Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Trần Việt Dũng Bùi Đan Thanh Đại học Ngân hàng TP.HCM Đại học Ngân hàng TP.HCM Tóm tắt: Bài nghiên cứu nhằm xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp (DN), từ đó, đề xuất kiến nghị cho nhà quản trị doanh nghiệp nhằm xây dựng cấu trúc vốn hiệu Nhóm nghiên cứu giới thiệu mơ hình nghiên cứu phương pháp ước lượng gồm Pooled OLS, FEM, REM FGLS liên quan đến liệu bảng kiểm định để lựa chọn mơ hình Sau phân tích thống kê mơ tả yếu tố vĩ mô vi mô liên quan đến cấu trúc vốn, nghiên cứu thực hồi quy mô hình để xác định nhân tố vi mơ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mơ hình hồi quy sử dụng để phân tích đảm bảo tính vững, khơng chệch hiệu mơ hình hồi quy theo phương pháp FGLS Kết cho thấy, khả sinh lời, tỷ lệ tài sản cố định/tổng tài sản số năm hoạt động có ảnh hưởng nghịch chiều đến cấu trúc vốn Ngược lại, quy mô tốc độ tăng Determinants of capital structure of Vietnamese-listed enterprises Abstract: This research aims to investigate and point out major determinants of capital structure of listed enterprises, and thereafter, prescript recommendations on how business executives can maintain a healthy capital structure The research team has studied several research models and estimation methodologies including Pool OLS, FEM, REM and FGLS with regards to tabular data as well as inspection data in order to devise the model used in this research After analyzing descriptive statistics of macro and micro factors that influence an enterprise capital structure, the research goes on to apply a regression model to pinpoint the micro determinants of an enterprise capital structure The Regression Model is conducted based on FGLS method in order to ensure model stability, consistency, and effectiveness On one hand, the research results reveal a negative impact of profitability, ratio between fixed asset and total asset as well as years of operation on the capital structure On the other hand, an enterprise-scale and growth rate have a positive impact on its capital structure Contrary to several research in the past, corporate income tax and business ownership type have no impact on capital structure Keywords: Capital structure, Fixed Effect Model (FEM), Random Effect Modal (REM), GLS Estimation Dung Viet Tran Email: dungtv@buh.edu.vn Thanh Dan Bui Email: thanhbd@buh.edu.vn Organization of all: The Banking University of Ho Chi Minh City Ngày nhận: 19/09/2019 © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X Ngày nhận sửa: 01/11/2019 71 Ngày duyệt đăng: 15/11/2019 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 226- Tháng 2021 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! 17014126009881000000 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam trưởng hai nhân tố có ảnh hưởng thuận chiều đến cấu trúc vốn Khác với số nghiên cứu trước đây, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp hình thức sở hữu khơng ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn doanh nghiệp Từ khóa: Cấu trúc vốn, doanh nghiệp niêm yết, mơ hình FEM, mơ hình REM, ước lượng GLS Giới thiệu Trên thực tế, cấu trúc vốn thay đổi tùy thuộc vào nhiều yếu tố thường tập trung vào đặc