Bài tập tài chính doanh nghiệp cấu trúc vốn và ý nghĩa của việc phân tích cấu trúc vốn

Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân CẤU TRÚC VỐN VÀ Ý NGHĨA CỦA VIỆC PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN LỜI MỞ ĐẦU Vốn điều kiện thiếu tiến hành thành lập doanh nghiệp tiến hành hoạt động kinh doanh Ở doanh nghiệp nào, vốn đầu tư vào trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị doanh nghiệp Nhưng vấn đề chủ yếu doanh nghiệp, công ty phải làm để tăng thêm giá trị cho vốn Như vậy, định vốn suy cho mục tiêu hiệu hoạt động doanh nghiệp, dó định vốn phải kỹ lưỡng đầy cân nhắc Sau lựa chọn loại vốn công ty, thách thức nhà quản trị phải định cấu trúc vốn tối ưu Bởi lẽ, doanh nghiệp có nhiều vốn chưa doanh nghiệp hoạt động hiệu ngược lại Điều phụ thuộc nhiều vào định nguồn tài trợ phân bổ nguồn vốn doanh nghiệp Lựa chon cấu vốn tối ưu quan trọng giai đoạn nay, mà đất nước giai đoạn chịu biến động lớn kinh tế thị trường, nên cần vốn để hoạt động sản xuất kinh doanh không để tồn tại, thắng cạnh tranh mà đạt tăng trưởng vốn chủ sở hữu Một thực trạng doanh nghiệp, nhìn chung vốn cấp nhỏ bé so với nhu cầu, tình trạng thiếu vốn diễn liên miên gây căng thẳng trình kinh doanh thực chiến lược kinh doanh doanh nghiệp Cơng cụ mà nhà quản trị tài doanh nghiệp khơng thể không quan tâm định cấu vốn cơng ty loại “ địn bẩy” Trong lĩnh vực tài chính, thuật ngữ “ địn bẩy” sử dụng thường xuyên Cả nhà đầu tư lẫn doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy nợ để tạo tỷ suất sinh lợi tài sản hoạt động lớn Doanh nghiệp thường hay sử dụng loại đòn bẩy: địn bẩy hoạt động địn bẩy tài Sử dụng “đòn bẩy” cách làm tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp đáng kể Còn ngược lại, doanh phải gánh chịu rủi ro khó tránh khỏi Do đó, sử dụng địn bẩy kinh doanh hay tài chính, nhà quản trị tài cần nghiên cứu kỹ thận trọng Hy vọng thuyết với chủ đề “ Cấu trúc vốn doanh nghiệp, địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài chính” giúp làm rõ vấn đề trình bày Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân I Cấu trúc vốn : ( Capital structure ) Định nghĩa : Cấu trúc nguồn vốn liên quan đến nhiều khía cạnh khác cơng tác quản trị tài Việc huy động vốn mặt vừa đáp ứng nhu cầu vốn cho sản xuất kinh doanh, đảm bảo an tồn tài chính, mặt khác liên quan đến hiệu rộng rủi ro doanh nghiệp Do vậy, để huy động, quản lý sử dụng có hiệu nguồn vốn mình, doanh nghiệp phải xác định cho cấu trúc vốn hợp lý Cấu trúc vốn doanh nghiệp định nghĩa quan hệ tỷ trọng nợ (debt) vốn chủ sở hữu (equity), bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn công ty thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Ví dụ:Một cơng ty phát hành 20 tỷ đồng cổ phiếu vay nợ 80 tỷ đồng, cấu trúc vốn cơng ty 20 tỷ đồng từ cổ phiếu, 80 tỷ từ vay Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn : a Nguồn vốn vay : Nguồn vốn vay nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp Doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Nguồn vốn vay mang ý nghĩa quan trọng việc mở rộng phát triển sản xuất kinh doanh doanh nghiệp * Vay ngắn hạn: Thời gian đáo hạn ngắn năm Lãi suất nguồn vốn vay ngắn hạn thường thấp tín dụng dài hạn Thuờng dùng để bổ sung vốn lưu động * Vay dài hạn: Thời gian đáo hạn dài năm Lãi suất vay dài