Ảnh hưởng của thông báo mua bán, sáp nhập (ma) tới giá chứng khoán và thực tiễn ở công ty mua tại việt nam,

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG . KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: ẢNH HƯỞNG CỦA THƠNG BÁO MUA BÁN, SÁP NHẬP (M&A) TỚI GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ THỰC TIỄN Ở CÔNG TY MUA TẠI VIỆT NAM Họ tên sinh viên : HỒ THỊ THẢO Lớp : TCDNE_K15 Khóa : 2012 – 2016 Khoa : TÀI CHÍNH GVHD : Th.S NGUYỄN HỒNG HIỆP Hà Nội, tháng năm 2016 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan khóa luận tốt nghiệp cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết khóa luận trung thực có nguồn gốc rõ ràng Hà Nội, ngày 18 tháng 05 năm 2016 Hồ Thị Thảo ii MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG iv DANH MỤC ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ v DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT VÀ KÍ HIỆU vii LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 1.1 CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA THÔNG BÁO MUA BÁN, SÁP NHẬP TỚI GIÁ CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Tại thị trường phát triển 1.1.2 Tại thị trường 11 1.1.3 Tại Việt Nam 14 1.2 MỘT SỐ KHÁI NIỆM LIÊN QUAN ĐẾN MUA BÁN, SÁP NHẬP 16 1.2.1 Khái niệm mua bán, sáp nhập 16 1.2.2 Đặc điểm mua bán, sáp nhập doanh nghiệp 19 1.2.3 Động c th c đ y hoạt động mua bán, sáp nhập 21 1.2.4 Phân loại hoạt động mua bán, sáp nhập doanh nghiệp 22 1.2.5 Đối tượng mua bán, sáp nhập doanh nghiệp 24 CHƯƠNG ẢNH HƯỞNG THÔNG BÁO MUA BÁN, SÁP NHẬP TỚI GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ THỰC TIỄN TẠI VIỆT NAM 25 2.1 THỰC TRẠNG MUA BÁN, SÁP NHẬP TRÊN THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM 25 iii 2.1.1 Hoạt động mua bán, sáp nhập giới 25 2.1.2 Hoạt động mua bán, sáp nhập Việt Nam 27 2.2 ẢNH HƯỞNG CỦA MUA BÁN, SÁP NHẬP TỚI CÁC CÔNG TY VÀ NỀN KINH TẾ 36 2.3 SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU SỰ KIỆN (EVENT STUDY) ĐỂ ĐÁNH GIÁ 40 2.3.1 Giới thiệu phư ng pháp nghiên cứu kiện 40 2.3.2 Mô tả số liệu 47 2.3.3 Kết 50 CHƯƠNG KẾT LUẬN 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 iv DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1 Phản ứng giá chứng khốn quanh kiện M&A theo sóng mua bán, sáp nhập Bảng 1.2 Lợi nhuận bất thường (AR) quanh cửa sổ kiện qua thập kỉ giai đoạn 1973-1998 Bảng 2.1 Hoạt động M&A Việt Nam 32 Bảng 2.2 Quan sát giá chứng khốn cơng ty xung quanh thơng báo M&A 49 Bảng 2.3 AR CAR 20 mẫu 50 Bảng 2.4 Kiểm định giả thuyết 1: Thông báo mua bán, sáp nhập đem lại lợi nhuận bất thường cho công ty mua 53 Bảng 2.5 Kiểm định giả thuyết 2: Có rị rỉ thơng tin trước ngày thơng báo mua bán, sáp nhập 54 v DANH MỤC ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ Hình 1.1 Suất sinh lợi bất thường công ty mua xung quanh kiện M&A qua sóng mua bán, sáp nhập Hình 2.1 Hoạt động M&A tồn giới 25 Hình 2.2 Tổng giá trị M&A tồn cầu (theo tháng) 26 Hình 2.3 Hoạt động M&A toàn giới theo ngành năm 2015 27 Hình 2.4 Hoạt động M&A Việt Nam 31 Hình 2.5 Hoạt động M&A Việt Nam phân loại theo tính