Lý thuyết người đại diện
Với sự phát triển mạnh mẽ của công ty cổ phần, vấn đề người đại diện (Agency Issues) trở nên ngày càng quan trọng, đòi hỏi sự chú ý từ các nhà quản trị và chủ doanh nghiệp.
Susan P Shapiro (2005) mô tả mối quan hệ đại diện trong xã hội học, nhấn mạnh rằng một cá nhân có thể hành động thay mặt cho người khác Nghiên cứu về vấn đề đại diện không chỉ giúp giải quyết mâu thuẫn trong các mối quan hệ kinh tế mà còn có ứng dụng quan trọng trong xã hội và chính trị Tuy nhiên, khía cạnh thực nghiệm của vấn đề này vẫn chưa được khai thác đầy đủ trong xã hội học Lịch sử cho thấy, từ thế kỷ XVII và XVIII, vấn đề đại diện đã xuất hiện trong bối cảnh chủ nghĩa thực dân châu Âu và sự hiện đại hóa nông nghiệp tại Trung Hoa, nơi mà những căng thẳng về lợi ích và thông tin giữa người sở hữu và người đại diện đã nảy sinh Khi cấu trúc xã hội thay đổi, cách thức lựa chọn và giám sát người đại diện cũng sẽ có sự điều chỉnh, ảnh hưởng đến chi phí và hiệu quả của mối quan hệ đại diện.
Lý thuyết người đại diện, một hướng nghiên cứu quan trọng trong kinh tế học, đã thu hút sự chú ý của các học giả từ những năm 1970, với các công trình nổi bật của Michael Jensen, William Meckling, Armen Alchian và Harold Demsetz về hợp đồng đại diện giữa người sở hữu tài sản và người đại diện quản lý Tuy nhiên, sự phát triển của lý thuyết này có nguồn gốc từ đầu thế kỷ XIX, được khởi xướng bởi Berle và Means (1932) và Adam Smith (1937) Các câu hỏi nghiên cứu chính xoay quanh bản chất và nội dung của lý thuyết người đại diện.
Bài viết trình bày 11 nội dung có thể khắc phục thông qua các phương pháp cụ thể, đồng thời giải thích chi phí đại diện là gì và những nhân tố có thể giảm thiểu chi phí liên quan đến vấn đề người đại diện (B.Panda và N.M Leepsa, 2017).
Theo Eisenhardt (1989), lý thuyết người đại diện đóng vai trò quan trọng trong quản trị và tổ chức, nhưng vẫn còn nhiều tranh cãi xung quanh nó Lý thuyết này được nghiên cứu từ nhiều góc độ khác nhau như kế toán, tài chính, marketing, khoa học chính trị, hành vi tổ chức và xã hội học Eisenhardt nhấn mạnh rằng nghiên cứu lý thuyết người đại diện tập trung vào các mối quan hệ phản ánh cấu trúc đại diện giữa chủ doanh nghiệp và người được thuê, những người có hành vi hợp tác nhưng khác nhau về mục đích và thái độ đối với rủi ro.
Nghiên cứu của B.Panda và N.M Leepsa (2017) cung cấp cái nhìn cập nhật về xung đột giữa chủ doanh nghiệp và nhà quản lý, bao gồm khái niệm, định nghĩa và giải pháp khả thi Các tác giả chỉ ra rằng định nghĩa về người đại diện thay đổi theo thời gian và phương pháp nghiên cứu, nhưng chung quy lại, xung đột này là sự đối kháng về quyền lợi và lợi ích trong tổ chức, khi nhà quản lý và chủ doanh nghiệp có những mối quan tâm trái ngược về việc chia sẻ rủi ro và ưu tiên trong tình huống rủi ro.
Lý thuyết người đại diện giải thích xung đột quyền lợi giữa chủ sở hữu và người được ủy quyền quản lý trong tổ chức, dẫn đến chi phí doanh nghiệp Vấn đề cốt lõi nằm ở sự mâu thuẫn lợi ích giữa các nhóm như chủ sở hữu và nhà quản lý, chủ sở hữu với nhau, cũng như giữa chủ sở hữu và các nhà cung cấp vốn khác.
Lý thuyết về vấn đề người đại diện được chia thành hai nhánh chính: lý thuyết người đại diện thực chứng và lý thuyết người sở hữu – người đại diện Trong đó, lý thuyết người sở hữu – người đại diện được ưa chuộng hơn, nhờ vào khả năng trừu tượng và chứng minh toán học Lý thuyết người đại diện thực chứng, với các nghiên cứu nổi bật của Jensen & Meckling (1976), Fama & Jensen (1983), Jensen (1984), và Berle & Means, cũng đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu biết về mối quan hệ giữa các bên liên quan.
(1932), lại tập trung vào giải thích về mặt lý thuyết các tình huống mà ở đó người chủ
Nghiên cứu về xung đột mục tiêu giữa người thuê và người quản lý cho thấy rằng việc giảm mức độ tự do của người quản lý có thể được thực hiện thông qua các cơ chế khuyến khích Theo lý thuyết, nếu hợp đồng giữa chủ sở hữu và người quản lý dựa trên các khuyến khích, người quản lý sẽ đưa ra quyết định có lợi cho chủ sở hữu Hơn nữa, khi chủ sở hữu nắm giữ thông tin quản lý người đại diện, người quản lý sẽ có xu hướng hành động cẩn trọng hơn.
Theo lý thuyết quản lý (stewardship theory), các nghiên cứu về lý thuyết người đại diện thường quá chú trọng vào nhà quản lý và bỏ qua vai trò của chủ sở hữu, trong khi vấn đề đại diện cũng có thể xuất phát từ phía chủ sở hữu Việc chủ sở hữu lừa dối và khai thác nhà quản lý là điều có thể xảy ra, và nhà quản lý, với tư cách là con người có nhân cách và đạo đức, có thể chia sẻ mục tiêu và lợi ích với chủ sở hữu để tìm ra giải pháp hợp lý cho doanh nghiệp (Perrow, 1986) Nghiên cứu của B Panda và N.M Leepsa (2017) chỉ ra rằng nhiều học giả như Wiseman và Gomez-Mejia (1998), Sanders & Carpenter (2003), và Pepper & Gore (2015) đã chỉ trích lý thuyết người đại diện vì quá tập trung vào mâu thuẫn giữa chủ sở hữu và nhà quản lý Họ đề xuất cần có các điều chỉnh để tối ưu hóa lợi ích cho cả hai bên, chú trọng vào động lực ra quyết định của nhà quản lý, sự ưa thích rủi ro, ưu tiên về thời gian và cơ chế thưởng phạt Những gợi ý này nhấn mạnh vai trò quan trọng của nhà quản lý trong việc đưa ra quyết định dựa trên năng lực, động lực và cơ hội của họ.
Một trong những thách thức lớn trong lý thuyết người đại diện là cách giải quyết các mâu thuẫn phát sinh trong hoạt động của tổ chức Mặc dù vấn đề này vẫn chưa có lời giải cụ thể, nhưng đang được khám phá theo nhiều hướng khác nhau.
Tăng cường quyền sở hữu của nhà quản lý là một yếu tố quan trọng trong quản trị doanh nghiệp Theo nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976), việc cho phép người quản lý sở hữu cổ phiếu của công ty sẽ củng cố mối liên hệ giữa nhà quản lý và lợi ích của cổ đông Điều này không chỉ khuyến khích nhà quản lý làm việc hiệu quả hơn mà còn giảm thiểu xung đột lợi ích trong tổ chức.
Khi người quản lý và chủ sở hữu doanh nghiệp cùng xem xét các quyết định từ góc độ của người làm chủ, họ sẽ tái cấu trúc lợi ích của mình Điều này giúp tạo ra sự đồng thuận và tối ưu hóa các quyết định chiến lược trong doanh nghiệp.
Trả thưởng cho nhà quản lý cấp cao là một yếu tố quan trọng trong việc tối ưu hóa các quyết định của họ, theo nghiên cứu của Core, Holthausen và Larcker (1999) Cơ chế thưởng phạt không hợp lý có thể dẫn đến những quyết định không tối ưu, gây bất lợi cho lợi ích của chủ sở hữu Do đó, việc điều chỉnh thường xuyên các chính sách thưởng phạt phù hợp với nhà quản lý cấp cao là cần thiết để đảm bảo họ đưa ra các quyết định có lợi cho doanh nghiệp.
