Tác động lẫn nhau của sự thay đổi tỷ lệ sở hữu nước ngoài và lợi nhuận chứng khoán bất thường trên sàn chứng khoán hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ MỸ DUYÊN TÁC ĐỘNG LẪN NHAU CỦA SỰ THAY ĐỔI TỶ LỆ SỞ HỮU TỔ CHỨC NƯỚC NGOÀI VÀ LỢI NHUẬN CHỨNG KHOÁN BẤT THƯỜNG Tai Lieu Chat Luong TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, năm 2017 Trang i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động lẫn thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước lợi nhuận chứng khoán bất thường sàn chứng khoán HOSE” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Không có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, ngày 30/07/2017 NGƯỜI THỰC HIỆN NGUYỄN THỊ MỸ DUYÊN Luận văn cao học Trang ii LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin chân thành cám ơn PGS.TS Võ Xuân Vinh tận tình hướng dẫn, hỗ trợ truyền đạt cho ý kiến khoa học lý thuyết kinh nghiệm triển khai thực tế q trình tơi lựa chọn thực đề tài nghiên cứu Với tận tụy, yêu nghề nhiệt tình hỗ trợ, thầy nguồn động lực để giúp tơi vượt qua khó khăn hồn thành luận văn Tơi xin chân thành gửi lời cảm ơn đến Ban giám hiệu Q thầy khoa Sau đại học trường Đại học Mở TPHCM trang bị cho kiến thức quý báu, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi giúp tơi hồn thành chương trình đào tạo Sau đại học Sau cùng, xin chân thành cám ơn bạn bè, người thân, đồng nghiệp động viên tơi hồn thành luận văn Xin gửi lời cảm ơn chân thành đến tất người TP Hồ Chí Minh, ngày 30/07/2017 NGƯỜI THỰC HIỆN NGUYỄN THỊ MỸ DUYÊN Luận văn cao học Trang iii TÓM TẮT Luận văn xem xét tác động qua lại đầu tư nước ngồi lợi nhuận chứng khốn bất thường thơng qua phân tích mối quan hệ đồng thời thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi lợi nhuận chứng khốn bất thường cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (sàn HoSE) từ năm 2006 đến năm 2014 Mục tiêu nghiên cứu tìm kiếm chứng thực nghiệm cho thấy tác động đáng kể nhà đầu tư nước việc dẫn dắt thị trường chứng khốn Việt nam Từ đó, nhà đầu tư nắm bắt xu hướng vận hành thị trường chứng khoán định đầu tư cách hiệu Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi qui bình phương nhỏ ba giai đoạn 3SLS sử dụng liệu bảng thu thập từ công ty niêm yết Sở giao dịch TP.HCM giai đoạn 2006 – 2014 Nghiên cứu tìm chứng cho thấy tác động đáng kể nhà đầu tư nước lên lợi nhuận chứng khốn bất thường sàn chứng khốn HoSE thơng qua phân tích mối quan hệ đồng thời thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước lợi nhuận chứng khoán bất thường Luận văn cao học Trang iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i TÓM TẮT iii MỤC LỤC iv DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ vi DANH MỤC BẢNG vii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Cơ sở hình thành luận văn 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu luận văn nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Một số khái niệm 2.2 Các nghiên cứu tác động thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi đến lợi nhuận chứng khốn bất thường 2.3 Các nghiên cứu tác động lợi nhuận chứng khoán bất thường đến định đầu tư nhà đầu tư tổ chức nước 13 2.4 Các nghiên cứu yếu tố tác động đến lợi nhuận chứng khoán bất thường định đầu tư nhà đầu tư tổ chức nước 16 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 3.2 Phương pháp nghiên cứu 23 3.2.1 Mô hình nghiên cứu giả thiết nghiên cứu 23 3.2.2 Mô tả biến 25 3.2.2.1 Biến kiểm soát 25 3.2.2.2 Biến độc lập 27 3.3 Phương pháp xử lý số liệu 29 Luận văn cao học Trang v 3.4 Các kiểm định 30 3.4.1 Kiểm định phù hợp mô hình (mức ý nghĩa α=0,05) 30 3.4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến độc lập 30 3.4.3 Kiểm định tượng tự tương quan sai số 31 3.4.4 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 32 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ TRÌNH BÀY KẾT QUẢ 34 4.