(Luận văn) giải pháp phát triển thị trường trái phiếu việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH W œX ng hi ep w n lo NGUYỄN HỮU HƯNG ad ju y th yi pl al n ua GIẢI PHAÙP PHAÙT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z vb ht LUAÄN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – Năm 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH W œX ng hi ep w n lo NGUYỄN HỮU HƯNG ad ju y th yi pl al n ua GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh Chuyên ngành : Kinh tế tài chính- Ngân hàng Mã số : 60.31.12 z z ht vb NGƯỜI HƯỚNG DẪN : PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH k jm l.c gm om LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – Năm 2010 th ng LỜI CAM ĐOAN hi ep w Tôi xin cam đoan luận văn “ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG n PHIẾU lo TRÁI VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu ad thân, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn y th ju thời gian qua, hướng dẫn thầy PGS TS Nguyễn Ngọc Định yi pl n ua al Tác giả luận văn n va Nguyễn Hữu Hưng ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th ng LỜI CẢM ƠN hi ep w n Chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM tạo điều lo ad kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu y th ju Chân thành cảm ơn Thầy Cô Khoa Sau đại học tồn thể q thầy giảng yi pl viên Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM tham gia giảng dạy chương trình Cao n ua al học thời gian qua va Chân thành cảm ơn PGS TS Nguyễn Ngọc Định tận tình hướng dẫn, ý kiến n đóng góp quý báu Thầy giúp tơi hồn thành luận văn ll fu m oi Chân thành cảm ơn lớp, bạn đồng nghiệp cơng ty chứng khốn, quỹ at nh đầu tư , sở giao dịch chứng khốn cơng ty tài quốc tế IFC hỗ trợ giúp đỡ z việc tìm kiếm tài liệu liệu thị trường trái phiếu thị trường chứng khoán Việt z Nam ht vb k jm Xin trân trọng cảm ơn om l.c gm Tác giả luận văn n a Lu Nguyễn Hữu Hưng n va y te re th ng LỜI MỞ ĐẦU hi ep w I.Tính cấp thiết đề tài : n lo Sau 20 năm đổi mới, nển kinh tế Việt Nam đạt nhiều thành tựu quan ad trọng công xây dựng phát triển kinh tế đất nước Một thành y th ju tựu quan trọng nước ta đổi chế quản lý kinh tế đất nước theo yi chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Trong thời đại toàn cầu hoá, pl al việc hội nhập với khu vực giới xu khách quan tất yếu Đặc biệt n ua Việt Nam trở thành thành viên thức tổ chức thương mại giới va (WTO) Trước đòi hỏi thách thức to lớn kinh tế bối cảnh hội n nhập địi hỏi hệ thống tài cần có phát triển định Thị trường chứng fu ll khoán Việt Nam sau 10 năm vào hoạt động có đóng góp to lớn việc m oi huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế, thị trường trái phiếu có nh at thành tựu định Tuy nhiên, với tốc độ phát triển kinh tế đất z nước, thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng z ht vb khốt lên áo chật, mà thân cần phải hoàn thiện phát triển để đáp jm ứng yêu cầu kênh dẫn vốn cho kinh tế khát vốn Việt Nam Sự kiện k phủ Việt Nam vừa phát hành thành cơng tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm, gm với lợi tức phát hành 6,95% thị trường New York ( Mỹ) ngày 25/01/2010, om l.c lần thứ hai Việt Nam chào bán thành công trái phiếu quốc tế, lần trước vào tháng 10/2005 với số vốn huy động 750 triệu USD Sự kiện chứng tỏ thị trường a Lu trái phiếu kênh huy động vốn quan trọng kinh tế phải hoàn thiện phát n triển thị trường trái phiếu nước ta để đuổi kịp với thị trường trái phiếu phát va n triển giới Do việc nghiên cứu xem xét thực trạng của thị trường trái y th thị trường trái phiếu nước ta trở thành kênh dẫn vốn nhanh chóng hiệu quả, đáp te re phiếu Việt Nam để có giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, để ng ứng nhu cầu vốn phục vụ cho hoạt động đầu tư dự án, sản xuất kinh doanh, bù đắp hi thâm hụt ngân sách phủ ep Đây lý mà tác giả chọn nghiên cứu đề tài : w n “ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” lo ad y th I Đối tượng phạm vi nghiên cứu: ju yi Đối tượng nghiên cứu luận văn trái phiếu thị trường trái phiếu Việt pl ua al Nam Bao gồm loại trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp Các loại trái n phiếu lưu hành thị trường sơ cấp thứ cấp Việt Nam, nghiên cứu n va thực trạng từ đề giải pháp cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ll fu Phạm vi nghiên cứu luận văn nghiên cứu thực trạng hình thành giai oi m đoạn phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Trên sở tham khảo at nh thêm số đặc trưng số thị trường trái phiếu phát triển giới Từ phân tích, nhân định đề xuất số giải pháp để phát triển thị trường trái phiếu Việt z z Nam vb ht Về không gian, luận văn nghiên cứu địa bàn nước, đặc biệt hai sở GDCK k jm TP.HCM Hà Nội gm om l.c Việt Nam từ năm 2000 đến nay, đặc biệt tập trung vào năm 2009 Về thời gian, giới hạn nghiên cứu đề tài hoạt động thị trường trái phiếu a Lu Về nội dung, đề tài tập trung nghiên cứu sở nhân tố ảnh hưởng trực tiếp n gián tiếp cấp đến việc hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, tình n va hình hoạt động hai thị trường thứ cấp sơ cấp thị trường trái phiếu Việt Nam y phiếu Việt Nam thời gian tới tầm nhìn đến năm 2020 te re thời gian qua Trên sở đó, đề xuất số giải pháp phát triển thị trường trái th ng III Ý nghĩa khoa học đề tài hi Trên sở lý luận tổng quát trái phiếu thị trường trái phiếu đối chiếu với thực ep tiễn qua thị trường phát triển giới khu vực Nghiên cứu lịch sử w hình thành, cách thức vận hành quản lý nhà nước thị trường, tổng hợp số n lo liệu, kiện qua thị trường trái phiếu Việt Nam phân tích để đưa nhận ad định Trên sở tác giả đưa giải pháp khác để hoàn thiện phát triển y th ju thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn nay, đề số định hướng yi phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam mặc định tầm nhìn đến 2020 pl ua al IV Phương pháp nghiên cứu n Trên tảng lý thuyết môn học tài doanh nghiệp đại, tài va n quốc tế, thị trường tài chính, đầu tư tài làm tảng lý luận nghiên cứu đề tài ll fu Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu : phương pháp định tính, phương pháp at z V Kết cấu luận văn : nh nghiên cứu trình bày đề tài oi m so sánh, phương pháp thống kê so sánh, phương pháp tổng hợp phân tích số liệu để z k jm Chương 2: Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam ht vb Chương 1: Lý luận tổng quan trái phiếu thị trường trái phiếu om l.c gm Chương 3: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam n a Lu n va y te re th ng MỤC LỤC hi ep Trang DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT w DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ n lo LỜI MỞ ĐẦU ad CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ y th ju TRƯỜNG TRÁI PHIẾU yi 1.1 Khái niệm trái phiếu thị trường trái phiếu pl al 1.2 Vai trò chức thị trường trái phiếu kinh tế n ua 1.2.1 Vai trò thị trường trái phiếu kinh tế va 1.2.2 Chức thị trường trái phiếu n 1.3 Lãi suất trái phiếu số loại lãi suất liên quan fu ll 1.3.1 Lãi suất coupon m oi 1.3.2 Lãi suất hành nh at 1.3.3 Lợi suất đáo hạn (YTM) z 1.3.4 Một số loại lãi suất khác có liên quan z ht vb 1.4 Đường cong lãi suất vai trò đường cong lãi suất jm 1.4.1 Đường cong lãi suất k 1.4.2 Vai trò đường cong lãi suất 11 gm 1.5 Cơ cấu tổ chức thị trừơng trái phiếu 13 om l.c 1.5.1 Chủ thể phát hành 13 1.5.2 Chủ thể đầu tư 13 a Lu 1.5.3 Các tổ chức tài trung gian 13 n 1.5.3.1 Tổ chức bảo lãnh phát hành 13 va n 1.5.3.2 Tổ chức định mức tín nhiệm 14 y th 1.5.3.4 Các tổ chức kinh doanh trái phiếu nhà tạo lập thị trường 17 te re 1.5.3.3 Đại diện người sở hữu trái phiếu 16 ng 1.6 Các hình thức giao dịch trái phiếu 18 hi 1.6.1 Giao dịch trái phiếu thị trường tập trung 18 ep 1.6.2 Giao dịch trái phiếu thị trường OTC 19 1.7 Các phương pháp định giá trái phiếu 19 w n 1.7.1 Định giá trái phiếu trả lãi cố định 20 lo ad 1.7.2 Định giá trái phiếu khơng có coupon ( trái phiếu chiết khấu) 21 ju y th 1.8 Các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu 21 yi 1.9 Kinh nghiệm từ số thị trường trái phiếu phát triển giới 22 pl 1.9.1 Thị trường trái phiếu Mỹ 22 al ua 1.9.2 Thị trường khu vực châu Á 24 n 1.9.3 Một số học cho thị trường trái phiếu Việt Nam 25 va n Kết luận chương 26 fu ll CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 27 m oi 2.1 Quá trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 27 at nh 2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 29 z 2.2.1 Các loại trái phiếu Việt Nam 29 z 2.2.2 Thực trạng chủ thể phát hành 32 vb ht 2.2.3 Thực trạng chủ thể đầu tư 33 jm 2.2.3.1 Các Ngân hàng, quỹ đầu tư 33 k gm 2.2.3.2 Các nhà đầu tư cá nhân/ tổ chức khác 35 l.c 2.2.3.3 Các nhà đầu tư nước 37 om 2.2.3.4 Thực trạng tổ chức tài trung gian 37 a Lu 2.2.4 Quy mô cấu thị trường trái phiếu Việt Nam 43 n 2.2.4.1 Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam 43 va 2.2.4.2 Cơ cấu thị trường 43 n y 2.2.5.1 Trái phiếu phủ 51 te re 2.2.5Thị trường phát hành ( thị trường sơ cấp) 45 th ng 2.2.5.2 Trái phiếu doanh nghiệp 48 hi 2.2.6 Tình hình niêm yết giao dịch trái phiếu sở giao dịch chứng khốn 53 ep 2.2.6.1 Trái phiếu phủ 53 2.2.6.2 Trái phiếu doanh nghiệp 60 w n 2.3 Một số loại rủi ro đầu tư vào thị trường trái phiếu Việt Nam 60 lo ad 2.4 Khung pháp lý điều chỉnh thị trường trái phiếu Việt Nam 61 ju y th 2.5 Các thành tựu hạn chế thị trường trái phiếu Việt Nam 62 yi 2.5.1 Các thành tựu thị trường trái phiếu Việt Nam 62 pl 2.5.2 Một số hạn chế tồn thị trường trái phiếu Việt Nam 64 al ua 2.6 Phân tích hồi quy % GDP giá trị phát hành trái phiếu 66 n Kết luận chương 68 va n CHƯƠNG 3:GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT fu ll NAM 69 m oi 3.1 Tiền đề hình thành phát triển thị trừơng trái phiếu 69 at nh 3.2 Nhu cầu triển vọng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 71 z 3.2.1Dự báo Cung trái phiếu 71 z 3.2.2 Dự báo Cầu trái phiếu 72 vb ht 3.3 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu 73 jm 3.4 Đề xuất mơ hình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 89 k gm 3.5.1 Trái phiếu phủ 89 l.c 3.5.2 Trái phiếu doanh nghiệp 94 om Kết luận chương 96 a Lu Kết luận 97 n ĐỀ XUẤT HƯỚNG NHỮNG HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 98 va CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC VÀ ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN 99 y te re PHỤ LỤC n TÀI LIỆU THAM KHẢO th KẾT LUẬN ng Thị trường trái phiếu phận cấu thành quan trọng thị trường hi chứng khoán hệ thống tài đại quốc gia Việc hoàn thiện ep phát triển sản phẩm trái phiếu thị trường trái phiếu yêu cầu quan trọng w cấp thiết kinh tế giai đoạn phát triển kinh tế cần nhiều vốn n lo giai đoạn kinh tế giới hội nhập cao Từ tảng lý luận tổng quan ad trái phiếu thị trường trái phiếu chương kết hợp với việc điểm sơ qua thị y th ju trường trái phiếu số nươc phát triển giới khu vực từ xem yi xét thực trạng Việt Nam, sở nhận định tình hình, phân tích so sánh số pl al liệu thị trường sơ cấp lẫn thứ cấp chương để từ tác giả đưa n ua số giải pháp định hướng chương góc độ vĩ mơ, vi mơ tác n va nhân xúc tác vào thị trường cấu trúc thị trường, mơ hình thị trường để đề ll fu xuất mơ hình phát triển phù hợp thị trường trái phiếu nước ta giải pháp oi m phát triển sở tầm nhìn đến năm 2020 Thị trường trái phiếu nói riêng thị nh trường chứng khốn nói chung nước ta cịn non trẻ nên phía trước cịn nhiều at tiềm hứa hẹn cho phát triển vượt bậc sở khắc phục vết xe đổ z thị trường nước phát triển trước Đề tài “ Giải pháp phát triển thị z vb trường trái phiếu Việt Nam” cố gắng hoàn thiện sâu vào từ vấn đề cụ thể ht jm cho giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, nhiên số k vấn đề cấp bách vấn đề phát triển thành hướng nghiên gm l.c cứu riêng nghiên cứu khác đường cong lãi suất chuẩn, hình thành om phát triển tổ chức định mức tín nhiệm, lãi suất trần trái phiếu lãi suất thị a Lu trường,… Luận văn trình bày cách tổng quan thị trường để nhận n diện vấn đề cấp thiết thị trường trái phiếu nước ta công n va huy động vốn cho công phát triển kinh tế đất nước Luận văn đưa y phát triển mạnh bền vững tương lai te re số giải pháp mang tính khoa học nhằm phát triển thị trường trái phiếu nước ta th - 97 - ĐỀ XUẤT HƯỚNG NHỮNG HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO ng Ngoài nội dung nghiên cứu nêu trên, điều kiện hạn chế hi ep định luận văn thời gian khơng cho phép nên cịn số nội dung trái phiếu phát triển thị trường trái phiếu cần phải nghiên cứu sâu : w - Thực trạng thị trường trái phiếu nước phát triển, ưu khuyết điểm n lo thị trường học kinh nghiệm vận dụng cho Việt Nam ad ju y th - Định hướng phát triển sản phẩm phái sinh thị trường trái phiếu yi - Các biện pháp xây dựng đường cong lãi suất chuẩn dự báo xu hướng pl đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam al n ua - Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam ll fu Nam n va - Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu quyền địa phương Việt m oi - Phát hành trái phiếu ngoại tệ phát hành trái phiếu thị trường quốc tế- at nh Thực trạng giải pháp phát triển z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th - 98 - CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC VÀ ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN ng Khái quát tổng quan lý luận thực tiễn trái phiếu thị trường trái phiếu, hi ep từ đưa giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, từ đề xuất mơ hình phát triển cho thị trường trái phiếu Việt Nam qua giai đoạn phát w n triển thị trường Từ (mới hình thành) thị trường phát triển lo ad Vận dụng phân tích hồi quy để đánh giá mối tương quan tác động giá trị y th phát hành trái phiếu hàng năm tăng trưởng GDP ju Cập nhật số tình hình thị trường trái phiếu năm 2009 yi pl Trên sở thành tựu hạn chế thị trường thời gian qua từ có ua al giải pháp phù hợp để phát triển thị trường n Một số kiến nghị với nhà nước để phát triển thị trường trái phiếu nước ta: va n Kiến nghị nhà nước hoàn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý để thúc đẩy ll fu thị trường trái phiếu, đặc biệt luật pháp tạo điều kiện để phát triển tổ chức m oi trung gian làm cho thị trường minh bạch khoản hơn, tổ chức định mức at nh tín nhiệm, nhà tạo lập thị trường,…Kiến nghị nhà nước xây dựng sách tạo z điều kiện cho doanh nghiệp thuận lợi phát hành trái phiếu, nhà nước cần làm z cách để chi phí giao dịch phát hành trái phiếu thấp nhất, giảm thuế, phí vb ht giao dịch, … Nâng cao hiệu cho thị trường tài chính, xây dựng phát triển thị jm k trừơng trái phiếu phủ tạo lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu gm Kiến nghị với phủ hạn chế tối đa việc can thiệp vào hệ thống tài l.c tiền tệ sách hành chính, bỏ chế trần lãi suất tập trung phát om hành TPCP theo lô lớn, tạo điều kiện cho thành phần kinh tế a Lu tham gia đầu tư vào trái phiếu Kiến nghị nhà nước cần hỗ trợ thị trường trái phiếu n chuyên biệt, tách giao dịch mua đứt bán repo Phát triển thị trường sơ cấp thứ va n cấp, tạo tính khoản cho thị trường có liên thơng thị trường với th - 99 - y thị trường vai trị hạn chế rủi ro vĩ mơ nhà nước te re nhau, phát triển sở hạ tầng cơng nghệ thơng tin Nâng cao vai trị quan quản lý DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ng Tiếng Việt hi ep Bộ Tài (2006), Quyết định số 46/2006/QĐ-BTC ngày 06/9/2006 việc ban hành quy chế phát hành TPCP theo lô lớn, Hà Nội w n Bộ Tài (2008), Thơng tư số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 việc lo ad hướng dẫn thi hành số điều Luật thuế thu nhập cá nhân, Hà Nội biệt ju y th Bộ tài (2008), Đề án xây dựng thị trường trái phiếu phủ chuyên yi pl Bộ kế hoạch đầu tư (2009,2010), Tạp chí đầu tư chứng khốn, ngày ua al 18/08/2009, ngày 05/01/2020 n Chính Phủ (1995), Nghị định số 23/CP ngày 22/03/1995 việc phát hành trái n va phiếu quốc tế, Hà Nội ll fu Chính Phủ (2006), Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 phát m oi hành trái phiếu doanh nghiệp, Hà Nội z hành trái phiếu quốc tế, Hà Nội at nh Chính Phủ (2009), Nghị định số 53/2009/NĐ-CP ngày 04/06/2009 phát z Chính phủ Việt Nam (2007) Quyết định 128/QĐ-TTg ngày 2/8/2007 Phát vb ht triển thị trường vốn Việt nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 jm k 9.Hội Khoa học Kinh tế Việt Nam(2009), Thời báo kinh tế Việt Nam, số 229 111/2004/QĐ-NHNN l.c 10 Ngân hàng nhà nước (2004), Quyết định số gm ngày 24/09/2009, số 230 ngày 25/09/2009 om ngày02/02/2004 việc ban hành quy chế đấu thầu TPCP ngoại tệ a Lu NHNN, HàNội n 11 Quốc hội (2006), Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006, Hà n va Nội y th 02/01/2010) te re 12 Sở GDCK TP.HCM(2010), Bản tin thị trường chứng khốn, số 01 ngày 13 Sở cơng thương TPHCM (2009), Thời Báo Kinh tế Sài Gòn, số 40-2009 ngày 24-09-2009 ng 14 Ủy Ban Thường vụ Quốc hội (2005), Pháp lệnh ngoại hối số 28/2005/PL- hi ep UBTVQH11 ngày 13/12/2005, Hà Nội 15 TS Phạm Trọng Bình, Cơ sở lý luận thực tiễn cho việc phát triển thị w n trường trái phiếu Việt Nam, Đề tài cấp bộ, UBCKNN lo 16 Vũ Cơng Chính (2008), thị trường trái phiếu Việt Nam thực trạng giải ad y th pháp phát triển, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh Tế Tp.HCM, ju TP.HCM yi pl 17 TS.Phan Thị Bích Nguyệt, Đầu tư tài (2006), Nhà xuất thống kê ua al 18 Nguyễn Ngọc Thái (2009), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận n văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM va n 19 PGS.TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS.Phan Thị Bích ll fu Nguyệt, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyên Uyên , Tài oi m doanh nghiệp đại(2003) , Nhà xuất thống kê Nhà xuất tài at nh 20.GS.TS Lê Văn Tư, TS