Tính cấp thiết của đề tài
Tính thanh khoản của cổ phiếu là yếu tố quan trọng cho sự vận hành hiệu quả của thị trường chứng khoán, được xem như mạch máu của thị trường Nó đóng vai trò thiết yếu trong việc phân bổ nguồn lực và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Đối với cổ phiếu ngành bất động sản, tính thanh khoản là một chỉ số bắt buộc cho các nhà đầu tư, giúp họ nhanh chóng thu hồi vốn khi cần thiết Cổ phiếu có tính thanh khoản cao cho phép nhà đầu tư dễ dàng tạo ra lợi nhuận, trong khi cổ phiếu kém thanh khoản có thể khiến việc thu hồi vốn trở nên khó khăn và kéo dài Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản của cổ phiếu, nhưng kết luận khác nhau do đối tượng nghiên cứu đa dạng Do đó, đề tài nghiên cứu được chọn là: “Các nhân tố ảnh hưởng tính thanh khoản của cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết trên SGDCK TP Hồ Chí Minh”.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản của cổ phiếu là một lĩnh vực quan trọng, nhưng tại Việt Nam, tài liệu còn hạn chế Vì vậy, bài viết này tập trung tìm hiểu cách mà các yếu tố này tác động đến tính thanh khoản của cổ phiếu trong ngành bất động sản Cụ thể, nghiên cứu sẽ phân tích tác động của các yếu tố đến cổ phiếu bất động sản niêm yết trên sàn HOSE và sự biến động thanh khoản của chúng.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 2 khoản của cổ phiếu ngành bất động sản và tác động của các yếu tố đến tính thanh khoản của cổ phiếu
Các yếu tố ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh bao gồm tình hình kinh tế, chính sách nhà nước, và tâm lý nhà đầu tư Sự biến động của thị trường bất động sản và các chỉ số kinh tế vĩ mô cũng có thể tác động mạnh mẽ đến sự quan tâm của nhà đầu tư Ngoài ra, thông tin từ các công ty bất động sản niêm yết và các sự kiện lớn trong ngành cũng góp phần làm thay đổi khối lượng giao dịch.
Khung lý thuyết có liên quan
Các nhân tố có thể ảnh hưởng lên tính thanh khoản của cổ phiếu:
✓ Số lượng thành viên HĐQT
✓ Tỷ lệ sở hữu nhà nước
✓ Tỷ lệ sở hữu công ty
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 3
Lựa chọn mô hình và phương pháp nghiên cứu
❖ Chọn mô hình nghiên cứu
Lựa chọn mô hình 11 biến phân ra làm 1 biến phụ thuộc là khối lượng giao dịch,
Bài viết đề cập đến bảy biến độc lập gồm vốn chủ sở hữu, lợi nhuận sau thuế, số năm niêm yết, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu công ty, dịch vụ kiểm toán hàng đầu và số lượng thành viên hội đồng quản trị Ngoài ra, ba biến kiểm soát quan trọng là GDP, lạm phát và FDI cũng được nhấn mạnh.
Mô hình hồi quy tuyến tính đa biến sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu (OLS), cùng với mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), được áp dụng để phân tích ảnh hưởng của các biến đã thiết lập đến tính thanh khoản của cổ phiếu Nghiên cứu này nhằm xác định liệu các biến này có tác động tích cực hay tiêu cực đến tính thanh khoản.
Thu thập dữ liệu đối với từng biến
Nghiên cứu này phân tích 708 mẫu dữ liệu từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bản cáo bạch của 59 công ty bất động sản niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2010 – 2021.
Giới hạn nghiên cứu
Chỉ có 59 mẫu trên sàn HOSE trong tổng số 120 mã cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết trên tất cả các sàn (UPCOM, HNX, HOSE) được sử dụng làm dữ liệu đại diện cho nghiên cứu Tính thanh khoản của cổ phiếu là một biến số phức tạp, do đó, kết quả nghiên cứu chỉ mang tính tương đối và chưa phản ánh chính xác hoàn toàn, vì biến phụ thuộc này chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố đa chiều và liên tục biến đổi.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU
Tính thanh khoản của cổ phiếu
Thanh khoản là khái niệm tài chính quan trọng, thể hiện khả năng mua bán một tài sản trên thị trường mà không làm biến động giá trị của nó Tài sản có tính thanh khoản cao thường được giao dịch nhanh chóng và không gây giảm giá đáng kể, điều này thường được xác định bởi số lượng giao dịch lớn.
Tính thanh khoản là yếu tố quan trọng cho sự hoạt động hiệu quả của thị trường chứng khoán, được xem là nhân tố chính thúc đẩy sự phát triển và tăng trưởng kinh tế Nó cung cấp sự phân bổ tài sản hiệu quả và được coi là mạch máu của thị trường chứng khoán Thanh khoản có ý nghĩa đặc biệt đối với các nhà giao dịch, cơ quan quản lý, sàn giao dịch chứng khoán và các công ty niêm yết.
1.1.2 Đặc điểm tính thanh khoản của cổ phiếu
Tính thanh khoản của chứng khoán là khả năng chuyển đổi giữa chứng khoán và tiền mặt, cho phép thực hiện giao dịch dễ dàng và nhanh chóng Các chứng khoán có tính thanh khoản cao thường có số lượng giao dịch lớn và sẵn có trên thị trường, với giá cả ổn định theo thời gian Điều này giúp nhà đầu tư dễ dàng mua bán và phục hồi vốn đầu tư ban đầu một cách hiệu quả.
Khi đầu tư vào chứng khoán, các nhà đầu tư cần xem xét khả năng bán lại trước khi đáo hạn để tái tạo nguồn vốn ban đầu Nếu khả năng tái tạo kém, điều này có thể dẫn đến khó khăn trong việc tìm người mua hoặc phải bán với giá thấp hơn.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 5
Rủi ro thanh khoản trong đầu tư chứng khoán là tình huống mà ngân hàng hoặc nhà đầu tư phải đối mặt với những tổn thất tài chính lớn.
Thanh khoản chứng khoán cho phép nhà đầu tư nhanh chóng chuyển đổi tài sản thành tiền mặt khi cần thiết, từ đó tăng cường sức hấp dẫn của thị trường chứng khoán Hơn nữa, mức độ thanh khoản cao chứng tỏ thị trường chứng khoán đang hoạt động năng động và hiệu quả hơn.
Khái niệm khối lượng giao dịch:
Khối lượng giao dịch thể hiện nhu cầu mua và bán của nhà đầu tư, là yếu tố chính xác phản ánh xu hướng tăng giá Nó cũng cho thấy mức độ hoạt động của thị trường.
Một cổ phiếu có thể được giao dịch nhiều lần, nhưng khối lượng giao dịch (KLGD) sẽ được tính dựa trên mỗi lần giao dịch Ví dụ, khi 500 cổ phiếu A được mua, sau đó bán và lại mua rồi bán lần nữa, sẽ được tính là 3 lượt giao dịch Do đó, khối lượng giao dịch tổng cộng sẽ là 1.500 cổ phiếu, mặc dù chỉ có 500 cổ phiếu giống nhau nhưng đã được giao dịch nhiều lần.