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu 34 4.1.1 Thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước 34 4.1.2 Lợi nhuận chứng khoán bất thường 39 4.1.3 Mối quan hệ thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi lợi nhuận chứng khốn bất thường .41 4.2 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 43 4.3 Ước lượng mơ hình tác động qua lại lợi nhuận chứng khoán bất thường thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước phương pháp 3SLS 48 4.3.1 Xây dựng mơ hình hồi quy sau loại biến 53 4.3.2 Kiểm định phù hợp mô hình .56 4.3.3 Kiểm định giả định mơ hình hồi quy 56 4.3.3.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 56 4.3.3.2 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư 58 4.3.3.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 58 4.3.4 Kết kiểm định giả thuyết 67 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 69 5.1 Kết luận chung 69 5.2 Khuyến nghị 72 TÀI LIỆU THAM KHẢO 74 PHỤ LỤC 77 Luận văn cao học Trang vi DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Trang Biểu đồ 4.1 Tỷ lệ sở hữu tổ chức nước nội địa giai đoạn 2006-2014 36 Biểu đồ 4.2 Sự thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi trung bình 38 Biểu đồ 4.3 Lợi nhuận chứng khốn bất thường trung bình 40 Biểu đồ 4.4 Mối quan hệ thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi lợi nhuận chứng khốn bất thường 41 Luận văn cao học Trang vii DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 2.1: Bảng tóm tắt nghiên cứu trước yếu tố tác động đến lợi nhuận chứng khoán bất thường 11 Bảng 2.2: Bảng tóm tắt nghiên cứu trước yếu tố tác động đến định đầu tư nhà đầu tư tổ chức nước .15 Bảng 2.3: Bảng tóm tắt nghiên cứu trước yếu tố tác động đến lợi nhuận chứng khoán bất thường định đầu tư nhà đầu tư tổ chức nước 18 Bảng 4.1 Tỷ lệ sở hữu tổ chức nước tổ chức nội địa giai đoạn 2006-2014 34 Bảng 4.2 Sự thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi trung bình 37 Bảng 4.3 Lợi nhuận chứng khoán bất thường trung bình .39 Bảng 4.4 Thống kê mô tả biến nghiên cứu .43 Bảng 4.5 Chia danh mục đầu tư giai đoạn 2006-2014 45 Bảng 4.6 Kiểm định tính hợp lệ biến độc lập tác động đến biến CFO_it 47 Bảng 4.7 Kiểm định tính hợp lệ biến độc lập tác động đến biến AHYR_it 48 Bảng 4.8 Ước lượng mơ hình hồi quy theo phương pháp 3SLS 49 Bảng 4.9 Ước lượng mơ hình sau loại biến 3SLS 53 Bảng 4.10: Tương quan biến độc lập mô hình hồi quy 57 Bảng 4.11 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 58 Bảng 4.12 Hồi quy phương trình ban đầu có trọng số với trọng số 1/abs_residf60 Luận văn cao học Trang viii Bảng 4.13 Hồi quy 3SLS cho hệ phương trình sau loại biến 63 Bảng 4.14 Kiểm định White (lần 2) .64 Bảng 4.15 Tác động thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi lợi nhuận chứng khốn bất thường 65 Bảng 4.16 Bảng tổng hợp kết kiểm định giả thuyết .67 Luận văn cao học Trang CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Chương trình bày vấn đề mà nghiên cứu quan tâm, mục tiêu, câu hỏi