(Luận văn) mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt, bằng chứng thực nghiệm từ việt nam

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM w n lo ad ju y th yi pl ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN n ua al n va ll fu m oi MỐI QUAN HỆ GIỮA at nh z GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT, z vb k jm ht BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM om l.c gm an Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va ey t re th TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 t to ng hi ep BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM w n lo ad ju y th yi ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN pl n ua al n va ll fu MỐI QUAN HỆ GIỮA oi m at nh GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT, z BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM z k jm ht vb Mã số: 60340201 om l.c gm Chuyên ngành: Tài doanh nghiệp an Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va th TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 ey PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT t re NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: t to ng MỤC LỤC hi Trang phụ bìa ep LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH SÁCH TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ ad DANH MỤC BẢNG BIỂU ju y th TÓM TẮT yi pl ua al CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý nghiên cứu n n va 1.2 Mục tiêu nghiên cứu ll fu 1.3 Phương pháp nghiên cứu oi m 1.4 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ nh at MỐI QUAN HỆ GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP z 2.1 Tổng quan lý thuyết liên quan đến vấn đề nắm giữ tiền mặt z vb 2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking order theory) ht jm 2.1.2 Lý thuyết dòng tiền tự (The Free cash flow theory) k 2.1.3 Lý thuyết chi phí đánh đổi việc nắm giữ tiền mặt (TheTrade-Off theory)8 gm l.c 2.2 Những nghiên cứu thực nghiệm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 10 om 2.2.1 Các nghiên cứu nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt 10 an Lu 2.2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp 18 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 n va 3.1 Phương pháp nghiên cứu 20 3.1.4 Mơ hình 36 th 3.1.3 Mơ hình 34 ey 3.1.2 Mơ hình 28 t re 3.1.1 Mơ hình 20 t to ng 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 37 hi CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 39 ep 4.1 Thống kê mô tả mối tương quan biến nghiên cứu 39 w 4.2 Phân tích liệu kết nghiên cứu 41 n lo 4.2.1 Mơ hình 41 ad 4.2.2 Mơ hình 46 y th ju 4.2.3 Mơ hình 51 yi 4.2.4 Mơ hình 54 pl ua al 4.3 Gợi ý sách nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 n n va 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 59 oi at nh Phụ lục bảng biểu kèm theo m Tài liệu tham khảo ll fu 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 60 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ thân w hướng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, nội dung nghiên cứu n lo cơng trình thực, số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi ad phần tài liệu tham khảo y th ju Ngoài ra, luận văn sử dụng số đánh giá đóng góp từ tác giả khác yi pl nêu rõ phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu chưa công al ua bố cơng trình n Tác giả n va ll fu m oi Đỗ Thị Huyền Trân at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ hi ep Từ viết tắt Diễn giải CASH Nhân tố nắm giữ tiền mặt w Nhân tố tiềm tăng trưởng n GROWP lo Nhân tố quy mô công ty ad SIZE y th LEV ju Nhân tố độ lệch nắm giữ tiền mặt tối ưu n ua Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp n EQUITY Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp va TOBINS’Q al DEVIATION Nhân tố quan hệ ngân hàng pl BANKD