Vai trò của khối lượng giao dịch chứng khoán:
Tính thanh khoản của thị trường chứng khoán rất quan trọng; cổ phiếu có tính thanh khoản cao giúp việc mua bán trở nên thuận tiện hơn Điều này không chỉ giúp giao dịch gần với giá trị thực của cổ phiếu mà còn làm giảm nhiễu trong biểu đồ phân tích kỹ thuật.
Khối lượng giao dịch là yếu tố quan trọng trong phân tích kỹ thuật, giúp nhà đầu tư có cái nhìn rõ nét về thị trường chứng khoán hiện tại Qua đó, nhà đầu tư có thể đưa ra nhận xét chính xác về xu hướng thị trường sắp tới và lựa chọn thời điểm mua/bán hợp lý hơn.
Ý nghĩa của khối lượng giao dịch chứng khoán:
✓ Thể hiện nhu cầu giao dịch chứng khoán của các nhà đầu tư
✓ Hỗ trợ xác định được xu hướng giá cổ phiếu
✓ Định giá tiềm năng của một cổ phiếu nào đó
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 6
1.1.3 Rủi ro trong thanh khoản chứng khoán
Các nhà đầu tư không chỉ chú trọng đến tính thanh khoản của chứng khoán mà còn xem xét khả năng bán lại để thu hồi vốn Khi khó tìm người mua hoặc phải bán với giá thấp, điều này cho thấy chứng khoán có khả năng hồi phục kém, dẫn đến việc nhà đầu tư phải đối mặt với tổn thất tài chính.
Rủi ro thanh khoản trong đầu tư chứng khoán xảy ra khi một nhà đầu tư sở hữu nhiều chứng khoán nhưng không thể bán ra, dẫn đến việc phải chịu thua lỗ hàng ngày.
1.1.4 Các chỉ số đo lường tính thanh khoản
Nhóm chỉ số đánh giá tình hình thanh khoản của doanh nghiệp phản ánh khả năng thanh toán và khả năng tồn tại của doanh nghiệp Doanh nghiệp chỉ có thể duy trì hoạt động nếu đáp ứng được các nghĩa vụ thanh toán đến hạn, đặc biệt là các khoản nợ ngắn hạn.
❖ Tỷ số thanh khoản hiện thời
Tỷ số thanh khoản hiện thời = Tài sản lưu động / Nợ ngắn hạn
Để đánh giá tỷ số này, cần so sánh với tỷ số trung bình của các doanh nghiệp trong cùng ngành Bên cạnh đó, việc so sánh với tỷ số khả năng thanh toán hiện tại của doanh nghiệp ở các thời điểm trước đó cũng là một yếu tố quan trọng trong quá trình đánh giá.
Tỷ số thanh khoản hiện thời (Hht) thể hiện:
Hệ số khả năng thanh toán hiện hành (Hht) dưới 1 cho thấy doanh nghiệp có khả năng trả nợ yếu, là dấu hiệu cảnh báo về những khó khăn tài chính tiềm ẩn trong việc thanh toán các khoản nợ ngắn hạn Khi Hht giảm gần 0, doanh nghiệp sẽ mất khả năng chi trả, làm tăng nguy cơ phá sản.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 7
Các nhân tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản của cổ phiếu
Tính thanh khoản của cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau và là một trong những tiêu chí quan trọng giúp nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu tốt để đầu tư.
Tính thanh khoản của chứng khoán chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố quan trọng Đầu tiên, khối lượng giao dịch và sự tham gia của nhà đầu tư là hai yếu tố chính quyết định khả năng mua bán nhanh chóng Thứ hai, thông tin thị trường và sự minh bạch của công ty cũng tác động lớn đến thanh khoản Ngoài ra, điều kiện kinh tế vĩ mô và chính sách của chính phủ cũng có thể làm thay đổi tính thanh khoản của các loại chứng khoán Cuối cùng, sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch và các sản phẩm tài chính cũng ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản.
1.2.1 Số lượng thành viên hội đồng quản trị:
Hội đồng quản trị là cơ quan điều hành chủ chốt của công ty, chịu trách nhiệm đưa ra các quyết định quan trọng liên quan đến hoạt động của doanh nghiệp Đồng thời, hội đồng cũng xác định chiến lược phát triển, nhằm đảm bảo công ty đạt được hiệu quả tối ưu trong quá trình hoạt động.
1.2.2 Tỷ lệ sở hữu nhà nước-công ty:
Các hoạt động kinh doanh và sản xuất của doanh nghiệp phải tuân thủ các quy định từ cơ quan quản lý, điều này cũng ảnh hưởng đến tính thanh khoản của doanh nghiệp.
Khi một công ty niêm yết lâu năm trên thị trường, nó không chỉ xây dựng được thương hiệu mạnh mẽ mà còn tạo dựng được độ tin cậy với nhà đầu tư Điều này dẫn đến việc khối lượng giao dịch của doanh nghiệp tăng lên, đồng nghĩa với việc tính thanh khoản của công ty cũng cao hơn.
1.2.4 Quy định giao dịch:
Mỗi loại hình giao dịch đều có quy định riêng, ví dụ như giao dịch tiền điện tử, nhiều quốc gia đã áp dụng lệnh cấm để bảo vệ tính thanh khoản.
1.2.5 Các sàn giao dịch:
Số lượng sàn giao dịch cao đồng nghĩa với hoạt động đầu tư trên thị trường tăng lên, dẫn đến hiệu suất và khối lượng giao dịch gia tăng, từ đó nâng cao thanh khoản cho thị trường Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, để đánh giá thanh khoản của một cổ phiếu, sàn HOSE (đại diện bởi Vnindex) thường có tính thanh khoản cao hơn so với sàn Hà Nội (HNX).
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 10 và UPCOM) Thường thì sàn HOSE sẽ chiếm tầm 80% thanh khoản của toàn thị trường Việt Nam
1.2.6 Những con số tài chính:
Dữ liệu tài chính phản ánh tình hình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, cho thấy liệu họ có đang ổn định và phát triển hay không Các doanh nghiệp lớn và uy tín thường có tính thanh khoản cao, trong khi những doanh nghiệp gặp khó khăn trong kinh doanh sẽ có tính thanh khoản thấp hơn.
1.2.7 Các nhà đầu tư nước ngoài:
Những nhà đầu tư quốc tế có ảnh hưởng đáng kể đến tính thanh khoản của chứng khoán doanh nghiệp tại Việt Nam Để kiểm soát tình hình, nước ta đã quy định rằng nhà đầu tư nước ngoài chỉ được phép mua tối đa 30% cổ phiếu của ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết và 49% cổ phiếu của các doanh nghiệp khác đã niêm yết Điều này nhằm ngăn chặn việc thâu tóm cổ phiếu của các doanh nghiệp Việt Nam bởi các nhà đầu tư ngoại lai.
