Các nghiên cứu trên thế giới
Nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm từ nhiều quốc gia như Trung Quốc, Ấn Độ, Cộng hòa Séc, Đức và Việt Nam, bao gồm các tác giả như Bhunia và Mukhuti (2012), Fu Gang và Liu Dan (2012), Ms Subhra Simantinee và cộng sự (2015), Gang và Dan (2012), Đàm Thanh Huyền (2021), đã chỉ ra rằng các yếu tố như cơ cấu nợ, khả năng sinh lợi, khả năng hoạt động, khả năng thanh toán và cấu trúc nguồn vốn có ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh lời và tăng trưởng của các doanh nghiệp.
Fu Gang và Liu Dan (2012) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến RRTC tại các doanh nghiệp vừa và nhỏ, thông qua việc đánh giá thực nghiệm từ 216 công ty sản xuất đĩa nhỏ niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán ShenZhen, Trung Quốc Họ áp dụng mô hình Alexander Bathory cùng với dữ liệu từ hội đồng quản trị của các doanh nghiệp này Tương tự, Bhumia & Mukhuti (2012) đã thực hiện nghiên cứu RRTC dựa trên dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính của 513 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Bombay, Ấn Độ trong giai đoạn 2010-2011 Kết quả nghiên cứu cho thấy: (i) RRTC có mối quan hệ ngược chiều với tỷ số KNTT hiện hành (CR), tỷ suất lợi nhuận ròng (ROS), tỷ số vốn cố định (FAR), và tỷ số tự tài trợ (NAR); (ii) có mối quan hệ yếu với vòng quay TSCĐ (FAT) và vòng quay TTS (TAT); (iii) không có mối quan hệ với kết cấu nợ (CL/NCL), vòng quay hàng tồn kho (IT), và vòng quay khoản phải thu (ART).
Liao Weiyan (trích dẫn từ Bhumia & Mukhuti, 2012, 29) đã dùng số liệu của các
Nghiên cứu cho thấy rằng DN được cung cấp bởi tổ chức tài chính, kết hợp với phân tích hồi quy, sử dụng cả biến tài chính và phi tài chính để nghiên cứu RRTC Kết quả chỉ ra rằng khả năng dự báo của mô hình kết hợp là vượt trội hơn so với mô hình chỉ sử dụng biến tài chính Đặc biệt, việc dự báo RRTC của các DN hoạt động dưới 7 năm gặp nhiều khó khăn hơn so với các DN có thâm niên từ 7 năm trở lên Ngoài ra, nghiên cứu của Cao Defang & Zeng Murong chỉ ra rằng RRTC có mối tương quan cùng chiều với kết cấu nợ, ngược chiều với hiệu suất hoạt động và KNSL, trong khi không có mối liên hệ với lãi suất vay và KNTT.
Nghiên cứu của Ms SubhraSimantinee và cộng sự (2015) đã đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến RRTC của 41 doanh nghiệp trên sàn chứng khoán NIFTY Index (Ấn Độ), không bao gồm ngân hàng Dữ liệu phân tích được tổng hợp từ báo cáo hàng năm của các doanh nghiệp, sử dụng mô hình Alexander Bathory để đo lường RRTC và phân tích hồi quy nhiều lần nhằm xác định mối tương quan giữa RRTC và các yếu tố tác động Kết quả cho thấy: (i) tỷ số vòng quay TSCĐ (FATR) có mối tương quan thuận đáng kể với RRTC; (ii) RRTC có liên quan tích cực đến cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), tỷ suất lợi nhuận thuần (OPM), tỷ suất lợi nhuận ròng (NPM), hệ số KNTT nợ ngắn hạn (CR), tỷ lệ bảo hiểm tài chính sau thuế (FCCCRPT) và tỷ lệ vòng quay TSCĐ (FATR); (iii) RRTC có mối tương quan tiêu cực với lợi nhuận hoạt động thuần trên mỗi cổ phiếu (NOPS), lợi nhuận thuần trên nguồn vốn dài hạn (ROLF), tỷ số KNTT nhanh (QR), và tỷ lệ trả lãi vay (ICR); (iv) RRTC không có mối liên quan với hệ số vòng quay hàng tồn kho (ITR) và hệ số vòng quay tài sản (TATR).
Các nghiên cứu trong nước
Vũ Thị Hậu (2017) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến RRTC tại 34 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2013-2015, sử dụng mô hình Alexander Bathory và phân tích hồi quy Kết quả cho thấy: (i) kết cấu nợ, khả năng sinh lợi và hiệu suất hoạt động không tác động đến RRTC; (ii) trong khi đó, KNTT và kết cấu nguồn vốn có mối tương quan tích cực và không có mối tương quan âm với các doanh nghiệp bất động sản Cấu trúc vốn là yếu tố ảnh hưởng đáng kể nhất đến RRTC của các doanh nghiệp này Đàm Thanh Huyền (2021) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến RRTC tại các công ty thuộc Tập đoàn công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam (TKV) trong giai đoạn 2013-2019, sử dụng mô hình Alexander Bathory và hồi quy với các biến độc lập và tỷ số tài chính khác Kết luận cho thấy: (i) tác động cùng chiều từ KNTT, vòng quay tổng tài sản, vòng quay khoản phải thu, cấu trúc vốn, cấu trúc tài sản và tuổi đời doanh nghiệp; (ii) ảnh hưởng tiêu cực từ tỷ lệ sinh lời của doanh thu và vòng quay hàng tồn kho.
TSCĐ (hiệu suất hoạt động) và tỷ lệ sở hữu nhà nước là những yếu tố quan trọng, trong khi hệ số sinh lời của tổng tài sản vẫn chưa được kiểm chứng Đặng Thu Hằng và cộng sự (2020) đã nghiên cứu tác động của các nhân tố đến RRTC của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, với mẫu dữ liệu gồm 524 doanh nghiệp.
Trong nghiên cứu về DN phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2019, Đặng Thu Hằng đã sử dụng phương pháp GLS để giải quyết các vấn đề kinh tế lượng và nâng cao độ chính xác của các hệ số hồi quy, với RRTC được phân tích qua mô hình Alexander Bathory Kết quả cho thấy: (i) cấu trúc nợ của các DN trong nước có xu hướng ngược chiều với RRTC, trong khi DN ngoài quốc doanh không có mối tương quan rõ ràng; (ii) các KNTT ảnh hưởng ngược lại với RRTC; (iii) ROA có tương quan nghịch với RRTC, phù hợp với nghiên cứu của Gang và Dan (2012), Bhunia và Mukhuti (2012), và Hậu (2017); (iv) vòng quay tổng tài sản có tương quan thuận với mức ảnh hưởng thấp RRTC ở cả DN nhà nước và ngoài quốc doanh, trong khi tác động của vòng quay tài sản ở DN tư nhân gần như không đáng kể; (v) vòng quay các khoản phải thu lại có giá trị âm trong mối tương quan với RRTC, trái ngược với kết quả của Bhunia và Mukhuti (2012), Gang và Dan.
(2012), và Hậu (2017); (vi) kết cấu nguồn vốn ảnh hưởng ngược chiều đến RRTC với tác động đáng kể đến cả DN nhà nước và tư nhân DN.
Khoảng trống nghiên cứu
Mặc dù có nhiều nghiên cứu khác nhau, nhưng các nhà nghiên cứu vẫn chủ yếu tập trung vào khái niệm RRTC, các mô hình dự báo RRTC và chiến lược quản trị RRTC Hầu hết các nghiên cứu chỉ giới hạn trong một công ty hoặc một ngành cụ thể, chưa phản ánh được toàn diện tình hình của các doanh nghiệp, như nghiên cứu của Đàm Thanh Huyền.
Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến RRTC tại Tập đoàn công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam (TKV) cho thấy nhiều bài viết trước đây chỉ tập trung vào các yếu tố nội bộ như kết cấu nợ và cơ cấu vốn mà chưa xem xét các yếu tố phi tài chính như điều kiện thị trường và hiệu quả ngành Điều này dẫn đến những hạn chế trong kết quả nghiên cứu và ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định đầu tư và chiến lược kinh doanh Do đó, bài nghiên cứu này không chỉ phân tích các yếu tố tài chính mà còn mở rộng ra các yếu tố phi tài chính liên quan đến quản trị công ty, nhằm xác định các nhân tố tác động đến RRTC và đề xuất các biện pháp hợp lý cho doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế phức tạp hiện nay.
Khái niệm về rủi ro và RRTC
Trong bối cảnh công nghệ phát triển và toàn cầu hóa mạnh mẽ, hội nhập kinh tế quốc tế đang làm cho hoạt động kinh doanh trở nên phức tạp hơn bao giờ hết Cạnh tranh giữa các doanh nghiệp ngày càng khốc liệt, và những doanh nghiệp có năng lực tài chính yếu kém dễ gặp phải rủi ro hoạt động (RRTC) bất cứ lúc nào Rủi ro cần được nhận diện và quản lý một cách hiệu quả để giảm thiểu tác động tiêu cực Trong một thế giới toàn cầu hóa, việc khám phá và quản lý rủi ro trở nên thiết yếu cho sự thành công và bền vững của doanh nghiệp Tại Việt Nam, vấn đề rủi ro và RRTC đang gia tăng với nhiều hình thức khác nhau, ảnh hưởng mạnh mẽ đến môi trường kinh doanh Mặc dù đã có nhiều hội nghị và diễn đàn thảo luận về vấn đề này, nhận thức của các doanh nghiệp Việt Nam về tầm quan trọng của RRTC vẫn còn hạn chế Do đó, việc hiểu rõ rủi ro và RRTC là điều cần thiết để các doanh nghiệp có thể ứng phó hiệu quả.
Rủi ro thường được hiểu là những tình huống có thể gây hại hoặc thiệt hại cho một cá nhân hoặc tổ chức Theo từ điển Oxford, rủi ro là khả năng gặp nguy hiểm hoặc chịu đựng đau đớn, thiệt hại Trong khi đó, Crane và các tác giả khác định nghĩa rủi ro là cơ hội mất mát hoặc kết quả không thuận lợi liên quan đến một hành động Trong lĩnh vực kinh doanh, tác giả Hồ Diệu cũng có những cách diễn đạt riêng về rủi ro, nhấn mạnh tính đa dạng và phức tạp của khái niệm này.
Rủi ro là những bất trắc không mong muốn xảy ra trong quá trình sản xuất và kinh doanh của doanh nghiệp, có tác động tiêu cực đến sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Trên thế giới, có nhiều cách hiểu khác nhau về rủi ro, trong đó có quan điểm của C Arthur William và Jr Michael L Smith trong cuốn sách của họ.
Quản lý rủi ro và bảo hiểm định nghĩa rằng rủi ro là sự biến động tiềm ẩn trong kết quả, xuất hiện trong hầu hết các hoạt động của con người Sự không chắc chắn trong dự đoán kết quả là một đặc điểm của rủi ro, dẫn đến sự bất định Nguy cơ rủi ro phát sinh bất cứ khi nào hành động dẫn đến khả năng đạt được hoặc mất mát không thể dự đoán trước.
Rủi ro được hiểu là sự không chắc chắn liên quan đến cơ hội hoặc mất mát, với bản chất là những biến động không đo lường được về các khoản nợ và giá trị tài sản Các loại rủi ro bao gồm rủi ro lãi suất, tỷ giá, biến động giá chứng khoán, rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản Trong lĩnh vực kinh doanh, rủi ro ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp, gây bất ổn và tổn thất tài sản, từ đó làm giảm lợi nhuận so với kỳ vọng Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp phân tích và hiểu rõ các khó khăn về rủi ro có thể xảy ra, họ có thể phát triển khả năng kiểm soát rủi ro, nâng cao hiệu quả hoạt động và đạt được mục tiêu kinh doanh.
Trong bối cảnh Việt Nam ngày càng hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế toàn cầu, các doanh nghiệp phải chú trọng hơn đến công tác quản lý rủi ro tài chính (RRTC) để đối phó với những thay đổi trong môi trường kinh doanh Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 là một ví dụ điển hình cho thấy sự ảnh hưởng nghiêm trọng của RRTC, khi mà việc đánh giá thấp mức độ phức tạp của các hoạt động tài chính và sự giám sát không đầy đủ đã dẫn đến sự sụp đổ của những tập đoàn lớn như American International và Lehman Brothers Hệ quả của cuộc khủng hoảng này không chỉ gây ra lạm phát mà còn kéo theo nhiều vấn đề kinh tế nghiêm trọng khác Do đó, các doanh nghiệp Việt Nam cần có cái nhìn sâu sắc và toàn diện hơn về quản lý rủi ro, đặc biệt là trong lĩnh vực RRTC.
Rủi ro tài chính (RRTC) được phân loại thành nhiều loại như rủi ro tiền tệ, rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng, rủi ro thanh khoản và rủi ro dòng tiền RRTC có thể phát sinh từ các yếu tố khách quan như sự biến động của thị trường tài chính (lãi suất, tỷ giá, giá cả hàng hóa) và yếu tố chủ quan từ tình hình tài chính của doanh nghiệp Ảnh hưởng của RRTC không chỉ tác động đến kết quả hoạt động và cân đối dòng tiền mà còn đến giá trị doanh nghiệp Theo Li (2003), RRTC liên quan đến sự không chắc chắn của các yếu tố biến động như lãi suất và giá cổ phiếu Defan (2005) phân loại RRTC thành nghĩa rộng và nghĩa hẹp, trong đó nghĩa rộng liên quan đến tất cả các yếu tố trong tình hình tài chính doanh nghiệp, còn nghĩa hẹp đề cập đến khả năng không thanh toán nợ tài chính Các nghiên cứu trước đây chỉ ra mối liên hệ chặt chẽ giữa RRTC và các biến số kinh tế như quy mô cơ cấu nợ, hiệu suất hoạt động, và tỷ suất lợi nhuận.
Rủi ro tài chính trong sản xuất kinh doanh (RRTC) là những rủi ro mà doanh nghiệp phải đối mặt do ảnh hưởng trực tiếp từ các yếu tố thị trường như ngoại hối, tỷ giá và công cụ phái sinh Những rủi ro này có thể gây bất lợi cho tình hình tài chính và khả năng sinh lời (KNSL) của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp nắm bắt thông tin và quản lý RRTC hiệu quả, họ có thể đưa ra các quyết định kinh doanh chính xác, từ đó gia tăng cơ hội thành công.
Phân loại RRTC
2.2.1 Theo nguồn gốc phát sinh
− Do tác nhân bên ngoài:
Rủi ro tỷ giá là rủi ro phát sinh khi doanh nghiệp thực hiện thanh toán bằng ngoại tệ và tỷ giá hối đoái biến động Sự biến động này ảnh hưởng đến giá trị đồng tiền của các bên liên quan; nếu tỷ giá tăng, đồng nội tệ của bên mua sẽ giảm giá trị, dẫn đến việc bên mua phải chi trả nhiều hơn dự kiến Hậu quả là bên mua có thể chịu tổn thất, giảm doanh thu trong tương lai và ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh với các doanh nghiệp khác.
Rủi ro lãi suất là rủi ro phát sinh từ sự biến động của lãi suất khi doanh nghiệp thiết lập quan hệ tín dụng với các tổ chức tài chính, như vay mượn hoặc gửi tiền Khi lãi suất vay cao, doanh nghiệp sẽ phải chịu chi phí lớn hơn để trả lãi, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận Đặc biệt, nếu doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nguồn vốn vay từ bên ngoài, họ sẽ phải đối mặt với mức độ rủi ro cao hơn do sự biến động của lãi suất.
