(Luận văn) kiểm định mối liên hệ giữa cung tiền, lãi suất, thanh khoản và giá cổ phiếu tại việt nam

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH w  n lo ad ju y th yi pl NGUYỄN NGỌC BẢO TRÂN n ua al n va fu ll KIỂM ĐỊNH MỐI LIÊN HỆ GIỮA CUNG TIỀN, oi m at nh LÃI SUẤT, THANH KHOẢN VÀ GIÁ CỔ PHIẾU z TẠI VIỆT NAM z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ng hi  ep w n NGUYỄN NGỌC BẢO TRÂN lo ad y th ju KIỂM ĐỊNH MỐI LIÊN HỆ GIỮA CUNG TIỀN, yi pl LÃI SUẤT, THANH KHOẢN VÀ GIÁ CỔ PHIẾU n ua al TẠI VIỆT NAM n va ll fu Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 oi m at nh z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l.c gm om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS Huỳnh Thị Thúy Giang an Lu n va ey t re TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan: Luận văn cơng trình nghiên cứu độc lập cá nhân hi tôi, hướng dẫn khoa học TS Huỳnh Thị Thuý Giang ep Các số liệu sử dụng nghiên cứu thu thập từ nguồn w kiểm chứng; kết nghiên cứu trung thực chưa n lo công bố ad ju y th Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm nghiên cứu yi pl al n ua Tp Hồ Chí Minh, ngày 19 tháng 07 năm 2014 n va Học viên ll fu oi m at nh Nguyễn Ngọc Bảo Trân z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT n lo DANH MỤC CÁC BẢNG ad DANH MỤC CÁC HÌNH y th TÓM TẮT ju Giới thiệu .2 yi pl Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục luận văn n ua al 1.1 n va ll fu oi m 2.1 Mối liên hệ lãi suất giá cổ phiếu 2.2 Mối liên hệ cung tiền với giá cổ phiếu 2.3 Mối liên hệ khoản lãi suất 2.4 Mối liên hệ khoản giá cổ phiếu 2.5 Mối liên hệ cung tiền khoản 2.6 Mối liên hệ cung tiền lãi suất 2.7 Mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu z z k jm ht vb om l.c gm an Lu at nh Những nghiên cứu thực nghiệm giới mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Mơ hình, liệu phương pháp nghiên cứu .10 Phương pháp mô hình nghiên cứu 10 Mơ hình nghiên cứu 13 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 24 3.2.1 Nguồn liệu 24 ey 3.1.2 t re Phương pháp nghiên cứu 10 n 3.1.1 va 3.1 3.2.2 t to Xử lý liệu 24 Kết nghiên cứu thảo luận 25 ng 4.1 Thống kê mô tả liệu 25 hi ep w Xử lý liệu đầu vào 25 4.1.2 Kiểm định tính dừng 25 4.1.3 Mô tả liệu 28 n 4.1.1 lo Kết kiểm định nhân Granger biến 30 y th 4.3 Kiểm định độ trễ tối đa 29 ad 4.2 Kiểm định đồng liên kết 31 4.5 Đo lường mối quan hệ dài hạn biến mơ hình VECM 33 4.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình 37 4.7 Thảo luận kết nghiên cứu 39 ju 4.4 yi pl n ua al va Kết kiểm định nhân Granger biến 39 4.7.2 Kết đo lường mối quan hệ biến VECM 39 n 4.7.1 ll fu Kết luận .42 oi m at nh DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ep GDP : Tổng sản phẩm quốc nội : Tổng cục thống kê : Chỉ số giá tiêu dùng w hi CPI n GSO lo : Quỹ tiền tệ quốc tế ad IMF : Lãi suất cho vay : Cung tiền ua al : Ngân hàng thương mại n NHTM pl M2 : Thanh khoản yi LR ju LQ : Chỉ số sản xuất công nghiệp y th IPI va : Chỉ số giá cổ phiếu TBR : Lợi suất tín phiếu kho bạc VECM : Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số n P ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to DANH MỤC CÁC BẢNG ng hi Bảng 3.1 Dấu kỳ vọng biến mơ hình (1) cho P (giá cổ phiếu) 