Tâm lý của nhà đầu tư phản ánh thái độ của họ trước các diễn biến của thị trường, chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố tâm lý Trong số đó, bốn yếu tố phổ biến nhất bao gồm tâm lý bầy đàn, sự tự ti, sự lạc quan hoặc bi quan quá mức, và nỗi sợ thua lỗ.
Nhu cầu của nhà đầu tư và thời điểm họ quyết định mua hoặc bán chứng khoán có tác động lớn đến thị trường chung Khi thị trường tăng trưởng, các nhà đầu tư thường tích cực chi tiền để giao dịch cổ phiếu Ngược lại, trong giai đoạn thị trường giảm điểm, họ trở nên dè dặt và cẩn trọng hơn trong các quyết định mua bán chứng khoán.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 11
Các nghiên cứu trong và ngoài nước về các nhân tố tác động đến tính thanh khoản của cổ phiếu
1.3.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Thanh khoản được coi là mạch máu của thị trường chứng khoán, đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo hoạt động hiệu quả của thị trường Nó có ý nghĩa đặc biệt đối với nhà giao dịch, cơ quan quản lý, sàn giao dịch và các công ty niêm yết Mặc dù tính thanh khoản có thể được cảm nhận, nhưng việc đo lường nó lại khá khó khăn do tính chất đa chiều Các đặc điểm chính của thanh khoản bao gồm tính chặt chẽ, tính trung gian, chiều sâu, chiều rộng và khả năng phục hồi Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra ảnh hưởng của các yếu tố đến tính thanh khoản của cổ phiếu, và trong những năm gần đây, lượng tài liệu liên quan đến vấn đề này đã gia tăng đáng kể.
Nghiên cứu của Akinleye & Ogunleye (2019) đã phân tích mối quan hệ giữa tính thanh khoản và lợi nhuận của các công ty sản xuất tại Nigeria Cụ thể, nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng của hệ số tiền mặt, hệ số thanh toán hiện hành và hệ số thanh toán nhanh đối với lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp sản xuất ở Nigeria.
Tính thanh khoản là mức độ mà tài sản hoặc chứng khoán có thể mua hoặc bán trên thị trường mà không ảnh hưởng đến giá trị của chúng Tài sản có tính thanh khoản cao thường có mức độ giao dịch lớn và đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của thị trường tài chính Thị trường được coi là có tính thanh khoản khi người sở hữu tài sản có thể bán chúng mà không chịu tổn thất lớn, từ đó có được tài chính cần thiết cho các hoạt động khác Doanh nghiệp không có lãi có thể được xem là yếu kém, nhưng doanh nghiệp thiếu khả năng thanh toán sẽ sớm gặp khó khăn Tính thanh khoản là điều kiện tiên quyết cho sự tồn tại của công ty phi tài chính, và vị thế thanh khoản của một công ty thường được phân tích thông qua các tỷ lệ quan trọng dựa trên các yếu tố của vốn lưu động.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 12
Khả năng sinh lời là yếu tố quan trọng mà mọi doanh nghiệp đều quan tâm, thể hiện khả năng tạo ra lợi nhuận từ các hoạt động kinh doanh Nó phản ánh mức độ hiệu quả trong việc sử dụng các nguồn lực sẵn có để tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông Các tỷ suất sinh lời, như tỷ suất lợi nhuận gộp (GPM) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn sử dụng lao động (ROCE), là những công cụ chính để đo lường khả năng sinh lời Doanh nghiệp cần đầu tư vào các dự án mang lại lợi nhuận cao và hạn chế giữ quá nhiều tiền mặt không cần thiết Nghiên cứu cho thấy chỉ số thanh khoản tài chính theo hệ số thanh toán nhanh (QR) có tác động tiêu cực đến lợi nhuận sau thuế, trong khi tỷ lệ tiền mặt (CR) có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến lợi nhuận sau thuế.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 13
Nghiên cứu cho thấy hệ số thanh toán nhanh (QR), hệ số tiền mặt (CR) và hệ số thanh toán hiện hành (CNR) có sự thay đổi 58,1% trong lợi nhuận sau thuế (PAT), nhưng không có mối quan hệ lâu dài giữa tính thanh khoản và lợi nhuận của các công ty sản xuất ở Nigeria Kết quả cho thấy thanh khoản tài chính đã cải thiện hoạt động tài chính của các công ty sản xuất này Đặc biệt, tỷ lệ tiền mặt có tác động tích cực và đáng kể đến lợi nhuận của doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp trong ngành sản xuất nên giảm các khoản phải thu để tăng cường khả năng thu hồi từ khách hàng, từ đó nâng cao lợi nhuận.
Nghiên cứu của Alshatti (2014) đã phân tích tác động của quản lý thanh khoản đến khả năng sinh lời của 13 ngân hàng thương mại tại Jordan trong giai đoạn 2005–2012 Mục tiêu của nghiên cứu là đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố quản lý thanh khoản đối với hiệu quả tài chính của các ngân hàng này, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quát về tình hình hoạt động của ngành ngân hàng thương mại Jordan trong thời gian nghiên cứu.
Mô hình Augmented Dickey Fuller (ADF) được sử dụng để kiểm tra gốc đơn vị trong chuỗi thời gian của các biến nghiên cứu và kiểm tra giả thuyết thông qua phân tích hồi quy Tính thanh khoản trong ngân hàng thương mại thể hiện khả năng tài trợ cho các nghĩa vụ như cam kết cho vay, đầu tư và các khoản nợ phải trả tại thời điểm đáo hạn Khả năng thanh khoản cũng đồng nghĩa với việc tài trợ cho việc gia tăng tài sản và đáp ứng các khoản nợ đến hạn mà không gặp tổn thất bất ngờ Quản lý hiệu quả khả năng thanh khoản giúp ngân hàng có khả năng đáp ứng các khoản tiền mặt phát sinh, thường không chắc chắn và phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài Quản lý khả năng thanh khoản là yếu tố quan trọng trong hoạt động kinh doanh, vì sự sống còn của doanh nghiệp phụ thuộc vào mức độ thanh khoản cần thiết, không thừa cũng không thiếu Thanh khoản quá mức có thể dẫn đến việc tích lũy các quỹ lý tưởng, ảnh hưởng đến lợi nhuận.
