(Luận văn) ảnh hưởng của dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc vốn

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad LÊ NGỌC PHÚ THUẬN ju y th yi pl n ua al n va ẢNH HƯỞNG CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ LỚN ĐẾN ll fu SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC VỐN oi m at nh z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re Tp Hồ Chí Minh- Năm 2014 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep LÊ NGỌC PHÚ THUẬN w n lo ad ju y th yi pl ẢNH HƯỞNG CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ LỚN ĐẾN ua al n SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC VỐN n va fu ll Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng oi m at nh Mã Số:60340201 z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om an Lu PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re Tp Hồ Chí Minh- Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan luận văn “ẢNH HƯỞNG CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ LỚN ep ĐẾN SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC VỐN” công trình nghiên cứu tác w n giả vận dụng kiến thức lý thuyết học tập trường Đại học Kinh lo Tế TP.HCM, kết hợp với việc vận dụng, kế thừa kết nghiên cứu ad y th trước Số liệu thống kê sử dụng nghiên cứu trung thực ju thu thập từ nguồn có uy tín Luận văn thực yi hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang pl n ua al Tác giả n va Lê Ngọc Phú Thuận ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG w DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ n lo ad DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CÁC TỪ VIẾT TẮT y th TÓM TẮT ju CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU yi Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Cấu trúc nghiên cứu 1.5 Điểm đề tài pl 1.1 n ua al n va ll fu m oi CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU nh at TRƯỚC Lý thuyết tài trợ dự án đầu tư 2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn 15 z 2.1 z ht vb jm CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 20 Nguồn liệu 20 3.2 Các biến cách đo lường 20 3.3 Chọn mẫu 27 3.4 Xử lý số liệu: 27 3.5 Mơ hình thực nghiệm 33 k 3.1 om l.c gm an Lu Thống kê mô tả 41 4.3 Kết phân tích hồi quy 46 ey 4.2 t re Tổng quan doanh nghiệp niêm yết 38 n 4.1 va CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 t to 4.3.1 Các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp: 46 4.3.2 Ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc ng vốn công ty: 50 hi ep 4.3.3 Sự điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 60 w Kết luận 60 n 5.1 lo Hạn chế đề tài 60 ad 5.2 y th TÀI LIỆU THAM KHẢO ju yi PHỤ LỤC pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CÁC TỪ VIẾT TẮT t to AT: Total Asset- Tổng tài sản ng hi BE: Book Equity- Giá trị sổ sách cổ phần ep DLC: Short term debt- Nợ ngắn hạn w DLTIS: Long-term debt issue- Phát hành nợ dài hạn n lo DLTR: Long-term debt reduction- Trả nợ dài hạn ad ju y th DLTT: Long term debt- Nợ dài hạn FD: Financial deficit- Thiếu hụt ngân sách yi pl FEM: Fixed Effective Model- Mơ hình tác động cố định ua al HOSE: Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành phố Hồ Chí Minh n va HNX: Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội n ll fu LIBOR: London Interbank Offered Rate- Lãi suất liên ngân hàng Luân Đôn m oi MB: Market-to-book- Giá trị thị trường tổng tài sản/ Giá trị sổ sách tổng tài sản z z NPV : Net present value- Giá trị at nh ME: Market equity- Giá trị thị trường cổ phiếu n ey t re SSTK: Sale of com and pref stock- Cổ phiếu bán va SE: Selling expense- Chi phí bán hàng an Lu REM: Random Effective Model- Mơ hình tác động ngẫu nhiên om OLS: Ordinary Least Square- Phương pháp bình phương bé l.c PRSTKC: Purch of com and pref stock- Cổ phiếu mua vào gm PSTKL: Pref stock- Cổ phiếu ưu đãi k PPENT: Net property, plant and equipment- Tài sản cố định ròng jm ht vb POH: Pecking Order Hypothesis- Lý thuyết trật tự phân hạng t to ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ep Bảng 3.1 Tóm tắt cơng thức tính biến 26 w Bảng 4.1 Thống kê ngành nghề