điểm sau: tình hình DN, lĩnh vực mà DN hoạt động ảnh hưởng từ biến động vĩ mơ kinh tế, yếu tố văn hóa, tôn giáo hành vi quản trị nhà quản trị Thay tìm xem tỷ lệ vốn vay tỷ lệ vốn chủ sở hữu tối ưu, nhà nghiên cứu tài học thường quan tâm đến việc tìm nhân tố ảnh hưởng đến định sử dụng vốn vay, hay nói cách khác sử dụng địn bẩy tài DN Chính từ tương quan nhân tố ảnh hưởng với cấu trúc vốn, đánh giá định sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu DN hợp lý hay khơng hợp lý, có bất cập rủi ro phát sinh để từ đề xuất giải pháp nâng cao hiệu sử dụng đòn bẩy tài chính, tối đa hóa giá trị tài sản cho DN Kinh tế Việt Nam trải qua 10 năm thăng trầm Từ năm 2008 đến 2012 giai đoạn kinh tế Việt Nam chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới Từ năm 2013- 2018, kinh tế Việt Nam có phục hồi, thể số đạt năm 2018: Tổng sản phẩm nước (GDP) tăng 6,81%, vượt mục tiêu 6,7% cao kể từ năm 2010; vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) thực đạt 17,5 tỷ đô la Mỹ, tăng 10,8%, gấp hai lần so với mặt chung toàn cầu; 72 kim ngạch xuất hàng hóa khoảng 213,8 tỉ la Mỹ, tăng tới 21,1% so với kỳ năm 2017, mức ấn tượng so với tốc độ tăng trưởng xấp xỉ 4% thương mại toàn cầu (Tổng cục Thống kê, 2019) Muốn phát triển đóng góp nhiều cho kinh tế Việt Nam doanh nghiệp cần phải phát huy tối đa sức mạnh nội Việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cách phát huy nguồn lực doanh nghiệp Mục tiêu viết tìm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN Việt Nam, đánh giá mức độ ảnh hưởng, bất cập đề xuất giải pháp nâng cao hiệu sử dụng địn bẩy tài Tổng quan nghiên cứu Modigliani Miller (M&M) (1963) tiếp tục phát triển Lý thuyết Modigliani Miller (1958) thông qua việc loại giả thiết liên quan tới thuế thu nhập doanh nghiệp Trong mơi trường có thuế, DN vay nợ phát sinh chi phí lãi vay Chi phí lãi vay đưa vào chi phí hoạt động để khấu trừ thuế trước tính thuế thu nhập DN Điều giúp DN hưởng lợi từ chắn thuế Từ đó, thấy giá trị DN chi phí vốn sử dụng bình qn (Weighted Average Cost of Capital, WACC) DN chịu ảnh hưởng cấu trúc vốn mơi trường có thuế Mặc dù đặt móng cho lý thuyết cấu trúc vốn đại giả định Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 226- Tháng 2021 TRẦN VIỆT DŨNG - BÙI ĐAN THANH Modigliani & Miller đặt khó áp dụng lý thuyết vào thực tế Đây sở để phát triển lý thuyết sau Lý thuyết đánh đổi (Trade- off theory) (1984 nhà nghiên cứu chia thành hai dạng, gồm: lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh (Static Trade - Off Theory) lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng động (Dynamic Trade - Off Theory) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh đại diện nghiên cứu Bradley et al (1984) Những DN tuân theo lý thuyết xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cách cân đối bù trừ lợi ích từ chắn thuế sử dụng nợ vay chi phí khốn khó tài (financial distress costs) vay nợ mang lại Như vậy, giá trị DN theo lý thuyết đánh đổi xác định sau: Giá trị DN có sử dụng nợ vay = giá trị DN không sử dụng nợ vay + giá chắn thuế - giá chi phí khốn khó tài Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích ảnh hưởng thuế thu nhập DN, thuế thu nhập cá nhân, chi phí liên quan đến việc