Rủi ro biến động giá là mối nguy do sự thay đổi giá trên thị trường gây ra, đặc biệt trong bối cảnh lạm phát gia tăng, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận và kế hoạch của doanh nghiệp Đối với các doanh nghiệp sản xuất, việc tăng giá nguyên vật liệu đầu vào dẫn đến chi phí cao hơn Không phải lúc nào doanh nghiệp cũng có khả năng tăng giá bán để bảo vệ lợi nhuận, và nếu có, phản ứng tiêu cực từ khách hàng có thể gia tăng nguy cơ thua lỗ.
DN sẽ phải dành nhiều vốn hơn để chi trả, đè nặng lên áp lực thanh toán của DN
Rủi ro môi trường là những mối đe dọa xuất phát từ các yếu tố tự nhiên, pháp luật, văn hóa và chính trị Các sự kiện như bão lũ, động đất hay đại dịch Covid-19 đã gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động của doanh nghiệp, dẫn đến sự đình trệ trong sản xuất và lưu thông hàng hóa Hệ quả là khả năng và lợi nhuận của doanh nghiệp bị tác động tiêu cực.
− Do tác nhân bên trong:
Rủi ro hoạt động phát sinh từ sai sót trong quy trình nội bộ và các yếu tố con người như năng lực quản lý, sự thiếu đạo đức trong công việc, hay hỏng hóc trong dây chuyền sản xuất Những rủi ro này có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp trong tương lai.
Rủi ro thanh khoản là nguy cơ liên quan đến khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền để kịp thời thanh toán các khoản nợ đến hạn Việc chuyển đổi cần diễn ra nhanh chóng và không làm giảm giá trị tài sản quá nhiều Để mở rộng sản xuất, doanh nghiệp cần tăng cường nguồn vốn thông qua việc vay mượn từ các tổ chức tài chính hoặc thị trường Nếu đến hạn thanh toán mà doanh nghiệp không có đủ tiền, họ buộc phải chuyển đổi tài sản hiện có thành tiền, từ đó tránh được rủi ro thanh khoản nếu không kịp thời thực hiện.
Rủi ro tín dụng thương mại xuất phát từ hoạt động mua chịu và bán chịu hàng hóa, dịch vụ giữa các doanh nghiệp Doanh nghiệp mua chịu có quyền sử dụng nguồn vốn hợp pháp trước khi đến hạn thanh toán hợp đồng Để tăng doanh thu và thu hút khách hàng, nhiều doanh nghiệp thường áp dụng chính sách nới lỏng bán chịu Tuy nhiên, nếu khách hàng hoặc đối tác không thực hiện nghĩa vụ thanh toán, doanh nghiệp cung cấp tín dụng thương mại sẽ phải chịu tổn thất.
Rủi ro đòn bẩy tài chính phát sinh khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay từ bên ngoài để tài trợ cho quá trình sản xuất kinh doanh Không phải doanh nghiệp nào cũng có vốn chủ vững chắc để đáp ứng các yêu cầu về vốn, do đó, việc mở rộng nhờ vào vốn vay, như phát hành trái phiếu hay vay từ các tổ chức tài chính, trở nên cần thiết Nếu doanh nghiệp biết tận dụng nguồn vốn vay hợp lý, điều này sẽ tạo ra nhiều cơ hội trong tương lai Đòn bẩy tài chính cho thấy mức độ doanh nghiệp sử dụng khoản vay để tăng tỷ suất lợi nhuận Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp gặp thua lỗ và lợi nhuận không đạt kỳ vọng, chi phí lãi vay và nợ gốc sẽ trở thành gánh nặng lớn.
Rủi ro hệ thống là những rủi ro ảnh hưởng đến toàn bộ hoặc hầu hết doanh nghiệp trong nền kinh tế, thường do sự thay đổi trong chính sách nhà nước, môi trường văn hóa, hoặc thiên nhiên như thiên tai và biến động kinh tế Những rủi ro này có thể dẫn đến sự sụt giảm giá trị của các khoản đầu tư trong một thời kỳ nhất định.
DN không thể kiểm soát được, vì vậy DN chỉ có thể tạo bờ chắn để giảm thiểu rủi ro.
Rủi ro phi hệ thống là những rủi ro chỉ ảnh hưởng đến một hoặc một số doanh nghiệp cụ thể, bao gồm rủi ro hoạt động, rủi ro tín dụng thương mại, rủi ro thanh khoản và rủi ro đòn bẩy tài chính Doanh nghiệp có khả năng giảm thiểu loại rủi ro này nếu biết cách xử lý hợp lý trong nội bộ Vì vậy, việc xây dựng một cơ cấu tổ chức phù hợp với tình hình kinh tế hiện tại là điều cần thiết cho mỗi doanh nghiệp.
Nguyên nhân gây ra RRTC
Rủi ro từ thiên nhiên, như lũ lụt, động đất, sóng thần và dịch bệnh như Covid-19, là những yếu tố không thể đo lường hoặc dự đoán, gây ra thiệt hại lớn về con người và tài sản Các nhà phân tích RRTC đặc biệt lưu ý đến các rủi ro môi trường, vì việc chi tiêu khổng lồ để đảm bảo an toàn trước ô nhiễm môi trường đang trở thành một thách thức lớn Một công ty có thể mất hàng tỷ đồng chỉ với một tin đồn về ô nhiễm xung quanh, cho thấy tầm quan trọng của việc quản lý rủi ro môi trường.
Nguồn gốc từ môi trường kinh tế có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động của doanh nghiệp, với các yếu tố như lạm phát, suy thoái, tỷ giá, tăng trưởng và lãi suất đóng vai trò quyết định trong quá trình phát triển của DN.
Rủi ro về lãi suất tiền vay là yếu tố quan trọng mà doanh nghiệp (DN) cần xem xét khi sử dụng vốn vay để đáp ứng mục tiêu kinh doanh và đầu tư Lãi suất tiền vay, một phần chi phí sử dụng vốn, chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ các yếu tố bên ngoài ngoài tầm kiểm soát của DN, dẫn đến việc lập dự án kinh doanh và kế hoạch đầu tư bị ảnh hưởng Khi lãi suất tăng, các tính toán trong dự án đầu tư có thể bị xáo trộn, gây ra rủi ro lớn cho hoạt động kinh doanh Đặc biệt, với lượng tiền vay lớn, rủi ro này có thể trở nên nghiêm trọng và thậm chí dẫn đến tình trạng phá sản nếu không được quản lý kịp thời.
Lạm phát gia tăng dẫn đến chi phí sản xuất hàng hóa tăng đột biến, làm giá sản phẩm đầu ra tăng theo Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của doanh nghiệp, trong khi giá bán cao khiến nhu cầu tiêu dùng giảm, dẫn đến sự sụt giảm nhanh chóng trong lượng hàng hóa tiêu thụ Thông thường, lãi suất sẽ tăng để kiềm chế lạm phát, thay vì giảm cung tiền tệ Sự gia tăng lãi suất này làm giảm đầu tư, kéo theo giảm tổng cầu trên thị trường, từ đó cản trở sự tăng trưởng và hạn chế lạm phát.
Tỷ giá hối đoái thể hiện giá trị của một đơn vị tiền tệ quốc gia này so với quốc gia khác, ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận doanh nghiệp Biến động tỷ giá gây lo lắng cho các doanh nghiệp nhập khẩu, khi chi phí đầu vào tăng mà giá bán chưa kịp điều chỉnh Ước tính tỷ giá tăng 1% có thể làm giảm lợi nhuận khoảng 0,5% nếu giá thành không tăng tương ứng Do đó, doanh nghiệp cần có phương án điều chỉnh giá đầu ra hợp lý Tỷ giá tăng cũng tác động đến doanh nghiệp xuất khẩu, mặc dù có lợi cho họ khi nhận tiền tệ USD Tuy nhiên, doanh nghiệp trong lĩnh vực thép đang gặp khó khăn do giá USD cao, buộc họ phải xem xét tăng giá thép, ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh Tỷ giá tăng có thể dẫn đến lạm phát cao, tạo ra lo ngại chung cho các doanh nghiệp trong nền kinh tế.
