Nghiên Cứu Khoa Học [i] VÀNG – CÔNG CỤ PHÒNG NGỪA ĐỐI VỚI NỀN KINH TẾ VÀ TÀI SẢN TÀI CHÍNH BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở VIỆT NAM Lý do chọn đề tài Thời gian gần đ n ế giớ có xu ướng biến độn đến mức k[.]
[i] : VÀNG – CƠNG CỤ PHỊNG NGỪA ĐỐI VỚI NỀN KINH TẾ VÀ TÀI SẢN TÀI CHÍNH BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở VIỆT NAM Lý chọn đề tài: Thời gian gần đ kiểm soát ron k n ế giớ có xu ướng biến độn đến mức khó đồn USD cũn bị giảm giá thời gian dài Nhiều nghiên cứu c ứn m n vàng l nơ rú ẩn an o n c o đồng USD a n cũn dùng làm kênh trú ẩn an toàn cho tài sản tài mà lạm p đan ăn cao rên ế giớ rị đồn ền ần bị m nhiên, thị rường Việt Nam giá vàng chịu kiểm soát n kinh tế thị rườn cũn c ưa o n đ u nước, c ế ện liệu vàng có cơng cụ phịng ngừa cho tài sản tài hay khơng? Việc nắm bắ nhữn thật có ý n ĩa quan rọn đối việc nắm c động ữ tài sản tài nhà đầu cũn n có kế hoạch cho chiến lược, sách quản lý quan n nước Chính thế, nghiên cứu nhằm khẳn định lần vàng có thật cơng cụ phịng ngừa kinh tế tài sản tài thị rường Việt Nam chúng phòng ngừa n m c ún c ọn đề n để n ên cứu ế Việt Nam Đ p l lý o r ển Mục tiêu nghiên cứu Làm rõ mối quan hệ ản ưởng vàng với nhân tố n ỷ giá, giá dầu, số giá chứng khốn, lạm p vận dụng l n …ở thị rường Việ Nam qua n oạ chủ độn ơn c c mố quan ệ n phòng ngừa rủi ro cho tình huốn có b n ưn ảm ểu rủ ro quản lý thích hợp ơn o n Nam P ươn p p n ên cứu ề p ươn đầu biện pháp n ạo ệu đầu cao ơn ện ĩ m m ý mộ ố sách ện c ế ận n ị rườn c n ệ [ii] Thu thập, xử lý số liệu, dùng Eviews, Oxmetric để chạy mơ hình hồi quy liệu chuỗi thời gian Sử dụn p ươn p p o n ống kê, phân tích thơng qua lý thuyết mơ hình hồ qu đồng liên kết, DCC-GARCH, Quanlite, ECM, OLS Đố ượng nghiên cứu Quan hệ nhân tố n ỷ giá, lạm phát, lợi su t trái phiếu, số chứng khoán với vàng thị rường Việt Nam Nội dung nghiên cứu Bài nghiên cứu chạy mơ hình hồi quy liệu chuỗi thờ ìm c độn n an để cũn n đưa c c ự báo làm tiền đề cho phịng ngừa rủi ro có hiệu hoạ độn đầu Đầu ên c ún xem xé c động t ng hợp nhân tố lên giá vàng qua mơ hình DCC-GARCH Quan le Sau để l m rõ ơn c ún ẽ đ âu vào phân tích quan hệ lạm phát, lợi su t trái phiếu, tỷ giá, số chứng khoán vàng mơ hình riêng cụ thể ơn Đón óp đề tài Thơng qua kiểm định số liệu thực tế Việt Nam, chúng tơi tìm th y số nhân tố có mố quan ệ vàng cụ ể n ẽ đón a r cơng cụ phịng ngừa, nhiên số nhân tố khơng tìm th y mối liên hệ Qua đ un o đặc thù nên kinh tế kèm vớ c n c đ ều hành kinh tế n dẫn đến biến động khơng theo quy luậ Đ nhữn nước có kinh tế n có có ể hình nước ể v n đề ệt Nam Hướng phát triển đề tài Dù cố gắng trình thu thập liệu n ưn c ún khỏi thiếu ó H ện k vai trị yếu tố m lý n n ên cứu n xem xé đầu ướn p n đề n ếu ố r ển c ún c ún c ưa quan ên n ên c n ự địn l rị ìm n o êm c c b ến n n đố c c om ìn m đến Để mở rộn đề ểu thêm mơ hình khác giúp khắc phục hạn chế mắc phả c c m đưa k ó r n ìn ện cũn n ìm cơng cụ phịng ngừa k c ản tài [iii] óm ắ n quan n I Nộ II un ên cứu c u ỏ n ý o c ọn đề n quan c c n ố quan ệ ên cứu ên cứu rước đ ữa n r p ếu ỷ 1.1 ố quan ệ ữa ầu 1.2 ố quan ệ ữa n c n cụ p ầu c ứn k o n c c n ản n ữn c n ản c n n n ừa c ốn lạ ự suy yếu đồn bạc xanh Mối quan hệ vàng hệ thống tài 10 3.1 Quan đ ểm ề mố quan ệ ểm địn đặc đ ểm 3.2 n p ản ứn n c n n k đầu 10 ị rườn có b n cao… …… 12 ố quan ệ 4.1 n ố quan ệ n 4.2 III ữa ạn lạm p ữa n ồn mố quan ệ P ươn p p n ên cứu 17 ữa lạm p n 17 lạm p k ọn 21 ữ l ệu 24 Dữ l ệu 24 P ươn p p n ên cứu 26 2.1 ả u ế mố quan ệ ữa n 2.2 ả u ế mố quan ệ ữa n c ỉ ố c ứn k o n 26 c p lưu ữa lạm p k ọn … 28 2.2.1 ả