sử dụng nợ cấu trúc vốn DN Bên cạnh đó, lý thuyết đánh đổi giải thích khác biệt cấu vốn ngành, DN Trong đó, DN có tài sản hữu hình an tồn khả sinh lợi cao có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Đối với DN có khả sinh lời thấp, chủ yếu tài sản vơ hình có tỷ lệ nợ thấp Tuy nhiên, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn có hạn chế việc áp dụng khó để định lượng chi phí liên quan đến việc sử dụng nợ vay Lý thuyết trật tự phân hạng (Donaldson, 1961) giải giả định khơng hợp lý lý thuyết M&M, theo đó, thị trường vốn thị trường hồn hảo, khơng tồn tượng thông tin bất cân xứng Nghiên cứu Donaldson vào năm 1961 xem tảng lý thuyết trật tự phân hạng liên quan đến cấu trúc vốn Sau đó, Myers Majluf (1984), Myers (1984) tiếp tục phát triển lý thuyết trật tự phân hạng dựa việc phân tích thông tin bất cân xứng tác động đến định đầu tư tài trợ DN Myers Majluf (1984) qua nghiên cứu rút kết luận phân hạng loại vốn, lợi nhuận giữ lại tốt nợ nợ tốt vốn cổ phần Do đó, nhà quản trị thường ưu tiên sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại Nếu nguồn vốn chưa đủ nhà quản trị ưu tiên sử dụng tài trợ vốn thông qua nguồn vốn vay với lãi suất cố định để chia sẻ lợi nhuận với cổ đông Phát hành cổ phiếu thường lựa chọn cuối nhà quản trị tìm kiếm nguồn vốn tài trợ dự án Ngoài ra, lý thuyết trật tự phân hạng khơng có hỗn hợp nợ vốn mục tiêu xác định rõ Myers (1984) cho vốn chủ sở hữu bao gồm lợi nhuận giữ lại phát hành cổ phiếu nên khó xác định cấu trúc vốn tối ưu Bevan A.A Danbolt, J (2004), với mẫu nghiên cứu 1.054 DN phi tài giai đoạn 1991- 1997, xác định nhân tố tác động cấu trúc vốn DN Anh Sử dụng phương pháp ước lượng FEM OLS cho liệu bảng, kết cho thấy DN có quy mơ lớn có tỷ số nợ dài hạn tỷ số nợ ngắn hạn lớn DN có quy mơ nhỏ Cơ hội tăng trưởng ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ DN Anh thời gian nghiên cứu Đặc biệt, kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lời khơng có mối quan hệ với tỷ lệ nợ DN mẫu nghiên cứu Huang Song (2006) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Số 226- Tháng 2021- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 73 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.000 DN thị trường chứng khoán Trung Quốc Sử dụng phương pháp hồi quy OLS mơ hình Tobit, kết nghiên cứu cho thấy quy mô công ty, chắn thuế, tài sản cố định có tương quan thuận với tỷ lệ nợ DN ngành kinh doanh DN lợi nhuận lại có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ Ngoài ra, DN Trung Quốc, cấu sở hữu DN ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN Murray Frank Vidhan Goyal (2009) sử dụng liệu DN niêm yết Mỹ giai đoạn 1950- 2003 Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ tài sản cố định, tỷ suất sinh lời, quy mô DN nhân tố ảnh hưởng quan trọng đến cấu trúc vốn DN Mỹ Yếu tố lạm phát yếu tố vĩ mơ bên ngồi có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN mẫu nghiên cứu Cũng nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN, Wahab Ramli (2014) sử dụng liệu 13 tổng 33 DN thuộc sở hữu Nhà nước niêm yết thị trường chứng khoán Malaysia giai đoạn 1997- 2009 Bên cạnh nhân tố bên DN, nghiên cứu đưa thêm nhân tố vĩ mô tốc độ tăng trưởng, lãi suất đặc điểm