(Luận văn) ảnh hưởng của sở hữu nhà nước đến lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th LÊ THỊ THU THỂ yi pl ua al n ẢNH HƯỞNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN va n LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG ll fu oi m TY NIÊM YẾT VIỆT NAM at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo LÊ THỊ THU THỂ ad ju y th yi pl ua al ẢNH HƯỞNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN n LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG n va ll fu TY NIÊM YẾT VIỆT NAM oi m nh at Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng z z Mã số : 60340201 ht vb jm k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TIẾN SĨ NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN n n va y te re TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan nghiên cứu “Ảnh hưởng giới hạn vốn mềm đến việc nắm hi ep giữ tiền mặt công ty Việt Nam” kết nghiên cứu làm việc cá nhân tác giả dẫn dắt Tiến Sĩ Nguyễn Thị Uyên Uyên – Giảng viên w Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Dữ liệu thông tin n lo trung thực đáng tin cậy Các nội dung trích dẫn tác giả thu thập từ ad ju y th nguồn khác có ghi rõ nguồn gốc phần tài liệu tham khảo yi Học viên pl n ua al va n Lê Thị Thu Thể ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT w DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH n lo ad DANH MỤC BIỂU ĐỒ ju y th TÓM TẮT DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT yi pl CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI al Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp Luận văn n ua 1.1 n va ll fu oi m at nh z z 1.5 Bố cục Luận văn vb ht CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY jm k 2.1 Tổng quan lý thuyết giới hạn vốn gm 2.1.1 Lý thuyết giới hạn vốn mềm nguồn lực kinh tế om l.c 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước giới hạn vốn mềm, tư nhân hóa, sở hữu Nhà nước nắm giữ tiền mặt a Lu n CHƯƠNG 3: CƠ SỞ DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 n y te re 3.2 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 25 va 3.1 Một góc nhìn thị trường tài Việt Nam 23 3.3 Phương pháp nghiên cứu 28 3.3.1 Giả thuyết nghiên cứu 28 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu mô tả biến 29 t to 3.3.2.1 Mơ hình nghiên cứu mối quan hệ giới hạn vốn mềm mà đại diện tỷ lệ sở hữu Nhà nước với lượng tiền mặt nắm giữ công ty 29 ng hi 3.3.2.2 Mơ hình nghiên cứu mối quan hệ sở hữu Nhà nước đến khả vay nợ ngân hàng công ep ty Việt Nam 39 3.3.2.3 Mô hình nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu Nhà nước giá trị tiền 40 w 3.3.3 Phương pháp nghiên cứu trình tự thực 47 n lo CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 52 ad y th 4.1 Thống kê mô tả 52 ju 4.2 Phân tích tương quan 55 yi pl 4.3 Kết phân tích hồi quy 58 al ua 4.3.1 Kết phân tích hồi quy mối quan hệ tỷ lệ sở hữu Nhà nước lượng tiền mặt nắm giữ n công ty Việt Nam 58 va 4.3.2 Kết phân tích hồi quy kiểm định mối quan hệ tỷ lệ sở hữu Nhà nước, vay nợ ngân hàng nắm n fu giữ tiền mặt 62 ll 4.3.3 Kết phân tích hồi quy nhằm ước lượng giá trị biên tiền mặt 68 m oi CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 72 nh at 5.1 Kết nghiên cứu 72 z z 5.2 Hạn chế Luận văn 74 k jm PHỤ LỤC ht TÀI LIỆU THAM KHẢO vb 5.3 Hướng nghiên cứu 75 om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep ST T w SBC Tiếng Việt Giới hạn vốn mềm