Thân Thị Thu Thủy, Thị trường chứng khoán(2006), z z 21 .TS Thân Thị Thu Thuỷ (2008), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, vb ht Đề tài nghiên cứu cấp bộ, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM jm 22 Phạm Thị Anh Thư (2008), Phát triển thị trường trái phiếu - Giai đoạn 2008- k n va 24 Bloomberg 2009, extracted data n 23.Brealey/Myers/ Allen, Corporate Finance, 8th McGraw Hill a Lu 22 Asian Development bank (2009), Asian bond monitor om 23 Asia capital markets monitor May 2010, ADB l.c Tiếng Anh gm 2020, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM th Edition) y 26 Frank J Fabozzi, Bond markets, analysis and stategies( prentice Hall 4th te re 25 Dragon capital, the daily Financial market report 06 july 2009 27 Nguyen Thu Hang, Local bond market Survey Report (2009), Capital market project, IFC Ha Noi ng 28 Ministry of Finance(2009), Seminar report of ministry of Finance in Viet hi ep Nam Bond Forum in June 2009 29 Patrick J Brown, An introduction to the bond Market (2006), Wiley Finance w n 30 Ingo Walter and Roy C.Smith, Global capital markets and banking (1999), lo McGraw Hill ad y th 31.World Bank (2005), “Developing Capital Markets in East Asia”, East Asian ju Finance Study yi pl 32.Và số website : n www.hnx.vn ua al www.hsx.vn n va www.cafef.vn ll fu www.stox.vn at nh www.vcbs.com.vn oi www.ssi.com.vn m www.vneconomy.vn z ht k jm www.tinnhanhchungkhoan.vn, vb www.vietnamnet.vn z www.acb.com.vn om n a Lu www.asianbondonline.com l.c www.gso.gov.vn www.vietstock.com.vn gm www.saga.vn n va y te re th PHỤ LỤC 1: THUẬT NGỮ TRÁI PHIẾU - Lãi suất coupon (Coupon Rate): Là lãi suất ghi trái phiếu, chẳng hạn 7% hay ng 8,25% Đây lãi suất nơi phát hành trái phiếu trả cho người nắm giữ trái phiếu hi ep - Chiết khấu (Discount): Thơng thường để dễ tính toán, người ta thường ấn định lãi suất coupon cho trái phiếu mức đó, ví dụ 7% Khi phát hành trái phiếu w thị trường, người mua không chấp nhận mức lãi suất nơi phát hành bán n lo ad giảm giá trái phiếu Ví dụ trái phiếu có mệnh giá 100.000 đồng bán với giá y th 93.000 đồng mức chiết khấu 7% ju - Lợi suất hành (Current Yield): Là mức lợi nhuận thu từ trái phiếu so với yi pl giá hành Ví dụ trái phiếu có lãi suất coupon 7%, mệnh giá 100.000 ua al đồng giá thị trường 80.000 đồng Lấy lợi nhuận thu n hàng năm (7.000 đồng) chia cho giá hành (80.000 đồng) nhân cho 100, có n va lợi suất hành 8,75% ll fu - Lợi suất đáo hạn (Yield to Maturity): Là mức lợi nhuận thu từ trái phiếu oi m giữ ngày đáo hạn với giả định tiền lãi coupon tái đầu tư với mức lãi at nh tương ứng Với loại trái phiếu nói trên, giả sử thời gian đáo hạn bốn năm lợi suất đáo hạn 13,8% Ngày thay cơng tính tốn, người ta sử z trang web tính lợi suất tự động vb z dụng trang: ht (www.moneychimp.com/calculator/bond_yield_calculator.htm) jm - Điểm/Điểm phần trăm (Basic Point/Percentage Point): Lưu ý cách gọi mức tăng, k l.c hay 0,12 điểm phần trăm gm giảm lãi suất Ví dụ lãi suất từ 8,50% tăng lên 8,62% gọi tăng 12 điểm om - Đường cong lãi suất(Yield Curve): Là đồ thị biểu diễn mối liên hệ mức a Lu lợi suất quan sát thời điểm loại trái phiếu có nhiều kỳ hạn khác n Đường cong lãi suất lên trái phiếu dài hạn có lợi suất cao trái phiếu y th lợi suất trái phiếu ngắn hạn cao trái phiếu dài hạn (dấu hiệu kinh tế trì trệ) te re lợi suất xấp xỉ ngang (dấu hiệu kinh tế bất ổn) Đường cong xuống n va ngắn hạn (bình thường) Đường cong biến thành đường thẳng tất mức Phụ lục : Đường cong lãi suất chuẩn số quốc gia châu ( Asia bond monitor March 2010) Figure 12: Benchmark Yield Curves—Local Currency Bonds Yield (%) Hong Kong, China Yield (%) China, People's Rep of ng 2.7 13.0 3.0 2.2 12.0 2.5 1.7 11.0 2.0 1.2 1.5 0.7 hi 3.5 ep w lo 101112 ad 0.5 10.0 9.0 8.0 0.2 n 1.0 -0.3 7.0 6.0 101112 Time to maturity (years) 31-Dec-09 31-Dec-08 Yield (%) ju 31-Dec-09 pl al 31-Dec-08 30-Sep-08 5.0 11.0 4.5 10.0 6.0 5.0 4.0 30-Sep-08 31-Dec-08 30-Sep-08 10 12 14 16 28-Feb-10 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 European Union Yield (%) 0.3 31-Dec-08 30-Sep-08 12 16 20 24 28 32 0.0 Japan 31-Dec-09 31-Dec-08 30-Sep-08 12 16 20 24 28 Time to maturity (years) Time to maturity (years) 28-Feb-10 30-Sep-08 28-Feb-10 31-Dec-09 31-Dec-08 32 30-Sep-08 y te re 31-Dec-09 31-Dec-08 n 28-Feb-10 31-Dec-09 0.5 Time to maturity (years) Source: Based on data from Bloomberg LP 28-Feb-10 