TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Đặt vấn đề
Ngành dầu khí Việt Nam, đại diện là Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế vĩ mô và dẫn dắt sự phát triển của các doanh nghiệp trong ngành Sau hơn 60 năm hình thành và phát triển, ngành này đã tiên phong trong hội nhập kinh tế toàn cầu, thu hút lao động và đóng góp tích cực cho cộng đồng Ngành dầu khí không chỉ hoàn thành tốt các nhiệm vụ được Chính Phủ giao phó mà còn góp phần lớn vào sự phát triển bền vững của đất nước.
Năm 2020, ngành dầu khí Việt Nam trải qua nhiều biến động do "khủng hoảng kép" từ đại dịch Covid-19 và sự giảm giá dầu chưa từng có Đại dịch đã làm nhu cầu dầu mỏ sụt giảm mạnh, dẫn đến tình trạng dư thừa nguồn cung Cuộc chiến giá dầu giữa Ả-rập-xê-út và Nga càng làm trầm trọng thêm tình hình, khiến giá dầu giảm mạnh Các tập đoàn dầu mỏ hàng đầu như BP và Saudi Aramco dự báo thị trường sẽ tiếp tục suy thoái, với BP bán 20 tỷ USD tài sản chủ yếu trong lĩnh vực thăm dò và lợi nhuận của Saudi Aramco giảm một nửa trong nửa đầu năm 2020.
Tập đoàn dầu khí đa quốc gia ExxonMobil của Mỹ đã bị loại khỏi chỉ số Dow Jones và đang đối mặt với thâm hụt ngân sách lên tới 48 tỷ USD vào năm 2021.
Tại Việt Nam, ngành dầu khí đang đối mặt với những thách thức lớn do giá dầu giảm, buộc các doanh nghiệp phải hạ giá bán sản phẩm Doanh thu không đủ bù đắp chi phí hoạt động đã dẫn đến việc nhiều công ty tạm ngưng khai thác và sản xuất, trong khi những doanh nghiệp trước đây hoạt động hiệu quả giờ đây phải chịu lỗ Kế hoạch sản xuất kinh doanh không còn phù hợp với tình hình kinh tế vĩ mô hiện tại, do đó các doanh nghiệp cần nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, đặc biệt là cấu trúc vốn, để có phương pháp ứng phó kịp thời Ngành dầu khí yêu cầu vốn lớn ngay từ đầu, vì vậy cấu trúc vốn có tác động đáng kể đến hiệu quả sản xuất kinh doanh.
Để hiểu rõ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp dầu khí, cần nghiên cứu cả lý thuyết và số liệu thực tế Việc này giúp xây dựng hệ thống lý thuyết và phương pháp tiếp cận khoa học về cấu trúc vốn Từ đó, có thể đưa ra những nhận xét và đánh giá khách quan, đồng thời tìm kiếm giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh trong giai đoạn khủng hoảng của ngành dầu khí.
Tính cấp thiết của đề tài
Việc nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí trong thời kỳ khủng hoảng là vô cùng quan trọng.
Doanh nghiệp trong lĩnh vực dầu khí đang chịu ảnh hưởng nặng nề từ "khủng hoảng kép" do dịch Covid-19 và giá dầu giảm kéo dài, dẫn đến ngưng trệ trong cung cấp hàng hóa và dịch vụ, cũng như lợi nhuận giảm mạnh Trong bối cảnh này, nguồn vốn trở thành yếu tố quan trọng để đo lường khả năng chịu đựng rủi ro của doanh nghiệp Hiểu rõ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động sẽ giúp doanh nghiệp giải quyết vấn đề hiện tại, giảm thiểu tác động tiêu cực từ nền kinh tế, đồng thời tạo điều kiện cho sự phục hồi và tăng trưởng trong hoạt động sản xuất kinh doanh.
Ngành dầu khí đã trải qua nhiều cuộc khủng hoảng chu kỳ, với những giai đoạn thịnh vượng và suy thoái Cuộc khủng hoảng giá dầu đầu tiên diễn ra vào năm 1973 khi OPEC tăng giá dầu từ 3 USD/thùng lên 12 USD/thùng Năm 1979, giá dầu tăng lên 40 USD/thùng do cuộc cách mạng Hồi giáo tại Iran và chiến tranh Iran-Iraq Trong khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008, giá dầu đạt đỉnh 147 USD/thùng trước khi giảm xuống còn 32 USD/thùng Năm 2011, nội chiến Libya khiến giá dầu tăng 35% trong ba tháng đầu năm, lên 127 USD/thùng Từ năm 2015 đến 2016, sự bùng nổ của dầu đá phiến tại Mỹ và nguồn cung từ Iran dẫn đến dư thừa dầu mỏ, làm giá giảm từ 110 USD/thùng xuống khoảng 30 USD/thùng Giá dầu sau đó tăng trở lại trong giai đoạn 2016-2017, dao động trong khoảng 40-60 USD/thùng nhờ OPEC và các đối tác giảm sản lượng Đến năm 2019, giá dầu dao động trong khoảng 60-70 USD/thùng, nhưng đầu năm 2020, giá sụt giảm mạnh xuống dưới 20 USD/thùng do đại dịch Covid-19 và cuộc chiến giá dầu giữa Nga và OPEC.
Trong bối cảnh hội nhập kinh tế và cạnh tranh ngày càng gia tăng, việc nắm bắt tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động là rất quan trọng Điều này sẽ giúp doanh nghiệp xác định quy mô sản xuất hợp lý, tăng cường đầu tư, mở rộng thị trường và đảm bảo hoạt động kinh doanh có lợi nhuận.
Trên toàn cầu và tại Việt Nam, có nhiều nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn, nhưng nghiên cứu trong lĩnh vực dầu khí, đặc biệt trong giai đoạn khủng hoảng, vẫn còn hạn chế.
Mục tiêu đề tài
Nghiên cứu này nhằm xác định tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn khủng hoảng từ năm 2010 Dựa trên các nền tảng lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm, mục tiêu chính là làm rõ mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh trong bối cảnh khó khăn.
Luận văn đề ra ba mục tiêu cụ thể:
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên sàn chứng khoán, đặc biệt trong giai đoạn khủng hoảng Nghiên cứu này nhằm phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh, từ đó rút ra những bài học quý giá cho các doanh nghiệp trong ngành Sự thay đổi trong cơ cấu tài chính có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và sự phát triển bền vững của các công ty dầu khí trong bối cảnh thị trường đầy biến động.
- Đưa ra các giải pháp để doanh nghiệp ngành dầu khí hoạt động hiệu quả cho thời gian sắp tới.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu, cần trả lời các câu hỏi sau:
Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí tại Việt Nam, đặc biệt trong giai đoạn khủng hoảng Một cấu trúc vốn hợp lý có thể giúp doanh nghiệp duy trì ổn định tài chính, tối ưu hóa chi phí và nâng cao khả năng cạnh tranh Ngược lại, nếu cấu trúc vốn không phù hợp, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc quản lý rủi ro và duy trì hoạt động hiệu quả Do đó, việc phân tích và điều chỉnh cấu trúc vốn là cần thiết để đảm bảo sự phát triển bền vững cho ngành dầu khí trong bối cảnh khó khăn hiện nay.
- Để nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh cho các doanh nghiệp ngành dầu khí thì cần những giải pháp gì?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu là tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dầu khí tại Việt Nam
- Về không gian: đề tài nghiên cứu 50 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam
- Về thời gian: để tài nghiên cứu trong giai đoạn 10 năm, từ năm 2011 đến năm
Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
1.6.1 Dữ liệu nghiên cứu Đề tài sử dụng số liệu thứ cấp thu thập qua các BCTC được kiểm toán từ năm
2010 - 2020 của 50 doanh nghiệp trong ngành dầu khí đã được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Các số liệu được sử dụng trong bài viết là giá trị sổ sách (book value) từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, thuyết minh báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các doanh nghiệp trong ngành dầu khí.
Danh sách và thông tin chi tiết về các doanh nghiệp được trình bày trong Phụ lục 1 Tác giả đã chọn sử dụng dữ liệu bảng (panel data) cho đề tài, vì đây là phương pháp hiệu quả trong phân tích dữ liệu kinh tế Dữ liệu bảng, bao gồm các quan sát chéo và theo thời gian, mang lại nhiều ưu điểm nổi bật như tăng cỡ mẫu, cho phép nghiên cứu sự thay đổi động của các đơn vị qua thời gian, và hỗ trợ phân tích các mô hình hành vi phức tạp, bao gồm cả các biến không đổi theo thời gian.
