Thông tin tài liệu
t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi o0o ep w n lo ad NGUYỄN THỊ THANH TÚY ju y th yi pl ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU, n QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – va n BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM ll fu oi m at nh z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi o0o ep w n NGUYỄN THỊ THANH TÚY lo ad ju y th yi MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU, pl ua al QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – n BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM n va ll fu oi m Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng : 60340201 at nh Mã số z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om an Lu GS TS TRẦN NGỌC THƠ l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Luận văn với đề tài “Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu, quản trị cơng ty ep giá trị doanh nghiệp – Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” thực w thông qua việc vận dụng kiến thức học hướng dẫn, góp ý GS.TS n lo Trần Ngọc Thơ ad y th Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, số liệu sử dụng ju luận văn hoàn toàn trung thực xử lý khách quan Các tham khảo dùng yi luận văn trích dẫn đầy đủ, rõ ràng Các kết luận văn chưa pl ua al công bố cơng trình nghiên cứu n TP Hồ Chí Minh, ngày 26 tháng 07 năm 2016 n va Người thực luận văn ll fu oi m nh at NGUYỄN THỊ THANH TÚY z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi TRANG PHỤ BÌA ep LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG ju y th yi TÓM TẮT pl ua al CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU n 1.1 Lý thực nghiên cứu va n 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu fu ll 1.3 Đối tượng phương pháp nghiên cứu m oi 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu at nh 1.5 Kết cấu luận văn z z CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT vb ht 2.1 Khung lý thuyết k jm 2.1.1 Khái niệm quản trị công ty gm 2.1.2 Lý thuyết đại diện l.c 2.2 Tổng quan nghiên cứu chứng thực nghiệm 10 om 2.2.1 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu quản trị công ty 10 an Lu 2.2.2 Mối quan hệ quản trị công ty giá trị doanh nghiệp 16 2.2.3 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu, quản trị công ty giá trị n va doanh nghiệp 20 ey t re CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 t to 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 25 ng 3.2 Phương pháp nghiên cứu 26 hi ep 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 26 3.2.2 Mô tả biến 28 w 3.2.2.1 Biến quản trị công ty (CG) 28 n lo ad 3.2.2.2 Biến giá trị doanh nghiệp (Q) 32 y th 3.2.2.3 Biến đại diện cho tính khoản cổ phiếu 33 ju 3.2.2.4 Tổng tài sản (TA – total assets) 34 yi pl 3.2.2.5 Doah thu bán hàng (SALES) 35 ua al 3.2.2.6 Địn bẩy tài (LEV - leverage) 35 n 3.2.2.7 Tỷ suất sinh lợi tích lũy (CRET - cumulative return) 36 va n 3.3 Phát biểu giả thuyết nghiên cứu 37 ll fu 3.4 Phương pháp nghiên cứu cách thức thực 39 oi m 3.4.1 Giới thiệu mơ hình SUR 39 at nh 3.4.2 Các phương pháp ước lượng mơ hình SUR 42 3.4.3 Các bước thực hồi quy 45 z z CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 vb jm ht 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 51 4.2 Phân tích tương quan 56 k gm 4.3 Kiểm định phù hợp phương pháp nghiên cứu 57 l.c 4.4 Lựa chọn mơ hình 58 