(Luận văn) tác động của ceo nữ và tỷ suất sinh lợi vượt trội của cổ phiếu công ty bằng chứng từ việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o hi ep w n lo TRẦN THỊ NGỌC DIỄM ad ju y th yi pl al n ua TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮ VÀ TỶ SUẤT SINH va n LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU CÔNG TY – ll fu oi m BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi o0o ep w n TRẦN THỊ NGỌC DIỄM lo ad ju y th yi pl TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮ VÀ TỶ SUẤT SINH al n ua LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU CÔNG TY – va n BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM ll fu oi m at nh z Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng z : 60340201 k jm ht vb Mã số om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n ey t re TS VŨ VIỆT QUẢNG va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep w Tôi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI n VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU CÔNG TY - BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM” lo ad cơng trình nghiên cứu tơi, nội dung đúc kết từ trình học tập kết y th nghiên cứu thực tiễn, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ju yi ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng pl Tác giả luận văn n ua al n va fu ll Trần Thị Ngọc Diễm oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG, CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ NỘI DUNG yi Giới thiệu pl ju y th TÓM LƯỢC al ua 1.1 Lý nghiên cứu n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu va n 1.3 Kết cấu nghiên cứu Tổng quan lý thuyết nghiên cứu trước ll fu oi m 2.1 Phụ nữ hội việc làm at nh 2.2 Một số kết nghiên cứu khác biệt nam nữ vị trí điều z hành 10 Cơ sở liệu phương pháp nghiên cứu 15 z vb Cơ sở liệu 15 3.2 Giới thiệu mơ hình nghiên cứu xác định thành phần nhân tố k jm ht 3.1 gm mơ hình 16 l.c 3.2.1 Giới thiệu mơ hình nghiên cứu 16 om 3.2.2 Cách xác định biến mơ hình 20 Phương pháp nghiên cứu 24 3.4 Kết kỳ vọng 25 an Lu 4.3 Phát khắc phục tượng phương sai thay đổi 35 ey 4.2 Kiểm tra đa cộng tuyến 32 t re 4.1 Thống kê mô tả 26 n Kết nghiên cứu 26 va 3.3 4.3.1 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình 35 t to 4.3.2 Khắc phục phương sai sai số thay đổi 36 ng 4.4 Kết thực nghiệm mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất hi ep sinh lợi cổ phiếu cơng ty tồn thị trường 38 4.5 Sự khác biệt tác động CEO nữ đến tỷ suất sinh lợi cổ w phiếu cơng ty có xem xét đến yếu tố lĩnh vực – cụ thể thương mại n lo ad phi thương mại 44 suất sinh lợi cổ phiếu công ty thương mại 45 ju y th 4.5.1 Kết thực nghiệm mối quan hệ giới tính CEO tỷ yi pl 4.5.2 Kết thực nghiệm mối quan hệ giới tính CEO tỷ ua al suất sinh lợi cổ phiếu công ty phi thương mại 50 n Thảo luận kết mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất sinh lợi va n cổ phiếu công ty hạn chế nghiên cứu 53 ll fu 5.1 Thảo luận kết 53 oi m 5.2 Một số kiến nghị dựa kết nghiên cứu 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO at nh 5.3 Giới hạn nghiên cứu 57 z z k jm ht vb PHỤ LỤC om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT ep w n lo ad Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Capital asset pricing model (Mơ hình định giá tài sản vốn) Chief Executive Officer (Tổng Giám đốc điều hành) Hằng số Biến giới tính (đại diện cho CEO nữ) General Least Square (phương pháp bình phương nhỏ tổng quát) High minus Low (Phần bù giá trị) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM International Business Report Tổ chức Lao động Quốc tế Giá trị lớn Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Giá trị trung bình Giá trị nhỏ Tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội Momentum (quán tính giá) Số quan sát mẫu Ordinary Least Squares (phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất) cơng ty vàng bạc đá quý Phú Nhuận Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh Lợi nhuận vượt trội công ty Small minus Big (Phần bù quy mô) Độ lệch chuẩn Tiểu vương quốc Arab thống Nhân tố biến đổi phương sai Chỉ số thể biến động giá cổ phiếu giao dịch TTGDCK TP.HCM y th : : : : : : n n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb : : : : : : : ua PNJ REE Return SMB Std dev UAE VIF VNIndex al : : : : : : : : : : : : pl HML HNX HOSE IBR ILO Max ME Mean Min MktRf MOM Obs OLS yi : ju B/M BE CAMP CEO Cons Female GLS om l.c an Lu n va ey t re : gm : th t to ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG, CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ ep w Danh mục Bảng: n Bảng 4.1a lo : Số liệu thống kê cơng ty có CEO nữ điều hành qua giai ad đoạn quan sát mẫu từ năm 2007 đến năm 2014 y th Bảng 4.1b : Số liệu thống kê công ty có CEO nữ điều hành qua giai ju yi đoạn quan sát mẫu từ năm 2007 đến năm 2014 (tiếp theo) : Thống kê số lượng công ty tham gia niêm yết thị trường pl Bảng 4.2 al : Kết thống kê mô tả từ mẫu liệu thu thập khoản thời n va Bảng 4.3 n ua chứng khoán giai đoạn từ năm 2007 đến 2014 fu gian 2007 - 2014 : Ma trận tương quan nhân tố mơ hình Bảng 4.5 : Các nhân tố VIF Bảng 4.6a : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho toàn liệu mẫu Bảng 4.6b : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho toàn liệu mẫu (tiếp ll Bảng 4.4 oi m at nh z z ht vb theo) : Cơ cấu giới tính CEO thị trường phân theo lĩnh vực Bảng 4.8 : Kết thống kê mô tả từ mẫu liệu thu thập khoản thời k jm Bảng 4.7 gm Bảng 4.9a l.c gian 2007 – 2014 công ty thuộc lĩnh vực thương mại : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực th Bảng 4.11a : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực ey gian 2007 – 2014 công ty thuộc lĩnh vực phi thương mại t re : Kết thống kê mô tả từ mẫu liệu thu thập khoản thời n va thương mại (tiếp theo) Bảng 4.10 an Lu Bảng 4.9a om thương mại t to ng hi phi thương mại ep Bảng 4.11b : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực phi thương mại (tiếp theo) w n lo ad Danh mục hình: : Cơ cấu lực lượng lao động Việt Nam giai đoạn 2007 đến 2014 ju y th Hình 4.1 yi : Thống kê số lượng cơng ty tỷ lệ giới tính CEO giai pl Hình 4.2 n ua al đoạn từ năm 2007 đến 2014 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM LƯỢC ep w Trên thị trường lao động, phụ nữ gặp nhiều rào cản vơ hình, họ thường bị đánh giá n lo thấp so với người đồng vị nam đặc biệt vị trí lãnh đạo Việc phái nữ bị hạn chế ad y th tiếp cận vị trí định kết nhiều thực tiễn phân biệt đối xử dựa ju giới tính khác nơi làm việc, trình tuyển dụng khó yi khăn để cân cơng việc sống gia đình, đến hội đào tạo thăng pl al tiến Một số giải thích cho việc khác biệt quan sát n ua suất, ưu đãi, thành kiến, có thiên lệch niềm tin lực n va nữ giới việc quản lý lãnh đạo Để làm sáng tỏ vấn đề này, cần phải fu có nghiên cứu thực nghiệm dựa liệu có liên quan trực tiếp đến ll hoạt động điều hành, lãnh đạo Thị trường tài có phương pháp đo lường nhận oi m nh thức thị trường giá trị doanh nghiệp, có bao gồm việc xem xét lịng at tin nhà đầu tư lực nhà lãnh đạo cao cấp nam nữ Nghiên z cứu thực nghiệm công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội z ht vb (HNX) Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) giai đoạn từ năm 2007 jm đến năm 2014 Viêt Nam, có khác biệt tỷ suất sinh lợi vượt k trội có khác biệt giới tính CEO, cụ thể công ty điều hành gm l.c CEO nữ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty thấp 0,011%/tháng so với om cơng ty có CEO nam Xem xét