Luận văn sẽ sử dụng dữ liệu thu thập được để phân tích cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành dầu khí thông qua các phương pháp tổng hợp, so sánh, đánh giá và đối chiếu Đồng thời, nghiên cứu sẽ áp dụng mô hình hồi quy Pool OLS, FEM và REM nhằm xem xét ảnh hưởng của cấu trúc vốn và lựa chọn mô hình phù hợp nhất.
Đóng góp của đề tài
Bài viết đã hệ thống hóa các cơ sở lý luận về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đồng thời phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí trong giai đoạn khủng hoảng.
Đề tài nghiên cứu đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp dầu khí trong thời kỳ khủng hoảng Nghiên cứu cũng đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai Thông qua việc cập nhật tình hình kinh tế thế giới và Việt Nam, nghiên cứu đã phân tích các tác động tích cực và tiêu cực, từ đó đưa ra phương án tối ưu cho việc sử dụng cấu trúc vốn trong doanh nghiệp.
Kết cấu đề tài
Kết cấu luận văn gồm có 5 chương:
Chương 1: Tổng quan về đề tài nghiên cứu – Giới thiệu chung về đề tài và khái quát một số vấn đề có liên quan đến nội dung nghiên cứu
Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm – Trình bày khái niệm, cách đo lường cấu trúc vốn, các lý thuyết về cấu trúc vốn, các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp và các công trình nghiên cứu trước đây có liên quan đến đề tài
Chương 3: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu – Mô tả phương pháp nghiên cứu và nguồn dữ liệu sử dụng, xây dựng mô hình nghiên cứu, giải thích các biến có trong mô hình và đặt ra các giả thuyết về mối quan hệ giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc Bên cạnh đó còn đưa ra các mô hình hồi quy và các phương pháp kiểm định để lựa chọn mô hình phù hợp nhất
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận – Trình bày kết quả nghiên cứu bao gồm phần thống kê mô tả và phần phân tích kết quả mô hình hồi quy
Chương 5: Kết luận và các khuyến nghị – Trên cơ sở phân tích kết quả nghiên cứu, chương 5 đưa ra những kết luận chính, đề xuất các khuyến nghị đối với doanh nghiệp ngành dầu khí và đối với Nhà nước, đồng thời nêu lên những hạn chế của đề tài để các nghiên cứu tiếp theo có thể hoàn thiện hơn
Chương 1 của bài nghiên cứu nêu rõ những thách thức thực tế mà doanh nghiệp ngành dầu khí đang phải đối mặt trong giai đoạn hiện nay Nội dung chương nhấn mạnh tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu, xác định các mục tiêu nghiên cứu cụ thể và đặt ra các câu hỏi nghiên cứu liên quan Bên cạnh đó, chương cũng trình bày khái quát về phương pháp nghiên cứu được áp dụng, các kết quả đóng góp của nghiên cứu và cấu trúc tổng thể của đề tài.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Cơ sở lý thuyết
2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Đối với Mesquita và Lara (2003) thì cấu trúc vốn là sự lựa chọn giữa tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu, sự lựa chọn này có thể ảnh hưởng đến giá trị của công ty tương tự như tỷ suất sinh lời Theo Abor (2005) thì cấu trúc vốn của một công ty thực chất là sự kết hợp của nhiều loại chứng khoán khác nhau và có vô số sự kết hợp Một công ty có thể lựa chọn trong số nhiều cơ cấu vốn, có thể phát hành một số lượng nợ lớn hoặc rất ít nợ Công ty có thể thu xếp cho thuê tài chính, sử dụng chứng quyền, phát hành trái phiếu chuyển đổi, ký hợp đồng kỳ hạn hoặc giao dịch hoán đổi trái phiếu Grill (2011) đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn mà công ty sử dụng thực chất là sự kết hợp giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu trong hoạt động của mình Nợ, vốn chủ sở hữu chính là hai nguồn tài chính cung cấp cho một doanh nghiệp Các chủ nợ thường ít có quyền kiểm soát hơn đối với Công ty và sẽ không can thiệp nhiều vào quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp phản ánh tỷ lệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn, điều này rất quan trọng để tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp.
Giá trị doanh nghiệp được xác định bằng hiện giá của các dòng tiền tự do trong tương lai, với suất chiết khấu là chi phí vốn bình quân Việc hiểu rõ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh và điều chỉnh phù hợp giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí vốn và tối đa hóa giá trị Tuy nhiên, không tồn tại một cấu trúc vốn hoàn hảo cho tất cả doanh nghiệp, do nhu cầu vốn khác nhau giữa các ngành, như sản xuất, đầu tư, xây dựng so với công nghệ, thương mại Ngoài ra, nhu cầu vốn cũng thay đổi theo giai đoạn phát triển, với doanh nghiệp mới khởi nghiệp cần nhiều vốn hơn so với doanh nghiệp đã ổn định và có dòng tiền vững chắc.
Để đo lường cấu trúc vốn, có một số chỉ tiêu quan trọng như sau: Hệ số nợ được tính bằng Nợ phải trả chia cho Tổng nguồn vốn; nếu hệ số này lớn hơn 0.5, điều đó cho thấy cơ cấu vốn nghiêng về nợ Hệ số tự tài trợ, tính bằng Vốn chủ sở hữu chia cho Tổng nguồn vốn, cho thấy cơ cấu vốn nghiêng về VCSH khi lớn hơn 0.5 Hệ số nợ trên VCSH, được tính bằng Nợ chia cho VCSH, cho biết cơ cấu vốn nghiêng về nợ nếu lớn hơn 1 Cuối cùng, Hệ số đòn bẩy tài chính, tính bằng Tổng nguồn vốn chia cho VCSH, cho thấy cơ cấu vốn nghiêng về nợ khi lớn hơn 2.
Bảng 2 1 Sự khác biệt giữa Nợ và Vốn chủ sở hữu
STT Tiêu chí Nợ Vốn chủ sở hữu
1 Thời hạn hoàn trả Có thời hạn Không có thời hạn
2 Trách nhiệm thanh toán Phải trả lãi
Chia lãi dựa vào KQKD và chính sách phân phối lợi nhuận
DN có nguy cơ phá sản nếu không trả được lãi và gốc vay
DN không bị phá sản nếu không chia lãi
4 Khả năng tiết kiệm thuế TNDN Giảm thuế phải nộp Không làm giảm thuế
5 Chi phí sử dụng vốn Thấp Cao
Mức độ ảnh hưởng tới quyền kiểm soát
Không làm thay đổi cơ cấu VCSH, bảo vệ được quyền lợi của CSH hiện tại
Làm thay đổi cơ cấu VCSH, ảnh hưởng đến quyền lợi của CSH hiện tại
Nguồn: Tác giả tổng hợp
2.1.2 Khái niệm hiệu quả của doanh nghiệp
Adam Smith (1776) cho rằng doanh thu tiêu thụ hàng hóa phản ánh kết quả và hiệu quả trong hoạt động kinh tế, nhưng chưa đầy đủ nếu không xem xét các yếu tố đầu vào Samuelson và Nordhaus (1985) chỉ ra rằng hiệu quả sản xuất đạt được khi các nguồn lực xã hội được phân bổ trên đường giới hạn sản xuất, từ đó nâng cao hiệu suất kinh tế Theo giáo trình Kinh tế thương mại dịch vụ (NXB Thống Kê, 1998), hiệu quả kinh tế được định nghĩa là mức độ tận dụng các nguồn lực để đạt được các mục tiêu đã xác định.
Hiệu quả doanh nghiệp được xác định qua mối quan hệ giữa kết quả đạt được và nguồn lực bỏ ra Để đo lường hiệu quả, doanh nghiệp sử dụng các chỉ số như doanh thu, chi phí và lợi nhuận (gồm lợi nhuận gộp, lợi nhuận trước thuế và lãi vay, lợi nhuận sau thuế) Tài sản, giá trị đầu tư, nợ phải trả và nguồn vốn chủ sở hữu là những yếu tố nền tảng giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và dòng tiền Thời gian tính toán hiệu quả thường được thực hiện trong khoảng một năm.
