(Luận văn) chính sách nắm giữ tiền, rủi ro và tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán việt nam

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM w n lo ad ju y th CHUNG NGỌC NGHI yi pl n ua al CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN, RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VỐN CỔ PHẦN KỲ VỌNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm ht vb gm n va TS HAY SINH an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC om Mã số: 60340201 l.c Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng ey t re th Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep Tơi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng w hướng dẫn TS Hay Sinh Các số liệu sử dụng phân tích luận văn n có nguồn gốc rõ ràng, cơng bố theo quy định Các kết nghiên cứu lo ad luận văn tơi tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan Các kết y th chưa công bố nghiên cứu khác ju yi pl Chung Ngọc Nghi n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n lo MỤC LỤC ad DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT i y th ii TÓM TẮT iii yi pl GIỚI THIỆU ua al Chương ju DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn n 1.1 n va ll fu oi m nh TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC at z Chương NGHIỆM z Mơ hình chi phí giao dịch 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi l.c 2.1.2 gm Động việc nắm giữ tiền k 2.1.1 jm ht vb 2.1 Lý thuyết nhân tố ảnh hưởng đến sách nắm giữ tiền doanh nghiệp om 2.2 Mơ hình ba giai đoạn tác động dòng tiền rủi ro hệ thống đến sách nắm giữ tiền 11 Thiết lập mơ hình 2.2.2 Bài tốn doanh nghiệp va an Lu 2.2.1 2.2.3 Rủi ro, tiết kiệm tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng 15 13 n Các nhân tố ảnh hưởng đến sách nắm giữ tiền 18 2.3.2 Mối quan hệ sách nắm giữ tiền tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 21 th 2.3.1 ey Kết nghiên cứu thực nghiệm giới 18 t re 2.3 11 t to ng hi Chương PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 ep 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 27 3.2 Mô hình nghiên cứu 28 w n 3.2.1 lo ad 3.2.2 28 Phương pháp hồi quy 35 Kiểm định mô hình 36 y th 3.3 Mơ hình hồi quy mô tả biến Kiểm định giả thuyết 3.3.2 Kiểm định lựa chọn mơ hình 36 yi 38 pl al Phân tích mẫu phụ 39 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 n Chương ua 3.4 ju 3.3.1 va Thống kê mô tả 42 4.2 Kết hồi quy 47 4.3 Kết hồi quy mẫu phụ 53 4.4 Tổng hợp kết nghiên cứu 57 n 4.1 ll fu oi m 59 z KẾT LUẬN at nh Chương z Kết luận chung 59 5.2 Hạn chế đề tài .60 5.3 Các hướng nghiên cứu .61 gm 62 l.c PHỤ LỤC k TÀI LIỆU THAM KHẢO jm ht vb 5.1 64 om