(Luận văn) mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và cấu trúc hội đồng quản trị, minh chứng thực nghiệm từ các công ty niêm yết trên hose

t to ng hi ep BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM w n lo ad ju y th yi NGUYỄN THẾ HÙNG pl n ua al n va ll fu MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CẤU oi m TRÚC HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ MINH CHỨNG THỰC at nh NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 th t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM w n lo ad ju y th NGUYỄN THẾ HÙNG yi pl ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CẤU n TRÚC HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ MINH CHỨNG THỰC va n NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE ll fu oi m at nh Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z Mã số: 60340201 z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om an Lu PGS TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 th t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ giá trị doanh nghiệp cấu trúc HĐQT Minh chứng thực nghiệm từ công ty niêm yết w n HOSE” cơng trình nghiên cứu tác giả Các thông tin liệu lo ad sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn có nguồn gốc y th rõ ràng kết trình bày luận văn chưa cơng bố ju cơng trình nghiên cứu khác Luận văn thực hướng dẫn yi pl khoa học PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang al n ua TP.HCM, ngày 30 tháng 07 năm 2015 Học viên n va ll fu m oi Nguyễn Thế Hùng at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n lo MỤC LỤC ad y th DANH MỤC BẢNG ju DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT yi pl GIỚI THIỆU al n ua 1.1 Tính cấp thiết đề tài n va 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu ll fu 1.2.1 oi m nh 1.3 Phạm vi đối tượng nghiên cứu at Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu z 1.3.1 z jm ht vb 1.4 Phương pháp nghiên cứu k l.c gm 1.5 Ý nghĩa khoa học,thực tiễn đề tài 1.6 Cấu trúc đề tài om KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM an Lu 2.1 Đo lường giá trị doanh nghiệp n va 2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu kiến thức đặc thù, chi phí R&D cấu HĐQT 2.2.3 Các yếu tố khác 10 th 2.2.2 ey Nhu cầu cố vấn, mức độ phức tạp doanh nghiệp quy mô t re 2.2.1 t to ng 2.3 Nghiên cứu cấu trúc HĐQT hoạt động công ty 13 hi ep PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Phương pháp thu thập xử lý số liệu 18 w n 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu .21 lo ad 3.2.1 Giả thuyết 22 y th yi 3.2.3 Giả thuyết 22 ju 3.2.2 Giả thuyết 22 pl ua al 3.3 Mơ hình nghiên cứu 23 Các mơ hình nghiên cứu .23 3.3.2 Ước lượng mơ hình hồi quy 24 n 3.3.1 n va ll fu oi m 3.4 Lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp .26 at nh 3.5 Kiểm soát nội sinh 3SLS 27 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 28 z z 4.1 Thống kê mô tả biến quan sát 28 vb jm ht 4.2 Kết phân tích đơn biến 29 k 4.3 Kết hồi quy đa biến: xác định cấu trúc HĐQT 32 gm Yếu tố định quy mô HĐQT 33 4.3.2 Yếu tố định cấu HĐQT 36 om l.c 4.3.1 an Lu 4.4 Tác động cấu trúc HĐQT lên hệ số Tobin’s Q 37 4.4.3 Tác động tỷ lệ thành viên bên lên Tobin’s Q 40 th 4.5 Kiểm soát vấn đề nội sinh .42 ey Tác động số thành viên bên lên Tobin’s Q 40 t re 4.4.2 n Tác động quy mô HĐQT lên Tobin’s Q 39 va 4.4.1 t to ng KẾT LUẬN VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH 49 hi ep 5.1 Kết luận 49 5.2 Các hàm ý sách 50 w n 5.2.1 Lựa chọn quy mô HĐQT phù hợp 50 lo ad 5.2.2 Lựa chọn cấu trúc HĐQT phù hợp 51 y th Các giải pháp khác nhằm tăng giá trị công ty 52 ju 5.2.3 yi 5.3 Hạn chế đề tài 52 pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC BẢNG hi ep Bảng 3.1: Tên biến, cách đo lường biến sử dụng mơ hình 18 w Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả 28 n lo ad Bảng 4.2: Kết mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến quy mô HĐQT 34 y th ju Bảng 4.3: Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ thành viên bên 36 yi pl Bảng 4.4: Các nhân tố ảnh hưởng lên Tobin’s Q công ty phức tạp 38 al n ua Bảng 4.5: Các nhân tố ảnh hưởng lên Tobin’s Q công ty 41 va n Bảng 4.6: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời theo 3SLS 43 ll fu oi m nh at DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT z k jm ht CEO: Tổng Giám đốc vb HĐQT: Hội đồng Quản trị z HOSE: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng GIỚI THIỆU hi ep 1.1 Tính cấp thiết đề tài w Hiện nay, nhiều doanh nghiệp hoạt động theo hình thức cổ phần hóa, n lo theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty vai trị