(Luận văn) tác động của cú sốc chính sách tiền tệ lên các biến vĩ mô, nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam giai đoạn 2000 2010

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo LÊ NGUYỄN LÂM GIANG ad ju y th yi pl ua al n TÁC ĐỘNG CỦA CÚ SỐC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN CÁC BIẾN VĨ MÔ, NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2000-2010 n va ll fu oi m at nh z z ht vb Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n y te re Tiến sĩ NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TP.Hồ Chí Minh-Năm 2013 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế Mục Lục t to ng hi Tóm lược Khung lý thuyết sách tiền tệ: Giới thiệu w ep n lo Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 11 ad y th 3.1 Dữ liệu biến nghiên cứu: 11 ju yi 3.2 Phương pháp nghiên cứu 13 pl Kiểm định tính dừng 14 3.2.2 Kiểm định quan hệ nhân Granger 15 3.2.3 Kiểm định đồng liên kết 17 n ua al n va fu Kết nghiên cứu 18 ll 3.2.1 oi m 4.1 Phản ứng CPI 19 nh at 4.2 Phản ứng sản lượng 23 z z 4.3 Phản ứng tỷ giá 27 vb Kết luận 32 ht jm k TÀI LIỆU THAM KHẢO 34 gm l.c PHỤ LỤC 37 om PHỤ LỤC 41 n a Lu PHỤ LỤC 45 n va y te re 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế DANH MỤC CÁC BẢNG t to Bảng 3.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị ADF chuỗi gốc 14 ng hi Bảng 3.2: Kết kiểm định nghiệm đơn vị ADF chuỗi sai phân bậc 15 ep Bảng 3.3: Kiểm định nhân Granger, độ trễ 11 kỳ 16 w n Bảng 3.4: Kiểm định đồng liên kết lãi suất M2 với biến lại 18 lo ad Bảng 4.1: Kết mơ hình VECM biến: lãi suất, M2 CPI 20 y th ju Bảng 4.2: Phân rã phương sai biến CPI 22 yi pl Bảng 4.3: Kết mơ hình VECM biến: lãi suất, M2 sản lượng 24 al n ua Bảng 4.4: Phân rã phương sai biến sản lượng 26 n va Bảng 4.5: Kết mơ hình VECM biến: lãi suất, M2 tỷ giá 28 ll fu Bảng 4.6: Phân rã phương sai biến tỷ giá 30 oi m at nh z z ht vb DANH MỤC CÁC HÌNH k jm Hình 4.1: Phản ứng đẩy CPI tác động lãi suất M2 20 gm Hình 4.2: Phản ứng đẩy sản lượng tác động lãi suất M2 25 om l.c Hình 4.3: Phản ứng đẩy tỷ giá tác động lãi suất M2 29 n a Lu n va y te re 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế t to ng hi ep Tóm lược w Tác động cú sốc sách tiền tệ vấn đề nhà nghiên cứu n lo kinh tế lẫn nhà điều hành sách quan tâm Nhiều nghiên cứu thực ad quốc gia khác để tìm cách thức sử dụng cú sốc y th cơng cụ điều hành kiểm sốt biến động kinh tế vĩ mô hiệu Phần lớn nghiên ju yi cứu đề tài sử dụng mơ hình VAR, cụ thể VAR cấu trúc Để phát pl al triển hướng nghiên cứu mối quan hệ biến sách tiền tệ n ua dài hạn, nghiên cứu áp dụng mơ hình VECM để đo lường mức độ phản n va ứng biến vĩ mô lạm phát, sản lượng tỷ giá trước thay đổi ll fu sách tiền tệ, thể qua hai biến lãi suất cung tiền, từ dự oi m đốn đưa sách tiền tệ phù hợp với mục tiêu kinh tế giai đoạn Với chuỗi liệu vĩ mô Việt Nam giai đoạn từ năm 2000 đến nh at năm 