(Luận văn) tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -OOO - w n lo ad ĐẶNG THỊ PHƯƠNG ju y th yi pl TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ CẤU ua al n TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT va n TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN ll fu m oi THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH at nh z Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng z vb : 60340201 k jm ht Mã số om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va GS TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re th TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 t to ng LỜI CẢM ƠN hi ep Trước hết xin chân thành cảm ơn Cô Dương Thị Bình Minh tận tình hướng w dẫn, cảm ơn ý kiến đóng góp q báu Cơ giúp tơi hồn thành luận n lo văn ad Chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Kinh tế nói chung, Thầy Cơ y th khoa Tài doanh nghiệp nói riêng nhiệt tình giảng dạy thời gian ju yi học tập Trường pl Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè đồng nghiệp tạo điều kiện giúp đỡ tơi al n ua q trình học tập thực luận văn n va Chân thành cảm ơn! ll fu oi m Tác giả: ĐẶNG THỊ PHƯƠNG at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tơi xin cam đoan luận văn “Tính khoản cổ phiếu cấu trúc vốn w cơng ty niêm yết Sở Giao Dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” n lo cơng trình nghiên cứu riêng tôi, hướng dẫn Cơ Dương Thị Bình ad Minh Số liệu sử dụng luận văn trung thực có nguồn gốc trích dẫn y th rõ ràng Luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu ju yi pl Tác giả: ĐẶNG THỊ PHƯƠNG n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng MỤC LỤC hi ep Trang phụ bìa Lời cảm ơn w Lời cam đoan n lo Mục lục ad Danh mục bảng biểu y th TÓM TẮT ju Giới thiệu 2 Tổng quan kết nghiên cứu trước yi pl al n ua 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn va 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (1963) n 2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện (1976) fu ll 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (1984) m oi 2.2 Lý thuyết tính khoản cổ phiếu at nh 2.3 Các kết nghiên cứu thực nghiệm 2.4 Mục tiêu nghiên cứu 13 z z 2.5 Các câu hỏi nghiên cứu 13 vb Phương pháp nghiên cứu 13 jm ht 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu 14 k gm 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 l.c 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 15 om 3.3.1 Biến phụ thuộc 15 an Lu 3.3.2 Biến độc lập 16 3.3.3 Biến kiểm soát 16 4.1.2 Mô tả thống kê biến độc lập 22 th 4.1.1 Mô tả thống kê biến phụ thuộc 22 ey 4.1 Mô tả thống kê biến nghiên cứu 21 t re Nội dung kết nghiên cứu 21 n va 3.4 Giả thuyết nghiên cứu 21 t to ng 4.1.1 Mô tả thống kê biến kiểm soát 23 hi ep 4.2 Kiểm định tương quan nhân tố với địn bẩy tài 25 4.3 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài w mơ hình hồi quy tuyến tính bội 27 n lo 4.3.1 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài ad năm 2006 27 y th 4.3.2 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài ju yi năm 2007 29 pl 4.3.3 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài al n ua năm 2008 31 va 4.3.4 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài n năm 2009 32 fu ll 4.3.5 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài m oi năm 2010 34 at nh 4.3.6 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài năm 2011 35 z z 4.3.7 Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài vb jm ht giai đoạn 2006 - 2011 37 4.3.8 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 40 k Kết luận 41 gm l.c 5.1 Tổng hợp kết nghiên cứu 41 om 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 43 an Lu TÀI LIỆU THAM KHẢO 45 PHỤ LỤC 47 n va ey t re th t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU hi ep Bảng 4.1: Tóm