22 ep Bảng 3.2 Dấu kỳ vọng biến mơ hình (2) cho LQ (thanh khoản) 23 w Bảng 3.3 Dấu kỳ vọng biến mơ hình (3) cho M2 (cung tiền) 23 n lo Bảng 3.4 Nguồn liệu biến 24 ad Bảng 4.1 Kết kiểm định tính dừng chuỗi gốc 26 y th Bảng 4.2 Kết kiểm định tính dừng chuỗi sai phân bậc 27 ju yi Bảng 4.3 Mô tả biến sau kiểm định tính dừng 28 pl Bảng 4.4 Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình 28 al n ua Bảng 4.5 Kết độ trễ tối đa 29 va Bảng 4.6 Kết kiểm định nhân Granger 30 n Bảng 4.7 Kết kiểm định đồng liên kết 32 ll fu m Bảng 4.8 Kết mơ hình VECM 33 oi Bảng 4.9 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình 37 at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH t to ng Hình 4.1 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình 38 hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Nghiên cứu sử dụng số liệu chuỗi thời gian theo quí giai đoạn 2001 hi – 2012 mẫu nghiên cứu quốc gia Việt Nam để phân tích mối liên hệ ep yếu tố cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Kiểm định mối liên hệ w yếu tố xem xét thơng qua phương trình n lo ad Kết nghiên cứu cho thấy, thứ nhất, dài hạn biến giá cổ phiếu, ju y th cung tiền, khoản có mối quan hệ với Thứ hai, ngắn hạn để điều chỉnh mức cân bằng, giá cổ phiếu chịu tác động cung tiền khoản yi pl Giá cổ phiếu chịu tác động hai kỳ trước Thanh al ua khoản chịu tác động hai kỳ trước Bên cạnh yếu tố đó, kết n nghiên cứu cịn tìm thấy chứng thực nghiệm rằng, lãi suất khơng có mối quan va n hệ với giá cổ phiếu, khoản cung tiền Thu nhập công ty (IPI) fu ll mối quan hệ với giá cổ phiếu, thu nhập quốc gia (GDP) có mối quan hệ ngược chiều m oi với khoản khơng có mối quan hệ với cung tiền Lạm phát (CPI) có mối at nh quan hệ ngược chiều với cung tiền z z Từ khóa: cung tiền, lãi suất, khoản, giá cổ phiếu k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Giới thiệu Lý chọn đề tài t to 1.1 ng hi Tại quốc gia, cung tiền, lãi suất, tính khoản giá cổ phiếu đóng ep vai trò quan trọng Trong kinh tế ngày phát triển mặt, w nguồn cung tiền cho kinh tế ngày trọng hơn, Chính Phủ n lo tập trung thực thi điều hành sách tiền tệ thơng qua kênh lãi suất, từ dẫn ad đến khoản kinh tế trở nên biến động ảnh hưởng không nhỏ đến y th ju yếu tố khác giá cổ phiếu yi pl Mặc dù giới xuất nhiều lý thuyết, mơ hình nghiên al ua cứu nhằm giải thích, hồi quy kiểm định mối liên hệ tương quan cung tiền, n lãi suất, khoản giá cổ phiếu, dựa sở liệu tìm kiếm va n tác giả đến nước chưa có nghiên cứu giúp trả lời đầy đủ fu ll mối liên quan tất yếu tố giai đoạn quí năm 2001 đến q m oi năm 2012 Vì vậy, việc nghiên cứu mơ hình đại giới, đồng thời at nh dựa tảng nghiên cứu thực nước thời gian vừa z qua, áp dụng cách thích hợp với điều kiện liệu thực tế Việt Nam trở z vb thành vấn đề cần thiết Đề tài “Kiểm định mối liên hệ cung tiền, lãi suất, om l.c gm 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu k nhằm giải vấn đề jm ht khoản giá cổ phiếu Việt Nam” tác giả tiến hành nghiên cứu Theo kết nghiên cứu nhiều chứng thực nghiệm giới cho an Lu thấy có mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Bài nghiên ey vấn đề sau: t re đến quí năm 2012 Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải n suất, khoản giá cổ phiếu