ngành Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố bên tài sản hữu hình có quan hệ chiều với tỷ lệ nợ vay, quy mơ, lợi nhuận, tính khoản lại có quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ vay Nhân tố vĩ mơ bên ngồi tốc độ tăng trưởng kinh tế lãi suất có quan hệ nghịch chiều với tỷ số nợ vay DN có sở hữu Nhà nước thị trường chứng khoán Malaysia Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến (2014), sử dụng số liệu từ 180 DN niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010- 2013, tỷ suất sinh lợi, thuế quy mơ DN có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN, đó, 74 tỷ suất sinh lời thuế có tác động ngược chiều đến cấu trúc vốn Ngoài nghiên cứu sử dụng mẫu lớn DN niêm yết thị trường chứng khoán, cịn có nhiều tác giả sử dụng mẫu nghiên cứu DN theo ngành như: Phan Thanh Hiệp (2016) với mẫu DN sản xuất công nghiệp, Lê Thị Minh Nguyên (2016) sử dụng mẫu nghiên cứu ngành xi măng Mỗi ngành khác với đặc điểm riêng cho thấy có khác nhân tố tác động đến cấu trúc vốn DN Lê Thị Minh Nguyên (2016) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành xi măng giai đoạn 2007- 2013 Kết nghiên cứu cho thấy khả sinh lời, tuổi DN, tỷ lệ sở hữu nhà nước có mối tương quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ Trong đó, quy mơ DN lớn tỷ lệ nợ tổng tài sản cao Với số liệu thu thập từ 95 DN ngành công nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007- 2013, kết nghiên cứu Phan Thanh Hiệp (2016) cho thấy quy mơ, tốc độ tăng trưởng, sở hữu nhà nước có mối quan hệ chiều với tỷ lệ nợ DN nghiên cứu Các nhân tố gồm khả sinh lời, tài sản hữu hình, tính khoản có ảnh hưởng ngược chiều lên tỷ lệ nợ DN Qua khảo lược nghiên cứu thực trước đây, tác giả đề xuất lựa chọn nhân tố trội tìm thấy chứng có tác động đến sách chi trả cổ tức lợi nhuận, khoản, địn bẩy tài chính, tăng trưởng nhân tố chưa tìm thấy chứng có mối liên hệ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu sử dụng nghiên cứu liệu dạng bảng (panel data) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 226- Tháng 2021 TRẦN VIỆT DŨNG - BÙI ĐAN THANH thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn 11 năm từ năm 2008 đến năm 2018 203 DN phi tài HOSE, HNX (gồm 2.166 quan sát) DN hoạt động nhiều lĩnh vực, ngành nghề khác Theo đó, DN hoạt động 10 lĩnh vực khơng bao gồm tài chính, là: chăm sóc sức khỏe, hàng tiêu dùng, lượng, hàng tiêu dùng thiết yếu, công nghệ thơng tin, dịch vụ tiện ích, dịch vụ viễn thông, nguyên vật liệu, bất động sản công nghiệp 3.1 Mơ hình tổng qt Yit = α + βkXit + uit Trong đó: Yit Giá trị biến phụ thuộc ứng với doanh nghiệp i vào thời gian t Xit Giá trị biến độc lập ứng với doanh nghiệp i vào thời gian t uit Sai số ngẫu nhiên doanh nghiệp i vào thời gian t Dựa mơ hình tổng qt, tác giả mở rộng mơ hình hồi quy đa biến giản đơn xác định sau: Yit = α + β1ROAit + β2SIZEit + β3TANGit + β4GROWit + β5TAXit + β6GOVit + β7AGEit + uit Giả thiết H1: Khả sinh lời có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ DN Khả sinh lời phản ánh qua tỷ suất sinh lời tổng tài sản doanh nghiệp (ROA) Khả sinh lời vừa có tác động chiều phân tích theo lý thuyết đánh đổi vừa có tác động ngược hiều phân tích theo lý thuyết phân hạng Các nghiên cứu thực nghiệm cho nhiều kết khác nhau, nhiên, phần lớn nghiên cứu cho thấy ROA có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ DN Giả thiết H2: Quy mơ DN có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ DN Quy mô DN (ký hiệu: SIZE) đo lường giá trị tổng tài sản DN Tuy nhiên, giá trị tổng tài sản lớn nên Nhóm nghiên cứu chuyển đổi logarit tự nhiên tổng tài sản để làm giảm cách biệt giá trị biến Biến quy mô DN, mối quan hệ với tỷ lệ nợ quan hệ ngược chiều (lý thuyết trật tự phân hạng) quan hệ thuận chiều (lý thuyết đánh đổi) Mặc dù vậy, phần lớn nghiên cứu thực nghiệm nước thời gian gần Wahab Ramli (2014), Đặng Thị Quỳnh Anh (2014), Phan Thanh Hiệp (2016) cho thấy mối quan hệ thuận chiều quy mô DN tỷ lệ nợ Giả thiết H3: Tăng trưởng có mối quan hệ chiều với tỷ lệ nợ DN Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp (ký hiệu: GROW) phản ánh qua tốc độ tăng trưởng doanh thu DN Chỉ tiêu tính cách lấy chênh lệch doanh thu năm sau năm trước chia cho doanh thu năm trước Các nghiên cứu nước cho thấy có mối quan hệ thuận chiều tốc độ tăng trưởng DN với tỷ lệ nợ Trương Đông Lộc Võ Kiều Trang (2008), Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến (2014), Phan Thanh Hiệp (2016) Giả thiết H4: Tài sản cố định DN có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ Tỷ trọng tài sản cố định (ký hiệu TANG) biến phản ánh cấu trúc tài sản DN, xác định tỷ lệ tài sản cố định/ tổng tài sản DN Dựa lý thuyết chi phí đại diện, chi phí đánh đổi, việc sở hữu nhiều tài sản cố định giúp DN vay vốn dễ dàng có tài sản bảo đảm Đồng thời, khoản vay có bảo đảm đánh giá an tồn phí sử Số 226- Tháng 2021- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 75 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam dụng vốn vay lúc thấp động lực làm cho DN vay nhiều Mối quan hệ thuận chiều nghiên cứu thực nghiệm Huang Song (2006), Harc (2015), Alghusin (2015), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) ủng hộ Giả thiết H5: Mối quan hệ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tỷ lệ nợ mối quan hệ nghịch chiều với Thuế suất thuế thu nhập DN (ký hiệu: TAX) đo lường tỷ lệ thuế thu nhập DN phải nộp chia cho lợi nhuận trước thuế Mặc dù Lý thuyết M&M ủng hộ mối quan hệ thuận chiều thuế suất thu nhập DN tỷ lệ nợ nghiên cứu Jan Bartholdy Cesario Mateus (2008), Phan Thị Bích Nguyệt (2011) Tuy nhiên, năm gần đây, nghiên cứu Việt Nam nghiên cứu Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Hải Yến (2014), Phan Thanh Hiệp (2016) lại cho thấy có mối quan hệ nghịch chiều thuế suất thuế thu nhập việc sử dụng nợ vay DN Do đó, nghiên cứu kỳ vọng mối quan hệ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tỷ lệ nợ có mối quan hệ nghịch chiều với Giả thiết H6: DN thuộc sở hữu Nhà nước có tỷ lệ nợ cao Tỷ lệ sở hữu Nhà nước doanh nghiệp (ký hiệu: GOV) biến giả mơ hình Nếu Nhà nước chiếm 51% vốn cố phần biến giả Ngược lại, Nhà nước chiếm 51% vốn cổ phần biến giả Lê Thị Mỹ Phương (2014), Phan Thanh Hiệp (2016) cho thấy có mối quan hệ thuận chiều sở hữu nhà nước cấu trúc vốn DN DN Việt Nam mẫu nghiên cứu Giả thiết H7: Số năm hoạt động DN có quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ DN 76 Số năm hoạt động (ký hiệu