(Luận văn) tác động của chính sách tiền tệ lên hành vi đầu tư doanh nghiệp, nghiên cứu tại các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep  w n lo NÔNG ĐỨC ĐẠT ad ju y th yi pl n ua al n va TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN fu ll HÀNH VI ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU oi m at nh TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN z CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep  w n lo ad NÔNG ĐỨC ĐẠT ju y th yi pl TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN HÀNH VI ĐẦU TƯ DOANH al n ua NGHIỆP: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN n va CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ll fu oi m Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng 60340201 at nh Mã số: z z vb ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm n a Lu PGS.TS LÊ THỊ LANH om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Các số liệu kết nêu luận văn trung w n thực chưa công bố cơng trình khác lo ad ju y th yi pl Tác giả luận văn n ua al n va ll fu oi m Nông Đức Đạt at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng MỤC LỤC hi TRANG PHỤ BÌA ep LỜI CAM ĐOAN w n lo MỤC LỤC ad ju y th DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT yi DANH MỤC CÁC BẢNG pl ua al DANH MỤC HÌNH VẼ n TĨM TẮT ĐỀ TÀI .1 va n GIỚI THIỆU: ll fu Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu .5 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.4 Nội dung nghiên cứu 1.5 Kết ý nghĩa đề tài nghiên cứu oi m 1.1 at nh z z ht vb k jm gm NỀN TẢNG LÝ THUYẾT 11 Các lý thuyết đầu tư 11 om l.c 2.1 2.1.1 Lý thuyết đầu tư tân cổ điển 12 a Lu 2.1.2 Nguyên lý đầu tư gia tốc 13 n n va 2.1.3 Lý thuyết đầu tư Tobin’s Q mơ hình gia tốc doanh thu 14 2.3 Tổng kết nghiên cứu mối quan hệ đầu tư cấu trúc vốn sách tiền tệ 21 y Lý thuyết sách tiền tệ .17 te re 2.2 2.3.1 Nghiên cứu thực nghiệm nước phát triển 21 t to 2.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm thị trường 23 ng hi MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .30 ep 3.1 Phương pháp ước lượng 30 w 3.1.1 Lựa chọn phương pháp ước lượng 30 n lo ad 3.1.2 Phương pháp ước lượng GMM 31 y th 3.2 Mô tả biến 34 ju yi 3.2.1 Biến phụ thuộc mơ hình 34 pl ua al 3.2.2 Biến độc lập mơ hình 35 Biến doanh thu thực .36 ii Tỷ lệ nợ 36 iii Biến trễ đầu tư 37 iv Biến trễ doanh thu 38 v Dòng tiền nội .39 vi Biến sách tiền tệ 39 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 45 3.4 Xây dựng mơ hình ước lượng 47 n i n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm gm l.c KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 Phân tích thống kê mô tả 52 4.2 Kiểm định phân tích phù hợp phương pháp ước lượng GMM 53 om 4.1 n a Lu Hiện tượng đa cộng tuyến thông qua nhân tố phóng đại phương sai 54 4.2.2 Hiện tượng phương sai thay đổi phần dư mô hình .56 y ii te re Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 53 n i va 4.2.1 Vấn đề đa cộng tuyến mơ hình ước lượng 53 4.2.3 Hiện tượng tự tương quan phần dư mơ hình ước lượng – Wooldridge t to (2002) Drukker (2003) 57 ng hi 4.3 Phân tích kết hồi quy .58 ep 4.3.1 Tác động sách tiền tệ đến hành vi đầu tư công ty thông qua 58 w nợ n lo 4.3.2 Tác động sách tiền tệ đến hành vi đầu tư cơng ty thơng qua ad dịng tiền nội 64 y th KẾT LUẬN 70 ju yi pl TÀI LIỆU THAM KHẢO al n ua PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐẦU TƯ CỦA ll fu TIỀN TỆ n va CƠNG TY, CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ SỰ THAY ĐỔI CỦA CHÍNH SÁCH oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep Giải thích ý nghĩa Ký hiệu/ Viết tắt AR Tự hồi quy w n Chỉ số giá tiêu dùng lo CPI ad GDP y th Phương pháp ước lượng mômen tổng quát ju GMM Tổng sản lượng quốc nội yi Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh n ua al HOSE pl HNX Tỷ số giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách