TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
MỘT SỐ NGHIÊN CỨU Ở NƯỚC NGOÀI
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, cả ở các nước phát triển và đang phát triển Các yếu tố chính được xác định bao gồm khả năng sinh lời, như đã được đề cập trong các nghiên cứu của Chen (2003), M’ng và cộng sự (2017), cùng với Rao.
1.1 Một số nghiên cứu ở nước ngoài
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Chương này trình bày tổng quan các nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, nhằm cung cấp cơ sở lý thuyết và phương pháp cho đề tài Tổng quan giúp tác giả hiểu rõ quá trình phát triển nghiên cứu, xác định khe hổng và định hướng cho nghiên cứu tiếp theo Nội dung nghiên cứu được phác thảo theo hình 1.1.
Nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đã được thực hiện rộng rãi ở cả các nước phát triển và đang phát triển Hầu hết các nghiên cứu đều chỉ ra rằng khả năng sinh lời là một trong những yếu tố chính tác động đến cấu trúc vốn (Chen, 2003; M’ng và cộng sự, 2017; Rao).
1.1 Một số nghiên cứu ở nước ngoài
1.2 Một số nghiên cứu ở trong nước
1.4 Kết luận chương 1 và cộng sự, 2018; Cevheroglu-Acar, 2018), quy mô doanh nghiệp (Chen, 2003; Sayeed, 2011; M’ng và cộng sự, 2017; Rao và cộng sự, 2018; Cevheroglu-Acar,
Nghiên cứu về lá chắn thuế phi nợ (Sayeed, 2011; M’ng và cộng sự, 2017; Rao và cộng sự, 2018; Cevheroglu-Acar, 2018) và cấu trúc tài sản hữu hình (Chen, 2003; Sayeed, 2011; M’ng và cộng sự, 2017; Rao và cộng sự, 2018; Cevheroglu-Acar, 2018) đã chỉ ra rằng có những mâu thuẫn trong kết luận về tác động của các nhân tố này (Xem Phụ lục 2)
Nghiên cứu này nhằm xác định mối liên hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và đòn bẩy tài chính ở các nước phương Tây, từ đó xem xét liệu các mô hình cấu trúc vốn này có thể áp dụng và giải thích cho các công ty tại Trung Quốc hay không.
Chen sử dụng lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi để phát triển mô hình hồi quy tuyến tính bội Mô hình này có hai biến phụ thuộc là hệ số tổng nợ và hệ số nợ dài hạn Các biến độc lập bao gồm khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng, cấu trúc tài sản cố định hữu hình, biến động lợi nhuận và lá chắn thuế phi nợ.
Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để phân tích dữ liệu từ báo cáo thường niên của 88 công ty niêm yết tại Trung Quốc trong giai đoạn 1995–2000 Trong số này, có 63 công ty thuộc Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (SHSE) và 25 công ty thuộc Sở Giao dịch Chứng khoán Thẩm Quyến (SZSE) Dữ liệu được xử lý bằng các phương pháp như bình phương nhỏ nhất (OLS), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM).
Nghiên cứu cho thấy có bốn yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính: khả năng sinh lời, cơ hội tăng trưởng, cấu trúc tài sản cố định hữu hình và quy mô doanh nghiệp Cụ thể, khả năng sinh lời có mối quan hệ ngược chiều với nợ, trong khi cơ hội tăng trưởng và cấu trúc tài sản cố định hữu hình lại có mối quan hệ cùng chiều với nợ Quy mô doanh nghiệp tác động ngược chiều và có ý nghĩa cao với hệ số nợ dài hạn, nhưng lại có mối quan hệ cùng chiều với hệ số tổng nợ, mặc dù mối quan hệ này không đáng kể trong mô hình FEM.
Do đó, có thể kết luận rằng các công ty lớn sử dụng tài chính ngắn hạn nhiều hơn và ít sử dụng tài chính dài hạn
Hình 1.2 Mô hình của Chen (2003)
Nghiên cứu này đã chỉ ra các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty Trung Quốc niêm yết, nhưng vẫn còn tồn tại hạn chế về cơ sở dữ liệu và mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và thị trường vốn, điều này cần được nghiên cứu thêm trong tương lai.
Kế thừa và bổ sung thêm một số các nhân tố trong mô hình của Chen
Nghiên cứu của Sayeed (2011) về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Dhaka, Bangladesh, đã mở rộng mô hình của Chen (2003) bằng cách bổ sung các biến mới Ngoài các yếu tố đã có, Sayeed đã tích hợp lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng, đưa vào các biến như chi phí đại diện, năm hoạt động, chi phí phá sản, thuế suất và biến giả đặc trưng của ngành.