Phụ lục 1: Dữ liệu tính tốn TSSL vốn cổ phần kỳ vọng theo CAPM .64 an Lu Phụ lục 2: Kết hồi quy kiểm định phần mềm Stata 71 Phụ lục 3: Kết hồi quy mẫu phụ phần mềm Stata 76 n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ep Từ viết tắt Diễn giải w Quyết định 15/2006/QĐ-BTC việc ban hành chế độ kế toán doanh nghiệp n Quyết định 15 lo ad Phương pháp hồi quy bình phương bé liệu gộp chung Fixed effect Hiệu ứng cố định ju y th Pooled OLS yi Hiệu ứng ngẫu nhiên pl Random effect al Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần CH Cash holding Re Biến TSSL vốn cổ phần kỳ vọng CF Biến Tỷ suất dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh tài sản BM Biến Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường công ty Size Biến Quy mô công ty NetEquity Biến Tỷ số cổ phần phát hành năm chia cho tổng tài sản năm NetDebt Biến Tỷ lệ tổng nợ phát hành năm chia cho tổng tài sản năm NetInv Tỷ lệ đầu tư ròng năm cho tài sải cố định chia cho tổng tài sản năm n ua TSSL n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU ep Hình 2.1: Mức tài sản khoản nắm giữ tối ưu w Hình 2.2: Mốc thời gian mơ hình ba giai đoạn 12 n Hình 2.3: Phương trình Euler Mơ tả chi phí biên lợi ích biên việc tiết kiệm tiền mặt thời kì 14 lo ad ju y th Hình 2.4: Ảnh hưởng thay đổi rủi ro đến TSSL kỳ vọng sách tiết kiệm 16 yi pl Bảng 2.2: Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm 24 ua al Bảng 3.1: Tóm tắt đo lường biến 33 n Bảng 3.2: Tóm tắt quy trình nghiên cứu 41 va n Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 43 ll fu Hình 4.2: Đồ thị tần suất biến ∆CH 45 oi m Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình 46 nh Bảng 4.4: Kết phân tích hồi quy 48 at Bảng 4.5: Kết kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy 50 z z Bảng 4.6: So sánh kết hồi quy dự báo mơ hình 53 vb jm ht Bảng 4.7: Kết hồi quy mẫu phụ 54 Bảng 4.8: Kết kiểm định lựa chọn mơ hình phân tích mẫu phụ 55 k om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM TẮT ep Luận văn nghiên cứu mối tương quan dòng tiền rủi ro hệ thống tác động w đến sách nắm giữ tiền tối ưu doanh nghiệp thông qua việc kiểm n lo định mối quan hệ tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng tỷ trọng nắm giữ tiền ad công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm y th 303 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam sàn ju yi HOSE, HNX đại diện cho nhiều lĩnh vực kinh tế khác nhằm kiểm định khả pl áp dụng lý thuyết thực tế hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Luận al n ua văn tiến hành hồi quy liệu nghiên cứu ba phương pháp liệu gộp chung n va (Pooled OLS), hiệu ứng cố định (fixed