MM Modigliani & Miller n va M/B ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng hi Bảng 2.1: Tóm lược nghiên cứu mối quan hệ đầu tư, sách tiền ep tệ thơng qua cấu trúc vốn dòng tiền nội bộ……………….Trang 31 w Bảng 3.1: Chính sách tiền tệ qua năm………………………………Trang 46 n lo ad Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình……………… Trang 53 ju y th Bảng 4.2.1.1: Kết ma trận tự tương quan……………… …………….Trang 55 yi Bảng 4.2.1.2: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai – pl ua al Mơ hình 1……………………………………………………Trang 56 n Bảng 4.3.1.3: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai – n va Mơ hình 2…………………………………………………….Trang 56 fu ll Bảng 4.2.2: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình …………….Trang 57 m oi Bảng 4.2.3: Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình…………………… Trang 58 nh at Bảng 4.3.1.1: Kết hồi quy mơ hình…… …………………………… Trang 59 z z Bảng 4.3.1.2: Kết hồi quy mơ hình……………………………… ……Trang 62 vb ht Bảng 4.3.2.1: Kết hồi quy mơ hình…………………… ………………Trang 65 jm k Bảng 4.3.2.2: Kết hồi quy mơ hình…………………… ………………Trang 67 om l.c gm DANH MỤC HÌNH VẼ n a Lu n va Hình 3.1: Lãi suất qua năm…………………………………… Trang 46 y te re TÓM TẮT ĐỀ TÀI t to Bài nghiên cứu xem xét ảnh hưởng thay đổi sách tiền tệ, thơng qua ng hi cấu trúc tài chính, lên hành vi đầu tư cơng ty phi tài niêm yết thị ep trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005 – 2014 Trên sở mơ hình đầu tư w động sai số tự điều chỉnh, kết ước lượng GMM bước mẫu n lo liệu công ty niêm yết cung cấp số chứng quan trọng ad Bài nghiên cứu phát giai đoạn sách tiền tệ thắt chặt, công y th ju ty khơng phụ thuộc vào ngân hàng có dịng tiền hoạt động tương quan đồng biến yi với đầu tư Trong mơi trường sách tiền tệ khác nhau, mối quan hệ pl ua al đầu tư tài trợ bên ngồi nghịch biến, thống nhất, khơng thay đổi với đặc điểm công ty khác Dịng tiền tự cơng ty có mối liên hệ nghịch biến n n va với đầu tư Các đặc điểm quy mô công ty, phụ thuộc vào nguồn vốn ngân ll fu hàng hay cấu trúc tài khơng có ảnh hưởng tạo nên khác biệt nhóm oi m cơng ty việc định đầu tư Trường hợp đặc biệt sách tiền tệ nh thắt chặt thực thi, công ty không phụ thuộc vào nguồn vốn ngân hàng at tăng đầu tư có dịng tiền nội dương ngược lại Trong giai đoạn sách z z tiền tệ mở rộng, tương quan hầu hết không thay đổi so với trường hợp khơng ht vb tính đến thay đổi sách tiền tệ k jm om l.c gm n a Lu n va Từ khóa: sách tiền tệ, cấu trúc vốn, đầu tư công ty, GMM bước y te re t to GIỚI THIỆU: 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu ng hi Mối quan hệ đầu tư nguồn lực công ty chủ đề ep nghiên cứu sâu rộng ý nghĩa quan trọng tài doanh nghiệp w Lý thuyết tảng đầu tư đưa John M Keynes Irving Fisher (1936) n lo với lập luận rằng: Cho đến giá trị doanh thu biên kì vọng tương ad lai với chi phí hội vốn đầu tư, định đầu tư lựa chọn y th Vấn đề mấu chốt nghiên cứu Fisher nhà kinh tế học sau nằm việc ju yi xác định kì vọng đầu tư doanh thu tương lai kì vọng tỷ suất pl al sinh lợi Sau đó, nghiên cứu Modigliani & Miller (1958) cho thấy đầu tư n ua công ty phụ thuộc vào khả sinh lợi hội đầu tư Dưới n va giả định thị trường vốn hoàn hảo, lý thuyết Modigliani & Miller cho thấy ll fu định đầu tư độc lập với nhân tố tài cấu trúc vốn doanh nghiệp, m tính khoản nguồn tài trợ, chi trả cổ tức Tuy nhiên, thị oi trường thực tế, khơng hồn hảo, nhiều chứng thực nghiệm cho thấy đầu tư nh at công ty phụ thuộc vào nguồn vốn tài trợ, sách kinh tế vĩ mô, z nhân tố tác động đến hành vi tự tin đầu tư cấp quản lý doanh nghiệp z vb ht Mối quan hệ đầu tư tài trợ doanh nghiệp nghiên cứu sâu rộng jm quốc gia phát triển Mối quan hệ đầu tư sẵn có hay thiếu hụt k gm nguồn tài trợ Mỹ nghiên cứu Modigliani Zeman (1952), theo đó, l.c khơng có chứng rõ ràng cho thấy việc thay đổi từ tài trợ vốn cổ om phần sang tài trợ nợ làm tăng mức độ đầu tư Tuy nhiên, việc sử dụng cổ a Lu phiếu vào thời điểm giúp cho cơng ty có thêm nguồn tài trợ cho n định đầu tư họ Bằng chứng ràng buộc nguồn tài trợ tài từ y sử dụng nguồn quỹ nội họ cho đầu tư sử dụng nguồn quỹ từ bên te re định đầu tư doanh nghiệp mà doanh nghiệp có xu hướng n cho thấy sẵn có nguồn tài trợ vốn từ bên ngồi có tác động lên va bên đưa Fazzari (1988) Theo đó, chứng thực nghiệm 87 t to ng Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM hi ep Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 39 Wald chi2(6) = 1024.63 Prob > chi2 = 0.000 w n lo ad ju y th y Coef Robust Std Err z P>|z| = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] yi pl 5985131 -13.96752 15.77638 -1.10753 -.0045814 -.0156544 -3.198895 0221962 2.036193 2.09256 4169587 0011191 0018762 1.070927 n ua al n va 26.96 -6.86 7.54 -2.66 -4.09 -8.34 -2.99 ll fu 0.000 0.000 0.000 0.008 0.000 0.000 0.003 5550094 -17.95839 11.67504 -1.924754 -.0067747 -.0193318 -5.297874 6420169 -9.976659 19.87772 -.2903058 -.0023881 -.0119771 -1.099916 oi m l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_small debt_large _cons at nh Instruments for first differences equation Standard D.(debt_small debt_large l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_small debt_large l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small z z k jm ht vb Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.280 n 0.047 0.240 va Pr > z = Pr > z = an Lu ey t re Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 213.59 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 36.17 -1.99 1.17 om l.c gm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = th 88 t to ng hi Mơ hình ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 41 Wald chi2(8) = 2188.04 Prob > chi2 = 0.000 w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max n lo ad ju y th Robust Std Err yi Coef pl y z P>|z| = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] n ll fu m 26.20 -6.84 7.45 -2.65 -1.09 -6.18 -4.78 1.00 -3.05 oi 0.000 0.000 0.000 0.008 0.274 0.000 0.000 0.316 0.002 5534623 -17.74727 11.57536 -1.90006 -.0027454 -.0185298 -.0075982 -1.420149 -5.408443 at nh 0228347 2.015954 2.108898 4122354 0008989 0022776 001128 1.48437 1.079513 va 5982175 -13.79608 15.70872 -1.092094 -.0009836 -.0140658 -.0053873 1.489163 -3.292636 n ua al l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_t_small debt_t_large debt_1_t_small debt_1_t_large _cons 6429727 -9.844879 19.84209 -.2841274 0007782 -.0096018 -.0031765 4.398475 -1.176828 z z k jm ht vb Instruments for first differences equation Standard D.(debt_t_small debt_t_large debt_1_t_small debt_1_t_large l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_t_small debt_t_large debt_1_t_small debt_1_t_large l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small om l.c gm Prob > chi2 = 0.376 th 0.000 ey Prob > chi2 = t re 0.050 0.248 n Pr > z = Pr > z = va Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 216.37 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 33.90 -1.96 1.16 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 89 t to ng hi Mơ hình ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max n Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 32 Wald chi2(6) = 1031.19 Prob > chi2 = 0.000 lo ad ju y th = = = = = 664 83 8.00 yi pl Robust Std Err Coef n ua 0419444 2.661583 3.098885 3638961 0046573 0028661 1.36131 n ll fu z P>|z| 8.51 -3.51 4.87 -2.00 -2.78 -3.65 -2.63 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 0.046 0.005 0.000 0.009 oi m at nh 3569307 -9.354856 15.09123 -.7268101 -.0129427 -.0104583 -3.579061 va l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_bank debt_nonbank _cons al y 2747213 -14.57146 9.017522 -1.440033 -.0220709 -.0160757 -6.247179 4391402 -4.13825 21.16493 -.0135867 -.0038145 -.0048408 -.9109431 z z k jm ht vb Instruments for first differences equation Standard D.