Cơ hội tăng trưởng Đòn bẩy tài chính
Mô hình hồi quy của biến phụ thuộc TDM:
TDM = f (TW; LP; JM; BC; TAX; NDTS; PROF; SIZE; CVA; AGE; Dummy1; Dummy2; Dummy3; Dummy4)
Mô hình hồi quy của biến phụ thuộc LTDM:
LTDM = f (TW; LP; JM; BC; TAX; NDTS; PROF; SIZE; CVA; AGE; Dummy1; Dummy2; Dummy3; Dummy4)
Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, sử dụng dữ liệu từ báo cáo thường niên của 46 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Dhaka trong giai đoạn 1999–2005, với tổng số biến quan sát là 322 Dữ liệu được xử lý bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) thay vì mô hình tác động cố định (FEM) nhằm cung cấp ước tính p-value hiệu quả hơn cho tác động của các biến giải thích đến tỷ lệ đòn bẩy của các công ty Để xác minh kết quả, tác giả cũng đã thực hiện hồi quy Tobit.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có 6 yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính, bao gồm chi phí đại diện, thuế suất, lá chắn thuế phi nợ, quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản cố định và đặc trưng của ngành Trong đó, chi phí đại diện và lá chắn thuế phi nợ có tác động ngược chiều đến hệ số tổng nợ của các công ty Bangladesh Thuế suất tác động cùng chiều với hệ số nợ dài hạn, trong khi quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến cả hệ số tổng nợ và hệ số nợ dài hạn Cấu trúc tài sản cố định chỉ ảnh hưởng cùng chiều đến hệ số tổng nợ, trái ngược với kết quả nghiên cứu của Chen (2003) Đặc biệt, đặc trưng của ngành được xác định là yếu tố quyết định quan trọng đối với hệ số nợ trong nghiên cứu này.
Hình 1.3 Mô hình của Sayeed (2011)
Hạn chế của nghiên cứu là việc thiếu cơ sở dữ liệu tại Bangladesh, dẫn đến khó khăn trong việc thu thập dữ liệu, với chỉ 322 biến quan sát Kết quả sẽ đáng tin cậy hơn nếu số lượng biến quan sát tăng lên và khảo sát được thực hiện với những người ra quyết định về cấu trúc vốn của các công ty, vì đặc điểm cá nhân của các nhà quản lý, như khả năng chịu rủi ro, có thể ảnh hưởng đến quyết định này Do đó, cần thực hiện các nghiên cứu tương tự với nhiều quan sát hơn, bổ sung thêm biến và nghiên cứu sâu hơn để tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu cho các công ty tại Bangladesh.
1.1.3 Nghiên cứu của Rao và cộng sự (2018)
Nghiên cứu này nhằm kiểm tra thực nghiệm các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Ấn Độ, tương tự như các nghiên cứu của Chen (2003) và Sayeed (2011), nhưng cho kết quả khác nhau Nhóm tác giả dựa vào hai lý thuyết cơ bản về cấu trúc vốn và đòn bẩy tài chính để thực hiện nghiên cứu.
Lá chắn thuế phi nợ
Cấu trúc tài sản cố định trong ngành được xây dựng dựa trên lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng, nhằm phát triển mô hình hồi quy tuyến tính bội Các biến phụ thuộc bao gồm hệ số tổng nợ, hệ số nợ ngắn hạn, hệ số nợ dài hạn, hệ số nợ trên vốn và hệ số tổng tiền vay trên tổng tài sản Trong khi đó, các biến độc lập gồm khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản, lá chắn thuế phi nợ, cấu trúc tài sản cố định, năm hoạt động, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và dòng tiền hoạt động.
Mô hình hồi quy tổng quát của nghiên cứu:
Levit = α0 + f (Levit-1, PROFit, TANGit, SIZEit, GRit, NDTSit, AGEit, CFit, LIQit, ROEit) + ni + nt + εit
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Ấn Độ Dữ liệu được thu thập từ cơ sở dữ liệu PROWESS của CMIE, bao gồm 174 công ty phi tài chính trong giai đoạn 2006-2013, trong đó có 109 công ty sản xuất và 65 công ty dịch vụ Phương pháp ước tính GMM được áp dụng để kiểm tra các giả thuyết nghiên cứu.
CÁC KHÁI NIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP
2.2 Các cấu trúc về lý thuyết vốn
2.1.2 Rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính
2.1.3 Chi phí khó khăn tài chính
2.1.5 Thông tin bất cân xứng
2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng
2.1 CÁC KHÁI NIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 2.1.1 Cấu trúc vốn
Thuận ngữ cấu trúc vốn thường được sử dụng bởi các nhà kinh tế người
Mỹ Các quan điểm về cấu trúc vốn gần như thống nhất giữa các nhà nghiên cứu Một số quan điểm về cấu trúc vốn như sau:
Cấu trúc vốn là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong nguồn vốn của doanh nghiệp, phục vụ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh (Ahmad và các cộng sự, 2012) Theo Damodaran (2006), cấu trúc vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, nhằm tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Do đó, cấu trúc vốn được hiểu là tỷ trọng của nợ và vốn chủ sở hữu so với tổng nguồn vốn để hỗ trợ cho các hoạt động này.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là khái niệm mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nguồn vốn, giúp doanh nghiệp tài trợ mua sắm tài sản và tiến hành hoạt động kinh doanh Theo tiêu thức quan hệ sở hữu vốn, cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm hai phần chính: vốn chủ sở hữu và vốn nợ, phản ánh mối quan hệ sở hữu vốn trong doanh nghiệp.
Theo nghiên cứu của Vũ Thị Ngọc Lan và cộng sự (2013), cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu.