effect) hiệu ứng ngẫu nhiên (random effect) ll fu Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối tương quan dương TSSL vốn oi m cổ phần kỳ vọng thay đổi tỷ trọng tiền nắm giữ cơng ty tồn nh mẫu nghiên cứu Bài nghiên cứu tiến hành kiểm định khả sinh lợi at hội đầu tư tương lai có ảnh hưởng đến mối tương quan phân z z thành mẫu phụ có lợi nhuận từ hội đầu tư tương lai thấp cao Kết vb ht cho thấy sử dụng lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) làm tiêu thức đại diện cho k jm tỷ suất lợi nhuận hội đầu tư tương lai, mối tương quan dương Từ khóa: nắm giữ tiền, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng om l.c gm TSSL vốn cổ phần kỳ vọng tiền nắm giữ lớn mẫu có ROE cao an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th n lo ad ju y th yi pl ua al PHỤ LỤC n Suất sinh lợi VN-Index, HNX-Index Suất sinh lợi phi rủi ro giai đoạn 2009 – 2013 (sử dụng để tính tốn TSSL m ll fu  n va Phụ lục 1: Dữ liệu tính tốn TSSL vốn cổ phần kỳ vọng theo CAPM kỳ vọng giai đoạn 2010 – 2014) oi nh Lãi suất TPCP kỳ hạn năm R VNIndex 2009 2010 2011 2012 2013 9,9% 11,1% 12,4% 9,0% 8,2% 23,7% 21,1% 16,7% 16,8% 17,2% R HNXIndex at Năm z z k jm ht vb 8,6% -1,6% -11,0% -9,6% -5,6% gm từ Cổng thông tin điện tử Bộ tài Hệ số Beta chứng khốn với thị trường (Nguồn: Bloomberg) 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 AAM 0,95 0,93 0,72 0,54 0,54 NSC 0,93 0,81 0,59 0,40 0,41 ABT 0,92 0,88 0,68 0,56 0,56 NST 1,03 0,94 0,78 0,70 0,75 ACL 1,01 1,08 0,86 0,72 0,63 AGF 1,00 0,99 0,81 0,75 0,66 NTL 1,03 1,06 1,17 1,31 1,32 NTP 1,24 1,10 0,85 0,82 0,85 ALT 0,83 0,89 0,71 0,61 0,78 ONE 0,91 1,08 1,11 0,96 0,89 ANV 1,00 1,14 1,14 1,08 0,92 OPC 0,83 0,84 0,66 0,52 0,44 BBC 0,97 1,09 1,05 0,99 0,90 PAC 0,83 0,80 0,66 0,73 0,84 BBS 1,03 0,96 0,80 0,81 0,82 PAN 1,34 1,31 1,07 0,73 0,60 y te re g e cd si 2010 ac th 2009 n Mack va an Lu  om l.c Nguồn: Suất sinh lợi thị trường tính tốn theo liệu từ trang cafef.vn, suất sinh lợi phi rủi ro tổng hợp jg hg n lo ad ju y th yi pl 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 1,04 1,06 1,12 1,13 PDC 1,16 1,42 1,35 1,21 1,06 0,83 0,90 PET 1,13 1,19 1,20 1,12 1,15 0,62 0,55 PGT 0,08 1,49 1,27 1,18 1,09 0,68 0,69 0,80 PHC 0,86 1,07 0,97 0,95 0,95 1,40 1,37 1,41 1,37 PHR 1,17 1,06 0,81 0,88 0,91 1,10 1,22 1,31 1,23 1,15 PIT 1,04 1,05 1,07 0,80 0,62 BMC 1,08 1,09 1,09 1,18 PJC 1,09 0,94 0,71 0,48 0,44 BMP 1,05 0,97 0,76 0,75 0,89 PJT 0,99 0,99 0,88 0,77 0,77 BPC 0,88 0,96 1,11 1,04 0,89 PLC 1,22 1,23 1,23 1,18 0,99 BST 0,73 0,65 0,52 0,64 0,57 PMC 1,00 1,00 0,85 0,70 0,64 BT6 0,71 0,65 0,59 0,78 vb 1,10 BED 0,85 0,82 BHS 0,88 0,91 BKC 1,27 BLF 0,88 PMS 