Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện tại các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam,đề tài nghiên cứu khoa học cấp sơ sở

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ NĂM 2019 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MÃ SỐ: DTHV.29/2019 Chủ nhiệm đề tài: TS Phạm Thị Vân Huyền Thư ký đề tài: Ths Lương Minh Hà HÀ NỘI – 2019 DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI STT Học hàm, học vị Họ tên TS Phạm Thị Vân Huyền Ths Lương Minh Hà Vai trị Chức vụ, Đơn vị cơng tác Chủ nhiệm Giảng viên đề tài Khoa Tài Chính Thư ký Giảng viên Khoa Tài Chính MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 10 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ LÝ THUYẾT NGƯỜI ĐẠI DIỆN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN 10 1.1 Lý thuyết người đại diện 10 1.2 Nguyên nhân phát sinh vấn đề đại diện 14 1.3 Chi phí đại diện công ty cổ phần 15 1.4 Các nhân tố ảnh hưởng tới chi phí đại diện cơng ty cổ phần .17 1.5 Tác động chi phí đại diện đến hoạt động cơng ty cổ phần 24 KẾT LUẬN CHƯƠNG 28 CHƯƠNG 29 XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 29 2.1 Dữ liệu nghiên cứu .29 2.2 Xây dựng mơ hình nghiên cứu tác động nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 30 2.2.1 Giả thuyết nghiên cứu 30 2.2.2 Lựa chọn biến 33 2.2.3 Mơ hình hồi quy 34 2.2.4 Thống kê mô tả ma trận tương quan biến 35 2.2.5 Kiểm định tác động nhân tố đến chi phí đại diện DNNY 36 2.3 Kết nghiên cứu 39 KẾT LUẬN CHƯƠNG 42 CHƯƠNG 43 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ, ĐỀ XUẤT .43 3.1 Khuyến nghị đề xuất công ty cổ phần niêm yết 43 3.2 Khuyến nghị đề xuất cổ đông 47 3.3 Khuyến nghị, đề xuất chủ nợ 48 3.4 Khuyến nghị, đề xuất với quan quản lý Nhà nước 49 KẾT LUẬN CHƯƠNG 53 KẾT LUẬN 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 PHỤ LỤC .60 DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: Các tiêu đo lường chi phí đại diện 13 Bảng 1.2: Ảnh hưởng biến cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện 15 Bảng 1.3: Tác động quản lý sở hữu lên chi phí đại diện 17 Bảng 1.4: Tác động biến quản trị doanh nghiệp lên chi phí đại diện 19 Bảng 2.1: Tóm tắt biến độc lập 28 Bảng 2.2: Thống kê mô tả biến 31 Bảng 2.3: Ma trận tương quan biến 32 Bảng 2.4: Kết kiểm định LM lựa chọn mơ hình REM OLS 32 Bảng 2.5: Kết kiểm định Hausman lựa chọn mơ hình FEM REM 33 Bảng 2.6: Kết kiểm tra phát đa cộng tuyến 34 Bảng 2.7: Kết kiểm định Wald điều chỉnh 35 Bảng 2.8: Kết ước lượng hồi quy tác động cố định sau khắc phục lỗi mơ hình 35 Bảng 2.9: Kết nghiên cứu chiều hướng tác động biến mơ hình 36 DANH MỤC HÌNH Hình 1.1 Chi phí đại diện 13 Hình 1.2 Tác động chi phí đại diện lên số hiệu hoạt động 23 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Nguyên nghĩa Từ viết tắt BCTC Báo cáo tài CTCP Công ty cổ phần HĐQT Hội đồng quản trị DNNY Doanh nghiệp niêm yết ROA SGDCK Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản Sở giao dịch chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khốn nhà nước REM Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên FEM Mơ hình ảnh hưởng cố định HOSE Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Theo lý thuyết người đại diện (Agency theory), tách biệt quyền sở hữu, quyền điều hành dẫn đến xung đột cổ đông người đại diện (người quản lý) Người đại diện người cổ đông thuê để quản lý nguồn lực nhằm đem lại lợi ích tốt cho chủ sở hữu Trong công try cổ phần tồn tách biệt quyền sở hữu, quyền điều hành quản lý doanh nghiệp Chi phí đại diện (Agency cost) xảy có xung đột mục tiêu ban đại diện cổ đông doanh nghiệp Chủ sở hữu muốn tối đa hóa giá trị tài sản người đại diện lại mong muốn có kết như: gia tăng doanh thu, gia tăng thị phần doanh nghiệp, hay tối đa hóa lợi nhuận, Những mục tiêu nhằm giúp cho người quản lý tăng thu nhập uy tín cơng ty Chính vậy, dễ xảy tình ban điều hành không làm điều tốt cho cổ đơng, ngược lại có định lợi ích thân Cổ đơng doanh nghiệp phải bỏ chi phí để kiểm tra giám sát ban quản lý Đồng thời chủ sở hữu phải chịu tổn thất ban điều hành không hành động tốt để đem