(Luận văn) cấu trúc tài chính có ảnh hưởng mối tương quan giữa tỷ giá và giá chứng khoán hay không bằng chứng thực nghiệm ở việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad TỪ THỊ THÙY TRANG ju y th yi pl CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CĨ ẢNH HƢỞNG MỐI ua al n TƢƠNG QUAN GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG va n KHỐN HAY KHƠNG ? ll fu oi m BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM at nh z z k jm Mã số: 8340201 ht vb Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – 2018 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan viết: “Cấu Trúc Tài Chính Có Ảnh Hưởng Mối Tương Quan hi Giữa Tỷ Giá Và Giá Chứng Khốn Hay Khơng? Bằng Chứng Thực Nghiệm Ở Việt ep Nam” hồn tồn tơi thực hiện, kết nghiên cứu chưa công bố w cơng trình nghiên cứu khoa học khác thời điểm Số liệu n lo nghiên cứu trung thực, công bố rõ ràng, khơng chỉnh sửa Các trích ad dẫn viết dẫn nguồn đầy đủ quy định ju y th yi Thành phố Hồ Chí Minh, 2018 pl Người viết đề tài n ua al va n Từ Thị Thùy Trang ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n DANH MỤC KÝ HIỆU VÀ CÁC CHỮ VIẾT TẮT lo ad y th DANH MỤC BẢNG ju DANH MỤC HÌNH yi pl ua al Chƣơng 1: GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu: 1.3 Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Ý nghĩa đề tài: 1.5 Kết cấu đề tài: .4 n 1.1 n va ll fu oi m at nh z z ht vb Chƣơng 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC Nền tảng lý thuyết: gm 2.1 k jm NGHIỆM TRƢỚC ĐÂY l.c 2.1.1 Lý thuyết tỷ giá .5 om 2.1.2 Lý thuyết thị trường chứng khoán: .10 Các tài liệu nghiên cứu trước đây: 23 n 2.2 a Lu 2.1.3 Mối tương quan tỷ giá giá chứng khốn: 15 y 3.2 Mơ hình biến nghiên cứu 27 te re 3.1 Khái quát phương pháp nghiên cứu 27 n va Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.3 Thu thập liệu biến nghiên cứu 30 t to 3.4 Tính tốn tiêu thống kê mô tả 30 ng hi 3.5 Phân tích tương quan .31 ep 3.6 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 33 w n 3.7 Phân tích đồng liên kết Johansen 34 lo ad 3.8 Hồi quy VAR kiểm định nhân Granger 36 y th ju Chƣơng 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 yi pl 4.1 Phân tích mơ tả cấu trúc tài chính, tỷ giá, giá chứng khoán 38 al n ua 4.2 Phân tích định lượng mối quan hệ cấu trúc tài chính, tỷ giá giá va chứng khốn .47 n 4.2.1 Phân tích mơ tả liệu nghiên cứu 47 fu ll 4.2.2 Phân tích đồng liên kết 50 m oi 4.2.4 Phân tích hồi quy VAR 52 nh at CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .55 z z vb 5.1 Kết luận nghiên cứu .55 ht 5.1.1 Các kết luận bình luận chung Cấu trúc tài (FS), Tỷ giá (cặp jm k VNĐ/USD) Giá chứng khoán (chỉ số VNINDEX) 55 gm 5.1.2 Các kết luận bình luận mối quan hệ Cấu trúc tài (FS), om l.c Tỷ giá (cặp VNĐ/USD) Giá chứng khoán (chỉ số VNINDEX) 57 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 58 a Lu n 5.3 Kiến nghị 59 n y te re PHỤ LỤC va TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC KÝ HIỆU VÀ CÁC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep Thị trường chứng khoán TGHĐ Tỷ giá hối đối VND Việt Nam đồng FS Cấu trúc tài TTCK w n Tỷ giá cặp tiền tệ VNĐ/USD lo EX ad Chỉ số giá chứng khoán (VN-index) VNINDEX y th SMC Giá trị vốn hóa thị trường ju pl Tổng sản phẩm quốc nội (GDP danh nghĩa) al GDP_n Tổng tín dụng ngân hàng yi CREDIT_SB Phương pháp kiểm định Phillips Perron ADF Phương pháp kiểm định Augmented Dickey Fuller VAR Tự hồi quy dạng véc tơ (Vecto Autoregression) OLS Phương pháp bình phương bé n ua PP n va ll fu m oi TTGDCK TPHCM Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM nh