đưa cần phải giải Các nội dung bao gồm:  Cơ sở hình thành luận văn  Mục tiêu nghiên cứu  Câu hỏi nghiên cứu  Đối tượng phạm vi nghiên cứu  Phương pháp nghiên cứu  Ý nghĩa nghiên cứu  Kết cấu luận văn nghiên cứu 1.1 Cơ sở hình thành luận văn Thị trường chứng khốn Việt Nam mở cửa đón nhận nhà đầu tư nước ngồi từ năm 1999 Tuy nhiên phủ Việt Nam giữ giới hạn nghiêm khắc quyền nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam Giới hạn thiết lập 20% năm 1999 (Quyết định 139/1999/QĐ-TTg), tăng lên 30% năm 2003 (Quyết định 146/2003/QĐ-TTg) sau 49% năm 2005 (Quyết định 238/2005/QĐ-TTg) Sau khủng hoảng tài năm 2008, phủ giữ mức 49% (Quyết định 55/2009/QĐ-TTg) cổ phiếu mà nhà đầu tư nước quyền nắm giữ mở rộng thêm tỷ lệ nắm giữ cho chứng khoán tổ chức tín dụng Có thể thấy nhà đầu tư nước ngày ưu tiên trọng thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn cao học Trang 71 chứng khoán bất thường tăng, mức biến động dương thay đổi lợi nhuận chứng khốn bất thường năm trước cơng ty, cơng ty niêm yết lâu năm làm tăng mức lợi nhuận chứng khốn bất thường cổ phiếu cơng ty Cuối cùng, tác giả kiểm định giả thuyết ban đầu, kết chấp nhận giả thuyết ban đầu đưa là: H1: Lợi nhuận chứng khoán bất thường tăng làm tăng thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước H2: Khi thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước tăng tạo lợi nhuận chứng khoán bất thường dương  Hạn chế đề tài: Trước tiên, đề tài tập trung nghiên cứu từ công ty sàn HOSE số ngành nghề giới hạn giai đoạn 2006 -2014, theo phương pháp lấy mẫu thuận tiện Theo kinh nghiệm nhà nghiên cứu phương pháp thu thập mức độ đại diện cần thiết tổng thể Tuy nhiên, giá trị nghiên cứu nâng cao mang lại mức độ đại diện cao Đây xem gợi ý cho nghiên cứu tiếp sau Thứ hai, đề tài thiên định lượng nhiều định tính, nên cho thấy tác động qua lại thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước lợi nhuận bất thường cổ phiếu, theo nghiên cứu đề tài dựa nghiên cứu Jeon Moffett (2010), mối quan hệ đồng biến Tuy nhiên thực tế có nhiều nghiên cứu chứng tỏ mối quan hệ nghịch biến nghiên cứu Jianxin Wang (2007) “Foreign equity trading and emerging market volatility: Evidence from Indonesia and Thailand”, nghiên cứu tác động nhà đầu tư nước đến độ biến động lợi nhuận chứng khoán thị trường chứng khoán Indonesia Thái Lan; Wenjie Tu Liyan Han (2010) “Foreign ownership and stock return volatility”, nghiên cứu ảnh hưởng nhà đầu tư nước lên độ biến động lợi nhuận chứng khoán thị trường chứng khoán Trung Quốc Những Luận văn cao học Trang 72 nghiên cứu cho thấy gia tăng đầu tư nước làm cho độ biến động lợi nhuận giảm, nhiên chưa nói rõ lợi nhuận tăng hay giảm Như thấy, mối quan hệ thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức nước ngồi lợi nhuận chứng khốn mối quan hệ đồng biến nghịch biến nghiên cứu khác tùy vào quốc gia nghiên cứu, đặc điểm thị trường chứng khoán nghiên cứu, thời gian nghiên cứu liệu thu thập trình nghiên cứu Kết nghiên cứu giai đoạn làm sở giúp cho nhà đầu tư nước chủ động đầu tư thị trường chứng khốn quốc gia 5.2 Khuyến nghị Kết nghiên cứu lần khẳng định nhà đầu tư nước ngồi có vai trị quan trọng đến lợi nhuận chứng khoán bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể tăng đầu tư nước làm tăng lợi nhuận bất thường cổ phiếu sàn HOSE Kết nghiên cứu cho thấy lộ trình nới lỏng tỷ lệ sở hữu nước doanh nghiệp Việt Nam niêm yết sàn giao dịch chứng khoán (HOSE) mang đến tác động