Gia tăng tỷ lệ nợ trong doanh nghiệp buộc các nhà quản lý phải thận trọng hơn trong từng quyết định, nhằm đảm bảo khả năng trả nợ định kỳ cả gốc lẫn lãi, từ đó giảm thiểu các quyết định không hiệu quả có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận Tuy nhiên, hiệu quả của việc sử dụng nợ chuyển đổi để quản trị vấn đề đại diện sẽ giảm nếu nhà đầu tư có thể giao dịch chứng khoán phái sinh dựa trên dòng tiền kinh doanh của doanh nghiệp (Frierman & Viswanath, 1994) Ngoài ra, động lực từ thị trường lao động cũng được B.Panda và N.M Leepsa (2017) chỉ ra là một yếu tố quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả ra quyết định của các nhà quản lý.
Nguyên nhân phát sinh vấn đề đại diện
Hiểu rõ các nguyên nhân gây ra vấn đề liên quan đến người đại diện là yếu tố then chốt để phát triển giải pháp phù hợp cho từng tình huống cụ thể, theo nghiên cứu của B.Panda và N.M Leepsa.
(2017), vấn đề người đại diện nảy sinh do nhiều yếu tố khác nhau, như:
Sự tách biệt giữa quyền quản lý và quyền sở hữu là nguyên nhân chính dẫn đến vấn đề người đại diện, đặc biệt phổ biến ở các tổ chức lớn Tại các công ty niêm yết, xung đột giữa người quản lý và cổ đông thường trở nên sâu sắc hơn khi người quản lý được ủy quyền điều hành Cổ đông có thể đối mặt với nguy cơ mất kiểm soát trước nhà quản lý, người có thể đưa ra các quyết định thiên về lợi ích cá nhân thay vì lợi ích của doanh nghiệp.
Các cá nhân trong một tổ chức có những quan điểm khác nhau về rủi ro, dẫn đến việc họ đưa ra các quyết định khác nhau Sự đa dạng trong ưu tiên rủi ro này ảnh hưởng đến cách thức quản lý và ứng phó với các tình huống không chắc chắn.
Mâu thuẫn này nảy sinh giữa người chủ sở hữu và người được thuê lẫn giữa chủ sở hữu và những nhà tài trợ vốn cho doanh nghiệp
Thời gian làm việc tại doanh nghiệp giữa nhà quản lý và chủ doanh nghiệp có sự khác biệt lớn; trong khi nhà quản lý chỉ làm việc trong một khoảng thời gian nhất định, chủ doanh nghiệp lại gắn bó suốt đời Điều này dẫn đến việc các nhà quản lý thường có xu hướng tối đa hóa lợi ích cá nhân trong thời gian họ còn làm việc tại công ty, trước khi chuyển sang một doanh nghiệp khác.
Thu nhập hữu hạn trong doanh nghiệp đề cập đến việc nhà quản lý và những người góp vốn chỉ nhận được thu nhập trong một giới hạn nhất định Cụ thể, nhà quản lý chủ yếu quan tâm đến lương thưởng, trong khi trái chủ và những người cho vay chỉ chú trọng đến lãi suất được trả.
Quyết định trong doanh nghiệp thường phát sinh mâu thuẫn giữa các cổ đông, đặc biệt là giữa cổ đông đa số và cổ đông thiểu số Cổ đông đa số, với quyền biểu quyết lớn, có khả năng đưa ra quyết định chủ chốt, trong khi cổ đông thiểu số phải chấp nhận và tuân theo các quyết định này.
Bất cân xứng thông tin là nguyên nhân chính gây ra mâu thuẫn giữa cổ đông và nhà quản lý Nhà quản lý, với vai trò điều hành trực tiếp công ty, nắm giữ thông tin về hoạt động doanh nghiệp, trong khi cổ đông lại phụ thuộc vào thông tin từ nhà quản lý Điều này có thể dẫn đến tình huống thông tin mà cổ đông nhận được không phản ánh trung thực thực trạng của công ty.
Rủi ro đạo đức là một vấn đề nổi bật, minh họa cho sự bất cân xứng thông tin trong mối quan hệ giữa nhà quản lý và chủ doanh nghiệp Nhà quản lý thường hoạt động với niềm tin rằng cổ đông sẽ tối đa hóa nhận thức và kỹ năng thông qua các dự án rủi ro Tuy nhiên, thực tế là nhà quản lý có thể không nhận thức đúng về mức độ rủi ro mà cổ đông phải đối mặt.
Thu nhập bị giữ lại xảy ra khi các cổ đông lớn chọn tái đầu tư lợi nhuận vào các dự án tiềm năng nhưng có rủi ro, thay vì chi trả cổ tức Quyết định này có thể dẫn đến mâu thuẫn giữa các cổ đông, đặc biệt là giữa cổ đông lớn và cổ đông thiểu số, làm giảm thu nhập của cổ đông thiểu số trong doanh nghiệp.
Chi phí đại diện của công ty cổ phần
Chi phí đại diện là một yếu tố quan trọng trong vấn đề người đại diện, thể hiện sự tồn tại thực tế của chi phí này Vào những năm 1980, đã xuất hiện nhiều bài viết nghi ngờ về sự tồn tại của chi phí đại diện, dẫn đến các tranh cãi về ảnh hưởng của vấn đề người đại diện đối với hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp.
Việc đo lường chi phí đại diện là cần thiết trong bối cảnh phương pháp nghiên cứu thực chứng đang ngày càng chiếm ưu thế so với các nghiên cứu chuẩn tắc, không chỉ trong lý thuyết đại diện mà còn trong kinh tế học nói chung (Eisenhardt, K M., 1989).
Chi phí đại diện được hiểu là các chi phí phát sinh trong tổ chức do sự khác biệt về mục đích giữa nhà quản lý và nhà đầu tư (Pantaliz và Park, 2007) Những chi phí này phản ánh nỗ lực kiểm soát hành động của các nhà quản lý để phù hợp với lợi ích của chủ sở hữu (Dewi, 2008) Theo nghiên cứu của Jensen & Meckling (1976), chi phí đại diện bao gồm ba thành phần chính.
Chi phí giám sát người đại diện của người chủ hay gọi tắt: “Chi phí giám sát”
Chi phí giám sát là khoản chi mà chủ sở hữu doanh nghiệp chi ra để theo dõi hoạt động của nhà quản lý Những chi phí này có thể bao gồm chi phí kiểm tra, chi phí sa thải, và chi phí ký kết hợp đồng bồi thường cho nhà quản lý.
Chi phí ràng buộc là các chi phí phát sinh khi chủ sở hữu phải đảm bảo rằng người lao động đưa ra quyết định vì lợi ích của họ Những chi phí này do nhà quản lý chi trả khi hành vi của họ gây tổn hại đến lợi ích của chủ sở hữu Hợp đồng thường được sử dụng như công cụ để thực hiện chi phí này Theo B.Panda và N.M Leepsa (2017), chi phí ràng buộc và chi phí giám sát có mối quan hệ nghịch chiều; khi chi phí ràng buộc tăng, chủ sở hữu doanh nghiệp có thể giảm chi phí giám sát.
Mất mát tăng thêm xảy ra khi nhà quản lý đưa ra quyết định không nhằm tối đa hóa lợi nhuận cho chủ sở hữu, và đây được xem là yếu tố quan trọng nhất của chi phí đại diện Chi phí ràng buộc và chi phí giám sát sẽ gia tăng tùy thuộc vào mức độ mất mát mà chủ sở hữu phải gánh chịu (Williamson, 1988).
Theo nghiên cứu của Jensen & Meckling (1976), nhiều công trình nghiên cứu sau này đã áp dụng các phương pháp đa dạng để ước lượng chi phí đại diện Các chỉ tiêu tài chính cụ thể được trình bày trong bảng 1.1.
Bảng 1.1: Các chỉ tiêu đo lường chi phí đại diện
Chỉ tiêu đo lường Các nghiên cứu
Hệ số hiệu quả hoạt động của tài sản
Ang, J S., Cole, R A., & Lin, J W (2000); Singh và Davidson (2003); Fleming, Heaney và McCosker (2005); Florackis & Ozkan (2009); và Rashid (2013)
Hệ số chi phí Ang và cộng sự (2000); McKnight & Weir (2009); &
Tobin’s Q – tương tác dòng tiền tự do
Doukas, Kim & Pantzalis (2000); Mcknight & Weir (2009); Henry (2010); và Rashid (2016)
Tỷ lệ chi trả cổ tức Faccio, Lang & Young (2001) và Wellalage & Locke
(2011) Thưởng cho ban điều hành Zajac & Westphal (1994) và Su, Xu & Phan (2008)
Tobin’s Q Morch, Shleifer & Vishny (1988) và Agrawal & Knoeber
ROA và ROE Li & Cui (2003) & Xu, Zhu & Lin (2005)
Lập luận về các chỉ tiêu trong doanh nghiệp chủ yếu xoay quanh việc tối đa hóa giá trị công ty, nâng cao năng lực hoạt động của tài sản và giảm thiểu chi phí Khi nhà quản lý cải thiện năng lực hoạt động của tài sản, chi phí đại diện sẽ giảm Việc kiểm soát chi phí trong doanh nghiệp tốt chứng tỏ quyết định của nhà quản lý là đúng đắn Hơn nữa, nếu các quyết định của nhà quản lý làm tăng dòng tiền tự do trong tương lai cho chủ doanh nghiệp, chi phí đại diện sẽ càng thấp Tỷ lệ trả cổ tức cũng phản ánh chi phí đại diện, và nếu có chính sách chi trả cổ tức cùng với thưởng phạt hợp lý, chi phí đại diện của công ty sẽ được giảm thiểu.