(debt_bank debt_nonbank l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_bank debt_nonbank l2_k_s _cons om l.c gm Pr > z = Pr > z = 0.061 0.285 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.141 n va -1.88 1.07 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = ey t re th Sargan test of overid restrictions: chi2(25) = 251.07 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(25) = 32.63 90 t to ng hi Mơ hình ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max n Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 34 Wald chi2(8) = 1447.40 Prob > chi2 = 0.000 lo ad 664 83 8.00 ju y th = = = = = yi pl y Coef Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ua al n va ll fu oi m nh 10.24 -3.37 5.67 -2.00 -1.69 -0.98 2.67 1.68 -2.84 z 0352121 2.637173 2.824201 425419 0043961 0048989 1.214436 3.169579 1.608107 at 3605119 -8.895017 16.00034 -.8489873 -.0074455 -.0047976 3.246898 5.315094 -4.559126 n l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_t_bank debt_t_nonbank debt_1_t_bank debt_1_t_nonbank _cons 0.000 0.001 0.000 0.046 0.090 0.327 0.008 0.094 0.005 2914974 -14.06378 10.465 -1.682793 -.0160617 -.0143993 8666461 -.8971672 -7.710958 4295263 -3.726253 21.53567 -.0151814 0011707 0048042 5.627149 11.52736 -1.407295 z k jm ht vb Instruments for first differences equation Standard D.(debt_t_bank debt_t_nonbank debt_1_t_bank debt_1_t_nonbank l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_t_bank debt_t_nonbank debt_1_t_bank debt_1_t_nonbank l2_k_s _cons om l.c gm 0.053 0.261 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.346 n Pr > z = Pr > z = va -1.94 1.13 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = ey t re th Sargan test of overid restrictions: chi2(25) = 243.25 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(25) = 27.20 91 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 92 t to ng hi Mơ hình ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max n Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 39 Wald chi2(6) = 792.58 Prob > chi2 = 0.000 lo ad ju y th yi Coef n ll fu m 27.36 -6.76 7.71 -2.61 -3.91 0.97 -3.03 P>|z| oi 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 0.009 0.000 0.333 0.002 5554763 -18.05103 11.75869 -1.950386 -.0070525 -1.77638 -5.668842 6411942 -9.939464 19.77866 -.2785675 -.0023435 5.241307 -1.219021 at nh 0218672 2.069314 2.045946 4264922 0012013 1.790259 1.135179 va 5983352 -13.99524 15.76868 -1.114477 -.004698 1.732463 -3.443931 z n ua al l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_low debt_high _cons pl y Robust Std Err = = = = = z Instruments for first differences equation Standard D.(debt_low debt_high l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_low debt_high l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small z k jm ht vb om l.c gm Prob > chi2 = 0.267 th 0.000 ey Prob > chi2 = t re 0.046 0.237 n Pr > z = Pr > z = va Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 213.61 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 36.51 -2.00 1.18 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 93 t to ng hi Mơ hình ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max n Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 26 Wald chi2(8) = 3148.35 Prob > chi2 = 0.000 lo ad 664 83 8.00 ju y th = = = = = yi pl y Robust Std Err Coef z P>|z| [95% Conf Interval] n ll fu m 8.49 -3.90 3.97 -1.96 -2.79 -2.75 -4.36 -0.35 -0.78 oi 0.000 0.000 0.000 0.050 0.005 0.006 0.000 0.723 0.436 4021544 -28.82126 9.412518 -2.942302 -.0105679 -38.39161 -.0216544 -16.78616 -7.342814 at nh 0616118 4.917164 4.690286 7503111 0022259 8.144443 0034272 7.252244 2.680752 va 5229113 -19.1838 18.60531 -1.47172 -.0062053 -22.4288 -.0149371 -2.572025 -2.088637 n ua al l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_t_low debt_t_high debt_1_t_low debt_1_t_high _cons 6436681 -9.546336 27.7981 -.0011372 -.0018427 -6.465983 -.0082199 11.64211 3.16554 z z k jm ht vb Instruments for first differences equation Standard D.