quản lý, điều hành ad HĐQT chưa thực phát huy hiệu Theo thông lệ quốc tế, HĐQT y th quan có quyền lực cao doanh nghiệp, hoạch định chiến lược, ju yi giám sát hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Tuy nhiên thực pl tế vai trò HĐQT thường bị xem nhẹ; không thực đầy đủ vai al ua trị quản trị cơng ty Các thành viên HĐQT phải tập trung n nhiều vào cơng tác điều hành; chí khơng ý tới vai trị va n định hướng chiến lược giám sát, đảm bảo công ty phát triển phù hợp với ll fu chiến lược Thêm vào đó, thành viên HĐQT thường chịu ảnh hưởng nhiều oi m lợi ích cổ đơng lớn phục vụ cho lợi ích cơng ty nh người khác có liên quan Trong điều kiện nói trên, yêu cầu phải có at thành viên độc lập hay thành viên không điều hành HĐQT cần z z thiết vb jm ht Hiện nay, Việt Nam chưa có tiêu chí chế đánh giá hiệu hoạt động HĐQT nói chung thành viên HĐQT nói riêng Việc cấp thiết k gm cần phải xác định vai trị mơ hình cấu trúc HĐQT phù hợp để giúp l.c doanh nghiệp hoạt động hiệu Đã có nhiều quan điểm quy mơ om (số lượng thành viên) HĐQT số lượng đại diện Ban điều hành an Lu HĐQT nhằm để nâng cao giá trị công ty (Tobin’s Q) Tuy nhiên quan điểm chưa giải triệt để việc lựa chọn mơ hình HĐQT phù hợp, ey th “Mối quan hệ giá trị doanh nghiệp cấu trúc HĐQT Minh chứng t re động doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam, tác giả lựa chọn đề tài n Với mục đích đánh giá, khẳng định vai trò HĐQT hoạt va thống để nâng cao giá trị doanh nghiệp thị trường tài t to ng thực nghiệm từ công ty niêm yết HOSE” làm luận văn thạc sĩ hi ep 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu w n 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu lo ad Xác định mối quan hệ cấu trúc hội đồng quản trị giá trị doanh y th nghiệp công ty niêm yết HOSE, từ đề xuất số sách ju yi phù hợp để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp pl 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu ua al Các công ty hoạt động đa ngành và/ có doanh thu lớn và/ tỷ lệ nợ n n va cao thường có quy mơ HĐQT lớn nhiều thành viên bên ll fu HĐQT cơng ty cịn lại? oi m Có phải cơng ty hoạt động lĩnh vực nghiên cứu phát triển at lại? nh thường có tỷ lệ thành viên bên trong HĐQT nhiều cơng ty cịn z z Có phải cơng ty hoạt động đa ngành và/ có doanh thu lớn và/ vb k jm HĐQT làm tăng giá trị doanh nghiệp? ht tỷ lệ nợ cao tăng quy mô HĐQT số lượng thành viên bên thành viên bên trong HĐQT làm tăng giá trị doanh nghiệp? an Lu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu om 1.3 Phạm vi đối tượng nghiên cứu l.c gm Các công ty hoạt động lĩnh vực nghiên cứu phát triển tăng tỷ lệ th phân tích mẫu nghiên cứu bao gồm 1.386 quan sát 243 công ty niêm yết ey Nghiên cứu tiến hành kiểm định giả thuyết nghiên cứu dựa việc t re 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu n trúc HĐQT giá trị doanh nghiệp cơng ty niêm yết HOSE va Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc HĐQT mối liên hệ cấu t to ng HOSE giai đoạn từ 2007 đến 2013 (không bao gồm cơng ty tài hi ep chính, ngân hàng, bảo hiểm) Các công ty lựa chọn công ty phải có quan sát liệu phải có đầy đủ báo cáo tài (đã w kiểm tốn), báo cáo thường niên, giá cổ phiếu giao dịch hàng ngày n lo 1.4 Phương pháp nghiên cứu ad y th Từ nghiên cứu khoa học, tạp chí khoa học thu thập được, tác giả ju tiến hành tổng hợp, thống kê xử lý số liệu thông qua phương pháp định tính yi pl định lượng Các kỹ thuật tính tốn sử dụng mơ hình bao gồm: ua al thống kê mô tả biến liệu; ước lượng mơ hình hồi quy theo n phương pháp OLS, FEM, REM, tiến hành kiểm định để lựa chọn mơ hình n va phù hợp; cuối cùng, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy giai đoạn (3SLS) để ll fu kiểm soát vấn đề nội sinh tồn mơ hình oi m 1.5 Ý nghĩa khoa học,thực tiễn đề tài at nh Đề tài luận văn thạc sỹ “Mối quan hệ giá trị doanh nghiệp cấu z trúc HĐQT Minh chứng thực nghiệm từ công ty niêm yết HOSE” z vừa có tính khoa học thực tiễn luận văn tác giả làm rõ nội dung vb jm ht sau: k - Hệ thống hóa sở lý luận quản trị, khái niệm l.c gm HĐQT, từ thực tiễn tình hình nghiên cứu giới cấu trúc HĐQT để xây dựng mơ hình hồi quy lý thuyết mối liên hệ cấu trúc HĐQT om giá trị doanh nghiệp an Lu - Xác định mơ hình đánh giá mức độ tác động nhân tố hưởng đến cấu trúc HĐQT tìm mối liên hệ giá trị doanh nghiệp ey t re th công ty niêm yết HOSE n - Đề xuất số sách phù hợp để nâng cao hiệu hoạt động cho va thay đổi cấu HĐQT công ty niêm yết HOSE -.0365045 0215786 0094182 0111819 -3.88 1.93 0.000 0.054 -.0549679 -.0003424 -.0180411 0434996 risk | roa | -3.145499 -.0810696 9618506 0740366 -3.27 -1.09 0.001 0.274 -5.031109 -.2262108 -1.259889 0640717 roa1 | roa2 | intangible | 0008182 -.0579042 1.385219 0777089 0677162 1919936 0.01 -0.86 7.21 0.992 0.393 0.000 -.1515221 -.1906549 1.008835 1531586 0748466 1.761603 t to advice | rd | ng hi ep w n 0078272 5.47 0.000 0274434 0581322 001994 0057209 0.35 0.727 -.0092212 0132093 lnage | freeCF | 0535358 017747 031907 0306556 1.68 0.58 0.093 0.563 -.0090146 -.0423501 1160862 0778442 -.0098519 -.0367494 0256621 0240506 -0.38 -1.53 0.701 0.127 -.0601599 -.0838983 0404561 0103994 -.0669128 023237 -2.88 0.004 -.1124666 -.0213589 0244485 024849 -3.44 -4.04 0.001 0.000 -.131948 -.149204 -.0360905 -.0517762 -4.08 0.000 -.1509086 -.052884 lo 0427878 pl lnagef | lntenure | ad | y th year | | | ju 2008 2009 yi | 2011 2012 | | -.0840192 -.1004901 | -.1018963 0250012 n | ua 2013 al 2010 n va _cons | 1.664694 1298091 12.82 0.000 1.410216 1.919171 -+ -insiderf | 0.589 0.081 -.0096911 -.0940931 0170722 0053863 0105891 9266664 0.12 0.45 0.904 0.650 -.0194818 -1.396152 022036 2.237118 136642 -.0102799 0718171 0730184 1.90 -0.14 0.057 0.888 -.0041481 -.1534251 2774321 1328652 roa2 | intangible | -.0157093 -.2815759 0638737 1831745 -0.25 -1.54 0.806 0.124 -.1409271 -.6406708 1095084 0775191 ceo | 2402435 0407704 5.89 0.000 1603173 3201697 lntenure | lnage | 0272674 1604515 0053891 0296518 5.06 5.41 0.000 0.000 0167027 1023222 0378321 2185807 lnagef | -.0095412 0077456 -1.23 0.218 k 006826 0253722 rd | risk | 0012771 4204832 roa | roa1 | -.0247255 0056432 freeCF | -.0201735 0288469 -0.70 0.484 -.0767248 0363778 lnsize | leverage | | 0087583 1271242 0039339 0270927 2.23 4.69 0.026 0.000 0010463 0740118 0164703 1802367 m nh at 0036906 -.0443534 ll 0.54 -1.75 oi fu tobinsq | lnboard | z z jm ht vb om l.c gm -.0479558 0467501 -0.83 -0.86 0.406 0.388 -.0634729 -.0621288 0256698 0241582 2011 2012 | | -.0256699 -.0285743 0233096 023779 -1.10 -1.20 0.271 0.230 -.071366 -.0751906 0200261 0180421 2013 | | -.0504459 0239519 -2.11 0.035 -.0974011 -.0034906 _cons | -.5285356 1580442 -3.34 0.001 -.8383652 -.2187061 tobinsq | 0079298 0046096 1.72 0.085 -.0011069 risk | 0144987 6183208 0.02 0.981 -1.197656 0169664 1.226654 roa | -.1402816 0453631 -3.09 0.002 -.2292113 -.0513518 th -+ -ceo | ey 0.980 0227359 0220075 t re -0.02 -.0189016 -.0189853 n 0241548 | | va -.0006028 2009 2010 an Lu year | 2008 | t to ng -.0775045 -.0331985 0492571 0429148 -1.57 -0.77 0.116 0.439 -.1740681 -.1173285 0190591 0509316 lntenure | lnsize | 0230336 -.0015385 0034288 002349 6.72 -0.65 0.000 0.513 0163118 -.0061435 0297553 0030665 | year | 2008 | 0147257 0163249 0.90 0.367 -.0172777 046729 2009 | 0234001 0152086 1.54 0.124 -.0064148 0532151 2010 | 0259471 014663 1.77 0.077 -.0027983 0546925 2011 2012 | | 0308148 0188824 0153272 0151689 2.01 1.24 0.044 0.213 0007673 -.0108547 0608622 0486196 | 0180768 0148494 1.22 0.224 -.0110339 0471874 hi roa1 | roa2 | ep w n lo ad 2013 y th | ju _cons | 0717734 0703314 1.02 0.308 -.066104 2096508 yi pl est sto OLS ua al n reg3 (tobinsq lnboard board_advice insiderf insiderf_rd advice rd risk roa roa1 roa2 intangible n va > ceo i.year) (lnboard tobinsq insiderf advice rd risk roa roa1 roa2 intangible lnagef lntenure ln > age freeCF i.year) (insiderf tobinsq lnboard rd risk roa roa1 roa2 intangible ceo lntenure lnage > lnagef freeCF lnsize leverage i.year) (ceo tobinsq risk roa roa1 roa2 lntenure lnsize i.year) ll fu oi m nh at Three-stage least-squares regression z Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P z 7212696 0.3051 19 21 1.249471 1.206623 -46.6162 -48.2456 ceo 1386 13 175803 -1.4405 1361.50 0.0000 299.72 421.64 0.0000 0.0000 100.01 0.0000 k jm 18 1386 1386 ht 1386 lnboard insiderf vb tobinsq gm l.c -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] om -+ -tobinsq | -.347955 3.170759 insiderf | insiderf_rd | -.1708123 3519731 2146247 1904732 -0.80 1.85 0.426 0.065 -.5914691 -.0213474 2498444 7252936 advice | rd | -3.523139 -.0739879 1.05808 0777596 -3.33 -0.95 0.001 0.341 -5.596937 -.2263938 -1.44934 078418 risk | 2.56955 4.175918 0.62 0.538 -5.615098 10.7542 roa | roa1 | 3.009371 9347828 2808203 3118249 10.72 3.00 0.000 0.003 2.458974 3236171 3.559769 1.545948 6919753 roa2 | 1640237 269368 0.61 0.543 -.3639278 intangible | 1.29953 6694255 1.94 0.052 -.01252 2.61158 ceo | | 2.761146 583042 4.74 0.000 1.618405 3.903888 th -2.842804 8424965 ey 0.012 0.001 t re -2.51 3.38 n 6364527 5939554 va -1.595379 2.006628 an Lu lnboard | board_advice | t to ng hi ep year | 2008 | -1.700928 0886391 -19.19 0.000 -1.874657 -1.527198 2009 2010 | | -1.42863 -1.657941 0858444 0793004 -16.64 -20.91 0.000 0.000 -1.596882 -1.813366 -1.260378 -1.502515 2011 2012 2013 | | | -1.904473 -1.802833 -1.672912 0804358 0812183 0802809 -23.68 -22.20 -20.84 0.000 0.000 0.000 -2.062124 -1.962018 -1.83026 -1.746822 -1.643648 -1.515564 4.845968 1.200852 4.04 0.000 2.492342 7.199595 | w _cons | n lo -+ -lnboard | 1826675 10.61 0.000 1.579609 2.295653 1713288 -5.91 0.000 -1.348161 -.6765642 advice | rd | 0875191 -.0692709 0331385 0294168 2.64 -2.35 0.008 0.019 0225689 -.1269268 1524693 -.011615 -10.47626 3.637548 -2.88 0.004 -17.60572 -3.346795 5465346 3302323 -9.52 -4.87 0.000 0.000 -6.273109 -2.256889 -4.130732 -.9624018 ju y th 1.937631 -1.012363 pl ad tobinsq | insiderf | yi risk | -5.20192 -1.609645 -.4863765 2599115 -1.87 0.061 -.9957936 0230407 2168607 5219633 0.42 0.678 -.8061686 1.23989 lnagef | lntenure | lnage | 1981977 -.0291909 5941721 0243344 0149917 0956636 8.14 -1.95 6.21 0.000 0.052 0.000 1505031 -.058574 4066749 2458923 0001922 7816693 freeCF | | 0141174 0495249 0.29 0.776 -.0829497 1111845 year | 2008 | 3.180113 3122892 10.18 0.000 2.568037 3.792189 2009 2010 | | 2.582997 2.962046 2596537 2946454 9.95 10.05 0.000 0.000 2.074085 2.384551 3.091909 3.53954 2011 2012 | | 3.340163 3.085365 3304382 3084956 10.11 10.00 0.000 0.000 2.692516 2.480724 3.98781 3.690005 2013 | 2.770676 2788419 9.94 0.000 2.224156 3.317197 | _cons | -4.202056 7273406 -5.78 0.000 -2.776494 n roa2 | intangible | jm ua al roa | roa1 | n va ll fu oi m at nh z z ht vb -5.627617 k -+ -| gm insiderf -.8438083 -.747898 -.0888231 3310306 0739137 0386776 -2.55 -10.12 -2.30 0.011 0.000 0.022 -1.492616 -.8927662 -.1646298 risk | roa | 5.427637 3.380896 5.959678 1.019058 0.91 3.32 0.362 0.001 -6.253118 1.383579 17.10839 5.378213 roa1 | roa2 | 1.497438 346975 5603516 3903075 2.67 0.89 0.008 0.374 3991687 -.4180137 2.595707 1.111964 intangible | ceo | 3794712 10.27588 524555 1.361215 0.72 7.55 0.469 0.000 -.6486376 7.607947 1.40758 12.94381 lntenure | lnage | -.161561 3662217 043487 0955246 -3.72 3.83 0.000 0.000 -.2467939 178997 -.0763281 5534464 lnagef | 2002305 0434669 4.61 0.000 115037 2854241 freeCF | lnsize | 1692296 0092459 0954652 0233239 1.77 0.40 0.076 0.692 -.0178788 -.036468 3563379 0549598 leverage | 1648243 0641944 2.57 0.010 0390057 2906429 om an Lu n va ey t re th | -.1950003 -.6030297 -.0130164 l.c tobinsq | lnboard | rd | t to ng hi ep year | 2008 | -1.524221 5799249 -2.63 0.009 -2.660853 -.3875892 2009 2010 | | -1.454974 -1.622885 4972543 5542445 -2.93 -2.93 0.003 0.003 -2.429575 -2.709185 -.4803735 -.5365859 2011 2012 2013 | | | -1.916115 -1.823398 -1.792532 6337972 6013963 5631672 -3.02 -3.03 -3.18 0.003 0.002 0.001 -3.158335 -3.002113 -2.89632 -.6738951 -.6446824 -.6887451 1.078571 8109392 1.33 0.184 -.5108409 2.667982 | w _cons | n lo -+ -ceo | 0326312 6.79 0.000 1576677 -1.076385 9556148 -1.13 0.260 -2.949355 796586 roa | roa1 | -.7048199 -.2601514 1050793 0788663 -6.71 -3.30 0.000 0.001 -.9107714 -.4147266 -.4988683 -.1055762 -.0680297 0646094 -1.05 0.292 -.1946618 0586023 0037447 0033489 2.71 0.92 0.007 0.359 0028203 -.0034936 0174992 0096337 ju y th 2216236 risk | pl ad tobinsq | yi roa2 | 0101598 00307 ua al lntenure | lnsize | 2855795 | n year | | | | 3741286 3224779 3682549 0595502 0506139 0554928 6.28 6.37 6.64 0.000 0.000 0.000 2574123 2232764 2594909 490845 4216793 4770189 2011 2012 | | 4223449 3925865 0625628 0597605 6.75 6.57 0.000 0.000 2997239 275458 5449658 509715 2013 | | 3654844 0558658 oi 0.000 2559893 4749794 n va 2008 2009 2010 ll fu m 6.54 nh at _cons | -.4846416 0899177 -5.39 0.000 -.660877 -.3084063 z tobinsq lnboard insiderf ceo board_advice insiderf_rd advice rd risk roa roa1 roa2 z vb Endogenous variables: Exogenous variables: ht intangible 2008.year 2009.year 2010.year 2011.year 2012.year 2013.year k jm lnagef lntenure lnage freeCF lnsize leverage gm est sto SEM l.c hausman OLS SEM (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | OLS SEM Difference S.E -+ - insiderf | insiderf_rd | 0345304 1865189 -.1708123 3519731 2053428 -.1654542 -.6816857 -3.523139 2.841453 rd | risk | -.0525862 5.62699 -.0739879 2.56955 0214017 3.05744 roa | 2.677923 3.009371 -.3314487 roa1 | 853765 9347828 -.0810178 roa2 | 1838756 1640237 0198518 th advice | ey 1.398058 -1.640767 t re -1.595379 2.006628 n -.1973209 3658602 va lnboard | board_advice | an Lu Coefficients -(b) (B) om | t to ng 8939894 1850561 1.29953 2.761146 -.4055404 -2.57609 2008bn.year | 2009.year | -1.682761 -1.398769 -1.700928 -1.42863 0181666 029861 2010.year | 2011.year | 2012.year | -1.593691 -1.819635 -1.732034 -1.657941 -1.904473 -1.802833 0642497 