Cash plus marketable Tiền tương đương tiền securities lo ad STATE Tỷ lệ sở hữu Nhà nước State ownership ju y th Tiếng Anh Soft budget constraint CASH n Từ viết tắt Giá trị thị trường vốn cổ BM TL Total liabilities DEBTS Debt liabilities NDL Non-debt liabilities, Bankloans 10 NWC Net working capital Vốn luân chuyển ròng CASH Net cash flow from Dòng tiền từ hoạt động kinh FLOW operating activities doanh 12 CapEx Capital expenditures Chi tiêu vốn The average sales growth Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu 13 GROWTH rate trung bình FIRM The number of years Số năm công ty thực AGE since a firm’s IPO IPO 15 INST Institutional ownership, Tỷ lệ sở hữu tổ chức 16 FOREIGN Foreign ownership yi MVE Market value of equity phần al pl Giá trị sổ sách giá trị thị equity trường vốn cổ phần Book-to-market ratio of n ua n Nợ có trả lãi vay ll fu Nợ không trả lãi vay oi m Net proceeds from bank Khoản vay từ ngân hàng z borrowing at nh z k jm ht vb om l.c gm n ey t re chức nước ngoài, va Tỷ lệ sở hữu cá nhân tổ an Lu 14 va 11 Tổng nợ VIF 17 t to REAL ng 18 SIZE hi ep HSX 19 w n lo 20 HNX ad Variance Inflation Factor Hệ số phóng đại phương sai SIZE Quy mô công ty HOCHIMINH STOCK Sở Giao dịch Chứng khốn EXCHANGE Thành Phố Hồ Chí Minh HANOI STOCK Sở Giao dịch Chứng khoán EXCHANGE Hà Nội ju y th yi DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH pl al n ua Hình 2.1 Chuỗi nguyên nhân tạo giới hạn vốn mềm (Kornai, 2003) va Bảng 3.1 Các thành phần thị trường tài Việt Nam giai đoạn 2008- n ll fu 2015 24 m oi Bảng 3.2 Phân loại ngành lĩnh vực hoạt động công ty mẫu 27 nh at Bảng 3.3: Tổng kết mô tả biến kỳ vọng dấu nghiên cứu 37 z z Bảng 3.4 Những nhân tố tác động đến giá trị biên tiền mặt 47 vb jm ht Bảng 4.1: Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 53 k Bảng 4.2 :Ma trận hệ số tương quan biến 56 gm l.c Bảng 4.3: Hệ số VIF 57 om Bảng 4.4: Kết nghiên cứu mơ hình 59 an Lu Bảng 4.5: Kết nghiên cứu mơ hình 63 n ey t re Bảng 4.7: Kết nghiên cứu mơ hình 68 va Bảng 4.6: Kết nghiên cứu khắc phục tượng nội sinh mơ hình 66 TĨM TẮT t to Luận văn thực phân tích bảng liệu bất cân xứng 583 công ty phi tài ng hi niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HSX) ep Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2015 nhằm kiểm định ảnh hưởng giới hạn vốn mềm mà đại diện tỷ lệ sở hữu w n Nhà nước đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam Phương lo ad pháp ước lượng sử dụng Luận văn mơ hình Hiệu ứng cố định (Fixed ju y th Effect Model) Bài nghiên cứu phát mối tương quan âm tỷ lệ sở hữu yi Nhà nước lượng tiền mặt công ty nắm giữ Kết thực nghiệm ngụ pl ý rằng, có tồn hiệu ứng giới hạn vốn mềm đại diện cơng ty có sở al ua hữu Nhà nước trưng chứng cho thấy tỷ lệ sở hữu Nhà nước n công ty gia tăng dẫn đến tình trạng đầu tư mức, gây lãng phí nguồn va n lực kinh tế xã hội, từ làm giảm lượng tiền mặt nắm giữ Bên cạnh đó, fu ll nghiên cứu tìm thấy chứng tồn mối tương quan dương tỷ lệ sở hữu m oi Nhà nước với khả tiếp cận vốn vay từ ngân hàng công ty Việt Nam, nh at chứng tỏ cơng ty kiểm sốt nhận hỗ trợ Chính phủ dễ z dàng việc vay nợ từ ngân hàng thương mại so với công ty khác z ht vb kinh tế Thêm vào đó, nghiên cứu trưng chứng cho k ty tăng lên jm có suy giảm giá trị biên tiền mặt tỷ lệ sở hữu Nhà nước công gm om Việt Nam l.c Từ khóa: Giới hạn vốn mềm, sở hữu Nhà nước nắm giữ tiền mặt công ty