Các nhân tố ảnh hưởng tới chi phí đại diện của công ty cổ phần
Khi chủ sở hữu nhận thấy các mất mát ngoài dự kiến, họ thường tìm cách kiểm soát thông qua chi phí ràng buộc và chi phí giám sát Hình 1.1 minh họa các yếu tố khởi nguồn, tác động và ảnh hưởng đến chi phí đại diện của doanh nghiệp Olivier Bouba-Olga (2010) đã chỉ ra rằng nguyên nhân chính của chi phí đại diện xuất phát từ thông tin bất đối xứng, do thông tin không được cập nhật với độ chính xác và thời gian đồng nhất đến tay người quản lý.
Sự phân chia giữa lý do và chủ sở hữu trong doanh nghiệp có thể dẫn đến cơ hội cho các hành vi tư lợi cá nhân của nhà quản lý Hơn nữa, điều này còn gia tăng các rủi ro đạo đức và cho thấy hệ thống giám sát của doanh nghiệp chưa hoàn hảo.
Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy chi phí đại diện có mối liên hệ chặt chẽ với cấu trúc sở hữu, quyền hạn của các cấp quản lý, và các yếu tố quản trị doanh nghiệp.
Hình 1.1 Chi phí đại diện
Nguồn: Olivier Bouba-Olga (2010) trích trong Trần Việt Lâm (2013)
Chi phí đại diện và cấu trúc sở hữu
Cấu trúc sở hữu được xác định qua các yếu tố như mức độ tập trung sở hữu, sự hiện diện của các cổ đông lớn, chủ sở hữu bên ngoài, doanh nghiệp gia đình và cấu trúc sở hữu định chế Nhiều nghiên cứu cho thấy việc thiết lập một cấu trúc sở hữu hợp lý có thể giảm thiểu chi phí đại diện Ví dụ, Zeckhauser và Pound (1990) đã chứng minh rằng một cấu trúc cổ đông cô đặc có thể kiểm soát hành vi của nhà quản lý một cách hiệu quả, từ đó giảm chi phí đại diện Bảng 1.2 cung cấp danh sách các nghiên cứu và kết quả liên quan.
Bảng 1.2: Ảnh hưởng của các biến cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện
Tác giả Năm Quốc gia Mẫu nghiên cứu Kết quả
2017 Indonesia 179 công ty sở hữu bởi chính phủ làng xã ở Bắc tỉnh Sumatra
Cấu trúc sở hữu, cấu trúc quản lý và FCF có tác động đến chi phí đại diện
2015 Indonesia 54 công ty Agro từ
Sự tập trung trong cấu trúc sở hữu không ảnh hưởng chi phí đại diện về mặt thống kê Rashid 2015 Bangladesh 110 công ty phi tài chính giai đoạn 2001-2011
Chỉ số Tobins Q FCF chịu ảnh hưởng tích cực bởi cấu trúc sở hữu
Songini 2015 Italy 146 công ty SMEs lĩnh vực sản xuất tại Milan (Italy)
Thành viên gia đình tham gia vào hội đồng quản trị có thể gây ra ảnh hưởng tiêu cực, trong khi sự tham gia của họ trong quản lý lại mang lại tác động tích cực đến chi phí đại diện.
2014 Kenya 9 công ty dịch vụ từ 2008-2012
Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng chi phí đại diện trong khi cổ đông bên ngoài không ảnh hưởng
Ang và cộng sự 2000 Mỹ 1708 công ty quy mô nhỏ
Cổ đông không quản lý làm tăng chi phí người đại diện
Nguồn: tác giả tổng hợp
Các chỉ tiêu ảnh hưởng đến chi phí của người đại diện có sự khác biệt tùy thuộc vào mẫu nghiên cứu, thời gian và phương pháp nghiên cứu Một trong những nghiên cứu gần đây nhất về vấn đề này được thực hiện bởi Ang và cộng sự.
Nghiên cứu năm 2000 cho thấy chi phí đại diện tăng lên ở các công ty có tỷ lệ cổ đông – quản lý dưới 100%, và tỷ lệ này càng giảm thì chi phí đại diện càng cao M Jensen và W Meckling đã phát triển phương pháp nghiên cứu chi phí đại diện bằng 0, lập luận rằng khi chủ doanh nghiệp đồng thời là nhà quản lý duy nhất (tỷ lệ cổ đông – quản lý 100%), công ty sẽ không phát sinh chi phí đại diện.
M Jensen và W Meckling dự đoán, nếu tỷ lệ đó càng giảm, thì chi phí cho vấn đề đại diện sẽ tăng lên Kết quả của dự đoán này đã được chứng minh bởi nghiên cứu của Ang và cộng sự (2000)
Chi phí đại diện và quyền sở hữu của các cấp quản lý
Theo Jensen và Meckling (1976), chi phí đại diện sẽ thấp nhất (bằng 0) nếu doanh nghiệp do chủ sở hữu trực tiếp quản lý Tuy nhiên, khi công ty niêm yết trên sàn chứng khoán và quyền sở hữu tách rời khỏi quyền kiểm soát, chi phí đại diện sẽ phát sinh Quyền sở hữu của nhà quản lý và cấu trúc quản lý có thể phân phối lại lợi ích giữa người đại diện và chủ sở hữu doanh nghiệp, do đó, việc xác định cách trao quyền sở hữu cho CEO và các quản lý cấp cao sẽ ảnh hưởng đến chi phí đại diện ở các mức độ khác nhau, điều này đã thu hút sự quan tâm nghiên cứu của nhiều học giả.
Bảng 1.3: Tác động của quản lý sở hữu lên chi phí về vấn đề đại diện
Tác giả năm Quốc gia Mẫu nghiên cứu
2017 Indonesia 179 công ty sở hữu bởi chính phủ làng xã ở Bắc tỉnh Sumatra
Cấu trúc quản lý có tác động đến chi phí đại diện
Rashid 2015 Bangladesh 110 doanh nghiệp phi tài
Cấu trúc quản lý làm giảm hiệu quả sử dụng của tài sản
2011 Malaysia 235 công ty trong năm tài chính 2006
Quyền sở hữu của người quản lý có mối tương quan quan nghịch đảo với chi phí giám sát
2011 New Zealand 100 công ty chưa niêm yết quy mô nhỏ
Quyền sở hữu rất cao và rất thấp của nhà quản lý làm tăng chi phí đại diện
Ahmed 2009 Malaysia 100 công ty blue-chip giai đoạn 1997-2001
Mức độ sở hữu cao cho quản lý làm giảm chi phí đại diện
2009 Anh 128 công ty phi tài chính giai đoạn 1996 –
Sự tăng lên về quyền sở hữu của nhà quản lý làm giảm chi phí đại diện
Năm 2009, một nghiên cứu tại Mỹ đã phân tích 15.186 quan sát từ các công ty, cho thấy rằng quyền sở hữu của nhà quản lý ảnh hưởng đến việc tối đa hóa hiệu quả sử dụng tài sản theo cách phi tuyến và âm khi kết hợp với hệ số chi phí Tương tự, nghiên cứu của Florackis năm 2008 tại Anh đã khảo sát 897 công ty niêm yết trong giai đoạn 1999-2003, cung cấp thêm thông tin về mối quan hệ này.