lại lợi ích cho chủ sở hữu Trong công ty cổ phần, cổ đông không thực việc giám sát hoạt động ban điều hành dễ dẫn đến tình thơng tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch Tại Việt Nam, vấn đề chi phí đại diện CTCP chưa đề cập nhiều nghiên cứu Ngay CTCP, chủ sở hữu cịn mơ hồ chi phí đại diện, chưa nhận thấy vai trò quan trọng việc quản lý, kiểm sốt chi phí đại diện quản trị cơng ty Để thực kiểm sốt chi phí đại diện, yêu cầu nhận diện yếu tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện xem xét tác động nhân tố lên chi phí đại diện cơng ty Vì vậy, nhóm nghiên cứu lựa chọn đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” để thực nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu 2.1 Tình hình nghiên cứu nước ngồi Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu chi phí đại diện doanh nghiệp Trong nghiên cứu Jensen & Meckling (1976), tồn tách biệt quyền sở hữu quyền điều hành phát sinh mâu thuẫn người cổ đông người quản lý Người quản lý có hành động tốt lợi ích cổ đơng Có thể xảy trường hợp: Người quản lý sử dụng tiền để mở rộng HĐKD, củng cố vị trí cơng ty, tăng lương tăng quyền lực; Tất khoản chi trả cho người điều hành tính hết vào chi phí doanh nghiệp mà người gánh chịu cổ đơng; Ban điều hành thực dự án đầu tư rủi ro nhằm thu lợi ích ngắn hạn Nếu hai bên người muốn tối đa hóa lợi ích, người điều hành lúc hành động lợi ích tốt chủ hữu Chủ sở hữu giải mâu thuẫn cách tạo động lực cho người điều hành chịu thêm chi phí cho việc kiểm sốt, chi phí để ràng buộc trách nhiệm Theo Jensen & Meckling (1976), chi phí đại diện bao gồm: - Chi phí giám sát: Đây chi phí chủ sở hữu trả để đánh giá, theo dõi kiểm soát hành vi người điều hành, gồm chi phí kiểm tốn, chi phí tư vấn hợp đồng chi phí thay người đại diện - Chi phí ràng buộc: Người điều hành thường xây dựng chế cho chủ sở hữu thấy họ hành động tốt lợi ích cổ đông chế đãi ngộ họ tương xứng Chủ sở hữu doanh nghiệp khoản nhằm ngăn chặn hậu hành vi gian lận người quản lý - Tổn thất lợi ích: Là tổn thất phát sinh có mâu thuẫn lợi ích cổ đơng lợi ích người quản lý, tổn thất tiền người điều hành khơng hành động tốt lợi ích chủ sở hữu Mặc dù lý thuyết người đại diện cho mâu thuẫn phát sinh chất người ln hành động cá nhân, lý thuyết bị phê phán năm qua Hoskisson cộng (2000) lý thuyết chưa lý giải yếu tố xã hội, tâm lý mối quan hệ chủ sở hữu người điều hành Tian Lau (2001) xem xét CTCP Trung Quốc cho thấy người điều hành lại thực tốt nhiệm vụ tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu Các yếu tố tâm lý xã hội tốt ảnh hưởng tích cực tới người điều hành Nghiên Fama & Jensen (1983) cho CTCP chi phí đại diện phát sinh cổ đông không tham gia trực tiếp vào điều hành quản lý CTCP Chi phí đại diện phát sinh cân xứng thông tin bên người điều hành bên chủ sở hữu Ban điều hành nắm nhiều thông tin hoạt động doanh nghiệp, họ dùng quyền quản lý để thực hoạt động lợi ích cho thân Các cơng trình triển khai để đánh giá tác động yếu tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện - Tác động mức độ tách biệt quyền sở hữu quyền điều hành chi phí đại diện Grant Fleming cộng (2005) xem xét ảnh hưởng mức độ tách biệt quyền sở hữu quyền điều hành lên chi phí đại diện, liệu gồm 3800 DN nhỏ vừa Úc giai đoạn 1996 - 1998 Kết mức độ tách biệt quyền sở hữu quyền điều hành tỷ lệ thuận với chi phí đại diện doanh nghiệp - Tác động tỷ lệ sở hữu NĐT có tổ chức lên chi phí đại diện Theo Brickley, Lease & Smith (1998) tỷ lệ sở hữu NĐT có tổ chức lớn chi phí đại diện doanh nghiệp giảm Lý Brickley, Lease & Smith (1998) đưa nhà ĐT có tổ chức hồn tồn người kiểm sốt hoạt động doanh nghiệp giảm chi phí đại diện cho công ty Agrawal & Mandelker (1990) cho kết tương tự - Tác động tỷ lệ sở hữu nhà nước lên chi phí đại diện Đã có quan điểm trái chiều vấn đề Theo Mak Li (2001), phủ khơng chủ động vấn đề kiểm soát khoản tiền đầu tư vào doanh nghiệp Hơn nữa, doanh nghiệp có vốn đầu tư Nhà nước thường không sát sao, không thực kiểm sốt chặt chẽ nên khiến chi phí đại diện tăng Song Bos (1991) thấy doanh nghiệp có vốn đầu tư nhà nước lại chịu kiểm