hạn thường cao so với lãi suất vay ngắn hạn Thường dùng để bổ sung cho vốn xây dựng hay mua sắm tài sản cố định Nguồn vốn vay huy động từ tổ chức tài chính, ngân hàng hay việc phát hành trái phiếu Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân b Nguồn vốn chủ sở hữu : Nói đến nguồn vốn chủ sở hữu nói đến nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động Bởi vì, doanh nghiệp trước vào họat động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp phải có vốn điều lệ (vốn góp doanh nghiệp cổ phần,hoặc vốn ngân sách nhà nước cấp doanh nghiệp nhà nước) Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu tổng tài sản nợ phản ánh tình hình tự chủ tài doanh nghiệp Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn : Các tỷ số thường dùng để đánh giá xem xét cấu trúc vốn doanh nghiệp: Nợ dài hạn Tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu Nợ dài hạn: khỏan nợ có thời hạn tóan năm chẳng hạn vay dài hạn phát hành trái phiếu, tài sản thuê mua Vốn chủ sở hữu bao gồm: Vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại Vốn cổ phần = Mệnh giá cổ phiếu x Số cổ phiếu lưu hành Thu nhập giữ lại thu nhập ròng sau chi trả cho cổ đông dạng cổ tức Cách tính tóan cổ phần sử dụng giá trị sổ sách kế tóan Trong thực tế doanh nghiệp lập báo cáo tài theo giá trị thị trường: Vốn cổ phần = P x N Trong đó: P: Giá thị trường thời điểm lập báo cáo N: Số cổ phiếu lưu hành Ngòai người ta sử dụng tỷ số tài liên quan phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp,đó là: Nợ dài hạn Tỷ Số nợ = Tổng tài sản Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Tổng tài sản bao gồm: Tài sản lưu động tài sản cố định tổng giá trị tịan kinh phí đầu tư cho sản xuất kinh doanh doanh nghiệp phần bên trái bảng cân đối kế tóan Tỷ số cho thấy gánh nặng nợ doanh nghiệp: Tỷ số tự tài trợ = Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản Qua tỷ số thấy khả tự tài trợ doanh nghiệp tài sản khác mình(khả tự chủ tài Trên sở xem xét mức độ tỷ số nhà quản trị có phương án để tăng hay giảm tỷ số cho phù hợp với tình hình họat động vị tài doanh nghiệp Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp: - Thuế thu nhập doanh nghiệp: Các doanh nghiệp với thuế suất cao sử dụng nhiều nợ để đạt lợi ích từ thuế Hầu hết nhà nghiên cứu cho thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng quan trọng cấu trúc vốn - Chi phí phá sản: - Cơ hội tăng trưởng: Sự bất cân xứng thông tin yêu cầu khoản tiền thưởng bổ sung doanh nghiệp để tăng nguồn vốn bên bất chấp chất lượng dự án đầu tư doanh nghiệp Trong trường hợp tăng nợ, khoản tiền thưởng bổ sung phản ánh tỷ suất lợi nhuận yêu cầu cao Các doanh nghiệp với nhiều hội tăng trưởng nhận đắt sử dụng nợ để tài trợ cho tăng trưởng - Quy mơ doanh nghiệp: Doanh nghiệp có quy mơ nhỏ vấn đề bất cân xứng thông tin người chủ doanh nghiệp với người cho vay tiềm tàng lớn Do doanh nghiệp nhỏ thường khó có điều kiện tiếp cận với khoản tín dụng Ngồi doanh nghiệp lớn dựa vào lợi quy mô lớn việc tăng nợ vay dài hạn có sức đàm phán với định chế tài cao Tuy nhiên, quy mô xem dấu hiệu cho nhà đầu tư bên Fama Jensen (1983), Rajan Zingales (1993) cho doanh nghiệp lớn có xu hướng cơng bố thơng tin cho người bên ngồi nhiều Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân doanh nghiệp nhỏ Sự bất cân xứng thơng