u ế ự ản 2.2.2 ả u ế c 2.2.3 ạm p k p ọn ưởn lạm p lưu lợ u k ọn …………… 28 ữ…………………………………….29 r p ếu c p lưu ữ n 31 [iv] ìn 32 2.3 2.3.1 ước ểm địn n ừn c o c c c uỗ 2.3.2 ước 2: Kiểm địn mố quan ệ ữ l ệu……… 32 ữa chuỗi liệu có đồng liên kết hay không? (Nếu chuỗi liệu không dừng)…35 ước 2.3.3 m ìn ron c c b n ên cứu ốc eo ữ l ệu ệ Nam………………………………………………………… 36 IV ế n ên cứu ế m ìn D ảo luận kế 44 – A H Quan le 45 Kết mối quan hệ tỷ giá USD/VND giá vàng Việt Nam 48 ế mố quan ệ ữa n ế mố quan ệ ữa n H m ý c n N ND lạm p 53 k ọn 53 c 58 5.1 Đề xu t dựa nghiên cứu mối quan hệ tỷ giá với giá vàng 61 5.2 Đề xu t dựa mối quan hệ c ỉ ố n n ex ới giá vàng 62 5.3 Đề xu t dựa mối quan hệ lạm p lã u ới giá vàng 63 ế luận 64 l ệu am k ảo 67 [v] DANH M C BẢNG BIỂU Bảng 3.1.a: Bảng mô tả liệu 25 Bảng 3.1.b: Bảng mô tả liệu trái phiếu phủ: 25 Bảng 4.1.1: Kiểm định nghiệm đơn ị biến mô hình 44 ản ảng kiểm định DF-GLS 45 Bảng 4.1.3: Kiểm định mố ươn quan có đ ều kiện DCC- GARCH 45 Bảng 4.1.4: Hồi quy Quantile với liệu Việ Nam – c c b ến ỷ Hìn a r p ếu Đồ thị ươn quan ố quan ệ c ỉ ố c ứn k o n ữa giá vàng tỷ an n ữa N ND n 47 ĩa USD/ ND 49 Bảng 4.2.1: Kết kiểm địn đồng liên kết kiểm định vết ma trận 50 Bảng 4.2.2: Kết kiểm địn đồng liên kết kiểm định giá trị riêng cực đại 50 Bảng 4.2.3: Kết ước tính ECM 51 Bảng 4.3.1: Kết mối quan hệ giá vàng VNINDEX 53 Bảng 4.4.1 : Ản ưởng a đ k n mon đợi lên CPI dựa lợi su t trái phiếu 53 Bảng 4.4.2: Ản ưởng a đ i không mong đợi lên CPI dựa giá vàng 56 [1] t: ó ồn mố quan ệ phiếu, lạm p k ữa loại tài sản đạ c n n ện bở CPI (ECPI, UCPI) n ỷ r p ếu, c Việ Nam xem xé ừn mố quan ệ r ên b ệ l ệu kế luận có k c đ rìn p n c mố quan ệ c ún ạm ực n ữa ệm c ún n p c ứng k o n r c p n ận ữa n ện rằn ệ Nam ồn p ếu lạm p ên cạn ỷ mố ươn quan đ n kể n o Hedging n cụ p n n ừa ên rú ẩn an o n Save Havens Cost of carry p lưu ữ Quantile regesstions Hồ qu Quan le Error Correction Model ìn ệu c ỉn Sau qu a ố ron n ắn ạn k n có [2] I Trong nhữn năm ần đ k ủn oản kéo qua nhữn b cùn n lớn qu c c ưởn c un xu ướn rìn ộ n ập k n a đoạn SS hỏi quan trọn l có p ươn n ừa cụ o ản ụt giảm k ện đầu n o đón ể l ươn quan m c c loạ ươn quan m c c loạ u k c c rìn ron b n ún nn ên cứu ướ đ xem xé ý rộn rã ron c c b ản k c xả c ún mố ươn quan n a đoạn ẽ lý ả c o n / an c n ể mục đ c chún c n ệ Nam x c định n n ừa a mộ kên P bên cạn ập ệ Nam ệc xem xé n , c ún n ẽ c ú rọn đ mố quan ệ c c c n cụ c ắc đố mố quan ệ n thuyết rằn Việ Nam Dựa rên c uỗ n / đến c độn n ên cứu a r ữ n ế n o đến ừn c n n ằm mục đ c đưa bằn c ứn ữn ệ Nam bằn c c n ên cứu c ủ đề n …ở thị rường Việ Nam qua n oạ c ủ độn ơn c c mố quan ệ n tình huốn có b o n a đoạn k ến n n k ểm định giả mục đ c l m rõ mối quan ưởng vàng với nhân tố n ỷ giá, giá dầu, số giá chứng khoán, lạm p ro ữa loại n đại diện n l c n cụ p n n ừa óm lạ c ún hệ ản n có ron un l rú ẩn an o n ron c c ỷ ể c c b ến n ả n đề rên ụ r p ếu, c phiếu u ảm n n ận xem xé ừn mố quan ệ r ên b ệ l ệu kế luận có k c đ l ệu ị rườn u ỏ đặ l có ồn mối quan hệ c n n tài sản n oặc kênh trú ẩn an o n n đầu k kiểm định vai trò vàng hệ thốn ộ đủ c c ếu ố l c n cụ p n mon đợi Một câu n qua c c bước p n c m n l đố ượn b o, tin tức ệ Nam rả a r n mộ c n cụ p ản k c ron n ữn a đoạn b ế o n cầu ề p ươn n ạo ện ĩ m ện c ế ận n đầu có b ện pháp phòng ngừa rủi ro cho ệu đầu cao ơn n ưn m ý mộ ị rườn ể vận dụn l n ốc n c n ảm c quản lý ệ Nam ểu rủ c ợp ơn [3] Sau qu Nam k rìn p n c xem xé k o n r k o n c ún ốn kê c n lạ k k n đón a r n ể đ ều c o Nam ị rườn a r l kên n đón o ệ ố a r p ạm b ến n rú ẩn ạn n ếu đố n c ứn ảm đ ểm u tứ ị rườn c ứn c c ệ ốở ứp n ị ị rườn c ứn k o n ị rườn n ậ đố n k ệ n ể ốn ệ ện mìn c n n n ừa n đố a đ mố quan ệ ệ c p n ận kế qu k ữa ữa ỷ n n có mố ươn quan n lạm p k ữa a ọn n n l kết thay đ i k vọng lạm phát ươn la ết báo chí tài nói rằn a đ i giá vàng với a đ i k vọng lạm p mộ n đầu có ầm nhìn xa hoàn hảo biết lạm phát tron ươn la đan n ầm lẫn Ngay k c n au đ n kể so với k vọng thị rườn chiến lược đầu rên ị rườn n đầu k n nơ m có n ươn la ẽ ể thiết lập ể thu lợi từ n n c đầu nên dụng thị rường trái phiếu thị rường vàng giao n a để đầu n n ểl nhữn n c ứn c độn đến n n ex ươn nên cuố cùn l mố quan ệ n ron ữa ệ n l nơ rú ẩn an o n thị rường chứn k o n n ưn c ún k n rú ẩn ạn mạn k l c n cụ p n n ừa c o k ện rằn ượ qua mộ mức ện mạn mẽ ơn k n l kên ảm đ ểm Nam p ế mô tả r ên lẽ ừn mố quan ệ cụ n ận phân vị ệm c ún ể c c b ến c ỉ có mố quan ệ p ếu có ý n ĩa p n c kn k o n n ực n ên cứu n a đ i k vọng lạm phát Đ đố ị rườn c ứn k o n l p ần đón óp b ệ Nam Trong bối cản k n đ mộ c c n an c ón ươn đố n n địn SS n n n u cầu ề a ăn mạn mẽ ron k đặc b ệ l đố chứng kiến ron a ăn ế o n cầu b đầu k nắm o có ữ c c loạ ườn a n uồn cung vàng n u cầu đầu n qua n n ể giả n ăn đ n kể đ ều c k ả năn óa quý n eo [4] ''The Economist" a ăn úc đẩy bở c c n đầu k đoạn k n ế đ xuốn ần đ giá vàng (kể từ đầu năm ọ ìm c c để bảo vệ tài sản mìn rị ron a n đại Đ ều củng cố nhận thức ề a r diện cho mộ lựa c ọn đầu an o n đố có k ả năn m eo a đoạn ần đ n ữn n ườ có c c loạ ản k c an n có xu ướn ăn lên đến mức khó kiểm sốt, ron k đồng USD lại giảm so với nhiều đồng tiền mạnh giới Vàng rở n nơ rú ẩn an o n k đồng bạc xanh suy yếu gói kích thích năm qua kinh tế Mỹ QE1 QE2 suố trú ẩn an toàn trở thành mà lạm p đồn ền ần bị m đ Đ ều n đẩ vừa qua rước xu t b n ệ Nam nên ểu n eo c c lý đan n n au ù ron lĩn có mố quan ệ mậ cứu n lý c ún ơn l lạm p mậ ỷ ế ực n n n ên cứu rước đ ếu ố mùa ụ n ưởn qua lạ lẫn cũn ẽ có c a c c ếu ố ĩm m ẽ rên ăn óa c n ế ron b n ế giớ c o n Đún ên c c rằn lã u rị… l c c n n ố có l ên quan Nhiều nghiên cứu c ứn m n vàng n cũn dùng làm kênh trú ẩn an toàn cho tài sản tài mà lạm p ền ần bị m ền ẽ c ú rọn đến c c ếu ố soát n ậ n ữn mố quan ệ n ức k ỏe k n nơ rú ẩn an o n c o đồn USD a đồn r t mạnh thời gian ữa c c nước ẽ có ản n ược lạ ế p ản n u ế rên c c n rị ế o n cầu l mộ c uỗ mắc x c có l ên ế độn đến n n n ề k c ế giớ ến o quan c ặ c ẽ n au Nền k n m ăn cao rên ăn o đột ngộ u ế k n a n ều n cũn coi kênh đ đan ăn cao rên hế giớ rị u n ên thị rường Việt Nam giá vàng chịu kiểm nước c ế k n ế thị rườn cũn c ưa o n ện liệu vàng có cơng cụ phịng ngừa cho tài sản tài hay khơng? Việc nắm bắt nhữn c động thật có ý n sản tài c c n ĩa quan rọn đối việc nắm ữc c đầu cũn n có kế hoạch cho chiến lược, sách quản lý quan n nước Chính thế, nghiên cứu nhằm khẳn định lần vàng có thật cơng cụ phịng ngừa kinh tế [5] tài sản tài thị rường Việt Nam n ệ Nam có đún n c c n c ứn minh Đâ cũn c n l lý o c ún ệu mối quan hệ ữa c c n n ố n ên cứu n ều n ô lựa c ọn đề n kn ế để nghiên cứu [54] Mơ hình: Phần A: (3.2.2.9) Phần B: (3.2.2.10) (3.2.2.11) Phần C: Với a đ i lợi su t trái phiếu vào ngày công bố CPI nhữn nhữn a đ thông báo thực CPI nhữn a đ i kì vọng CPI nhữn a đ k n mon đợi CPI, năm năm năm Phần A: Adjusted R-squared 0.072942 0.041477 F- value 4.029218 2.665979 -0.00663 -0.005601 -0.004578 (-2.16602)* (-1.51870) (-1.73033) 0.006894 0.006815 0.004846 (2.23190*) (1.832394) (1.81618) -0.000874 -0.000876 -0.000634 (-1.29640) (-1.07897) (-1.08834) Adjusted R-squared 0.234649 0.152369 2.702368 F- value 12.80372 7.920709 11.85537 -0.003083 -0.001689 -0.002128 (-1.56186) (-0.68652) (-1.25858) -0.00260 -0.00325 -0.00281 (-2.46098*) (-2.46695*) (-3.0990**) Intercept ACPI coeffient coeffient 0.038867 2.556888 Phần B: Intercept UCPI coeffient [55] 0.00103 0.000873 0.00071 (3.98580**) (2.702368) (3.22898**) Adjusted R-squared 0.442101 0.278550 0.394611 F- value 16.25448 8.432364 13.54772 -0.00641 -0.005419 -0.00445 (-2.75228**) (-1.725764) (-2.16342*) 0.000264 -0.000280 -0.000682 (0.215334) (-0.169251) (-0.62834) -0.000945 -0.000360 -0.00102 (-0.630458) (-0.178140) (-0.77705) -8.21E-05 -0.000143 -0.000185 (-0.248248) (-0.319884) (-0.63378) 0.001198 0.001077 0.00097 (4.180530**) (2.791325) (3.85485**) coeffient Phần C: Intercept UCPI coeffient ECPI coeffient coeffient coeffient is i s * Ghi chú: Sử dụng thống kê T-s ý g ĩ ức 5% Trong phần A, hệ số biến độc lập A P l k với cho b t k mức độ kì hạn Phần cho th y nhữn a đ đến lợi su t trái phiếu N hiệu chỉnh hồ qu l k ải thích trên, dự đo n rằn mon đợi ưởng c động ì kì vọng n cũn n ì cơng bố Cơng bố số CPI có mộ động tiêu cực hay không ản n đ n kể công bố số CPI không ản thông báo số CPI phụ thuộc vào nhữn nhữn n k c n au đ n kể c động tích cực, tác ưởng lên lợi su t trái phiếu phụ thuộc vào [56] Phần B, trình bày kết hồi quy lợi su t trái phiếu UCPI, a đ i công bố số CPI Quan sát th y hệ số phần b t ngờ cũn l ích cực UCP r t lớn Hệ số c động quan hệ phi tuyến biến lớn ơn c o n ữn kể có ý n đ n kể Đ ều cho th y mối a đ i b t ngờ CPI tỷ lệ a đ i lớn số CPI hiệu chỉnh hồ qu l đ n ĩa lớn Phần C trình bày kết phân tách ACPI thành hai thành phần ECPI UCPI hồ qu hai Phần cho th y hai UCPI hệ l có ý n ĩa số phiếu bị ản ết trình bày phần cho th y lợi su t trái ưởng a đ i b t ngờ số CPI Nhữn a đ i kì vọn cao ơn ron c ỉ số CPI có liên quan với lợi su t trái phiếu cao ơn ơn o ới nhữn p a đ i dự kiến số CPI có liên quan với lợi su t trái phiếu th p ơn Nhận th y thống kê T -student cho hệ số UCPI th p ơn cho trái phiếu kì hạn a ba năm o ới trái phiếu k hạn mộ năm đ i b t ngờ số CPI có c độn đối vớ gần Nó có khả năn ản ngờ ản a đoạn tạ ươn la N ậy, a đ ib t ưởng tồn tạ l u ưởn đến t t ba k hạn n ưn ẽ ản ột thay ưởn ơn c o n ững kì hạn dài Để kiểm c động a đ i b t ngờ số CPI lên giá vàng lợi nhuận, mơ hình (3.2.2.12), (3.2.2.13),và (3.2.2.14) ước tính có khơng có biến giả c bìn p ươn B ng 4.4.2: Ả ún ng củ rìn b kết bảng 4.4.2 au đ i lên CPI dựa giá vàng Mơ hình: P ần A (3.2.2.12) P ần (3.2.2.13) [57] ( P ần Với đ a đ i tỷ lệ phần răm giá vàng so vớ n công bố số CPI, UCPI ECPI m rước, ACPI thay a đ i b t ngờ số giá tiêu dùng, a đ i kì vọng số CPI Có biến bìn p ươn Khơng có biến bình p ươn Phần A: Adjusted R-squared -0.020730 -0.007972 F- value 0.804537 0.533660 Intercept 0.009657 (1.030016) 0.010433 (1.205217) ACPI coeffient 0.004375 (0.462784) 0.002451 (0.625281) -0.000462 (-0.22394) N/A Adjusted R-squared -0.024432 -0.011561 F- value 0.921541 0.729983 Intercept 0.0137 (2.0577)* 0.014267 (2.346633) 0.001334 (0.373042) 0.001216 (0.346422) 0.000186 (0.212354) N/A Adjusted R-squared -0.020711 -0.041141 F- value 0.803983 0.915205 Intercept 0.010699 (1.217236) 0.009017 (0.970499) UCPI coeffient 0.003088 (0.637922) 0.003145 (0.642913) ECPI coeffient 0.002271 (0.564529) 0.005298 (0.887148) coeffient N/A 0.000823 (0.624032) coeffient N/A -0.000813 (-0.712172) coeffient Phần B: UCPI coeffient coeffient Phần C: Các kết hồi quy Trong mọ rường hợp, hệ số UCPI khơng có ý n ĩa n ỏ ơn k n ốn kê thống kê R- quare đ ều l k ) cũn c ỉ k n có ý n ĩa c c ố liệu n đ n kể Dựa kết trình bày [58] bảng (3.2.2.12), (3.2.2.13), (3.2.2.14) bác