sốt chặt chẽ nhà nước làm giảm chi phí đại diện, nâng cao hiệu hoạt động DN - Tác động tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi lên chi phí đại diện doanh nghiệp Xu, Zhu Lin (2005) cho thấy tỷ lệ sở hữu nước ngồi cao giảm chi phí đại diện giám sát chặt chẽ tăng hiệu HĐKD doanh nghiệp Yegon, Sang Kirui (2014) lại cho thấy sở hữu NĐT nước ngồi lại khơng tác động tới chi phí đại diện doanh nghiệp - Tác động tỷ lệ sở hữu người điều hành đến chi phí đại diện Ahmed (2009) tỷ lệ sở hữu người điều hành lớn chi phí đại diện giảm Mustapha Ahmad (2011) kết luận quyền sở hữu người điều hành có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với chi phí đại diện doanh nghiệp McKnight Weir (2009) xem xét 128 doanh nghiệp phi tài giai đoạn 1996 – 2000 tăng lên quyền sở hữu ban quản lý làm giảm chi phí đại diện Jelinek and Stuerke (2009), Florackis (2008), Singh and Davidson (2003) cho kết tương tự - Tác động quy mô HĐQT lên chi phí đại diện Siddiqui, Razzaq, Malik and Gul (2013); Gul, Sajid, Razzaq and Afzal (2012), Singh and Davidson (2003) cho thấy quy mơ HĐQT có tỷ lệ thuận với chi phí đại diện Tuy nhiên, Fauzi and Locke (2012), Hastori cộng (2015) lại kết luận quy mơ HĐQT có ảnh hưởng ngược chiều đến chi phí đại diện - Tác động số lượng TV HĐQT độc lập đến chi phí đại diện Fama Eugene (1980) hay Fama Jensen (1983) cho thấy thành viên HĐQT độc lập tích cực hành động lợi ích cho chủ sở hữu Beasely (1996) cho doanh nghiệp có nhiều thành viên HĐQT độc lập thường làm tốt việc giám sát Miller (2009) cho kết tương tự - Tác động hệ số nợ lên chi phí đại diện Ang, Cole & Lin ( 2000) cho thấy chi phí đại diện giảm giám sát chủ nợ lớn Zhang & Li (2008) cho kết luận tương tự: tỷ lệ nợ/tổng TS có mối tương quan tỷ lệ nghịch với chi phí đại diện doanh nghiệp 2.2 Tình hình nghiên cứu nước Mặt khác, để đảm bảo vốn, công tác tổ chức nội ngân hàng trình độ cán tín dụng cần hồn thiện điều kiện chủ nợ coi việc giám sát doanh nghiệp quyền thay nghĩa vụ Tại Việt Nam, số nguyên nhân dẫn đến nợ xấu, nguyên nhân khách quan kinh tế hay biến động thị trường, cịn có ngun nhân chủ quan xuất phát từ quy trình giám sát tín dụng nội ngân hàng trình độ đạo đức nghề nghiệp cán tín dụng Các ngân hàng quyền quy định quy trình giám sát cấp vốn cho ngân hàng, quy trình nội ngân hàng tự thiết lập tuân thủ Khi điều kiện đặc thù ngân hàng khơng tương đồng, có ngân hàng coi trọng giám sát, có ngân hàng nới lỏng Thêm vào đó, quy định ngân hàng áp dụng vào thực tế phụ thuộc vào trình độ đạo đức nghề nghiệp cán tín dụng Nếu cán tín dụng có lực chuyên môn tốt, tận tâm trách nhiệm, hoạt động giám sát có sở áp dụng tốt Ngược lại, cán tín dụng yếu khơng đủ lực, khơng có thái độ đạo đức tốt kẽ hở khiến nguồn vốn bị sử dụng sai mục đích ngân hàng tốn chi phí với trích lập dự phịng nợ xấu 3.4 Khuyến nghị, đề xuất với quan quản lý Nhà nước Mặc dù có mặt cổ đơng Nhà nước khơng ảnh hưởng đến chi phí đại diện mẫu nghiên cứu quản lý quan hữu quan Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Ngân hàng Nhà nước cần thiết nhằm đảm bảo hoạt động CTCP, đặc biệt công ty niêm yết, diễn trôi chảy hiệu  Đối với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Đảm bảo phát triển thị trường chứng khốn liên tục tảng để hồn thiện công tác quản trị doanh nghiệp cách hiệu quả, từ giúp giảm chi phí đại diện cho công ty niêm yết TTCK nước ta phát triển, nhà đầu tư ngồi nước có điều kiện tham gia thị trường, doanh nghiệp có thêm động lực để quản trị hiệu Trong đó, có thơng tin đề xuất sáp nhập HNX HSX từ năm 2018, song kế hoạch chưa thực khởi động Trong quy định Luật Chứng khoán 2019 thơng qua cuối tháng 11/2019 (có hiệu lực từ 1/1/2021), hai sàn HNX HSX hoạt động độc lập 49 Bên cạnh đó, nói công ty niêm yết doanh nghiệp có trình độ lực quản trị cơng ty tốt thị trường, áp dụng Mẫu điều lệ áp dụng cho cơng ty có cổ phiếu giao dịch thị trường thân công ty niêm yết áp dụng nguyên tắc quản trị công ty theo hướng dẫn OECD khía cạnh đối xử bình đẳng cổ đông (nhất cổ đông thiểu số), thực cơng khai thơng tin kiểm tốn bắt buộc định kỳ Thế việc áp