tin với doanh nghiệp lớn làm doanh nghiệp có khuynh hướng sử dụng vốn chủ nhiều khoản nợ đòn bẩy nợ thấp - Khả sinh lời: Giới khoa học tài chưa có thống quan hệ khả sinh lời đòn bẩy nợ Các doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận để lại nguồn vốn tái đầu tư, sau sử dụng vốn nợ phát hành vốn chủ cần thiết Khi khả sinh lời địn bẩy nợ có mối quan hệ nghịch chiều Tuy nhiên mơ hình thuế M&M lại cho doanh nghiệp có khả sinh lời cao nên vay nhiều doanh nghiệp có nhu cầu lớn để tận dụng rào chắn thuế thu nhập công ty Do vậy, khả sinh lời có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc nợ - Ngành kinh doanh: Do rủi ro tài sản, dạng tài sản yêu cầu nguồn vốn bên thay đổi ngành nên tỷ suất nợ kỳ vọng thay đổi ngành kinh tế Các doanh nghiệp thuộc ngành thường có đặc tính so với doanh nghiệp thuộc nghành khác Vì vậy, ngành thường có xu hướng trì cấu trúc nợ tương đối qua thời gian Ý nghĩa việc nghiên cứu cấu trúc vốn quản trị tài chính: Cấu trúc vốn vấn đề nhà nghiên cứu kinh tế - tài quan tâm để nhiều thời gian nghiên cứu.Đứng góc độ nhà quản lý tài doanh nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ tìm lời giải cho câu hỏi sau: Xác định cấu trúc vốn hợp lý có lợi cho doanh nghiệp? Nên vay nợ không? Nếu vay nợ, doanh nghiệp gánh chịu rủi ro mức độ nào? Việc hiểu tường tận cấu trúc vốn nhà quản trị tìm câu trả lời cho câu hỏi trên, từ đề định tài trợ đắn nhằm tăng hiệu họat động doanh nghiệp Gia tăng lợi nhuận cho cổ đông hạn chế rủi ro mức thấp Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân II Đòn bẩy kinh doanh ( Operating Leverage): Khái niệm: Đòn bẩy kinh doannh( operating leverage) mức độ sử dụng chi phi kinh doanh cố định công ty Cụ thể chúng nghiên cứu chi phí cố định chi phí biến đổi Lưu ý: sử dụng khái niệm địn bẩy kinh doanh phân tích ngắn hạn dài hạn tất chi phí thay đổi Trong ngắn hạn, quy mô hay công suất kinh doanh công ty thiết lập, chi phí cố định chi phí khơng thay đổi số lượng sản xuất hay tiêu thụ thay đổi Chi phí cố định bao gồm loại chi phí khấu hao, bảo hiểm, phận chi phí điện nước phận chi phí quản lý Chi phí biến đổi chi phí thay đổi số lượng sản phẩm sản xuất tiêu thụ thay đổi, chẳng hạn chi phí nguyên vật liệu, lao động trực tiếp, phần chi phí điện nước, hoa hồng , phần chi phí quản lý hành Bản chất: Địn bẩy kinh doanh liên quan đến kết cách kết hợp khác chi phí cố định chi phí biến đổi.Cũng vật lý, đòn bẩy nghĩa sử dụng điểm tự cố định để đẩy vật lên cao,còn tài chính, địn bẩy kinh doanh dựa vào chi phí cố định để đẩy EBIT lên Nói cách khác, tỷ số chi phí cố định chi phí biến đổi mà cơng ty sử dụng định đòn cân nợ kinh doanh Đòn bẩy kinh doanh cao cơng ty có tỷ lệ chi phí hoạt động cố định so với chi phí hoạt động biến đổi cao Điều có nghĩa công ty sử dụng nhiều tài sản cố định hoạt động Ngược lại, địn bẩy kinh doanh thấp cơng ty có tỷ lệ chi phí hoạt động cố định so với chi phí hoạt động biến đổi thấp Ý nghĩa đòn bẩy kinh doanh kết kinh doanh doanh nghiệp: Cơng ty sử dụng địn bẩy hoat động với mục đích gia tăng EBIT với tốc độ lớn so với không sử dụng doanh thu thay đổi Do chi phí kinh doanh cố định chi phí khơng đổi theo doanh thu sử dụng địn bẩy kinh doanh Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân đến sản lượng tiêu thụ hòa vốn tồn doanh thu trở thành lợi nhuận