0848382 0707991 2013.year | -1.603033 -1.672912 0698791 hi intangible | ceo | ep w n lo b = consistent under Ho and Ha; obtained from reg3 B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from reg3 ad Ho: difference in coefficients not systematic ju y th Test: chi2(16) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) yi = 203.40 pl n ua al Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) n va est table OLS SEM, varlabel b(%9,7g) star(0.10 05 01) title("Ket qua uoc luong 3SLS theo cac b > ien giai thich sau:") ll fu oi m Ket qua uoc luong 3SLS theo cac bien giai thich sau: nh at Variable | OLS SEM -+ 5,62699 2,56955 2,761146*** 2008 2009 | -1,682761*** | -1,398769*** -1,700928*** -1,42863*** 2010 2011 2012 | -1,593691*** | -1,819635*** | -1,732034*** -1,657941*** -1,904473*** -1,802833*** 2013 | -1,603033*** -1,672912*** Constant | 2,394875*** 4,845968*** -+ th ,1850561 ey % so huu cua CEO | year | t re ,1640237 1,29953* n ,1838756 ,8939894 va roa_t_2 | Tai san vo hinh | an Lu 3,009371*** ,9347828*** om 2,677923*** ,853765*** l.c ROA (%) | roa_t_1 | gm Rui ro - % | ,3519731* -3,523139*** -,0739879 k Bien gia co van | -,6816857** Bien gia R&D | -,0525862 -,1708123 jm ,1865189 ht ,0345304 -1,595379** 2,006628*** vb Ty le TV HDQT | RD * TV ben | z | So TV HDQT | -,1973209 Co van * quy mo HDQT | ,3658602* z tobinsq lnboard t to | Chi so Tobin's Q | ,0035079 1,937631*** ng -1,012363*** ,0875191*** Bien gia R&D | ,0215786* Rui ro - % | -3,145499*** ROA (%) | -,0810696 -,0692709** -10,47626*** -5,20192*** hi Ty le TV HDQT | -,032157 Bien gia co van | -,0365045*** ep roa_t_1 | ,0008182 -1,609645*** w roa_t_2 | -,0579042 n lo Tai san vo hinh | So nam niem yet | -,4863765* 1,385219*** ,0427878*** ad ,001994 Tuoi cua CEO | ,0535358* y th Nhiem ky CEO | -,0291909* ,5941721*** ,017747 ,0141174 ju Dong tien tu | | ,2168607 ,1981977*** yi year | pl | -,0098519 | -,0367494 3,180113*** 2,582997*** | -,0669128*** 2,962046*** 2011 | -,0840192*** 3,340163*** 2012 | -,1004901*** 2013 | -,1018963*** Constant | 1,664694*** 3,085365*** 2,770676*** -4,202056*** n va 2010 n ua al 2008 2009 fu ll -+ -insiderf | ,1648243** | -,0256699 | -,0285743 -1,916115*** -1,823398*** 2013 | -,0504459** -1,792532*** ceo | Chi so Tobin's Q | Rui ro - % | ,0079298* ,0144987 ,2216236*** -1,076385 th Constant | -,5285356*** 1,078571 -+ ey 2011 2012 t re -1,454974*** -1,622885*** n | -,0189016 | -,0189853 va -1,524221*** 2009 2010 an Lu year | 2008 | -,0006028 om ,1271242*** l.c Ti le don bay | | ,3662217*** ,2002305*** ,1692296* ,0092459 gm So nam niem yet | -,0095412 Dong tien tu | -,0201735 Quy mo doanh nghiep | ,0087583** -,161561*** k ,1604515*** jm ,0272674*** Tuoi cua CEO | ,3794712 10,27588*** ht Nhiem ky CEO | ,346975 vb Tai san vo hinh | -,2815759 % so huu cua CEO | ,2402435*** 3,380896*** 1,497438*** z roa_t_2 | -,0157093 z ROA (%) | ,136642* roa_t_1 | -,0102799 -,0888231** 5,427637 at ,0012771 ,4204832 -,8438083** -,747898*** nh Bien gia R&D | Rui ro - % | oi m Chi so Tobin's Q | ,0036906 So TV HDQT | -,0443534* t to ng ROA (%) | -,1402816*** roa_t_1 | -,0775045 -,7048199*** -,2601514*** roa_t_2 | -,0331985 Nhiem ky CEO | ,0230336*** -,0680297 ,0101598*** hi ep ,00307 2008 | ,0147257 ,3741286*** 2009 | ,0234001 ,3224779*** 2010 2011 | | ,0259471* ,0308148** ,3682549*** ,4223449*** 2012 | ,0188824 ,3925865*** 2013 | ,0180768 ,3654844*** w Quy mo doanh nghiep | -,0015385 | year | n lo ad y th ju Constant | ,0717734 -,4846416*** yi legend: * p gible ceo i.year) (lnoutsider tobinsq insiderf advice rd risk roa roa1 roa2 intangible lnagef ln w > tenure lnage freeCF i.year) (insiderf tobinsq lnboard rd risk roa roa1 roa2 intangible ceo lnten n > ure lnage lnagef freeCF lnsize leverage i.year) (ceo tobinsq risk roa roa1 roa2 lntenure lnsize > i.year), ols lo ad y th Multivariate regression ju -Equation Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P yi pl -1386 1386 1386 6423404 0.4564 63.77 0.0000 19 21 13 2042191 1612898 10957 0.7097 0.1341 0.0616 175.74 10.06 6.92 0.0000 0.0000 0.0000 ua 18 n 1386 lnoutsider insiderf ceo al tobinsq va n fu ll | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] m oi + -tobinsq | 0.24 1.10 0.811 0.273 -.1763297 -.0830203 2251993 2939282 1899996 1.00 0.317 -.1824046 5625451 1989357 -.1755143 235535 1257806 0.84 -1.40 z 1900702 insiderf_rd | advice | 0.398 0.163 -.2628065 -.4220943 660678 0710657 -.2470203 1212537 vb insiderf | z 1024101 0961408 at 0244348 105454 nh lnoutsider | outsider_advice | -.0628833 0939284 -0.67 0.503 6.179951 3.558747 1.74 0.083 roa | roa1 | 2.683573 8614725 2577746 