tích cực cho doanh nghiệp này, thể việc gia tăng lợi nhuận bất thường cổ phiếu Đây trở thành sở thực tiễn cho việc tháo gỡ rào cản hành cản trở việc nới lỏng tỷ lệ sở hữu nước ngồi cơng ty theo Nghị định 60/2015/NĐ-CP Kết nghiên cứu kỳ vọng giúp cho doanh nghiệp Việt Nam thị trường chứng khoán: - Khi doanh nghiệp muốn thu hút đầu tư nước ngồi vào đầu tư cổ phiếu cơng ty, doanh nghiệp cần nâng cao tiêu chuẩn tổng tài sản công ty, tăng thị giá cổ phiếu mức lợi nhuận tổng tài sản, tăng mức trung bình ngành thay đổi tỷ lệ sở hữu nước ngồi đồng thời giảm tỷ lệ địn bẩy tài chính, tỷ lệ tiền mặt cuối năm tỷ suất tức - Khi doanh nghiệp có tăng trưởng vốn đầu tư nước ngồi hoạt động tốt tạo nguồn lợi nhuận bất thường tăng Luận văn cao học Trang 73 - Khuyến khích cạnh tranh tổ chức trung gian thị trường chứng khoán việc đa dạng hóa dịch vụ sản phẩm chứng khốn nhằm thu hút đầu tư nước ngồi - Đề tài khuyến nghị quan quản lý nhà nước thị trường chứng khoán cần xây dựng kịch nhằm cảnh báo nguy khủng hoảng tài biện pháp đối phó để giảm thiểu tác động tiêu cực dòng vốn đầu tư nước Luận văn cao học Trang 74 TÀI LIỆU THAM KHẢO Avery, C., & Zemsky, P (1998) Multidimensional uncertainty and herd behavior in financial markets American Economic Review, 88, 724−748 Banerjee, A (1992) A simple model of herd behavior American Economic Review, 88, 724−748 Bihkchandani, S., Hirshleifer, D., & Welch, I (1992) A theory of fads, fashion, custom and cultural change as informational cascades Journal of Political Economy, 100, 992−1026 Chang, Cheng & Khorana (2000) An examination of herd behavior in equity markets: An international perspective Journal of Banking & Finance, 2000, vol 24, issue 10,1651-1679 Chen, A., & Hong, B (2006) Institutional ownership changes and returns around analysts' earnings forecast release event Evidence from Taiwan, Journal of Banking and Finance, 30, 2471−2488 Dahlquist and Robertsson (2001) Direct foreign ownership, institutional investors, and firm characteristics Journal of Financial Economics, 2001, vol 59, issue 3, 413-440 Demsetz, H (1983) The structure of ownership and the theory of the firm Journal of Law and Economics, 26, 375−390 Demsetz, H., & Lehn, K (1985) The structure of corporate ownership Causes and consequences, Journal of Political Economy, 93, 1155−1177 Demsetz, H., & Villalonga, B (2001) Ownership structure and corporate performance Journal of Corporate Finance, 7, 209−233 Dennis, P., & Strickland, D (2002) Who blinks in volatile markets, individuals or institutions Journal of Finance, 57, 1923−1949 Luận văn cao học Trang 75 Froot, K., Scharfstein, D., & Stein, J (1992) Herd on the street: Informational inefficiencies in a market with short-term speculations Journal of Finance, 47, 1461−1484 Gwangheon Hong & Bong Soo Lee (2011) The trading behavior and price impact of foreign, institutional, individual investors and government: Evidence from Korean equity market Japan and the World Economy, Volume 23, Issue 4, December 2011, Pages 273-287 Hoshi, Kashyap & Scharfstein (1991) Corporate Structure, Liquidity, and Investment: Evidence from Japanese Industrial Groups The Quarterly Journal of Economics, 1991, vol 106, issue 1, 33-60 Jin Q Jeon, Clay M Moffett (2010) Herding by foreigner investors and emerging market equity returns: Evidence from Korea International review of Economics and Finance, 19, 698 -710 Kang, J., & Stulz, R M (1997) Why is there