Việt Nam giai đoạn từ quí năm 2001 va cứu tập trung vào vấn đề kiểm định mối liên hệ nhân tố cung tiền, lãi 33 Hypothesized Max-Eigen 0.05 t to ng Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.222893 36.08375 21.13162 0.0002 At most * 0.140838 25.07855 14.26460 0.0007 At most * 0.003059 17.15778 3.841466 0.0000 hi No of CE(s) ep w n lo ad Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level y th * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level ju yi **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values pl Nguồn: Sử dụng phần mềm Eviews ua al Đo lường mối quan hệ dài hạn biến mơ hình VECM n 4.5 n va fu Từ kết kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen nêu trên, tác giả có ll bảng kết mức độ mối quan hệ dài hạn đo lường mơ hình oi m VECM sau: at nh Bảng 4.8 Kết mơ hình VECM z z vb Vector Error Correction Estimates l.c gm Included observations: 45 after adjustments k Sample (adjusted): 2001Q4 2012Q4 jm ht Date: 07/11/14 Time: 10:20 Standard errors in ( ) & *, **, *** denote significant at 10%, 5% and 1%, om respectively an Lu Phương trình đồng liên kết LOG_P(-1) 1.000000 LOG_LQ(-1) 1.198151* n CointEq1 va Cointegrating Eq: ey t re 34 (0.07844) t to ng LOG_M2(-1) 7.368202** hi ep (0.05642) w n C 19.1719 lo ad Hệ số biểu diễn tốc độ điều y th ju chỉnh cân yi Error Correction: D(LOG_LQ) D(LOG_M2) 0.483459* 0.032182** 0.013197** (0.09326) (0.03147) (0.01088) -0.008583 -0.021031 (0.14716) (0.01630) 0.086746 -0.011230 pl D(LOG_P) n ua al CointEq1 n va fu 0.249488** ll D(LOG_P(-1)) m oi (0.03978) at nh 0.113492** z (0.14583) (0.01584) 0.966612* -0.209224 0.138376 (0.08677) (0.16423) 0.073994* -0.082931* 0.009887 (0.08361) (0.06316) (0.05641) 2.982666** 1.179702 0.164854 (0.01850) (0.11231) (0.17712) 1.707044** -1.229642 -0.644531 k D(LOG_LQ(-1)) jm ht vb (0.03584) z D(LOG_P(-2)) D(LOG_LQ(-2)) n va ey t re D(LOG_M2(-2)) an Lu D(LOG_M2(-1)) om l.c gm (0.05678) 35 (0.11693) (0.14415) 86.18326 -6.979109 -0.339523 (20.2128) (6.81932) (2.35768) 0.228532 -0.107402 0.041090 (0.38300) (0.12922) (0.14467) 4.290551 0.692208 -0.153582 (1.85042) (0.62429) (0.21584) -5.991102 -0.512523** 0.179263 (1.61284) (0.04413) (0.18813) -3.583760 0.333909 -0.378589** (0.97497) (0.32893) (0.01372) -1.102901 -0.226717 t to (0.03580) ng C hi ep w n LOG_IPI lo ad y th ju LR yi pl n ua al LOG_GDP n va ll fu oi m LOG_CPI at nh z -9.233478 (0.80359) (0.27783) R-squared 0.603877 0.440595 0.704237 Adj R-squared 0.455331 0.230818 Sum sq resids 0.636747 0.072477 S.E equation 0.141062 0.047591 0.016454 F-statistic 4.065256 2.100302 6.349549 Log likelihood 31.95378 80.84874 128.6424 Akaike AIC -0.842390 -3.015499 -5.139664 Schwarz SC -0.320466 -2.493575 -4.617739 Mean dependent 0.005130 0.045383 0.059025 k jm ht vb (2.38188) z TBR l.c gm 0.593325 0.008663 om an Lu n va ey t re 36 S.D dependent 0.191136 0.054264 ng hi ep Determinant resid covariance 3.84E-09 Log likelihood 244.4209 Akaike information criterion -8.996483 -7.310264 w 1.07E-08 n t to Determinant resid covariance (dof adj.) lo Schwarz criterion 0.025801 ad Nguồn: Sử dụng phần mềm Eviews y th ju Từ bảng kết cho thấy: yi Ở phương trình đồng liên kết, hệ số quan hệ dài hạn biến số giá pl - al ua cổ phiếu, khoản cung tiền có ý nghĩa thống kê cho thấy biến n có mối quan hệ dài hạn với va Hệ số co giãn P biến trễ P (trễ quí) với mức ý nghĩa n - fu ll thống kê cao 5% Kết phản ánh số giá cổ phiếu Việt m oi Nam chịu tác động lớn giá cổ phiếu thời kỳ trước Cịn at nh biến khác, kết với hệ số có ý nghĩa thống kê cho thấy số giá z cổ phiếu chịu tác động khoản, cung tiền z Đối với biến khoản, khoản giai đoạn trước (biến trễ q) có vb - jm ht ý nghĩa thống kê cho thấy khoản Việt Nam chịu tác động k khoản thời kỳ trước Ngồi ra, khoản cịn chịu tác động thu gm nhập quốc gia GDP Các hệ số biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống om - l.c kê Đối với biến cung tiền kết thể lạm phát có ý nghĩa an Lu thống kê, nghĩa thực tế cung tiền chịu tác động biến lạm phát Các Hệ số âm/dương cho biết điều chỉnh giảm hay tăng có cú ey t re sốc xảy làm hệ thống mức cân n - va biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê 37  Trong dài hạn, giá cổ phiếu, cung tiền khoản có mối quan t to hệ với ng hi  Trong ngắn hạn, để điều chỉnh mức cân bằng, giá cổ phiếu chịu ep tác động cung tiền khoản Ngồi ra, giá cổ phiếu cịn chịu tác động hai q trước Thu nhập w n cơng ty khơng có mối quan hệ với giá cổ phiếu lo ad  Lãi suất cho vay khơng có tác động đến khoản Thu nhập ju y th quốc gia có mối quan hệ với khoản yi  Lạm phát có mối quan hệ với cung tiền Cung tiền không chịu tác pl động thu nhập quốc gia, lợi suất tín phiếu, tính khoản, al n ua giá cổ phiếu va n ll fu oi m 4.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình nh Bảng 4.9 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình at z z Roots of Characteristic Polynomial ht vb Endogenous variables: LOG_P LOG_LQ LOG_M2 1.000000 0.208960 - 0.723353i 0.752930 0.208960 + 0.723353i 0.752930 0.444608 - 0.402626i 0.599820 ey 1.000000 t re 1.000000 n 1.000000 va Modulus an Lu Root om l.c gm Date: 07/19/14 Time: 09:19 k Lag specification: jm Exogenous variables: LOG_IPI LR LOG_GDP LOG_CPI TBR 38 t to ng 0.599820 -0.252381 - 0.358766i 0.438645 -0.252381 + 0.358766i 0.438645 0.055080 0.055080 hi 0.444608 + 0.402626i ep w VEC specification imposes unit root(s) n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb l.c gm Hình 4.1 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình Kết kiểm định cho thấy dấu chấm nằm vịng trịn đơn om vị, chứng tỏ mơ hình VECM thiết lập đạt yêu cầu, tức biến an Lu phân tích thực có tác động với n va ey t re 39 4.7 Thảo luận kết nghiên cứu t to ng 4.7.1 Kết kiểm định nhân Granger biến hi ep Kiểm định nhân Granger cặp biến cung tiền, khoản, giá cổ phiếu thu nhập cho thấy tất cặp biến có ảnh hưởng w n nhân hai chiều với Với liệu chuỗi thời gian Việt Nam giai lo ad đoạn từ quí 1/2001 đến quí 4/2012 cho thấy, có cung tiền giúp dự báo ju y th khoản yi Cung tiền M2 ảnh hưởng đến khoản LQ pl ua al Kết kiểm định Granger cho thấy mối liên hệ cung tiền n khoản Điều cho thấy yếu tố sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn n va ảnh hưởng cách có ý nghĩa đến với độ trễ quý Khi cung tiền ll fu thay đổi làm ảnh hưởng đến tính khoản m oi Qua đó, nghiên cứu cho thấy việc thực sách tiền tệ Việt nh at Nam nên sử dụng công cụ can thiệp đến cung tiền hệ thống ngân hàng ảnh z hưởng