2885765 10.41 2.99 0.000 0.003 roa2 | 1873311 2519165 0.74 0.457 -.3065255 intangible | ceo | 7263811 190612 7285258 1597152 1.00 1.19 0.319 0.233 -.7018194 -.1224934 2.154582 5037173 -1.68062 -1.399088 0838809 0805231 -20.04 -17.37 0.000 0.000 -1.84506 -1.556945 -1.51618 -1.24123 jm ht rd | risk | 13.15651 2.178233 2957477 3.188914 1.427197 k -.7966092 om l.c gm | year | | | an Lu 2008 2009 6811877 -21.32 0.000 -1.734773 -1.442611 -24.10 -22.84 0.000 0.000 -1.961833 -1.873089 -1.666641 -1.576968 2013 | | -1.600138 075238 -21.27 0.000 -1.747634 -1.452641 lnoutsider | tobinsq | 0120256 0086239 1.39 0.163 -.0048808 0289319 insiderf | -1.784119 0334709 -53.30 0.000 -1.849735 -1.718502 th _cons | 1.945765 2337701 8.32 0.000 1.487483 2.404047 + ey 0745159 0752889 0755258 t re -1.588692 -1.814237 -1.725028 n | | | va 2010 2011 2012 -.0426131 0254444 0111717 0132638 -3.81 1.92 0.000 0.055 -.064514 -.000558 -.0207121 0514468 risk | roa | -3.053071 -.1234319 1.140931 087821 -2.68 -1.41 0.007 0.160 -5.28975 -.295596 -.8163922 0487322 roa1 | roa2 | intangible | 0089326 -.0270498 1.428445 092177 0803239 2277396 0.10 -0.34 6.27 0.923 0.736 0.000 -.171771 -.1845165 9819848 1896362 1304169 1.874905 t to advice | rd | ng hi ep w n lo 0404052 0092845 4.35 0.000 0222039 0586065 0026157 006786 0.39 0.700 -.0106877 015919 lnage | freeCF | 0364601 0306719 0378475 0363631 0.96 0.84 0.335 0.399 -.0377361 -.0406143 1106564 1019581 0105661 -.0138525 03044 0285285 0.35 -0.49 0.729 0.627 -.0491084 -.0697796 0702406 0420747 ad lnagef | lntenure | | y th year | | | ju 2008 2009 | 2013 | 0275634 -1.32 0.186 -.0905125 017558 -.0544844 -.0766079 0290004 0294754 -1.88 -2.60 0.060 0.009 -.1113366 -.1343915 0023679 -.0188243 029656 -2.29 0.022 -.1260835 -.0098083 -.0679459 n | -.0364773 al | | pl 2011 2012 ua yi 2010 n va _cons | 1.826652 1539774 11.86 0.000 1.524795 2.128509 + -insiderf | -.0096911 -.0940931 0170722 0053863 0.12 0.45 0.904 0.650 -.0194818 -1.396152 022036 2.237118 roa | roa1 | 136642 -.0102799 0718171 0730184 1.90 -0.14 0.057 0.888 -.0041481 -.1534251 2774321 1328652 roa2 | intangible | -.0157093 -.2815759 0638737 1831745 -0.25 -1.54 0.806 0.124 -.1409271 -.6406708 1095084 0775191 ceo | 2402435 0407704 5.89 0.000 1603173 3201697 lntenure | lnage | 0272674 1604515 0053891 0296518 5.06 5.41 0.000 0.000 0167027 1023222 0378321 2185807 lnagef | -.0095412 0077456 -1.23 0.218 -.0247255 0056432 freeCF | -.0201735 0288469 -0.70 0.484 -.0767248 0363778 lnsize | leverage | | 0087583 1271242 0039339 0270927 2.23 4.69 0.026 0.000 0010463 0740118 0164703 1802367 year | 2008 | -.0006028 0241548 -0.02 0.980 -.0479558 0467501 2009 2010 | | -.0189016 -.0189853 0227359 0220075 -0.83 -0.86 0.406 0.388 -.0634729 -.0621288 0256698 0241582 2011 2012 | | -.0256699 -.0285743 0233096 023779 -1.10 -1.20 0.271 0.230 -.071366 -.0751906 0200261 0180421 2013 | | -.0504459 0239519 -2.11 0.035 -.0974011 -.0034906 _cons | -.5285356 1580442 -3.34 0.001 -.8383652 -.2187061 oi m jm ht vb 0105891 9266664 z 0012771 4204832 z rd | risk | 0.54 -1.75 at 006826 0253722 nh 0036906 -.0443534 ll 0.589 0.081 k fu tobinsq | lnoutsider | om l.c gm an Lu 0.085 -.0011069 0.02 0.981 -1.197656 0169664 1.226654 roa | -.1402816 0453631 -3.09 0.002 -.2292113 -.0513518 th 1.72 6183208 ey 0046096 0144987 t re 0079298 risk | n tobinsq | va + -ceo | ng 0492571 0429148 -1.57 -0.77 0.116 0.439 -.1740681 -.1173285 0190591 0509316 lntenure | lnsize | 0230336 -.0015385 0034288 002349 6.72 -0.65 0.000 0.513 0163118 -.0061435 0297553 0030665 | year | 2008 | 0147257 0163249 0.90 0.367 -.0172777 046729 2009 | 0234001 0152086 1.54 0.124 -.0064148 0532151 2010 | 0259471 014663 1.77 0.077 -.0027983 0546925 2011 2012 | | 0308148 0188824 0153272 0151689 2.01 1.24 0.044 0.213 0007673 -.0108547 0608622 0486196 2013 | 0180768 0148494 1.22 0.224 -.0110339 0471874 | hi -.0775045 -.0331985 y th t to roa1 | roa2 | ep w n lo ad ju _cons | 0717734 0703314 1.02 0.308 -.066104 2096508 - yi pl est sto OLS1 ua al n reg3 (tobinsq lnoutsider outsider_advice insiderf insiderf_rd advice rd risk roa roa1 roa2 intan n va > gible ceo i.year) (lnoutsider tobinsq insiderf advice rd risk roa roa1 roa2 intangible lnagef ln > tenure lnage freeCF i.year) (insiderf tobinsq lnboard rd risk roa roa1 roa2 intangible ceo lnten > ure lnage lnagef freeCF lnsize leverage i.year) (ceo tobinsq risk roa roa1 roa2 lntenure lnsize > i.year) ll fu oi m at nh Three-stage least-squares regression z -Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P z 18 19 7507146 5553876 0.2472 -1.1787 1386 21 2.436627 -199.8178 ceo 1386 13 