Doanh nghiệp có thể huy động nhiều nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, tuy nhiên, tỷ trọng các nguồn tài trợ phụ thuộc vào nhiều yếu tố Theo lý thuyết về cấu trúc vốn, cấu trúc vốn thường đề cập đến các nguồn vốn dài hạn như nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu Tại các nước đang phát triển như Việt Nam, doanh nghiệp nhỏ và vừa chiếm ưu thế, dẫn đến quy mô vốn chủ sở hữu nhỏ và việc vay dài hạn bị hạn chế Ngân hàng thương mại chủ yếu cho vay ngắn hạn, khiến doanh nghiệp phải dựa vào nợ ngắn hạn làm nguồn vốn chính, trong khi tỷ trọng nợ dài hạn rất nhỏ Do đó, đánh giá cấu trúc vốn chỉ dựa trên nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu không thể phản ánh toàn diện tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Khi đánh giá cấu trúc vốn của các doanh nghiệp tại Việt Nam, cần xem xét các nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng Cấu trúc vốn được hiểu là tỷ trọng các nguồn vốn này, phản ánh qua hệ số nợ, hệ số vốn chủ sở hữu và tỷ lệ nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu.
Hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn
Hệ số vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn = 1 – Hệ số nợ
Tỷ lệ nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu = Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi hai yếu tố chính: Nợ và Vốn chủ sở hữu Tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu so với tổng nguồn vốn được sử dụng để đo lường cấu trúc này.
2.1.2 Rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính
Rủi ro tài chính xảy ra khi doanh nghiệp vay nợ để phục vụ cho hoạt động kinh doanh, nhưng việc sử dụng nợ không mang lại hiệu quả như kỳ vọng, dẫn đến ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng thanh toán và hiệu quả hoạt động của công ty (Nguyễn Đình Kiệm và cộng sự, 2008).
Doanh nghiệp thường sử dụng vốn vay để bù đắp thiếu hụt vốn và tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) cũng như thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) Tuy nhiên, việc sử dụng nợ vay cũng mang lại rủi ro tài chính, đòi hỏi doanh nghiệp phải cân nhắc kỹ lưỡng.
Rủi ro tài chính dẫn đến chi phí trả lãi ổn định, là khoản chi mà doanh nghiệp phải chi ra bất kể tình hình tăng trưởng hay suy giảm Chi phí này được khấu trừ trước khi tính thuế, ảnh hưởng đến lợi nhuận sau thuế và thu nhập trên cổ phần Do đó, chi phí lãi vay được coi là đòn cân nợ, đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra đòn bẩy tài chính cho doanh nghiệp.
Theo Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2017), đòn bẩy tài chính phản ánh mức độ công ty sử dụng nợ và cổ phiếu ưu đãi Việc công ty sử dụng nhiều nợ sẽ làm tăng đòn bẩy tài chính, đồng nghĩa với việc lãi suất phải trả cũng cao hơn Điều này có thể dẫn đến rủi ro không trả được lãi và nợ, ảnh hưởng tiêu cực đến thu nhập của cổ đông.
Mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp được xác định qua hệ số nợ, tính bằng tổng số nợ chia cho tổng nguồn vốn Doanh nghiệp có hệ số nợ cao cho thấy mức độ đòn bẩy tài chính lớn, trong khi hệ số nợ thấp biểu thị mức độ đòn bẩy tài chính thấp hơn.
Khi doanh nghiệp áp dụng đòn bẩy tài chính, họ có thể tạo ra lợi nhuận trước lãi vay và thuế cao hơn chi phí lãi vay và thuế thu nhập Phần lợi nhuận dư thừa này sẽ thuộc về chủ sở hữu doanh nghiệp.
Sử dụng đòn bẩy tài chính có thể dẫn đến tác động tiêu cực nếu doanh nghiệp không sử dụng vốn vay hiệu quả Khi lợi nhuận trước lãi vay và thuế thấp hơn chi phí lãi vay, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu sẽ giảm nhanh chóng Điều này có thể khiến doanh nghiệp chịu thua lỗ nặng nề hơn trong trường hợp kinh doanh không thuận lợi.
2.1.3 Chi phí khó khăn tài chính (Financial distress costs)
Theo Brealey và các cộng sự (1984), chi phí khó khăn tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không có đủ dòng tiền để thanh toán các nghĩa vụ phát sinh do thua lỗ.
Chi phí khó khăn tài chính bao gồm các chi phí trực tiếp liên quan đến quá trình phá sản như chi phí pháp lý và tòa án, cùng với các chi phí gián tiếp như cơ hội đầu tư bị bỏ lỡ, suy giảm khả năng hoạt động và chi phí đại diện liên quan đến nợ trong giai đoạn doanh nghiệp sắp phá sản hoặc đã rơi vào tình trạng phá sản.
Khả năng phá sản của DN phụ thuộc một phần vào rủi ro kinh doanh của
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
2.1 CÁC KHÁI NIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 2.1.1 Cấu trúc vốn
Thuận ngữ cấu trúc vốn thường được sử dụng bởi các nhà kinh tế người
Mỹ Các quan điểm về cấu trúc vốn gần như thống nhất giữa các nhà nghiên cứu Một số quan điểm về cấu trúc vốn như sau:
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp phản ánh tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Theo Ahmad và các cộng sự (2012), cấu trúc vốn được định nghĩa là mối quan hệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu Damodaran (2006) cũng nhấn mạnh rằng sự kết hợp này là cần thiết để đảm bảo tài chính cho các hoạt động sản xuất kinh doanh Do đó, cấu trúc vốn không chỉ đơn thuần là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà còn là yếu tố quyết định trong việc tài trợ cho sự phát triển và hoạt động của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp đề cập đến nguồn gốc và phương pháp hình thành vốn nhằm tài trợ cho việc mua sắm tài sản và hoạt động kinh doanh Theo tiêu thức quan hệ sở hữu vốn, cấu trúc vốn bao gồm hai thành phần chính: vốn chủ sở hữu và vốn nợ (Hà Thị Thanh Nga và cộng sự, 2019).