trước thuế lãi Ví dụ : Bảng 1: Ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh lên lợi nhuận: Công ty F Công ty V Phần A: Trước thay đổi doanh thu Doanh thu Chi phi kinh doanh Chi phí cố định Chi phí biến đổi Lợi nhuận 10.000 7.000 2.000 Công ty 2F 19.500 11.000 2.000 7.000 14.000 3.000 kinh doanh( EBIT) Tỷ số đò bẩy kinh doanh 0,82 Chi phí cố định/ tổng chi 0,78 0,22 0,72 Chi phí cố định/ doanh thu Phần B: Sau doanh thu 0,70 0,18 29.250 15.000 16.500 7.000 3.000 5.000 2.000 10.500 4.000 14.000 4.500 10.750 330% 400% 100% phí tăng 50% năm Doanh thu Chi phí kinh doanh Chi phí cố định Chi phí biến đổi Lợi nhuận kinh doanh (EBIT) Phần trăm thay đổi EBIT (EBITt-EBITt-1)/EBITt-1 Phân tích điểm hịa vốn: Mặc lợi đòn bẩy kinh doanh khuếch đại EBIT doanh thu tăng vượt qua điểm hòa vốn Tuy nhiên, mặt bất lợi đồn bẩy kinh doanh làm giảm EBIT doanh thu không tăng vượt qua điểm hịa vốn  Nhóm Vậy điểm hịa vốn gì? Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Điểm hòa vốn điểm mà sản lượng doanh thu tổng chi phí, lợi nhuận Trong phân tích địn bẩy kinh doanh điểm hịa vốn quan trọng  Phân tích hịa vốn kỹ thuật phân tích mối quan hệ chi phí cố định, chi phí biến đổi, lợi nhuận số lượng tiêu thụ  Điểm hòa vốn xác định dựa giả định sau:  Giá bán khơng đổi  Biến phí đơn vị sản phẩm cố định tăng tỷ lệ theo theo khối lượng sản phẩm sản xuất tiêu thụ  Tổng định phí khơng đổi Những giả định trọng phân tích ngắn hạn, có nghĩa điều kiện quy mơ sản xuất xác lập giá không đổi Giới hạn sản lượng công suất thiết kế tối đa, sản lượng tăng vượt mức công suất tối đa tất giả định khơng cịn phù hợp lúc tổng định phí tăng biến phí thay đổi Trong kinh doanh phải đầu tư chi phí cố định, kinh doanh tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ sẽ tạo doanh thu, doanh thu đủ lớn để bù đắp chi phí cố định chi phí biến đổi cơng ty có lợi nhuận, cịn ngược lại doanh thu q thấp, phần chênh lệch doanh thu chi phí biến đổi khơng đủ bù đắp chi phí cố định công ty bị lỗ Khi doanh thu doanh thu vượt qua mức đủ bù đắp chi phí cố định chi phí biến đổi cơng ty gia tăng lợi nhuận nhanh, cơng ty có chi phí cố định lớn thường tiết kiệm chi phí biến đổi khả gia tăng doanh thu lớn Phân tích hịa vốn nội dung quan trọng việc phân tích mối quan hệ chi phí –khối lượng –lợi nhuận Nó giúp người quản lý xác định sản lượng, doanh thu hòa vốn để xác định vùng lãi lỗ doanh nghiệp Từ nhà quản lý có chiến lược sản xuất cạnh tranh để đưa sản lượng ,doanh thu vượt lên điểm hịa vốn dài hạn Cơng thức hịa vốn: Đặt EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi ( lợi nhuận hoạt động) Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân P : đơn giá bán V : biến phía đơn vị P-V : lãi gộp Q: số lượng sản xuất tiêu thụ F: định phí Q0 : sản lượng hòa vốn Tại điểm hòa vốn doanh thu chi phí nên EBIT= Do ta có: P.Q0 = V.Q0 + F  ( P – V).Q0 = F  Q0 = F/(P - V ) Hay: Tổng định phí (F) Sản lượng hịa vốn Q0 = Giá bán (P) –Biến phí (V) Doanh thu hòa vốn S0 = Giá bán x Sản lượng hòa vốn(Q0) Đồ thị : Minh họa sản lượng hịa vốn Doanh thu, chi phí S TC Biến phí TC0 Định Phí F Q0 Q O Sản lượng tiêu thụ Nhận xét: -Khi sản lượng đạt mức Q0 tổng chi phí TC0 tương ứng với mức doanh thu S0 Trong trường hợp đường tổng chi phí TC nằm đường đường doanh thu S , chứng tỏ với mức sản lương bán Q doanh