Nghiên cứu của Lê Hà Thu Trang chỉ ra rằng việc quản lý thanh khoản ngân hàng có ảnh hưởng lớn đến khả năng sinh lời của các ngân hàng thương mại Jordan Cần duy trì sự cân bằng giữa thanh khoản và khả năng sinh lời để đảm bảo hoạt động kinh doanh hiệu quả Kết quả cho thấy, tăng hệ số thanh toán nhanh và tỷ lệ đầu tư từ nguồn vốn khả dụng có tác động tích cực đến lợi nhuận, trong khi tỷ lệ vốn và tài sản lưu động lại có ảnh hưởng tiêu cực Nghiên cứu khuyến nghị các ngân hàng nên tối ưu hóa khả năng thanh khoản và áp dụng một khung quản lý thanh khoản chung để đảm bảo đủ thanh khoản cho các hoạt động Bên cạnh đó, nghiên cứu này bổ sung cho tài liệu hiện có bằng cách sử dụng nhiều chỉ số thanh khoản và khả năng sinh lời để đo lường tác động của quản lý thanh khoản.
Nghiên cứu của Al-Masaw và cộng sự đã cung cấp cái nhìn tổng quan về vấn đề thanh khoản trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu.
Lê Hà Thu Trang đã nghiên cứu 15 đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Malaysia từ năm 2002 đến 2017, tập trung vào xu hướng thanh khoản và tác động của bộ luật quản trị công ty (MCCG) Dữ liệu từ Thompson Reuters DataStream cho thấy rằng cơ chế quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao tính minh bạch và giảm bất cân xứng thông tin giữa các bên tham gia thị trường Nghiên cứu chỉ ra rằng quản trị công ty hiệu quả không chỉ cải thiện tính thanh khoản mà còn giảm thiểu rủi ro lựa chọn bất lợi cho nhà đầu tư Các lý thuyết như lý thuyết cơ quan, lý thuyết lôi kéo, và lý thuyết quản lý đều hỗ trợ mối liên hệ giữa quản trị và thông tin bất cân xứng Tính thanh khoản của cổ phiếu ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và chi phí vốn, do đó có tác động lớn đến dòng vốn và sự phát triển của thị trường Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về khả năng quản trị công ty có thể cải thiện tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế mới nổi như Malaysia.
Lê Hà Thu Trang chỉ ra rằng trong 16 giai đoạn nghiên cứu, tính thanh khoản của thị trường chứng khoán là yếu tố quan trọng quyết định sự thành công của các đợt IPO Thanh khoản cao giúp giảm chi phí giao dịch, giảm biến động thị trường và cải thiện khả năng tiếp cận vốn cho các công ty Pham và cộng sự (2003) nhấn mạnh rằng mục tiêu chính của IPO là đạt được tính thanh khoản cao hơn, điều này không chỉ tăng giá trị doanh nghiệp mà còn cải thiện giám sát thị trường Tuy nhiên, các công ty có thể phải định giá thấp cổ phiếu để thu hút nhiều nhà đầu tư nhỏ hơn, dẫn đến việc định giá thấp trong các đợt chào bán ban đầu (Gajewski & Gresse, 2006) Đối với các cơ quan quản lý, thị trường chứng khoán cần có tính thanh khoản cao để giảm biến động và thu hút nhiều nhà đầu tư cũng như công ty niêm yết hơn (Harris, 2003) Việc duy trì một thị trường được thiết kế tốt và có tính thanh khoản cao sẽ giúp tối ưu hóa hoạt động giao dịch và thu hút nhiều thương nhân tham gia (Tayeh, 2010) Liew và cộng sự (2016) cũng nhấn mạnh rằng tăng cường tính thanh khoản là một trong những mục tiêu chính của các cơ quan quản lý thị trường chứng khoán.
SVTH: Lê Hà Thu Trang cho biết rằng 17 trường chứng khoán hoạt động hiệu quả là yếu tố quan trọng cần xem xét trong đầu tư chứng khoán và các quyết định liên quan Lý thuyết đầu tiên của Booth và Chua cũng nhấn mạnh tầm quan trọng này.
Định giá thấp hơn đóng vai trò như một cơ chế đảm bảo cho cấu trúc sở hữu rộng rãi và tăng tính thanh khoản sau IPO (1996) Chênh lệch sau niêm yết và lựa chọn bất lợi có liên quan tiêu cực đến việc định giá thấp hơn Tính thanh khoản cho phép các công ty tăng vốn với chi phí thấp hơn, từ đó gia tăng tài sản của chủ sở hữu thông qua đa dạng hóa danh mục đầu tư (Banti & Jona, 2014) Việc nâng cao tính thanh khoản của cổ phiếu giúp giảm chi phí vốn và tăng giá trị doanh nghiệp (Amihud & Mendelson, 1986; Kumar & Misra, 2015) Lý thuyết thứ hai của Ellul và Pagano (2006) cho rằng chênh lệch sau IPO và các biện pháp bất cân xứng thông tin dẫn đến định giá thấp do chi phí kém thanh khoản dự kiến Thông tin bất cân xứng giữa các nhà đầu tư khiến họ mong đợi ít thanh khoản hơn, dẫn đến định giá thấp hơn và tính kém thanh khoản cao hơn Tính thanh khoản sau IPO mang lại lợi ích cho các tổ chức phát hành, giúp giảm chi phí vốn do phần bù rủi ro thanh khoản thấp hơn mà nhà đầu tư yêu cầu (Eckbo và Norli).
Nghiên cứu năm 2005 đã sử dụng mẫu cổ phiếu IPO tại Hoa Kỳ trong vòng 5 năm để điều tra tính năng hoàn vốn rủi ro của kế hoạch đầu tư danh mục luân phiên Họ đo lường tính thanh khoản sau IPO qua doanh thu hàng tháng, tính bằng khối lượng giao dịch chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành Kết quả cho thấy cổ phiếu IPO có tính thanh khoản cao hơn so với cổ phiếu không IPO cùng quy mô và giá trị sổ sách trong 5 năm nghiên cứu Hơn nữa, sự kiện niêm yết cho phép cổ đông ban đầu bán cổ phần và thu hồi vốn đầu tư ban đầu (Zingales, 1995) Các nghiên cứu trước đó chỉ ra rằng giá trị thanh khoản có thể khác nhau giữa các chủ sở hữu của các công ty khác nhau; ví dụ, Hahn và cộng sự (2013) cho rằng cổ phiếu rất thanh khoản cho phép giao dịch với giá mang lại lợi nhuận cao hơn.
Nghiên cứu của Lê Hà Thu Trang (2006) chỉ ra rằng các nhà đầu tư thường hài lòng với lợi nhuận thấp hơn từ những cổ phiếu có tính thanh khoản cao, cho phép các tổ chức phát hành định giá cổ phiếu mới một cách tối ưu Tính thanh khoản không chỉ quan trọng trong việc thu hút nhà đầu tư mà còn giúp các công ty IPO có cơ hội mua lại cổ phiếu và nâng cao giá trị cho các nhà đầu tư trước IPO (Brau & Fawcett, 2006) Bài nghiên cứu này sử dụng phương pháp mô tả để khám phá sự phát triển của tính thanh khoản trong các công ty IPO tại Malaysia, nơi mà chưa có nghiên cứu nào phân tích xu hướng thanh khoản của các đợt IPO trước đó Tác giả mở rộng nghiên cứu của Sapian và cộng sự (2013) bằng cách xem xét 535 vấn đề mới từ năm 2013 đến nay, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về tính thanh khoản trong thị trường IPO Malaysia.
