Ảnh hưởng của cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp đang niêm yết tại việt nam

Tai Lieu Chat Luong BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN MINH PHỤNG ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI SẢN VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐANG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, Năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TP Hồ Chíh, Năm 2021 NGUYỄN MINH PHỤNG ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI SẢN VÀ ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐANG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài ngân hàng Mã số chuyên ngành : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: GVC.TS Trần Thế Sao TP Hồ Chí Minh, Năm 2021 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Ảnh hưởng cấu trúc tài sản đòn bẩy tài đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, năm 2021 Nguyễn Minh Phụng i LỜI CÁM ƠN Lời xin gửi lời cảm ơn đến Thầy Hiệu Trưởng Ban Giám Hiệu trường Đại Học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho tơi có hội học tập lớp cao học tài ngân hàng khóa 2017-2021 trường Xin gửi lời cảm ơn chân thành đến tất Thầy, Cô giảng viên, người truyền đạt kiến thức quý báu cho suốt thời gian học tập trường Tôi xin vô cảm ơn Thầy TS Trần Thế Sao, người tận tình đồng hành, hướng dẫn, giúp đỡ tơi suốt q trình hồn thành luận văn Sau xin gửi lời cảm ơn đến bạn bè, gia đình ln bên cạnh động viên hỗ trợ thường xuyên, cho tinh thần làm việc suốt q trình học tập hồn thành nghiên cứu ii TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu tác động cấu trúc tài sản đòn bẩy tài đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2012-2019 Dữ liệu dùng nghiên cứu bao gồm 235 công ty phân theo chuẩn ICB hoạt động sàn HOSE, HNX, Upcom giai đoạn 20122019 Trong đó, biến mơ hình nghiên cứu bao gồm : biến phụ thuộc ROA, ROE đại diện cho khả sinh lời; biến độc lập CRA, LEV đại diện cho cấu trúc tài sản đòn bẩy tài chính; biến kiểm sốt bao gồm quy mơ tài sản (SIZE), khoản ( LIQ), tăng trưởng doanh thu (GROWTH) biến vĩ mô tăng trưởng kinh tế (GDP), tăng trưởng số giá tiêu dùng (CPI) Để xác định mối tương quan biến độc lập biến phụ thuộc nghiên cứu ước lượng tham số hồi quy cho mơ hình nhân tố tác động với mơ hình bình phương nhỏ (OLS), hiệu ứng cố định (FEM), hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Kiểm định lựa chọn mơ hình kiểm định khuyết tật mơ hình từ đưa định lựa chọn mơ hình có phương trình tốt thể mối quan hệ nhân tố Kết nghiên cứu cho thấy 5/7 giả thuyết mô hình nghiên cứu ảnh hưởng địn bẩy tài chính, cấu trúc tài sản đến tỷ suất sinh lời/tài sản (ROA) tỷ suất sinh lời/vốn chủ sở hữu (ROE) chứng minh Trong đó, địn bẩy tài (LEV) khoản (LIQ) tác động ngược chiều với ROA ROE Cấu trúc tài sản (CRA), quy mô tài sản tác động chiều với ROE ROA Tăng trưởng GDP chưa động lực để thúc đẩy khả sinh lời Dựa vào kết nghiên cứu đưa đề xuất hàm ý liên quan đến cấu trúc tài sản đòn bẩy tài nhằm nâng cao khả sinh lời cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Từ khóa: Cấu trúc tài sản, địn bẩy tài chính, khả sinh lời iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CÁM ƠN ii TÓM TẮT iii MỤC LỤC iv DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .3 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.5.1 Phương pháp thu thập số liệu 1.5.2 Phương pháp xử lý số liệu 1.6 Ý nghĩa đề tài 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 Khả sinh lời doanh nghiệp 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Đo lường khả sinh lời doanh nghiệp .9 2.1.3 Lý thuyết khả sinh lời 11 iv 2.1.