2010, việc sử dụng mô hình VECM phù hợp tất chuỗi liệu z z gốc không dừng Kết nghiên cứu cho thấy: lãi suất có mối quan hệ cân vb dài hạn với biến lạm phát, sản lượng tỷ giá Kết mơ hình VECM cho ht jm thấy cú sốc lãi suất thực gây tác động lên tỷ giá tác động rõ nét đối k với lạm phát Mặt khác, cung tiền M2 có mối quan hệ dài hạn với biến tỷ gm l.c giá, sản lượng lạm phát Cú sốc cung tiền đưa đến phản ứng đáng kể om lạm phát ảnh hưởng lớn đến tỷ giá xác định độ lớn độ bền phản ứng mơ hình VECM mà phải thơng qua phương trình a Lu phản ứng đẩy phân rã phương sai Riêng phản ứng sản lượng phần lớn không n n va cú sốc lãi suất cú sốc cung tiền gây y te re 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế Giới thiệu t to Điều hành sách tiền tệ cách hiệu mục tiêu ng hi hàng đầu tất quốc gia giới Khái niệm hiệu điều hành ep sách tiền tệ hiểu việc thực sách đem đến tác động mong muốn nhà điều hành gây ảnh hưởng tiêu cực đến yếu tố w n khác kinh tế Trong thực tế, khó để tìm sách tiền tệ lo ad đem lại hiệu tồn diện Các sách lựa chọn đáp ứng phần yêu y th cầu mà nhà điều hành đặt thời điểm định Làm cách để đánh ju yi giá tác động biến sách tiền tệ lên yếu tố kinh tế vĩ mô pl vấn đề quan trọng nhà điều hành sách nhà nghiên n ua al cứu toàn giới n va Cú sốc sách tiền tệ thuật ngữ dùng để ám biến động mạnh ll fu đột ngột biến đại diện cho sách tiền tệ, phổ biến lãi suất oi m cung tiền Các cú sốc sách tiền tệ thường xuất nhà điều hành sách muốn theo đuổi mục tiêu muốn cải thiện tình nh at trạng kinh tế Trước thực cú sốc sách tiền tệ, z z nhà điều hành sách cần phải cân nhắc thật kỹ đánh giá đầy đủ tác động vb cú sốc kinh tế Nếu sử dụng cú sốc sách tiền tệ không hợp ht k jm lý, khơng đạt mục tiêu mong muốn mà cịn gây tác động tiêu gm cực đến yếu tố khác kinh tế Nói cách khác, thực cú sốc om phản ứng mạnh mẽ từ biến vĩ mô khác kinh tế l.c sách tiền tệ định sách tiền tệ quan trọng gây a Lu Nhận thức tầm quan trọng việc đánh giá phản ứng biến vĩ n mô trước tác động cú sốc sách tiền tệ, nhiều lý thuyết xây y tỷ giá, sản lượng lạm phát Một điểm chung nghiên cứu dạng này, te re thực theo hướng phân tích ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ lên biến n (1992) tác động sách tiền tệ, ngày nhiều nghiên cứu va dựng để tìm câu trả lời cho vấn đề Từ nghiên cứu tảng ban đầu Sims 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế phần lớn nghiên cứu khác sách tiền tệ, sử dụng mơ hình tự t to hồi quy vector VAR Trong khứ, mô hình VAR túy áp dụng cho ng hầu hết nghiên cứu Hiện nay, nhà nghiên cứu bắt đầu cải tiến phát hi ep triển mơ hình VAR, biến thể VAR SVAR, sign restricted VAR, recursive VAR hay VECM nhà nghiên cứu sách tiền tệ ưa chuộng w n hơn, đặc biệt mơ hình VAR cấu trúc-SVAR lo ad Tại Việt Nam chưa có nghiên cứu thực nghiệm thức tác y th động cú sốc sách tiền tệ, điều hình thành nên ý tưởng cho ju yi nghiên cứu Sử dụng chuỗi liệu vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2000 pl đến 2010, dựa đặc tính liệu thu thập được, nghiên cứu định sử al n ua dụng mô hình VECM kết hợp với hàm phản ứng đẩy phân rã phương sai để đánh va giá tác động dài hạn cú sốc sách tiền tệ lên biến vĩ mô quan trọng n lạm phát, sản lượng tỷ giá Việt Nam Nói cách khác, mục tiêu nghiên fu ll cứu đo lường mức độ phản ứng biến lạm phát, sản lượng tỷ giá m oi trước cú sốc sách tiền tệ, từ đánh giá hiệu việc sử dụng nh công cụ lãi suất cung tiền việc điều hành sách tiền tệ nhằm đáp at z ứng mục tiêu dài hạn kinh tế Kết nghiên cứu cho thấy lãi suất z ht vb có mối quan hệ cân dài hạn với biến nghiên cứu: cú sốc lãi suất gây jm tác động đáng kể đến hai biến lạm phát tỷ giá, trước chúng trở trạng k thái cân Trong đó, cung tiền M2 có mối quan hệ dài hạn với biến gm nghiên cứu mối quan hệ khó xác định, tác động mà cú sốc cung om l.c tiền gây có độ trễ lớn khơng thể xác định xác mơ hình VECM Mặt khác, tác động cú sốc lãi suất cung tiền đến sản lượng khơng có ý a Lu nghĩa Kết khẳng định tính khả thi việc sử dụng cú sốc sách tiền n y sách tiền tệ việc điều chỉnh sản lượng kinh tế te re nhỏ từ cú sốc lãi suất cung tiền, cho thấy tính khơng hiệu cú sốc n nhiên, theo kết nghiên cứu, phản ứng sản lượng xác định chịu tác động va tệ để thực mục tiêu trung dài hạn nhà điều hành sách Tuy 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế Phần nghiên cứu trình bày sau: phần tổng hợp kết t to nghiên cứu trước tác động cú sốc sách tiền tệ, phần trình bày ng ngắn gọn cách thức thu thập liệu phương pháp lựa chọn để thực hi ep nghiên cứu, phần trình bày nội dung nghiên cứu kết thu được, phần trình bày kết luận từ kết nghiên cứu đồng thời đưa đề xuất hướng w n nghiên cứu lo ad Khung lý thuyết sách tiền tệ: y th ju Khi đề cập đến sách tiền tệ, thiếu sót lớn khơng nhắc đến yi lý thuyết tảng Mishkin Trong lý thuyết Mishkin, đối tượng pl ua al sách tiền tệ mục tiêu bản: (1) công ăn việc làm cao, (2) tăng trưởng kinh tế, (3) ổn định giá cả, (4) ổn định lãi suất, (5) ổn định thị trường tài chính, (6) n n va ổn định thị trường ngoại hối Thông qua lý thuyết Mishkin xác định ll fu công cụ trực tiếp để đáp ứng mục tiêu trên: nghiệp vụ thị trường tự do, oi m thay đổi lãi suất chiết khấu thay đổi dự trữ bắt buộc Tuy nhiên, để dễ dàng đạt mục tiêu đánh giá sách có hướng hay nh at không cách nhanh nhất, nhà điều hành sách tiền tệ thường sử dụng z z tiêu trung gian tổng lượng tiền tệ lãi suất (ngắn dài hạn) vb tiêu hoạt động tổng lượng dự trữ lãi suất (lãi suất vốn liên bang lãi ht k jm suất trái phiếu bạc) Mishkin rõ tiêu chuẩn để lựa chọn tiêu trung l.c tác động đoán trước mục tiêu gm gian tiêu hoạt động: tính đo lường được, kiểm soát khả om Trên tảng lý thuyết Mishkin, lý thuyết sách tiền tệ sau a Lu đưa nhiều dự đốn tác động sách tiền tệ lên biến vĩ n mô kinh tế Trong đó, nghiên cứu thực nghiệm lại chọn cách