Cấu trúc vốn của doanh nghiệp và các biện pháp giảm thấp chi phí sử dụng vốn

Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa PHẦN I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỰNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP I- LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN: 1/ Khái niệm Cấu trúc tài chính: Cấu trúc tài kết hợp nợ ngắn hạn, nợ dài hạn nguồn vốn chủ sở hữu Hay nói cách khác, cấu trúc tài phản ảnh thành phần tỉ trọng nguồn vốn tổng nguồn vốn doanh nghiệp thời điểm định Cấu trúc tài thể phần nguồn vốn bảng cân đối kế toán xem xét nhiều góc độ khác Nếu từ góc độ quan hệ sở hữu vốn kinh doanh doanh nghiệp hình thành từ hai nguồn nguồn vốn chủ sở hữu khoản nợ phải trả Một cấu trúc tài hợp lý phải phản ảnh kết hợp hài hòa số nợ phải trả nguồn vốn chủ sở hữu doanh nghiệp điều kiện định nhằm mục đích tối đa lợi nhuận vốn chủ sở hữu, giảm thiểu tới mức thấp chi phí sử dụng vốn rủi ro cho doanh nghiệp 2/ Khái niệm Cấu trúc vốn: 2.1/ Khái niệm: Cấu trúc vốn kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư Doanh nghiệp Vấn đề đặt liệu Công ty tác động đến giá trị chi phí sử dụng vốn cách thay đổi cấu trúc vốn hay không? Và định đầu tư hay không đầu tư vào dự án thay đổi không thu nhập cổ đông thay đổi hay không ? Mục tiêu xem xét phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn lên giá trị Doanh nghiệp thu nhập Cổ đông 2.2 Thành phần cấu trúc vốn: a Nợ ngắn hạn: Là khoản nợ có thời gian đáo hạn vòng năm Bao gồm thành phần sau: + Vay ngắn hạn ngân hàng hay tổ chức tín dụng khác + Khoản phải trả cho người cung cấp: khoản mua chịu hàng hóa, dịch vụ, thuê tài ngắn hạn, khoản nợ tích lũy + Khoản phải trả cho công nhân viên: khoản tiền lương, tiền thưởng, tiền phúc lợi xã hội, tiền bảo hiểm mà doanh nghiệp chậm trả SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa + Khoản nhận trước khách hàng: doanh thu cung ứng hàng hóa, dịch vụ, mà doanh nghiệp nhận tiền chưa thực nghóa vụ cung ứng b Nợ dài hạn: Bao gồm khoản nợ trung hạn dài hạn từ năm trở lên thuê tài chính, vay có kỳ hạn, mua hàng trả chậm khoản nợ khác Những khoản nợ dài hạn từ năm trở lên bao gồm: + Vay dài hạn ngân hàng + Vay phát hành trái phiếu c Nguồn vốn chủ sở hữu: Là nguồn vốn thuộc chủ sở hữu, nguồn vốn thiếu doanh nghiệp, tạo khả tự chủ tài cho doanh nghiệp, nguồn vốn gồm: + Vốn điều lệ: Là mức vốn ban đầu doanh nghiệp hoạt động ghi điều lệ Công ty Đối với doanh nghiệp Nhà nước nguồn vốn ngân sách Nhà nước cấp Đối với Công ty cổ phần, nguồn vốn huy động từ việc phát hành cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi Cổ phần thường phần đóng góp cổ đông, nguồn cung ứng vốn cho Công ty cổ phần thành lập để hỗ trợ doanh nghiệp vay thêm nợ + Các nguồn vốn tự bổ sung: nguồn vốn quỹ trích lập từ lợi nhuận để lại II- LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU: 1/- Khái niệm Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn mục đích cho nhà đầu tư - Tối đa hóa EPS - Tối thiểu hóa rủi ro - Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Một Công ty, có cấu trúc tối ưu cách sử dụng đòn bẩy tài phù hợp Như Công ty hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ (Vì sử dụng nợ Công ty hưởng lợi ích từ chắn thuế) Tuy nhiên tỷ lệ nợ gia tăng rủi ro gia tăng SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa nhà đầu tư gia tăng tỷ lệ nhận đòi hỏi r E Mặc dù gia tăng rE lúc đầu không hoàn toàn xóa lợi ích việc sử dụng nợ như: Là nguồn vốn rẽ nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích việc sử dụng nợ không 