đến tính khoản kinh tế (hay dự trữ hệ thống ngân hàng) z jm ht vb công cụ khác k 4.7.2 Kết đo lường mối quan hệ biến VECM gm l.c Tổng hợp lại kết nghiên cứu định lượng cho thấy cung tiền, an Lu dài hạn om khoản giá cổ phiếu Việt Nam giai đoạn 2001-2012 có mối liên hệ với cung tiền thể mối liên hệ với giá cổ phiếu ảnh hưởng chiều, điều ey cứu cho thấy khoản có ảnh hưởng chiều đến giá cổ phiếu, đồng thời t re khoản có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, chứng thực nghiệm từ nghiên n – 2011 tương tự với trường hợp Việt Nam giai đoạn 2001 - 2012 cho thấy va Nghiên cứu Mohamed Ariff cộng (2012) thị trường Canada 1960 40 chứng tỏ kinh tế thực sách tiền tệ mở rộng, cung tiền t to kinh tế tăng lên giá cổ phiếu tăng Mặt khác, kết cho thấy GDP có mối ng quan hệ ngược chiều với khoản lạm phát có mối quan hệ ngược chiều với hi ep cung tiền w  Giá cổ phiếu chịu tác động khoản n lo ad Ở Việt Nam, mối quan hệ thể thơng qua kênh tín dụng ngân ju y th hàng Khi ngân hàng thương mại gửi tiền nhiều Ngân hàng Nhà nước yi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng lên tính khoản hệ thống ngân hàng giảm pl xuống, ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động tín dụng hình thức giải ngân Từ al ua đó, doanh nghiệp bị hạn chế việc tiếp cận nguồn vốn để đầu tư n tái đầu tư sản xuất kinh doanh, kéo theo giá trị cổ phiếu giảm Ngược lại, va n ngân hàng nhà nước hạ thấp tỷ lệ dự trữ bắt buộc hệ ngân hàng thương mại fu ll đạt trạng thái khoản dồi tiền dự trữ thấp Ngân hàng m oi đáp ứng nhu cầu vốn doanh nghiệp, làm tăng giá trị cổ phiếu nh at Số liệu nghiên cứu cho thấy khoảng thời gian từ năm 2005 - z z 2006 đến đầu năm 2007, tiền dự trữ hệ thống ngân hàng thương mại tăng vb jm ht nhẹ, chủ yếu xu hướng chung, thực giai đoạn ngân hàng thương mại dự trữ không nhiều, tốc độ tăng chậm, tạo điều kiện cho hoạt động tín k gm dụng, lúc giá cổ phiếu tăng mạnh Tuy nhiên, giai đoạn 2008 – l.c 2009 lượng tiền dự trữ tăng dốc lúc trượt giảm giá cổ phiếu om Và từ sau năm 2009, ta thấy rõ mối quan hệ ngược chiều dự trữ giá cổ phiếu an Lu giá cổ phiếu hay nói cách khác mối quan hệ chiều khoản ey thích kinh tế sách tiền tệ Khi Ngân hàng Nhà nước thực t re Mối quan hệ chiều cung tiền với giá cổ phiếu thể kích n va  Giá cổ phiếu chịu tác động cung tiền 41 sách tiền tệ mở rộng làm tăng lượng cung tiền, đẩy mạnh hoạt động tín t to dụng hệ thống ngân hàng thương mại, kích thích hoạt động đầu tư sản xuất ng kinh doanh từ doanh nghiệp, giúp cho giá trị cổ phiếu tăng lên Ngược lại, hi ep Ngân hàng Nhà nước thức sách thắt chặt tiền tệ làm cho lượng cung tiền giảm xuống làm tăng chi phí sử dụng vốn vay doanh nghiệp, hạn chế w hoạt động sản xuất kinh doanh dẫn đến sụt giảm giá trị cổ phiếu n lo ad Số liệu từ nghiên cứu cho thấy từ năm đầu năm 2001 đến đầu 2003, tốc y th ju độ tăng trưởng cung tiền giá cổ phiếu có xu hướng giảm nhẹ Từ đầu năm yi 2003 đến năm 2007 gia tăng mạnh giá cổ phiếu, giai đoạn cung tiền pl al tăng mạnh Giai đoạn 2007 đến nửa đầu 2008, tốc độ tăng trưởng cung tiền n ua giá cổ phiếu giảm mạnh Như vậy, liên tục từ năm 2001 đến nửa đầu n va 2008, sách tiền tệ Việt Nam phát huy tốt tác dụng việc điều ll fu tiết kinh tế Tuy nhiên, giai đoạn sau, sách