chất đầu tư 33 Hình 2.6 Hoạt động đầu tư nước vào Việt Nam qua M&A 33 Hình 2.7 So sánh giá trị M&A năm 2013 ASEAN 34 Hình 2.8 Vốn hóa thị trường 20 công ty 48 vi DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT VÀ KÍ HIỆU M&A Mergers and Acquisitions ( Mua bán sáp nhập) AR Abnomal Return ( Suất sinh lợi bất thường) CAR Cumulative Abnomal Return (Suất sinh lợi bất thường tích lũy) LỜI MỞ ĐẦU Sau năm gia nhập WTO, kinh tế Việt Nam hội nhập sâu rộng h n với giới, có nhiều c hội khơng thách thức Trong trình hội nhập, hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) công cụ hữu hiệu để thu h t nguốn vốn mở rộng qui mô kinh doanh Ngày có nhiều học giả nghiên cứu đề tài mua bán, sáp nhập; đó, vấn đề lợi ích cho cổ đơng từ thư ng vụ M&A thành cơng cịn nhiều tranh cãi Một trường phái cho rằng, nhiều lợi ích mang lại cho cổ đông thực M&A, tạo thuận lợi phát triển kinh doanh Trong trường phái đối lập lại cho rằng, việc làm cho cổ đông công ty mua phải đối mặt với thua lỗ Tại lại có khác nghiên cứu? Trong thị trường hội nhập, đặc biệt Việt Nam, điều xảy sau thơng báo mua bán, sáp nhập? Hầu hết nghiên cứu tập trung vào thư ng vụ Mỹ Châu Âu, có số nghiên cứu thị trường Châu Á nổi, Việt Nam lại có đề tài nghiên cứu vấn đề Tôi chọn đề tài “ảnh hưởng thông báo mua bán, sáp nhập (M&A) tới giá chứng khoán thực tiễn cơng ty mua Việt Nam” lí sau Thứ nhất, Việt Nam quốc gia phát triển đóng vai trị ngày lớn nâng dần vị khu vực Đơng Nam Á Thứ hai, khía cạnh M&A, Việt Nam chứng kiến tăng trưởng mạnh mẽ giá trị số thư ng vụ thập kỉ vừa qua Việc công ty đa quốc gia hiểu hoạt động M&A tiến hành Việt Nam làm để tạo giá trị từ hoạt động này, từ có chiến lược tốt h n việc đầu tư quan trọng M&A xem kênh để doanh nghiệp nội địa chuyển mình, tái c cấu tìm kiếm c hội đầu tư, phát triển Đây mục đích mà tơi chọn đề tài cho khóa luận Tơi sử dụng mơ hình hồi quy để kiểm tra 20 thư ng vụ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, sàn HNX HOSE, sử dụng thư ng vụ M&A đáng ch ý năm qua Bài viết nhằm mục đích góp phần vào việc nghiên cứu thị trường chứng khốn Việt Nam, tìm hiểu sâu sắc h n ảnh hưởng thông báo thư ng vụ sáp nhập, mua lại đến lợi ích cổ đông phản ánh thông qua giá cổ phiếu công ty ngắn hạn trung hạn Trong phạm vi nghiên cứu, tơi phân tích 20 trường hợp M&A từ 15 công ty niêm yết Việt Nam Tôi chọn công ty mua công ty nội địa từ thư ng vụ tiêu biểu Việt Nam Trong nghiên cứu, tập trung vào tìm hiểu phân tích biến động lợi nhuận bất thường công ty mua, trước, sau thông báo mua lại, sáp nhập theo phư ng pháp nghiên cứu kiện (Event Study) Sử dụng cửa sổ kiện [-1,1], tính tốn kết thống kê để tìm liệu có lợi nhuận bất thường (abnomal return) mẫu có thơng báo M&A hay khơng Sau dùng kiểm định t-test để xác định ý nghĩa kết đưa kết luận Bài viết gồm có chư ng, bao quát nội dung từ tổng quan, phư ng pháp tiếp cận, chọn, phân tích mẫu đưa kết luận 48 Hình 2.8 Vốn hóa thị trường 20 công ty Công ty cổ phần Sông Đà (SD6) Công ty cổ phần Mirae (KMR) Công ty cổ phần Đầu tư F.I.T (FIT) Cơng ty cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) Cơng ty cổ phần đầu tư dịch vụ Hồng Huy (HHS) Công ty cổ phần xi măng Hà Tiên 1(HT1) Công ty cổ phần vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ) Công ty cổ phần Tập đồn Kido (KDC) Cơng ty cổ phần c điện lạnh (REE) 10.Tổng công ty phát triển đô thị Kinh Bắc (KBC) 11.Cơng ty cổ phần FPT (FPT) 12.Tập đồn Vingroup (VIC) 13.Ngân hàng Thư ng mại cổ phần Đầu tư Phát triển Việt Nam (BID) 14.Công ty cổ phần tập đồn MaSan (MSN) 15.Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam.(VNM) 49  Tha đổi giá chứng khoán giai đoạn thông báo mua bán, sáp nhập: Đầu tiên, để tin có thay đổi giá chứng khốn thời gian ngắn hạn, tơi thu thập giá chứng khốn cơng ty mua vịng 60 ngày trước sau ngày thông báo kiện Từ tính tốn phần trăm thay đổi giá chứng khốn cơng ty (giá chứng khốn ngày t+30 trừ giá chứng khoán ngày t-30) *100/giá chứng khoán ngày t-30 kết cho thấy bảng Bảng 2.2 Quan sát giá chứng khoán công ty xung quanh thông báo M&A Mã Chứng Khoán Giá T30 Ngày T Giá Giá T T+30 % Thay Đổi BHS_NHS 11 26/6/2014 12 11,2 1,82 BID_MHB 17,8 22/5/2015 18,3 24,6 38,2 FIT_TSC 14,4 21/7/2014 14,6 14,7 2,08 VIC_Ocean mart 77 3/10/2014 50 49,4 -35,84 VIC_Vinpeal 108 4/10/2011 94,5 81,5 -24,54 VNM_Drift Wood 124 18/6/2013 133 142 14,52 PNJ_SFC 60 26/2/2010 53 61 1,67 MSN_Nutrifood 91,8 13/1/2015 89 88 -4,14 MSN_Cholimex 88 25/11/2014 90 90,7 3,07 88,9 27/4/2015 92,9 97 9,11 KMR_KMF 13,5 20/11/2009 15,9 13,7 1,48 KDC_Kido 65 7/5/2010 53 53,5 -17,69 KDC_Vinabico 36,7 23/4/2012 42 37,6 2,45 KBC_SGT 52,5 27/4/2010 59,5 55 4,76 SD6_CTCP Sông Đà 8,3 17/4/2013 9,1 9,2 10,84 MSN_Proconco, Anco 50 Hoàng Long SD6_S64 7,7 22/3/2012 8,7 11,3 46,75 HHS_Hoàng Giang 18,6 29/1/2015 18,3 17 -8,60 FPT_RWE IT 47,5 19/6/2014 46,2 50,5 6,32 REE_TDW 25,6 7/10/2013 26,2 28,4 10,94 HT1_HT2 17,1 29/12/2009 15,4 15,2 -11,11 Tôi lấy 20 mẫu giá cổ phiếu 15 công ty thời điểm t-30 t+30 t thời gian thơng báo mua bán, sáp nhập cơng bố Qua bảng thấy rằng, thơng báo M&A có ảnh hưởng lớn tới việc định giá công ty thời gian ngắn 2.3.3 Kết Từ liệu công thức tính tốn trình bày trên, tơi thu bảng kết AR CAR 20 mẫu hình Kết cho thấy rằng, suốt cửa sổ kiện (t-1;t+1), thông báo mua bán, sáp nhập có ảnh hưởng tới AR CAR cơng ty mua Các cơng ty Việt Nam thường có vốn hóa thị trường vừa nhỏ, việc giá cổ phiếu bị dẫn dắt số nhà đầu tư trở nên dễ dàng Cũng mà việc dự báo biến động giá trở nên khó khăn Bảng 2.3 AR CAR 20 mẫu Thư ng vụ Nghiên cứu kiện AR Vốn hóa CAR thị trường (Tỷ đồng) T-1 T T+1 (T+1) VNM_Drift Wood -1,93% 0,52% 0,52% -0,89% 110.859 VIC_Ocean mart -1,49% 2,21% 1,59% 2,30% 71.016 MSN_Nutrifood -0,67% -2,04% -0,75% -3,46% 62.912 51 MSN_Cholimex -1,28% -0,59% -1,01% -2,88% 60.704 MSN_Proconco, 0,77% -0,37% -0,07% 0,33% 59.600 BID_MHB -0,59% 0,94% 1,31% 1,66% 51.445 VIC_Vinpeal -1,65% -2,54% -2,18% -6,38% 36.964 FPT_RWE IT -0,32% -0,45% 1,29% 0,52% 15.888 KBC_SGT -2,29% -1,23% -0,16% -3,68% 11.494 REE_TDW -0,84% 0,56% -1,38% -1,66% 6.410 KDC_Vinabico -0,94% 0,08% 0,88% 0,02% 5.545 KDC_Kido -1,95% -19,74% -2,58% -24,28% 5.313 PNJ_SFC 0,93% -2,11% 2,83% 1,65% 2.120 