Mỗi doanh nghiệp là một tế bào quan trọng trong nền kinh tế; để nền kinh tế phát triển mạnh mẽ, cần có những doanh nghiệp hiệu quả Doanh nghiệp hoạt động hiệu quả không chỉ tạo ra sản phẩm và dịch vụ chất lượng, mà còn góp phần tạo ra của cải vật chất cho xã hội và môi trường làm việc tốt cho người lao động Sự hiệu quả này nâng cao khả năng cạnh tranh và thúc đẩy sự phát triển xã hội Do đó, doanh nghiệp thành công chứng minh khả năng tối đa hóa lợi ích từ nguồn lực hiện có để tạo ra lợi nhuận bền vững.
Hiện nay, có nhiều chỉ số để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tùy thuộc vào nhu cầu phân tích của nhà quản trị Trong số đó, khi xem xét lợi nhuận, hai chỉ tiêu quan trọng nhất là Tỷ lệ tạo ra lợi nhuận trên Tổng tài sản (ROA) và Tỷ lệ tạo ra lợi nhuận trên Vốn chủ sở hữu (ROE).
Tỷ số ROA (Return On Assets) đo lường hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp, cho biết lợi nhuận sau thuế mà nhà điều hành đạt được từ tổng tài sản bình quân Cách tính tỷ số này là chia lợi nhuận sau thuế cho tổng tài sản bình quân Một ROA cao cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng tài sản một cách hiệu quả, giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về khả năng sinh lời trên mỗi đồng tài sản đầu tư.
Tỷ số ROE (Return on Equity) là một chỉ số quan trọng được các nhà đầu tư đặc biệt quan tâm, vì nó cho thấy hiệu quả sinh lời từ vốn chủ sở hữu Tỷ số này được tính bằng cách lấy lợi nhuận sau thuế chia cho tổng vốn chủ sở hữu bình quân, giúp nhà đầu tư hiểu rõ mỗi đồng vốn đầu tư mang lại bao nhiêu lợi nhuận Một tỷ số ROE cao không chỉ thu hút các nhà đầu tư mà còn phản ánh tiềm năng gia tăng tài sản của họ, đồng thời cho thấy lợi nhuận kỳ vọng khi đầu tư vào doanh nghiệp.
Nasimi (2016) sử dụng chỉ số ROA, ROE để đo lường hiệu quả hoạt động của
Trong số 30 doanh nghiệp trên sàn chứng khoán London, tất cả đều thuộc chỉ số FTSE-100 Ali và Faisal (2020) đã đo lường hiệu quả hoạt động của tổ chức thông qua mối quan hệ giữa lợi nhuận và tổng tài sản (ROA) hoặc lợi nhuận và vốn chủ sở hữu (ROE) Nghiên cứu của Hutchinson và Gul (2004) cùng Javeed và cộng sự (2020) cho thấy rằng các phương pháp đo lường dựa trên kế toán tài chính là phù hợp nhất cho nghiên cứu quản trị doanh nghiệp, vì chúng giúp theo dõi khả năng quản lý giá trị công ty một cách dễ dàng ROA phản ánh hiệu quả sản xuất của công ty liên quan đến việc quản lý và sử dụng tài sản.
Năm 2020, nghiên cứu đã áp dụng chỉ số ROA để tính toán tỷ lệ lợi nhuận ròng của công ty so với tổng tài sản Chỉ số ROE thường được sử dụng trong các nghiên cứu về quản trị công ty Theo quan điểm của các cổ đông, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là chỉ số đánh giá hiệu quả kinh doanh của công ty một cách tốt hơn (Brown và Caylor, 2009).
ROA và ROE là hai tỷ suất sinh lời quan trọng để đo lường hiệu quả sử dụng tài sản và nguồn vốn của doanh nghiệp trong việc tạo ra lợi nhuận Để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cần phân tích đồng thời hai tỷ suất này vì chúng có mối liên hệ chặt chẽ với cơ cấu vốn, giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu ROA liên quan đến tổng tài sản, trong khi ROE liên quan đến vốn chủ sở hữu, theo nguyên tắc kế toán, tổng tài sản bằng tổng nợ phải trả cộng với vốn chủ sở hữu.
2.1.3 Các lý thuyết về cấu trúc vốn
2.1.3.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modiligani và Miller (M&M)
Nghiên cứu “Chi phí vốn, tài chính doanh nghiệp và lý thuyết đầu tư” năm 1958 của Franco Modigliani và Merton Miller đã mang lại cho họ giải Nobel danh giá, đóng góp vào những lý thuyết quan trọng về cấu trúc vốn Họ đã giải thích cách mà cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị của các công ty.
Lý thuyết M&M dựa trên những giả định cơ bản như thị trường hoàn toàn hiệu quả, thông tin cân xứng, không có chi phí giao dịch hay phá sản, và lãi suất vay và cho vay đồng nhất Theo đó, nhà đầu tư và doanh nghiệp đều hưởng mức lãi suất giống nhau khi vay nợ, và doanh nghiệp sẽ chia tất cả lợi nhuận cho chủ sở hữu Lý thuyết này được phát biểu qua hai định đề quan trọng, lần lượt trong môi trường không có thuế (1958) và môi trường có thuế (1963).
Các nghiên cứu trước đây về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Lựa chọn cấu trúc vốn là một trong những thách thức lớn mà các công ty phải đối mặt, ảnh hưởng trực tiếp đến sự tồn tại và phát triển của họ Nghiên cứu trước đây cho thấy cấu trúc vốn có tác động quan trọng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cung cấp cái nhìn tổng quát về mối liên hệ này Những kết quả từ các nghiên cứu trước đã phần nào làm rõ chủ đề này.
Cấu trúc vốn tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh:
Margaritis và Psillaki (2010) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa cấu trúc vốn, cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bằng cách phân tích một tập hợp công ty Pháp trong các ngành sản xuất truyền thống và công nghệ cao từ năm 2002 đến 2005 Sử dụng phương pháp phân tích DEA để xác định đường biên ‘phương pháp hay nhất’ trong ngành, bài nghiên cứu đo lường hiệu quả công ty dựa trên khoảng cách từ đường biên này, đồng thời đánh giá tác động của đòn bẩy tài chính và cấu trúc sở hữu Kết quả cho thấy có sự ủng hộ cho giả thuyết chi phí đại lý của Jensen và Meckling (1976), chỉ ra rằng cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ cao có liên quan đến việc cải thiện hiệu quả hoạt động của công ty trong toàn bộ dữ liệu quan sát.
Samuel Fosu (2013) nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty, đặc biệt chú trọng đến mức độ cạnh tranh trong ngành tại Nam Phi Để phân tích tác động lẫn nhau giữa hiệu quả và đòn bẩy tài chính, tác giả đã áp dụng chỉ số đo lường cạnh tranh Boone.
Nghiên cứu được thực hiện từ năm 1998 đến 2009 với dữ liệu từ 257 công ty tại Nam Phi cho thấy, trong môi trường cạnh tranh của thị trường sản phẩm, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bị ảnh hưởng tích cực và đáng kể bởi đòn bẩy tài chính.
Nghiên cứu của Park và Jang (2013) phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, hiệu quả công ty, sự đa dạng hóa và dòng tiền tự do Để thực hiện nghiên cứu, các tác giả đã áp dụng phương pháp hồi quy 2SLS và 3SLS Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu được thu thập từ cơ sở dữ liệu Compustat, đặc biệt tập trung vào ngành nhà hàng (SIC).
Nghiên cứu từ 1995 đến 2008, với 308 công ty và 2829 quan sát, cho thấy đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả doanh nghiệp Các thành phần trong nghiên cứu có mối quan hệ nội sinh chặt chẽ với nhau.
Nghiên cứu của Nasimi (2016) phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của 30 doanh nghiệp trong chỉ số FTSE-100 trên sàn chứng khoán London, với dữ liệu từ năm 2005 đến 2014 Nghiên cứu đo lường cấu trúc vốn thông qua tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu và tỷ số thanh toán lãi vay, trong khi hiệu quả hoạt động được đánh giá bằng các chỉ số ROA, ROE và ROIC Mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) đã được áp dụng trong nghiên cứu Kết quả cho thấy cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Detthamrong và cộng sự (2017) đã tiến hành nghiên cứu trên 493 doanh nghiệp phi tài chính tại Thái Lan từ năm 2001 đến 2014, sử dụng mô hình hồi quy Pooled OLS để phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Đòn bẩy tài chính được đo bằng tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), trong khi hiệu quả hoạt động được đánh giá thông qua chỉ số ROA.