2/ Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn tối ưu: Khi thiết lập cấu trúc vốn tối ưu ta cần ý đến số yếu tố ảnh hưởng sau: 2.1- Rủi ro Doanh nghiệp: Rủi ro phát sinh tài sản Công ty Công ty không sử dụng nợ Công ty có rủi ro Doanh nghiệp lớn hạ thấp tỷ lệ tối ưu 2.2- Thuế thu nhập doanh nghiệp: Do lãi yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp Công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không ý nghóa Công ty ưu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp 2.3- Sự chủ động tài chính: Sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay đầu tư vốn vào Công ty 2.4- Các tiêu chuẩn ngành: Cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường ngân hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài Doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả toán chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho Doanh nghiệp cá thể 2.5- Tác động tín hiệu: Khi Doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai Doanh nghiệp hay hoạt động tương lai Giám đốc SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa Doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy có dòng tiền tương lai không xảy ra, Doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho cung ứng chứng khoán đưa tới đáp ứng giá chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thường đưa tới lợi nhuận công bố dương lớn từ cổ phần Doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm đòn bẩy tài gắn với thu nhập cổ phần âm Vì Doanh nghiệp thực định thay đổi cấu trúc vốn, Doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai Doanh nghiệp dự định Giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường 2.6- Tác động ưu tiên quản trị: Lý thuyết trật tự phân hạng cho cấu trúc vốn mục tiêu riêng hàm ý Doanh nghiệp thích tài trợ nội Các Giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phần Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, chứng khoán an toàn nên phát hành trước Cụ thể nợ thường chứng khoán phát hành bán bên giải pháp cuối Ưu tiên cho tài trợ nội dựa ước muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán cấu tạo công chúng 2.7- Các hàm ý quản trị lý thuyết cấu trúc vốn: Quyết định cấu trúc vốn định trọng tâm quan trọng mà giám đốc tài phải quan tâm Trước hết, chắn thay đổi cấu trúc vốn đưa đến thay đổi giá trị thị trường Doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị Doanh nghiệp gia tăng, đến điểm mà chi phí đại lý chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề rủi ro kinh doanh Doanh nghiệp Thứ tư, giám đốc thực thay đổi thể cấu trúc vốn Doanh nghiệp, hành động chuyển thông tin quan trọng đến nhà đầu tư SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa 2.8- Các vấn đề đạo đức: Tác động mua lại vốn vay (LBO) cổ đông: Mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đông giải mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, câu hỏi có câu trả lời đơn giản Một vài vấn đề cần xem xét thảo luận tính đạo đức việc mua lại vốn vay: Có phải việc trì số lượng nhân viên sở hoạt động không hiệu giảm khả cạnh tranh Doanh nghiệp với Doanh nghiệp khác lợi ích lâu dài nhân viên hay không? Trong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không ? Các đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu thường định giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn Doanh nghiệp điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ưu đãi Quy trình hoạch định cấu trúc vốn thực tế: 3.1 Phân tích EBIT – EPS: Phân tích quan hệ EBIT – EPS phân tích ảnh hưởng phương án tài trợ khác lợi