PHƯƠNG PHÁP VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Bước đầu tiên trong quá trình nghiên cứu là thu thập và tìm hiểu tài liệu tham khảo, nhằm nhận diện các nghiên cứu trước đây có liên quan đến chủ đề Việc tổng hợp và phân tích những kết luận từ các nghiên cứu này giúp xác định ưu và nhược điểm, từ đó thiết lập mô hình và chọn phương pháp kiểm định phù hợp Qua đó, nghiên cứu có thể phát hiện những lỗ hổng còn thiếu sót và đưa ra các biến số thích hợp cho chủ đề đang được khảo sát.
Bước 2: Kiểm định xác thực nghiên cứu
✓ Đặt câu hỏi nghiên cứu, phạm vi, thiết lập mô hình và phương pháp kiểm định
Khám phá và phân tích các nghiên cứu trong và ngoài nước về những nhân tố ảnh hưởng đến biến động khối lượng giao dịch cổ phiếu Đánh giá và lập mô hình các yếu tố tác động này để hiểu rõ hơn về thị trường chứng khoán.
✓ Lựa chọn các biến và thiết lập mô hình
✓ Kết quả kiểm định mô hình
Bước 3: Đề xuất và khuyến nghị
Mô hình nghiên cứu hồi quy đa biến sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu (OLS) cùng với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) và mô hình tác động cố định (FEM) được thực hiện trên phần mềm STATA nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản của cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết trên sàn HOSE.
Nghiên cứu các nhân tố tác động đến tính thanh khoản của cổ phiếu:
✓ Số lượng thành viên hội đồng quản trị
✓ Dịch vụ top kiểm toán
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 54
✓ Tỷ lệ sở hữu nhà nước
✓ Tỷ lệ sở hữu công ty
Mô hình hồi quy đa biến là công cụ phổ biến trong nghiên cứu mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, đặc biệt là tính thanh khoản của cổ phiếu với 10 biến độc lập Để áp dụng hồi quy tuyến tính đa biến, các biến phải có mối quan hệ tuyến tính và không được liên quan đến nhau Việc sử dụng mô hình này cho phép kiểm định chính xác mối quan hệ giữa các biến giả thuyết và thị trường chứng khoán thông qua các kiểm định tự tương quan Nếu các biến có tương quan, sự thay đổi của một biến sẽ ảnh hưởng đến biến phụ thuộc.
Hồi quy tuyến tính đa biến theo phương pháp bình phương tối thiểu (OLS) là một công cụ quan trọng trong việc tối ưu hóa đường khớp cho dữ liệu, nhằm giảm thiểu sai số giữa đường khớp và dữ liệu thực tế Bài nghiên cứu này nhằm phát hiện mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, qua đó thiết lập phương trình hồi quy để phân tích ảnh hưởng của các biến đến khối lượng giao dịch chứng khoán Để xử lý các biến như khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch, vốn chủ sở hữu và lợi nhuận sau thuế, biến generate được sử dụng để mã hóa và phân loại, giúp logarit hóa các giá trị nhằm giảm biến động Cuối cùng, nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định ý nghĩa thống kê và tính toán các hệ số trong phương trình hồi quy cho từng giả thuyết thông qua kiểm định tự tương quan.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 55
Dữ liệu thứ cấp được sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm thông tin của 59 mã cổ phiếu thuộc ngành bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2010 – 2021, tương ứng với 708 mẫu chính thức Tất cả dữ liệu đều được thu thập từ các báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và dữ liệu giá cổ phiếu Khối lượng giao dịch của các công ty được thống kê từ các nguồn như CafeF, Vietstock, VNDIRECT Nghiên cứu xác định số lượng công ty niêm yết từ năm 2010 và lọc ra 59 công ty Các chỉ tiêu tài chính bao gồm tỷ lệ sở hữu cổ phần, sự hiện diện của cổ đông lớn, và việc kiểm toán bởi các công ty kiểm toán hàng đầu tại Việt Nam Các biến độc lập được tính toán từ logarit của khối lượng giao dịch, vốn chủ sở hữu và lợi nhuận sau thuế Biến số lợi nhuận sau thuế được lấy từ bảng kết quả hoạt động kinh doanh hàng năm, trong khi biến số năm niêm yết được tính từ năm 2021 trừ đi năm niêm yết Tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà nước và công ty được thu thập hàng năm từ bản cáo bạch Biến phụ thuộc là khối lượng giao dịch vào ngày giao dịch cuối cùng trong năm, và biến kiểm soát bao gồm GDP, CPI, FDI từ số liệu kinh tế Việt Nam hàng năm.
2.2 Mô hình và giả thiết nghiên cứu
2.2.1 Mô hình nghiên cứu
Thiết lập mô hình nghiên cứu tập trung phân tích và kiểm định những nhân tố
Nghiên cứu của Lê Hà Thu Trang chỉ ra rằng 56 yếu tố ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch (KLGD), trong đó có 10 biến được phân loại thành 2 nhóm: biến độc lập và biến kiểm soát Cụ thể, có 7 biến độc lập bao gồm: số năm niêm yết (SNNY), số lượng thành viên hội đồng quản trị (SLHĐQT), dịch vụ kiểm toán hàng đầu (DVKT), vốn chủ sở hữu (VCSH), tỷ lệ sở hữu của Nhà nước (TLSHNN), tỷ lệ sở hữu của công ty (TLSHCT), và lợi nhuận sau thuế (LNST).
Bảng 2: Bảng giải thích tên viết tắt các biến trong mô hình
Khối lượng giao dịch của cổ phiếu KLGD
Số lượng thành viên hội đồng quản trị SLHĐQT
Tỷ lệ sở hữu của Nhà nước TLSHNN
Tỷ lệ sở hữu của công ty TLSHCT
Số năm niêm yết SNNY
Lợi nhuận sau thuế LNST
Dịch vụ top kiểm toán DVKT
Nguồn: Nghiên cứu tổng hợp
Combining the findings from Al-Masaw et al (2019), which analyzed post-listing liquidity of IPOs in Malaysia using the STATA model, with Ali et al (2016), who explored stock liquidity determinants in Australia through OLS regression, provides valuable insights into liquidity dynamics Furthermore, the study on liquidity and returns adds depth to understanding how these factors interact in different markets.