công ty mẫu liệu 38 n lo Bảng 4.2 Số lượng năm đầu tư tính theo ngành 39 ad ju y th Bảng 4.3 Thống kê số lượng dự án đầu tư multi- year dự án đầu tư vòng năm 40 yi Bảng 4.4 Bảng thống kê mô tả biến thu thập 41 pl Bảng 4.5 Kết hồi quy yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp: 48 ua al n Bảng 4.6 Tổng hợp yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu 50 va n Bảng 4.7 Kết hồi quy ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc vốn 52 ll fu oi m Bảng 4.8 Tổng hợp ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc vốn 54 nh at Bảng 4.9 Kết hồi quy điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 57 z Bảng 4.10 Tổng hợp điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 59 z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng DANH MỤC HÌNH VẼ ,BIỂU ĐỒ hi ep Hình 4.1 Đồ thị thể số lượng năm đầu tư tính theo ngành 40 w Hình 4.2 Đồ thị thể cấu dự án đầu từ multi-year dự án đầu tư năm 41 n lo ad Hình 4.3 Đồ thị thống kê mơ tả biến địn bẩy thị trường 42 y th ju Hình 4.4 Đồ thị thống kê mô tả biến tỷ lệ giá trị thị trường tổng tài sản/ giá trị sổ sách tổng tài sản (MB) 42 yi pl Hình 4.5 Đồ thị thống kê mô tả biến tỷ lệ giá trị tài sản hữu hình/ giá trị sổ sách tổng tài sản (PPE) 43 ua al n Hình 4.6 Đồ thị thống kê mô tả biến lợi nhuận trước lãi vay, trước thuế khấu hao (EBITA) 43 n va ll fu Hình 4.7 Đồ thị thống kê mơ tả biến tỷ lệ chi phí nghiên cứu phát triển R&D 44 m oi Hình 4.8 Đồ thị thống kê mơ tả biến tỷ lệ chi phí bán hàng doanh thu (SE) 44 at nh z Hình 4.9 Đồ thị thống kê mơ tả biến quy mơ doanh nghiệp log(Sales) 45 z vb Hình 4.10 Đồ thị thống kê mô tả biến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 45 k jm ht Hình 4.11 Đồ thị phần dư yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp 47 l.c gm Hình 4.12 Đồ thị phần dư ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc vốn công ty 51 om Hình 4.13 Đồ thị phần dư kiểm định điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 55 an Lu n va ey t re t to ng hi TÓM TẮT ep Bài nghiên cứu nhằm kiểm định dự án đầu tư lớn có ảnh hưởng đến cấu trúc w n vốn doanh nghiệp hay không?Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy liệu lo bảng theo ba cách Pooled OLS, fixed effect random effect, từ lựa chọn ad y th phương pháp hồi quy phù hợp thông qua sử dụng kiểm định LR test ju Hausman test Bài nghiên cứu sử dụng liệu thu thập từ 411 công ty niêm yết yi Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán pl ua al Hà Nội (HNX) giai đoạn 2007-2013 Kết nghiên cứu rằng, n dự án đầu tư lớn có tương quan dương với tỷ lệ địn bẩy tài cơng ty n va Tác động dự án đầu tư lên tỷ lệ đòn bẩy tài dương có ý nghĩa ll fu thống kê Bài nghiên cứu đòn bẩy tài cơng ty at nh án oi m thay đổi suốt thời gian diễn dự án Cao giai đoạn dự z z k jm ht vb Từ khóa: dự án đầu tư lớn, cấu trúc vốn, địn bẩy tài om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU ep w 1.1 n Giới thiệu lo ad Làm để công ty điều chỉnh thay đổi cấu trúc vốn y th họ phù hợp với kế hoạch đầu tư? Đã có ghi nhận cơng ty phát ju hành cổ phần trước phát hành nợ thực dự án đầu tư lớn Sự đảo yi pl chiều tỷ lệ đòn bẩy sau phát hành cổ phần nghiên cứu Leary ua al Roberts (2005) Barclay et al (2007) trường hợp cơng ty có n kinh nghiệm chào bán cổ phần Alti (2006) trường hợp phát hành cổ va n phần công chúng lần đầu Bằng chứng ủng hộ lý thuyết đánh đổi cấu ll fu trúc vốn m oi Chúng ta biết dự ánđầu tư không dàn trải chi phí hàng năm nh at thời gian diễn dự án (gọi lumpy), cơng ty đầu tư hàng tỷ đồng z năm dự án năm sau dần Phát z vb ghi nhận Whited (2006), Doms Dunne (1998) McConnell jm ht Muscarella (1985) nghiên cứu công ty trải qua giai đoạn đầu tư k lớn Trong nghiên cứu lý thuyết cho thấy tài trợ sách đầu tư gm l.c có liên quan, có nghiên cứu thực nghiệm tập trung vào tương tác chúng Khoảng trống để lại nhiều câu hỏi chưa trả lời Ví dụ, om xảy với cấu trúc vốn doanh nghiệp thực dự án đầu tư an Lu lớn? Do tỷ lệ địn bẩy cơng ty di chuyển khỏi đòn bẩy mục tiêu th công ty nào? ey lợi nhuận dự án đầu tư tương lai ảnh hưởng đến lựa chọn tài trợ t re lại, công ty