Nhân tố dòng tiền yi CFLOW Nhân tố đòn bẩy fu Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp TTCK Thị trường chứng khoán HSX Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội ll BTM-BOOK TO MARKET oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU hi ep Nội dung Bảng w n lo 3.1 ad 3.2 Tóm tắt phương pháp đo lường biến mơ hình Tóm tắt phương pháp đo lường biến mơ hình y th Mô tả liệu doanh nghiệp giai đoạn 2007-2013 4.2 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 4.3 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 4.4 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình 4.5 Tóm tắt kết kiểm định M2-Test 4.6 Tóm tắt kết kiểm định Hansen 4.7 Quan hệ dự kiến thực tế nhân tố giá trị doanh ngiệp 4.7 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình 4.8 Kết kiểm định Hausen-man 4.9 Quan hệ dự kiến thực tế nhân tố việc nắm giữ tiền 4.10 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình 4.11 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình ju 4.1 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC CÁC PHƯƠNG TRÌNH hi ep Mơ hình Phương trình w Vit = β0 + β1 (CASHit) + β2 (CASH2it) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + β5 n (LEVit) + ηi + λt + εit lo ad y th CASHit = β0 + β1 (CFLOWit) + β2 (LIQit) + β3 (LEVit) + β4 (SIZEit)+ β5 (BANKDit) ju yi + β6 (GROWPit) + ηi + λt + εit pl Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (GROWPit) + β3 (SIZEit) + β4 (LEVit) + ηi + λt n + εit ua al n va Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (INTERACTit) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + ll oi m β5 (LEVit)+ ηi + λt + εit fu at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng TÓM TẮT hi ep Mục tiêu nghiên cứu bao gồm kiểm định nhân tố tác động đến tỷ lệ w nắm giữ tiền mặt, đưa chứng thực nghiệm tồn tỷ lệ nắm giữ n lo tiền mặt tối ưu đồng thời xác định ảnh hưởng việc nắm giữ tiền đến giá trị ad ju y th doanh nghiệp yi Bài nghiên cứu dựa mẫu gồm 177 công ty niêm yết thị trường chứng pl khoán Việt Nam năm (2007 – 2013) Dữ liệu lấy từ báo cáo tài al n ua hàng năm công ty mẫu Dữ liệu phân tích phương pháp Tổng n va qt hóa moment (Generalized Method of Moments-GMM) fu Kết thực nghiệm cung cấp chứng cho thấy dòng tiền, thay tài ll m oi sản có tính khoản, quy mơ doanh nghiệp, mối quan hệ ngân hàng doanh Việt Nam at nh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp z z ht vb Bên cạnh việc chứng minh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp, jm chứng thực nghiệm thu cho thấy tồn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối k ưu làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Sự chênh lệch tỷ lệ nắm giữ tiền mặt gm mặt tối ưu”) làm giá trị doanh nghiệp bị giảm sút om l.c thực tế tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu (hay gọi “độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền an Lu Từ kết này, nghiên cứu bước đầu giúp cho nhà quản lý, đầu tư tư vấn tài xác định nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp va n Việt Nam Theo đó, họ phối hợp vận dụng kết với lý thuyết ey th t re kinh tế khác kết hợp với tình hình thực tế để đưa định tài phù hợp t to ng CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI hi ep 1.1 Lý nghiên cứu w Trong năm gần đây, giới, vấn đề nghiên cứu ảnh hưởng việc nắm n lo giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp quan tâm Có nhiều lý để ad doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt, bao gồm: phục vụ cho hoạt động doanh y th ju nghiệp, nộp khoản thuế theo quy định nhà nước, thực chiến lược thâu yi tóm, chiến lược đầu tư, phịng ngừa rủi ro, đảm bảo tính khoản để tránh pl ua al tình bất ngờ khó dự đốn… n Như biết, quản trị tiền đóng vai trị quan trọng chiến lược tài va n doanh nghiệp Các doanh nghiệp giữ tiền nhiều