Profitability of Manufacturing Firms in Nigeria” của Akinleye & Ogunleye (2019) để đưa ra được mô hình nghiên cứu như sau:
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 57
KLGDit =𝛽 0 + 𝛽 1 SLHĐQTit + 𝛽 2 TLSHNN it + 𝛽 3 TLSHCTit + 𝛽 4 SNNYit +
𝛽 5 LNSTit + 𝛽 6 DVKTit + 𝛽 7 VCSHit+ 𝛽 8 𝐂𝐏𝐈𝐭 + 𝛽 9 FDIt+ 𝛽 10 GDPt + Ɛ
𝛽 0 : Hệ số chặn mô hình
𝛽 1 , 𝛽 2 ,…𝛽 10 : Các hệ số chặn Ɛ: Sai số t: Quan sát thứ t i: Cổ phiếu i
2.2.2 Xây dựng các biến trong mô hình Đầu tiên, biến số lượng thành viên HĐQT (SLHĐQT) luôn biến đổi liên tục qua mỗi năm được công bố trên bản cáo bạch của DN Hội đồng quản trị là bộ máy điều hành công ty, đưa ra mọi quyết định về hoạt động của công ty Vì vậy, tát cả cổ phần của các thành viên hội HĐQT càng lớn thì quyền quyết định quan trọng của họ càng lớn Vạch ra định hướng đường đi chiến lược để công ty có thể phát triển tốt nhất Do đó, tỷ lệ sở hữu cổ phần công ty của các thành viên HĐQT mang tính quyết định quan trọng
Tỷ lệ sở hữu nhà nước trong lĩnh vực bất động sản vẫn còn thấp, cho thấy nhà nước không can thiệp quá nhiều vào hoạt động của ngành này Điều này cho phép các công ty cổ phần hoạt động độc lập và phát triển theo cơ chế thị trường.
Vào thứ ba, tỷ lệ sở hữu cổ phần doanh nghiệp khả biến (TLSHCT) đề cập đến số lượng cổ phần mà công ty đầu tư vào các tổ chức phát hành Tổ chức nắm giữ có thể là công ty mẹ, công ty khác hoặc quỹ đầu tư Những tổ chức này thường tìm kiếm các công ty có tiềm năng tăng trưởng để mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 58
Số năm niêm yết (SNNY) của một công ty trên sàn HOSE đến năm 2021 phản ánh thời gian hoạt động của công ty trên thị trường Việc thành lập sớm không chỉ nâng cao uy tín mà còn thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư.
Lợi nhuận sau thuế (LNST) là phần lợi nhuận còn lại sau khi đã trừ thuế thu nhập doanh nghiệp, còn được gọi là lợi nhuận ròng Cuối mỗi năm tài chính, báo cáo tài chính sẽ được kiểm toán và tổng kết Phần LNST này sau đó được phân chia cho các cổ đông hiện hữu dưới hình thức cổ phiếu, cổ tức, hoặc được trích lập một phần để đầu tư và phát triển kinh doanh cho các năm tiếp theo.
Vào thứ Sáu, chỉ tiêu dịch vụ kiểm toán (DVKT) được xác định dựa trên việc doanh nghiệp có được kiểm toán bởi một trong mười công ty kiểm toán hàng đầu tại Việt Nam hay không Nếu có, sẽ ghi là 1; nếu không thuộc top 10, sẽ ghi là 0.
Vốn chủ sở hữu (VCSH) là phần vốn mà chủ sở hữu đóng góp vào doanh nghiệp, được phản ánh trong nguồn vốn trên bảng cân đối kế toán và được tổng kết vào cuối mỗi năm tài chính của các doanh nghiệp.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả số liệu
Nghiên cứu thực hiện quan sát 59 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) trong giai đoạn 2010 – 2021 với 708 mẫu khảo sát Nghiên cứu bao gồm 11 biến, trong đó có 1 biến phụ thuộc là khối lượng giao dịch và 7 biến độc lập: số lượng thành viên Hội đồng quản trị (SLHĐQT), số năm niêm yết (SNNY), lợi nhuận sau thuế (LNST), tỷ lệ sở hữu của Nhà nước (TLSHNN), tỷ lệ sở hữu công ty (TLSHCT), vốn chủ sở hữu (VCSH), và dịch vụ kiểm toán hàng đầu (DVKT) Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng kiểm soát 3 biến: GDP, CPI, và FDI Kết quả phân tích cho thấy mối quan hệ giữa các biến số này và khối lượng giao dịch được trình bày chi tiết.
Khối lượng giao dịch (KLGD) trong ngành bất động sản đã trải qua sự biến động liên tục từ năm 2010 đến 2021 Khi áp dụng dữ liệu KLGD vào mô hình hồi quy, kết quả thu được thường chỉ mang tính tương đối do sự biến đổi đáng kể của KLGD qua từng năm ở mỗi công ty Để cải thiện độ chính xác, phần mềm STATA được sử dụng để áp dụng biến gen, biến đổi KLGD bằng cách lấy logarit, ví dụ như gen KLGD1=ln(KLGD) Việc này giúp giảm thiểu sự biến động mạnh do số liệu lớn gây ra, từ đó mang lại ý nghĩa thống kê cao hơn khi chạy mô hình.
Số lượng thành viên Hội đồng quản trị (SLHĐQT) được xác định bằng tổng số thành viên qua từng năm lãnh đạo doanh nghiệp, và dữ liệu này cần được lưu trữ dưới dạng số để đảm bảo tính đồng nhất khi kiểm định mô hình Nếu dữ liệu không đồng bộ, kết quả kiểm định sẽ không chính xác.
Vào thứ ba, tỷ lệ sở hữu của Nhà nước (TLSHNN) được xác định dựa trên phần trăm mà Nhà nước sở hữu trong doanh nghiệp đó.
Vào thứ Tư, tỷ lệ sở hữu công ty (TLSHCT) sẽ được ghi nhận dựa trên tỷ lệ phần trăm cổ phiếu mà mỗi doanh nghiệp sở hữu so với tổng số cổ phiếu đang lưu hành.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 62
Vào thứ Năm, biến số năm niêm yết (SNNY) được tính bằng cách lấy năm 2021 trừ đi năm mà công ty bắt đầu niêm yết trên sàn HOSE Biến số này được định dạng dưới dạng dữ liệu số, do đó không cần áp dụng hàm logarit để chuyển đổi.
Vào thứ Sáu, dịch vụ kiểm toán hàng đầu tại Việt Nam đang được phân loại dưới dạng dữ liệu nhị phân: 1 và 0 Nếu một công ty được kiểm toán bởi một trong 10 công ty kiểm toán hàng đầu tại Việt Nam, nó sẽ được ghi nhận là số 1 Ngược lại, nếu công ty không được kiểm toán bởi bất kỳ công ty nào trong top 10, nó sẽ được ghi nhận là số 0.
Lợi nhuận sau thuế (LNST) là phần lợi nhuận còn lại sau khi trừ thuế thu nhập doanh nghiệp, và nó có thể khác nhau đáng kể giữa các năm của mỗi doanh nghiệp Sự biến động này có thể dẫn đến dữ liệu nghiên cứu không đồng nhất, vì LNST có thể tích cực hoặc tiêu cực Để giải quyết vấn đề này, bài viết sử dụng biến gen để logarit hóa LNST bằng cách áp dụng hàm ln (LNST), nhằm đồng nhất hóa dữ liệu cho việc kiểm định mô hình Cần lưu ý rằng ln (LNST) chỉ cho giá trị dương, do đó, những năm có LNST tiêu cực sẽ bị loại bỏ khỏi phân tích hiện tại.