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp, theo nghiên cứu của Vũ Thị Ngọc Lan và cộng sự (2013), được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp.
Doanh nghiệp có thể huy động nhiều nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, nhưng tỷ trọng các nguồn tài trợ phụ thuộc vào nhiều yếu tố Theo lý thuyết về cấu trúc vốn, cấu trúc vốn thường liên quan đến các nguồn vốn dài hạn như nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, ở các nước đang phát triển như Việt Nam, doanh nghiệp nhỏ và vừa chiếm ưu thế, dẫn đến việc vay dài hạn bị hạn chế và ngân hàng chủ yếu cho vay ngắn hạn Điều này khiến doanh nghiệp phải dựa vào nợ ngắn hạn, với tỷ trọng nợ dài hạn rất nhỏ Do đó, chỉ đánh giá cấu trúc vốn dựa trên vốn vay dài hạn và vốn chủ sở hữu sẽ không phản ánh đầy đủ tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Khi đánh giá cấu trúc vốn của các doanh nghiệp tại Việt Nam, cần xem xét các nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng, thể hiện qua tỷ trọng các nguồn vốn này Cấu trúc vốn có thể được phản ánh qua các chỉ số như hệ số nợ, hệ số vốn chủ sở hữu và tỷ lệ nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu.
Hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn
Hệ số vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn = 1 – Hệ số nợ
Tỷ lệ nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu = Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng chủ yếu từ hai yếu tố là nợ và vốn chủ sở hữu Tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu so với tổng nguồn vốn được sử dụng để đo lường cấu trúc này.
2.1.2 Rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính
Rủi ro tài chính xảy ra khi doanh nghiệp huy động nợ để phục vụ cho hoạt động kinh doanh, nhưng việc sử dụng nợ không mang lại hiệu quả như mong đợi, dẫn đến ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng thanh toán và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (Nguyễn Đình Kiệm và cộng sự, 2008).
Trong quá trình hoạt động, doanh nghiệp thường sử dụng vốn vay để bù đắp thiếu hụt vốn và gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) cũng như thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) Tuy nhiên, việc này cũng đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro tài chính gia tăng.
Rủi ro tài chính tạo ra chi phí trả lãi ổn định mà doanh nghiệp phải chi trả bất kể tình hình tăng trưởng hay suy giảm Chi phí lãi vay được khấu trừ trước khi tính thuế, ảnh hưởng đến lợi nhuận sau thuế và thu nhập trên cổ phần của doanh nghiệp Do đó, chi phí lãi vay được coi là đòn cân nợ, góp phần tạo ra đòn bẩy tài chính cho doanh nghiệp.
Theo Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2017), đòn bẩy tài chính phản ánh mức độ sử dụng nợ và cổ phiếu ưu đãi của công ty Khi công ty gia tăng sử dụng nợ, đòn bẩy tài chính sẽ tăng theo, dẫn đến lãi suất phải trả cao hơn Điều này có thể gây ra rủi ro cho khả năng thanh toán lãi và nợ, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến thu nhập của cổ đông.
Mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp được đo bằng hệ số nợ, được tính bằng tổng số nợ chia cho tổng nguồn vốn Doanh nghiệp có hệ số nợ cao cho thấy mức độ đòn bẩy tài chính lớn, trong khi hệ số nợ thấp biểu thị mức độ đòn bẩy tài chính thấp hơn.
Khi áp dụng đòn bẩy tài chính, doanh nghiệp có khả năng tạo ra lợi nhuận trước lãi vay và thuế từ vốn vay lớn hơn chi phí lãi vay và thuế thu nhập Phần lợi nhuận dư thừa này sẽ thuộc về chủ sở hữu doanh nghiệp.
Sử dụng đòn bẩy tài chính có thể mang lại lợi ích, nhưng nếu doanh nghiệp không quản lý vốn vay hiệu quả, nó có thể gây ra tác động tiêu cực Khi lợi nhuận trước lãi vay và thuế thấp hơn lãi suất vay, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu sẽ giảm nhanh chóng Trong trường hợp doanh nghiệp thua lỗ, mức độ thua lỗ sẽ càng nặng nề hơn.
2.1.3 Chi phí khó khăn tài chính (Financial distress costs)
Theo Brealey và các cộng sự (1984), chi phí khó khăn tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không có đủ dòng tiền để thanh toán các nghĩa vụ phát sinh do thua lỗ.
Chi phí khó khăn tài chính liên quan đến quá trình phá sản bao gồm chi phí trực tiếp như chi phí pháp lý và tòa án, cùng với chi phí gián tiếp như cơ hội đầu tư bị bỏ lỡ, suy giảm khả năng hoạt động và chi phí đại diện liên quan đến nợ trong giai đoạn doanh nghiệp sắp phá sản hoặc đã phá sản.