AGE) xác định cách lấy logarit tự nhiên khoảng thời gian năm trừ cho năm thành lập DN Diamond (1991), Tian and Estrin (2007), Chen and Strange (2005), Sunitha Vijayakumaran & Ratnam Vijayakumaran (2018) cho thấy số năm hoạt động DN với tỷ lệ nợ DN có mối quan hệ thuận chiều với 3.2 Mơ hình tác động cố định (Fixed Effect Model) Mơ hình FEM hay cịn gịnh (Fixed Effect Model)and Strange (2005), Suni (Least Squares Dummy Variable - LSDV) Mơ hình tác động cố định khơng bỏ qua ảnh hưởng theo chuỗi thời gian đơn vị chéo, hay nói cách khác, mơ hình hồi quy với tác động chéo cố định xây dựng dựa giả định tung độ gốc khác đơn vị chéo hệ số góc khơng đổi Mơ hình có dạng sau: Yit = α + β1ROAit + β2SIZEit + β3TANGit + β4GROWit + β5TAXit + β6GOVit + β7AGEit + μit Với μit = αi + uit: Sai số bi cho yếu tố mơ hình, tách làm hai thành phần Thành phần αi đại diện cho yếu tố không quan sát khác đối tượng không thay đổi theo thời gian (xác định được) Thành phần uit đại diện cho yếu tố không quan sát khác đối tượng thay đổi theo thời gian 3.3 Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model) Mơ hình tác động ngẫu nhiên có dạng sau: Yit = α + β1ROAit + β2SIZEit + β3TANGit + β4GROWit + β5TAXit + β6GOVit + β7AGEit + μit Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 226- Tháng 2021 TRẦN VIỆT DŨNG - BÙI ĐAN THANH Bảng Mô tả chi tiết biến kỳ vọng tác động Ký hiệu Tên biến Định nghĩa Kỳ vọng Nghiên cứu tham khảo Biến phụ thuộc TLEV Phản ánh cấu trúc Tỷ lệ tổng nợ/tổng tài vốn DN sản / Biến độc lập ROA Khả sinh lời Lợi nhuận sau thuế/tổng DN tài sản SIZE Quy mô DN Logarit tổng tài sản DN + TANG Tài sản cố định DN Tỷ lệ tài sản cố định/ tổng tài sản + GROW Cơ hội tăng trưởng DN + TAX Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (Doanh thu năm saudoanh thu năm trước)/ doanh thu năm trước Thuế thu nhập DN/Lợi nhuận trước thuế - GOV AGE Tỷ lệ sở hữu Nhà nước Tỷ lệ vốn cổ phần Nhà nước nắm giữ/vốn chủ sở hữu Nếu tỷ lệ lớn + 51% biến nhận giá trị Nếu tỷ lệ nhỏ 51% nhận giá trị Số năm hoạt động DN Logarit tự nhiên khoảng thời gian tính từ thành lập đến năm 2018 Wahab Ramli (2014), Lê Đạt Chí (2013), Đặng Quỳnh Anh, Quách Thị Hải Yến (2014) Wahab Ramli (2014), Đặng Thị Quỳnh Anh (2014), Phan Thanh Hiệp (2016) Huang Song (2006), Wahab Ramli (2014), Harc (2015), Alghusin (2015), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) Obeid Gharaibeh (2015), Trương Đông Lộc Võ Thị Kiều Trang (2008) Huang Song (2006), Lê Đạt Chí (2013), Đặng Quỳnh Anh, Quách Thị Hải Yến (2014) Lê Thị Mỹ Phương (2014), Phan Thanh Hiệp (2016) Diamond (1991), Tian and Estrin (2007), Chen and + Strange (2005), Sunitha Vijayakumaran & Ratnam Vijayakumaran (2018) Nguồn: Tổng hợp nhóm tác giả, dấu +- tác động thuận/ngược chiều Với: μit = ωi + εit giả định quan trọng mơ hình tác động ngẫu nhiên thành phần sai số μit khơng tương quan với biến giải thích mơ hình 3.4 Cách xác định mơ hình phù hợp Để đánh giá mơ hình phù hợp để nghiên cứu, nhóm tác giả sử dụng kiểm định sau: ○○ Kiểm định F-test để lựa chọn Pooled OLS (POLS) hay Fixed Effect Model (FEM) ○○ Kiểm định Hausman-test để lựa chọn Fixed Effect Model (FEM) hay Random Effect Model (REM) Bước tiếp theo, nhóm tác giả sử dụng phương pháp định