nhóm cơng ty thương mại tác động tiêu cực an Lu CEO nữ ý nghĩa thống kê nhóm cơng ty phi thương mại tác động tiêu cực CEO nữ thể mạnh mẽ có tác động tiêu cực - n va 0,0197%/ tháng so với người đồng vị nam ey nhân tố t re Từ khóa: CEO, giới tính, tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu cơng ty, mơ hình bốn th t to ng hi TÀI LIỆU THAM KHẢO ep w Danh mục tài liệu tiếng Việt n Luật Bình đẳng giới số 73/2006/QH11 ngày 29/11/2006 (hiệu lực thi hành lo ad ngày 01/07/2007) y th Luật Doanh nghiệp số 60/2005-QH11 ngày 29 tháng 11 năm 2005; Quyết định số 12/2007/QĐ-BTC ngày 13/03/2007 v/v Ban hành quy chế quản ju yi pl trị công ty áp dụng cho công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng al Trần Thị Hải Lý, 2010 Mơ hình nhân tố Fama French hoạt động va n ua khoán/Trung tâm Giao dịch Chứng khoán n thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí phát triển kinh tế, 239, ll fu oi m trang 50-57 at Adams, R., & Ferreira, D.,2008 Female in the boardroom and their impact on z nh Danh mục tài liệu tiếng Anh z Ashby, J S., Ryan, M K., & Haslam, S A., 2007 Legal work and the glass jm ht vb governance and performance Journal of Financial Economics, 94(2), 291–309 k cliff: Evidence that women are preferentially selected to lead problematic gm l.c cases William & Mary Journal of Women and the law, pp 775-793 Bass, B M.,1009 Bass & Stogdill's handbook of leadership: Theory, research, an Lu om and managerial applications (3rd ed) New York: Free Press Beatty, R P., & Zajac, E J., 1987 CEO change and firm performance in large Berle, A.A & Means, G.C., 1933 The Modern Corporation and Private th Property New York: Commerce Clearing House ey t re Journal, pp 305-317 n va corporations: Succession effects and manager effects Strategic Management t to ng hi  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf ep xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt Cross-sectional time-series FGLS regression w n Coefficients: Panels: Correlation: lo ad generalized least squares homoskedastic no autocorrelation ju y th Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = yi Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(3) Prob > chi2 pl = 18117.88 40601 608 66.77796 96 10053.60 0.0000 0030513 0100038 0388345 0007963 P>|z| 0.57 97.97 -4.63 11.61 0.567 0.000 0.000 0.000 ll 0017481 9800837 -.1796808 0092451 z fu female r_Mkt femaler_Mkt _cons Std Err n Coef va Ri n ua al Log likelihood = = = = = = = [95% Conf Interval] -.0042322 9604767 -.255795 0076844 0077285 9996908 -.1035667 0108058 oi m at nh  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB z ht vb Cross-sectional time-series FGLS regression generalized least squares homoskedastic no autocorrelation k jm Coefficients: Panels: Correlation: z xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB 1.42 103.22 -6.15 29.34 -6.49 7.80 0.154 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.001629 1.036722 -.3224809 4851075 -.5745086 0046398 0103076 1.076857 -.1665851 5545583 -.3080611 0077552 th 0030451 0102386 0397701 0177174 0679725 0007948 P>|z| ey 0043393 1.056789 -.244533 5198329 -.4412849 0061975 z t re female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB _cons Std Err n Coef va Ri 40601 608 66.77796 96 11129.40 0.0000 an Lu 18544.51 = = = = = = = om = Log likelihood Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(5) Prob > chi2 l.c gm = Estimated covariances Estimated autocorrelations = = Estimated coefficients t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML w n Cross-sectional time-series FGLS regression lo ad Coefficients: Panels: Correlation: y th generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = ju yi pl Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(7) Prob > chi2 ua al Log likelihood = 18703.23 = = = = = = = 40601 608 66.77796 96 11535.45 0.0000 n 0.42 102.88 -6.17 33.81 -6.49 17.52 -1.26 16.62 P>|z| [95% Conf Interval] oi m 0.676 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.208 0.000 nh -.0057853 1.029985 -.3224982 6031996 -.6157338 2159757 -.1717684 0143357 at z 0037522 010206 03967 0189406 0728578 0138781 0533794 0009778 ll 0015689 1.049989 -.2447464 6403225 -.4729352 2431764 -.0671468 0162521 z fu female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML _cons Std Err n Coef va Ri 0089232 1.069992 -.1669946 6774453 -.3301366 270377 0374749 0181685 z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML r_MOM femaler_MOM w Cross-sectional time-series FGLS regression n generalized least squares homoskedastic no autocorrelation lo Coefficients: Panels: Correlation: ad y th 10 ju Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = yi Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(9) Prob > chi2 pl al Log likelihood = 18703.3 = = = = = = = 40601 608 66.77796 96 11535.62 0.0000 0.37 102.79 -6.18 33.52 -6.48 7.92 -0.86 0.20 -0.34 16.50 ll P>|z| [95% Conf Interval] 0.713 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.388 0.845 0.731 0.000 -.0060316 1.030054 -.3231342 6033593 -.6204649 1871285 -.341967 -.0513592 -.2586288 0143443 oi m at nh 0037875 0102162 039704 0191202 0735287 0314099 1211252 0291109 1122454 0009865 z fu 0013917 1.050078 -.2453157 6408343 -.4763514 2486908 -.1045659 0056971 -.0386319 0162777 n female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML r_MOM femaler_MOM _cons Std Err va Coef n ua Ri 0088151 1.070101 -.1674973 6783093 -.3322378 3102531 1328351 0627533 1813651 0182112 z z ht vb k jm Phụ lục 6: Thống kê mơ tả biến mơ hình (nhóm cơng ty thương mại) Std Dev Min l.c gm sum RiRf Female RmRf SMB HML MOM Obs Mean Max RiRf Female RmRf SMB HML 26342 26342 26342 26342 26342 -.0813185 0679144 -.0882543 005329 -.0438095 1682819 2516037 0878728 0440159 0609975 -.8280522 -.4745579 -.1741283 -.2657585 9351542 2931591 370661 129827 MOM 26342 0372333 0637792 -.1775545 308794 om Variable an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 7: Kết chạy hồi quy OLS cho nhóm cơng ty thương mại ep  Hồi quy Return với Female reg RiRf Female , vce(cluster time) w Linear regression n Number of obs = F( 1, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = lo ad ju y th 26342 2.42 0.1232 0.0001 16828 yi (Std Err adjusted for 96 clusters in time) pl Robust Std Err al Female _cons 0059201 -.0817205 t 0038067 0102554 P>|t| n 1.56 -7.97 0.123 0.000 [95% Conf Interval] -.0016371 -.1020801 0134773 -.061361 n va Coef ua RiRf ll fu oi m  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) nh Linear reg ression at z z 26342 98.14 0.0000 0.2338 14731 jm ht vb Number of obs = F( 3, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = (Std Err adjusted for 96 clusters in time) -0.68 16.44 -2.16 0.07 0.499 0.000 0.033 0.945 [95% Conf Interval] -.0160551 8196789 -.2034775 -.0167385 0078689 1.04487 -.0085858 0179514 an Lu 0060254 0567159 0490849 0087369 P>|t| om -.0040931 9322742 -.1060317 0006065 t l.c Female RmRf FemaleRmRf _cons Robust Std Err gm Coef k RiRf n va ey t re th t to ng hi  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB ep reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) Number of obs = 95) = F( 5, = Prob > F = R-squared = Root MSE Linear regression w n lo ad y th (Std Err adjusted for 96 clusters in time) ju Coef pl al -.0050571 9803975 -.1302262 3848257 -.2132292 0027976 Robust Std Err .0061987 0575338 0537529 1115562 0956458 0088247 t n ua n va -0.82 17.04 -2.42 3.45 -2.23 0.32 P>|t| [95% Conf Interval] -.0173631 