Môi trường pháp lý là yếu tố quan trọng trong chính sách kinh tế của Nhà nước, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của các doanh nghiệp (DN) Nó bao gồm các quy định pháp luật về hỗ trợ đầu tư, chính sách thuế, điều chỉnh lãi suất, chính sách xuất nhập khẩu và chế độ khấu hao tài sản cố định Một môi trường pháp lý bình đẳng, thông thoáng, ổn định và đồng bộ sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động tài chính và quản trị rủi ro, giúp các DN dễ dàng đạt được hiệu quả cao trong kinh doanh.
Trong bối cảnh công nghệ phát triển mạnh mẽ hiện nay, các doanh nghiệp cần nhanh chóng nắm bắt những tiến bộ khoa học kỹ thuật mới để tạo lợi thế cạnh tranh Việc chuyển đổi số đang trở thành xu hướng quan trọng, mở ra nhiều cơ hội phát triển Để áp dụng công nghệ tiên tiến và thiết bị hiện đại trong sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp cần có nguồn vốn đầu tư lớn và áp dụng các phương pháp huy động vốn hợp lý Để tồn tại trong thị trường cạnh tranh khốc liệt, việc xử lý và đánh giá thông tin một cách chính xác là điều cần thiết.
Môi trường chính trị ổn định có ảnh hưởng lớn đến nhận thức của doanh nghiệp và nhà đầu tư Chính trị không chỉ tạo điều kiện thuận lợi mà còn bù đắp những thiếu sót của doanh nghiệp, giúp thúc đẩy sự phát triển Khi một quốc gia có nền chính trị vững chắc, rủi ro tài chính cho doanh nghiệp trong nước sẽ được giảm thiểu đáng kể.
Nguồn gốc từ môi trường văn hóa xã hội có thể mang lại rủi ro cho doanh nghiệp nếu thiếu hiểu biết về các yếu tố này Mối quan hệ kinh tế giữa doanh nghiệp và khách hàng thường bị ảnh hưởng bởi sự khác biệt về tôn giáo, văn hóa, phong tục tập quán và đạo đức, dẫn đến bất ổn và tăng nguy cơ hiểu lầm, làm giảm uy tín doanh nghiệp trên thị trường mục tiêu Môi trường văn hóa – xã hội của các quốc gia ảnh hưởng lớn đến sở thích và hành vi của công dân, do đó các công ty cần nắm bắt cơ hội kinh doanh phù hợp Doanh nghiệp cũng có thể gặp rủi ro nếu áp dụng các chiến lược kinh doanh không tương thích với văn hóa địa phương nơi họ đầu tư.
Các nguyên nhân chủ quan bên trong doanh nghiệp ảnh hưởng lớn đến RRTC, bao gồm năng lực lãnh đạo và quản trị, cấu trúc nợ, hiệu quả hoạt động, cấu trúc nguồn vốn và tài sản, cũng như khả năng sinh lợi Những yếu tố này xuất hiện từ hành vi trực tiếp hoặc gián tiếp của doanh nghiệp trong quá trình kinh doanh.
Năng lực của đội ngũ lãnh đạo và quản trị doanh nghiệp là yếu tố quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Một doanh nghiệp thành công cần có lãnh đạo và nhà quản trị có năng lực, hành vi đúng mực, cùng khả năng điều hành và kiểm soát nguồn vốn hiệu quả Sự kết hợp tốt giữa các yếu tố sản xuất và việc cắt giảm chi phí không hiệu quả, cùng khả năng nắm bắt cơ hội trong các dự án kinh doanh, sẽ giúp doanh nghiệp phát triển bền vững Lãnh đạo cần quản lý, ủy quyền cho cấp dưới, đào tạo và giám sát nhân sự để tối đa hóa năng suất làm việc Ngược lại, nếu năng lực lãnh đạo kém, sẽ dẫn đến sự thiếu hiểu biết và bất hòa giữa các bộ phận, cùng các chính sách tuyển dụng không công bằng, gây ra hệ lụy nghiêm trọng như chất lượng sản phẩm giảm sút và mất niềm tin từ nhà đầu tư Do đó, năng lực lãnh đạo cao sẽ góp phần cải thiện kết quả hoạt động của doanh nghiệp.
− Hiệu suất hoạt động: hiệu suất hoạt động cho biết hiệu quả tận dụng tài sản của DN
Công tác quản lý và hoạt động sản xuất của doanh nghiệp phụ thuộc vào việc tận dụng hợp lý nguồn tài sản, bao gồm tài sản ngắn hạn như hàng tồn kho và khoản phải thu, cũng như tài sản dài hạn như bất động sản, đất đai và máy móc thiết bị Hiệu suất hoạt động cao giúp doanh thu từ mỗi tài sản đầu tư tăng lên, cho phép doanh nghiệp sử dụng hiệu quả nguồn tài sản, từ đó đảm bảo kết quả tài chính tích cực và giảm thiểu rủi ro tài chính.
Khi phân tích kết cấu tài sản và kết cấu nguồn vốn, các hệ số cho thấy mối liên hệ giữa chúng, đồng thời xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tính độc lập của tài sản và tính ổn định của nguồn vốn Nhờ vào những chỉ số này, chúng ta có thể đánh giá toàn diện hiện trạng và tình hình hoạt động của doanh nghiệp.
Các nhà quản trị doanh nghiệp cần đưa ra quyết định thích hợp nhằm giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận Để đạt được mục tiêu cuối cùng, việc đánh giá tính hợp lý trong việc tạo mới cấu trúc tài sản và nguồn vốn là rất quan trọng.
Chủ nợ cần xây dựng các chính sách cho vay hợp lý, xác định số tiền cho vay và thời hạn phù hợp, dựa trên việc doanh nghiệp sử dụng vốn hiệu quả hay không.
Tác động của RRTC tới DN
3.1.1 Thu thập dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu quan sát gồm 30 DN niêm yết trong rổ VN30
Dữ liệu và thông tin trong nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán, báo cáo thường niên và các dữ liệu liên quan khác từ năm 2016 đến 2021 Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng cân bằng với tổng cộng 180 biến quan sát, tương ứng với 30 doanh nghiệp trong 6 năm, đã được tổng hợp và xử lý bằng phần mềm Excel Với kích thước mẫu này, nghiên cứu được coi là đủ lớn và có ý nghĩa thống kê.
Nhóm nghiên cứu đã chọn RRTC (Rủi ro tài chính doanh nghiệp) làm biến phụ thuộc, dựa trên các nghiên cứu trước đó RRTC phản ánh rủi ro trong quá trình kinh doanh, chịu ảnh hưởng từ các yếu tố thị trường như lãi suất, tỷ giá và ngoại hối Biến RRTC được xác định thông qua công thức (Lợi nhuận trước thuế + Khấu hao TSCĐ + Thuế thu nhập hoãn lại)/Nợ ngắn hạn, với nhiều yếu tố tác động như cấu trúc nợ, hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lợi RRTC không chỉ ảnh hưởng đến tình hình tài chính và mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận của doanh nghiệp mà còn tác động đến giá trị doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp cần có cái nhìn sâu sắc và toàn diện về RRTC Nếu doanh nghiệp nắm bắt thông tin và quản lý rủi ro hiệu quả, họ sẽ đưa ra quyết định chính xác trong kinh doanh, từ đó nhanh chóng đạt được mục tiêu và tăng cường cơ hội thành công.