om 4.4.1 Lựa chọn phương pháp đo lường quản trị công ty 59 an Lu 4.4.2 Lựa chọn phương pháp đo lường tính khoản cổ phiếu 59 4.5 Phân tích kết nghiên cứu 62 ey trị doanh nghiệp 64 t re 4.5.3 Kết quan hệ tính khoản cổ phiếu, quản trị công ty giá n 4.5.2 Kết mối quan hệ quản trị công ty giá trị doanh nghiệp 63 va 4.5.1 Kết mối quan hệ tính khoản quản trị công ty 62 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 65 t to 5.1 Kết luận 65 ng 5.2 Một số khuyến nghị 67 hi ep 5.3 Điểm hạn chế luận văn 68 5.3.1 Điểm đề tài 68 w 5.3.2 Hạn chế liệu 69 n lo 5.3.3 Hạn chế xây dựng biến đại diện cho quản trị công ty 70 ad y th 5.4 Đề xuất hướng nghiên cứu mở rộng đề tài 70 ju TÀI LIỆU THAM KHẢO yi pl PHỤ LỤC n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep STT Tên viết tắt CEO w n lo Chief Executive Officer - Giám đốc điều hành CG Corporate Governance – Quản trị công ty CGI Corporate Govemance Index - Chỉ số điểm quản trị công ty y th ĐHĐCĐ Đại Hội Đồng Cổ Đông ju ad Tên đầy đủ yi HĐQT Hội đồng quản trị HNX HSX Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh IFC International Finance Corporation – Tổ chức Tài Chính Quốc Tế LIQ Liquidity – Thanh khoản cổ phiếu 10 NYSE New York Stock Exchange – Sở chứng khoán New York 11 OECD Organization for economic cooperation and development - Tổ pl al n ua Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội n va ll fu oi m at nh z z Seemly Unrelated Regession - Hồi quy khơng liên quan k SUR jm 12 ht vb chức hợp tác phát triển kinh tế om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG t to ng hi Bảng 2.1 Tóm lược kết nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tính ep khoản cổ phiếu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp 21 Bảng 3.1 Tổng hợp tóm tắt mơ tả biến sử dụng mơ hình 36 w n Bảng 3.2 Tổng hợp dấu kỳ vọng biến mơ hình sở 38 lo ad Bảng 4.1 Bảng thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình 55 ju y th Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan cặp biến nghiên cứu 56 yi Bảng 4.3 Kết kiểm định tính độc lập phần dư hệ phương pl trình 57 al ua Bảng 4.4 Kết hệ số tương quan hai phần dư 57 n Bảng 4.5 Tổng hợp kết ước lượng mơ hình theo phương pháp đo lường quản va n trị công ty 58 fu ll Bảng 4.6 Bảng tổng hợp kết hồi quy mơ hình 60 oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Dựa nguồn liệu 212 cơng ty phi tài niêm yết sở giao dịch hi ep chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2009 – 2015, nghiên cứu kế thừa nghiên cứu w Wei-Xuan-Li cộng (2012) nhằm thực kiểm định giả thuyết tính n lo khoản có làm cải thiện chất lượng quản trị công ty quản trị cơng ty tốt có ad y th nâng cao giá trị doanh nghiệp Việt Nam hay khơng, đồng thời tìm xu ju hướng tác động khoản cổ phiếu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp yi Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ tích cực tính khoản cổ pl ua al phiếu với quản trị cơng ty Bên cạnh đó, kết cho thấy ảnh hưởng n tích cực quản trị cơng ty đến giá trị doanh nghiệp Theo đó, 10% tăng lên n va khối lượng cổ phiếu giao dịch quản trị cơng ty gia tăng hiệu 0.428% ll fu đến lượt mình, mức độ tăng lên quản trị công ty làm gia tăng 3.79% giá trị oi m doanh nghiệp Đề tài làm sáng tỏ vai trò khoản quản trị công ty nh giá trị doanh nghiệp khẳng định tầm quan trọng quản trị cơng ty at Từ khóa: Quản trị cơng ty (corporate governance), khoản (Liquidity), giá trị z z doanh nghiệp (Tobin’s Q) k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU t to ng hi 1.1 Lý thực nghiên cứu ep Việc tăng cường quản trị có vai trị quan trọng doanh nghiệp nào, doanh nghiệp quốc gia có kinh tế Quản trị công ty w n tốt thúc đẩy lực hoạt động tăng cường khả tiếp cận nguồn vốn lo ad bên ngoài, thu hút đầu tư, từ góp phần tích cực vào việc tăng cường giá trị doanh y th nghiệp Trong xu hướng hội nhập sâu rộng vào kinh tế ASEAN thu ju hút vốn đầu tư nước ngồi, phủ tiếp tục đẩy mạnh việc thực cổ phần hóa yi pl doanh nghiệp nhà nước, minh bạch tài chính, nâng cao hiệu quản trị tính ua al cạnh tranh cho doanh nghiệp Vì vậy, quản trị công ty xem chất n xúc tác dài hạn để thay đổi tư kinh doanh người Việt Nam, qua đáp va n ứng tốt đòi hỏi nhà đầu tư nước kinh tế toàn cầu fu ll Hầu hết nghiên cứu thay đổi hoạt động quản trị m oi cơng ty quốc gia có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, giúp cải thiện tính at nh khoản cổ phiếu Theo Jensen Meckling (1976), cơng ty quản trị z tốt có xu hướng hoạt động hiệu cao tạo dòng tiền kỳ vọng cao z tương lai Black cộng (2005) cho quản trị công ty yếu tố vb jm ht quan trọng giải thích cho thay đổi giá trị thị trường công ty đại k chúng Hàn Quốc Chen cộng (2009) khẳng định quản trị công ty tốt làm l.c gm giảm chi phí sử dụng vốn, đặc biệt cơng ty quốc gia có luật bảo vệ cổ đơng thiểu số Các tác Chung cộng (2010), Tang Wang (2011), om Karmani Ajina (2012) cho thấy mối tương quan dương quản trị công ty an Lu tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Mỹ, Trung Quốc Pháp Tại Việt Nam, năm 2007, Bộ tài ban hành quy chế quản trị công ty áp dụng ey t re IFC viết tắt cụm từ International Finance Corporation – Tổ chức Tài Chính Quốc Tế n khốn Nhà Nước, 2010) Đến năm 2012, thơng tư 121/2012/TT-BTC quản trị va mang tính bắt buộc doanh nghiệp niêm yết (IFC1 Ủy ban chứng 19 Jensen, M C., 1993 The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of t to Internal Control Systems The Journal of Finance 48, 831–880 ng 20 Kahn, C., Winton, A., 1998 Ownership structure, speculation, and shareholder hi ep intervention Journal of Finance 53, 99–129 21 Kaplan, S., Zingales, L., 1997 Do investment-cashflow sensitivities provide w useful measures offinancing constraints? Quarterly Journal of Economics 112, 169– n lo 216 ad y th 22 Klapper, L.F., Love, I., 2004 Corporate governance, investor protection and ju performance in emerging markets Journal of Corporate Finance 10, 703–728 yi pl 23 Lang, M., Lins, K.V., Maffett, M., 2012 Transparency, liquidity, and valuation: Research 50 (3), 729–774 n ua al international evidence on when transparency matters most Journal of Accounting va n 24 Lesmond, D., Ogden, J., Trzcinka, C., 1999 A new estimate of transaction costs ll fu Review of Financial Studies 12, 1113–1141 oi m 25 Lipton, M., & Lorsch, J W., 1992 A Modest Proposal for Improved Corporate at nh Governance The Business Lawyer 48(1), 59–77 26 Ma Fuensanta Cutillas Gomariz, Juan Pedro Sánchez Ballesta, 2013 Financial z z reporting quality, debt maturity and investment efficiency Journal of Banking & jm ht vb Finance 40, 494-506 27 Majdi Karmani, Aymen Ajina., 2012 Market stock liquidity and corporate k l.c 2012. gm governance 29th International conference of the French finance association (AFFI) om 28 Mak, Yuen Teen and Kusnadi, Yuanto., 2003 