ROE (Return on Equity) là một biến phụ quan trọng trong nghiên cứu Nhiều nghiên cứu đồng ý rằng có mối tương quan thuận giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động tại các doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Mubeen và cộng sự (2022) chỉ ra rằng sự cạnh tranh trên thị trường sản phẩm có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của các công ty Trung Quốc Dựa trên mẫu 2.502 quan sát từ giai đoạn 2012–2017, nghiên cứu xác định rằng cấu trúc vốn đóng vai trò trung gian trong mối quan hệ này Việc sử dụng đòn bẩy tài chính giúp các công ty nâng cao sức cạnh tranh, tăng lợi ích cho cổ đông và đạt được lợi nhuận cao hơn Do đó, cấu trúc vốn không chỉ giúp các công ty tối đa hóa lợi nhuận mà còn hỗ trợ trong việc mở rộng danh mục sản phẩm để đạt được các mục tiêu chiến lược.
Cấu trúc vốn tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh:
Nghiên cứu của Soumadi và Hayajneh (2012) đã phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất của các công ty niêm yết tại Jordan, sử dụng mô hình hồi quy OLS với dữ liệu từ 23 doanh nghiệp trong ngành dịch vụ và 53 doanh nghiệp trong ngành công nghiệp trong giai đoạn 2001-2006 Biến phụ thuộc được xác định là ROE và Tobin’s Q, trong khi các biến độc lập bao gồm đòn bẩy tài chính, tài sản cố định, quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả công ty, đồng thời phát hiện ra tác động khác nhau của đòn bẩy tài chính đối với các doanh nghiệp sử dụng vốn vay cao và thấp Những phát hiện này cung cấp cơ sở cho các doanh nghiệp trong việc cân nhắc sử dụng vốn vay một cách hợp lý.
Nghiên cứu của Khan (2012) đã chỉ ra mối quan hệ giữa quyết định cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại các nền kinh tế thị trường đang phát triển, cụ thể là Pakistan Sử dụng mô hình hồi quy Pooled OLS trên 36 công ty ngành kỹ thuật niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) trong giai đoạn 2003-2009, kết quả cho thấy tỷ lệ sử dụng đòn bẩy, được đo bằng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), có tác động ngược chiều đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), biên lợi nhuận gộp (GM) và Tobin's Q là những chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả công ty, được đo bằng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), cho thấy sự tương phản nhưng không đáng kể Hơn nữa, quy mô tài sản cũng không có mối quan hệ rõ ràng với hiệu quả công ty được đo bằng ROA.
GM có mối quan hệ ngược chiều với Tobin's Q, cho thấy rằng các công ty kỹ thuật tại Pakistan chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn Tuy nhiên, các khoản nợ này thường đi kèm với các giao ước nghiêm ngặt, ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015) trong giai đoạn 2008-2012 đã chỉ ra mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của 70 công ty sản xuất niêm yết tại Malaysia, bao gồm cả công ty tuân thủ và không tuân thủ luật Shariah Sử dụng mô hình Pool OLS và GLS, tác giả phát hiện rằng trong các công ty tuân thủ luật Shariah, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động được đo bằng giá trị sổ sách MBTV, trong khi tỷ lệ nợ không ảnh hưởng đến ROA và ROE Ngược lại, ở các công ty không tuân thủ luật Shariah, nợ dài hạn, tổng nợ và quy mô công ty lại có ảnh hưởng đến ROE.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Trong giai đoạn khủng hoảng, việc xác định mục tiêu nghiên cứu là rất quan trọng để hiểu rõ cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Điều này đặc biệt có ý nghĩa đối với các doanh nghiệp hoạt động trong ngành dầu khí và niêm yết tại Việt Nam.
Bước 2: Sau khi tổng hợp cơ sở lý thuyết, tác giả dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước để đề xuất một mô hình nghiên cứu, xác định các biến liên quan.
Bước 3: Tác giả thu thập và xử lý dữ liệu nghiên cứu dựa trên mô hình nghiên cứu với các biến liên quan Dữ liệu từ các doanh nghiệp được lấy từ báo cáo tài chính đã công bố, được tổ chức thành bảng dữ liệu trong khoảng thời gian 11 năm với 492 quan sát Từ bảng dữ liệu này, tác giả tính toán các số liệu cần thiết để đảm bảo tính nhất quán cho việc chạy mô hình nghiên cứu.
Trong bước 4, tác giả thực hiện chạy mô hình hồi quy Pooled OLS ban đầu trên phần mềm STATA, nhằm kiểm tra độ phù hợp của mô hình thông qua các chỉ số như R, trị thống kê F, giá trị P-value, cùng với mức ý nghĩa thống kê của các tham số hồi quy Beta.
Tác giả tiến hành kiểm tra hệ số tương quan giữa các biến độc lập và hệ số nhân tử phóng đại VIF để xác định sự tồn tại của hiện tượng đa cộng tuyến Tiếp theo, tác giả thực hiện các kiểm định cần thiết nhằm lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp, đồng thời giải quyết các thách thức liên quan đến phương sai sai số và sự tương quan trong mô hình, nhằm đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.
Bước 5: Trình bày và thảo luận kết quả nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn khủng hoảng, dựa trên các tham số hồi quy từ mô hình nghiên cứu.
Bước 6: Dựa trên kết quả nghiên cứu luận văn, cần đưa ra kết luận và đề xuất một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong ngành dầu khí trong thời gian tới.
Phương pháp nghiên cứu
Trong phạm vi luận văn, tác giả sẽ sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng
Dữ liệu nghiên cứu sẽ được thu thập dưới dạng bảng và tác giả sẽ áp dụng các phương pháp phân tích hồi quy như Pool OLS, hồi quy FEM và hồi quy REM để ước lượng phương trình phù hợp nhất cho các biến phụ thuộc và độc lập Sau đó, tác giả sẽ thực hiện các kiểm định để xác định mô hình hồi quy thích hợp, trong đó giả thuyết cần kiểm định được gọi là giả thuyết H0 và giả thuyết đối là H1.
3.2.1 Phân tích thống kê mô tả Để có cái nhìn chung nhất về mẫu của nghiên cứu, tác giả tổng hợp những thông tin cơ bản nhất của dữ liệu thông qua phương pháp phân tích thống kê mô tả Thông qua kết quả có được, sẽ thấy được những thông tin chung về số quan sát, giá trị nhỏ nhất/lớn nhất, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, ngoài ra, tác giả tóm tắt và nhận định tổng quát dựa kết quả thống kê này
Tổng quan cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước
Mục tiêu nghiên cứu Thu thập và xử lý dữ liệu nghiên cứu
Trình bày và thảo luận kết quả nghiên cứu
Kết luận và hàm ý quản trị
Chạy mô hình và kiểm định mô hình nghiên cứu
Bảng 3 1 Quy trình nghiên cứu
Việc thiết lập ma trận tương quan giúp phân tích mối quan hệ giữa các biến độc lập, từ đó xác định mức độ liên hệ tuyến tính giữa chúng Bên cạnh đó, phân tích hệ số VIF cho phép đánh giá hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình, tạo cơ sở để điều chỉnh các biến hoặc mô hình một cách hợp lý.
3.2.3 Phương pháp hồi quy Pool OLS
Phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) là một kỹ thuật phổ biến trong nghiên cứu, thường được sử dụng để phân tích dữ liệu Mặc dù có những phương pháp hồi quy khác có thể được ưa chuộng hơn trong một số tình huống, kết quả từ OLS vẫn được coi là tiêu chuẩn (benchmark) trong lĩnh vực này.
Mô hình ước lượng có dạng: yi = + xi + i Với i là sai số trong mô hình
Phương pháp OLS sẽ lựa chọn các hệ số hồi quy alpha và beta sao cho bình phương sai số của mô hình ước lượng là nhỏ nhất
3.2.4 Mô hình tác động cố định FEM
Mô hình hồi quy tuyến tính này bao gồm các biến giả để đại diện cho những yếu tố không quan sát được, phân biệt giữa các đối tượng mà không thay đổi theo thời gian, cũng như những yếu tố không quan sát được khác nhau giữa các đối tượng và có sự thay đổi theo thời gian.