Tùy thuộc vào mục đích nghiên cứu và các phương pháp tiếp cận khác nhau, các nghiên cứu trước đã lựa chọn các biến độc lập khác nhau trong mô hình phân tích RRTC của doanh nghiệp Bài nghiên cứu này xây dựng các biến độc lập dựa trên lý thuyết về các yếu tố ảnh hưởng đến RRTC của 30 doanh nghiệp niêm yết trong rổ VN30 Do hạn chế trong việc tìm kiếm dữ liệu, nhóm nghiên cứu không thể đưa ra các biến độc lập như tỷ giá hay giá cả Vì vậy, trong quá trình xây dựng mô hình đánh giá các yếu tố tác động đến RRTC, nhóm đã bổ sung một số biến phi tài chính để đảm bảo kết quả nghiên cứu được bao quát hơn.
Dữ liệu nghiên cứu
3.1.1 Thu thập dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu quan sát gồm 30 DN niêm yết trong rổ VN30
Dữ liệu trong nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán, báo cáo thường niên và các dữ liệu liên quan trong giai đoạn 2016-2021 Nghiên cứu sử dụng bảng cân bằng với tổng cộng 180 biến quan sát từ 30 doanh nghiệp trong 6 năm, đã được tổng hợp và xử lý bằng phần mềm Excel Số mẫu nghiên cứu này được coi là đủ lớn và có ý nghĩa thống kê.
Nhóm nghiên cứu đã chọn RRTC (rủi ro trong quá trình kinh doanh) làm biến phụ thuộc, chịu tác động từ các yếu tố thị trường như lãi suất, tỷ giá và ngoại hối RRTC được xác định bằng công thức (Lợi nhuận trước thuế + Khấu hao TSCĐ + Thuế thu nhập hoãn lại)/Nợ ngắn hạn, và bị ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố như KNTT, cơ cấu nợ, hiệu quả hoạt động và KNSL RRTC không chỉ tác động đến tình hình tài chính và mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận của doanh nghiệp mà còn ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp cần có cái nhìn sâu sắc và toàn diện về RRTC Khi nắm bắt thông tin và quản lý rủi ro hiệu quả, doanh nghiệp có thể đưa ra quyết định chính xác, từ đó nhanh chóng đạt được mục tiêu ban đầu và tăng cơ hội thành công.
Tùy thuộc vào mục đích nghiên cứu và các phương pháp tiếp cận khác nhau, các nghiên cứu trước đây đã lựa chọn các biến độc lập khác nhau trong việc xây dựng mô hình phân tích RRTC của doanh nghiệp Trong bài nghiên cứu này, các biến độc lập được xác định dựa trên lý thuyết về các yếu tố ảnh hưởng đến RRTC của 30 doanh nghiệp niêm yết trong rổ VN30 Do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, nhóm nghiên cứu không thể đưa ra một số biến độc lập như tỷ giá, giá cả, v.v Vì vậy, trong quá trình xây dựng mô hình đánh giá các yếu tố tác động đến RRTC, nhóm đã bổ sung một số biến phi tài chính để kết quả nghiên cứu trở nên toàn diện hơn.
Hệ số nợ phải trả trên tổng nguồn vốn (DS) phản ánh mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào nợ để tài trợ cho tài sản Khi hệ số này cao, doanh nghiệp có mức độ đòn bẩy hoạt động lớn, dẫn đến RRTC cũng tăng theo Điều này cho thấy khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp giảm, với tỷ lệ nợ vay cao cho thấy sự phụ thuộc vào chủ nợ, từ đó ảnh hưởng đến RRTC và khả năng tài chính của doanh nghiệp.
Hệ số KNTT ngắn hạn (CR) được sử dụng để đo lường khả năng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền mặt nhằm hoàn trả các khoản nợ ngắn hạn Hệ số này cho thấy doanh nghiệp có đủ khả năng chi trả nợ hay không, với giá trị thường lớn hơn 1 Nếu hệ số này thấp hoặc nhỏ hơn 1, doanh nghiệp sẽ không đảm bảo khả năng thanh toán nợ ngắn hạn, từ đó có thể dẫn đến rủi ro thanh khoản.
Hệ số KNTT nhanh (QR) cho thấy khả năng thanh toán nợ ngắn hạn của doanh nghiệp sau khi đã loại trừ hàng tồn kho Chỉ số này giúp đánh giá giá trị tài sản ngắn hạn còn lại có đủ để đáp ứng các khoản nợ ngắn hạn hay không.
Hệ số này xấp xỉ bằng 1 thể hiện DN có đủ KNTT nhanh và tình hình tài chính tại
Khi hệ số thanh toán nhanh thấp hơn nhiều so với hệ số thanh toán nợ ngắn hạn, điều này cho thấy tài sản ngắn hạn phụ thuộc chủ yếu vào hàng tồn kho Do đó, tính thanh khoản của tài sản trong trường hợp này được đánh giá là tương đối thấp.
Hệ số KNTT tổng quát (ALR) là chỉ tiêu quan trọng phản ánh khả năng của doanh nghiệp trong việc trang trải các khoản nợ Chỉ số này cho biết số lần nợ phải trả so với tổng tài sản, giúp đánh giá khả năng tài chính và mức độ an toàn trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Chỉ số DN bằng 1 cho thấy tổng tài sản hiện có của doanh nghiệp tương đương với tổng số nợ phải trả, đảm bảo khả năng thanh toán tổng quát Hệ số thanh toán tổng quát lớn hơn 1 cho thấy khả năng thanh toán của doanh nghiệp càng cao, ngược lại, nếu hệ số này thấp, tổng tài sản không đủ để bù đắp các khoản nợ, dẫn đến rủi ro thanh toán.
KNSL của doanh nghiệp được thể hiện qua hai chỉ số quan trọng là ROA và ROS, thường được các nhà nghiên cứu sử dụng để đánh giá tác động của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Hai hệ số này không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động mà còn cho thấy khả năng tạo ra lợi nhuận cho các bên liên quan.
Hệ số sinh lời của TTS (ROA) được tính bằng lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản bình quân, cho biết mỗi 100 đồng tổng tài sản bình quân tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế ROA phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản và công tác quản lý của doanh nghiệp Do đó, ROA là thước đo tổng hợp đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh; ROA càng lớn thì hiệu quả sử dụng tài sản càng cao, trong khi ROA thấp cho thấy doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả.
Hệ số sinh lời của doanh thu (ROS) được tính bằng lợi nhuận sau thuế chia cho doanh thu thuần, cho thấy mức lợi nhuận mà mỗi đồng doanh thu từ bán hàng và cung cấp dịch vụ mang lại Tỷ suất ROS cao cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, kiểm soát chi phí tốt và tạo ra lợi nhuận cao, đồng thời hạn chế rủi ro tài chính.
Vòng quay hàng tồn kho (IT) là chỉ số quan trọng giúp so sánh tỷ lệ giữa hàng hóa đã bán và hàng hóa nhập kho trong một khoảng thời gian nhất định Chỉ số này phản ánh tốc độ tiêu thụ sản phẩm của doanh nghiệp, cho thấy hàng hóa tiêu thụ nhanh hay chậm, cũng như tình trạng ứ đọng hàng hóa trong kỳ Hệ số lớn cho thấy tốc độ quay vòng hàng hóa nhanh, trong khi hệ số nhỏ cho thấy sự chậm chạp trong tiêu thụ Điều này có ảnh hưởng lớn đến kết quả hoạt động kinh doanh, đặc biệt là doanh thu tiêu thụ sản phẩm của doanh nghiệp, từ đó tác động đến rủi ro tài chính và tín dụng của doanh nghiệp.
