Tác động tính thanh khoản của cổ phiếu đến quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ MINH TRỌNG TÁC ĐỘNG TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU Tai Lieu Chat Luong ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ MINH TRỌNG TÁC ĐỘNG TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS TRẦN LƯƠNG ANH TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập – Tự – Hạnh phúc Ý KIẾN CHO PHÉP BẢO VỆ LUẬN VĂN THẠC SĨ CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN Giảng viên hướng dẫn: PGS TS Trần Lương Anh Học viên thực hiện: Lê Minh Trọng Lớp: MFB016B Ngày sinh: 11/05/1993 Nơi sinh: Tỉnh Đắk Lắk Tên đề tài: Tác động tính khoản cổ phiếu đến định chi trả cổ tức doanh nghiệp Ý kiến giáo viên hướng dẫn việc cho phép học viên bảo vệ luận văn trước Hội đồng: Học viên hoàn thành tốt luận văn theo sát đề cương thông qua Luận văn thể nắm vững sở lý thuyết thực tiễn học viên Trong trình làm luận văn, học viên tiếp thu ý kiến đóng góp xây dựng giảng viên hướng dẫn điều chỉnh luận văn cho phù hợp Tôi đồng ý cho phép học viên bảo vệ luận văn trước hội đồng 21 02 năm 20… 19 Thành phố Hồ Chí Minh, ngày…… tháng …… Người nhận xét PGS TS Trần Lương Anh …………………………… LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với đề tài “Tác động tính khoản cổ phiếu đến định chi trả cổ tức doanh nghiệp” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, với tư vấn hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS TS Trần Lương Anh Các số liệu sử dụng luận văn kết hồn tồn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy chưa công bố nghiên cứu khác Nội dung luận văn đảm bảo khơng chép từ cơng trình nghiên cứu khác Tất tham khảo kế thừa trích dẫn tham chiếu đầy đủ Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 25 tháng 02 năm 2019 Học viên thực Lê Minh Trọng i LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn thạc sĩ cách hoàn chỉnh, bên cạnh nỗ lực cố gắng thân cịn có hướng dẫn nhiệt tình q thầy cô, động viên, ủng hộ gia đình bạn bè suốt thời gian học tập nghiên cứu thực luận văn thạc sĩ Tơi xin chân thành bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến PGS TS Trần Lương Anh, thầy người hết lòng giúp đỡ tạo điều kiện tốt cho tơi hồn thành luận văn Xin chân thành bày tỏ lịng biết ơn đến tồn thể quý thầy cô khoa Đào tạo sau đại học - Trường Đại học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh tận tình truyền đạt kiến thức quý báu tạo điều kiện thuận lợi cho tơi suốt q trình học tập nghiên cứu thực luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn đến gia đình, anh chị bạn đồng nghiệp hỗ trợ cho tơi nhiều suốt q trình học tập, nghiên cứu thực luận văn thạc sĩ ii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT HOSE Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh FEM Mơ hình tác động cố định REM Mơ hình tác động ngẫu nhiên Pooled OLS Mơ hình hồi quy bình phương nhỏ iii DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến Bảng 4.2 Ma trận tương quan Pearson Bảng 4.3 Hệ số tương quan riêng Bảng 4.4 Hệ số phóng đại phương sai (VIF) Bảng 4.5 Tổng hợp tác động yếu tố mô hình iv MỤC LỤC Trang LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT iii