dụng quy định hành chưa thực nghiêm túc số doanh nghiệp cần quy định, chế tài bổ sung nhằm đảm bảo tuân thủ chặt chẽ công ty niêm yết Chẳng hạn, cần đề cao vai trò ban kiểm sốt nữa, chí truy cứu trách nhiệm cảu ban kiểm soát để xảy sai phạm cơng ty Cùng với báo cáo tài bắt buộc, cần yêu cầu công ty phải công bố thêm báo cáo ban kiểm sốt khuyến khích cơng ty tự nguyện công khai thêm thông tin khác có liên quan đến tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Hoặc, chế tài cần nghiêm khắc hơn, trường hợp vi phạm tính minh bạch chất lượng thơng tin cơng bố Hồn thiện quy định văn hướng dẫn quy định cụ thể để tạo chế hoạt động thành viên HĐQT độc lập Xử lý nghiêm khắc trường hợp không tuân thủ quy tắc quản trị công ty công ty đại chúng  Đối với Ngân hàng Nhà nước (NHNN) NHNN với tư cách quan chủ quản tổ chức tín dụng, cần đảm bảo mơi trường sách thuận lợi giúp dòng vốn luân chuyển trung gian tài tới doanh nghiệp diễn cách trơi chảy Ngồi ra, NHNN cần đảm bảo NHTM có quy định nội giám sát, kiểm tra việc vay sử dụng vốn vay doanh nghiệp thực nghiêm túc quy định Làm sở cho tăng hiệu cho vay, giảm nợ xấu toàn hệ thống NHTM Điều xuất phát từ thực tiễn: NHTM chưa nhận thấy thống văn quy định NHNN hoạt động giám sát, kiểm tra sử dụng vốn vay công ty nghĩa vụ hay quyền lợi Nếu nghĩa vụ, việc thực bắt buộc, quyền lợi, ngân hàng tự chọn lựa thực không Chẳng hạn, Khoản 3, điều 94, Luật TCTD quy định “tổ chức tín dụng có quyền, nghĩa vụ kiểm tra, giám sát việc sử dụng vốn vay [ ] khách hàng” Khoản 2, điều 24, Thơng tư 39/2016/TT-NHNN lại quy định TCTD “có quyền thực kiểm tra, giám sát việc sử dụng vốn vay” khách hàng Thông tư 39/2016/TT-NHNN nêu rõ: 50 “tổ chức tín dụng ban hành quy định nội cho vay, quản lý tiền vay phù hợp với đặc điểm hoạt động kinh doanh tổ chức tín dụng” Và nội dung tối thiểu phải có quy định nội “Quy trình kiểm tra, giám sát trình vay vốn, sử dụng vốn vay trả nợ khách hàng; phân cấp, ủy quyền trách nhiệm cá nhân, phận việc kiểm tra, giám sát trình vay vốn, sử dụng vốn vay trả nợ khách hàng” (Điều 22, Khoản 2, Điểm c) Dễ thấy cách tiếp cận Thông tư 39/2016/TT-NHNN gần với thông lệ quốc tế (Bùi Đức Giang, 2017) việc giám sát, kiểm tra q trình sử dụng vốn vay doanh nghiệp quyền ngân hàng, nhằm đảm bảo tốt quyền lợi bên cho vay doanh nghiệp Song, điều có nghĩa khả doanh nghiệp sử dụng vốn sai mục đích xảy ra, dẫn tới nguy không trả nợ, ngân hàng gia tăng nợ xấu, gia tăng trích lập dự phịng giảm lợi nhuận Do vậy, NHNN cần khuyến khích đảm bảo NHTM thực việc kiểm tra, giám sát cách hợp lý, tùy vào điều kiện ngân hàng đặc điểm vay  Đối với Bộ Tài Cần có sách cởi mở với nhà đầu tư nước đầu tư vào công ty niêm yết Việt Nam Cho đến nay, vốn đầu tư nhà đầu tư nước ngồi cơng ty đại chúng Việt Nam chịu ràng buộc giới hạn tỷ lệ sở hữu Mặc dù Luật Đầu tư 2014 Nghị định 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 58/2012/NĐ-CP hướng dẫn thi hành số điều Luật đầu tư Chứng khoán ban hành tạo hội cho nhà đầu tư nước ngoài, song quy định cụ thể (chẳng hạn ngành nghề kinh doanh đặc thù việc doanh nghiệp Nhà nước thực q trình cổ phần hóa cịn chậm chạp) hạn chế vốn đầu tư khối ngoại Trong đó, tham gia khối ngoại lại yếu tố có tác động tích cực tới hiệu quản trị doanh nghiệp, có tác động ngược chiều lên chi phí đại diện cơng ty niêm yết Thêm vào đó, Bộ Tài cần lưu tâm vấn đề phát triển thị trường vốn, để giảm bớt áp lực trung gian tài nguồn vốn trung dài hạn cho ngân hàng thương mại đồng thời gia tăng hội đầu tư qua kênh trái phiếu doanh nghiệp Hiện nay, hành lang pháp lý cho hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam chủ yếu dựa Nghị định 163/2018/NĐ-CP phát hành trái phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên, thị trường trái phiếu cần sửa đổi pháp lý để tháo gỡ vướng mắc, bất cập 51 hữu tạo thuận lợi cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu tính cơng khai, lành mạnh, minh bạch, phù hợp với vị đầu tư đa dạng nhà đầu tư nước 52 KẾT LUẬN CHƯƠNG Trên sở kết mô hình lượng hóa chương lý luận chương 1, chương góp phần hồn thiện đề tài nghiên cứu