Mô hình FEM (Fixed Effects Model) cho phép xác định chính xác ảnh hưởng của biến độc lập lên biến phụ thuộc bằng cách kiểm soát các hiệu ứng ngẫu nhiên trong dữ liệu Với mô hình này, mọi hiệu ứng đều được coi là cố định, không thay đổi theo thời gian hoặc giữa các đối tượng/nhóm, giúp loại bỏ sai số cố định và cải thiện độ chính xác của mô hình hồi quy.
3.2.5 Mô hình tác động ngẫu nhiên REM
Mô hình hồi quy tuyến tính mở rộng bằng cách thêm các biến giả, giúp đại diện cho các yếu tố không quan sát được, biến đổi giữa các đối tượng nhưng không thay đổi theo thời gian Điều này cho phép mô hình nắm bắt được tất cả các yếu tố không quan sát được, ảnh hưởng đến sự khác biệt giữa các đối tượng và theo thời gian.
Việc lựa chọn mô hình REM cho phép kiểm soát hiệu ứng ngẫu nhiên trong dữ liệu một cách linh hoạt và hiệu quả, đặc biệt phù hợp với phân tích dữ liệu dạng chuỗi thời gian Mô hình này không loại bỏ sự biến đổi ngẫu nhiên mà giữ lại thông tin quý giá liên quan đến chúng, giúp nâng cao độ chính xác trong phân tích dữ liệu.
3.2.6 Các kiểm định của mô hình
Kiểm định đa cộng tuyến VIF
Kiểm định đa cộng tuyến là phương pháp quan trọng để xác định mối quan hệ tuyến tính giữa các biến độc lập Khi các biến độc lập có sự phụ thuộc lẫn nhau, chẳng hạn như khi một biến tăng thì biến kia giảm, điều này sẽ vi phạm giả định của mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển Hệ quả là, kết quả thống kê sẽ không chính xác, ảnh hưởng đến độ tin cậy của phân tích.
Khi giá trị VIF nhỏ hơn 2, điều này cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến Tuy nhiên, trong thực tế, nếu VIF dưới 10, mô hình vẫn được coi là chấp nhận được và không xảy ra đa cộng tuyến.
Kiểm định phương sai thay đổi
Phương sai thay đổi là hiện tượng quan trọng trong mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển Giả thuyết cơ bản yêu cầu các yếu tố nhiễu ui trong hàm hồi quy tổng thể phải có phương sai không đổi để đảm bảo ước lượng hiệu quả.
Kiểm định tự tương quan
H0: Không có hiện tượng tự tương quang
H1: Xuất hiện hiện tượng tự tương quan
Khi giá trị Prob > F trong kiểm định Wooldridge lớn hơn 5% ta sẽ chấp nhận giả thuyết H0 là mô hình không có hiện tượng tự tương quan
Kiểm định tự tương quan là một yêu cầu quan trọng trong mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển, nhằm đảm bảo rằng các sai số ut không có sự tự tương quan Điều này có nghĩa là sai số tại thời điểm t không liên quan đến bất kỳ sai số nào ở các thời điểm trước đó.
Kiểm định F test là một chỉ số thống kê quan trọng, giúp đánh giá tính ý nghĩa của mối liên hệ hoặc sự khác biệt giữa hai mẫu độc lập.
Kiểm định hausman để lựa chọn giữa mô hình FEM và mô hình REM
P-value(Hausman) > 0.05 chấp nhận giả thiết Ho Mô hình được chọn là mô hình tác động ngẫu nhiên REM
P-value(Hausman) < 0.05 bác bỏ giả thiết Ho Mô hình được chọn là mô hình tác động cố định FEM.
Giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu định lượng
Mô hình ước lượng dựa trên nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015) và nghiên cứu của các tác giả khác có liên quan đến đề tài
Mô hình nghiên cứu sử dụng các biến chính để đo lường cấu trúc vốn, bao gồm nợ ngắn hạn (STD), nợ dài hạn (LTD) và tổng nợ trên tài sản (TD) Hiệu quả hoạt động của công ty được đánh giá qua tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) Ngoài ra, các biến kiểm soát như tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (TANG), tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) và quy mô công ty (SIZE) cũng được xem xét Biến giả (T) được sử dụng để phân tích ảnh hưởng của giai đoạn khủng hoảng hoặc không khủng hoảng trong ngành dầu khí.
Dựa trên các lý thuyết về trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, cùng với các nghiên cứu đã được công bố tại Việt Nam và quốc tế, mô hình kỳ vọng dấu được mô tả như sau:
Tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của công ty Nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015) cùng Khan (2012) cho thấy rằng các công ty hoạt động hiệu quả thường có mức nợ cao, điều này giúp họ dễ dàng nhận được khoản vay từ ngân hàng (Myer, 1984; Rahim, 2013) Barclay (1995) cũng nhận định rằng các công ty tăng trưởng nhanh thường ưu tiên phát hành nợ dài hạn để giảm thiểu rủi ro Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, có một mối liên hệ tiêu cực giữa mức đòn bẩy tài chính và cơ hội tăng trưởng.
Theo quan điểm của Myers (1977), doanh nghiệp có thể đối phó với các thách thức bằng cách phát hành nhiều khoản nợ ngắn hạn thay vì nợ dài hạn Điều này cho thấy có mối quan hệ tiêu cực giữa tăng trưởng và nợ dài hạn, trong khi lại có mối quan hệ tích cực giữa tăng trưởng và nợ ngắn hạn.
Theo các nghiên cứu trước, cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu quả doanh nghiệp, với kỳ vọng tác động ngược chiều đến ROA và ROE.
Giả thiết H 1 : Cấu trúc vốn có tác động ngược chiều tới ROA, ROE
Tài sản cố định của doanh nghiệp (TANG) đóng vai trò quan trọng trong việc thế chấp khi doanh nghiệp tìm kiếm vay vốn, giúp người cho vay đánh giá khả năng cấp tín dụng Tuy nhiên, việc sở hữu nhiều tài sản cố định hữu hình có thể dẫn đến vấn đề về khả năng tài chính và nợ nần Nghiên cứu của Sheikh và Wang (2013) cho thấy tài sản cố định hữu hình có tác động tiêu cực đến hiệu quả công ty, điều này cũng được xác nhận bởi các nghiên cứu của Soumadi và Hayaj-neh (2012) cùng Shahzlinda và Shahdila (2015) Do đó, khi tỷ lệ giá trị sổ sách của tài sản tăng, có khả năng điều này sẽ ảnh hưởng xấu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Giả thiết H 2 : Tài sản cố định doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới ROA và ROE
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả doanh nghiệp, khi SGROWTH tăng cao, doanh nghiệp có xu hướng gia tăng sử dụng nợ để bù đắp chi phí lãi vay Nghiên cứu của Shahzlinda và Shahdila (2015), Nimlaor và Fongsuwan (2014), cùng Hikmah và cộng sự (2021) đã chỉ ra rằng việc gia tăng doanh thu không chỉ mở ra nhiều cơ hội phát triển mà còn nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Do đó, kỳ vọng rằng SGROWTH sẽ tiếp tục thúc đẩy sự cải thiện trong hiệu suất kinh doanh.
Giả thiết H 3 : Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu có tác động cùng chiều tới ROA và ROE
Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ với cấu trúc vốn, theo nghiên cứu của Tailab (2014), cho thấy rằng khi doanh nghiệp mở rộng quy mô, các hoạt động và quy trình sản xuất trở nên phức tạp hơn Điều này dẫn đến khó khăn trong quản lý và điều hành quy trình sản xuất, cung ứng và phân phối Doanh nghiệp lớn thường có cấu trúc tổ chức phức tạp, gây ra sự không hiệu quả, trì hoãn trong quyết định và thực hiện hoạt động Vì vậy, quy mô doanh nghiệp càng lớn, hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh càng giảm.
Giả thiết H 4 : Quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới ROA và ROE
Trong giai đoạn khủng hoảng kép của nền kinh tế, giá dầu giảm mạnh do dư thừa nguồn cung và sự gián đoạn trong chuỗi cung ứng, sản xuất, tiêu thụ dầu khí Điều này khiến các doanh nghiệp trong ngành dầu khí đối mặt với nhiều thách thức nghiêm trọng.