an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI t to 1.1 Lý chọn đề tài ng hi Kornai (1979, 1980) nghiên cứu trưng chứng cho thấy, ep giới hạn vốn mềm tình trạng công ty nhờ nhận nhiều hậu thuẫn từ w số tổ chức trị mà cụ thể Nhà nước hay cơng ty có chức kinh doanh n lo trực thuộc Nhà nước nên công ty dễ dàng việc huy động ad nguồn tài trợ vay nợ ngân hàng hay gia tăng nguồn vốn chủ sở hữu Từ đó, giới y th hạn vốn mềm đại diện sở hữu Nhà nước ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu ju yi hoạt động công ty, đặc biệt ảnh hưởng đến lượng tiền mặt công pl al ty nắm giữ Các công ty Nhà nước đầu tư vốn tiếp cận với nợ vay ngân n ua hàng cách dễ dàng hay nhận ưu đãi thuế hưởng lợi từ va sách bảo hộ có lợi từ Nhà nước làm cho doanh nghiệp nắm giữ n lượng tiền mặt lớn, dễ dàng rơi vào tình trạng đầu tư dàn trải, thiếu trọng tâm fu ll khả sinh lời thu hồi từ dự án khơng cao Đồng thời, tình trạng giới m oi hạn vốn mềm tạo tính ỷ lại doanh nghiệp việc trì nguồn tài nh at trợ cụ thể lượng tiền mặt cần thiết phục vụ cho việc sản xuất kinh doanh hay đầu z tư mở rộng Điều gây suy giảm số lượng giá trị tiền mặt z ht vb nắm giữ Nguyên nhân lý giải cho vấn đề doanh nghiệp có sở hữu jm Nhà nước, ngồi việc phải quan tâm đến mục tiêu lợi nhuận doanh nghiệp k phải trọng đến việc đảm bảo cho lợi ích trị cá nhân, tổ chức gm l.c đứng phía sau tiến hành kiểm sốt doanh nghiệp Các doanh nghiệp om thường phải gánh chịu chi phí đại diện lớn gặp nhiều khó khăn mặt tài khơng cịn nhận hỗ trợ q trình tư nhân hóa an Lu diễn ngày phổ biến n va Việt Nam với đặc thù kinh tế chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch hóa tập nước có 442.415 doanh nghiệp hoạt động, có 1.198 doanh nghiệp ey tiền thân doanh nghiệp Nhà nước Theo số liệu Tổng cục thống kê, năm 2015, t re trung sang kinh tế thị trường Do vậy, phần lớn doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nước1, chưa kể doanh nghiệp cổ phần hóa từ t to trước Từ bối cảnh này, ảnh hưởng hiệu ứng giới hạn vốn mềm liệu có ảnh ng hưởng tiêu cực đến hiệu kinh tế, đặc biệt lượng tiền mặt mà công ty Việt hi ep Nam nắm giữ hay không, thúc tác giả nghiên cứu chọn đề tài: “Ảnh hưởng giới hạn vốn mềm đến việc nắm giữ tiền mặt công ty Việt Nam” w cho Luận văn Thạc sĩ với mong muốn từ nghiên cứu thực nghiệm có n lo liên quan vấn đề quốc gia khác giới, nghiên cứu cung cấp ad y th nhìn trực quan hiệu ứng giới hạn vốn mềm thực tác động lên ju việc nắm giữ tiền mặt hiệu hoạt động doanh nghiệp nào, đồng thời yi pl giúp tác giả có thêm chứng sinh động để củng cố thêm cho nghiên cứu ua al thị trường Việt Nam n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu va n Mục tiêu nghiên cứu nhằm cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng fu ll hiệu ứng giới hạn vốn mềm đại diện tỷ lệ sở hữu Nhà nước đến lượng tiền m oi mặt nắm giữ công ty Để làm rõ vấn đề này, Luận văn tiến hành làm rõ at nh vấn đề sau: z z Thứ nhất, kiểm định tồn hiệu ứng giới hạn vốn mềm đại diện tỷ lệ sở vb jm ht hữu Nhà nước đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam Thứ hai, kiểm định ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu Nhà nước đến khả vay nợ k l.c gm công ty ngân hàng thương mại Việt Nam Thứ ba, kiểm định mối tương quan giá trị biên tiền mặt nắm giữ với thay om đổi tỷ lệ sở hữu Nhà nước dựa mơ hình xây dựng Faulkender Wang (2006) an Lu 1.3 Đối tượng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu n ey t re Khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng Khoán Hà Nội va Đối tượng nghiên cứu: Nghiên cứu Công ty Niêm Yết Sở Giao dịch Chứng Theo trang http://doimoidoanhnghiep.chinhphu.vn est sto A41 t to Trình bày kết hồi quy mơ hình ng esttab A1 A21 A31 A41,r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap hi ep w n lo (1) (2) (3) (4) cash cash cash cash ad 0.00213*** ju y th state [-5.68] yi -0.0260*** [-1.79] -0.204** -0.171** [-2.13] [-2.24] [-2.12] -0.0448 -0.0497 -0.0450 [-1.33] [-1.20] -0.0181 -0.0293 [-1.22] 0.0767 ll [-9.47] [0.89] -0.0196 -0.0382 [-0.25] [-0.25] -0.000353 -0.0102 -0.0124 [-0.03] [-0.95] [-1.13] oi m [-0.12] [-0.19] at nh div [-1.82] fu capex -0.349*** [-1.82] n debts -0.00143* va [-0.22] n -0.000631 ua al [-4.91] age -0.00149* -0.176** pl size -0.00146* -0.0103 z -0.678** -0.672** [-2.10] 0.000845 -0.00704 -0.00695 -0.00700 [0.18] [-1.57] [-1.52] [-1.54] 0.00182* 0.00193* 0.00183* [5.70] [1.75] [1.80] [1.75] 0.000307 -0.000556 -0.000526 -0.000558 [0.59] [-0.71] [-0.68] [-0.71] 0.00204*** n va [-2.11] an Lu [-2.06] om [-11.79] l.c foreign -0.658** [2.47] gm inst [2.48] k growth -0.373*** [2.47] 0.216** jm nwc 0.210** ht [13.29] 0.217** vb 0.0616*** z cf [-0.96] [-2.23] ey -0.00301** t re tl ndl -0.00383 t to [-0.02] ng _cons 0.876*** 4.912** hi [6.19] 5.723** [2.20] 4.804** [2.31] [2.19] ep N w n R-sq 3244 3244 3244 3244 0.148 0.274 0.278 0.273 lo ad y th t statistics in brackets ju * p F = 0.0000 ey F test that all u_i=0: t re n sigma_e | va 42860214 an Lu sigma_u | om l.c gm -+ t to Kết hồi quy mơ hình theo biến stdm ng xtreg cash state stdm size age debts ndl capex div cf nwc growth inst foreign,fe hi ep Number of obs = 3244 Group variable: macty Number of groups = 578 Obs per group: = avg = 5.6 max = F(13,2653) = 76.97 Prob > F = 0.0000 Fixed-effects (within) regression w n lo ad R-sq: within = 0.2739 y th between = 0.1005 ju overall = 0.1029 yi pl n = -0.8071 ua al corr(u_i, Xb) n va cash | Coef Std Err ll fu -t P>|t| [95% Conf Interval] m oi -+ -.0001953 0.546 -.1199039 2267019 0009421 -1.75 0.080 stdm | 053399 0883811 0.60 size | -.1760442 0190128 -9.26 0.000 age | -.0467725 0898761 -0.52 0.603 -.2230068 debts | 0559375 08047 0.70 0.487 -.1018528 ndl | -.0691546 2107951 -0.33 0.743 -.482494 capex | -.0394298 0856378 -0.46 0.645 -.2073534 div | -.0101546 0154316 -0.66 0.511 -.0404138 0201047 cf | 2174074 0113661 19.13 0.000 1951202 2396946 nwc | -.6569297 0436663 -15.04 0.000 -.7425532 -.5713063 growth | -.007095 0042471 -1.67 0.095 -.015423 001233 inst | 0018087 0005563 3.25 0.001 0007179 0028994 foreign | -.0005394 0008756 -0.62 0.538 -.0022563 0011776 _cons | 4.92637 7756087 6.35 0.000 3.405511 6.447229 at -.0016522 gm nh -.0034996 state | z z -.2133257 -.1387628 vb 2137278 k jm ht 1294617 3441847 1284938 om l.c an Lu n va ey t re -+ t to ng sigma_u | 42098563 sigma_e | 29916656 rho | 66445175 (fraction of variance due to u_i) hi ep F test that all u_i=0: F(577, 2653) = 3.68 Prob > F = 0.0000 est sto B2 w n lo ad Trinh bày kết hồi quy mơ hình y th esttab B1 B2,r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap ju yi pl -(2) cash ua al (1) cash n state -0.00237** -0.00165* [-2.34] [-1.75] ll fu m -0.394** oi bankloans n va nh [-2.00] at stbl 0.00400* z -0.0501 -0.0468 [-0.56] [-0.52] 0.0559 [-1.29] [-0.33] -0.0458 -0.0394 [-0.53] [-0.46] -0.0102 -0.0102 [-0.66] [-0.66] n -0.0692 va -0.333 an Lu [0.70] om [1.91] l.c 0.335* gm capex [-9.26] k ndl [-9.36] jm debts -0.176*** ht age -0.178*** vb size z [1.80] ey t re div cf 0.219*** 0.217*** t to [19.24] ng nwc [19.13] -0.667*** hi ep growth w n inst [-15.20] [-15.04] -0.00707* -0.00709* [-1.67] [-1.67] 0.00190*** 0.00181*** lo ad [3.40] [3.25] -0.000531 -0.000539 [-0.61] [-0.62] ju y th foreign -0.657*** yi stdm 0.0534 pl al 5.016*** 4.926*** [6.46] n ua _cons [0.60] [6.35] va n -3244 3244 ll 0.275 0.274 oi m R-sq fu N at t statistics in brackets nh z * p chi2 = 0.3309 t to Kiểm tra tượng tự tương quan bậc hai ng hi ep estat abond Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors w + -+ n z lo |Order | Prob > z| ad | + | |-1.1271 y th 0.2597 | | | 1.0118 0.3116 | ju | yi pl + -+ ua al H0: no autocorrelation n est sto GMM n va ll fu Trình bày kết GMM oi m esttab GMM,r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap at z (1) nh z 0.0318*** k jm L.cash ht vb cash -0.000380 size -0.163*** 0.0631 0.196*** capex -0.259** ey [2.76] t re debts n [0.68] va age an Lu [-3.10] om [-0.63] l.c state gm [6.12] [-2.23] t to div -0.00766 ng [-0.97] hi cf 0.216*** ep [5.42] nwc -0.749*** w n [-6.83] lo -0.00736** ad growth y th 0.000481 ju inst [-2.05] yi [1.34] pl foreign 0.000263 n _cons ua al [0.53] 3.886** va n [2.54] fu m N ll -2641 oi nh R-sq at z t statistics in brackets z jm ht vb * p F = 1.97 jm = -0.2495 ht corr(u_i, Xb) vb F(12,2732) = 0.0228 k gm -Coef Std Err t P>|t| l.c y3 | [95% Conf Interval] -0.23 0.821 -.4218473 3346467 debit | 0406851 0121379 3.35 0.001 0168847 0644854 dna | -.0057914 0159026 -0.36 0.716 -.0369737 0253909 dint | -.0064778 0500291 -0.13 0.897 -.1045765 0916209 dnf | 0087475 0328848 0.27 0.790 -.0557342 0732292 ddiv | 1.69e+09 2.39e+09 0.71 0.480 -3.00e+09 6.38e+09 n 1929012 va -.0436003 an Lu dcash | om -+ ey t re t to ng hi ep w n pcash1 | -.3416696 1930217 -1.77 0.077 -.720153 0368137 mlev | -.273191 3188513 -0.86 0.392 -.898405 3520231 inter1 | -.1221125 0549707 -2.22 0.026 -.2299008 -.0143242 inter2 | 4798264 4471235 1.07 0.283 -.396908 1.356561 state | 011035 005556 1.99 0.047 0001405 0219294 inter3 | -.0088072 0064037 -1.38 0.169 -.0213638 0037494 _cons | 2002578 2300915 0.87 0.384 -.250913 6514287 lo ad -+ -1.0256281 sigma_e | 2.1619834 yi rho | ju y th sigma_u | 18370545 (fraction of variance due to u_i) pl al F(568, 2732) = 0.97 Prob > F = 0.6585 n ua F test that all u_i=0: va n xttest3 fu ll Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model m H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i oi nh chi2 (569) = 8.6e+35 at Prob>chi2 = 0.0000 z est sto b2 z esttab b1 b2,r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap k jm ht vb Trình bày kết hồi quy mơ hình y3 y3 dcash -0.0436 [-0.15] [-0.23] n va -0.0270 an Lu om (2) l.c (1) gm 0.0407*** [3.93] [3.35] -0.000713 -0.00579 ey dna 0.0418*** t re debit [-0.05] [-0.36] 0.0666 -0.00648 [1.52] [-0.13] -0.0102 0.00875 [-0.36] [0.27] 844819142.4 1.68985e+09 [0.37] [0.71] -0.114 -0.342* t to dint ng hi dnf ep ddiv w n lo [-0.79] [-1.77] -0.205 -0.273 ju y th mlev ad pcash1 yi [-1.36] pl inter1 [-0.86] -0.0454 -0.122** al 0.182 n inter2 fu 0.0110** ll -0.00881 [-0.47] [-1.38] 0.200 z 0.452*** at -0.00285 nh [1.99] oi [-0.55] m _cons [1.07] n inter3 -0.000844 0.480 va [0.43] state [-2.22] ua [-0.97] z [0.87] 0.010 0.009 an Lu * p