DANH MỤC BẢNG BIỂU iv TÓM TẮT LUẬN VĂN .1 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VÀ GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5.1 Đối tượng nghiên cứu 1.5.2 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Kết dự kiến hạn chế .6 1.7 Ý nghĩa nghiên cứu 1.8 Kết cấu luận văn .6 KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Tính khoản cổ phiếu 2.2 Chính sách cổ tức 2.3 Cơ sở lý thuyết 10 2.3.1 Lý thuyết sách cổ tức không liên quan (Dividend Irrelevance Theory) .10 2.3.2 Lý thuyết sách cổ tức tiền mặt cao (Bird - in - the - hand Theory) 12 2.3.3 Giả thuyết Chi phí đại diện dịng tiền tự sách cổ tức (The Agency Cost & Free Cash Flow Hypothesis) 14 2.3.4 Lý thuyết tín hiệu (Signalling Theory) .15 2.4 Các nghiên cứu trước 16 v KẾT LUẬN CHƯƠNG 22 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 23 3.2 Mơ hình nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu .23 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu 23 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu 24 3.3 Phương pháp phân tích liệu .33 KẾT LUẬN CHƯƠNG 34 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Thống kê mô tả biến 35 4.2 Phân tích tương quan biến 37 4.3 Phân tích hồi quy đa biến 41 4.3.1 Lựa chọn mơ hình hồi quy .41 4.3.2 Phân tích tự tương quan 44 4.3.3 Phân tích phương sai sai số thay đổi 44 4.3.4 Phân tích kết hồi quy 45 4.3.5 Thảo luận kết nghiên cứu 47 KẾT LUẬN CHƯƠNG 51 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 53 5.1 Kết luận 53 5.2 Kiến nghị .53 5.2.1 Về phía nhà đầu tư 53 5.2.2 Về phía doanh nghiệp .54 5.3 Hạn chế nghiên cứu 56 5.4 Định hướng nghiên cứu 57 5.5 Đóng góp đề tài 57 KẾT LUẬN CHƯƠNG 57 KẾT LUẬN CHUNG 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO 60 vi PHỤ LỤC 65 Phụ lục A: Danh mục mã chứng khoán doanh nghiệp niêm yết HOSE chọn vào mẫu nghiên cứu .65 Phụ lục B: Kết hồi quy phần mềm Stata 14.0 66 vii PHỤ LỤC Phụ lục A: Danh mục mã chứng khoán doanh nghiệp niêm yết HOSE chọn vào mẫu nghiên cứu AAA BTT DCC FLC HT1 LDG PC1 SAV SZL TYA AAM BVH DCL FMC HT2 LGC PDN SBA TAC UDC ABT C32 DCM FPC HTI LGL PDR SBC TBC UIC ACC C47 DGW FPT HTL LHG PET SBT TCH VAF ACL CAV DHA GAS HTV LIX PGC SC5 TCL VCB ADS CCI DHC GDT HU1 LM8 PGD SCD TCM VCF AGD CCL DHG GEX HU3 LSS PGI SCR TCO VDS AGF CDC DHM GIL HVG MBB PHR SEC TCR VFG AGM CDO DIC GMC HVX MCG PHT SFC TCT VHC AGR CHP DIG GMD IBC MCP PIT SFG TDC VHG ALP CIG DLG GSP ICF MCV PJT SFI TDH VIC AMD CII DMC GTA IDI MDG PNC SGR TDW VID ANV CLC DPM GTN IJC MHC PNJ SGT TEG VIP APC CLG DPR HAG IMP MSN POM SHA THG VIS APG CLL DQC HAH ITA MWG PPC SHI TIC VMD ASM CLP DRC HAI ITC NAF PPI SHP TIE VND ASP CLW DRH HAP ITD NAV PTB SII TIP VNE ATG CMG DRL HAR JVC NBB PTC SJD TIX VNG BAS CMT DSN HAS KAC NCT PTL SJS TLG VNL BBC CMV DTA HAX KBC NHS PVD SKG TLH VNM BCE CMX DTL HBC KDC NHW PVF SMA TMP VNS BCG CNG DTT HCD KDH NKD PVT SMC TMS VOS BCI COM DVD HCM KHA NKG PXI SPM TMT VPD BFC CSG DVP HDC KHP NLG PXS SRC TNA VPH BGM CSM DXG HDG KMR NNC PXT SRF TNC VPK 65 BHN CSV DXV HHS KPF NSC QBS SSC TNT VPL BHS CTD EIB HID KSA NT2 QCG SSI TPC VPS BIC CTG ELC HLG KSB NTL RAL ST8 TRA VRC BID CTI EMC HMC KSH NVL RDP STB TRC VSC BMC CTS EVE HNG KSS NVN REE