Trung tâm giao dịch chứng khốn CTCK Cơng ty chứng khốn UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước NĐT Nhà đầu tư NĐTNN Nhà đầu tư nước UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước WTO Tổ chứng thương mại giới at TTGDCK z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG t to ng Bảng 4.1: Mô tả giá trị cấu trúc tài chính, tỷ giá, giá chứng khoán .48 hi Bảng 4.2: Tương quan biến cấu trúc tài chính, tỷ giá, giá chứng khốn 49 ep Bảng 4.3: Tổng hợp kiểm định tính dừng 49 w Bảng 4.4: Kết phân tích đồng liên kết Johansen cho Cấu trúc tài chính, Tỷ giá n lo Giá chứng khoán 50 ad Bảng 4.5: Kết biểu diễn mối quan hệ cân dài hạn .51 y th Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình VAR 52 ju yi Bảng 4.7: Tổng hợp kiểm định nhân 53 pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC HÌNH t to Hình 4.1: Diễn biến cấu trúc tài (FS) giai đoạn 2001 - 2017 39 ng hi Hình 4.2: Diễn biến vốn hóa TTCK (tỷ USD) giai đoạn 2001 - 2017 40 ep Hình 4.3: Diễn biến tín dụng ngân hàng (tỷ USD) giai đoạn 2001 - 2017 .42 Hình 4.4: Tỷ số Vốn hóa TTCK/ Tín dụng ngân hàng giai đoạn 2001 - 2017 43 w n Hình 4.5: Diễn biến GDP (tỷ USD) giai đoạn 2001 - 2017 44 lo ad Hình 4.6: Diễn biến cặp tỷ giá VNĐ/USD giai đoạn 2001 - 2017 45 ju y th Hình 4.7: Diễn biến VnIndex giai đoạn 2001 - 2017 46 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Chƣơng 1: GIỚI THIỆU t to ng 1.1 Lý chọn đề tài: hi ep Trong năm gần đây, việc hội nhập tự hóa thương mại ngày trở nên phát triển nhanh mạnh Các nhà đầu tư có nhiều hội mở rộng đầu tư w quốc tế đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường chứng khốn n lo ngồi nước Xu hướng đầu tư vào vốn chủ sở hữu ngày tăng dẫn ad y th đến cầu cung ngoại tệ tăng cao Nhu cầu cao tiền tệ dòng vốn chủ sở hữu ju tạo phụ thuộc lẫn lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay giá chứng khoán yi tỷ giá hối đoái (Kanas 2000) Cùng với việc nới lỏng quy định kiểm soát pl ua al vốn nước ngồi, áp dụng sách tỷ giá thả nổi, linh hoạt thu hút n mối quan tâm nhiều học giả nghiên cứu mối quan hệ chứng khoán tỷ n va giá Sự tương tác tỷ giá thực giá chứng khoán vấn đề phức tạp ll fu nan giải Cụ thể, mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực (phản ánh tỷ lệ trao đổi oi m hàng nội hàng ngoại phụ thuộc vào giá hàng hóa tính đồng nội tệ nh tỷ hai đồng tiền trao đổi với nhau) giá chứng khoán biến động at theo quốc gia thời kỳ Giữa hai biến tồn mối quan hệ nhân z z chiều, hai chiều không tồn tại, mối tương quan dương vb k jm hỗ trợ nghiên cứu thực nghiệm ht âm Cơ chế đằng sau mối quan hệ trọng tâm nhiều thảo luận gm Tác giả thấy rằng, thứ nhất, thị trường chứng khốn thị trường ngoại l.c hối có mối quan hệ nhân yếu việc thiếu sót biến trung gian, đóng vai om trị truyền dẫn tác động tỷ giá đến giá chứng khoán Cụ thể nghiên an Lu cứu Phylaktis Ravazzolo (2005) đưa vào biến giá chứng khoán Mỹ, tác giả cho thị trường nổi, cấu trúc tài có vai trị quan n va trọng có tác động mạnh mẽ lên thị trường cách liên kết chúng lại với giá cổ phiếu, đặc biệt thị trường ey biến trung gian, có ảnh hưởng quan trọng đến mối liên hệ tỷ giá hối đoái t re Trong nghiên cứu này, tác giả cho cấu trúc tài chính, giữ vai trị Thứ hai, có nghiên cứu phân tích đến hiệu ứng lan tỏa hai thị t to trường có chuyển đổi từ thời kỳ xấu sang thời kỳ tốt (Chow cộng sự, ng 1997; Fama, 1981; Griffin Stulz, 2001) Bằng cách sử dụng phương pháp kết hợp hi ep kiểm định nhân đa biến Granger khắc phục tính ngẫu nhiên biến Hoặc hiểu rằng, lý thuyết kinh tế cổ điển khơng phân tích hiệu w ứng lan tỏa thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối chế độ khác n lo ad y th Thứ ba, nghiên cứu trước tập trung nghiên cứu vào thị trường ju Mỹ nước phát triển (Aggarwal, 2003; Chow cộng sự, 1997; Ma Kao, yi pl 1990; Roll, 1992) Bằng cách phân tích mối tương quan thị trường chứng ua al khoán thị trường ngoại hối kinh tế nói chung Việt Nam nói riêng, n nghiên cứu tác giả có chứng mẻ Do đó, tơi va n chọn đề tài: “Cấu trúc tài ảnh hưởng đến mối tương quan tỷ giá giá ll fu chứng khoán nào? Bằng chứng thực nghiệm việt Nam” để tìm câu trả lời oi m cho vấn đề (a) Mục tiêu nghiên cứu: at nh 1.2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu: z z Nghiên cứu góp phần vào kiến thức khoa học theo cách sau đây: vb jm ht Đầu tiên, nghiên cứu xem cấu tài kênh truyền dẫn quan trọng mà qua thị trường chứng khốn thị trường ngoại hối tương tác k gm với Tác giả tìm hiểu liệu việc thiếu mối quan hệ nhân thị l.c trường chứng khoán quốc gia thị trường ngoại hối thiếu an Lu hối đoái ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn om sót biến quan trọng với vai trò kênh truyền dẫn mà qua tỷ giá Thứ hai, cách kiểm tra mối quan hệ thị trường chứng khoán thị ey t re (b) Câu hỏi nghiên cứu: n tiết hàm ý sách va trường ngoại hối Việt Nam, nghiên cứu tác giả cung cấp thêm thông tin chi Với vấn đề nêu để làm rõ cho mục tiêu nghiên cứu, t to viết giải câu hỏi quan trọng: ng (1) Cấu trúc tài có ảnh hưởng đến tương tác tỷ giá giá hi ep chứng khoán Việt Nam hay không ? w n (2) Nếu tồn mối quan hệ tác động chiều hay ngược chiều? (3) Vai trò biến cấu trúc tài mối tương quan tỷ giá lo ad giá chứng khốn ? y th 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu: ju yi Mục tiêu nghiên cứu phân tích mối quan hệ yếu tố Cấu pl trúc tài (FS), Tỷ giả (EX), Giá chứng khoán (VNINDEX) nhằm xem xét al n ua diễn biến dài hạn, ngắn hạn diễn biến chúng Đặc biệt va nghiên cứu xem xét cấu trúc tài (FS) tác nhân, kênh truyền dẫn n quan trọng mà qua thị trường chứng khốn thị trường ngoại hối tương ll fu m tác với oi Bài nghiên cứu sử phương pháp thống kê mô tả để xây dựng tảng cho nh at việc phân tích định lượng mẫu số liệu Sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị để xem z xét tính dừng chuổi liệu Sau đó, tác giả dùng kiểm định đồng liên kết để z ht vb kiểm tra mối quan hệ dài hạn chuỗi thời gian Cuối cùng, phân tích hồi quy k hệ nhân tương tác biến jm VAR kiểm định nhân đa biến Granger sử dụng nhằm xem xét mối quan gm l.c Dữ liệu nghiên cứu sử dụng chuỗi liệu thời gian theo năm, giai đoạn 2001 ‒ 2017 Thu thập liệu cuối kỳ cho biến nghiên cứu: cấu trúc om tài (FS) tính tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khốn (SMC) an Lu cuối kỳ nghiên cứu với tổng mức tín dụng ngân hàng (CREDIT_SB) thời ey cứu t re chứng khoán (VNINDEX) giá chứng khoán thời điểm cuối kỳ nghiên n (EX)của cặp tiền tệ VNĐ/USD thời điểm cuối kỳ nghiên cứu; số giá va điểm cuối kỳ nghiên cứu chia cho GDP danh nghĩa Việt Nam (GDP_n); tỷ giá GDP_N t to 240 ng hi 200 ep 160 w n 120 lo ad ju y th 80 yi 40 pl 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 n ua 2002 al n va SMC ll fu 120 m oi 100 nh at 80 z z jm ht vb 60 40 k gm 20 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 om l.c an Lu n va ey t re CREDIT_SB t to 350 ng 300 hi ep 250 w 200 n ad ju y th 100 lo 150 yi 50 pl 2016 2014 2012 2010 n ua 2008 2006 2002 2004 al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to Phụ lục 2: Tƣơng quan biến nghiên cứu ng hi ep Covariance Analysis: Ordinary Date: 10/12/18 Time: 14:29 Sample: 2001 2017 Included observations: 17 w n