0,78 0,74 0,48 0,43 0,61 BTH 1,03 1,02 0,85 0,43 0,60 PNC 0,93 0,94 0,90 0,82 0,65 BTS 0,97 0,99 0,96 0,91 0,66 PNJ 0,91 0,93 0,87 0,74 0,67 BXH 1,25 0,63 0,62 0,68 0,75 POT 1,13 1,25 1,32 1,14 1,09 C92 0,94 1,01 1,11 0,84 0,54 PSC 0,96 0,93 0,71 0,35 0,44 CAN 0,93 0,98 0,88 0,71 0,70 PSP 0,88 CAP 0,94 0,96 0,96 0,90 0,82 PTC CCM 0,99 1,13 1,30 1,19 0,71 PTM CDC 1,31 1,39 1,28 1,13 1,11 CID 1,00 0,93 0,70 0,55 CII 1,05 1,08 0,99 CJC 0,95 0,94 CLC 0,86 COM CSC va 0,94 0,64 oi 1,09 m ll BCI fu 1,06 n 2009 BCC n 2010 nh ua al Mack 1,20 at z z k jm ht 0,80 0,65 0,81 0,88 1,15 0,67 0,79 0,94 0,43 0,37 PTS 1,25 1,26 1,16 0,92 0,77 0,57 PVC 1,31 1,40 1,50 1,31 1,28 0,95 0,95 PVD 1,00 0,98 1,03 1,11 0,85 0,63 0,84 PVE 1,24 1,25 1,41 1,30 1,17 0,85 0,70 0,60 0,64 PVS 1,21 1,16 1,14 1,13 1,12 0,73 0,64 0,59 0,50 0,50 PVT 1,07 1,12 1,16 1,19 1,29 0,91 1,00 0,85 0,87 0,94 PVX 1,09 1,31 1,38 1,42 1,53 CSM 1,22 1,23 1,12 1,17 1,28 QNC 1,15 1,13 1,03 0,91 0,89 CTB 0,93 0,71 0,52 0,33 0,42 QST 0,62 0,66 0,77 CTC 0,75 0,93 0,92 0,83 0,87 RAL 1,00 1,07 1,05 om 0,98 0,94 va l.c gm 1,07 1,01 an Lu 0,97 n y te re ac th e cd si 0,54 -0,05 0,71 0,69 g jg hg n lo ad ju y th yi pl 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 1,23 1,41 1,39 1,06 RCL 1,27 1,15 1,06 0,90 0,83 1,24 0,96 RDP 1,04 1,11 0,90 0,64 0,64 1,11 1,02 REE 1,11 1,18 1,14 1,10 1,23 0,69 0,37 0,35 S12 1,16 1,31 1,30 0,89 0,79 1,11 0,88 0,67 0,55 S55 1,29 1,24 1,16 0,93 0,81 1,01 0,84 0,56 0,50 0,53 S74 1,26 1,41 1,39 1,25 1,02 DAD 1,00 1,04 0,88 0,62 S99 1,28 1,32 1,53 1,46 1,08 DAE 1,09 0,92 0,89 0,80 0,60 SAF 0,81 0,75 0,69 0,58 0,51 DBC 1,15 1,21 1,33 1,14 0,91 SAM 1,09 1,14 1,17 1,22 1,33 DBT 0,76 0,82 0,69 0,47 0,43 SAP 1,08 1,02 0,95 0,73 0,60 DC4 1,03 1,20 1,35 1,14 vb 1,20 CVT 0,99 1,21 CYC 0,96 0,93 D2D 1,20 DAC 0,87 SAV 0,88 0,86 0,72 0,66 0,76 DCL 0,86 0,79 0,77 0,86 0,91 SBT 0,96 1,00 0,95 0,96 0,88 DCS 1,10 1,17 1,38 1,46 1,52 SC5 1,05 1,13 1,12 0,82 0,57 DHA 1,05 1,06 1,00 0,99 0,88 SCD 0,87 0,78 0,46 0,65 0,62 DHC 0,87 1,04 0,97 0,71 0,59 SCJ 1,23 1,22 1,28 1,18 1,03 DHG 0,83 0,70 0,56 0,64 0,73 SD2 1,26 DHT 0,92 0,71 0,53 0,61 0,37 SD4 DIC 0,96 1,10 1,25 1,17 1,14 SD5 DID 0,30 1,29 1,24 1,14 1,05 DIG 1,11 1,16 1,18 1,34 DMC 0,82 0,80 0,74 DNP 1,05 1,26 DPC 0,86 DPM DPR va 1,42 1,13 oi 1,13 m ll CTN fu 0,92 n 2009 CTM n 2010 nh ua al Mack 0,71 at z z k jm ht 1,37 1,12 1,40 1,17 0,91 1,22 1,11 0,97 0,78 0,86 SD6 1,32 1,31 1,47 1,43 1,21 1,41 SD7 1,33 1,38 1,45 1,46 1,36 0,74 0,68 SD9 1,32 1,56 1,54 1,28 1,28 0,80 0,49 SDC 1,12 1,00 0,90 0,64 0,58 1,00 1,10 0,75 0,68 SDD 1,27 1,32 1,45 1,49 1,42 1,05 1,05 1,09 1,16 1,06 SDG 0,07 