sử y te re sách tiền tệ n bổ sung cho dự đoán lý thuyết phản ứng biến vĩ mô trước cú sốc va dụng liệu thực tế mơ hình VAR để đưa kết luận phủ định, đồng tình 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế Theo kiến thức truyền thống, cú sốc sách tiền tệ thu hẹp phải làm tăng t to lãi suất, giảm giá giảm sản lượng thực tế Nếu phương pháp xác định ng khơng đạt điều phản ứng quan sát gọi puzzle, hi ep việc xác định thành công phải cho kết phù hợp với kiến thức truyền thống Mơ hình gia tăng tỷ giá Dornbusch (1976) dự đốn phản ứng w n sách tiền tệ thu hẹp, tác động khoản không hạn chế KD lo ad chênh lệch giá theo lý thuyết ngang giá sức mua, tỷ giá thực chịu tác động tăng ju y th sau giảm dần đạt cân dài hạn yi Nếu lý thuyết gần có chung dự đốn phản ứng biến pl lãi suất, tỷ giá, sản lượng, giá cả…trước cú sốc sách tiền tệ nghiên cứu al n ua thực nghiệm lại đưa kết luận tương đối khác biệt Các nghiên cứu dù n va sử dụng chung phương pháp VAR lại theo hướng khác ll fu Mở đầu cho nghiên cứu tác động sách tiền tệ phải kể đến lý oi m thuyết Sims (1992) Nghiên cứu sử dụng mơ hình VAR với liệu Pháp, Đức, Nhật, Anh Hoa Kỳ Những thay đổi lúc lãi suất ảnh hưởng đến nh at tất biến, thay đổi lúc sản lượng công nghiệp không z ảnh hưởng đến biến khác Phản ứng tiêu cực bền vững dự trữ tiền sản z vb lượng biến động dương tăng lãi suất phù hợp với nước Phản ứng ht jm sản lượng với biến động tiền tệ nhỏ, thường âm quốc gia Phản k ứng giá hàng hóa với biến đổi lãi suất kéo dài âm Một cú sốc sách gm l.c tiền tệ thu hẹp làm tăng giá trị nội tệ Theo lý thuyết ISLM, sách tiền tệ om không tạo nên sụt giảm sản lượng Nhà điều hành sách có khuynh hướng tăng lãi suất họ dự đốn xác trước cú sốc âm nguồn a Lu cung Do đó, áp lực lạm phát tạo nên sản lượng thấp chủ yếu phản ứng nhà n n va điều hành áp lực giá thực danh nghĩa Hoa Kỳ; đồng thời gia tăng mạnh, bền vững chênh y sách tiền tệ mở rộng Hoa Kỳ dẫn đến giảm giá mạnh, bền vững tỷ te re Trong nghiên cứu mình, Eichenbaum Evans (1993) cho thấy cú sốc 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế lệch lãi suất số nước với lãi suất Hoa Kỳ Kết từ mơ hình khơng t to phù hợp với mơ hình tăng giá đơn giản mà Dornbusch xem xét ng hi Một kết khác từ nghiên cứu Christiano, Eichenbaum Evans ep (1998) ghi nhận: sau cú sốc sách tiền tệ thu hẹp, tổng cầu giảm khoảng từ 6-8 quý, lãi suất quỹ liên bang tăng trì mức cao w n quý, M1 M2 giảm tương ứng quý, GDP triệt lạm phát không lo ad phản ứng mà giảm sau quý Nghiên cứu Christiano, Eichenbaum y th Evans (2005) bổ sung phản ứng tổng tiêu dùng giảm quý ju yi Nghiên cứu Harld Uhlig (2004) dùng mơ hình VAR liệu Hoa pl Kỳ từ tháng 01/1965 đến tháng 12/2003 để đo lường phản ứng biến vĩ mô al n ua trước cú sốc sách tiền tệ, áp dụng sign-restricted cho giá cả, dự trữ không n va cho vay lãi suất không áp dụng sign-restricted cho GDP để tập trung vào ll fu phản ứng biến