(debt_t_low debt_1_t_low L.debt_t_high L2.debt_1_t_high l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(5/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_t_low debt_1_t_low L.debt_t_high L2.debt_1_t_high l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL4.debt_small om l.c gm an Lu 0.000 Prob > chi2 = 0.336 th Prob > chi2 = ey 0.003 0.171 t re Pr > z = Pr > z = n Sargan test of overid restrictions: chi2(17) = 107.13 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(17) = 18.87 -2.99 1.37 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 94 t to ng hi Mơ hình ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w n Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lo Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 43 Wald chi2(5) = 40766.31 Prob > chi2 = 0.000 ad ju y th yi pl al Coef z P>|z| 581 83 7.00 [95% Conf Interval] n ua y Robust Std Err = = = = = ll fu oi m 4.67 -1.55 1.80 -2.10 -2.28 -1.42 0.000 0.120 0.072 0.036 0.022 0.156 195526 -15.60957 -.8572295 -2.199244 -1.623828 -4.765262 477861 1.806704 19.75201 -.0766731 -.1241132 7610627 at nh 0720256 4.443009 5.257556 541482 3825873 1.409803 n 3366935 -6.901434 9.447392 -1.137958 -.8739704 -2.0021 va l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k _cons z Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.debt_small z k jm ht vb om l.c gm an Lu 0.080 0.220 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.208 th Sargan test of overid restrictions: chi2(37) = 371.03 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(37) = 43.71 ey t re Pr > z = Pr > z = n -1.75 1.23 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 95 t to ng hi Mơ hình 10 ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w n Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lo Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 43 Wald chi2(6) = 68191.03 Prob > chi2 = 0.000 ad ju y th = = = = = 581 83 7.00 yi pl Coef n ua ll fu oi m 2.56 -1.99 3.64 -2.42 -1.00 -1.86 -2.40 P>|z| at nh 1373395 4.010881 3.004454 6415619 1.693291 4265142 1.027788 n 3510289 -7.978716 10.93 -1.554081 -1.688364 -.7949118 -2.465451 z va l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t cf_l_k_1_t _cons Robust Std Err al y [95% Conf Interval] 0.011 0.047 0.000 0.015 0.319 0.062 0.016 0818484 -15.8399 5.041375 -2.811519 -5.007154 -1.630864 -4.479878 6202094 -.117534 16.81862 -.2966429 1.630426 0410408 -.4510237 z z Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.debt_small k jm ht vb om l.c gm an Lu 0.000 Prob > chi2 = 0.263 th Prob > chi2 = ey 0.047 0.144 t re Pr > z = Pr > z = n Sargan test of overid restrictions: chi2(36) = 307.79 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(36) = 40.92 -1.98 1.46 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 96 t to ng hi Mơ hình 11 ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w n Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lo Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 30 Wald chi2(6) = 5114.26 Prob > chi2 = 0.000 ad ju y th yi pl y al l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_small cf_l_k_large _cons 5129714 -4.130981 9.504478 -1.725465 -.3962048 -35.26753 3998126 z P>|z| 664 83 8.00 [95% Conf Interval] n ua Coef Robust Std Err = = = = = n va ll fu oi m 10.76 -2.30 1.51 -2.21 -2.06 -1.20 0.09 0.000 0.022 0.131 0.027 0.040 0.232 0.926 4195522 -7.6571 -2.842726 -3.256447 -.7734991 -93.04289 -8.090535 at nh 0476637 1.799073 6.29971 7811277 1925006 29.47776 4.33189 6063907 -.6048625 21.85168 -.1944831 -.0189105 22.50782 