Quyền sở hữu điều hành làm giảm chi phí đại diện Fleming và cộng sự
Quyền sở hữu cho nhà quản lý có mối quan hệ ngược chiều với chi phí đại diện Davidson
2006 Mỹ 293 công ty IPO giai đoạn 1995-
CEO sở hữu tác động tích cực lên tối đa hóa hiệu quả hoạt động của tài sản và giảm các hệ số chi phí
2003 Mỹ 118 công ty niêm yết
Nhà quản lý sở hữu làm tăng chỉ số hiệu quả hoạt động của tài sản
2000 Mỹ 1708 công ty quy mô nhỏ
Nhà quản lý sở hữu ảnh hưởng chi phí đại diện và các mối quan hệ là ngược chiều
Nguồn: B.Panda và N.M Leepsa (2017), tổng hợp của tác giả
Chi phí đại diện và mối quan hệ quản trị doanh nghiệp
Ngoài hai hướng nghiên cứu chính, các học giả cũng chú trọng vào mối quan hệ giữa chi phí đại diện và các yếu tố quản trị trong doanh nghiệp Nghiên cứu này hấp dẫn không kém so với vấn đề sở hữu của nhà quản lý, vì lập luận cho rằng quản trị công ty tốt giúp giảm chi phí phát sinh từ mâu thuẫn giữa chủ doanh nghiệp và các cấp quản lý Kết quả của nghiên cứu này khá đa dạng (bảng 1.4).
Bảng 1.4: Tác động của các biến quản trị doanh nghiệp lên chi phí đại diện
Tác giả Năm Quốc gia Mẫu nghiên cứu Kết quả
2015 Indonesia 54 công ty Agro giai đoạn 2010-2013
HĐQT quy mô lớn làm giảm chi phí đại diện Cai, Hiller,
1126 công ty niêm yết giai đoạn 2002 –
Sự có mặt của kiểm toán nội bộ làm giảm chi phí đại diện
Rashid 2015 Bangladesh 118 công ty phi tài chính giai đoạn 2006 – 2011
Các thành viên của hội đồng quản trị độc lập đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện các chỉ số năng lực hoạt động của tài sản và quy mô doanh nghiệp Họ cũng có ảnh hưởng tích cực đến các chỉ tiêu chi phí, giúp tối ưu hóa hiệu quả hoạt động của tổ chức.
Rashid 2013 Bangladesh 94 công ty phi tài chính giai đoạn 2000 – 2009
Không có mối liên hệ thống kê giữa CEO duality 1 với chi phí đại diện
2013 Pakistan 120 công ty niêm yết giai đoạn 2003 –
Quy mô HĐQT ảnh hưởng tích cực lên chi phí đại diện
2013 Sri Lanka 88 Công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Colombo (CSE) Đa dạng về giới tính trong HĐQT làm tăng chi phí đại diện
2012 Indonesia 377 công ty sản xuất niêm yết giai đoạn
Tăng số lượng ủy viên HĐQT và tỷ lệ ủy viên độc lập làm giảm chi phí đại diện
2012 Pakistan 50 công ty giai đoạn
Quy mô HĐQT nhỏ và thành viên độc lập giúp giảm chi phí đại diện Fauzi và
79 công ty niêm yết Quy mô HĐQT lớn và sự hiện diện ủy ban lương thưởng, ủy ban đề cử làm giảm chi phí đại diện
Miller 2009 Mỹ 95 công ty niêm yết giai đoạn 2001 –
Thành viện HĐQT độc lập tác động tích cực lên chỉ số năng lực hoạt động của tài sản
1 Hiện tượng trong một DN, CEO nắm giữ vị trí chủ tịch HĐQT
2009 Anh 128 công ty phi tài chính giai đoạn 1996 – 2000 Ủy ban đề cử làm giảm chi phí đại diện
2003 Mỹ 118 công ty niêm yết Quy mô HĐQT nhỏ làm tăng chỉ số hoạt động của tài sản
Nguồn: B.Panda và N.M Leepsa (2017), tổng hợp của tác giả
Nhiều nghiên cứu cho thấy rằng cơ cấu quản trị tốt có tác động tích cực đến chi phí đại diện (B.Panda và N.M Leepsa, 2017) Tuy nhiên, vẫn chưa có sự đồng thuận về định nghĩa "tốt" Một số nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô Hội đồng quản trị nhỏ hơn sẽ làm giảm chi phí đại diện, trong khi một số khác lại đưa ra kết quả trái ngược Những mâu thuẫn này tạo ra khoảng trống cho các nhà nghiên cứu trong tương lai khám phá và làm rõ.
Tác động của chi phí đại diện đến hoạt động của công ty cổ phần
Sự phát triển của công ty cổ phần và thị trường chứng khoán đã khiến lý thuyết người đại diện trở thành một nội dung quan trọng trong quản trị công ty Vấn đề đại diện không chỉ làm giảm giá trị doanh nghiệp và thu nhập trên cổ phiếu, mà còn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động do không tối ưu hóa chi phí và tối đa hóa lợi nhuận Hơn nữa, tác động này còn thể hiện rõ qua các khía cạnh như chính sách chi trả cổ tức, giá cổ phiếu và quản trị tài chính.
Tác động đến chính sách chi trả cổ tức
Nghiên cứu của Moh’d, Perry và Rimbey (1995) đã chỉ ra mối quan hệ giữa chi phí đại diện và chính sách cổ tức của 341 công ty Mỹ trong giai đoạn 1972-1989 Các tác giả giả định rằng nhà quản lý không hoàn hảo đại diện cho cổ đông, chủ nợ và trái chủ, đồng thời có tư lợi riêng Việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt buộc các nhà quản lý tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài, dẫn đến việc họ phải cắt giảm chi phí đại diện để đáp ứng yêu cầu của các nhà tài trợ trên thị trường vốn.
Các nghiên cứu về ảnh hưởng của chi phí đại diện đến chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp cho thấy kết quả không đồng nhất Một số nghiên cứu, như của Denis, Denis và Sarin (1994), Yoon và Starks (1995), Lie (2000), không phát hiện mối liên hệ nào Ngược lại, Megginson (1996) và Mukkherjee (2009) cho rằng chi phí đại diện là yếu tố quan trọng để phân tích và hiểu rõ chính sách trả cổ tức của công ty.
Tác động đến giá cổ phiếu của công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa chi phí đại diện và biến động giá cổ phiếu cho thấy rằng trong thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu phản ánh giá trị của công ty và có thể bị ảnh hưởng tiêu cực bởi chi phí đại diện Lang và Litzenberger (1989) lập luận rằng sự thay đổi tỷ lệ cổ tức sẽ tác động đến giá cổ phiếu, đặc biệt đối với các công ty đầu tư quá mức Cụ thể, tăng chi trả cổ tức có thể giảm chính sách đầu tư quá mức của quản lý, trong khi giảm chi trả cổ tức có thể dẫn đến khả năng đầu tư quá mức trong tương lai Do đó, thông cáo về tỷ lệ cổ tức cần phản ánh tình trạng đại diện của doanh nghiệp, cho thấy liệu công ty có đang đầu tư quá mức hay không và mức độ ra sao Những thông báo này phải cung cấp thông tin liên quan đến các thay đổi trong hành động của người quản lý doanh nghiệp.
Chi phí đại diện có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty, như đã được chứng minh bởi Ang và cộng sự (2000) cũng như Singh & Davidson (2003) Tuy nhiên, một số nghiên cứu, chẳng hạn như của George Yungchih Wang, lại không đưa ra kết quả tương tự.
Một khảo sát năm 2010 với mẫu 505 công ty niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Đài Loan trong giai đoạn 2002 – 2007 cho thấy chi phí đại diện ảnh hưởng không đồng nhất đến hiệu suất công ty Cụ thể, một số chỉ tiêu như tỷ suất sinh lời tổng tài sản và các hệ số chi phí hoạt động kinh doanh không đạt ý nghĩa thống kê, trong khi biến động thu nhập từ hoạt động lại có sự khác biệt.
Trong quản trị tài chính, đầu tư quá mức xảy ra khi các nhà quản lý không tối ưu hóa lợi nhuận cho chủ doanh nghiệp, dẫn đến việc chi tiêu vượt quá cần thiết Hành động này có thể khiến NPV của các dự án trở nên âm, gây thiệt hại cho doanh nghiệp.
Chi phí đại diện và thu nhập từ hoạt động kinh doanh có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty và thu nhập cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Do đó, khó có thể khẳng định mối liên hệ trực tiếp giữa chi phí đại diện và hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần trong nghiên cứu này.
Khidmat và Rehman (2014) phát hiện rằng chi phí đại diện có ảnh hưởng tiêu cực đến các chỉ số tài chính phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, ngoại trừ tỷ suất sinh lời tổng tài sản, cũng như tác động đến giá trị công ty trên thị trường chứng khoán Nghiên cứu sử dụng hồi quy OLS với 123 công ty niêm yết trên sàn Karachi II của Pakistan trong giai đoạn 2003 đến 2009, tổng cộng có 861 quan sát.