Vòng quay tài sản cố định (FAT) là chỉ số đo lường hiệu suất hoạt động của công ty thông qua việc so sánh doanh thu thuần với tài sản cố định hiện có Chỉ số này cho thấy khả năng sử dụng tài sản cố định để tạo ra doanh thu và mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Một hệ số vòng quay TSCĐ cao phản ánh sự quản lý hiệu quả tài sản cố định, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa các khoản đầu tư và gia tăng lợi nhuận, đồng thời giảm thiểu rủi ro tài chính.
Vòng quay tài sản (TAT) là chỉ số so sánh doanh thu thuần với tổng tài sản bình quân của doanh nghiệp, phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận từ việc đầu tư vào tài sản Nếu TAT cao, điều này cho thấy doanh nghiệp sử dụng tài sản hiệu quả để tạo ra doanh thu và giảm thiểu rủi ro tài chính Ngược lại, TAT thấp chỉ ra rằng doanh nghiệp chưa khai thác tối đa tài sản hiện có, do đó cần tăng doanh số hoặc bán bớt tài sản để tận dụng hiệu quả hơn, đồng thời giảm thiểu nguy cơ gặp phải rủi ro tài chính cao.
Kết quả nghiên cứu
3.3.1 Phân tích thống kê mô tả
Bảng 3.2: Kết quả phân tích thống kê mô tả biến nghiên cứu
Variable Obs Mean Std Dev Min Max
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 16.0
Kết quả từ bảng 3.2 cho thấy sự khác biệt rõ rệt về mức độ tác động của các yếu tố tới RRTC giữa các công ty thuộc nhóm VN30 tại Việt Nam.
Giá trị lớn nhất của biến phụ thuộc FR đạt 2.75, cao gấp hơn 30 lần so với giá trị nhỏ nhất, với độ lệch chuẩn là 0.5087 và giá trị trung bình là 0.5488 Điều này cho thấy mức độ chênh lệch về RRTC giữa các doanh nghiệp thuộc VN30 là tương đối lớn.
Biến kết cấu nợ (DS) có giá trị nhỏ nhất là 0.027 và lớn nhất là 0.8027, cho thấy sự chênh lệch lớn trong việc phân bổ nợ phải trả giữa các công ty, mặc dù giá trị DS tại các công ty đều nhỏ Xu hướng này cũng được thể hiện rõ qua hệ số vốn cố định FAS.
Nhóm hệ số KNTT CR, QR, ALR cho thấy giá trị trung bình nằm trong khoảng hợp lý, cho thấy KNTT ngắn hạn, KNTT nhanh và KNTT tổng quát của các doanh nghiệp thuộc VN30 tương đối ổn định Tuy nhiên, sự chênh lệch giữa các hệ số này là khá lớn, đặc biệt là hệ số QR với mức chênh lệch lên tới hơn 270 lần.
Nhóm hệ số KNSL ROS và ROA cho thấy sự chênh lệch lớn giữa giá trị cao nhất và thấp nhất, với giá trị nhỏ nhất của hai hệ số này đều âm, đặc biệt ROS có giá trị âm lên tới 87.15% Dịch bệnh Covid-19 đã tác động khác nhau đến hiệu quả kinh doanh của các công ty thuộc nhóm VN30.
Nhóm hệ số hiệu suất hoạt động như IT, FAT, RT và TAT có sự chênh lệch tương đối lớn, với mức độ khác biệt gần 200 lần Giá trị trung bình của các hệ số này khá thấp, trong đó TAT có giá trị thấp nhất Trong giai đoạn 2016 - 2021, doanh thu của VN30 chỉ cao hơn một chút so với giá trị tài sản đầu tư.
● Nhóm hệ số quản trị công ty có sự khác biệt không nhiều Theo quy định của nhà nước thì số lượng này vẫn tuân thủ đúng mực
3.3.2 Phân tích hệ số tương quan
Bảng 3.3: Kết quả hệ số tương quan
DS CR QR ALR ROS ROA IT FAT TAT RT FAS BOD OD
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 16.0
Bảng 3.3 trình bày hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến kiểm soát, cho thấy mối quan hệ rất thấp giữa các cặp biến độc lập, ngoại trừ biến phản ánh KNTT nhanh (QR) và KNTT nợ ngắn hạn (CR) có hệ số tương quan cao 0,956 Biến KNTT nợ tổng quát (ALR) cũng có mối tương quan mạnh với KNTT nợ ngắn hạn (CR) và KNTT nhanh (QR), với hệ số tương quan lần lượt là 0,8998 và 0,8994 Điều này chỉ ra hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến trong mô hình Do đó, tác giả sẽ tiếp tục kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến để khắc phục các khuyết tật của mô hình nếu có.
3.3.3 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến Đa cộng tuyến là hiện tượng mà trong đó các biến độc lập có mối quan hệ phụ thuộc lẫn nhau Việc ước lượng OLS và sai số chuẩn nhạy cảm với bất kỳ sự thay đổi nào của số liệu có thể khiến độ chính xác của kết quả nghiên cứu không còn nếu xảy ra hiện tượng này Do đó, bài viết đã sử dụng kiểm định đa cộng tuyến VIF
Bảng 3.4: Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến sau khi loại bỏ biến
Variabe DS ALR ROS ROA IT FAT TAT RT FAS BOD OD VIF 1.87 1.63 1.51 2.02 1.15 1.42 2.23 1.69 1.48 1.32 1.14
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 16.0
Nhóm đã kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến thông qua giá trị VIF, với ngưỡng xác định là VIF > 10 Kết quả kiểm định cho thấy có hai biến gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến.
Các biến CR và QR có giá trị VIF lớn hơn 10, vì vậy đã được loại bỏ khỏi mô hình Sau khi chạy lại mô hình với các biến còn lại, tất cả đều có giá trị VIF nhỏ hơn 10, điều này chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến còn lại trong mô hình.
3.3.4 Kiểm tra lựa chọn mô hình và kết quả phân tích hồi quy
− Kiểm tra lựa chọn mô hình
Bảng 3.5: Kết quả kiểm định lựa chọn mô hình
Kiểm định Thống kê Kết quả
Hausman test (FEM và REM) Prob > chi2 = 0.8857 REM
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 16.0
Tác giả thực hiện kiểm định Hausman nhằm xác định mô hình phù hợp giữa mô hình FEM và REM Kiểm định Hausman là một phương pháp thống kê dùng để so sánh hai phương pháp này, tập trung vào việc kiểm tra sự tồn tại tự tương quan giữa các biến độc lập và εi, những yếu tố không quan sát được và thay đổi theo thời gian giữa các đối tượng khác nhau.
Ho: εi và biến độc lập không tương quan.
H1: εi và biến độc lập có tương quan.
Nếu giá trị (Prob > chi2) < 0.05, bác bỏ Ho Khi đó biến độc lập và εi có mối tương quan và mô hình FEM sẽ là mô hình được lựa chọn.
Theo bảng 3.5, giá trị (Prob > chi2) = 0.6427 lớn hơn 0.05, do đó giả thuyết Ho được chấp nhận, cho thấy mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) là phù hợp hơn Điều này chỉ ra rằng trong nghiên cứu này, mô hình REM là lựa chọn thích hợp để xác định ảnh hưởng của các yếu tố đến RRTC.
Để đảm bảo kết quả của phương trình hồi quy chính xác và đáng tin cậy, việc kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan là rất quan trọng Nếu xảy ra một trong hai hiện tượng này, hoặc cả hai, kết quả sẽ không còn chính xác và chất lượng Do đó, nhóm nghiên cứu đã áp dụng kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian để xác định sự tồn tại của hiện tượng phương sai sai số thay đổi, đồng thời sử dụng kiểm định Wooldridge để kiểm tra hiện tượng tự tương quan.