tiền tệ Việt Nam trở oi m nên không hiệu nhà nước phải đối mặt với nhiều đánh đổi mục tiêu kinh tế vĩ mơ Do đó, mối quan hệ cung tiền giá cổ phiếu trở nên không rõ nh at ràng z z jm ht vb  Cung tiền chịu tác động lạm phát Về mặt lý thuyết, cung tiền tăng lên làm tăng mức giá chung, dẫn đến k gm lạm phát Tuy nhiên, tác động cần có khoảng thời gian sách l.c tiền tệ khơng thể tác động đến kinh tế Mặt khác, mức giá chung tăng om lên gây áp lực thắt chặt tiền tệ để giảm lượng cung tiền Cung tiền CPI an Lu Việt Nam có xu hướng tăng nên hình 4.4 cho thấy q có tốc độ tăng trưởng CPI cao hay lạm phát cao tốc độ tăng trưởng cung tiền q ey t re cung tiền lạm phát n thắt chặt tiền tệ ngược lại Do đó, tồn mối quan hệ ngược chiều va thấp Đó kết áp lực lạm phát đến Ngân hàng Nhà nước nhằm thực 42 Kết luận t to ng Cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu có vai trị quan trọng hi việc điều tiết kinh tế nói chung hệ thống tiền tệ nói riêng quốc gia ep Bài nghiên cứu đề cập đến mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản w giá cổ phiếu xem xét mối quan hệ nhân tác động n lo nhân tố với Thực trạng mẫu nghiên cứu quốc gia Việt Nam ad giai đoạn 2001-2012 mối liên hệ trình bày phần kết y th ju nghiên cứu, qua thấy vai trị mức độ tác động yếu tố yi pl Bằng liệu chuỗi thời gian từ quí 1/2001 đến quí 4/2012, nghiên cứu al ua tập trung tìm hiểu mối quan hệ khứ tương lai nhân tố kiểm n định nhân Granger, đồng thời thực đo lường mối quan hệ dài hạn va n biến cách sử dụng VECM cho liệu để nghiên cứu tác fu ll động biến thay đổi biến để điều chỉnh m oi mức cân Kiểm định Granger cho thấy thực nghiệm Việt Nam, có mối at nh quan hệ nhân chiều cung tiền ảnh hưởng đến khoản, cặp biến z cịn lại khơng có mối quan hệ nhân với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% z vb jm ht Kết nghiên cứu thu từ việc sử dụng mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM cho thấy giá cổ phiếu, cung tiền khoản có mối quan hệ với k gm dài hạn Ngoài ra, ngắn hạn để điều chỉnh trạng thái cân bằng, l.c giá cổ phiếu chịu tác động cung tiền khoản; cung tiền chịu tác động om lạm phát, khoản chịu tác động thu nhập GDP Còn lại, kết nghiên cứu an Lu cho thấy khơng có mối liên hệ biến IPI với giá cổ phiếu; khơng có mối liên hệ lãi suất cho vay với khoản; tương tự, GDP, lợi tức trái phiếu khơng có ey t re liên hệ cung tiền, khoản với giá cổ phiếu n Phát phù hợp với kết luận Mohamed cộng (2012) mối va mối liên hệ với cung tiền 43 Ngoài ra, luận văn kết luận với nghiên cứu Homa Jaffe t to (1971), Shiblee (2009), Keray Raymond (2009) cho cung tiền có mối liên ng hệ chiều với giá cổ phiếu Trái ngược với nghiên cứu Pearce Roley hi ep (1985) cho cung tiền giá cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều Về mối liên hệ cung tiền khoản, kết nghiên cứu khác với nghiên w n cứu Baks Kramer (1999), cung tiền có mối liên hệ chiều với lo ad khoản y th ju Hạn chế nghiên cứu yi pl Nghiên cứu hạn chế khả tiếp cận số liệu nên thời gian nghiên al ua cứu 12 năm trở lại dẫn đến số lượng quan sát mơ hình tương đối n nhỏ nên kết mang tính tương đối phản ảnh phần thực n va chất mối quan hệ ll fu oi m Hướng nghiên cứu tương lai nh at Mở rộng liệu để gia tăng tính vững kết nghiên cứu