Hình 1.2 Tác động của chi phí đại diện lên các chỉ số hiệu quả hoạt động
Jennifer Francis và Abbie Smith (1995) đã nghiên cứu ảnh hưởng của chi phí đại diện đến sự cải tiến và đổi mới trong hoạt động kinh doanh Kết quả cho thấy chi phí đại diện có tác động tiêu cực đến khả năng đổi mới của công ty Do đó, bài viết khuyến nghị tăng cường sở hữu tập trung và giám sát cổ đông hiệu quả để giảm thiểu chi phí đại diện và các chi phí hợp đồng liên quan đến đổi mới trong doanh nghiệp Ngoài ra, quản lý doanh nghiệp tốt còn được thể hiện qua mức độ tổn thất thấp; việc hạn chế hoặc chi tiêu không hợp lý cho chi phí đại diện có thể dẫn đến tổn thất gia tăng trong doanh nghiệp.
27 nghiệp, và đây là một chỉ báo phản ánh hiệu quả hoạt động kém của công ty (Alexander,
Nghiên cứu về chi phí đại diện trong các công ty cổ phần (CTCP) niêm yết là vấn đề cấp thiết, vì hầu hết các công trình cho thấy chi phí này có tác động tiêu cực đến CTCP, loại hình doanh nghiệp có sự tách biệt lớn giữa quyền sở hữu và quyền quản lý.
Chủ đề về người đại diện và chi phí liên quan đã thu hút sự quan tâm của nhiều học giả trong thời gian dài, với nhiều nghiên cứu được thực hiện từ nhiều góc độ khác nhau.
Học thuyết người đại diện giải quyết các vấn đề liên quan đến mâu thuẫn quyền lợi giữa người quản lý và người thuê, xác định nguyên nhân của những mâu thuẫn này, cũng như các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện Đồng thời, nó tìm ra các phương thức giảm thiểu chi phí đại diện và nâng cao hiệu quả quản trị doanh nghiệp, cũng như phân tích tác động của chi phí đại diện đối với các công ty cổ phần.
Lý thuyết người đại diện được chia thành hai nhánh chính: lý thuyết thực chứng và lý thuyết hành vi Các học giả đã đề xuất nhiều giải pháp nhằm giảm chi phí đại diện, bao gồm tăng tỷ lệ sở hữu cho nhà quản lý, cải thiện chế độ đãi ngộ cho quản lý cấp cao, gia tăng tỷ lệ nợ, tạo sức ép từ thị trường lao động và chủ nợ, cũng như kiểm soát bởi hội đồng quản trị hoặc cổ đông lớn.
Cấu trúc sở hữu, quyền sở hữu của các nhà quản lý cấp cao và mối quan hệ trong quản trị công ty là những nhân tố chính ảnh hưởng đến chi phí đại diện, với tác động tích cực và tiêu cực Ngược lại, chi phí đại diện ảnh hưởng đến cổ tức cổ đông, hiệu quả hoạt động kinh doanh và giá cổ phiếu trên thị trường Những yếu tố này sẽ là cơ sở lý thuyết cho nhóm nghiên cứu trong việc xác lập và lựa chọn các biến cho mô hình lượng hóa ở chương 2.
Dữ liệu nghiên cứu
Để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện tại các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đề tài sử dụng dữ liệu từ các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2014-2018 Nguồn số liệu được thu thập từ Vietstock.vn Dữ liệu nghiên cứu bao gồm các thông tin liên quan đến chi phí đại diện của các công ty này.
Báo cáo thường niên của các công ty cổ phần niêm yết cung cấp thông tin chi tiết về hoạt động và đặc điểm của doanh nghiệp, bao gồm ngành kinh doanh, thông tin tài chính, cổ đông, hội đồng quản trị, ban kiểm soát và ban điều hành Tài liệu này được lập hàng năm nhằm báo cáo thông tin chung về doanh nghiệp, bao gồm đánh giá của ban điều hành và hội đồng quản trị về hoạt động của doanh nghiệp cùng với báo cáo tài chính.
Báo cáo tài chính năm của các công ty cổ phần niêm yết cung cấp thông tin tổng hợp về tài sản, nguồn vốn và tình hình tài chính, kết quả kinh doanh trong kỳ Nhóm tác giả sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán để thực hiện phân tích.
Mẫu nghiên cứu chỉ tập trung vào các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết, vì báo cáo tài chính của các doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính có sự khác biệt rõ rệt so với các doanh nghiệp phi tài chính.
DN bị thiếu dữ liệu bất cứ biến nào thuộc mô hình nghiên cứu trong khoảng thời gian
Giai đoạn từ 2014 đến 2018 không được đưa vào nghiên cứu Mẫu nghiên cứu bao gồm dữ liệu mảng cân đối của 119 doanh nghiệp niêm yết phi tài chính tại Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố.
Trong giai đoạn từ 2014 đến 2018, thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), đã ghi nhận tổng cộng 595 quan sát Các doanh nghiệp niêm yết (DNNY) trong giai đoạn này có quy mô và hoạt động đa dạng, phản ánh sự phát triển của thị trường tài chính Việt Nam.
30 trong các ngành, lĩnh vực khác nhau nên đảm bảo được tính đại diện cho các DNNY phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Xây dựng mô hình nghiên cứu tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Dựa trên các lý luận cơ bản và tổng quan nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố đến chi phí đại diện, các tác giả đã xây dựng các giả thuyết nghiên cứu để đưa ra nhận định ban đầu về tác động của các nhân tố này đối với chi phí đại diện của các doanh nghiệp nhỏ và vừa (DNNY) Các nhóm nhân tố được xem xét bao gồm:
Nhóm nhân tố về cấu trúc sở hữu
Tỷ lệ sở hữu nhà nước đã thu hút sự chú ý của nhiều tác giả trong việc nghiên cứu ảnh hưởng của nó đến chi phí đại diện của các doanh nghiệp Tuy nhiên, vẫn tồn tại nhiều quan điểm khác nhau về vấn đề này, điển hình là quan điểm của Mak và Li.
Vào năm 2001, chính phủ thiếu chủ động trong việc kiểm soát các khoản đầu tư vào doanh nghiệp Hơn nữa, các doanh nghiệp có vốn đầu tư nhà nước thường không được giám sát chặt chẽ, dẫn đến việc chi phí đại diện gia tăng.
Nghiên cứu năm 1991 chỉ ra rằng các doanh nghiệp có vốn đầu tư nhà nước thường chịu sự kiểm soát chặt chẽ từ nhà nước, điều này giúp giảm chi phí đại diện và nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Nhóm nghiên cứu đã đề xuất giả thuyết liên quan đến vấn đề này.
H1: Tỷ lệ sở hữu nhà nước có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của DNNY
- Tỷ lệ sở hữu nước ngoài:
Nghiên cứu của Xu, Zhu và Lin (2005) chỉ ra rằng tỷ lệ sở hữu nước ngoài cao hơn giúp giảm chi phí đại diện nhờ vào việc kiểm soát tốt hơn, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Ngược lại, Yegon, Sang và Kirui (2014) cho rằng sở hữu nước ngoài không ảnh hưởng đến chi phí đại diện của doanh nghiệp Dựa trên những nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu đề xuất một giả thuyết mới.
H2: Tỷ lệ sở hữu nước ngoài có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của DNNY
- Tỷ lệ sở hữu tổ chức
Theo Brickley, Lease & Smith (1998), tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức càng lớn thì chi phí đại diện của doanh nghiệp càng giảm Lý do là các nhà đầu tư tổ chức có năng lực tốt và khả năng kiểm soát hoạt động của doanh nghiệp, từ đó giúp giảm chi phí đại diện Kết quả tương tự cũng được Agrawal & Mandelker (1990) xác nhận Trong nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu đề xuất giả thuyết rằng
H3: Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư có tổ chức có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của DNNY
Nhóm nhân tố về mức độ sở hữu của người điều hành
Theo Jensen và Meckling (1976), tại các công ty nơi chủ sở hữu cũng là người điều hành, sẽ không có chi phí đại diện phát sinh Tuy nhiên, chi phí đại diện sẽ xuất hiện khi có sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền điều hành.
- Tỷ lệ sở hữu của người điều hành
Tỷ lệ giữa quyền sở hữu và quyền điều hành phản ánh mức độ tách biệt giữa hai khái niệm này; tỷ lệ sở hữu của người điều hành càng cao thì sự tách biệt càng nhỏ Nghiên cứu của Ahmed (2009) cho thấy rằng khi tỷ lệ sở hữu của người điều hành tăng lên, chi phí đại diện sẽ giảm Hơn nữa, Mustapha và Ahmad (2011) đã phân tích 235 doanh nghiệp Malaysia vào năm 2006 và phát hiện ra rằng quyền sở hữu của người quản lý có mối quan hệ nghịch đảo với chi phí giám sát của doanh nghiệp Nghiên cứu của McKnight và Weir (2009) cũng góp phần làm rõ vấn đề này.