nhuận cổ phần Từ phân tích này, tìm điểm bàng quan (indifferent poit), tức điểm EBIT mà phương án tài trợ mang lại EPS Mục tiêu phân tích để tìm điểm bàng quan, tức điểm mà phương án tài trợ mang lại EPS Trước hết, xác định EPS theo công thức sau: EPS = (EBIT – R) (1 - T) - Dp NE Trong đó: R: lãi suất hàng năm phải trả T: thuế suất thuế thu nhập Công ty Dp: lợi tức cổ phần ưu đãi NE: số lượng cổ phần thông thường SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa Để xác định EPS Công ty theo phương án tài trợ, lập bảng tính toán đây: Bảng tính EPS theo phương án tài trợ: Phương án tài trợ Cổ phiếu Thường Nợ Cổ phiếu ưu đãi Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Lãi vay (R) Lợi nhuận trước thuế (EBIT) Lợi nhuận thu nhập Doanh nghiệp (40%) Lợi nhuận sau thuế (EAT) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi (DP) Lợi nhuận dành cho cổ đông thường Số lượng cổ phần (NE) Lợi nhuận cổ phần (EPS) Dựa vào bảng tính toán xác định điểm bàng quan hai phương pháp: phương pháp hình học phương pháp đại số a) Xác định điểm EBIT hoà vốn phương pháp hình học: Sử dụng đồ thị biểu diễn quan hệ EBIT EPS tìm điểm EBIT hoà vốn, tức điểm giao phương án tài trợ EBIT theo phương án mang lại EPS Để làm điều xây dựng đồ thị hình vẽ Đối với phương án, vẽ đường thẳng phản ánh quan hệ EPS với tất điểm EBIT SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa Đồ thị xác định điểm hòa vốn EBIT theo phương án EPS ($) 7- Nợ CP ưu đãi 6- CP thường 543210- 2.7 EBIT(triệu$) Trên hình vẽ, hai điểm cắt đường thẳng cổ phiếu thường với đường thẳng cổ phiếu nợ cổ phiếu ưu đãi cho hai điểm hòa vốn EBIT điểm phương án tài trợ đem lại EPS b) Xác định điểm EBIT hoà vốn phương pháp đại số : Phương trình xác định điểm hòa vốn (EBIT) hai phương án tài trợ sau : EBIT (1 – T) EPS = (EBIT – R) (1 - T) EPS2 = NE NDE Khi EPS1 = EPS2 : EBIT (1 – T) (EBIT – R) (1 - T) = NE NDE Với NE tiêu biểu cho số cổ phần thường chưa chi trả tương ứng phương án tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa NDE : Tiêu biểu cho số cổ phần thường chưa chi trả phương án tài trợ có đòn bẩy tài (PA2) EBIT EBIT hoà vốn hai phương án tài trợ * Ý nghóa điểm hoà vốn: Từ phương pháp hình học phương pháp đại số tìm thấy điểm EBIT hoà vốn hai phương án tài trợ nợ cổ phiếu thường Điều có nghóa EBIT thấp điểm EBIT hoà vốn phương án tài trợ cổ phiếu thường tạo EPS cao phương án tài trợ nợ, EBIT vượt qua điểm hoà vốn phương án tài trợ nợ mang lại EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu thường Tương tự điểm hoà vốn hai phương án tài trợ cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi Nếu EBIT nằm điểm phương án tài trợ cổ phiếu thường tạo EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi, EBIT vượt qua điểm hoà vốn phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi mang lại EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu thường 3.2 Quy trình hoạch định cấu trúc vốn thực tế: Quy trình gồm bước: - Bước 1: Tính toán mức EBIT dự kiến sau mở rộng hoạt động Căn kinh nghiệm hoạt động qua dự kiến tác động việc mở rộng kinh doanh - Bước 2: Ước lượng tính khả mức EBIT thông qua việc xác định độ lệch EBIT - Bước 3: Tính toán điểm hòa vốn EBIT hai phương án tài trợ đề xuất so sánh EBIT dự kiến với EBIT hòa vốn để định tài trợ - Bước 4: Phân tích ước lượng bối cảnh rủi ro mà Công ty sẵn sàng chấp nhận - Bước 5: Xem xét chứng thị trường để xác định cấu trúc vốn đề xuất có rủi ro không Ở bước nhà đầu tư dùng phân phối chuẩn thông qua điểm Z để đo lường khả xảy rủi ro cho phương án tài trợ đề xuất Giả