Correlation Probability FS lo ad y th EX ju yi VNINDEX EX 0.877057 0.0000 1.000000 - 0.730670 0.0009 0.492407 0.0446 pl FS 1.000000 - VNINDEX 1.000000 - n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re ad ju y th yi pl n ua al n va Covariance Analysis: Ordinary Date: 10/12/18 Time: 14:45 Sample: 2001 2017 Included observations: 17 m ll fu FS 1.000000 - EX oi VNINDEX CREDIT_SB GDP_N SMC at nh Correlation Probability FS 0.877057 0.0000 1.000000 - VNINDEX 0.730670 0.0009 0.492407 0.0446 CREDIT_SB 0.936823 0.0000 0.972318 0.0000 GDP_N 0.905104 0.0000 0.980254 0.0000 0.549220 0.0224 SMC 0.917160 0.0000 0.860467 0.0000 0.734402 0.0008 z EX z jm ht vb 1.000000 1.000000 - k 0.596099 0.0116 1.000000 - om l.c gm 0.980962 0.0000 0.873682 0.0000 1.000000 - an Lu 0.941265 0.0000 va n y te re ac th si g e cd jg hg Phụ lục 3: Kiểm định tính dừng t to ng hi ep Null Hypothesis: FS has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=3) w n Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level lo ad t-Statistic Prob.* -2.178877 -4.667883 -3.733200 -3.310349 0.4683 y th ju *MacKinnon (1996) one-sided p-values Warning: Probabilities and critical values calculated for 20 observations and may not be accurate for a sample size of 16 yi pl al n ua Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(FS) Method: Least Squares Date: 10/12/18 Time: 14:45 Sample (adjusted): 2002 2017 Included observations: 16 after adjustments n va Std Error FS(-1) C @TREND("2001") -0.646195 0.277364 0.061212 0.296573 0.136471 0.026720 -2.178877 2.032402 2.290895 0.0483 0.0631 0.0393 0.107585 0.187155 -0.542774 -0.397914 -0.535356 1.766361 at nh k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat z 0.287860 0.178301 0.169652 0.374163 7.342194 2.627425 0.110071 Prob oi R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic m Coefficient z ll fu Variable l.c gm 0.0038 ey *MacKinnon (1996) one-sided p-values Warning: Probabilities and critical values calculated for 20 observations and may not be accurate for a sample size of 13 t re -5.549336 -4.886426 -3.828975 -3.362984 n Prob.* va t-Statistic an Lu Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level om Null Hypothesis: D(FS,2) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=3) t to Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(FS,3) Method: Least Squares Date: 10/12/18 Time: 14:47 Sample (adjusted): 2005 2017 Included observations: 13 after adjustments ng hi ep w Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(FS(-1),2) D(FS(-1),3) C @TREND("2001") -2.610662 0.647558 -0.104402 0.014219 0.470446 0.264050 0.179096 0.016790 -5.549336 2.452413 -0.582938 0.846888 0.0004 0.0366 0.5742 0.4190 n Variable lo ad ju y th yi pl 0.871792 0.829056 0.226181 0.460420 3.267476 20.39951 0.000237 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016039 0.547053 0.112696 0.286527 0.076966 1.845445 n ua al R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n va Null Hypothesis: EX has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=3) ll fu m Prob.