2165636 -2.7034 0.0000 0.0000 926.81 0.0000 95.80 k insiderf 1635.28 1670.41 jm 1386 1386 ht tobinsq lnoutsider vb 0.0000 gm l.c - om | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + .418896 182813 -2.29 0.022 -.7772029 -.0605891 outsider_advice | insiderf | 1.138207 -.0410473 1084138 2341815 10.50 -0.18 0.000 0.861 92572 -.5000346 1.350694 4179399 insiderf_rd | advice | 1.50601 5642907 3077243 23955 4.89 2.36 0.000 0.018 9028812 0947813 2.109138 1.0338 an Lu tobinsq | lnoutsider | -.1962253 1590801 0.005 0.000 3.02973 2.524276 17.09984 3.573537 roa1 | 1.144628 2940679 3.89 0.000 5682654 1.72099 roa2 | 3173276 2550325 1.24 0.213 -.1825268 817182 intangible | ceo | -1.319404 3.457567 4366007 5170512 -3.02 6.69 0.003 0.000 -2.175125 2.444165 -.4636821 4.470969 th 0.838 2.80 11.39 ey -0.20 3.58938 2676736 t re 0906408 10.06479 3.048906 n -.0185726 va rd | risk | roa | t to | year | ng hi ep 2008 2009 | | -1.706567 -1.462472 0849095 0830362 -20.10 -17.61 0.000 0.000 -1.872987 -1.62522 -1.540147 -1.299724 2010 2011 2012 | | | -1.631211 -1.860115 -1.734193 0764405 0771894 0767655 -21.34 -24.10 -22.59 0.000 0.000 0.000 -1.781031 -2.011404 -1.88465 -1.48139 -1.708827 -1.583735 2013 | -1.628731 0767811 -21.21 0.000 -1.779219 -1.478242 w | n lo _cons | -.3005113 1741809 -1.73 0.084 -.6418996 040877 + ad lnoutsider | 8184548 0862227 9.49 0.000 6494615 9874482 insiderf | advice | -2.196209 0040139 0609171 0160911 -36.05 1.67 0.000 0.096 -2.315604 -.0275241 -2.076814 0355518 ju y th tobinsq | yi rd | -.0115531 pl -6.779895 -2.257247 0181196 -0.64 0.524 -.0470669 0239607 1.967937 2699174 -3.45 -8.36 0.001 0.000 -10.63698 -2.786275 -2.922809 -1.728218 -.6719584 173811 -3.87 0.000 -1.012622 -.3312951 roa2 | -.2036244 1392699 -1.46 0.144 -.4765884 0693396 intangible | lnagef | lntenure | 9850159 0896209 -.0228401 3162267 0133457 0084153 3.11 6.72 -2.71 0.002 0.000 0.007 365223 0634638 -.0393339 1.604809 1157779 -.0063463 lnage | freeCF | 2037951 0481999 0540216 0380584 3.77 1.27 0.000 0.205 0979147 -.0263933 3096756 122793 0.000 0.000 1.0532 8411301 1.641754 1.334718 0.000 0.000 9543889 1.071555 1.511732 1.697464 9754021 1.564842 8838075 1.424845 3443978 n roa1 | k ua al risk | roa | n va ll fu oi m nh | year | 1.347477 1.087924 1501443 1259177 8.97 8.64 2010 2011 | | 1.23306 1.38451 1421819 1596734 8.67 8.67 2012 | 1.270122 1503702 8.45 0.000 2013 | | 1.154326 1380222 8.36 0.000 _cons | -.355015 3568498 -0.99 0.320 z z ht vb jm | | at 2008 2009 -1.054428 gm + 2.763479 -.9529635 3722845 0601256 -7.42 -15.85 0.000 0.000 -3.493143 -1.070808 -2.033815 -.8351194 rd | risk | -.148825 20.58227 0372402 7.719441 -4.00 2.67 0.000 0.008 -.2218145 5.452446 -.0758355 35.7121 roa | roa1 | 8.837523 3.585167 1.125311 682161 7.85 5.26 0.000 0.000 6.631954 2.248156 11.04309 4.922178 roa2 | intangible | 823302 1.134434 5147149 5337921 1.60 2.13 0.110 0.034 -.1855207 0882205 1.832125 2.180647 ceo | lntenure | 16.34868 -.2792183 1.144405 0470352 14.29 -5.94 0.000 0.000 14.10569 -.3714056 18.59168 -.187031 lnage | 1909041 0900148 2.12 0.034 0144784 3673299 lnagef | freeCF | 2614076 367974 0391885 0767961 6.67 4.79 0.000 0.000 1845995 2174563 3382158 5184917 lnsize | 1086225 0277026 3.92 0.000 0543263 1629186 leverage | 1429173 0646972 2.21 0.027 0161131 2697215 om an Lu n va ey t re th | l.c insiderf | tobinsq | lnoutsider | t to ng hi ep year | 2008 | -4.833823 6545189 -7.39 0.000 -6.116656 -3.550989 2009 2010 | | -4.29941 -4.821013 5551916 6189036 -7.74 -7.79 0.000 0.000 -5.387565 -6.034042 -3.211254 -3.607984 2011 2012 2013 | | | -5.594739 -5.299493 -5.04522 7034194 6682565 6235556 -7.95 -7.93 -8.09 0.000 0.000 0.000 -6.973416 -6.609252 -6.267367 -4.216062 -3.989734 -3.823074 3.005955 9168772 3.28 0.001 1.208909 4.803002 | w _cons | n lo + -ceo | ad 2996137 0363049 8.25 0.000 2284573 37077 risk | -2.163823 9362055 -2.31 0.021 -3.998752 -.3288942 roa | roa1 | -.889487 -.3275992 1124713 0790581 -7.91 -4.14 0.000 0.000 -1.109927 -.4825502 -.6690473 -.1726482 ju y th tobinsq | yi roa2 | -.0825249 pl 0077586 -.00778 063727 -1.29 0.195 -.2074274 0423777 0037916 0027877 2.05 -2.79 0.041 0.005 0003273 -.0132437 01519 -.0023163 0651433 0551118 0608958 7.83 7.93 8.12 0.000 0.000 0.000 3825631 3288095 3753721 6379203 5448437 6140793 8.25 8.10 0.000 0.000 4325225 4027812 702261 6600744 0.000 3753694 6153799 ua al lntenure | lnsize | | n year | | | | 5102417 4368266 4947257 2011 2012 | | 5673917 5314278 0688121 0656372 2013 | | 4953746 0612283 n va 2008 2009 2010 ll fu oi m 8.09 nh at _cons | -.3348544 0799707 -4.19 0.000 -.4915941 -.1781146 - z