lý khác phục fu ll vụ cho hoạt động hàng ngày cơng ty, thực chiến lược thâu tóm, đầu tư m oi tương lai, phòng ngừa rủi ro, mục đích thuế Cịn phía nhà đầu tư, họ nh tìm kiếm doanh nghiệp có lượng tiền dồi tin công ty dễ at z dàng xử lý tình bất trắc hay giúp doanh nghiệp có nhiều lựa chọn đối z vb với việc tìm kiếm hội đầu tư tương lai Tuy nhiên, vấn đề quan trọng jm ht doanh nghiệp biết số lượng có nhân tố tác động đến việc k nắm giữ tiền để điều chỉnh mức nhà quản trị mong muốn gm l.c Những doanh nghiệp với lượng tiền dồi có khả thu hút ý nhà om đầu tư Các nhà đầu tư ưu tiên xem xét doanh nghiệp có tỷ lệ tiền mặt an Lu nắm giữ cao tin cơng ty có nhiều lựa chọn việc tìm kiếm hội đầu tư tương lai dễ dàng xử lý tình bất trắc va n Nếu khơng có tiền mặt, doanh nghiệp phải đối mặt với chi phí lớn lâm vào th tư, năm 2013 số lượng doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động giải thể 48473 ey dương Theo thống kê cục quản lý đăng ký kinh doanh thuộc Bộ Kế hoạch Đầu t re tình trạng kiệt quệ tài phải từ bỏ hội đầu tư dự án có NPV t to ng Holdings”, SSRN Working Paper Series No 07/02 hi ep 37 Tong Z (2008), “Deviations from optimal CEO ownership and firm value”, Journal of Baking and Finance 32, 2462-2470 w n 38 Tong Z (2009), “Firm diversification and the value of corporate cash lo ad holdings”,SSRN Working Paper Series ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng PHỤ LỤC BẢNG BIỂU KÈM THEO hi Phụ lục 1.1: Danh sách mã cổ phiếu đưa vào liệu nghiên cứu ep STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK ABT 26 CTN 51 HAP 76 MHC ACL 27 CYC 52 HAS 77 MPC AGF 28 DAC 53 HAX 78 NAV 29 DAE 54 HCT 79 NBC ALT 30 DCS 55 HEV 80 NLC ANV 31 DCT 56 HHC 81 NPS BBC DHA 57 HJS 82 NSC BBS 33 DHG 58 HLY 83 NTP BHS 34 DIC 59 HMC 84 PAC 10 BMC 35 60 HNM 85 PAN 11 BMP 36 DNP 61 HPS 86 PGC 12 BPC 37 DPC 62 HRC 87 PJC 13 BT6 38 DPM at HSI 88 PJT 14 BTS 39 DPR 64 HTP 89 PLC 15 BVS 40 DRC 65 HTV 90 PNC 16 C92 41 DST 66 ICF 91 POT 17 CAN 42 DTT 67 KDC 92 PPC 18 CDC 43 DXP 68 KHP 93 PPG 19 CID 44 EBS 69 LAF 94 20 CII 45 FMC 70 LBM l.c PSC 95 PTC 21 CJC 46 FPT 71 LGC 96 22 CLC 47 GIL 72 LTC 97 23 CMC 48 GMC 73 MCO 98 RAL 24 COM 49 GMD 74 MCP 99 REE 25 CTB 50 GTA 75 MEC 100 RIC w MÃ CK ju STT n lo y th ad ALP yi pl ua al 32 n n va fu ll DMC oi m nh 63 z z k jm ht vb gm om an Lu PTS PVD n va ey t re th t to ng Phụ lục 1.2: Danh sách mã cổ phiếu đưa vào liệu nghiên cứu (tiếp theo) hi ep MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK 101 S55 126 SMC 151 TXM 176 VTS 102 S99 127 SNG 152 TYA 177 VTV 103 SAM 128 SSC 153 UIC 104 SAP 129 STC 154 UNI SAV 130 STP 155 VBH SCD 131 SVC 156 VC2 132 TAC 157 VC7 133 TBC 158 VCS 134 TCM 159 VDL TCR 160 VFR TCT 161 VGP 162 VHC 163 VID STT w n lo ad 107 SD5 108 SD6 109 SD7 110 SD9 135 111 SDA 136 112 SDC 137 TKU 113 SDN 138 TMC 114 SDT 139 TMS 115 SDY 140 TNA 116 SFC 141 TNC 166 117 SFI 142 TNG 167 118 SFN 143 TPC 168 VNE 119 SGC 144 TPH 169 VNM 120 SGD 145 TRC 170 VPK 121 SIC 146 TS4 171 VSH 122 SJ1 147 TSC 172 VTB 123 SJC 148 TST 173 VTC 124 SJD 149 TTC 174 VTL 125 SJE 150 TTP 175 VTO yi 106 ju y th 105 pl n ua al n va ll fu oi m nh VIP 165 VIS at 164 z z VNC k jm ht vb VMC om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng Phụ lục 2.