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lời doanh nghiệp .13 2.2 Cấu trúc tài sản doanh nghiệp 18 2.3 Đòn bẩy tài doanh nghiệp .19 2.3.1 Khái niệm 19 2.3.2 Lý thuyết 20 2.4 Tổng quan cơng trình nghiên cứu trước có liên quan .24 2.4.1 Nghiên cứu nước .24 2.4.2 Nghiên cứu nước .27 2.5 Mơ hình nghiên cứu giả thuyết 30 2.5.1 Mơ hình nghiên cứu 31 2.5.2 Các giả thuyết nghiên cứu 33 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 38 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 38 3.2 Phương pháp xử lý số liệu .38 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 43 4.1 Thống kê mô tả 43 4.2 Phân tích tương quan .44 4.3 Kết hồi quy ảnh hưởng cấu trúc tài sản địn bẩy tài đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết TTCK .44 Việt Nam 44 4.3.1 Kết hồi quy Pooled, REM FEM 44 4.3.2 Phân tích lựa chọn mơ hình phù hợp 45 4.3.3 Kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy 46 4.3.4 Phân tích địn bẩy tài chính, cấu trúc tài sản đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam 48 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 53 4.4.1 Tác động cấu trúc tài sản đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam .53 v 4.4.2 Tác động địn bẩy tài đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam .53 4.4.3 Tác động biến kiểm soát đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam .54 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ 58 5.1 Kết luận 58 5.2 Hàm ý quản trị 59 5.2.1 Đối với cấu trúc tài sản doanh nghiệp 59 5.2.2 Đối với địn bẩy tài doanh nghiệp 62 5.2.3 Đối với yếu tố kiểm soát .63 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 PHỤ LỤC KẾT QUẢ XỬ LÝ SỐ LIỆU 78 vi DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Đo lường khả sinh lời doanh nghiệp Bảng 2.2 Tổng hợp cơng trình nghiên cứu có liên quan 29 Bảng 2.3 Đo lường biến nghiên cứu 32 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 43 Bảng 4.2 Phân tích tương quan 44 Bảng 4.3 Hồi quy liệu bảng ảnh hưởng cấu trúc tài sản đòn bẩy tài đến khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam 45 Bảng 4.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình 46 Bảng 4.5 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 46 Bảng 4.6 Kiểm định tự tương quan phần dư đơn vị chéo 47 Bảng 4.7 Kiểm định tự tương quan chuỗi 47 Bảng 4.8 Tóm tắt kết kiểm định 48 Bảng 4.9 Kiểm định mơ hình GMM hệ thống 49 Bảng 4.10 Ảnh hưởng đòn bẩy tài chính, cấu trúc tài sản đến tỷ suất sinh lời/tài sản (ROA) doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam 50 Bảng 4.11 Ảnh hưởng địn bẩy tài chính, cấu trúc tài sản đến tỷ suất sinh lời/vốn chủ sở hữu (ROE) doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam 51 Bảng 4.12 Kiểm định tính bền vững mơ hình GMM hệ thống 52 vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Viết tắt tiếng Anh Viết tắt tiếng Việt TTCK Thị Trường chứng khoán BCTC Báo cáo tài WTO World Trade Organization Tổ Chức Thương Mại Thế Giới FEM Fixed Effects Model Phương pháp tác động cố định REM Random Effects Model Phương pháp tác động ngẫu nhiên ROE Return On Equity Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROA Return On Assets Tỷ suất sinh lời tài sản ROI Return On Investment Tỷ suất sinh lời vốn đầu tư ROS Return On Sales Tỷ suất sinh lời doanh thu CRA Credit Rating Agency Cấu trúc tài sản LEV Leverage Địn bẩy tài LIQ Liquidity Thanh khoản GROWTH Tăng trưởng doanh thu GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm Quốc nội CPI Consumer Price Index Lạm phát GMM Generalized Method Of Moments OLS Ordinary Least Squares Phương pháp bình phương nhỏ CAPM Capital Aseet Pricing Model Mơ hình định giá tài sản vốn HQHĐKD Hiệu hoạt động kinh doanh viii 77 Trần Trọng Huy (2020), “Tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ngành lượng niêm yết TTCK Việt Nam”, Tạp chí Cơng Thương, Số 23, tháng 9/2020 Võ Minh Long (2018), “Ngưỡng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp”, Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 59(2), 100-112 Windmeijer, F., (2005), “A finite sample correction for the variance of linear efficient two-step GMM estimators”, Journal of Econometrics, 126 (1), pp.25–51 78 PHỤ LỤC KẾT QUẢ XỬ LÝ SỐ LIỆU sum roa roe growth liq size lev cra cpi gdp Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ roa | 1,879 0644019 0705576 -.6455083 7836998 roe | 1,879 1138434 1986173 -4.346066 9821289 growth | 1,875 1944137 1.632758 -.9786755 60.60559 liq | 1,878 2.361762 2.44224 2526343 31.8755 size | 1,880 14.01671 1.441956 9.924319 19.82818 -+ lev | 1,880 4955224 218295 0270499 9706116 cra | 1,879 5937681 2304299 0072223 992319 cpi | 1,880 0411589 0243971 006312 090947 gdp | 1,880 0631012 0066699 05247 07076 | roa roe cra lev size liq growth gdp cpi -+ roa | 1.0000 roe | 0.6326 cra | 0.0020 0.0451 lev | -0.5068 -0.1620 0.1861 size | -0.0266 0.0471 -0.1860 0.2110 1.0000 liq | 0.2422 0.0587 -0.0202 -0.5073 -0.1396 1.0000 growth | -0.0046 0.0177 0.0319 0.0190 0.0367 -0.0073 gdp | -0.0059 -0.0099 0.0374 -0.0389 0.1334 0.0241 0.0183 1.0000 cpi | -0.0095 -0.0009 -0.0361 0.0368 -0.0972 -0.0495 -0.0144 -0.7929 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 reg roa growth liq size lev cra cpi gdp Source | SS df MS -+ -Model | 2.62516678 375023825 Residual | 6.70347032 1,864 003596282 -+ -Total | 9.3286371 1,871 00498591 Number of obs F(7, 1864) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1,872 104.28 0.0000 0.2814 0.2787 05997 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | -.0000754 0008497 -0.09 0.929 -.0017419 0015912 liq | -.0008334 000662 -1.26 0.208 -.0021317 0004649 size | 0059868 0010297 5.81 0.000 0039673 0080062 lev | -.1855916 0077284 -24.01 0.000 -.2007489 -.1704343 cra | 0405661 006343 6.40 0.000 0281261 0530062 cpi | -.0924639 0938429 -0.99 0.325 -.276512 0915842 gdp | -.7844673 3443128 -2.28 0.023 -1.459746 -.1091881 _cons | 1038405 0282989 3.67 0.000 0483396 1593415 - estimate store ols1 79 xtreg roa growth liq size lev cra cpi gdp, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: mnh Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.1386 between = 0.2569 overall = 0.2036 Obs per group: = F(7,1630) corr(u_i, Xb) = 37.46 = -0.2497 = = 1,872 235 avg = max = 8.0 = 0.0000 Prob > F -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0007052 0006888 1.02 0.306 -.0006458 0020562 liq | -.0035133 0008222 -4.27 0.000 -.005126 -.0019006 size | 0213728 0037215 5.74 0.000 0140733 0286723 lev | -.2041228 0140313 -14.55 0.000 -.2316441 -.1766015 cra | 0876813 0119765 7.32 0.000 0641904 1111722 cpi | -.1207962 0715543 -1.69 0.092 -.2611443 0195518 gdp | -1.399698 289893 -4.83 0.000 -1.9683 -.8310964 _cons | -.0844428 0468512 -1.80 0.072 -.1763378 0074521 -+ -sigma_u | 0482578 sigma_e | 04550313 rho | 52935431 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(234, 1630) = 6.87 Prob > F = 0.0000 estimate store fe xtreg roa growth liq size lev cra cpi gdp, re Random-effects GLS regression Group variable: mnh Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.1306 between = 0.3727 overall = 0.2719 Obs per group: = corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 1,872 235 avg = max = 8.0 = = 386.00 0.0000 -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0006713 0006858 0.98 0.328 -.0006728 0020154 liq | -.0022112 0007308 -3.03 0.002 -.0036435 -.0007789 size | 0093878 001795 5.23 0.000 0058697 0129059 lev | -.1943171 0105361 -18.44 0.000 -.2149675 -.1736668 cra | 0631586 0089719 7.04 0.000 0455739 0807432 cpi | -.1011001 0718255 -1.41 0.159 -.2418754 0396753 80 gdp | -.9593581 2693749 -3.56 0.000 -1.487323 -.4313929 _cons | 061578 0291742 2.11 0.035 0043975 1187584 -+ -sigma_u | 03856882 sigma_e | 04550313 rho | 41807656 (fraction of variance due to u_i) - estimate store re hausman fe re Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fe re Difference S.E -+ -growth | 0007052 0006713 0000339 0000641 liq | -.0035133 -.0022112 -.0013021 0003769 size | 0213728 0093878 011985 00326 lev | -.2041228 -.1943171 -.0098057 0092666 cra | 0876813 0631586 0245227 0079335 cpi | -.1207962 -.1011001 -.0196962 gdp | -1.399698 -.9593581 -.4403403 1071218 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 35.05 