chịu rủi ro không bảo vệ khung pháp lý cân có khung pháp lý rõ ràng để bảo vệ đối tượng tham gia thị trương Cụ thê Luật Chứng khoán cần quy định rõ đối tượng phép thành lập, thủ tục thành lập, cấu điều hành Trung tâm OTC, quy định trường hợp giải thể trung tâm OTC Ban hanh cac quy đinh đê tạo sở pháp lý cho cơng ty chứng khốn tái cấu theo hướng tăng quy mô vốn, mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ; cân có chế hỗ trợ khuyến khích quỹ đầu tư chứng khốn ngồi nước tham gia thị trường Bên cạnh đó, Chính phủ cần thực chương trình cải cách sâu rộng quy định pháp lý chuẩn mực quản lý, giám sát tổ chức hệ thống giám sát phù họp với thông lệ quốc tế Thực quản lý theo chuẩn mực để sơm hình chê quản lý bình đăng; nâng cao hiệu giám sát từ phía Nha nươc Thanh lạp hiẹp họi thị trường trái phiêu giúp xây dựng chuẩn hoá phương thức điều kiện giao dịch chung 3.2.9 Nâng cao nhận thúc chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp cơng chúng đầu tư Doanh nghiệp công chúng đầu tư phận khơng thể thiếu góp phần quan trọng tạo nên phát triển thị trường trái phiếu Chú trọng công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khoán cho doanh nghiệp công chúng Trong thời gian qua, doanh nghiệp cơng chúng có quan tâm tìm hiểu thị trường chứng khoán tập trung vào cổ phiếu Thông qua phương tiện đại chúng hệ thống thong tin trực tuyên internet đê tuyên truyền cho doanh nghiệp công chúng hiểu biết tồn diện thị trường chứng khốn có thị trường -91 - trái phiếu Giúp doanh nghiệp nhận thức vai trị, lợi ích việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Nâng cao nhận thức cơng chúng vai trị, rủi ro tính hữu ích việc đầu tư trái phiếu Kết luận chương III Trong thòi gian qua thị trường trái phiếu nói chung chứng minh tiềm huy động vốn Chính phủ có nhiều giải pháp phát triển Tuy nhiên để thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát huy tốt vai trị mình, cần có giải pháp mang tính đồng bộ, cần có nổ lực cụ thể hiệu từ nhiều phía: Chính phủ, cấp, ngành doanh nghiệp Xây dựng lộ trình triển khai thực phù họp với giai đoạn phát triển tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp nhà đầu tư tiếp cận với thị trường trái phiếu Trên sở thực tốt định hướng giải pháp trình bày phần này, góp phần phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, đảm bảo mục tiêu chiến lược phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 - 92 - KẾT LUẬN Nên kinh tê Việt Nam gian qua đạt tăng trưởng ấn tượng, u tơ vê vơn đóng vai trị quan trọng Đứng trươc hội thách thức tại, chiên lược phát triển thị trường vốn để đáp ứng nhu cầu huy động vốn đầu tư cho đối tượng kinh tế, đảm bảo nguồn lực phát triển kinh tế Qua phân tích thực tế hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, cho thấy nhiều hạn chế, tỷ lệ dư nợ trái phiếu/GDP, đặc biệt trái phiếu doanh nghiệp thấp so với nước khu vực giới Nguyên nhân thị trường trái phiếu cịn non trẻ, với quy mơ chưa phát triên, chưa có nên tảng lãi suất chuẩn, tính cạnh tranh trái phiếu thâp, chưa xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, thiếu đội ngũ tạo lập thị trường, khung pháp lý hệ thống quản lý chưa hoàn thiện, nhận thức kiến thức doanh nghiệp công chúng đầu tư kém, tâm lý e ngại rủi ro Vấn đề cần giải bước khắc phục nguyên nhân dẫn đến tinh hình kem phát triên đưa giải pháp thúc thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển Việc tổ chức thực giải pháp cần phải có lộ trình định, từ việc