* -2.745117 -4.728363 -3.759743 -3.324976 0.2351 oi Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic at nh z z *MacKinnon (1996) one-sided p-values Warning: Probabilities and critical values calculated for 20 observations and may not be accurate for a sample size of 15 jm ht vb k Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EX) Method: Least Squares Date: 10/11/18 Time: 16:31 Sample (adjusted): 2003 2017 Included observations: 15 after adjustments Prob EX(-1) D(EX(-1)) C @TREND("2001") -0.436107 0.532635 5834.211 268.1960 0.158867 0.225831 2078.274 95.59036 -2.745117 2.358554 2.807238 2.805681 0.0191 0.0379 0.0171 0.0171 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 517.7000 557.9008 15.22676 15.41557 15.22475 2.052336 ey 0.515104 0.382859 438.2774 2112958 -110.2007 3.895090 t re R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic n t-Statistic va Std Error an Lu Coefficient om l.c gm Variable Prob(F-statistic) 0.040397 t to ng hi ep Null Hypothesis: D(EX,2) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=3) w n Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level lo ad t-Statistic Prob.* -3.586467 -4.800080 -3.791172 -3.342253 0.0689 y th ju *MacKinnon (1996) one-sided p-values Warning: Probabilities and critical values calculated for 20 observations and may not be accurate for a sample size of 14 yi pl n ua al Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EX,3) Method: Least Squares Date: 10/11/18 Time: 16:32 Sample (adjusted): 2004 2017 Included observations: 14 after adjustments n va Coefficient Std Error Prob D(EX(-1),2) C @TREND("2001") -1.071331 134.8948 -12.53827 0.298715 464.0717 44.96621 -3.586467 0.290677 -0.278838 0.0043 0.7767 0.7855 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 8.875000 919.4762 16.06381 16.20075 16.05113 2.050942 z z k jm ht vb 0.539822 0.456153 678.0765 5057665 -109.4466 6.451898 0.013999 at R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m t-Statistic nh ll fu Variable l.c gm 0.4305 ey *MacKinnon (1996) one-sided p-values Warning: Probabilities and critical values calculated for 20 observations and may not be accurate for a sample size of 16 t re -2.257282 -4.667883 -3.733200 -3.310349 n Prob.* va t-Statistic an Lu Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level om Null Hypothesis: VNINDEX has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=3) t to Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNINDEX) Method: Least Squares Date: 10/11/18 Time: 16:34 Sample (adjusted): 2002 2017 Included observations: 16 after adjustments ng hi ep w Coefficient Std Error t-Statistic Prob VNINDEX(-1) C @TREND("2001") -0.641667 152.5517 21.36786 0.284265 127.8127 12.78499 -2.257282 1.193556 1.671324 0.0418 0.2540 0.1185 n Variable lo ad ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl 0.295357 0.186950 202.1514 531247.5 -105.9862 2.724530 0.102754 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 46.80250 224.1911 13.62327 13.76813 13.63069 1.703540 n ua al n va Null Hypothesis: D(VNINDEX,2) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=3) ll fu m Prob.* -4.833820 -4.886426 -3.828975 -3.362984 0.0109 oi Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic at nh z z *MacKinnon (1996) one-sided p-values Warning: Probabilities and critical values calculated for 20 observations and may not be accurate for a sample size of 13 jm ht vb k Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNINDEX,3) Method: Least Squares Date: 10/11/18 Time: 16:35 Sample (adjusted): 2005 2017 Included observations: 13 after adjustments om l.c gm Prob D(VNINDEX(-1),2) D(VNINDEX(-1),3) C @TREND("2001") -2.245780 0.583672 -62.66558 9.071125 0.464597 0.275646 247.0831 23.13333 -4.833820 2.117469 -0.253621 0.392124 0.0009 0.0633 0.8055 0.7041 0.803692 0.738255 311.9364 875738.7 -90.71238 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 11.13769 609.7155 14.57114 14.74497 14.53541 ey R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable F-statistic Prob(F-statistic) 12.28208 0.001559 Durbin-Watson stat 2.139767 t to ng