Size Really Matters: Further Pacific-Basin Financial Journal 13(3), 301-318 an Lu Evidence on the Negative Relationship Between Board Size and Firm Value ey liquidity and control? Journal of Finance 53, 65–98 t re 30 Maug, E., 1998 Large shareholders as monitors: is there a trade-off between n companies in Poland International Advances in Economic Research 12, 251-259 va 29 Marek Gruszcynski, 2006 Corporate governance and financial performance of 31 McElroy, M B., 1977 Goodness of Fit for Seemingly Unrelated t to Regressions Journal of Econometrics 6(3), 381-387 ng 32 Sanda, A.U., Mikailu, A.S and Garba, T., 2010 Corporate governance hi ep mechanisms and firms’ financial performance in Nigeria Afro-Asian J Finance and Accounting 2, 22–39 w 33 Tang, K., Wang, C., 2011 Corporate governance andfirm liquidity: evidence n lo from the Chinese stock market Emerging Markets Finance & Trade 47(1), 47–60 ad Economics, Eastern Michigan ju y th 34 Thornton, A J, Seemingly Unrelated Regressions Model, Department of University Available from: yi ua al March 2015] [28 pl n 35 Urbi Garay, Maximiliano Gonzalez., 2008 Corporate governance and firm va n value: The case of Venezuela International Review 16(3), 194-209 ll fu 36 Wei-Xuan Lia, Clara Chia-Sheng Chen, Joseph J French, 2012 The relationship oi m between liquidity, corporate governance, andfirm valuation: Evidence from Russia, at nh Emerging Market Review Journal 13, 465-477 37 Yermack, David, 1996 Higher market valuation of companies with a small z z board of directors Journal of Financial Economics 40(2), 185-211 vb jm ht 38 Zahra Abdoli, Bagher Shams Zadeh., 2015 The relationship between Stock Liquidity, Corporate Governance and Firm Value of the Companies Listed in k l.c Economics 1, 27-37 gm Tehran Stock Exchange International Journal of Management, Accounting & om 39 Zellner, A., 1962 An efficient method of estimating seemingly unrelated Association 57, 348–368 an Lu regressions and tests for aggregation bias Journal of the American Statistical n va ey t re PHỤ LỤC t to ng hi Phụ lục 1: Một số giả định ước lượng OLS ep Tuyến tính tham số: Y X w Biến giải thích biến ngoại sinh ngặt: E( |X) = E(X’ ) = n lo Khơng có đa cộng tuyến: ρ(X) = K, w.p.1 ad y th Phần dư khơng có phương sai thay đổi, tự tương quan: V ˆOLS I n , với In ju ma trận vng đơn vị kích thước n Phương sai phần dư phần yi pl phương sai Y với điều kiện X Y biến thiên quanh đường hồi quy chú: mơ hình n Ghi ua al cho biết kết ước lượng cao Y X , phần dư thỏa mãn va n V | X E T I n xem có phân phối spherical1 ll fu m oi Phụ lục 2: Các tính chất ước lượng OLS nh Tuyến tính khơng chệch tốt theo Gauss/Markov: ˆOLS X T X X T Y 1 at z z Trong trường hợp X ma trận có cột (hồi quy đơn biến) 1 N xi Ngược lại, X ma trận NxK (với K số biến jm ht T vb X X i 1 k gm giải thích) mà cột có trung bình XX’ ma trận l.c hiệp phương sai K cột X Vì vậy, X biến thiên nhiều XX T an Lu xác om 1 lớn X ' X nhỏ, vậy, V ˆOLS nhỏ ước lượng ˆOLS n va ey t re Phân phối Spherical khơng ràng buộc chặt phân phối chuẩn hóa đặt ràng buộc lên bình phương phần dư tích chéo phần dư; phân phối chuẩn hóa đặt ràng buộc lên tất bật tích product phần dư t to 1 1 E ˆOLS E X T X X T X X T X X T ng 1 1 E X T X X T X T X hi ep Phương s2 X T X sai: 1 (*) không chệch cho ước lượng 1 V ˆOLS V | X X T X w n lo V ˆOLS E ˆOLS ˆOLS ad 1 y th 1 1 E X T X X T X