(Luận văn) mối quan hệ giữa quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm ở thị trường chứng khoán việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ng hi ep w n lo ad ju y th yi LÊ THỊ THANH THÚY pl n ua al va n MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ fu ll GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU oi m at nh THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG z z CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ng hi ep w n lo ad LÊ THỊ THANH THÚY ju y th yi pl MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ ua al n GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU va n THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG ll fu m oi CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM at nh z z Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng k jm ht vb Mã số: 60340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu ey t re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 n TS TRẦN THỊ HẢI LÝ va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Mối quan hệ quản trị công ty giá ep trị doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam” w cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học n lo TS Trần Thị Hải Lý, chưa công bố trước Các số liệu sử ad dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp y th từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo không chép ju yi cơng trình nghiên cứu khác pl al TP.HCM, ngày tháng năm 2013 n ua Tác giả n va ll fu oi m Lê Thị Thanh Thúy at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng Trang phụ bìa hi ep Lời cam đoan Mục lục w Danh mục chữ viết tắt n lo Danh mục bảng ad TÓM LƯỢC y th ju GIỚI THIỆU yi TỔNG QUAN LÝ THUYẾT pl Quản trị công ty ua al 2.1 2.1.1 Quản trị công ty n n va 2.1.2 Thực tiễn áp dụng quản trị công ty Việt Nam 11 ll fu 2.1.3 Khuôn khổ pháp luật quản trị công ty Việt Nam .14 Các lý thuyết quản trị công ty 15 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 20 oi m 2.2 nh at 2.3.1 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu sở hữu tập trung z z giá trị doanh nghiệp 21 vb 2.3.2 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ quy mô HĐQT giá trị ht k jm doanh nghiệp 24 gm 2.3.3 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ việc kiêm nhiệm Chủ l.c tịch HĐQT Tổng Giám đốc (Duality) giá trị doanh nghiệp .27 Mơ hình biến nghiên cứu 34 a Lu 3.1 om PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU .34 n 3.1.1 Mô hình hồi quy 34 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 41 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 46 4.1 Thống kê mô tả 46 y Dữ liệu 40 te re 3.2 n va 3.1.2 Giải thích biến 35 t to 4.2 Phân tích tương quan khảo sát đa cộng tuyến 49 4.3 Mơ hình hồi quy 51 ng 4.3.1 Mơ hình hồi quy Pooled OLS đa biến kiểm định robustness 51 hi ep 4.3.2 Mơ hình hồi quy FEM đa biến kiểm định robustness 56 4.3.3 Mô hình hồi quy bình phương tổng quát (Generalized least squares – w GLS) đa biến 61 n lo 4.3.4 Mơ hình hồi quy phương pháp ước lượng moment tổng quát ad y th (Generalized Method of Moment – GMM) 64 ju KẾT LUẬN, GIỚI HẠN CỦA NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT CÁC HƯỚNG yi pl NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO n va PHỤ LỤC n ua al KẾT LUẬN 74 ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT t to Diễn giải đầy đủ ng Chữ viết tắt hi ep Chi phí đại diện FEM Phương pháp ước lượng nhân tố ảnh hưởng cố định (Fixed AC w effect model) n Phương pháp ước