việc phân tích kiến nghị, đề xuất với bên liên quan bao gồm cơng ty có cổ phiếu niêm yết hai sàn HNX HSX, cổ đông, chủ nợ quan Nhà nước Trong số khuyến nghị với cổ đơng, nhóm tác giả đặc biệt đề cao vai trò việc thực nghiêm túc quy định số lượng thành viên HĐQT độc lập, tăng cường vai trò thành viên hội đồng quản trị độc lập, việc công ty cần thu hút tham gia nhà đầu tư nước nhà đầu tư có tổ chức nhằm tăng hiệu quản trị, sử dụng địn bẩy tài hiệu áp dụng chế trả thù lao hợp lý cho nhà quản lý tuân thủ cách nghiêm túc quy tắc quản trị công ty công ty đại chúng có cổ phiếu giáo dịch hai sàn chứng khốn Đối với chủ nợ, cho người cho vay cần thực biện pháp phù hợp nhằm nắm bắt tình trạng sử dụng vốn tín dụng sau vay doanh nghiệp, tránh tình trạng sử dụng vốn vay khơng mục đích dẫn tới nguy vỡ nợ làm tăng tỷ lệ nợ xấu cho tổ chức tín dụng Bản thân ngân hàng cần nghiêm túc thực quy trình theo dõi trình sử dụng vốn bên vay, nên coi việc kiểm sốt dịng vốn sử dụng quyền lợi thay nghĩa vụ Cuối cùng, nhóm tác giả đề xuất số biện pháp quan Nhà nước Ngân hàng Nhà nước hay Ủy ban chứng khoán Nhà nước Bộ Tài Trong đó, nhấn mạnh việc tạo mơi trường vĩ mơ thơng thống, thuận lợi cho phát triển kinh tế ổn định đặc biệt tạo lập sách quán nhằm bảo vệ quyền lợi cách hài hòa chủ sở hữu, nhà quản lý bên cho vay 53 KẾT LUẬN Q trình tổng hợp cơng trình nghiên cứu vấn đề người đại diện nước cho thấy, lý thuyết người đại diện chi phí cho vấn đề đại diện nội dung trọng tâm quản trị doanh nghiệp, cơng ty cổ phần – đối tượng có tách biệt quyền quản trị quyền sở hữu Lý thuyết người đại diện, dù phát triển theo nhiều hướng nghiên cứu khác nhau, cốt lõi tập trung vào việc mô tả giải nội dung xung đột quyền lợi ích người thuê người thuê, yếu tố tác động tới chi phí đại diện, nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện phát sinh, tác động chi phí cho vấn đề đại diện tới công ty nào… Tại Việt Nam nay, khía cạnh học thuật lẫn thực tế doanh nghiệp, chi phí đại diện vấn đề người đại diện khái niệm tương đối mơ hồ Trong đó, việc kiểm sốt chi phí người đại diện thất bại ảnh hưởng đáng kể tới hiệu hoạt động kinh doanh tới mục tiêu tối đa hóa giá trị cho chủ doanh nghiệp Xuất phát từ thực tế đó, nhóm tác giả thực thu thập số liệu 119 CTCP niêm yết HNX HSX giai đoạn 2014 – 2018 nhằm tìm kiếm mối tương quan chi phí đại diện với biến số tài Kết cho thấy, chi phí cho vấn đề đại diện công ty mẫu nghiên cứu chịu ảnh hưởng bốn nhân tố, gồm: tỷ lệ sở hữu cổ đơng nước ngồi, tỷ lệ cổ phần cổ đông tổ chức, số lượng thành viên HĐQT độc lập hệ số nợ công ty Các nhân tố có ảnh hưởng nghịch đến chi phí cho vấn đề đại diện doanh nghiệp niêm yết giai đoạn nghiên cứu Đây sở để gợi ý số khuyến nghị, đề xuất với doanh nghiệp, cổ đông CTCP niêm yết hai sàn HNX HSX, chủ nợ quan quản lý Từ đây, nhóm tác giả cho rằng, muốn giảm chi phí đại diện, tăng giá trị doanh nghiệp, thân công ty cần gia tăng diện thành viên HĐQT độc lập thành viên có hiệu giám sát cao, xuất phát từ đặc thù thành viên độc lập có quyền lực nghĩa vụ ngang với thành viên lại Bên cạnh đó, doanh nghiệp niêm yết thị trường nên gia tăng cách đa dạng cổ đơng, cổ đơng người nước ngồi nhà đầu tư có tổ chức Ngồi ra, tăng hệ số nợ giúp người quản lý cẩn trọng sách hiệu trước áp lực trả nợ Cùng với trọng chế thù lao hợp lý với đóng góp nhà quản 54 lý tuân thủ thực cách nghiêm túc quy tắc quản trị dành cho cơng ty niêm yết, th chun gia tư vấn trường hợp cần thiết nhằm áp dụng tốt quy tắc Về phía chủ nợ, nhóm tác giả gợi ý cần coi việc giám sát trình sử dụng vốn bên vay quyền lợi thay nghĩa vụ Đặc biệt, ngân hàng nên coi trọng quy trình, quy định nội giám sát việc vay sử dụng nợ vay các cơng ty dù khơng phải nghĩa vụ bắt buộc ngân hàng Nhà nước Cơng tác giúp cho ngân hàng đảm bảo số tiền cho vay bên vay sử dụng cho mục đích giảm nguy nợ xấu Để thực hiệu công tác giám sát, hoạt động đào tạo nghiệp vụ, kỹ cho cán tín dụng nâng cao đạo đức nghề nghiệp cần thiết cần quan tâm Nếu nhận thức không vai trò giám sát sau cho vay, chun viên tín dụng khơng có thái độ đắn với cơng tác từ giảm sút