8.89016 z z Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s cf_l_k_small) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s cf_l_k_small _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.debt_small k jm ht vb om l.c gm an Lu 0.000 Prob > chi2 = 0.220 th Prob > chi2 = ey 0.053 0.351 t re Pr > z = Pr > z = n Sargan test of overid restrictions: chi2(23) = 68.95 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(23) = 27.90 -1.93 0.93 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 97 t to ng hi Mơ hình 12 ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Number of obs Number of groups Obs per group: avg max w Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 46 Wald chi2(8) = 45651.27 Prob > chi2 = 0.000 n lo ad ju y th Robust Std Err Coef pl al n va ll fu oi m 2.58 -2.13 4.25 -2.44 -0.98 -1.85 -1.90 -1.79 -1.87 P>|z| 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0.010 0.033 0.000 0.015 0.328 0.064 0.057 0.074 0.062 0823237 -14.84099 4.421236 -1.86221 -4.160454 -5.803705 -1.556155 -2.865222 -3.352646 5987929 -.623423 11.9986 -.2041322 1.389854 169139 0232434 1308953 0829173 at nh 1317548 3.626998 1.933038 4229869 1.415921 1.523713 4029152 7643297 8764352 z n 3405583 -7.732208 8.20992 -1.033171 -1.3853 -2.817283 -.7664559 -1.367163 -1.634864 ua l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t_small cf_l_k_t_large cf_l_k_1_t_small cf_l_k_1_t_large _cons yi y = = = = = z Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t_small L2.cf_l_k_t_large L2.cf_l_k_1_t_small L2.cf_l_k_1_t_large) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t_small L2.cf_l_k_t_large L2.cf_l_k_1_t_small L2.cf_l_k_1_t_large _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.debt_small z k jm ht vb om l.c gm Prob > chi2 = 0.340 th 0.000 ey Prob > chi2 = t re 0.042 0.135 n Pr > z = Pr > z = va Sargan test of overid restrictions: chi2(37) = 393.75 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(37) = 39.97 -2.04 1.50 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 98 t to ng hi Mơ hình 13 ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 29 Wald chi2(6) = 84339.49 Prob > chi2 = 0.000 n Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lo ad ju y th yi Coef ua al va 0363454 2.541594 4.419624 1.057338 1.800083 0695689 1.560838 n ll fu z 2.31 -4.77 1.85 -0.32 -0.63 -20.41 -0.34 oi m P>|z| 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0.021 0.000 0.064 0.750 0.527 0.000 0.732 0128826 -17.10225 -.479403 -2.408564 -4.666154 -1.556465 -3.593901 1553539 -7.139388 16.8452 1.736126 2.390041 -1.28376 2.524472 at nh 0841183 -12.12082 8.1829 -.3362186 -1.138057 -1.420112 -.5347146 n l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_bank cf_l_k_nonbank _cons pl y Robust Std Err = = = = = z z Instruments for first differences equation Standard D.L2.cf_l_k_bank GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).debt_small Instruments for levels equation Standard L2.cf_l_k_bank _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.debt_small k jm ht vb om l.c gm an Lu 0.252 Prob > chi2 = 0.129 th Prob > chi2 = ey 0.077 0.969 t re Pr > z = Pr > z = n Sargan test of overid restrictions: chi2(22) = 26.00 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(22) = 29.56 -1.77 -0.04 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 99 t to ng hi Mơ hình 14 ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max n Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 19 Wald chi2(8) = 158.85 Prob > chi2 = 0.000 lo ad 581 83 7.00 ju y th = = = = = yi pl y Coef Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ua al n va 125211 5.18773 6.088889 1.12083 9.153616 9785118 4.405242 4338617 2.01912 ll fu oi m 3.29 -2.92 2.88 -1.76 -2.17 2.09 -1.57 1.33 -2.26 at nh z 4121549 -15.1563 17.51678 -1.977492 -19.8209 2.041055 -6.920112 5760089 -4.555997 n l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t_bank cf_l_k_t_nonbank cf_l_k_1_t_bank cf_l_k_1_t_nonbank _cons 0.001 0.003 0.004 0.078 0.030 0.037 0.116 0.184 0.024 1667458 -25.32407 5.582773 -4.174279 -37.76165 1232068 -15.55423 -.2743444 -8.5134 657564 -4.988538 29.45078 2192953 -1.88014 3.958903 1.714003 1.426362 -.5985947 z k jm ht vb Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t_bank L2.cf_l_k_t_nonbank cf_l_k_1_t_bank) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(6/9).debt Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t_bank L2.cf_l_k_t_nonbank cf_l_k_1_t_bank _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL5.debt om l.c gm 0.838 Prob > chi2 = 0.726 ey Prob > chi2 = t re 0.016 0.416 n Pr > z = Pr > z = va -2.41 0.81 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = th Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 5.72 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 6.99 100 t to ng hi Mơ hình 15 ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max n Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 40 Wald chi2(6) = 143420.03 Prob > chi2 = 0.000 lo ad ju y th yi Coef z P>|z| n ll fu m 3.57 -6.14 3.04 0.27 -1.19 -18.82 -0.25 oi 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.002 0.784 0.234 0.000 0.801 0348516 -13.47265 2.917541 -.8921723 -.4468057 -1.60105 -2.914253 1196549 -6.954373 13.46121 1.181998 1090527 -1.299041 2.249356 at nh 0216339 1.662856 2.689761 5291348 1418032 0770446 1.317271 va 0772533 -10.21351 8.189376 1449128 -.1688765 -1.450045 -.3324488 n ua al l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_low cf_l_k_high _cons pl y Robust Std Err = = = = = z z Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_low L2.cf_l_k_high) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).(debt_small L2.cf_l_k_low) Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_low L2.cf_l_k_high _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.(debt_small L2.cf_l_k_low) k jm ht vb om l.c gm an Lu 0.517 Prob > chi2 = 0.169 th Prob > chi2 = ey 0.016 0.769 t re Pr > z = Pr > z = n Sargan test of overid restrictions: chi2(33) = 31.99 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(33) = 40.65 -2.41 0.29 va Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 101 t to ng hi Mơ hình 16 ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Number of obs Number of groups Obs per group: avg max w Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 40 Wald chi2(8) = 126361.43 Prob > chi2 = 0.000 n lo ad ju y th Coef pl al n va ll fu oi m -1.65 -2.64 1.96 -0.45 -4.96 -12.77 -1.38 -6.43 -0.39 P>|z| 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0.099 0.008 0.051 0.650 0.000 0.000 0.168 0.000 0.700 -.5476661 -20.41044 -.0251394 -.9947822 -.4127422 -10.38212 -.6597535 -2.75552 -4.526239 0472397 -3.029476 22.57234 6210708 -.178932 -7.618557 1150716 -1.46737 3.037248 at nh 1517645 4.434001 5.764769 412215 0596465 705004 1976631 3286159 1.929497 z n -.2502132 -11.71996 11.2736 -.1868557 -.2958371 -9.000339 -.2723409 -2.111445 -.7444956 ua l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t_low cf_l_k_t_high cf_l_k_1_t_low cf_l_k_1_t_high _cons yi y Robust Std Err = = = = = z Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t_low L2.cf_l_k_1_t_high L2.cf_l_k_1_t_low L.cf_l_k_t_high) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t_low L2.cf_l_k_1_t_high L2.cf_l_k_1_t_low L.cf_l_k_t_high _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small z k jm ht vb om l.c gm Prob > chi2 = 0.486 th 0.000 ey Prob > chi2 = t re 0.088 0.974 n Pr > z = Pr > z = va Sargan test of overid restrictions: chi2(31) = 66.33 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(31) = 30.61 -1.71 0.03 an Lu Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z =