bỏ giả thiết chi p lưu ữ n k Kết trình bày cho th n a đ n l kết a đ i b t ngờ số giá tiêu dùng Kết phù hợp với kết luận giá vàng không phản ứng vớ a đ i lạm phát k vọng lưu Cùng với phát triển sản xu n n óa c c ìn ền tệ k c n au đời, không ngừng phát triển nhằm đ p ứng cho phát triển n c n n an c ón đa ạn p ức ạp kinh tế tồn cầu hố Các cơng cụ đầu cũn úc đẩy khu vực hoá, a ăn mạn cùn với bùng phát thị rường tài chính, thị rường hàng hố qu m lẫn tốc độ Tuy nhiên, bên cạn p r ển man lạ n ều lợ c k n ăn ế ự ì b t n rủ ro cũn có xu ướng gia ột mặt, tiền d u hiệu (gi y bạc ngân hàng, tiền đúc lẻ, tiền đ ện tử… ếu sở n định vững thực tế chịu áp lực giảm giá (do thâm hụt ngân sách Chính phủ v n đề trị, xã hội, tiêu cực … Châu Á 1997-1998 gần đ ơn l k ủng hoảng tài tồn cầu 2007 minh chứng cụ thể Trong bối cản k ủn on ự u ảm p lực ảm n có k ả năn c ền an n ĩa n ăn ế ữ bảo o n ron bố cản n ị rườn n rủ ro ềm ẩn a ăn a c c k c cho n cạn n n rở l ệu vai trò vàng vớ c c ản rước c c rủ ro ền ệ c ế độ ự óm lạ ể ự c ron c độn rữ n ệc leo an a đoạn k n n kên đầu rị Dựa rên p ẫn n ế đ xuốn đ k m n n ừa lạm p man lạ ế k ệm c ứn k o n b n độn n l ên ục ìm k ếm lợ n uận cao ượ ện a r l c n cụ p đầu o c c kên n ệc bảo o n n o n cầu, ồn on c n phát triển mạnh mẽ rị cùn u b ron nước l ên ếp ạo n ữn đỉn mớ kế ự ăn rộ ron k u ực n n oản ền cơng cụ tiền tệ, cơng cụ đầu ì ủng hoảng tài đầu ron ỷ SS cao n độn ản bên đ ểm [59] ực ế c o a n ể n l c n cụ p ện a r l kên ố quan ệ n ịc b ến bằn c c bằn c ứn ặc ù rở rườn n rú ẩn an o n đố ữa ực n n ệm rên ản c ứn k o n lã u ế ệ Nam cũn n ệ Nam ẫn bộc lộ mộ ố b n ễn sớm ơn ảm mạn c ứn m n ron n b p bên o đ ểm ị rườn ìl m n ưn đ ểm giá vàng lập kỷ lục Việt Nam đ ểm giá vàng lập kỷ lục thị rường giới tới gần ăn n n ron nước đ ron k đầu ị rườn k r c ều với phát triển n ế giớ đan p ện đạ c o p ép c c n ế giới nói độn k Ở mộ ố óc độ n n n ỏ oan n địn ật ch ự c ên lệc n đề quản lý k n rước hế l độn n ế r ển nhanh chóng, với hình ì ị rườn Nam lại giới hạn giao dịch vàng vật ch t số ìn nh địn ị rườn đầu ếp cận dễ dàng, nhanh chóng, với chi phí th p ơn n ều so vớ đầu k n r ên ăn c c nước h p thụ vàng lớn giới nói riêng Thứ phát triển ị rườn giớ ế ệ Nam l thị rường nhỏ, nhập vàng, ron nước mạnh mẽ ơn nhiều so vớ xu ướn c un ị n tháng (giá vàng giới lập kỷ lục vào ngày 7/12/2010) Thứ ba, xu ướn n ơn ron nước có c ên lệc đ n kể so với mức ăn giá vàng giới Thứ a vị trí ch p nhận giá t a c n k c ị rườn có u n kên đầu ạo lợ n uận cao n Thứ nh t, mức ăn n n ừa c o c c c t trữ, dự p n n u động, cho vay bộc lộ c c k u ế đ ểm n ế c un ị rườn đầu xu ệt c ĩ m nói n ập k ẩu lậu dụng vàng với tính ch t cơng cụ tiền tệ bối cảnh giá trị đồng nội tệ th p, áp k ó k ăn c o lực m t giá lớn c ế ỷ k xu ướn n đ n Tuy nhiên t eo c u k k n c c ệ lụ r n ế ậu để lạ au k ủn b o l mộ năm p ản n k n ệc quản lý tiền tệ sức ép không nhỏ tới lạm phát n ỗ rợ ơn k ả năn ị rườn o đ ố ẽ c n ếp a đoạn k ủn oản đan ễn p ức tạp oản có ần ức k ỏe k n o ệu đ qua ỡ Năm ế o n cầu xu Hiện tại, tranh kinh tế c o c u k c n khẳn địn u ự ện c c y hồi phục rõ c c u ên a n đầu [60] đưa c c n ận địn ăn r c ều mộ ố c o rằn ố đ n c n lạ n ận địn n kên đầu độn ảm c n p ẫn n – ắp ẽ c m ứ đ ểm n c n k ả năn đoạn p ục n c c ó eo n ận địn r ên ủn rườn USD/o ệc n rườn ịc b ến rườn n ện ị rườn an n n ực ện ơn n N n ện n n l n ụ o n n ự rữ n oạ ố k ron n ắn ạn Do ậ nước cần ìm lựa c ọn l ên au ron u ron a ực ế ế an ên ắn ạn có ì độn ron n ắn ạn k c độn k ị n đủ mạn n n ỏ đến mộ lần đặ ả qu ế c c ồn độn óa đơn c ức đ u b n n n ầu n n au n N n n ị n đề ị ị ẫn c n