X T X ju X T X X T E X X T X 1 1 yi pl X T X X T In X X T X 1 al X T X X T X X T X 1 n ua 1 1 1 n va X T X ll fu Duy diễn hợp lí: với giả định phân phối chuẩn hóa sử dụng kiểm định t, F oi m nh at Phụ lục 3: Sự thiên chệch ước lượng OLS trường hợp phương sai z phần dư thay đổi z Phương sai mơ hình OLS: X T X s X T X 1 ht vb 1 Phương sai mơ hình tuyến tính tổng qt : V ˆ | X X T X X T X 1 k l.c gm jm ước lượng không chệch V ˆ | X , đó: 1 không hiệu suy diễn thống kê không hợp lý an Lu om Kiểm định t khơng có phân phối t kiểm định F khơng cịn phù hợp Vì vậy, bỏ qua vấn đề phương sai thay đổi tự tương quan việc sử dụng ˆ V ˆ | X cho kết ước lượng β không chệch ey y X t re Dạng hàm biểu thức tổng quát dạng tuyến tính theo tham số: n va Phụ lục 4: Các giả thiết mơ hình SUR Thành phần sai số biểu thức tổng quát có giá trị trung bình 0: E ( ) t to Phân bố sai số biểu thức tổng qt khơng có dạng phân bố hình cầu ng (nonspherical) thỏa mãn giả định sau: hi ep a Phương sai sai số biểu thức riêng rẽ không đổi b Phương sai sai số khác biểu thức riêng rẽ w n c Các sai số biểu thức riêng rẽ khơng có tự tương quan lo ad d Các sai số biểu thức khác có tương quan đồng thời i Đối với liệu thời gian, sai số biểu thức khác y th ju thời điểm có tương quan với Các sai số biểu yi pl thức khác thời điểm khác khơng có tương quan ua al ii Đối với liệu chéo, sai số biểu thức khác cho n đối tượng có tương quan Các sai số biểu thức va n khác cho đối tượng khác khơng có tương quan ll fu Các giả định 3a đến 3d dẫn đến ma trận phương sai - hiệp phương sai sai số oi m sau: Cov( ) E ( T ) W n at nh Thành phần sai số biểu thức tổng quát có phân phối chuẩn: N z Thành phần sai số biểu thức tổng qt khơng có tương quan với biến giải z jm ht Phụ lục 5: Tính khơng chệch ước lượng GLS vb thích biểu thức: Cov( ) k Để đơn giản, xem ma trận đối xứng nxn có ma trận C om l.c Đặt Y* = CY, X* = CX, ε* = Cε gm (nxn) không suy biến thỏa mãn: −1 = C’C Khi đó, mơ hình ban đầu viết dạng biến đổi Y* = X*β + ε* an Lu Bây giờ, kiểm tra lại giả định cho phương trình biến đổi này: ey t re Khơng có đa cộng tuyến: ρ(X*) = ρ(CX) = K n Biến giải thích biến ngoại sinh ngặt: E(ε*|X) = CE(ε |X) = va Tuyến tính tham số: Y * X * * Phần dư khơng có phương sai thay đổi, tự tương quan: t to V * | X E C C T CE T | X C T ng C C T hi 1 ep C 1 C T 1 1 C C T C C In w n lo ad Vì mơ hình biến đổi thỏa mãn tất giả định bản, theo định lý Gauss – y th hình GLS ua al 1 1 V ˆgls | X X *T X * 1 pl ˆgls X *T X * X *T Y* là: ˆgls X *T X * X *T Y* yi mô ju Markov thỏa mãn, ước lượng tuyến tính khơng chệch tốt 1 n 1 va ll fu X T 1 X X T 1 Y n X T CT CX X T CT CY m oi Phụ lục 6: Kết hồi quy mơ hình lnTD – lnVOL - Q nh Seemingly unrelated regression (SUR) in panel data set at z One-way random effect estimation: -Number of Group variable: Number of obs = 1481 Panel variable: id Number of eqn = Time variable : yr Number of panels = z k jm ht vb gm Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, e_it) = (assumed) Panel type : strongly balanced om l.c -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -lnTD | lnVOL | -.0428139 0061825 -6.93 0.000 -.0549313 -.0306964 lnTA | 6443096 0077631 83.00 0.000 6290943 659525 LEV | -.0250984 0049832 -5.04 0.000 -.0348653 -.0153315 -+ -Q | lnTD | -.3792349 0124425 -30.48 0.000 -.4036216 -.3548481 lnSALES | 0897241 0115481 7.77 0.000 0670902 112358 CRET | 