lượng để khắc phục khuyết tật mơ hình lựa chọn làm kết cho nghiên cứu Số 226- Tháng 2021- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 77 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu logarit số năm hoạt động DN bình quân 0,95, đó, giá trị thấp 0,288 cao 1,477 4.1 Thống kê mô tả biến Thống kê mô tả ra, tỷ lệ nợ tổng tài sản chiếm 47,9% nguồn vốn DNVN Trong đó, giá trị nhỏ LEV 0,02 giá trị lớn 0,97 Khả sinh lời DN giai đoạn nghiên cứu có giá trị trung bình 0,0627, với giá trị thấp -0,645 lớn 0,783 Quy mô DNVN trung bình theo logarit 5,79 xác định dựa logarit tổng tài sản DNVN Quy mô DNVN mẫu nghiên cứu không chênh lệch giá trị nhỏ đạt 4,04 đó, quy mơ DNVN tính theo logarit lớn 8,45 Tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản DNVN mẫu nghiên cứu có giá trị lớn 0,976 đó, thấp 0,00063 Tỷ lệ tài sản cố định trung bình mẫu nghiên cứu 0,2708 với độ lệch chuẩn 0,256 Tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân DNVN mẫu nghiên cứu 0,20557 hay tương ứng với 20,5% Tỷ lệ tốc độ tăng trưởng thấp -1,03 cho thấy DN hoạt động thua lỗ đó, mức tăng trưởng doanh thu cao 7,25 Giá trị trung bình 4.2 Ma trận tương quan biến Hệ số tương quan r cho thấy mối quan hệ biến Hệ số biến thiên từ -1 đến +1 Thông qua hệ số tương quan riêng biến phụ thuộc biến giải thích Đồng thời thấy, xuất hiện tượng đa cộng tuyến mơ hình hồi quy (nếu r >0,8) Kết Bảng ra, khơng có tượng đa cộng tuyến hệ số r nhỏ 0,8 4.3 Kết hồi quy Để đo lường nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả tiến hành phương pháp hồi quy mơ hình: POLS (Mơ hình hồi quy đa biến giản đơn), FEM (Mơ hình tác động cố định), REM (Mơ hình tác động ngẫu nhiên) Sau đó, nhóm tác giả sử dụng kiểm định để lựa chọn mơ hình phù hợp khắc phục khuyết tật mơ hình lựa chọn làm kết cho nghiên cứu, để khắc phục khuyết tật Bảng Tóm tắt mơ tả thống kê biến Tên biến Số quan sát GT trung bình Độ lệch chuẩn GT nhỏ GT lớn LEV 2.166 0,47999 0,22516 0,01991 0,97540 ROA 2.166 0,06277 0,08412 -0,64551 0,78373 SIZE 2.166 5,79109 0,69107 4,04419 8,45935 TANG 2.166 0,27086 0,25643 0,00063 0,97641 GROW 2.166 0,20557 2,91447 -1,03921 7,25506 TAX 2.166 0,19423 0,33193 -0,1135 0,79793 GOV 2.166 0,30515 0,46035 AGE 2.166 0,95613 0,21398 0,28840 1,47712 Nguồn: Kết từ phần mềm Stata 78 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 226- Tháng 2021 TRẦN VIỆT DŨNG - BÙI ĐAN THANH Bảng Ma trận hệ số tương quan TLEV TLEV ROA SIZE TANG GROW TAX GOV AGE ROA -0,412 SIZE 0,281 -0,015 TANG -0,051 -0,003 0,027 GROW 0,017 0,018 0,028 -0,026 TAX 0,059 -0,027 0,069 0,006 -0,064 GOV 0,083 0,062 0,072 0,238 -0,016 0,026 AGE -0,044 -0,071 -0,122 -0,048 0,174 -0,055 -0,028 Nguồn: Kết nghiên cứu, phần mềm hỗ trợ Stata 13 Bảng Kết hồi quy mơ hình POLS FEM REM FGLS ROA -1,25822*** -0,457446*** -0,518155*** -0,5324684*** SIZE 0,0987633 *** 0,2203476*** 0,1771184*** 0,1680815 *** TANG -0,1157491*** -0,005471* -0,018896** -0,0554236*** GROW 0,0348709*** 0,0209312*** 0,0228367* 0,0136296*** TAX 0,1306156*** 0,0003571* 0,007317* -0,0148057 GOV 0,0386864*** -0,001627* 0,000120*** 0,0057794 AGE -0,1948641*** -0,207572*** -0,1858886*** -0,1606408*** N 2.166 2.166 2.166 2.166 R2 0,3071 0,1701 0,1973 0,2089 Ghi chú: * p