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) xtreg roa growth liq size lev cra cpi gdp, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: mnh Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.1386 between = 0.2569 overall = 0.2036 Obs per group: = F(7,1630) corr(u_i, Xb) = 37.46 = -0.2497 Prob > F = = 1,872 235 avg = max = 8.0 = 0.0000 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0007052 0006888 1.02 0.306 -.0006458 0020562 liq | -.0035133 0008222 -4.27 0.000 -.005126 -.0019006 size | 0213728 0037215 5.74 0.000 0140733 0286723 lev | -.2041228 0140313 -14.55 0.000 -.2316441 -.1766015 cra | 0876813 0119765 7.32 0.000 0641904 1111722 81 cpi | -.1207962 0715543 -1.69 0.092 -.2611443 0195518 gdp | -1.399698 289893 -4.83 0.000 -1.9683 -.8310964 _cons | -.0844428 0468512 -1.80 0.072 -.1763378 0074521 -+ -sigma_u | 0482578 sigma_e | 04550313 rho | 52935431 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(234, 1630) = 6.87 Prob > F = 0.0000 xtreg roa growth liq size lev cra cpi gdp, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: mnh Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.1386 between = 0.2569 overall = 0.2036 Obs per group: = F(7,1630) corr(u_i, Xb) = 37.46 = -0.2497 Prob > F = = 1,872 235 avg = max = 8.0 = 0.0000 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0007052 0006888 1.02 0.306 -.0006458 0020562 liq | -.0035133 0008222 -4.27 0.000 -.005126 -.0019006 size | 0213728 0037215 5.74 0.000 0140733 0286723 lev | -.2041228 0140313 -14.55 0.000 -.2316441 -.1766015 cra | 0876813 0119765 7.32 0.000 0641904 1111722 cpi | -.1207962 0715543 -1.69 0.092 -.2611443 0195518 gdp | -1.399698 289893 -4.83 0.000 -1.9683 -.8310964 _cons | -.0844428 0468512 -1.80 0.072 -.1763378 0074521 -+ -sigma_u | 0482578 sigma_e | 04550313 rho | 52935431 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(234, 1630) = 6.87 Prob > F = 0.0000 xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (235) = Prob>chi2 = 6.9e+05 0.0000 xtcsd, pesaran abs Pesaran's test of cross sectional independence = 7.457, Pr = 0.0000 82 Average absolute value of the off-diagonal elements = 0.384 xtserial roa growth liq size lev cra cpi gdp Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 234) = 25.455 Prob > F = 0.0000 xtabond2 roa growth liq size lev cra cpi gdp, gmm( lev, lag(3 3)) iv( growth liq size lev cra cpi gdp) diff twostep Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: mnh Number of obs = 1872 Time variable : year Number of groups = 235 Number of instruments = 18 Obs per group: = Wald chi2(7) = 195.14 avg = 7.97 Prob > chi2 = 0.000 max = -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0001902 0004024 0.47 0.636 -.0005984 0009789 liq | -.0017687 000859 -2.06 0.039 -.0034523 -.0000851 size | 006586 0024603 2.68 0.007 0017639 0114081 lev | -.1868022 0149047 -12.53 0.000 -.2160148 -.1575895 cra | 0396772 0097623 4.06 0.000 0205435 0588109 cpi | -.1169205 0761775 -1.53 0.125 -.2662257 0323846 gdp | -.764136 2735592 -2.79 0.005 -1.300302 -.2279698 _cons | 0968569 034232 2.83 0.005 0297634 1639504 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(growth liq size lev cra cpi gdp) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.lev Instruments for levels equation Standard _cons growth liq size lev cra cpi gdp GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.lev -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.75 Pr > z = 0.006 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -2.89 Pr > z = 0.004 83 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(10) = 17.60 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(10) = 11.21 can be weakened by many instruments.) Prob > chi2 = 0.062 Prob > chi2 = 0.341 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(5) = 9.29 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 1.92 Prob> chi2 = gmm(lev, lag(3 3)) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 11.21 Prob > chi2 = iv(growth liq size lev cra