c n c ế l p ươn đầu k n c n c quản lý N n ốb ệc quản lý bằn cập ìN n n n ậ c l ên quan đến c n c n n n nước ẽ đ n ệc n n cao uế ron ện ậ c c n cụ n bên cạn a n u n ên c n n c n n ưđ n ả p p ả qu ế uần k ến ạo cun cầu n địn n ưn đặ mộ ệp bằn b ện p p ế độn nước c u ển mìn n ưn lạ cần n oạ ệ để n ập k ẩu k ả năn u n ể ron n ữn năm ần đ nước p ả m lượn n oạ ệ lớn để n ập k ẩu an lã c ứn k o n a n ận n ìn c c nước c ủ ếu ụn l c n cụ n ượ mức ản đan ần đ nước n lực eo c c c u ên o n rở ề rạn n ều ộ a n quan quản lý ếu ó cần o n quản lý n ữn n ự “bốc đồn n đề nêu rên n n ưn mộ n a ăn k ả năn c ên lệc k ểm o c ên lệc độn a ăn n ậ cũn có mộ ố ron nước Đố ữa ị rườn bỗn c ốc c ỉ co l ế n ảm b c ưa k ẳn địn xu ướn n lúc n a đoạn ăn l c ứn k o n k ếp ục cũn m n c ứn c o c c n ận địn n ự ăn n ẫn ẽ ếp ục ộ quan đ ểm rên mộ lần bằn c ứn ực ễn k ẳn địn mố quan ệ n N ưn n ỗ rợ u có c cực n ưn c ưa o n o n p ục c ún lúc c ạm mốc ị rườn u ề ND c ỉp u ệu đ u ụ đặc b ệ … N n ế c o oạ độn n eo quan đ ểm c u ên a để ệc l ên n ầu can n n ron nước n ron [61] nước quốc ế ẽ lựa c ọn có c n úp k ả năn ể l c c c n cụ c lỏn c un u a p c ên lệc c n ắ c ặ để quản lý củn cố n ềm n ề lạm p óp ướn p 5.1 ỷ ả p p a ế o mố quan ệ c ún đưa ị rườn n r ên k n ế o đồn nộ ệ eo quan đ ểm r ên c ún c ựa n c ún đưa mộ ị rườn c ứn k o n n n r ển c o c c n ên cứu ắp ụ ố mýc n ng, … mục đ c đón ể Đ xu t dựa nghiên c u m i quan h gi a t giá v i giá vàng Khi nghiên cứu mối quan hệ tỷ khơng tìm th y mối liên hệ nào, kết luận rằn an n cụ phòng ngừa cho cú sốc tỷ ĩa an n ĩa n k n sử dụng công u n ên n c ún o ạn chế mặt thu thập số liệu, thời gian mẫu từ 1/1/2008-14/3/2014 nên đưa n ững kết k n n mon đợ đồng thờ đ l k oảng thờ an ị rườn c ịu cú sốc kinh tế nói chung cũn n ỷ giá nói riêng Mặc khác, thời gian qua kiềm chế lạm p k ó k ăn đìn lượng ngoại tệ mua vào dự trữ nhiều ơn Do rệ kinh tế dẫn tới sản xu t bị đìn đốn, nhu cầu nhập nguyên vật liệu doanh nghiệp cũn n n u cầu tiêu dùng n ười dân sụt giảm mạnh, nên nhu cầu ngoại tệ giảm n o lượng kiều hối nước cũn k nhiều, nhữn đ ều l m c o ỷ giá không biến độn Trong thời gian tớ c ún ươn đối n định đề xu t nghiên cứu thêm với việc loại bỏ lạm phát khỏi biến mơ hình, mở rộng quan sát nhiều kinh tế đồng thờ n số nghiên cứu rước đ khác có tồn nhiều nhân tố k c su t, tỷ giá kì hạn quốc gia c động lên tỷ giá chẳng hạn n c ên lệch lãi ươn mạ N o cũn có c ế đ ều hành n a đoạn khác ể cho chế độ trị, sách nước mà biến động tỷ giá hay giá vàng n định nhịp đ ều k n nghị nên xem xé đến yếu tố c n eo c ế tự nhiên Chúng tơi khun c n đầu ron n ững nghiên cứu nước cũn n ếu tố tâm lý nhà [62] Đ xu t dựa m i quan h gi 5.2 ron a đoạn ế c o n ữn rườn c ứn k o n – p on ũ b ểu k n ế cũn k ẫn c n c c ệ lụ oản n ưn năm na ậu k ủn l năm lề ị rườn n oan ị rườn c ứn k o n xu n n m ến rọn ơn l ện k n i giá vàng n room D m lý n ự p ê u ệ đề n x p ron n ữn năm ắp rườn n k p ẫn n rước đ n c n ảm eo kế c ún mn c o ị rườn p ựa rên a ặc ù n c cực ỗ rợ độn ản qu địn k n ề nợ x u …quan ơn Đặc b ệ ron r ển a ị rườn c ứn k o n ản p ẩm c n l c ỉ ố c ứn r ển đa ạn c o ơn o n c ún ện ơn đ n ị rườn c ứn k o n ăn n ếu ịc b ến ị n bỏ ẽ n đ k ả p p ố ưu TSSL ơn n l kên u ập ảm n đầu có ron p ươn p p n rị ực có đ ều k ện ươn ữa ự n đưa mộ c n ìn óa an mục cùn ản m n quan qu c ún c ỉ ố c ứn k o n n k qu ể ến k cũn l c u ỏ đặ c c n ữ ể ến n ữa c c nước ron k u ế để có ơn c o mố quan ệ n ể o ùn n c ức năn c n cụ n c c nước p ện a r l c n cụ p n n ừa mạn ệc nắm n k ểm địn VIX (Volatility Index) ệ Nam để o ộ c n cụ c o rằn k ọ ữu Do ạn c ế ề ố l ệu ệ Nam cũn n c