HT1_HT2 1,36% 1,04% -0,97% 1,43% 1.693 HHS_Hoàng Giang 0,96% -1,34% -2,47% -2,85% 1.050 BHS_NHS -0,99% -0,32% -0,14% -1,44% 756 FIT_TSC -3,76% -2,04% -0,31% -6,11% 506 KMR_KMF 0,11% 5,07% 2,18% 7,36% 208 SD6_CTCP Sông 0,57% 1,87% 1,84% 4,28% 175 1,50% -1,14% 1,55% 1,92% 151 Anco Đà Hồng Long SD6_S64 Có thể thấy, lợi nhuận bất thường công ty mua khác theo xu hướng riêng nên chưa thể dự đoán hay kết luận xu hướng chung thị trường Việt Nam Trong mẫu nghiên cứu mình, kết CAR (t+1) 20 thư ng vụ 10 thư ng vụ có cơng ty mua có suất lợi nhuận tích lũy âm, 52 nửa cịn lại có suất sinh lợi tích lũy dư ng Vì vậy, xác nhận xu hướng thơng báo mua bán, sáp nhập ảnh hưởng tới lợi nhuận tích lũy bất thường cơng ty mua, cịn xu hướng tác động tiêu cực hay tích cực cịn chưa xác định rõ ràng  Kiểm định T-test  Kiểm định giả thuyết 1:Thông báo mua bán, sáp nhập đem lại lợi nhuận bất thường cho công ty mua Cặp giả thuyết kiểm định: H0: CAR = (Suất sinh lợi bất thường khơng có ý nghĩa) H1: CAR ≠ (Suất sinh lợi bất thường có ý nghĩa) Cặp giả thuyết sử dụng nghiên cứu trước Brown & Warner (1984) Shah Arora (2014) Giả thuyết kiểm tra cho công ty mua cửa sổ kiện (1;+1) Để kiểm tra cặp giả thuyết này, nghiên cứu mình, tơi sử dụng mơ hình T-test two-sample Assuming Unequal Variances Data Analysis Excel để tính tốn kết bao gồm df, t Stat, P value…để kiểm tra mức độ ý nghĩa thống kê CAR Trong đó: Df: bậc tự (Degrees of freedom): Giá trị xác định dựa số lượng quan sát mẫu (n) Df = n - t Stat giá trị tiêu chu n kiểm định P value (probability value): Giá trị xác suất tiêu chu n kiểm định T, dùng làm s sở để bác bỏ hay chấp nhận giả thuyết không (H0) 53 Từ liệu thu thập để tính tốn AR CAR trên, tơi chạy mơ hình Excel để có kết Sau so sánh giá trị p-value với α (0.05), p-value < 0.05 bác bỏ H0 Hoặc sử dụng t critical (giá trị lí thuyết mức sai có ý nghĩa) so sánh với tstat : |tstat| > |tcrit|, tơi phủ nhận giả thuyết không H0 Bảng thể kết kiểm tra t-test mẫu giá trị CAR (T+1) công ty mua 20 thư ng vụ với α = 0,05, df=19 Sử dụng mẫu kiểm tra bên (two-tailed test) thấy rằng, P-value = 0,267587292 > α=0,05, kết chấp nhận giả thuyết H0: CAR = 0, tức thông báo mua bán, sáp nhập khơng ảnh hưởng tới giá chứng khốn cơng ty mua, hay cổ đông công ty mua không kiếm lợi nhuận kết thông báo mua bán, sáp nhập Như vậy, suất sinh lợi bất thường cơng ty mua khơng có ý nghĩa thống kê Bảng 2.4 Kiểm định giả thuyết 1: Thông báo mua bán, sáp nhập đem lại lợi nhuận bất thường cho công ty mua Mean Variance Observations Hypothesized Mean Difference df t Stat P(T α= 0,05, chấp nhận giả thuyết H0 mức ý nghĩa 5% Điều rằng, suất lợi nhuận bất thường tích lũy CAR sau thơng báo nhỏ h n suất lợi nhuận bất thường tích lũy trước thông báo mua bán, sáp nhập Chứng tỏ rằng, có thơng tin nội gián bị rị rỉ ngồi, thị trường phản ứng trước thơng báo mua bán, sáp nhập thức thơng báo Bảng 2.5 Kiểm định giả thuyết 2: Có rị rỉ thơng tin trước ngày thông báo mua bán, sáp nhập t-Test: Paired Two Sample for Means Mean Variance Observations Pearson Correlation Hypothesized Mean Difference df t Stat P(T