z z vb Sử dụng biến giả khác nhằm củng cố kết luận mối liên hệ cung k sốt có ý nghĩa tác động đến nhân tố jm ht tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Đồng thời mở rộng thêm nhiều biến kiểm gm l.c Một phần kết nghiên cứu cho thấy cung tiền giá cổ phiếu om có mối quan hệ chiều qua lại lẫn nhau, vậy, hướng nghiên cứu an Lu tương lai sử dụng số phương pháp phân tích định lượng tốt hơn, phương pháp SVAR số liệu với thời gian dài để thấy rõ n va tác động qua lại nhân tố ey t re DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng Tài liệu tiếng Việt hi ep Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết, 2013 Mối quan hệ tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu TP.Hồ Chí Minh Tạp chí Phát triển Hội nhập, 11, 37-41 w n lo Tài liệu tiếng Anh ad y th Al-Sharkas, 2004 The Dynamic relationship between macroeconomic factors and ju yi the Jordanian stock market International Journal of Applied Econometrics and pl Quantitative Studies ua al n Amihud, Y., & Mendelson, H., 1986 Asset Pricing and the bid-ask spread Journal va n of Financial Economics, 17, 223-249 ll fu at nh effects Journal of Markets, 5, 31-56 oi m Amihud, Y., 2002 Illiquidity and stock returns: Cross-section and time series z Arango, L.E., Gonzalez, A Posada, C.E, 2002 Returns and Interest Rate: z k jm Economics, 12, 835-842 ht vb ANonlinear Relationship in the Bogota Stock Market Applied Financial l.c gm Benjamin A Abugri, 2008 Empirical relationship between macroeconomic volatility and stock returns: Evidence from Latin American markets International om Review of Financial Analysis, 17, 396-410 an Lu Chordia, T., Subrahmanyam, A., & Anshuman, V R., 2001 Trading activity and n va expected stock returns Journal of Financial Economics, 59, 3–32 987-994 ey Variables on Istalbul Stock Exchange Indexes, Applied Financial Economics, 15, t re Erdem C., Arslan C.K., and Erdem M.S., 2005 Effects of Macroeconomic Flannery, M.J., Protopapadakis, A., 2002 Macroeconomic factors influence t to aggregate stock returns The review of financial studies Oxford: Oxford university ng Express, 751-782 hi ep George Filis, 2010 Macro economy, stock market and oil prices: Do meaningful w relationships exist among their cyclical fluctuations? Energy Economics, 32, 877- n lo 886 ad ju y th Gordon D B and Leeper, E M., 1992 In search of the liquidity effect Journal of Monetary Economics, 29, 341-369 yi pl ua al Gordon, D B and Leeper, E M., 2002 The price level, the quantity theory of n money, and the fiscal theory of the price level NBER Working Papers 9084: va National Bureau of Economic Research, Inc n fu ll Goswami, G., and S.C Jung, 1998 Stock Market and Economuc Forces: Evidence oi m from Korea Global Finance Conference, May, Mexico City at nh z Homa, K E and Jaffe, D M., 1971 The Supply of Money and Common Stock z jm ht vb prices The Journal of Finance, 26: 1045–1066 Ibrahim MH, Aziz H., 2003 Macroeconomic variables and the Malaysian equity k l.c gm market: A view through rolling subsamples J Econ Stu 30(1): 6-27 Islam, M and S Watanapalachaikul, 2003 Time series financial econometrics of om the Thai stock market: a multivariate error correction and valuation model, Paper an Lu