hiệu giám sát, ảnh hưởng tiêu cực lên chi phí đại diện cơng ty niêm yết Về phía quan quản lý, nhóm tác giả tập trung đề xuất Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Ngân hàng Nhà nước Bộ Tài Với Ủy ban chứng khốn Nhà nước, tạo lập mơi trường giao dịch chứng khốn phát triển, nhà đầu tư ngồi nước có điều kiện nâng cao mức độ am hiểu, nâng cao nhận thức quản trị công ty sở thông tin cân xứng, minh bạch Về phía Ngân hàng Nhà nước, việc đảm bảo mơi trường vĩ mơ cho dịng vốn luân chuyển thuận lợi trung gian cung ứng vốn bên vay tăng cường hoạt động kiểm tra, giám sát sau cho vay ngân hàng thương mại, đề cao hoạt động tổ chức giám sát sau vay quyền lợi tổ chức tín dụng thay nghĩa vụ, từ góp phần giảm nguy vỡ nợ cho bên vay, tăng hiệu quản trị bên vay đồng thời giảm chi phí cho vấn đề người đại diện Cùng với đề xuất trên, nhóm nghiên cứu đề cao vai trị Bộ Tài việc cung cấp sở pháp lý cho phát triển thị trường vốn ổn định mức cao, từ giảm áp lực cho khối ngân hàng thương mại chuỗi cung ứng vốn cho kinh tế bên cạnh tạo môi trường đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư nước ngồi tham gia góp vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO Agrawal, A & C.R Knoeber (1996), “Firm Performance And Mechanisms To Control Agency Problems Between Managers And Shareholders”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 31, 377-397 Alexander, C R., & Cohen, M A (1999) Why corporations become criminals? Ownership, hidden actions, and crime as an agency cost Journal of Corporate Finance, 5(1), 1-34 Ang, J.S., R.A Cole & J Wuh Lin (2000), “Agency Costs And Ownership Structure”, Journal of Finance 55, 81106 Baker, H K., Singleton, J C., & Veit, E T (2011) Survey research in corporate finance: bridging the gap between theory and practice Oxford University Press Berle, A A., & Means, G G C (1991) The modern corporation and private property Transaction publishers Bos, D (1991), Privatization: A Theoretical Treatment, Oxford: Clarendon Press Bouba-Olga, O (2010) Kinh tế học doanh nghiệp tr.42 Brickley, J.A., J.L Coles & G Jarrell (1997), “Leadership Structure: Separating The Ceo And Chairman Of The Board”, Journal of Corporate Finance 3, 189220 Burkart, M., Gromb, D., & Panunzi, F (1997) Large shareholders, monitoring, and the value of the firm The quarterly journal of economics, 112(3), 693-728 10 Core, J E., Holthausen, R W., & Larcker, D F (1999) Corporate governance, chief executive officer compensation, and firm performance Journal of financial economics, 51(3), 371-406 11 Dewi, S C (2008) The Effect of Managerial Ownership, Institutional Ownership, Debt Policy, Profitability, and Company Size Against Dividend Policy Journal of Business and Accounting 10 (1) 7, 58 12 Eisenhardt, K M (1989) Agency theory: An assessment and review Academy of management review, 14(1), 57-74 13 Fama, E F (1980) Agency problems and the theory of the firm Journal of political economy, 88(2), 288-307 14 Fama, E F., & Jensen, M C (1983) Agency problems and residual claims The journal of law and Economics, 26(2), 327-349 56 15 Francis, J., & Smith, A (1995) Agency costs and innovation some empirical evidence Journal of Accounting and Economics, 19(2-3), 383-409 16 Frierman, M., & Viswanath, P V (1994) Agency problems of debt, convertible securities, and deviations from absolute priority in bankruptcy The Journal of Law and Economics, 37(2), 455-476 17 Grant Fleming, Richard Heaney and Rochelle McCosker (2005), Pacific Basin Finance Journal, 2005, vol 13, issue 1, 29-52 18 Jensen, M.C & W.H Meckling (1976), “Theory Of Firm: Managerial Behavior, Agency Costs And Ownership Structure”, Journal of Financial Economics 3, 305-360 19 Jensen, M C (1984) Takeovers: Folklore and science Harvard Business Review, November-December 20 Khidmat, W B., & Rehman, M U (2014) The impact of free cash flows and agency costs on firm performance—An empirical analysis of KSE listed companies of Pakistan Journal of Financial Engineering, 1(03), 1450027 21 Lubis, A., & Muda, I (2017) Factors Affecting The Cost of Agency