thu thu vào Nhóm Trang Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân đạt mứv So khơng thể bù đắp tổng chi phí Do mà doanh nghiệp bị lỗ Ví dụ : Cơng ty A chun sản xuất xe đạp có đơn giá bán 50$, chi phí cố định hàng năm 100 000$ chi phí biến đổi 25$ / đơn vị Từ liệu bà tốn ta có đồ thị mơ tả quan hệ tổng doanh thu, tổng chi phí kinh doanh lợi nhuận tương ứng với mức sả phẩm sau: P(1000$) S TC 200 Biến phí Định Phí 100 O 2000 4000 Q(đơn vị) - Xác định sản lượng hòa vốn doanh thu hòa vốn: Áp dụng cơng thức ta có sản lượng hịa vốn là: Q = Tổng định phí (F)/ (Giá bán (P) – Biến phí (v)) 4000 Hay Q0 = (50  25) = 4000 (đơn vị) Doanh thu hòa vốn là: 50  4000 = 200 000 $ Nếu số lượng sản phẩm tiêu thụ vượt 4000 đơn vị doanh nghiệp có lãi, ngược lại 4000 đơn vị doanh nghiệp bị lỗ Ý nghĩa việc phân tích điểm hịa vốn: - Phân tích hào vốn giúp cho Doanh nghiệp lựa chọn quy mô đầu tư phù hợp với quy mô thị trường, đồng thời lựa chọn hình thức đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro biến động sản lượng tiêu thụ sản phẩm Nhóm Trang 10 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân - Việc lựa chọn quy mô công nghệ đầu tư phụ thuộc vào quy mô thị trường, quy mơ thị trường nhỏ có nhiều đối thủ cạnh tranh, dự án có điểm hịa vốn thấp rủi ro dự án có điểm hịa vốn cao Tuy nhiên quy mơ thị trường có tiềm lớn dự án có quy mơ lớn có khả mang lại mức lợi nhuận cao - Đối với cong ty phân tích điểm hịa vốn giúp cơng ty thấy tác động chi phí cố định doanh thu tối thiểu mà doanh thu phải phấn đấu vượt qua để trì lợi nhuận kinh doanh Một cơng ty có rủi ro kinh doanh tiềm ẩn cao doanh thu hòa vốn cao Điểm hòa vốn cho thấy mức độ sủ dụng chi phí kinh doanh cố định cơng ty hay mức độ sử dụng địn bảy kinh doanh cảu cơng ty Qua việc phân tích đồ thị ta thấy định phí đóng vai trị quan trọng khỏan lãi hay lỗ họat động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Do đo định phí lớn doanh nghiệp gánh nhiều rủi ro Độ bẩy kinh doanh( degree of operating leverage – DOL): a Khái niệm: DOL đại lượng đo mức độ tác động địn bẩy hoạt động, tính phần trăm thay đổi nhuận hoạt động so với phần trăm thay đổi sản lượng(doanh thu tiêu thụ) b.Cơng thức tính: Độ bẩy kinh doanh xác định theo công thức sau: Phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động (*) DOL = Phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) DOL = EBIT / EBIT Q / Q Do độ bẩy khác mức sản lượng ( doanh thu) khác nên nói đến độ bẩy nên rõ độ bẩy mức sản lượng Trên thực tế để thu thập số liệu EBIT không dể dàng nên để tiện cho việc tính tốn, ta có phép biến đổi sau: Nhóm Trang 11 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân Vì lãi gộp doanh thu trừ chi phí nên ta có: EBIT = PQ – (VQ + F) = PQ – VQ – F = Q(P – V) – F Do giá bán chi phí cố định khơng đổi nên EBIT  Q(P – V)  Q(P - V) EBIT = Q( P - V ) - F EBIT Thay vào (*) ta có : Q ( P  V )  Q( P  V )  Q Q( P  V ) Q( P  V )  F  DOL = =  = Q( P  V )  F Q  Q  Q( P  V )  F  Q Chia tử mẩu cho ( P – V ) ta : Q( P  V ) Q (P  V ) DOL = Q( P  V )  F = Q  Q (**) (P  V ) Hai công thức (*) (**) dùng để tính độ bẩy theo số lượng Q Hai cơng thức thích hợp cơng ty mà sản phẩm đơn chiếc, chẳng hạn xe hay máy tính Đối với cơng ty mà sản phẩm đa dạng khó tính thành đơn vị, sử dụng tiêu chuẩn độ bẩy theo doanh thu Công