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q hi ep w Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) n lo ad ju y th yi pl ua al Coefficient n Variable n va ll oi m at nh 0.024281 0.102405 0.128543 0.019416 0.023700 0.008306 0.020732 0.013359 0.012176 0.009149 0.010105 t-Statistic z z Prob 5.030155 2.127373 -3.500436 -2.543477 4.736633 4.851623 11.71107 -7.175832 -10.3341 7.459551 9.845569 0.0000 0.0337 0.0005 0.0111 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 k jm ht vb 0.122137 0.217854 -0.449958 -0.049384 0.112260 0.040298 0.242794 -0.095864 -0.125824 0.068245 0.099489 fu TOBINQ(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Std Error l.c gm Effects Specification 0.229285 35.30893 25.00000 n S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank va ey t re 0.037905 0.200996 33.72563 0.418032 an Lu Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) om Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) th t to ng Phụ lục 2.2: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY hi ep w Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) n lo ad ju y th yi pl ua al Coefficient n Variable n va t-Statistic ll oi m at nh 0.022875 0.179490 0.229800 0.032088 0.040535 0.013289 0.036045 0.023585 0.021038 0.014923 0.016435 z z ht vb 5.686805 1.873062 -2.043170 -2.247570 4.203819 0.189786 13.33845 -7.113230 -13.17940 9.140258 12.16435 0.0000 0.0614 0.0413 0.0249 0.0000 0.8495 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 l.c gm Effects Specification om Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) 0.382335 84.33205 25.00000 n S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank va ey t re 0.057275 0.310628 30.37289 0.711865 an Lu Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Prob k jm 0.130088 0.336195 -0.469520 -0.072120 0.170402 0.002522 0.480783 -0.167770 -0.277260 0.136401 0.199918 fu EQUITY(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Std Error th t to ng Phụ lục 2.3: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc BTM hi ep w Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) n lo ad ju y th yi pl Coefficient Std Error n ua al Variable ll fu oi m at nh 0.021054 0.105841 0.138681 0.017572 0.021073 0.010269 0.018176 0.011862 0.010544 0.008648 0.010185 Prob z z vb 2.345394 3.093940 -4.472400 -2.065380 2.952373 -6.065480 9.953235 -5.124670 -12.10830 6.779857 10.42939 0.0192 0.0020 0.0000 0.0392 0.0032 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 k jm ht 0.049379 0.327465 -0.620240 -0.036290 0.062216 -0.062290 0.180907 -0.060790 -0.127670 0.058635 0.106224 n va BTM(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) t-Statistic l.c n 0.232691 34.09871 25.00000 va S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank an Lu ey t re 0.033130 0.197521 32.30062 0.484436 om Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) gm Effects Specification th t to ng Phụ lục 2.4: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q hi ep w Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1TOBINQ Sample: 2007 2013 Included observations: 885 n lo ad Test order y th -2.293064 -1.672285 ju yi AR(1) AR(2) m-Statistic rho SE(rho) Prob -5.287236 -3.166392 2.305751 1.893452 0.0218 0.2945 pl al n ua Phụ lục 2.5: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY fu Test order m-Statistic rho AR(1) AR(2) -3.44034 -0.99263 -16.6649 -3.27373 n va Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1EQUITY Sample: 2007 2013 Included observations: 885 ll oi m Prob at nh SE(rho) 0.0006 0.3209 z 4.843961 3.298042 z jm ht vb Phụ lục 2.6: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc BTM k gm om l.c Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1BTM Sample: 2007 2013 Included observations: 885 Prob AR(1) AR(2) -1.40771 -1.51457 -3.226 -2.90871 2.291659 1.920485 0.1592 0.1299 ey t re SE(rho) n rho va m-Statistic an Lu Test order th t to ng Phụ lục 3.