176574 0377249 4.68 0.000 1026347 2505134 -+ -sigma_u | see e(sigma_u) sigma_e | see e(sigma_e) -Dependent variables: lnTD Q Independent variables: lnVOL lnTA LEV lnTD lnSALES CRET an Lu n va ey t re Phụ lục 7: Hệ số tương quan phần dư theo SUR mơ hình lnTD – t to ng lnVOL – Q (mức ý nghĩa thống kê 1%) hi ep | TD1 q1 -+ -TD1 | 1.0000 q1 | 0.8365* 1.0000 w n lo Phụ lục 8: Kết hồi quy mơ hình lnTD – ILQ - Q ad Seemingly unrelated regression (SUR) in panel data set y th ju One-way random effect estimation: -Number of Group variable: Number of obs = 1481 Panel variable: id Number of eqn = Time variable : yr Number of panels = yi pl al n ua Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, e_it) = (assumed) Panel type : strongly balanced va n -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -lnTD | ILQ | 6859523 2744349 2.50 0.012 1480698 1.223835 lnTA | 6218645 0069502 89.47 0.000 6082424 6354865 LEV | -.022508 0050418 -4.46 0.000 -.0323897 -.0126263 -+ -Q | lnTD | -.378922 012587 -30.10 0.000 -.4035922 -.3542519 lnSALES | 0831022 0116197 7.15 0.000 060328 1058764 CRET | 1838975 0381154 4.82 0.000 1091926 2586023 -+ -sigma_u | see e(sigma_u) sigma_e | see e(sigma_e) -Dependent variables: lnTD Q Independent variables: ILQ lnTA LEV lnTD lnSALES CRET ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm ILQ – Q (mức ý nghĩa thống kê 1%) n va ey t re | TD2 q2 -+ -TD2 | 1.0000 q2 | 0.8066* 1.0000 an Lu Phụ lục 9: Hệ số tương quan phần dư theo SUR mơ hình lnTD – Phụ lục 10: Kết hồi quy mô hình lnTD – PZR - Q t to Seemingly unrelated regression (SUR) in panel data set ng hi ep One-way random effect estimation: -Number of Group variable: Number of obs = 1481 Panel variable: id Number of eqn = Time variable : yr Number of panels = w Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, e_it) = (assumed) Panel type : strongly balanced n lo ad ju y th -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -lnTD | PZR | 0621328 0080906 7.68 0.000 0462756 0779901 lnTA | 6260023 0069215 90.44 0.000 6124363 6395682 LEV | -.0228526 0050005 -4.57 0.000 -.0326534 -.0130518 -+ -Q | lnTD | -.3707217 0126209 -29.37 0.000 -.3954581 -.3459852 lnSALES | 0808353 0116089 6.96 0.000 0580823 1035884 CRET | 1795931 0380683 4.72 0.000 1049807 2542056 -+ -sigma_u | see e(sigma_u) sigma_e | see e(sigma_e) -Dependent variables: lnTD Q Independent variables: PZR lnTA LEV lnTD lnSALES CRET yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm om l.c gm | TD3 q3 -+ -TD3 | 1.0000 q3 | 0.7916* 1.0000 ht PZR – Q (mức ý nghĩa thống kê 1%) vb Phụ lục 11: Hệ số tương quan phần dư theo SUR mô hình lnTD – an Lu n va ey t re Phụ lục 12: Kết hồi quy mơ hình BOARD – lnVOL - Q t to Seemingly unrelated regression (SUR) in panel data set ng hi ep One-way random effect estimation: -Number of Group variable: Number of obs = 1481 Panel variable: id Number of eqn = Time variable : yr Number of panels = w Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, e_it) = (assumed) Panel type : strongly balanced n lo ad ju y th -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -BOARD | lnVOL | 0184846 0057461 3.22 0.001 0072225 0297467 lnTA | 2593057 0051918 49.95 0.000 24913 2694814 LEV | -.0732502 0046588 -15.72 0.000 -.0823813 -.0641192 -+ -Q | BOARD | 5365203 0111929 47.93 0.000 5145827 5584579 lnSALES | -.128872 0050295 -25.62 0.000 -.1387295 -.1190144 