(Luận văn) ảnh hưởng của lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần của các doanh nghiệp trên ttck việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w HUỲNH NGỌC NAM n lo ad y th ju ẢNH HƯỞNG CỦA LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ yi pl TRƯỜNG ĐẾN PHÁT HÀNH CỔ PHẦN CỦA CÁC al n ua DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG n va KHOÁN VIỆT NAM ll fu m : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 oi Chuyên ngành at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om n a Lu PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC n va y te re TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep w n lo Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết ad thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần doanh nghiệp thị trường y th chứng khốn Việt Nam” nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn PGS ju yi TS Trần Thị Thùy Linh pl ua al Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố n cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày n va luận văn ll fu TP.HCM, ngày tháng năm 2014 m oi Tác giả at nh z z jm ht vb k Huỳnh Ngọc Nam om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n lo MỤC LỤC ad DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT y th DANH MỤC CÁC BẢNG ju yi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ pl al TÓM TẮT n ua CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN ĐỀ TÀI va 1.1 Giới thiệu n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu fu ll 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu m oi 1.4 Phương pháp nghiên cứu nh at 1.5 Điểm đề tài nghiên cứu z 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu z ht vb CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN jm CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY k 2.1 Các lý thuyết tảng gm l.c 2.1.1 Lý thuyết Thời điểm thị trường om 2.1.2 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 2.1.3 Lý thuyết phát hành rủi ro an Lu 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới n va 2.2.1 Phát hành cổ phần ảnh hưởng đến TSSL dài hạn cổ phiếu 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam 15 th 2.2.3 Các nhân tố khác ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán 15 ey kiểm soát ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán 12 t re 2.2.2 Phát hành cổ phần có thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông t to ng hi CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .19 ep 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 3.2 Các biến, giả thiết, mơ hình nghiên cứu 21 w n 3.2.1 Các biến phụ thuộc độc lập mô hình nghiên cứu 21 lo ad a Biến phụ thuộc sử dụng mơ hình hồi quy 21 ju y th b Các biến độc lập sử dụng mơ hình hồi quy 22 3.2.2 Các giả thiết nghiên cứu 27 yi pl 3.2.3 Lựa chọn mơ hình nghiên cứu 29 al ua 3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình .31 n 3.3.1 So sánh kết hồi quy phương pháp Pooled OLS, FEM REM va n 32 fu ll 3.3.2 Kiểm định Likelihood Ratio 32 m oi 3.3.3 Kiểm định Hausman 32 at nh 3.3.4 Kiểm định giả thiết phương pháp bình phương nhỏ .33 z CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 z ht vb 4.1 Phân tích TSSL cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt jm Nam .34 k 4.2 Thống kê mô tả biến giải thích TSSL hàng năm cổ phiếu .39 gm 4.3 Kết kiểm định mơ hình .40 l.c 4.3.1 So sánh mức độ phù hợp Phương pháp hồi quy Pooled OLS, FEM om REM .40 an Lu 4.3.2 Kết kiểm định Likelihood Ratio 42 va 4.3.3 Kết kiểm định Hausman 43 n 4.3.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi 43 th 4.4 Phân tích kết mơ hình hồi quy 48 ey 4.3.6 Kết kiểm định tự tương quan nhiễu 47 t re 4.3.