a home bias? An analysis of foreign portfolio equity ownership in Japan Journal of Financial Economics, 46, 3−28 Kim, K A., & Nofsinger, J R (2005) Institutional herding, business groups, and economic regimes: Evidence from Japan Journal of Business, 78, 213−242 Lakonishok, J., Shleifer, A., & Vishny, R W (1992) The impact of institutional trading on stock prices Journal of Financial Economics, 32, 23−43 Lin, C.H., and C Shiu (2003) Foreign Ownership in the Taiwan Stock Market- An Empirical Analysis Journal of Multinational Financial Management 13, p.1941 Mark Grinblatt, Sheridan Titman & Russ Wermers (1995) Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A study of mutual Fund behavior The American Economic Review, Volume 85, Issue (Dec., 1995), 1088 – 1105 Luận văn cao học Trang 76 Michael J Brennan & H Henry Cao (1997) International Portfolio Investment Flows The Journal of the Amerian Finance of Association, Volume 52, Issue (December 1997), 1851–1880 Nofsinger, J R., & Sias, R W (1999) Herding and feedback trading by institutional and individual investors Journal of Finance, 54, 2263−2295 Xuan Vinh Vo (2010), Foreign ownership in Vietnam stock market – an empirical analysis, MPRA Paper No 29863, posted 4, April 2010 Sharfstein, D., & Stein, J (1990) Herd behavior and investment American Economic Review, 80, 465−479 Shweta Goel & Harmanpreet Kaur (2015) Stock market behavior and foreign institutional investors – A study of Indian stock market EPRA International Journal of Economic and Business Review, Vol 3, Issue 2, Jeb 2015, 2349 – 0187 Sias, R W (2003) Institutional herding Review of Financial Studies, 17, 165−206 Welch, I (1992) Sequential sales Learning, and Cascades, Journal of Finance, 47, 695−732 Trần Thị Hải Lý (2010), Hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam nguyên nhân số giải pháp, Tạp chí Phát triển hội nhập, số tháng năm 2010 Yen-Hsien Lee & Hao Fang (2011) The impact of foreign institutional herding on low-turnover stocks in the Taiwan stock market African Journal of Business Management Vol.5 (8), pp 3121-3131 Wermers, R (1999) Mutual fund herding and the impact on stock prices Journal of Finance, 54, 581−622 Luận văn cao học Trang 77 PHỤ LỤC Kết thống kê mô tả 1.1 Tỷ lệ sở hữu tổ chức nước tỷ lệ sở hữu nội địa CFO-it NĂM N Mean Median CDIO_it Std Dev Mean Median Std Dev 2006 80 4.12% 0.00% 9.79% 1.48% 0.00% 4.19% 2007 112 20.37% 14.06% 16.85% 1.69% 0.00% 4.14% 2008 142 18.08% 13.99% 15.44% 1.52% 0.00% 4.00% 2009 189 14.15% 9.32% 13.77% 2.87% 0.00% 9.82% 2010 264 11.85% 5.37% 14.06% 3.25% 0.00% 10.28% 2011 289 11.00% 4.34% 14.04% 4.20% 0.00% 12.39% 2012 299 11.36% 4.62% 14.29% 3.82% 0.00% 11.70% 2013 296 11.96% 5.34% 14.25% 3.06% 0.00% 10.75% 2014 301 13.23% 6.59% 15.32% 3.13% 0.00% 11.40% 1972 12.72% 6.34% 14.72% 3.11% 0.00% 10.34% Total Luận văn cao học Trang 78 1.2 Thống kê mô tả biến nghiên cứu N CFO_it AHYR_it VIP_it Beta_it Size_it MB_it DIVY_it LEV_it ROA_it DIV_it ACF_st PCF_it AAR_st PAR_it AGE_it CITY GOV_it CASH_it N Minimum Maximum 1972 1969 1972 1965 1971 1972 1972 1972 1972 1967 1972 1972 1972 1972 1972 1972 1972 1972 1972 -0.49 -2.06 -2.96 19.49 0.1 0 -1.2581 -12.7 -0.16 -0.72 -0.938 -2.058 0 0.49 26.7 29.97 31.93 25.45 1.18 82.03 0.9521 85.14 0.49 0.49 8.9618 26.697 15 0.97 0.99 Sum Mean 38.97 0.0198 189.4 0.0962 260 0.1318 1475.6 0.7509 5.36E+04 27.1932 2794.63 1.4172 216.84 0.11 3386.58 1.7173 139.8939312 