Vốn chủ sở hữu (VCSH) là khoản vốn đầu tư thuộc sở hữu của mỗi doanh nghiệp, được ghi nhận trong báo cáo cân đối kế toán Khác với lợi nhuận sau thuế (LNST), VCSH luôn có giá trị dương Do đó, trong nghiên cứu, người ta thường sử dụng biến gen để logarit hóa vốn chủ sở hữu bằng cách áp dụng công thức ln (VCSH), tương tự như đối với khối lượng giao dịch (KLGD) và LNST.
Ngoài việc sử dụng ln(FDI) cho biến FDI, hai biến CPI và GDP đã được định dạng dữ liệu dưới dạng phần trăm, do đó không cần phải áp dụng biến gen để logarit hóa giá trị của chúng.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 63
Bảng 4: Thống kê mô tả các biến trong nghiên cứu
Biến Số lượng quan sát
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Khối lượng giao dịch (KLGD) 502 17,962 2,276 10,051 22,556
Số lượng thành viên HĐQT
Tỷ lệ sở hữu của nhà nước
Tỷ lệ sở hữu của công ty
Dịch vụ top kiểm toán (DVKT) 558 0,568 0,496 0 1
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm STATA
Bảng kết quả thống kê mô tả dữ liệu các biến cho thấy tình hình biến động KLGD của 59 mã chứng khoán trong khoảng thời gian 12 năm Nghiên cứu này phân tích tác động của những nhân tố ảnh hưởng đến KLGD ngành bất động sản được niêm yết trên sàn HOSE Bảng 4 chỉ ra KLGD trung bình của 59 doanh nghiệp trong giai đoạn này.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 64
Từ năm 2010 đến 2021, tổng số cổ phiếu đạt 17,962 với độ lệch chuẩn là 2,276 cổ phiếu KLGD của các doanh nghiệp có sự chênh lệch đáng kể, dao động từ 10,05191 đến 22,557 cổ phiếu, cho thấy sự khác biệt trong hoạt động giao dịch của từng doanh nghiệp.
Khối lượng giao dịch chứng khoán giữa các doanh nghiệp trong ngành bất động sản có sự khác biệt rõ rệt, với các doanh nghiệp đầu ngành (Bluechip) thường có khối lượng giao dịch cao hơn so với các doanh nghiệp MidCap Sự chênh lệch hơn 12,505 cổ phiếu cho thấy cổ phiếu của doanh nghiệp nào hoạt động mạnh mẽ và được nhà đầu tư ưa chuộng hơn trên thị trường chứng khoán.
Đánh giá một cách khách quan dựa trên bảng 4 cho thấy các yếu tố độc lập tác động đến chất lượng doanh nghiệp thông qua các chỉ số như giá trị trung bình mẫu (Mean), độ lệch chuẩn (Std Dev), giá trị nhỏ nhất (Min) và giá trị lớn nhất (Max) Cụ thể, trung bình số lượng thành viên hội đồng quản trị (HĐQT) của các doanh nghiệp là 6,523 người với độ lệch chuẩn 1,746 người, cho thấy số lượng thành viên không quá ít cũng không quá nhiều, ảnh hưởng đến quyết định điều hành doanh nghiệp Bên cạnh đó, tỷ lệ cổ phần nhà nước và cổ phần công ty đều chiếm tỷ trọng lớn trong sở hữu công ty, với tỷ lệ sở hữu nhà nước trong lĩnh vực bất động sản thấp hơn so với cổ phần công ty, điều này cũng là yếu tố quan trọng quyết định sự phát triển hoạt động của công ty.
Số năm niêm yết trung bình 8 năm cho mỗi cổ phiếu cho thấy khả năng hoạt động ổn định của ngành bất động sản trên thị trường Lợi nhuận sau thuế và vốn chủ sở hữu của các công ty trong lĩnh vực này tương đối cao, với sự ổn định vững chắc trong 12 năm qua, ngoại trừ một số khoản lãi âm Các biến kiểm soát như đầu tư trực tiếp nước ngoài cho thấy vốn đầu tư vào Việt Nam dao động từ 33,055 đến 34,354, cho thấy mức độ tín nhiệm nhất định từ nhà đầu tư.
Kết quả mô hình nghiên cứu
3.2.1 Kiểm định tự tương quan (Correlation)
Trong nghiên cứu này, chúng tôi tiến hành khảo sát tương quan giữa 11 biến, bao gồm 1 biến phụ thuộc và 10 biến độc lập, sử dụng phần mềm STATA để kiểm tra mô hình tự tương quan Kết quả cho thấy sự liên kết giữa các biến trong mô hình Để đảm bảo tính hợp lý của kiểm định mô hình, chúng tôi đã biến đổi các biến logarit tổng quát như VCSH, LNST, KLGD và nguồn đầu tư trực tiếp từ nước ngoài Sự tương quan được coi là hợp lý khi có giá trị nhỏ hơn 0,8 (80%), nhằm tránh tình trạng mối tương quan quá cao có thể làm sai lệch kết quả nghiên cứu.
Theo bảng ma trận kiểm định sự tương quan, mức độ tương quan giữa các biến chủ yếu là thấp Tuy nhiên, klgd1 có hệ số tương quan cao với vcsh1 và lnst1, lần lượt là 62,79% và 43,95%, so với 36,17% đối với tlshnn và 35,28% đối với tlshct Hệ số tương quan giữa biến độc lập và biến kiểm soát cũng tương đối cao, ngoại trừ slhdqt, snny và gdp DVKT, nhỏ hơn 5% Vcsh1 và lnst1 cho kết quả tương quan cao là 69,80% Mặc dù có kết quả tương đối cao, mô hình vẫn phù hợp và có ý nghĩa vì hệ số tương quan giữa các biến đều nhỏ hơn 80% Do đó, có thể kết luận rằng không có đa cộng tuyến giữa hầu hết các biến trong mô hình, điều này là dấu hiệu tích cực cho việc kiểm tra và lựa chọn mô hình kinh tế lượng phù hợp tại thời điểm nghiên cứu.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 66
Bảng 5: Bảng ma trận tự tương quan giữa những biến trong mô hình
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm STATA 3.2.2 Mô hình hồi quy tuyến tính đa biến (Regression)
Sau khi kiểm tra các biến trong mô hình, không phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến Nghiên cứu đã thực hiện mô hình bình phương tối thiểu (OLS) trên phần mềm STATA để xác định ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc KLGD Chúng tôi đã chọn 14 biến, bao gồm 1 biến phụ thuộc, 8 biến độc lập và 3 biến kiểm soát Sau đó, mô hình hồi quy đã được chạy bằng công cụ phân tích dữ liệu và lựa chọn Regression Để đảm bảo mô hình hồi quy tuyến tính bội có ý nghĩa, các điều kiện cần thiết đã được phân tích nhằm kiểm tra tính phù hợp của mô hình.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 67
Bảng 6: Kết quả chạy mô hình bình quân nhỏ nhất OLS
Source SS df MS Number of obs
F (10, 214) Prob > F R-squared Adj R- squared Root MSE
KLGD1 Coef, Std, Err, t P> t [95% Còn,
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm STATA
Theo dữ liệu trong bảng 6, kết quả kiểm định bằng phương pháp OLS cho thấy hệ số xác định R bình phương là 0,6316 (63,16%) và R bình phương điều chỉnh là 0,6144 (61,44%) Hai giá trị R này giúp đánh giá mức độ phù hợp của mô hình hồi quy, với giá trị R càng gần 1 thì mô hình càng phù hợp với tập dữ liệu khảo sát Cụ thể, R bình phương 63,16% chỉ ra rằng 100% biến động giá cổ phiếu có 63,16% là do 13 yếu tố trong mô hình, trong khi 36,84% còn lại là do các yếu tố khác.