tobinsq lnoutsider insiderf ceo outsider_advice insiderf_rd advice rd risk roa roa1 z vb Endogenous variables: Exogenous variables: ht roa2 intangible 2008.year 2009.year 2010.year 2011.year 2012.year k jm 2013.year lnagef lntenure lnage freeCF lnboard lnsize leverage gm est sto SEM1 l.c hausman OLS1 SEM1 (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | OLS1 SEM1 Difference S.E -+ insiderf | insiderf_rd | 1900702 1989357 1.50601 -.0410473 -1.315939 2399831 0252142 advice | -.1755143 5642907 -.739805 rd | risk | -.0628833 6.179951 -.0185726 10.06479 -.0443107 -3.884835 024633 roa | 2.683573 3.048906 -.3653327 roa1 | 8614725 1.144628 -.2831554 roa2 | 1873311 3173276 -.1299965 th ey -1.113772 52435 t re 1.138207 -.418896 n 0244348 105454 va lnoutsider | outsider_a~e | an Lu Coefficients -(b) (B) om | t to ng 7263811 190612 -1.319404 3.457567 2.045785 -3.266955 5832064 2008bn.year | 2009.year | -1.68062 -1.399088 -1.706567 -1.462472 0259472 0633846 2010.year | 2011.year | 2012.year | -1.588692 -1.814237 -1.725028 -1.631211 -1.860115 -1.734193 042519 0458782 0091641 2013.year | -1.600138 -1.628731 0285931 hi intangible | ceo | ep w n lo b = consistent under Ho and Ha; obtained from reg3 B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from reg3 ad Ho: difference in coefficients not systematic ju y th Test: chi2(18) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) yi = 112.44 pl ua al Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) n est table OLS1 SEM1, varlabel b(%9,7g) star(0.10 05 01) title("Ket qua uoc luong 3SLS theo cac n bien giai thich sau:") va > fu ll Ket qua uoc luong 3SLS theo cac bien giai thich sau: m oi -Variable | OLS1 SEM1 nh at -+ -tobinsq | 1,144628*** ,3173276 year | 2008 | ,7263811 ,190612 -1,319404*** 3,457567*** | -1,814237*** | -1,725028*** | -1,600138*** -1,860115*** -1,734193*** -1,628731*** 1,945765*** -,3005113* lnoutsider | Chi so Tobin's Q | ,0120256 Ty le TV HDQT | -1,784119*** ,8184548*** -2,196209*** th Constant | -+ ey 2011 2012 2013 t re -1,462472*** -1,631211*** n -1,706567*** | -1,399088*** | -1,588692*** va -1,68062*** 2009 2010 an Lu Tai san vo hinh | % so huu cua CEO | om 3,048906*** ,8614725*** ,1873311 l.c 2,683573*** roa_t_1 | roa_t_2 | gm ROA (%) | k -,0185726 10,06479*** jm Bien gia R&D | -,0628833 Rui ro - % | 6,179951* 1,50601*** ,5642907** ht ,1989357 Bien gia co van | -,1755143 vb RD * TV ben | -,418896** 1,138207*** -,0410473 z ,0244348 ,105454 ,1900702 z So TV HDQT ben ngoai | Co van * TV ben ngoai | Ty le TV HDQT | t to Bien gia co van | -,0426131*** Bien gia R&D | ,0254444* ,0040139* -,0115531 ng hi ep Rui ro - % | -3,053071*** ROA (%) | -,1234319 -6,779895*** -2,257247*** roa_t_1 | ,0089326 roa_t_2 | -,0270498 Tai san vo hinh | 1,428445*** -,6719584*** -,2036244 ,9850159*** So nam niem yet | ,0404052*** ,0896209*** ,0026157 -,0228401*** Tuoi cua CEO | Dong tien tu | ,0364601 ,0306719 ,2037951*** ,0481999 | ,0105661 | -,0138525 1,347477*** 1,087924*** | -,0364773 1,23306*** w Nhiem ky CEO | n lo ad | ju y th year | 2008 2009 yi 2010 pl | -,0544844* | -,0766079*** 1,38451*** 1,270122*** ua al 2011 2012 2013 | -,0679459** 1,154326*** 1,826652*** -,355015 n Constant | n va -+ -insiderf | Chi so Tobin's Q | ,0036906 -2,763479*** fu ll So TV HDQT ben ngoai | -,0443534* Bien gia R&D | ,0012771 1,134434** 16,34868*** z -,2792183*** Tuoi cua CEO | ,1604515*** So nam niem yet | -,0095412 ,1909041** ,2614076*** ,1271242*** ,1429173** | -,0189853 | -,0256699 -4,821013*** -5,594739*** 2012 2013 | -,0285743 | -,0504459** -5,299493*** -5,04522*** | ,0079298* ,0144987 ROA (%) | -,1402816*** ,2996137*** -2,163823** -,889487*** roa_t_1 | -,0775045 -,3275992*** roa_t_2 | -,0331985 -,0825249 th Chi so Tobin's Q | Rui ro - % | ey ceo t re Constant | -,5285356*** 3,005955*** -+ n 2010 2011 va -4,833823*** -4,29941*** an Lu | -,0006028 | -,0189016 om 2008 2009 l.c ,1086225*** gm Ti le don bay | | year | ,367974*** ,0087583** k Dong tien tu | -,0201735 Quy mo doanh nghiep | jm ,0272674*** ht vb Nhiem ky CEO | z Tai san vo hinh | -,2815759 % so huu cua CEO | ,2402435*** 3,585167*** ,823302 at roa_t_1 | -,0102799 roa_t_2 | -,0157093 20,58227*** 8,837523*** nh ,4204832 ,136642* oi m Rui ro - % | ROA (%) | -,9529635*** -,148825*** t to Nhiem ky CEO | ,0230336*** Quy mo doanh nghiep | -,0015385 ,0077586** -,00778*** ng | year | | | | ,0147257 ,0234001 ,0259471* ,5102417*** ,4368266*** ,4947257*** 2011 | ,0308148** ,5673917*** 2012 | ,0188824 ,5314278*** 2013 | Constant | ,0180768 ,0717734 ,4953746*** -,3348544*** hi 2008 2009 2010 ep w n lo ad ju y th legend: * p