Giả thiết H 5 : Giai đoạn khủng hoảng có tác động ngược chiều tới ROA và ROE
Bảng 3 2 Bảng kỳ vọng ảnh hưởng của các nhân tố đến hiệu quả doanh nghiệp Tên biến Tên viết tắt
Kỳ vọng với biến phụ thuộc ROA
Kỳ vọng với biến phụ thuộc ROE
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản STD (-) (-)
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản LTD (-) (-)
Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản TD (-) (-)
Tài sản cố định TANG (-) (-)
Tăng trưởng doanh thu SGROWTH (+) (+)
Quy mô công ty SIZE (-) (-)
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Luận văn được xây dựng dựa trên mô hình nghiên cứu của Wan Shahzlinda Shah Bt Shahar và Wan Shahdila Shah Bt Shahar (2015), cùng với các nghiên cứu liên quan từ các tác giả khác, với hai mô hình ước lượng chính được áp dụng.
ROA it = 0 + ( 1 STD it / 2 LTD it / 3 TD it )+ 4 TANG it + 5 SGROWTH it + 6 SIZE it
ROE it = 0 + ( 1 STD it / 2 LTD it / 3 TD it ) + 4 TANG it + 5 SGROWTH it + 6 SIZE it
Mô hình nghiên cứu có thể được biểu hiện qua sơ đồ sau:
Mô tả các biến và cách tính
Biến đại diện cho cấu trúc vốn
Biến STD (Short-Term Debt ) đo lường tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản:
Biến LTD (Long-Term Debt) đo lường tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản:
Biến TD (Total Debt) đo lường tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản:
TANG: Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản:
SGROWTH: Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu:
SIZE: Quy mô công ty:
Kích thước được xác định bằng log của tổng tài sản bình quân trong giai đoạn khủng hoảng ngành dầu khí Giai đoạn này bao gồm những năm khi giá dầu đạt mức cao kỷ lục (2011, 2012) và khi giá dầu giảm xuống mức thấp nhất.
Giai đoạn không khủng hoảng = 0;
ROA: Tỷ suất sinh lời trên Tổng tài tài:
ROE: Tỷ suất sinh lời trên Vốn chủ sở hữu:
Chương này trình bày mô hình nghiên cứu đề xuất, bao gồm mô tả các biến trong mô hình, nguồn dữ liệu thu thập, quy trình xử lý dữ liệu, tính toán các biến và ước lượng các mô hình hồi quy cùng các kiểm định liên quan.
Bài luận văn đã nêu rõ các giả thuyết nghiên cứu nhằm xác định các kỳ vọng về ảnh hưởng trong mô hình, dựa trên cơ sở từ các lý thuyết cấu trúc vốn và các nghiên cứu trước đây.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Phân tích thực trạng cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí
4.1.1 Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành dầu khí
Bảng 4 1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp giai đoạn 2010-2020
Nguồn: Tính toán của tác giả
Nguồn: Tính toán của tác giả
Từ năm 2010 đến 2020, tỷ lệ nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp trong ngành dầu khí có nhiều biến động nhưng không chênh lệch lớn, vẫn duy trì ở mức cao Cụ thể, tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng từ 41,13% vào năm 2010 lên 45% vào năm 2011, sau đó giảm xuống 40,85% vào năm 2013 và tiếp tục có xu hướng giảm, đạt 39,97% vào năm 2020.
Biểu đồ 4 1 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp từ năm 2010-2020
Tỷ lệ nợ dài hạn biến động ngược chiều so với tỷ lệ nợ ngắn hạn Tỷ lệ nợ dài hạn có xu hướng giảm từ 14.47% năm 2010 còn 7,74% năm 2020
Tỷ lệ tổng nợ có xu hướng giảm từ năm 2010 – 2020, từ 55.6% còn 47.71%
Trong ngành dầu khí, nhiều doanh nghiệp sử dụng tỷ lệ nợ cao để tài trợ cho hoạt động của mình Từ năm 2010 đến 2015, các doanh nghiệp thuộc Tập đoàn Dầu khí Việt Nam đã thực hiện cổ phần hóa và tái cấu trúc dưới sự chỉ đạo của Đảng và Chính phủ Mặc dù mong muốn tận dụng đòn bẩy tài chính từ nợ, các doanh nghiệp ngày càng thận trọng hơn trong quản lý tài chính Tỷ lệ tổng nợ so với tổng tài sản giảm dần cho thấy xu hướng tăng cường sử dụng vốn chủ sở hữu trong hoạt động kinh doanh.
4.1.2 Thực trạng hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí
Bảng 4 2 Hiệu quả hoạt động giai đoạn từ 2010-2020
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả tính toán tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) cho thấy hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dầu khí giảm dần từ năm 2010 đến 2020 Tỷ suất ROA giảm mạnh vào năm 2012 và đạt mức thấp nhất trong giai đoạn này là 3,65% vào năm 2013, sau đó hồi phục nhẹ lên 5,74% vào năm 2015 Tuy nhiên, từ năm 2016 đến 2020, tỷ suất ROA tiếp tục giảm mạnh, từ 9,72% vào năm 2010 xuống chỉ còn 1,73% vào năm 2020.
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đã ghi nhận những biến động đáng kể, với các mức 23,09%, 20,22%, 10,13%, và 7,09% trong các năm gần đây Biến động của ROE tương tự như ROA nhưng có mức độ dao động mạnh hơn Đặc biệt, tỷ lệ này đã giảm mạnh vào năm 2012 và tiếp tục giảm xuống chỉ còn 7,09% trong năm 2013, trước khi dần hồi phục vào năm 2014 và 2015.
Tỷ suất ROE tăng đến 13,25% trong năm 2015 sau đó giảm mạnh từ năm 2016 đến năm 2020 Tỷ suất ROE năm 2010 là 23.09% nhưng chỉ còn 2.22% năm 2020
Kết quả phân tích cho thấy hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí không đạt kỳ vọng và đang có xu hướng giảm sút Sự liên quan giữa hiệu quả hoạt động và các cuộc khủng hoảng trong ngành dầu khí rất rõ ràng, đặc biệt là cuộc khủng hoảng năm 2011 đã khiến kết quả hoạt động năm 2012 giảm mạnh Tuy nhiên, sau đó, các doanh nghiệp trong ngành đã có sự phục hồi mạnh mẽ.
Từ năm 2014 đến 2015, hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp bắt đầu giảm sút, đặc biệt là trong cuộc khủng hoảng năm 2015-2016 Đến năm 2017, tình hình này tiếp tục xấu đi Đến năm 2020, ngành dầu khí đối mặt với "khủng hoảng kép", dẫn đến việc hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp tiếp tục đi xuống.
Nguồn: Tính toán của tác giả
Hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành dầu khí đang giảm dần, chủ yếu do sản lượng thăm dò và khai thác ngày càng suy giảm.
Biểu đồ 4 2 Hiệu quả hoạt động giai đoạn từ 2010-2020
Trung bình hàng năm, sản lượng dầu khí giảm từ 5-8%, do các mỏ đã được khai thác từ 15 đến 36 năm và hiện đang ở giai đoạn cuối của quá trình khai thác Bên cạnh đó, sự biến động thường xuyên của giá dầu ảnh hưởng lớn đến doanh thu và chi phí, khiến nguồn lực trở nên hạn hẹp và gây khó khăn trong việc đầu tư cũng như khai thác thăm dò.
4.1.3 Thực trạng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dầu khí
Bảng 4 3 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động
Nguồn: Tính toán của tác giả
Nguồn: Tính toán của tác giả
Mối quan hệ giữa ROA, ROE và TD:
Dựa vào biểu đồ 4.3 ta có thể nhận thấy trong cả giai đoạn nghiên cứu từ 2010 – 2020, ROA, ROE và TD có cùng xu hướng giảm dần
Biểu đồ 4 3 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động
Kết luận: Từ năm 2010 đến 2020, TD và các chỉ số ROA, ROE có mối liên hệ tương quan, tuy nhiên mối quan hệ này vẫn chưa rõ ràng Vấn đề này sẽ được làm sáng tỏ thông qua các phân tích hồi quy và kiểm định cụ thể trong phần kết quả nghiên cứu.