Khả năng phá sản của DN phụ thuộc một phần vào rủi ro kinh doanh của
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1.1 Xác định phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu khoa học có thể chia thành ba trường phái, đó là (1) định tính
(qualitative approach), (2) định lượng (quantitative approach) và (3) hỗn hợp
3.1 Phương pháp và quy trình nghiên cứu
3.1.1 Xác định phương pháp NC
3.2 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu
3.3 Phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu
3.2.2 Mô tả các biến và giả thuyết NC
3.3.1 Phương pháp thu thập dữ liệu
3.3.2 Phương pháp xử lý dữ liệu
(mixed methods approach) (Nguyễn Đình Thọ, 2013) Marshall & Rossman
Nghiên cứu định tính thường liên quan đến việc khám phá và phát triển các lý thuyết khoa học thông qua quy trình quy nạp, nghĩa là từ nghiên cứu đến lý thuyết (1999) Ngược lại, nghiên cứu định lượng thường tập trung vào việc kiểm định các lý thuyết đã có thông qua quy trình suy diễn, tức là từ lý thuyết đến nghiên cứu (Ehrenberg, 1994) Các tác giả như Cresswell & Clark (2007) và Tashakkori & Teddlie (1998) cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của cả hai phương pháp nghiên cứu trong việc phát triển tri thức khoa học.
Nghiên cứu hỗn hợp kết hợp cả phương pháp định tính và định lượng nhằm giải quyết vấn đề nghiên cứu một cách toàn diện Trong đó, nghiên cứu định lượng tập trung vào việc thiết kế các quan sát định lượng, sử dụng phương pháp đo lường để phân tích và giải thích mối quan hệ giữa các biến thông qua các số liệu định lượng Phương pháp này thường được áp dụng cho những hiện tượng có thể được diễn tả bằng số lượng (Kothari, 2004).
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng, phù hợp với việc phân tích các biến độc lập và biến phụ thuộc, tất cả đều được thể hiện dưới dạng số liệu và thống kê.
Trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng công cụ phân tích thống kê mô tả, kiểm định giả thuyết và phương pháp hồi quy bội với phần mềm Stata 14, dựa trên dữ liệu thứ cấp đã được thu thập.
Nghiên cứu định lượng được thực hiện theo các bước công việc sau:
Kiểm định mô hình Ước lượng hồi quy Phân tích tự tương quan Pearson Phân tích thống kê mô tả
Tổng hợp các BCTC đã kiểm toán
1 Tổng quan tài liệu và xây dựng mô hình nghiên cứu
Xây dựng mô hình nghiên cứu lý thuyết Tổng hợp các nghiên cứu và lý thuyết nền
Các công việc cần thực hiện
Hình 3.2 Quy trình nghiên cứu
Từ sơ đồ trên, để phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cần thực hiện những bước sau:
Bước 1 Tổng quan tài liệu và xây dựng mô hình nghiên cứu lý thuyết
Tác giả tiến hành nghiên cứu dựa trên các nguồn dữ liệu từ các bài báo khoa học uy tín, luận văn thạc sĩ và sách chuyên ngành liên quan đến các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Sau khi tổng hợp và phân tích các nghiên cứu trước, tác giả đã xác định được khe hổng nghiên cứu và từ đó, đặt ra vấn đề nghiên cứu cụ thể Dựa trên các kết quả và lý thuyết nền đã có, tác giả đề xuất một mô hình nghiên cứu lý thuyết về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết.
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Bước 2 Thu thập dữ liệu
Dựa trên các chỉ tiêu đo lường và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đã xác định, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu liên quan từ các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong một khoảng thời gian nhất định.
08 năm (2011 – 2018) thông qua các Báo cáo tài chính đã kiểm toán từ cơ sở dữ liệu ở Trung tâm nghiên cứu Kinh tế và Tài chính
Số liệu thu thập sẽ được sắp xếp một cách khoa học và hợp lý để thuận tiện cho việc phân tích dữ liệu bằng phần mềm
Bước 3: Xử lý dữ liệu thống kê
Sau khi thu thập dữ liệu, tác giả thực hiện phân tích thống kê mô tả để tính toán các chỉ số thống kê, nhằm làm rõ những đặc tính cơ bản của dữ liệu đã được thu thập.
Tác giả sử dụng kiểm định hệ số tương quan Pearson để phân tích mối quan hệ tuyến tính giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Đồng thời, các mô hình hồi quy POLS, FEM và REM được ước lượng để xác định mô hình phù hợp Các kiểm định Time Fixed Effect, Hausman và Breusch-Pagan Lagrange Multiplier được thực hiện nhằm lựa chọn mô hình tối ưu cho nghiên cứu.
Tác giả áp dụng kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định phương sai sai số thay đổi và kiểm định tự tương quan nhằm đánh giá các khiếm khuyết của mô hình Dựa trên các kết quả này, tác giả lựa chọn và biện luận về mô hình phù hợp nhất.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, việc xác định phương pháp nghiên cứu là rất quan trọng và ảnh hưởng lớn đến hiệu quả nghiên cứu Chương này sẽ bàn luận về phương pháp nghiên cứu khoa học đã chọn, mô tả các phương pháp và công cụ thực hiện, cũng như thảo luận về các phương pháp phân tích dữ liệu.
Phác thảo nội dung nghiên cứu được trình bày theo hình 3.1 dưới đây:
Hình 3.1 Nội dung nghiên cứu chương 3 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1.1 Xác định phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu khoa học có thể chia thành ba trường phái, đó là (1) định tính
(qualitative approach), (2) định lượng (quantitative approach) và (3) hỗn hợp
3.1 Phương pháp và quy trình nghiên cứu
3.1.1 Xác định phương pháp NC
3.2 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu
3.3 Phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu
3.2.2 Mô tả các biến và giả thuyết NC
3.3.1 Phương pháp thu thập dữ liệu
3.3.2 Phương pháp xử lý dữ liệu
(mixed methods approach) (Nguyễn Đình Thọ, 2013) Marshall & Rossman
Nghiên cứu định tính, theo quan điểm của 1999, thường liên quan đến việc khám phá các lý thuyết khoa học thông qua quy trình quy nạp, tức là từ nghiên cứu đến lý thuyết Ngược lại, Ehrenberg (1994) cho rằng nghiên cứu định lượng thường gắn liền với việc kiểm định lý thuyết thông qua quy trình suy diễn, từ lý thuyết đến nghiên cứu Cresswell & Clark (2007) cùng với Tashakkori & Teddlie (1998) cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của cả hai phương pháp nghiên cứu này trong việc phát triển kiến thức khoa học.