8661784 -.2369393 1633586 -.4031102 -.0147216 0.417 0.000 0.017 0.001 0.028 0.752 0072488 1.094617 -.0235131 6062928 -.0233483 0203169 ll fu Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons yi RiRf 26342 63.33 0.0000 0.2428 14645 oi m at nh  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML z z reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) vb Number of obs = 95) = F( 7, = Prob > F = R-squared = Root MSE Linear regression k jm ht l.c gm 26342 57.78 0.0000 0.2601 14477 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) -.0224636 8578524 -.2389778 3474801 -.4558363 1773461 -.2136772 0015381 0071146 1.058926 -.026608 8287784 -.0195795 6196883 1003458 0329303 th 0.306 0.000 0.015 0.000 0.033 0.001 0.475 0.032 ey -1.03 18.92 -2.48 4.85 -2.16 3.58 -0.72 2.18 [95% Conf Interval] t re 0074495 050642 0534869 1212185 1098745 1114071 079089 0079063 P>|t| n -.0076745 9583894 -.1327929 5881292 -.2377079 3985172 -.0566657 0172342 t va Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons Robust Std Err an Lu Coef om RiRf t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) w Number of obs = F( 9, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = n Linear reg ression lo ad ju y th (Std Err adjusted for 96 clusters in time) yi pl RiRf 26342 45.34 0.0000 0.2612 14467 Coef Robust Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ua al n ll fu -0.92 18.83 -2.43 4.33 -1.89 0.72 0.28 -1.05 0.57 2.07 m oi 0.360 0.000 0.017 0.000 0.062 0.472 0.780 0.295 0.567 0.041 -.0222895 8554995 -.2401053 3056898 -.4637597 -.3176151 -.3725754 -.6408693 -.2989666 0006289 0081736 1.057205 -.024248 8242284 0118991 6811874 4951459 1966055 5420475 0312834 at nh 0076724 0508009 0543652 1305977 1197981 2515557 218542 2109242 2118156 0077206 va -.007058 9563521 -.1321766 5649591 -.2259303 1817862 0612852 -.2221319 1215404 0159561 n Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Phụ lục 8: Kết chạy hồi quy GLS cho nhóm công ty thương mại w  Hồi quy Return với Female n xtreg RiRf Female , vce(cluster time) nonest lo ad y th R-sq: ju = 0.0002 within between = 0.0032 overall = 0.0001 yi 26342 411 Obs per group: = avg = max = 64.1 96 = = 1.99 0.1585 Wald chi2(1) Prob > chi2 pl corr(u_i, X) = = Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: congty = (assumed) al n ua (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] Coef Female _cons 0070041 -.0811294 0049666 0134872 sigma_u sigma_e rho 01757126 16875994 01072468 (fraction of variance due to u_i) n va RiRf 0.158 0.000 -.0027304 -.1075638 0167385 -.054695 ll fu 1.41 -6.02 oi m nh at  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf z xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) nonest z Number of obs Number of groups = = 26342 411 R-sq: Obs per group: = avg = max = 64.1 96 jm ht vb Random-effects GLS regression Group variable: congty = = 297.01 0.0000 l.c Wald chi2(3) Prob > chi2 = (assumed) gm corr(u_i, X) k wit hin = 0.2340 between = 0.0138 overall = 0.2338 RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf _cons -.0028307 9332731 -.1059731 0002032 0074131 0566231 0494868 0119014 sigma_u sigma_e rho 02232345 14771917 02232761 (fraction of variance due to u_i) z 0116986 1.044252 -.0089808 0235295 ey t re -.0173601 8222939 -.2029654 -.0231231 n 0.703 0.000 0.032 0.986 [95% Conf Interval] va -0.38 16.48 -2.14 0.02 P>|z| an Lu Robust Std Err om (Std Err adjusted for 96 clusters in time) th t to ng hi  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB ep xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) nonest Random-effects GLS regression Group variable: congty w n R-sq: Number of obs Number of groups lo wit hin = 0.2429 between = 0.0097 overall = 0.2428 ad 