Nghiên cứu từ 128 công ty phi tài chính giai đoạn 1996 – 2000 cho thấy việc gia tăng quyền sở hữu của ban đại diện dẫn đến việc giảm chi phí đại diện Kết quả tương tự cũng được xác nhận bởi Jelinek và Stuerke (2009), Florackis (2008), cùng với Singh và Davidson (2003).
Trong đề tài, nhóm nghiên cứu đề xuất giả thuyết:
H4: Tỷ lệ sở hữu của người điều hành có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của DNNY
Trong bối cảnh các doanh nghiệp nhà nước phi tài chính tại Việt Nam, gần đây đã xuất hiện hiện tượng Hội đồng Quản trị (HĐQT) tham gia tích cực vào các quyết định điều hành Do đó, nghiên cứu này sẽ xem xét tác động của tỷ lệ sở hữu của HĐQT đến chi phí đại diện trong doanh nghiệp Nhóm nghiên cứu đặt ra giả thuyết rằng sự tham gia của HĐQT có thể ảnh hưởng đến hiệu quả chi phí đại diện.
H5: Tỷ lệ sở hữu của hội đồng quản trị có ảnh hưởng tới chi phí đại diện của DNNY
Nhóm các nhân tố quản trị công ty
- Quy mô hội đồng quản trị
Quy mô hội đồng quản trị được xác định bởi số lượng thành viên trong hội đồng Nghiên cứu về ảnh hưởng của quy mô hội đồng quản trị đến chi phí đại diện đã đưa ra những kết luận trái chiều Theo Siddiqui, Razzaq, Malik và Gul (2013) cùng với Gul, Sajid, Razzaq và Afzal (2012), cũng như Singh và Davidson (2003), quy mô hội đồng quản trị có mối liên hệ tích cực với chi phí đại diện Ngược lại, Fauzi và Locke (2012) cùng với Hastori và các cộng sự đã đưa ra những quan điểm khác.
(2015) lại cho rằng quy mô HĐQT có mối tương quan tỷ lệ nghịch đến chi phí đại diện
Trong đề tài, nhóm nghiên cứu đề xuất giả thuyết:
H6: Quy mô của hội đồng quản trị có ảnh hưởng tới chi phí đại diện của DNNY
- Số lượng thành viên HĐQT độc lập
Sự tham gia của các thành viên HĐQT độc lập đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả giám sát doanh nghiệp Theo nghiên cứu của Fama và Eugene (1980) cũng như Fama và Jensen (1983), những thành viên này tích cực bảo vệ lợi ích của các chủ sở hữu Beasely (1996) chỉ ra rằng doanh nghiệp có nhiều thành viên HĐQT độc lập thường thực hiện tốt hơn trong hoạt động giám sát Ngoài ra, nghiên cứu của Miller (2009) về 95 doanh nghiệp niêm yết tại Mỹ trong giai đoạn 2001 – 2002 cho thấy sự ảnh hưởng tích cực của thành viên HĐQT độc lập lên chỉ số năng lực hoạt động của tài sản.
Trong đề tài, nhóm nghiên cứu đề xuất giả thuyết:
H7: Số lượng thành viên hội đồng quản trị độc lập có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của DNNY
- Kiểm soát từ phía các chủ nợ
Jensen & Meckling cho rằng việc gia tăng hệ số nợ giúp giảm chi phí đại diện trong các công ty, vì khi nợ tăng, mâu thuẫn giữa chủ sở hữu và người điều hành sẽ giảm do áp lực lớn từ các chủ nợ Công ty cần lựa chọn các dự án tối ưu nhất để đảm bảo lợi ích kinh tế cao nhất, từ đó có khả năng trả lãi và nợ gốc Sự giám sát từ các chủ nợ sẽ làm giảm chi phí đại diện của doanh nghiệp Ang, Cole & Lin (2000) chỉ ra rằng mức độ giám sát của chủ nợ càng cao thì chi phí đại diện càng giảm Tương tự, Zhang & Li (2008) cũng khẳng định rằng hệ số nợ có mối tương quan tỷ lệ nghịch với chi phí đại diện của doanh nghiệp.
Trong đề tài, nhóm nghiên cứu đề xuất giả thuyết:
H8: Sự kiểm soát từ phía các chủ nợ có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của DNNY
Các doanh nghiệp lớn với cấu trúc quản lý phức tạp thường gặp khó khăn trong việc giám sát chặt chẽ, dẫn đến khả năng cao xảy ra các hành vi trục lợi cá nhân từ phía người điều hành.
Trong đề tài, nhóm nghiên cứu đề xuất giả thuyết:
H9: Quy mô doanh nghiệp có mối tương quan thuận với chi phí đại diện của DNNY
Biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu được xác định là chi phí đại diện của doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu trước đây đã áp dụng các chỉ tiêu khác nhau để đo lường chi phí đại diện, trong đó hai trường phái chính được nổi bật.
Kết quả nghiên cứu
Để điều chỉnh độ lệch chuẩn cho dữ liệu mảng có vấn đề về phương sai sai số thay đổi, phương pháp robust đã được tích hợp vào mô hình hồi quy tác động cố định Kết quả hồi quy đã được trình bày như sau:
Bảng 2.8: Kết quả ước lượng hồi quy tác động cố định sau khi khắc phục các lỗi của mô hình
Rho 78609589 (fraction of variance due to u_i)
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 595 Group variable: ID Number of groups = 119 R-sq: within = 0.5551 Obs per group: min = 5 between = 0.2613 avg = 5.0 overall = 0.2995 max = 5 F(9,118) = 3.17 corr(u_i, Xb) = -0.7179 Prob > F = 0.0018
(Std Err adjusted for 119 clusters in id)
Bảng 2.9: Kết quả nghiên cứu chiều hướng tác động của các biến trong mô hình
Nhân tố Chiều hướng ảnh hưởng đến chi phí đại diện
Nhóm các nhân tố về cấu trúc sở hữu
Tỷ lệ sở hữu nhà nước Không ảnh hưởng
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài Ngược chiều
Tỷ lệ sở hữu tổ chức Ngược chiều
Nhóm nhân tố về mức độ sở hữu của người điều hành
Tỷ lệ sở hữu của người điều hành Không ảnh hưởng
Tỷ lệ sở hữu của hội đồng quản trị Không ảnh hưởng
Nhóm các nhân tố quản trị công ty
Quy mô hội đồng quản trị Không ảnh hưởng
Số lượng thành viên HĐQT độc lập Ngược chiều
Hệ số nợ Ngược chiều
Quy mô doanh nghiệp Không ảnh hưởng
Kết quả nghiên cứu cho thấy có 4 nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện của các
CTCP niêm yết chịu ảnh hưởng bởi bốn nhân tố chính: tỷ lệ sở hữu nước ngoài, tỷ lệ sở hữu tổ chức, số lượng thành viên HĐQT độc lập và hệ số nợ Những yếu tố này đều có tác động nghịch đến chi phí đại diện của doanh nghiệp.
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến hiệu suất sử dụng tài sản của doanh nghiệp, đồng thời có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện, với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% Kết quả này không chỉ hỗ trợ giả thuyết đã đưa ra mà còn phù hợp với nghiên cứu của Xu.
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài cao giúp giảm chi phí đại diện nhờ vào sự kiểm soát chặt chẽ, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty Cổ đông nước ngoài, với kinh nghiệm và khả năng kiểm soát tốt, đóng vai trò quan trọng trong việc giảm chi phí đại diện cho doanh nghiệp.
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả phân tích hồi quy trên Stata
Tỷ lệ sở hữu của các tổ chức có mối tương quan thuận với hiệu suất sử dụng tài sản của doanh nghiệp, đồng thời có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện, với mức ý nghĩa thống kê 5% Điều này phù hợp với giả thuyết đã đề ra và các nghiên cứu trước đây của Brickley, Lease & Smith (1998) cùng Agrawal & Mandelker (1990), cho thấy rằng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức càng cao thì chi phí đại diện của doanh nghiệp càng giảm Các nhà đầu tư tổ chức, nhờ vào năng lực và khả năng của họ, có thể đóng vai trò kiểm soát hoạt động của doanh nghiệp, từ đó giúp giảm thiểu chi phí đại diện.