thức sau: DOL = SV EBIT  F = (***) với S doanh thu V chi phí SV F EBIT biến đổi Xét ví dụ đưa cơng ty A, ta có: DOL mức sản lượng Q= 6000 ( đơn vị) là: DOL= 6000 =3 6000  4000 DOL mức sản lượng Q= 7000 ( đơn vị ) là: DOL= 7000 =2 7000  4000 Độ bẩy kinh doanh mức sản lượng Q( 6000) có nghĩa từ mức sản lượng tiêu thụ 6000 ( đơn vị), phần trăn thay đổi sản lượng tiêu thụ lợi nhuận đạt thay đổi 3% Từ mức sản lượng 6000 ( đơn vị) lên 7000 Nhóm Trang 12 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân ( đơn vị ) độ bẩy kinh doanh giảm từ xuống Do đó, kể từ điểm hịa vốn sản lượng tăng độ bẩy giảm Quan hệ độ bẩy kinh doanh điểm hòa vốn: Để thấy mối quan hệ độ bẩy hoạt động điểm hòa vốn ta xét bảng lợi nhuận độ bẩy hoạt động nhiều mức sản lượng khác sau: Số lượng sản xuất Lợi nhuân kinh Độ bẩy hoạt động tiêu thụ (Q) doanh (EBIT) (DOL) - 100 000 0,00 1000 -75 000 -0,33 2000 -50 000 -1,00 3000 -25 000 -3,00 4000 Không xác định 5000 25 000 5,00 6000 50 000 3,00 7000 75 000 2,33 8000 100 000 2,00 Từ bảng ta thấy sản lượng di chuyển xa điểm hồ vốn lợi nhuận kinh doanh lỗ lớn, ngược lại độ bẩy lại nhỏ Đồ thị miêu tả mối quan hệ sản lượng tiêu thụ độ bẩy hoạt động Nhóm Trang 13 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân Ta có đồ thị tiến hành khảo sát hàm số y= x/ (x –a) với y DOL , x Q, a Q0 Nhận xét: - Độ bẩy hoạt động tiến dần đến vô cực số lượng sản xuất cà tiêu thụ dần tiến đến điểm hòa vốn -Khi số lượng sản xuất tiêu thụ vượt xa điểm hịa vốn độ bẩy tiến dần đến Quan hệ độ bẩy hoạt động rủi ro doanh nghiệp: Rủi ro doanh nghiệp rủi ro bất ổn phát sinh hoạt động doanh nghiệp khiến cho lợi nhuận giảm Các yếu tố riuir ro doanh nghiệp bất ổn doanh thu chi phí sản xuất Độ bẩy hoạt động phận rủi ro doanh nghiệp, tác động làm khuếch đại ảnh hưởng hai yếu tố lên lợi nhuận doanh nghiệp Tuy nhiên thân địn bẩy kinh doanh khơng phải nguồn gốc rủi ro, độ bẩy cao khơng có ý nghĩa doanh thu cà cấu chi phí cố định Do mà khơng nên đồng coi độ bẩy hoạt động rủi ro doanh nghiệp, nguồn gốc thay đổi doanh thu chi phí sản xuất, độ bẩy có tác động khuếch đại thay đổi lợi nhuận nên khuếch đại rủi ro doang nghiệp Từ góc độ coi độ bẩy hoạt động dạng rủi ro tiềm ẩn, thành rủi ro xuất biến động doanh thu chi phí sản xuất Ý nghĩa độ bẩy kinh doanh doanh nghiệp: Nhóm Trang 14 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân Độ bẩy kinh doanh cơng cụ giúp nhà quản trị biết thay đổi doanh thu có ảnh hưởng đến lợi nhuận hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Cơng ty dễ dàng việc định sách thu chi Nhưng nhìn chung, cơng ty khơng thích hoạt động điều kiện độ bẩy hoạt động cao cần sụt giảm nhỏ doanh thu dễ dẫn đến lỗ hoạt động III Địn bẩy tài (Financial Leverage) : Nội dung: a Định nghĩa: Địn bẩy tài cơng cụ sử dụng nợ vay nguồn tài trợ có chi phí lãi vay tài nhằm gia tăng tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư b Đặc điểm địn bẩy tài chính: - Địn bẩy tài xuất công ty định tài trợ cho phần lớn tài sản nợ vay Các công ty làm điều nhu cầu vốn cho đầu tư doanh nghiệp cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Khoản nợ vay công ty trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay tính dựa số nợ gốc Một doanh nghiệp sử dụng nợ tin tỷ suất sinh lợi tài sản cao lãi suất vay nợ - Công ty lựa chọn địn bẩy tài