CRET | 3953965 0383622 10.31 0.000 320208 4705851 -+ -sigma_u | see e(sigma_u) sigma_e | see e(sigma_e) -Dependent variables: BOARD Q Independent variables: lnVOL lnTA LEV BOARD lnSALES CRET yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm om l.c gm | B1 q1 -+ -B1 | 1.0000 q1 | 0.7601* 1.0000 ht BOARD – lnVOL - Q (mức ý nghĩa thống kê 1%) vb Phụ lục 13: Hệ số tương quan phần dư theo SUR mô hình an Lu n va ey t re Phụ lục 14: Kết hồi quy mơ hình BOARD – ILQ - Q t to Seemingly unrelated regression (SUR) in panel data set ng hi ep One-way random effect estimation: -Number of Group variable: Number of obs = 1481 Panel variable: id Number of eqn = Time variable : yr Number of panels = w Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, e_it) = (assumed) Panel type : strongly balanced n lo ad ju y th -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -BOARD | ILQ | 1.493704 2536751 5.89 0.000 9965102 1.990898 lnTA | 2730741 0045605 59.88 0.000 2641358 2820125 LEV | -.0736037 004668 -15.77 0.000 -.0827529 -.0644546 -+ -Q | BOARD | 5390199 0112252 48.02 0.000 5170189 5610209 lnSALES | -.1367888 0051015 -26.81 0.000 -.1467875 -.1267901 CRET | 3970067 0385605 10.30 0.000 3214296 4725839 -+ -sigma_u | see e(sigma_u) sigma_e | see e(sigma_e) -Dependent variables: BOARD Q Independent variables: ILQ lnTA LEV BOARD lnSALES CRET yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm om l.c gm | B2 q2 -+ -B2 | 1.0000 q2 | 0.6947* 1.0000 ht BOARD – ILQ – Q (mức ý nghĩa thống kê 1%) vb Phụ lục 15: Hệ số tương quan phần dư theo SUR mơ hình an Lu n va ey t re Phụ lục 16: Kết hồi quy mơ hình BOARD – PZR - Q t to Seemingly unrelated regression (SUR) in panel data set ng hi ep One-way random effect estimation: -Number of Group variable: Number of obs = 1481 Panel variable: id Number of eqn = Time variable : yr Number of panels = w Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, e_it) = (assumed) Panel type : strongly balanced n lo ad ju y th -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -BOARD | PZR | -.0197483 0074584 -2.65 0.008 -.0343664 -.0051302 lnTA | 2676239 0044386 60.29 0.000 2589244 2763234 LEV | -.0744446 0046484 -16.02 0.000 -.0835553 -.0653339 -+ -Q | BOARD | 5374896 0111847 48.06 0.000 515568 5594112 lnSALES | -.1299603 0050015 -25.98 0.000 -.1397631 -.1201576 CRET | 3948737 038352 10.30 0.000 3197051 4700423 -+ -sigma_u | see e(sigma_u) sigma_e | see e(sigma_e) -Dependent variables: BOARD Q Independent variables: PZR lnTA LEV BOARD lnSALES CRET yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z om l.c gm an Lu k jm | B3 q3 -+ -B3 | 1.0000 q3 | 0.6587* 1.0000 ht BOARD – PZR – Q (mức ý nghĩa thống kê 1%) vb Phụ lục 17: Hệ số tương quan phần dư theo SUR mô hình n va ey t re Phụ lục 18: Kết hồi quy ba mơ hình với biến lnTD t to ng hi ep esttab MH1 MH2 MH3, se -(1) (2) (3) lnTD lnTD lnTD -lnTD lnVOL -0.0428*** (0.00618) w lnTA n 0.622*** (0.00695) 0.626*** (0.00692) -0.0251*** (0.00498) -0.0225*** (0.00504) -0.0229*** (0.00500) lo 0.644*** (0.00776) ad LEV y th ILQ ju 0.686* (0.274) yi 0.0621*** (0.00809) -Q lnTD -0.379*** -0.379*** -0.371*** (0.0124) (0.0126) (0.0126) pl PZR n ua al 0.0831*** (0.0116) 0.0808*** (0.0116) ll fu 0.0897*** (0.0115) n 0.177*** 0.184*** 0.180*** (0.0377) (0.0381) (0.0381) -N 1481 1481 1481 -Standard errors in parentheses * p
Ngày đăng: 15/08/2023, 14:54
Xem thêm:
