BÀI GIẢNG KINH TẾ LƯỢNG ỨNG DỤNG

………… o0o………… KINH TẾ LƯỢNG ỨNG DỤNG Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook GIỚI THIỆU Dữ liệu Có ba dạng liệu kinh tế bản: liệu chéo, liệu chuỗi thời gian, liệu dạng bảng (còn gọi liệu chéo kết hợp chuỗi thời gian) Dữ liệu chéo bao gồm quan sát cho nhiều đơn vị kinh tế thời điểm cho trước Các đơn vị kinh tế cá nhân, hộ gia đình, hãng, tỉnh thành, quốc gia v.v Dữ liệu chuỗi thời gian bao gồm quan sát đơn vị kinh tế cho trước nhiều thời điểm Ví dụ , có quan sát chuỗi thời gian hàng năm cho tiêu GDP quốc gia từ năm 1960 đến 2002 Dữ liệu dạng bảng kết hợp quan sát đơn vị kinh tế tiêu theo thời gian Ví dụ thực điều tra hộ gia điønh cho hộ gia đình vài năm để đánh giá thay đổi hộ theo thời gian Công việc tạo tập hợp liệu dạng bảng Trong khoá học này, tập trung trước vào phân tích liệu chéo Nếu thời gian cho phép giới thiệu thêm phương pháp áp dụng cho phân tích liệu dạng bảng phân tích chuỗi thời gian Dữ liệu thu thập biến "rời rạc" hay "liên tục " Một biến rời rạc biến có tập hợp kết định đếm Ví dụ , số thành viên hộ gia đình biến rời rạc Một biến liên tục biến có số vô hạn kết quả, chiều cao đưá trẻ Nhiều biến kinh tế đo đơn vị đủ nhỏ để coi chúng liên tục, thực chúng rời rạc Ví dụ, xét chi tiêu hàng năm hộ gia đình Chúng ta đo chi tiêu gia tăng đồng, liệu rời rạc Tuy nhiên, bước gia tăng đồng tương đối nhỏ so với mức chi tiêu trung bình, nói chung coi chi tiêu hàng năm biến liên tục Một số ví dụ : Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook Dưới biểu đồ tần suất số thống kê mẫu số thành viên sống hộ gia đình 5999 hộ gia đình điều tra theo VNLSS năm 1998 Dữ liệu liệu chéo năm 1998, đơn vị chéo hộ gia đình Qui mô hộ gia đình biến ngẫu nhiên rời rạc 1600 Series: HHSIZE Sam ple 5999 Observations 5999 1400 1200 1000 800 600 400 200 2.5 5.0 7.5 10.0 12.5 15.0 M ean M edian M axim um M inim um Std Dev Skewness Kurtosis 4.752292 5.000000 19.00000 1.000000 1.954292 0.656195 4.527119 Jarque-Bera Probability 1013.447 0.000000 17.5 Chuùng ta biết qui mô hộ gia đình có tác động lên nghèo khó tình trạng nghèo khó thường xảy khu vực nông thôn Chúng ta lại xét liệu lần phân theo qui mô hộ gia đình nông thôn thành thị cách riêng biệt 1000 800 Series: HHSIZE Sample 1731 5999 Observations 4269 RURAL HOUSEHOLD 600 400 200 Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoaøi 10 12 14 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 4.870227 5.000000 16.00000 1.000000 1.941875 0.457839 3.775037 Jarque-Bera Probability 255.9889 0.000000 16 B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook 500 Series: HHSIZE Sam ple 1730 O bservations 1730 400 URBAN HO USEHO LDS 300 200 M ean M edian M axim um M inim um Std Dev Skewness Kurtosis 4.461272 4.000000 19.00000 1.000000 1.954944 1.175288 6.861176 Jarque-Bera Probability 1472.943 0.000000 100 2.5 5.0 7.5 10.0 12.5 15.0 17.5 Chú ý thẳng đứng hai biểu đồ tần suất so sánh trực tiếp cỡ mẫu khác Chúng ta thiết lập lại biểu đồ tần suất dạng tần suất tương đối tần suất tuyệt đối để đề cập tới vấn đề Qui mô hộ gia đình nông thôn có trung vị thành thị có trung vị Nhà thống kê muốn biết liệu sai biệt có "có ý nghóa thống kê " hay không Ý nghóa thống kê gì? Ý nghóa thống kê có nghóa chênh lệch trị thống kê quan tâm so với giá trị không đủ lớn để xuất ngẫu nhiên Sau đề cập vấn đề cách thức Bây xét biến ngẫu nhiên liên tục : chi tiêu hàng năm hộ gia đình thành thị với bước gia tăng 1000 đồng Một lần liệu chéo đơn vị liệu chéo hộ gia đình Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook 200 Series: HHEXP2 Sam ple 1730 O bservations 1717 160 120 80 M ean M edian M axim um M inim um Std Dev Skewness Kurtosis 23477.65 19117.38 99098.49 1451.857 16046.21 1.632436 6.206775 Jarque-Bera Probability 1498.283 0.000000 40 0 25000 50000 75000 100000 Chúng ta tò mò liệu có phải hộ gia đình mà chủ hộ nữ nghèo hộ gia đình mà chủ hộ nam hay không Chúng ta nghiên cứu điều cách tạo biểu đồ tần suất riêng biệt: 120 100 M ALE-HEADED UR BAN HO USEHO LD S 80 60 40 20 0 25000 50000 Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài 75000 Series: HHEXP2 Sam ple 1730 O bservations 1023 M ean M edian M axim um M inim um Std Dev Skewness Kurtosis 24733.59 20421.23 99098.49 2165.017 15902.54 1.599452 6.168282 Jarque-Bera Probability 864.0512 0.000000 100000 B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook 80 FEM ALE-HE ADED URBAN HO USEHO LD S 70 60 50 40 30 20 10 0 25000 50000 Series: HHEXP2 Sam ple 1727 O bservations 694 M ean M edian M axim um M inim um Std Dev Skewness Kurtosis 21626.30 17169.19 94032.08 1451.857 16089.14 1.742114 6.490887 Jarque-Bera Probability 703.4307 0.000000 75000 Chi tiêu trung bình hộ gia đình mà chủ hộ nam: 24.734; Chi tiêu trung bình hộ gia đình mà chủ hộ nữ : 21.626 Một lần nữa, lại hỏi liệu khác biệt hai giá trị trung bình có ý nghóa thống kê hay không Một câu hỏi khác mà liệu thuộc tính khác hộ gia đình thuộc tính giới tính chủ hộ có giải thích cho khác biệt hay không Chúng ta cần công cụ tinh vi để tìm hiểu đóng góp nhiều biến ( multiple variables) vào biến phụ thuộc mà quan tâm Chúng ta dành vài tuần sau để nghiên cứu điều Các lý thuyết, mô hình tính ngẫu nhiên Các trắc nghiệm có kiểm soát Nếu thực trắc nghiệm có kiểm soát, đặt biến kinh tế (economic agents) vào thay đổi dạng khuyến khích, hội hay ràng buộc (đó giữ tất yếu tố khác không đổi) quan sát thay đổi hành vi biến kinh tế Ví dụ, thay đổi thu nhập hộ gia đình quan sát thay đổi hành vi chi tiêu hay tiết kiệm Tuy nhiên, trắc nghiệm với thay đổi giới tính chủ hộ vị trí hộ gia đình không thực tế Đa số liệu kinh tế quan tâm không hình thành trắc nghiệm có kiểm soát Sự thực thường giữ không đổi ! Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook Chúng ta nghó tới nhiều điều tác động đến chiều hướng chi tiêu hộ gia đình : số trẻ em, tình trạng ốm đau thành viên gia đình, vị trí Không biến biến kiểm soát biểu đồ tần suất mà xem xét Chúng ta phát triển ví dụ khác ngoại thương Nhiều quốc gia tự hoá chế ngoại thương nhiều nước trải qua giai đoạn chuyển đổi sang kinh tế theo định hướng thị trường, nhà kinh tế say sưa với tranh luận đáng kể mối quan hệ sách kết kinh tế Nếu quốc gia giảm thuế nhập trung bình 10% kỳ vọng gia tăng tăng trưởng kinh tế lớn tới cỡ nào? Nếu có nhiều quốc gia tương tự với điều kiện tương tự, tiếp cận việc thực trắc nghiệm có kiểm soát : tự hoá chế ngoại thương quốc gia nhiều mức độ khác quan sát kết Có lẽ nhận dạng mối quan hệ mức độ tự hoá tăng trưởng sau Tuy nhiên, trường hợp quốc gia mà điều kiện họ khác nhiệm vụ nhận dạng mối quan hệ thay đổi sách với kết trở nên phức tạp Có nhiều ví dụ mối quan hệ kinh tế mà muốn quan sát đo lường, phát khả trực tiếp làm bị hạn chế thực tế nhiều biến thay đổi Các lý thuyết mô hình Thế giới kinh tế phức tạp nên sử dụng lý thuyết kinh tế để cố gắng tổ chức cách thức mà khái niệm hoá mối tương quan biến Các mô hình kinh tế trình bày cụ thể, thường trình bày dạng toán lý thuyết kinh tế Một lý thuyết hay mô hình kinh tế tốt tập trung vào nét đặc trưng quan trọng mối tương quan xét loại bỏ đặc trưng không quan trọng Do đó, lý thuyết hay mô hình kinh tế đơn giản hoá có cân nhắc từ giới thực Do mô hình đơn giản hoá, nên không ngạc nhiên chúng không thích hợp hoàn hảo với liệu Những sai biệt mô hình liệu thường coi yếu tố ngẫu nhiên có tính chất thống kê xác định rõ Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook Ngoài ra, tính ngẫu nhiên vào liệu kinh tế chất vốn có trình hình thành liệu: điện ngẫu nhên làm cho sản lượng biến động, cố ngẫu nhiên làm cho công nhân bỏ sót công việc, doanh số bán hàng phụ thuộc vào người vào cửa hàng ngày định Kinh tế lượng cổ điển Trong kinh tế lượng cổ điển, chúng quan tâm tới liệu mà có coi kết phép lặp Chúng ta sử dụng phương pháp thống kê để ước lượng mối quan hệ quan tâm, lại kiểm soát biến mà cố định Ngoài ra, sử dụng phương pháp thống kê để đánh giá tác động nguồn gốc tạo ngẫu nhiên khác lên xác đáng chuẩn xác kết CÁC BIẾN NGẪU NHIÊN Một định nghóa thức biến ngẫu nhiên : "một biến ngẫu nhiên qui tắc hay hàm số để gán giá trị số cho kết trắc nghiệm ngẫu nhiên." Chúng ta xem xét hai dạng biến ngẫu nhiên: rời rạc liên tục Bằng trực giác , biến ngẫu nhiên rời rạc có tập hợp kết sở đếm ; biến ngẫu nhiên liên tục có số kết xác định nằm dọc đoạn trục số thực Chúng ta làm việc trước tiên với biến ngẫu nhiên rời rạc Trắc nghiệm : thảy hai súc sắc tính tổng Trắc nghiệm ngẫu nhiên bao gồm việc thảy súc sắc Nhà nghiên cứu tính xem xuất chấm mặt súc sắc gộp chúng lại Dựa trắc nghiệm xác định nhiều biến ngẫu nhiên Gọi X1 số chấm thể súc sắc thứ Những kết có biến ngẫu nhiên X1 {1, 2, 3, 4, 5, } Gọi X2 số chấm thể súc sắc thứ hai Những kết có biến ngẫu nhiên X2 { 1, 2, 3, 4, 5, } Đặt S = X1 + X2 Những kết có biến ngẫu nhiên {2, , 12} Chúng ta thường quan tâm tới xác suất để biến ngẫu nhiên nhận giá trị định Ví dụ , giữ tay súc sắc muốn biết xác suất để kết X1 Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook Tôi viết xác suất P(X1 = 6), đặt P(X1 = 6) = 1/6 Câu trả lời hiển nhiên tạo khái niệm biết "nguyên tắc suy luận không đầy đủ" Nguyên tắc suy luận không đầy đủ áp dụng cho trường hợp chất vật lý trắc nghiệm đề xuất tất kết có có khả xảy Nếu có K kết xảy ra, chúng có khả xảy nhau, 1 xác suất kết định   K Bây xét trò chơi gọi "thảy súc sắc " Trong trò chơi này, hai súc sắc thảy tính tổng số chấm Đây qui tắc : Nếu S = (7 hay 11) người chơi thắng Nếu S = (2, 3, hay 12) người chơi thua Nếu S = (4, 5, 6, 8, 9, hay 10) kết gọi "điểm" người chơi người chơi phải tiếp tục thảy cô ta thảy điểm lần thảy S = Nếu cô ta thảy điểm mình, cô ta thắng; cô ta thảy 7, cô ta thua Xác suất để mgười chơi thảy súc sắc thắng ? Để tính giá trị này, cần số công cụ mạnh để tính xác suất Các không gian mẫu biến cố (events) Xét trắc nghiệm ngẫu nhiên tạo tập hợp rời rạc kết S = {o1, o2, , ok} Tập hợp S gọi không gian mẫu trắc nghiệm Các biến cố trắc nghiệm xác định dạng tập S Ví dụ, xác định biến cố sau: A = {o1 hoaëc o2} B = {o2 hoaëc o3 hoaëc o5} Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài B.Tâm Kinh tế lượng ứng dụng với EViews Bài giảng M Daniel Westbrook Chúng ta định nghiã biến cố dạng mối tương quan biến cố xác định trước Ví dụ, thực trắc nghiệm xác định biến cố C : C = A B Chúng ta xác định biến cố D : D = A B Ở đây, đòi hỏi ý nghóa cụ thể từ "hoặc " "và" Theo thuật ngữ lý thuyết tập hợp, C = A B có nghóa C tập hợp tất biến cố A xảy B xảy A B xảy Đây hợp biến cố A B viết thức là: C = A∪B Tiếp theo, theo thuật ngữ lý thuyết tập hợp, D = A B có nghóa D tập hợp tất biến cố A B xảy Đó giao biến cố A B viết thức là: D = A∩B Dưới dạng định nghóa trước A B , có : C = A ∪ B = { o1 , o , o , o } vaø D = A ∩ B ={ o2} Các tiên đề xác suất Nếu biết xác suất kết trắc nghiệm chúng ta, sử dụng tập hợp tiên đề xác suất để tính xác suất biến cố khác P(S) = ≤ P(A ) ≤ P (C) = P(A ∪ B) = P(A) + P(B) - P(A ∩ B) Nếu trở lại với ví dụ thảy súc sắc xác định S = {1, 2, 3, 4, 5, 6} A = {1, 2} Hiệu đính: Nguyễn Trọng Hoài B.Tâm 28.4 QUYẾT ĐỊNH TÍN DỤNG ƒ Xét mẫu 1.000 khách hàng: 950 người toán nhanh 50 chậm toán ƒ Trên sở kinh nghiệm vừa qua, Cast Iron dự kiến 19 người toán nhanh 10 người chậm toán không trả tiền tương lai: Loại khách hàng Thanh toán nhanh Thanh toán chậm Tổng cộng Số lượng khách hàng 950 Xác suất không toán 0,02 Số khách dự kiến không toán 19 50 0,20 10 1.000 0,029 29 25 28.4 QUYẾT ĐỊNH TÍN DỤNG Công ty có nên từ chối cấp thêm tín dụng cho khách hàng toán chậm thời gian qua hay không? Mỗi thương vụ bán cho khách hàng toán chậm có 80% hội trả tiền (p = 0,8) Vì vậy, bán hàng cho người chậm toán có mức lỗ dự kiến 40$: Lợi nhuận dự kiến = = pPV(REV – COST) – (1-p)PV(COST) = 0,8(200) – 0,2(1.000) = -40$ 26 28.4 QUYẾT ĐỊNH TÍN DỤNG ƒ Nhưng giả dụ phải tốn 10$ để lục tìm hồ sơ Cast Iron để xác định khách hàng người toán nhanh hay chậm ƒ Như việc tìm hiểu có đáng làm không? ƒ Một việc tìm hiểu đem lại lợi ích là: Lợi ích Xác suất xác dự kiến định kiểm = x người chậm tra tín toán dụng = Lợi ích đạt từ việc không cấp tín dụng - Chi phí kiểm tra tín duïng (0,05 x 40) – 10 = -8$ 27 Các định tín dụng với đơn tái đặt hàng Ví dụ : Cast Iron yêu cầu cấp tín dụng cho khách hàng ƒ Công ty tìm thông tin khách hàng công ty tin xác suất trả tiền không lớn 0,8 ƒ Nếu công ty cấp tín dụng, lợi nhuận dự kiến từ đơn đặt hàng khách hàng là: Lợi nhuận dự kiến từ đơn đặt hàng = = p1 x PV(REV1 – COST1) – (1-p1) x PV(COST1) = (0,8x200) – (0,2x1.000) = - 40$ Công ty từ chối không cấp tín dụng 28 Các định tín dụng với đơn tái đặt hàng Hình 28.3 minh họa vấn đề Kỳ Kỳ Cấp tín dụng REV1 -COST1 Từ chối cấp tín dụng Khách hàng trả tiền p1=0,8 Khách hàng không trả Cấp tín dụng tiền (1-p1)=0,2 Từ chối cấp tín dụng REV2 - COST2 Khách hàng trả tiền p2=0,95 Khách hàng không trả tiền (1-p2)=0,05 -COST2 -COST1 29 Các định tín dụng với đơn tái đặt hàng ƒ Xác suất 0,8 cho khách hàng công ty trả tiền kì ƒ Xác suất 0,95 khách hàng toán đơn đặt hàng thứ hai ƒ Khả đơn tái đặt hàng lớn phần bù trừ cho phần lỗ dự kiến kỳ Lợi nhuận dự kiến năm tới từ đơn tái đặt hàng = = p2 xPV(REV2 – COST2 ) – (1-p2 )xPV(COST2 ) = (0,95x200) – (0,05x1.000) = 140$ 30 10 Các định tín dụng với đơn tái đặt hàng Nếu công ty cấp tín dụng hôm nay, lợi nhuận dự kiến từ đơn đặt hàng cộng với hội cấp tín dụng năm tới: Tổng Lợi nhuận lợi dự kiến từ nhuận = đơn đặt dự hàng đầu kiến tiên = Xác suất việc + toán đơn tái đặt hàng x PV(lợi nhuận dự kiến năm tới từ đơn tái đặt hàng) -40 + 0,80 x PV(140) 31 Các định tín dụng với đơn tái đặt hàng ƒ Với suất chiết khấu hợp lý nào, công ty nên cấp tín dụng ƒ Thí dụ, suất chiết khấu 20%: Tổng lợi nhuận dự kiến (hiện giá) = = - 40 + 0,8(140) = 53,33$ 1,2 32 Một số nguyên tắc chung ¾ Tối đa hóa lợi nhuận ¾ Tập trung vào tài khoản nguy hiểm ¾ Xem xét xa đơn đặt hàng tức thời 33 11 Tối đa hóa lợi nhuận ƒ Doanh nghiệp không nên tập trung vào việc tối thiểu hóa số tài khoản xấu, công việc doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận dự kiến ƒ Nếu lợi nhuận biên tế cao, doanh nghiệp áp dụng sách tín dụng rộng rãi; thấp, doanh nghiệp không nên gánh vác nhiều khoản nợ khó đòi 34 Tập trung vào tài khoản nguy hiểm ƒ Doanh nghiệp không nên phân tích tín dụng cho tất đơn xin cấp tín dụng ƒ Đơn xin cấp tín dụng nhỏ rõ ràng, định nên theo lệ thường ƒ Nếu số tín dụng xin cấp lớn đáng nghi ngờ, nên làm đánh giá tín dụng chi tiết ƒ Doanh nghiệp ấn định hạn mức tín dụng cho khách hàng 35 Xem xét xa đơn đặt hàng tức thời ƒ Quyết định tín dụng vấn đề động Doanh nghiệp nhìn vào ƒ Đôi nên chấp nhận rủi ro tương đối miễn có khả khách hàng