Phân tích và định giá nhóm cổ phiếu ngành ngân hàng vẫn còn là ẩn số

LỜI MỞ ĐẦU Nền kinh tế giới kinh tế Việt Nam bước qua năm đầy khó khăn sóng gió khủng hoảng kinh tế diễn Trong giai đoạn kinh tế phục hồi, đặc biệt dấu hiệu đáng mừng đầu năm 2010 với tín hiệu khẳng định hồi phục đó, ngành ngân hàng, với tư cách ngành xương sống kinh tế liên tụ chứng minh phục hồi nhanh chóng hứa hẹn tiềm tăng trưởng Mặc dù cịn nhiều lo ngại vào kì vọng q cao vào nhóm ngành sau xáo trộn sách tiền tệ năm 2009 ảnh hưởng khơng nhỏ đến hoạt động cho vay huy động vốn tính khoản hệ thơng ngân hàng năm 2010 mở đầu nhiều hội ưu đãi phủ cho ngành đầu tàu kinh tế Trong giao dịch gần đây, nhóm cổ phiếu ngành ngân hàng làm tốt chức dân x dắt thị trường chiếm nhiều kì vọng nhà đầu tư Phần lớn cổ phiếu ngân hàng niêm yết có tên đanh sách nhóm cổ phiếu SSI cho có yếu tố vững mạnh, tiềm tăng trưởng dài hạn tốt, đồng thời có mức định giá hợp lý Vậy để hiểu rõ biến động nhóm cổ phiếu thời gian qua có nhìn sơ qua việc định giá chúng chúng tơi xin đưa tiểu luận nghiên cứu với đề tài: “Phân tích định giá nhóm cổ phiếu ngành ngân hàng - ẩn số” I Phân tích vĩ mơ tổng quan diễn biến kinh tế giới Vệt Nam: Thị trường chứng khoán nước ta thị trường trẻ thị trường chứng khoán nước giới ln thị trường phản ánh sức khỏe kinh tế Mọi biến động kinh tế nước ln gây biến động tích cực hoắc tiêu cữ đến thị trường chứng khoán nước giới Nhất nước ta,1 nước thị trướng chứng khốn cịn non nớt việc quan sát, phân tích thật kĩ tiêu kinh tế toàn cầu nước giúp thị trường phát triển an toàn bền vứng 1 Diễn biến kinh tế giới: Trong giai đoạn nay, thấy tranh kinh tế giới dần sáng trở lại sau bão tài Cuộc khủng hoảng coi tồi tệ kể từ sau đại suy thoái năm 1930-1931 khép lại trung tâm kinh tế tài lớn phát tín hiệu phục hồi, điều làm ngạc nhiên tổ chức dự báo, chuyên gia kinh tế lạc quan Những biện pháp liệt sách tiền tệ nới lỏng tài khóa mở rộng phủ nhận định nguyên nhân đem lại phục hồi nhanh chóng kinh tế giới theo mơ hình chữ “V”, nhiên hồi phục chưa thực vững kinh tế dự báo gặp nhiều khó khăn năm tới Điều biểu qua dấu hiệu sau: Nhiều báo kinh tế quan trọng cho thấy dấu hiệu phục hồi Kết nhiều tháng chật vật với khó khăn khủng hoảng, kinhtế toàn cầu bắt đầu có dấu hiệu phục hồi từ quý II/2009 Hầu hết quốc gia giới có tốc độ tăng trưởng GDP dương quý III quý IV/2009 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) nhiều quốc gia bắt đầu tăng trưởng dương cho thấy dấu hiệu phục hồi trở lại nhu cầu tiêu dùng Nhiều báo kinh tế khác số lòng tin người tiêu dùng, tăng trưởng công nghiệp,….