đầu tư sớm để điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy họ? Khả n chỉnh cấu trúc vốn họ để quay trở lại tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu họ? Ngược va chúng, dự án cung cấp hội cho doanh nghiệp để điều t to hi ep w n CTCP Xây Dựng Số 15 HNX 363 VAT CTCP Viễn Thông Vạn Xuân HNX 364 VBC CTCP Nhựa - Bao Bì Vinh HNX 365 VC2 CTCP Xây Dựng Số HNX 366 VC3 CTCP Xây Dựng Số HNX 367 VC5 CTCP Xây Dựng Số HNX 368 VC6 CTCP Vinaconex HNX VC7 CTCP Xây Dựng Số HNX 370 VC9 CTCP Xây Dựng Số HNX 371 VCC CTCP Vinaconex 25 HNX 372 VCF CTCP Vinacafé Biên Hòa HOSE 373 VCG TCT Cổ Phần XNK & Xây Dựng Việt Nam HNX 374 VCS CTCP Vicostone HNX 375 VFG CTCP Khử Trùng Việt Nam HOSE 376 VFR CTCP Vận Tải Và Thuê Tàu HNX 377 VGP CTCP Cảng Rau Quả 378 VGS CTCP Ống Thép Việt Đức VG PIPE HNX 379 VHC CTCP Vĩnh Hoàn HOSE 380 VHG CTCP Đầu Tư & Sản Xuất Việt Hàn 381 VHL CTCP Viglacera Hạ Long 382 VIC Tập đoàn VINGROUP - CTCP 383 VID CTCP ĐT PT Thương Mại Viễn Đông 384 VIP CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vipco 385 VIS CTCP Thép Việt Ý 386 VKC CTCP Cáp Nhựa Vĩnh Khánh HNX 387 VLF CTCP Lương Thực Thực Phẩm Vĩnh Long HOSE 388 VMC CTCP Vimeco HNX 389 VMD CTCP Y Dược Phẩm Vimedimex HOSE 390 VNA CTCP Vận Tải Biển Vinaship HOSE 391 VNC CTCP Tập Đoàn Vinacontrol HNX 392 VNE TCT Cổ Phần Xây dựng Điện Việt Nam HOSE 393 VNF CTCP Vinafreight HNX 394 VNI CTCP Đầu Tư Bất Động Sản Việt Nam HOSE 395 VNL CTCP Logistics Vinalink HOSE lo V15 n ng 362 ad ju y th 369 yi pl ua al n va ll fu m oi HNX at nh z HOSE z vb HNX HOSE k jm ht HOSE gm HOSE om l.c HOSE an Lu n va ey t re th t to hi ep w n lo ad CTCP Sữa Việt Nam HOSE 397 VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam HOSE 398 VOS CTCP Vận Tải Biển Việt Nam HOSE 399 VPC CTCP Đầu Tư & Phát Triển Năng Lượng Việt Nam HNX 400 VPH CTCP Vạn Phát Hưng HOSE 401 VPK CTCP Bao Bì Dầu Thực Vật HOSE 402 VRC CTCP Xây Lắp & Địa Ốc Vũng Tàu HOSE 403 VSC CTCP Container Việt Nam HOSE 404 VSH CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh HOSE 405 VST CTCP Vận Tải & Thuê Tàu Biển Việt Nam HOSE 406 VTB 407 VTF 408 ju y th VNM pl ng 396 yi al HOSE CTCP Thức Ăn Chăn Nuôi Việt Thắng HOSE VTO CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vitaco HOSE 409 VTV CTCP VICEM Vật Tư Vận Tải Xi Măng HNX 410 VXB CTCP Vật Liệu Xây Dựng Bến Tre HNX 411 WCS CTCP Bến Xe Miền Tây n ua CTCP Vietronics Tân Bình n va ll fu m oi HNX at nh z (Nguồn: tác giả thống kê từ vietstock.vn cophieu68.vn) z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi Phụ lục 2: Các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp pl n ua al Kiểm định LR n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n va ey t re Kiểm định Hausman an Lu (Nguồn: tác giả tính toán phần mềm Eview 7) th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu ey t re th Kết hồi quy Fixed Effect n va (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) oi m at nh Kiểm tra đa cộng tuyến z Vì hệ số tương quan biến giải thích 0.9 at nh z Để khắc phục tượng đa công tuyến, tác giả phải lựa chọn bỏ bớt biến loại z k jm ht *Hồi quy mơ hình loại bỏ biến: FD*MB vb bỏ biến FD*MB FD om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) ep *Hồi quy mơ hình loại bỏ biến: FD w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) z z vb jm ht Vì R2loại FD> R2 loại FD*MB =>vì tác giả loại bỏ biến Return FD khỏi mơ k hình om l.c gm Kiểm định phương sai thay đổi an Lu n va ey t re th t to ng hi (Nguồn: tác giả tính toán phần mềm Eview 7) ep w n Kiểm định tự tương quan lo ad Hệ số Durbin- Watson < 1.765< 3, mơ hình khơng có tượng tự ju y th tương quan yi Phụ lục 4: Sự điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án pl n ua al Kiểm định LR n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c Kiểm định Hausman gm (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) oi m at nh Kết hồi quy fixed effect z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z vb k jm ht (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) om l.c gm Kiểm định đa cộng tuyến tượng đa cộng tuyến an Lu Vì hệ số tương quan biến giải thích