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến 44 t to ng hi 4.4.1 Mơ hình hồi quy phát hành cổ phần phát hành cổ phần có thay ep đổi SCS tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu 48 4.4.2 Mơ hình hồi quy thay đổi SCS mà khơng có phát hành cổ phần w n tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu .58 lo ad 4.4.3 So sánh tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ ju y th phần có pha lỗng SCS khơng có phát hành cổ phần mà có pha lỗng SCS từ kết hồi quy mơ hình mơ hình .61 yi pl CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 63 al ua 5.1 Kết luận 63 n 5.2 Những hạn chế luận văn 64 va n 5.3 Hướng phát triển đề tài 65 fu ll DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT ep Tên đầy đủ TSSL Tỷ suất sinh lợi SCS Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt w Chữ viết tắt n lo ad ju y th Lý thuyết thời điểm thị trường MT yi pl OLS Ordinal Least Square va Random Effect Model n fu Ho Chi Minh Stock Exchange ll HOSE Fixed Effect Model n REM ua al FEM oi m HNX Ha Noi Stock Exchange at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG ep Bảng Trang w Bảng 2.1: Bảng tổng hợp kết nghiên cứu TSSL chứng khoán nghiên cứu n lo thực nghiệm 17 ad y th Bảng 3.1: Mô tả mẫu công ty theo ngành 20 ju Bảng 3.2 Giải thích biến độc lập mơ hình hồi quy .25 yi pl Bảng 3.3: Các giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu 28 ua al Bảng 4.1: TSSL trung bình hàng năm theo phát hành cổ phần từ tháng 7/2010- tháng n 6/2014 34 va n Bảng 4.2: Thống kê mô tả cho công ty phát hành cổ phần theo thay đổi tỷ ll fu lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt 36 oi m Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi 39 at nh Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM 41 Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio 42 z z Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman .43 vb jm ht Bảng 4.7: Kết kiểm định Wald test .44 Bảng 4.8: Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình 44 k gm Bảng 4.9: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình .45 l.c Bảng 4.10: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình 46 om Bảng 4.11: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình 47 an Lu Bảng 4.12: Kết kiểm định tự tương quan nhiễu Durbin-Watson .48 Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 1) .49 va n Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 2) .52 th thay đổi cổ phần cổ đơng kiểm sốt (SCS) đến TSSL 55 ey Bảng 4.16 (tổng hợp từ bảng 4.13 - 4.15): Sự tác động phát hành cổ phiếu theo t re Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 3) .53 t to ng hi Bảng 4.17: Bảng kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 4) .58 ep Bảng 4.18 (tổng hợp từ bảng 4.15 4.17): Sự tác động phát hành cổ phiếu có thay đổi SCS thay đổi SCS mà khơng có phát hành cổ phiếu đến w n TSSL 61 lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ ep Hình, Đồ thị Trang w Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 19 n lo Đồ thị 4.1: TSSL trung bình công ty phát hành cổ phần công ty khơng có ad y th phát hành cổ phần .35 ju Đồ thị 4.2: Diễn biến TSSL trung bình cơng ty phát hành cổ phần có pha lỗng yi pl cơng ty phát hành cổ phần khơng có pha lỗng năm 2011 38 ua al Đồ thị 4.3: TSSL trung bình cơng ty suy giảm SCS khơng kèm phát hành n cổ phần công ty gia tăng SCS không kèm phát hành cổ phần 60 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM TẮT ep Bài nghiên cứu kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường (MT) đến w công ty phát hành cổ phần Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm có 404 quan sát n lo công ty theo năm giai đoạn từ tháng năm 2010 đến tháng 06 năm 2014 Tác giả ad y th phân tích lý thuyết thời điểm thị trường phương pháp hồi quy Fixed Effect Model ju (FEM) Kết nghiên cứu cho thấy lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến yi công ty phát hành cổ phần cơng ty phát hành cổ phần có pha loãng đáng pl ua al kể tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt (SCS) Hệ số logarithm phát hành n cổ phần (ISSUE) tăng đơn vị dự đoán mức TSSSL trung bình hàng năm (Ri,t) n va tương lai giảm 1.49% Một phát hành cổ phần có sụt giảm đáng kể ll fu SCS (ISSUE x Dummy Decrease SCS larger 5%) dự đoán suy giảm TSSL oi m trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai 31.29% Ngồi ra, TSSL trung bình hàng nh năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu chịu tác động nhân tố: Nhân tố xu at hướng cổ phiếu (MOM) tỷ số giá sổ sách giá thị trường cổ phiếu (BM) z z Nhân tố xu hướng cổ phiếu (MOM) gia tăng đơn vị dự đoán làm gia tăng vb ht TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 0.31%, nghiên cứu k jm Larrain Urzua (2012) có kết tương tự Hệ số logarithm tự nhiên tỷ số giá gm sổ sách giá thị trường (BM) cổ phiếu gia tăng đơn vị làm gia tăng TSSL om Pontiff Woodgate (2008) l.c trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 9.37%, phù hợp với nghiên cứu an Lu n va ey t re th 61 t to ng hi giá cao Vì vậy, suy giảm đáng kể SCS không xuất TSSL thấp lời ep giải thích hợp lý lý thuyết thời điểm thị trường, mà lý thuyết dựa giả định nhà đầu tư khơng hiểu ý định cổ đơng kiểm sốt Bài nghiên cứu Larrain w n Urzua (2012) có lập luận tương tự lo ad y th 4.4.3 So sánh tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ ju phần có pha lỗng SCS khơng có phát hành cổ phần mà có pha yi lỗng SCS từ kết hồi quy mơ hình mơ hình pl al ua Bảng 4.18 (tổng hợp từ bảng 4.15 4.17): Sự tác động phát hành cổ phiếu có n thay đổi SCS thay đổi SCS mà khơng có phát hành cổ phiếu đến va n TSSL Mơ hình oi Hệ số nh β 9.8038** jm ht BM (-1.5117) vb 9.3485** -6.1875 z (-1.4800) BM Hệ số z -5.9984 Biến độc lập at β m Biến độc lập ll Mơ hình fu Biến phụ thuộc: Ri,t (1.9921) (2.0627) k 3.2915** ME 0.3194*** MOM Dummy Iss w/Decrease -2.1668 Change in SCS (-0.3546) (0.3841) Block sale between 0% and 12.8144 5% (1.5976) No block sale and no issuance 7.7974 (1.6428) th Dummy Iss w/o 5% ey (-1.3305) 3.1533 t re SCS between 0% and 5% -8.5930 Block sale of more than n Dummy Iss w/Decrease (-3.5272) (5.9340) va SCS Larger 5% -31.2932*** 0.3161*** an Lu (6.0706) (2.2813) om MOM 3.1566** l.c (2.3776) gm ME 62 t to ng hi Dummy Iss w/Increse -9.8159 ep in SCS between 0% and 5% (-1.3018) Dummy Iss w/Increse 0.5564 w n in SCS larger 5% Block purchase between 11.5553 0% and 5% (1.3733) Block purchase more than 2.2179 5% (0.0475) (0.1619) lo ad y th Số quan sát Số quan sát 404 ju R bình phương 404 R bình phương 0.4569 0.4446 yi (Nguồn: tính tốn tác giả từ liệu nghiên cứu, sử dụng phần mềm Eviews) pl al ua Lý thuyết thời điểm thị trường cho “Các cổ đơng kiểm sốt tận dụng thời n điểm thị trường để bán cổ phần anh cổ phiếu công ty định giá cao va n nhằm thu lợi nhuận cao”, với giả định lý thuyết MT nhà đầu tư bên fu ll ngồi khơng nhận thức thân họ bị bất lợi phát hành cổ oi m phần công ty nh at Kết hồi quy mơ hình cho thấy phát hành cổ phần kèm theo z z sụt giảm đáng kể SCS dự đoán suy giảm TSSL trung bình tương lai vb k jm trường ht 31.29% (với mức ý nghĩa thống kê 1%) Điều ủng hộ cho lý thuyết thời điểm thị gm Kết hồi quy mơ hình cho thấy suy giảm SCS mà khơng có phát l.c hành