Khơng có cơng ty bị ép buộc phải sử dụng nợ cổ phiếu ưu đãi để tài trợ cho hoạt động mà thay vào cơng ty sử dụng nguồn vốn từ phát hành cổ phiếu thường Phân tích quan hệ EBIT EPS: a Nội dung: - Lợi nhuận trước thuế lãi ( earnings before interest and taxes_EBIT) tiêu dùng để đánh giá khả thu lợi nhuận công ty, thu nhập trừ chi phí, chưa trừ tiền (trả) lãi thuế thu nhập EBIT đề cập đến "khoản kiếm từ hoạt động", "lợi nhuận từ hoạt động" hay "thu nhập từ hoạt động" Nhóm Trang 15 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân -Lợi nhuận cổ phần EPS (earnings per share) số nói lên phần lợi nhuận thu cổ phần Đây coi phần lợi nhuận thu khoản đầu tư ban đầu, nên coi số xác định khả lợi nhuận công ty (hay dự án đầu tư) - Phân tích quan hệ EBIT-EPS phân tích ảnh hưởng phương án tài trợ khác đới với lợi nhuận cổ phần - Từ phân tích xác định điểm bàng quan (indifferent point)_điểm EBIT mà phương án tài trợ (phát hành cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi, nợ) mang lại EPS b Cơng thức tính: - Xác định EPS : EPS = (Lợi nhuận sau thuế - Lợi nhuận sau thuế cổ phiếu ưu đãi hưởng)/Tổng số cổ phiếu thường phát hành - Xác định điểm bàng quan: + Bằng phương pháp hình học: Sử dụng đồ thị biểu diễn quan hệ EBIT EPS tìm điểm bàng quan, tức điểm giao phương án tài trợ phương án đem lại EPS Đới với phương án, vẽ đường thẳng phản ánh quan hệ EPS với tất điểm EBIT Nợ CP ưu đãi E P S Cp thường Điểm bàng quan tài trợ cp ưu đãi cp thường Nhóm 100 200 300 400 500 600 700 EBIT Trang 16 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân + Bằng phương pháp đại số: Tính EPS theo EBIT cho phương án ,sau thiết lập phương trình cân sau: (EBIT1,2 – I1)(1- t)- PD1 = (EBIT1,2 – I2)(1- t)- PD2 NS1 NS2 Trong đó: EBIT1,2 : EBIT bàng quan phương án tài trợ I1, I2 : lãi phải trả hàng năm tương ứng với phương án tài trợ PD1, PD2 : cổ tức phải trả hàng năm theo phương án tài trợ t : thuế suất thếu thu nhập công ty NS1, NS2 : số cổ phần thông thường theo phương án c Ý nghĩa điểm bàng quan: Điểm bàng quan cho ta biết EBIT thấp hay cao điểm bàng quan phương án tài trợ tạo EPS cao hay thấp từ lựa chon phương án tài trợ phù hợp Độ bẩy tài chính: a Định nghĩa: DFL (Degree of Financial Leverage) tỷ số đòn bẩy cho thấy ảnh hưởng khoản nợ vay xác định thu nhập cổ phần cơng ty b Cơng thức tính: Cơng thức xác định tỷ lệ địn bẩy tài sau: DFLEBIT= (% thay đổi EPS) / (% thay đổi EBIT) = %EPS / %EBIT = EBIT EBIT – I - {PD / (1- t)} Phương án tài trợ nợ PD= Khi đó: DFLEBIT = EBIT / (EBIT-I) c Ví dụ: Để làm rõ hơn, ví dụ công ty cần huy động thêm 50 triệu Công ty xem xét phương án huy động vốn: + Phát hành cổ phiếu thường + Phát hành trái phiếu lãi suất 12% + Phát hành cổ phiếu ưu đãi vổ tức 11% Nhóm Trang 17 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân Cơng ty có EBIT 15 triệu mở rộng sản xuất EBIT kỳ vọng 27 triệu Thuế thu nhập cơng ty 40% Ta có xác định độ bẩy tài sau: + Dùng phương án tài trợ nợ: DFLEBIT=27.000.000 = EBIT / ( EBIT – I) = 27.000.000 / (27.000.000 - 6.000.000 ) = 1,285 + Dùng phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi: DFLEBIT=27.000.000 = EBIT EBIT – I - {PD / (1- t)} = 27.000.000 27.000.000 – {5.500.000 / (1 – 0,4 ) = 1,51 Độ bẩy tài phương án dùng cổ phiếu ưu đãi lớn độ bẩy phương án dùng nợ có nghĩa mức biến động EPS