26342 411 Obs per group: = avg = max = 64.1 96 Wald chi2(5) Prob > chi2 y th corr(u_i, X) = = = (assumed) = = 319.40 0.0000 ju (Std Err adjusted for 96 clusters in time) yi Robust Std Err pl RiRf Coef z P>|z| [95% Conf Interval] ua al -0.61 17.09 -2.41 3.44 -2.25 0.23 0.542 0.000 0.016 0.001 0.024 0.821 -.0183462 8684363 -.2367002 1649099 -.4043756 -.019099 0096316 1.093493 -.0244883 6012809 -.02786 0240809 ll fu 01786639 14686302 01458373 n sigma_u sigma_e rho 0071373 0574135 0541367 1113212 0960517 0110155 va -.0043573 9809646 -.1305942 3830954 -.2161178 0024909 n Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons oi m (fraction of variance due to u_i) nh at  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML z z vb xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) nonest Wald chi2(7) Prob > chi2 = (assumed) = = 404.67 0.0000 l.c corr(u_i, X) 64.1 96 gm Obs per group: = avg = max = = 0.2603 within between = 0.0225 overall = 0.2601 k jm ht R-sq: 26342 411 = = Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: congty (Std Err adjusted for 96 clusters in time) z P>|z| [95% Conf Interval] sigma_u sigma_e rho 01217493 14516912 00698458 (fraction of variance due to u_i) -0.94 18.92 -2.47 4.86 -2.18 3.58 -0.73 1.98 0.347 0.000 0.013 0.000 0.029 0.000 0.468 0.048 -.022851 8594989 -.2381924 3501901 -.4559717 1803603 -.2131271 0001612 0080407 1.05818 -.0275175 8240721 -.0240599 6173916 0978569 0338556 ey t re 0078807 0506848 0537446 1208905 1101836 1114896 0793341 0085957 n -.0074051 9588393 -.132855 5871311 -.2400158 3988759 -.0576351 0170084 va Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons an Lu Coef om Robust Std Err RiRf th t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) nonest w Number of obs Number of groups n Random-effects GLS regression Group variable: congty 26342 411 Obs per group: = avg = max = 64.1 96 lo = = ad R-sq: Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) yi corr(u_i, X) ju y th within = 0.2616 between = 0.0226 overall = 0.2612 = = 408.49 0.0000 pl (Std Err adjusted for 96 clusters in time) ua al Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons -.0067962 9568163 -.1323045 5635839 -.2285254 1791524 0577797 -.2252219 1189862 0156962 0081036 0508326 0546028 1302132 120231 2512201 218948 2105402 2122395 0083773 sigma_u sigma_e rho 01214288 14505129 00695933 (fraction of variance due to u_i) n RiRf n va ll fu -.022679 8571863 -.239324 3083706 -.4641738 -.31323 -.3713505 -.6378731 -.2969956 -.000723 oi m 0.402 0.000 0.015 0.000 0.057 0.476 0.792 0.285 0.575 0.061 nh 0090867 1.056446 -.025285 8187972 007123 6715347 4869098 1874293 5349681 0321155 at -0.84 18.82 -2.42 4.33 -1.90 0.71 0.26 -1.07 0.56 1.87 z z jm ht vb k gm om l.c Phụ lục 9: Thống kê mơ tả biến mơ hình (nhóm cơng ty phi thương mại) sum RiRf Female RmRf SMB HML MOM MOM 14260 0385039 1624797 2525138 0941749 0494268 0616426 -.7423755 -.4537495 -.1741283 -.2657585 9465432 2931591 370661 129827 0642015 -.1775545 308794 th -.079134 0684432 -.0902115 0062979 -.0447043 Max ey 14260 14260 14260 14260 14260 Min t re RiRf Female RmRf SMB HML Std Dev n Mean va Obs an Lu Variable t to ng hi Phụ lục 10: Kết chạy hồi quy OLS cho nhóm cơng ty phi thương mại ep  Hồi quy Return với Female reg RiRf Female , vce(cluster time) w Linear reg ression n Number of obs = F( 1, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = lo ad ju y th 14260 0.08 0.7744 0.0000 16248 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) yi pl Robust Std Err t ua 0013528 -.0792266 0047068 0094011 P>|t| 0.29 -8.43 n Female _cons Coef al RiRf [95% Conf Interval] 0.774 0.000 -.0079913 -.0978902 0106969 -.060563 n va fu ll  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf m reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) oi at nh Linear reg ression z z Number of obs = F( 3, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 14260 129.23 0.0000 0.2604 13975 ht vb (Std Err adjusted for 96 clusters in time) -2.04 18.74 -4.05 0.15 0.044 0.000 0.000 0.878 [95% Conf Interval] -.0266011 7974008 -.2707086 -.0131487 -.0003523 9863739 -.0924892 0153501 om 006611 0475943 0448859 0071776 P>|t| l.c -.0134767 8918874 -.1815989 0011007 t gm Female RmRf FemaleRmRf _cons Robust Std Err k Coef jm RiRf an Lu n va ey t re th t to ng hi  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB ep reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) Linear reg ression w Number of obs = F( 5, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = n lo ad (Std Err adjusted for 96 clusters in time) ju y th Coef pl -.0149968 9457872 -.2190513 4238396 -.2985629 0032983 Robust Std Err t 0063489 0451945 0443177 0864698 11653 006868 P>|t| -2.36 20.93 -4.94 4.90 -2.56 0.48 n ua al n va Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons yi RiRf 14260 95.74 0.0000 0.2750 13837 [95% Conf Interval] 0.020 0.000 0.000 0.000 0.012 0.632 -.027601 8560647 -.3070332 2521753 -.5299042 -.0103363 -.0023926 1.03551 -.1310695 595504 -.0672215 016933 ll fu m oi  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML at nh reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) z z Linear reg ression 14260 76.76 0.0000 0.2824 13767 k jm ht vb Number of obs = F( 7, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = gm (Std Err adjusted for 96 clusters in time) -.034103 8642499 -.3030283 3737037 -.5902702 119859 -.2766161 000859 -.0066047 1.031689 -.1350014 7085072 -.1258792 3816807 0166594 0270559 ey 0.004 0.000 0.000 0.000 0.003 0.000 0.082 0.037 t re -2.94 22.48 -5.18 6.42 -3.06 3.80 -1.76 2.12 [95% Conf Interval] n 0069256 0421708 0423188 0843227 1169603 0659417 0738636 0065979 P>|t| va -.0203539 9479696 -.2190148 5411054 -.3580747 2507698 -.1299783 0139574 t an Lu Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons Robust Std Err om Coef l.c RiRf th t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) w n 14260 61.44 0.0000 0.2826 13766 Number of obs = 95) = F( 9, = Prob > F = R-squared = Root MSE Linear regression lo ad ju y th (Std Err adjusted for 96 clusters in time) yi Coef Robust Std Err ua n va fu -2.70 22.61 -5.28 6.49 -3.12 1.59 0.27 0.37 1.01 2.17 ll -.0052226 1.03159 -.1366021 7117165 -.1271544 7017366 4156407 4144831 5631187 0272744 -.0342659 8650718 -.3011523 3783628 -.5706944 -.0771533 -.3171694 -.2857018 -.1825974 0011991 0.008 0.000 0.000 0.000 0.002 0.115 0.790 0.716 0.314 0.033 oi m at nh 0073148 0419389 0414432 0839576 1117088 1961691 1845636 1763467 1878141 0065672 n -.0197443 948331 -.2188772 5450396 -.3489244 3122917 0492356 0643906 1902607 0142368 [95% Conf Interval] P>|t| t al Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons pl RiRf z Phụ lục 11: Kết chạy hồi quy GLS cho nhóm cơng ty phi thương mại z vb ht  Hồi quy Return với Female Obs per group: = avg = max = 72.0 96 0.08 0.7738 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) z P>|z| [95% Conf Interval] Female _cons 0013528 -.0792266 0047068 0094011 sigma_u sigma_e rho 16305876 (fraction of variance due to u_i) n Coef va Robust Std Err RiRf an Lu = = om Wald chi2(1) Prob > chi2 = (assumed) l.c corr(u_i, X) 14260 198 gm = 0.0001 within between = 0.0045 overall = 0.0000 = = k Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: congty R-sq: jm xtreg RiRf Female , vce(cluster time) nonest -.0078723 -.0976525 0105779 -.0608008 ey 0.774 0.000 t re 0.29 -8.43 th t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) nonest Number of obs