cổ phần khơng thể dự đốn TSSL trung bình tương lai Bởi vì, om hành động bán cổ phần cổ đơng kiểm sốt mà khơng thông qua phát hành cổ phần, an Lu động thái dễ dàng cho nhà đầu tư bên nhận cổ phiếu bị va định giá cao Điều trái với giả định lý thuyết thời điểm thị trường cho n “các nhà đầu tư bên ngồi khơng nhận thức thân họ bị bất lợi th đáng kể tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt ey áp dụng trường hợp cơng ty khơng phát hành cổ phần mà có suy giảm t re phát hành cổ phần cơng ty” Do đó, lý thuyết thời điểm thị trường 63 t to ng hi CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN ep 5.1 Kết luận w Nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến n lo việc phát hành cổ phần công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt ad y th Nam Bên cạnh đó, nghiên cứu xem xét tác động nhân tố đến TSSL ju cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, tập trung vào bốn nhân tố: nhân tố xu yi pl hướng (MOMENTUM), tỷ số giá sổ sách giá thị trường (BM), quy mô công ty n số kết luận sau đây: ua al (ME), hệ số beta cổ phiếu (β ) Tác giả trả lời câu hỏi nghiên cứu rút va n Khi hệ số logarithm phát hành cổ phần gia tăng đơn vị dự đoán làm suy fu ll giảm TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu 1.49% ngược lại Như m oi vậy, Lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến TSSL dài hạn cơng ty nh phát hành cổ phần sàn chứng khoán Việt Nam at z Hệ số logarithm phát hành cổ phần (có pha lỗng SCS) gia tăng z ht vb đơn vị làm suy giảm 3.63% TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu jm Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến cơng ty phát hành cổ k phần (có suy giảm đáng kể SCS) Như nói phần 4.4, tác động gm l.c khơng có tính hai chiều, cơng ty phát hành cổ phần có pha lỗng đáng kể om SCS dự đoán TSSL thấp tương lai công ty phát hành cổ phần có gia tăng đáng kể SCS khơng dự đoán TSSL cao tương lai an Lu Phát hành cổ phần tác động âm (-1.4940) đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống va kê mức 5% Phát hành cổ phần (có pha lỗng SCS) tác động âm (-3.6281) n th phiếu ey pha loãng SCS) tác động lớn rõ ràng đến TSSL dài hạn cổ t re đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống kê mức 1% Như vậy, Phát hành cổ phần (có 64 t to ng hi Các cơng ty có suy giảm SCS mà không kèm với phát hành cổ phần ep (đo lường qua biến Block sale of more than 5%) không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường không tác động đến công ty w n khơng có phát hành cổ phần mà có suy giảm đáng kể SCS lo ad Các nhân tố β, ME, MOM, BM tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu cụ thể y th như: Nhân tố β không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu, nhân tố ME có tác ju yi động đến TSSL dài hạn cổ phiếu tác động không giống với pl nghiên cứu trước đây, nhân tố BM MOM tác động dương (+) đến TSSL dài hạn n ua al cổ phiếu n va 5.2 Những hạn chế luận v n: ll fu Mẫu nghiên cứu giới hạn 101 công ty, số liệu thu thập theo thời gian oi m ngắn, phần biến TSSL dài hạn cổ phiếu có độ trễ tháng so với biến at nh ISSUE nên để tính tác động biến ISSUE đến biến R i,t từ tháng năm 2010 z đến tháng năm 2014, tác giả phải lấy số liệu biến ISSUE từ tháng 01 năm 2009 đến z tháng 12 năm 2012 Bên cạnh đó, tác giả chọn lọc cơng ty có phát hành cổ phần vb nghiên cứu k jm ht lần giai đoạn từ tháng 01/2009 đến tháng 12/2012 để đưa vào mẫu gm Trong nghiên cứu Larrain Urzua (2012) sử dụng hai số liệu: l.c số liệu theo tháng số liệu theo năm Do lý thuyết thời điểm thị trường tác om động chủ yếu đến TSSL dài hạn cổ phiếu nên tác giả chọn số liệu theo năm an Lu để nghiên