0.07094 1665.45 0.8467 39.18 0.0199 35.71 0.0181 189.15 0.095 106.05 0.064 8476 0.0422 1170 0.5933 154.31 0.0783 203.41 0.1031 Std Deviation 0.08918 0.82855 0.33841 0.80355 1.43379 1.50861 0.134 3.22205 0.103461 3.14763 0.04484 0.08235 0.80355 0.10486 2.71836 0.49134 0.17886 0.11654 Ước lượng mô hình hồi quy theo phương pháp 3SLS System: KHAIBIEN Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 03/29/17 Time: 08:37 Sample: 1972 Included observations: 1972 Coefficient Std Error t-Statistic Prob β(1) 0.025363 0.162413 0.156162 0.0459 β(2) 0.005878 0.033087 0.177659 0.0390 β(3) 0.000346 0.002786 0.124090 0.9013 β(4) 0.015503 0.026523 0.584498 0.0489 β(5) -0.017658 0.038209 -0.462140 0.0440 β(6) -0.002334 0.001132 -2.060894 0.0394 Luận văn cao học Trang 79 β(7) 0.039762 0.175686 0.226325 0.0210 β(8) -6.92E-05 0.000785 -0.088252 0.9297 β(9) 0.028977 0.125740 0.230450 0.0178 β(10) -0.108170 0.039127 -2.764587 0.0057 β(11) -0.003108 0.006761 -0.459681 0.0458 β(12) 0.009214 0.003925 2.347720 0.0189 β(13) -0.005971 0.020783 -0.287301 0.7739 β(14) 0.007649 0.020898 0.365995 0.0144 β(15) 0.287660 7.873266 0.163548 0.0001 β(16) -0.185976 0.099399 -1.871005 0.0614 β(17) 0.016100 0.006357 2.532490 0.0114 β(18) 0.177641 0.090427 1.964458 0.0495 β(19) 0.185362 0.219501 0.844472 0.3985 β(20) -0.008586 0.017946 -0.478438 0.0324 β(21) 1.089396 0.200235 5.440599 0.0000 β(22) 0.002823 0.005002 0.564514 0.0424 β(23) 0.785615 0.083973 9.355560 0.0000 β(24) -0.331777 0.830565 -0.399460 0.6896 β(25) 0.036019 0.033270 1.082643 0.0290 β(26) 0.011982 0.078925 0.151814 0.8793 β(27) 0.097892 0.110216 0.888180 0.3745 β(28) 0.078845 0.145484 0.541947 0.0079 Determinant residual covariance 0.003037 Equation: CFO= β(1)*AHYR+ β(2)*VIP+ β(3)*SIZE+ β(4)*MB+ β(5)*DIVY + β(6)*LEV+ β(7)*ROA+ β(8)*DIV+ β(9)*ACF+ β(10)*PCF + β(11)*AGE+ β(12)*CITY+ β(13)*GOV+ β(14)*CASH + V1 Instruments: VIP BETA SIZE MB DIVY LEV ROA DIV ACF PCF AGE CITY GOV CASH Observations: 1972 R-squared Luận văn cao học 0.279516 Mean dependent var 0.019746 Trang 80 Adjusted R-squared 0.273364 S.D dependent var 0.089270 S.E of regression 0.085933 Sum squared resid 14.36289 Durbin-Watson stat 1.794286 Equation: AHYR= β(15)*CFO+ β(16)*VIP+ β(17)*SIZE+ β(18)*MB+ β(19) *DIVY+ β(20)*LEV+ β(21)*ROA+ β(22)*DIV+ β(23)*AAR+ β(24) *PAR+ β(25)*AGE+ β(26)*CITY+ β(27)*GOV+ β(28)*CASH + ώ2 Instruments: VIP BETA SIZE MB DIVY LEV ROA DIV AAR PAR AGE CITY GOV CASH Observations: 1972 R-squared 0.335429 Mean dependent var 0.096188 Adjusted R-squared 0.330987 S.D dependent var 0.830379 S.E of regression 0.679193 Sum squared resid 897.2353 Durbin-Watson stat 1.956603 Ước lượng mơ hình sau loại biến Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 09/17/17 Time: 11:39 Sample: 1972 Included observations: 1972 Total system (unbalanced) observations 3943 Linear estimation after one-step weighting matrix Coefficient Std Error t-Statistic Prob C(1) 0.090528 0.013903 0.685311 0.04932 C(2) 0.013166 0.006967 1.889821 0.00589 C(4) 0.003138 0.003099 1.012632 0.00792 C(5) -0.018435 0.013275 -1.388742 0.01471 C(6) -0.000438 0.00066 -0.663756 0.00450 C(7) 0.071604 0.022063 3.245408 0.00120 C(9) 0.987739 0.050506 19.55677 0.030715 C(14) -0.003392 0.015479 -0.219138 0.049525 C(15) 0.453266 1.372092 1.05916 0.029626 C(17) -0.020748 0.005521 -3.758136 0.0002 C(18) 0.070955 0.092832 0.0764335 0.04447 C(21) C(23) 1.149407 0.723319 0.328472 0.100237 3.499259 