Number of groups w Random-effects GLS regression Group variable: congty 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 n = = lo R-sq: ad within = 0.2618 between = 0.0309 overall = 0.2604 y th Wald chi2(3) Prob > chi2 ju corr(u_i, X) = (assumed) yi al z [95% Conf Interval] P>|z| n -2.04 18.74 -4.05 0.15 -.0005195 9851704 -.0936243 0151686 -.026434 7986044 -.2695736 -.0129672 0.041 0.000 0.000 0.878 ll oi m 14011412 fu sigma_u sigma_e rho 006611 0475943 0448859 0071776 n -.0134767 8918874 -.1815989 0011007 Robust Std Err va Female RmRf FemaleRmRf _cons ua Coef 387.70 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) pl RiRf = = (fraction of variance due to u_i) at nh z  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB z xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) nonest vb 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 k = 0.2764 wit hin between = 0.0218 overall = 0.2750 = = 478.68 0.0000 om l.c Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) gm corr(u_i, X) = = jm R-sq: Number of obs Number of groups ht Random-effects GLS regression Group variable: congty (Std Err adjusted for 96 clusters in time) z 0063489 0451945 0443177 0864698 11653 006868 sigma_u sigma_e rho 13872372 (fraction of variance due to u_i) -.0274405 8572075 -.3059125 2543619 -.5269575 -.0101627 -.0025531 1.034367 -.1321901 5933174 -.0701682 0167593 ey t re -.0149968 9457872 -.2190513 4238396 -.2985629 0032983 0.018 0.000 0.000 0.000 0.010 0.631 [95% Conf Interval] n Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons -2.36 20.93 -4.94 4.90 -2.56 0.48 P>|z| va Coef an Lu Robust Std Err RiRf th t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) nonest Number of obs Number of groups w Random-effects GLS regression Group variable: congty n lo wit hin = 0.2840 between = 0.0231 overall = 0.2824 ad R-sq: ju y th 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 Wald chi2(7) Prob > chi2 yi corr(u_i, X) = = = (assumed) = = 537.31 0.0000 pl ua al (Std Err adjusted for 96 clusters in time) n Robust Std Err Coef z Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons -.0203539 9479696 -.2190148 5411054 -.3580747 2507698 -.1299783 0139574 0069256 0421708 0423188 0843227 1169603 0659417 0738636 0065979 sigma_u sigma_e rho 13800755 (fraction of variance due to u_i) n va RiRf P>|z| ll fu -2.94 22.48 -5.18 6.42 -3.06 3.80 -1.76 2.12 [95% Conf Interval] oi m -.0339278 8653163 -.3019582 3758359 -.5873126 1215264 -.2747483 0010258 at nh 0.003 0.000 0.000 0.000 0.002 0.000 0.078 0.034 -.0067799 1.030623 -.1360715 7063749 -.1288368 3800132 0147916 026889 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) nonest w Number of obs Number of groups n Random-effects GLS regression Group variable: congty 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 lo = = ad R-sq: Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) yi corr(u_i, X) ju y th wit hin = 0.2842 between = 0.0216 overall = 0.2826 = = 552.92 0.0000 pl (Std Err adjusted for 96 clusters in time) al ua Robust Std Err RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons -.0197443 948331 -.2188772 5450396 -.3489244 3122917 0492356 0643906 1902607 0142368 0073148 0419389 0414432 0839576 1117088 1961691 1845636 1763467 1878141 0065672 sigma_u sigma_e rho 13799603 (fraction of variance due to u_i) z P>|z| [95% Conf Interval] n n va -2.70 22.61 -5.28 6.49 -3.12 1.59 0.27 0.37 1.01 2.17 ll fu oi m 0.007 0.000 0.000 0.000 0.002 0.111 0.790 0.715 0.311 0.030 -.0054076 1.03053 -.1376501 7095935 -.1299791 696776 4109736 4100238 5583695 0271083 at nh -.034081 8661323 -.3001043 3804858 -.5678696 -.0721927 -.3125024 -.2812425 -.1778481 0013652 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th