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc CASH hi ep w Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 1239 n lo ad ju Coefficient yi 0.038484 0.034841 -0.233940 -0.019130 0.004127 -0.569130 -0.001530 Std Error n ua al n va ll fu 0.205534 2.110539 -9.935747 -4.887931 0.579664 -3.150914 -0.291073 0.0372 0.0350 0.0000 0.0000 0.5623 0.0017 0.7711 oi at nh Cross-section fixed (dummy variables) Prob m Effects Specification t-Statistic 0.187240 0.016508 0.023545 0.003913 0.007119 0.180623 0.005270 pl C CFLOW LIQ LEV SIZE BANKD GROWP y th Variable z k jm ht 0.107319 0.107428 -2.121630 -1.365100 -1.837100 1.735527 om l.c gm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat vb 0.547164 0.469118 0.078274 6.469886 1497.347 7.010818 0.106023 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) an Lu n va ey t re th t to ng Phụ lục 3.2: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc CASH hi ep Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH2CASH Test cross-section fixed effects w n Statistic lo Effects Test d.f Prob ad 5.503559 806.46136 ju y th Cross-section F Cross-section Chi-square -1,761,056 176 0.0000 0.0000 yi pl Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 1239 n ua al n va ll fu t-Statistic z z Prob 2.896610 1.341454 -9.886529 -11.24304 -0.103749 1.688999 -0.219878 k 0.0038 0.1800 0.0000 0.0000 0.9174 0.0915 0.8260 l.c gm 0.107319 0.107428 -1.754828 -1.725890 -1.743944 1.042562 om an Lu n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat jm ht vb 0.131795 0.127567 0.100342 12.40445 1094.116 31.17002 0.102322 0.055300 0.013690 0.017601 0.002312 0.002095 0.138098 0.005783 at 0.160183 0.018364 -0.174017 -0.025989 -0.000217 0.233248 -0.001271 nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error oi C CFLOW LIQ LEV SIZE BANKD GROWP m Variable ey t re th t to ng Phụ lục 4.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q hi ep w Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) TOBINQ TOBINQ(-1) TOBINQ( -2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) n lo ad ju y th yi pl Coefficient Std Error t-Statistic Prob n ua al Variable n ll fu oi m at z z gm 0.214663 27.60421 24.0000 an Lu S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank om l.c n va -0.00357 0.198866 69.19164 0.373426 k jm Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) 0.0000 0.0016 0.0920 0.0674 0.0001 0.0019 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 vb Effects Specification 8.455955 3.160366 -0.396300 -1.832130 4.017059 3.116399 -4.251020 -9.096890 7.614179 8.758859 ht 0.029639 0.020087 0.143073 0.024718 0.031637 0.008944 0.019016 0.013892 0.010376 0.010712 nh 0.250628 0.063482 -0.056700 -0.045290 0.127087 0.027872 -0.080840 -0.126370 0.079006 0.093825 va TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) ey t re th t to ng Phụ lục 4.2: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY hi ep w Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) n lo ad ju y th yi pl Coefficient Std Error t-Statistic Prob n ua al Variable n ll fu oi m 0.061685 0.025986 0.211875 0.042339 0.052425 0.014770 0.055693 0.028549 0.019443 0.021251 at nh z z 6.251858 2.901419 -0.091910 -0.261920 1.186934 -1.340450 -2.565870 -9.088690 10.96404 9.072816 0.0000 0.0038 0.9268 0.7935 0.2357 0.1805 0.0105 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification k jm ht vb 0.385644 0.075395 -0.019470 -0.011090 0.062225 -0.019800 -0.142900 -0.259470 0.213170 0.192805 va EQUITY(-1) EQUITY(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) gm S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.358296 75.23166 22.0000 an Lu n va -0.01926 0.328301 21.28022 0.346425 om Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) l.c Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) ey t re th t to ng Phụ lục 4.3: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc BTM hi ep w Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) n lo ad ju y th yi Instrument specification: @DYN(BTM,-2) BTM BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) pl Coefficient Std Error t-Statistic Prob n ua al Variable n ll fu oi m at z z gm 0.222378 27.97506 24.0000 an Lu S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank om l.c n va -0.005 0.200197 62.32689 0.526673 k jm Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) 0.0000 0.4427 0.0624 0.0798 0.0016 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 vb Effects Specification 8.118825 0.768147 -1.121760 -1.754160 3.167339 -6.269110 -5.806570 -10.25860 7.989186 9.240964 ht 0.028122 0.018592 0.140285 0.021641 0.024254 0.009730 0.016550 0.011686 0.009622 0.010826 nh 0.228317 0.014281 -0.157370 -0.037960 0.076821 -0.061000 -0.096100 -0.119880 0.076868 0.100044 va BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) ey t re th t to ng Phụ lục 5.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q hi ep w Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) n lo ad ju y th yi Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) TOBINQ TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) pl Coefficient Std Error t-Statistic Prob n ua al Variable n ll fu oi m at z z l.c gm om Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) 0.214663 27.58828 25.00000 n va S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank an Lu -0.00357 0.198951 69.28631 0.374320 k jm Effects Specification Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) 0.0000 0.0016 0.0392 0.0264 0.0666 0.0001 0.0017 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 vb 8.432438 3.167976 -0.33301 -0.63376 -1.8375 4.01014 3.156013 -4.23857 -9.11619 7.515194 8.796289 ht 0.029736 0.020118 0.139792 0.008983 0.024696 0.031752 0.008926 0.019069 0.013897 0.010459 0.010692 nh 0.250748 0.063733 -0.04655 -0.00569 -0.04538 0.127329 0.028172 -0.08083 -0.12668 0.078598 0.09405 va TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) ey t re th t to ng Phụ lục 5.2: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY hi ep w Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 12/01/14 Time: 06:28 Sample (adjusted): 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) EQUITY EQUITY(-1) EQUITY( -2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) n lo ad ju y th yi pl n ua al Coefficient Std Error t-Statistic Prob n va Variable fu oi m at z z vb 6.019837 3.917712 -0.138960 1.531351 -1.346140 3.692623 -1.770720 -2.73044 -11.77740 9.109131 11.98127 om n ey t re 0.358296 67.16298 25.0000 va S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank an Lu -0.019260 0.310419 75.47817 0.443625 0.0000 0.0001 0.8895 0.1261 0.1787 0.0002 0.0770 0.0065 0.0000 0.0000 0.0000 l.c Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) gm Effects Specification k jm ht 0.035543 0.022813 0.189660 0.015988 0.035548 0.048580 0.014409 0.038603 0.024868 0.017372 0.019041 nh 0.213966 0.089375 -0.026360 0.024483 -0.047850 0.179386 -0.025520 -0.105400 -0.292880 0.158247 0.228137 ll EQUITY(-1) EQUITY(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) th t to ng Phụ lục 5.3: Kết hồi quy mơ hình với biến BOOK-TO-MARKET hi ep w Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) BTM BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) n lo ad ju y th yi pl Coefficient Std Error t-Statistic Prob n ua al Variable n ll fu oi m nh 0.028370 0.018664 0.136511 0.009008 0.021609 0.024237 0.009735 0.016636 0.011625 0.009815 0.010847 at z z 8.025644 0.716765 -1.134970 0.238935 -1.775250 3.179565 -6.277070 -5.830220 -10.28150 7.837385 9.210025 k jm ht l.c gm Effects Specification om Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.222378 27.95462 25.0000 n va -0.00500 0.200267 61.80014 0.546420 an Lu Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) 0.0000 0.4738 0.0568 0.0112 0.0763 0.0015 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 vb 0.227684 0.013378 -0.154940 -0.002150 -0.038360 0.077064 -0.061100 -0.096990 -0.119520 0.076926 0.099905 va BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) ey t re th