đang đem lại hi vọng cho nhiều quốc gia Hình 3: Leading Indicators hồi phục kinh tế Mỹ Song bên cạnh lại xen lẫn lo ngại phục hồi chưa thực vững kinh tế cịn gặp nhiều khó khăn Tình trạng thất nghiệp nhiều nước cịn mức cao (Tại Mỹ lên tới10% mức cao nhiều năm qua, tỷ lệ Liên minh châu Âu mức 9.8% mức cao 20 năm qua) Bên cạnh đó, phủ nước mạnh tay cho khoản kích thích kinh tế thâm hụt ngân sách quốc gia lớn (đặc biệt Mỹ Châu Âu) tăng cao lên mức kỷ lục Điều cho thấy bất ổn giai đoạn phục hồi kinh tế giới mối e ngại phía trước cịn nhiều khó khăn cho hồi phục Chính vậy, nhiều quốc gia cam kết tiếp tục trì sách tiền tệ mở rộng giữ lãi suất mức thấp để hỗ trợ cho kinh tế bất chấp cảnh báo hệ lụy lâu dài nguy lạm phát bùng phát TTCK giới trải qua năm đầy sóng gió từngbước phục hồi trở lại Đến cuối năm 2009, hầu hết số chứng khốn giới tăng cao so với trước khủng hoảng tài nổ hồi tháng 10 năm 2008 Cụ thể, so với cuối năm 2008, số tăng 25-30%, so với mức đáy thiết lập năm mức tăng khoảng 50% Các thị trường Châu Á (trừ Nhật) đặc biệt Trung Quốc có mức tăng mạnh Châu Âu Mỹ Tuy nhiên, so với đầu năm 2008 phần lớn số chứng khốn giới cịn giảm từ khoảng 15-25% Dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2010 - thời kỳ “hậu khủng hoảng” Hiện kinh tế giới thoát nguy đại khủng hoảng đà hồi phục, tình hình cịn nhiều bất ổn Các nước khối G20 tiếp tục áp dụng chương trình kích thích kinh tế, khuyến nghị tiếp tục giữ lãi suất mức thấp Trong báo cáo gần đây, WorldBank đưa dự báo khả quan tình hình kinh tế giới năm 2010 Theo đó, kinh tế giới có khả tăng trưởng 2%, thương mại tồn cầu tăng 6%, giá dầu thơ lãi suất trì mức thấp Theo kịch kinh tế giới có phục hồi vững năm 2010 Theo dự báo Liên hiệp quốc năm 2010, khu vực châu Á vượt qua khủng hoảng tài chính, nhiên nguy chìm vào suy thối tiềm ẩn phủ nước thuộc khu vực kết thúc nhanh chóng gói hỗ trợ Theo Liên Hiệp Quốc, phủ nước tiếp tục thực sách hỗ trợ mức tăng trưởng trung bình KTTG 2,4% năm 2010 Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) dự báo tăng trưởng KTTG năm 2010 3,1%, Mỹ 1,5%, Nhật Bản 0,9%, khu vực châu Âu 0,4%, số Trung Quốc 8,8% Diễn biến kinh tế Việt Nam: a Tổng quan kinh tế Việt Nam năm 2009 Nền kinh tế Việt Nam vốn bị ảnh hưởng phần từ khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồncầu hồi phục nhờ nỗ lực kích thích kinh tế Chính phủ thơng qua gói kích cầu, đặc biệt hỗ trợ lãi suất 4%, sách giảm, giãn thuế doanh nghiệp Định hướng chủ đạo cho việc điều hành kinh tế vĩ mô năm 2009 sách tài khóa mở rộng tiền tệ nới lỏng Chính sách tài khóa mở rộng tập trung vào hai mục tiêu lớn: Thứ nhất, hỗ trợ DN kích thích tiêu dùng cá nhân Các hình thức hỗ trợ trực tiếp lên tới 78.000 tỷ đồng, hình thức kích cầu gián tiếp (thông qua hỗ trợ lãi suất, miễn giảm thuế, bảo lãnh tín dụng cho doanh nghiệp vừa nhỏ…) khoảng 60.000 tỷ đồng Qua đó, khó khăn tài DN dịu bớt, đồng thời có tác dụng kích thích trực tiếp hoạt động đầu tư SXKD, khuyến khích nhu cầu tiêu dùng Thứ hai, tăng mạnh đầu tư từ nguồn vốn ngân sách Nhà nước vào việc phát triển sở hạ tầng nhằm tạo tảng cho phát triển kinh tế, đồng thời bù đắp lại phần suy giảm từ vốn đầu tư FDI (FDI thực giảm 13%, NĐT nước thu hẹp rút lại khoản đầu tư tác động khủng hoảng kinh tế) lĩnh vực đầu tư ngồi nhà nước Chính sách hỗ trợ lãi suất cho vay 4% giúp nhiều doanh nghiệp giảm đáng kể chi phí vốn, góp phần tăng lợi nhuận DN năm qua Khoản