of Village Owned Enterprise (BUMDES) in Indonesia 22 Mak, Y.T & Y.Li (2001), “Determinants Of Corporate Ownership And Board Structure: Evidence From Singapore”, Journal of Corporate Finance 7, 235256 23 Moh’d, M.A., L.G Perry & J.N Rimbey (1995), “An Investigation Of The Dynamic Relationship Between Agency Theory And Dividend Policy”, Financial Review 30, 367-385 24 Panda, B., & Leepsa, N M (2017) Agency theory: Review of theory and evidence on problems and perspectives Indian Journal of Corporate Governance, 10(1), 74-95 25 Pantzalis, C., & Park, J C (2008) Agency costs and the underlying causes of mispricing Available at SSRN 1085934 26 Pepper, A., & Gore, J (2015) Behavioral agency theory: New foundations for theorizing about executive compensation Journal of management, 41(4), 10451068 27 Perrow C., (1986) Complex Organizations New York, NY: Random House 57 28 Sanders, W G., & Carpenter, M A (2003) Strategic satisficing? A behavioralagency theory perspective on stock repurchase program announcements Academy of Management Journal, 46(2), 160-178 29 Shapiro, S P (2005) Agency theory Annu Rev Sociol., 31, 263-284 30 Singh, M., & Davidson, N (2003) Agency cost, ownership structure and corporate governance mechanisms Journal of Banking & Finance, 27(5), 793– 816 31 Xu, L.C., T Zhu & Y Lin (2005), “Politician Control, Agency Problems, And Ownership Reform: Evidence From China”, Economics of Transition 13, 1-24 32 Zhang, H & S Li, 2008, “The impact of capital on agency cost: Evidence from UK public companies, Proceedings of the 16th Annual Conference on Pacific Basin Finance”, Economics, Accounting and Management, Australia, 2-4 July, 1-18 33 Thân Thị Thu Thủy, Lê Văn Lâm, Nguyễn Trung Thông (2014), “Nghiên cứu mối tương quan chi phí đại diện cấu trúc tỷ lệ sở hữu công ty cổ phần Việt Nam”, Tạp chí phát triển hội nhập số 14/2014 34 Trần Minh Tuấn Vũ Duy Hào, Một số vấn đề chi phí đại diện công ty cổ phần Việt Nam, Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 3/2013, tr 126-133 35 Williamson, O E (1988) Corporate finance and corporate governance The journal of finance, 43(3), 567-591 36 Wiseman, R M., & Gomez-Mejia, L R (1998) A behavioral agency model of managerial risk taking Academy of management Review, 23(1), 133-153 37 Yoon, P S., & Starks, L T (1995) Signaling, investment opportunities, and dividend announcements The Review of Financial Studies, 8(4), 995-1018 38 Bùi Đức Giang, Kiểm tra việc sử dụng vốn vay nên quyền TCTD, TBKTSG Online, 12/7/2020, truy cập https://www.thesaigontimes.vn/162201/kiem-tra-viec-su-dung-von-vay-nen-laquyen-cua-tctd.html 39 Trần Việt Lâm (2013), “Lý thuyết người đại diện, lý thuyết trò chơi toán người đại diện vốn nhà nước doanh nghiệp”, Tạp chí Kinh tế phát triển số 198/2013, tr.52-61 58 40 Nhâm Phong Tuân, Nguyễn Anh Tuấn (2013), Quản trị công ty Vấn đề đại diện cơng ty đại chúng Việt Nam, Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh, Tập 29, Số (2013) 1-10 59 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CÔNG TY THU THẬP SỐ LIỆU THỨ CẤP TT MÃ CK TÊN CÔNG TY SÀN GIAO DỊCH ABT CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre HOSE ACL CTCP Xuất nhập Thủy sản Cửu Long An Giang HOSE ANV CTCP Nam Việt HOSE BBC CTCP Bibica HOSE BBS CTCP VICEM Bao bì Bút Sơn HNX BCC CTCP Xi măng Bỉm Sơn HNX BMC CTCP Khống sản Bình Định HOSE BMP CTCP Nhựa Bình Minh HOSE BTS CTCP Xi măng VICEM Bút Sơn HNX 10 C92 CTCP Xây dựng Đầu tư 492 HNX 11 DAE CTCP Sách Giáo dục Thành phố Đà Nẵng HNX 12 DHA CTCP Hóa An HOSE 13 DHG CTCP Dược Hậu Giang HOSE 14 DIC CTCP Đầu tư Thương mại DIC HOSE 15 DMC CTCP Xuất nhập Y Tế Domesco HOSE 16 DPM Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí - CTCP HOSE 17 DPR CTCP Cao su Đồng Phú HOSE 18 DRC CTCP Cao su Đà Nẵng HOSE 19 DTT CTCP Kỹ nghệ Đô Thành HOSE 20 EBS CTCP Sách Giáo dục Thành phố Hà Nội HNX 21 FMC CTCP Thực phẩm Sao Ta HOSE 22 FPT CTCP FPT HOSE 23 GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh HOSE 24 GMC CTCP Garmex Sài Gòn HOSE 25 GMD CTCP Gemadept HOSE 26 GTA CTCP Chế biến gỗ Thuận An