0,88 0,71 0,40 0,40 0,98 0,96 0,72 0,60 0,61 SDN 0,65 0,56 0,64 0,53 0,73 DQC 1,02 1,12 1,26 1,26 1,16 SDT 1,27 1,25 1,27 1,32 1,12 DRC 0,96 0,96 1,17 1,24 1,27 SDU 1,10 1,15 1,00 DST 0,91 0,98 0,97 0,75 0,68 SDY 1,24 1,26 1,21 om 1,47 1,31 va l.c gm 1,35 1,21 an Lu 1,36 n y te re ac th e cd si 1,04 1,04 0,83 0,49 g jg hg n lo ad ju y th yi pl 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 0,86 0,81 0,62 0,50 SED 0,93 0,94 0,92 0,85 0,73 0,46 0,53 SFI 1,07 1,08 1,15 0,99 0,82 1,07 1,14 SFN 0,81 0,86 0,85 0,58 0,55 0,79 0,68 0,83 SGC 0,82 0,81 0,70 0,55 0,59 1,00 0,99 0,91 0,94 SGD 1,12 1,07 1,16 0,92 0,73 1,05 1,19 1,09 0,96 0,99 SGH 0,74 0,62 0,59 0,64 0,53 EBS 1,19 1,21 1,24 0,96 SHN 1,68 1,44 1,38 1,27 1,16 ECI 0,90 0,88 0,89 0,86 0,68 SJ1 0,85 0,85 0,76 0,66 0,63 EFI 1,42 1,47 1,28 1,21 1,14 SJE 1,32 1,33 1,29 1,19 1,09 EID 1,09 1,29 1,18 0,86 0,69 SMC 1,03 1,05 0,89 0,68 0,61 FMC 0,92 0,95 0,91 0,73 vb 0,77 DXG 0,41 1,10 DXP 1,00 1,01 DXV 0,93 DZM 0,71 SRA 0,97 0,96 1,15 1,02 0,86 FPT 1,07 0,99 0,87 0,81 0,85 SRB 1,12 1,19 1,44 1,42 1,18 GDT 0,79 0,84 0,73 0,58 0,50 SRC 1,26 1,30 1,23 1,27 1,25 GIL 1,05 1,05 0,74 0,52 0,57 SRF 0,96 0,97 0,76 0,67 0,75 GLT 1,03 0,73 0,50 0,44 0,68 SSC 0,92 0,81 0,68 0,50 0,21 0,99 va 0,59 0,97 oi 0,83 m ll DVP fu 0,81 n 2009 DTT n 2010 nh ua al Mack 1,10 at z z k jm ht ST8 1,41 1,24 0,85 0,91 0,66 0,69 0,62 GTA 0,92 0,93 0,82 0,68 0,63 STC 1,01 0,99 1,00 0,77 0,61 HAD 0,94 0,99 0,84 0,71 0,49 STP 1,29 1,33 1,48 1,46 1,26 HAG 0,99 0,97 1,07 1,25 1,28 SVC 1,20 1,10 0,93 0,87 0,92 HAI 1,08 0,84 0,49 0,52 0,47 SVI 0,81 0,83 0,70 0,76 HAP 1,05 1,11 1,17 1,12 1,18 SZL 0,78 0,94 1,08 0,89 0,71 HAS 0,96 1,01 0,99 0,83 0,77 TAC 1,08 1,19 1,00 0,71 0,67 HAX HBC 0,97 0,94 0,84 0,57 0,51 TCL 0,35 1,07 0,88 0,72 0,69 1,00 1,02 0,77 0,76 0,92 TCM 1,02 1,07 1,22 1,18 1,09 HBE 0,81 0,91 0,93 0,67 0,39 TCR 0,87 0,94 0,86 0,72 0,62 HCC 1,06 0,97 0,75 0,79 0,80 TCT 0,99 0,96 0,96 HCT 0,92 0,93 1,00 0,76 0,69 TH1 1,18 1,30 1,10 0,88 ac th SSM 1,22 y te 0,57 1,04 re 0,63 1,11 n 0,94 1,16 an 1,02 1,09 Lu 0,96 om 1,13 0,96 va l.c gm GMC GMD e cd si 0,80 0,75 0,75 0,52 g jg hg n lo ad ju y th yi pl 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 1,04 0,96 0,77 0,64 THB 1,13 1,12 0,84 0,62 0,58 1,19 1,25 TJC 1,07 1,22 1,42 1,05 0,82 0,60 0,59 TKC 1,11 1,54 1,37 1,10 0,81 0,77 0,60 0,49 TKU 1,07 1,04 1,11 0,79 1,06 1,06 0,94 0,69 0,57 TMS 0,71 0,72 0,60 0,49 0,43 1,06 0,93 0,71 0,57 0,64 TMX 1,01 1,15 1,01 0,79 0,68 HMC 1,00 1,08 1,08 0,76 TNA 0,93 0,94 0,87 0,70 0,62 HNM 1,16 1,25 1,16 1,14 1,29 TNC 1,02 1,12 1,16 1,10 0,97 HOM 1,05 1,04 1,03 1,18 1,13 TNG 1,17 1,20 