hỗ trợ lấy từ ngân sách Nhà nước thực lại thơng qua cơng cụ sách tiền tệ, điều khiến cung cầu thật thị trường tiền tệ bị bóp méo Chính sách tiền tệ nới lỏng: Thơng qua việc trì mặt lãi suất thấp, giảmtỷ lệ dự trữ bắt buộc năm 2009 nhằm giảm chi phí hội tiêu dùng giá vốn đầu tư NHNN thực bảo lãnh cho doanh nghiệp vừa nhỏ triển khai cho vay hỗ trợ lãi suất, NHNN sử dụng biện pháp hành khống chế trần lãi suất cho vay, cung ứng khoản cho ngân hàng có khó khăn khoản, kiểm sốt tỷ giá nhằm giảm tình trạng căng thẳng ngoại tệ Cùng loạt giải pháp khác giúp khoản vốn vay đối tượng, tăng tính sẵn sàng cho vay NHTM + Tăng trưởng kinh tế Việt Nam bắt đầu phục hồi từ quý II/2009 Những sách thực trở thành lực kéo cho tăng trưởng năm 2009 Mức tăng trưởng Việt Nam qúy I/2009 đạt 3,1% (thấp thập kỷ qua) song coi thành cơng bối cảnh suy thối kinh tế tồn cầu Kinh tế Việt Nam thức đáy từ q II/2009 với mức tăng 3,9% Tốc độ tăng trưởng năm 2009 đạt 5,32%, vượt mục tiêu điều chỉnh 0,2% đưa Việt Nam trở thành quốc gia có mức tăng trưởng GDP cao khu vực So với kỳ năm trước, tốc độ tăng GDP thực đạt khoảng 6,9% quý IV, 6,0% Quý III, 4,6% Quý II khoảng 3,1% Quý I Sự cải thiện quý IV lĩnh vực kinh tế giúp cho tốc độ tưng trưởng năm đạt 5,32%, vượt mức kế hoạch 5,2% đặt Quốc hội vào đầu năm Tính chung năm, khu vực nông, lâm ngư nghiệp (khu vực 1) tăng trưởng 1,8% khu vực công nghiệp xây dựng (KV2) khu vực dịch vụ (KV3) tăng trưởng khoảng 5,5% 6,6% + Xuất nhập suy giảm, thâm hụt thương mại gây khó khăn cho cán cân toán Trừ tháng đầu năm xuất siêu xuất vàng với khối lượng lớn, mức thâm hụt thương mại Việt Nam dần nới rộng tháng sau đó, đặc biệt trong tháng cuối năm Tổng kim ngạch xuất năm 2009 đạt 56,6 tỷ USD, giảm 9,7% so với năm 2008 Nguyên nhân khiến giá trị xuất Việt Nam giảm mạnh năm qua suy giảm mạnh kim ngạch xuất dầu thô Tổng kim ngạch nhập đạt 68,8 tỷ USD, giảm 14,7% so với năm 2008 Trong đối tác thương mại Việt Nam, Trung Quốc giữ vị trí đứng đầu với 16,1 tỷ USD tăng 2,7% Nhập từ EU Mỹ tăng nhẹ, đó, nhập từ ASEAN giảm mạnh đến 31,3%.Mặc dù kim ngạch XNK giảm tính mặt khối lượng XNK hàng hóa Việt Nam tăng Các sách kích thích kinh tế năm 2009 đạt thành tích cực đưa kinh tế thoát khỏi đà suy giảm, tạo khơng “tác dụng phụ” ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng bền vững + Kích thích kinh tế dẫn đến tăng trưởng tín dụng gần 38% Lãi suất trì mức thấp (7% 10 tháng liên tiếp) sách hỗ trợ lãi suất cho vay doanh nghiệp (4%) kích thích tăng trưởng tín dụng nóng Tổng dư nợ tín dụng tính đến cuối năm 2009 tăng lên gần 38% so với cuối năm 2008, cao nhiều mức 21% năm 2008 vượt ngưỡng mục tiêu Chính phủ đặt hồi đầu năm (30%) Đây mức tăng trưởng tín dụng cao so với tốc độ tăng trưởng GDP, cụ thể tăng trưởng tín dụng gấp 7,14 lần so với tăng trưởng GDP, bình thường dừng mức 3-4 lần + Thâm hụt ngân sách trường kỳ lập kỷ lục 7% GDP Sự mạnh tay sách tài khóa khiến ngân sách nhà nước rơi vào tình trạng “trường kỳ thâm hụt” Trong hàng chục năm, ngân sách nhà