Kết từ liệu cho thấy GDP thực dương âm oi m sau cú sốc thu hẹp Từ nghiên cứu đưa kết luận: cú sốc sách tiền tệ thu hẹp có tác động khơng rõ ràng lên GDP Nói cách khác, cú sốc sách tiền nh at tệ thu hẹp không thiết phải cho thấy tác động ngược chiều lên GDP thực z Về phản ứng biến vĩ mô khác, kết nghiên cứu cho thấy số giá triệt z vb lạm phát phản ứng chậm yếu ớt số giá hàng hóa phản ứng nhanh ht k jm gm Theo nghiên cứu Filippo Occhino (2008), phản ứng lãi suất thực đối l.c với cú sốc sách tiền tệ giải thích với giả định có phần hộ om gia đình đại diện tham gia vào thị trường tài (phân đoạn) hay tồn hộ a Lu gia đình đại diện tham gia vào thị trường tài Mơ hình tham gia tồn khơng n thể giải thích phản ứng kết hợp tổng sản lượng lãi suất thực trước cú sốc n va sách tiền tệ thu hẹp lãi suất thực hàm tăng theo tỷ lệ tăng tổng sản nắm giữ trái phiếu tiền mặt trước nhận cú sốc Các cú sốc tác động đến lãi y cao nhiều q Mơ hình phân đoạn giả định hộ gia đình đại diện định te re lượng, sau cú sốc thu hẹp tăng trưởng tổng sản lượng thấp lãi suất thực 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế suất qua tỷ lệ phân đoạn Phản ứng mơ hình thị trường phân đoạn phù hợp với t to lý thuyết VAR Dưới tác động cú sốc sách tiền tệ thu hẹp, lãi suất thực ng tăng dương quý Tỷ lệ tăng trưởng tiền giảm trì giá trị âm hi ep q Lạm phát biến động Kì vọng tỷ lệ tăng tiêu dùng nhà đầu tư so với tổng tiêu dùng, từ tăng tỷ lệ phân đoạn w n Trong nghiên cứu Binder, Chen Zhang (2010) sử dụng mơ hình lo ad GVECM liệu tháng kinh tế lớn (Australia, Canada, Pháp, Đức, Italy, y th Nhật, New Zealand, Anh Hoa Kỳ) giai đoạn 1978-2006, cho thấy cú sốc ju yi sách tiền tệ thu hẹp Hoa Kỳ gây gia tăng tương đối bền vững pl đáng kể lãi suất Hoa Kỳ lẫn lãi suất quốc gia khác Cú sốc al n ua sách tiền tệ thu hẹp dẫn đến tăng giá USD thực danh nghĩa Về phần bù va kì hạn, trừ tháng đầu, Hoa Kỳ quốc gia khác khơng có sai lệch đáng n kể ngắn hạn so với lý thuyết ngang giá lãi suất, trái với phần lớn nghiên fu ll cứu thực nghiệm trước Về số CPI, Hoa Kỳ quốc gia khác, không m oi có phản ứng đáng kể ngắn hạn dù dài hạn có giảm Mơ hình GVECM nh cho kết không giống nghiên cứu Eichenbaum Evans (1995), khơng có at z mâu thuẫn liên quan đến trì hỗn gia tăng tỷ giá thực khơng có sai lệch z ht vb đáng kể so với lý thuyết ngang giá sức mua, phù hợp với mô hình vĩ mơ có giá jm “dính” k Khơng tranh luận kết phản ứng biến vĩ mơ cú sốc gm l.c sách tiền tệ, số nghiên cứu thực nghiệm đánh giá hiệu mơ om hình VAR q trình nghiên cứu tác động cú sốc sách tiền tệ a Lu Trong nghiên cứu Matt Klaeffing (2003), tác giả mô tả loạt phản n ứng hình thành qua việc xác định giới hạn cụ thể từ tác động tối thiểu tối đa, n va từ cho việc sử dụng mơ hình VAR cho thấy tác động tối đa cú sốc y cứu tranh luận phát từ lý thuyết VAR khơng vững thể te re sách tiền tệ lên sản lượng khuếch đại tác động thực Nghiên