va 32 16 n 28 14 a Lu 24 12 om 20 10 l.c 16 12 1.0 1.3 1.5 2.3 30-Sep-08 Time to maturity (years) 2.0 3.3 2.5 4.3 0 Yield (%) 5.3 31-Dec-08 gm United States Yield (%) 31-Dec-09 Viet Nam k 31-Dec-09 28-Feb-10 Time to maturity (years) jm 22 Time to maturity (years) 12 15 18 21 24 27 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 ht 19 vb 16 z 1.0 Yield (%) z 1.5 13 Thailand 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 28-Feb-10 30-Sep-08 at 2.0 31-Dec-08 nh 2.5 10 31-Dec-09 oi 3.0 Time to maturity (years) m 3.5 28-Feb-10 Yield (%) 4.0 0.5 10 12 14 16 18 20 22 Time to maturity (years) Singapore Yield (%) ll 31-Dec-08 fu 31-Dec-09 n Time to maturity (years) 28-Feb-10 Philippines 7.0 va 10 12 14 1618 20 22 30-Sep-08 8.0 3.5 n 31-Dec-08 9.0 4.0 2.0 10 12 14 16 18 20 22 31-Dec-09 Yield (%) 2.5 2.0 12.0 3.0 3.0 28-Feb-10 ua 4.0 Time to maturity (years) Malaysia 5.5 yi 5.0 28-Feb-10 Yield (%) Korea, Rep of 6.0 Time to maturity (years) 30-Sep-08 y th 28-Feb-10 4.9 4.4 3.9 3.4 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 Indonesia Yield (%) 14.0 4.0 th PHỤ LỤC 3: BOND TRADING STATISTIC IN 2009 ng Domest ic B S u el y l hi No 02.01.2009 ep Date 02.01.2009 w Coupon YTM Price 8.65 8.87 99,264 CPB071245 Volume Value 300,000 29,779,200,000 CPD0811008 7.95 5.15 105,366 100,000 10,536,600,000 CP071213 7.18 99,391 100,000 9,939,100,000 500,000 50,254,900,000 lo Total Tennor n 02.01.2009 Bond Code 05.01.2009 10 15 8.44 142,217 3,000,000 426,651,000,000 x QHB0810020 7.5 4.8 104,887 2,000,000 209,774,000,000 x QHB0810020 7.5 104,033 800,000 83,226,400,000 7.67 7.15 101,373 2,100,000 212,883,300,000 8.36 9.39 97,464 1,600,000 155,942,400,000 15 8.18 126,209 1,000,000 126,209,000,000 16.5 4.9 117,610 1,000,000 117,610,000,000 8.75 6.79 105,045 1,000,000 105,045,000,000 ju 05.01.2009 CP071204 05.01.2009 CP061123 QHB0813064 05.01.2009 CPB0810028 05.01.2009 TP1A0806 05.01.2009 CP061327 8.36 9.75 94,745 800,000 75,796,000,000 05.01.2009 10 CP4A1603 15 9.18 76,557 800,000 n ua al 05.01.2009 n pl yi 05.01.2009 va 13.61 Buy x x x x x 61,245,600,000 x x x 6.7 4.98 103,132 500,000 51,566,000,000 x x CP061113 8.25 7.18 102,428 500,000 51,214,000,000 x x 05.01.2009 13 TP1A0206 8.75 5.34 106,412 450,000 47,885,400,000 05.01.2009 14 TP1_1106 8.73 7.92 102,075 05.01.2009 15 CP061106 8.72 7.93 102,000 x x ll QH071018 12 m fu 11 05.01.2009 oi nh 40,830,000,000 150,000 15,300,000,000 16,100,000 1,781,178,100,000 z at Total 7.7 5.84 105,093 3,000,000 06.01.2009 QHB0810007 7.7 2.12 105,689 2,500,000 06.01.2009 QH071018 06.01.2009 QHB0823044 06.01.2009 CP071213 315,279,000,000 264,222,500,000 ht CP071203 vb z 06.01.2009 6.7 4.94 103,210 500,000 15 9.91 138,378 200,000 27,675,600,000 7.16 99,438 100,000 9,943,800,000 6,300,000 668,725,900,000 125,453 8,000,000 1,003,624,000,000 QHB0813064 6.7 2.34 104,020 2,300,000 239,246,000,000 15 8.16 126,267 1,000,000 126,267,000,000 07.01.2009 QH060909 8.15 3.77 102,469 1,000,000 102,469,000,000 x 07.01.2009 QH060910 8.15 4.24 102,268 1,000,000 102,268,000,000 x 08.01.2009 QHB0810014 7.7 5.05 104,827 3,500,000 366,894,500,000 08.01.2009 QHB0813064 15 8.35 125,423 2,000,000 250,846,000,000 08.01.2009 QHB0810020 7.5 4.67 105,118 1,000,000 105,118,000,000 08.01.2009 QH071018 6.7 5.14 102,827 1,000,000 102,827,000,000 08.01.2009 QH061113 8.7 7.39 102,954 800,000 82,363,200,000 Total 13,300,000 x x x 1,573,874,000,000 x x x te re x y x x th -1- x x x va QH070920 n 07.01.2009 x a Lu 07.01.2009 x n 8.34 om 15 x l.c x QHB0813063 x gm x k 07.01.2009 51,605,000,000 jm 15 Total Sell x 05.01.2009 400,000 Foreign ( Offshore) Bu y Sell x QHB0818043 y th ad 05.01.2009 Foreign (Onshore) 08.01.2009 08.01.2009 CP071220 hi No ng Date ep 08.01.2009 Tennor Coupon YTM Price CPB0810028 16.5 4.81 117,690 500,000 58,845,000,000 QHB0823044 15 15 10 137,531 240,000 33,007,440,000 7.15 7.09 100,171 200,000 20,034,200,000 9,240,000 1,019,935,340,000 w Total Bond Code Value QH070920 6.7 1.97 104,351 2,300,000 240,007,300,000 CPB0810024 17.5 4.18 119,819 1,250,000 149,773,750,000 CPB0813005 8.5 7.87 102,089 1,200,000 122,506,800,000 y th 15 15 9.99 137,644 860,000 118,373,840,000 6.7 5.1 102,900 1,000,000 102,900,000,000 6,610,000 733,561,690,000 10 15 8.37 142,690 1,800,000 256,842,000,000 al 7.5 4.63 105,159 500,000 52,579,500,000 8.75 6.94 104,703 1,500,000 157,054,500,000 lo Foreign (Onshore) Foreign ( Offshore) Buy Bu y Sell x x x 09.01.2009 QHB0823044 09.01.2009 QH071018 12.01.2009 QHB0818043 12.01.2009 QHB0810020 12.01.2009 TP1_0706 12.01.2009 QH071018 6.7 5.02 103,030 1,500,000 154,545,000,000 12.01.2009 QH060909 8.15 2.66 103,069 1,000,000 103,069,000,000 x x 12.01.2009 QH060909 8.15 3.15 1,000,000 102,884,000,000 x x 12.01.2009 TP1_0906 8.75 5.9 107,088 600,000 64,252,800,000 x x x x ju 09.01.2009 yi pl n ua va fu 102,884 ll QHB0810014 7.7 4.48 105,891 m 500,000 52,945,500,000 12.01.2009 CPB0810024 17.5 4.01 120,004 350,000 42,001,400,000 12.01.2009 10 CPD071236 7.87 9.36 95,356 310,000 29,560,360,000 12.01.2009 11 QHB0823044 15 15 9.7 140,475 165,000 23,178,375,000 12.01.2009 12 CPB0810028 16.5 4.68 117,797 150,000 17,669,550,000 13.01.2009 QHB0813064 15 8.25 125,788 8,000,000 1,006,304,000,000 13.01.2009 QH071018 6.7 4.76 103,512 500,000 51,756,000,000 13.01.2009 TP1A0606 8.75 6.03 106,979 1,000,000 106,979,000,000 13.01.2009 QH071212 8.1 12.71 88,900 oi 12.01.2009 at nh z 14.01.2009 TP1A1106 8.75 6.36 106,221 1,500,000 159,331,500,000 14.01.2009 TP1_0706 8.75 6.46 105,976 1,000,000 105,976,000,000 14.01.2009 QHB0810020 7.5 4.71 104,995 1,000,000 104,995,000,000 14.01.2009 QHB0823044 15 15 9.22 145,311 165,000 23,976,315,000 6,665,000 712,248,815,000 9.31 144,451 500,000 72,225,500,000 8.5 7.82 102,263 1,200,000 122,715,600,000 8.39 12.72 90,546 1,300,000 117,709,800,000 15.01.2009 TP1A0606 8.75 6.01 107,030 1,000,000 107,030,000,000 -2- x x x x x x x x x x x x x x x x th x y CP061116 x te re CPB0813005 x n 317,970,000,000 x va 3,000,000 15.01.2009 x n 105,990 15.01.2009 x a Lu 4.42 15 x om 7.7 15 x x l.c QHB0823044 x QHB0810014 x gm 40,005,000,000 1,205,044,000,000 15.01.2009 x x k jm 450,000 9,950,000 14.01.2009 Total x 1,056,581,985,000 ht Total x vb 9,375,000 z Total x Sell x n ad 09.01.2009 n 09.01.2009 Volume Domest ic B S u el y l ng Date No 15.01.2009 Bond Code Tennor Coupon YTM Price Volume Domest ic B S u el y l Value CP071205 7.62 5.88 105,888 1,000,000 105,888,000,000 TP4A0906 8.75 9.55 98,007 700,000 68,604,900,000 15.01.2009 CP071209 7.8 6.52 104,289 650,000 67,787,850,000 x 15.01.2009 CP071203 7.7 5.3 106,590 410,000 43,701,900,000 x 6,760,000 705,663,550,000 8.75 6.31 106,319 1,500,000 159,478,500,000 7.68 4.34 105,902 300,000 31,770,600,000 1,800,000 191,249,100,000 107,128 1,000,000 107,128,000,000 hi 15.01.2009 ep w n Total 16.01.2009 lo 16.01.2009 ad CPD0810017 x x x TP1_0706 19.01.2009 CPB0810016 19.01.2009 QH071212 x 19.01.2009 QH071212 19.01.2009 QHB0811078 19.01.2009 CP071203 106,422 19.01.2009 TP1A1905 8.7 5.86 103,825 19.01.2009 CP4A1603 15 9.18 76,844 300,000 23,053,200,000 x x 19.01.2009 CP4A0202 10 9.15 17.84 200,000 15,368,800,000 x x 19.01.2009 10 CP4A0504 15 9.4 13.58 200,000 15,368,800,000 x x 19.01.2009 11 QH052001 15 9.1 13.02 76,844 100,000 7,684,400,000 x x yi 7.62 4.14 106,152 1,000,000 106,152,000,000 8.1 5.21 107,893 500,000 53,946,500,000 x 8.1 5.21 100,044 500,000 50,022,000,000 x x 7.31 109,103 500,000 54,551,500,000 x x 500,000 53,211,000,000 x 300,000 31,147,500,000 pl ua al 11 7.7 5.35 va 13.55 fu ll 76,844 76,844 oi 5,100,000 517,633,700,000 at nh Total 156,265,600,000 x x x x x x x x QH071203 8.4 9.33 97,666 1,600,000 20.01.2009 TP1A0606 8.75 5.93 107,196 1,000,000 20.01.2009 CPB0810016 7.62 4.07 106,278 500,000 20.01.2009 CPB0810016 7.62 4.07 106,278 500,000 20.01.2009 CPB071245 8.65 7.96 102,210 1,000,000 102,210,000,000 20.01.2009 TP1A2305 8.7 6.26 103,374 830,000 85,800,420,000 x x z 107,196,000,000 z x x 53,139,000,000 x x ht vb 53,139,000,000 x k jm x TP1_0405 8.55 4.43 107,507 500,000 53,753,500,000 20.01.2009 QHB0810020 7.5 4.27 105,765 500,000 52,882,500,000 20.01.2009 TP1A1506 8.75 6.68 105,307 500,000 52,653,500,000 20.01.2009 10 CPD0810026 17.5 4.52 119,060 350,000 41,671,000,000 20.01.2009 11 CPB071247 8.68 8.01 102,155 400,000 40,862,000,000 x 20.01.2009 12 CPD0810017 7.68 4.04 106,408 300,000 31,922,400,000 x 7,980,000 831,494,920,000 21.01.2009 CPB0810016 7.62 4.05 106,300 750,000 79,725,000,000 21.01.2009 CPB0810016 7.62 4.05 106,300 900,000 95,670,000,000 21.01.2009 CPB0810016 7.62 4.05 106,403 1,000,000 106,403,000,000 21.01.2009 TP1A1106 8.75 5.49 108,556 1,500,000 162,834,000,000 x x x x x x x x th 247,640,000,000 x y 2,500,000 x te re 99,056 x n 8.73 x va 7.7 x n x a Lu