EBIT biến động phương án tài trợ tài trợ cổ phiếu ưu đãi cao phương án tài trợ nợ Và điều phụ thuộc vào vấn đề tiết kiệm thuế sử dụng nợ với chi phí trả cổ tức  Nếu PD > (1-t) I DFL(nợ) < DFL(CP ưu đãi)  Nếu PD < (1-t) I DFL(nợ) > DFL(CP ưu đãi) Ý nghĩa đòn bẩy tài chính: - Về mặt tích cực, cơng ty sử dụng địn bẩy tài với hy vọng gia tăng lợi nhuận cho cổ đông thường Nếu sử dụng phù hợp, cơng ty dùng nguồn vốn có chi phí cố định, cách phát hành trái phiếu vay từ ngân hàng tổ chức tín dụng khác để tạo lợi nhuận cao Trong điều kiện yếu tố khác khơng đổi, mức độ địn bẩy tài cao đồng nghĩa dao động EPS tăng tương ứng.Hầu hết công ty bị định giá thấp mong muốn có EPS khả quan tỷ số DFL sử dụng để công ty định xem mức độ địn bẩy cơng ty cần sử dụng để đạt mục tiêu cần thiết Nhóm Trang 18 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân - Về mặt tiêu cực, nguy khả tốn gây việc sử dụng địn bẩy tài Doanh nghiệp nợ nhiều có nguy cao khả hoàn thành nghĩa vụ trả nợ Nói cách khác, nợ nhiều dẫn tới xác suất phá sản kiệt quệ tài cao IV Đòn bẩy tổng hợp (Total Leverage ): Đòn bẩy tổng hợp : Bằng cách kết hợp đòn bẩy tài địn bẩy hoạt động có đòn bẩy tổng hợp 2.Tác động đòn bẩy tổng hợp đến doanh nghiệp: Nếu doanh nghiệp có mức độ địn bẩy tài kinh doanh cao, thay đổi nhỏ doanh số dẫn tới biến đổi lớn EPS Công thức tính độ bẩy tổng hợp( DTL = degree of total leverage): DTL = DOL x DFL DOL: độ bẩy hoạt động DFL: Độ bẩy tài DTL = Q ( P - V) Q(P-V)-FC-I Trong Q số lượng sản phẩm sản xuất bán P giá sản phẩm V chi phí biến đổi tính sản phẩm FC chi phí cố định (fixed costs) I : lãi suất vay Hoặc công thức DTL = (EBIT+FC)/{EBIT-I-[PD/(1-t)]} PD phần chia cổ tức ưu đãi Một ví dụ địn bẩy tổng hợp: Công ty newco sản xuất bán 140000 đơn vị sản phẩm hàng năm Công ty có chi phí biến đổi 20$/sản phẩm, tổng chi phí cố định 2.4 triệu la Lãi suất chi phí vay năm 100.000 đô la Nếu doanh số newco tăng 20% điều ảnh hưởng đến eps Biết sản phẩm giá 50$ Nhóm Trang 19 Bài tập nhóm mơn Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân DTL= Q(P–V) Q(P – V) – F - I Địn bẩy tổng hợp cơng ty newco : DTL = 14000(50/20) /((140000*302400000 - 100000))=2.47 Nếu doanh số newco tăng 20% EPS cơng ty tăng 20%x2.47= 49.4% Từ ví dụ ta thấy DTL lớn EPS kì vọng cao doanh số bán tăng Tuy nhiên rủi ro lớn cơng ty làm ăn khơng có lãi Mối quan hệ đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Mơt cơng ty đồng thời có tỷ lệ đòn bẩy kinh doanh cao đòn bẩy tài cao ( địn bẩy tổng hợp cao) rủi ro đầu tư lớn Tỷ lệ đòn bẩy hoạt động cao nghĩa doanh nghiệp tạo doanh thu lợi nhuận biên tế lớn Điều tạo rủi ro việc dự báo doanh thu doanh nghiệp tương lai Vì cần sai số nhỏ làm khoảng cách sai lệch đáng kể dòng tiền thực tế dịng tiền dự đốn Nó ảnh hưởng đến khả hoạt động công ty tương lai Rủi ro doanh nghiệp gặp phải tăng lên cực đại tỷ lệ đòn bẩy hoạt động cao kết hợp thêm với tỷ lệ địn bẩy tài cao lãi suất sinh lợi thực tế không cao Do làm giảm vốn chủ sỡ hữu ROE doanh nghiệp Đòn bẩy tổng hợp vừa làm gia tăng EPS doanh nghiệp vừa làm gia tăng rủi ro doanh nghiệp Ví dụ: Một doanh nghiệp có tình hình kinh doanh sau EBIT = $500,000 Chi phí cố định FC = $100,000 Chi phí biến đổi $18.75 sản phẩm Giá $43.75/sản phẩm Trường hợp 1: Doanh nghiệp vay, lúc giá cổ phiếu kì vọng $100,000 Nhóm Trang 20