lượng bình phương bé tổng quát lo GLS ad y th Phương pháp ước lượng moment tổng quát (Generalized ju GMM (Generalized Least Squares) yi pl Hội đồng quản trị ua al HĐQT Method of Moment) Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh IFC Tổ chức tài quốc tế (International Finance Corporation) LogMc Log tự nhiên giá trị vốn hóa thị trường Logsize Log tự nhiên quy mô HĐQT OECD Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế (Organization for n HNX n va ll fu oi m at nh z z Economic Cooperation and Development) vb Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách Pooled OLS Phương pháp ước lượng bình phương bé kết hợp tất ht PB k jm gm quan sát (Pooled Ordinary Least Squares) Quản trị công ty REM Phương pháp ước lượng nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên om l.c QTCT Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước VIF Hệ số phóng phương sai (Variance inflation factors) y UBCKNN te re Tobin’s Q n TQ va Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản n ROA a Lu (Random effect model) DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng Bảng 2.1: Tóm tắt số nghiên cứu trước mối quan hệ QTCT hi ep giá trị doanh nghiệp 30 Bảng 3.1: Bảng tóm tắt biến cánh tính biến số .39 w Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến số 46 n lo Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan biến 49 ad y th Bảng 4.3: Hệ số phóng phương sai (VIF) 50 ju Bảng 4.4: Kết mơ hình hồi quy Pooled OLS đa biến mối quan hệ QTCT yi giá trị doanh nghiệp 52 pl ua al Bảng 4.5: Kết hồi quy tăng dần loại bỏ biến mơ hình hồi quy n Pooled OLS 55 n va Bảng 4.6: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi phương sai sai số thay ll fu đổi mơ hình hồi quy Pooled OLS đa biến 56 oi m Bảng 4.7: Kết mơ hình hồi quy FEM đa biến mối quan hệ QTCT giá nh trị doanh nghiệp 57 at Bảng 4.8: Kết hồi quy tăng dần loại bỏ biến mô hình FEM .60 z z Bảng 4.9: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi phương sai sai số thay vb ht đổi mơ hình hồi quy FEM đa biến 61 k jm Bảng 4.10: Kết mơ hình hồi quy GLS mối quan hệ QTCT giá trị gm doanh nghiệp 62 l.c Bảng 4.11: Kết mơ hình hồi quy Dynamic-panel GMM mối quan hệ om QTCT giá trị doanh nghiệp 66 n a Lu n va y te re TÓM LƯỢC t to Đề tài thực nhằm kiểm định mối quan hệ quản trị công ty ng hi (QTCT) giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam ep Đề tài thực mẫu gồm 645 quan sát doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) năm năm w n 2008-2012, tác giả tìm thấy biến cấu sở hữu tập trung có mối tương quan lo ad ngược chiều có ý nghĩa thống kê với giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, tác giả khơng y th tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê hai biến kiêm nhiệm Tổng giám ju yi đốc Chủ tịch hội động quản trị (HĐQT) quy mô HĐQT với giá trị doanh pl nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam al n ua Kết thực nghiệm từ mơ hình hồi quy cho thấy có mối quan hệ chiều va có ý nghĩa thống kê tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, tỷ lệ giá trị thị trường n giá trị sổ sách giá trị vốn hóa thị trường giá trị doanh nghiệp, hàm ý fu ll biến có tác động chiều lên giá trị doanh nghiệp thị oi m trường chứng khoán Việt Nam at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re GIỚI THIỆU t to Quản trị công ty biết đến thuật ngữ quen thuộc ngày trở ng hi nên thông dụng quan tâm nhiều nước giới, có ep Việt Nam Theo Các Nguyên tắc Quản trị Công ty Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh Tế (OECD-Organization for Economic Cooperation and Development) w n năm 1999, “QTCT biện pháp nội để điều hành kiểm sốt cơng ty lo ad […], liên quan tới mối quan hệ Ban giám đốc, Hội đồng quản trị cổ y th đông công ty với bên có quyền lợi liên quan QTCT tạo ju cấu để đề mục tiêu công ty xác định phương tiện để đạt yi pl mục tiêu đó, để giám sát kết hoạt động công ty QTCT al ua cho có hiệu khích lệ Ban giám đốc Hội đồng quản trị theo n đuổi mục tiêu lợi ích công ty cổ đông, phải tạo điều va n kiện thuận lợi cho việc giám sát hoạt động công ty cách hiệu quả, từ fu ll khuyến khích cơng ty sử dụng nguồn lực cách tốt hơn” m oi Trên giới, có nhiều nghiên cứu QTCT thực nước phát at nh triển phát triển Rashid Islam (2008, 2013) thị trường z Malaysia Australia, Mak Kusnadi (2005) Singapore Malaysia, Klapper z vb Love (2004) 14 quốc gia phát triển, Ehikioya (2009) Nigeria, Busta ht (2008) 17 quốc gia Tây Âu, Bennedsen cộng (2008) Đan Mạch, jm k Kyereboah Biekpe (2005) Ghana, Wiwattanakantang (2001) Thái Lan, gm …v.v Ngày có nhiều nghiên cứu chủ đề thực cho thấy QTCT om l.c QTCT thực quan tâm cho thấy tầm quan trọng a Lu QTCT tốt đóng vai trò quan trọng việc tạo nên hài hòa mối n quan hệ Hội đồng quản trị, Ban giám đốc, cổ đông bên có quyền lợi y nguồn vốn bên ngồi, góp phần tích cực vào việc gia tăng giá trị doanh nghiệp, tăng te re hoạt động hiệu giúp doanh nghiệp tăng cường khả tiếp cận với n định hướng đắn, quán bền vững QTCT tốt thúc đẩy doanh nghiệp va liên quan doanh nghiệp, từ góp phần đưa doanh nghiệp phát triển theo cường thu hút đầu tư phát triển bền vững cho doanh nghiệp kinh tế t to (Nguyễn Trường Sơn, 2010; IFC UBCKNN, 2010) ng Hơn nữa, quốc gia có kinh tế thị trường phát triển Việt hi ep Nam, việc tăng cường QTCT phục vụ cho nhiều mục đích sách công quan trọng QTCT tốt giúp doanh nghiệp giảm thiểu khả tổn thương w n trước khủng hoảng tài chính, củng cố quyền sở hữu, giảm chi phí giao dịch lo ad chi phí vốn, góp phần phát triển thị trường vốn Ngược lại, khuôn khổ y th QTCT yếu làm giảm mức độ tin tưởng nhà đầu tư Như trình bày ju trên, vai trị quan trọng QTCT thu hút nhiều quan tâm thể yi pl số lượng nghiên cứu giới ngày tăng lên thời gian qua Các ua al nghiên cứu cho thấy thực tiễn QTCT tốt giúp thúc đẩy giá trị kinh tế gia tăng n doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp hoạt động có suất cao giảm rủi ro va n tài hệ thống cho quốc gia (IFC UBCKNN, 2006) ll fu Tại Việt Nam, khuôn khổ luật pháp QTCT Việt Nam, đặc biệt oi m công ty niêm yết, giai đoạn đầu phát triển đưa vào áp at nh dụng Vào năm 2007, Bộ Tài ban hành Quy chế QTCT áp dụng mang tính bắt buộc cơng ty niêm yết (IFC UBCKNN, 2010) Đến năm 2012, z z Thông tư 121/2012/TT-BTC QTCT áp dụng cho công ty đại chúng vb ht Bộ Tài Chính ban hành Điều cho thấy nỗ lực nhà xây dựng pháp luật jm việc cố sở pháp lý nhằm tăng cường công tác QTCT Việt Nam k gm Theo báo cáo thẻ điểm QTCT 2012 IFC UBCKNN thực khuôn l.c khổ Dự án QTCT Việt Nam, qua khảo sát 100 công ty niêm yết Sở om Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) TP Hồ Chí Minh (HOSE) với giá trị vốn a Lu hóa lớn thị trường dựa số liệu năm 2011, không doanh nghiệp đạt n kết tốt tồn điểm số QTCT mức 60% điểm bình quân y phạm vi toàn cầu đẩy nhanh tốc độ cải cách QTCT Thêm vào đó, sau te re sụt giảm so với năm trước Điều ngược lại với áp lực kỳ vọng n khảo sát cho thấy hiệu việc triển khai công tác QTCT tốt thực tế va tất doanh nghiệp đạt 42,5% Kết chung QTCT công ty