Nghiên cứu hỗn hợp kết hợp cả phương pháp định tính và định lượng với các mức độ khác nhau nhằm giải quyết vấn đề nghiên cứu Nghiên cứu định lượng tập trung vào việc thiết kế quan sát định lượng các biến, bao gồm phương pháp đo lường, phân tích và giải thích mối quan hệ giữa các biến thông qua các quan hệ định lượng Phương pháp này được áp dụng cho các hiện tượng có thể được mô tả bằng số lượng (Kothari, 2004).
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng vì tất cả các biến độc lập và biến phụ thuộc đều được thể hiện dưới dạng số liệu và thống kê.
Trong nghiên cứu này, phương pháp nghiên cứu định lượng được thực hiện thông qua công cụ phân tích thống kê mô tả, kiểm định giả thuyết và hồi quy bội, sử dụng phần mềm Stata 14, dựa trên dữ liệu thứ cấp đã được thu thập.
Nghiên cứu định lượng được thực hiện theo các bước công việc sau:
Kiểm định mô hình Ước lượng hồi quy Phân tích tự tương quan Pearson Phân tích thống kê mô tả
Tổng hợp các BCTC đã kiểm toán
1 Tổng quan tài liệu và xây dựng mô hình nghiên cứu
Xây dựng mô hình nghiên cứu lý thuyết Tổng hợp các nghiên cứu và lý thuyết nền
Các công việc cần thực hiện
Hình 3.2 Quy trình nghiên cứu
Từ sơ đồ trên, để phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cần thực hiện những bước sau:
Bước 1 Tổng quan tài liệu và xây dựng mô hình nghiên cứu lý thuyết
Tác giả tiến hành nghiên cứu dựa trên các nguồn dữ liệu từ bài báo khoa học, luận văn thạc sĩ và sách chuyên ngành uy tín về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Qua việc tổng hợp các nghiên cứu trước và lý thuyết nền, tác giả đã xác định được khe hổng nghiên cứu và vấn đề cần giải quyết Dựa trên kết quả từ các nghiên cứu trước, tác giả đề xuất một mô hình lý thuyết về các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết.
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Bước 2 Thu thập dữ liệu
Dựa trên các chỉ tiêu đo lường và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đã được xác định, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu liên quan từ các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong khoảng thời gian nhất định.
08 năm (2011 – 2018) thông qua các Báo cáo tài chính đã kiểm toán từ cơ sở dữ liệu ở Trung tâm nghiên cứu Kinh tế và Tài chính
Số liệu thu thập sẽ được sắp xếp một cách khoa học và hợp lý để thuận tiện cho việc phân tích dữ liệu bằng phần mềm
Bước 3: Xử lý dữ liệu thống kê
Sau khi thu thập dữ liệu, tác giả thực hiện phân tích thống kê mô tả để tính toán các chỉ số thống kê, nhằm làm rõ những đặc tính cơ bản của dữ liệu đã được thu thập.
Tác giả sử dụng kiểm định hệ số tương quan Pearson để phân tích mối liên hệ tuyến tính giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Đồng thời, mô hình hồi quy được ước lượng thông qua các phương pháp POLS, FEM, và REM Các kiểm định Time Fixed Effect, kiểm định Hausman, và kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier được thực hiện nhằm xác định mô hình phù hợp nhất.
Tác giả áp dụng các phương pháp kiểm định như kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định phương sai sai số thay đổi và kiểm định tự tương quan nhằm đánh giá các khiếm khuyết của mô hình Dựa trên các kết quả thu được, tác giả tiến hành lựa chọn và biện luận về mô hình phù hợp nhất.
3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 3.2.1 Mô hình nghiên cứu
Dựa trên lý thuyết nền và các nghiên cứu trước, tác giả kế thừa nghiên cứu của M’ng và cộng sự (2017) để xây dựng mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mô hình này được ưu tiên kế thừa do nhiều lý do quan trọng.
- Thứ nhất, Việt Nam là quốc gia đang phát triển, có nền kinh tế tương đồng với nền kinh tế của Malaysia, Thái Lan và Singapore
Mô hình của M’ng và các cộng sự (2017) cùng Cevheroglu-Acar (2018) đã được áp dụng rộng rãi trong nghiên cứu cấu trúc vốn toàn cầu, với các nhân tố chính bao gồm Khả năng sinh lời, Quy mô doanh nghiệp, Cấu trúc tài sản cố định hữu hình, Lá chắn thuế phi nợ và Lạm phát Những yếu tố này đã được nhiều nghiên cứu trước đó như Chen (2004), Sayeed (2011), và Lê Đạt Chí (2013) xác nhận là có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mặc dù các nghiên cứu đều chỉ ra rằng những nhân tố này tác động đến cấu trúc vốn, nhưng chiều hướng ảnh hưởng lại khác nhau giữa các nghiên cứu, tạo cơ sở cho các nghiên cứu tiếp theo nhằm kiểm định sâu hơn.