cứu n va Đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghiệp phát th so sánh kết nghiên cứu ey Nam Á có nhiều điểm tương đồng với Việt Nam Do đó, khó khăn việc đánh giá t re hành cổ phần” cịn mới, nghiên cứu liên quan, đặc biệt nước Đông 65 t to ng hi 5.3 Hướng phát triển đề tài: ep Bài nghiên cứu dừng lại việc kiểm định Lý thuyết thời điểm thị trường tác w động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Tác giả đề nghị hướng phát triển thêm n lo đề tài mở rộng số liệu nghiên cứu theo tháng nghiên cứu Larrain Urzua ad (2012) để kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến TSSL ngắn hạn y th cổ phiếu ju yi Tác giả nghiên cứu lý thuyết thời điểm thị trường ảnh hưởng đến công ty pl ua al phát hành cổ phần Việt Nam Đề tài phát triển thêm qua việc kiểm định lý n thuyết thời điểm thị trường công ty mua lại cổ phần sáp nhập công ty n va giống nghiên cứu Pontiff Woodgate (2008) ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ep Borja Larrain, Francisco Urzúa I, 2012, “Controlling shareholders and market timing w in share issuance”, Journal of Financial Economics, vol 109, 661-681 n lo ad Jonathan Clarke, Craig Dunbar, Kathleen M.Kahle, 2001, “Long-Run Performance y th and Insider Trading in Completed and Canceled Seasoned Equity Offerings”, Journal ju yi of Financial and Quantitative Analysis, vol 36, no.4 pl ua al Robin Greenwood, Samuel G.Hanson, 2012, “Share Issuance and Factor Timing”, n Journal of Finance, Vol LXVII, 761-798 n va fu Stewart C.Myers, Nicholas S.Majluf, 1984, “Corporate Financing and Investment ll Decisions When Firms have information that Investors not have”, Journal of oi m Financial Economics, Vol 13, 187-221 at nh z Dirk Jenter, 2004, “Market Timing and Managerial Portfolio Decisions”, z ht vb Forthcoming in the Journal of Finance l.c gm Security Issues”, Journal of Corporate Finance, vol 6, 25-53 k jm Kathleen M.Kahle, 2000, “Insider Trading and the Long-Run Performance of New Vincent Intintoli, Kathleen M.Kahle, 2010, “Seasoned Equity Offers: The Effect of om insider owner ship and float”, Financial Management, vol 39, 1575-1599 an Lu Malcolm Baker, Jeffrey Wurgler, 2000, “The Equity Share in New Issues and n va Aggregate Stock Returns”, The Journal of Finance, Vol LV, No.5, 2219-2258 ey th Finance, Vol 52, 1439-1466 t re Inmoo Lee, 1997, “Do Firms Knowingly Sell Overvalued Equity?”, The Journal of t to ng hi 10 David McLean, Jeffrey Pontiff, Akiko Watanabe, 2009, “Share issuance and cross- ep sectional returns: International evidence”, Journal of Financial Economics, Vol 94, 1- 17 w n lo 11 Tim Loughran, Jay R.Ritter, 1995, “The New Issues Puzzle”, Journal of finance, ad ju y th Vol L, 23-51 yi 12 Jeffrey Pontiff, Artemiza Woodgate, 2008, “Share Issuance and Cross-sectional pl Returns”, Journal of finance, Vol LXIII, 921-945 ua al n 13 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 1992, “The Cross-Section of Expected Stock n va Returns”, The Journal of finance, Vol XLVII, 427-465 fu ll 14 Murray Carlson, Aalai Fisher, Ron Giammarino, 2006, “Corporate Investment and m oi Asset Price Dynamics: Implications for SEO Event Studies and Long-Run nh at Performance”, Journal of Finance, Vol 61, 1009-1034 z z 15 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 2008, “Dissecting Anomalies”, The Journal of jm ht vb finance, Vol LXIII, 1653-1678 k 16 Lê Minh Cúc Quỳnh, 2013, “Kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị gm l.c trường đến doanh nghiệp IPO Việt Nam”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM an Lu niêm yết sàn HOSE”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM om 17 Trương Huệ Nam, 2012, “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 1: Các bảng kết hồi quy từ phần mềm Eviews ep Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi w RANNUAL n Mean lo ad Median MOM ISSUE SCS CHANGEINSCS -1.164134 -5.265000 0.800000 0.066289 18.83335 -4.490000 0.000000 26.02000 0.000000 193.1500 5.710000 1.888625 23.95143 261.7000 8.242442 79.51000 29.26000 -100.0000 -0.840000 -1.532917 15.46417 -100.0000 0.000000 0.000000 -51.48000 52.37902 0.515255 0.621914 1.646817 40.56887 3.214687 18.85068 6.050152 Skewness 0.886132 2.145670 0.066890 0.495106 1.503289 0.440414 0.346732 -3.021283 Kurtosis 3.877489 Jarque-Bera 65.83359 6618.745 1.865645 16.57323 794.0343 62.63660 21.76406 Probability 0.000000 0.000000 0.393442 0.000252 0.000000 0.000000 0.000019 Sum 866.7800 322.6700 42.25481 7655.383 -194.2700 1067.933 11852.72 -470.3100 Sum Sq Dev 1105655 106.9916 155.8711 1092.939 663270.9 4164.687 143205.3 14751.55 Observations 404 pl yi Std Dev ME 0.798688 0.104591 18.94897 -0.480866 2.643398 29.33842 ju Minimum BM 2.145495 y th Maximum BETA al 24.45673 n ua 22.35916 2.695151 2.936524 9.175017 1.283862 2.098877 n va 8364.548 ll fu 0.000000 oi m at nh 404 z 404 404 404 404 404 404 z vb jm ht Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM k Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 11/23/14 Time: 17:49 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 om l.c gm C BETA BM ISSUE ME MOM -82.06125 -13.26433 27.89863 -0.850888 4.974386 0.264891 29.90422 4.634746 4.335086 0.753383 1.588874 0.061873 -2.744136 -2.861933 6.435543 -1.129424 3.130761 4.281172 0.0063 0.0044 0.0000 0.2594 0.0019 0.0000 0.200631 0.190588 Mean dependent var S.D dependent var 2.145495 52.37902 th R-squared Adjusted R-squared ey Prob t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable t to ng hi ep 47.12399 883827.0 -2126.753 19.97850 0.000000 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 10.55818 10.61761 10.58171 2.097912 w n lo ad Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 ju y th yi pl Coefficient ua -55.13471 -6.099912 9.372049 -1.494062 3.444634 0.313921 n Std Error t-Statistic Prob 25.98000 4.048025 4.690103 0.650434 1.390378 0.052775 -2.122198 -1.506886 1.998261 -2.297024 2.477481 5.948271 0.0344 0.1326 0.0464 0.0221 0.0136 0.0000 n va ll fu Effects Specification oi m C BETA BM ISSUE ME MOM al Variable nh 2.145495 52.37902 10.20842 10.29756 10.24370 1.693002 k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat z l.c gm 0.444868 0.433625 39.41935 613784.6 -2053.100 39.56782 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) at Period fixed (dummy variables) om Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/23/14 Time: 17:53 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Swamy and Arora estimator of component variances an Lu n va t-Statistic Prob C BETA BM ISSUE -82.06125 -13.26433 27.89863 -0.850888 29.62161 4.590945 4.294116 0.746263 -2.770317 -2.889238 6.496943 -1.140200 0.0059 0.0041 0.0000 0.2549 th Std Error ey Coefficient t re Variable t to ng hi ME MOM 4.974386 0.264891 1.573858 0.061289 3.160632 4.322018 0.0017 0.0000 ep Effects Specification S.D w 0.000000 46.67864 n Cross-section random Idiosyncratic random Rho lo 0.0000 1.0000 ad Weighted Statistics y th ju yi pl 0.200631 0.190588 47.12399 19.97850 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 883827.0 2.097912 ua al R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Unweighted Statistics n 0.200631 883827.0 Mean dependent var Durbin-Watson stat 2.145495 2.097912 n va R-squared Sum squared resid ll fu 