tắt mơ tả thống kê biến phụ thuộc w Bảng 4.2: Tóm tắt mơ tả thống kê biến độc lập n lo Bảng 4.3: Tóm tắt mơ tả thống kê biến kiểm sốt ad Bảng 4.4: Tương quan biến giải thích với biến phụ thuộc y th Bảng 4.5a: Tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài năm 2006 – ju yi kết tổng hợp pl Bảng 4.5b: Tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài năm 2006 al n ua – kết hệ số hồi quy nhân tố n kết tổng hợp va Bảng 4.6a: Tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài năm 2007 – fu ll Bảng 4.6b: Tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài năm 2007 oi m – kết hệ số hồi quy nhân tố kết tổng hợp at nh Bảng 4.7a: Tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài năm 2008 – z z Bảng 4.7b: Tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài năm 2008 jm ht vb – kết hệ số hồi quy nhân tố Bảng 4.8a: Tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài năm 2009 – k gm kết tổng hợp om – kết hệ số hồi quy nhân tố l.c Bảng 4.8b: Tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài năm 2009 kết tổng hợp an Lu Bảng 4.9a: Tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài năm 2010 – ey th – kết tổng hợp t re Bảng 4.10a: Tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài năm 2011 n – kết hệ số hồi quy nhân tố va Bảng 4.9b: Tác động tổng hợp nhân tố đòn bẩy tài năm 2010 t to ng Bảng 4.10b: Tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài năm 2011 hi ep – kết hệ số hồi quy nhân tố Bảng 4.11a: Tác động tổng hợp nhân tố địn bẩy tài giai đoạn w 2006 - 2011 – kết tổng hợp n lo Bảng 4.11b: Tác động nhân tố đòn bẩy tài giai đoạn 2006 - ad 2011 – kết hệ số hồi quy nhân tố y th Bảng 4.12a: Tác động tổng hợp nhân tố (sau loại bỏ TANG) đòn ju yi bẩy tài giai đoạn 2006 - 2011 – kết tổng hợp pl Bảng 4.12b: Tác động nhân tố (sau loại bỏ TANG) đòn bẩy tài al n ua giai đoạn 2006 - 2011 – kết hệ số hồi quy nhân tố n va Bảng 4.13: Tổng hợp hệ số Durbin-Watson VIF ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng TĨM TẮT hi ep Cấu trúc vốn tính khoản cổ phiếu công ty vấn đề thu hút w nhiều ý thị trường chứng khốn đứng góc độ nhà đầu tư n lo lẫn nhà quản trị Đặc biệt tính khoản có khả tác động đến nhiều thành ad phần khác thị trường chứng khốn: Nhà đầu tư quan tâm đến tính y th khoản định đến chi phí thực giao dịch họ; tổ chức phát ju yi hành quan tâm đến tính khoản định chi phí vốn cổ phần lựa pl chọn cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp Hầu hết nhà quản trị tài tin al n ua có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn công ty, va tính khoản cổ phiếu đánh yếu tố quan trọng n Vì vậy, mục tiêu nghiên cứu để tìm thấy mối quan hệ tính fu ll khoản cổ phiếu cấu trúc vốn công ty, nghiên cứu thị trường chứng m oi khoán Việt Nam Để đạt mục tiêu nghiên cứu tác giả sử dụng thông tin at nh giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2011 60 công ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh làm mẫu nghiên cứu Phương pháp z z phân tích hệ số tương quan mơ hình hồi quy tuyến tính bội sử dụng để vb jm ht kiểm định giả thuyết nghiên cứu Tầm quan trọng mơ hình đánh giá cách sử dụng hệ số tương quan, thống kê T thử nghiệm Durbin-Watson k gm Theo kết nghiên cứu có mối quan hệ ngược chiều đáng kể địn bẩy tài l.c số cấu trúc vốn tính khoản cổ phiếu om số cho tính khoản thị trường Ngoài ra, kết nghiên cứu cịn tìm an Lu thấy năm nhân tố (trong sáu nhân tố ngồi tính khoản cổ phiếu nghiên cứu) có tác động đến cấu trúc vốn gồm: hội tăng trưởng, quy mô công ty tỷ th nghiên cứu thực nghiệm giới ey kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết cấu trúc vốn t re nhân tố có ảnh hưởng mạnh hội tăng trưởng tỷ lệ lợi nhuận Hầu hết n nhuận giá thị trường cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều Trong va lệ khấu hao có mối quan hệ chiều với