Mô hình tác động của Lê Hà Thu Trang chỉ ra rằng 68 yếu tố ngẫu nhiên và đặc tính khác không được bao gồm, dẫn đến cả hai giá trị R đều trên 50%, chứng tỏ mô hình tuyến tính phù hợp với tập dữ liệu kiểm định Biến phụ thuộc KLGD được giải thích bởi biến độc lập với tỷ lệ trên 60%.
Theo bảng 6, các biến ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch (KLGD) bao gồm VCSH, SLHĐQT, TLSHNN, TLSHCT và GDP, đều có tác động tích cực khi giá trị P-value nhỏ hơn 0,05.
Các biến độc lập SNNY, LNST, DVKT cùng với hai biến kiểm soát CPI và FDI không có tác động đến khối lượng giao dịch cổ phiếu, với giá trị P-value lớn hơn 0,05.
Dựa trên kết quả từ mô hình OLS, có thể tóm tắt trong bảng kết quả kiểm định giả thuyết (bảng 7) rằng trong số 10 yếu tố được nghiên cứu, có 5 yếu tố ảnh hưởng đến biến khối lượng giao dịch, bao gồm: VCSH, SLHĐQT, TLSHNN, TLSHCT và GDP.
Kết quả kiểm định mô hình cho thấy, biến VCSH có tác động tích cực đến khối lượng giao dịch (KLGD) của cổ phiếu doanh nghiệp bất động sản Cụ thể, khi VCSH tăng, KLGD cũng sẽ tăng, phản ánh sự kỳ vọng vào sự phát triển của doanh nghiệp Tương tự, tỷ lệ sở hữu nhà nước (TLSHNN) cũng có tác động cùng chiều với KLGD; khi TLSHNN tăng, KLGD sẽ tăng theo Đối với tỷ lệ sở hữu công ty, tác động cũng tương tự Ngược lại, hai biến SLHĐQT và GDP có tác động tiêu cực đến KLGD; khi SLHĐQT hoặc GDP tăng, KLGD sẽ giảm.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 69
Bảng 7: Tổng hợp kết quả kiểm định các giả thiết
Tên biến Chiều hướng tác động
Vốn chủ sở hữu (VCSH) Cùng chiều
Số lượng thành viên hội đồng quản trị (SLHĐQT) Ngược chiều
Dịch vụ top kiểm toán (DVKT) Không ảnh hưởng Tỷ lệ sở hữu của Nhà nước (TLSHNN) Cùng chiều
Tỷ lệ sở hữu của công ty (TLSHCT) Cùng chiều
Số năm niêm yết (SNNY) Không ảnh hưởng Lợi nhuận sau thuế (LNST) Không ảnh hưởng
CPI Không ảnh hưởng
FDI Không ảnh hưởng
Nguồn: Nghiên cứu tổng hợp
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 70
3.2.3 Kiểm định mô hình tác động cố định FEM- (Fixed Effect Model)
Bảng 8: Kết quả chạy mô hình tác động cố định FEM
Fixed-effects (within) regression Number of OBS = 228
Group variable: nam Number of groups = 11
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm STATA
Giá trị P-value nhỏ hơn 5% cho thấy các biến độc lập như VCSH, TLSHCT, và TLSHNN có tác động thống kê đáng kể đến khối lượng giao dịch (KLGD) Ngược lại, một số biến như SLHĐQT, SNNY, LNST và DVKT có giá trị lớn hơn 5%, cho thấy không có ý nghĩa thống kê đối với khối lượng giao dịch Kết quả này được thể hiện rõ qua giá trị Prob > F trong bảng kết quả.
Mô hình SVTH của Lê Hà Thu Trang cho thấy giá trị thống kê 71, với giá trị 0 chứng tỏ mô hình có ý nghĩa ứng dụng Hệ số R bình phương đạt 60,9%, cho thấy mức độ tin cậy của mô hình là 60,9%.
3.2.4 Kiểm định mô hình tác động ngẫu nhiên REM- (Random Effects Model)
Bảng 9: Kết quả chạy mô hình tác động ngẫu nhiên REM
Randon-effects GLS regression Number of OBS = 225
Group variable: nam Number of groups = 11
Wald chi2 (9) = 110,24 Corr (u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0,000
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm STATA
Giá trị P-value nhỏ hơn 5% cho thấy các biến độc lập như VCSH, SLHĐQT, TLSHNN, TLSHCT và GDP có tác động thống kê đáng kể đến biến KLGD Ngược lại, các biến SNNY, LNST, DVKT, CPI và FDI với P-value lớn hơn 5% không có ý nghĩa thống kê trong việc ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: Giá trị Prob > F là 0, cho thấy mô hình có ý nghĩa thống kê và có thể ứng dụng được R bình phương đạt 63,16%, chứng tỏ mức độ tin cậy của mô hình là 63,16%.
3.2.5 Kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp giữa REM và FEM
Giả thuyết kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp:
Bảng 10: Kết quả kiểm định Hausman
DVKT -,259 -,284 ,025 ,035 b = consitent under Ho and Ha; obtained from xtreg
B = inconsitent under Ho and Ha; obtained from xtreg
Test: Ho: difference in coefficients not systematic
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm STATA
Khi P-value lớn hơn 5%, cụ thể là 98,71%, chúng ta chấp nhận giả thuyết H0 và lựa chọn mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) để báo cáo kết quả.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 73
Tổng kết kết quả nghiên cứu, mô hình đã được kiểm định ở chương 2, thực hiện thống kê mô tả dữ liệu cần thiết Kết quả kiểm định tự tương quan và mô hình hồi quy tuyến tính cho thấy các biến có tác động cùng chiều hoặc ngược chiều đến KLGD Sau khi kiểm định dữ liệu, mô hình phù hợp giữa FEM và REM được lựa chọn, với giá trị P-value đạt 98,71%, xác nhận chấp nhận mô hình tác động ngẫu nhiên REM.
SVTH: Lê Hà Thu Trang: 74