Số lượng thành viên HĐQT độc lập có mối tương quan thuận với hiệu suất sử dụng tài sản của doanh nghiệp và mối tương quan nghịch với chi phí đại diện, với mức ý nghĩa thống kê 1% Điều này hỗ trợ giả thuyết đã đề ra và nhất quán với nghiên cứu của Fama và Eugene (1980), Fama và Jensen (1983), Beasley (1996) và Miller (2009) Sự hiện diện của các thành viên HĐQT độc lập không chỉ tăng cường hiệu quả giám sát mà còn bảo vệ lợi ích cổ đông, từ đó nâng cao chỉ số năng lực hoạt động của tài sản Họ đóng góp quan trọng vào các quyết định then chốt của công ty, bao gồm đánh giá năng lực hoạt động của ban điều hành, xác định mức thù lao cho các thành viên HĐQT, rà soát báo cáo tài chính và giải quyết mâu thuẫn, góp phần giảm thiểu chi phí đại diện.
Hệ số nợ có mối tương quan thuận với hiệu suất sử dụng tài sản của doanh nghiệp, đồng thời có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện, với mức ý nghĩa thống kê 10% Nghiên cứu này ủng hộ giả thuyết rằng việc tăng hệ số nợ giúp giảm chi phí đại diện, như đã được chỉ ra bởi Ang, Cole & Lin (2000) và Zhang & Li (2008), cũng như quan điểm của Jensen & Meckling Khi hệ số nợ gia tăng, mâu thuẫn giữa chủ sở hữu và người đại diện giảm do áp lực từ các chủ nợ, yêu cầu doanh nghiệp phải sử dụng vốn hiệu quả hơn Do đó, các công ty cần lựa chọn thực hiện những dự án tối ưu nhất để đảm bảo khả năng trả lãi và nợ gốc cho chủ nợ, từ đó giảm thiểu chi phí đại diện.
Trong chương 2, nghiên cứu đã xây dựng mô hình để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện của các doanh nghiệp niêm yết (DNNY) trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 119 DNNY tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn từ 2014 đến 2018.
Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện của doanh nghiệp bao gồm cấu trúc sở hữu, mức độ sở hữu của người điều hành, các yếu tố quản trị công ty và những nhân tố khác.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có bốn nhân tố chính ảnh hưởng đến chi phí đại diện của các doanh nghiệp nhỏ và vừa (DNNY), bao gồm tỷ lệ sở hữu nước ngoài, tỷ lệ sở hữu tổ chức, số lượng thành viên hội đồng quản trị độc lập và hệ số nợ Tất cả các nhân tố này đều có tác động tiêu cực đến chi phí đại diện của doanh nghiệp.
Những kết quả thu được ở chương 2 là căn cứ quan trọng để đề tài đưa ra những đề xuất khuyến nghị trong chương 3
Khuyến nghị đề xuất đối với các công ty cổ phần niêm yết
Nghiên cứu chỉ ra bốn nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện của các công ty cổ phần niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm số lượng thành viên HĐQT độc lập, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu tổ chức và hệ số nợ Tất cả các nhân tố này đều có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của doanh nghiệp Dựa trên kết quả nghiên cứu, nhóm tác giả đưa ra một số khuyến nghị cho các doanh nghiệp niêm yết.
Thứ nhất, thực hiện nghiêm túc quy định về số lượng thành viên HĐQT độc lập, tăng cường vai trò của các thành viên HĐQT độc lập
Một trong những yếu tố quan trọng giúp kiểm soát tốt chi phí đại diện của các
Đội ngũ thành viên HĐQT độc lập đóng vai trò quan trọng trong việc giám sát hoạt động của ban điều hành doanh nghiệp Họ là những chuyên gia cao cấp không tham gia vào điều hành, giúp tăng cường hiệu quả giám sát và giải quyết mâu thuẫn lợi ích giữa chủ sở hữu và người đại diện Với quyền lực và nghĩa vụ ngang bằng với các thành viên khác trong HĐQT, họ thực hiện chức năng giám sát một cách hiệu quả hơn so với Ban kiểm soát, thường gặp khó khăn do phần lớn thành viên là người lao động trong doanh nghiệp Sự độc lập của HĐQT giúp giảm thiểu nguy cơ lạm dụng quyền hạn, đảm bảo tính minh bạch và trách nhiệm trong quản lý doanh nghiệp.
Theo thông tư 95/2017/TT-BTC, các công ty niêm yết phải có ít nhất 1/3 thành viên HĐQT độc lập Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp niêm yết vẫn chưa đáp ứng yêu cầu này, hoặc chỉ đạt đủ trên giấy tờ Trong một số trường hợp, danh sách thành viên HĐQT độc lập đã được dự kiến trước, khiến việc bỏ phiếu của đại hội cổ đông trở nên hình thức Việc thiếu hụt thành viên HĐQT độc lập thực sự ảnh hưởng đến tính minh bạch và hiệu quả quản trị công ty.
Số lượng thành viên HĐQT độc lập theo quy định đang là vấn đề cấp bách cần giải quyết tại các doanh nghiệp niêm yết hiện nay Doanh nghiệp cần nhận thức rõ vai trò quan trọng của các thành viên HĐQT độc lập trong việc giám sát hoạt động của công ty và ban điều hành Để đáp ứng yêu cầu, các doanh nghiệp cần thực hiện nghiêm túc quy định về tối thiểu 1/3 số lượng thành viên HĐQT là độc lập và nếu có điều kiện, nên tăng cường số lượng thành viên độc lập có năng lực và khả năng giám sát tốt trong cơ cấu quản trị.
Để đảm bảo chất lượng cho thành viên HĐQT độc lập, các doanh nghiệp niêm yết cần lựa chọn những cá nhân có khả năng, kinh nghiệm và trách nhiệm cao Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến chất lượng giám sát mà còn đến tính quyết đoán trong việc thực hiện trách nhiệm giám sát Các thành viên HĐQT độc lập phải thực hiện tốt nhiệm vụ giám sát ban điều hành nhằm bảo vệ quyền lợi của chủ sở hữu và ngăn chặn hành vi trục lợi Để thu hút các thành viên HĐQT độc lập có phẩm chất và năng lực, doanh nghiệp cần có chế độ thù lao xứng đáng Đồng thời, các thành viên cũng cần nhận thức rõ vai trò của mình trong quản trị doanh nghiệp, tránh việc chỉ tồn tại mang tính hình thức.
Doanh nghiệp cần chú ý đến việc kiểm soát tính độc lập của các thành viên HĐQT độc lập Mặc dù họ đáp ứng các tiêu chuẩn về độc lập trong mối quan hệ và kinh tế, nhưng sau thời gian làm việc, có thể phát sinh mối quan hệ thân thiết với các nhà quản lý Điều này có thể dẫn đến việc các thành viên HĐQT độc lập hành động vì lợi ích cá nhân, không quan tâm đến quyền lợi của chủ sở hữu Do đó, doanh nghiệp cần thực hiện kiểm soát định kỳ, bao gồm việc thuê tư vấn hoặc kiểm toán bên ngoài để đánh giá tính độc lập của các thành viên HĐQT.
Các doanh nghiệp cần đảm bảo rằng các thành viên HĐQT độc lập có quyền tự quyết trong các quyết định quan trọng, đồng thời thiết lập cơ chế phối hợp và giám sát lẫn nhau giữa HĐQT độc lập và ban kiểm soát Ban kiểm soát nên được trao quyền giám sát các hoạt động của HĐQT độc lập, trong khi đó, các thành viên HĐQT độc lập cũng cần giám sát ban kiểm soát để đảm bảo trách nhiệm được thực hiện một cách hiệu quả Việc chia sẻ thông tin và trao đổi ý kiến giữa ban kiểm soát và HĐQT độc lập sẽ giúp giảm thiểu mâu thuẫn và xung đột liên quan đến các vấn đề quan trọng của doanh nghiệp.
Thứ hai, thu hút các nhà đầu tư nước ngoài và các nhà đầu tư có tổ chức
Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ sở hữu nước ngoài và tổ chức có mối tương quan nghịch với chi phí đại diện của doanh nghiệp niêm yết Do đó, để kiểm soát chi phí đại diện hiệu quả hơn, doanh nghiệp cần gia tăng và đa dạng hóa cổ đông lớn, đặc biệt chú trọng thu hút đầu tư nước ngoài và các nhà đầu tư tổ chức.
Sự tham gia của cổ đông, đặc biệt là nhà đầu tư nước ngoài và tổ chức, không chỉ giúp doanh nghiệp tăng vốn mà còn nâng cao hiệu quả quản lý và điều hành Để thu hút các nhà đầu tư này, doanh nghiệp niêm yết cần nâng cao uy tín, tính minh bạch và chất lượng thông tin công bố Thông tin công bố đầy đủ và chính xác sẽ giúp nhà đầu tư phân tích và đưa ra quyết định đầu tư Doanh nghiệp cần cung cấp thông tin theo quy định và bổ sung các dữ liệu về hoạt động để tạo cái nhìn toàn diện Việc công bố thông tin kịp thời và minh bạch sẽ xây dựng niềm tin với cổ đông hiện tại và thu hút nguồn vốn mới Đồng thời, doanh nghiệp cũng cần quảng bá hình ảnh và khẳng định thương hiệu để thu hút thêm nhà đầu tư.
