(Luận văn) tính thanh khoản và tỉ suất sinh lợi của cổ phiếu, bằng chứng thực nghiệm tại sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh (hose) nguyễn tấn hoàng

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep  w n lo ad ju y th LÝ HOÀNG KIM yi pl n ua al n va fu ll TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU: m oi BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI SỞ GIAO DỊCH nh at CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep  w n LÝ HOÀNG KIM lo ad ju y th yi pl TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU: al n ua BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI SỞ GIAO DỊCH n va CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z z Mã số: 60340201 ht vb jm k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l.c gm om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC n a Lu TS NGUYỄN TẤN HOÀNG n va y te re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tơi xin cam đoan luận văn “Tính khoản tỉ suất sinh lợi cổ phiếu: ep Bằng chứng thực nghiệm Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE).” cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết w n từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu lo ad sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực ju y th hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Tấn Hoàng yi pl Tác giả luận văn n ua al n va ll fu m oi Lý Hoàng Kim at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU w n TÓM TẮT lo ad CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU ju y th 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục đích câu hỏi nghiên cứu yi pl 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .2 al ua 1.4 Phương pháp nghiên cứu .2 n 1.5 Đóng góp luận văn va n 1.6 Bố cục nghiên cứu fu ll CHƢƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY m oi 2.1 Khái niệm tính khoản cổ phiếu nh 2.2 Các mơ hình định giá cổ phiếu at z 2.2.1 Mô hình CAPM z vb 2.2.2 Mơ hình nhân tố Fama-French .6 jm ht 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước k CHƢƠNG III: PHƢƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 14 gm 3.1 Xác định mơ hình nghiên cứu 14 l.c 3.2 Phương pháp thu thập xử lý liệu nghiên cứu 15 om 3.2.1 Phương pháp thu thập liệu 15 an Lu 3.2.2 Phương pháp xác định tỉ suất sinh lợi .15 3.4 Phương pháp nghiên cứu 18 ey 3.3 Phương pháp phân chia danh mục nghiên cứu 18 t re 3.2.4 Phương pháp xác định nhân tố tính khoản (LIQ) 17 n nhân tố giá trị (HML) 16 va 3.2.3 Phương pháp xác định nhân tố quy mô (SMB) CHƢƠNG V: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 20 t to 4.1 Thống kê mơ tả danh mục, biến giải thích 20 ng 4.1.1 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo quy mô hi ep tính khoản 20 4.1.2 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo giá trị w n tính khoản 23 lo ad 4.1.3 Thống kê mơ tả biến giải thích 26 y th 4.2 Kiểm định kết hồi quy 28 ju 4.2.1 Kiểm định tính dừng 28 yi pl 4.2.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 29 al ua 4.3 Kết mơ hình nghiên cứu 30 n 4.3.1 Mối quan hệ tính khoản TSSL cổ phiếu va n danh mục phân chia theo quy mơ tính khoản 30 fu ll 4.3.2 Mối quan hệ tính khoản TSSL cổ phiếu m oi danh mục phân chia theo giá trị tính khoản 35 at nh 4.3.3 Kết hồi quy 12 danh mục sau khắc phục tượng z phương sai thay đổi 40 z 4.3.4 Kiểm định tính vững mơ hình nhân tố (thị trường, vb jm ht quy mơ, giá trị tính khoản) 45 k CHƢƠNG V: KẾT LUẬN 52 gm 5.1 Kết luận 52 l.c 5.2 Các hạn chế đề tài 54 om 5.3 Các nghiên cứu đề xuất 54 n va PHỤ LỤC an Lu TÀI LIỆU THAM KHẢO ey t re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi B/M: Tỷ lệ giá trị sổ sách vốn cổ phần thường giá trị thị trường vốn cổ phần ep thường B (Big): danh mục cổ phiếu công ty có giá trị vốn hóa cao giá trị vốn hóa trung w n bình thị trường – gọi danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mô lớn lo ad BH: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tỷ lệ B/M cao y th BL: danh mục cổ phiếu công ty có quy mơ lớn tỷ lệ B/M thấp ju yi BL1: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tính khoản pl BL2: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tính khoản trung bình al n ua BL3: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tính khoản tốt va BM: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tỷ lệ B/M trung bình n CAPM: Mơ hình định giá tài sản vốn fu ll Down: nhóm danh mục trường hợp thị trường giảm m oi H (High): danh mục cổ phiếu cơng ty giá trị - có tỷ lệ B/M cao tỷ lệ B/M trung at nh bình z HL1: danh mục cổ phiếu công ty giá trị tính khoản z ht vb HL2: danh mục cổ phiếu cơng ty giá trị tính khoản trung bình l.c gm HoSE: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh k HML: nhân tố phần bù giá trị jm HL3: danh mục cổ phiếu cơng ty giá trị tính khoản tốt L (Low): danh mục cổ phiếu công ty tăng trưởng - có tỷ lệ B/M thấp tỷ lệ B/M om trung bình trung bình thị trường – gọi danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ ey S (Small): danh mục cổ phiếu công ty có giá trị vốn hóa thấp giá trị vốn hóa t re LL3: danh mục cổ phiếu cơng ty tăng trưởng tính khoản tốt n LL2: danh mục cổ phiếu cơng ty tăng trưởng tính khoản trung bình va LL1: danh mục cổ phiếu cơng ty tăng trưởng tính khoản an Lu LIQ: nhân tố tính khoản SH: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ B/M cao t to SL: danh mục cổ phiếu công ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ B/M thấp ng SL1: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tính khoản hi ep SL2: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tính khoản trung bình SL3: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tính khoản tốt w n SM: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ B/M trung bình lo ad SMB: nhân tố phần bù quy mô y th TSSL: tỷ suất sinh lợỉ ju TTCK: thị trường chứng khốn yi pl Up: Nhóm danh mục trường hợp thị trường tăng n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 2.1 Bảng tóm tắt nghiên cứu trước mối quan hệ ep tính khoản TSSL cổ phiếu 12 Bảng 4.1 Số lượng công ty danh mục nghiên cứu 20 w n Bảng 4.2 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo quy mơ lo ad tính khoản 21 y th Bảng 4.3 Thống kê TSSL trung bình danh mục phân chia theo quy mô ju yi tính khoản 22 pl Bảng 4.4 Số lượng công ty danh mục nghiên cứu 23 al n ua Bảng 4.5 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo giá trị va tính khoản 24 n Bảng 4.6 Thống kê TSSL trung bình danh mục phân chia theo fu ll giá trị tính khoản .25 m oi Bảng 4.7 Thống kê tổng quát biến giải thích 26 nh Bảng 4.8 Kiểm định tính dừng biến giải thích 28 at z Bảng 4.9 Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến giải thích z ht vb (Quan sát ma trận tự tương quan) (Kiểm định VIF) 29 jm Bảng 4.10 Kết hồi quy danh mục phân chia theo quy mơ k tính khoản (mơ hình 1) .31 gm Bảng 4.11 Kết hồi quy danh mục phân chia theo quy mô l.c tính khoản (mơ hình 2) .33 om Bảng 4.12 Kết hồi quy danh mục phân chia theo giá trị an Lu tính khoản (mơ hình 1) .36 Bảng 4.15 Kết hồi quy danh mục phân chia theo giá trị tính ey khoản (mơ hình 2) sau khắc phục tượng phương sai thay đổi 42 t re Bảng 4.14 Kết hồi quy danh mục phân chia theo quy mơ tính n tính khoản (mơ hình 2) .39 va Bảng 4.13 Kết hồi quy danh mục phân chia theo giá trị khoản (mơ hình 2) sau khắc phục tượng phương sai thay đổi 43 t to Bảng 4.16 Kết hồi quy 12 danh mục thuộc nhóm thị trường Up 47 ng Bảng 4.17 Kết hồi quy 12 danh mục thuộc nhóm thị trường Down 49 hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng hi Luận văn nghiên cứu vai trị tính khoản tỉ suất sinh lợi ep cổ phiếu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) việc sử dụng mơ hình Fama-French tỷ lệ vòng quay giao dịch (turnover rate) w n làm biến đại diện cho tính khoản Tác giả sử dụng liệu nghiên cứu cổ lo ad phiếu cơng ty phi tài niêm yết HoSE giai đoạn từ 01.2008 y th đến 12.2015 ju Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ đồng biến tính khoản yi pl tỉ suất sinh lợi cổ phiếu, tức cổ phiếu có tính khoản tốt có tỉ suất ua al sinh lợi cao các cổ phiếu có tính khoản Số lượng hệ số chặn n khơng có ý nghĩa thống kê giá trị hệ số R bình phương hiệu chỉnh mơ va n hình nhân tố (thị trường, quy mơ, giá trị tính khoản) cao so với mơ fu ll hình nhân tố, điều cho thấy mơ hình nhân tố giải thích tỉ suất sinh lợi cổ m oi phiếu tốt mơ hình nhân tố Kết nghiên cứu luận văn đề nghị sử dụng at nh mô hình nhân tố - mơ hình tốt xác định tỉ suất sinh lợi cổ phiếu z HoSE Tác giả tìm thấy tính vững mơ hình điều kiện thị trường z k jm ht vb tăng giảm om l.c gm an Lu n va ey t re Chordia, T., Subrahmanyam, A., Anshuman, V.R., 2001 Trading activity and t to expected stock returns Journal of Financial Economics 59, 3–32 ng Datar, V.T., Naik, N.Y., Radcliffe, R., 1998 Liquidity and stock returns: an hi ep alternative test Journal of Financial Markets 1, 203–219 Eleswarapu, V.R., Reinganum, M., 1993 The seasonal behavior of liquidity w premium in asset pricing Journal of Financial Economics 34, 373–386 n lo Fama, E.F., French, K.R., 1992 The cross-section of expected stock returns Journal ad of Finance 47, 427–465 y th Fama, E.F., French, K.R., 1993 Common risk factors in the returns on stocks and ju yi bonds Journal of Financial Economics 33, 3–56 pl Huber, Peter, 1997 Stock market returns in Thin markets: Evidence from the al ua Vienna Stock Exchange Apllied Financial Economics, 7, 493-498 n Keene, M., Peterson, D., 2007 The important of liquidity as a factor in asset va n pricing Journal of Financial Research 30, 91–109 fu ll Keith S.K Lam, Lewis H.K Tam, 2011 Liquidity and asset pricing: Evidence from m oi the Hong Kong stock market Journal of Banking and Finance 35, 2217-2230 at nh Lam, K., 2001 The condition relation between beta and returns in the Hong Kong stock market Applied Financial Economics 6, 669–680 z z Liu, W., 2006 A liquidity-augmented capital asset pricing model Journal of ht vb Financial Economics 82, 631–671 k jm Nguyen, D., Mishra, S., Prakash, A., Ghosh, D., 2007 Liquidity and asset pricing l.c 398 gm underthe three-moment CAPM paradigm Journal of Financial Research 30, 379Pastor, L., Stambaugh, R.F., 2003 Liquidity risk and expected stock returns om Journal of Political Economy 111, 642–685 an Lu n va ey t re PHỤ LỤC t to ng hi Kiểm định tính dừng ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng Kết mơ hình hồi quy theo mơ hình Fama-French hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Kết hồi quy mơ hình nhân tố (rm_rf, SMB, HML, LIQ) sau t to khắc phục tƣợng phƣơng sai thay đổi ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re