1,47 1,45 1,28 HPG 1,07 1,08 1,05 1,15 1,20 TPC 0,99 1,06 0,96 0,84 0,78 HPS 0,91 0,87 0,87 0,99 vb 0,97 HEV 0,98 0,94 HGM -0,66 0,77 HHC 1,11 HLY 0,92 TPH 0,98 1,01 1,02 0,37 0,19 HRC 1,08 1,11 0,71 0,52 0,58 TPP 0,93 1,01 1,09 0,91 0,88 HSG 1,07 1,16 1,23 1,23 1,32 TRC 1,03 0,95 0,70 0,77 0,73 HT1 0,94 0,87 0,73 0,88 1,03 TSC 1,00 1,03 1,00 1,01 0,99 HTP 1,05 1,00 0,93 0,80 0,73 TST 1,03 1,15 1,36 1,13 0,78 HTV 1,02 1,01 0,91 0,88 0,76 TTC 0,89 HUT 1,00 1,11 1,37 1,53 1,56 TV2 HVT 0,89 1,05 1,01 0,64 0,73 TV3 ICG 1,22 1,34 1,40 1,43 1,49 IMP 0,79 0,73 0,56 0,48 ITD 0,73 0,99 0,57 KBC 0,85 1,17 KDC 0,96 KHA KKC va 1,04 0,81 oi 0,56 m ll HDO fu 1,03 n 2009 HDC n 2010 nh ua al Mack 0,90 at z z k jm ht 1,01 0,72 0,91 0,66 0,75 0,85 0,86 0,63 0,42 0,56 TV4 0,98 1,09 1,21 1,07 0,85 0,51 TXM 1,15 1,26 1,33 1,10 0,99 0,44 0,72 TYA 0,98 0,85 0,81 0,74 1,27 1,33 1,52 UIC 1,03 1,14 1,23 0,95 0,72 0,92 0,82 0,71 0,66 VBH 0,62 0,47 0,39 0,44 0,49 1,04 1,07 0,88 0,76 0,66 VC1 1,28 1,32 1,14 0,97 0,84 1,20 1,30 1,37 1,20 1,01 VC2 1,24 1,25 1,03 0,76 0,72 KMR 0,87 1,00 1,11 1,01 0,89 VC6 1,05 1,31 1,42 0,96 0,79 KMT 1,08 1,14 0,86 0,83 1,06 VC7 1,14 1,24 1,45 KSH 0,82 0,94 1,13 1,18 1,05 VCG 1,24 1,33 1,40 om 1,26 1,09 va l.c gm 1,05 0,93 an Lu 0,98 n y te re ac th e cd si 0,94 0,62 1,41 1,54 g jg hg n lo ad ju y th yi pl 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 0,96 1,08 0,96 0,77 VCS 1,19 0,98 0,76 0,98 0,96 0,84 0,82 VDL 1,05 0,83 0,68 0,83 0,77 0,95 0,88 VDS 0,79 0,85 0,79 0,85 0,83 1,15 0,63 0,62 VE9 0,86 0,93 1,20 1,19 1,07 1,14 1,24 0,60 0,78 VFG 0,73 0,98 0,83 0,57 0,47 1,05 1,06 1,12 0,94 0,94 VFR 1,13 1,17 1,34 1,26 1,07 LBE 0,73 0,82 0,78 0,61 VGP 0,84 0,86 0,93 0,67 0,54 LBM 1,07 1,16 1,17 0,94 0,76 VGS 1,18 1,31 1,42 1,53 1,61 LCG 0,97 1,09 1,27 1,32 1,42 VHC 0,85 0,75 0,55 0,62 0,60 LGC 0,86 0,88 0,81 0,59 0,68 VHG 0,93 1,00 1,23 1,20 0,94 LIX 0,98 0,83 0,67 0,65 vb 1,16 L44 1,10 1,33 L61 1,07 1,22 L62 0,83 LAF 0,60 VIC 0,92 0,93 0,92 0,88 0,80 LM3 1,27 1,36 1,22 1,01 0,88 VID 0,94 1,01 1,15 1,02 0,83 LO5 0,36 1,43 1,13 0,90 0,82 VIG 1,21 1,44 1,40 1,30 1,45 LSS 0,95 1,02 0,97 0,97 1,02 VIS 0,91 1,02 1,32 1,35 1,43 LTC 1,05 1,04 1,26 1,28 0,94 VIT 1,30 1,26 0,94 0,62 0,58 1,26 va 0,98 1,11 oi 1,05 m ll L18 fu 0,94 n 2009 L10 n 2010 nh ua al Mack 0,64 at z z k jm ht VNC 0,91 0,57 0,60 1,23 1,24 0,83 0,66 MCG 1,06 1,32 1,30 1,14 1,17 VNL 0,88 0,83 0,78 0,60 0,40 MCO 1,04 1,14 1,01 0,79 0,80 VNM 0,94 0,87 0,77 0,77 0,88 MCP 0,91 0,96 0,79 0,63 0,56 VNT 0,87 0,90 0,86 0,69 0,66 MHC 0,99 1,02 0,94 0,77 0,59 VOS 1,30 1,01 0,93 0,89 MHL 0,91 0,94 0,68 0,24 0,32 VPK 0,95 0,91 0,84 0,90 