trở thành người mua hàng thường xuyên đáng tin cậy tương lai Các doanh nghiệp phải chịu nhiều nợ khó đòi doanh nghiệp thành danh Đây phần chi phí để xây dựng danh sách khách hàng tốt 36 12 28.5 CHÍNH SÁCH THU N ¾Bộ phận tín dụng lưu giữ hồ sơ trình toán khách hàng ¾ Giả sử phận tín dụng biết công ty Alpha luôn giảm giá công ty Omega thường phải 90 ngày trả tiền ¾ Ngoài ra, phận tín dụng theo dõi khoản nợ hạn cách lập bảng kê số ngày hạn trả khoản phải thu ¾ Điều thể bảng 28.3 37 28.5 CHÍNH SÁCH THU N ƒ Khi khách hàng chậm toán, thủ tục thông thường gởi (bản toán) sử dụng thư tín điện thoại nhắc nợ ngày thúc bách ƒ Nếu biện pháp hiệu lực, hầu hết công ty nhờ đến hãng chuyên thu nợ luật sư ƒ Mỹ, phí cho dịch vụ thường từ 15% đến 40% số tiền thu 38 28.5 CHÍNH SÁCH THU N ƒ Luôn có mâu thuẫn quyền lợi tiềm ẩn phận thu nợ phận bán hàng ƒ Các đại diện bán hàng than phiền họ chiêu dụ thêm khách hàng phận thu nợ đuổi khách hàng thư đe dọa ƒ Ngược lại, phận thu nợ than phiền bán hàng bận tâm tìm đơn đặt hàng mà không cần nghó đến sau có thu tiền không ƒ Cũng có trường hợp có hợp tác phận bán hàng giám đốc tài 39 13 Mua nợ bảo hiểm tín dụng ƒ Một doanh nghiệp lớn có lợi việc quản lý khoản phải thu: ¾ Doanh nghiệp tập trung thông tin phân loại khả chi trả khách hàng ¾ Có lợi tiềm ẩn việc lưu giữ hồ sơ, lập hóa đơn,v.v ¾ Thu nợ công việc chuyên môn đòi hỏi kinh nghiệm óc phán đoán Một doanh nghiệp nhỏ thuê hay huấn luyện cán tín dụng chuyên môn Vì cần giao việc lại cho người mua nợ 40 Mua nợ đến hạn Người mua nợ doanh nghiệp đồng ý hạn mức tín dụng cho khách hàng thời gian thu nợ bình quân Người mua nợ tính phí từ 1% đến 2% giá trị hóa đơn Người mua nợ toán cho doanh nghiệp Doanh nghiệp thông báo cho khách hàng người mua nợ mua nợ Khách hàng trả tiền trực tiếp cho người mua nợ 41 Mua nợ đến hạn ƒ Mua nợ đến hạn hỗ trợ cho việc thu nợ bảo hiểm nợ khó đòi ƒ Thường thường, người mua nợ tạm ứng 70% đến 80% giá trị nợ với lãi suất 2% hay 3% cao mức lãi suất ƒ Việc mua nợ bao gồm thu nợ, bảo hiểm tài trợ thường gọi chung old-line factoring ƒ Mua nợ không trọn gói (with-recourse factoring), doanh nghiệp phải chịu khoản nợ khách hàng không trả Trong trường hợp này, người mua nợ thu nợ, không bảo hiểm 42 14 Bảo hiểm tín dụng ƒ Doanh nghiệp không muốn thu nợ dùm, mà muốn bảo vệ khỏi nợ khó đòi ƒ Công ty bảo hiểm thường ấn định số tiền tối đa chi trả tài khoản có mức xếp hạng tín nhiệm riêng biệt ƒDoanh nghiệp khiếu nại khách hàng không trả nợ hay trả hạn Một tài khoản hạn chuyển cho công ty bảo hiểm công ty cố gắng tích cực thu nợ 43 15 CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG „ „ 3.1 CÁC CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG ĐƯC GIAO DỊCH NHƯ THẾ NÀO ? 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? „ „ 3.