Thống kê mô tả các biến
Bảng 4 4 Thống kê mô tả các biến
Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Tính toán của tác giả
Dựa vào bảng 4.4 Thống kê mô tả các biến trong mô hình, ta có thể thấy được có tổng cộng 492 mẫu quan sát, bao gồm các biến sau:
Giá trị trung bình của ROA đạt 4,57% với độ lệch chuẩn 0,07, trong khi giá trị thấp nhất là -21,63% và cao nhất là 39,48% Các công ty có tỷ lệ ROA cao bao gồm Công ty Cổ phần CNG Việt Nam, Tổng công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí – CTCP, và Tổng Công ty Khí Việt Nam – CTCP, tất cả đều là những đơn vị lớn dẫn đầu trong lĩnh vực phân bón và dầu khí.
Giá trị trung bình của ROE là 9,97% với độ lệch chuẩn là 0,16, trong đó giá trị thấp nhất đạt -88,68% và giá trị cao nhất lên tới 97,09% Những công ty có tỷ lệ ROE cao bao gồm Công ty cổ phần Kinh doanh Khí miền Nam và CTCP Xây lắp Đường ống Bể chứa Dầu khí.
Giá trị trung bình của STD là 40,87% với độ lệch chuẩn là 0,22, giá trị nhỏ nhất nhận được là 1,7% và giá trị lớn nhất là 97,74%
Giá trị trung bình của LTD là 11,85% với độ lệch chuẩn là 0,15, giá trị nhỏ nhất nhận được là -3,89% và giá trị lớn nhất là 66,89%
Giá trị trung bình của tỷ lệ TD là 52,71% với độ lệch chuẩn 0.2, trong đó giá trị nhỏ nhất là 8,21% và lớn nhất là 128,22% CTCP Chế tạo Giàn khoan Dầu khí là công ty có tỷ trọng TD lớn nhất trong nhiều năm qua, chủ yếu sử dụng các khoản vay để đầu tư và sửa chữa giàn khoan, do đó cần vay mượn từ nhiều nguồn khác nhau.
Giá trị trung bình của TANG là 28.69% với độ lệch chuẩn là 0,22, giá trị nhỏ nhất nhận được là 0,048% và giá trị lớn nhất là 85,63%
Giá trị trung bình của SGROWTH là 70,39% với độ lệch chuẩn là 0,73, giá trị nhỏ nhất nhận được là -100% và giá trị lớn nhất là 171,34%
Giá trị trung bình của SIZE là 6,19 với độ lệch chuẩn là 0,16, giá trị nhỏ nhất nhận được là 4,92 và giá trị lớn nhất là 7,93
Giá trị của T dao động giữa 0 và 1, với giá trị trung bình đạt 0,45, phản ánh tình hình ngành dầu khí trong các giai đoạn không khủng hoảng và có khủng hoảng trong những năm qua Độ lệch chuẩn của T là 0,5.
Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình
Bảng 4 5 Ma trận tương quan giữa các biến ROA ROE STD LTD TD TANG SGROWTH SIZE T
Nguồn: Tính toán của tác giả
Hệ số tương quan cho thấy sự liên kết giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Với tất cả hệ số tương quan nhỏ hơn 0,8, hiện tượng đa cộng tuyến khó xảy ra Tuy nhiên, để nâng cao độ tin cậy của mô hình nghiên cứu, tác giả sẽ tiến hành các kiểm định bổ sung nhằm xác định xem có hiện tượng tự tương quan hay không.
Kết quả nghiên cứu thông qua mô hình cho ROA, ROE: Pool OLS, FEM, REM, FGLS
Bảng 4 6 Kết quả nghiên cứu thông qua 4 mô hình cho ROA
POOL OLS FEM REM FGLS
* Mức ý nghĩa 10%, ** Mức ý nghĩa 5%, *** Mức ý nghĩa 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Bảng 4 7 Kết quả nghiên cứu thông qua 4 mô hình cho ROE
POOL OLS FEM REM FGLS
* Mức ý nghĩa 10%, ** Mức ý nghĩa 5%, *** Mức ý nghĩa 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Bảng kết quả hồi quy cho ROA và ROE được trình bày qua 4 mô hình: Pooled OLS, FEM, REM và FGLS Tác giả đã thực hiện các kiểm định nhằm phát hiện khuyết tật của từng mô hình, từ đó lựa chọn mô hình thay thế tối ưu hơn, giúp khắc phục những vấn đề gặp phải.
Bước 1: Từ các dữ liệu thu thập được, tác giả tiến hành phân tích mô hình Pooled
Mô hình Pooled OLS cho biến phụ thuộc ROA cho thấy Prob>F = 0,0000, chứng tỏ mô hình có ý nghĩa thống kê R-squared đạt 0,1631 và Adj R-squared là 0,1527, cho thấy các biến độc lập giải thích 15,27% sự thay đổi của biến phụ thuộc Ngược lại, với biến phụ thuộc ROE, hệ số Prob>F là 0,7624, cho thấy mô hình Pooled OLS không có ý nghĩa thống kê, do đó cần lựa chọn mô hình khác phù hợp.
Trong mô hình Pooled OLS với các biến phụ thuộc ROA và ROE, biến độc lập LTD gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến với các biến độc lập khác Để đảm bảo tính chính xác của các chỉ số và ý nghĩa của mô hình, biến LTD sẽ được loại bỏ khỏi phân tích.
Bước 2: Tác giả tiến hành kiểm định khuyết tật mô hình Pooled OLS đối với biến phụ thuộc ROA, kết quả thu được như sau:
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến: Hệ số mean VIF = 1,72 < 2, điều này chứng tỏ mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến
Kiểm định White phương sai thay đổi: Hệ số Prob > chi2 của mô hình là 0.0006 < 0,05; từ đó chấp nhận mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi
Kiểm định sự tự tương quan của mô hình: Hệ số Prob > F = 0.0001 < 0,05; từ đó chấp nhận mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi
Bước 3: Mô hình Pooled OLS cho biến phụ thuộc ROA gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan, trong khi mô hình cho ROE không có ý nghĩa thống kê Do đó, tác giả quyết định xem xét các mô hình khác như FEM hoặc REM để phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động.
Mô hình FEM Mô hình REM
Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian: chibar2(01) = 198,47;
Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian: chibar2(01) = 387,53;
Mô hình FEM phù hợp hơn so với Pool OLS
Mô hình REM phù hợp hơn so với Pool OLS
Cả hai mô hình đều phù hợp hơn so với mô hình Pool OLS, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp
Kiểm định Hausman ROA Prob>chi2 = 0,0001 < 0,05
Kết luận Mô hình FEM phù hợp hơn
Bước 4: Tác giả thực hiện kiểm định mô hình FEM đã chọn để xác minh rằng mô hình không gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi và không có sự tự tương quan giữa các biến hoặc giữa chính biến đó.
Kiểm định Wald phương sai thay đổi:
Kết luận Mô hình FEM có hiện tượng phương sai thay đổi
Kiểm định Wooldridge sự tự tương quan:
Kết luận Mô hình FEM có hiện tượng tự tương quang
Để khắc phục những hạn chế của mô hình FEM đã đề cập, tác giả đã áp dụng mô hình GLS - Generalized Least Squares Kết quả thu được từ mô hình này cho thấy những cải tiến đáng kể.
Bảng 4 8 Kết quả thu được của mô hình FGLS cho ROA, ROE
* Mức ý nghĩa 10%, ** Mức ý nghĩa 5%, *** Mức ý nghĩa 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Sau khi áp dụng mô hình GLS để điều chỉnh hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan, đối với biến phụ thuộc ROA, biến độc lập STD và LTD có mức ý nghĩa thống kê 1%, trong khi biến SIZE có mức ý nghĩa 5% Đối với biến phụ thuộc ROE, biến độc lập STD cũng đạt mức ý nghĩa thống kê 1%, biến TANG có mức ý nghĩa 5%, và biến SIZE đạt mức ý nghĩa 10%.
Trong mô hình GLS, biến độc lập TD gặp hiện tượng đa cộng tuyến với các biến độc lập khác Để đảm bảo tính chính xác của các chỉ số, biến TD sẽ được loại bỏ, giúp tăng cường ý nghĩa cho mô hình.