Thứ ba, sử dụng đòn bảy tài chính hiệu quả
Nghiên cứu cho thấy hệ số nợ có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với chi phí đại diện của doanh nghiệp Khi hệ số nợ tăng, mâu thuẫn giữa cổ đông và ban điều hành giảm do áp lực lớn từ các chủ nợ, yêu cầu công ty phải sử dụng vốn hiệu quả Do đó, doanh nghiệp cần lựa chọn những dự án tối ưu nhất để mang lại lợi ích kinh tế cao, từ đó có khả năng trả lãi và gốc cho chủ nợ Sự kiểm soát từ các chủ nợ sẽ góp phần làm giảm chi phí đại diện của doanh nghiệp.
Khi hệ số nợ tăng lên, trách nhiệm của chủ sở hữu đối với chủ nợ cũng gia tăng, dẫn đến rủi ro cao hơn cho doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp niêm yết cần thận trọng khi quyết định gia tăng nợ Đòn bẩy tài chính có thể mang lại lợi ích lớn nếu được sử dụng hiệu quả, nhưng cũng có thể gây thiệt hại nghiêm trọng nếu không hợp lý Doanh nghiệp nên tham khảo hệ số nợ trung bình trong ngành để xác định tỷ lệ nợ phù hợp Hơn nữa, cần xem xét lãi suất vay so với tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay và thuế trên tổng tài sản; nếu lãi suất vay vượt quá tỷ suất lợi nhuận, việc vay nợ sẽ không có lợi cho chủ sở hữu.
Thứ tư, áp dụng cơ chế thù lao hợp lý cho người đại diện
Áp dụng cơ chế thù lao hợp lý cho người đại diện là yếu tố quan trọng trong việc kiểm soát chi phí đại diện Khi người đại diện được trả thù lao xứng đáng, họ sẽ có động lực làm việc hiệu quả hơn, mang lại lợi ích lớn cho doanh nghiệp và chủ sở hữu Các doanh nghiệp niêm yết có thể xác định thù lao dựa trên kết quả hoạt động kinh doanh hoặc sự gia tăng giá trị công ty, có thể đo lường qua sự tăng giá cổ phiếu Ngoài ra, cần chú ý đến hình thức chi trả thù lao, đặc biệt là bằng cổ phiếu doanh nghiệp, giúp người đại diện trở thành cổ đông và giảm mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và người đại diện, đồng thời nâng cao trách nhiệm trong việc tạo ra giá trị cho doanh nghiệp Doanh nghiệp cũng nên xem xét việc thuê cổ đông lớn làm người điều hành để tối ưu hóa hiệu quả quản lý.
47 lớn là những người có năng lực, kinh nghiệm có thể thực hiện công việc điều hành quản lý doanh nghiệp hiệu quả
Để quản lý chi phí đại diện hiệu quả, các công ty đại chúng niêm yết cần tuân thủ nghiêm túc bộ quy tắc quản trị công ty Việc thực hiện quy tắc này không chỉ bảo vệ quyền lợi của cổ đông mà còn của các bên liên quan Các doanh nghiệp nên thiết lập chuẩn mực quản trị riêng, dựa trên quy tắc chung, đồng thời điều chỉnh theo chuẩn mực quốc tế và đặc điểm riêng của mình Để đạt được điều này, doanh nghiệp có thể thuê các công ty tư vấn và chuyên gia trong lĩnh vực quản trị.
Khuyến nghị đề xuất đối với các cổ đông
Để quản lý chi phí đại diện hiệu quả, các cổ đông, đặc biệt là cổ đông lớn, cần chủ động tham gia và yêu cầu cao hơn về quản trị doanh nghiệp Họ nên yêu cầu cung cấp thông tin chi tiết về hoạt động của doanh nghiệp để bảo vệ quyền lợi của mình Cổ đông cần nắm rõ quyền giám sát theo quy định trong Luật Doanh nghiệp và Luật Chứng khoán, cũng như điều lệ công ty Tham gia đầy đủ các phiên họp Đại hội cổ đông và đóng góp ý kiến cũng là điều quan trọng để đảm bảo quyền lợi của họ được bảo vệ.
Cổ đông cần trang bị kiến thức tài chính và khả năng phân tích báo cáo tài chính (BCTC) để giám sát hoạt động của nhà quản lý trong doanh nghiệp Việc nâng cao trình độ và hiểu biết giúp cổ đông có những nhận xét chính xác về thông tin trên BCTC và báo cáo hoạt động của ban điều hành Đặc biệt, cổ đông lớn cần có sự khắt khe hơn trong việc đánh giá và bổ nhiệm thành viên Hội đồng quản trị (HĐQT), đặc biệt là các thành viên độc lập và ban kiểm soát.
Cần chú trọng đến chất lượng báo cáo của Hội đồng quản trị và Ban kiểm soát, đồng thời giám sát chặt chẽ hoạt động của Ban điều hành để đảm bảo hiệu quả quản lý và hoạt động của tổ chức.
Khuyến nghị, đề xuất đối với chủ nợ
Kết quả nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện tại các công ty cổ phần niêm yết trên sàn HSX và HNX trong giai đoạn 2014 – 2018 cho thấy, hệ số nợ của doanh nghiệp có tác động ngược chiều đến chi phí đại diện Kết luận này phù hợp với các nghiên cứu trước đó, bao gồm cả nghiên cứu của Jensen & Meckling.
Việc tăng tỷ lệ nợ trong doanh nghiệp dẫn đến việc các nhà quản lý phải đưa ra những quyết định thận trọng hơn khi lựa chọn các dự án, đặc biệt trong bối cảnh phải trả định kỳ các khoản nợ gốc và lãi Sự gia tăng áp lực từ các chủ nợ buộc nhà quản lý phải tối ưu hóa việc sử dụng vốn để đảm bảo hiệu quả tài chính.
Ngân hàng đóng vai trò là chủ nợ chính của doanh nghiệp, do đó việc giám sát quá trình sử dụng vốn vay là rất quan trọng để đảm bảo an toàn vốn và thu hồi nợ Sự giám sát này không chỉ giúp bảo vệ lợi ích của ngân hàng mà còn nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty Để thực hiện điều này, ngân hàng nên cử cán bộ tín dụng chủ động theo dõi và kiểm tra định kỳ tình hình sản xuất kinh doanh cũng như các dự án sử dụng vốn vay, từ đó nâng cao khả năng quản lý của doanh nghiệp và giảm chi phí đại diện.
Hiện nay, việc giám sát sử dụng vốn vay tại các ngân hàng thương mại chưa được thực hiện chặt chẽ, dẫn đến nhiều rủi ro tín dụng như nợ xấu và nợ có khả năng mất vốn.
Ngân hàng không có nghĩa vụ theo dõi quá trình sử dụng vốn của doanh nghiệp, điều này dựa trên nguyên tắc tổ chức tín dụng không được can thiệp vào nội bộ khách hàng Việc này giúp các tổ chức tín dụng tránh được các nghĩa vụ pháp lý liên quan đến hậu quả do doanh nghiệp sử dụng vốn không đúng mục đích Tuy nhiên, nếu giám sát được quy định trong hợp đồng giữa bên vay và bên cho vay, ngân hàng có thể thực hiện việc giám sát hoạt động sử dụng vốn của doanh nghiệp.
Để đảm bảo vốn, ngân hàng cần hoàn thiện tổ chức nội bộ và nâng cao trình độ cán bộ tín dụng, nhất là khi các chủ nợ coi giám sát doanh nghiệp là quyền lợi Tại Việt Nam, nợ xấu không chỉ do yếu tố khách quan như kinh tế hay thị trường, mà còn do quy trình giám sát tín dụng nội bộ và đạo đức nghề nghiệp của cán bộ Các ngân hàng có quyền tự quy định quy trình giám sát sau khi cấp vốn, nhưng mức độ giám sát có thể khác nhau giữa các ngân hàng Chất lượng giám sát phụ thuộc vào năng lực và đạo đức của cán bộ tín dụng; cán bộ có chuyên môn tốt sẽ thực hiện giám sát hiệu quả hơn, trong khi cán bộ yếu kém có thể dẫn đến lãng phí nguồn vốn và chi phí trích lập dự phòng nợ xấu.