Bảng 3.6: Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan
Kiểm định Thống kê Kết quả
Prob > chi2 = 0.0000 < sig = 1% Có hiện tượng phương sai thay đổi
Prob > F = 0.0634 > sig = 5% Không có hiện tượng tự tương quan
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 16.0
Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp REM, tác giả kiểm tra các khuyết tật của mô hình và phát hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi, trong khi không có hiện tượng tự tương quan Để khắc phục tình trạng phương sai thay đổi, nhóm nghiên cứu đã áp dụng phương pháp FGLS.
− Kết quả phân tích hồi quy
Mô hình đã được khắc phục để xử lý hiện tượng phương sai thay đổi, với kết quả được trình bày ở cột 4 bảng 3.7 Các phương pháp được sử dụng bao gồm Pooled OLS, FEM, REM và hiệu chỉnh REM thông qua phương pháp FGLS.
Bảng 3.7: Tổng hợp kết quả hồi quy của các mô hình Pooled OLS, FEM, REM và hiệu chỉnh REM
Variable Pooled OLS FEM REM Hiệu chỉnh REM
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 16.0
3.3.5 Kết luận mối tương quan
Bảng 3.8: Kỳ vọng và kết quả về mối quan hệ của các biến với FR và mối quan hệ của các biến với RRTC
Biến Kỳ vọng Kết quả Ý nghĩa Mối quan hệ với FR
Mối quan hệ với RRTC
Mối quan hệ với FR
Mối quan hệ với RRTC
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Dựa vào kết quả của mô hình, nhóm nghiên cứu có thể chỉ ra một số kết luận sau đây:
Kết luận
Bài viết đã làm nổi bật ảnh hưởng của các yếu tố đến RRTC, với 5 hệ số tác động cùng chiều gồm: hệ số nợ phải trả trên tổng nguồn vốn, vòng quay TTS, vòng quay TSCĐ, vòng quay KPT và thành viên HĐQT độc lập, cho thấy khi các hệ số này tăng lên, RRTC cũng sẽ tăng Ngược lại, 4 hệ số tác động ngược chiều với RRTC bao gồm: hệ số KNTT tổng quát, hệ số KNSL của TTS, hệ số KNSL của doanh thu và hệ số vốn cố định, dẫn đến RRTC giảm khi chúng tăng Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng hai hệ số KNTT ngắn hạn và KNTT nhanh không có mối tương quan với RRTC, cần kiểm chứng thêm trong các nghiên cứu sau Những kết luận này tạo nền tảng cho các nhà hoạch định doanh nghiệp lựa chọn phương pháp giảm thiểu RRTC trong bối cảnh kinh tế phức tạp hiện nay.
Khuyến nghị
4.2.1 Khuyến nghị về quản trị RRTC đối với DN
4.2.1.1 Giảm tổng nợ phải trả
Kết luận từ mô hình cho thấy rằng hệ số nợ phải trả trên tổng nguồn vốn có mối quan hệ ngược chiều với RRTC Cụ thể, khi hệ số nợ tăng, mức độ đòn bẩy của doanh nghiệp cũng tăng theo, dẫn đến RRTC cũng tăng và ngược lại Do đó, các doanh nghiệp cần giảm tổng nợ phải trả trong tổng nguồn vốn và tìm kiếm các nguồn huy động vốn khác Để thực hiện điều này, các doanh nghiệp nên chú trọng vào việc tối ưu hóa cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Doanh nghiệp cần thiết lập các chính sách hợp lý để thu hồi khoản phải thu từ khách hàng, nhằm thanh toán cho nhà cung cấp, chủ nợ và trả lương cho nhân viên Ngoài ra, doanh nghiệp có thể phát hành cổ phiếu mới cho cổ đông hiện tại hoặc cổ đông mới để huy động vốn Đồng thời, doanh nghiệp nên đánh giá và thanh lý các tài sản cố định không còn sử dụng để bù đắp cho các khoản nợ đến hạn Cuối cùng, cần thực hiện các biện pháp giảm thiểu chi phí không cần thiết như chi phí thu hồi khoản nợ quá hạn và chi phí lưu trữ hàng tồn kho.
Nghiên cứu cho thấy KNTT tổng quan có mối tương quan âm với RRTC, do đó, các doanh nghiệp cần nâng cao KNTT tổng quan Để đạt được điều này, doanh nghiệp nên đầu tư vào tài sản cố định (TSCĐ) và giảm thiểu các khoản nợ phải trả đến hạn Việc đốc thúc tiến độ các dự án còn dang dở và tránh tình trạng tồn kho cũng rất quan trọng Ngoài ra, doanh nghiệp nên dự trữ chứng khoán có tính thanh khoản cao để có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền khi cần thanh toán nợ Cuối cùng, xây dựng cơ cấu nợ hợp lý là cần thiết; mặc dù hệ số nợ cao có thể tạo cơ hội tận dụng đòn bẩy tài chính, nhưng nó cũng có thể làm tăng tổng nợ phải trả và gây khó khăn cho KNTT của các khoản nợ ngắn hạn.
Nghiên cứu chỉ ra rằng KNSL có tác động ngược chiều đến RRTC, tức là khi KNSL tăng thì RRTC giảm và ngược lại KNSL có mối liên hệ chặt chẽ với hiệu quả kinh doanh của công ty; KNSL cao dẫn đến hiệu quả kinh doanh tốt hơn Do đó, có thể khẳng định rằng hiệu quả kinh doanh chỉ đạt được khi doanh nghiệp sở hữu KNSL cao Để đạt được điều này, doanh nghiệp cần sử dụng nguồn lực một cách hiệu quả, nâng cao năng suất công việc và tăng tốc độ luân chuyển tài sản, đặc biệt là tài sản ngắn hạn, từ đó góp phần quan trọng vào việc tăng cường KNSL.
KNSL và KNTT hợp lý sẽ thúc đẩy lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro phá sản cho doanh nghiệp Hệ số KNTT quá lớn cho thấy tài sản dư thừa, dẫn đến chi phí bảo trì và chi phí cơ hội tăng cao, làm giảm lợi nhuận Do đó, doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý thu hồi nợ hiệu quả và giảm chi phí liên quan để giảm thiểu rủi ro tài chính, đồng thời tăng cường KNSL.
4.2.1.4 Tăng cường quản lý khoản phải thu bình quân
Kết luận từ bài viết cho thấy vòng quay khoản phải thu (KPT) ảnh hưởng cùng chiều đến tỷ lệ thu hồi công nợ (RRTC), tức là khi vòng quay KPT giảm thì RRTC cũng giảm và ngược lại Một số yếu tố tiêu biểu làm giảm vòng quay KPT bao gồm giảm doanh thu thuần và tăng khoản phải thu bình quân Trong giai đoạn phục hồi kinh tế hiện nay, doanh nghiệp cần đẩy mạnh hoạt động sản xuất kinh doanh, có thể nới lỏng chính sách thương mại để kích cầu sản phẩm như gia hạn thời gian trả nợ và chiết khấu cho khách hàng mua số lượng lớn Điều này giúp khách hàng dễ dàng hơn trong quyết định mua hàng Bên cạnh đó, việc phát triển và nâng cao chất lượng sản phẩm, cũng như xem xét điểm mạnh, điểm yếu và thị hiếu của người mua, sẽ gián tiếp tăng khoản phải thu bình quân của doanh nghiệp Từ đó, doanh nghiệp có thể giảm RRTC, nhưng cũng cần tăng cường quản lý khoản phải thu để tránh tình trạng chiếm dụng vốn.
4.2.1.5 Đẩy mạnh đầu tư TSCĐ
Kết quả nghiên cứu chỉ rõ: FAS (hệ số vốn cố định) có ảnh hưởng ngược chiều tới
FR và RRTC có mối quan hệ nghịch chiều, khi FAS tăng thì RRTC giảm Để giảm thiểu RRTC, các doanh nghiệp cần tập trung đầu tư mạnh vào TSCĐ Doanh nghiệp cần quyết định mua sắm TSCĐ, tăng cường quản lý, sử dụng, bảo dưỡng và tân trang lại TSCĐ, đồng thời tận dụng tối đa năng lực của TSCĐ Doanh nghiệp cũng nên kiểm tra để xác định những tài sản không tạo ra doanh thu hoặc không còn hoạt động Việc thanh lý hoặc nhượng bán những tài sản này sẽ giúp giảm tổng tài sản Đối với những tài sản không có nợ hoặc nợ ít, việc bán sẽ mang lại tiền mặt và giảm chi phí khấu hao.