HOSE 27 HAP CTCP Tập đoàn Hapaco HOSE 28 HAS CTCP Hacisco HOSE 29 HAX CTCP Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh HOSE 60 30 HBC CTCP Tập đồn Xây dựng Hịa Bình HOSE 31 HEV CTCP Sách Đại học Dạy nghề HNX 32 HHC CTCP Bánh kẹo Hải Hà HNX 33 HJS CTCP Thủy điện Nậm Mu HNX 34 HLY CTCP Viglacera Hạ Long I HNX 35 HMC CTCP Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh - Vnsteel HOSE 36 HNM CTCP Sữa Hà Nội HNX 37 HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát HOSE 38 HRC CTCP Cao su Hịa Bình HOSE 39 HT1 CTCP Xi măng Hà Tiên HOSE 40 HTP CTCP In Sách Giáo khoa Hòa Phát HNX 41 HTV CTCP Vận tải Hà Tiên HOSE 42 IMP CTCP Dược phẩm Imexpharm HOSE 43 ITA CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo HOSE 44 KDC CTCP Tập đoàn KIDO HOSE 45 KHP CTCP Điện lực Khánh Hòa HOSE 46 L10 CTCP Lilama 10 HOSE 47 LAF CTCP Chế biến hàng Xuất Long An HOSE 48 LBM CTCP Khoáng sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng HOSE 49 LGC CTCP Đầu tư Cầu đường CII HOSE 50 MCO CTCP Đầu tư Xây dựng BDC Việt Nam HNX 51 MCP CTCP In Bao bì Mỹ Châu HOSE 52 MEC CTCP Cơ khí - Lắp máy Sơng Đà HNX 53 MHC CTCP MHC HOSE 54 NAV CTCP Nam Việt HOSE 55 NBC CTCP Than Núi Béo - Vinacomin HNX 56 NSC CTCP Tập đoàn Giống trồng Việt Nam HOSE 57 NST CTCP Ngân Sơn HNX 58 NTL CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm HOSE 59 NTP CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong HNX 60 PAC CTCP Pin Ắc quy Miền Nam HOSE 61 PET Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí HOSE 62 PGC Tổng Công ty Gas Petrolimex - CTCP HOSE 61 63 PGS CTCP Kinh doanh Khí Miền Nam HNX 64 PJC CTCP Thương mại Vận tải Petrolimex Hà Nội HNX 65 PJT CTCP Vận tải Xăng dầu đường Thủy Petrolimex HOSE 66 PLC Tổng Cơng ty Hóa dầu Petrolimex - CTCP HNX 67 PMS CTCP Cơ khí Xăng dầu HNX 68 PNC CTCP Văn hóa Phương Nam HOSE 69 POT CTCP Thiết bị Bưu điện HNX 70 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại HOSE 71 PSC CTCP Vận tải Dịch vụ Petrolimex Sài Gòn HNX 72 PTS CTCP Vận tải Dịch vụ Petrolimex Hải Phòng HNX 73 PVC Tổng Cơng ty Dung dịch khoan Hóa phẩm Dầu khí - CTCP HNX 74 PVD Tổng Cơng ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan Dầu khí HOSE 75 PVS Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam HNX 76 PVT Tổng Cơng ty cổ phần Vận tải Dầu khí HOSE 77 RAL CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng HOSE 78 RCL CTCP Địa ốc Chợ Lớn HNX 79 REE CTCP Cơ Điện Lạnh HOSE 80 RIC CTCP Quốc tế Hoàng Gia HOSE 81 S55 CTCP Sông Đà 505 HNX 82 SAM CTCP SAM HOLDINGS HOSE 83 SAV CTCP Hợp tác Kinh tế Xuất nhập Savimex HOSE 84 SC5 CTCP Xây dựng Số HOSE 85 SCD CTCP Nước giải khát Chương Dương HOSE 86 SD2 CTCP Sông Đà HNX 87 SGD CTCP Sách Giáo dục Thành phố Hồ Chí Minh HNX 88 SIC CTCP ANI HNX 89 SJC CTCP Sông Đà 1.01 HNX 90 SJD CTCP Thủy điện Cần Đơn HOSE 91 SJE CTCP Sông Đà 11 HNX 92 SMC CTCP Đầu tư Thương mại SMC HOSE 93 SSC CTCP Giống trồng Miền Nam HOSE 94 ST8 CTCP Siêu Thanh HOSE 95 STC CTCP Sách Thiết bị Trường học Thành phố Hồ Chí Minh HNX 62 96 STP CTCP Công nghiệp Thương mại Sông Đà HNX 97 TAC CTCP Dầu thực vật Tường An HOSE 98 TCM CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công HOSE 99 TCR CTCP Công nghiệp Gốm sứ Taicera HOSE 100 TCT CTCP Cáp treo Núi Bà Tây Ninh HOSE 101 TDH CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức HOSE 102 TJC CTCP Dịch vụ Vận tải Thương mại HNX 103 TKU CTCP Công nghiệp Tung Kuang HNX 104 TRC CTCP Cao su Tây Ninh HOSE 105 TS4 CTCP Thủy sản Số HOSE 106 TSC CTCP Vật tư Kỹ thuật nông nghiệp Cần Thơ HOSE 107 VNM CTCP Sữa Việt Nam HOSE 108 VSH CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh HOSE 109 VTB CTCP Viettronics Tân Bình HOSE 110 VTC CTCP Viễn thơng VTC HNX 111 VTL CTCP Vang Thăng Long HNX 112 VTO CTCP Vận tải Xăng dầu Vitaco HOSE 113 VTS CTCP Viglacera Từ Sơn HNX 114 VTV CTCP VICEM Vật tư Vận tải Xi Măng HNX 115 VIP CTCP Vận tải Xăng dầu Vipco HOSE 116 VIS CTCP Thép Việt Ý HOSE 117 VMC CTCP Vimeco HNX 118 VNC CTCP Tập đồn Vinacontrol HNX 119 VNE Tổng Cơng ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam HOSE 63