Thảo luận về các nhân tố tác động đến ROA, ROE
4.5.1 Tóm tắt giả thuyết nghiên cứu và kết quả thực nghiệm
Bảng 4 9 Tóm tắt giả thuyết nghiên cứu và kết quả thực nghiệm
Tác động Mức ý nghĩa Giả thuyết
LTD - - 1% - + Không có ý nghĩa thống kê
TD - Không có ý nghĩa thống kê -
Không có ý nghĩa thống kê
TANG - - Không có ý nghĩa thống kê - + 5%
SGROWTH + + Không có ý nghĩa thống kê + +
Không có ý nghĩa thống kê
T - + Không có ý nghĩa thống kê - + Không có ý nghĩa thống kê
Từ bảng 4.5, kết quả tổng hợp cho thấy có sự khác biệt giữa kết quả thực nghiệm và kỳ vọng ban đầu trong nghiên cứu Các biến STD, LTD, TANG có tác động ngược chiều đến biến độc lập ROA, đúng như dự đoán, nhưng lại tác động cùng chiều với biến độc lập ROE Trong khi đó, biến SIZE tác động ngược chiều với cả ROA và ROE, phù hợp với kỳ vọng.
4.5.2 Tác động của các biến phụ thuộc tới hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tác động của tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Khan (2012).
Ngành dầu khí yêu cầu đầu tư lớn cho các dự án như khai thác dầu và vận chuyển khí, nhưng việc sử dụng nợ ngắn hạn quá nhiều trong cơ cấu tài sản đã dẫn đến tình trạng mất cân đối tài chính Hệ quả là chi phí tài trợ gia tăng và áp lực trả nợ ngắn hạn, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận được đo bằng tỷ lệ ROA Nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) có tác động tích cực đến tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) với mức ý nghĩa thống kê 1%, tương đồng với kết luận của Nashimi.
Nghiên cứu của Detthamrong và cộng sự (2016, 2017) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) có tác động tích cực đến tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), cho thấy việc sử dụng nợ để tài trợ cho các dự án và mua sắm thiết bị thiết yếu giúp các doanh nghiệp dầu khí mở rộng quy mô, nâng cao khả năng đầu tư và tăng lợi nhuận Các nhà quản lý trong ngành dầu khí thường ưu tiên sử dụng vốn vay, mang lại tỷ suất ROE cao, tạo ra lợi nhuận cho nhà đầu tư Tuy nhiên, việc này lại có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh khi so sánh với các chỉ số khác, đặc biệt là chỉ số lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA).
Tác động của tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD) ảnh hưởng đến tỷ lệ ROA và ROE, tương tự như tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD) Đối với ROA, nợ dài hạn cao có thể gây áp lực về trả nợ và lãi suất, dẫn đến giảm lợi nhuận kinh doanh Điều này yêu cầu cân nhắc kỹ lưỡng để duy trì sự cân bằng giữa sử dụng vốn và tối ưu hóa hiệu suất tài sản trong ngành dầu khí Trong khi đó, tác động của LTD đến ROE là cùng chiều nhưng không có ý nghĩa thống kê, có thể do sự biến động giá dầu thế giới trong giai đoạn nghiên cứu ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận và giá trị vốn sở hữu của công ty, làm giảm độ chính xác của mối quan hệ giữa hai yếu tố.
Tác động của tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (TANG) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Doanh nghiệp trong ngành dầu khí cần đầu tư lớn vào tài sản cố định như cơ sở hạ tầng và công nghệ để tối ưu hóa hoạt động khai thác và sản xuất Tăng tỷ lệ TANG có thể cải thiện hiệu quả hoạt động, nhưng nghiên cứu cho thấy tỷ lệ này có tác động ngược chiều, không có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ ROA Kết quả này tương tự như các nghiên cứu trước đó, cho thấy không phải tất cả đầu tư vào tài sản cố định đều mang lại lợi nhuận Khi tăng tỷ lệ tài sản cố định, chi phí duy trì và khấu hao có thể làm giảm tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản Tuy nhiên, tỷ lệ TANG có tác động tích cực đến ROE với mức ý nghĩa thống kê 5%, cho thấy rằng nhiều doanh nghiệp dầu khí sử dụng vốn vay để đầu tư tài sản cố định, từ đó tạo ra lợi nhuận khi tính trên vốn chủ sở hữu.
Tác động của tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH) trong ngành dầu khí ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh, nhưng không mạnh mẽ và không có ý nghĩa thống kê Ngành này phụ thuộc vào giá dầu thế giới và tình hình cung cầu toàn cầu, với giá dầu biến động do các yếu tố địa chính trị và kinh tế Nguồn cung dầu khí đang cạn kiệt, khiến việc khai thác và vận chuyển trở nên khó khăn, cần nhập khẩu để đáp ứng nhu cầu tiêu dùng Ngành dầu khí phải tuân thủ nhiều quy định và hợp đồng phức tạp, việc tăng giá vốn từ nhà cung cấp có thể làm thay đổi hoạt động doanh nghiệp Đàm phán tăng giá bán với khách hàng trong nước khó khăn do phải đảm bảo tuân thủ quy định hiện có Hợp đồng ban đầu có thể không dự đoán được biến động trong ngành, ảnh hưởng đến hiệu quả sản xuất Do đó, việc tăng doanh thu không đảm bảo lợi nhuận thực sự tăng lên.
Tác động của quy mô công ty (SIZE) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Quy mô công ty ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ ROE với mức ý nghĩa 5% và 10%, như nghiên cứu của Tailab (2014) và Mubeen et al (2022) đã chỉ ra Trong Tập đoàn Dầu khí Quốc gia, sự phức tạp trong cơ cấu tổ chức do quy mô lớn dẫn đến việc quản lý kém hiệu quả, với nhiều tầng lớp quyết định gây trì trệ trong việc thích nghi với biến động thị trường Việc quản lý rủi ro trở nên khó khăn và tốn kém, trong khi tính minh bạch và hiệu quả quản lý, đặc biệt trong giám sát tài chính, bị ảnh hưởng Doanh nghiệp cũng chưa kịp chuyển đổi số và áp dụng công nghệ mới để tối ưu hóa quy trình Thêm vào đó, các quyết định chính trị và thay đổi chính sách có thể tác động lớn đến hoạt động sản xuất kinh doanh, khiến việc thích nghi với những thay đổi này trở nên phức tạp và đòi hỏi sự tương tác chặt chẽ với các cơ quan quản lý.
Tác động của giai đoạn khủng hoảng (T) đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh
Giai đoạn khủng hoảng thường đi kèm với biến động giá dầu và thay đổi trong thị trường năng lượng, ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp dầu khí Khi giá dầu giảm, doanh nghiệp có thể thu hút nhiều khách hàng hơn và giảm chi phí cho người tiêu dùng, từ đó gia tăng doanh thu Ngược lại, khi giá dầu tăng, lợi nhuận cải thiện, tạo điều kiện cho đầu tư và phát triển dự án mới, đồng thời tích lũy vốn đầu tư Sự tăng trưởng này có thể thúc đẩy nghiên cứu và phát triển công nghệ mới, cải tiến phương pháp khai thác và quản lý môi trường Nghiên cứu từ năm 2010 đến 2020 cho thấy, trong giai đoạn khủng hoảng giá dầu, doanh nghiệp ngành dầu khí hoạt động hiệu quả hơn, nhưng tác động vẫn chưa rõ ràng và không có ý nghĩa thống kê.
Chương 4 đã trình bày khái quát tác động cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp hoạt động trong ngành dầu khí đang niêm yết tại Việt Nam từ năm 2010 – 2020
Chương 4 trình bày tổng quan các giá trị thống kê mô tả về các đối tượng quan sát được sử dụng làm các biên trong mô hình hồi quy như giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, độ lệch chuẩn Sau đó nghiên cứu phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các biến, kiểm tra các khuyết tật của mô hình để lựa chọn mô hình phù hợp
Sau đó chương này trình bày và thảo luận kết quả hồi quy bằng mô hình FGLS
Mô hình phân tích cho thấy các biến STD, LTD, và TANG có ảnh hưởng ngược chiều đến ROA, trong khi có tác động cùng chiều với ROE Biến SIZE cũng tác động ngược chiều với cả ROA và ROE Đáng lưu ý, các biến SGROWTH và T không có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu này.