STG TRI VSH BMI CVT FBT HOT L10 NVT RIC STK TS4 VSI BMP D2D FCM HPG LAF OGC ROS STT TSC VTB BRC DAG FCN HQC LBM OPC S4A SVC TTF VTF BSI DAH FDC HRC LCG PAC SAB SVI TV1 VTO BTP DAT FIT HSG LCM PAN SAM SVT TVS Phụ lục B: Kết hồi quy phần mềm Stata 14.0 Thống kê mô tả sum DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR Variable Obs Mean Std Dev DPO LIQ EPS ROA PE 2,243 2,243 2,243 2,243 2,243 1.093945 -.0948209 2479.92 0698579 0267816 13.70323 529805 2994.784 0890559 1548026 SIZE LEV CR 2,243 2,243 2,243 5.886454 4882983 2.67863 6317475 2183004 7.209807 Min Max -147.0588 518.5866 -5.67363 -1.54e-09 -11874 25563 -.6245852 7218751 -1.041176 3.733824 3.235528 0019824 1434463 7.866575 1.093333 229.5776 Kiểm định đa cộng tuyến 2.1 Ma trận tương quan Pearson corr DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR (obs=2,243) DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR 1.0000 0.0068 -0.0384 -0.0341 0.7086 -0.0104 0.0254 -0.0010 1.0000 0.0297 0.0195 0.0158 0.0518 0.0309 0.0008 1.0000 0.8092 -0.0939 0.2093 -0.2143 -0.0095 1.0000 -0.0798 0.0884 -0.4389 0.0424 1.0000 -0.0456 0.0434 0.0010 1.0000 0.3949 -0.1843 1.0000 -0.2861 1.0000 66 2.2 Hệ số tương quan riêng pcorr DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR (obs=2243) Partial and semipartial correlations of DPO with Variable Partial Corr Semipartial Corr Partial Corr.^2 Semipartial Corr.^2 Significance Value LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR -0.0083 0.0200 -0.0028 0.7087 0.0261 -0.0107 -0.0003 -0.0059 0.0141 -0.0019 0.7080 0.0184 -0.0075 -0.0002 0.0001 0.0004 0.0000 0.5023 0.0007 0.0001 0.0000 0.0000 0.0002 0.0000 0.5012 0.0003 0.0001 0.0000 0.6941 0.3450 0.8961 0.0000 0.2169 0.6126 0.9870 2.3 Hệ số phóng đại phương sai vif Variable VIF 1/VIF ROA EPS LEV SIZE CR PE LIQ 3.73 3.18 1.78 1.35 1.10 1.01 1.00 0.268147 0.314664 0.562659 0.742819 0.906613 0.988361 0.995923 Mean VIF 1.88 Kiểm định F để chọn Pooled OLS FEM xtreg DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR i.YEAR, fe = = 2,078 341 = avg = max = 6.1 = = 393.15 0.0000 Fixed-effects (within) regression Group variable: FIRM Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: = 0.7616 within between = 0.5433 overall = 0.7325 corr(u_i, Xb) F(14,1723) Prob > F = -0.2282 DPO Coef Std Err t LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR -.3628874 0000553 -.8516835 97.47728 5.227762 -3.030355 -.0827586 3525397 000186 6.873088 1.320756 9824374 2.242862 1580586 -1.03 0.30 -0.12 73.80 5.32 -1.35 -0.52 0.303 0.766 0.901 0.000 0.000 0.177 0.601 -1.054338 -.0003095 -14.33216 94.88683 3.300866 -7.429374 -.3927656 3285634 0004201 12.62879 100.0677 7.154658 1.368664 2272484 YEAR 2010 4122446 7370286 0.56 0.576 -1.03332 1.85781 67 P>|t| [95% Conf Interval] 2011 2012 2013 2014 2015 2016 9533134 -.1992847 -1.119504 -.8214449 -1.359518 -1.441423 7486861 7566665 7641231 7689348 7813209 8432488 1.27 -0.26 -1.47 -1.07 -1.74 -1.71 0.203 0.792 0.143 0.286 0.082 0.088 -.515116 -1.683366 -2.618211 -2.329589 -2.891955 -3.095322 2.421743 1.284797 3792023 686699 1729191 2124765 _cons -29.99966 5.512596 -5.44 0.000 -40.81174 -19.18758 sigma_u sigma_e rho 3.7915273 7.1298241 22045183 