4.2.1.6 Quản trị công ty hiệu quả
Nghiên cứu cho thấy rằng số lượng thành viên HĐQT độc lập (OD) có mối tương quan thuận với RRTC; tức là, khi số lượng thành viên HĐQT độc lập tăng lên, RRTC cũng tăng Thành viên HĐQT độc lập thường không sở hữu cổ phiếu của doanh nghiệp, do đó, trong giai đoạn kinh tế biến động, sự gia tăng thành viên HĐQT độc lập có thể dẫn đến việc làm lũng đoạn ý kiến, gây khó khăn trong việc ra quyết định Họ cần thống nhất ý kiến để đưa ra quyết định có lợi cho doanh nghiệp, tránh tình trạng mỗi người một ý kiến không đồng nhất Đồng thời, các thành viên HĐQT độc lập cũng phải không ngừng phát triển bản thân, bắt kịp xu hướng mới và chủ động phân tích thông tin từ các nguồn độc lập, khách quan và đáng tin cậy, như cơ quan kiểm toán hoặc bộ phận kiểm soát của công ty, nhằm đảm bảo các quyết định quan trọng được đưa ra với sự trung thực nhất.
4.2.1.7 Tăng cường công tác quản lý chi phí, nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh
Những nhà lãnh đạo và quản trị công ty là vai trò cốt lõi trong các quyết định của
Doanh nghiệp cần có tầm nhìn xa để xây dựng các chiến lược sản xuất kinh doanh dài hạn và ngắn hạn phù hợp, nhằm tối ưu hóa doanh thu Việc giảm thiểu chi phí kinh doanh cần phải cân bằng với biên độ tăng trưởng doanh số, ưu tiên đầu tư cho những dự án thiết yếu Đồng thời, mở rộng nguồn nhân lực, bao gồm lao động, nhân viên và nhà đầu tư, là điều cần thiết Doanh nghiệp cũng cần không ngừng sáng tạo để trở thành một thương hiệu độc đáo, đảm bảo mang lại sự hài lòng cho người tiêu dùng từ sản phẩm đến dịch vụ.
4.2.2 Khuyến nghị đối cơ quan quản lý nhà nước
Việc phòng ngừa RRTC tại các công ty hiện nay không chỉ phụ thuộc vào năng lực của nhà quản trị và các chiến lược kinh doanh mà còn bị ảnh hưởng bởi yếu tố bên ngoài ngoài tầm kiểm soát của doanh nghiệp, đặc biệt là từ chính phủ và các cơ quan quản lý nhà nước Do đó, nhà nước cần có những biện pháp và chính sách hỗ trợ doanh nghiệp trong quá trình hoạt động và phát triển.
Để đảm bảo quy trình vận hành hiệu quả của doanh nghiệp, cần nhanh chóng hoàn thành hệ thống văn bản pháp lý về tiêu chuẩn kinh doanh Các văn bản luật pháp cần được sửa đổi và bổ sung để phù hợp với thông lệ quốc tế, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động sản xuất kinh doanh và giảm thiểu rủi ro bất lợi Đồng thời, cần giảm tỷ lệ vốn nhà nước nắm giữ và đẩy nhanh quá trình thoái vốn Việc lấy ý kiến từ các chủ doanh nghiệp, nhà nghiên cứu và thành viên trong các hiệp hội kinh doanh là rất cần thiết để nhận diện những vấn đề trong lối vận hành của từng doanh nghiệp, từ đó xây dựng hệ thống luật pháp sát thực tế và nâng cao chất lượng.
Để kiểm soát lạm phát và ổn định nền kinh tế, cần tạo niềm tin cho các nhà đầu tư nước ngoài nhằm thúc đẩy tăng nguồn vốn cho doanh nghiệp Chính phủ cần đảm bảo cung cầu hàng hóa, điều chỉnh giá cả hàng hóa xuất nhập khẩu một cách linh hoạt, khắc phục khó khăn trong quản lý và ổn định thị trường vàng để giảm chênh lệch giá giữa trong nước và quốc tế Điều này sẽ khuyến khích người dân mở rộng đầu tư sang các kênh khác như chứng khoán và bất động sản, từ đó tăng cường nguồn vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh Ngoài ra, chính quyền địa phương cần đốc thúc hoàn thành các dự án chậm tiến độ và giải quyết các khoản nợ công với doanh nghiệp Cuối cùng, việc mở rộng thị trường xuất khẩu và áp dụng chính sách hợp lý trong nhập khẩu, như hạn chế hàng hóa xa xỉ, tăng cường quản lý thuế và chống hàng nhập lậu, sẽ nâng cao năng lực cạnh tranh của hàng Việt Nam.
Nhà nước cần triển khai các chính sách hỗ trợ doanh nghiệp mở rộng sản xuất sau đại dịch Covid, bao gồm việc mở rộng chính sách tài khóa và tăng chi tiêu công Điều này sẽ thúc đẩy doanh nghiệp phát triển quy mô sản xuất và hỗ trợ vốn, chẳng hạn như tạo điều kiện cho doanh nghiệp thuê tài chính Đồng thời, nhà nước cũng cần nỗ lực ổn định nền kinh tế và xây dựng thị trường thuận lợi để doanh nghiệp có thể phát triển, bắt kịp xu hướng quốc tế Qua đó, doanh nghiệp sẽ tăng cường tiềm lực và lợi nhuận trong hoạt động sản xuất kinh doanh, đồng thời giảm thiểu rủi ro tài chính.
Hạn chế
Bài viết chỉ tập trung vào các DN niêm yết trên VN30 trong giai đoạn từ 2016 đến
2021, do đó, kết quả bài viết chưa hoàn toàn bao hàm hết được tổng hợp các đặc điểm tại
DN khác đã niêm yết trước đó và các DN niêm yết trên sàn HNX, UPCOM,
Mặc dù có nhiều nghiên cứu khoa học liên quan đến RRTC trên thế giới, nhưng tại Việt Nam, đề tài này vẫn còn hạn chế và ít được cập nhật thường xuyên Do đó, nhóm nghiên cứu chỉ tập trung vào phân tích và đánh giá một số khía cạnh nhỏ liên quan đến rủi ro tài chính, chẳng hạn như rủi ro đòn bẩy tài chính và rủi ro thanh khoản, mà chưa mở rộng nghiên cứu tới các loại rủi ro khác như rủi ro hoạt động và rủi ro thị trường, bao gồm ảnh hưởng của biến động giá cả, lãi suất và tỷ giá.
Dữ liệu trong nghiên cứu được thu thập từ nhiều nguồn như Vietstock, Cafef, FPT và website của doanh nghiệp, dẫn đến khả năng sai lệch thông tin và thiếu hụt dữ liệu tài chính Một số doanh nghiệp chưa cung cấp đầy đủ hoặc cập nhật thông tin tài chính thường xuyên, gây khó khăn cho việc thu thập và phân tích dữ liệu Do đó, kết luận của nghiên cứu vẫn có một số hạn chế nhất định.
Bài nghiên cứu hiện tại chỉ tập trung vào các biến tài chính nổi bật trong mô hình phân tích, đồng thời chỉ xem xét hai biến phi tài chính là quy mô HĐQT và số lượng thành viên HĐQT độc lập Việc không đánh giá các biến phi tài chính khác như hiệu quả ngành và điều kiện thị trường có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu và mối quan hệ giữa các biến.