c nước rên cũn k ị rườn c ứn k o n n đưa bằn c ứn c ứn ị rườn c ứn k o n N ậ ể đa ạn ên cứu k ểm địn k ểm địn mố quan ệ ạn c ế c ún ệ Nam c ún rú ẩn an o n đố n để r n rủ ro đảm bảo Đ n n địn ị eo đ n ị qu ế đưa mố quan ệ n ữ l ệu u n ựn ệ Nam N ữn đ ều n xem l mộ n ị rườn b r p ếu c n p ủ mục p n n oạ lệ ện n ều a ăn ệu p ục năm ếp đầu lạc quan ơn l k o n ỗ rợ n k ều ố đoạn n n ó u ơn n ị rườn mớ n r ển mọ kên đan đ ểm rú ẩn an o n ố rên đ p ơn r ển n ể n ệ [63] Nam C ún ọn cứu mở rộn n ữn ron n đề n an ắp c ún ẽ có p ươn p p n ệ Nam Đ xu t dựa m i quan h gi 5.3 ên i giá vàng sách Việt Nam nhữn năm kinh tế thời k kinh tế tập trung, bao c p không tạo động lực phát triển, làm suy thoái năn lực sản xu t xã hội, lạm p m t giá Các chủ rươn kiểm n c n c n a ăn c k ới tốc độ chóng mặt khiến c o đồng tiền ng phù hợp n đ i tiền, kiểm kê tài sản, đ ều chỉnh giá bán buôn – giá bán lẻ … k ến c o m lý n ười dân hoang mang, vậ n ườ nk n n ưởng vào tiền đồng mà tích trữ vàng, vàng trở thành vậ đảm bảo giá trị tiền đồng Riêng từ năm 999 đến năm kinh tế Việt Nam thời k n có n ều đ i khác, thành phần kinh tế xã hộ khuyến khích mở rộng hoạ động kinh doanh Nhiều sách kinh tế n o n ban hành việc từ c c n đầu nước n o lượng dự trữ ngoại hối Hành lang pháp lý dần mở rộn đảm bảo lợ c c o c c n giảm đ n kể so với thời k rộng hoạ động sản xu u ú đầu nhiều nguồn đặc biệt đầu rước n ườ m lý c rữ vàng dân chúng n mạnh dạn đầu k n Đ ều cho th y, thứ nh n oanh, mở nước cần phải kiềm giữ tốc độ lạm phát mức an o n để đồng tiền Việt Nam không bị n rước l mc o n c ún biến động ản rườn n ưởng vào tiền đồng, mặc ù ưởng giá vàng giớ n ưn k ron nước n rước đ n ản n ời k ron nước có ưởng nhiều đến thị ứ hai, cần phải tạo đ ều kiện, khuyến khích úc đẩy thị rường ngoại hối, chứn k o n đặc biệt trái phiếu để n ười dân thay sử dụng vàng sử dụng cơng cụ tài sản k c để phòng ngừa chống lại lạm phát Dựa đề xu ron b n ên cứu n c ún ướng nghiên cứu khác: nghiên cứu rên b c bỏ mối quan hệ giá vàng lạm p c ưa o kế qu rìn b u n ên m ìn O S sử dụng mang nhiều n ược đ ểm ể thể c n x c mối quan hệ phức tạp hai biến số n o có [64] thể tìm hiểu mơ hình phức tạp ơn c ẳng hạn n m ìn arko – Switching Var, mơ hình kiểm định mối quan hệ giá vàng lạm phát ngắn hạn để khắc phục yếu đ ểm OLS mang lại hiệu cao ơn rên đ n ữn đón l o n c n óp ựa r n k ỏ n ữn ên cứu ron ực o kế k ểm địn c c mố quan ệ n ếu ó ì ậ ướn cứu rên đ p ục n ữn rìn n ọn ện c ún eo quan đ ểm n óm c ún ron ếu đ ểm ron b n an ắp ẽ ực ên cạn k n đề c c ện để b un k ắc ên cứu n Kết m c ún ìn Dcc – đan n ên cứu arc c ỉ c o mố quan ệ c un ữa c c b ến ặc số VNINDEX tỷ giá cho th y có tồn mối quan hệ với giá vàng, nhiên mơ hình khơng thể thể xác mối quan hệ biến với giá vàng Tóm lại, mơ hình DCC-Garch(1,1) khơng cho th y có tồn mối quan hệ giá vàng nhân tố, ản nhân tố n đến giá vàng lý thuyế l đ n kể Kết nguyên nhân do, biến có k n c n x c Do c ún ện c c n đón ể qu c ún ụ ể k c un n ận n k ểm địn ừn mố quan ệ ìn p ị rườn c ứn k o n rìn ượ qua mộ mức ếu đố eo p ươn n ể p p ữa a b ến n ảm đ ểm ệ Nam c c mức u tứ phân vị c o ảm đ ểm ện mìn l c n cụ p ệ ax mum ị rườn c ứn k o n c c ệ ốở ứp n ị ị rườn c ứn k o n n k n p ươn rú ẩn ạn ện mạn mẽ ơn k n n ex ươn nên ữa n có mố quan ệ ị rườn a r l kên rú ẩn ạn mạn k n ến ồn mố quan ệ Nam Sau k p n ị c động qua lại lẫn n au l m c o m n đề au ứn kel oo ưởng a r n n l kên o ệ ố n n ừa c o ị rườn [65] ứ a ngắn hạn không tồn mối quan hệ tỷ giá danh nghĩa n n ún ệm rước đ r ên c ún đ n đ l kế đ n ược c c bằn c ứn ến n c c nước rên o n cầu đưa lý o c o mố quan ệ n vàng chịu