địn bẩy tài chính; tỷ lệ lợi t to ng Giới thiệu hi ep Quản trị doanh nghiệp nhằm mục đích tối đa hóa giàu có cổ đông Các doanh nghiệp làm để đưa sách định nhằm w đạt mục tiêu Sự tồn yếu tố môi trường nội bên n lo khác gây khó khăn cho định tài trợ doanh nghiệp Bản ad chất phức tạp việc hình thành cấu trúc vốn nhiều trường hợp y th lường trước yếu tố ảnh hưởng Dự báo đầy đủ chiều hướng ju yi mức độ tác động yếu tố đến cấu trúc vốn giúp doanh nghiệp pl giảm thiểu rủi ro kinh doanh đạt mục tiêu al n ua Thực tế tình hình kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua, đặc va biệt năm 2011 học chứng minh cho tầm quan trọng việc lựa chọn n cấu trúc vốn phù hợp doanh nghiệp Hàng loạt doanh nghiệp phá sản, fu ll nhiều doanh nghiệp từ quy mô lớn đến quy mô nhỏ, doanh nghiệp Nhà nước đến m oi doanh nghiệp tư nhân đối mặt với việc khả khoản đứng trước at nh nguy phá sản lớn; Hàng loạt phi vụ thâu tóm sát nhập doanh nghiệp diễn công khai ngầm thị trường; Thơng tin tình trạng doanh z z nghiệp suy kiệt thiếu vốn, không vay ngân hàng xuất dày đặc vb jm ht phương tiện thông tin truyền thông… Đây không hệ khủng hoảng kinh tế toàn cầu mà nguyên nhân sâu xa doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ k gm mà khơng đánh giá hết chi phí rủi ro tức sử dụng cấu trúc vốn khơng om vay thể rõ đẩy doanh nghiệp vào tình khó khăn l.c hiệu Tình hình kinh tế khó khăn mặt trái việc sử dụng nhiều nợ an Lu Thị trường chứng khoán Việt Nam năm qua chưa khống chế đà suy thoái Phần lớn mã cổ phiếu giảm giá mạnh so với thời kỳ hưng thịnh năm th phiếu yếu tố chủ đạo ảnh hưởng khả huy động vốn thị trường chứng ey phần hay sử dụng nợ vay để tài trợ cho hoạt động tính khoản cổ t re doanh nghiệp ln cẩn trọng việc cân đối chi phí việc phát hành vốn cổ n dẫn đến tính khoản cổ phiếu giảm mạnh thị trường Các nhà quản trị va 2006, 2007, số lượng giao dịch giảm rõ rệt, niềm tin nhà đầu tư suy giảm… t to ng khốn Tính khoản cổ phiếu ngày quan tâm doanh hi ep nghiệp định lựa chọn cấu trúc vốn Nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới Việt Nam nghiên cứu tác động w nhân tố cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy nghiên nghiên cứu n lo chủ yếu tập trung vào nhân tố: tỷ suất sinh lời, quy mô công ty, thuế, khấu ad hao tài sản cố định hữu hình Tính khoản cổ phiếu chưa đề cập y th nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn doanh ngiệp ju yi Xuất phát từ lý đây, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Tính khoản pl cổ phiếu cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng al n ua khốn Thành phố Hồ Chí Minh” cho luận văn với mong muốn cung va cấp thêm chứng thực nghiệm ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu n việc lựa chọn cấu trúc vốn hiệu cho doanh ngiệp fu ll Tổng quan kết nghiên cứu trước m oi Cấu trúc vốn tính khoản cổ phiếu bắt đầu nghiên cứu tác giả at nh giới Câu hỏi là, có hay khơng cơng ty ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu cách đa dạng hóa nguồn tài trợ Vấn đề z z nghiên cứu Weston et al.(2005), Hennessy & Whited (2005) Họ vb jm ht thấy cổ phiếu có tính khoản chịu chi phí phát hành chi phí vốn cao Vì vậy, cơng ty sở hữu vốn có tính khoản cao quan k om 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn l.c ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu gm tâm nhiều tới việc phát hành cổ phiếu Kết cấu trúc vốn họ bị an Lu Cấu trúc vốn kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh th cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình qn tối thiểu hóa, tổng giá trị ey thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp Với t re Cấu trúc vốn tối ưu hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần n ưu đãi cổ phần thường thể bảng cân đối kế toán va nghiệp Như cấu trúc vốn liên quan đến tỷ trọng nợ thường xuyên, cổ phần