nước thường xuyên thâm hụt khoảng 5% GDP/năm Cộng với hiệu đầu tư cơng thấp, tình trạng kht sâu yếu cấu đầu tư tích đọng nguy cân đối vĩ mô Tuy năm 2009 thâm hụt ngân sách ước đoán 7% GDP, dù thấp so với mức Quốc hội cho phép (8% GDP), nhiều quốc gia mức đáng báo động + Đối diện nguy lạm phát mức cao năm 2010 Với tâm phịng chống lạm phát Chính phủ, CPI tính theo cuối kỳ năm 2009 mức 6,52%, tính trung bình năm đạt 6,88% Đây xem tầm kiểm sốt phủ chấp nhận được.Tuy nhiên, so sánh với kinh tế khu vực giới CPI Việt Nam mức cao, đặc biệt năm trước tăng gần 23% CPI khu vực EU tăng khoảng 0,5%, Nhật giảm 2,5%, nước khu vực ASIAN tăng 2-4% Trung Quốc nhích 0,6% Tăng trưởng tín dụng mạnh chất lượng tăng trưởng kinh tế thấp gây nguy lạm phát cho năm tiếp theo, đặc biệt vào năm 2010 lượng tiền kích thích kinh tế tung hết lưu thông, với việc lạm phát giá giới tăng lên theo đà hồi phục kinh tế + Chính sách tiền tệ thắt chặt chống nguy lạm phát cao Trước nguy tái bùng nổ lạm phát năm tiếp theo, Chính phủ điều chỉnh sách từ cuối năm 2009 theo hướng thắt chắt tiền tệ Chính phủ định dừng sách hỗ trợ lãi suất ngắn hạn theo thời hạn ban đầu 31/12/2009, giảm hỗ trợ lãi suất cho vay trung dài hạn từ 4% xuống 2% giới hạn đối tượng cho vay nâng cao tiêu chuẩn cho vay hỗ trợ lãi suất Cùng với hàng loạt hoạt động kiểm tra, tra hệ thống ngân hàng việc cho vay hỗ trợ lãi suất, cho vay tiêu dùng theo lãi suất thỏa thuận, kiểm soát kênh đầu tư có dấu hiệu tăng nóng bất động sản, vàng chứng khoán Đặc biệt, định ngừng giao dịch sàn vàng từ ngày 31/3/2010 gây nhiều tranh luận + Rủi ro khoản hệ thống ngân hàn đua lãi suất huy động Mức tăng trưởng tín dụng 37,7% năm 2009 vượt xa so với nguồn tài trợ cho tiền gửi cơng chúng (mới tăng 28,7%) Điều gây tình trạng căng thẳng khoản số NHTM Thực tế, NHTM tiến hành liên tiếp đua tăng lãi suất huy động tiến gần đến lãi suất cho vay kèm theo chiêu khuyến mại Một số ngân hàng quay sang phát hành giấy tờ nợ khác chứng tiền gửi, trái phiếu + LSCB tăng lên 8% từ 12/2009 đẩy mạnh hoạt động nghiệp vụ thi trường mở Tình trạng căng thẳng thị trường tiền tệ giải tỏa định tăng lãi suất từ 7% lên 8% tháng 12/2009, lãi suất trần NHTM cho vay nâng lên từ 10,5% lên đến 12% Tuy nhiên, biện pháp có tác dụng khơi thơng hệ thống tiền tệ thời gian ngắn, xu lạm phát gia tăng tiếp tục khiến cho việc huy động vốn khó khăn người tiết kiệm kỳ vọng lãi suất tăng cao hạn chế gửi tiết kiệm kỳ hạn dài Sự căng thẳng thị trường tiền tệ diễn ngày nóng khiến NHNN chữa cháy nghiệp vụ thị trường mở bơm tiền trực tiếp cho NHTM không đủ tiêu chuẩn tham gia thị trường mở Chính sách hỗ trợ lãi suất VND vơ hình chung “khuyến khích” DN nhập quay sang vay tiền đồng để mua ngoại tệ, gây căng thẳng thị trường ngoại hối, tạo chênh lệch tỷ giá lớn thị trường thức thị trường tự Tình trạng giải tỏa việc phá giá đồng VND xuống 3,44% so với đồng USD giảm biên độ tỷ giá VND xuống từ 5% xuống 3% Tiếp theo định Thủ Tướng Chính phủ đạo cho tập đồn kinh tế quốc doanh cấm không “găm” ngoại tệ mà phải bán theo tỷ giá thức cho NHTM Việc nâng tỷ giá phần làm giảm chênh lệch tỷ giá thị trường niêm yết thị trường tự do, phải ánh khách quan cung cầu thực thị trường ngoại hối + Bình ổn giá vàng nước việc nhập vàng Thị trường vàng nước năm 2009: Xu hướng lạm phát gia tăng khiến cho nhu cầu đâu tư đâu vàng DN người dân năm 2009 mức cao, đẩy giá vàng tăng nhẹ tháng đầu năm tăng tốc mạnh tháng 10, tạo lập mức kỷ lục tháng 11 Trước tình trạng người dân tranh xếp hàng mua vàng tạo tâm lý bất an xã hội, Chính phủ cho phép nhập vàng trở lại tiếp cho phép SJC nhập vàng khơng hạn chế giúp bình ổn giá vàng nước hướng tới mục tiêu hạ xuống ngang với giá vàng thị trường giới, tránh tượng đầu thao túng thị trường vàng, tạo niềm tin cho người dân vào VND Hình 18: Diễn biến giá vàng nước năm 2009 ** Đánh giá kinh tế năm 2009: Sự phục hồi diễn nhanh dự báo, tốc độ tăng trưởng GDP đạt 5,32% số ấn tượng, cao so với kế hoạch điều chỉnh Tuy nhiên, đánh giá cụ thể yếu tố đóng góp vào tăng trưởng kinh tế, dễ thấy số đề cần quan tâm: Một là, tính bền vững tăng trưởng kinh tế năm qua yếu ớt Bởi tăng trưởng dựa phần lớn vào sách kích cầu mạnh mẽ Chính phủ Hai là, chất lượng tăng trưởng kinh tế Việt Nam mức thấp Nguyên nhân tăng trưởng GDP phụ thuộc nhiều vào đầu tư kinh tế, đặc biệt tỷ trọng đầu tư công Việt Nam lớn hiệu lại thấp b Dự báo kinh tế Việt Nam năm 2010 Trong tháng đầu năm 2010, kinh tế phải đối diện với nhiều thách thức lớn: Lạm phát gia tăng, tỷ giá leo thang, tính khoản hệ thống ngân hàng gặp khó khăn, doanh nghiệp tăng chi phí vốn Tuy nhiên, phần lớn khó khăn mang tính tạm thời kỳ vọng sớm giải đề ngắn hạn Để ổn định KTVM Chính phủ phải điều hành theo hướng cân hai mục tiêu tăng trưởng kinh tế kiềm chế lạm phát, đôi với giảm thâm hụt ngân sách chênh lệch cán cân toán Theo chu kỳ kinh tế 10 năm (1990-1999 2000-2009), năm 2010 năm hồi phục kinh tế Việt Nam từ mức đáy 2009 Xu hướng tăng nhu cầu tiêu dùng nội địa nhu cầu nhập nước kinh tế giới dần phục hồi kích thích nhà sản xuất nước mạnh tay việc đầu tư máy móc thiết bị phục vụ SXKD, chuyển hướng phục vụ tốt nhu cầu nội địa phát triển thêm thị trường Đồng thời, sở hạ tầng giao thông lượng tiếp tục đẩy mạnh đầu tư đưa vào khai thác sở cho phát triển kinh tế quốc gia Bộ KH&ĐT đặt mục tiêu tăng trưởng 6,5% năm 2010 Theo kế hoạch, GDP theo giá thực tế vào khoảng 106 tỷ USD số giá tiêu dùng (CPI) tăng 7% Xuất dự kiến tăng khoảng 6% so với 2008, bội chi ngân sách 6,5% GDP Chính phủ chủ trương sách tiền tệ chuyển từ nới lỏng sang thận trọng, linh hoạt, trì tốc độ tăng trưởng tín dụng mức phù hợp với mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ Chính phủ kiểm soát chặt chẽ đặt ngưỡng mục tiêu cho tăng tổng phương tiện toán 25%, dư nợ tín dụng 25% Đồng thời tiếp tục kích thích kinh tế tập trung cho mục tiêu trung dài hạn, tái cấu trúc kinh tế Ngân hàng ADB dự báo tăng trưởng GDP Việt Nam tăng lên 6,5% vào năm 2010 (Các tổ chức quốc tế có dự báo khả quan tăng trưởng GDP 10