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS 3.4 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF 3.1 CÁC CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG ĐƯC GIAO DỊCH NHƯ THẾ NÀO ? „ Việc phát hành cổ phần để gia tăng vốn diễn Thị trường sơ cấp ( Primary market) „ Thị trường giao dịch cổ phần lưu hành gọi thị trường thứ cấp ( Secondary maket) „ Việc giao dịch cổ phần tự thân không làm gia tăng thêm vốn cho công ty làm tăng tính khoản cho chứng khoán 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? „ „ Sử dụng mô hình DCF (The Discounted Cash Flow) để tính giá cổ phần tương tự tính giá tài sản khác PV (giá cổ phần) = PV ( thu nhập cổ tức mong đợi tương lai) 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? „ Giá trị cổ phần thời điểm Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường nhận thu nhập hai hình thức : Cổ tức Chênh lệch giá cổ phần 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? Gọi r tỷ suất sinh lợi r= DIV1 + P1 − P0 DIV1 P1 − P0 = + P0 P0 P0 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? „ Xác định giá trị cổ phần vào năm sau ? Giá trị cổ phần tương lai không dễ dàng dự đoán trực tiếp Nhưng xác định cách gián tiếp sau : 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? Ta có P1 = DIV2 + P2 1+ r Maø P0 = DIV1 + P1 1+ r DIV + P ( DIV + ) = 1+ r 1+ r DIV + P DIV = + 1+ r (1 + r ) => 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? „ Trên thực tế kết nối giá cổ phần với mức cổ tức giá cổ phần tương lai thời điểm mà ta mong muốn Gọi H thời điểm kết thúc: P0 = DIV1 DIV2 DIVH + PH + + + + r (1 + r ) (1 + r ) H H = ∑ (1+ r) DIVt t =1 t + PH (1 + r ) H 10 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? „ Một công ty cổ phần có thời gian hoạt động xem vô hạn, Như khoảng thời gian H không xác định giá trị giá cổ phần vào năm thứ n - Pn tiến Như giá cổ phần tổng giá khoản thu nhập cổ tức tương lai vô hạn : H P0 = ∑ (1+ r) DIVt t =1 t 11 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI MONG ĐI THỜI GIAN (H) … 10 20 50 100 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI Cổ tức (DIVt) Giá bán cổ phần vào năm t (pt) Cổ tức luỹ kế Giá bán cổ phần 5.00 5.50 6.05 6.66 … 11.79 30.58 533.59 62.639,15 100 110 121 133.10 146.41 … 259,37 672,75 11.739,09 1.378.061,2 4.35 8.51 12.48 16.29 … 35.89 58.89 89,17 98,83 100,00 95,65 91,49 87,52 83,71 … 64,11 41,11 10,83 1,17 TỔNG CỘNG 100 100 100 100 100 … 100 100 100 100 12 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? 120 100 80 60 40 20 NĂ M CỔ TỨC LUỸ KẾ 10 20 30 40 GIÁ BÁN CỔ PHIẾU 13 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) „ Mô hình tăng trưởng vónh viễn giải thích giá trị P0 điều kiện có thông tin DIV1 , g, tỷ suất lợi nhuận bình quân chứng khoán khác có mức độ rủi ro r Như mô hình sử dụng để giúp xác định r từ DIV1, P0, g: r= DIV1 +g P0 14 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) ƒ Cách dự đoán thứ hai tỷ lệ vốn hoá theo thị trường (r): Có thể thay cách tiếp cận phương cách khác dựa tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ số cổ tức thu nhập cổ phần thường Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức = g = = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x ROE 15 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) Năm Năm Năm Năm Giá trị sổ sách vốn cổ phần 10,00 12,00 14,40 15,55 Thu nhập cổ phần - EPS 2,50 3,00 2,30 2,49 Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu - ROE 0,25 0,25 0,16 0,16 0,50 0,60 1,15 1,24 0,92 0,08 Cổ tức cổ phần – DIV Tốc độ tăng trưởng cổ tức - 0,20 16 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) „ „ Một lưu ý cuối : không nên sử dụng mô hình tăng trưởng bất biến cách đơn giản để thử nghiệm xác thị trường đánh giá giá trị cổ phần Nếu ước lượng giá trị cổ phần có khác so với thị trường điều hoàn toàn có khả bạn sử dụng thông tin dự đoán cổ tức đơn sơ Nên nhớ phương cách hữu hiệu để kiếm tiền từ thị trường chứng khoán hữu hiệu cả! 17 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS „ „ Các nhà đầu tư thường sử dụng thuật ngữ cổ phần tăng trưởng cổ phần thu nhập phân biệt loại cổ phần lựa chọn đầu tư Nếu nhà đầu tư lựa chọn đầu tư vào cổ phần tăng trưởng họ nhận chênh lệch chuyển nhượng vốn đầu tư ( capital gain) họ quan tâm đến tăng trưởng dài hạn tương lai quan tâm đến khoản cổ tức chia năm sau 18 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS „ Trường hợp lại, nhà đầu tư ưu tiên mua cổ phần thu nhập mục tiêu đơn giản họ thích nhận khoản cổ tức tiền mặt 19 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS „ Một công ty lúc tăng trưởng Nó không giữ lại tỷ lệ thu nhập giữ lại cổ tức chia hàng năm không thay đổi Cổ phiếu giống trái phiếu có kỳ hạn vónh viễn 20 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS „ Tỷ suất hoàn vốn mong đợi công ty tăng trưởng với tỷ số thu nhập giá thị trường Vấn đề thu nhập tái đầu tư có tạo nên tỷ suất sinh lợi lớn hay lại giảm so với tỷ suất sinh lợi vốn hoá theo thị trường 21 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS „ Quyết định thực dự án đầu tư ảnh hưởng giá trị cổ phần công ty? Câu trả lời rõ ràng ảnh hưởng Sự giảm giá trị cổ phần có nguyên nhân cổ tức không chia vào năm đền bù vừa tăng giá trị cổ phần có nguyên nhân từ cổ tức chia vượt trội vào năm sau 22 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS „ „ Lưu ý tỷ số thu nhập giá thị trường đo lường điều kiện EPS1 thu nhập mong đợi năm sau chia cho giá thị trường Po , ngang với tỷ suất vốn hoá theo thị trường (r) NPV dự án Đây điểm quan trọng mà nhà quản trị thường bị vấp phải đưa định tài sai lầm họ nhầm lẫn tỷ số thu nhập giá thị trường với tỷ suất vốn hoá theo thị trường 23 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS „ Chúng ta cho giá cổ phần giá trị bình quân khoản thu nhập vốn hoá điều kiện sách công ty không tăng trưởng chiết khấu tỷ suất vốn hoá theo thị trường , cộng với PVGO, giá trị tất hội tăng trưởng, sau: P0 = EPS1 + PVGO r 24