0,90 MIC 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VSC 0,99 0,91 0,64 0,71 0,91 MKV MPC 1,02 0,96 0,55 0,56 0,68 VSH 0,99 0,92 0,83 0,92 1,11 0,97 0,98 0,92 0,78 0,70 VST 1,03 1,10 1,18 1,06 1,05 MSN 0,74 0,73 1,04 1,13 0,96 VTB 0,77 0,78 0,71 0,57 0,61 NAG 1,08 1,22 0,97 0,68 0,76 VTC 0,94 1,08 1,13 NAV 0,97 0,95 0,73 0,68 0,71 VTL 0,82 0,38 0,45 1,30 ac th VMC 0,92 y te 0,99 1,16 re 0,92 1,34 n 1,10 1,34 an 1,06 0,89 Lu 0,84 om 1,21 1,13 va l.c gm LUT MAC e cd si 0,76 0,65 0,67 0,73 g jg hg n lo ad ju y th yi pl ua al 0,66 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 0,60 0,60 0,69 0,75 VTO 1,05 1,09 1,07 1,05 1,06 NHC 0,99 1,04 0,75 0,73 VTS 1,16 1,09 0,70 0,64 0,75 NPS 0,79 0,84 0,87 0,77 VTV 1,09 1,12 1,10 1,12 0,98 WSS 2,10 1,61 1,35 1,29 1,36 va 0,94 n 2009 NGC n Mack 0,91 oi m ll fu at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu va n y te re ac th g e cd si jg hg t to ng hi Phụ lục 2: Kết hồi quy kiểm định phần mềm Stata ep Mơ hình Pooled OLS w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Kiểm định đa cộng tuyến oi m  at nh z z k jm ht vb an Lu Kiểm định tự tương quan om  l.c gm  VIF <  không xảy tượng đa cộng tuyến n va ey t re th  Prob < 5%  bác bỏ giả thuyết H0  có xảy tượng tự tương quan t to ng hi ep  Kiểm định phương sai thay đổi w n lo ad ju y th yi pl n ua al ll fu đổi n va  Prob <  bác bỏ giả thuyết H0  có xảy tượng phương sai thay oi m Do tồn tượng tự tương quan phương sai thay đổi, mơ hình hồi quy Pooled OLS cluster theo năm sử dụng giá trị hồi quy có mức độ tin cậy cao Kết hồi quy sau: at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Mơ hình Fixed effect w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb Kiểm định F: Prob <  bác bỏ giả thuyết H0  Mơ hình FE có kết tốt Pooled OLS Kiểm định phương sai thay đổi: k jm  om l.c gm  an Lu va n  Prob <  bác bỏ giả thuyết H0  Mơ hình FE có tượng phương sai thay đổi Để khắc phục tượng phương sai thay đổi, mơ hình FE robust thực để mức độ tin cậy mơ hình hồi quy tăng lên Kết sau: ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m Mơ hình Random effect at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Kiểm định Hausman ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3: Kết hồi quy mẫu phụ phần mềm Stata ep  Mẫu quy mô nhỏ (Small size) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m Mẫu quy mô lớn (Large size) at nh  z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Mẫu BM cao (High BM)  Mẫu BM thấp (Low BM)  z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Mẫu ROE cao (High ROE)  Mẫu ROE thấp (Low ROE)  z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th