kiểm soát n chế quản lý k n c ođ có ế thị rườn ẫn c n n ều b ế n ưởn đến cũn xem xé ự n n eo quan đ ểm o thị rường Việt Nam giá c ưa o n ể l c c n u ên n n ẫn đến ự a lệc ứ ản nước c ế ỷ l ực ếu ó ện ơn l ếu đ ểm ún ron mố quan ệ rên a đ i không k vọng số CPI ế Hai giả thuyết khác giải thích mối quan hệ lạm phát k vọng giá vàng Giả thuyết hiệu ứng lạm phát k vọng cho a đ i lạm phát k vọng dẫn đến nhữn vàng Giả thuyế c p lưu ữ cho lạm phát k vọn cao ơn ẽ gây lãi su t cao ơn c c H ệu ứng Fisher) Lãi su ơn ron ron ực đầu a đoạn lạm p vàng k n a đ i giá n m eo cao ơn ẽ, lần lượt, gây chi phí cao ẽ bù đắp b t k lợi nhuận đầu ả thuyết c a đ i lạm phát lạm p p lưu ữ dự đo n giá a đ i Nghiên cứu sử dụng thay đ i b t ngờ số P n mộ p ươn p p đo lường phát k vọng Các kiểm định cho th y nhữn không ản a đ i lạm a đ i b t ngờ số CPI ưởn đến giá vàng ngày thông báo Nghiên cứu n mối quan hệ đ n kể nhữn cũn c o y a đ i lãi su t trái phiếu thay đ i b t ngờ số CPI Những kết rằn c a đ i với nhữn n a đ i lạm phát k vọng (tức l p lưu ữ vàng a đ i b t ngờ CPI) Những phát trình bày viết phù hợp với kết luận sau đ n k n lạm p ron a đ ươn la n l kết nhữn a đ i k vọng ết báo chí tài nói rằn a đ i [66] giá vàng với thay đ i k vọng lạm p ươn la đan n ầm lẫn Ngay mộ n ron ươn la đầu có ầm nhìn xa hồn hảo biết lạm phát ẽ k c n au đ n kể so với k vọng thị rườn thiết lập chiến lược đầu rên thu lợi từ n n khơng phải thị rườn phát cn n ị rườn n đầu n nơ m có ể đầu nên dụng thị rường trái phiếu ao n a để đầu a đ i k vọng lạm [67] P rần N ọc ơ– rần N ọc P an c N u ệ – ị 7– N u ễn N ọc Địn – Ho n N ọc N ậm – P ùn an ìn c n Doan n – Đầu o rìn k n ệp ện đạ c n quốc ế c n ế lượn Hướng dẫn sử dụng Eviews Laurence E Blose (2009) Gold prices, cost of carry, and expected inflation e n ner on an n ur e r an uce He e an afe havens: An examination of stocks, bonds, gold, oil and exchang rates Baur, D.G., Lucey, B.M., 2010 Is gold a hedge or a safe haven? An Analysis of Stocks, Bonds and Gold, The Financial Review 45, 217–229 Baur, D G., & Lucey, B M (2006) Is gold a hedge or a safe haven? an analysis of stocks, bonds and gold, The Institute for International Integration Studies Discussion Paper Series iiisdp198 McCown, J R., & Zimmerman, J R (2006) Is gold a zero-beta asset? analysis of the investment potential of precious metals, Social Science Research Network Working Paper no 920396 ull uce o e n or n on – A power GARCH examination of the gold market acm llan Pa la an r ol a an nfla on e e – Gold investment as an infationary hedge Moore (1990) Gold price and leading index of inflation Ball, C., Torous, W., Tschoegl, A., 1982 Gold and the weekend effect Journal of Futures Markets (2), 175–182 Baur, D.G., McDermott,T.K., 2010 Is gold a safe haven? International Evidence, Journal of Banking and Finance 34 (8), 1886–1898 [68] Blose, L.E ol pr ce co of carr an expec e nfla on Journal of Economics and Business Upper, C., 2000 How Safe was the Safe Haven? Financial Market Liquidity during the 1998 Turbulence Deutsche Bundesbank Research Centre Discussion Paper Series (2000,01) Worthington, A., Pahlavani, M., 2007 ol n e men a an nfla onar e e cointegration evidence with allowance for endogenous structural breaks Applied Financial Economics Letters 3, 259–262 Roth, H L.1991 Leading indicators of inflation In Leading Economic Indicators: New Approaches and Forecasting Records (K Lahiri and G H Moore, eds.) Cambridge University Press, pp 275-301 … Ngu http://www.imf.org/external/data.htm http://vietnamgold.com.vn/vi/download.pl59.html http://www.investing.com/ …