7.216101 0.0005 Luận văn cao học Trang 81 C(24) C(25) -0.115255 0.068581 0.049671 0.033376 -2.320371 2.05481 0.0204 0.04 Determinant residual covariance 0.002911 Equation: CFO_IT=C(1)*AHYR_IT+C(2)*VIP_IT+C(4)*MB_IT+C(5)*DIVY_IT+C(6)*LEV_IT+C(7 )*ROA_IT+C(9)*ACF_ST + C(14)*CASH_IT Instruments: VIP_IT MB_IT DIVY_IT LEV_IT ROA_IT ACF_ST CASH_IT C R-squared 0.248822 Mean dependent var 0.019705 Adjusted R-squared 0.246145 S.D dependent var 0.088168 S.E of regression 0.076551 Sum squared resid 11.50924 Durbin-Watson stat 1.984033 Equation: AHYR_IT=C(15)*CFO_IT+C(17)*SIZE_IT+C(18)*MB_IT+C(21)*ROA_IT+C(23)*AAR_ ST+C(24)*PAR_IT+C(25)*AGE_IT Instruments: SIZE_IT MB_IT ROA_IT AAR_ST PAR_IT AGE_IT C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Luận văn cao học 0.102905 0.106275 0.87103 1.756924 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid 0.096047 0.828136 1490.075 Trang 82 Tương quan biến độc lập mô hình ACF ACF AAR 1.00000 AAR AGE BETA CASH CITY DIV DIVY LEV MB PCF PAR ROA SIZE VIP Luận văn cao học 0.05461 1.00000 AGE 0.08461 0.00866 1.00000 BETA 0.03366 0.00867 0.00867 1.00000 CASH CITY DIV DIVY 0.05886 0.05342 0.03193 0.00484 0.01985 0.05462 0.02776 0.00284 0.02284 0.00770 0.01121 0.00770 0.09627 0.05922 1.00000 0.08214 0.01624 1.00000 0.00380 0.11299 0.01766 1.00000 0.13669 0.10636 0.05922 1.00000 LEV 0.01909 0.01610 0.03502 0.01610 0.07337 MB PCF PAR 0.29966 0.02282 0.03922 0.13304 0.22048 0.02629 0.09378 0.02000 0.01766 0.07008 0.02559 0.13304 0.00629 0.02948 0.02075 0.06806 0.02575 0.04063 0.23737 0.04084 1.00000 0.09888 0.00239 1.00000 0.02535 0.03060 0.05675 1.00000 ROA SIZE VIP 0.11312 0.01439 0.01676 0.00840 0.13563 0.01299 0.02547 0.13669 0.29900 0.10652 0.04136 0.04498 0.08687 1.02000 0.03804 0.23737 0.29900 0.02627 0.00286 0.10840 0.02543 0.01194 0.12665 0.02455 0.04436 0.11288 0.26065 0.10322 0.05559 0.02802 0.12457 0.19458 0.09337 0.24500 0.06727 0.33621 0.12888 0.37375 0.00172 0.02705 1.00000 0.12363 0.04519 0.08682 0.12652 1.00000 0.14100 0.13618 1.00000 0.37720 1.00000 Trang 83 Kiểm định White - Khắc phục phương sai sai số thay đổi White Heteroskedasticity Test (1) F-statistic Obs*R-squared 1.552947 112.705807 Prob F(36,1395) 0.094901 Prob Chi-Square(36) 0.096441 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/17/17 Time: 11:37 Sample: 1972 Included observations: 1972 Variable Coefficient C -0.0185808 -0.0185808 -0.018581 -0.018581 (AHYR_IT)^2 0.0305676 0.0305676 0.0305676 0.0305676 (AHYR_IT)*(VIP_IT) 0.0180012 0.0180012 0.0180012 0.0180012 (AHYR_IT)*(MB_IT) -0.0018648 -0.0018648 -0.001865 -0.001865 (AHYR_IT)*(DIVY_IT) (AHYR_IT)*(LEV_IT) (AHYR_IT)*(ROA_IT) (AHYR_IT)*(ACF_ST) (AHYR_IT)*(CASH_IT) (VIP_IT)^2 (VIP_IT)*(MB_IT) (VIP_IT)*(DIVY_IT) (VIP_IT)*(LEV_IT) (VIP_IT)*(ROA_IT) (VIP_IT)*(ACF_ST) (VIP_IT)*(CASH_IT) (MB_IT)^2 (MB_IT)*(DIVY_IT) (MB_IT)*(LEV_IT) (MB_IT)*(ROA_IT) (MB_IT)*(ACF_ST) (MB_IT)*(CASH_IT) (DIVY_IT)^2 (DIVY_IT)*(LEV_IT) (DIVY_IT)*(ROA_IT) (DIVY_IT)*(ACF_ST) (DIVY_IT)*(CASH_IT) -0.011298 0.0283416 -0.0020076 -0.2087232 -0.006888 0.3173268 -0.0013692 -0.0303156 0.0038976 -0.0524916 0.0111888 0.1743252 0.00051072 -0.2617104 -0.0091896 -0.2121672 -0.0007955 0.0407904 0.144102 0.0588252 -0.0009912 -0.0353136 -0.006216 -0.011298 0.0283416 -0.0020076 -0.2087232 -0.006888 0.3173268 -0.0013692 -0.0303156 0.0038976 -0.0524916 0.0111888 0.1743252 0.00051072 -0.2617104 -0.0091896 -0.2121672 -0.00079548 0.0407904 0.144102 0.0588252 -0.0009912 -0.0353136 -0.006216 -0.011298 0.0283416 -0.002008 -0.208723 -0.006888 0.3173268 -0.001369 -0.030316 0.0038976 -0.052492 0.0111888 0.1743252 0.0005107 -0.26171 -0.00919 -0.212167 -0.000795 0.0407904 0.144102 0.0588252 -0.000991 -0.035314 -0.006216 -0.011298 0.0283416 -0.002008 -0.208723 -0.006888 0.3173268 -0.001369 -0.030316 0.0038976 -0.052492 0.0111888 0.1743252 0.0005107 -0.26171 -0.00919 -0.212167 -0.000795 0.0407904 0.144102 0.0588252 -0.000991 -0.035314 -0.006216 Luận văn cao học Std Error t-Statistic Prob Trang 84 (LEV_IT)^2 (LEV_IT)*(ROA_IT) (LEV_IT)*(ACF_ST) (LEV_IT)*(CASH_IT) (ROA_IT)^2 (ROA_IT)*(ACF_ST) (ROA_IT)*(CASH_IT) (ACF_ST)^2 (ACF_ST)*(CASH_IT) (CASH_IT)^2 -0.000084 -0.0182616 -0.2183076 0.0046284 -0.0130116 -0.0335244 0.0800604 -0.0968184 -0.0140868 0.1516872 -0.000084 -0.0182616 -0.2183076 0.0046284 -0.0130116 -0.0335244 0.0800604 -0.0968184 -0.0140868 0.1516872 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.05715305 0.02037357 0.217733 1.051601 2077.60842 1.840192 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000084 -0.018262 -0.218308 0.0046284 -0.013012 -0.033524 0.0800604 -0.096818 -0.014087 0.1516872 0.05678 0.019351 0.0005159 0.000638 1.552947 0.094901 White Heteroskedasticity Test (2) F-statistic 1.8780713 Obs*R-squared Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/17/17 Time: 12:21 Sample: 1972 Included observations: 1971 Variable C (CFO_IT)^2 (CFO_IT)*(SIZE_IT) (CFO_IT)*(MB_IT) (CFO_IT)*(ROA_IT) (CFO_IT)*(AAR_ST) (CFO_IT)*(PAR_IT) (CFO_IT)*(AGE_IT) (SIZE_IT)^2 (SIZE_IT)*(MB_IT) (SIZE_IT)*(ROA_IT) (SIZE_IT)*(AAR_ST) Luận văn cao học Prob F(28,1942) Prob Chi269.732595 Square(28) Coefficient -11.79071 5.142173 124.6297 -0.562981 -1.461019 1.007662 8.370177 0.69294 -3.350478 1.313032 -3.17135 0.864599 Std Error 0.1559088 0.1307845 t-Statistic 8.871754 10.16651 1.816937 0.388294 0.308515 0.24787 4.392841 0.531463 1.831379 0.207537 4.84342 0.688363 -0.000084 -0.018262 -0.218308 0.0046284 -0.013012 -0.033524 0.0800604 -0.096818 -0.014087 0.1516872 -1.329017 0.505795 68.59326 -1.449882 -4.735653 4.065277 1.905413 1.303835 -1.829484 6.326734 -0.654775 1.256021 Prob 0.3011867 0.6900768 0.3953712 0.5759208 0.950544 0.4101636 0.2927077 0.3115392 0.2800311 0.4733568 0.001176 0.0926856 Trang 85 (SIZE_IT)*(PAR_IT) (SIZE_IT)*(AGE_IT) (MB_IT)^2 (MB_IT)*(ROA_IT) (MB_IT)*(AAR_ST) (MB_IT)*(PAR_IT) (MB_IT)*(AGE_IT) (ROA_IT)^2 (ROA_IT)*(AAR_ST) (ROA_IT)*(PAR_IT) (ROA_IT)*(AGE_IT) (AAR_ST)^2 (AAR_ST)*(PAR_IT) (AAR_ST)*(AGE_IT) (PAR_IT)^2 (PAR_IT)*(AGE_IT) (AGE_IT)^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Luận văn cao học -0.015393 -0.031428 0.000449 0.399334 -0.004808 -1.787681 0.017583 0.21684 0.743091 0.002987 0.00427 1.084944 -0.036459 1.00671 0.00563 0.03527 -0.061378 0.013487 0.02691 0.012612 0.356597 0.013553 0.094637 0.013354 0.230057 0.68617 0.00961 0.010472 0.377846 0.067241 0.053306 0.018378 0.34956 0.343777 0.13678123 0.11246521 1.68320103 59.9784222 -1868.3129 2.013006 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -1.141304 -1.167898 0.035587 1.119847 -0.354747 -18.88988 1.316697 0.942548 1.082954 0.310795 0.407795 2.871388 -0.54222 18.88553 0.306369 0.100899 -0.178541 0.1845648 0.8668884 0.1934585 0.7451724 0.1700844 0.27636 0.6865488 0.4310712 0.0093744 0.3472852 0.208572 0.3509874 0.2209822 0.0522144 0.932568 0.0639576 0.7110432 0.1561858 1.027425 0.0004628 0.0005409 1.8780713 0.1559088