cpi gdp) Hansen test excluding group: chi2(3) = 3.05 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(7) = 8.16 Prob> chi2 = 0.098 0.859 0.341 0.384 0.318 estimate store gmmsys xtabond2 roa growth liq size lev cra cpi gdp, gmm( lev, lag(3 3)) iv( growth liq size lev cra cpi gdp) robust diff twostep orthogonal small Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: mnh Number of obs = 1872 Time variable : year Number of groups = 235 Number of instruments = 18 Obs per group: = F(7, 234) = 24.58 avg = 7.97 Prob > F = 0.000 max = -| Corrected roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0001148 0004422 0.26 0.795 -.0007564 0009859 liq | -.001115 0012879 -0.87 0.387 -.0036524 0014223 size | 0067957 0028712 2.37 0.019 0011389 0124525 lev | -.1811138 0157226 -11.52 0.000 -.2120897 -.1501378 cra | 0425944 0107709 3.95 0.000 0213741 0638146 cpi | -.1264439 0778459 -1.62 0.106 -.2798123 0269246 gdp | -.855032 2959233 -2.89 0.004 -1.438046 -.2720177 _cons | 0941559 0399674 2.36 0.019 0154139 1728978 -Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.(growth liq size lev cra cpi gdp) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.lev Instruments for levels equation Standard _cons 84 growth liq size lev cra cpi gdp GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.lev -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.75 Pr > z = 0.006 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -2.95 Pr > z = 0.003 -Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 14.59 Prob > chi2 = 0.148 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 12.11 Prob > chi2 = 0.277 (Robust, but can be weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(5) = 10.02 Prob > chi2 = 0.075 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 2.09 Prob> chi2 = 0.836 gmm(lev, lag(3 3)) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 12.11 Prob > chi2 = 0.277 iv(growth liq size lev cra cpi gdp) Hansen test excluding group: chi2(3) = 2.78 Prob> chi2 = 0.427 Difference (null H = exogenous): chi2(7) = 9.33 Prob> chi2 = 0.230 estimate store gmmsysrb reg roe growth liq size lev cra cpi gdp Source | SS df MS -+ -Model | 3.3861478 4837354 Residual | 70.6461396 1,864 037900289 -+ -Total | 74.0322874 1,871 039568299 Number of obs F(7, 1864) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1,872 12.76 0.0000 0.0457 0.0422 19468 -roe | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0017916 0027585 0.65 0.516 -.0036185 0072018 liq | -.0031039 002149 -1.44 0.149 -.0073187 0011108 size | 0158635 0033427 4.75 0.000 0093077 0224193 lev | -.207309 0250891 -8.26 0.000 -.2565147 -.1581033 cra | 0938136 0205914 4.56 0.000 0534289 1341982 cpi | -.1945464 3046461 -0.64 0.523 -.7920297 4029369 gdp | -1.683118 1.117757 -1.51 0.132 -3.875306 5090697 _cons | 0599831 091868 0.65 0.514 -.1201919 2401581 - estimate store ols2 xtreg roe growth liq size lev cra cpi gdp, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: mnh Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: = = 1,872 235 85 within = 0.0271 between = 0.0650 overall = 0.0289 F(7,1630) corr(u_i, Xb) = = -0.4809 = avg = max = 8.0 = 0.0000 6.49 Prob > F -roe | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0025508 0027245 0.94 0.349 -.002793 0078946 liq | -.0078868 0032523 -2.43 0.015 -.0142659 -.0015077 size | 0602255 0147206 4.09 0.000 0313522 0890989 lev | -.2878911 0555012 -5.19 0.000 -.3967524 -.1790298 cra | 1683243 0473733 3.55 0.000 0754054 2612431 cpi | -.2616923 2830346 -0.92 0.355 -.8168422 2934576 gdp | -3.356107 1.146678 -2.93 0.003 -5.605226 -1.106989 _cons | -.4466161 1853211 -2.41 0.016 -.8101087 -.0831235 -+ -sigma_u | 11549346 sigma_e | 17998871 rho | 29165482 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(234, 1630) = 2.35 Prob > F = 0.0000 estimate store fe2 xtreg roe growth liq size lev cra cpi gdp, re Random-effects GLSregression Group variable: mnh R-sq: within = 0.0226 between = 