QHB0810007 x om x l.c 21.01.2009 gm 20.01.2009 -3- x x 20.01.2009 Total x x Sell x m 6.03 Bu y Sell x n 8.75 Buy x 19.01.2009 ju Foreign ( Offshore) x n y th Total TP1A1106 Foreign (Onshore) ng Date No Tennor Coupon YTM Price Volume Value QHB0813064 15 7.4 129,557 1,000,000 129,557,000,000 21.01.2009 QHB0810020 7.5 4.31 105,683 700,000 73,978,100,000 21.01.2009 CP061119 8.39 7.75 101,486 350,000 35,520,100,000 21.01.2009 TP1A1905 8.7 4.58 105,654 300,000 31,696,200,000 x 10 QHB0823044 15 15 9.38 143,692 200,000 28,738,400,000 x 8.75 6.27 106,050 200,000 21,210,000,000 9,400,000 1,012,971,800,000 hi 21.01.2009 Bond Code Domest ic B S u el y l ep 21.01.2009 11 lo n w 21.01.2009 TP1_0906 ad Total QHB0810006 7.7 8.38 99,386 2,000,000 198,772,000,000 22.01.2009 QH071203 8.4 9.31 97,723 1,600,000 156,356,800,000 6.8 4.34 104,397 1,000,000 104,397,000,000 8.7 5.98 103,766 330,000 51,883,000,000 8.7 5.98 103,766 500,000 51,883,000,000 4.95 129,154 500,000 64,577,000,000 ju y th 22.01.2009 22.01.2009 TP1A2305 22.01.2009 CPB0811025 ua TP1A2305 al QH071020 pl 22.01.2009 yi 22.01.2009 17.5 x x x x TP1_0906 n 106,795 500,000 53,397,500,000 CPB0810016 7.62 3.98 106,425 500,000 53,212,500,000 22.01.2009 TP1A1506 8.75 n 105,842 500,000 52,921,000,000 22.01.2009 10 CP061113 8.25 6.47 104,058 340,000 35,379,720,000 x x 22.01.2009 11 CP061113 8.25 6.47 m 160,000 16,649,280,000 x x 7,930,000 839,428,800,000 va ll fu oi Total x x 104,058 x x x Sell x 6.47 Bu y Sell x 22.01.2009 5.98 Buy Foreign ( Offshore) x 22.01.2009 8.75 Foreign (Onshore) x x nh (Nguồn: công ty Chứng khoán Ngân hàng Ngoại Thương Việt Nam) at z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th -4- PHỤ LỤC Dùng số Z” để ước tính hệ số tín nhiệm tổ chức (theo tài ng liệu Giáo Sư Esward I Altman): hi Gọi số Z’’ hệ số tín nhiệm tổ chức cần đánh giá xếp hạng tín ep nhiệm số Z” dùng cho hầu hết ngành, loại hình doanh w nghiệp Do đó, ta có: n lo ad Z’’ = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 ju y th yi Trong đó: pl ua al X1: Tỷ số Vốn Lưu Động Tổng Tài Sản (Working Capitals/Total Assets) n X2: Tỷ số Lợi Nhuận Giữ Lại Tổng Tài Sản (Retain Earnings/Total Assets) ll fu Assets) n va X3: Tỷ Số Lợi Nhuận Trước Lãi Vay Thuế Tổng Tài sản (EBIT/Total oi m X4: Giá Trị Thị Trường Vốn Chủ Sỡ Hữu Giá trị sổ sách Tổng Nợ at Và nếu: nh (Market Value of Total Equity/Book values of total Liabilities) z z Z’’ > 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chưa có nguy phá sản vb ht 1,1 < Z’’ < 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá k jm sản gm Và Z’’ 8,15 7,60 - 8,15 7,30 - 7,60 7,00 - 7,30 6,85 - 7,00 6,65 - 6,85 6,40 - 6,65 6,25 - 6,40 5,85 - 6,25 5,65 - 5,85 5,25 - 5,65 4,95 - 5,25 4,75 - 4,95 4,50 - 4,75 4,15 - 4,50 Xếp hạng tín nhiệm S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCD om l.c gm n a Lu n va y te re th PHỤ LỤC Phương thức tổ chức đấu giá TTCK ng hi Phương thức đấu thầu theo kiểu Anh: trước tổ chức phiên đấu thầu ep TPCP, chủ thể phát hành thông báo khối lượng TPCP mời thầu Nhà đầu tư w tham gia phiên đấu thầu đưa giá đặt thầu khối lượng đặt thầu Thông tin n lo giá đặt thầu khối lượng đặt thầu giữ kín Phiên đấu thầu bắt ad đầu, phiếu đặt thầu xếp theo thứ tự tự từ giá cao đến giá thấp y th tương ứng với khối lượng TPCP đặt mua Sẽ có nhiều mức giá trúng thầu ju yi người trả giá cao tiếp tục bán cho người trả giá thấp cho pl đến đạt khối lượng TPCP cần bán Đấu giá theo kiểu Anh phương al n ua thức “đấu giá kín”, người tham gia phiên đấu giá thay đổi giá đặt thầu va hồn tồn khơng nắm thơng tin đặt thầu nhà đầu tư khác n tham gia phiên đấu thầu Phương thức gần khơng có lợi cho nhà đầu tư ll fu oi m có lợi cho nhà phát hành at nh Phương thức đấu thầu theo kiểu Hà Lan: đấu thầu theo kiểu Hà Lan gọi đấu thầu theo kiểu đơn giá, thủ tục đấu thầu giống đấu thầu theo z z kiểu Anh Tuy nhiên mở thầu dù xếp theo thứ tự từ giá cao vb ht đến giá thấp khơng có nhiều mức giá trúng thầu khác jm mà có giá trúng thầu Giá trúng thầu mức mức k gm giá tồn TPCP mời thầu bán hết Phương thức đấu thầu khác với l.c phương thức đấu thầu theo kiểu Anh toàn TPCP mời thầu bán hết với om mức giá cho tất nhà đầu tư tham gia đấu thầu Đấu thầu theo kiểu a Lu Hà Lan thực theo hình thức “đấu giá kín” Đấu thầu theo phương n thức giá bán thống nên khơng hình thành chênh lệch giá bán n va phương thức đấu thầu theo kiểu Anh y te re th