hi ep Phụ lục 4: Phân tích đồng liên kết Lag = w n lo ad Date: 10/12/18 Time: 15:33 Sample: 2001 2017 Included observations: 16 Series: FS EX VNINDEX Lags interval: No lags ju y th n ua al Linear Intercept Trend 0 fu Linear Intercept No Trend 0 ll oi m None Intercept No Trend 1 n None No Intercept No Trend 1 va Trace Max-Eig pl Data Trend: Test Type yi Selected (0.05 level*) Number of Cointegrating Relations by Model Quadratic Intercept Trend nh *Critical values based on MacKinnon-Haug-Michelis (1999) at z ht vb None No Intercept No Trend None Intercept No Trend Linear Intercept No Trend Linear Intercept Trend Quadratic Intercept Trend Log Likelihood by Rank (rows) and Model (columns) -228.1256 -217.9767 -213.7813 -212.8048 -228.1256 -211.8413 -207.6457 -205.2963 -219.6624 -209.6038 -205.4434 -205.2963 -219.6624 -209.3089 -204.2626 -200.6291 -218.7069 -208.6306 -204.1057 -200.6291 Akaike Information Criteria by Rank (rows) and Model (columns) 28.51570 27.99709 28.51570 27.35516 27.83280 27.32547* 27.83280 27.41361 28.08837 27.57883 k jm Data Trend: Rank or No of CEs z Information Criteria by Rank and Model om l.c gm an Lu n va ey t re 28.22266 28.85060 27.70571 28.28704 27.55543 28.28704 27.65783 28.07863 27.76321 28.07863 Schwarz Criteria by Rank (rows) and Model (columns) 28.51570 28.28681 28.80210 29.71976 28.51570 27.69317* 28.38172 29.30106 27.97766 27.76005 28.27973 29.30106 27.97766 27.89648 28.47871 29.23752 28.37809 28.15827 28.63237 29.23752 Linear Intercept Trend 0 Quadratic Intercept Trend t to ng hi ep w n lo ad Lag = y th ju Date: 10/12/18 Time: 15:35 Sample: 2001 2017 Included observations: 15 Series: FS EX VNINDEX Lags interval: to yi pl ua al n ll fu Linear Intercept No Trend 0 at nh None Intercept No Trend 0 oi None No Intercept No Trend 0 m Trace Max-Eig va Data Trend: Test Type n Selected (0.05 level*) Number of Cointegrating Relations by Model z k jm None Intercept No Trend Linear Intercept No Trend Linear Intercept Trend Quadratic Intercept Trend Log Likelihood by Rank (rows) and Model (columns) -200.9130 -193.8332 -190.5897 -189.5523 -200.9130 -192.3300 -188.2922 -185.2930 -197.8949 -189.3981 -185.6118 -185.2930 -197.8949 -188.7097 -181.9256 -178.8139 -196.9196 -187.8547 -181.9213 -178.8139 an Lu n va ey t re Akaike Information Criteria by Rank (rows) om None No Intercept No Trend l.c gm ht Data Trend: Rank or No of CEs vb Information Criteria by Rank and Model z *Critical values based on MacKinnon-Haug-Michelis (1999) t to ng hi 27.98840 27.77734 28.17229 28.70573 27.98598 27.65308* 27.94824 28.70573 27.98598 27.69462 27.72341 28.24185 28.25595 27.84730 27.85617 28.24185 Schwarz Criteria by Rank (rows) and Model (columns) 28.41323* 28.55248 29.20323 30.14812 28.41323* 28.53259 29.25797 30.12183 28.55242 28.50274 29.08112 30.12183 28.55242 28.59148 28.95070 29.79956 28.96400 28.83857 29.13066 29.79956 ep and Model (columns) 27.98840 27.84443 28.21196 28.87363 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng Phụ lục 5: VECM cho đồng liên kết hi ep w Vector Error Correction Estimates Date: 10/12/18 Time: 15:47 Sample (adjusted): 2002 2017 Included observations: 16 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] n CointEq1 lo Cointegrating Eq: ad FS(-1) 1.000000 y th -4.68E-05 (3.8E-05) [-1.23046] ju EX(-1) yi pl -0.000386 (0.00016) [-2.36498] n ua al VNINDEX(-1) va -0.049326 C 0.373173 Error Correction: D(FS) D(EX) CointEq1 -0.547667 (0.32546) [-1.68277] 3045.916 (574.538) [ 5.30151] C 0.051881 (0.09420) [ 0.55078] 289.3750 (166.286) [ 1.74022] -8.621500 (114.894) [-0.07504] @TREND(01) 0.006553 (0.00974) [ 0.67274] 26.16544 (17.1969) [ 1.52152] 6.520471 (11.8821) [ 0.54876] 0.201684 0.078866 0.419441 0.179624 1.642141 6.428351 -0.428544 -0.283683 0.107585 0.187155 0.700606 0.654545 1307142 317.0952 15.21050 -113.1891 14.52364 14.66850 511.7813 539.5031 0.172286 0.044946 624033.5 219.0949 1.352958 -107.2740 13.78425 13.92911 46.80250 224.1911 n @TREND(01) ll fu oi m D(VNINDEX) at nh -615.5995 (396.973) [-1.55073] z k jm ht om l.c gm an Lu n va ey t re 79249857 42507797 -208.6306 27.57883 28.15827 vb Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion z R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent t to Phụ luc : Phân tích hồi quy VAR ng hi ep Lag = Estimation Proc: =============================== LS 1 D(FS) D(EX) D(VNINDEX) @ C w n lo VAR Model: =============================== D(FS) = C(1,1)*D(FS(-1)) + C(1,2)*D(EX(-1)) + C(1,3)*D(VNINDEX(-1)) + C(1,4) ad ju y th D(EX) = C(2,1)*D(FS(-1)) + C(2,2)*D(EX(-1)) + C(2,3)*D(VNINDEX(-1)) + C(2,4) D(VNINDEX) = C(3,1)*D(FS(-1)) + C(3,2)*D(EX(-1)) + C(3,3)*D(VNINDEX(-1)) + C(3,4) yi pl VAR Model - Substituted Coefficients: =============================== D(FS) = - 0.31977832231*D(FS(-1)) - 0.000105324968841*D(EX(-1)) - 5.60028791037e-05*D(VNINDEX(-1)) + 0.19509109764 n ua al n va D(EX) = 3006.0158777*D(FS(-1)) + 0.535298941031*D(EX(-1)) - 1.64048930515*D(VNINDEX(-1)) + 27.2861549615 ll fu D(VNINDEX) = - 814.435553533*D(FS(-1)) - 0.083853315664*D(EX(-1)) + 0.271752564985*D(VNINDEX(1)) + 159.599743038 oi m nh Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial at 1.5 z z jm ht vb 1.0 0.5 k gm 0.0 l.c om -0.5 an Lu -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 ey t re -1.0 n va -1.5 -1.5 t to Lag = ng hi ep Vector Autoregression Estimates Date: 10/12/18 Time: 16:29 Sample (adjusted): 2002 2017 Included observations: 16 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] w n lo ad C ju y th yi pl D(EX) D(VNINDEX) 0.107585 (0.04679) [ 2.29938] 511.7813 (134.876) [ 3.79446] 46.80250 (56.0478) [ 0.83505] 0.000000 0.000000 0.525407 0.187155 NA 4.626343 -0.453293 -0.405006 0.107585 0.187155 0.000000 0.000000 4365954 539.5031 NA -122.8371 15.47964 15.52792 511.7813 539.5031 0.000000 0.000000 753924.4 224.1911 NA -108.7867 13.72334 13.77162 46.80250 224.1911 n ua al ll fu 2.05E+08 1.69E+08 -219.6624 27.83280 27.97766 oi m at nh Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion n va R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent D(FS) z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng Phụ lục 7: Kiểm định nhận mơ hình VAR hi ep Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/12/18 Time: 15:13 Sample: 2001 2017 Lags: w n lo ad Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob 15 0.66510 5.54338 0.5356 0.0240 15 0.08561 0.83379 0.9186 0.4625 15 0.34909 1.15957 0.7136 0.3525 ju y th EX does not Granger Cause FS FS does not Granger Cause EX yi VNINDEX does not Granger Cause FS FS does not Granger Cause VNINDEX pl al n ua VNINDEX does not Granger Cause EX EX does not Granger Cause VNINDEX ll fu oi m nh Null Hypothesis: n va Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/12/18 Time: 15:14 Sample: 2001 2017 Lags: Obs F-Statistic Prob at 16 0.97722 12.8288 VNINDEX does not Granger Cause FS FS does not Granger Cause VNINDEX 16 0.02380 0.73011 VNINDEX does not Granger Cause EX EX does not Granger Cause VNINDEX 16 0.18231 2.05597 0.3409 0.0033 z EX does not Granger Cause FS FS does not Granger Cause EX z jm ht vb 0.8798 0.4083 k 0.6764 0.1752 om l.c gm an Lu n va ey t re