0.1138 overall = 0.0454 corr(u_i, X) = (assumed) Number of obs = Number of groups = Obs per group: = Wald chi2(7) Prob > chi2 1,872 235 avg = max = 8.0 = = 64.03 0.0000 -roe | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0023586 0026493 0.89 0.373 -.002834 0075511 liq | -.0040794 0024586 -1.66 0.097 -.0088982 0007393 size | 018578 0045659 4.07 0.000 009629 0275269 lev | -.2199882 0314766 -6.99 0.000 -.2816811 -.1582953 cra | 1084221 0263069 4.12 0.000 0568616 1599826 cpi | -.1984478 2824616 -0.70 0.482 -.7520624 3551669 gdp | -1.824297 1.0429 -1.75 0.080 -3.868343 2197496 _cons | 0308257 0949079 0.32 0.745 -.1551903 2168418 -+ -sigma_u | 07379333 sigma_e | 17998871 rho | 14390209 (fraction of variance due to u_i) 86 - estimate store re2 hausman fe2 re2 Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fe2 re2 Difference S.E -+ -growth | 0025508 0023586 0001922 0006356 liq | -.0078868 -.0040794 -.0038074 002129 size | 0602255 018578 0416475 0139946 lev | -.2878911 -.2199882 -.067903 0457123 cra | 1683243 1084221 0599021 0393976 cpi | -.2616923 -.1984478 -.0632446 0180007 gdp | -3.356107 -1.824297 -1.53181 4766878 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 12.36 Prob>chi2 = 0.0893 (V_b-V_B is not positive definite) xtreg roe growth liq size lev cra cpi gdp, re Random-effects GLS regression Group variable: mnh Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.0226 between = 0.1138 overall = 0.0454 Obs per group: = corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 1,872 235 avg = max = 8.0 = = 64.03 0.0000 -roe | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0023586 0026493 0.89 0.373 -.002834 0075511 liq | -.0040794 0024586 -1.66 0.097 -.0088982 0007393 size | 018578 0045659 4.07 0.000 009629 0275269 lev | -.2199882 0314766 -6.99 0.000 -.2816811 -.1582953 cra | 1084221 0263069 4.12 0.000 0568616 1599826 cpi | -.1984478 2824616 -0.70 0.482 -.7520624 3551669 gdp | -1.824297 1.0429 -1.75 0.080 -3.868343 2197496 _cons | 0308257 0949079 0.32 0.745 -.1551903 2168418 -+ -sigma_u | 07379333 sigma_e | 17998871 87 rho | 14390209 (fraction of variance due to u_i) - xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects roe[mnh,t] = Xb + u[mnh] + e[mnh,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ roe | 0395683 1989178 e | 0323959 1799887 u | 0054455 0737933 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 126.71 0.0000 xtcsd, pesaran abs Pesaran's test of cross sectional independence = 5.112, Pr = 0.0000 Average absolute value of the off-diagonal elements = 0.392 xtserial roe growth liq size lev cra cpi gdp Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 234) = 7.008 Prob > F = 0.0087 xtabond2 roe growth liq size lev cra cpi gdp, gmm( lev, lag(3 3)) iv( growth liq size lev cra cpi gdp) diff twostep Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: mnh Number of obs = 1872 Time variable : year Number of groups = 235 Number of instruments = 18 Obs per group: = Wald chi2(7) = 34.85 avg = 7.97 Prob > chi2 = 0.000 max = -roe | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0012209 0017698 0.69 0.490 -.0022479 0046896 liq | -.0035552 0017692 -2.01 0.044 -.0070228 -.0000876 size | 0151779 0044272 3.43 0.001 0065008 023855 88 lev | -.1836342 0438862 -4.18 0.000 -.2696495 -.0976189 cra | 0805679 0224386 3.59 0.000 036589 1245468 cpi | -.1917745 2524333 -0.76 0.447 -.6865348 3029857 gdp | -1.655929 8941687 -1.85 0.064 -3.408468 0966092 _cons | 0674177 0832029 0.81 0.418 -.0956569 2304923 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(growth liq size lev cra cpi gdp) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.lev Instruments for levels equation Standard _cons growth liq size lev cra cpi gdp GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.lev -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.66 Pr > z = 0.098 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.62 Pr > z = 0.105 -Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 8.37 Prob> chi2 = 0.592 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 10.93 Prob > chi2 = 0.363 (Robust, but can be weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(5) = 7.64 Prob> chi2 = 0.177 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 3.29 Prob> chi2 = 0.656 gmm(lev, lag(3 3)) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 10.93 Prob > chi2 = 0.363 iv(growth liq size lev cra cpi gdp) Hansen test excluding group: chi2(3) = 0.80 Prob> chi2 = 0.848 Difference (null H = exogenous): chi2(7) = 10.13 Prob > chi2 = 0.182 estimate store gmmsys2 xtabond2 roe growth liq size lev cra cpi gdp, gmm( lev, lag(3 3)) iv( growth liq size lev cra cpi gdp) robust diff twostep orthogonal small Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: mnh Number of obs = 1872 Time variable : year Number of groups = 235 Number of instruments = 18 Obs per group: = F(7, 234) = 5.03 avg = 7.97 Prob > F = 0.000 max = 89 -| Corrected roe | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -growth | 0013816 0019511 0.71 0.480 -.0024624 0052255 liq | -.0028615 0018909 -1.51 0.132 -.0065869 0008639 size | 016034 0047674 3.36 0.001 0066414 0254266 lev | -.1802646 0424896 -4.24 0.000 -.2639756 -.0965535 cra | 0841575 0233435 3.61 0.000 0381672 1301478 cpi | -.1402335 2485324 -0.56 0.573 -.6298804 3494135 gdp | -1.66461 8926952 -1.86 0.063 -3.423357 0941368 _cons | 0480711 087261 0.55 0.582 -.1238465 2199886 -Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.(growth liq size lev cra cpi gdp) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.lev Instruments for levels equation Standard _cons growth liq size lev cra cpi gdp GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.lev -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.66 Pr > z = 0.098 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.62 Pr > z = 0.105 -Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 8.87 Prob> chi2 = 0.545 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 10.57 Prob > chi2 = 0.392 (Robust, but can be weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(5) = 6.10 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 4.47 Prob> chi2 = gmm(lev, lag(3 3)) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 10.57 Prob > chi2 = iv(growth liq size lev cra cpi gdp) Hansen test excluding group: chi2(3) = 0.81 Prob> chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(7) = 9.77 Prob> chi2 = estimate store gmmsysrb2 0.297 0.483 0.392 0.848 0.202 esttab ols1 fe re gmmsys ols2 fe2 re2 gmmsys2, r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap compress (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) roa roa roa roa roe roe roe roe 90 growth -0.0000754 0.000705 0.000671 0.000190 0.00179 0.00255 0.00236 0.00122 [-0.09] [1.02] [0.98] [0.47] [0.65] [0.94] [0.89] [0.69] liq -0.000833 -0.00351*** -0.00221*** -0.00177** -0.00310 -0.00789** 0.00408* -0.00356** [-1.26] [-4.27] [-3.03] [-2.06] [-1.44] [-2.43] [-1.66] [-2.01] size 0.00599*** 0.0214*** 0.00939*** 0.00659*** 0.0159*** 0.0602*** 0.0186*** 0.0152*** [5.81] [5.74] [5.23] [2.68] [4.75] [4.09] [4.07] [3.43] lev -0.186*** -0.204*** -0.194*** -0.187*** -0.207*** -0.288*** -0.220*** -0.184*** [-24.01] [-14.55] [-18.44] [-12.53] [-8.26] [-5.19] [-6.99] [-4.18] cra 0.0406*** 0.0877*** 0.0632*** 0.0397*** 0.0938*** 0.168*** 0.108*** 0.0806*** [6.40] [7.32] [7.04] [4.06] [4.56] [3.55] [4.12] [3.59] cpi -0.0925 -0.121* -0.101 -0.117 -0.195 -0.262 -0.198 -0.192 [-0.99] [-1.69] [-1.41] [-1.53] [-0.64] [-0.92] [-0.70] [-0.76] gdp -0.784** -1.400*** -0.959*** -0.764*** -1.683 -3.356*** -1.824* -1.656* [-2.28] [-4.83] [-3.56] [-2.79] [-1.51] [-2.93] [-1.75] [-1.85] _cons 0.104*** -0.0844* 0.0616** 0.0969*** 0.0600 -0.447** 0.0308 0.0674 [3.67] [-1.80] [2.11] [2.83] [0.65] [-2.41] [0.32] [0.81] N 1872 1872 1872 1872 1872 1872 1872 1872 R-sq 0.281 0.139 0.046 0.027 t statistics in brackets * p