0.0000 0.0000 k jm ht (3,395) Prob vb 57.928437 147.305385 d.f z Statistic z Period F Period Chi-square at Effects Test nh Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH1 Test period fixed effects oi m Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio (3,394) 0.0000 0.0000 d.f Prob (3,391) 0.0000 0.0000 va Prob Statistic th 57.851329 148.400696 ey t re Period F Period Chi-square n Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH3 Test period fixed effects Effects Test an Lu 58.834477 149.547982 d.f om Period F Period Chi-square Statistic l.c Effects Test gm Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH2 Test period fixed effects t to ng hi ep Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH4 Test period fixed effects Effects Test Statistic w Prob (3,391) 0.0000 0.0000 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 34.658464 0.0000 56.788593 146.112719 n Period F Period Chi-square d.f lo ad ju y th Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman yi Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH1 Test cross-section random effects pl n ua al Test Summary n va Cross-section random ll fu ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Fixed Prob 21.270536 11.932004 0.133244 29.292986 0.000987 z z 0.0016 0.0001 0.6814 0.0171 0.0134 jm ht vb -13.264332 27.898630 -0.850888 4.974386 0.264891 Var(Diff.) at 1.313015 41.481132 -1.000733 -7.927931 0.187215 Random nh BETA BM ISSUE ME MOM oi Variable m Cross-section random effects test comparisons: Chi-Sq d.f Prob 34.153913 0.0000 an Lu ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero 21.178014 12.639556 0.160752 29.429444 0.000985 0.0025 0.0002 0.3998 0.0154 0.0118 th Prob ey -12.676552 26.834886 -0.314410 4.681762 0.267586 Var(Diff.) t re 1.212349 40.309343 -0.651977 -8.463207 0.188545 Random n BETA BM ISSUE ME MOM Fixed va Cross-section random effects test comparisons: Variable om Chi-Sq Statistic l.c Cross-section random gm Test Summary k Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH2 Test cross-section random effects t to ng ISSUE*DUMMYSCS1 -2.189374 0.775665 0.1091 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 36.974387 0.0000 hi -3.600702 ep Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH3 Test cross-section random effects w n lo ad Test Summary ju y th Cross-section random ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero yi pl Cross-section random effects test comparisons: Fixed ua Random n va -12.365919 26.494840 4.698513 0.269445 -27.141876 -8.804105 0.373161 -1.304052 12.160352 ll fu Prob 21.619305 12.597970 29.495867 0.000988 28.372027 27.782953 13.904878 26.251706 104.405305 0.0020 0.0002 0.0145 0.0142 0.1580 0.7341 0.1244 0.8920 0.6800 oi m Var(Diff.) at nh 1.987341 39.846886 -8.578175 0.192343 -19.622497 -10.594627 -5.357265 -0.608146 16.374648 n BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 al Variable z ht vb Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 35.689326 0.0000 k jm Test Summary z Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH4 Test cross-section random effects l.c ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero th 0.0013 0.0000 0.0200 0.0068 0.0889 0.6286 0.8245 0.1804 0.6946 ey 21.463806 12.510290 30.498295 0.001029 29.198542 37.152806 9.471994 37.085671 174.189427 t re Prob n -13.102970 28.124535 4.845178 0.266035 -3.070990 6.509176 4.479651 11.076306 -3.136933 Var(Diff.) va 1.770816 42.705491 -8.002189 0.179158 6.121612 3.560834 3.796983 19.234584 -8.318935 Random an Lu BETA BM ME MOM BLOCKSALE1 BLOCKSALE2 BLOCKSALE3 BLOCKSALE4 BLOCKSALE5 Fixed om Cross-section