hoàn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý tạo tảng cho thị trường đến việc phát triển đồng thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp, kết họp với việc thiết phải hình thành tổ chức định mức tín nhiệm, phát triển đội ngũ tạo lập thị trường, đẩy mạnh công tác đào tạo tuyên truyền kiến thức chứng khốn đến doanh nghiệp cơng chúng đầu tư Xuất phát từ nhu cầu trên, đề tài “ Thị trường trải phiếu doanh nghiệp Việt Nam, thực trạng giải pháp” thực với mong muốn giải pháp nêu góp phần thúc đẩy thị trường phát trái phiếu doanh - 93- nghiệp Việt Nam phát triển Hy vọng với phối họp thực đồng cấp ngành, với quan tâm Nhà nước, tương lai thị trường trái phiêu doanh nghiệp Việt Nam có phát triển mạnh mẽ góp phần tạo thành cơng cho chiến lược phát triển thị trường vốn công phát triển kinh tế đất nước ĐÈ XUẤT CHO HƯỚNG NGHIÊN c ứ u TIẾP THEO Mặc dù có nhiều cố gắng việc nghiên cứu thị trường trái phiếu doanh nghiệp, tìm hiểu thực tế thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam nguyên nhân dẫn đến tình trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, sở đề xuất số giải pháp nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam phát triển Nhưng hạn chế kiến thức thời gian nên cịn nhiều vấn đề mà tầm vóc luận văn Thạc sĩ Kinh tế chưa thể đề cập trình bày hết Do vậy, tác giả hy vọng thời gian tới, nhà khoa học, chuyên gia nghiên cứu lĩnh vực chứng khoán, trái phiếu nói chung trái phiếu doanh nghiệp nói riêng có cơng trình nghiên cứu bao qt hơn, chuyên sâu chủ đề sau: - Hình thành phát triển ngành định mức tín nhiệm Việt Nam - Xây dựng đường cong lãi suất - Kinh nghiệm nước học cho Việt Nam - Phát triến chứng khoán phái sinh Việt Nam Nếu thực hiện, nghiên cứu có ích cho nhà quản lý việc xây dựng pháp luật hoạch định sách phát triển thị trường TÀI LIỆU THAM KHẢO r Tài liêu tiêng Viet Frederic S.Mishkin - Tiền tệ, ngân hàng thị trường tài - NXB khoa học kỹ thuật (2001) Nguyễn Văn Nam, Vương Trọng Nghĩa - Giáo trình TTCK - NXB Tài (2002) Nguyễn Thị Mùi - Kinh doanh chứng khoán - NXB Tài (2006) Quốc hội - Luật doanh nghiệp (1999, 2005), Luật chứng khoán (2006) Bộ kế hoạch đầu tư - Tạp chí đầu tư chứng khoán - số từ năm 2000 đến năm 2008 Tạp chí Thị trường tài - tiền tệ từ năm 2004 đến năm 2008 Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh - Bản tin thị trường chứng khoán số từ năm 2007 đến năm 2009 Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội - Bản tin thị trường chứng khoán số từ năm 2007 đến năm 2009 Mạc Quang Huy - cẩm nang Ngân hàng đầu tư 10 Tài liệu hội thảo vè hệ thống giao dịch sơ cấp, tạo lập thị trường trái phiếu phủ - Bộ tài Tài liêu tiếng Anh 11 Fixed income markets and their derivatives - Suresh M Sundaresan — South western college Publishing 12 All about bonds, bond mutual funds and bond ETF’s - Esme Faerber- The McGrow-Hill Company 13 Investment Valuation (Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset) - Aswath Damodaran 14 Technical Analysis from A to z - Steven B.Achelis 15 Managing Financial Institutions An Asset/Liability Approach - Mona J.Gardner, Dixie L.Mill, Elizabeth S.Cooperman Tài liêu khác 16 Thông tin trang báo điện tử: www.vneconomv.com.vn www.vietstock.com.vn www.cafef.vn www.saigontimes.vn 17 Sô liệu trang báo điện tử số công ty chứng khốn như: Cơng ty CP Chứng khốn Bảo Việt (www.bvsc.com.vn) Cơng ty CP Chứng khốn Sài Gịn (www.ssi.com.vnk Cơng ty TNHH chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (www.vcbs.com.vnk