Mô hình hồi quy tác giả kế thừa để nghiên cứu:
LEVi,t = α + β1DATi,t + β2SIZEi,t + β3TANGi,t + β4PROFi,t + εi,t
LEV: hệ số nợ; PROF: Khả năng sinh lời; SIZE: Quy mô doanh nghiệp; DTA: Lá chắn thuế phi nợ; TANG: Cấu trúc tài sản cố định hữu hình
Mô hình nghiên cứu của đề tài được xác định như sau:
Hình 3.3 Mô hình nghiên cứu 3.2.2 Mô tả biến và giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu về đòn bẩy tài chính xem xét mối quan hệ giữa biến phụ thuộc là đòn bẩy tài chính và bốn biến độc lập: khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản cố định hữu hình, cùng với lá chắn thuế phi nợ.
3.2.2.1 Biến phụ thuộc Đòn bẩy được đo bằng tỷ lệ sổ sách của tổng nợ trên tổng nguồn vốn, trong đó tổng vốn được xác định bằng tổng nợ cộng giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (M’ng và các cộng sự, 2017; Rao và các cộng sự, 2018)
M’ng và cộng sự (2017) chỉ ra rằng hệ số đòn bẩy tài chính tập trung vào vốn là chỉ số phản ánh rõ ràng tác động của các quyết định cấu trúc vốn, đồng thời liên quan trực tiếp đến vấn đề nợ, như đã được đề xuất bởi Jensen và các cộng sự (1976) cùng với Myers.
(1977) Thies và cộng sự (1992) cũng cho rằng rằng tỷ lệ đòn bẩy theo giá trị sổ trúc vốnCấu
Lá chắn thuế phi nợ năng Khả sinh lời
Cấu trúc TSCĐ hữu hình
THỐNG KÊ MÔ TẢ
Bảng 4.1 Tóm tắt thống kê mô tả các biến
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Stata 14
Kết quả thống kê mô tả từ dữ liệu bảng (Panel Data) của 166 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2011-2018 cho thấy rằng đòn bẩy tài chính (LEV) của các công ty quan sát có giá trị trung bình đáng chú ý.
8 năm là 0.5317, tức là cứ 1 đồng nguồn vốn thì có 0.5317 đồng nợ vay; LEV cao nhất và thấp nhất của các công ty quan sát lần lượt là 0.96 và 0.01
Lá chắn thuế phi nợ (DTA) của các công ty quan sát có giá trị trung bình là 0.0357, trong đó cao nhất là 0.2445 và thấp nhất là 0.0003
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) của các công ty quan sát có giá trị trung bình là 2.5272, trong đó cao nhất và thấp nhất lần lượt là 4.5011 và 0.8306
Cấu trúc tài sản cố định hữu hình (TANG) của các công ty quan sát có giá trị trung bình là 0.194, với mức cao nhất đạt 0.8807 và mức thấp nhất là 0.0001.
Khả năng sinh lời (PROF) có giá trị trung bình là 0.1034, trong đó cao nhất là 1.4569 và thấp nhất là 0.0026.
KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH
4.3.4 Khắc phục hiện tượng phương sai và TTQ
Hình 4.1 Nội dung nghiên cứu chương 4
Bảng 4.1 Tóm tắt thống kê mô tả các biến
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Stata 14
Bảng 4.1 trình bày kết quả thống kê mô tả từ dữ liệu bảng (Panel Data) của 166 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2011-2018, cho thấy đòn bẩy tài chính (LEV) của các công ty này có giá trị trung bình đáng chú ý.
8 năm là 0.5317, tức là cứ 1 đồng nguồn vốn thì có 0.5317 đồng nợ vay; LEV cao nhất và thấp nhất của các công ty quan sát lần lượt là 0.96 và 0.01
Lá chắn thuế phi nợ (DTA) của các công ty quan sát có giá trị trung bình là 0.0357, trong đó cao nhất là 0.2445 và thấp nhất là 0.0003
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) của các công ty quan sát có giá trị trung bình là 2.5272, trong đó cao nhất và thấp nhất lần lượt là 4.5011 và 0.8306
Cấu trúc tài sản cố định hữu hình (TANG) của các công ty quan sát có giá trị trung bình đạt 0.194, với mức cao nhất là 0.8807 và thấp nhất là 0.0001.
Khả năng sinh lời (PROF) có giá trị trung bình là 0.1034, trong đó cao nhất là 1.4569 và thấp nhất là 0.0026
4.2 PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN
Sau khi thực hiện phân tích thống kê mô tả, tác giả tiến hành kiểm tra sự ảnh hưởng của hiện tượng đa cộng tuyến bằng cách phân tích tương quan thông qua ma trận Pearson Phân tích này giúp xác định mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập, cũng như giữa các biến độc lập với nhau.
Bảng 4.2 Ma trận tương quan Pearson giữa các biến
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Stata 14
Kết quả tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập ở Bảng 4.2 cho thấy:
Biến phụ thuộc LEV có tương quan dương với các biến độc lập SIZE, DTA; trong khi có tương quan âm với các biến độc lập TANG, PROF
Biến lá chắn thuế phi nợ có hệ số tương quan 0.0000, cho thấy tác động cùng chiều với đòn bẩy tài chính Điều này chỉ ra rằng, các công ty có tỷ lệ khấu hao cao thường vay nợ nhiều hơn.