random effects test comparisons: Variable gm Cross-section random t to ng hi Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 1) ep Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 w n lo ad yi Coefficient Std Error t-Statistic Prob -55.13471 -6.099912 9.372049 -1.494062 3.444634 0.313921 25.98000 4.048025 4.690103 0.650434 1.390378 0.052775 -2.122198 -1.506886 1.998261 -2.297024 2.477481 5.948271 0.0344 0.1326 0.0464 0.0221 0.0136 0.0000 pl n ua al C BETA BM ISSUE ME MOM ju y th Variable Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.20842 10.29756 10.24370 1.693002 oi m at nh z z 0.444868 0.433625 39.41935 613784.6 -2053.100 39.56782 0.000000 ll R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) fu Period fixed (dummy variables) n va Effects Specification ht vb jm Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 2) k Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:38 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 om l.c gm -52.51028 -5.825610 9.053330 -0.990024 3.298757 0.318331 -3.628206 25.79494 4.017614 4.654876 0.671905 1.380551 0.052388 1.346541 -2.035681 -1.450017 1.944913 -1.473457 2.389449 6.076468 -2.694463 0.0425 0.1478 0.0525 0.1414 0.0173 0.0000 0.0074 Effects Specification th C BETA BM ISSUE ME MOM ISSUE*DUMMYSCS1 ey Prob t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable t to ng hi Period fixed (dummy variables) ep 0.454912 0.442461 39.11065 602679.2 -2049.412 36.53549 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) w n lo Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.19511 10.29415 10.23432 1.723769 ad ju y th yi Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 3) pl n ua al Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:40 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 n va ll fu oi 0.0437 0.1397 0.0470 0.0179 0.0000 0.0005 0.1841 0.7230 0.1937 0.9621 nh -2.023134 -1.480038 1.992187 2.377622 6.070704 -3.527268 -1.330546 -0.354680 -1.301814 0.047573 k jm ht 25.92655 4.052874 4.692578 1.384361 0.052615 8.871817 6.458271 6.109287 7.540212 11.69721 vb -52.45289 -5.998408 9.348492 3.291486 0.319410 -31.29328 -8.593025 -2.166843 -9.815950 0.556477 Prob z C BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 t-Statistic z Std Error at Coefficient m Variable gm Effects Specification Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.20622 10.33498 10.25719 1.740422 n va 0.456944 0.440277 39.18716 600432.6 -2048.657 27.41664 0.000000 an Lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) om l.c Period fixed (dummy variables) ey t re th t to ng hi Bảng 4.17: Bảng kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 4) ep Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:42 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 w n lo ad Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ME MOM BLOCKSALE1 BLOCKSALE2 BLOCKSALE3 BLOCKSALE4 BLOCKSALE5 -58.32037 -6.187556 9.803878 3.156685 0.316169 3.153234 12.81438 7.797362 11.55523 2.217903 26.56390 4.092995 4.752811 1.383684 0.053280 8.208509 8.020857 4.746417 8.413882 13.69193 -2.195475 -1.511743 2.062754 2.281362 5.934089 0.384142 1.597633 1.642789 1.373354 0.161986 0.0287 0.1314 0.0398 0.0231 0.0000 0.7011 0.1109 0.1012 0.1704 0.8714 ju y th Variable yi pl n ua al n va ll fu Period fixed (dummy variables) z z vb 2.145495 52.37902 10.22866 10.35742 10.27963 1.683556 k jm ht Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat at 0.444621 0.427576 39.62929 614057.8 -2053.190 26.08530 0.000000 nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m Effects Specification om l.c gm an Lu n va ey t re th