sử phải so sánh phương án: Tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần với phương án tài trợ nợ vốn cổ phần rủi ro xác định qua điểm sau: SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa + Z1: Đo lường khả xảy tình trạng phương án tài trợ Nợ – Vốn cổ phần không tốt phương án tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần: Z1 : EBITHV  EBITDK  + Z2 : Đo lường khả xảy tình trạng EBIT phương án tài trợ nợ vốn cổ phần đem đến EPS < : Z2 : R  EBITDK EBIT III/ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN DOANH LI VÀ RỦI RO: 1/ Mối quan hệ rủi ro tài đòn bẩy tài chính: 1.1 Khái niệm rủi ro tài chính: Là tính khả biến tăng thêm thu nhập cổ phần xaùc suất khả chi trả xảy doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn có chi phí tài cốđđđịnh nợ cổ phần ưu đđãi cấu trúc vốn Mất khả chi trả xảy doanh nghiệp khoâng thể đđáp ứng nghĩa vụ tài theo hợpđđđồng toán lãi vốn vay, toán khoản phải trả vaø nộp thuế thu nhập doanh nghiệp đđáo hạn Một phần rủi ro tài có hệ thống phần lại rủi ro không hệ thống 1.2 Khái niệm đòn bẩy tài chính: Đòn bẩy tài đòn bẩy kinh tế xảy phần tài sản Doanh nghiệp tài trợ nguồn vốn phải trả chi phí tài cố định tài trợ cổ phần ưu đãi, nợ nói cách khác đòn bẩy tài loại đòn bẩy sử dụng tiềm chi phí tài cố định để khuyếch đại thu nhập cho chủ sở hữu (EPS) 2/ Phân tích tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông thông qua phân tích mối quan hệ EBIT EPS: Các Doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài để tăng thu nhập cho cổ đông Tuy nhiên việc đạt lợi nhuận gia tăng kéo theo gia tăng rủi ro Để thấy rõ tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông Đòn bẩy tài mang tính hai mặt: Một mặt sử dụng gia tăng đòn bẩy tài tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu ROA> ROA > r D gia tăng đòn bẩy tài làm cho thu nhập chủ sở hữu cao cao SVTH: Võ Thị Hải Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa Mặt khác sử dụng gia tăng đòn bẩy tài đưa cổ đông đến rủi ro lớn nghóa ROA < r D việc sử dụng đòn bẩy tài làm cho thu nhập chủ sở hữu giảm thấp Đặc biệt nghiêm trọng doanh nghiệp hoạt động bị thua lỗ khả toán lãi vay, việc sử dụng gia tăng đòn bẩy tài khuyếch đại lỗ lên nhiều nhanh chóng đưa Doanh nghiệp đến phá sản * Tấm chắn thuế từ lãi vay: Khi Công ty sử dụng nợ dài hạn để tài trợ Công ty nhận khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay Đây xem lợi ích chủ yếu có từ việc vay nợ Khoản sinh lợi coi khoản mà phủ trợ cấp cho Công ty hình thức giảm thuế để khuyến khích Công ty sử dụng khoản vay nợ Gọi T thuế suất thu nhập Doanh nghiệp R lãi vay, khoản nợ cấp hàng năm (T x R) Do Công ty sử dụng nhiều nợ vay khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay lớn Tuy nhiên Công ty cần ý gia tăng nợ vay ngày lớn rủi ro tài mà Công ty gánh chịu ngày gia tăng Do Công ty nên thận trọng cân nhắc kỹ trước định gia tăng nợ vay cấu trúc vốn * Rủi ro tài độ nghiêng đòn bẩy tài chính: Có thể dùng nhiều tỷ số tài khác để đo lường rủi ro gắn với việc sử dụng nợ cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn Doanh nghiệp Các tỉ số bao gồm tỷ số nợ tổng tài sản, tỷ số nợ vốn cổ phần thường, tỷ số khả tóan lãi vay Bây giờ, phương pháp khác để đo lường rủi ro tài Doanh nghiệp độ nghiêng đòn bẩy tài (DFL) Độ nghiêng đòn bẩy tài thước đo độ nhạy cảm tính không chắn EPS EBIT thay đổi cụ thể độ nghiêng đòn bẩy tài tính phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần phần trăm thay đổi EBIT DFL X SVTH: Võ Thị Hải = Phần trăm thay đổi EPS Phần trăm thay đổi EBIT Trang 10