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(340, 1723) = 0.86 Prob > F = 0.9638 Kiểm định Breusch-Pagan để chọn Pooled OLS REM xtreg DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR i.YEAR, re = = 2,078 341 = avg = max = 6.1 = = 6410.03 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: FIRM Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: = 0.7586 within between = 0.6907 overall = 0.7565 corr(u_i, X) Wald chi2(14) Prob > chi2 = (assumed) DPO Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR -.4269607 0001234 5.445106 94.37707 7825007 -1.367158 -.1305582 3136027 0001171 4.430879 1.185975 318478 1.078154 100695 -1.36 1.05 1.23 79.58 2.46 -1.27 -1.30 0.173 0.292 0.219 0.000 0.014 0.205 0.195 -1.041611 -.0001062 -3.239257 92.0526 1582953 -3.480302 -.3279167 1876893 000353 14.12947 96.70154 1.406706 7459853 0668004 YEAR 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 6081055 1.481051 4554437 -.3286505 1579413 -.2799707 -.3107993 7044003 6992037 6967931 6990825 6958362 6905066 7230967 0.86 2.12 0.65 -0.47 0.23 -0.41 -0.43 0.388 0.034 0.513 0.638 0.820 0.685 0.667 -.7724937 110637 -.9102456 -1.698827 -1.205873 -1.633339 -1.728043 1.988705 2.851465 1.821133 1.041526 1.521755 1.073397 1.106444 _cons -5.752865 1.847663 -3.11 0.002 -9.374217 -2.131512 sigma_u sigma_e rho 7.1298241 (fraction of variance due to u_i) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects DPO[FIRM,t] = Xb + u[FIRM] + e[FIRM,t] 68 Estimated results: Var DPO e u Test: sd = sqrt(Var) 202.4662 50.83439 14.22906 7.129824 chibar2(01) = Prob > chibar2 = 1.0000 Var(u) = 0.00 Kiểm định tự tương quan xtserial DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 289) = 0.000 Prob > F = 0.9937 Kiểm định phương sai sai số thay đổi hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of DPO chi2(1) Prob > chi2 =117899.40 0.0000 = imtest, white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(91) Prob > chi2 = = 1916.47 0.0000 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 1916.47 567.25 1.72 91 14 0.0000 0.0000 0.1899 Total 2485.44 106 0.0000 69 p Hồi quy Pooled OLS phương pháp sai số chuẩn mạnh reg DPO LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR i.YEAR, robust Linear regression Number of obs F(14, 2063) Prob > F R-squared Root MSE Robust Std Err t 2,078 4.06 0.0000 0.7565 7.0449 DPO Coef LIQ EPS ROA PE SIZE LEV CR -.4269607 0001234 5.445106 94.37707 7825007 -1.367158 -.1305582 1410867 000064 2.60366 18.56533 3919727 1.42155 1587205 -3.03 1.93 2.09 5.08 2.00 -0.96 -0.82 0.003 0.054 0.037 0.000 0.046 0.336 0.411 -.7036479 -2.15e-06 3390307 57.96832 0137973 -4.15498 -.4418273 -.1502735 000249 10.55118 130.7858 1.551204 1.420663 1807109 YEAR 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 6081055 1.481051 4554437 -.3286505 1579413 -.2799707 -.3107993 2603572 5983076 5718449 5942778 3058519 516093 3587818 2.34 2.48 0.80 -0.55 0.52 -0.54 -0.87 0.020 0.013 0.426 0.580 0.606 0.588 0.386 0975153 3077014 -.6660096 -1.494097 -.4418692 -1.292088 -1.014411 1.118696 2.654401 1.576897 8367964 7577519 7321469 3928129 _cons -5.752865 2.041336 -2.82 0.005 -9.756159 -1.749571 70 P>|t| = = = = = [95% Conf Interval]