presented to Global Business and Economic Development, Asian Institute of n va Technology, Bangkok, Thailand Jamaica ey monetary variables? Evidence from Jamaica Series working papers of Bank of t re Keray Raymond, 2009 Is there a long run relationship between stock prices and Khalid Mustafa, Roohi Ahmed, Afaq Ahmed Siddiqui, 2013 Money Supply and t to Equity Price Movements in Pakistan European Journal of Business and ng Management hi ep Kian-Ping Lim, Robert D Brooks, Jae H Kim, 2008 Financial crisis and stock w market efficiency: Empirical evidence from Asian countries International Review n lo of Financial Analysis, 17, 571-591 ad ju y th Klaas Baks and Charles Kramer, 1999 Global Liquidity and Asset Prices: Measurement, Implications and Spillovers IMF Working Paper yi pl ua al Lawrence J Christiano and Martin Eichenbaum, 1995 Liquidity Effects, Monetary n Policy and the Business Cycle Journal of Money, Credit and Banking, 27, 1113- n va 1136 fu ll Leeper, E M and Gordon, D B., 1992 In search of the liquidity effect Journal of oi m Monetary Economics, 29, 341-369 at nh z Liu, M.H., Shrestha, K.M., 2008 Analysis of the Long-Term Relationship between z k jm ht Cointegration, Managerial Finance, 34(1), 744-755 vb Macroeconomic Variables and the Chinese Stock Market using Heteroscedastic om l.c Learning gm Mankiw, N Gregory, 2011 Principles of Economics 6th ed New York: Cengage Maskay, B., 2007 Analyzing the Effect of Change in Money Supply on Stock an Lu Prices The Park Palace Economist, Vol 15 ey t re 202 – 220 n rate, liquidity and share prices: A test of their linkage Global Finance Journal, 23, va Mohamed Ariff, Tin-fah Chung and Shamsher M., 2012 Money supply, interest Mohamed Ariff, Tin-fah Chung, Shamsher M., 2012 Money supply, interest rate, t to liquidity and share prices: A test of their linkage using panel data of G-7 countries ng Published at 25th Australasian Finance & Banking Conference 201, ISBN: hi ep 9780987312747 w Mukherjee, T., Naka, A., 1995 Dynamic Linkage Between Macroeconomic n lo Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error ad Correction Model Journal of Financial Research, 18, 223-237 ju y th Nishat, M., Shaheen, R., 2004 Macroeconomic Factors and Pakistani Equity yi pl Market The Pakistan Development Review, 43(4), 619-637 ua al n Pilinkus, D., 2009 Stock Market and Macroeconomic Variables: Evidences from va Lithuania Journal of Economics and Management, 884-891 n fu ll Praphan, Subhash, 2002 Stock market and macroeconomic fundamental dynamic oi m interactions : ASEAN-5 countries Journal of Asian Economics, 13, 27-51 at nh z Shanken J., 1990 Intertemporal Asset Pricing: An Empirical Investigation Journal z jm ht vb of Econometrics, 45, 99-120 Shiblee, Lena Saeed, 2009 The Impact of Inflation, GDP, Unemployment and k l.c gm Money Supply on Stock Prices Social Science Research Network Tobias Adrian and Hyun Song Shin, 2008 Liquidity, Monetary Policy and om Financial Cycles Current Issues in Economics and Finance, 14 an Lu Uddin, M G S and Alam, M M., 2007 The Impacts of Interest Rate on Stock n ey t re Management and Sciences, 1(2), 123-132 va Market: Empirical Evidence from Dhaka Stock Exchange South Asian Journal of