Quy mô doanh nghiệp có hệ số tương quan 0.4914 với đòn bẩy tài chính, cho thấy rằng các công ty lớn thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn.
Biến cấu trúc tài sản cố định hữu hình có hệ số tương quan -0.0730, cho thấy tác động ngược chiều với đòn bẩy tài chính Điều này nghĩa là các công ty sở hữu tỷ lệ tài sản cố định hữu hình cao thường có xu hướng sử dụng ít nợ vay hơn.
Khả năng sinh lời có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính, với hệ số tương quan là -0.2167 Điều này cho thấy các công ty có khả năng sinh lời cao thường ít sử dụng nợ, vì họ có thể tận dụng nguồn lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho các hoạt động của mình.
Về tương quan giữa các biến độc lập với nhau, kết quả ma trận tương quan ở Bảng 4.2 cho thấy:
Lá chắn thuế phi nợ có mối quan hệ ngược chiều với khả năng sinh lời, thể hiện qua hệ số tương quan -0.0418 Ngược lại, nó lại có tác động cùng chiều với quy mô doanh nghiệp và cấu trúc tài sản cố định hữu hình, với hệ số tương quan lần lượt là 0.2481 và 0.6189.
Biến quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến cấu trúc tài sản cố định hữu hình với hệ số tương quan 0.1016, trong khi đó lại ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời với hệ số tương quan -0.2941.
Biến Cấu trúc tài sản cố định hữu hình có tác động cùng chiều với biến Khả năng sinh lời với hệ số tương quan là 0.0946
Để xác định hiện tượng đa cộng tuyến trong các biến thu thập, tác giả đã sử dụng phương pháp nhân tử phóng đại VIF từ mô hình POLS Kết quả từ Bảng 4.3 cho thấy các biến như Lá chắn thuế phi nợ, Cấu trúc tài sản cố định hữu hình, Quy mô doanh nghiệp, Khả năng sinh lời và Lạm phát đều có hệ số VIF < 10, chứng tỏ mô hình không gặp hiện tượng đa cộng tuyến Điều này cho phép kết luận rằng các biến nghiên cứu là phù hợp.
Bảng 4.3 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng hệ số VIF
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Stata 14
4.3.1 Ước lượng hồi quy bằng mô hình Pooled OLS, FEM và REM Để đánh giá tác động của các biến độc lập lên đòn bẩy tài chính bằng dữ liệu bảng đã được thu thập, tác giả tiến hành thực hiện ước lượng hồi quy bằng ba mô hình gồm: mô hình ước lượng bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) để lựa chọn mô hình phù hợp cho nghiên cứu của đề tài Kết quả hồi quy các mô hình POLS, FEM, REM được trình bày theo bảng 4.4 (Xem phụ lục 6.1, 6.2, 6.3)
Bảng 4.4 Kết quả hồi quy bằng mô hình Pooled, FEM và REM
LEV Coef Prob Coef Prob Coef Prob
= 0.2648 Adj R- Squared 0.2626 within 0.1014 between 0.2907 overall 0.2628 within 0.1013 between
Chi2(4) = 3.25 Prob > chi2 = 0.5168 Nguồn: Tính toán từ phần mềm Stata 14
So sánh mô hình POLS và FEM
Tác giả tiến hành kiểm định F để lựa chọn mô hình phù hợp hơn với giả thuyết
Giả thuyết H0: = 0 chỉ ra rằng không có sự khác biệt giữa các đối tượng hoặc các thời điểm khác nhau Kết quả thu thập cho thấy giá trị kiểm định F(165,1158) = 33.72 với xác suất Prob.
Giá trị F bằng 0.0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Điều này chứng tỏ rằng có sự khác biệt đáng kể giữa các đối tượng hoặc các thời điểm khác nhau.
2 mô hình POLS và FEM thì việc lựa chọn mô hình FEM là phù hợp hơn ( Xem Phụ lục 6.3)
So sánh mô hình FEM và REM
Tác giả đã thực hiện kiểm định Hausman để so sánh hai mô hình tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) nhằm xác định mối tương quan giữa phần dư và các biến giải thích Kết quả kiểm định cho thấy p-value = 0.5168, lớn hơn α = 0.05, do đó không có cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0, tức là không tồn tại mối tương quan giữa sai số và các biến độc lập Kết luận, mô hình REM là lựa chọn phù hợp hơn cho dữ liệu bảng được tổng hợp so với mô hình FEM (Xem Phụ lục số 6.4)
So sánh mô hình POLS và REM
Tác giả đã kiểm tra sự phù hợp giữa hai mô hình POLS và REM bằng phương pháp nhân tử Lagrange, sử dụng kiểm định Breusch-Pagan với giả thuyết Ho: Var (i = 0), tức là phương sai của các đối tượng và các thời điểm là không đổi Kết quả từ bảng 4.4 cho thấy giá trị chibar2(01) đạt 2981.25 với xác suất Prob.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Tác giả đã thực hiện thống kê mô tả và phân tích tương quan giữa các biến, đồng thời ước lượng hồi quy bằng mô hình Pooled OLS, FEM và REM Các kiểm định phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan cũng được tiến hành Kết quả cho thấy có ba nhân tố chính tác động đến đòn bẩy tài chính của các công ty niêm yết.
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội là Lá chắn thuế phi nợ (DTA), Quy mô doanh nghiệp (SIZE) và Khả năng sinh lời (PROF).